La Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM o ESMA, por sus siglas en inglés) publicó a principios de abril las traducciones oficiales de las directrices, aprobadas en septiembre de 2022, sobre determinados aspectos de los requisitos de idoneidad de MiFID II. Según explican los expertos de finReg360, este paso es relevante para la entrada en vigor de estas directrices.
“Con esta traducción, se marcan las fechas de entrada en vigor de estas directrices sobre aspectos de los requisitos de idoneidad de MiFID II que incluyen los criterios para preguntar a los clientes por sus preferencias de sostenibilidad, con las que el supervisor confía promover mayor convergencia en la interpretación y en los métodos de supervisión de esos requisitos”, incitan.
Por lo tanto, las directrices entrarán en vigor a los seis meses desde la fecha de publicación en todas las lenguas oficiales de la Unión Europea, esto es, el próximo 3 de septiembre de 2023. En esa misma fecha, según aclaran desde finReg360, dejarán de estar en vigor las anteriores directrices.
En definitiva, las directrices incorporan los criterios de la ESMA respecto a las nuevas obligaciones sobre preferencias de sostenibilidad de los clientes en la evaluación de la idoneidad.
Northern Trust está mejorando las comunicaciones del flujo de trabajo del valor liquidativo (NAV) entre los gestores de fondos de capital privado a través de una colaboración con Appian, proveedor de soluciones de automatización de procesos de bajo código.
Según explican, el objetivo de su nueva solución es apoyar a los gestores de fondos de capital privado con una experiencia digital segura que ofrezca una mayor eficiencia, supervisión y seguridad de los datos a lo largo del ciclo de vida de producción del valor liquidativo. “Como uno de los principales inversores mundiales en activos secundarios para fondos privados, estamos comprometidos con el aprovechamiento de las nuevas tecnologías para mejorar nuestros procesos operativos. El despliegue de esta solución a través de nuestro administrador de fondos, Northern Trust, proporcionará a nuestros fondos mayores niveles de transparencia, eficiencia y seguridad», explica Stephen Thomas, director financiero de Coller Capital.
Por su parte, Clive Bellows, responsable de Global Fund Services, Europa, Oriente Medio y África, de Northern Trust, apunta que han detectado que los gestores de fondos de capital privado buscan una experiencia digitalizada, con mayor seguridad de la información y supervisión. “Esta solución les ayuda en la creación, revisión y aprobación de la información que respalda el ciclo de vida de producción del valor liquidativo. La utilización de la plataforma Appian mejorará aún más las interacciones con nuestros equipos de especialistas y proporcionará supervisión en tiempo real”, añade Bellows.
El portal digital, impulsado por Appian, proporcionará un único punto de acceso para que los gestores de fondos de capital privado comuniquen instrucciones, revisen documentos y proporcionen aprobaciones en todo el proceso del valor liquidativo. Por su parte, Northern Trust ha diseñado los flujos de trabajo para reducir la dependencia de las comunicaciones por correo electrónico y apoyar la entrega de documentos sensibles, aumentando así la transparencia y la eficiencia del proceso.
“A medida que los gestores de fondos de capital privado buscan escalar eficientemente, necesitan total transparencia en el trabajo y las comunicaciones que realizan sus gestores. A través de nuestra colaboración con Northern Trust, hemos diseñado conjuntamente una solución que les permite apoyar a los gestores de fondos de capital privado a través del intercambio eficiente de información y documentos, al tiempo que mitiga el riesgo de privacidad de los datos mediante la reducción de las comunicaciones por correo electrónico”, matiza Michael Heffner, vicepresidente de Soluciones e Industry Go to Market de Appian.
Según la firma, el desarrollo forma parte de un plan alternativo de transformación digital más amplio bajo Northern Trust Whole Office™, una estrategia que facilita el acceso de los clientes a servicios, soluciones y nuevas tecnologías a lo largo del ciclo de vida de la inversión.
Se cumplen tres meses desde que EE.UU. alcanzara el límite de su techo de deuda de 31,4 billones de dólares. Desde entonces, según los expertos, el Tesoro ha recurrido a trucos contables para asegurarse de que puede hacer frente a sus obligaciones y aunque parezca improbable que el país entre en suspensión de pagos, lo cierto es que la probabilidad de que esto ocurra es mayor que en años anteriores. ¿Qué consecuencias puede tener este escenario para su economía y los mercados?
“Aunque el riesgo de impago de la deuda pública estadounidense es relativamente bajo, es más elevado que en el pasado. Como mínimo, los inversores deberían prepararse para una dura batalla sobre el techo de la deuda que podría generar volatilidad en los mercados y afectar a la actividad económica”, señala George Brown, economista de Schroders.
De hecho, no es la primera vez que el país se encuentra al borde del impago. De hecho, el techo de la deuda se ha modificado más de 100 veces desde la Segunda Guerra Mundial. ¿Por qué iba a ser diferente esta vez? Según Brown, al fin y al cabo, una de las pocas cosas en las que coinciden demócratas y republicanos es en la importancia de mantener la plena fe y el crédito del Gobierno estadounidense.
“No cabe duda de que ambos bandos seguirán el clásico método de hacer correr el reloj hasta la fecha X para que el otro sea el primero en reaccionar. Los republicanos pretenden recortar drásticamente el gasto, mientras que el presidente Biden quiere subir los impuestos a las empresas y a las rentas más altas. Si el pasado es un prólogo, los dos se enzarzarán en un enfrentamiento partidista hasta llegar a un compromiso de última hora”, añade Brown.
El escenario principal de Dennis Shen, analista de deuda soberana de Scope Ratings, también contempla que el Gobierno federal aumente o suspenda el techo de deuda en el último momento, tras llegar a un acuerdo sobre algún tipo de programa de reducción del gasto. “No obstante, coincide en que el riesgo en torno a esta crisis del techo de deuda es el más elevado de los últimos diez años, y los riesgos para las calificaciones son más pronunciados que nunca, en una época de mayor polarización política y déficits más elevados tras las recientes crisis económicas. “Las obligaciones de gasto sustanciales limitan el tiempo y el espacio de que dispone el Gobierno para resolver las crisis del techo de deuda. Estimamos el déficit de las administraciones públicas estadounidenses en un significativo 5,4% del PIB durante este año”, apunta Shen.
Según explica el experto de Scope Ratings, el Gobierno estima una «fecha X» -la fecha en la que el Tesoro se enfrenta a la decisión de retrasar los pagos de sus actividades o incumplir las obligaciones de la deuda- en junio, aunque el Bipartisan Policy Center (BPC) estima que será en el tercer trimestre de 2023. Independientemente de la fecha concreta, explica que si el Tesoro, de forma sin precedentes, sobrepasa esa fecha, el impago técnico se hará más probable incluso aunque no se materialice nuestro escenario base.
Planes para evitar el impago
“Es probable que el Gobierno de Joseph Biden tenga sobre la mesa una estrategia de contingencia por si se da el peor de los escenarios, es decir, el cierre efectivo de parte del Gobierno para pagar el servicio de la deuda, en caso de que sea necesario. En 2011, se elaboró un plan de contingencia para frenar el impago a corto plazo. Este plan reflejaba posibles retrasos en los pagos a agencias, contratistas, beneficiarios de la Seguridad Social y proveedores de Medicare para mantener el servicio a los tenedores de deuda del Tesoro. No obstante, cualquier retraso en los pagos de las obligaciones federales no relacionadas con la deuda y un despido de empleados federales provocaría importantes desafíos legales que cuestionarían cualquier trato preferente de este tipo a los tenedores de deuda. El Tesoro estará excepcionalmente interesado en evitar la elevada incertidumbre que implican tales escenarios”, afirma Shen.
En opinión de Brown, evitar el impago será una cuestión meramente de voluntad política. “Si el impago de EE.UU. pareciera estar al alcance del país, un grupo de republicanos moderados podría verse motivado a desafiar a sus líderes y ponerse del lado de los demócratas para votar a favor de un aumento legítimo del techo de la deuda. Además del hecho de que esto no haría más que dar una patada a la lata, también se encontraría con una serie de obstáculos legislativos”, explica el experto de Schroders.
Si las salidas políticas fallan, Brown señala que “podrían considerarse opciones poco convencionales”. Entre ellas que el Tesoro podría acuñar una moneda de platino de 1 billón de dólares y depositarla en la Reserva Federal (Fed) para obtener efectivo; o que el presidente innovara la 14ª enmienda para elevar unilateralmente el techo de la deuda. “Cualquiera de ellas es una posibilidad remota, ya que socavar el poder legislativo de esa manera probablemente inquietaría a los inversores”, reconoce.
Un impago que repercutiría en todo el mundo
Suponiendo que llegue la fecha «x» y no se haya elevado el techo de la deuda, se detendrán los pagos de cupones y los reembolsos de títulos del Tesoro. El «Tío Sam» entrará en suspensión de pagos. Aunque se han producido fallos técnicos, como por ejemplo el retraso en el procesamiento de algunos pagos en 1979, un impago real sería un acontecimiento sin precedentes con ramificaciones de gran alcance.
“Con anterioridad en nuestros análisis económicos hemos planteado un escenario de riesgo en el que los políticos estadounidenses empiezan a hablar abiertamente de un impago tras una ruptura de las conversaciones. Esto podría dar lugar a una venta masiva de bonos del Tesoro que se puede extender a los mercados de deuda vulnerables, obligando a los gobiernos a replegarse en todo el mundo. El brusco endurecimiento de las condiciones financieras sería especialmente negativo para los mercados emergentes que dependen de los flujos de capital”, apunta Brown.
En este escenario, la actividad económica se frenaría aún más por otras vías. Además del encarecimiento de la financiación de la deuda, la volatilidad de los mercados mermaría la confianza de los consumidores y las empresas, reduciendo las intenciones de inversión y obligando a los hogares a ahorrar por precaución. En Estados Unidos, concretamente, el cierre del Gobierno también afectaría al gasto y la actividad federales.
Según la simulación que hace el experto Schroders, los bancos centrales entrarían en acción: “La Fed detendría el ajuste cuantitativo y recortaría los tipos, y sus homólogos de las economías avanzadas seguirían su ejemplo. Sin embargo, los responsables políticos de los mercados emergentes se verían obligados a mantener los tipos de interés oficiales elevados para defender sus divisas, y algunos incluso tendrían que aplicar subidas agresivas para frenar las salidas de capital”.
Llegados a ese punto, considera que el Congreso llegaría a un acuerdo para elevar el techo de la deuda. Pero el daño ya estaría hecho. “El crecimiento mundial se ralentizaría notablemente. En este escenario, se situaría un 0,7% por debajo de nuestras previsiones de referencia en 2023 y 2024 combinadas. Si hay un resquicio de esperanza, es que se supone que una demanda más débil haría que la inflación fuese un 0,5% inferior a nuestra previsión central en el mismo periodo”, concluye Brown.
Allianz Global Investors ha anunciado el cierre del fondo Allianz Global Diversified Private Debt Fund. Según explica la gestora, este vehículo permite a los inversores institucionales invertir conjuntamente con Allianz en su programa global de deuda privada.
Gracias al gran interés de los inversores institucionales de toda Europa, el fondo, incluidos los vehículos de transacción conexos, recaudó 3.300 millones de euros, además fue sobresuscrito y superó con creces su objetivo de 1.500 millones de euros.
Según destacan, el objetivo de la estrategia consiste en construir una cartera bien diversificada en cuanto a geografías, segmentos, múltiples añadas, sectores y empresas en cartera para obtener una rentabilidad ajustada al riesgo resistente y atractiva. Además, persigue compromisos de fondos primarios y coinversiones a escala mundial.
Ante este éxito, Marc Smid, gestor senior de Deuda Privada de Allianz GI, señala: “Estamos muy agradecidos por la confianza y el gran interés recibidos de nuestros clientes, que pueden beneficiarse de nuestra sólida posición en el mercado para acceder a oportunidades de deuda privada en todo el mundo. Esperamos aprovechar las mejores oportunidades en nombre de nuestros inversores y seguir desarrollando nuestra oferta en esta clase de activos. Tenemos previsto lanzar una nueva estrategia próximamente”.
“Las carteras de seguros de Allianz son un relevante inversor ancla de la estrategia y garantizan así una fuerte alineación de intereses. Como uno de los principales inversores en deuda privada del mundo, Allianz ha estado invirtiendo en nombre de las compañías de seguros Allianz en fondos de deuda privada durante más de 15 años y ha construido una cartera altamente diversificada de más de 35.000 millones de euros de activos bajo gestión”, añaden desde la compañía.
“La tecnología es la ciencia de resolver problemas”. Esta afirmación es la premisa que guía al equipo de Janus Henderson Investors liderado por Alison Porter que está al frente de la estrategia Global Technology Leaders. Porter ha actualizado recientemente la evolución de la estrategia durante el primer trimestre de 2024.
La estrategia Global Technology Leaders es una estrategia de alta convicción y cartera concentrada, que actualmente invierte en menos de 50 valores. El proceso de inversión es puramente bottom up, ya que el equipo se centra en identificar compañías tecnológicas que sean capaces de hacer crecer sus beneficios y sus márgenes de forma constante y sostenible; en cambio, evitan las compañías que sistemáticamente no son rentables y cuya estrategia consiste en buscar crecimiento a cualquier precio. Su enfoque a la hora de abordar qué es tecnología es transversal, pues va más allá de compañías de fabricación de software, hardware y semiconductores para incluir otros segmentos, como entretenimiento, medios interactivos y servicios, equipamiento de comunicaciones, IT, equipamiento de electrónico, Wireless y otros servicios de telecomunicaciones. “Invertimos en compañías con fuentes de ingresos menospreciadas por el mercado y valoraciones razonables”, aclara Porter.
En este sentido, el primer trimestre ha dejado noticias más que positivas, al constatar la gestora que el principal motor de los retornos ha sido el crecimiento de los beneficios en hasta un 35%, lo que ha impulsado las valoraciones. “Pensamos que el comportamiento de las acciones en el primer trimestre se corresponde mucho con lo que los inversores deberían esperar para todo el año: acciones guiadas por los fundamentales y terreno para el stock picking más allá de la macro”, afirma Porter.
Entre los subsectores que se han beneficiado más del crecimiento de los ingresos figuran nombres del segmento de Infraestructuras de Nueva Generación y nombres ligados al desarrollo de la IA, como NVIDIA o Meta, presentes en el top 10 de posiciones de la cartera. En cambio, el único subsector que registró mal comportamiento engloba a compañías relacionadas con transportes y fabricación de vehículos eléctricos. La gestora aclaró que la estrategia no tiene exposición directa a fabricantes de vehículos eléctricos, pero que sí invierte en algunos de los proveedores a lo largo de la cadena de suministro.
Cómo subirse a la cuarta ola de cambio tecnológico
El equipo de Janus Henderson ha identificado tres temáticas clave que considera que están impulsando la rentabilidad en el sector tecnológico: advenimiento de la inteligencia artificial (IA), desglobalización y regreso del coste sobre el capital. Las define como tendencias seculares, aunque no ajenas a la volatilidad generada por el entorno macro. En particular, destaca su enfoque sobre la IA, cuyo desarrollo describen como la cuarta ola de cambio tecnológico de la historia: “Cuando hablamos de IA hablamos de un cambio en todas las capas: en los dispositivos que usamos, en software, hardware, conectividad… y es por esto que puede tener efectos mucho más duraderos”.
Porter explica que, históricamente, todas las grandes revoluciones tecnológicas han llegado después de una gran crisis, impulsadas por la necesidad de buscar nuevas soluciones para los problemas de productividad que traen esas crisis. Tal ha sido el caso del desarrollo de la IA, que ha cobrado impulso después de la pandemia. Porter señala que cada ola tiene una duración estimada de al menos diez años, con potencial para generar retornos de doble dígito, pero también periodos de fuertes pérdidas, por lo que advierte que el camino “puede ser volátil”, algo que cree que encaja con el proceso de inversión de Janus, porque les obliga a ser muy disciplinados con las valoraciones.
En cuanto a la desglobalización, Porter la vincula con el rol estratégico de la tecnología, particularmente en un año récord de elecciones generales que afectarán a casi la mitad de la población mundial. “La tecnología se ha convertido en una prioridad nacional a nivel global, ya que va a estar en el corazón de muchas de las políticas que se van a desarrollar”, afirma Porter, citando ámbitos como transición energética, regulación y protección de datos, el reshoring o la automatización. Porter pone múltiples ejemplos de las implicaciones que tiene el desarrollo y uso de nuevas tecnologías para los gobiernos: desde la Ley de Chips de EE.UU., que pone el enfoque en traer a la región a los fabricantes de semiconductores, hasta el desarrollo y empleo de IA en Defensa y para combatir el ciber crimen, hasta el punto de convertirse en un asunto de seguridad nacional. En lo que afecta al vínculo entre tecnología y energías renovables, la experta recuerda que no se trata solo de invertir para contrarrestar el cambio climático, sino que la seguridad energética es un asunto de peso en sí mismo y lo vincula con la ola de demanda de IA y el consumo de electricidad que trae consigo. Por tanto, Porter afirma que los países que puedan desarrollar estas tecnologías tendrán una ventaja competitiva.
Finalmente, la tercera temática versa sobre el regreso del coste sobre el capital en un mundo en el que ya no existe el dinero gratis, con sus consecuentes implicaciones para las valoraciones. “Buscamos compañías que no solo tengan vínculos con las temáticas seculares más importantes, también compañías que busquen expandir sus márgenes y que tengan un enfoque en la eficiencia”, resume Porter.
Debido al enfoque transversal que sigue el equipo sobre los temas de inversión, la gestora prefiere desglosar la exposición de la cartera a las distintas temáticas por volumen de ingresos, dado que la mayoría de las compañías en las que invierten están expuestas a múltiples temas. Así, las tres temáticas a las que está más expuesta la estrategia son: infraestructura de nueva generación (37%), internet 3.0 (25%) y productividad y automatización (12%). Norteamérica constituye el 91% de la exposición regional y el top 10 de posiciones está compuesto (de mayor a menor) por NVIDIA, Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Micron Tecnology, Advanced Micro Devices, Marvell Technology y Uber Technologies.
Fuente: Janus Henderson webcast de European Equities – realizado el 23 de abril de 2024. Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias a títulos específicos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado, y no debe asumirse que dichos títulos son rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados podrían tener una posición en los títulos mencionados.
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A pesar de la volatilidad en los mercados -principalmente en los bursátiles, pero también de renta fija- en los últimos días del mes, los fondos españoles cerraron abril con un crecimiento patrimonial de 1.500 millones de euros –1.488 millones-, según los datos provisionales de Inverco. Esa cifra supone incrementar su volumen en un 0,5% y situarlo en 325.000 millones.En el conjunto del año el patrimonio de los fondos nacionales crece un 6,1%, equivalente a 18.651 millones.
El incremento de patrimonio en el mes de abril se debió en exclusiva a los nuevos flujos de entrada realizados por sus partícipes, puesto que las rentabilidades aportadas por los mercados financieros fue ligeramente negativa.
Así, los fondos volvieron a registrar captaciones netas positivas, superiores a los 1.700 millones de euros en el mes, continuando la tendencia registrada en los últimos meses. De esta manera, se encadenan 30 meses consecutivos con captaciones netas positivas.
En lo que va de año, los fondos nacionales ya suman más de 11.250 millones de euros en entradas netas, las mayores acumuladas en un mes de abril desde hacía ocho años.
Apetito conservador
En el mes, las vocaciones más conservadoras volvieron a captar el interés inversor del partícipe nacional. Destacaron de nuevo los fondos de renta fija, con captaciones netas en abril de más de 1.100 millones de euros. También los fondos de gestión pasiva y garantizados registraron suscripciones netas positivas (casi 1.127 millones de euros en su conjunto).
En el lado de los reembolsos, los fondos globales registraron las mayores salidas netas por 426 millones de euros, seguidos por los de renta fija mixta (262 millones de euros). También los de renta variable nacional experimentaron flujos de salida, ligeramente superiores a los 66 millones de euros.
Hasta el mes de abril, los fondos de renta fija ya acumulan casi 9.400 millones de suscripciones netas.
Rentabilidades negativas en abril pero positivas en el año
En este contexto, y a fecha de elaboración del informe, los fondos experimentaron en el mes una rentabilidad media negativa del 0,12%, donde la práctica totalidad de las vocaciones obtuvieron rentabilidades planas o ligeramente negativas.
A pesar del ligero ajuste en los mercados financieros, aportan casi un 2,5% de rentabilidad a sus partícipes en lo que va de año, con especial intensidad en el caso de la renta variable, que supera el 6% de rentabilidad positiva en todas sus categorías.
La gestora internacional DWS organiza un encuentro con el objetivo de ofrecer una visión del mercado con el foco puesto en la inversión en multiactivos. Este tipo de activos destacan por mantener una cartera altamente diversificada, un enfoque en el control del riesgo y una mayor flexibilidad acorde a las fluctuaciones del mercado.
Ante la dificultad de analizar los mercados en estos momentos, debido a factores como la inflación o la reciente crisis en el sector bancario, la incertidumbre hace mella en los mercados a nivel global y se han de encontrar soluciones que tengan en cuenta esta situación. Por eso, DWS celebra este encuentro con el protagonismo de los multiactivos, que pueden ser la mejor solución en el momento actual.
El desayuno, que se celebrará el próximo 9 de mayo en el Hotel Carlton (Salón Elcano) de Bilbao a las 9:00 horas, está enfocado en el fondo DWS Concept Kaldemorgen, ofreciendo un análisis del mercado actual y revisando el posicionamiento y comportamiento de este producto financiero con Nicolás Didelot, miembro del equipo de DWS Kaldemorgen y especialista en productos multiactivos de DWS.
BME ha anunciado el nombramiento de Ignacio Gómez-Sancha como nuevo secretario del Consejo de Administración. Gómez-Sancha sustituirá en el cargo a Luis María Cazorla, quien fue designado para este puesto en febrero de 2002. La sustitución será con efectos a 1 de julio de 2023 y ha sido a petición de Cazorla y en pleno acuerdo con BME.
Ignacio Gómez-Sancha es especialista en Derecho del Mercado de Valores. Fue vicesecretario general y del Consejo de Administración de BME y director de asesoría jurídica de Iberclear y de MEFF, miembro del Comité Consultivo de la CNMV y representante de España en el ‘Legal Certainty Project’ de la Comisión Europea y en el Convenio de Unidroit sobre ‘Financial Netting’. Posee una gran experiencia en el asesoramiento de grandes operaciones corporativas y asesoró al Consejo de Administración de BME durante el proceso de la oferta pública lanzada por SIX. Gómez-Sancha es socio de Latham & Watkins LLP.
Javier Hernani, consejero delegado de BME, da la bienvenida a Ignacio y asegura que será un placer trabajar con él en adelante: «Su experiencia contribuirá sin duda al buen funcionamiento de nuestra compañía. También agradezco a Luis estas más de dos décadas de impecable servicio a BME. Gracias por el trabajo bien hecho y las sabias aportaciones a la empresa durante un tiempo de enorme transformación del sector y de nuestra propia compañía”.
Cazorla, Catedrático de Derecho Financiero y Tributario, Letrado de las Cortes Generales, Abogado del Estado y Académico de Número de la Real Academia de Jurisprudencia y Legislación de España, ha participado destacadamente en los hitos más importantes de la compañía desde su constitución como, por ejemplo, la salida a Bolsa y la operación corporativa con SIX y posterior exclusión de Bolsa. Ahora seguirá ligado a BME como asesor externo.
El Consejo de Administración ha querido también dejar constancia de la extraordinaria trayectoria de Cazorla y de su agradecimiento por su excelente trabajo y positiva contribución durante los muchos años en los que ha estado al frente de la Secretaría General y del Consejo de la Sociedad.
Foto cedidaJoel Solá, nuevo banquero privado de Edmond de Rothschild, en Barcelona.
Con el objetivo de seguir ofreciendo las mejores soluciones de inversión a los clientes catalanes de la mano del mejor talento, Edmond de Rothschild ha anunciado la incorporación de Joel Solà como banquero privado en su oficina de Barcelona, que lidera Marcos Belil.
Según destaca la firma, Solà cuenta con más de 15 años gestionando patrimonios de clientes de banca privada y anteriormente desempeñó el cargo de Private Banking Advisor en Deutsche Bank en Barcelona. También trabajó como director de banca privada en Sabadell Urquijo y como Portfolio Manager en Lloyds Banking Group. Es licenciado en Economía por la Universitat Pompeu Fabra en Barcelona y cuenta con un Máster en Bolsa y Mercados Financieros del Instituto de Estudios Bursátiles.
“Estamos muy contentos de dar la bienvenida a un profesional como Joel, que atesora una gran experiencia en el sector. Este paso nos permite seguir avanzando en Cataluña, un mercado clave para el Grupo”, ha afirmado Marcos Belil, Head of Private Banking en Cataluña de Edmond de Rothschild Sucursal España.
Para Pablo Torralba, CEO de Edmond de Rothschild en España, “la incorporación de Joel Solà refuerza nuestro equipo de banqueros privados, por su amplia experiencia en el segmento de clientes de banca privada y por su elevado conocimiento del mercado local. Nuestro objetivo como casa de inversiones es acompañar a nuestros clientes en el largo plazo y por ello siempre buscamos el mejor talento para ofrecer el mejor servicio en una plaza fundamental para nuestro Grupo, como lo es Cataluña”.
Los PMIs adelantados para abril que confecciona S&P sorprendieron por su solidez, tanto en el ámbito industrial como para el sector servicios. Según S&P, «la producción creció al ritmo más rápido en casi un año, gracias al fortalecimiento de la demanda, la mejora de la oferta y un repunte más pronunciado de los nuevos pedidos».
Aunque el subíndice de precios subió al ritmo más alto desde septiembre de 2022, el informe apunta hacia una tasa de crecimiento anual del PIB por encima de potencial (alrededor del 2%), y por encima de la estimación (modelo GDPNow) de la Fed de Atlanta, que proyecta inicialmente un 1,1% para el primer trimestre.
Hasta la fecha, la interpretación de todas las encuestas de actividad publicadas para el mes de abril -Empire, Chicago, Filadelfia, Dallas, Richmond- han sido mixtas para el crecimiento económico. Nuestra proyección para el ISM los próximos tres meses también parece estar dibujando un punto de inflexión, que coincidiría con la señal adelantada que nos ofrece el PMI de S&P, y que se justificaría en base a un dólar con más sesgo a depreciarse, con la normalización en cadenas de suministros y la moderación en precios de insumos, así como con una curva todavía invertida, aunque cada vez menos.
La aparente recuperación en actividad industrial coincide con un entorno más tranquilo en los mercados de financiación después de la tormenta bancaria.
La actualización de los registros H.8 de la Fed nos muestra una paulatina vuelta a la normalidad en actividad de crédito, tanto a nivel empresarial -préstamos comerciales e industriales, CRE-, como en el ámbito del consumidor -hipotecas, préstamos al consumo-. Como es natural, el encarecimiento de los préstamos está disminuyendo su atractivo, pero las caídas de la segunda semana de marzo se están viendo compensadas con incrementos desde entonces hasta el miércoles de la semana pasada, fecha de la más reciente actualización del H.8.
Todo ello apunta a que la recesión puede tardar algo más de tiempo en llegar.
A pesar de la caída en ventas minoristas el mes pasado, la progresiva disminución en inflación que debería continuar los próximos meses, impulsada por la moderación en los costes de vivienda/alquiler (OER) y un mercado laboral que empieza a relajarse, pero mantiene la tensión (1,7x vacantes por empleado, desequilibrio entre demanda y oferta), favorece el poder adquisitivo de las familias, que podrían mantener o mejorar su ahorro sin sacrificar gasto. Eso ya viene sucediendo los últimos 8 meses, como muestra la gráfica.
No concuerdan con un consumidor que esté sufriendo, de momento, los sorprendentes resultados para el primer trimestre de Microsoft, que batieron en 1.000 millones las cifras de ingresos en el negocio -comercial y en la nube- de PCs; el buen desempeño de Alphabet en venta de publicidad en YouTube, con particular protagonismo de anunciantes de sectores de distribución minorista y ocio & viajes; y los comentarios de Visa en la llamada con analistas posterior a la publicación de resultados: «Enero y la primera parte de febrero se beneficiaron de la demanda diferida de ómicron. En marzo, el crecimiento del volumen de pagos disminuyó, y se ha mantenido a un ritmo similar durante las tres primeras semanas de abril, con crecimiento en transacciones estable cerca del 8%. El crecimiento del volumen de pagos sigue siendo fuerte en servicios, en particular en viajes y en ocio. Los viajes desde Estados Unidos a todas las geografías siguieron siendo sólidos, en torno al 150% respecto de los niveles de 2019. El crecimiento del gasto no discrecional en categorías como alimentos y medicamentos también se mantiene en positivo. Creemos que el consumidor sigue en buena forma».
La Reserva Federal subirá 25 puntos básicos el mes que viene y es probable que se mantenga a la espera a partir de entonces, manejándose en base a los datos de empleo que vayan publicándose. El BCE, por su parte, posiblemente incremente los tipos en la misma cuantía, aunque si tenemos en cuenta que la inflación subyacente en la zona euro está 110 puntos básicos por encima del PCE estadounidense, y que los fed funds están 125 puntos básicos por encima de nuestra tasa de depósito, podemos concluir que el BCE no ha terminado de incrementar el coste del dinero para este ciclo.
Y aunque la temporada de resultados esté avanzando razonablemente bien y la ralentización económica tome algo más de tiempo, el efecto del tensionamiento monetario sobre el acceso a la financiación irá poco a poco restando tracción a las economías europea y estadounidense.
Este mes hemos marcado la tasa de ajuste interanual en masa monetaria en Estados Unidos (M2) más baja (-5,06%) de la historia de la serie (1982). El drenaje de liquidez debería afectar al precio -y valoración- de activos financieros, porque ahora hay menos recursos ociosos para invertir. Sin embargo -y como vemos en la gráfica- el repunte del mercado tras la minicrisis bancaria de marzo ha vuelto a expandir los múltiplos de valoración desligándolos de la M2 como porcentaje del PIB.
Aunque es importante marcar diferencias entre los ciclos de beneficios (BPA) y de expansión económica (PIB), y no podemos descartar que el primero aguante mejor el tipo que el segundo (gracias al recorte de costes, la normalización de las condiciones de la cadena de suministro, la menor presión de las divisas, la limpieza de inventarios y la mejora de la demanda china), los márgenes operativos están en peligro, incluso si finalmente se evita la recesión, algo que aparenta ser más complicado cada semana. Los indicios más recientes los encontramos en la publicación del dato de confianza del consumidor del Conference Board por un lado, y la de la última actualización de indicador adelantado de condiciones económicas por otro (ver gráfica).
Además, la competencia de la renta fija en el ámbito de las carteras mixtas es ahora mayor después del repunte de las bolsas desde los mínimos de marzo: a 18,6x PER, la rentabilidad del S&P, en 5,3%, no ofrece una prima lo suficientemente jugosa si tenemos en cuenta que la de la letra del tesoro a tres meses es del 5,13%.
El periodo de anuncios de resultados todavía está en su fase intermedia y el deterioro en la calidad del movimiento alcista es cada vez más evidente: la subida del S&P 500 en lo que llevamos de año se explica en más de un 50% por la apreciación de Apple, Nvidia y Microsoft; se aprecian divergencias claras entre el porcentaje de compañías por encima de su media móvil de 200 y 50 sesiones y el índice.
La valoración, la foto macro, la vertiente técnica y el “cisne negro” que representa la negociación por el incremento en el techo de la deuda deberían moderar el optimismo de los inversores.
