2022: ¡adiós, amigo!

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El pasado año recordó a todo el mundo que los embates de la inflación son negativos para casi todos los activos financieros y que una inflación en máximos de décadas exigía tipos de interés también en sus puntos más altos en décadas. Un precio del dinero elevado aumenta las rentabilidades reales, lo cual mina las valoraciones del crédito y la renta variable. Dicho esto, nunca hemos tenido un año con rentabilidades negativas superiores al 10% tanto de bonos como de renta variable. 2023 debe ser significativamente mejor, ¿no?

Nosotros creemos que sí. Las tires son mucho más altas, se encuentran más próximas a su promedio previo a la pandemia. Auguramos que 2023 sea un año mucho más sólido para la renta fija y creemos que generará rentabilidades positivas decentes. No dudamos de que la renta fija volverá a estar en boga en vista de los niveles de rentabilidad y la incertidumbre actual de la renta variable, y posiblemente con una dispersión mucho menor de sus posibles desenlaces.

El primer elemento incierto es cuánto más subirán los tipos los bancos centrales. Las buenas noticias son que, hagan lo que hagan, será bastante menos que en 2022 y que mucho de lo que harán ya se descuenta. De hecho, varios bancos centrales de mercados emergentes han finalizado sus ciclos de subida del precio del dinero, pues consideran que ya han hecho bastante para reducir la inflación. Así pues, es probable que las sacudidas de la política monetaria sean muchas menos. Sin embargo, los mercados en general mantienen un enfoque más moderado que los bancos centrales, lo cual crea la posibilidad de sorpresas desagradables.

Por ejemplo, aunque el tipo máximo de los fondos federales que prevé el mercado es solo 25 pb inferior a la previsión de la Reserva Federal, existe una discrepancia importante. El banco central estadounidense cree que esta cifra, aproximadamente el 5%, es el suelo probable, mientras que el mercado no solo cree que se trata del máximo, sino también que caerá significativamente entre finales de 2023 y durante 2024. Si la Reserva Federal acierta, es decir, que la economía de Estados Unidos se ha reforzado o la inflación persistirá, su renta fija tendrá que ajustarse. Esta evolución posiblemente devuelva las tires del bono estadounidense a 10 años por encima del 4%. La buena noticia es que el desenlace sea posiblemente tan solo un incremento de 50 pb, muy por debajo de 2022 y menos perjudicial para los retornos.

También es posible que los bancos centrales hayan conseguido ralentizar la demanda agregada lo suficiente para consolidar la tendencia desinflacionaria. Los bancos centrales han realizado un avance enorme al llevar sus tipos oficiales a territorio restrictivo, subiéndolos a un ritmo inaudito en 40 años y contribuyendo a impulsar los tipos reales —el indicador más importante de la restricción monetaria— sustancialmente al alza.

El mayor desacuerdo entre el mercado y la Reserva Federal sigue siendo durante cuánto tiempo deberán permanecer los tipos en el 5%. A la Fed le interesa mantener una retórica dura para mantener las condiciones financieras restrictivas durante el proceso desinflacionario. Sin embargo, el mercado considera, y así lo respalda la evolución histórica, que la Reserva Federal dará marcha atrás una vez la inflación vuelva a avanzar hacia el 2% o la creación mensual de empleo se torne negativa. Esta reflexividad contendrá las posibles alzas de las rentabilidades a largo plazo. El mayor riesgo que se cierne sobre esta perspectiva, por lo demás optimista, es la persistencia de la inflación y de la evolución de los salarios.

El sector de renta fija con el que estamos más optimistas es el mercado titulizado, a pesar de los elevados tipos de interés y el riesgo de recesión en Estados Unidos y Europa. El mercado de activos titulizados está formado principalmente por bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales y comerciales, así como por bonos de titulización de activos. Las tires de la mayoría de estos bonos se han multiplicado por dos con respecto al pasado año y los diferenciales se han ampliado bastante más que en el caso de los mercados de crédito corporativo (salvo el crédito corporativo CCC). Pensamos que la inquietud acerca del crédito es exagerada y que las tires cerrarán 2023 a la baja, bien por una compresión de los diferenciales, bien por un descenso de las rentabilidades de la deuda pública. Nuestra categoría favorita de crédito titulizado sigue siendo las hipotecas sobre inmuebles residenciales no de agencia pese a las expectativas de que los precios de la vivienda en Estados Unidos posiblemente caigan en 2023. Nos decantamos por oportunidades estadounidenses frente a las europeas en vista de las valoraciones y los riesgos económicos.

Los mercados de crédito corporativo obtuvieron en 2022 el peor rendimiento desde que se recogen cifras. En las valoraciones actuales, los bonos investment grade no parecen ni caros ni baratos, si bien las tires parecen interesantes, lo cual debería atraer a los inversores. Aunque no creemos que los diferenciales de crédito investment grade se vayan a reducir significativamente en 2023, la TIR que se ofrece brinda una mitigación del riesgo adecuada frente a las perturbaciones de los tipos o incluso una recesión suave, dado el sólido punto de partida de los fundamentales corporativos. Compramos cuando el mercado se debilita.

Un análisis similar respalda al high yield, aunque con un mayor volumen de riesgo derivado de una posible recesión en 2023. No vemos que se vaya a producir una recesión importante, esperamos un crecimiento lento o inferior a la tendencia, con una subida gradual del desempleo. Es probable que las tasas de impago suban, pero no que se disparen, como cabe esperar en una recesión tradicional.

Esta recesión potencial, de producirse, posiblemente tenga un aspecto distinto dado que el PIB nominal y el crecimiento de los salarios mantienen la solidez. Dado que los índices high yield están alrededor del 9%, existe un margen amplio para que los diferenciales se amplíen y todavía generen rendimientos del entorno del 5%, si no superiores. Sería muy inusual que se den dos años consecutivos de rendimientos negativos high yield.

Los bonos de mercados emergentes siguen ganando en atractivo, y esperamos que los mercados locales y las divisas tengan un rendimiento relativo potencialmente positivo. Los diferenciales de tires reales de treasuries se mantienen en niveles históricamente amplios. La reapertura de China debería ser bastante positiva para los mercados emergentes en general y útil para la economía mundial. En el lado negativo, una economía china más fuerte puede dificultar que los bancos centrales de los mercados desarrollados reduzcan la inflación. La deuda externa de mercados emergentes sigue siendo el sector menos favorecido en el complejo de renta fija de mercados emergentes.

Apex reunió las oportunidades de alternativos en su evento Context365 en Miami

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El banco israelí Leumi expande su negocio de banca privada en el sur de la Florida
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Inés Hegedus García. El banco israelí Leumi expande su negocio de banca privada en el sur de la Florida

El evento Context365 de Apex volvió a Miami y reunió a inversores calificados y gestores de inversiones alternativas durante tres días.

Durante el evento que tuvo cita en el InterContinental de Miami entre el 22 y 25 de enero tuvo días “completos de productivas reuniones individuales programadas junto con oportunidades de networking”, dice el comunicado de la firma.

Context365 by Apex alberga una red diversa de los principales fondos en una sola plataforma.

Además aprovecha un enfoque basado en datos en tiempo real, “nuestra tecnología algorítmica de emparejamiento le pone en contacto con clientes potenciales relevantes y le permite conectarse uno a uno en una cumbre o virtualmente desde cualquier lugar y en cualquier momento. Elimine el ruido y llegue a los fondos que más se ajustan a sus mandatos de inversión”, agrega el comunicado.

En una extensa lista de speakers se destacaron Georges Archibald de Apex Group, Lance Armstrong de Next Ventures, Lawrence Bosley del sistema de retiros de la ciudad de New York, Tyler Grossman del fondo de pensiones de los bomberos y policías de El Paso, entre otros.

Como productor preeminente de eventos para la industria de gestión de activos alternativos, Context365 by Apex se centra en elevar la experiencia de la conferencia a través de un formato innovador donde la construcción de relaciones específicas conduce a resultados inigualables, dice la información de la empresa.

Argentina evita el default, pero se enfrenta a una creciente vulnerabilidad

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Los recientes canjes y recompras de deuda soberana de Argentina no son eventos de incumplimiento o default, afirma Fitch Ratings en un informe, pero las debilidades de las políticas continúan aumentando las vulnerabilidades económicas y socavando la capacidad de pago, y una sequía severa y elecciones inminentes agravarán estos desafíos en 2023.

 En enero, las autoridades argentinas comenzaron a recomprar títulos de deuda en moneda extranjera a través del mercado secundario. Desde julio de 2022 realizan canjes de títulos en pesos para extender vencimientos. Según los criterios de Fitch, un canje de deuda en dificultades (DDE) debe implicar una reducción material en los plazos y ser necesario para evitar un evento tradicional de incumplimiento de pago. Fitch no considera cumplida la segunda condición.

La recompra por debajo de la par de los bonos en dólares que vencen a partir de 2025 apunta a una parte del stock total (1.000 millones dólares de 100.000 millones de dólares) que es demasiado pequeña para afectar materialmente la capacidad del soberano para prestarles servicio. Los canjes de deuda en pesos se han producido principalmente con entidades del sector público inclinadas a apoyar al gobierno, y junto con (en su mayoría) subastas periódicas exitosas, por lo que no está claro si fueron necesarios o tenían la intención de evitar la falta de pago. El banco central (BCRA) ha intervenido con compras masivas de bonos en pesos (por un valor aproximado del 2,3% del PIB en 2022), al igual que otras entidades públicas, en consonancia con el deseo declarado de las autoridades de evitar un evento de incumplimiento del peso, pero alimentando aún más los desequilibrios monetarios.

Presiones sobre las reservas del Banco Central

Sin embargo, la capacidad de pago soberana está bajo una presión cada vez mayor, como se refleja en la rebaja de Fitch de las calificaciones en moneda local y extranjera de Argentina a ‘CCC-‘ en octubre de 2022. Las autoridades del país deben aliviar los desequilibrios macroeconómicos o mejorar la confianza, ya que esto ha implicado principalmente medidas improvisadas en lugar de ajustes sostenibles, dice desde la calificadora.

Las reservas internacionales netas aumentaron 6.000 millones de dólares en 2022 a 8.600 millones de dólares, según la estimación de Fitch, lo que probablemente cumpla con el objetivo de EFF. Sin embargo, esto solo se logró mediante el financiamiento neto del FMI que se tornará negativo este año, el mecanismo del “dólar soya” mediante el cual el BCRA compraba divisas a exportadores de soja con una prima sobre la tasa a la que vende divisas, y la postergación de la provisión de divisas a los importadores. Es poco probable que este enfoque conduzca a una acumulación sostenida de reservas. Mientras tanto, la peor sequía en décadas y las recompras de bonos en moneda dura se sumarán a las presiones sobre las reservas, que volvieron a caer en enero.

Déficit fiscal y efectos transitorios

El déficit fiscal primario del gobierno federal se redujo al 2,6 % del PIB en 2022 desde el 3,3 % en 2021, por debajo del objetivo del 2,8 % (excluyendo las ganancias contables consideradas falsas por el FMI). Esto reflejó efectos transitorios más que ajustes estructurales. El gasto en pensiones cayó 0,4 puntos porcentuales del PIB en medio del aumento de la inflación, pero la indexación hacia atrás eventualmente erosionará estos ahorros. Los subsidios a la energía cayeron 0,3 pp del PIB, lo que refleja una acumulación de atrasos más que los aumentos de precios para el usuario final promulgados a fines del año pasado. Es probable que alcanzar el objetivo del 1,9% para 2023 dependa nuevamente de los efectos de la inflación y de medidas improvisadas en lugar de reformas estructurales, que serán particularmente difíciles en un año electoral.

A pesar de un desempeño fiscal y un crecimiento más fuertes de lo esperado, la deuda/PIB aumentó al 85 % en 2022 desde el 81 % en 2021, en lugar de caer al 74 % como se proyectó originalmente en el EFF, lo que destaca los riesgos para la sostenibilidad de la deuda por el aumento de los pagos de intereses y por debajo -los artículos de línea.

El financiamiento directo de la tesorería por parte del BCRA se mantuvo por debajo del límite EFF del 0,8% del PIB en 2022. Sin embargo, el BCRA brindó un apoyo indirecto masivo al gobierno a través de sus compras en el mercado secundario de bonos y otras medidas (incluido el dólar de soja), lo que agravó los desequilibrios monetarios.

El BCRA podría verse sometido a una presión aún mayor para apoyar financieramente al gobierno, que ha enfrentado dificultades para renovar la deuda en pesos que vence más allá del ciclo electoral actual (las primarias son en agosto y las elecciones generales el 22 de octubre). Las tensiones de financiamiento que aumentan los riesgos y los incentivos para que el soberano no cumpla o vuelva a perfilar los pagos de los bonos, o los intercambie en términos de dificultades, podría resultar en un incumplimiento u otra acción de calificación negativa. Evaluaremos los canjes de deuda futuros de acuerdo con sus términos y con referencia a la definición ‘DDE’ en nuestros criterios soberanos.

BlackTORO recluta a Gonzalo Artagaveytia como su nuevo Relationship Manager

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Gonzalo Artagaveytia, Relationship Manager de BlackTORO Global Investments (LNK)
LinkedInGonzalo Artagaveytia, Relationship Manager de BlackTORO Global Investments

La firma de inversiones BlackTORO Global Investments dio la bienvenida a un nuevo Relationshio Manager. Es Gonzalo Artagaveytia, un ejecutivo basado en Buenos Aires, Argentina.

En una publicación de LinkedIn, la firma describió al ejecutivo como “un factor clave” en su estrategia de negocios, apuntando a entregar asesoría financiera a su cartera de clientes.

Hasta finales de la semana pasada, Artagaveytia trabajaba en la firma de inversiones argentina Portfolio Personal Inversiones (PPI), donde se desempeñaba como asesor financiero senior. Anteriormente, el profesional ocupó el puesto de analista de Compensación y Beneficios en MetLife Argentina.

El profesional es licenciado en Administración de Empresas de la Universidad Católica Argentina (UCA).

BlackTORO se describe a sí misma como un equipo internacional de profesionales de la inversión que ofrece servicios de wealth management, incluyendo la construcción de portafolios de inversión.

Julius Baer refuerza su operación brasileña con una seguidilla de contrataciones

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Julius Baer tiene la mirada puesta en el mayor mercado de América Latina: Brasil. En línea con lo que describen como “ambiciosos objetivos de crecimiento”, el banco de inversiones de matriz suiza está apostando por el talento local, con una seguidilla de nombramientos en el país.

Según informaron a través de un comunicado, la firma está engrosando sus operaciones brasileñas con la contratación de siete ejecutivos en los últimos meses.

El primero fue Felipe Dexheimer, que se unió la compañía en noviembre como jefe de Gestión de Cartera. En la firma lo describen como un experimentado y reconocido especialista en inversiones. Proviene de XP Asset Management, donde era responsable de Asignación de Activos para la unidad minorista.

Ese mismo mes, llegó Felipe Milano, que ingresó a la firma como Relationship Manager, luego de dejar XP Investimentos.

Cristiano Câmara llegó a Julius Baer en enero como Business Developer. En su función, explicó la firma, representa y apoya el avance del negocio en la zona centro-oeste de Brasil desde Goiania. Anteriormente fue socio de una empresa local de gestión de activos, donde lanzó y dirigió la iniciativa de gestión de patrimonios hasta mediados de 2022.

El primer mes del año también trajo la llegada de Roberta Faustino, que fue contratada como Asistente de Gestora de Relaciones y trabajaba anteriormente en Banco Safra

En febrero, se sumaron dos contrataciones más, reclutadas también desde el Banco Safra. Flávia Bruno, ex subdirectora de Nuevos Negocios/Adquisición de Clientes del banco, se incorporó a la firma de matriz suiza como Senior Relationship Manager, mientras que Andrea Sampaio también fue nombrada como Senior Relationship Manager, cubriendo las regiones Norte y Nordeste de Brasil.

Por su parte, Eduardo Tabone se incorporará a Julius Baer en como jefe de equipo. Anteriormente fue jefe de Nuevos Negocios/Adquisición de Clientes en Banco Safra y pasó alrededor de 10 años en Itaú Unibanco. Ahí, fue jefe de equipos de asesoramiento de inversiones para la unidad de banca de consumo, entre otras funciones de alto nivel.

Estas contrataciones vienen después de otra período en que el banco de inversiones europeo robusteció su planilla en Brasil. En octubre del año pasado, la firma anunció la contratación de cinco ejecutivos locales, en distintas áreas.

La responsable de la Región de las Américas de Julius Baer, Beatriz Sánchez, destacó la decisión a través de la nota de prensa. “El país sigue ofreciendo excelentes oportunidades de crecimiento y el negocio local del banco ha ido expandiendo y creciendo con éxito desde la primera adquisición en Brasil en 2011. Julius Baer se enorgullece de ser el mayor gestor patrimonial independiente del país y esperamos seguir expandiendo nuestro negocio con el apoyo de los nuevos miembros del equipo”, indicó.

La compañía de servicios financieros opera en el mercado brasileño a través de Julius Baer Family Office, que ofrece servicios patrimoniales como la multi-custodia; Julius Baer Advisory Office, centrado en soluciones globales de inversión y planificación patrimonial; y el equipo Brasil International, con sede en Suiza.

VIZIBILITY anuncia un acuerdo de colaboración con Intercontinental Wealth Advisors

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La empresa de desarrollo de software para las finanzas, VIZIBILITY, anunció este martes una cooperación con Intercontinental Wealth Advisors

Intercontinental Wealth Advisors utilizará la plataforma tecnológica para cotizar, negociar y gestionar la cartera de sus clientes. 

Esta cooperación proporcionará a los clientes una exposición única a los productos de inversión estructurados, y estamos deseando ofrecer a nuestro nuevo socio nuestras soluciones y experiencia, dijo Aurelien Vicart, CEO de VIZIBILITY.

 Por otra parte, Alfredo La Rosa, CIO de Intercontinental Wealth Advisors, dijo que gracias a esta cooperación tendrán la posibilidad de ofrecer a sus clientes “una gama completa y atractiva de productos estructurados en el futuro”.

“VIZIBILITY es el socio tecnológico y de servicios ideal para ello, ya que las competencias de ambas empresas se complementan a la perfección», agregó La Rosa. 

 Las características tecnológicas de VIZIBILITY proporcionan “funcionalidad de comparación, procesos racionalizados, perspectivas de máxima calidad, sistemas de cumplimiento y una amplia gama de funciones, todo en un mismo lugar”, comentó Jerry Orosco, Vicepresidente y Gestor de Cartera de Intercontinental Wealth Advisors

Orosco agregó que “es la herramienta perfecta para elevar nuestro negocio de productos estructurados». 

Rothschild & Co nombra a Guillermo Moreno Fontaneda nuevo Senior Client Adviser de su negocio de Wealth Management en España

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Rothschild & Co ha nombrado a Guillermo Moreno Fontaneda Senior Client Adviser para satisfacer la creciente demanda de los clientes a medida que se incrementa el negocio de la entidad en el área de Wealth Management. Según indican desde la firma, “se incorpora de manera inmediata para satisfacer la creciente demanda de los clientes tras el lanzamiento del negocio de gestión de patrimonios de Rothschild & Co en España en 2021”.

Guillermo Moreno Fontaneda trabajó anteriormente en el banco suizo UBS donde, desde su sede en Zúrich, fue director y asesor de clientes de Banca Privada para la Península Ibérica, centrado en grandes patrimonios (clientes UHNW, por sus siglas en inglés). Asimismo, trabajó como Relationship Manager para Mirabaud y Credit Suisse, ambos en Ginebra. Guillermo cuenta con una amplia experiencia como asesor y comenzó su carrera profesional trabajando como gestor de fondos para diversas empresas de servicios financieros en Madrid, tras licenciarse en Económicas por la Universidad San Pablo CEU de Madrid.

Según la entidad, España es uno de sus mercados relevantes, y donde ofrece los servicios de asesoramiento independiente, gestión discrecional de carteras y servicios de asesoramiento a grandes patrimonios, empresarios, organizaciones benéficas y fundaciones. El lanzamiento del negocio de Wealth Management en España en 2021 respondió a la estrategia del grupo para invertir en mercados en los que cuenta con una red y una reputación consolidadas. Desde su lanzamiento en España, el negocio de Wealth Management ha logrado aumentar la presencia de la compañía y ampliar su oferta tanto a clientes actuales como potenciales, gracias a una estrecha colaboración con su negocio de Global Advisory, establecido en Madrid desde 1988.

«Estamos muy satisfechos con la evolución del negocio de Wealth Management y con la acogida que ha tenido entre los clientes españoles nuestro enfoque de inversión a largo plazo y nuestra capacidad para ofrecer asesoramiento independiente. Nuestro éxito hasta la fecha nos permite seguir ampliando nuestro equipo en Madrid y apoyar nuestros objetivos para este mercado clave. Estamos encantados con la decisión de Guillermo para unirse a nuestro equipo y estamos seguros de que su amplia experiencia y su excelente red de contactos contribuirán significativamente a nuestro continuo crecimiento en España», apunta Hugo Martín, Country Head para Wealth Management de Rothschild & Co en España.

Mirabaud nombra a Patrick Hauri responsable global de Riesgos y Cumplimiento

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Foto cedidaPatrick Hauri

Patrick Hauri se incorpora al Grupo Mirabaud como responsable global de Riesgos y Cumplimiento y entra a formar parte del Comité Ejecutivo de Mirabaud & Cie SA con efecto inmediato. Con sede en Ginebra y bajo las órdenes directas de Camille Vial, socia gestora del Grupo y consejera delegada de Mirabaud & Cie SA, a partir del 1 de febrero, Patrick Hauri se encargará de las actividades y los equipos de riesgos y cumplimiento en todo el Grupo (en 10 jurisdicciones) y para las tres áreas de negocio: gestión patrimonial, gestión de activos y finanzas corporativas.

«La experiencia estratégica y de gestión de Patrick Hauri, así como su vasto conocimiento del sector financiero, son activos esenciales para nuestro Comité Ejecutivo. Estoy encantada de que se haya unido a nosotros para desempeñar estas actividades clave dentro de Mirabaud, una empresa familiar de siete generaciones cuyos valores de responsabilidad, prudencia y sólida gestión de riesgos forman parte de su ADN», señala Camille Vial, socia gestora del Grupo y consejera delegada de Mirabaud & Cie.

Según destacan desde la entidad, con más de 20 años de experiencia en la gestión de riesgos, y habiendo realizado trabajos de asesoramiento para una de las Big-4 y para una compañía que cofundó y desarrolló, Patrick ha sido director de riesgos y responsable de proyectos estratégicos del Grupo Lombard Odier en los últimos años. «Es un placer para mí incorporarme a Mirabaud, una valiosa institución que combina tradición y modernidad, y contribuir a desarrollar y mantener la calidad de la actividad de riesgos y cumplimiento en los más altos niveles del sector», ha señalado Hauri sobre su nombramiento

CPR AM nombra a Bastien Drut director de Análisis y Estrategia

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CanvaBastien Drut, director de Análisis y Estrategia de CPR AM.

CPR AM, filial de Amundi, ha comunicado el nombramiento de Bastien Drut como nuevo director de Análisis y Estrategia. Según indican desde la gestora, este nombramiento será efectivo a partir del 1 de febrero de 2023.

Antes de este nuevo cargo, Drut era responsable de Macroestrategia Temática en CPR AM desde 2021. Se unió a CPR AM en 2018 como economista senior/estratega, a cargo de la economía estadounidense y el seguimiento de la política monetaria. Bastien comenzó su carrera en 2008 en Crédit Agricole Asset Management (ahora Amundi) como estratega de renta fija y divisas. 

Además, es profesor asociado en el CNAM (Conservatoire national des arts et métiers) y autor de varios libros, entre ellos L’économie de demain: les 25 grandes tendances du XXIème  y  Banques centrales: les nouveaux outils de politique monétaire,  publicados por la editorial De Boeck Supérieur.

Por último, la gestora destaca que es doctor en Economía (Universidad Libre de Bruselas y Universidad de París Nanterre) y licenciado por la Ecole Centrale de Lyon, la ENSAE (École nationale de la statistique et de l’administration économique) y la EHESS (École des hautes études en sciences sociales).

La guerra en Ucrania, el lento crecimiento y la elevada inflación aumentan la presión sobre los ratings soberanos

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Las perspectivas para los ratings soberanos en 2023 se complican debido a los efectos de la guerra de Rusia en Ucrania, la elevada inflación y el significativo endurecimiento monetario, según los expertos de Scope Ratings. “Nuestra perspectiva general de la deuda soberana para 2023 es negativa, lo que indica una mayor probabilidad de rebajas de rating el próximo año que de subidas», afirma Giacomo Barisone, responsable de calificaciones soberanas y del sector público de Scope.

En este sentido, el contexto pesa mucho: el crecimiento mundial caerá por debajo de su potencial hasta el 2,6% desde el 3,3% de 2022 y la política fiscal es cada vez más complicada. Además, desde la escalada de la guerra de Rusia en Ucrania en febrero, y con una inflación que sigue siendo alta, ha aumentado el número de emisores soberanos que se enfrentan a una bajada de calificación. Más del 20% de los emisores soberanos calificados públicamente por Scope tienen una perspectiva negativa, frente al 11% que la tienen positiva.

«Esperamos una nueva normalidad de crecimiento volátil, con un crecimiento mundial el año que viene inferior a su tasa potencial del 2,9%», afirma Barisone. Según las previsiones de Scope Ratings, se producirá próximamente un estancamiento de la economía de la zona euro (0,7%), un crecimiento lento de Estados Unidos (1,1%), una contracción de Reino Unido (-0,6%) y un crecimiento inferior al potencial del 4,3% para China. Las previsiones mundiales de Scope presentan riesgos al alza y a la baja, según se muestra en el gráfico inferior. 

Resión a la vista

Desde Scope Ratings coinciden con otros analistas al afirmar que múltiples economías se enfrentan a recesiones poco profundas el próximo año. Según su análisis, es probable que se produzcan recesiones técnicas en múltiples economías durante 2022-2023, aunque resultarán poco profundas en la mayoría de los casos. Los riesgos reflejan en parte la posible escasez de energía durante los inviernos europeos de 2022/2023 y 2023/2024 a medida que Rusia reduzca el suministro de gas.

El escenario de referencia de Scope parte de la hipótesis de que no se producirá una recesión grave en el mundo ni en la eurozona, ni una crisis financiera mundial en 2023, aunque la posibilidad de que sigan aumentando los tipos de interés y de que se invierta la curva de rendimientos representa un riesgo para 2023 y años posteriores, lo que amenaza con poner fin anticipadamente a la recuperación económica mundial posterior a la crisis del COVID-19.

Según Dennis Shen, analista de Scope Ratings, el aumento de la inflación ha llegado para quedarse, aunque alcance su punto máximo y luego disminuya gradualmente. “Las crecientes presiones sobre los precios corren el riesgo de retrasar aún más cualquier descenso de la inflación hacia los objetivos de los bancos centrales. Las rápidas subidas de precios reducen el valor real del stock de deuda existente, lo que es positivo para la calificación crediticia de los soberanos, pero el beneficio se erosiona con el tiempo a medida que aumentan los pagos de intereses y se reduce el margen de maniobra de los bancos centrales», afirma.

Por otra parte, avisan de que aunque los bancos centrales ralentizarán las subidas de tipos a principios de 2023, la mayoría tiene escaso margen para relajar la política monetaria el próximo año. Una inflación superior a la prevista podría dar lugar a un ciclo de endurecimiento de la política monetaria más prolongado que en el escenario base. “La combinación de las restricciones de la política monetaria y la difícil dinámica fiscal ejercen presión sobre las calificaciones crediticias, tanto de los países emergentes como de las economías avanzadas”, afirma Shen.

En este sentido, la reflexión es que la ralentización del crecimiento y el aumento de los costes de endeudamiento dificultan el retorno de los Estados a los niveles de endeudamiento anteriores a la pandemia, mientras que la carga de intereses aumentará tras años de descenso. Sin embargo, la nueva arquitectura fiscal propuesta por la UE debería contribuir a la consolidación fiscal en los Estados miembros.

Además, los riesgos crediticios son más elevados para las economías emergentes con reservas de divisas insuficientes y necesidades de financiación significativas en 2023. «Si el ciclo de los tipos de interés alcanzase su punto máximo el próximo año, esto supondría un alivio muy necesario para los países en desarrollo que se enfrentan a salidas de capital y a la depreciación de los tipos de cambio. Esto podría respaldar las calificaciones de algunos soberanos de mercados emergentes el año que viene, en un ejercicio por lo demás difícil», afirma Barisone.

En el frente medioambiental, aunque las políticas de mitigación del carbono se están acelerando, sigue existiendo una brecha entre las medidas y las políticas necesarias para limitar el calentamiento global a 1,5 °C. La forma en que los países aborden estos riesgos tendrá implicaciones duraderas para la competitividad económica y las perspectivas de rating soberano más allá de 2023.