BBVA e IE University impulsan el asesoramiento estratégico a familias empresarias en España, Suiza y América Latina

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BBVA Global Wealth y el IE Center for Families in Business de IE University han desarrollado un estudio que analiza los nueve “momentos de la verdad” en los que las familias empresarias deben reflexionar y tomar decisiones para reforzar su estrategia. A través de este informe, BBVA impulsará el asesoramiento que reciben las familias empresarias en España, Colombia, México, Perú, Suiza y Uruguay.

Según explica la entidad, durante los dos últimos años, ha colaborado con IE Center for Family in Business de la Fundación IE (IE University) en diferentes iniciativas que refuerzan y enriquecen su Programa de Familias Empresarias, a través del cual fortalece el asesoramiento a esta tipología de clientes. El Programa de Familias Empresarias se lanzó en España en 2021 y ahora se amplía a los clientes de banca privada de Colombia, México, Perú, Suiza y Uruguay.

El estudio, desarrollado por Carlos Mas Ivars y Tecla Keller, colaboradores del IE Center for Families in Business, incluye un exhaustivo trabajo de campo con familias empresarias y confirma que  el potencial estratégico de una empresa familiar reside en los valores, la cultura emprendedora y el propósito de la familia propietaria. En este sentido, el éxito, aseguran los autores, radica en asegurar la creación de valor a lo largo de generaciones como familia empresaria.

El estudio ayuda a las familias empresarias a identificar los “momentos de la verdad” que deberán afrontar en la gestión de sus compañías, en los que tendrán que reflexionar, debatir y tomar decisiones críticas. Esto incluye mantener unida a la familia empresaria (o no hacerlo) para preservar un legado o unos objetivos compartidos. Los autores han identificado en su análisis nueve “momentos de la verdad” en la toma de decisiones financieras:

  1. Preparación / respuesta a los cambios y a la creciente complejidad de la estructura familiar.
  2. Planificación de un relevo generacional exitoso y preparación de la siguiente generación.
  3. Evolución del modelo de gobernanza y gestión requerido por el negocio y por cambios en el rol de la familia.
  4. Necesidad de adquirir nuevas capacidades para crecer, competir con éxito en el negocio principal o diversificar.
  5. Necesidad de una aportación financiera determinante para responder a una crisis, posibilitar un salto de crecimiento y transformación o reestructurar el accionariado.
  6. Preparación de una oferta de compra o una venta planificada por la familia.
  7. Gestión de excedentes y de eventos de liquidez para la diversificación patrimonial.
  8. Desarrollo de los valores y del legado de la familia también como inversor responsable o filántropo.
  9. Gestión de riesgos y de crisis en la empresa, la familia y el patrimonio y sus implicaciones en la pervivencia de la familia empresaria y su legado.

“Estos momentos de la verdad ponen a prueba la armonía y la cohesión de la familia alrededor de su voluntad de operar juntos, con qué alcance, con qué reglas y con qué prioridades. Llevan a la familia a tener que explicitar y consensuar, si no los tuviesen, un propósito y una visión, y si los tuviesen, posiblemente, a tener que reconsiderarlos. Exigen entender los por qué, los cómo, qué y quién, así como el cuándo, y dar la mejor respuesta, lo mejor de la familia empresaria”, añaden los autores del documento.

Carlos Mas y Tecla Keller confirman que hay dos retos que diferencian fundamentalmente las empresas familiares de otras empresas: la necesidad de gestionar la complejidad y singularidad del ámbito familiar, empresarial y patrimonial, y la capacidad para trasladar la visión de largo plazo de la familia empresaria a planes y capacidades competitivas que la hagan realidad. 

“Cuando una familia empresaria gestiona con éxito estos dos grandes retos, es muy probable que se convierta en accionista responsable, que aúna la maximización de su riqueza financiera con la preservación de su riqueza socioemocional, haciendo de ello una fortaleza y un activo tanto para la competitividad de la empresa y la sostenibilidad y rentabilidad del patrimonio como para la protección del legado familiar”, señalan los autores.

Es hora de actuar

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Los grandes equilibrios sobre los que se asienta el mundo se tambalean y los informes sobre el estado de nuestro planeta y sus ecosistemas se suceden, cada uno más alarmante que el anterior. No obstante, todavía tenemos tiempo de actuar. Seguimos creyendo que las finanzas desempeñan un papel muy importante, canalizando el capital hacia las empresas más responsables. Estamos convencidos del poder que encierra la inversión de impacto en los mercados financieros.

Como empresa pionera en la inversión de impacto, La Financière de l'Echiquier (LFDE) continúa su búsqueda 1 para avanzar en el ámbito de la sostenibilidad y en 2021 adoptó una filosofía rigurosa e innovadora que refleja nuestro posicionamiento singular y exigente y establece un marco para nuestras inversiones en esta área.

Nuestro fondo pionero Echiquier Positive Impact Europe 2 , lanzado en 2017, sigue escribiendo su historia junto con las empresas europeas que selecciona y apoya. En 2021, se reforzaron los requisitos de su proceso de inversión y se formalizaron indicadores de impacto ex ante. Además, también se ha intensificado el impacto social: hemos decidido involucrar a algunos de nuestros clientes en la elección de un proyecto de alto impacto al que hemos prestado un apoyo financiero adicional abonándole un porcentaje de las comisiones de gestión del fondo. La participación de estas empresas, que también hemos coordinado, ha permitido elegir a una asociación comprometida en este ámbito, la Fondation Excellence Ruralité, que participa en la revitalización del territorio fuera de la órbita de influencia de las grandes urbes a través del desarrollo de un nuevo modelo de escuelas adaptado al medio rural.

El compromiso del equipo de gestión de Echiquier Positive Impact Europe es también y, sobre todo, el de un equipo que apoya a las empresas de su cartera a lo largo del tiempo, compartiendo con ellas áreas de mejora extrafinanciera que se supervisan de forma permanente. Pese a que no olvidamos que los progresos conseguidos en las políticas medioambientales y/o sociales implantadas por las empresas son, ante todo, el fruto del trabajo de los equipos directivos, estamos convencidos de que es el deber y la responsabilidad de los inversores compartir su experiencia, contribuir al refuerzo de sus impactos positivos y reducir sus externalidades negativas, todo ello al servicio del bien común.

2021 ha sido un año intenso, un año de logros y dudas, de progreso hacia un modelo más sostenible y de compromisos individuales y colectivos. Este cuarto informe anual de impacto 3 muestra el camino recorrido durante el año y evalúa los impactos positivos y negativos conseguidos, por parte de cada empresa y en cada uno de los nueve objetivos de desarrollo sostenible (ODS) definidos por las Naciones Unidas en los que se basa su estrategia de inversión. La gama de fondos de impacto de LFDE está ampliándose y seguiremos poniendo toda nuestra energía al servicio de las inversiones de impacto y de las empresas.

Tecnología disruptiva: riesgos y oportunidades tras la reciente volatilidad

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El sector de la alta tecnología ha registrado en los últimos meses una brusca corrección y una elevada volatilidad. Pensamos que es el momento adecuado para reconsiderar las perspectivas de la inversión temática en tecnología disruptiva. Aunque somos conscientes de los factores de riesgo, seguimos confiando en las perspectivas a largo plazo que ofrece este tema de crecimiento, ya que vemos numerosas oportunidades de inversión en las compañías que están liderando la transformación digital y beneficiándose de ella.  

En el presente artículo, repasamos los factores de riesgo, las oportunidades y las áreas principales de debate, y también analizamos en detalle el potencial de los semiconductores como una tecnología vital para la transformación digital.

Factores de riesgo

Tras la reciente corrección y volatilidad de los mercados, las empresas de tecnología y crecimiento continúan enfrentándose a ciertos riesgos importantes. 

Se ha producido una notable rotación del segmento de crecimiento al de valor, impulsada en gran medida por el aumento de la inflación y la subida de los tipos de interés. Esta rotación podría continuar. Muchas empresas de alto crecimiento con un gran volumen de inversión en productos y capacidad de ventas son activos de mayor duración que proyectan sus flujos de caja hacia periodos futuros en mayor medida que las compañías de crecimiento más estable o las empresas de valor. Estas empresas han registrado recientemente una notable contracción de sus ratios precio-beneficio.

El riesgo de recesión va aumentando a medida que la Reserva Federal de Estados Unidos y otros bancos centrales endurecen las condiciones financieras para combatir la inflación. Por otro lado, el conflicto entre Rusia y Ucrania y las sanciones contra Rusia están provocando importantes dificultades en términos macroeconómicos. Los aranceles, las medidas que se han puesto en marcha en respuesta a la pandemia de COVID-19, la escasez de semiconductores y los cuellos de botella están impulsando las tensiones que registran las cadenas de suministro.

Por último, en el sector de las grandes tecnológicas, existen riesgos relacionados con la normativa de protección de la competencia y otras formas de regulación.

Tendencias positivas

A pesar de estos factores de riesgo, vemos muchos motivos para el optimismo. Confiamos en varios temas de crecimiento a largo plazo que están impulsando la transformación digital de la economía. En nuestra opinión, las empresas seguirán invirtiendo si consideran que dicha transformación digital es necesaria para seguir siendo competitivas.

Por ejemplo, la adopción de la computación en la nube continúa acelerándose. En abril de 2022, la consultora tecnológica Gartner revisó al alza su previsión de ingresos para los servicios en la nube, situando dicha cifra en 500.000 millones de dólares para el presente año natural, un 37% más que el nivel previsto en noviembre de 2020.

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Vemos también un aumento de la adopción de la inteligencia artificial, que se está convirtiendo en una tecnología fundacional con una gran proliferación de aplicaciones, así como de la automatización, el internet de las cosas (incluido el procesamiento de datos lo más cerca posible de su fuente para reducir los retrasos minimizando el tiempo de comunicación entre los «clientes» y los servidores) y la tecnología financiera.

Las tendencias de tecnología disruptiva están permitiendo la creación de nuevos productos, servicios y modelos de negocio. Están aumentando la eficiencia de las operaciones. En resumen, están transformando nuestra forma de vivir y trabajar.

Principales debates

Uno de los principales debates en el sector tecnológico se refiere a la cuestión de hasta qué punto es sostenible el aumento de la demanda que se ha registrado en los dos primeros años de la pandemia. Por ejemplo, el crecimiento del comercio electrónico está volviendo a los niveles que tenía antes de la pandemia a medida que se van recuperando las experiencias y las compras presenciales.

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Las tasas de crecimiento de algunas empresas, como la compañía de clases virtuales de fitness Peloton o la empresa de videoconferencias Zoom, están cayendo tras el auge que registraron como consecuencia de las medidas de confinamiento. No obstante, el gasto en tecnología está resistiendo bien, ya que las empresas continúan apostando por la transformación digital e invirtiendo en ciertas prioridades como la ciberseguridad y la adopción de la nube.

Gartner prevé que el crecimiento del gasto en tecnología caiga del 9% interanual registrado en 2021 al 4% este año, lo que continúa siendo un nivel aceptable. En este sentido, el software de empresa basado en la nube debería avanzar a un ritmo dos veces superior al del mercado en general.

Otra de las cuestiones que se está debatiendo es si las valoraciones se han comprimido ya lo suficiente. Se trata de algo difícil de determinar, ya que las valoraciones son subjetivas y se ven afectadas por las condiciones macroeconómicas, entre las que se incluyen las estimaciones de la tasa libre de riesgo. No obstante, encontramos valoraciones atractivas entre las empresas que analizamos.

Nuestra principal metodología de valoración es el análisis del flujo de caja descontado. En nuestra opinión, aquellas compañías que lideran la transformación digital o se benefician de ella y de los temas de crecimiento a largo plazo relacionados con dicha transformación generarán un fuerte crecimiento de los ingresos, los beneficios y el flujo de caja libre durante un largo horizonte de inversión.

También evaluamos las valoraciones en relación con los datos históricos y los de las empresas de la competencia. Por ejemplo, el sector del software ha registrado una fuerte corrección. Si analizamos el ratio que mide el valor de la empresa en relación con las ventas previstas para los próximos 12 meses, el sector cotiza actualmente con un ratio de 7,0, un 60% por debajo del máximo de 17,3 alcanzado hace unos trimestres. Este nivel es considerablemente inferior a la media a cinco años, pero sigue superando a la media que se registró entre los años 2014 y 2018.

La mayor parte de la compresión de las valoraciones se ha registrado en el segmento de mayor crecimiento, donde los múltiplos se situaban en 38,5 a principios de 2021 y han caído un 72% hasta el 10,6, según los datos que ofrece Morgan Stanley para aquellas compañías que prevén un crecimiento anual de los ingresos superior al 30%.

De hecho, aunque la corrección ha sido menos acusada en el segmento de menor crecimiento (empresas con una previsión de crecimiento anual de las ventas del 15% o inferior), este cotiza actualmente con un ratio de 4,4, un 20% por debajo de la media a cinco años y en línea con la media registrada entre los años 2014 y 20181.

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En contra del consenso de mercado: el superciclo de los semiconductores

Muchos inversores temen una próxima corrección de los inventarios en el segmento de los semiconductores. No obstante, estamos convencidos de que los factores impulsores de crecimiento a largo plazo son tan sólidos que las posibles correcciones que registren los inventarios serían de corta duración y no afectarían de forma simultánea a todos los segmentos del sector. Nos sentimos cómodos con nuestra sobreponderación en el sector, ya que deseamos mantener nuestra exposición a las tendencias positivas a largo plazo.

En la actualidad, la demanda de semiconductores supera ampliamente la oferta, a pesar de los indicios de ralentización de las ventas de smartphones y ordenadores personales. En relación con este desequilibrio entre la oferta y la demanda de semiconductores, destacan los siguientes datos: 

  • El equipo directivo de Global Foundries señala que, a principios de este año, la demanda superaba la capacidad en un 25%.
  • En la comunicación de resultados del pasado mes de abril, el director general de Taiwan Semiconductor señaló que la capacidad de producción podría seguir siendo escasa en 2022. La compañía trabaja activamente para aumentar la capacidad en 2023 y años posteriores, y apunta a un aumento estructural de la demanda a largo plazo de tecnología 5G y aplicaciones de computación de alto rendimiento.
  • El director general de ASM Lithography se reunió con un directivo de un conglomerado industrial, que le comentó la posibilidad de comprar lavadoras para reutilizar los semiconductores de los equipos que venden. 

Con un desequilibrio tan acusado entre la oferta y la demanda, el sector podría ser capaz de absorber una leve recesión sin que se produjera un exceso de oferta.

En nuestra opinión, los factores que impulsan el aumento de la demanda de semiconductores son las tendencias de crecimiento estructural a largo plazo que subyacen a la transformación digital. Los semiconductores son una tecnología fundacional para la nube, la inteligencia artificial, la automatización y el internet de las cosas. A lo largo del desarrollo de la industria de los semiconductores, sus mercados finales se han ampliado de los ordenadores centrales a los ordenadores personales, a los smartphones y, ahora, a las aplicaciones diversificadas de la industria, la automoción y la computación de alto rendimiento.

Esta diversificación de aplicaciones contribuye a reducir la volatilidad de la demanda en el sector, ya que ninguno de los mercados finales tiene carácter dominante. Los datos de la organización World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) y de JPMorgan señalan que la desviación estándar (una medida de volatilidad) de la tasa de crecimiento anual de las unidades de semiconductores ha mejorado del 12% en la década de 1990 al 8% actual.

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En lo que respecta a la oferta, la estructura del sector de los semiconductores ha mejorado enormemente en los últimos veinte años. La llegada y el éxito del modelo de negocio de las fundiciones ha permitido la aparición de las empresas de diseño sin fundiciones propias2 y ha concentrado la fabricación en un número más reducido de compañías. El suministro de chips de memoria también se ha consolidado en varios fabricantes. Todo ello ha favorecido la toma de decisiones de capacidad más estratégicas y un menor riesgo de exceso de oferta estructural. La creciente intensidad de capital y la complejidad de la tecnología son obstáculos importantes para las nuevas empresas.

De cara al futuro, vemos un gran potencial de sólido crecimiento en el sector de los semiconductores, liderado por el segmento de la automoción y las aplicaciones de computación de alto rendimiento.

En el sector del automóvil, el contenido de semiconductores por unidad en dólares ha aumentado de forma espectacular: en 2013 se situaba algo por encima de 300 dólares y en 2021 casi alcanzó los 700. Esta tendencia va a continuar, ya que el contenido medio de chips en los vehículos eléctricos o híbridos ha superado los 900 dólares, y en los vehículos de alta gama podría llegar a los 1.2003.

En lo que respecta a la computación de alto rendimiento, las unidades centrales de procesamiento (CPU) han ido aumentando de tamaño desde el año 2015, para equilibrar el rendimiento con el consumo de energía. Esto hace que haya menos chips por placa de silicio, lo que hace que la demanda de placas u obleas aumente más rápidamente que la demanda de unidades. Por lo tanto, las empresas que ofrecen servicios de fundición, ciertos tipos de bienes de equipo para semiconductores y materiales especializados tienen la oportunidad de superar al mercado.

Resumen

Los inversores en tecnología y crecimiento se han enfrentado en los últimos meses a un entorno de mercado complicado, debido a las dificultades macroeconómicas.

Sin embargo, la transformación digital de la economía va a seguir su curso, lo que nos lleva a seguir confiando en los impulsores de crecimiento a largo plazo que subyacen a esta tendencia. Las valoraciones parecen más atractivas tras la reciente corrección y mantenemos un firme compromiso con nuestra filosofía de inversión.

Puede leer el artículo completo aquí.

Columna de Pamela Hegarty, gestora del BNP Paribas Disruptive Technology

 

Notas

[1] Morgan Stanley, Keith Weiss, 15 de mayo de 2022 – ‘Valuation Views 5-15-2022:  Bouncing Along the Bottom’  

[2] El términos en inglés es fabless, y hace referencia a las empresas que diseñan y comercializan el hardware, pero subcontratan la fabricación de ese hardware a un socio externo. Este término se utiliza habitualmente en relación con los diseñadores de chips avanzados, que poseen la propiedad intelectual de los chips que venden.  

[3] Estimaciones de Gartner, IHS y JP Morgan, 16 de diciembre de 2021 

La desaceleración cíclica se aprecia en algunos segmentos del sector tecnológico

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El gestor del FF Global Technology Fund, Hyun Ho Sohn, expone sus conclusiones tras el noveno viaje de gestores de fondos y analistas de Fidelity International a la costa oeste de Estados Unidos para visitar a los líderes del sector tecnológico. Se trataba del primer viaje anual desde el inicio de la pandemia y el equipo se ha reunido con 23 empresas, incluidos 10 consejeros delegados y tres fundadores de negocios milmillonarios.

El sector tecnológico ha experimentado una considerable caída bursátil durante los últimos meses, principalmente debido al aumento de la inflación, la rotación dentro del mercado desde el crecimiento hacia la infravaloración, la debilidad de la demanda de consumo y las alteraciones en las cadenas de suministro. Si bien el ruido del mercado ha ensombrecido el panorama, los motores a largo plazo del sector tecnológico se mantienen intactos. Algunas de las grandes temáticas comentadas durante el viaje fueron el aumento de la demanda de digitalización y automatización, los potentes vectores de crecimiento, la sólida trayectoria de los semiconductores, la aparición de nuevas tecnologías para mejorar la transición a la nube y el creciente énfasis de las empresas en mantener la rentabilidad a través del poder de fijación de precios.

La demanda sigue siendo sólida a pesar de la reciente volatilidad

El viaje demostró que el COVID y las alteraciones en las cadenas de suministro se han convertido realmente en catalizadores de la adopción de la tecnología, especialmente de la digitalización, la automatización y el trabajo híbrido. Las empresas deben invertir en tecnología para mantener una ventaja competitiva en entornos de trabajo híbridos y automatizar los procesos para reducir los riesgos de suministro. Las principales áreas de inversión que se beneficiarán son la nube, la seguridad, el análisis de datos y las empresas de hardware que proporcionan tecnologías para los modelos de trabajo híbridos. Por ejemplo, Amazon tiene una visión alcista sobre esta área gracias a su negocio de servicios en la nube AWS. Consideran que la propuesta de valor de la nube cobra aún más fuerza con el trabajo híbrido, una tendencia que se espera que se mantenga después del COVID.

A pesar de las dificultades macroeconómicas, los centros de datos y el gasto en la nube están resistiendo. En la reunión con Marvell Technology, que desarrolla y produce semiconductores, la firma puso de manifiesto una reorientación estratégica de su cartera para centrarla en los centros de datos en detrimento de los productos de consumo. Eso limita su exposición al consumo cíclico y el elevado número de nuevos grandes clientes de chips debería acelerar los ingresos.

Dentro del sector de los semiconductores, las empresas consideran que los vehículos eléctricos son un motor clave a largo plazo para la demanda de chips. Aproximadamente el 10% de las ventas mundiales de coches en 2021 fueron vehículos eléctricos, es decir, una cuota de mercado cuatro veces superior a la de 2019 (AIE, mayo de 2022), lo que supone una gran vía de crecimiento a medida que el resto del parque mundial de coches se convierte. En otros sectores, las conversaciones mantenidas confirmaron que los motores de recomendaciones basados en la inteligencia artificial deberían ofrecer también una rentabilidad sobre la inversión tangible para las empresas de Internet.

La desaceleración cíclica se aprecia en algunos sectores

No obstante, existen señales de debilidad de la demanda de consumo. Tras la pandemia de COVID, las empresas que se beneficiaron de los confinamientos están experimentando un retroceso en los beneficios, ya que el crecimiento de Zoom, del comercio electrónico y de las suscripciones a servicios de streaming está descendiendo desde unos máximos históricos. Eso se debe principalmente al cambio en el gasto de consumo, que tras la pandemia se aleja de la tecnología del teletrabajo y el comercio electrónico para centrarse en las actividades y experiencias.

Las empresas de electrónica de consumo también han comenzado a reducir los pedidos debido a la debilidad de la demanda de dispositivos electrónicos, que se disparó durante la pandemia y ahora está disminuyendo.

Están surgiendo nuevas tecnologías para aumentar el ancho de banda de memoria y la complejidad de cálculo

Varias conversaciones han puesto de manifiesto que nos encontramos en las primeras etapas de la transición a la nube por las limitaciones de ancho de banda de la red. Intel confía plenamente en CXL, un nuevo e interesante sistema de interconexión de memorias que podría incrementar considerablemente el ancho de banda de memoria de los servidores (lo que supone una ventaja para los chips de memoria y los servicios en la nube) y la capacidad de cálculo (bueno para los operadores de centros de datos con demanda de chips, que podrán ofrecer nuevas y más interesantes propuestas a los clientes). La tecnología también se ejecuta a través de las interfaces físicas existentes, lo que debería facilitar y elevar su adopción por parte de los consumidores durante los próximos años.

Los problemas en las cadenas de suministro no se han disipado, pero el panorama a largo plazo sigue siendo positivo

En el plano de la oferta, las conversaciones durante el viaje se centraron en las dificultades a corto plazo, aunque no se plantearon cambios en la oferta en general a largo plazo. Los problemas en las cadenas de suministro son especialmente frecuentes en el sector de los semiconductores, donde TMSC ha reducido en gran medida el tamaño de sus pedidos debido a estas dificultades.

No obstante, los problemas a corto plazo no afectarán a las perspectivas a largo plazo. Por ejemplo, LAM Research comentó que se espera que la industria de semiconductores crezca hasta alcanzar 1 billón de dólares a finales de esta década, y que es poco probable que las necesidades de capital disminuyan como consecuencia de la creciente complejidad de los chips que se necesitan.

Beneficios y poder de fijación de precios

El poder de fijación de precios y unos sólidos balances son fundamentales en entornos de elevada inflación y volatilidad. Las conversaciones giraron en torno a la capacidad de las empresas para mantener sus márgenes y su rentabilidad gracias al poder de fijación de precios, que es frecuente en el sector tecnológico. Las empresas de semiconductores cuentan con un sólido poder de fijación de precios, puesto que los semiconductores son componentes básicos de las nuevas tecnologías más innovadoras. Las compañías de software suelen tener contratos con cláusulas de indexación al IPC. Además, muchas plataformas tecnológicas cobran un porcentaje del valor nominal de todos los productos y servicios que venden; por lo tanto, pueden repercutir eficazmente la inflación en sus consumidores y beneficiarse de mayores ingresos nominales.

Las valoraciones generan oportunidades atractivas

En vista de la alteración y la reacción excesiva de los mercados ante el actual ruido a corto plazo, los inversores activos con enfoque ascendente tienen ante sí una buena oportunidad para generar alfa. Las valoraciones se sitúan en niveles atractivos y las empresas tecnológicas líderes del sector ahora cotizan con múltiplos bajos sin que se haya producido ningún cambio en sus perfiles de crecimiento a largo plazo. Tras las conversaciones en Silicon Valley con empresas como Zoom (plataforma de videoconferencias) y Zendesk (empresa de software de atención al cliente), Fidelity International reforzó su convicción en las compañías de software de crecimiento. Existen oportunidades en productos de software líderes que se encuentran en las primeras etapas de penetración y con oportunidades de mercado abiertas, que cotizan con múltiplos reducidos y que no tienen un historial de demanda inflada por el COVID. Espero que aumenten las fusiones y adquisiciones en el sector del software, dado que muchas compañías pequeñas con activos deseables están ahora mucho más baratas debido a las fuertes ventas recientes.

Conclusión:

En resumen, las conversaciones en Silicon Valley fueron positivas y los motores a largo plazo de la demanda del sector tecnológico se mantienen intactos. La adopción y el uso de la tecnología están arraigados en las actividades y prácticas de los consumidores, las empresas y el sector público, y eso no puede dar marcha atrás. La gente sigue necesitando la tecnología porque ofrece un valor real, como la eficiencia, la ayuda a la toma de decisiones, la planificación de la cadena de suministro y el entretenimiento, por nombrar algunos ejemplos.

Además, muchos modelos de negocio tecnológicos se caracterizan por tener ingresos recurrentes, un elevado poder de fijación de precios y unos balances saneados, factores todos ellos que son esenciales para capear un entorno volátil. En relación con la curva de adopción para los próximos tres o cinco años, las principales oportunidades seguirán estando en la nube, el análisis de datos, la seguridad, los vehículos eléctricos y la automatización de las fábricas.

Para Fidelity International, volver a reunirse en persona con los altos directivos de las empresas que podrían formar o ya forman parte de la cartera es una parte esencial del proceso de inversión. Permite al equipo gestor conocer de primera mano lo que hacen y planean las compañías y su visión sobre las novedades del sector. Esta novena reunión en Silicon Valley no fue una excepción y, en la opinión de Hyun Ho Sohn, se saldó con un rotundo éxito.

 

 

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Bankinter fortalece su equipo de banca privada con Andrea Hernández Benedicto

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Novedades en la banca privada de Bankinter: Andrea Hernández Benedicto se ha unido a la entidad como directora de cuenta de grandes patrimonios, una de las divisiones del negocio de banca privada de Bankinter.

Hernández Benedicto se une al equipo de banca privada de Bankinter tras 15 años en la unidad de gestión de patrimonios en CaixaBank AM, según su perfil de LinkedIn. Anteriormente en la gestora de CaixaBank, trabajó en la unidad de gestión de fondos. Previamente, en prácticas, dio soporte al equipo de gestión de Santander AM.

Es licenciada en Administración y Gestión de Empresas por la Universidad Carlos III, donde también cursó un Máster en Análisis financiero. Cuenta con un Programa de Especialización en Banca Privada y Asesoramiento Financiero por el IEB y otro Avanzado sobre valoración de Empresas.

Tiene el certificado EFPA como Asesor Financiero Europeo y el EFFAS de analista ESG de la Escuela FEF, además de un programa de Certificación de MiFID II, de asesoramiento en inversiones, por la Universidad Carlos III.

El selector de fondos Daniel Pérez Alegre lanza Aurum IM

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Nace una nueva entidad de asesoramiento en España, de la mano del selector de fondos Daniel Pérez Alegre: se trata de Aurum Investment Managers, con el objetivo de “encontrar a los mejores gestores de fondos del mundo y ayudar a los clientes a construir carteras perfectas para ellos”.

La entidad mezclará el asesoramiento personal con un fuerte soporte de análisis, para que así el inversor pueda conocer en detalle las diferentes alternativas y gestionar sus ahorros de la mejor manera posible.

Según explica Pérez Alegre, la empresa actuará como agente de Mapfre Gestión Patrimonial para dar servicio a los inversores, aunque la perspectiva es convertirse en EAF o sociedad de valores si llegan a cierto mínimo de activos bajo gestión. 

Pérez Alegre ha sido hasta ahora selector de fondos, y ha desarrollado su trayectoria en entidades como GVC Gaesco, Rankia, o KAU Markets EAF.

Cinco puntos clave

El artífice del proyecto, Daniel Pérez Alegre, explica los cinco puntos clave del servicio: asesoramiento personal para la selección de inversiones y construcción de la cartera; informes periódicos de seguimiento analizando la situación de los mercados y haciendo recomendaciones de inversión; una «focus list» con todos los fondos de inversión recomendados para que el cliente encuentre los mejores productos posibles; la elaboración de carteras modelo por perfiles y temáticas que servirán como referencia al inversor; y análisis detallados sobre las diferentes alternativas de inversión.

“Pensamos que estos cinco puntos clave son todas las herramientas que necesita el inversor para gestionar su patrimonio de forma eficiente en el tiempo”, comenta el experto.

Servicio a profesionales

“Este servicio también estará disponible para inversores profesionales y otras entidades financieras, a modo de venta de servicios de análisis en materia de selección de fondos, con una modalidad algo diferente y más servicios que para los inversores minoristas”, añade el experto.

De hecho, Aurum IM colabora con KAU Markets EAF en labores de selección de fondos gracias a un acuerdo en esta línea. 

Nuevos socios

Además de Pérez Alegre, en la entidad recientemente han entrado dos inversores como nuevos socios. Se trata de dos inversores con amplia trayectoria que pertenecen a grupos empresariales de la Comunidad Valenciana y tienen experiencia en la inversión en startups e inversiones empresariales.

“Con su entrada aportarán capital para la sociedad destinado al crecimiento del modelo de negocio, experiencia empresarial para su buen desarrollo y una base de activos bajo gestión que da solidez a la empresa”, explica el selector.

Los nuevos socios han decidido entrar en el proyecto como apoyo a este nuevo modelo de negocio en el sector financiero y al expertise de Pérez Alegre como selector de fondos y asesor financiero.

Aseafi suma el apoyo de Nordea AM

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Aseafi y Nordea Asset Management han firmado un acuerdo de patrocinio para promover la labor del asesor financiero y colaborar activamente entre ambos a la difusión del conocimiento financiero a nivel profesional.

Esta alianza ayuda a Aseafi a cumplir sus objetivos: representar los intereses de sus asociados, coordinar acciones en su favor y fomentar la cooperación con entidades públicas y privadas, contribuyendo a una industria de asesoramiento más cohesionada, que beneficia a todas las partes que desarrollan su actividad profesional, y del inversor final.

En palabras de Fernando Ibáñez, presidente de Aseafi, el acuerdo “supone un gran avance para la asociación, que cuenta con más recursos para velar por los intereses de sus asociados y divulgar la labor del asesoramiento financiero. Sin duda, Nordea es un socio clave que nos permitirá llegar mucho más lejos”.

Por su parte, Laura Donzella, responsable de Ventas para Iberia, Latinoamérica y Asia, añade que desde Nordea “creemos firmemente que la cooperación dentro de la industria trae cambios muy positivos, y así lo hemos venido demostrando hasta ahora. Estar en contacto con todas las partes involucradas para conocer de primera mano qué preocupa a los asesores y cómo podemos ayudarlos es vital para nosotros. Gracias a Aseafi, sumamos un socio local en uno de nuestros mercados más importantes”.

En el seno de la transformación sostenible, para Aseafi es crucial contar con Nordea AM, que lleva más de 30 años trabajando en inversiones sostenibles, desde que lanzó su primer producto ESG. “Esta relación incrementará el conocimiento de nuestros asociados a la hora de asesorar sobre inversión sostenible, es un avance muy positivo para Aseafi”, declara Fernando Ibáñez.

Juan Pedro Diez-Caballero Domecq se une a la red de agentes de Caser Asesores Financieros en Madrid

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Caser Asesores Financieros ha incorporado a Juan Pedro Diez-Caballero a su red de agentes financieros, en el marco del proceso de expansión de la entidad en su oficina de Madrid, donde a lo largo de 2022 ha añadido cuatro nuevos agentes que afianzan su apuesta por el asesoramiento de calidad en su oficina de la capital.

Diez-Caballero, que cuenta con más de 20 años de experiencia profesional en la industria, procede de Banco Mediolanum, donde ha desarrollado la actividad de asesor financiero personal y de instituciones privadas durante los últimos cinco años. Previamente, trabajó como agente financiero en Banco Popular y también ejerció como responsable comercial y de relación con inversores institucionales en el grupo Finconsult–Gesconsult SGIIC, entre otros.

Juan Pedro es licenciado en Administración y Gestión de Empresas, por la Universidad Villanueva de Madrid, y cuenta con acreditación EFPA European Investment Practitioner (EIP). 

Apuesta por la atracción del mejor talento

Esta nueva incorporación forma parte de la apuesta de Caser Asesores Financieros por la atracción de talento, en línea con su objetivo de aportar un asesoramiento de calidad, a través de un modelo flexible de servicios, con todas las garantías de solvencia y solidez propias de la red de agentes financieros especializados en asesoramiento del Grupo Caser.

Helena Calaforra, directora de Caser Asesores Financieros, señala que “la incorporación de Juan Pedro Diez-Caballero confirma de nuevo nuestra apuesta por seguir añadiendo talento a nuestra cada vez más amplia y consolidada red”.

En los últimos meses, la entidad ha incorporado la experiencia de profesionales altamente cualificados en diferentes puntos de la geografía española, como Juanjo Ferrer, José Miguel Barreto o Fernando García en la oficina de Madrid, lo que le permite contar con 53 profesionales dentro de su red de agentes en toda España.

Ben Pakenham: «Los bonos high yield podrían tener un rendimiento de en torno al 6,5% el próximo año»

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El Aberdeen Standard SICAV I – Select Euro High Yield Bond Fund es uno de los fondos mejor situados frente a sus pares de abrdn, una de las gestoras con más presencia y experiencia en renta fija, con más de 150.000 millones de euros en esta clase de activo distribuidos en distintas estrategias. Ben Pakenham, responsable de high yield europeo y gestor del fondo, habló con Funds Society en una reciente visita a Madrid sobre las características de la estrategia, así como las expectativas y su posicionamiento en un momento muy complejo en los mercados.

Me gustaría comenzar preguntando por su análisis general de la situación económica y si tendremos una recesión en Europa.

Sí, definitivamente. La cuestión es cuándo se producirá y cuán profunda y duradera será. Existe una obsesión con el hecho de que es inminente, pero mi visión personal es que llegará en la segunda mitad del año que viene a Europa, Estados Unidos y a nivel global. No creo que sea particularmente larga o profunda.

¿Por qué no creo que sea ahora? Porque sería la recesión más anunciada de la historia. Cuando todo el mundo cree que está por llegar, es probable que no sea el caso.

Además, los mercados laborales están bien y en cuanto a las curvas de rendimiento, si tienes una curva invertida de tres meses a dos años, quiere decir que habrá una bajada de los tipos de interés porque el crecimiento es muy bajo o negativo y los bancos centrales están más preocupados por la economía que por la inflación. No estamos allí todavía. De hecho, hay una gran diferencia entre las expectativas sobre dónde llegarán los tipos de interés y dónde estamos ahora. Tendremos subidas, se espera una de 50 puntos básicos por parte del BCE el mes que viene, pero no creo que lleguemos a los niveles que está descontando el mercado.

¿Y la inflación?

Creo que la inflación ya ha llegado a sus máximos. La demanda se ha enfriado por la subida en el coste de la vida, sobre todo por los precios de la energía, que han bajado en EE.UU. en el caso del petróleo. El gas puede ser un problema para Europa más adelante, pero esto encaja con mi teoría de que tendremos unos meses más positivos y luego nuevas dificultades. Ha caído el precio del cobre por el retroceso en las expectativas de crecimiento en China, el del aluminio, y el del petróleo, por lo que bajarán los costes de los alimentos. La inflación salarial no se está produciendo, tampoco sube la vivienda sobre todo por el alto coste del crédito hipotecario, y siguen existiendo problemas en las cadenas de suministro. Todo esto me lleva a pensar que las expectativas de inflación son demasiado elevadas, así como las expectativas de subidas de tipos. Estos dos elementos llevarán a un rally en los mercados en algún punto del segundo semestre y todos pensarán que ha pasado lo peor, pero entonces se verá que no, y volverá a haber correcciones en los mercados.

¿Cuál puede ser el papel del crédito high yield en este complejo contexto?

En lo que respecta el crédito de alto rendimiento, se parte de una tasa de default aproximadamente de un 5,5%, que considero demasiado elevada. No creo que se llegue a esa tasa de impago, incluso aunque haya recesión. Y la razón es que las compañías del mercado high yield están muy bien capitalizadas. Es decir que tienen perfiles de deuda a largo plazo. El vencimiento de la deuda, que es cuando se considera que existe el riesgo de default, está en 2026 en estos mercados. No hay riesgos de refinanciación, pero además los costes de la deuda ya están fijados.

Pongo un ejemplo: Verallia, una compañía que fabrica envases de vidrio muy bien posicionada en alto rendimiento, con calificación BB+ y que se espera llegue a grado de inversión. Refinanció su deuda en noviembre del año pasado con un cupón de 1,875% con un vencimiento a 10 años. Es decir que no tienen que preocuparse por ese cupón en los próximos nueve años y medio, y lo han bloqueado en ese valor. Por tanto, el gasto de los tipos de interés es ínfimo, los riesgos de refinanciación son ínfimos, el riesgo de impago es cero, pero sus bonos se cotizan en la actualidad a 75. El bono de esta compañía ha caído un 25% en valor en ocho meses, pagando en torno a un 1% de interés. Un desastre a nivel de inversión si eres un tenedor de bonos, pero un resultado increíble para la empresa. Por eso el riesgo de default es tan bajo, y este solo es un ejemplo de muchas compañías en situación similar.

Lo que quiero decir es que vivimos en tiempos extremos en los que las compañías están pudiendo sacar provecho, por lo que los mercados generan más temor del real. De hecho, es una gran oportunidad. Los bonos son además binarios: o bien la compañía te paga o no lo hace porque entra en bancarrota. Una acción puede cambiar de valoración, pero un bono no puede caer un 50% o un 25%. En general, cuando la curva de dos a 10 años está invertida, el rendimiento en los próximos seis meses de los valores de riesgo, ya sea acciones o bonos high yield, es positivo.

¿Qué rendimiento pueden aportar los bonos high yield en los próximos meses?

Creo que son atractivos. Si observamos las valoraciones y las compensaciones por riesgo de impago, podemos decir que estamos bien compensados. Y se pueden hacer cálculos matemáticos sobre el break even. En la actualidad el yield del mercado está en un 7% y la duración en 3,5 años. Imaginemos que los diferenciales, que están en 600, aumentan a 800 a lo largo del año próximo, es decir un importante incremento de un 33%. No creo que ocurra, pero como ejemplo de simulación matemática, 200 veces 3,5 es una pérdida del 7%. Y el yield actual es del 7%, es decir que con un mínimo porcentaje de impagos, estamos hablando de un 0% de rendimiento total en un entorno muy negativo. Mi argumento es por tanto que tu break even es muy atractivo, tu riesgo a la baja es muy pequeño en este punto, tus capacidades de perder dinero en el próximo año son muy limitadas, pero a la vez tienes un buen rendimiento. Si los spreads se mantienen en 600 y los bonos también, y tienes por ejemplo tasas de impago de un 2% y riesgos de recuperación de un 50%, tendrás un rendimiento en torno al 6,5% a lo largo del próximo año, que es muy bueno. Y, de hecho, pienso que será mayor que esto.

¿Han hecho cambios en el fondo en los últimos meses debido a la volatilidad?

Hemos reducido nuestra exposición a compañías alemanas expuestas al gas ruso, como Birkestock, la compañía de sandalias y zapatos de piel, y el fabricante de suministros para la industria automotriz Schlaeffler. Pero estos movimientos son muy caros, por los que los estamos limitando. Hemos hecho muchos cambios en los últimos 9 meses: hemos recortado nuestra exposición a bancos, a bonos subordinados, y a bonos de calificación B e incrementado los de BB. La duración del fondo ahora es de 3,5 años, frente a 3,6 del mercado.

¿Y qué riesgos enfrenta este mercado?

En el mercado de high yield destaca la liquidez, que es mala en este momento. Pero el principal riesgo sería que así como se quedaron cortos el año pasado subiendo los tipos, los bancos centrales reaccionaran en exceso este año a la hora de subirlos. Pero no creo que ocurra, porque creo que están haciendo un buen trabajo endureciendo la política monetaria solo con decir que son «super hawkish».

La estrategia recibió hace poco el premio al mejor fondo European High Yield de 2022 otorgado por Refinitiv Lipper Fund Awards. ¿Qué lo hizo destacar?

Recibimos dos premios, por el rendimiento a tres y a cinco años. Creo que se debe a la selección de activos. Tenemos un equipo con más de dos décadas de experiencia en mercados de crédito, hemos pasado por muchos ciclos y sabemos cómo añadir o recortar riesgos en los momentos adecuados. En 2020 fuimos muy precavidos en cuanto a los riesgos del COVID muy pronto, por lo que teníamos efectivo en febrero de ese año y nos movimos a una posición muy defensiva, con muy poca exposición a los sectores más expuestos. Pero al principio del segundo trimestre de 2020 añadimos mucho riesgo por la reacción de los bancos centrales y a finales del verano compramos una cesta de compañías que pensamos que se beneficiarían de las vacunas que se habían anunciado.

La clave está en la selección de activos: si puedes generar un mayor rendimiento que el índice, y tus pérdidas por impago son las mismas o menores, vas a hacerlo mejor por definición. La asignación de activos puede no ser la mejor desde una perspectiva de rating, pero la selección de valores compensa la posible asignación negativa.

¿Puede el fondo ser equivalente a una estrategia de renta variable?

En los últimos 10 años, exceptuando 2020, los rendimientos han sido bajos por la intervención de los bancos centrales. El precio en efectivo de los bonos era elevado y el potencial al alza, limitado. Hoy el precio medio en efectivo de los bonos en el mercado es de 85, por lo que estás comprando activos con un gran potencial de aumento de capital y por tanto puedes obtener rendimientos similares a la renta variable a largo plazo, sin tener que asumir un riesgo a la baja similar al de renta variable. Para quienes estén buscando un sustituto a la renta variable, creo que el high yield es interesante.

¿Cómo analiza el papel de los ETFs en lo que respecta al high yield?

Como concepto general los ETFs están muy bien, pero no funcionan en alto rendimiento, porque no es un mercado lo suficientemente líquido y colapsa en momentos de volatilidad. Los ETFs han tenido muy mal desempeño en marzo de 2020 y ahora. Si quieres vender ahora un ETF debes hacerlo un 2% por debajo del valor del mercado y no puedes vender en tramos o usar la salida de flujos para cambiar el perfil de riesgo. Están concebidos para seguir el rendimiento del mercado pero en high yield han fracasado de manera categórica.

Renta 4 Luxembourg recibe autorización para gestionar fondos de inversión alternativos (AIF)

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Renta 4 Luxembourg ha recibido recientemente la autorización por parte del regulador luxemburgués (CSSF) para poder actuar como Super Management Company (SuperManCO). Esta calificación abre a la gestora a nuevos retos y oportunidades de negocio, como es la gestión de fondos de inversión alternativa (AIF), entre otros.

En esta línea, la gestora Renta 4 Luxembourg anuncia ya el lanzamiento el próximo 16 de septiembre del fondo Valor Absoluto SCA SICAV-RAIF, iniciándose desde hoy el periodo de suscripción inicial que durará hasta el 15 de septiembre. Este nuevo fondo está orientado al inversor institucional y profesional, y se podrá contratar a través de Allfunds.

Contará con dos clases de acciones en euros según el patrimonio a invertir, la clase A con ISIN LU2491563297 y la clase X con ISIN LU2491563370. El fondo contará con un General Partner liderado por Luis Bononato.

Durante este periodo de tiempo inicial todas las suscripciones recibidas, con independencia del importe de las mismas (mínimo de 125.000 euros legal exigido), suscribirán la clase X con una comisión más baja (0,90%) que la que correspondería en la clase A.

El estilo de gestión de Valor Absoluto SCA SICAV-RAIF será similar al del fondo Global Allocation FI pero con menores restricciones en su política de inversión lo que, a juicio de su equipo gestor “permitirá la utilización de nuevos activos, nuevos productos de inversión y, por supuesto, unos límites de apalancamiento y concentración mayores”.

Global Allocation FI termina el primer semestre de 2022 como el segundo mejor fondo español del año, con unas rentabilidades anualizadas a 8 de julio de 2022, según datos de Morningstar, del 58,38% a un año, 29,96% a tres años, del 14,05% a cinco años y del 18,81% a 10 años. Este buen comportamiento del fondo le sitúa, según la consultora especializada VDOS, como el fondo más rentable a un año, tres años y 10 años de todos los fondos registrados para su comercialización en España y en el TOP 10 de mejores fondos del mundo a uno y tres años.