Tras años de escepticismo, tanto los inversores como las agencias de calificación crediticia se han dado cuenta de que la deuda de los mercados emergentes se beneficia de la mejora de los fundamentos económicos, de unos rendimientos reales atractivos y de un contexto macroeconómico favorable. Richard House, CIO de deuda emergente de Allianz Global Investors, actualiza para Funds Society por qué su firma está positiva con esta clase de activo y dónde encuentran riesgos y oportunidades.

¿Cómo se ha comportado la deuda de los mercados emergentes en lo que va de 2026?

El comienzo del año ha sido bastante turbulento hasta la fecha. El conflicto con Irán provocó inicialmente un fortalecimiento del dólar estadounidense, lo que debilitó las divisas de los mercados emergentes y dio lugar a un aumento de los rendimientos locales debido al impacto inflacionista del alza de los precios de la energía. Sin embargo, la deuda de los mercados emergentes volvió a demostrar nuevamente su resistencia. Desde entonces, los mercados se han estabilizado y las primas de riesgo de los bonos del Estado han vuelto a los niveles previos al conflicto, respaldadas por una fuerte demanda de los inversores.

Esto último resulta interesante si se tiene en cuenta que los inversores no se vieron afectados en gran medida por la volatilidad generada por el conflicto. Los mercados locales también se han recuperado, aunque las divisas siguen más débiles y los tipos de interés se mantienen estructuralmente más altos tras la crisis inflacionista. En este contexto, las carteras han generado alfa positivo en lo que va de año gracias a un posicionamiento activo y a la selectividad. A pesar de la reciente volatilidad, creemos que la deuda de los mercados emergentes sigue ofreciendo oportunidades atractivas.

En AllianzGI hemos sido testigos de este impulso positivo —tanto en los flujos institucionales como en los mayoristas—, lo que sienta una base excelente sobre la que el equipo podrá seguir trabajando en 2026.

¿Cuáles son las expectativas y las perspectivas del equipo para 2026?

Esperamos que continúen los flujos de entrada hacia esta clase de activos y hacia nuestros productos. Los fundamentos de los mercados emergentes están mejorando. Hoy en día, muchas economías emergentes cuentan con una situación fiscal más sólida, políticas monetarias más creíbles e instituciones más resistentes que en el pasado. Varias de ellas han adoptado bancos centrales independientes y marcos presupuestarios más disciplinados, lo que ha contribuido a reducir la volatilidad y a reforzar la confianza de los inversores. Al mismo tiempo, el riesgo de impago se ha reducido drásticamente y, aunque se produzcan casos aislados de impago, la clase de activos es ahora tan amplia y diversificada que rara vez se producen efectos de contagio en los mercados.

De hecho, no se ha producido ningún impago en los últimos dos años, una tendencia que esperamos que continúe. Las agencias de calificación han reconocido este progreso mediante una oleada de mejoras en las calificaciones soberanas, lo que refleja la mejora del perfil de riesgo de esta clase de activos —un cambio que muchos inversores han acogido con satisfacción—.

La deuda de los mercados emergentes ha estado muy infrarrepresentada en las carteras en los últimos años. ¿Cree que actualmente ofrece un buen punto de entrada para los inversores?

Con un volumen aproximado de 25 billones de dólares, la clase de activos de la deuda de los mercados emergentes representa alrededor del 20 % de los bonos a nivel mundial. La mayoría de las estimaciones sitúan la asignación a la deuda de los mercados emergentes por parte de los inversores en bonos globales en tan solo un 2-3 %. En los últimos años hemos observado un aumento significativo de la demanda de deuda de los mercados emergentes. Los inversores están reconociendo claramente las ventajas de una asignación a esta clase de activos en términos de diversificación y de sólidos rendimientos ajustados al riesgo. Los fundamentos de los mercados emergentes siguen, en general, una tendencia al alza, en un momento en el que las políticas y los fundamentos del mundo desarrollado van en la dirección opuesta. Creemos que nos encontramos en las primeras fases de una importante reasignación estructural hacia la deuda de mercados emergentes por parte de los inversores globales, lo que seguirá respaldando los precios de los activos.

Desde la perspectiva de un inversor, ¿cuáles son las principales razones para invertir en esta clase de activos en la actualidad?

Los puntos clave que cabe destacar son la combinación poco habitual de altos rendimientos, una calidad crediticia en mejora y un contexto macroeconómico favorable. En cuanto a los rendimientos, tras la revalorización de los mercados de renta fija mundiales en los últimos años, los rendimientos generales de los bonos soberanos de los mercados emergentes se sitúan más cerca de los máximos de varios años que de los mínimos, lo cual es muy positivo.

Además, la deuda de los mercados emergentes puede desempeñar un papel importante como elemento de diversificación en las carteras. Su correlación relativamente baja con otras clases de activos puede convertirla en un elemento valioso de una asignación básica eficiente. Para lograr el equilibrio adecuado es necesario prestar especial atención a los fundamentos, las condiciones de liquidez y la evolución del entorno macroeconómico.

¿Cuáles son los principales riesgos a tener en cuenta?

La mayoría de los riesgos son externos a los propios países de mercados emergentes. El mantenimiento de unos precios elevados de la energía aumentaría los riesgos inflacionistas, lo que contribuiría a un dólar estadounidense más fuerte —lo que, sin duda, supondría un obstáculo—. Además, la confianza del mercado podría verse afectada por las preocupaciones en torno a las valoraciones de las acciones relacionadas con la inteligencia artificial y la posibilidad de que se produzcan dinámicas similares a las de una burbuja. Por otra parte, en 2026 se celebrarán algunas elecciones, recientemente en Colombia y en particular en Brasil a finales de año, lo que podría generar cierta incertidumbre.

Sin embargo, a pesar de estos riesgos, la amplitud de la clase de activos reduce la probabilidad de que un acontecimiento en un solo país pueda desencadenar un contagio generalizado.

¿Podría detallar el posicionamiento actual de Allianz GI?

Dado nuestro enfoque activo a la hora de invertir en esta clase de activos, el posicionamiento irá cambiando con el tiempo. Contamos con estrategias que pueden invertir en crédito soberano, crédito corporativo y mercados de bonos del Estado en moneda local. Algunas estrategias pueden invertir solo en una de estas subclases de activos, mientras que otras lo hacen en las tres. En general, el riesgo de duración es relativamente bajo, dadas nuestras preocupaciones con respecto a la inflación y la necesidad de que los bancos centrales de todo el mundo endurezcan su política monetaria. En la actualidad, tenemos exposición a determinadas monedas locales: Chile, Egipto, India y Turquía. Las calificaciones crediticias no se utilizan como objetivo para la gestión de las carteras. Nuestra labor consiste en intentar predecir los cambios en las calificaciones antes de que se produzcan. Argentina, por ejemplo, es un país en el que creemos que la calificación es demasiado baja y en el que esperamos que se produzca una mejora. Por el contrario, creemos que un país como Panamá probablemente perderá el grado de inversión.

Dentro de la gama de Allianz GI, ¿qué estrategias estáis promoviendo para aprovechar esta oportunidad en los mercados emergentes?

Creemos que la deuda soberana en moneda fuerte debería constituir una asignación estructural en cualquier cartera de renta fija global. A diferencia de casi todos los mercados de renta fija, no se espera que esta clase de activos de mercados emergentes (EMD), que se encuentra en fase de declive, crezca en volumen. Esto se debe a que la mayoría de los países están sustituyendo la emisión externa por la interna. A su vez, esto es consecuencia del aumento de las fuentes de financiación internas a medida que se desarrollan los sistemas financieros nacionales (como los fondos de pensiones y los sistemas bancarios).

Nuestro fondo EMD Select ofrece a los inversores la oportunidad de acceder a los tres subconjuntos de la clase de activos de deuda de mercados emergentes (deuda soberana en divisas fuertes, deuda corporativa y deuda en moneda local). La estrategia nos permite seleccionar cuidadosamente entre estos tipos de activos, eligiendo las mejores oportunidades desde una perspectiva de riesgo/rentabilidad entre más de 70 países emergentes. Por lo tanto, esta estrategia ofrece a nuestros clientes las oportunidades de alfa más significativas en toda esta diversa clase de activos.