Foto cedidaDe izquierda a derecha: Jimmy Ly, CEO de Tigris Investments; José Castellano, presidente de Tigris Investments; y los partner de Zink Solutions Conchita Calderon; Manuel Sanchez Castillo; Miguel Cebolla; y Jose Santamaria.
Tigris Investments, proyecto fundado por Jimmy Ly (CEO) y José Castellano en Miami (presidente), y Zink Solutions, firma de gestión de grandes patrimonios creada por Conchita Calderón, Miguel Cebolla, Manuel Sánchez Castillo y José Santamaría, han puesto en marcha Tigris Alternative Investments (Tigris Alts), para ampliar sus capacidades en el negocio de las inversiones alternativas.
Según han explicado, se trata de una nueva sociedad que aúna la experiencia en distribución global y desarrollo de producto de Tigris Investments, con la experiencia de Zink Solutions, que aporta un conjunto sólido y único de capacidades que se traduce en la identificación y selección de las mejores ideas de inversión.
Ambas compañías consideran que la inversión en activos alternativos requiere un enfoque más disciplinado para clasificar y seleccionar a los gestores, para que los inversores cualificados se puedan beneficiar a largo plazo. A esto se suma que las inversiones alternativas corresponden a clases de activos no tradicionales y de naturaleza relativamente menos transparente, y de más difícil acceso para el inversor general. Para hacer frente a estos retos, el enfoque y el proceso de Tigris Alts aprovechará la experiencia y el historial de su equipo, reflejando el modo en que los inversores sofisticados analizan e invierten en esta clase de activos.
Respecto a las compañías, destaca que Tigris Investments está centrada en ofrecer estrategias de inversión dinámicas a profesionales de la inversión y gestores de activos de todo el mundo. El propósito de sus fundadores, Jimmy Ly y José Castellano, es identificar estrategias y programas independientes y consultivos para adaptarse a una comunidad de inversión en evolución y altamente sofisticada. Su ecosistema incluye socios de gestión de activos ampliamente investigados, además de oportunidades relacionadas con soluciones de consultoría, tecnología y marketing.
Por su parte, Zink Solutions fue fundada por Conchita Calderón, Miguel Cebolla, Manuel Sánchez Castillo y José Santamaría, quienes juntan más de 100 años de experiencia en la industria financiera. Zink Solutions está orientada a lograr soluciones independientes a las necesidades de los individuos con un patrimonio ultra alto y family offices.
Las nuevas generaciones están cada vez más sensibilizadas con respecto a la inversión social y sostenible. Así se desprende de la conferencia “La historia del capital paciente”, en la que Jacqueline Novogratz, fundadora y directora ejecutiva de Acumen, dio unas guías para tener éxito como emprendedor social, entre ellas, asumir que no se puede llegar a todo y que, antes de lograr objetivos, habrá fracasos. Eso sí, “lo importante es empezar” y tener en cuenta que un emprendedor social “no está sólo”, ya que cuenta con comunidades como Acumen.
Novogratz puso el acento en la evolución de las exigencias de inversores y reguladores a la hora de que los fondos solidarios cumplan escrupulosamente con los objetivos planteados. Un entorno que, a la vez, beneficia al emprendedor, ya que “lo más importante es la reputación”.
Francisco García Paramés, presidente y consejero delegado (CEO) de Cobas AM, apuntó que si eres un inversor a largo plano “hay que tener la temática ESG en tu cabeza”, al tiempo que reclamó una mayor atención a la parte social de este tipo de inversión ante una preponderancia de la inversión relacionada con el medio ambiente. “También es una parte importante”, concluyó, después de admitir que los inversores siguen mirando en primer lugar la rentabilidad de los ahorros.
José Luis del Río, CEO de Arcano Partners, recordó que la firma cuenta con una experiencia de 17 años en inversiones alternativas, “entre las que se encuentran las de temática sostenible y responsable”, que , aunque no son fáciles de desarrollar, “el resultado de los productos de impacto demuestran que se puede obtener una buena rentabilidad”. Eso sí, admite que en sus reuniones con familias de cara a diseñar planes de inversión se encuentra con un mayor interés por parte de los jóvenes hacia las inversiones de tipo social.
Nieves Segovia, presidenta de la Institución Educativa SEK, es consciente de que las nuevas generaciones son diferentes, ya que son “más sensibles” a los desafíos derivados de las necesidades sociales, al tiempo que cuentan con grandes ideas y una gran sensibilidad. Sin embargo, reclama organizaciones que trabajen “de forma transversal en cuanto a sectores” y que se considere a la educación como “el corazón de todo”.
Foto cedidaSimon Cooke, CFA, gestor de cartera de renta fija de mercados emergentes de Insight Investment, parte de BNY Mellon IM,
En opinión de Simon Cooke, CFA, gestor de cartera de renta fija de mercados emergentes de Insight Investment, parte de BNY Mellon IM, la escala y el alcance potenciales de la creación de impacto a través de la inversión en mercados emergentes son enormes. Según su experiencia, el conjunto de oportunidades de impacto general de la deuda de mercados emergentes ha crecido sustancialmente en los últimos años: a finales de octubre de 2022 había más de 250.000 millones de dólares estadounidenses en circulación solo en bonos de impacto en divisa fuerte. Unas oportunidades que trata de capturar en la estrategia Responsible Horizons EM Debt Impact Strategy y sobre las que nos habla en esta entrevista.
¿Cuáles son las principales metas y objetivos de esta estrategia?
La estrategia tiene un objetivo de inversión sostenible, ya que aspira a lograr impactos medioambientales y/o sociales positivos, al tiempo que genera un rendimiento total compuesto por ingresos y crecimiento del capital invirtiendo en deuda de mercados emergentes y valores relacionados con la deuda y la IED relacionada.
¿En qué tipos de activos invierte?
Invierte en emisiones disponibles en el conjunto de oportunidades en divisas fuertes de deuda de mercados emergentes con al menos un 70% en deuda corporativa, buscando las mejores ideas de tres tipos de inversión. Por un lado, bonos de impacto, es decir, cuyos ingresos se destinan a proyectos medioambientales o sociales específicos; y emisores de impacto, es decir, bonos en los que al menos el 50% de los ingresos están vinculados a impactos medioambientales y/o sociales positivos utilizando los ODS de la ONU como guía o en los que al menos el 50% de sus actividades económicas cumplen con el Reglamento de Taxonomía de la UE. Y, por otro, en bonos de emisores cuyos principales planes de inversión cumplen el Reglamento sobre la taxonomía de la UE.
¿Cuál es el principal público objetivo de la estrategia?
La estrategia se dirige a aquellos inversores que desean movilizar su capital para obtener no solo rendimientos financieros, sino también para fomentar impactos positivos medioambientales y/o sociales como la inclusión social, la sostenibilidad medioambiental y la prosperidad comunitaria. Creemos que es especialmente adecuada para aquellos inversores preocupados por apoyar el cambio positivo a largo plazo en los mercados emergentes, al tiempo que tratan de captar la prima de rendimiento que vemos que se ofrece allí. La estrategia forma parte de la gama de fondos Responsible Horizons del gestor de inversiones, que hace hincapié en los mejores y evita los peores resultados en cuestiones medioambientales, sociales y/o de gobernanza (ASG) y evita determinadas inversiones con un impacto negativo, entre otras.
¿En qué se diferencia de otros fondos de impacto de mercados emergentes?
Hasta la fecha, observamos que la mayoría de los fondos de impacto de deuda de mercados emergentes han tendido a seguir uno de estos dos enfoques: un impacto limitado, como centrarse únicamente en la inclusión financiera o comprar solo bonos verdes, o pueden adoptar un umbral de alineación inferior al que consideramos apropiado, con el fin de aumentar el número de emisores clasificados como de «impacto positivo». Creemos que nuestro enfoque es superior. Nuestra estrategia es deliberadamente amplia, a la luz de la gran variedad de necesidades que vemos en los mercados emergentes y a través de tres temas clave que hemos identificado: personas, planeta y prosperidad. Pretendemos abarcar algo más que los bonos verdes, incluyendo en la estrategia otros tipos diferentes de bonos de impacto, así como bonos de emisores de impacto y bonos de impacto y mejorar los emisores. Pero lo hacemos con umbrales estrictos, con el objetivo de invertir solo cuando nuestro análisis muestra que la mayor parte de la actividad del emisor está generando un impacto positivo, en función de la disponibilidad y la calidad de los datos y otros factores. Creemos que esto significa que podemos acceder a un universo más amplio, con rendimientos potencialmente más altos, una mejor diversificación y un impacto más amplio, al tiempo que intentamos garantizar que se logre un cambio positivo real.
¿Cuál es su enfoque de inversión?
Tratamos de invertir y asociarnos con emisores fundamentalmente resistentes que se centran en apoyar o aportar soluciones a los retos medioambientales y sociales de los mercados emergentes, al tiempo que aspiran a ofrecer una rentabilidad financiera atractiva. Se gestiona con un estilo de inversión activo y sin restricciones. Aunque no se estipula expresamente en las directrices de inversión, esperamos invertir la cartera global de modo que esté bien diversificada por emisor, sector y geografía, de modo que el riesgo idiosincrático no domine excesivamente los rendimientos. Al menos el 50% se invierte en bonos de impacto, y el resto en bonos de emisores de impacto o emisores de mejora y otros activos auxiliares. En la medida de lo posible, tenemos previsto informar periódicamente a medida que realizamos el seguimiento de la alineación, la actividad y los resultados de impacto.
En su opinión, ¿dónde están las principales oportunidades y riesgos en los mercados emergentes en 2023?
En todo el mundo, y no solo en los mercados emergentes, las preocupaciones macroeconómicas siguen condicionando los mercados: crecimiento, tipos de interés, inflación y geopolítica. No esperamos que esto cambie a corto plazo, pero creemos que los inversores de impacto deben considerar los próximos tres a cinco años como su horizonte de inversión, no los próximos tres a seis meses. A más largo plazo, somos optimistas respecto a las empresas de los mercados emergentes. En el último año, la deuda de los mercados emergentes se ha revalorizado significativamente, tanto con respecto a su propia historia como con respecto a los mercados desarrollados. Los diferenciales de la deuda corporativa de los mercados emergentes se sitúan ahora en niveles máximos históricos, o próximos a ellos, frente a sus comparables, y ofrecen uno de los rendimientos ajustados a la duración más elevados disponibles en los mercados de renta fija, si no el que más. Sin embargo, fuera de algunas áreas concretas, los fundamentales de las empresas de los mercados emergentes parecen ser los más sólidos de la última década, y muchas empresas han recomprado activamente su deuda durante el pasado año.
¿Y respecto al mercado y sus clases de activos de deuda?
Hemos asistido a un aumento sustancial de las emisiones relacionadas con el impacto, que presentan oportunidades destinadas a reducir la pobreza, suministrar energía asequible y limpia y conectar a la gente a Internet por primera vez, transformando vidas y, en nuestra opinión, creando un mundo más sostenible. Creemos que la combinación de un impacto tangible con unas valoraciones, unos fundamentos y unos aspectos técnicos favorables crea un punto de entrada muy atractivo para los inversores de impacto con una visión a largo plazo. Dentro de una clase de activos tan amplia y variada como la deuda de los mercados emergentes, mantenemos que los inversores deben ser siempre selectivos. Esperamos que algunos países soberanos fronterizos tengan problemas debido a la volatilidad del entorno macroeconómico, la subida de los tipos de interés y la reducción de las ventanas de financiación. Somos prudentes con respecto a China dadas las tendencias políticas, sociales y económicas que observamos, y las posibles implicaciones para los inversores de impacto, pero en otros lugares la actual dislocación generalizada del mercado está creando innumerables posibilidades para los inversores de impacto activos y a largo plazo como nosotros.
¿Existe algún tipo de inversión que excluya de su cartera?
La estrategia excluirá las inversiones que consideremos desalineadas con uno o varios de nuestros objetivos medioambientales y sociales, o que causen un perjuicio significativo a los mismos. Esto significa que no invertirá en emisores implicados sustancialmente en sectores que consideramos inadecuados para los objetivos de la estrategia, como el juego, el tabaco o la defensa. Además, excluirá a los emisores que se considere que presentan elevados riesgos de emisiones de carbono o que incumplen normas internacionalmente aceptadas sobre temas como el soborno, los derechos laborales o el impacto medioambiental. En el caso de los emisores que operan en sectores sensibles desde el punto de vista medioambiental, como la generación de energía a partir del carbón o la extracción de petróleo y gas, solo asumimos riesgos a través de bonos de impacto, cuando creemos que el emisor tiene un plan a largo plazo claramente definido para abordar su impacto medioambiental y el instrumento emitido cumple nuestros criterios ASG.
¿Cómo pueden los inversores de renta fija apoyar mejor los resultados de las inversiones sostenibles en el mercado de deuda emergente?
En nuestra opinión, para los mercados emergentes, los bonos de impacto constituyen un núcleo excelente para dichos inversores. Se trata de bonos cuyos ingresos se destinan exclusivamente a proyectos con un impacto medioambiental y/o social positivo, lo que proporciona una mayor transparencia en términos de despliegue de capital e información. Para tener un impacto positivo significativo en los mercados emergentes, creemos que los inversores deberían mirar más ampliamente a aquellos emisores cuyo modelo de negocio o planes de inversión generen generalmente un impacto medioambiental y/o social positivo, a los que hemos denominado emisores de impacto y emisores de mejora. Esto amplía el tipo de impacto, la geografía del impacto y el universo de inversión para apoyar mejor los resultados de la inversión sostenible.
¿Y cómo pueden evitar el greenwashing?
Para evitar el greenwashing, creemos que es fundamental que los gestores realicen un análisis riguroso del impacto. Desde que comenzamos a analizar los bonos de impacto en 2017 hasta finales de 2021, aproximadamente el 25% de todos los bonos de impacto no superaron nuestro marco de evaluación de impacto.
Indosuez Wealth Management, la marca mundial de gestión patrimonial del grupo Crédit Agricole, ha reforzado su Dirección Regional Norte con el nombramiento de Javier Pascual Orbe como nuevo director.
Javier Pascual coordinará el desarrollo comercial y el crecimiento de negocio de las dos oficinas que el banco posee en Bilbao y San Sebastián, dirigidas respectivamente por Lourdes Ferrer y por Izaskun Azaldegui, y de la red de agentes y colaboradores. Asimismo, entrará en el Comité de Dirección del banco en España.
Licenciado en Derecho por la Universidad de Deusto, Master en Banca y Finanzas y Executive Fiscal en el Centro de Estudios Garrigues, el nuevo Director de la Regional Norte ha desarrollado su carrera profesional en el mundo de la gestión patrimonial. Cuenta con una trayectoria de cerca de 20 años en el mundo de la banca privada, donde ha trabajado en entidades como Bankinter, Banco de Madrid, y KBL European Private Bankers. Desde 2017 desempeñaba la función de banquero en privado en Indosuez Wealth Management.
Para Antonio Losada, consejero delegado de Indosuez Wealth Management en España, “el nombramiento de Javier Pascual refuerza y consolida la presencia de Indosuez en el País Vasco, en el marco de la estrategia de crecimiento que el banco en España, basada en un servicio excelente a los clientes y una oferta eficiente que contribuya en su objetivo de preservación patrimonial. Javier contará para ello con el apoyo del magnífico equipo de profesionales que tenemos en nuestras oficinas de Bilbao y San Sebastián”.
Sycomore Asset management, firma que forma parte del ecosistema de gestoras de Generali Investments, ha anunciado el nombramiento de Denis Panel como nuevo CEO, en sustitución de Emeric Préaubert, cofundador de Sycomore AM, que abandona su función operativa.
Denis Panel, que se incorpora a la gestora desde Quantitative & Solutions (MAQS), asumirá sus funciones a partir del 3 de abril de 2023. Según explican desde la firma, Panel tiene la misión de mantener la misión corporativa de Sycomore AM: aportar una dimensión humana a la inversión y apoyar el desarrollo de una economía más sostenible e inclusiva, creando así valor para sus clientes y para todas las partes vinculadas a la empresa.
Como tal, la misión específica de Panel será reforzar la posición de Sycomore AM como actor líder en inversión responsable: participará activamente en el desarrollo del negocio, acelerando el crecimiento internacional, reforzando los procesos de inversión y promoviendo iniciativas para toda la oferta financiera de la firma. En los próximos meses, las prioridades incluirán la optimización de la estrategia de productos de Sycomore AM, que implicará la exploración de soluciones de inversión innovadoras, basadas en el rendimiento y significativas.
Por su parte, Emeric Préaubert continuará vinculado a la firma como miembro del Consejo de Supervisión, al que aportará su experiencia y su profundo conocimiento de la empresa. Además, Christine Kolb y Cyril Charlot, cofundadores de la empresa y responsables de desarrollo de Negocio y CIO, respectivamente, mantendrán sus responsabilidades y funciones actuales, apoyando a Denis Panel en la continuación de esta aventura compartida.
“Estamos encantados de que Denis Panel se una a Sycomore AM y confiamos en el aporte que implica su experiencia como profesional de la inversión y jefe de equipo global en firmas internacionales de primer nivel. Nuestra capacidad para atraer a un Consejero Delegado con la formación y experiencia de Denis refleja claramente nuestra determinación de centrarnos en la innovación, ampliar el negocio y cambiar de dimensión”, han destacado Christine Kolb y Cyril Charlot, cofundadores de la empresa y responsables de desarrollo de Negocio y CIO, respectivamente.
En cuanto a este anuncio, Emeric Préaubert, cofundador de Sycomore AM, ha añadido: “Estoy agradecido a todos los miembros del equipo de Sycomore AM por compartir esta aventura empresarial única y gratificante. Nuestros empleados están tan comprometidos y motivados como siempre, y confío plenamente en su capacidad para llevar a Sycomore AM a nuevas cotas de excelencia bajo la dirección de Denis Panel. Como miembro del Consejo de Supervisión, es un honor para mí seguir sirviendo a la empresa y apoyando sus logros.»
Denis Panel comentó: «Estoy muy contento de unirme al equipo de Sycomore AM, un actor líder en el campo de la inversión sostenible, y de apoyar a la empresa mientras escribe un nuevo capítulo de su crecimiento. Juntos, nos basaremos en un amplio historial de buenos resultados e inversiones significativas para llevar a la empresa a una nueva etapa de crecimiento».
Por último, Carlo Trabattoni, CEO de la unidad de negocio Asset & Wealth Management del Grupo Generali, ha comentado que Sycomore AM es un pilar clave en el desarrollo del ecosistema de Generali Investments, y se ha mostrado satisfechos con la llegada de Denis Panel, “Sycomore AM está a la vanguardia de la inversión ESG y, a través de su experiencia consolidada, metodologías distintivas y mejores prácticas en el compromiso activo, desempeñará un papel estratégico en la configuración del futuro de la inversión ESG. También me gustaría dar las gracias a Emeric por su gran contribución al crecimiento y los logros de Sycomore AM, así como por su continuo compromiso con el Consejo de Supervisión para reafirmar el estatus de Sycomore AM como una empresa enfocada con un propósito a largo plazo».
Denis Panel, de 52 años, ocupó hasta hace poco el cargo de director global de la División Multi-Asset, Quantitative & Solutions (MAQS), el mayor centro de inversión de BNP Paribas Asset Management. En este puesto, Panel encabezó varios proyectos estratégicos, incluido el desarrollo de la estrategia de ETFs y su énfasis en la inversión responsable -con el lanzamiento del primer ETF de bajas emisiones de carbono ya en 2008- y, más recientemente, la creación de la plataforma de selección de gestores de fondos de BNP Paribas, AMSelect. Comenzó su carrera en 1994 en Société Générale AM, donde trabajó como gestor de fondos de renta fija, antes de incorporarse a Crédit Agricole AM en 1997, donde más tarde fue nombrado Director Global de Inversiones Multiactivos en 2004. Denis fue contratado por BNP Paribas Asset Management en 2007 para dirigir el grupo SIGMA, donde dirigió el desarrollo global de la unidad; posteriormente, en 2013, fue nombrado consejero delegado de THEAM, una empresa de gestión de activos cuantitativos y vinculados a índices, que incluía equipos de gestores de carteras, analistas y profesionales de ventas especializados.
En 2022, las rentabilidades de los bonos a lo largo del espectro de vencimientos se han situado entre las peores en décadas, una circunstancia que ha obedecido principalmente al endurecimiento de la política de los bancos centrales y al correspondiente ajuste en la curva de tipos del Tesoro estadounidense. Además, los diferenciales de crédito han protagonizado una ampliación debido a que los mercados han reaccionado ante las incertidumbres en el plano macroeconómico. La vertiente matemática de los bonos ha resultado cuando menos compleja.
Resulta indudable que la Reserva Federal estadounidense pretende ganarle el pulso a la inflación, y la principal baza de la que dispone para intentarlo son los tipos de interés oficiales. En paralelo, observamos un incremento de la presión en el ámbito de la financiación que incide de forma negativa en los fundamentales crediticios. A medida que dichos fundamentales se deterioren, los diferenciales seguramente se verán puestos a prueba y su volatilidad podría aumentar. En la actualidad, los diferenciales del crédito de duración corta concuerdan con sus medias a largo plazo o ligeramente por encima de estas. No obstante, los diferenciales no han descontado una recesión, y algunos indicios, como la ralentización del mercado inmobiliario, del crecimiento de las nóminas y de la inflación salarial, apuntan a que estamos en los albores de una. A nuestro juicio, los diferenciales registrarán una ampliación, tal y como han hecho en recesiones anteriores. No cabe duda de que la Fed podría orquestar un «aterrizaje suave», aunque resulta poco probable.
Si bien la transición ha sido dolorosa, el proceso de ajuste de los rendimientos ha devuelto valor al segmento de la renta fija. Durante largo tiempo, los niveles deprimidos de los diferenciales y unos tipos en mínimos históricos mantuvieron las expectativas de rentabilidad futura en cotas reducidas. En la actualidad, los tipos básicos son mucho más elevados, y la prima de riesgo ofrecida a modo de compensación se sitúa en consonancia con las medias a largo plazo. Desde nuestro punto de vista, ello sienta las bases para que las expectativas de rentabilidad resulten más halagüeñas de cara al futuro.
Los rendimientos se encuentran en sus niveles más altos de los últimos 13 años, lo cual reviste importancia a la hora de determinar las expectativas de rentabilidad futura de los bonos, dado que los rendimientos de partida han presentado históricamente una correlación significativa con las rentabilidades a más largo plazo. Dicho de otro modo, el ajuste de enorme calado en el plano de los tipos se ha traducido en un potencial alcista muy superior al que hemos observado en el segmento de los bonos durante numerosos años.
A la hora de pensar en determinar el potencial alcista del crédito de menor duración, creemos que resulta igual de importante tener presente el potencial bajista, y los puntos de equilibrio totales podrían constituir un factor atenuante a este respecto. El punto de equilibrio total (que se calcula dividiendo el rendimiento mínimo o «yield‑to‑worst» por la duración) expresa cuánto tendrían que aumentar teóricamente los rendimientos durante un horizonte temporal de doce meses antes de que el descenso de los precios contrarreste por completo los ingresos por cupón y deje a los inversores con una rentabilidad nula. Los puntos de equilibrio para los bonos de duración corta con calificación «investment-grade» se encuentran actualmente alrededor de los 300 puntos básicos, lo que implica que los rendimientos tendrían que aumentar 300 p.b. para que los ingresos se viesen compensados en su totalidad y la rentabilidad total fuese igual a cero. Si bien no es imposible, creemos que resulta sumamente improbable que los rendimientos protagonicen un aumento de semejante envergadura este año. Ello se debe en parte a nuestra previsión de que la Fed se encuentra más cerca del final del ciclo de subidas de tipos que de su ecuador, y en parte a nuestra opinión de que una recesión seguramente sea relativamente liviana habida cuenta de la resiliencia de los consumidores.
El tramo corto de la curva constituye el tramo óptimo. Si bien en algún momento los inversores podrían querer aumentar la duración de las carteras para sacar partido de la posibilidad de que los tipos bajen, la Fed sostiene ante los inversores que tiene previsto mantener los tipos en niveles más elevados durante más tiempo con el propósito de ganarle el pulso a la inflación. Sin embargo, teniendo en cuenta las medidas que ha adoptado la Fed en fechas recientes, el mercado cree que se verá obligada a rebajar considerablemente los tipos de los fondos federales para luchar contra la recesión, tal vez tan pronto como en 2023. A la luz de esta aparente desconexión entre las intenciones de la Fed y las expectativas del mercado, creemos que la amenaza de que los tipos de interés presenten una volatilidad elevada durará más de lo que muchos vaticinan. De ser así, aumentar la duración de forma prematura podría dificultar la generación de rentabilidades constantes. Los inversores podrían acertar durante un breve periodo de tiempo, pero los cambios de tendencia podrían producirse con rapidez y resultar amargos. En cambio, las repercusiones de la volatilidad de los tipos sobre los precios en el tramo corto de la curva de tipos resultan más moderadas y, más importante aún, una inversión de la curva de tipos implica renunciar poco o nada al rendimiento si los inversores se mantienen posicionados en el tramo corto de la curva.
En MFS, nos centramos en los segmentos más orientados al crédito del mercado de renta fija de duración corta y calificación «investment-grade». Nuestra plataforma de análisis global conectada de manera estructural —al abarcar a los equipos de renta fija, renta variable y cuantitativo— nos ayuda a analizar emisores y sectores con vistas a identificar créditos que ofrezcan un rendimiento adicional o una prima de riesgo y presenten unos fundamentales subyacentes duraderos. La selección de valores y la asignación sectorial constituyen ámbitos donde consideramos que podemos generar un alfa considerable e ingresos competitivos. En paralelo, nos centramos en gestionar el riesgo, dado que consideramos que el cometido de las estrategias de duración corta consiste en generar unos ingresos constantes y conservadores en relación con el mercado en su conjunto.
Con todo, brindar unos ingresos competitivos exige que asumamos riesgos de forma meditada. Somos conscientes de que los fundamentales están empezando a deteriorarse y de que la liquidez del mercado de crédito en general se encuentra presionada. En consecuencia, hemos mantenido unos niveles de liquidez relativamente elevados en nuestras carteras y estamos posicionados en el tramo inferior de la horquilla en lo que respecta a la cantidad de riesgo que podríamos asumir durante un ciclo de mercado completo. A nuestro juicio, ello nos permite estar posicionados para sacar partido de cualquier anomalía en los precios que pueda generar oportunidades de compra atractivas, ya sea el comienzo de una recesión o el recrudecimiento de cualquiera de los riesgos que caracterizan la actual coyuntura o que suelen definir periodos de elevada volatilidad.
El análisis ASG en el ámbito de la renta fija sigue evolucionando. Habida cuenta del perfil de rentabilidad asimétrico de la renta fija, que presenta un potencial alcista limitado a través de la obtención de ingresos y del reembolso del principal pero acarrea la posibilidad de que el inversor pierda la totalidad de su capital en caso de que se produzcan impagos, comprender la durabilidad del emisor cobra una importancia fundamental. Por ende, el análisis de la renta fija siempre ha contemplado entender cómo está gestionada una empresa o, dicho de otro modo, su gobierno corporativo.
En fechas más recientes, hemos asistido a una evolución en virtud de la cual los aspectos ambientales y sociales han pasado a tenerse en cuenta en la tesis de inversión. En la actualidad, disponemos de muchos más datos e información, y nuestro papel consiste en destilar de dichos datos la esencia de lo que resulta fundamental para que el emisor en cuestión pueda atender sus obligaciones de deuda.
Formular las preguntas adecuadas es fundamental. Las cosas cambian, por lo que plantear las preguntas correctas respecto de un emisor determinado en el momento idóneo resulta esencial. Se trata de un aspecto importante, dado que disponemos de un tiempo limitado para llevar a cabo actividades de implicación con los emisores. Ello implica que el proceso de evaluar la sostenibilidad también conlleva escuchar y aplicar lo aprendido a las decisiones sobre la cartera. Parte de nuestra tesis de inversión incluye tener en cuenta la manera en la que el emisor responde a determinadas cuestiones a lo largo del tiempo, lo que puede implicar un proceso de formulación de mejores preguntas.
La conectividad contribuye a que el esfuerzo colectivo genere mejores resultados que el compartimentado. En nuestra condición de gestores activos, tratamos de marcar la diferencia a través de nuestro análisis fundamental. Si bien contar con especialistas ASG resulta útil, consideramos que recurrir a la conectividad para aprovechar los conocimientos especializados de profesionales de distintas áreas aporta nuevas perspectivas. En lugar de profundizar siempre en las distintas cuestiones, distanciarse y adoptar un enfoque más holístico puede ayudarnos a lograr la cuadratura del círculo.
Forjar alianzas para propiciar la obtención de mejores resultados empresariales. La renta fija desempeña un papel significativo en el ámbito de la financiación, dado que las empresas suelen preferir emitir bonos a captar efectivo mediante ampliaciones de capital. La evaluación de los factores de sostenibilidad brinda oportunidades y permite evitar riesgos. Resulta importante combinar la sostenibilidad con el aspecto empresarial, y es necesario mostrar convicción para mantener conversaciones difíciles sobre las estructuras de los consejos de administración, el gobierno corporativo y los aspectos sociales. Cabe la posibilidad de que los equipos directivos o responsables de la emisión no comprendan inicialmente por qué planteamos estas preguntas.
No obstante, cuando ahondamos en los motivos por los que el aspecto de la sostenibilidad resulta relevante para su empresa y no constituye un elemento independiente, toman conciencia de que el objetivo no es otro que el de tratar de impulsar mejores resultados empresariales a largo plazo.
Tribuna de Pilar Gómez-Bravo, directora de renta fija para Europa
A finales de 2022, el patrimonio estimado de las IICs (fondos y sociedades de inversión) a nivel mundial se situó en 56,9 billones de euros, lo que supuso una reducción del 9,4%. En el caso de los fondos de pensiones, la dinámica fue similar: se calcula que cerraron el año alcanzando los 31 billones de euros, un descenso del 8,7%. Según los datos recopilados por Inverco, patronal española de la industria, en total, entre IICs y fondos de pensiones el patrimonio estimado ascendió a 87,8 billones de euros en 2022.
“A pesar del incremento del PIB mundial estimado para 2022, el descenso registrado por la inversión colectiva junto con la depreciación del euro respecto al dólar, provoca que volumen de activos de las instituciones de inversión colectiva y de los fondos de pensiones se sitúe por debajo del PIB mundial estimado en 2022 por el FMI en 102,4 billones de dólares, situándose en el 91,5%”, explica en su último informe.
Según defiende el documento de Inverco, en entornos económicos como el actual, donde las continuas subidas de tipos de interés oficiales en las principales economías y el conflicto entre Ucrania y Rusia, tanto las IICs como los fondos de pensiones, adquieren una especial relevancia pues constituyen a nivel mundial los instrumentos más importantes de canalización del ahorro hacia la inversión productiva, permitiendo que en el largo plazo los ahorradores no pierdan poder adquisitivo batiendo la inflación.
“Para poder ver la dimensión de la inversión colectiva en el mundo es muy útil comparar sus activos con la capitalización bursátil de todas las empresas cotizadas en los mercados de renta variable mundiales -92,4 billones de euros a finales de 2022, según datos de la Federación Internacional de Bolsas-, y con el total de saldo vivo mundial de renta fija, pública y privada, que suponían a junio de 2022 , 118 billones de euros, según datos del BIS. A nivel mundial, la inversión institucional concentrada en IICs y en fondos de pensiones supone el 41,7% de la capitalización total de renta fija y de la variable y una cifra mucho más relevante en el volumen de negociación de los mercados, confirmando su papel clave como financiador de la economía mundial y fuente de liquidez a los mercados”, argumenta en sus conclusiones.
Suscripciones netas
Los datos del informe muestran que hasta el tercer trimestre de 2022 (último período disponible) el volumen de reembolsos netos en IICs a nivel mundial fue de 81.826 millones de euros, centrados principalmente en los mercados europeos y americano. En concreto, las IICs europeas llevan acumuladas 297.054 millones de euros en reembolsos netos hasta el tercer trimestre, lo que supondría finalizar el año con salidas netas después de diez años consecutivos registrando flujos de entrada positivos. “Esta situación también se repite también en EE.UU., que a misma fecha llevan registrados reembolsos netos por importe de 243.495 millones de euros. La zona geográfica de Asia – Pacífico ha conseguido obtener nuevos captaciones netas de elevada magnitud, 428.404 millones de euros, además de Latinoamérica y África”, matizan.
Por categorías, explican que la elevada volatilidad de los mercados bursátiles y de bonos provocó que las categorías con mayores reembolsos correspondieran a los fondos de renta fija y fondos monetarios, de 125.463 y 136.274 millones de euros respectivamente. Además, se observa que las IICs de renta variable registraron 46.884 millones de euros de nuevos flujos hasta el tercer trimestre de 2022.
Por zonas geográficas, el comportamiento de los inversores en Europa y en EE.UU. ha sido bastante homogéneo, según el informe. En este sentido, indica que mientras que en EE.UU. el inversor ha sido ligeramente más arriesgado con mayor peso en renta variable, en Europa estas IICs han registrado flujos de salida de 151.462 millones de euros. También ha habido diferencias en las IICs mixtas, registrando flujos de entrada en Europa (79.766 millones de euros) y salidas netas en EE.UU. (31.573 millones de euros).
El cuarto trimestre de 2022 resultó ser un trimestre de transición para la industria de capital riesgo. Según el último informe elaborado por TheVentureCity, se produjo una caída del volumen de financiación en todos los ámbitos, tanto a nivel geográfico como etapa de inversión. En concreto el volumen de financiación y el número de operaciones se redujeron a 52.500 millones de dólares en 5.683 operaciones, y el volumen de salidas respaldadas por fondos de capital riesgo en el cuarto trimestre se ralentizó hasta 5.200 millones de dólares, el mínimo trimestral en 10 años. En cambio, en 2022 se registró la mayor cantidad de capital captado por fondos de capital riesgo, 163.000 millones de dólares.
“Se pueden sacar muchas conclusiones sobre las causas de esta situación: relajación cuantitativa excesiva, avalancha de capital en el mercado debido al COVID, subida de los tipos de interés como respuesta a una inflación descontrolada, tensiones geopolíticas, etc. Sean cuales sean las causas, los efectos fueron en cascada: la renta variable pública cayó en picado en el primer trimestre de 2022 y el capital de casi todas las clases de activos se retiró rápidamente. Este mercado es diferente a otros del pasado, ya que 2022 fue la primera vez desde 1969 en que tanto el S&P 500 como el Bloomberg US Aggregate Bond Index terminaron en números rojos. Vimos cómo esta retirada de capital se manifestaba a lo largo de los trimestres en el capital riesgo, con los principales efectos en las operaciones en fase inicial y semilla en el tercer y cuarto trimestre de 2022”, explican.
Según su informe, las conclusiones que se extraen son relativamente claras. Los fondos de capital riesgo se han retirado del mercado por multitud de razones y se han centrado en sus carteras existentes. “Tienen previsto desplegar grandes cantidades de capital en los próximos años, pero están esperando a que pase la tormenta para hacerlo. Es probable que veamos un aumento de las OPI y de las fusiones y adquisiciones como indicadores de unas condiciones más optimistas en el mercado de capitales de renta variable, pero éstas se basarán en la rotación de los inversores desde activos que devengan intereses (deuda) hacia activos de mayor riesgo”, indican entre sus conclusiones.
Para Clara Bullrich, co-fundadura de The Venture City, este “reseteo” era algo necesario. “Creo que las correcciones son saludables a largo plazo para las tendencias seculares más alcistas. Estoy expectante de cara a 2023 como inversora. En un primer momento esta situación ha podido causar daño, pero creo que el mercado nos puede brindar nuevas oportunidades, sobre todo en aquello que tiene que ver con la innovación. Creo que en muchos sentidos es más sencillo construir en mercados bajistas que en los alcistas”, apunta.
El informe señala que sobran motivos para ser pesimistas, ya que tanto las empresas emergentes como los inversores están sufriendo las consecuencias en sus cuentas de resultados y en sus indicadores de rentabilidad. Sin embargo, deficiente que también observan muchas razones para el optimismo debido a la oportunidad que se presenta. “En dura yuxtaposición, a medida que los inversores se retiran de los mercados de capitales, hemos observado que los fundadores y los operadores se atrincheran y construyen empresas increíbles y realizan avances tecnológicos extraordinarios. Esta paradójica combinación genera una oportunidad única para los inversores pacientes con pólvora seca. En los últimos tiempos no ha habido tantos fundadores cualificados creando empresas que cambien las reglas del juego a valoraciones tan atractivas. Si combinamos esto con la probabilidad de que fracasen muchos operadores tradicionales del mercado y los enormes avances en la intersección de la ciencia y la tecnología, llegamos a una tormenta perfecta para una verdadera disrupción”, defiende el documento.
En busca de oportunidades
En este sentido, el informe argumenta que, coincidiendo con la visión de Bill Gross, el momento oportuno es a menudo el principal motor del éxito de las nuevas empresas. Así pues, la firma entiende la oportunidad como la creación de la solución adecuada para el problema adecuado en el momento en que la tecnología ha avanzado hasta el punto en que se puede desbloquear un nuevo valor. “Nos centramos en tres sectores que están teniendo su momento ahora mismo debido a la oportunidad, y los fondos de capital riesgo se están apresurando a invertir en estos espacios por esa razón. Se trata de la inteligencia artificial generativa, la salud mental y la tecnología climática”, apuntan.
Sobre la primera de estas áreas destacan que, en los últimos 20 años, la inteligencia tradicional se ha englobado en la «IA analítica»: los ordenadores son más capaces que los humanos de analizar un conjunto de datos y ofrecer resultados. Sin embargo, eran inferiores a la hora de generar trabajo creativo, es decir, trabajo nuevo en lugar de comprender algo que ya existe. En su opinión, se ha producido un cambio importante con la aparición de la inteligencia generativa: trabajo creativo realizado por máquinas que puede adoptar la forma de arte, codificación, diseño gráfico, arquitectura, juegos, derecho, ventas, marketing, etc. “Este avance tecnológico tiene la capacidad de reducir a cero el coste marginal de la creación, generando así una productividad laboral y un valor económico masivos. Este cambio masivo fue impulsado a la luz pública por OpenAI; su importante avance de ChatGPT abrió los ojos del público a lo que la IA es capaz de hacer”, señalan.
Respecto a la salud mental, la firma considera que, tras las consecuencias que ha dejado el COVID-19, las startups están desarrollando tecnologías y terapias innovadoras para proporcionar atención de salud mental a quienes la necesitan. Por ejemplo, están utilizando la realidad virtual, el aprendizaje automático, la terapia de sonido y la hipnosis para mejorar la disponibilidad y accesibilidad de la atención a la salud mental. “Creemos profundamente en la responsabilidad de la tecnología para resolver algunos de los mayores problemas de la humanidad, y pocas startups ejemplifican mejor esa llamada a la acción que Reveri”, apuntan.
Por último, sobre la tecnología climática, el informe destaca que, en 2022, la actividad en la fase inicial de ClimateTech se aceleró un 61% y el número de acuerdos creció un 40%. En su opinión, este crecimiento coincide con recientes avances en la tecnología de la sostenibilidad que parecen prometedores.
“Con los efectos irreversibles del cambio climático acercándose rápidamente, la urgencia de un futuro sostenible sigue creciendo. Con este problema candente llegan los fundadores corriendo a resolver los principales problemas relacionados con el clima, seguidos de cerca por los inversores que esperan sacar provecho de esta creciente oportunidad”, concluyen.
Foto cedidaTom Record, responsable de la renta variable global dentro del equipo Global Fundamental
Liontrust Asset Management Plc (Liontrust), grupo independiente especializado en la gestión de fondos, ha anunciado que está consolidando sus equipos de renta variable global, para proporcionar un mayor enfoque estratégico en los próximos años. En concreto, el equipo de renta variable global pasa a formar parte del equipo Global Fundamental con efecto inmediato y Robin Geffen dejará Liontrust.
Según explica la firma, el equipo de inversión de renta variable global depende ahora de Tom Record, responsable de la renta variable global dentro del equipo Global Fundamental, recientemente ampliado. La excepción es el Global Technology Fund, que pasa al equipo de Global Innovation.
«Queremos agradecer a Robin su contribución y compromiso en la gestión de los fondos para los inversores durante los últimos cuatro años en Liontrust tras una larga carrera. La renta variable mundial es una clase de activos fundamental para los inversores y ofrecemos una sólida propuesta a través de nuestros equipos de inversión. Tom Record tiene una larga trayectoria, habiendo sido gestor de inversiones de renta variable internacional desde 2004″, ha explicado John Ions, consejero delegado.
