Este año no está siendo fácil para los inversores españoles, ya que los sucesos geopolíticos han creado incertidumbre. Sin embargo, a pesar del aumento de la volatilidad en los mercados de todo el mundo, hay más inversores optimistas que pesimistas sobre las perspectivas de la bolsa, de acuerdo con las conclusiones del último estudio de Fidelity International.
Fidelity International entrevistó a 1.000 inversores minoristas españoles en el marco de su Informe sobre el sentimiento de los inversores europeos, cuyo objetivo es tomar el pulso al comportamiento de los inversores en toda Europa.
En España, casi la mitad (47%) de los inversores encuestados maneja una visión optimista sobre la bolsa durante los próximos 12 meses, posiblemente gracias al rebote reciente de los mercados tras la fuerte presión vendedora que provocó el “Día de la Liberación” de Trump. Entretanto, el 27% espera estabilidad en los mercados, mientras que el 24% expresa una visión más pesimista.
Golpe a la confianza en la inversión a corto plazo
Preguntados por cómo podría cambiar su comportamiento a la hora de invertir durante los próximos 12 meses, la encuesta ha revelado que el 44% de los inversores españoles probablemente invierta menos durante este periodo, citando como principales causas de su elección la incertidumbre/volatilidad en los mercados y las dudas sobre el impacto de los sucesos geopolíticos en sus inversiones. En promedio, los que planean reducir cuánto invierten predicen que invertirán casi 6.000 euros menos durante los próximos 12 meses.
Óscar Esteban, responsable de negocio en España y Portugal en Fidelity International, comentó: “Aunque invertir puede provocar inquietud a la vista de las fuertes oscilaciones que se producen casi diariamente, es importante darse cuenta de que la volatilidad bursátil es una parte inevitable e indisociable de la inversión. Las correcciones de los mercados podrían incluso crear oportunidades atractivas para los inversores que miran al largo plazo. Los inversores estarán en una posición óptima para mantener sus posiciones si cuentan con una cartera diversificada que capture diferentes ciclos de mercado”.
Responder ante la volatilidad en los mercados
En respuesta a la volatilidad de los mercados, el 32% de los inversores encuestados ha recurrido a un asesor financiero, lo que indica que se prefiere la ayuda profesional a las reacciones impulsivas. El 34% señaló que las fluctuaciones de los mercados no influyen en su comportamiento, ya que se mantienen fieles a su estrategia a largo plazo a pesar de los movimientos a corto plazo de las bolsas. El 20% indicó que, por lo general, ha aumentado sus inversiones durante las fases de volatilidad adoptando la estrategia “comprar durante las caídas”.
En conjunto, el estudio sugiere que los inversores españoles muestran rigor en su respuesta ante la incertidumbre bursátil. Aunque muchos mantienen el rumbo, otros buscan consejo profesional o adaptan cuidadosamente su estrategia, lo que pone de relieve que cada vez hay más conciencia sobre las ventajas de pensar a largo plazo.
Los inversores gravitan hacia el mercado nacional y los criptoactivos
Más de un tercio (37%) de los inversores españoles expresó su preferencia por los activos nacionales como oportunidad de compra durante el próximo año. Los activos europeos y estadounidenses fueron la segunda opción preferida (21%), seguidos de China (20%). Entretanto, las acciones/renta variable encabezaron la clasificación de tipos de activos más populares entre los inversores españoles, seguidas de los bonos/renta fija (26%). Curiosamente, el 19% de los inversores considera que los criptoactivos constituyen una oportunidad de compra de cara al próximo año.
Tabla 1: ¿Qué mercados crees que ofrecen oportunidades de compra de cara al próximo año?
Óscar Esteban abunda en tres estrategias básicas que los inversores deberían considerar a la hora de lidiar con la volatilidad en los mercados:
1.- Mantener las inversiones. “Puede sonar ilógico, pero la mejor estrategia es mantener las inversiones en momentos de volatilidad. Cuando los mercados se tambalean, se deben evitar las entradas y salidas ya que, de lo contrario, uno corre el riesgo de perderse oportunidades inesperadas que podrían surgir de las correcciones bursátiles.
No importa lo experimentado que sea uno como inversor; resulta increíblemente difícil predecir cómo va a comportarse el mercado. Por lo tanto, jugar con los tiempos es una mala idea y es más probable fallar que acertar. Es más probable obtener el resultado deseado adoptando un enfoque a largo plazo y manteniendo las inversiones a pesar de los altibajos”.
2.- No olvidar la diversificación. “La diversificación es vital para asegurarse de que el riesgo está bien repartido, ya que la probabilidad de que todos los activos se hundan al mismo tiempo es entre baja y nula. Contar con una combinación de activos, desde acciones y fondos hasta bonos y liquidez, en diferentes sectores y regiones es una buena forma de asegurarse de que una cartera esté protegida frente a la volatilidad”.
3.- Las correcciones del mercado pueden crear oportunidades atractivas. “A veces, durante la tormenta se puede vislumbrar una oportunidad y es importante mantener los ojos bien abiertos y posicionarse para aprovecharla. Aunque supone en cierto modo adoptar un enfoque contracorriente, comprar acciones de una empresa o un fondo que está cayendo podría merecer la pena. En otras palabras, la volatilidad puede ser tu mejor aliada”.
Los organismos regulatorios han puesto el foco en la actividad de los finfluencers. Las últimas intervenciones de los responsables de la CNMV insisten una y otra vez en este reto. De hecho, la primera línea estratégica del plan de actividades del organismo, que trata sobre “Supervisión eficaz como pilar clave para la protección del inversor”, incluye como objetivo la supervisión del cumplimiento por parte de finfluencers de las normas relativas a la emisión de recomendaciones de inversión conforme al Reglamento de abuso de mercado y la Guía sobre finfluencers. Además, la Global Money Week ha dedicado este año su temática a los efectos de los finfluencers y la inteligencia artificial en la toma de decisiones financieras.
Pero, ¿qué son los finfluencers? Son creadores de contenidos relacionados con temas financieros. Sus mensajes pueden tener un impacto considerable como consecuencia de la relevancia de estos perfiles en las redes sociales. Esta capacidad de difusión de los mensajes financieros genera algunos problemas de fondo. El más relevante es que muchos seguidores de estos finfluencers carecen de una formación financiera que les permita entender los riesgos que implican muchas de las recomendaciones y consejos financieros que difunden estos perfiles. Esto conlleva decisiones de inversión que, en muchos casos, pueden no ser adecuadas.
Ya hay entidades que se han puesto manos a la obra para dar luz en lo referente a los finfluencers. Una de ellas es Banco Santander, que cuenta con el webinar «Finfluencers: ¿Maestros del Dinero o Vendedores de Humo?» incluido en el módulo formativo de los talleres de Finanzas para Mortales, que ofrece las principales claves sobre cómo trabajan los influencers financieros, aborda los posibles riesgos y enseña a diferenciar a los finfluencers transparentes de los no lo son, con consejos fundamentales para tomar las mejores decisiones antes de hacer ‘click’.
Asimismo, Renta 4 también celebró recientemente Finfluencers 2025, un evento que “nace con el propósito de acercar el mundo de la inversión al gran público, a través de la mirada cercana y didáctica de tres destacados creadores de contenido financiero”, según reconoció la propia firma.
Atención a las estafas en redes sociales
La CNMV ya empezó a tomar medidas relacionadas con la difusión de mensajes a través de redes sociales, antes incluso de la presentación del citado Plan de Actividades, ya que a finales del año pasado la CNMV acordó incoar un expediente sancionador a Twitter por la posible comisión de una “infracción continuada muy grave” por el incumplimiento de los deberes consistentes en comprobar si Quantum AI estaba autorizada a prestar servicios de inversión por la CNMV, y si esta firma estaba incluida en la relación de entidades advertidas por la CNMV o por organismos supervisores extranjeros, en relación con los anuncios de pago publicados por Twitter/X en el mes de diciembre de 2023.
LA CNMV explica en su escrito que, en un contexto de creciente impacto del fraude financiero, “debe destacarse la relevancia mediática que, coincidiendo con la publicación de los anuncios de Quantum AI en la plataforma X, ha venido teniendo en la opinión pública la existencia de una presunta estafa por parte de entidades no autorizadas y advertidas por la CNMV que se articularía a través de la citada plataforma X y que implicaría el uso indebido por dichas entidades de la imagen de personajes públicos en España, en concreto mediante la publicación de tuits simulando una noticia donde uno de estos personajes revela haber obtenido altas rentabilidades utilizando una aplicación creada por una de estas entidades.
Recientemente, el supervisor de los mercados españoles también publicó una alerta sobre fraudes en grupos de WhatsApp. El escrito explica que, con el reclamo de recibir formación y recomendaciones de inversión de supuestos expertos financieros, los estafadores invitan a los inversores a unirse a estos grupos.
Una vez dentro, recomiendan a las víctimas invertir a través de sus propios intermediarios financieros, por ejemplo, en acciones negociadas en mercados extranjeros, normalmente de capitalización bursátil pequeña, bajo la promesa de obtener ganancias extraordinarias a corto plazo.
Para captar la atención de estos potenciales clientes, según explica el organismo, a menudo suplantan la identidad de personas reconocidas o de entidades financieras que están debidamente registradas.
Las primeras inversiones son exitosas y obtienen ganancias, lo que permite a los estafadores ganarse la confianza de sus víctimas y fomentar que atraigan a otros potenciales inversores de su entorno cercano. Tras obtener su confianza, les presentan una inversión estrella, en la que les incitan a inyectar la mayor cantidad de dinero posible con la expectativa de obtener ganancias desorbitadas en tan solo unos días. Sin embargo, tras realizar esa inversión, la cotización de la acción se hunde y pierde casi todo su valor. Ante esta circunstancia les aconsejan mantener sus posiciones o incluso aumentarlas, pero finalmente los eliminan del grupo de WhatsApp y desaparecen sin dejar rastro.
Tras el acuerdo anunciado el 19 de diciembre de 2024 y una vez obtenidas todas las autorizaciones necesarias, Crédit Agricole ha anunciado que ha completado la adquisición de la participación del 30,5% de Santander en CACEIS, su filial de servicios de activos. Por lo tanto, ahora Crédit Agricole controla el 100% del capital social de CACEIS,.
Según explica la entidad, con esta operación, refuerza su posición en CACEIS, que considera “un actor clave en Europa en el ámbito de los servicios de activos” y lo que le permite continuar su desarrollo en esta actividad estratégica para el grupo Crédit Agricole.
Paralelamente a esta transacción, CACEIS y Santander mantienen su asociación a largo plazo. Además, indican que la empresa conjunta para las operaciones en América Latina seguirá estando controlada conjuntamente.
“La transacción es coherente con los objetivos del Grupo Crédit Agricole en términos de rentabilidad de la inversión y rentabilidad sobre los fondos propios tangibles, y tendrá un impacto negativo de aproximadamente 30 puntos básicos en el ratio CET1 fully-loaded de Crédit Agricole”, matiza en su comunicado oficial.
Un certificado de gestión activa (Actively Managed Certificate, AMC) es un producto financiero estructurado que combina las características de los fondos gestionados activamente con las de los certificados o notas y que ofrece acceso a una gran variedad de activos subyacentes. El bróker suizo Alternative Investment Solutions (AIS) se ha especializado en este tipo de activos, que están teniendo una gran demanda por parte de los inversores especializados.
Baptiste Saliva, director de Securitización en AIS, explica en esta entrevista cómo funcionan, a quiénes van dirigidos y cuáles son sus características regulatorias.
¿Qué es un AMCy cómo funciona?
Un AMC es un vehículo de inversión flexible y financiable emitido bajo un ISIN. Permite a un gestor de inversiones asignar capital de forma activa (y sencilla) entre diferentes activos y estrategias de forma discrecional. Los inversores se suscriben a un único ISIN, mientras que el gestor aplica la estrategia de inversión subyacente sin requerir la implicación de los inversores en cada operación.
¿En qué se diferencia un AMC de un fondo tradicional?
A diferencia de un fondo tradicional, el lanzamiento de un AMC es más rápido, ya que se demora unas dos semanas. Es más económico y puede incluir una gama más amplia de activos, desde acciones o bonos hasta bienes inmuebles, deuda privada, capital riesgo, etc.
Alternative Investment Solutions (AIS) emite estos AMC a través de diferentes vehículos ubicados en Luxemburgo, Guernsey y las Islas Caimán. Cada uno de estos vehículos de emisión está fuera de balance, estructurado bajo un modelo de empresa huérfana a través de un fideicomiso de propósito para garantizar la improbabilidad de quiebra. Los AMC se emiten utilizando una estructura basada en compartimentos segregados, para aislar activos y pasivos. Independientemente de la jurisdicción de los vehículos de emisión, el AMC emitido es un valor suizo: tiene un ISIN suizo y se rige por las leyes suizas.
¿Qué tipo de inversores suelen recurrir a los AMC?
Son utilizados principalmente por participantes profesionales del mercado, incluidas family offices, instituciones financieras, gestores de activos y gestores de patrimonio. Estos usuarios suelen buscar las siguientes ventajas:
– Gestión discrecional de carteras: los AMC permiten a los gestores de carteras aplicar activamente sus estrategias de inversión sin necesidad de establecer una estructura de fondos regulada. Esto ofrece una mayor flexibilidad y control sobre la asignación de activos y el reequilibrio.
– Acceso a estrategias diferenciadas o ilíquidas: los AMC proporcionan exposición a oportunidades de inversión únicas -como el capital riesgo, las estrategias de crédito o las clases de activos nicho- al tiempo que permiten a los inversores conservar los activos dentro de su estructura de custodia existente y evitar la dilución de sus activos bajo gestión (AUM).
– Eficiencia operativa: ofrecen una solución de inversión racionalizada a través de una única suscripción y un ISIN bancable suizo. Esto facilita un onboarding sencillo, informes consolidados y una integración perfecta en las carteras existentes de los clientes, al tiempo que se mantiene una total transparencia y claridad normativa.
¿Qué tipos de activos o estrategias pueden integrarse en un AMC?
Pueden integrar una amplia gama de activos y estrategias de inversión, lo que la convierte en una herramienta de estructuración muy flexible. Estos pueden incluir:
Activos tradicionales como renta variable, renta fija, ETF y derivados cotizados
Inversiones alternativas, como bienes inmuebles, capital privado, deuda privada, estrategias de fondos de cobertura y fondos privados
Activos no tradicionales e ilíquidos, como activos digitales, obras de arte, objetos de colección o materias primas.
La estructura AMC permite a los gestores de inversiones combinar múltiples clases de activos o estrategias dentro de un único ISIN financiable. Esto permite un acceso fluido de los inversores y una gestión eficiente de la cartera, todo ello manteniendo la transparencia, la simplicidad operativa y la alineación normativa.
¿Cuáles son las principales ventajas de un AMC para los inversores?
Los AMC ofrecen una serie de ventajas clave a los inversores, lo que los convierte en una alternativa atractiva a las estructuras de fondos tradicionales:
– Acceso a un único ISIN: Los inversores se benefician de un proceso de inversión simplificado: la suscripción, la custodia y la información se gestionan a través de un único ISIN financiable, totalmente compatible con la mayoría de los depositarios y bancos privados.
– Eficiencia de costes: En comparación con los vehículos de fondos regulados, suelen conllevar menores comisiones de apertura y de gestión continua, lo que permite mantener invertido más capital.
– Mayor acceso a la inversión: pueden proporcionar exposición a un amplio espectro de activos -incluidos los mercados públicos, el capital privado, la deuda privada, el sector inmobiliario y los activos digitales- dentro de una estructura única y consolidada.
¿Cómo está estructurada jurídica y operativamente un AMC?
AIS actúa como emisor. Cada AMC es un producto financiero segregado, fuera de balance, con su propio ISIN y estrategia de inversión, registrado en SIX, la bolsa suiza. El gestor de inversiones garantiza la aplicación de la estrategia de inversión, mientras que AIS y sus socios (por ejemplo, el agente pagador, el agente de cálculo, el agente de bolsa y el depositario) se encargan de la ejecución, la conciliación, la información a los inversores y la publicación del valor liquidativo del AMC en Bloomberg y SIX/Telekurs.
¿Por qué los gestores de inversiones eligen los AMC como vehículo de inversión?
En resumen, los gestores de inversiones los eligen como vehículo de inversión preferido debido a su flexibilidad, eficiencia y alcance global. Las principales ventajas son:
– Despliegue eficiente de estrategias: los AMC permiten a los gestores regulados lanzar y ampliar estrategias rápidamente, sin la lenta y costosa configuración asociada a los vehículos de fondos tradicionales.
– Control totalmente discrecional: el gestor conserva la autoridad de gestión activa sobre la cartera, lo que permite una asignación dinámica entre clases de activos, incluidas las inversiones públicas, privadas y alternativas.
– Acceso a inversores de todo el mundo: estructuradas como un valor suizo con un ISIN bancable, los AMC pueden ser suscritos fácilmente por inversores de todo el mundo a través de su actual depositario o banco privado.
Shanghái es un lugar difícil para los conductores. En esta ciudad china de 25 millones de habitantes, el tráfico es intenso la mayor parte del día. Hay vehículos que cambian bruscamente de carril sin señalizar, repartidores de comida que se saltan los semáforos en rojo y peatones que cruzan las calles por donde les da la gana.
Por eso, en mi último viaje de investigación a China, me asusto un poco cuando me subo a un coche para probar sus capacidades de conducción asistida de Nivel 2++, un sistema diseñado por la empresa de software Momenta que puede controlar la dirección, la aceleración y el frenado. Unas horas antes había tenido un viaje en taxi en el que el conductor humano frenó en seco una y otra vez para sortear el tráfico de la mañana. Sólo podía imaginarme lo que supondría para un ordenador navegar por el ajetreo del centro de Shanghai durante una hora punta. Tengo un conductor (la ley de Shanghai dicta que, incluso con un sistema de nivel 2++, debe haber alguien con las dos manos al volante en todo momento). Pero gran parte de la reflexión la haría el coche. ¿Podría hacerlo?
Los fabricantes chinos de automóviles, que han dominado el sector mundial de los vehículos eléctricos (VE), están avanzando rápidamente en la tecnología de conducción autónoma. En un mercado de vehículos eléctricos marcado por una competencia feroz, han optado por funciones avanzadas de conducción asistida para distinguir sus productos de los de sus rivales. Goldman Sachs calcula que el índice de adopción de vehículos autónomos (AV) en China será el más alto del mundo en 2040, con un 90% de las ventas de vehículos con un mínimo de nivel 3, en los que el coche se encarga de casi toda la conducción. La previsión es del 79% en Europa y del 65% en EE.UU.[1].
Estos avances se repiten en otras partes del sector tecnológico chino. Después de que el avance de DeepSeek disparara el optimismo sobre el liderazgo del país en la carrera de la IA, la escalada de las tensiones comerciales entre EE.UU. y China avivó la preocupación sobre su impacto en las empresas tecnológicas chinas. Pero si nos guiamos por la veintena de empresas con las que me reuní en este viaje, parece que las limitaciones geopolíticas no han impedido que las empresas innoven. Al contrario, se están produciendo avances en todos los sectores. En tan solo unos días vi una empresa de biotecnología que ha desarrollado una plataforma de inteligencia artificial para predecir el éxito clínico utilizando datos preclínicos, un proveedor de aviones eléctricos autónomos que pretende hacer comercialmente posibles los taxis voladores y una empresa de software que permite que los dispositivos domésticos de diferentes marcas se conecten o «hablen» entre sí.
Estos avances se apoyan en una serie de ventajas estructurales de China. El mercado nacional, por ejemplo, con sus consumidores cada vez más expertos en tecnología, es lo bastante grande como para incubar empresas locales antes de que crezcan o se internacionalicen. También ayuda la enorme reserva de talento de un país de 1.400 millones de habitantes: En 2020, China produjo más del cuádruple de licenciados universitarios en ciencias, tecnología, ingeniería y matemáticas que EE.UU.[2] El Gobierno está acelerando su impulso a la autosuficiencia tecnológica, ya que el país se enfrenta a una creciente rivalidad económica con EE.UU.. El año pasado, China invirtió 500.000 millones de dólares en investigación y desarrollo, el triple que en 2012.
Tomemos como ejemplo la conducción automatizada: en China se han expedido un total de 16.000 licencias para vehículos sin conductor y se han abierto 32.000 kilómetros de carreteras para pruebas de coches autónomos[3].
La escala de apoyo explica en gran medida lo lejos que ha llegado la tecnología audiovisual china. Esta proeza se puso rápidamente de manifiesto en mi prueba de conducción. Tras unas pocas manzanas, mi inquietud se ha disipado por completo. El coche sortea hábilmente scooters, autobuses, varios carriles y una obra en construcción sin intervención humana. El trayecto de 45 minutos, que incluye un túnel de 2,8 kilómetros y un puente de más de 400 metros sobre el río Huangpu, resulta sorprendentemente suave. Hay margen de mejora, pero debo decir que el trayecto es uno de los más cómodos que he hecho en la ciudad.
Aún así, el sector sigue corriendo algunos riesgos. Por experiencia, los consumidores tardarán en aceptar y adoptar estas formas de automatización, a menudo bastante radicales. También hay que vigilar la competencia y la regulación.
Sin embargo, después de mi memorable viaje, no me cabe duda de que no pasará mucho tiempo antes de que pueda coger un coche completamente sin conductor en esta ciudad: solo yo, un piloto automático y las bulliciosas calles de Shanghái.
Artículo escrito por Tina Tian, gestora de Carteras y Judy Chen, redactora jefe de Inversiones de Fidelity International.
El objetivo principal de los fondos cotizados en bolsa (ETFs) es permitir a cualquier inversor, ya sea un individuo o una gran institución, implementar la asignación de activos elegida de manera rápida y eficiente. En el complejo mundo de la renta fija, la llegada de los ETFs de bonos ha sido bien recibida, sobre todo por inversores no especializados como los fondos multiactivos y las instituciones más pequeñas.
En muchos aspectos son un éxito, ya que ofrecen una exposición a bajo coste y reúnen importantes
activos bajo gestión. Sin embargo, cuando se trata del aspecto más crítico (proporcionar una exposición al mercado precisa y representativa), los ETFs de bonos pasivos a menudo no dan en el blanco. Los inversores no están recibiendo el tipo de exposición que creen que están recibiendo, y la cuestión se reduce a los datos.
Crear un índice de bonos es más difícil de lo que parece
La creación de un índice invertible conlleva dos decisiones clave: cómo seleccionar los instrumentos y cómo ponderarlos. El objetivo es crear una cartera que sea a la vez representativa y líquida. En los mercados de renta variable, esto es relativamente sencillo. Los datos de volúmenes de negociación están fácilmente disponibles como medida de la liquidez, mientras que la capitalización bursátil, aunque imperfecta, proporciona un indicador adecuado de la importancia de una empresa en el mercado.
En la renta fija, la indexación es mucho más difícil. Por lo general, el amplio índice de referencia comprende no cientos, sino miles de instrumentos, lo que hace que la replicación eficiente sea complicada. Por ejemplo, el Euro Corporate Bond Index de Bloomberg incluye más de 3.500 bonos. Sin embargo, el verdadero problema es cómo se seleccionan y ponderan esos bonos. La mayoría de los índices dependen en gran medida del tamaño de la emisión o del importe en circulación, ya que son datos fácilmente disponibles.
Incluso los índices «líquidos», diseñados para ser más fáciles de replicar, utilizan estas métricas para
seleccionar las mayores emisiones de bonos. Pero, por desgracia, disponibilidad no es lo mismo que relevancia.
Usar el tamaño de la emisión como un indicador de la liquidez es profundamente erróneo. En realidad, los grandes inversores institucionales a menudo compran bonos en el mercado primario y los mantienen hasta el vencimiento. Como resultado, la verdadera liquidez está fragmentada y no puede ser capturada fácilmente por las reglas de los índices. Del mismo modo, la ponderación de los instrumentos según el importe de la deuda pendiente se ha criticado durante mucho tiempo. Recompensa a los emisores más endeudados, lo que puede distorsionar la exposición. De manera más general, se está utilizando como sustituto de datos de mercado que simplemente no están disponibles. Esto hace que la replicación pasiva en renta fija sea intrínsecamente imprecisa.
La ventaja de los ETFs activos
Los gestores especializados en renta fija son conscientes de estas limitaciones. Gran parte de la necesidad de una gestión activa en renta fija no es la rentabilidad superior sino la precisión. Es bueno tener una rentabilidad superior, pero el desafío principal es reflejar con precisión un mercado que no está bien definido por puntos de datos de tipo estándar y donde la liquidez es difícil de medir. Resolver este problema requiere amplios recursos, tecnología y sistemas para generar perspectivas de mercado profundas, así como los recursos y la tecnología para analizar y comprender adecuadamente los mercados complejos. Resolver este problema requiere sistemas sofisticados y visibilidad a través de los mercados de bonos y dentro de ellos, recursos que suelen encontrarse en las grandes gestoras de activos con importante presencia en el mercado.
Obligaciones garantizadas por préstamos (CLOs): limitaciones pasivas
Los préstamos y los CLOs representan ahora una cuota creciente de los mercados globales de deuda, lo que significa que es cada vez más importante incluirlos en carteras diversificadas. Los índices de CLOs ya están disponibles, pero los ETFs pasivos no se han puesto al nivel para satisfacer la demanda de los inversores. De hecho, todos los ETFs de CLOs se gestionan activamente. Los datos, los sistemas y los análisis necesarios para comprender y comparar adecuadamente los CLOs están fuera del alcance de lo que pueden ofrecer los proveedores de índices y datos de mercado. Lo que es más, un enfoque pasivo tendería a reflejar el inventario de los intermediarios (bonos que un agente de bonos mantiene en su propia cuenta para fines comerciales), sin tener en cuenta la concentración de gestores ni otros factores de riesgo de la cartera.
Elevar el listón de la renta fija core
Los desafíos de la indexación no solo afectan a los rincones menos conocidos del mercado de bonos.
Incluso los componentes más básicos de una cartera de renta fija podrían beneficiarse de un enfoque activo basado en perspectivas de mercado profundas.
Si el objetivo es reflejar un mercado que no se ajusta bien a la indexación tradicional, los ETFs activos pueden proporcionar una solución más precisa y eficaz.
Mervyn King, ex gobernador del Banco de Inglaterra, afirmaba que la política monetaria debía ser aburrida. Para Lewis Aubrey-Johnson, gestor del equipo de renta fija de Invesco, la situación en 2025 difiere dado que, a pesar de la solidez del crédito en 2024, “los problemas, de una manera divertida, son de nuevo a nivel macro”. Destaca concretamente el déficit fiscal estructural en EE.UU., la pérdidade atractivo del dólar como activo refugio y la oferta creciente de bonos soberanos en mercados desarrollados.
Durante un encuentro organizado por Invesco en Madrid, el experto expuso las claves del posicionamiento actual en sus estrategias Pan-European High Income y Global Income, en un contexto macroeconómico marcado por la inclinación de las curvas de tipos, la fortaleza del crédito y una presión creciente sobre los activos denominados en dólares.
Un nuevo entorno macroeconómico
Desde un punto de vista macroeconómico, el gestor identificó tres grandes tendencias: la debilidad del dólar, la mayor inclinación de las curvas de tipos en las principales economías y la fortaleza del crédito corporativo. En EE.UU., los tipos oficiales han descendido del 5,5 % al 4,5%, y el mercado anticipa una tasaterminal del 3 %, con apenas “dos o tres recortes previstos”. En la zona euro, el recorte proyectado es más profundo: del 4 % al 1,5 %, mientras que en Reino Unido se prevé una tasa terminal del 3,5 %. El Banco de Inglaterra mantiene un enfoque más restrictivo, dado que su perfil de tipos terminales se asemeja más al estadounidense que al europeo.
El mercado de bonos ha registrado una inclinación notable. El experto refiere que los rendimientos de la deuda estadounidense a dos años mientras que la deuda a más largo plazo ha subido, especialmente los bonos a 30 años: “La curva entre el bono a 30 años y el 5 años estadounidenses era totalmente plana el año pasado; ahora es casi del 1 %” (Gráfico 1). Es un fenómeno que también se observa en Reino Unido, donde la curva de rendimientos ha alcanzado la inclinación “más pronunciada que desde hace años”, así como en la zona euro, donde hace un año, los rendimientos a 10 años eran inferiores a los de 2 años, mientras que hoy las referencias a diez años superan a los 2 años. Japón también ha experimentado un empinamiento de la curva, con los JGBs a 30 años aumentando en 80 puntos básicos en lo que va de año (datos de junio de 2025).
Este comportamiento responde, en gran parte, a un aumento en la prima de riesgo exigida por el mercado ante la expectativa de una oferta creciente de deuda pública. “Tradicionalmente, el capital ha fluido desde países con superávit por cuenta corriente —como Alemania, Japón o China— hacia países deficitarios, en particular EE.UU.”, explicó el gestor. Sin embargo, esta dinámica se está revirtiendo. En Alemania, se ha anunciado un programa fiscal de un billón de euros en diez años, con un aumento de la emisión de bunds para financiar esta expansión fiscal (Gráfico 2), mientras que, en Japón, los mayores rendimientos hacen que “el mercado nacional sea ahora mucho más atractivo”. Según Aubrey-Johnson, “los inversores tienen ahora más de una opción, más que los bonos del Tesoro” de EE.UU.
El caso estadounidense es especialmente relevante. “El dólar se ha debilitado notablemente al mismo tiempo que subían los rendimientos de los activos en dólares”, un hecho que rompe con la correlación histórica. El gestor interpreta este comportamiento como un cuestionamiento por parte de los inversores del papel del dólar, de la sostenibilidad fiscal del país e incluso de la independencia de la Reserva Federal: “No es que esperen seriamente un impago del Tesoro, pero ven una política comercial errática y agresiva, tratando a aliados y enemigos por igual”.
El experto afirma que, con un déficit persistente superior al 6 % del PIB y una ratio de deuda que podría alcanzar el 120 % según las estimaciones actuales, “es completamente insostenible, ya el gobierno de EE.UU. gasta más en el pago de intereses de la deuda que en la seguridad social o el ejército”. Aubrey-Johnson plantea lo que califica como la gran pregunta del momento: ¿estamos ante el fin del dólar como divisa hegemónica? A su juicio, la respuesta es negativa: “Demasiado comercio se sigue realizando en dólares estadounidenses, por lo que de alguna manera hay que creer que lo de Trump es un mal sueño y no una nueva forma permanente de interactuar con el mundo”. Recordó que las materias primas siguen cotizándose en dólares, que Estados Unidos continúa teniendo los mercados de capitales más profundos y líquidos, y que nada se acerca al mercado del Tesoro en términos de liquidez.
Posicionamiento en duración y calidad crediticia
Frente a este escenario, Invesco ha reforzado su exposición a duración en la eurozona. En su fondo de crédito corporativo en euros están sobreponderados en el tramo de 10 años e infraponderados entre los tres y ocho años. Aunque esta posición no ha funcionado bien hasta ahora, la firma mantiene su convicción: “Estamos dispuestos a mantener la posición ahora”. La duración del fondo ronda es de 5 años, frente al índice en torno a 4,5 años.
En cuanto al crédito, los diferenciales se han estrechado notablemente. En 2023, el spread medio en euros era de 200 puntos básicos; hoy está por debajo de 100 (Gráfico 3). En el caso de emisiones con calificación BBB, el diferencial actual es inferior al que ofrecían bonos AA hace solo dos años. Según el gestor, “el riesgo está siendo valorado genéricamente”, sin apenas distinción entre emisores cíclicos o defensivos. No obstante, existe una fuerte demanda estructural: “Hay un deseo muy fuerte de asegurar el rendimiento, a sabiendas de que en unos meses los tipos de interés oficiales serán mucho más bajos”.
El mercado primario ha sido especialmente activo. En 2024, la emisión bruta en euros de grado de inversión alcanzó los 600.000 millones, y en los primeros meses de 2025 ya se superaban los 210.000 millones (Gráfico 4). El nivel medio de sobresuscripción es de tres veces y media, con primas de nueva emisión de apenas seis puntos básicos. Emisiones recientes como las de Fresenius (600 millones con 4.300 millones de demanda) o Aviva (AT1al 7,75 %, con libro de órdenes de 4.750 millones) reflejan la fuerte presión compradora. En palabras de Aubrey-Johnson: “Es un momento muy difícil para ser un inversor de bonos y un muy buen momento parael crédito corporativo”.
En los fondos conservadores y sin restricciones, la firma ha eliminado casi por completo la exposición a high yield y ha girado hacia emisores de muy alta calidad como Johnson & Johnson, Merck, Alphabet, Exxon o Coca-Cola. “No hay suficiente riesgo en el balance. Son demasiado fuertes. El diferencial no es suficiente”, explicó el gestor.
Por su parte, en los fondos con mayor presupuesto de riesgo, como el Pan-European High Income, mantienen algo más de renta variable y un nivel de liquidez superior. “Como gestor de fondos activos, a veces lo más difícil es no hacer nada”, señaló Aubrey-Johnson. La clave, apuntó, es anticiparse: “Cuando nosotros lo veamos, tú lo verás, y ya es demasiado tarde”.
El mayor riesgo identificado por la gestora es un deterioro abrupto en el mercado de deuda soberana estadounidense, alimentado por una política fiscal expansiva, nuevas medidas arancelarias y tensiones institucionales con la Fed. Según Aubrey-Johnson, un escenario de exceso de oferta, aprobación de nuevas legislaciones fiscales, decisiones erráticas en política económica y presión inflacionaria persistente podría provocar una pérdida de confianza de los inversores.
En resumen, Invesco insiste en mantener carteras diversificadas, con más duración en Europa y cautela en crédito, y una estrategia marcada por la flexibilidad, la calidad crediticia y la anticipación prudente.
Tras alcanzar un máximo de dos años a comienzos de 2024, el índice del dólar estadounidense ha perdido desde entonces más del 7% de su valor frente a una cesta de principales monedas. En contraste, el euro y el yen se han fortalecido. Con las acciones internacionales superando de forma significativa a sus contrapartes estadounidenses por primera vez en décadas, muchos inversionistas se preguntan por las perspectivas del mercado cambiario (FX).
El Dollar Index o Índice del Dólar (DXY) es una medida del valor del dólar estadounidense en relación con una cesta de monedas extranjeras. El índice compara al dólar contra seis monedas principales de socios comerciales de Estados Unidos, ponderadas según su importancia relativa en el comercio: euro (57,6%), yen 13,6%, libra (11,9%) dólar canadiense (9,1%), corona sueca (4,2%) y franco suizo (3,6%). Se utiliza comúnmente para evaluar la fortaleza o debilidad relativa del dólar frente a otras divisas importantes del mundo.
Los economistas y estrategas lo siguen como indicador de condiciones monetarias globales. Y, empresas exportadoras/importadoras lo consideran para evaluar competitividad y riesgos de tipo de cambio. Pero para entender las perspectivas del mercado cambiario, es crucial examinar sus factores determinantes.
Balances fiscales y comerciales
Los países que registran grandes déficits fiscales suelen tener también déficits comerciales importantes. Si consumen más de lo que producen, parte de esa demanda debe satisfacerse externamente. Estos déficits gemelos suelen ser negativos para la moneda: aumentan la oferta de la divisa nacional en el mercado global, debilitando su valor.
Diferenciales de tasas de interés
Tasas de interés más altas en un país frente a otro hacen que la deuda del país con tasas más altas sea más atractiva. Si ese diferencial se reduce, la ventaja relativa disminuye. Además, los diferenciales de tasas suelen reflejar divergencias económicas, ya que una economía más fuerte tiende a sostener tanto tasas más altas como mercados bursátiles más sólidos, lo que refuerza la fortaleza de su moneda.
Intervención gubernamental
China ha trabajado durante mucho tiempo para evitar la apreciación del yuan, con el fin de apoyar su economía orientada a las exportaciones, generalmente absorbiendo los dólares entrantes de sus superávits comerciales y reciclándolos en bonos del Tesoro de EE. UU. Esta estrategia tanto respalda al dólar como limita el ascenso del yuan, incluso cuando las fuerzas del mercado indican lo contrario.
Mientras tanto, en Estados Unidos, la retórica política ha elevado cada vez más las preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal. Socavar la confianza en el banco central puede acelerar las salidas de capital y debilitar al dólar.
Teniendo en cuenta estas fuerzas, varias tendencias apuntan a una posible debilidad adicional del dólar: déficits persistentes en EE. UU., una prima de tasas en disminución y una creciente preocupación por la inestabilidad política. La narrativa creciente de “vender a EE. UU.” –basada en la guerra comercial, el desliz fiscal y la interferencia en el banco central– puede sumar presión adicional.
Incluso, por momentos, se ha llegado a poner en duda la continuidad del dólar como moneda de reserva internacional, en un contexto de fragmentación geopolítica y búsqueda de alternativas por parte de algunos países. Sin embargo, este escenario parece poco probable en un horizonte de tiempo considerable, dado que el comercio internacional sigue estando ampliamente denominado en dólares y no existe, por ahora, una alternativa creíble con la misma profundidad, liquidez y aceptación global.
Como resultado, es razonable asumir que la fortaleza del dólar ya alcanzó su punto máximo y ser constructivos respecto a monedas internacionales, particularmente aquellas de mercados desarrollados.
Por ejemplo:
El euro podría beneficiarse de un crecimiento local en aceleración, en parte impulsado por la expansión fiscal alemana. La salida de tasas de interés negativas debería favorecer a los bancos europeos –un motor clave del desempeño económico– mientras que un superávit comercial con socios importantes proporciona vientos de cola adicionales.
El yen podría encontrar apoyo en sorpresas económicas positivas, como el aumento de salarios y la inflación, que brindan al Banco de Japón margen para continuar con las subidas de tasas. No obstante, la elevada deuda de Japón y su dependencia de las exportaciones podrían limitar el alcance de ese ciclo, especialmente si el crecimiento global se desacelera.
Dicho esto, un repunte del dólar es posible. Reducciones adicionales de aranceles, como la recientemente acordada con China, o un aumento en la claridad de las políticas podrían mejorar las perspectivas de crecimiento de EE. UU. y respaldar su moneda. Por lo tanto, al evaluar acciones internacionales, los inversionistas no deberían basarse únicamente en posibles movimientos cambiarios para tomar decisiones de asignación. En su lugar, sería prudente centrarse en el crecimiento local real.
Este artículo fue publicado en la pagina 24 de la revista Numero 43 de Funds Society Americas. Para acceder a la revista, haz click aquí
El mundo es hoy un lugar muy diferente al que describimos a finales de año, cuando hablábamos de perspectivas para 2025. La nueva Administración Trump y su escenografía han cambiado el sentimiento del mercado, las expectativas macro, las reglas comerciales y las relaciones internacionales. Forzada a reaccionar, Europa parece haber despertado, resurgido de su letargo, tratando de no quedar atrás en el tablero de juego, aunque el tiempo dirá si se convertirá en un Ave Fénix o en un viejo Grifo guardián de su caducada hegemonía mundial.
A principios de año, con el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca, muchos inversores esperaban un repunte de los mercados similar al de los primeros días de su mandato en 2017. Sin embargo, las bolsas estadounidenses retrocedieron, mientras las europeas han repuntado.
Los inversores buscan alternativas al mercado americano, ante las altas valoraciones, la incertidumbre creada por el presidente y las divergencias en política monetaria y las perspectivas inflacionistas. Además Europa, en respuesta a las tensiones geopolíticas, está ajustando su política fiscal con el fin de impulsar el crecimiento estructural. Todo ello ha generado un repunte generalizado de la renta variable en la región.
“Al comenzar 2025, ya se percibía un movimiento de rotación desde los mercados estadounidenses hacia los no estadounidenses, así como cambios de estilo a favor del value cíclico y defensivo. El reciente impulso de los mercados europeos ha estado respaldado por la mejora de los datos económicos y unas perspectivas de beneficios más sólidas. La reciente creación de un fondo de infraestructuras en Alemania por valor de 500.000 millones de euros, junto con la propuesta de la Comisión Europea de destinar 800.000 millones de euros a financiación en defensa, así como las iniciativas para revisar los límites institucionales de la UE, son señales positivas para el crecimiento económico de cara al futuro”, explica Jeffrey Morrison, Institutional Portfolio Manager de MFS IM.
De los estímulos…
Tras el anuncio de estos planes de estímulo, las perspectivas de las firmas de inversión sobre el potencial de la economía europea han mejorado. “Hemos revisado al alza nuestras previsiones de crecimiento para Europa, impulsadas por el ambicioso programa fiscal de Alemania, el aumento del gasto en defensa a nivel de la UE y la posibilidad de un alto el fuego en Ucrania. Existen riesgos al alza para el crecimiento, especialmente si el gasto alemán se ejecuta de forma más agresiva de lo que contemplamos en nuestro escenario base. Además, una resolución permanente del conflicto en Ucrania, en lugar del ‘frágil’ alto el fuego que anticipamos, también sería un factor positivo para el crecimiento”, afirma Pablo Bernal, director de Vanguard en España.
Según la visión de Raúl Fernández, director de Distribución de Amundi Iberia, aunque el crecimiento en la Eurozona se presenta moderado a corto, existen fundamentales que pueden impulsar una recuperación a medio plazo. “El aumento de los ingresos reales, la reducción de tipos de interés del BCE y la fortaleza de los ahorros de los hogares son factores que favorecen la demanda interna. Además, el plan del gobierno alemán para incrementar la inversión pública y flexibilizar las restricciones de endeudamiento para el gasto en defensa puede convertirse, a partir de 2026, en un catalizador que genere un estímulo fiscal anual de entre el 1,5% y el 2% del PIB. No obstante, reconocemos que la posible imposición de nuevos aranceles por parte de Estados Unidos, la incertidumbre política inherente al proceso de formación de la nueva coalición en Alemania y las tensiones geopolíticas podrían limitar estos efectos positivos”, advierte.
En cambio, para David Zahn, Head of European Fixed Income de Franklin Templeton, el crecimiento económico en la zona del euro sigue siendo débil, ya que la esperada recuperación impulsada por el consumo aún no se ha materializado. “En 2025, las perspectivas de la región se ven aún más empañadas por una administración estadounidense perturbadora, que provoca una mayor incertidumbre que pesa sobre la confianza de los consumidores y los inversores. Las perspectivas a corto plazo para la zona del euro parecen sombrías y los expertos del BCE siguen revisando a la baja sus previsiones de crecimiento para reflejar esta situación”, añade.
Por su parte, Francesco Sedati, gestor y Head of Equities en Eurizon, ve el entorno actual como un escenario lleno de luces y sombras: “En general somos constructivos, en un entorno muy incierto en el que los aranceles y la posible ralentización de la economía estadounidense podrían tener un impacto negativo en el crecimiento. Centrándonos en lo positivo, nos gustaría destacar el apoyo de los bancos centrales, el plan de rearme anunciado por Alemania y la esperanza de un resultado benigno de los aranceles a través de la negociación, así como el fin de la guerra de Ucrania. En cambio, el debilitamiento del dólar podría convertirse en un factor adverso en el segundo semestre de 2025, pero hasta cierto punto podría ser un mal menor si Europa puede mantener un crecimiento del PIB mejor que el de Estados Unidos”, explica.
Pese a los riesgos, también hay firmas que nunca dudaron de Europa. Matt Burdett, director de Renta Variable en Thornburg Investment Management, señala que hace tres años muchos inversores salieron precipitadamente de Europa tras el estallido del conflicto entre Rusia y Ucrania. “Nosotros no lo hicimos. Al contrario, analizamos las oportunidades que surgieron y encontramos muchas fuentes de beneficios corporativos con valoraciones atractivas, que a nuestro juicio apoyaban una expansión de múltiplos y, en última instancia, un buen comportamiento bursátil. Aunque seguimos viendo un horizonte de crecimiento de beneficios sólidos y valoraciones corporativas atractivas en Europa, también somos muy sensibles al riesgo de que el mercado empiece a sobrecalentarse. Las acciones europeas, finalmente, han vuelto a estar de moda”, afirma Burdett.
… a la guerra comercial
Si el primer golpe que hizo despertar a Europa fue el cambio en las relaciones internacionales y la mayor tensión geopolítica, el segundo y definitivo ha sido la guerra comercial emprendida por la Administración Trump. “Aunque los aranceles afectarán sobre todo a los consumidores estadounidenses, a Europa debería irle mejor, especialmente si la Comisión Europea firma acuerdos comerciales con otros países. La eliminación del freno de la deuda alemana y el anuncio de planes de apoyo por parte de la Unión Europea también deberían apuntalar las bolsas europeas”, afirma Sebastien Senegas, Head de Iberia y Latam en Edmond de Rothschild AM.
Teniendo en cuenta este contexto de guerra comercial, Robert Schramm-Fuchs, gestor de carteras en el equipo de Renta variable europea de Janus Henderson, considera que al mirar hacia la segunda mitad del año es importante evaluar dónde estamos ahora en el ciclo económico subyacente y cómo los gobiernos de Europa y otros países del mundo responden a la política de EE.UU. “Si bien la inflación actual parece estar bajo control, las expectativas a largo plazo siguen siendo elevadas en comparación con los objetivos del banco central. El riesgo de guerras arancelarias, combinado con políticas de inmigración estadounidenses potencialmente más estrictas, también podría exportar una nueva ronda de presiones inflacionarias, debilitando la confianza económica en Europa. Como consecuencia, el actual ciclo de flexibilización de la política monetaria puede no progresar tan rápido como se esperaba anteriormente, a menos que el crecimiento se desacelere notablemente”, reconoce.
En su opinión, los aranceles son solo un elemento del reordenamiento económico global que busca la nueva administración estadounidense. “Creemos que su objetivo principal es conectar la política económica y militar, al igual que China, que incluye presionar a Europa para que compre más productos estadounidenses, comprometerse a comprar nuevos bonos del Tesoro de EE.UU. con vencimientos ultralargos o volver a comprometerse con el dólar estadounidense como la principal moneda de reserva para el mundo occidental”, afirma el experto. Y cree que puede haber una ventaja para Europa, “al menos en términos de mejorar la confianza de los inversores, con la posibilidad de paz en Ucrania, la desregulación de varias industrias y un estímulo fiscal centrado en el ámbito nacional para acelerar el crecimiento económico”.
Oportunidad pero también reto. Según la visión de Morrison, justamente uno de los principales riesgos a corto plazo son las tensiones comerciales: “La posible imposición de aranceles por parte de EE.UU. podría debilitar las exportaciones europeas, afectando a los beneficios empresariales y a los mercados bursátiles. La incertidumbre geopolítica también representa un riesgo, con los conflictos en curso en Ucrania y Oriente Medio que podrían alterar los mercados de materias primas y las cadenas de suministro. Además, Europa arrastra varios retos estructurales, como la carga regulatoria o las barreras internas al comercio, que lastran la competitividad y productividad de la región”, explica.
En esa línea negativa también se pronuncia Fernández: “La incertidumbre respecto a los nuevos aranceles anunciados por Donald Trump y su aplicación están suscitando temores entre empresas y consumidores que podrían pesar sobre el crecimiento económico a medio y largo plazo, al tiempo que tienen un efecto sobre la inflación”.
Rotación hacia la renta variable europea
En opinión de Grant Cheng, gestor del fondo Allianz European Equity Dividend, en Allianz Global Investors, los inversores globales están dirigiendo cada vez más su atención hacia Europa, al reducir su exposición históricamente elevada a la renta variable estadounidense. “Este cambio está impulsado por una combinación de factores: políticas fiscales de apoyo, una perspectiva de inflación más favorable y atractivas oportunidades de rentabilidad por dividendo en Europa. Europa se está beneficiando de un sólido gasto público, especialmente en defensa (es decir, el ‘rearme de Europa’) e infraestructuras, particularmente en Alemania, ahora que existe una mayor flexibilidad en la regla del freno de la deuda”, matiza el gestor.
De hecho, argumenta que en EE.UU. los aranceles y la incertidumbre sobre la economía y la política gubernamental están frenando el crecimiento. Sin embargo, cree que algunas decisiones del nuevo gobierno podrían comprometer el estatus de “valor seguro” del país, lo que de nuevo favorece a Europa. “Mantenemos un optimismo prudente sobre ciertos mercados de renta variable, en un entorno donde es probable que se produzcan momentos de volatilidad. Vemos valor en una posición larga en Europa, así como oportunidades en China e India”, señala Cheng.
Para Thomas Krämer, Investment Director en Wellington Management,los mercados europeos están experimentando un cambio de régimen similar al vivido en 2000 y 2008. “Acelerado por los acontecimientos geopolíticos y las decisiones políticas en Europa, este cambio de régimen afectará significativamente a la renta variable europea. Durante más de una década, Europa experimentó una escasa demanda interna, baja inflación y bajos tipos de interés. En el nuevo régimen, creemos que la demanda interna debería ser más fuerte, la inflación y los tipos de interés serán probablemente estructuralmente más altos, aumentará la intervención política y las valoraciones de las acciones volverán a importar”, afirma.
Para algunas gestoras, estamos ante un viaje que lleva del mítico Make American Great Again (MAGA) a Make Europe Great Again (MEGA). Según explica Richard Halle, gestor del fondo M&G (Lux) European Strategic Value Fund, uno de los motivos por los que los inversores redirigieron su atención de EE.UU. hacia Europa a comienzos de este año fue la enorme diferencia de valoración que se había abierto entre ambos mercados. “Históricamente, las acciones europeas han cotizado con descuento respecto a sus homólogas estadounidenses, pero la reelección de Donald Trump en noviembre de 2024 llevó a los ya sobrevalorados mercados estadounidenses a nuevos máximos, ampliando el descuento de valoración de Europa hasta niveles rara vez vistos”, señala.
En M&G consideran que no se trata solo de las valoraciones, ni del agotamiento del llamado “excepcionalismo estadounidense”, sino que los cambios macroeconómicos fundamentales que se han puesto en marcha en el Viejo Continente podrían reforzar sus perspectivas a largo plazo. “La agitación provocada por los aranceles domina actualmente los titulares y existe un alto grado de incertidumbre sobre lo que depara el futuro. Sin embargo, cuando el polvo se asiente y la nueva era del comercio mundial se aclare, los inversores podrían recordar las tendencias que ya estaban ganando impulso antes de Trump, en particular el resurgimiento de las acciones europeas. Con un amplio descuento de valoración respecto al mercado estadounidense y el potencial de impulsores fundamentales, a largo plazo creemos que el futuro de la región es prometedor.
A pesar de los riesgos que suponen los aranceles, una posible recesión y la guerra en Ucrania, creemos que hoy es posible construir una historia positiva sobre Europa, y somos especialmente optimistas respecto a que el próximo capítulo de la región ofrecerá muchas oportunidades para los inversores en valor”, argumenta Halle.
En busca de oportunidades
Dentro de esa rotación, ¿dónde están las oportunidades? Sedati, desde Eurizon, ve oportunidades claras en el sector industrial en general -no solo en defensa-, ya que podría seguir mejorando con el apoyo de los planes fiscales y las tendencias estructurales. “Del mismo modo, los bancos también podrían seguir beneficiándose de un entorno de tipos que, a estos niveles, les permite obtener buenos ingresos. Potencialmente, las oportunidades más interesantes podrían encontrarse en sectores que se perciben como perdedores en cuanto a los aranceles, pero que podrían beneficiarse de una negociación exitosa con EE.UU. como, por ejemplo, los automóviles, las bebidas o el lujo”, indica el gestor de Eurizon.
Para Krämer, de Wellington Management, los principales ganadores en el nuevo régimen serán las áreas del mercado que fueron descuidadas en el régimen anterior, “en particular, las empresas de pequeña y mediana capitalización con un enfoque nacional, que se beneficiarán del aumento del gasto fiscal y las tasas estructuralmente más altas, especialmente en áreas como infraestructura, defensa y finanzas”.
Por su parte, Schramm-Fuchs pone el foco en aquellas compañías que permiten o están posicionadas para beneficiarse de la desglobalización. “Áreas como la automatización industrial, la digitalización, la electrificación y los materiales de construcción son las que tienen potencial para prosperar, mientras que los grandes operadores tradicionales en sectores como la elaboración de cerveza, la restauración y el software empresarial podrían ver reforzadas sus posiciones ya dominantes a medida que el fin del dinero prácticamente ‘gratis’ atenúe la amenaza de disrupción por parte de empresas emergentes no rentables. Europa ofrece oportunidades para acceder a estos temas, y los inversores pueden aprovechar el hecho de que alberga a muchos grandes campeones mundiales que cotizan a lo que consideramos valoraciones razonables”, argumenta el gestor de Janus Henderson.
Calidad y value
Eurizon y Janus Henderson coinciden en apostar por la renta variable, pero ambas firmas advierten de que la clave está en la selección de valores. “Creo que una estrategia que combine el análisis de temas globales y sectoriales con el análisis fundamental ascendente de las empresas puede ayudar a identificar aquellas firmas con los argumentos más sólidos para el clima de inversión actual”, añade Schramm-Fuchs, que cree clave “un riguroso análisis fundamental de las empresas para identificar sectores en desuso con buenos precios y acciones que se acercan a un punto de inflexión para la recuperación, u oportunidad, en un plazo razonable”.
En la calidad de los valores también insisten desde MFS IM. Según el análisis que hace Morrison, el contexto macro favorece el rendimiento de acciones de beta elevada con sólidos beneficios y buen momentum, especialmente en sectores como tecnología, industriales, materiales y consumo discrecional. “Dicho esto, el entorno actual puede provocar un giro temporal hacia acciones con características propias de etapas más tardías del ciclo, como mayores rendimientos por dividendo, alta rentabilidad y modelos de negocio sostenibles. Estas cualidades se encuentran habitualmente en sectores como salud, bienes de consumo básicos, utilities y energía”, indica el gestor.
Para el responsable de Renta Variable de Thornburg Investment Management, el mercado está reconociendo el potencial del value en Europa, así como de algunos sectores y capitalizaciones. “Europa ofrece una inclinación hacia el value frente al growth, que predomina en EE.UU., donde el sector tecnológico está mostrando signos de agotamiento debido a las dudas sobre el retorno de la inversión en gasto de capital y las valoraciones exigentes. Por el contrario, Europa ofrece una oportunidad a largo plazo, ya que la revalorización favorece no solo al estilo value frente al growth, sino también a los sectores cíclicos frente a los defensivos, y a las compañías de pequeña y mediana capitalización —junto con las de gran capitalización— frente a las firmas megacapitalizadas. Por sectores, vemos mejor posicionados a los recursos básicos ligados a infraestructuras y construcción, así como a bancos y aseguradoras”, sostiene Burdett.
Una visión que también comparte Fernández desde Amundi: “Creemos que el estilo value en Europa ofrece aún un descuento sobre el growth. Además, tiene un sesgo procíclico y debería poder beneficiarse de una recuperación económica y unos tipos de interés más bajos. Por otro lado, los episodios de volatilidad en el mercado pueden ofrecer oportunidades para los gestores que seleccionan activamente compañías que cotizan por debajo de su valor intrínseco”, defiende.
Por último, desde Allianz GI, Cheng añade que “las carteras bien diversificadas geográficamente son clave y destaca que, ante la volatilidad esperada de los tipos de interés, el entorno requiere un enfoque selectivo que implique un análisis detallado y específico de cada título”.
Sin olvidar la renta fija
La renta variable es la gran propuesta de las gestoras internacionales, pero no la única. La renta fija europea también ha ganado atractivo gracias a la política que está siguiendo elBanco Central Europeo (BCE). Según el análisis que hace el responsable de deuda europea de Franklin Templeton, no podemos olvidar que sus actuaciones son adecuadas y beneficiosas para los inversores en bonos.
“La continua reducción de los tipos de interés favorece a los bonos europeos en general, y especialmente a los situados en el extremo corto de la curva de rendimientos, donde los tipos bajan más rápidamente. Dado que es probable que tanto los tipos de interés como la inflación disminuyan en Europa este año, nuestras perspectivas para la renta fija europea siguen siendo favorables”, argumenta Zahn. Según su previsión, el BCE necesitará ser más flexible debido a la debilidad económica de la región, por lo que cree que el creciente diferencial es positivo para los inversores en renta fija europea, a pesar de los riesgos políticos superiores a la media en Alemania y Francia.
“En los mercados de renta fija, el aumento del gasto alemán y europeo significa que parece probable que se emita más deuda. Esto indica la probabilidad de un aumento estructural de los rendimientos de los bonos europeos a medio plazo. Desde principios de marzo, el rendimiento del Bund a 10 años ha pasado del 2,41% al 2,87%. Sin embargo, el alcance del apoyo de la UE o intergubernamental al aumento del gasto en defensa sigue siendo incierto.
Por eso es difícil ofrecer perspectivas sólidas sobre lo que está por venir. A medio plazo, podríamos prever unos rendimientos del Bund a 10 años de entre el 3% y el 3,5%, pero seguiremos de cerca la evolución del mercado”, matiza Zahn.
Desde Vanguard, Bernal explica que dado el nivel relativamente alto de los rendimientos iniciales y la escasa prima de riesgo de la renta variable global, siguen recomendando una mayor exposición a la renta fija en carteras multiactivo. “Aunque los diferenciales del crédito global se mantienen bastante ajustados, seguimos pensando que la prima de riesgo que ofrece es razonable. Los bonos corporativos en euros ofrecen actualmente mejor valor que los estadounidenses. Sin embargo, dado el contexto de incertidumbre del mercado, encontramos oportunidades y diversificación en el crédito global, adoptando un enfoque de gestión activa”, apunta el Country Head Spain de la gestora.
Aunque su principal apuesta es la renta variable, desde Allianz GI reconocen que el actual cambio de sentimiento del mercado y de los inversores tiene implicaciones para los bonos soberanos. “Nuestra mayor convicción está en los Gilts británicos. En general, mantenemos una ligera sobreexposición a la duración en Reino Unido y la zona del euro. Creemos que los diferenciales de grado de inversión cuentan con el respaldo del carry y el momentum”, explica la gestora.
No obstante, la gestora espera que se produzca un empinamiento de la curva de tipos en Europa, debido a los grandes planes de gasto en defensa en Alemania y otros países, cuyos efectos tardarán en materializarse. “Las perspectivas para los Gilts son favorables y están basadas en las valoraciones y en las expectativas del mercado sobre la política de los bancos centrales. En Reino Unido, a diferencia de lo que ocurre en la zona euro o en Canadá, los posibles recortes de tipos no están totalmente descontados. A raíz del reciente buen desempeño de los bonos del gobierno británico, hemos recogido parcialmente beneficios en esta clase de activo. En nuestra opinión, no resultaría adecuado buscar un exceso de riesgo en los mercados de crédito”, matiza la firma de inversión.
Para John Taylor, responsable de Renta Fija europea de AllianceBernstein, tanto los bonos soberanos como el crédito tienen un papel importante en las carteras, especialmente ahora, dada la creciente volatilidad. Según su visión, los inversores aún disponen de demasiado efectivo sin invertir y han demostrado una disposición persistente a posicionarse en los mercados de crédito ante cualquier aumento en los diferenciales o rendimientos.
“Hay muchas industrias que no se verán directamente afectadas por los aranceles, aunque sí se verán impactadas indirectamente por unas perspectivas de crecimiento general más lentas, como los bancos o las empresas de servicios; creemos que estas superarán al mercado en general a partir de ahora. Además, el high yield ofrece rendimientos atractivos en términos absolutos frente a la media de los últimos 15 años, y sigue siendo un mercado de mayor calidad si se compara con el estadounidense”, afirma Taylor.
Más allá de los activos tradicionales, el responsable de Iberia y Latam en Edmond de Rothschild AM pone el foco en los activos privados, que han ganado peso en las carteras de los inversores. En su opinión, el sector inmobiliario, tras un 2024 tranquilo, muestra señales de recuperación, especialmente en Suiza. Senegas ve oportunidades en los temas transversales de la logística local y la deuda privada inmobiliaria. “También prevemos un primer semestre de 2025 más activo en private equity mid cap, particularmente gracias a la bajada de los tipos de interés en Europa”, indica.
La gestión activa gana protagonismo
A la hora de analizar cómo abordar las oportunidades en este entorno macroeconómico volátil, Morrison defiende que los inversores deberían buscar estrategias capaces de gestionar la incertidumbre y los riesgos de forma eficaz. “Este es el momento en que la gestión activa puede destacar. En nuestra opinión, la forma más adecuada para lograr estos objetivos es con una estrategia europea de renta variable basada en análisis combinado, que permite a los inversores aprovechar la baja correlación y las características complementarias de los enfoques del análisis fundamental y cuantitativo. El análisis fundamental ayuda a identificar empresas de alta calidad con balances sólidos, beneficios estables y ventajas competitivas, algo clave en periodos de incertidumbre”, argumenta.
Desde Wellington Management no olvidan que la rápida evolución del entorno geopolítico hace probable que las perspectivas económicas globales se vean negativamente afectadas por el aumento de los aranceles y la tendencia general a la desglobalización. “La mayor volatilidad y la dispersión en los mercados de renta variable ofrecen oportunidades atractivas para los inversores activos capaces de evaluar las oportunidades desde una perspectiva bottom-up y de cara al futuro, con un enfoque a más largo plazo en mente. Las exposiciones pasivas podrían no captar estas oportunidades, ya que están intrínsecamente sesgadas hacia la capitalización bursátil y, por tanto, hacia el éxito del pasado”, concluye Krämer en su defensa de la gestión activa.
Este artículo fue publicado en la página 12 de la revista Número 43 de Funds Society Américas. Para acceder a la revista, haz click aquí
Las remesas en México reporaron una contracción de 4,6% en el quinto mes del año, para totalizar 5.360 millones de dólares; lo anterior representa un desempeño atípico, toda vez que en mayo los flujos suelen incrementarse por envíos de recursos para la celebración del día de las madres en el país.
Sin embargo, sorpresivamente parece registrarse una bonanza en los flujos de remesas hacia otras naciones de la región; de acuerdo con el análisis mensual de BBVA México, «Análisis de Migración y Remesas», en mayo las remesas hacia Guatemala, Honduras y El Salvador, alcanzaron máximos históricos.
En Guatemala se registró un incremento de 2.281 millones de dólares para un avance de 15,2% en mayo a tasa anual; Honduras recibió 1.055 millones, 19,1% más respecto a mayo de 2024; en El Salvador los flujos llegaron a 899 millones de dólares, lo que representó un avance de 17,7%, todas estas cifras no tienen precedentes.
Estimaciones del área de análisis de BBVA Research señalan que las remesas a Honduras y Nicaragua crecerán en torno al 20% o más este año; mientras que para Guatemala, El Salvador y Colombia proyectan un aumento cercano al 15%, y para República Dominicana un incremento superior al 10%.
Tan solo Colombia acumula doce meses consecutivos con ingresos mensuales por remesas superiores a los 1.000 millones de dólares, algo jamás visto en el país sudamericano desde que se tiene registro.
En el caso de República Dominicana, sus ingresos por remesas han aumentado de manera notable entre diciembre de 2024 y mayo de 2025.
BBVA Reserach estima que el año 2025 podría ser un período de bonanza para las remesas en gran parte de la región, aunque posiblemente no para México, el gigante receptor de remesas que tiene una situación particular.
México y el día de la madre
El mes de mayo suele ser el mes con mayor recepción de remesas en el año en México, en gran parte por el efecto del Día de la Madre. En este contexto, muchas personas migrantes en Estados Unidos tienden a enviar recursos adicionales como un presente para sus madres, tías, abuelas u otras figuras maternas en México. Pero este año ha sido diferente.
Se ha argumentado que la caída en las remesas enviadas a México podría atribuirse a los efectos de las restricciones fronterizas impuestas por la administración del presidente Trump al ingreso de personas migrantes no documentadas, así como a las redadas realizadas por el Servicio de Control de Inmigración y Aduanas (ICE) en ciudades y centros de trabajo, orientados a detener y deportar a esta población.
También, se ha señalado que, ante el temor a ser deportadas, muchas personas migrantes estarían enviando más dinero a sus familias como una estrategia frente a la incertidumbre.
Sin embargo, BBVA considera que durante los primeros meses de la actual administración estadounidense, estos argumentos parecen no ajustarse del todo a la realidad por tres razones principales:
La población migrante mexicana no ha sido la más afectada por las medidas recientes. Las acciones migratorias vigentes han impactado de forma más pronunciada a otros grupos, como personas migrantes originarias de Sudamérica, El Caribe y Centroamérica.
Algunos países con mayor proporción de personas migrantes no documentadas que México han incrementado sus remesas. Es el caso de Honduras, Guatemala y El Salvador, cuyos flujos de remesas aumentarán significativamente entre enero y mayo de 2025.
También se observa un crecimiento en las remesas hacia países con diásporas más regularizadas. En países como República Dominicana y Colombia, donde un porcentaje más alto de sus diásporas en Estados Unidos cuenta con ciudadanía de ese país (y, por tanto, menor exposición a las políticas restrictivas), también se ha registrado un aumento en las remesas de forma importante en el presente año.
Para los analistas del banco la conclusión es:el desempeño señalado anteriormente sugiere que la menor dinámica de crecimiento en las remesas hacia México podría estar relacionada con factores propios a la diáspora mexicana en Estados Unidos, más que con las políticas migratorias vigentes.
Entre 2020 y 2023, las remesas hacia México crecieron un asombroso 70%, pasando de 37.250 millones a 63.319 millones de dólares anuales. Este ritmo de crecimiento no era sostenible, especialmente considerando que el volumen de personas migrantes mexicanas en Estados Unidos no ha cambiado de forma considerable en ese mismo período.
Así, a partir de los datos de la Current Population Survey (CPS), se estima que 2024 fue un año en el que la migración de personas mexicanas hacia Estados Unidos alcanzó su máximo nivel histórico, probablemente impulsada por las altas expectativas vinculadas a la actividad económica en ese país entre 2021 y 2023.
Sin embargo, ante la creciente dificultad del mercado laboral estadounidense para absorber a quienes migran desde México, en 2024 se comenzó a observar una ralentización en las llegadas, así como algunos retornos. paulatinos.
Durante los primeros cinco meses de 2025, se estima que la población migrante mexicana en Estados Unidos es aproximadamente de 150.000 personas menor en comparación con el mismo periodo de 2024.
No está claro si esta reducción obedece a una menor capacidad de absorción de fuerza laboral por parte del mercado estadounidense o si es resultado de los efectos de la política migratoria vigente. De cualquier manera, la reducción en los flujos de remesas hacia México parece estar asociado a otros factores, más que a las políricas migratorias del gobierno estadounidense, al menos por ahora.
