La previsión de la inflación irá a la baja: se espera que en diciembre ya haya descendido a un 7,9%

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La situación actual en Europa ha llevado a muchos expertos a hablar de la llegada del otoño y el invierno como una época muy oscura para las economías de la zona. Las consecuencias derivadas de fenómenos como la inflación, la guerra de Ucrania y Rusia o bien situaciones políticas y económicas específicas en países como Italia o Alemania, auguran la llegada de un periodo con poder para acabar con la tendencia de recuperación que algunas economías estaban teniendo después de la pandemia, como es el caso de la española.

Si bien estas previsiones pueden producir alteraciones, “son especulaciones, ya que nadie puede predecir lo que sucederá”, tal y como afirma la profesora de Control de Gestión en TBS Education – Barcelona, Wafa Khlif. Khlif asegura que “el problema no es la inflación ni la actual guerra en Ucrania. Estos elementos cíclicos sólo apuntan a mecanismos estructurales que ya no son sostenibles”.

Por lo que se refiere a la inflación, el Índice de Precios al Consumo (IPC), que permite observar los aumentos que se producen en el coste de vida en un lugar concreto, ha sido de un 10,4% este pasado mes de agosto, según datos expuestos por el Instituto Nacional de Estadística (INE), que, además, ha destacado “el aumento de los precios, entre otros, de la electricidad, alimentación, restauración y paquetes turísticos”. Esta situación se está viendo agravada, fruto de la guerra de Ucrania y Rusia, que también ha incitado a especuladores de comprar en masas para crear unas carencias y entonces a la compra de bienes debido al miedo a una posible falta de suministros.

No obstante, como ya ha afirmado Khlif, el problema no recae específicamente en esta inflación, sino en un sistema que tiende a la inestabilidad. Según Khlif de TBS Education – Barcelona, “la inflación se puede regular” y es lo que están haciendo los bancos centrales nacionales y regionales. El problema no se explica, por tanto, en la situación actual, sino en un sistema que provoca constantes baches a los que es difícil adaptarse. La experta en pymes, hostelería y globalización sitúa el origen del problema en el actual marco capitalista y su versión neoliberal actual: “La sociedad tiene un pensamiento fuera de la realidad, una obsesión por lo cuantitativo y una negación de los límites”.

Una bajada en las previsiones

Pese a todo, algunas fuentes prevén un descenso de esta inflación. Según el centro de análisis e investigación económica y social Funcas, la previsión de inflación para este mes de septiembre será del 9,6%, mientras que la de octubre y noviembre será del 8,8% y la de diciembre, de un 7,9%.  Además de la inflación, la guerra de Ucrania y Rusia trae también consigo una posible crisis energética, que se explica, además de por una demanda que no puede ser cubierta, por la reducción de suministro que está haciendo Gazprom, que es la principal productora mundial de gas natural. Su reciente amenaza con cortar el gas puede significar diferentes consecuencias en función del país. En general, implicaría un aumento de la inflación y modificaciones en las políticas del Banco Central Europeo (BCE), hecho que podría alterar negativamente el crecimiento de la economía española. Es probable que se den situaciones como una bajada del consumo (fruto del elevado coste de los bienes) y aumento del desempleo, fenómeno que se asocia tradicionalmente a una mayor inflación.

Las economías, por tanto, se enfrentan a grandes desafíos durante estos meses de otoño e invierno como consecuencia de un sistema capitalista feroz cuya aplicación a las economías y la sociedad ha comportado en numerosas ocasiones una inestabilidad clara. En este sentido, TBS Education – Barcelona ha expuesto algunos de los retos que hará falta afrontar y algunos de los cambios que los distintos países deben repensar con tal de remar hacia un sistema más sostenible.

Retos y soluciones

Una de las principales dificultades es la crisis energética, que afectará en mayor o menor grado a cada país y en función de las dependencias de recursos que estos tengan. La solución para esta situación, es, tal y como expone TBSEducation – Barcelona , acelerar la transición hacia las renovables al mismo tiempo bajar colectivamente el consumo, principalmente grandes empresas y administraciones. Construir un sistema propio de energías renovables que permita prescindir de los combustibles fósiles provenientes de otros países sería crucial para evitar el impacto que un corte como el de Gazprom podría conllevar. A corto plazo, Europa baraja otras alternativas como, por ejemplo, rediseñar la forma en la que se calcula el precio de la electricidad de tal forma que se prescinda del gas. En el caso de la inflación, algunas de las soluciones tradicionales que se plantean son la reducción de impuestos y la reducción del gasto público (es decir, aquel que la Administración destina a satisfacer las necesidades de la población), hecho que puede afectar al nivel de empleo, pero por consecuencia, puede reducir el nivel de consumo y, por tanto, bajar el precio de los bienes.

Si bien estas decisiones pueden contribuir a la mejora de la situación a corto plazo, la solución real, según expone Khlif de TBS Education – Barcelona, pasa por “repensar el modelo en el que las economías se organizan”. Esto implica la unión de fuerzas entre los distintos países con tal de “entender que el trabajo debe recuperar su centralidad en una nueva concepción de la economía, que sea contributiva y no competitiva”, tal y como afirma Khlif. Por otra parte, es crucial que el sector político se mantenga activo y tenga las capacidades necesarias para atender a las necesidades sociales y económicas reales. “Las derechas y las izquierdas se confunden ahora porque piensan los dos en el mismo marco neoliberal. Se necesita otra política más centrada en pensar los asuntos socio-económicos dentro de los límites del planeta con la identidad del ser vivo (y no únicamente humano). En este marco, el crecimiento tendrá otra definición que el aumento del PIB”, cierra.

 TBS Education

La escuela de negocios TBS Education, fundada en Toulouse (Francia), lleva más de 100 años formando a los futuros talentos del sector empresarial. TBS cuenta con las tres acreditaciones internacionales del sector: EQUIS, AMBA y AACSB. En suma, solo el 1% de escuelas de negocios de todo el mundo cuentan con esta triple acreditación.

Más de 5 000 estudiantes llenan cada año las aulas de los cuatro campus que TBS Education tiene en Toulouse, Barcelona, Casablanca y París. En la totalidad de sus campus y programas, la escuela de negocios cuenta con un 25 % de estudiantes de más de 80 nacionalidades. La red de antiguos alumnos de TBS Education asciende a 41 000 alumnos en todo el mundo.

Los más de 100 profesores investigadores de TBS Education han publicado más de 200 artículos en los últimos cinco años y actualmente llevan unos 40 proyectos de investigación. Los expertos de TBS Education abordan cuestiones del sector empresarial en el ámbito internacional y, por supuesto, también en Francia y España.

Tikehau Capital organiza dos eventos sobre perspectivas y posicionamiento para la última parte del año

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Tikehau Capital organiza próximamente dos eventos en España, sobre perspectivas y posicionamiento para la última parte del año.

El primero tendrá lugar en Madrid, el miércoles 5 de octubre a las 09:00 en el Hotel Wellington, donde compartirán la visión de Tikehau IM de cara a los últimos meses del año.

Por parte de Tikehau IM, contarán con Raphael Thuin, director de Capital Market Strategies, y Nina Majstorovic, Investment Specialist, que repasarán las perspectivas, así como el posicionamiento de sus distintas estrategias en los mercados de crédito y renta variable.

En cuanto a la estructura y agenda, la sesión durará entorno a una hora en formato desayuno de trabajo y estará moderada por Christian Rouquerol, director de Ventas para Tikehau IM Iberia y Álvaro Jiménez, analista de Ventas para Tikehau IM Iberia.

Se hará especial hincapié en mantener un formato que permita preguntas e interrupciones por parte de los participantes y una discusión abierta con los ponentes. Pueden confirmar su participación en este link.

El segundo evento tendrá lugar en Barcelona, el próximo 6 de octubre en el Hotel Casa Fúster – Paseo de Gracia, 132.

Por parte de Tikehau IM, contará con la presencia de Raphael Thuin, director de Capital Market Strategies, y Nina Majstorovic, Investment Specialist, que repasarán sus perspectivas, así como el posicionamiento de sus distintas estrategias en los mercados de crédito y renta variable.

En cuanto a la estructura y agenda, la sesión durará entorno a una hora en formato desayuno de trabajo y estará moderada por Christian Rouquerol, director de Ventas para Tikehau IM Iberia y Álvaro Jiménez, analista de Ventas para Tikehau IM Iberia.

Se mantendrá un formato que permita preguntas e interrupciones por parte de los participantes y una discusión abierta con los ponentes.

Pueden registrarse en el siguiente link.

Panza Capital da forma a su equipo de Relación con Inversores con cuatro ex Bestinver

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Foto cedidaRodrigo Ribeiro, Borja Maldonado, Carolina Grandes, Gustavo Trillo, Maximiano Pablos y Álvaro Torres forman el equipo de Panza Capital.

La gestora Panza Capital, que la semana pasada obtenía autorización de la CNMV para realizar su actividad –que estará especializada en renta variable con sesgo value y cuenta con un equipo formado por profesionales de amplia experiencia en el ámbito de la inversión en entidades de primera línea, entre los que se encuentran Gustavo Trillo, Ricardo Cañete y Maximiano Pablos-, ya está dando forma a su equipo.

En concreto, ha realizado cuatro fichajes en Relación con Inversores: Álvaro Torres Livianos, Carolina Grandes, Borja Maldonado y Rodrigo Ribeiro se unen a la firma, todos procedentes de Bestinver.

Según su perfil de LinkedIn, Álvaro Torres Livianos ha trabajado durante los últimos 13 años en el equipo de relación con inversores de Bestinver. Antes, trabajó en Interdin. Es licenciado en Derecho por la Unversidad Alfonso X el Sabio.

Carolina Grandes también llega desde Bestinver, y también ha trabajado en Deutsche Bank como Private Wealth Management. Antes, en otras firmas como Konecta, o Gomez Gallardo Asesores.

Borja Maldonado trabajó asimismo durante seis años Bestinver y ha desempeñado su carrera en otras firmas del sector como BNP Paribas -en el Departamento de liquidaciones y custodia de títulos-, Avalmadrid o Astex.

Por último, Rodrigo Ribeiro ha trabajado cinco años en Bestinver y antes desempeñó su carrera en entidades como AXA, M&V y Allen & Overy.

Modelo de sostenibilidad de países de DPAM: el papel clave de una democracia real

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El pasado 15 de septiembre se celebró el Día Internacional de la Democracia y, en consonancia con el mensaje de la ONU, queremos destacar el papel primordial de una democracia real para un país orientado al crecimiento sostenible e inclusivo.

El respeto por las libertades civiles y los derechos políticos han sido, desde el inicio, el núcleo del modelo interno* de DPAM para identificar países sostenibles, tanto dentro en mecados desarrollados como emergentes. La clasificación resultante se utiliza para definir el universo de inversión de determinadas carteras de bonos soberanos de DPAM.

En la última década, es cada vez más palpable la disminución de los valores democráticos y de las democracias reales en todo el mundo, incluidas las más desarrolladas, como los Estados miembros de la OCDE. La guerra en Ucrania es un recordatorio constante de lo valiosas que son la libertad y la democracia, y de lo esencial que es la seguridad.

Cuando lanzamos la estrategia de mercados emergentes en 2013, los valores democráticos en los países emergentes eran un foco clave y lleno de desafios. Las organizaciones internacionales, que tienen la legitimidad para evaluar el nivel de democracia de un país, tenían que debatir y validar este tema. Por este motivo, los países que no cumplen los requisitos democráticos mínimos, según lo estipulado por expertos independientes como Freedom House y el «Democracy Index» publicado por Economist Intelligence Unit, no pueden ser incluidos en nuestra clasificación.

No obstante, la exclusión es una decisión rigurosa y cierra la puerta al progreso y al compromiso, por eso utilizamos ambas fuentes para contrastar conclusiones. Pero el peso que esos países puedan representar en los índices de referencia no afecta a nuestra convicción de que los valores fundamentales que los Estados promueven o descuidan deben ser constantemente cuestionados. Al final, todo es cuestión de impacto y alineación de valores.

El compromiso  o engagement con los países siempre se ha considerado un desafío, si no imposible de lograr. Pero en DPAM estamos convencidos de su importancia, y por eso nos acercamos a los emisores soberanos y explicamos nuestra metodología desarrollada durante más de 15 años.

El modelo de países está a la vanguardia del diálogo entre inversores y Estados, con el fin de destacar las fortalezas y debilidades relativas de cada país. Esto representa una oportunidad única para aumentar la concienciación sobre el enfoque de la sostenibilidad en las inversiones en bonos del Estado desde el punto de vista de los inversores, y para debatir los futuros retos en materia de ASG.

El compromiso con los Estados es una forma de informar al Tesoro nacional, a la oficina de gestión de deuda o a su equivalente, sobre el uso de los ingresos de los bonos, como los bonos gubernamentales verdes, sociales o de sostenibilidad.

Un ejemplo reciente de nuestro compromiso es el caso de Mongolia. En la actualidad, el país se sitúa en el tercer cuartil de la clasificación de países emergentes, penalizado por los resultados inferiores a la media en materia de gobernanza (transparencia y valores democráticos) y por el bajo rendimiento en materia de medio ambiente. El país está clasificado como libre por Freedom House y como democracia con imperfecciones por el Índice de Democracia publicado por Financial Economist Intelligence.

DPAM tuvo la oportunidad de debatir sobre varios retos con importantes representantes del país. Estas reuniones fueron una oportunidad única para concienciar sobre la importancia de las inversiones sostenibles, especialmente para los inversores europeos.

También se discutió el compromiso de DPAM con la iniciativa Net Zero Asset Managers (NZAM), en paralelo con el otro compromiso internacional masivo de descarbonización. Esto puso de manifiesto la importancia de reducir la dependencia del carbón del país,  y la necesidad de que los recursos renovables se exploten mejor y se usen para consumo interno.

Todo ello podría ofrecer una mejora en la calidad del aire y en la salud de la población. Además, DPAM compartió sus expectativas respecto a los bonos verdes y destacó los criterios más importantes para evaluar estos instrumentos.

 

*Para más información sobre el modelo de países, consulte:

 https://www.dpamfunds.com/sites/degroofpetercam/home/notre-expertise/sustainable-investment.html

El equipo de Ventas de Amundi en Iberia se refuerza con Loreto Benito

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LinkedIn

Novedades en Amundi Iberia. El equipo de ventas de la gestora ha incorporado a Loreto Benito a su departamento comercial.

Según anuncia en su perfil de LinkedIn, llega desde de Natixis CIB, donde trabajaba desde marzo de 2018 en Debt Capital Markets Origination Corporates.

Antes, trabajó en S&P Global Rating como Associate Relationship Manager S&P Global Ratings, como responsable del desarrollo de negocios con clientes, cubriendo instituciones financieras, empresas, instituciones públicas e intermediarios.

También ha trabajado en BNP Paribas, como Coverage Associate Investment Banking, definiendo y ejecutando la estrategia comercial de las empresas del Ibex-35, según su perfil de Linkedin. Y antes fue analista de Finanzas Corporativas y Planificación Financiera en Abante Asesores.

Realizó prácticas en Gómez Acebo & Pombo y en Ramón y Cajal Abogados.

Es licenciada en Administración y Dirección de Empresas y Derecho (E3) por la Universidad Pontificia de Comillas, con doble licenciatura. También cursó estudios en el IESE Business School sobre dirección y administración de empresas y en el IEB, sobre construcción de modelos y análisis de proyecciones financieras, según su perfil de LinkedIn.

¿Resurgirá el retorno absoluto?

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¿Qué puede llevar a un inversor a fijarse nuevamente en las estrategias de retorno absoluto? Ahora que tanto la renta fija como la renta variable tradicionales están dejando atrás la tendencia alcista que venían registrando desde hacía años, es posible que nos encontremos ante un importante cambio de régimen que podría traducirse en rentabilidades agregadas más bajas, lo que subraya la necesidad de buscar alfa en otras áreas.

Determinadas estrategias de inversión ya no pueden depender de factores como la macroeconomía o la política monetaria, que han respaldado las rentabilidades del mercado en la última década. Los bancos centrales están subiendo sus tipos de interés desde mínimos históricos y la gestión, por parte de las economías y los mercados, de esta transición hacia un entorno de restricción cuantitativa y menor liquidez genera más incertidumbre. Además, la inflación está experimentando un cambio generacional al alza tras el prolongado declive estructural registrado desde los ochenta.

Estos cambios en las políticas, combinados con la incertidumbre geopolítica, pueden dar lugar a diversos resultados económicos y de inversión, mientras que la volatilidad resultante podría ampliar la dispersión de las valoraciones o crear atractivas anomalías de precios que podrían ser capturadas por los inversores.

¿Una estrategia de retorno absoluto puede funcionar en este entorno? Nosotros creemos que sí. Las estrategias de retorno absoluto tienen por objetivo generar rentabilidades positivas con independencia de la dirección que sigan los mercados, gracias a su capacidad para cubrir las exposiciones y adoptar posiciones cortas. Como resultado, se proponen generar rentabilidades poco correlacionadas con las de otras clases de activo. Además, estas estrategias intentan diversificar sus inversiones entre una amplia gama de posiciones subyacentes para ampliar las oportunidades de generación de alfa, limitando al mismo tiempo el riesgo de pérdidas y la volatilidad de las rentabilidades.

¿Cómo se usan las estrategias de pares para generar retorno absoluto? Las estrategias de pares ayudan al gestor a cubrir un valor frente a los riesgos de mercado, geográficos, sectoriales o factoriales para centrarse en los factores bottom-up residuales que le permitan generar alfa. De esta forma, una cartera que aplique estrategias de pares intentará generar rentabilidades positivas con independencia de la dirección del mercado o de otros factores macro que el gestor considere que no pueda explotar. Esto resulta particularmente útil en momentos de elevada incertidumbre macroeconómica, cuando las cotizaciones pueden ser volátiles e impredecibles porque los mercados están intentando descontar diversos resultados posibles.

Por ejemplo, puede que el gestor tenga una visión positiva sobre los factores que respaldarán el comportamiento de un banco español (la “idea principal”) que podría cubrir con una posición corta en un contrato de futuros sobre el Euro Stoxx 50. Esto le ayudaría a proteger la posición frente a un cambio de dirección del mercado, pero la cotización seguiría expuesta a otros factores relacionados con el país (España) y el sector (banca), así como a los factores específicos de ese valor. Si al gestor le preocupase que estos otros factores macro pudieran influir negativamente en la cotización del valor, podría ampliar la protección sustituyendo el contrato de futuros por una posición de cobertura en el índice español (Ibex 35), el sector bancario europeo en general o, incluso, una cesta de bancos seleccionados. Así, el gestor puede cubrir gran parte de los riesgos de mercado, factoriales o de política que influyen en los movimientos de la cotización y centrarse en el alfa de la posición.

¿Qué tipo de oportunidades ofrece el entorno de mercado actual? La volatilidad ha ampliado la dispersión de las rentabilidades en renta variable –ha aumentado la diferencia entre las cotizaciones de empresas similares– lo que, en nuestra opinión, ha dado lugar a un entorno más propicio para la generación de alfa. El cambiante entorno macroeconómico afecta a las empresas de muchas formas, creando ganadores y perdedores que ofrecen oportunidades de inversión basadas en una selección de valores fundamental y bottom-up. 

Las empresas pueden combatir el ciclo económico mejorando su propia eficiencia (por ejemplo, con iniciativas relacionadas con las cadenas de suministro), con un nuevo producto o ciclo de inversión que les ayude a reforzar su poder de fijación de precios o tal vez su valoración se vea respaldada por un perfil de rentabilidad infravalorado y generación de caja. Por otra parte, algunas empresas están muy expuestas a una recesión cíclica; quizás no puedan repercutir las presiones de precios o estén muy endeudadas y, por lo tanto, más expuestas al riesgo de refinanciación. Es muy probable que el entorno económico y de mercado sea más volátil en los próximos años de lo que lo ha sido en la última década y este entorno resulta mucho más productivo para las estrategias de retorno absoluto en renta variable que persiguen generar alfa mediante la selección de valores bottom-up.

Tribuna de Andy Cawker, gestor del BNY Mellon Absolute Return Equity Fund y responsable de renta variable especializada en Insight Investment. 

Intermoney crea una nueva área ESG con cuatro servicios para asesorar a las gestoras

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Foto cedidaAntonio Arguedas, director de consultoría en Mercado de Capitales, Riesgos y Regulación en Intermoney.

La consultora financiera y de servicios de análisis macroeconómico y Financiero del Grupo CIMD Intermoney, principal grupo independiente en intermediación, consultoría, titulización, energía y gestión en mercados financieros y de energía en el sur de Europa, impulsa una nueva área ESG para asesorar a las gestoras en conjunto con el área de Business Innovation del Grupo CIMD.

El objetivo es ofrecer un servicio 360 grados. Antonio Arguedas, director de consultoría en Mercado de Capitales, Riesgos y Regulación en Intermoney, comenta: «A nivel ESG para asesores financieros y participantes de mercado se establecen dos grandes niveles de requisitos de divulgación: a nivel entidad, que te lleva a definir una estrategia global y establecer un marco y estructura organizativa, políticas y procedimientos que permita llevarla a cabo con solvencia y realizar una evaluación de riesgos adecuada. A nivel de producto, lleva asociada una estrategia y análisis individualizado de sus componentes, alineado con los objetivos sostenibles de la inversión. Todo ello requiere de herramientas y sistemas informacionales avanzados que permita la recopilación de la información sostenible para la clasificación de las inversiones, así como la aplicación de la Taxonomía UE a efectos de divulgación».

Intermoney ofrece cuatro tipos de servicio:

  1. Servicios de consultoría para el acompañamiento a las entidades en el proceso de adaptación regulatoria, desde la definición de los planes estratégicos de adaptación, diseños de políticas y procedimientos, adaptación organizativa, hasta la implantación de productos que integren los riesgos de sostenibilidad.
  2. Un informe trimestral, mensual o semestral para todas aquellas gestoras o bancas privadas medianas y pequeñas que no tienen capacidad de tener internamente un área ESG.: «Quieren saber su punto de partida y cumplir con los requisitos. Demandan ayuda sobre el informe ESG, rating/scoring, análisis del riesgo, análisis de activos, asesoramiento regulatorio, etc…», explica Patricia Mata, responsable de Fintech.
  3. La suscripción a la plataforma de datos. Incorpora datos ESG y datos financieros. «Lo demandan aquellas entidades que todavía no se han digitalizado y requieren de un análisis exhaustivo de sus datos, así como simulaciones con diferentes activos de cara a modular su scoring, su riesgo ESG mientras monitorizan su financieros. Además, pueden dar acceso a un área privada para sus clientes», explica Mata.
  4. Y por último, el servicio de datos. «Aunque hay entidades grandes que ya tienen equipos de ESG y llevan tiempo utilizando otros proveedores, ahora han detectado que necesitan más información. Así que les vendemos los paquetes de datospara integrarlo a su herramienta», comenta Mata.

El nuevo servicio ya da cobertura a mutualidades, family offices y gestoras pequeñas de autor, pero se están cerrados acuerdos con algunas entidades depositarias y bancos.

El Big Mac sobre las valoraciones en renta fija

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Los puntos de entrada no son solo para los inversores tácticos. Por lo general, se presupone que únicamente los inversores que adoptan un enfoque táctico prestan especial atención a los niveles de entrada en el mercado. No obstante, podríamos aducir que, en el ámbito de la inversión en renta fija, los puntos de entrada ejercen una influencia significativa sobre las rentabilidades esperadas a largo plazo, dado que los rendimientos de partida y las rentabilidades futuras suelen estar relacionadas en la mayoría de las clases de activos de la renta fija. Ello obedece a la manera en que se generan las rentabilidades totales de la renta fija. Por lo general, los ingresos constituyen su componente más significativo y estable a lo largo del tiempo.

Los rendimientos actuales revisten bastante atractivo desde una perspectiva histórica. Los rendimientos de la renta fija se negocian en niveles cercanos a sus máximos de los últimos diez años, y la totalidad de los subgrupos principales se sitúan por encima del percentil 90.º (gráfico 1). Ello ha respondido a la combinación entre la reciente corrección que han experimentado los tipos y la considerable ampliación que han protagonizado los diferenciales. El aumento de los rendimientos en el universo de la renta fija desde principios de año ha resultado considerable. En efecto, los rendimientos del segmento del alto rendimiento han subido más de 400 puntos básicos (p.b.), sus homólogos de la deuda soberana de los mercados emergentes han firmado un repunte de alrededor de 350 p.b. y, finalmente, los rendimientos de la deuda con calificación investment-grade (IG) se han incrementado entre 235 y 245 p.b. aproximadamente, en función de la región (gráfico 2).

Desde una perspectiva histórica, los rendimientos de partida han solido influir en las rentabilidades futuras. Los datos históricos sugieren la existencia de un vínculo entre los rendimientos iniciales y las rentabilidades posteriores. A modo de ejemplo, la deuda corporativa estadounidense con calificación investment-grade muestra actualmente un rendimiento de partida de un 4,69%. En los periodos históricos en los que el rendimiento de partida se situó entre el 4,5% y el 4,8%, las rentabilidades a cinco años posteriores oscilaron entre el 0,3% y el 6,5%, con una rentabilidad mediana del 4,6% (gráfico 3).

A la hora de analizar las condiciones de mercado históricas, constatamos que las rentabilidades inferiores atípicas podrían explicarse por el hecho de que los tipos estadounidenses experimentaron una marcada corrección alcista durante los años inmediatamente posteriores, un fenómeno que, en particular, sucedió en 2003 y 2017. De cara al futuro, creemos que actualmente resulta poco probable que los tipos estadounidenses protagonicen subidas considerables, especialmente habida cuenta de que los inversores tienen más presente el riesgo de que se produzca una recesión.

Los rendimientos agregados mundiales revisten atractivo desde el prisma de las valoraciones. Del mismo modo, parece existir una relación entre los rendimientos de partida y las rentabilidades futuras (gráfico 4) en el caso del índice Global Aggregate. En vista de que los rendimientos se sitúan actualmente en el 2,9%, analizamos los periodos históricos en los que el rendimiento de partida oscilaba entre el 2,8% y el 3,1% y observamos que las rentabilidades a cinco años posteriores variaban entre el 2,9% y el 4,9%, con una mediana del 4,5%.

Los rendimientos de la deuda soberana de los mercados emergentes presentan unos niveles de entrada atractivos para los inversores estratégicos. Al efectuar el mismo tipo de análisis para la deuda soberana de los mercados emergentes, donde los rendimientos se sitúan actualmente en un 8,8%, vimos que en los periodos históricos en los que el rendimiento de partida se encontraba entre el 8,5% y el 9,0%, las rentabilidades a cinco años posteriores oscilaban entre el 3,4% y el 10,8%, con una rentabilidad mediana del 7,2% (gráfico 5).

Las valoraciones vuelven a ofrecer una protección considerable tras la corrección de los rendimientos en el ámbito de la renta fija mundial. La mejor manera de ilustrar este fenómeno son los puntos de equilibrio de la rentabilidad total, que muestran cuánto deberían aumentar los rendimientos para que los ingresos por cupón percibidos durante un año quedasen neutralizados y la rentabilidad total resultante fuese igual a cero. Cuanto mayor sea el punto de equilibrio, menor será la probabilidad de obtener una rentabilidad total igual a cero y mejor será la protección con la que cuenta un inversor frente al aumento de los tipos. Tal y como podemos observar en el gráfico 6, los puntos de equilibrio se han prácticamente duplicado en la mayoría de clases de activos desde el principio del año. Esta protección derivada de las valoraciones resulta especialmente notable tanto en el caso del alto rendimiento de EE. UU. como en el caso del alto rendimiento europeo, cuyos rendimientos tendrían que aumentar más de 200 p.b. desde los niveles actuales para generar unas rentabilidades iguales a cero durante el siguiente año.

Poner a prueba del poder estratégico de la inversión en renta fija. Otra manera de ilustrar las atractivas valoraciones que presenta la renta fija a largo plazo consiste en poner a prueba la repercusión que tendría un incremento único de 50 p.b. de los tipos de los bonos del Tesoro estadounidense para una cartera de crédito corporativo con calificación investment-grade (IG) de Estados Unidos. A tal efecto, nos serviremos del índice Bloomberg US Aggregate Corporate. Los resultados de nuestro proceso de puesta a prueba (gráfico 7) muestran que, tras registrar pérdidas en un principio debido a la perturbación inicial provocada por el aumento de los tipos, las rentabilidades simuladas se recuperarían con el transcurso del tiempo y terminarían generando una rentabilidad anualizada simulada del 4,5% a los diez años, en vista de que, con el tiempo, las mayores tasas de reinversión compensan las pérdidas sufridas al principio. Ello sugiere que las rentabilidades anualizadas a diez años que hemos simulado coincidirán en líneas generales con el rendimiento de partida, lo que respalda aún más el argumento de que el rendimiento de partida podría constituir un importante factor determinante de las rentabilidades a más largo plazo, además de poner de manifiesto el papel que desempeñan los ingresos como un catalizador a largo plazo de las rentabilidades totales de la renta fija.

A nuestro juicio, la situación de las valoraciones en el ámbito de la renta fija se revela atractiva, especialmente para los inversores con un horizonte temporal a más largo plazo. Durante la última década, los reducidos rendimientos de la renta fija han desalentado a los inversores, y algunos de ellos han reducido sus asignaciones a esta clase de activos conforme buscaban activos que brindasen un rendimiento superior (y que posiblemente conllevasen un mayor riesgo). Habida cuenta de la mediocre rentabilidad que ha registrado la renta fija durante los últimos trimestres, no es de extrañar que los inversores le hayan dado la espalda. No obstante, el reciente aumento de los rendimientos y la ampliación de los diferenciales ha modificado considerablemente la dinámica y ha conllevado una mejora considerable en el plano de las valoraciones de esta clase de activos. Por tanto, sugerimos que los inversores que adoptan un enfoque estratégico sopesen aumentar sus asignaciones a la renta fija.

Seis gráficos que muestran por qué los precios de los alimentos no van a bajar

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La invasión de Ucrania por parte de Rusia ha provocado un fuerte salto en el precio de algunas materias primas alimentarias y su impacto parece que será duradero. La evolución de los precios de algunas materias primas agrícolas ha sido espectacular desde que Rusia invadió Ucrania a finales de febrero. El siguiente gráfico muestra cómo han subido los precios, especialmente el trigo. Además, creemos que estos precios se mantendrán en torno a estos niveles altos en el futuro inmediato.

La demanda seguirá siendo elevada, mientras que la oferta continuará limitada este año y el próximo. Esta escasez de oferta y demanda puede incluso empeorar en 2023 y más allá. Esto se debe a que las imprevisibles pautas meteorológicas aumentan la incertidumbre de la oferta, junto con la posibilidad de que continúe la interrupción de la producción en Ucrania.

Mientras tanto, es probable que los cultivos se produzcan con niveles más bajos de fertilizantes, tras las importantes subidas de precios y la interrupción del suministro en los mercados de fertilizantes como consecuencia de la guerra.

Ucrania y Rusia son importantes exportadores de materias primas

La razón de las subidas de precios queda clara si tenemos en cuenta la importancia de Ucrania y Rusia como exportadores de alimentos y otras materias primas. El aceite de girasol y los cereales (maíz, trigo y cebada) han sido los más afectados en el aspecto agrícola. La potasa (40% de las exportaciones mundiales si se incluye a Bielorrusia) ha sido la más afectada por el lado de los fertilizantes.

La interrupción del suministro a largo plazo para Ucrania aún no está clara. Sin embargo, en muchas de las regiones agrícolas más importantes se han producido intensos combates, las tierras de cultivo han sido asoladas por minas terrestres a gran escala y se ha destruido la maquinaria agrícola.

La interrupción de las exportaciones de materias primas de Ucrania y Rusia tendrá también repercusiones en los precios de otras commodities. Los precios del aceite de palma parece que van a subir, ya que se utiliza cada vez más como sustituto del aceite de girasol, por ejemplo.

Además, el aumento de los precios en una amplia gama de materias primas también reduce el incentivo para que los agricultores de otras zonas se dediquen al trigo, lo que resolvería algunas de las limitaciones de la oferta, ya que pueden obtener precios razonables para otros cultivos de todos modos.

La interrupción del suministro de fertilizantes podría reducir el rendimiento de los cultivos

Otra limitación de la capacidad de otras regiones para suplir las carencias de los proyectos es la interrupción de productos como los fertilizantes. El peso del coste de los fertilizantes para los agricultores estadounidenses ha aumentado del 14% de los ingresos en 2020 a cerca del 23% en 2022. Esto ya está provocando cambios en el comportamiento de las plantaciones. Por ejemplo, los agricultores estadounidenses están planeando plantar niveles récord de soja (que requiere relativamente menos fertilizante) y menos trigo de primavera y maíz, según la última encuesta del USDA (Departamento de Agricultura de EE.UU.).

Recientemente ha habido señales de destrucción de la demanda de fertilizantes. Los agricultores han evitado comprar fertilizantes en la medida de lo posible, con la esperanza de que los precios vuelvan a bajar a lo largo del año. Esto ha resultado ser una profecía bastante autocumplida, con los precios estadounidenses un 35% por debajo de su máximo de marzo.

En el caso del trigo, la aplicación de fertilizantes se lleva a cabo al comienzo de la temporada, con un pico de aplicación entre finales de junio y mediados de agosto. Por tanto, en las próximas semanas habrá que ver en qué medida se destruye la demanda, en lugar de aplazarla.

Varios países limitan las exportaciones de alimentos

Dada la interrupción de las exportaciones de cultivos y fertilizantes, no es de extrañar que varios países estén tomando medidas para proteger su suministro de alimentos. Actualmente, alrededor del 17% del mercado mundial de alimentos está sometido a restricciones alimentarias.

La dependencia de las importaciones de alimentos varía, pero llega al 100% en algunos países de la región MENA (Oriente Medio y Norte de África).

A medida que el mercado se estrecha, la oferta depende más de los productores marginales, es decir, de los que producen una cantidad relativamente pequeña. Esto aumenta el riesgo de volatilidad de los precios de los alimentos debido a fenómenos meteorológicos extremos. Podemos ver que África Occidental está particularmente en riesgo, con el 70% de las tierras de cultivo expuestas a la sequía.

La escasez de alimentos podría poner en peligro la transición a los biocombustibles

Además de las restricciones a las exportaciones, otra respuesta a la escasez de los mercados de materias primas agrícolas podría ser la modificación de los flujos y el uso al que se destinan esos alimentos. Alrededor del 20% del trigo mundial se destina a la alimentación animal, por lo que es posible que se introduzcan sustitutos para tratar de preservar el trigo para el consumo humano.

Los biocombustibles son otro ámbito que puede verse afectado, ya que utilizan alrededor del 10% del trigo mundial. Las empresas de biocombustibles de primera generación (es decir, las que utilizan alimentos comestibles en lugar de residuos) pueden sentir cierta presión política si los gobiernos suspenden o revocan las subvenciones. Las limitaciones de suministro y los daños reputacionales son otros riesgos.

Recientemente hemos asistido a un debate entre los países del G7 para posponer la transición a los combustibles con el fin de intentar paliar la escasez de alimentos. Los mandatos exigen que los biocombustibles se mezclen con la gasolina y el gasóleo ordinarios para reducir las emisiones. Si se promulga un aplazamiento, será muy difícil para países como Alemania cumplir sus compromisos de carbono en torno al transporte. El hecho de que se esté considerando esta posibilidad muestra la magnitud del dilema inflacionario en el que se encuentran los responsables políticos.

La seguridad alimentaria es una preocupación a largo plazo

La crisis de Ucrania ha puesto de relieve la seguridad alimentaria. Además, la narrativa a largo plazo en torno al suministro de alimentos está cambiando.

El crecimiento de la población conllevará que la producción mundial de alimentos y agua deba aumentar un 70% para 2050 respecto a los niveles de 2010. El clima y otros factores medioambientales más amplios implican que la intensidad del uso de recursos debe reducirse en aproximadamente dos tercios al mismo tiempo.

A corto plazo, es probable que la seguridad alimentaria sea la prioridad de los gobiernos. El aumento de los precios de los fertilizantes, la escasez de equipos agrícolas y la interrupción de las cadenas de valor de productos como los plaguicidas, implican que los rendimientos mundiales de todo el complejo de productos agrícolas podrían disminuir tanto este año como el próximo.

De cara al futuro, el sistema debe ser más sostenible, o estará sujeto a efectos negativos cada vez más perjudiciales, como el clima extremo y la degradación de los ecosistemas. Incluso en un escenario en el que se logre limitar el calentamiento global a 2 grados, se prevé que el rendimiento del trigo y del maíz disminuya un 14% y un 12% respectivamente. Todo esto dibuja un panorama de precios agrícolas elevados en un futuro previsible.

Tribuna de Felix Odey, gestor de Global Resource Equities de Schroders

Vivid obtiene la licencia de inversión para desarrollar con independencia nuevos productos y servicios

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Vivid, plataforma móvil de servicios financieros, ha obtenido la licencia de inversión de la Autoridad Neerlandesa para los Mercados Financieros (AFM) a través de su entidad holandesa Vivid Money B.V. Según explican, este permiso oficial para ofrecer sus propios servicios de inversión es un paso importante para la compañía en su objetivo de convertirse en una «super app financiera».

Se trata de la primera licencia de la empresa con sede en Berlín en su todavía joven historia. Vivid se lanzó en Alemania en junio de 2020 con la misión de ofrecer a los usuarios una herramienta que les permita sacar más partido a su propio dinero y ser financieramente independientes. A partir de ahora, Vivid Money B.V. está autorizada por la Autoridad Neerlandesa para los Mercados Financieros (AFM). Con ello, la entidad podrá recibir y transmitir órdenes y mantener en custodia los instrumentos financieros de los clientes. La licencia también permite ofrecer a sus usuarios más productos y servicios, como el trading con márgenes y el acceso a recomendaciones generales de inversión.

«Con la obtención de esta licencia de inversión, ahora podemos crear con independencia los mejores productos de inversión para nuestros clientes y lanzarlos al mercado de forma combinada con nuestros servicios bancarios en una sola aplicación. Estamos orgullosos de dar este primer gran paso en la historia de nuestra joven empresa junto a una de las autoridades de supervisión financiera más reputadas de Europa. Desde el acceso directo al mercado bursátil mundial hasta la custodia de valores y el cashback en activos reales, la obtención de la licencia nos permite avanzar en nuestra misión de forma aún más independiente. También me gustaría expresar mi gratitud a las autoridades neerlandesas. Todo el proceso de solicitud con la AFM y el Banco Central de los Países Bajos se ha caracterizado por un trato abierto y cercano», ha afirmado Esmond Berkhout, CCRO y director ejecutivo de Vivid Money B.V.

Por su parte, Alexander Emeshev, cofundador de Vivid, ha añadido que “junto a nuestro socio CM-Equity AG, ya hemos lanzado productos de inversión en acciones fraccionarias que han permitido a nuestros cientos de miles de clientes dar sus primeros pasos en el mundo de las inversiones. Junto a las criptomonedas, el acceso a los mercados financieros es un factor fundamental para nosotros e impulsa nuestra visión de permitir a los clientes alcanzar su independencia financiera. Quiero expresar mi agradecimiento a nuestro equipo en Ámsterdam, que ha dado vida a este proyecto. Estoy deseando ver los demás productos que pronto podremos ofrecer a nuestros clientes en toda Europa”.