“Estamos viviendo una era de oro para la deuda subordinada”

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Foto cedidaThibault Douard, gestor de Groupama AM.

BBVA fue el primer banco en emitir un CoCo en 2013. Hoy, 12 años más tarde, la deuda subordinada está en un momento dulce, gracias a la fortaleza del sistema bancario europeo y la inclinación de cada vez más inversores por incrementar su asignación en cartera; todo ello, en un momento en que esta clase de activo sigue ofreciendo atractivos rendimientos – en torno al 5%-, especialmente si se compara con el crédito. “Nunca los bancos han estado tan fuertes”, corrobora Thibault Douard, gestor de Groupama AM al cargo del fondo Groupama Euro Financial Debt: “Con los tipos de interés al 2%, estamos viviendo una era de oro para la deuda subordinada”, insiste. 

El fondo Groupama Euro Financial Debt fue lanzado en 2017, pero con la incorporación de Thibault Douard en 2024 se ha implantado gradualmente un nuevo proceso de inversión más dinámico, para recoger mejor las condiciones cambiantes del mercado. El equipo gestiona con un enfoque muy selectivo que combina análisis top down con un exhaustivo análisis bottom up. La diversificación geográfica es el resultado de este proceso de análisis, de modo que hoy la cartera está posicionada en bancos españoles, italianos, irlandeses e incluso griegos: “Ahora que se ha producido cierto nivel de armonización entre los diferentes sistemas bancarios, vemos valor en todas partes”. El gestor aclara que el único país donde están infraponderando activamente es en Francia, por las circunstancias políticas actuales.

Hoy, la cartera presenta un posicionamiento más defensivo que refleja la visión del equipo de que existe poco margen adicional para la compresión de diferenciales, de modo que los AT1s suponen actualmente un 40% de la cartera, cuando llegaron a pesar un 50% a lo largo del año.  

¿Ha terminado el BCE su ciclo de bajadas de tipos? 

No esperamos más bajadas de tipos del BCE, aunque hay posibilidad de ver una bajada más el año que viene, y probablemente dependería de la Fed: si se vuelve un poco más política tras el final del mandato de Jerome Powell, si es más agresiva, esto podría tener impacto especialmente sobre el euro/dólar. Pero, de no ser así, creemos que el 2% es la tasa terminal: el mercado laboral se está portando muy bien y la inflación está cercana al 2%, al objetivo del BCE. Por tanto, si todo se mantiene igual, diría que 2026 va a ser un año de estabilidad.  

¿Cómo puede un entorno de bajadas de tipos ser favorable para la banca europea?

Pienso que el factor más importante para la banca es que la parte corta de la curva se haya mantenido en el 2%. Realmente esto ha sido un motor de rentabilidad en los últimos años: la tasa se mantuvo baja en Europa, los depósitos se mantuvieron bastante estables y esto permitió incrementar la remuneración. El hecho de que pudieran hacer esta transformación, de remunerar los depósitos a 50 puntos básicos y ponerlos al 2% en la ventanilla del BCE, ha sido perfecto para la rentabilidad del sistema bancario. Es un poco contraintuitivo, porque cuando piensas en los bancos siempre piensas en la inclinación de la curva, pero en los dos últimos años han girado en torno al tramo corto.

Tras un año de gran apetito inversor por la deuda financiera, ¿en qué estado se encuentran ahora las valoraciones?

Del lado de los fundamentales, los bancos están en máximos, y tenemos visibilidad sobre sus balances: tienen exceso de capital, exceso de liquidez, su rentabilidad está de vuelta al área del 10-15%, lo que es genial. Y la calidad de los activos nunca había sido mejor. Por tanto, no es inusual que los diferenciales se hayan comprimido hasta mínimos. 

Dicho esto, obviamente, hay margen para una mayor compresión, pero es mucho más limitado de lo habitual. Todavía tenemos una rentabilidad decente, porque los rendimientos están en la parte alta del rango histórico, en torno al 5-6% de media para los AT1s y entre un 3,5-4% para Tier 2. Así que ahora estamos más orientados hacia el carry trade, aunque pienso que en términos de rentabilidad riesgo la combinación de rentabilidad decente y mayor visibilidad sobre ingresos y balances es la mejor dentro del crédito. 

Desde mediados de septiembre hemos visto cierta corrección en renta variable y un poco de contagio hacia el crédito, con un ensanchamiento de los diferenciales. En nuestra opinión, es una revisión saludable de los precios que nos ha dado un poco más de margen en términos de spreads y rendimientos para el año que viene. 

¿Dónde podría encontrar más oportunidades para generar alfa en 2026?

La consolidación bancaria sigue en marcha, y esto significa que todavía hay margen para la compresión. Si analizas los bancos de menor tamaño, estos presentan diferenciales más amplios y rentas mayores, a pesar de que han mejorado mucho en términos de solvencia, liquidez y rentabilidad. 

Este año hemos visto mucha actividad, todavía concentrada en la consolidación a nivel local, y pensamos que en los próximos dos años seguirá siendo así. El BCE ha mostrado su apoyo en este sentido, quieren bancos más grandes que compitan con los de EE.UU., y en algún momento, yo diría que, dentro de un par de años, querrán que haya campeones europeos más que campeones nacionales en cada país. Esa sería la segunda fase de la consolidación, pero en mi opinión probablemente sea demasiado pronto para una gran fusión transfronteriza.  

¿Cómo es su proceso de selección para el fondo?

Podemos invertir en bancos más pequeños, pero si surge la oportunidad somos muy selectivos con los precios, exigimos diferenciales más elevados, algo de prima. Preferimos centrarnos en oportunidades de tamaño medio y grande. Dedicamos mucho tiempo al análisis de la estructura: incluso en algunos bancos cuyos fundamentales nos gustan, puede que la estructura de la rentabilidad o de los diferenciales no sea lo que estemos buscando. Tienes que ser selectivo tanto con el emisor como con la emisión en sí. 

Para mí el mejor ejemplo de esto es Unicredit. En 2015 estaban afrontando una situación difícil, y emitieron un AT1 con un cupón del 9,25%, tenía un diferencial de 900 puntos básicos. Cuando tienes un diferencial tan amplio se supone que refinanciarás más adelante con un bono más barato, por lo que lo importante es el diferencial: se resetea el cupón con el nuevo swap a 5 años, pero tomando el diferencial inicial. Nos vamos a febrero de 2020: en aquel momento, el mercado estaba muy recalentado, con los diferenciales bajos. Unicredit lanza otro AT1 con un cupón del 3,78% y 400 puntos básicos de diferencial. Esto sucedió tan solo semanas antes de que se declarase el confinamiento por covid y se desatara una fuerte corrección. El AT1 fue emitido a la par en febrero y se desplomó al 50% en marzo. Es decir, un bono con un cupón del 10% en ese momento, con la seguridad de que no lo ejecutarían dadas las circunstancias. Es por esto que tienes que revisar el emisor y la estructura, porque dependiendo de las condiciones del mercado, no generan el mismo rendimiento. Esto es muy importante cuando estás construyendo la cartera, porque es la manera en que puedes expresar la visión del mercado, más que la visión del emisor. 

La deuda subordinada ha pasado de ser una exposición de nicho a ganar su propio lugar dentro de las asignaciones a renta fija. ¿Cuál debería ser el allocation ideal a esta clase de activo? 

El primer CoCo fue emitido por BBVA en 2013 y yo diría que la democratización de los CoCos empezó a partir de 2014. En aquel entonces, la base de inversores estaba compuesta principalmente por bancas privadas, hedge funds y alguna gestora. Ahora sigue habiendo hedge funds, pero serán entre un 5 y un 10% de la base inversora, la mayoría son fondos dedicados; de manera interesante, estamos empezando a ver a algunos fondos soberanos interesados en nuevas emisiones. 

Ahora, las gestoras especializadas en crédito ven los ATs y los Tier 2 como una parte core en la construcción de sus carteras, dedicando entre un 10% y un 20% de asignación dependiendo de su visión sobre el activo. Es decir, que la base de inversores es mucho más estable y tiene un mayor conocimiento de este mercado y los riesgos que entraña, y además contamos con el hecho de que el sistema bancario europeo es mucho más fuerte de lo que solía ser. 

Datos y desavenencias: lo que no sabemos de la reunión de la Fed de diciembre

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la fed mantiene su independencia pero el debate y los riesgo
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Dicen los manuales de periodismo que el titular de una noticia jamás debe plantearse con una negación. Sin embargo, la última reunión de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) de 2025 resulta más relevante por aquello que el mercado aún no ve claro, que por lo que ya descuenta que ocurrirá.

¿Qué sabemos y qué se descuenta? Los mercados consideran que los actuales datos disponibles fortalecen las expectativas de un nuevo recorte. De hecho, el mercado asigna una probabilidad de más del 90% a un recorte de tipos de 25 puntos básicos. “Las perspectivas económicas –o lo que sabemos de ellas, dado la falta de datos oficiales por el cierre del Gobierno federal– no han cambiado de forma sustancial. Creemos que el FOMC aplicará otro recorte en diciembre, ya que la lógica que justificó las decisiones de las dos reuniones anteriores probablemente seguirá vigente”, afirma Vincent Reinhart, economista jefe de BNY Investments. 

Frente a lo que sabemos, Blerina Uruci, economista jefe para EE.UU. en T. Rowe Price, reconoce estar en desacuerdo con la valoración del mercado sobre los recortes en el primer semestre de 2026. “Considero que es demasiado moderada. Si mi previsión macroeconómica es correcta, es decir, que la inflación se acelerará de nuevo a partir del cuarto trimestre de 2025 y el crecimiento será sólido, la Fed no podrá cumplir con la valoración del mercado de una mayor flexibilización el próximo año y detendrá sus recortes de tipos de interés tras la reunión de diciembre. La trayectoria de la política monetaria en el segundo semestre de 2026 sigue siendo muy incierta”, afirma Uruci. 

La cuestión de los datos

Ahora bien, en opinión de Christian Scherrmann, economista jefe de DWS para Estados Unidos, la Fed se encuentra, de nuevo, entre “la espada y la pared”. Según explica, debido al cierre del gobierno, los datos disponibles son limitados y probablemente estén distorsionados. En consecuencia, Scherrmann sostiene que la verdadera pregunta es si los banqueros centrales están dispuestos a decepcionar a los mercados, lo que podría afectar negativamente las condiciones financieras y, en consecuencia, el consumo a corto plazo.

“En cualquier caso, será difícil para el presidente de la Fed, Powell, alcanzar un consenso entre los más restrictivos y moderados del FOMC, y convencer al público sobre la decisión probablemente será aún más difícil: o una pausa acomodaticia dovish que prometa nuevos recortes u otro recorte de tasas con enfoque más restrictivo hawkish que, probablemente, pondría a prueba la credibilidad de la Fed. Además, se esperan actualizaciones sobre las proyecciones económicas y el diagrama de puntos de la Fed, lo que complica aún más el panorama”, afirma el economista jefe de DWS.

Las desavenencias

“La próxima reunión de la Fed se presenta rodeada de una elevada incertidumbre. Powell ha subrayado que un recorte en diciembre ‘no es en absoluto una conclusión inevitable’. La limitada visibilidad sobre la situación económica —derivada de la falta de datos oficiales por el cierre de la Administración— y una economía más resistente de lo previsto han reforzado su cautela. Powell comparó la situación con ‘conducir en la niebla’, lo que sugiere un enfoque más lento y gradual que podría retrasar una mayor flexibilización hasta principios de 2026”, apunta Michael Krautzberger, CIO de Mercados Públicos de Allianz Global Investors.

Las gestoras recuerdan que, en la reunión del FOMC de octubre, muy en contra de las expectativas, el presidente Powell se opuso a la valoración del mercado de un recorte en diciembre, lo que sugiere que el Comité está dividido. En opinión de Erik Weisman, economista jefe y gestor de carteras, y Kish Pathak, analista de renta fija, de MFS Investment Management, desde entonces, las declaraciones de la Fed han puesto de manifiesto las divisiones dentro del FOMC. 

“Jefferson (vicepresidente del Sistema de la Reserva Federal, con derecho a voto), Musalem (St. Louis, con derecho a voto), Collins (Boston, con derecho a voto), Goolsbee (Chicago, con derecho a voto), Kashkari (Minneapolis, sin derecho a voto), Hammack (Cleveland, sin derecho a voto) y Logan (Dallas, sin derecho a voto) se han opuesto o han respaldado una visión cautelosa sobre nuevas bajadas de tipos ante la escasez de datos. Las actas del FOMC de octubre, de tono agresivo (hawkish), reforzaron aún más el bando contrario a la bajada. De las actas se desprende claramente que la bajada de octubre por motivos de gestión de riesgos fue una decisión difícil incluso para quienes la apoyaron. Y “muchos” consideraron que una bajada en diciembre podría no ser adecuada. En el bando contrario, los argumentos a favor de la relajación en diciembre han sido defendidos con mayor contundencia por Waller, Miran y Williams”, señalan los expertos de MFS IM.

Para Deborah Cunningham, directora de inversiones para liquidez global en Federated Hermes, es un riesgo que los inversores escuchen los comentarios de todos los líderes políticos de la Reserva Federal, pero solo presten atención a unos pocos. “Por supuesto, el principal es el presidente. Pero el presidente de la Fed de Nueva York no se queda atrás. Mientras que otros presidentes de bancos regionales pasan un número limitado de años como miembros con derecho a voto del Comité Federal de Mercado Abierto, el presidente de la Fed de Nueva York es un votante permanente y, tradicionalmente, una figura influyente. Por eso, cuando su actual director, el veterano John Williams, dijo que, en esencia, estaría a favor de una bajada de tipos en la reunión de diciembre para fijar la política monetaria, los inversores tomaron nota”, advierte Cunningham.

Ecos de la guerra comercial

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La economía mundial entra en 2026 lidiando con las secuelas persistentes de las guerras comerciales. Si bien la escalada arancelaria se ha estabilizado en gran medida, es posible que otras medidas específicas para determinados sectores sigan afectando a las cadenas de suministro. El resultado es una fragmentación del comercio y de los flujos de capital, ya que la menor oferta de productos extranjeros y el aumento de los precios lastran el crecimiento en Estados Unidos (choque de oferta), mientras que la menor demanda estadounidense de importaciones provoca un exceso de capacidad en gran parte del resto del mundo (choque de demanda).

A pesar de estos obstáculos, se espera que el crecimiento del PIB mundial se ralentice solo moderadamente. Prevemos un crecimiento de alrededor del 2,7 % (en términos ponderados por la paridad de poder adquisitivo), respaldado por el ciclo de inversión impulsado por la inteligencia artificial y las respuestas políticas proactivas en regiones clave. La dinámica de la inflación divergirá: la inflación en EE. UU. aumentará por encima del 3 %, mientras que en Europa y Asia las presiones sobre los precios serán más moderadas, lo que permitirá una bajada de los tipos de interés (ver Anexo 1, página 7).

Los riesgos geopolíticos siguen siendo elevados, especialmente en torno a Rusia y Asia Oriental. La tentativa de distensión en Oriente Medio ofrece un raro foco positivo. Estados Unidos y China siguen liderando la revolución de la IA, con efectos indirectos en otras regiones que se aceleran desde niveles inferiores.

Las valoraciones en el sector tecnológico y en segmentos de financiación con menor regulación requieren vigilancia, pero unos tipos de interés más bajos y un apalancamiento moderado del sector privado reducen el riesgo de inestabilidad financiera sistémica.

Economía estadounidense: se dobla, pero no se rompe

Se espera que la economía estadounidense se mantenga resistente, aunque el crecimiento se ralentizará hasta situarse en torno al 1,5-2 %, ligeramente por debajo de su potencial. El auge de la inversión en inteligencia artificial y un modesto estímulo fiscal —probablemente concentrado en la primera mitad del año, antes de las midterms de noviembre de 2026— compensarán en parte el lastre que suponen los aranceles sobre los ingresos reales y la inversión empresarial convencional.

Se prevé que la inflación se mantenga elevada, con una media superior al 3 %, y con riesgos al alza derivados de los aranceles. Se espera que la Reserva Federal de EE.UU, bajo escrutinio político, continúe recortando los tipos en 2026, situando el rango objetivo de los fondos federales en 3,25-3,50 %. La función de reacción de la Fed se ha vuelto más acomodaticia, lo que significa que es más probable que recorte los tipos incluso ante una inflación superior al objetivo, pero su independencia institucional puede verse puesta a prueba por los retos legales y la presión política.

En nuestra opinión hay riesgos de cola significativos:

  • Entre los riesgos de desviación al alza se encuentran los avances en inteligencia artificial, que podrían ampliar el auge de la inversión, aumentar la productividad y permitir recortes de tipos en un escenario óptimo en el que las condiciones económicas sean «perfectas».
  • Entre los riesgos a la baja se encuentran la debilidad del mercado laboral, que se extiende al gasto de los consumidores y presagia una recesión, con una dinámica estanflacionaria amplificada por las repercusiones de los aranceles.
  • Entre otros riesgos relevantes se encuentran las sentencias del Tribunal Supremo sobre el intento de Donald Trump de destituir a la gobernadora de la Reserva Federal Lisa Cook (prevista para enero) y sobre los aranceles recíprocos. Las midterm de Estados Unidos en noviembre son otro acontecimiento importante a tener en cuenta. Para reforzar el apoyo político, es posible que la Administración intente reducir los impuestos o aumentar el gasto (o ambas cosas). Esto podría ir acompañado de intensos ataques a las instituciones democráticas, lo que afectaría a la confianza de los inversores.

Europa: lo aburrido es bello

Europa se encamina hacia una recuperación cíclica moderada, con un crecimiento del PIB previsto del entre el 1 % y el 1,5 % en 2026. El aumento de los ingresos reales y el bajo nivel de desempleo deberían respaldar el gasto de los consumidores, compensando la debilidad industrial vinculada a las tensiones comerciales mundiales.

Se prevé que la inflación se mantenga por debajo del 2 %, lo que permitirá al Banco Central Europeo (BCE) recortar los tipos en 25 puntos básicos hasta el 1,75 % en la primera mitad del año. La política fiscal proporcionará un modesto impulso, elevando el crecimiento entre un 0,4 % y un 0,5 %, liderado por Alemania.

Reino Unido se enfrenta a un camino más difícil. La probabilidad de un aumento de los impuestos y una reducción del gasto —lo que supondría una consolidación fiscal de hasta un 1 % del PIB— podría hacer que el crecimiento se situara por debajo del 1 %. Sin embargo, la mejora de la estabilidad macroeconómica debería allanar el camino para que el Banco de Inglaterra (BoE) recorte los tipos de interés hasta el 3 %. El BCE y el BoE son bancos centrales importantes que no están sometidos a una fuerte presión política, lo que refuerza el euro y la libra esterlina frente a sus homólogos.

Sin elecciones importantes previstas en la región, Europa puede seguir adelante con una respuesta decisiva a los retos geoeconómicos: la guerra de Rusia en Ucrania y la fragmentación de las cadenas de suministro mundiales debido a los aranceles, por nombrar solo dos. Sin embargo, el estancamiento político en Francia antes de las elecciones presidenciales de 2027 ensombrece en gran medida la capacidad de actuación del continente.

El crecimiento en Europa podría ser más fuerte de lo esperado si los hogares comienzan a gastar en lugar de ahorrar. Otros riesgos al alza incluyen un impulso al crecimiento potencialmente mayor de lo previsto gracias al gasto público y al aumento de la productividad si la ola tecnológica llega a las costas europeas.

Asia: dinámicas divergentes

En Asia, tanto el crecimiento como la inflación siguen bajo presión. El comercio convencional se enfrenta a los obstáculos de los aranceles estadounidenses, pero el ciclo tecnológico está respaldando la inversión y el comercio intrarregional. La inflación podría aumentar modestamente, pero impulsada únicamente por efectos de base y no por la demanda.

Muchos bancos centrales ya han relajado su política monetaria y se esperan nuevas reducciones limitadas de los tipos de interés en el primer semestre de 2026, incluso en China. Se podría obtener un apoyo adicional de estímulos fiscales específicos.

Es probable que el crecimiento de China se modere debido a la presión de los aranceles estadounidenses y a una demanda interna aún débil. Las políticas contra la “involución” —diseñadas para frenar la competencia excesiva y perjudicial— podrían ayudar a aliviar la deflación, aunque en general las presiones sobre los precios siguen siendo limitadas. El Gobierno fomentará el gasto de los consumidores, pero seguirá dando prioridad a la fabricación de alta tecnología como motor clave del crecimiento.

Japón continúa su senda de reflación ordenada, buscando impulsar el crecimiento mediante estímulos gubernamentales. Sin embargo, es probable que la inflación general se modere hacia el 2% a medida que desaparezcan los factores temporales. Es previsible que el Banco de Japón enfrente presiones políticas para no subir demasiado los tipos de interés y evitar frenar la recuperación. Creemos que una o dos subidas podrían ser suficientes. No obstante, una expansión fiscal similar a la de las políticas de Abenomics bajo la primera ministra Sanae Takaichi podría añadir presiones sobre los precios a medio plazo.

Resiliencia en un mundo más fragmentado

A pesar del legado disruptivo de las guerras comerciales, el crecimiento mundial en 2026 debería seguir siendo resistente, respaldado por la revolución de la inteligencia artificial y las respuestas políticas proactivas. La inflación divergirá: aumentará en Estados Unidos, mientras que se mantendrá moderada en Europa y Asia, configurando un panorama de política monetaria asincrónica. El año que viene pondrá a prueba la resiliencia institucional, la flexibilidad política y la capacidad de la economía global para adaptarse a un mundo más fragmentado.

 

Tribuna de opinión firmada por Christian Schulz, economista jefe en Allianz Global Investors.

La hoja de ruta de Arcano para seguir creciendo y expandiéndose internacionalmente

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Foto cedidaPedro Hamparzoumián, socio responsable de relación con inversores de Arcano Partners.

Pedro Hamparzoumián se incorporó a Arcano en 2008 como Socio. Su andadura en la compañía le ha llevado a hacer negocios en Miami, toda Latinoamérica y desde España desde 2012, donde actualmente ejerce como socio responsable de relación con inversores. La firma se ha convertido en una referencia para la inversión en mercados privados, con un volumen de patrimonio gestionado que ya supera los 13.500 millones de euros de patrimonio asesorado y gestionado.

Este 2025 está siendo un año bueno para la gestora tanto desde un punto de vista de inversión como de captación de activos. “Seguimos captando recursos de inversores institucionales y canales de distribución en todos los activos en los que estamos especializados, Private Equity, Crédito, Venture Capital, Infraestructura Sostenible, Real Estate y Aviation Finance. Adicionalmente hemos dado vida a la primera gestora de CLOs del Sur de Europa, habiendo lanzado la emisión de tres CLOs por un importe de 1.100 millones de euros y durante el primer semestre del 2026 emitiremos dos CLOs adicionales para llevar este primer originador a un volumen de 2.000 millones”. Arcano Partners sigue levantando capital en sus diversos programas y está inmersa en su expansión internacional, con presencia en Europa y Américas y la firma de un nuevo acuerdo de distribución para inversores asiáticos y de Middle East.

“Todos nuestros objetivos son ambiciosos, desde el punto de vista de fundraising y de presencia internacional”, resume el experto. “Nuestra vocación es que un porcentaje muy relevante del volumen captado venga de fuera de España, este año el 50% del volumen captado proviene de mercados internacionales”, añade. “La consistencia en nuestra metodología de inversión, track record y la tipología de activos en los que estamos focalizados nos están ayudando a crecer fuera de España.”, concluye. 

Arcano también se ha planteado objetivos ambiciosos en el desarrollo de nuevos productos de inversión en activos privados, como parte del crecimiento de su plataforma de alternativos. La meta es “dar seguimiento a las estrategias y ofrecer un producto que siga estando al nivel de los inversores institucionales, y adecuarlos, con todo lo que ello implica, a los canales de distribución”. En esta línea, el experto resalta el esfuerzo por impulsar la parte de secundarios: “Llevamos 800 millones levantados en nuestro último programa ASFV y seguimos esperando compromisos adicionales de cara al cierre final programado en diciembre de este año”. 

¿Cómo han evolucionado los mercados privados desde que se unió a Arcano? 

El cambio ha sido absolutamente radical. Desde la primera colocación que realizó Arcano en 2006, prácticamente todas las reuniones eran clases sobre el activo y sus bondades, eran conceptos muy básicos. Nos dimos cuenta de que era necesario dedicar mucho tiempo a los programas de formación y mentorización de inversores institucionales, pero también sobre los canales de distribución, a nivel banqueros y cliente final. 

El porcentaje de inversión en alternativos de las carteras ha crecido sustancialmente en estos 18 años, más allá de los family offices y los principales fondos de pensiones. “La curva de aprendizaje del mercado español en el mundo de alternativos ha sido exponencial, pero todavía hay mucho por hacer y nuestra responsabilidad es trabajar en la formación a todos los niveles y lanzamiento de productos de verdadero valor añadido”. 

Hábleme de esa especialización. ¿Cómo está organizada la plataforma de alternativos de Arcano hoy en día?

Empezamos en Arcano en el 2005 con Private Equity, que hoy es el activo que más volumen tiene, en torno a 6.500 millones. En 2009 se incorpora Manuel Mendívil, que es el Co-CEO & CIO de la firma, y el responsable de toda la actividad de crédito. Desde entonces, hemos desarrollado una plataforma europea de crédito privado, líquido en origen (como préstamos sindicados), que ha superado los 4.500 millones. Dentro de la parte de crédito tenemos un equipo internacional de primer nivel, tres fondos líquidos de crédito europeo   con más de 2.300 millones bajo gestión. El posicionamiento estratégico de estos fondos de duración corta, con un componente senior de la cartera alto y generadores de income nos han posicionado muy bien en el mercado especialmente en los momentos de mayor inestabilidad.  También hemos desarrollado una plataforma de private credit hasta la fecha con 1.700 millones con estrategias como direct lending, non-performing loans, Revolving Credit Facilities, Litigios, crédito oportunista etc.. y hemos creado el primer originador de CLOs en asociación con inversores privados de alto patrimonio desde la que desarrollamos cinco CLOs y a través de la cual estamos captando recursos por la colocación de los bonos de inversores institucionales internacionales de primer nivel en Europa.

También desarrollamos estrategias que complementan muy bien nuestra oferta de private equity y private debt de inversión en activos reales. Dentro del campo de infraestructuras seguimos dando volumen e invirtiendo nuestros programas de infraestructura sostenible con un foco en infraestructura digital, transición energética y transporte sostenible y logística. Hasta la fecha tenemos un volumen superior a mil millones de euros para dar contenido a los diferentes programas que hemos lanzado desde su nacimiento en el 2018. Adicionalmente hemos incorporado un equipo para hacer inversiones directas en activos reales para el transporte aéreo y su posterior arrendamiento a las principales aerolíneas y venta del activo. Desde Arcano hemos lanzado nuestro primer programa alcanzando un importe superior a los 200 millones, lo cual ha sido un éxito. Ambas estrategias complementan muy bien la oferta de Arcano en infraestructura al tratarse de activos resilientes, descorrelacionados con protección parcial frente a la inflación y mucha certeza de cashflows. 

Finalmente, hemos desarrollado una plataforma para invertir en Real Estate con un enfoque de valor añadido en España y Portugal. Nuestro enfoque es el reposicionamineto y desarrollo de producto inmobiliario de calidad a través de una gestión activa. Nuestra estrategia de valor añadido inmobiliario es generalista lo que nos da mucha flexibilidad para adaptarnos a tendencias cambiantes, focalizándonos principalmente en residencial, hotel, logístico, centro de datos y oficinas. Estamos poniendo nuestro foco ahora en culminar el fund raising del tercer fondo Arcano Value Added III donde nos hemos marcado un objetivo de captación de €200M con unos objetivos de rentabilidad en términos de TIR del 15% neto en línea con los programas anteriores.  

¿Qué tendencias observa ahora en mercados privados? 

Estamos viendo una clara evolución hacia una democratización de activos, cada vez permiten entrar más clientes con menos volumen. Sigue existiendo un gran escollo en todos los procesos administrativos y de onboarding de clientes, aunque se van a ir agilizando cada vez más. El poder acceder de una manera sencilla a las diferentes tipologías de activos sigue siendo sin duda un reto de la industria.

Adicionalmente la demanda por productos fully funded y evergreen cada vez es más generalizada. No creo que vaya a sustituir la oferta de producto más tradicional con llamadas de capital y distribuciones, pero sin duda alguna irán ganado más terreno en el total de la oferta de alternativos. Esta tipología de productos permite simplificar toda la estructura de llamadas de capital y por tanto otorga simplicidad administrativa además de proveer unas ventanas de entrada y salida a los inversores, aunque de manera muy limitada. En Arcano estamos ya trabajando en varios mandatos en esta línea y al igual que en el resto de la industria formará parte de nuestra oferta activa de producto cada vez con más presencia.

Igualmente, vemos que esta tendencia es muy irregular, no está presente de forma homogénea en los distintos canales de distribución e institucionales donde claramente vemos menos demanda. Los hay que prefieren no sacrificar TIR, sus clientes entienden el producto bien y por lo tanto optan por no utilizar estos productos ya que entienden la naturaleza del activo y tienen la estructura administrativa y operativa adecuada para poder trabajar con llamadas de capital y devoluciones. Otros, por el contrario, priman tener algo de liquidez y optan por desarrollar este tipo de vehículos y la sencillez administrativa. Nuestra obligación es adecuar nuestras capacidades a las diferentes necesidades de los inversores

En el último año ha habido un esfuerzo activo por impulsar a los secundarios. ¿Ha ganado profundidad el mercado del private equity? ¿Comprenden los inversores en qué consiste esa prima por iliquidez?

El mercado secundario es muy interesante y nos estamos focalizando en esta estrategia desde el lanzamiento de nuestro primer fondo de secundario en el 2011. Al ser todavía un mercado ineficiente nos permite aprovecharnos de una serie de palancas de valor como son el descuento de compra además del valor implícito que está en las compañías y que se monetiza en el momento de la venta. En su origen en el 2011 el mercado tenía un volumen de 25.000 millones de dólares y se basaba principalmente en la compra de participaciones a LPs y desde entonces se ha desarrollado mucho hasta alcanzar en el 2025 un volumen superior a los 210.000 millones de dólares. Este mercado es una herramienta de liquidez activa tanto para los inversores en PE como los propios gestores donde Arcano está muy activo en ambas tipologías de inversión.  El potencial de crecimiento de este mercado es evidente, ya que hoy en día representa un 1.4% del total de la industria de PE. 

¿Cómo están afrontando los cambios regulatorios? ¿Son una carga o una oportunidad?

Somos extremadamente cuidadosos y la mejor manera de afrontar los cambios regulatorios es monitorizándolo de manera constante y entendiendo como este cambio regulatorio nos permite seguir adelante en a la oferta de producto de valor añadido para los diferentes tipos de inversores. Tenemos un equipo en Arcano y asesores externos con los que estamos perfectamente informados para entender todas las implicaciones regulatorias en la industria que vayan a afectar a nuestro negocio en nuestro día a día 

¿Encuentra diferencia por regiones en la inversión en activos privados?

Desde Arcano estamos haciendo un esfuerzo importante para ganar acceso a los mercados internacionales y como indicaba al principio de la entrevista el 50% del volumen captado este año bien de fuera. La presencia local es crítica para tener la oportunidad de vender fuera, y con esta premisa clara nos asociamos con distribuidores locales con un enfoque de partnership a medio y largo plazo. Necesitamos gente que nos ayude a construir la relación en el tiempo y que nos acompañe en todo el proceso de preventa y postventa. Hoy en día estamos trabajando activamente en Américas (Perú, Chile, Brasil, México y USA offshore principalmente), prácticamente en toda Europa (Países Nórdicos, Países bajos, Italia, Alemania, Francia, Suiza y Austria) y estamos haciendo nuestras primeras incursiones en Midldle East y Asia donde ya hemos empezado a tener los primeros inversores. 

El grado de sofisticación y la facilidad de originación de los compromisos depende muchísimo del cliente y de la geografía. Cada país tiene una dinámica diferente y por tanto una adecuación de la oferta diferente pero lo que realmente marca la diferencia es la tipología de cliente. Los FOs de manera generalizada son sofisticados y agiles en las tomas de decisiones y no tienen restricciones normativas. Los institucionales tiene sus procesos internos de aprobación con DD muy profundos y las BPs internacionales son un objetivo claro que requiere mucha cercanía y adecuación de la oferta.   

Aparte de la ambición, ¿qué otras características impulsan y diferencian a Arcano de otros competidores?

Nuestra vocación es poner nuestra plataforma de alternativos al servicio de los inversores. En ocasiones, encontramos inversores que buscan soluciones que todavía no ofrecemos, pero que sabemos que podemos desarrollar gracias a nuestra capacidad de estructuración y de análisis y gestión de activos. En esos casos, creamos expertise específico y nos adaptamos, tanto en el producto como en el enfoque. Esa flexibilidad es esencial: entender realmente qué necesita el cliente, cómo quiere estructurarlo y ofrecer, en la medida de lo posible, una solución a medida.

Al mismo tiempo, creemos firmemente en la especialización por tipo de activo, con equipos dedicados y altamente cualificados. Actualmente, somos 150 profesionales, y aproximadamente la mitad forma parte de los equipos de inversión. Esta profundidad de conocimiento y especialización es clave para seguir evolucionando dentro de la industria y, sobre todo, para trasladar ese conocimiento a nuestros inversores.

Nuestros clientes conocen la plataforma desde dentro: compartimos con ellos información de valor y trabajamos con total transparencia, lo que refuerza la confianza y la relación a largo plazo.

Arcano ha sido pionera en la creación de la primera Academia de Alternativos (AAA Academy), un espacio que engloba todas nuestras iniciativas de formación, divulgación e interactividad con los inversores. Todo lo relacionado con conocimiento y capacitación se canaliza dentro de esta plataforma.

Además, dentro de la firma contamos con socios y profesionales con una sólida trayectoria académica, lo que refuerza nuestra vocación por compartir conocimiento. Nos sentimos especialmente orgullosos de esta faceta, porque creemos que formar y acompañar a quienes invierten es tan importante como ofrecer buenos productos.

Global Macro: Aprovechando ineficiencias en los lugares más remotos del mercado

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La experiencia colectiva del equipo Global Macro de Morgan Stanley Investment Management busca ofrecer acceso eficiente a los mercados y conocimiento profundo de infraestructuras únicas en más de 130 países. Las flujos cruzados en los mercados globales actuales presentan desafíos únicos para los inversores. Ya sea por posibles guerras comerciales, los avances de China en inteligencia artificial, el compromiso de la OTAN de aumentar el gasto en defensa, el retorno de Argentina al capitalismo o la revalorización de la moneda de Taiwán, la capacidad de interpretar las implicaciones de inversión nunca ha sido tan crucial.

En opinión del equipo de Morgan Stanley IM, estos flujos cruzados inevitablemente dan lugar a errores de valoración e ineficiencias en el mercado, lo que a su vez crea oportunidades de inversión para quienes cuentan con los recursos, la experiencia y la flexibilidad para descubrirlas. A continuación, se explica cómo la estrategia de Macro Global busca precisamente eso, y capturar valor para nuestros inversores.

¿Cómo puede beneficiar las rentabilidades absolutas de Global Macro a las carteras?

Como una estrategia de rentabilidades absolutas, Global Macro busca ofrecer a los inversores los siguientes objetivos clave:

  • Rentabilidades ajustadas al riesgo consistentemente sólidas.
  • Caídas limitadas en términos absolutos y relativas a otras clases de activos.
  • Diversificación efectiva de cartera, con sensibilidad cercana a cero frente a los mercados tradicionales de acciones y bonos.

Estos objetivos ofrecen a los inversores una amplia flexibilidad en cuanto a la asignación de la estrategia Global Macro:

  • Alternativa líquida. Global Macro suele a implementarse en vehículos de liquidez diaria, buscando beneficios históricos de diversificación sin empaquetar  los riesgos del mercado tradicional.
  • Complemento a la renta fija. La estrategia busca busca los beneficios de la renta fija —rentabilidad y mitigación de caídas— pero con sensibilidad limitada a cambios en tipos de interés, diferenciales de crédito y renta variable.
  • Puente entre bonos y acciones. El retorno histórico de Global Macro por encima de los T-bills a 90 días lo sitúa entre la prima de renta fija a largo plazo y la de renta variable.
  • Asignación flexible según la visión del mercado. Los inversores pueden ponderar más la estrategia cuando los activos tradicionales parecen caros, y reducirla cuando el panorama para dichos activos es más positivo.

 

La ventaja diferencial de Global Macro

Red de alcance amplio:

El equipo multidisciplinario de Global Macro está compuesto por más de 50 profesionales de inversión en Boston, Londres, Singapur, Nueva York, Washington, D.C., Abu Dhabi y Hong Kong, y cubre un universo de más de 130 países. La estrategia emplea un proceso de inversión descentralizado orientado a una construcción de cartera imparcial, donde el capital se asigna a posiciones con el perfil de riesgo/rentabilidad más atractiva.

Enfoque intenso en países:

El equipo de inversión genera ideas a través de un enfoque intenso en países individuales, especialmente aquellos que están en proceso de cambio estructural. Por ejemplo, actualmente, países como Egipto, Kazajistán y Argentina están implementando reformas positivas en política monetaria y fiscal, tipos de cambio y empoderamiento del sector privado.

Potencial de rentabilidad con riesgo preciso:

La investigación propia de Global Macro también identifica los factores de riesgo que pueden generar una rentabilidad positiva, y que pueden implementarse como posiciones largas o cortas, al tiempo que se eliminan o evitan factores que no aportan valor. 

Acceso a los mercados:

El trading es otra otra característica clave que distingue a Global Macro, gracias a un equipo de 14 personas en operaciones y trading integrado en el equipo. La experiencia colectiva del equipo busca ofrecer acceso eficiente los mercados y un conocimiento profundo de infraestructuras de mercado únicas en 130 países. Esta infraestructura permite una amplitud sin precedentes, eficiencias únicas y ejecuciones rentables.

Conclusión

El equipo de Morgan Stanley IM implementa estratégicamente las ideas derivadas de la investigación propia de Global Macro en sus estrategias, guiados por el potencial de riesgo y recompensa en crédito soberano, tipos de interés, mercados de divisas y otros factores en más de 130 países.

Gestión activa, ESG y alianza con gestoras internacionales: la receta de Unicaja AM para un año récord

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inversores milenials en ETFs
Foto cedidaUnicaja

Unicaja Asset Management (Unicaja AM) prevé cerrar el ejercicio 2025 con los mejores resultados de su historia en sus principales indicadores de negocio: más de 13.000 millones de euros en activos bajo gestión, lo que supone un crecimiento interanual del 25%, y un aumento superior al 40% en suscripciones netas, superando los 2.200 millones de euros.

En el balance del año de la gestora del Grupo Unicaja, destaca el éxito de la gestión activa; el liderazgo en criterios ESG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo), y la mejora de la propuesta de valor, junto a las gestoras internacionales BlackRock, Allianz Global Investors y Candriam, que no sólo han permitido ampliar y optimizar la propuesta de productos, sino que están impactando directamente en la mejora de la experiencia del cliente y de la red comercial.

Estas colaboraciones han sido clave en la transformación del modelo de servicio, con formación especializada para la red comercial, mayor personalización de la oferta y una visión de mercado global que ha elevado el estándar de calidad de la gestora. Superar la barrera de los 13.000 millones de euros en activos bajo gestión consolida la buena posición de Unicaja AM y subraya su creciente relevancia en el sector.

Este resultado está impulsado por unas suscripciones netas que se prevé que excedan los 2.200 millones de euros, lo que supone, además del citado crecimiento superior al 40% respecto al ejercicio 2024, un 8% de las captaciones netas del sector.

Liderazgo en sostenibilidad

En línea con su compromiso con la inversión responsable, destaca que más del 70% del patrimonio bajo gestión de Unicaja AM ya se rige por criterios ESG, situándose a la vanguardia en el mercado por volumen de activos gestionados bajo estos estándares.

La bolsa de empresas jóvenes ScaleX inicia su expansión a Perú

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En el contexto de la integración de las principales bolsas de Chile, Perú y Colombia, una iniciativa del mercado chileno está dando el salto para implementarse en el peruano. Se trata de ScaleX, un mercado accionario alternativo creado por la Bolsa de Santiago –filial del holding bursátil andino nuam–, donde empresas más jóvenes consiguen financiamiento en el mercado de capitales con un sponsor y un proceso más ligero en requisitos.

Según informaron a través de un comunicado, después de un trabajo previo con actores del ecosistema financiero peruano, la iniciativa dio su primer paso en Perú, donde busca integrarse como una opción complementaria dentro del mercado de capitales.

El modelo ofrece una vía especializada de financiamiento para «scaleups» y empresas emergentes de alto potencial, en coordinación con patrocinadores, inversionistas y autoridades. Además, por el lado de la demanda, facilita que inversionistas calificados y profesionales puedan participar en el crecimiento de empresas con modelos innovadores.

ScaleX se lanzó en noviembre de 2021 y tuvo su primera “apertura en bolsa” en su venture exchange en octubre de 2022: la empresa chileno-japonesa de robótica Osoji. Desde entonces, ha estado creciendo, alcanzando los 16,8 millones de dólares recaudados, con seis compañías listadas y 128 emprendimientos registrados. Es más, en 2024, cuando el Banco Central determinó expandir los límites de inversión en alternativos de los fondos de pensiones, incorporaron las acciones transadas en ScaleX como una categoría invertible.

Ahora, destacan desde nuam, la expansión de la iniciativa al mercado peruano responde al creciente interés de patrocinadores, inversionistas y empresas emergentes que buscan alternativas complementarias al crédito bancario y otras fuentes tradicionales, especialmente en etapas más avanzadas de crecimiento. Los siguientes pasos incluyen instancias de coordinación técnica con el ecosistema peruano para definir mecanismos y condiciones adecuadas, agregaron.

“Lo que hemos aprendido en Chile nos permite ajustar el rol de los patrocinadores, los requisitos para las empresas y el acompañamiento necesario para su madurez. Esa curva de aprendizaje es clave para una implementación responsable en Perú, adaptada a su realidad y construida junto al ecosistema local”, acotó Diego Fernández, gerente corporativo de Innovación de nuam, en la nota de prensa.

La integración bursátil de Chile, Colombia y Perú –las tres mayores economías de la región andina– tiene al mercado accionario como principal pilar, según detalló a Funds Society el gerente de Clientes y Negocios de Nuam y gerente general de la BVL, Miguel Ángel Zapatero, hace dos meses. Parte de esa integración es compartir iniciativas que han funcionado en estos mercados, como es el caso de ScaleX.

Sebastián Peaguda asumió la presidencia de ANAFAP en Uruguay

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Foto cedidaSebastián Peaguda

Sebastián Peaguda asumió como nuevo presidente de la Asociación Nacional de AFAP (ANAFAP) el 1 de diciembre, cargo que ya desempeñó entre 2019 y 2023. Según un comunicado de prensa, el principal objetivo de su mandato será fortalecer el sistema previsional uruguayo y aportar a la agenda de diálogo sobre la seguridad social impulsada por el gobierno.

Economista egresado de la Universidad de la República y con un MBA por el IEEM, Peaguda cuenta con más de 20 años de trayectoria profesional y una amplia experiencia en sectores como el financiero, tecnológico y retail en compañías como Citigroup, Tyco International, ING e IBM Uruguay.

En 2010 ingresó a Afinidad AFAP, hoy AFAP SURA, donde se desempeñó en gerencias de Operaciones y TI, Gestión, y desde 2016 ocupa el cargo de Gerente General.

“El objetivo central de esta nueva gestión será seguir promoviendo el ahorro individual como pilar fundamental del sistema previsional uruguayo, tal como el resultado del plebiscito de 2024 terminó demostrando, y aportar activamente al proceso de diálogo convocado por las autoridades. Creemos que el sistema mixto ha demostrado ser una herramienta sólida para fortalecer la sostenibilidad futura de las jubilaciones, y los cambios al mismo deberían perseguir mejoras en las prestaciones y no simplemente convicciones ideológicas”, sostuvo Peaguda al asumir.

Asimismo, destacó que la evidencia acumulada desde la creación de las AFAP muestra “una rentabilidad real histórica sólida, que se ha traducido en mejores perspectivas de retiro para los trabajadores y en inversiones que impulsan el crecimiento de la economía real”.

«Peaguda asumió el liderazgo de ANAFAP con la visión de continuar impulsando iniciativas para mejorar los esquemas de inversión de los fondos previsionales a través de su apertura al mercado internacional, defender y desarrollar el rol de las AFAP en el asesoramiento previsional e impulsar mejoras en el sistema en su conjunto, con el objetivo de que los clientes puedan planificar y accionar sobre su ahorro previsional en un momento clave para la seguridad social en Uruguay», añadió el comunicado.

ANAFAP nuclea a Integración AFAP, AFAP Itaú y AFAP SURA. Desde su fundación en 2015, es la gremial referente en la administración de fondos de ahorro previsional, con foco en el bienestar de los afiliados y en promover un sistema previsional sostenible, transparente y eficiente.

Actualmente, las AFAP administran más de 25.000 millones de dólares, equivalentes a cerca del 30% del Producto Bruto Interno, y el sistema ya cuenta con 1,7 millones de afiliados y más de 100.000 uruguayos cobrando su retiro de forma segura y autofinanciada, producto del crecimiento de los fondos, tanto por aportes como por rentabilidad.

BBVA GWA suma a Roberta Fernandes como Investment Counselor en Houston

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BBVA Global Wealth Advisors (GWA) anunció la incorporación de Roberta Fernandes como Investment Counselor en su oficina de Houston, Texas.

“Estamos encantados de dar una cálida bienvenida a Roberta Fernandes, quien se une a nuestro equipo de BBVA Global Wealth Advisors en la oficina de Houston como nuestra nueva Investment Counselor”, publicó en un posteo de la red social Linkedin.

La interesada compartió la publicación en su perfil personal de la misma red, agradeciendo la bienvenida. Agregó que ya se siente “parte de la familia BBVA”.

Según la publicación oficial, “la experiencia de Roberta refuerza significativamente nuestra capacidad de servicio en Houston. Cuenta con más de 16 años de experiencia en banca privada y gestión patrimonial transfronteriza”. El banco agregó que Fernandes se destaca por tener “liderazgo en relaciones: su trayectoria se centra en el desarrollo de relaciones estratégicas con clientes de alto patrimonio (HNW) y ultra alto patrimonio (UHNW) en Latinoamérica y EE.UU.”.

También resaltó su “conocimiento técnico: su expertise abarca los mercados financieros, la asignación de activos y los marcos de asesoramiento”. Asimismo, dijo que su enfoque se centra en el cliente: “Roberta se especializa en ofrecer soluciones patrimoniales bien alineadas con los objetivos cambiantes de los clientes, haciendo énfasis en el alineamiento regulatorio y la mitigación de riesgos”.

De acuerdo a su perfil en la red de profesionales Linkedin, Roberta Fernandes se desempeñó con el cargo de Directora en BTG Pactual durante casi tres años. Anteriormente, fue Associate VP International Client Advisor (ICA) en Morgan Stanley, y trabajó también en Miami en Santander Private Banking (como Client Relationship Manager) y en Merrill Lynch en New York (en el puesto de Registered Client Associate), entre otras experiencias profesionales.

Licenciada en Negocios Internacionales por la Trinity University de San Antonio, Texas, tiene un Máster en Finanzas de la Universidad de Chile y un MBA de Babson College. Posee además las licencias FINRA Series 66 y 7.

IPG ficha a Daniel de Ontañón como Director, Growth and Business Development

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Investment Placement Group (IPG) incorpora a Daniel de Ontañón como Director, Growth and Business Development, según un posteo publicado por el interesado en la red social Linkedin.

“¡Me complace compartir que estoy empezando un nuevo puesto como Director, Crecimiento y Desarrollo de Negocio en Investment Placement Group!», escribió de Ontañón, quien se desempeñó hasta noviembre último como Director de Wealth Management US en VectorGlobal WMG, el brazo internacional de la firma mexicana Vector Casa de Bolsa.

Antes de trabajar en VectorGlobal WMG, de Ontañón se desempeñó como Managing Director en CIMA Strategic Solutions. Anteriormente, fue CEO de Insigneo durante tres años, y previamente trabajó durante más de 11 años para Citi Private Bank, donde el último puesto que ocupó fue el de Regional Investments, Head Americas. Asimismo, se desempeñó en el Banco Popular de Puerto Rico y en UBS.

El nuevo fichaje de IPG es Licenciado en Administración por la University of Puerto Rico, Rio Piedras, y posee las licencias Series 7, 9, 10, 23, 4, 65 y 3 de FINRA.