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El crédito privado ofrece una atractiva relación riesgo/beneficio

La actividad primaria en el mercado público ha sido escasa, lo que ha llevado a los promotores de private equity a buscar soluciones en el crédito privado. En el actual entorno de volatilidad del mercado, la subida de los tipos de interés y la incertidumbre macroeconómica han hecho descender los volúmenes de nuevas emisiones. Además, la volatilidad de los mercados de préstamos ampliamente sindicados ha provocado incertidumbre en los precios cuando se consigue emitir deuda pública, junto con operaciones pendientes de más de 40.000 millones de dólares en los balances bancarios.

Creemos que la disponibilidad y las ventajas complementarias del crédito privado han cobrado aún más importancia en este entorno, ya que los promotores (sponsors) de private equity siguen necesitando soluciones de financiación para desplegar la cantidad récord actual de capital circulante de 942.000 millones de dólares. Las compras apalancadas (LBOs, en inglés) se han financiado cada vez más a través del crédito privado, ya que los promotores han confiado en la rapidez y seguridad de ejecución de los prestamistas directos, la fijación de precios en el momento de la firma y la flexibilidad de cada operación. En términos más generales, el crédito privado representa un porcentaje cada vez mayor de la emisión total del mercado. En 2022, el crédito privado representó el 29% de la emisión total del mercado, frente al 16% de 2018 y el 8% en 2014.

Los diferenciales de los préstamos garantizados first lien y de los de tramo único aumentaron unos 100 puntos básicos de media de 2021 a 2022, registrando máximos de dos años de S+622 puntos básicos y S+642 puntos básicos, respectivamente. Combinando estos diferenciales con el tipo actual del 4,8% de la tasa 3M SOFR (Secured Overnight Funding Rate), los préstamos senior privados a tipo variable están rindiendo hasta un 11%, casi el doble que los rendimientos de instrumentos similares hace un año.

Este aumento significativo de los precios ha ido acompañado de un endurecimiento de las condiciones de las operaciones de crédito privado. El apalancamiento total de las LBOs financiadas en los mercados privados disminuyó de 5,5 veces a 4,1 veces de media entre 2021 y 2022, ya que las valoraciones del private equity han bajado. Los prestamistas también han aumentado el número de cláusulas exigidas para las nuevas operaciones. Solo el 20% de las nuevas operaciones tenían dos cláusulas en 2021, frente al 44% en 2022. Creemos que esta combinación única de altos rendimientos y condiciones favorables para los prestamistas hace que el conjunto de oportunidades actual sea especialmente atractivo para los inversores.

Estas condiciones de mercado sugieren que el crédito privado pueda seguir superando a los mercados públicos

Históricamente, el rendimiento del crédito privado ha sido superior al de los mercados públicos, debido sobre todo a unos rendimientos relativamente más elevados, una amplia diligencia debida de las empresas y una mayor protección estructural. Estos atractivos rendimientos han ido acompañados a lo largo del tiempo de una menor volatilidad observada, dada la naturaleza buy&hold de esta clase de activos, junto con su menor correlación con los activos públicos. Dado que las tendencias actuales del mercado generan oportunidades con precios atractivos, esperamos que esta tendencia continúe a corto plazo. Creemos que esto convierte al crédito privado en una oportunidad singularmente atractiva en este momento.

Columna de Lachlan Nidds, miembro del equipo de estrategia de productos de crédito privado de Goldman Sachs Asset Management

Las aseguradoras se inclinan por la renta fija y buscan aumentar la duración y el riesgo crediticio

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los inversores institucionales tienen claro que es el momento de buscar oportunidades en la renta fija. Así lo refleja la última encuesta realizada por Goldman Sachs Asset Management a 343 responsables de inversión y directores financieros de compañías de seguros de todo el mundo con un balance total de 13 billones de dólares en activos.

Según las conclusiones de su duodécima Encuesta Anual sobre Seguros (12th Survey Insurance 2023), titulada Equilibrio entre el rendimiento y la incertidumbre sobre la inflación, aunque las aseguradoras prevén un deterioro de la calidad del crédito y una próxima recesión en EE.UU., se están inclinando cada vez más por la renta fija y buscan aumentar la duración y el riesgo de crédito. Ademá, por primera vez, el incremento de las oportunidades de rendimiento en el entorno actual aparece como el factor más importante que impulsa las decisiones de asignación de activos (68%), un porcentaje que casi triplica al de las que dicen que están disminuyendo el riesgo debido a la preocupación por las pérdidas de renta variable o de crédito (25%).

En este sentido, la encuesta detecta que se está produciendo un posible renacimiento de la renta fija, ya que el 34% de las aseguradoras prevé aumentar su asignación a empresas estadounidenses con grado de inversión en 2023. Además, en contraste con 2022, el 28% de las aseguradoras tiene previsto aumentar significativamente los plazos más largos, en consonancia con el mercado, que valora los recortes de tipos tras un año de intensas subidas.

“Con una inflación elevada, el aumento de las tensiones geopolíticas y los efectos del endurecimiento de la política monetaria, las aseguradoras buscan aprovechar la subida de tipos, al tiempo que gestionan su riesgo de mercado. Como muestran los resultados de la encuesta, el camino hacia la recuperación del rendimiento se hace con un equilibrio entre duración y oportunidades de crédito de alta calidad”, explica Matt Armas, Global Head de Insurance Asset Management en Goldman Sachs Asset Management.

La encuesta revela también que el 51% de las aseguradoras mundiales tiene previsto aumentar su asignación a activos privados en los próximos 12 meses. Entre todas las clases de activos, la deuda corporativa privada aparece como la preferida, con un 41%; el 29%, asignaría más a renta variable privada, y el 28% incrementaría su asignación a renta variable y deuda de infraestructuras.

Según Michael Siegel, Global Head de Insurance Asset Management y Liquidity Solutions en Goldman Sachs Asset Management, a pesar de las inciertas condiciones del mercado, existen oportunidades reales para los inversores en los mercados públicos y privados, especialmente en el crédito, donde los rendimientos cada vez más atractivos de la renta fija han atraído de nuevo a los inversores en seguros. “También esperamos que las aseguradoras sigan creando posiciones en activos privados, incluidos el crédito privado, el capital privado y las infraestructuras, ya que buscan diversificar las carteras y aprovechar la expansión de las primas de iliquidez”, añade Siegel.

Otra de las conclusiones relevantes que muestra la encuesta tiene que ver en cómo estas compañías ven el entorno actual. En concreto las esperanzas de una inflación transitoria están disminuyendo, ya que el 81% de las aseguradoras cree que la inflación se mantendrá a medio (2-5 años) o largo plazo (5-10 años). Además, citan la desglobalización (44%) como el principal factor de aumento estructural de la inflación, seguido de las perturbaciones energéticas (33%).

También muestran una gran confianza en que se producirá una recesión económica en EE.UU. en los próximos tres años, así lo interpreta el 82% de los encuestados. “Las opiniones se han mantenido desde la encuesta de 2022, en la que el 65% de los encuestados dijo que creía que se produciría una recesión económica en los próximos tres años. Y, a pesar del riesgo de recesión y del aumento de las tensiones geopolíticas, el 29% de los inversores globales tiene previsto incrementar el riesgo global de inversión en su cartera”, señalan las conclusiones.

Por último, a diferencia de años anteriores, las aseguradoras citan el deterioro de la calidad crediticia como principal riesgo de inversión (39%). Por el contrario, los bajos rendimientos son el riesgo de inversión menos preocupante señalado por las aseguradoras para 2023 (10%), dado el persistente entorno de tipos elevados.

Otro dato significativo de esta encuesta es que los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) siguen estando en primera línea de las consideraciones de cartera, con un 90% de los encuestados que tienen en cuenta estos factores en todo su proceso de inversión.

Como inversores orientados hacia el value, creemos que ahora es nuestro momento para brillar

| Por Cecilia Prieto | 0 Comentarios

La mayoría de las acciones estadounidenses cerraron marzo al alza a pesar de la crisis bancaria que causó las segunda y tercera quiebras bancarias de mayor tamaño de la historia de Estados Unidos. El estado de ánimo y las previsiones del mercado cambiaron, porque las expectativas de los inversores sobre la trayectoria de la política monetaria de la Fed impulsaron una rotación significativa hacia nombres growth, estando las grandes tecnológicas, los semiconductores y el software entre los mayores beneficiados.

El mes empezó con pensamientos de que se llegaría a una tasa terminal más elevada en respuesta a unos datos económicos más fuertes de lo esperado, apoyados por los comentarios del testimonio en el Congreso del presidente de la Fed, Jerome Powell, sobre que se aceleraría el ritmo de subidas de tipos si fuera necesario. Sin embargo, los inversores centraron rápidamente su atención sobre el estrés en los depósitos bancarios y las pérdidas en los activos mantenidos en balance hasta vencimiento (HTM por sus siglas en inglés), ya que la aceleración de la grave situación de los bancos provocó el rápido cierre reglamentario de Silicon Valley Bank (SVB) y Signature Bank (SBNY). Ambos bancos tenían una ratio inusualmente alta de depósitos sin asegurar que asustó a los clientes para que buscaran un seguro.

El 22 de marzo, la Reserva Federal anunció otra subida de 25 puntos básicos al final de su reunión, elevando el nivel de las tasas de interés al 4,75-5,00%. Durante su conferencia de prensa, el presidente de la Fed Jerome Powell destacó que puede que el banco central puede estar cerca del final de su ciclo de subidas de tipos, pero matizó que la lucha contra la inflación no ha terminado. Muchos inversores todavía esperan al menos otra subida de tasas de interés este año. La siguiente reunión del FOMC será el 2 y el 3 de mayo.

Las acciones ‘growth’ han batido sustancialmente a las ‘value’ en el inicio de 2023. Creemos que esto crea una oportunidad para los inversores ‘value’. El mercado está poniendo en precio un recorte en las tasas de interés más pronto de lo que insinúan los comentarios de Powell. El entorno actual de tasas al alza seguirá poniendo una prima sobre los flujos de caja en el corto plazo, que debería beneficiar a las empresas en nuestra cartera.

Como inversores orientados hacia el ‘value’, creemos que ahora es nuestro momento para brillar. Seguimos buscando negocios de franquicia con barreras de entrada, poder de fijación de precios, ingresos recurrentes y gran generación de flujo de caja libre que coticen por debajo del valor de mercado privado.

El entorno sigue siendo propicio para que surjan catalizadores de valor: aunque la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) se redujo en 2022, sigue siendo sólida en comparación con la mayoría de los años históricos. Las empresas tienen muchas oportunidades de realizar ingeniería financiera, que no se limitan al M&A. Creemos que nuestra cartera de participaciones está bien posicionada para prosperar en este entorno y su valor será reconocido por el mercado a su debido tiempo.

El volumen global de M&A alcanzó los 580.000 millones de dólares en el primer trimestre, una caída del 23% respecto al cuarto trimestre de 2022 y una caída del 44% en comparación con el primer trimestre de 2022. El sector de salud fue el más activo en M&A, con un total de 97.000 millones de dólares en operaciones, un incremento del 60% en comparación con 2022, y supuso el 17% de todas las operaciones. Tecnología e industriales fueron los siguientes sectores más activos, suponiendo un 17% y un 13%, respectivamente.

La actividad en private equity se mantuvo sólida, suponiendo más del 25% del volumen de operaciones en el primer trimestre. A pesar de la ralentización global de las operaciones, el M&A entre compañías cotizadas en EE. UU. se mantuvo estable. Entre las operaciones más destacadas que se cerraron en marzo se incluyen: Atlas Air Worldwide (AAWW-NASDAQ), que fue adquirida por Apollo Global por 5.000 millones de dólares; Coupa Software (COUP-NASDAQ), que fue adquirida por Thoma Bravo por 6.000 millones de dólares; Vivint Smart Home (VVNT-NYSE), que fue adquirida por NRG Energy por 5.000 millones de dólares; Altra Industrial Motion Corp. (AIMC-NASDAQ), que fue adquirida por Regal Rexnord por 5.000 millones de dólares, y Duck Creek Technologies (DCT-NASDAQ), que fue adquirida por Vista Equity Partners por 2.500 millones de dólares, entre otros.

A pesar de la notable volatilidad en el mes, el mercado de convertibles lo acabó ligeramente al alza, con un fuerte comportamiento tras la adquisición de Credit Suisse por parte de UBS. El rendimiento de los convertibles es más una consecuencia de los movimientos de las acciones subyacentes que de las tasas de interés, pero ambos factores han tenido una contribución positiva en las últimas semanas. Las emisiones han seguido llegando con cuentagotas y hemos añadido algunas nuevas a la cartera. En general, estas emisiones han contribuido a aumentar el rendimiento actual, diversificando al mismo tiempo la cartera con convertibles equilibrados.

Nos mantenemos optimistas con respecto a las posibilidades de los convertibles como clase de activo este año, porque permiten a los inversores un posicionamiento cauto en su cartera al tiempo que les permiten beneficiarse cuando los mercados se mueven al alza. Hay muchos convertibles con un rendimiento a vencimiento superior al retorno a largo plazo esperado en el mercado de convertibles a pesar de que los fundamentales son sólidos y están mejorando. Como hemos comentado anteriormente, hemos gestionado convertibles a lo largo de múltiples correcciones del mercado y hemos visto cómo pueden ser una gran herramienta de captación de capital para las compañías a pesar de la incertidumbre, al tiempo que ofrecen a los inversores una manera ajustada al riesgo de participar en la recuperación.

Tribuna de Michael Gabelli, director general de Gabelli & Partners

Un nuevo rumbo para la renta fija

| Por Héctor Chamizo | 0 Comentarios

En la actualidad, los inversores de renta fija deben adaptarse a un entorno muy diferente que afecta profundamente a la forma de gestionar esta clase de activo, sobre todo las carteras de crédito.

¿Cómo ha cambiado el contexto para los mercados de renta fija?

Paul: El entorno de tipos de interés y rendimientos bajos de los últimos años ha dado paso a un panorama completamente nuevo para la renta fija. En 2020, si invertías en bonos del Tesoro, la probabilidad de que obtuvieras un rendimiento negativo era muy alta —en resumen, era pagar por comprar deuda pública, mientras que incluso en los sectores de mayor rendimiento las rentabilidades totales se veían amenazadas. En contraste, en 2023 los bonos se están beneficiando de la subida de tipos y en el segmento de crédito, además, por los atractivos diferenciales.

El año pasado asistimos a un giro en la política monetaria de los bancos centrales para hacer frente a la inflación, y esperamos que esta tendencia continúe. De cara al futuro, confiamos en que este nuevo régimen, marcado por unos niveles altos de inflación, mayor volatilidad y una política monetaria más restrictiva, se mantenga sin cambios.

Esta nueva coyuntura genera oportunidades únicas para los inversores en renta fija a largo plazo, sobre todo en el segmento de crédito, siempre y cuando logren desenvolverse con éxito, dado que, en comparación con la última década, se trata de un territorio desconocido.

¿Qué deben tener en cuenta los inversores de renta fija en el nuevo entorno?

Paul: El régimen macroeconómico en el que nos adentramos se define por una serie de características nuevas que, en conjunto, modificarán nuestro punto de vista sobre la deuda. Nuestro equipo de estrategia macroeconómica prevé una inflación más alta e inestable, una mayor volatilidad de los tipos de interés, una política monetaria más restrictiva, un aumento de la dispersión —en concreto en el segmento de crédito— y más períodos de correlación positiva entre la renta fija y la renta variable. Como consecuencia, surgirán numerosas oportunidades, pero también riesgos.

¿Cómo deberían abordar los inversores de renta fija este cambio de régimen?

Paul: Si bien las reglas del juego no han saltado por los aires, pensamos que en cierto modo el entorno actual ha reformulado los criterios para invertir en renta fija con buenos resultados. A tal fin, pueden resultar útiles los siguientes consejos:

Replantearse el papel de los bonos. La mayor volatilidad de la inflación pondrá en entredicho la inversión pasiva en renta fija, por lo que tal vez sea más conveniente optar por asignaciones más dinámicas y diversificadas. Considerar todo el universo de la renta fija, desde la deuda pública hasta la deuda titulizada, pasando por toda la gama de riesgos del segmento de crédito, puede brindar a los inversores mayores posibilidades de sacar partido de las principales ventajas de esta clase de activo: liquidez, rendimientos y rentabilidad descorrelacionada con la renta variable.
Convertir la volatilidad en una posible ventaja. Dado el probable aumento de la volatilidad y la dispersión, pensamos que las estrategias activas obtendrán mejores resultados. Al fin y al cabo, la renta fija es más cíclica de lo que se suele pensar. De hecho, la retirada de los estímulos por parte de los bancos centrales nos ha servido para reafirmar nuestra consideración del crédito como un activo cíclico, y que ser ágil es decisivo a la hora de afrontar un entorno en constante cambio. En este sentido, de cara al próximo ciclo anticipamos una gran dispersión entre los títulos individuales.
Tener en cuenta diferentes perspectivas. En el nuevo entorno, el éxito dependerá de la capacidad del inversor para reconocer la información relevante, lo que será más probable si dispone de múltiples perspectivas a partir del acceso a una amplia variedad de regiones, especialidades y puntos de vista. No hay que olvidar que los emisores de títulos de deuda también dependen de la financiación de capital público o privado. Como gestores de renta fija y renta variable, consideramos que, para un gestor de inversiones, disponer de información de ambos aspectos de la estructura de capital de la empresa puede ayudarle a tomar decisiones mejor fundamentadas. También pensamos que los criterios ASG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo) pueden influir decisivamente en la rentabilidad a largo plazo, sobre todo a medida que aumente la dispersión entre los emisores con categoría de grado de inversión.
Vigilar de cerca la liquidez. Los acontecimientos recientes en el Reino Unido han vuelto a demostrar la trascendencia de que las carteras de renta fija mantengan perfiles de liquidez adaptados a un mercado más volátil.

¿Qué deben tener en cuenta los inversores en los próximos doce meses?

Paul: Este año va a ser interesante para los mercados de renta fija. Si bien no esperamos una recesión grave, ponemos en duda que los bancos centrales hayan contenido la inflación. Esto seguramente se traduzca en una recesión más larga pero menos profunda y en que los rendimientos de los bonos puedan continuar en niveles altos, quizás durante más tiempo de lo previsto por el mercado. En consecuencia, los títulos de crédito podrían deparar buenas rentabilidades a medida que las empresas desapalanquen sus balances en un contexto de crecimiento económico lento, pero no catastrófico. Si la evolución de los tipos coge desprevenido al mercado, prevemos una mayor volatilidad, lo que brindará a los gestores activos la oportunidad de cosechar mejores resultados relativos.

¿Cómo está evolucionando nuestra plataforma para satisfacer las necesidades de los inversores en el nuevo entorno?

Erich: En nuestra opinión, es importante que los gestores tengan acceso a una amplia gama de recursos en todo el universo de la renta fija. Como compañía, llevamos gestionando títulos de renta fija en diferentes ciclos del mercado desde 1928 y, con el tiempo, hemos desarrollado una robusta plataforma de soluciones de inversión de la mano de equipos especializados tanto en investment grade como en high yield. Un aspecto característico de todas nuestras estrategias es la confianza en la gestión activa, respaldada por el análisis fundamental, como clave para tratar de batir la rentabilidad del conjunto del mercado a largo plazo.

Entendemos que este enfoque se adapta muy bien al entorno actual. La mayor dispersión, el incremento de la volatilidad de los tipos de interés y la mayor diferenciación entre países representan oportunidades interesantes para los inversores activos en renta fija, pero si se quiere elevar la probabilidad de que estas se materialicen, en nuestra opinión son necesarios el análisis fundamental profundo y el acceso a un amplio conjunto de conocimientos regionales y sectoriales. Nuestros equipos de renta fija trabajan de forma independiente, lo que les permite ser fieles a su filosofía y proceso de inversión, pero sacan un enorme partido de la cultura de colaboración de Wellington a la hora de obtener las múltiples perspectivas que consideramos esenciales en el nuevo régimen, ya sean ideas de sus colegas de renta variable o análisis de nuestros estrategas macro o geopolíticos.

Asimismo, la liquidez sigue siendo un aspecto fundamental en un mundo tan «restrictivo» como el actual. Gestionamos carteras de elevada liquidez y comprendemos la importancia de ser capaces de proveer liquidez a los clientes a diario, cuando más lo necesitan.

¿Qué papel desempeña la sostenibilidad en la renta fija?

Andrés: A la hora de detectar los riesgos y las oportunidades tanto por sectores como por empresas, creemos que el análisis exhaustivo de los criterios ASG es tan importante ahora mismo como el análisis fundamental del crédito.

Los factores ASG pueden ejercer una enorme influencia en la rentabilidad de una empresa a largo plazo, sobre todo a medida que aumente la dispersión entre los emisores con categoría de grado de inversión. Los cada vez mayores riesgos asociados a las cuestiones ASG en ámbitos como el cambio climático o los problemas de la cadena de suministro, sumados a la rápida actualización de las normativas, dan nuevos bríos a las empresas más rentables para que avancen en sus prácticas de sostenibilidad. Esta dinámica acelerada no ha hecho más que aumentar la necesidad de identificar a los posibles ganadores y perdedores en materia de cuestiones ASG.

Hemos emprendido alianzas climáticas de enorme relevancia con dos de las principales instituciones del mundo en sus respectivos ámbitos del cambio climático: el Centro de Investigación Climática Woodwell y el Instituto Tecnológico de Massachusetts (MIT). Nuestros gestores de renta fija, cuya perspectiva se orienta al largo plazo, necesitan saber cómo evolucionará el clima, a qué riesgos físicos y de transición nos enfrentamos, y qué podemos hacer para guiarles a través de una transición sensata; un análisis científico para el cual resultan fundamentales los acuerdos de investigación con Woodwell y el MIT.

Wellington Management, con más de 400.000 millones de dólares gestionados en renta fija se encuentra entre los líderes en la gestión de carteras de esta clase de activo. Su oferta comprende una amplia gama de fondos de renta fija con diversos objetivos de inversión. Para saber más visite su página web.

Tribuna de opinión de Erich Stock, Director de Desarrollo de Negocio, Europa Meridional, en Wellington Managment; Paul Skinner Director de inversiones; y Andrés Pedreño, Sales Manager, Iberia, en Wellington Managment.

Flossbach von Storch España hablará de renta fija el 11 de mayo

| Por Daniel Yustas | 0 Comentarios

Desde Flossbach von Storch España aseguran que 2023 parece una montaña rusa: “Los mercados de bonos se han ido moviendo al son que marcaban las decisiones de los bancos centrales, o más bien de lo que el mercado anticipaba sobre lo que harían estos, y los accidentes que provoca la normalización monetaria (SVB, Crédit Suisse…)”.

Todo este entorno ha generado mucha volatilidad en los mercados, pese a que siguen manteniendo su tono positivo en el año. Esto les hace preguntarse qué se puede esperar a partir de ahora de los bonos.

Es por eso que organizan su conferencia web trimestral sobre renta fija, programada para el jueves 11 de mayo de 2023 a las 3:30 pm CET, para inversores profesionales.

En ella, Frank Lipowski, gestor de la estrategia Bond Opportunities desde su lanzamiento, y Sven Langenhan, portfolio director Fixed Income, analizarán los retos a los que se enfrentan los inversores en este activo desde la perspectiva del gestor y repasarán el desarrollo de su propio fondo y las actividades de la cartera.

Puede participar contactando al email elena.taroncher@fvsag.com, a través del cual recibirá los datos necesarios para hacer la inscripción.

Tras el registro, recibirá un correo electrónico de confirmación que incluye una nota para el calendario y un enlace a la página web donde podrá seguir la presentación durante la conferencia.

Recibirá además una llamada gratuita del sistema en el teléfono proporcionado cuando comience la conferencia. El registro estará disponible hasta una hora antes del comienzo.

La superación del test de la conferencia en la intranet de EFPA será válida por una hora para la recertificación EIA, EIP, EFA o EFP. También cualifica con un CPD de formación estructurada para los poseedores de CFA y certificación CAd.

La socimi MICISO Real Estate se incorpora a BME Growth

| Por Daniel Yustas | 0 Comentarios

MICISO Real Estate se ha convertido en la segunda empresa que registra un documento de incorporación a BME Growth en 2023, siendo también la primera socimi.

El Comité de Coordinación de Mercado e Incorporaciones considera que MICISO Real Estate reunirá los requisitos exigidos para su incorporación a este mercado de BME.

El Consejo de Administración de la empresa ha tomado como referencia para el inicio de la contratación de las acciones un precio de 1 euro por acción, lo que implica una valoración total de la compañía de 2,15 millones de euros. Este precio coincide con el acordado en la última ampliación de capital que ha llevado a cabo la compañía antes de su incorporación al mercado.

El asesor registrado de la empresa es Renta 4 Corporate, mientras que Renta 4 Banco actuará como proveedor de liquidez.

MICISO Real Estate se encuentra en una fase inicial a nivel de tamaño y operativa, estando previsto que la sociedad incorpore activos a su cartera. A fecha del documento informativo, la sociedad ha suscrito un contrato de arras sobre un activo ubicado en Madrid, en el barrio de Pueblo Nuevo, próximo a la Calle Alcalá.

El documento informativo de MICISO Real Estate se encuentra disponible en la página web de BME Growth, donde se podrán encontrar todos los datos relativos a la compañía y su negocio.

MicroBank celebra su 15º aniversario como entidad referente en inclusión financiera

| Por Daniel Yustas | 0 Comentarios

Foto cedidaJuan Carlos Gallego, Jaume Masana y Cristina González, en el acto del 15º Aniversario de MicroBank

MicroBank, el banco social de CaixaBank, ha celebrado su decimoquinto aniversario en un acto en el que ha querido rendir homenaje a todas las personas y entidades que han contribuido al desarrollo de su actividad y que han ayudado a convertir a la entidad en un referente europeo en microfinanzas. A lo largo de estos quince años, MicroBank se ha consolidado como herramienta clave para la inclusión financiera y la financiación con impacto social.

Juan Carlos Gallego, presidente de la entidad, ha subrayado la importancia del modelo de actividad de MicroBank: «En este modelo de CaixaBank, la extensa red de entidades sociales colaboradoras, los clientes y las principales instituciones europeas dedicadas al fomento del emprendimiento son las piezas fundamentales para seguir haciendo cosas grandes, tal y como recoge el lema de nuestro aniversario».

Por su parte, la directora general de MicroBank, Cristina González, ha repasado los principales hitos cosechados por la entidad desde su fundación y ha subrayado que, hasta la fecha, esta ha financiado en España más de 8.000 millones de euros, en casi 1,3 millones de proyectos con impacto social. De ellos, más 7.700 millones de euros corresponden a microcréditos, con especial peso de los destinados a afrontar necesidades puntuales de familias, además de los concedidos para poner en marcha o consolidar negocios de emprendedores y microempresas.

González también ha puesto en valor la contribución de MicroBank en la creación de empleo a lo largo de sus quince años de existencia, con la creación de cerca de 300.000 puestos de trabajo directos a través del apoyo a los negocios y autónomos que han recibido apoyo financiero por parte de la entidad. Respecto a las líneas específicas de financiación social, de más reciente creación, gracias a MicroBank se han conseguido materializar 19.800 proyectos de economía social, educación, innovación y salud que suman 722 millones de euros.

El presidente de MicroBank ha repasado también las previsiones de futuro de la entidad, que en el marco de su Plan Estratégico 2022-2024 prevé conceder un total de 3.500 millones de euros en financiación con impacto social tanto para familias como para emprendedores. Esto representa un 36% más que en el anterior Plan Estratégico, lo que permitirá superar los 400.000 beneficiarios.

El acto de celebración del 15º aniversario de MicroBank ha contado con la participación de Jaume Masana, director de Negocio de CaixaBank, quien ha asegurado que “MicroBank es pieza clave de CaixaBank y del compromiso que tenemos en promover la inclusión financiera y en facilitar el acceso al crédito a los colectivos más vulnerables, con el objetivo de favorecer el desarrollo socioeconómico del país». Ha manifestado su orgullo por el trabajo realizado en estos 15 años. Añadía: «Redoblaremos esfuerzos para seguir por ese camino, estando cerca de nuestros clientes y de la sociedad para todo lo que necesiten”.

También ha intervenido por vía telemática Nicolas Panayotopoulos, secretario general del Fondo Europeo de Inversiones (FEI), quien ha expresado su satisfacción por los resultados logrados por MicroBank a lo largo de su trayectoria y se ha mostrado confiado en seguir prestando todo su apoyo a la entidad para que siga contribuyendo a la creación de riqueza y bienestar.

Por otro lado, en el encuentro se ha celebrado una mesa redonda en la que ha intervenido Andrea Martín, una emprendedora que ha explicado su proyecto Splah Baby Spa, basado en un método de estimulación acuática para neonatos y que ha contado con el apoyo financiero de MicroBank. Para explicar su caso ha estado acompañada por Sarai Aranda, técnica de ocupación de la Fundación PIMEC, quien le proporcionó todo el apoyo necesario para elaborar su plan de empresa, así como por Francisco Carbajo, gestor de negocios de la Oficina CaixaBank Store de Sant Joan Despí, quien concedió el microcrédito a Andrea para impulsar su proyecto. Todos ellos han transmitido la importancia de la estrecha colaboración y el compromiso existente entre las entidades MicroBank y la red de CaixaBank, con el objetivo final de proporcionar acompañamiento a todas aquellas personas que deciden emprender.

Para reconocer el mérito de estos emprendedores, MicroBank ha otorgado, durante el acto de celebración del 15º aniversario, el galardón a la iniciativa beneficiaria de un microcrédito que ha generado más impacto social al proyecto Tecum, una plataforma multimedia para la difusión y apoyo de la comunidad sorda, impulsada por la emprendedora murciana Blanca Romá.

El acto terminó con la participación de Kryzmarlem Peraza y Luisana Gines, ambas emprendedoras e impulsoras del obrador de repostería Wonder Cakes Barcelona & Laralala Dulces que con su testimonio agradecieron el apoyo financiero recibido por parte de MicroBank para el inicio de su negocio.

Favorecer la inclusión financiera

MicroBank da respuesta a diferentes segmentos de población cuyas necesidades financieras no están lo suficientemente cubiertas. Tiene un papel determinante en el Plan de Banca Sostenible, integrado dentro del nuevo Plan Estratégico de CaixaBank, en el que tiene encomendada la misión de promover la inclusión financiera, facilitando el acceso al crédito a los colectivos más vulnerables, así como fortalecer su compromiso con el desarrollo socioeconómico del territorio.

Como único accionista de MicroBank, CaixaBank apoya a su banco social desde su creación otorgándole la financiación necesaria para el crecimiento de su actividad crediticia y comercializando sus productos a través de la extensa red comercial de CaixaBank para poner a disposición del cliente toda la gama de opciones con la máxima calidad de servicio y proximidad posibles.

En la concesión de los microcréditos, colaboran además de manera activa 290 entidades en toda España que aportan conocimiento de las personas destinatarias de los préstamos, además de asesorar y realizar un seguimiento de los proyectos.

Asimismo, MicroBank cuenta con el apoyo de las principales instituciones europeas dedicadas al fomento del emprendimiento y las microfinanzas. Se trata del Fondo Europeo de Inversiones (FEI), el Banco de Desarrollo del Consejo de Europa (CEB) y el Banco Europeo de Inversiones (BEI).

La inversión de private equity y venture capital alcanzó los 9.238 millones de euros en 2022

| Por Daniel Yustas | 0 Comentarios

Oriol Pinya, presidente de SpainCap, ha presentado los resultados finales de la actividad de venture capital & private equity en España en el ejercicio 2022 y una estimación de las cifras alcanzadas en el primer trimestre 2023 durante la celebración del Congreso Anual de la Asociación: “Capital por un Futuro Sostenible”.

La apertura del evento ha corrido a cargo del economista Andreu Mas-Colell. También han participado en el mismo ponentes como Javier Goyeneche, fundador de ECOALF, o Elena Rico, vicepresidenta de SpainCap y Managing Partner en Impact Partners Ibérica. El congreso ha contado además con el apoyo de Deloitte, Norgestión, Inversis, Inveready, Miura Partners y KWM.

El volumen de inversión de venture capital & private equity en España en 2022 superó cualquier máximo registrado, alcanzando los 9.238 millones de euros en 958 inversiones. Los fondos internacionales registraron récord de inversión en las empresas españolas, llegando a los 7.406 millones de euros, cerrando 15 megadeals (operaciones que superan la cifra de 100 millones).

Por su parte, los fondos privados nacionales invirtieron 1.685 millones de euros en 592 inversiones y los fondos públicos nacionales alcanzaron la cantidad de 147 millones de euros en 144 inversiones.

El middle market, el cual corresponde a inversiones entre 10 y 100 millones, representó el 33% del volumen total invertido en el mercado español, con 114 inversiones realizadas en el conjunto del ejercicio 2022.

La desinversión a precio de coste fue de 1.950,6 millones de euros en 437 desinversiones. Y los nuevos recursos captados por las entidades privadas nacionales alcanzaron un volumen de 2.620,4 millones de euros el pasado año.

Ahora, en cuanto al primer trimestre de 2023, el sector de venture capital & private equity invirtió un volumen 2.172 millones de euros en 219 inversiones, de las cuales 179 correspondieron a la actividad de venture capital y 40 de ellas al private equity. Y en el segmento de middle market se cerraron 23 deals.

Oriol Pinya asegura que, tras lo que considera un 2022 excepcional, el primer trimestre de este año el capital privado ha mantenido su buena senda, tanto en términos de volumen de inversiones como en número de deals, y con un middle market que mantiene su dinamismo. «A pesar del entorno actual marcado por la incertidumbre macroeconómica, nuestra industria continúa acometiendo operaciones y existe liquidez suficiente para seguir apoyando e impulsando a las pymes y startups de nuestro país. Somos un tipo de inversor a largo plazo, generador de actividad y empleo y, como indica el título de nuestro Congreso de este año, también tenemos interiorizado como objetivo principal el impulso de la sostenibilidad en las empresas en las que invertimos”, concluye Pinya.

Posicionamiento sobre el clima: ¿oportunidad de compromiso, o cubrir el expediente?

| Por Cecilia Prieto | 0 Comentarios

Foto cedidaJulia Wittenburg, responsable de Active Ownership en J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management (SAM)

Solo en Europa, el número de votos con una postura activa sobre el clima se han más que triplicado en las últimas dos temporadas de Juntas Generales de Accionistas (JGA), solicitando a los accionistas que den su visto bueno a los planes climáticos de las empresas. Se espera que continúe esta tendencia, al haber cada vez más compañías que buscan el desarrollo de planes con los que atajar el cambio climático. Pero ¿es meramente por cumplir, o incluso ‘greenwashing’? ¿Cómo deberían valorar los inversores tales propuestas?

Julia Wittenburg, responsable de Active Ownership en J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management (SAM), explica que ya van varios años en los que se remiten a las JGA propuestas relacionadas con el clima, siendo la mayoría solicitudes para la gestión de emisiones por parte de accionistas de compañías intensivas en carbono. “Lo que hemos visto en los últimos dos años es diferente, porque el incremento de las peticiones está procediendo de propuestas del equipo directivo que están pidiendo a los accionistas que den apoyo a la estrategia climática de la compañía”, lo que en el mundo anglosajón se conoce como “say-on-climate”.

Wittenburg constata un incremento de la divulgación obligatoria de información financiera relacionada con el clima en muchos mercados, a menudo bajo la introducción del marco de información TCFD (Grupo de Trabajo para la Divulgación de Información Financiera Relacionada con el Clima, por sus siglas en inglés), como ha sido el caso por ejemplo en Suiza. La experta también recuerda que han aparecido organizaciones como la iniciativa Net Zero Asset Management (NZAM), de la que es miembro J. Safra Sarasin, que también han puesto la preocupación por el cambio climático al frente de las agendas ESG de los inversores. “Las empresas han respondido a los inversores, pero también a las crecientes demandas de transparencia de otras partes interesadas, presentando voluntariamente su enfoque sobre el clima como una votación no vinculante en su Junta General de Accionistas”, añade.

Tal ha sido el caso, por ejemplo, de los proxy advisors. La experta de J. Safra Sarasin SAM explica que los dos más influyentes son Institutional Shareholder Services (ISS) y Glass Lewis, pero que presentan aproximaciones diferentes: mientras que el primero apoyó cerca del 95% de las votaciones referentes al clima que se presentaron en Europa en 2022, el segundo recomendó oponerse o abstenerse en el 40% de los casos. Wittenburg indica que un elemento diferenciador clave en el asesoramiento que presentan ambos es “la creencia de que los comités ejecutivos deberían retener la responsabilidad última sobre la estrategia climática de la compañía, en vez de delegar la última palabra a los accionistas”.

En cualquier caso, la responsable de Active Ownership constata que la tendencia para ambos proxy advisors es “volverse más críticos con los votos sobre cuestiones climáticas, indicando la complejidad que se requiere para analizar estas propuestas, ya sea en términos de divulgación transparente de emisiones de carbono, compromiso en el largo plazo o establecimiento de objetivos creíbles”. La experta asevera que “el say-on-climate todavía está en pañales, y las opiniones en torno a ello están divididas”, en referencia a que algunos actores del mercado creen que ayudará a mejorar la divulgación sobre las emisiones de carbono, mientras que otros lo ven con mayor escepticismo, como ha sido el caso de la gestora Vanguard, que la experta pone como ejemplo por haber expresado su preocupación por “las potenciales implicaciones y consecuencias inesperadas sobre el buen gobierno y la responsabilidad”.

Dicho esto, la representante de J. Safra Sarasin SAM prefiere quedarse con los aspectos positivos de este creciente activismo climático, ya que considera que ayuda a “elevar la concienciación sobre el clima en las juntas de accionistas, al dar a los accionistas la oportunidad de expresar sus puntos de vista sobre el plan de transición que ofrezca la compañía”. Wittenburg explica que, desde el punto de vista corporativo, esto es un hecho “significativo”, dado que “la empresa busca voluntariamente la aprobación de los accionistas sobre cómo establecer y aplicar su estrategia climática, aunque este voto no sea jurídicamente vinculante”. En el caso europeo, añade que esta clase de acciones ayudan a llevar la “E” de ESG al contexto de las JGA, algo que también valora positivamente.

¿Se puede confundir la acción de voto con ‘greenwashing’?

Se entiende por greenwashing las acciones que realiza una compañía para dar la imagen de estar comprometida con la sostenibilidad, pero que tienen más de estética que de práctica. Al preguntar a la experta si la extensión de esta clase de consultas no vinculantes en el seno de la JGA puede llegar a ser un lavado de cara, esta aclara que “el voto es solo asesoramiento en naturaleza, y a veces la propuesta no tiene claridad o ambición” y, por tanto, admite que es necesario estar atentos a este riesgo.

Además, actualmente no existe ningún marco legal que establezca consecuencias para las compañías que no logren apoyo mayoritario para una propuesta climática, y además constata que en casos en que esto ha sucedido tampoco se ha visto que las empresas hayan vuelto a plantear propuestas similares para someter a votación en los años siguientes. “Es más, se percibe el riesgo de que la empresa traslade a los accionistas la responsabilidad de las estrategias de transición climática”, advierte.

¿Cómo evitar, entonces, el greenwashing? Wittenburg da pautas claras: “Creando concienciación sobre el clima, estableciendo una estrategia, dando a los accionistas voz e incrementando la transparencia en términos generales”. Sin embargo, matiza que “con frecuencia, el demonio está en los detalles”; se refiere a que es tan importante el desarrollo de una estrategia climática como “la ejecución exitosa de la misma en el largo plazo”, por lo que recomienda establecer hitos y objetivos reales a corto y medio plazo. “Queremos ver más que un objetivo de reducción de emisiones de carbono”, resume.

La postura de J. Safra Sarasin SAM

Wittemburg explica que la manera que tienen en la firma de evaluar las propuestas say-on-climate es mediante un análisis pormenorizado caso por caso, cuyo punto de partida consiste en alentar a los equipos directivos a ser transparentes en la publicación de sus estrategias de acción climática a través de múltiples canales. “Aplicamos nuestra política de voto climático a las empresas con mayores emisiones de nuestro universo de inversión y colaboramos con ellas en cuestiones climáticas, por ejemplo, a través de la campaña anual de divulgación del Carbon Disclosure Project (CDP)”, concluye.

Bonos latinoamericanos: oportunidades en divisa fuerte y también en local

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

Pixabay CC0 Public DomainFoto: davidconcua. latam

La deuda externa y en moneda local de algunos países de América Latina sigue ofreciendo oportunidades atractivas. Así lo asegura Carlos de Sousa, gestor de carteras de Vontobel. Sin embargo, el experto matiza que si se analizan estos países de forma individual, existen diferencias importantes. Mientras que algunos tienen buenos fundamentales, otros presentan altos niveles de endeudamiento. Algunos ofrecen bonos atractivos en divisas fuertes, mientras que para otros, los valores en moneda local parecen atractivos. Para los inversores, esto se traduce en un amplio espectro de interesantes oportunidades de inversión.

En Brasil, le siguen gustando los bonos brasileños en moneda local, y hay múltiples razones para ello, a pesar del ruido político que está provocando el presidente Luiz Inazio Lula da Silva y la volatilidad que ello conlleva. En primer lugar, el banco central brasileño fue el primero en actuar en el ciclo mundial de subidas de los tipos de interés; los elevó de forma muy agresiva desde el principio y la desinflación comenzó en el país mucho antes que en el resto del mundo. En cierto modo, su ciclo económico es una buena guía de lo que probablemente ocurrirá en el resto del mundo de seis a doce meses más tarde. Esa es la razón por la que esperamos que el Banco de Brasil sea una de las primeras autoridades monetarias en todo el mundo en comenzar con el recorte de los tipos a finales de este año. Esto hace posible que los titulares de bonos obtengan plusvalías una vez que los tipos de interés comiencen a bajar.

En segundo lugar, el carry de dos dígitos que ofrecen los bonos nacionales de Brasil no resulta fácil de superar. En tercer lugar, las valoraciones de las divisas siguen siendo atractivas, ya que las cuentas externas del país están en mejor forma que hace algunos años. El factor político sigue siendo la única salvedad, por lo que no se trata de un país apropiado para estrategias de comprar y mantener, sino que es necesario permanecer activo para beneficiarse de la volatilidad añadida. El debate sobre un posible aumento de la tasa de inflación supone un riesgo para el mercado, pero ya se ha descontado.

En cuanto a la deuda soberana externa, no nos agrada Brasil desde el punto de vista de las valoraciones. Además, creemos que algunas corporaciones podrían tener dificultades para refinanciar sus obligaciones de deuda externa.

En cuanto a la deuda externa, nuestro país favorito sigue siendo Bahamas: un país caribeño rico y dependiente del turismo que se vio muy afectado por la pandemia. Bahamas es un país que no recibe la atención que merece porque no está en el índice diversificado JP Morgan EMBIG Diversified Index: su PIB per cápita es demasiado alto para ser clasificado como un mercado emergente. Sin embargo, sus bonos siguen ofreciendo rendimientos de dos dígitos en dólares estadounidenses y su gobierno ha estado aplicando con éxito un ajuste fiscal para reducir gradualmente la excesiva deuda pública contraída durante la pandemia.

Asimismo, se decanta por Colombia y Argentina en el lado de la deuda externa. En del primer caso, las valoraciones de los bonos parecen bastante atractivas tras dos rebajas consecutivas de la calificación crediticia en 2021 y tras la elección del presidente populista de izquierdas Gustavo Petro en 2021. A nuestro juicio, cada vez es más evidente que el mandatario está muy limitado por el Congreso y por los distintos tribunales independientes del país. Petro cuenta con una amplia coalición en el Congreso que, en teoría, debería permitirle aprobar sus reformas poco favorables al mercado. Sin embargo, como demuestra el fracaso de su propuesta de reforma sanitaria, su coalición es bastante transaccional y no está dispuesta a apoyar propuestas radicales. Del mismo modo, la propuesta original de reforma de las pensiones ha sido modificada para evitar que tenga un impacto negativo en el mercado nacional de deuda. El presidente tampoco pudo influir en las tarifas de los servicios públicos, ya que los tribunales consideraron ilegal este intento. En definitiva, las instituciones colombianas son un contrapeso para impedir la aplicación de cualquier política descabellada. En este contexto, creemos que las valoraciones de la deuda corporativa y soberana son atractivas.

En el caso de Argentina, nuestra tesis de inversión se basa en un cambio político muy previsible que se materializará en las elecciones generales de octubre de este año. Con una inflación que sigue siendo del 95% y que probablemente se mantenga en unos niveles inaceptablemente altos durante 2023, creemos que el partido gobernante Frente de Todos, de izquierdas, tiene muy pocas probabilidades de ser elegido nuevamente y eso es una buena señal. Es probable que la coalición de la oposición, Juntos por el Cambio, gane la presidencia, y aunque se enfrentarán a enormes desafíos económicos en los próximos años, es probable que las políticas económicas mejoren. No conservamos los bonos argentinos con la expectativa de cobrar íntegramente, ni por el carry, que es relativamente bajo. Pero aun así puede acabar siendo la mejor jugada soberana de 2023 en términos de rentabilidad total, ya que los precios actuales de los bonos rondan entre 25 y 30 centavos de dólar, probablemente por debajo de su valor de recuperación incluso si acaban siendo reestructurados en 2025 o 2026.

Más allá de las elecciones, el gobierno de Juntos por el Cambio seguiría enfrentándose a una difícil situación externa e interna, sobre todo en 2025, cuando se prevé que los reembolsos de la deuda externa aumenten de forma significativa. Hay un factor que les ayudará en el frente exterior: la finalización del gasoducto Néstor Kirchner, que permitirá un aumento significativo de la producción de gas en Vaca Muerta y reducirá las importaciones de gas de Argentina, liberando así divisas para el servicio de la deuda externa. Puede que esto no sea suficiente para evitar otra reestructuración de la deuda en 2025. Sin embargo, ya existe una posibilidad prácticamente cierta de reestructuración en el precio, y es muy probable que el valor de recuperación sea mucho mayor que los precios actuales, sobre todo bajo una administración favorable al mercado que seguramente estará en marcha para entonces.

Los ejemplos seleccionados, según De Sousa, muestran lo amplio y heterogéneo que es el espectro de inversión en bonos latinoamericanos en moneda fuerte y local. Para los inversores activos, la región ofrece numerosas oportunidades de gran interés.