Foto cedidaFotografía: Enric Arimany para Funds Society
Los inversores de renta fija han pasado dos años de travesía en el desierto, pero pronto podrían estar llegando a un oasis. Según Alex Mackey, co- CIO de renta fija de MFS Investment Management, en la actualidad y con la perspectiva puesta en el largo plazo “el escenario más probable es que la renta fija proporcione el tipo de diversificación que los inversores han buscado históricamente”. El experto insiste en varios momentos de la conversación que, para un inversor en renta fija, “el punto de partida es crucial”, especialmente teniendo en cuenta que hoy sigue siendo posible obtener una rentabilidad que cifra entre el 5 y el 6% en activos con un riesgo de crédito “relativamente bajo”, un perfil de retornos “atractivo” y perspectivas de que la Reserva Federal al fin se embarque en un ciclo de relajación de sus políticas monetarias. “Pensamos que la renta fija está hoy mucho mejor posicionada”, resume.
En una entrevista concedida a Funds Society en exclusiva a finales de julio, Mackey hablaba de que existe “la posibilidad real de que los factores técnicos de la renta fija vayan mejorando desde ahora”, apoyándose en la perspectiva de que la Fed emitiera mensajes claramente más acomodaticios respecto a la dirección de su política monetaria, como la intervención de Jerome Powell durante el simposio celebrado en Jackson Hole en agosto. Claro está, continuaba en experto, en que también influirá el factor psicológico: a medida que cale en las convicciones del consenso la perspectiva de que la inflación por fin está bajo control, haciendo inminente una actuación por parte de los bancos centrales, entonces “típicamente los retornos atraerán la atención de los inversores, y los inversores que sean relativamente cortoplacistas empezarán a perseguir esos retornos”.
Mackey se muestra prudente respecto a la hoja de ruta que pueda manejar la Fed en los próximos trimestres. Prefiere hablar de un solo recorte en los tipos de interés, aunque aclara que la visión central de MFS es que la economía estadounidense entrará en un ciclo de relajación monetaria: “Hay suficientes datos en estos momentos para esperar de forma razonable que se realice un recorte este año”. Dicho esto, el experto no considera tan importante si la primera bajada se producirá en la reunión de septiembre o en la de diciembre. “Lo que va a ser importante es que los datos a los que la Fed está prestando atención – inflación, empleo- continúen actuando de una forma que sea coherente con lo visto más recientemente”. Mackey insiste en que “a la Fed le va a venir bien ser paciente” y anticipa que la secuencia de bajadas de tipos que hará será “muy deliberada” y la sitúa entre 125 y 200 puntos básicos.
¿Qué posicionamiento mantiene actualmente en renta fija?
En agregado, en las estrategias que gestionamos la exposición de riesgo (high yield) está en mínimos históricos. Si analizas los diferenciales desde una óptica histórica, están en niveles bajos. Si pensamos en términos de percentiles, hablamos de que entre los distintos sectores los diferenciales que pueden cotizar del percentil 10 al 25, a menor valor, menor es el diferencial ofrecido. Así que no tenemos un deseo fuerte de tener high yield. Pensamos que hay otras maneras interesantes de tener riesgo; vemos que el contexto fundamental para los mercados emergentes en un entorno en el que los bancos centrales de los países desarrollados están relajando sus políticas y en el que los bancos centrales de mercados emergentes han estado apoyando a las economías. Pero es necesario ser muy selectivos con los emergentes, es un mercado idiosincrático. Y los diferenciales tampoco son amplios.
¿Dónde ve oportunidades dentro de la renta fija emergente?
Estamos viendo valor en ciertas geografías orientadas hacia la exportación. Vemos puntos dentro de África que ofrecen valor, pero es muy idiosincrático. Un área en el hemos estado reduciendo riesgo activamente y sobre el que tenemos altas convicciones es China. Pensamos que, desde una perspectiva de datos macroeconómicos, las políticas que se han tomado en la economía están siendo mediocres y relativamente inefectivas. Estamos siendo cautos con la exposición a crédito y a la divisa en China.
¿Y en la renta fija desarrollada?
Tenemos preferencia por el crédito europeo con grado de inversión frente al estadounidense. Un aspecto que hay que tener en mente es que los diferenciales del crédito europeo IG son más amplios que los estadounidenses, y que el crédito europeo tiene menor duración, pero la composición del índice tiene mayor inclinación al sector financiero, específicamente deuda de bancos, y sabemos que los bancos tienden a tener mayor volatilidad en los diferenciales. Por tanto, aunque preferimos el crédito europeo IG una vez más, es necesario ser selectivos. Creo que esta premisa encaja bien con la forma en que nos centramos, como organización, en los riesgos ascendentes y subyacentes, porque en un mercado con diferenciales estrechos y poca dispersión, la habilidad para diferenciarte a través de la habilidad de analizar el subyacente del crédito es realmente importante.
Hábleme de la plataforma de análisis de MFS, ¿Cómo la emplea para invertir en renta fija?
Tenemos una plataforma global de research que tiene analistas que están estudiando empresas, sectores, industrias y países de todo el mundo. Y la plataforma es un conducto de comunicación, por lo que hay la mayor concienciación posible sobre el conjunto de la plataforma de inversión, dónde preferimos asumir riesgos y dónde reside la oportunidad de valor. Trabajamos conjuntamente para tomar decisiones estratégicas y la priorización de recursos y tecnología. No está regionalizada, y una de las razones es porque nuestras estrategias de renta fija son globales; tenemos estrategias centradas en múltiples sectores que tienen capacidad para invertir en todos ellos y estrategias multisectoriales globales, que tienen habilidad para tomar riesgo en deuda soberana del todo el mundo, en divisas de todo el mundo, y en poder asignar capital a distintos sectores. Tenemos un fondo de crédito europeo fantástico, que está centrado en deuda corporativa, además de un set completo de estrategias en crédito.
Norwealth Capital ha reforzado su equipo en Madrid con la incorporación de José Manuel Marín y Tristán Lezama-Leguizamón. Ambos se unen a la agencia procedentes de Welzia donde han desarrollado una parte relevante de sus carreras profesionales.
Con una trayectoria de más de 40 años dentro del sector financiero, José Manuel fue miembro del Servicio de Estudios de Bolsa de Madrid así como cofundador de Software Financiero SA, empresa de consultoría financiera. Se incorporó a Welzia Management desde su fundación, y trabajó en diferentes áreas como infraestructura tecnológica, gestión de inversiones, relación con inversores y fue responsable del Servicio de Oficina de Familia, puesto que ha venido desarrollando en su última etapa en la firma.
Es licenciado en Ciencias Matemáticas e Investigación Operativa por la UCM y cuenta con la acreditación EFA otorgada por Efpa España.
Por su parte, Tristán Lezama Leguizamón es licenciado en Business Administration por la Universidad Utica de Nueva York. Inició su carrera profesional en Capital Strategies Partners hasta 2015, donde pasó a formar parte del equipo de Welzia como banquero privado, siendo responsable del área comercial.
Ambos se unen al equipo de Madrid formado por seis banqueros donde esperan poder contribuir al desarrollo del negocio de la agencia, aportando su dilatada experiencia y conocimiento de la plaza.
Con estas incorporaciones, Norwealth cuenta ya con 30 profesionales repartidos entre sus oficinas de Bilbao, Zaragoza, Valencia y Madrid, y esperan poder ampliar próximamente con nuevos banqueros, dando continuidad a un modelo de negocio basado en la transparencia, la calidad del servicio y la alineación de intereses con sus clientes.
Continúan los cambios en el banco Santander, en concreto en su división Corporate & Investment Banking (CIB). Danilo Castañeda ha sido nombrado Manning Director de Global Head of Markets Funding Hub, cargo que ocupa desde este septiembre. Se incorpora a la sede del banco en Madrid, en Boadilla del Monte, y desde su nuevo puesto reportará a José M. Linares, Senior Executive Vice-President of Banco Santander y Head of Santander Corporate & Investment Banking (Santander CIB).
Ha desarrollado su carrera profesional en Banco Santander Chile, al que se unió como analista de deuda en 2010. Durante sus últimos 13 años en Chile ha ocupado diversos cargos, siendo el más relevante el de Head of Global Markets Chile, al que llegó en agosto de 2022. Respecto a su formación, cuenta con máster en Finance, Economics and Management por la Universidad Adolfo Ibáñez, y una formación superior en Design Thinking for Business por Emory University – Goizueta Business School.
Foto cedidaJason Windsor, nuevo CEO del Grupo abrdn.
Jason Windsor, que anteriormente ocupaba el cargo de director financiero y que actualmente desempeña el rol de CEO interino del Grupo, ha sido nombrado finalmente CEO de abrdn plc. Según matizan desde la compañía, el nombramiento está sujeto a la aprobación de las autoridades reguladoras.
En mayo de 2024, abrdn comunicó que iniciaba el proceso de transición hacia un nuevo liderazgo, tras el reposicionamiento estratégico de la firma como gestora de activos especializada y gestora de patrimonios con un enfoque digital. Según explican desde la gestora, en ese momento se inició un proceso formal de sucesión, con el apoyo de una empresa externa de selección. Eso condujo al Consejo a considerar una serie de candidatos para el puesto, tanto internos como externos, en línea con la planificación de sucesión a largo plazo del Grupo.
“Estoy encantado de que Jason haya sido elegido por unanimidad por el consejo de administración, tras un proceso muy minucioso, para dirigir la próxima fase de abrdn. Desde su incorporación a abrdn ha causado una gran impresión, tanto interna como externamente, especialmente porque con sus acciones demuestra que le importan mucho nuestros clientes y nuestro equipo. Estoy deseando trabajar con él como nuevo CEO”, ha señalado Douglas Flint, presidente de abrdn.
Por su parte, Jason Windsor, CEO del Grupo, ha declarado: “Es un honor para mí haber sido elegido para dirigir abrdn. Veo un margen de maniobra significativo en cada una de nuestras tres actividades principales, y la posibilidad de generar un cambio radical en los resultados para nuestros clientes y para nuestros accionistas. Mi tarea ahora es trabajar con el gran equipo de abrdn para aprovechar esta oportunidad y construir un negocio más eficiente y en crecimiento, con una cultura que sustente el éxito a largo plazo”.
Además, según ha anunciado la gestora, Ian Jenkins seguirá desempeñando el cargo de director financiero provisional del Grupo abrdn. Ahora se iniciará un proceso de búsqueda para un nombramiento permanente para ese puesto.
El negocio de gestión pasiva vive un momento de gran competitividad. Tanto es así que numerosas gestoras están bajando las comisiones de sus fondos. La última en realizar un anuncio de este tipo ha sido Fidelity Internacional que, según ha comunicado a sus clientes, desde el 1 de agosto, ha reducido la comisión de sus fondos indexados.
Según ha trasladado la gestora, ha reducido la Cifra de Gastos Corrientes (OCF) de sus fondos indexados con la divisa cubierta. Esta decisión afecta a cuatro fondos de la firma.
Desde CFA Institute consideran que el mercado necesita una manera segura de distinguir entre fondos que usan información ESG, para tomar decisiones de riesgo-retorno y fondos que adoptan una postura política sobre cuestiones ESG específicas. Por ello, en su último informe titulado «How to Build a Better ESG Classification System», realizado por CFA Institute Research and Policy Center, ha realizado una revisión exhaustiva de los marcos de clasificación actuales y definiciones rigurosas de las características de los fondos. A raíz de sus conclusiones, la organización recomienda aplicar la misma rigurosidad en la práctica diaria.
El documento examina una selección de marcos regulatorios y de clasificación de fondos ESG de la industria en los Estados Unidos, la Unión Europea y el Reino Unido, y concluye que estos marcos presentan problemas al ser implementados, debido a la falta de enfoque en características observables, definiciones imprecisas o una estructura lógica incompleta para asignar los fondos a grupos mutuamente excluyentes. «El SFDR mostró que las divulgaciones condicionales, por ejemplo, una divulgación que solo se realiza cuando un fondo tiene la inversión sostenible como su objetivo dan lugar a un sistema de clasificación de facto en el mercado. Esto no es ideal, ya que los sistemas de clasificación deben diseñarse intencionalmente para satisfacer un conjunto definido de necesidades. Para los fondos sin una etiqueta de sostenibilidad o transición, el mercado aún necesita una manera confiable de distinguir entre fondos que usan información ESG para tomar decisiones de riesgo-retorno y fondos que adoptan una postura política sobre cuestiones ESG específicas. Esta es una de las principales necesidades que explora el nuevo informe que presentamos realizado por CFA Institute Research Policy Center», explica José Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain.
El informe define tres características observables por las cuales los fondos pueden clasificarse. En primer lugar, hablar de la existencia de uno o más procesos que consideren información ESG con el objetivo de mejorar los rendimientos ajustados al riesgo; así como la existencia de una o más políticas que controlen la exposición de los inversores del fondo y su contribución a problemas ESG sistémicos específicos. Y, por último, apunta la existencia de una declaración explícita de intención, junto con un plan de acción, para contribuir a un estado futuro deseado en condiciones ambientales o sociales, y un proceso para medir el progreso.
En opinión de Chris Fidler, responsable de Normas Globales de la Industria en CFA Institute, existe un gran desacuerdo sobre cómo definir e identificar categóricamente los “fondos ESG” y cuando se utilizan términos ambiguos como estos en la regulación para crear normas especiales para ciertos tipos de fondos, puede generar una gran incertidumbre en el mercado. «Nuestro informe muestra cómo construir definiciones sólidas para categorías de fondos, y esperamos que conduzca a una regulación más clara, lo que beneficiaría tanto a los inversores como a los gestores de fondos. El verdadero test de un sistema de clasificación es que diferentes evaluadores clasifiquen el mismo conjunto de fondos de la misma manera. Si lo hacen de forma coherente, existe un buen sistema. Si diferentes evaluadores asignan el mismo fondo a grupos diferentes, se requieren revisiones», argumenta Fidler.
“El próximo miércoles, y por primera vez desde marzo de 2020, la Reserva Federal volverá a recortar los tipos oficiales ante una inflación que se aproxima a la zona de confort de la entidad, al mismo tiempo que el balance de riesgos del mandato dual de la Fed se encuentra más equilibrado. Asimismo, conoceremos las nuevas proyecciones en materia de inflación, desempleo, crecimiento y, principalmente, de tipos (dot plot). Cabe destacar que, en su proyección de junio, la Fed estimaba un único recorte para este año, por lo que es probable que veamos cambios en esta nueva edición”, explica Banca March en su informe semanal.
En este inicio del ciclo de bajadas de tipos, los mercados prevén 109 puntos básicos de rebajas para finales de año y 234 puntos básicos para la reunión de julio de 2025. En opinión de Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, estas expectativas son demasiado dovish, ya que las pruebas de recesión son insuficientes para justificar una relajación tan agresiva. El experto cambiaría su opinión si durante dos meses más el crecimiento de las nóminas no agrícolas se situara en 100.000 o por debajo de esa cifra. En tal caso, “pediría agresivamente un recorte de tipos de 50 puntos básicos”. En su opinión, los datos del mercado laboral y otras métricas de consumo sugieren sin embargo que ahora que la economía ha pasado de ser muy fuerte a “simplemente” fuerte. “Si es así, la relajación gradual tiene más sentido que un enfoque agresivo”, reconoce. Este martes se publican las ventas minoristas de agosto, que se espera hayan disminuido un 0,2% intermensual, mientras el grupo de control haya aumentado un 0,3%. Dada la reciente preocupación por el debilitamiento de la economía, estos datos se seguirán de cerca.
Expectativas claras
Sin duda, parte de la atención está puesta en si la economía estadounidense va camino de una recesión o no. Para Michael Krautzberger, CIO Global de Renta Fija de Allianz Global Investors, no hay señales claras de una recesión inminente. En su opinión, el telón de fondo del crecimiento económico mundial refuerza la disposición de la Reserva Federal y de otros bancos centrales del G-10 de relajar su política monetaria restrictiva. «La Fed, al igual que otros bancos centrales, está más centrada en estimular el crecimiento económico que en controlar la inflación; y está cada vez más preocupada por quedarse rezagada en cuanto a su política monetaria, es decir, por recortar los tipos demasiado tarde para evitar una recesión o una desaceleración más brusca del crecimiento. Por lo tanto, en nuestra opinión, no pueden descartarse mayores recortes de tipos durante las próximas reuniones de este año, especialmente si la actividad del mercado laboral se deteriora más rápido de lo previsto y la inflación sigue acercándose al nivel objetivo», defiende Krautzberger.
Según explica Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional de J. Safra Sarasin Sustainable AM, todas las señales están claras sobre qué debe hacer la Fed: “El nuevo gráfico de puntos de la Fed reflejará una mayor relajación que en junio, pero es poco probable que respalde las expectativas del mercado de recortes de 250 puntos básicos para finales de 2025. Los inversores ya no esperan un gran recorte esta semana, en parte como reflejo de unos datos de inflación mejores de lo esperado, pero siguenpreviendo unos 150 puntos básicos de relajación en las próximas cuatro reuniones, incluidos unos dos recortes de 50 puntos básicos de aquí a enero. Los futuros sugieren que los inversores asignan la mayor probabilidad (la parte superior de la distribución de probabilidades) a que los tipos caigan hasta el 2,75%-3% en septiembre de 2025, el extremo inferior de las estimaciones para el tipo neutral. También implican una probabilidad entre cuatro de que los tipos caigan por debajo de este nivel (la cola izquierda de la distribución). Esto indica que, si bien los mercados no prevén una gran recesión económica, sí esperan una ralentización más notable y un aterrizaje más brusco.
El ritmo de bajadas
Para Olszyna-Marzys, la estrategia de la Fed es clara: “Con la relajación de la inflación, la vuelta al equilibrio del mercado laboral y un crecimiento económico que ya no supera la tendencia, los argumentos a favor de una política restrictiva se han debilitado rápidamente. Por tanto, el objetivo es bajar los tipos hacia un nivel neutro, probablemente entre el 2,75% y el 3,5%. El reto consiste en elegir el ritmo adecuado”. En este sentido, el experto de J. Safra Sarasin Sustainable AM considera que si los tipos bajan demasiado deprisa, la inflación podría resurgir. Pero si la política monetaria es demasiado lenta, se corre el riesgo de perjudicar a la economía. “La senda que marquen los funcionarios de la Fed en el nuevo diagrama de puntos dependerá de sus previsiones centrales, así como de los riesgos que atribuyan a las mismas”, destaca.
En opinión de Paolo Zanghieri, economista senior de Generali AM, parte del ecosistema de Generali Investments, las previsiones actuales siguen apuntando a una expansión del PIB en torno al 2% anualizado en el tercer trimestre, un dato bastante fuerte para esta fase del ciclo. “La inflación se está enfriando visiblemente, y el grado actual de endurecimiento ya no es necesario. La Fed podría optar entonces, con una visión de gestión de riesgos, por relajar la política rápidamente para adelantarse a un repunte del desempleo”, comenta.
Por último, desde Edmond de Rothschild AM consideran que la ralentización del mercado laboral podría haber incitado a la Reserva Federal a acelerar los recortes de tipos. “La mayoría de los inversores esperaban un recorte de 50 puntos básicos en la reunión de la Fed de septiembre, pero el IPC subyacente desinfló las expectativas y los recientes comentarios de los responsables de la Fed sugieren que no están dispuestos a empezar a recortar tanto. Y, sin embargo, esta inflación obstinada se debe principalmente a la vivienda, que debería volver a la normalidad después de un retraso y que tiene un peso menor en el PCE, el indicador de inflación preferido de la Fed. Así pues, las palomas de la Fed deberían estar tranquilas, y eso incluye a Jerome Powell, que transmitió un mensaje muy acomodaticio en Jackson Hole”, señala la gestora en su último análisis.
Para Philip Orlando, estratega jefe del Mercado de Renta Variable y jefe del Equipo de Gestión de Carteras de Clientes de Federated Hermes, la Fed está ante un verdadero dilema, ya que el deterioro ha desviado la atención de la Fed de su anterior atención a la inflación, que parece estar bajando, aunque de forma incoherente. “Ese dilema define el doble mandato de la Fed de equilibrar el pleno empleo y una inflación moderada, representado por la curva de Phillips. Durante gran parte de los dos últimos años, la relación parece haberse roto. Pero el debilitamiento del mercado laboral sugiere que podría estar funcionando de nuevo”, afirma Orlando
Y añade: “Lo mismo ocurre con la llamada regla de Sahm. Este indicador establece que si la tasa de desempleo aumenta al menos medio punto porcentual en un periodo móvil de tres meses en el plazo de un año, la economía suele entrar en recesión. Algunos economistas esperaban que esto ya hubiera ocurrido debido a la agresiva campaña de subidas de tipos de la Reserva Federal, pero no ha sido así hasta hace muy poco. En cada uno de los dos últimos meses se ha activado la regla de Sahm, ya que la tasa de desempleo ha pasado del 3,4% en abril de 2023, el nivel más bajo en 53 años, al 4,2% en agosto de 2024”, añade el experto de Federated Hermes.
El impacto de las elecciones presidenciales
El resultado de las próximas elecciones presidenciales de noviembre no parece que haga variar el rumbo del crecimiento. Porque “ni Donald Trump ni Kamala Harris parecen abiertamente obsesionados con el déficit, por lo que el Gobierno debería seguir apoyando la economía”, en opinión de Valtteri Ahti, Chief Strategist de Evli. “La facción del Partido Republicano partidaria de la disciplina fiscal parece que se ha extinguido, por lo que la pregunta pertinente tras las elecciones que habrá que hacer, es “quién correrá con el gasto? Las empresas o los particulares, los impuestos o los aranceles?”, se pregunta este experto.
Analizando los indicios de ralentización económica, es necesario recordar que “las expansiones económicas no mueren de viejas, sino debido a un factor exógeno”, indica Ahti. Así, las tres últimas expansiones económicas duraron en torno a siete, diez y once años, y todas finalizaron por el impulso de factores externos: una burbuja puntocom, una crisis financiera y la pandemia del Covid 19, respectivamente.
Aunque “ninguno de estos factores, excepto la pandemia del coronavirus, fue realmente exógeno”, afirma Ahti. Por ejemplo, la política monetaria expansiva contribuyó al boom inmobiliario que desembocó en la crisis financiera. Es por ello que “los errores en política monetaria son como asesinos en serie de las expansiones económicas. Y esta es una poderosa razón para que Powell recorte los tipos”, concluye el Chief Strategist de Evli.
¿Quién se beneficia?
Ante este contexto, Carlos de Sousa, gestor de Vontobel, señala que los mercados emergentes se beneficiarán de la relajación de las condiciones financieras mundiales. Según su análisis, no hay riesgos inminentes de recesión en EE.UU. y consideran que unos recortes graduales pero coherentes serían apropiados siempre que los datos económicos no se deterioren aún más.
“Independientemente de la magnitud del primer recorte, es probable que la Fed se embarque en un ciclo de relajación que probablemente lleve su tipo de interés oficial hacia el 3% a mediados de 2025. Otros bancos centrales de mercados desarrollados también están recortando los tipos, lo que implica una relajación muy significativa de las condiciones financieras mundiales durante el próximo año”, afirma Sousa.
En este sentido, argumenta que los mercados emergentes se beneficiarán de ello. “En primer lugar, disminuirá el coste de los préstamos para los emisores de los mercados emergentes, lo que facilitará la refinanciación de los vencimientos de deuda. Por otra parte, el menor coste del capital para futuras inversiones hará económicamente viables más proyectos y debería traducirse en una aceleración del crecimiento. Esto mejorará la sostenibilidad de la deuda de los países emergentes y aumentará la rentabilidad de sus empresas. Por último, al disminuir los tipos sin riesgo, esperamos que los asignadores de activos asuman riesgos adicionales para obtener una rentabilidad esperada suficientemente alta. Es probable que esto se traduzca en flujos de entrada hacia la deuda de los mercados emergentes, lo que probablemente proporcionará apoyo a los diferenciales de los mercados emergentes durante los próximos 12 meses”, concluye el gestor de Vontobel.
Ariel Bezalel y Harry Richards, gestores del Jupiter Dynamic Bond Fund de Jupiter AM, creen que los tipos de interés reales son demasiado elevados y existe el riesgo de que los bancos centrales tengan que relajarlos aún más rápido de lo previsto y ello podría dar un impulso a los mercados de renta fija, en particular a los segmentos de alta calidad de esta clase de activo. «Tras el reciente pronunciamiento de política monetaria de Powell, el debate en el mercado se ha centrado en el ritmo y la profundidad de los recortes de los tipos de interés. Los inversores siguen preguntándose si es posible un aterrizaje suave con mínimas perturbaciones en el empleo y la economía en general, o si estamos abocados a una recesión», señalan. Una oportunidad en retna fija que también identifican Marc Seidner, Chief Investment Officer Non-Traditional Strategies, y Pramol Dhawan, Portfolio Manager de PIMCO:«Los bonos pueden beneficiarse de aterrizajes suaves, al tiempo que ofrecen un potencial de cobertura de bajo coste frente a escenarios de aterrizaje brusco. Las propiedades tradicionales de cobertura y diversificación de los bonos se exhibieron por última vez a principios de agosto y nuevamente a principios de septiembre, cuando la renta fija se recuperó durante períodos de volatilidad del mercado de valores».
Algunas gestoras también considera que este cambio de rumbo en la política monetaria estadounidense será positiva para la renta fija. «Mantenemos nuestra ligera sobreponderación en la renta variable estadounidense, que se beneficia de un mayor crecimiento de los beneficios y una expansión de los márgenes en comparación con las empresas europeas, así como de un mejor comportamiento bursátil en la mayoría de las fases del mercado. Septiembre es tradicionalmente un mes bastante decepcionante, con una rentabilidad media negativa del -0,7% en los últimos 20 años y del -2,3% en los últimos 10 años. En cambio, los tres últimos meses del año, y en particular noviembre y diciembre, siguen siendo meses históricamente positivos para los mercados de renta variable, especialmente en años electorales. Esto se mantiene siempre que la Reserva Federal no decepcione mostrándose excesivamente cauta y las elecciones estadounidenses cumplan su parte de promesas, reforzando la confianza de los consumidores y los mercados financieros», argumenta Nicolas Bickel, CIO Edmond de Rothschild Banca Privada.
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Los semiconductores impulsan el smartphone que lleva en el bolsillo, el ordenador de su oficina y el coche que conduce. No es posible vivir la vida moderna sin ellos, y su importancia no deja de crecer. Como tales, son un lugar interesante para buscar inversiones. Sin embargo, los semiconductores son un sector cíclico y volátil, con potencial para importantes oscilaciones en la dinámica de la oferta y la demanda. Por lo tanto, cuando buscamos inversiones como inversores de calidad -tratando de encontrar una capitalización sostenible y consistente a lo largo del ciclo- buscamos empresas que estén aisladas de algunos de esos riesgos. ASML es una de esas empresas.
ASML es un proveedor de bienes de equipo para semiconductores. Básicamente, fabrica los sistemas que producen los chips. Y lo que es más importante, se centran en una sola de las fases de producción: la litografía. Hay cientos de pasos en el proceso de fabricación de un chip semiconductor, pero el más importante es la litografía, que funciona un poco como una fotocopiadora. Una imagen del diseño de un chip se expone a la luz ultravioleta y se proyecta sobre la superficie de la lámina de silicio. ASML domina este sector con más del 70% del mercado mundial. Y lo que es más importante, ASML domina por completo la tecnología de nueva generación denominada litografía de luz ultravioleta extrema, o EUV. La litografía EUV se utiliza para fabricar los chips más pequeños y avanzados del mercado actual.
Las barreras tecnológicas de entrada son extraordinarias. Cuando examinamos nuestro universo de inversiones de calidad, nos cuesta identificar muchas empresas, si es que hay alguna, que tengan una ventaja competitiva tan grande como ASML. Gran parte de ello tiene que ver con lo difícil que es generar y aprovechar la luz EUV. ASML ha dedicado más de dos décadas a desarrollar y comercializar minuciosamente estos sistemas, invirtiendo miles de millones de euros en I+D a lo largo del proceso. Podría decirse que son los equipos más complicados que ha creado la humanidad. Una sola unidad EUV tarda más de 12 meses en fabricarse, cuesta unos 200 millones de euros y se necesitan tres aviones 747 de dos pisos para llevarla a las instalaciones del cliente.
La luz EUV debe generarse en un vacío perfecto. Un láser de alta potencia dispara un pulso de plasma 50.000 veces por segundo a gotas de estaño fundido, cuya interacción genera la luz. A través de una serie de espejos de alta ingeniería, la luz se concentra en un único punto para crear el patrón en la lámina de silicio. Para contextualizar la precisión de estos espejos, si se ampliaran al tamaño de Alemania, la mayor imperfección de su superficie mediría menos de un milímetro. Nos cuesta identificar competidores que puedan replicar este nivel de innovación tecnológica. Si combinamos esto con la arraigada relación de ASML con toda la cadena de valor, pensamos que es una de las empresas con mayor ventaja competitiva del mundo.
La envidiable posición de ASML también contribuye a amortiguar el carácter cíclico inherente al sector de los semiconductores. Con una cuota aproximada del 70% en el mercado global y el 100% de los sistemas más avanzados, no hay competidores que puedan actuar de forma irracional en una recesión, distorsionando la industria. En segundo lugar, las máquinas litográficas más recientes son inversiones estratégicas importantes para los clientes, que toman decisiones de compra con muchos años de antelación. En consecuencia, ASML tiene una importante cartera de pedidos. A finales de 2023, su cartera de pedidos ascendía a 39.000 millones de euros, lo que cubre todos sus ingresos para 2024 y la mayor parte para 2025. Esto ofrece a los inversores una visibilidad mucho mayor que la media de las empresas de semiconductores.
Otro motor de esta visibilidad es la base de clientes altamente concentrada de ASML: TSMC, Intel y Samsung representan alrededor del 80% de los ingresos. Normalmente, esto se traduciría en un poder de fijación de precios limitado, sin embargo ASML ha demostrado lo contrario durante muchas décadas. Esto se debe a un compromiso de larga duración de compartir los beneficios de la innovación con esos clientes, ayudándoles a producir más chips a menor coste. En consecuencia, durante la última década, ASML ha aumentado el precio medio de venta de sus sistemas a un ritmo de un solo dígito, manteniendo al mismo tiempo a sus clientes satisfechos. Esta relación simbiótica entre cliente y proveedor es otro elemento muy atractivo de su modelo de negocio, que sustenta nuestra convicción a largo plazo en la empresa.
Tribuna de opinión de William Nott, gestor de carteras de Ninety One.
Este análisis está disponible en formato vídeo (en inglés) a través de este enlace.
Los activos alternativos y mercados privados suponen un soplo de aire fresco para las carteras, en términos de rentabilidad pero también de descorrelación y diversificación con respecto a los activos tradicionales. Las oportunidades en estrategias como el crédito privado, el real estate o, dentro de los activos cotizados, crédito flexible con estrategia global macro o long/short, quedaron claras en el marco del I Funds Society Investment Summit Alternativos, celebrado el pasado 12 de septiembre en Toledo en el Hotel Eurostars Palacio Buenavista.
En el evento, las gestoras Natixis Investment Managers, M&G Investments, DPAM y Katch Investments presentaron sus estrategias para un entorno complejo en el que siguen planeando fantasmas de desaceleración económica y teniendo protagonismo los bancos centrales. En este artículo resumimos dos de ellas, centradas en el crédito privado (M&G) y la renta fija cotizada, pero con estrategias alternativas (Natixis IM).
Crédito privado en formato ELTIF: la apuesta de M&G
Uno de los sectores donde los expertos ven más oportunidades es en crédito privado, y en M&G –que empezó a invertir en alternativos ya a finales de los años 90, siendo de los primeros inversores europeos en sectores como el de préstamos corporativos- consideran que es un buen momento para posicionarse en crédito de empresas privadas (préstamos y bonos emitidos por compañías que no cotizan en bolsa), algo que ofrece a los inversores diversificación frente a los mercados cotizados.
“M&G empezó en 1999 a invertir en mercados privados, ofreciendo diversificación, y manteniendo fuertes relaciones con bancos, asesores y firmas de private equity. Nos centramos tanto en la parte cotizada como no cotizada de las empresas, vemos el momento del ciclo y tratamos de optimizar la estructura de capital”, explicaba Aramide Ogunlana, especialista de inversiones en estrategias de crédito privado de la gestora. Y añadía: “Hemos de ir más allá de la cartera 60-40: el mercado privado puede ofrecer beneficios equilibrados en términos de riesgo-retorno a un asset allocation tradicional. Pero se trata de un perfil complementario: la próxima generación de inversión no trata de reemplazar la liquidez, sino que vemos los mercados privados como un añadido”.
Al hablar del crédito privado, la experta contextualizó el tamaño del universo de inversión: “A menudo se piensa que los mercados de crédito privado son pequeños, pero el mercado de leveraged loans y notas flotantes, con 470.000 millones de euros, supera en tamaño al de bonos high yield en Europa (350.000 millones), mientras el direct lending suma 220.000 millones”. Es cierto que los mercados privados son un aún una pequeña parte del universo de financiación (de 260 billones, suponen un 4% frente al 44% de las acciones globales y del 52% de los bonos globales), pero podrían doblar su peso en los próximos años, defendió.
Y es que la situación en EE.UU. y en Europa es similar, con la existencia de numerosas firmas de tamaño pequeño y mediano, familiares y que no cotizan en los mercados públicos: “Solo el 0,2% de las compañías en Europa son de gran tamaño”, recordaba la experta. Y un dato más: de todas las empresas con ingresos superiores a 100 millones de euros, el 96% son privadas, no cotizadas.
Además, las compañías se quedan en ese estado “privado” durante más tiempo, tardan más en salir a cotizar, lo que hace vaticinar que será el capital privado el que financie la próxima generación de negocios líderes. “El nivel de IPOS se ha reducido a la mitad, debido a la financiación que ofrecen los mercados privados y con los bancos restringiendo la financiación a estas compañías”, recordó. Un escenario que da idea de las oportunidades que pueden encontrarse en el universo del crédito privado. “Las fronteras de la financiación en deuda son dinámicas y M&G tiene la experiencia para trabajar en todo el espectro”, desde leveraged loans y notas flotantes, a direct lending y préstamos sindicados. Segmentos en los que la selección resulta clave.
Ogunlana, que matizó que invertir en crédito privado no significa invertir en pequeñas compañías, presentó el fondo M&G Corporate Credit Opportunities ELTIF, una estrategia lanzada en noviembre de 2023 que pretende aprovechar las mejores ideas en el ámbito de los préstamos corporativos líquidos e ilíquidos y ser flexible a las condiciones del mercado, creando valor en diferentes ciclos. Así, una de las claves del fondo es la flexibilidad, con capacidad para ajustar los pesos según vean mejores oportunidades en los universos de préstamos sindicados, direct lending y crédito privado. Eso sí, el fondo se centra en la inversión en crédito senior, el que se sitúa en los primeros puestos de la línea de prelación, y descarta apalancamiento (actualmente el rating medio es B, más del 90% de la cartera está en instrumentos flotantes y el 79% está en crédito privado líquido). Además, la estructura de ELTIF –apta para el inversor minorista- permite un mayor acceso a instrumentos de crédito privado, y cuenta con el pasaporte europeo.
Se trata de una estrategia con limitada liquidez (mensual para suscripciones y trimestral para reembolsos), con inversiones a largo plazo, y que pretende obtener retornos de Euribor +5%-6% a medio plazo (bruto de comisiones) y que cuenta con potenciales yields del 7%-9% (la perspectiva es ofrecer un retorno bruto anual cercano al 8%), ofrece rentas (a través de los bonos flotantes, con baja duración) y es gestionada con la experiencia de las más de 50 personas que componen el equipo de M&G en crédito privado, que han invertido en el activo durante más de 25 años.
Natixis IM: estrategias alternativas en renta fija
Con una propuesta centrada en los mercados cotizados, pero con estrategias no tradicionales, participó en el Summit Natixis IM, que defendió las ventajas de gestionar renta fija de forma flexible y presentó dos estrategias que invierten en este activo. “Presentamos dos estrategias de renta fija con un componente de retorno absoluto para buscar un plus de rentabilidad en un escenario en el que las alternativas líquidas han perdido un poco el interés de la mano de las bajadas de tipos, reduciendo el atractivo de las alternativas sin riesgo”, decía Jaime Botella, Sales Manager de Natixis IM.
DNCACredit Conviction es un fondo de crédito flexible. En el proceso de inversión, el equipo trata de buscar la diversificación en varios activos de este segmento: crédito, bonos del estado, Coco AT1 (máx 20%), bonos convertibles (máx 15%), y diversificación internacional en euro, dólar y activos denominados en libras esterlinas. Todo, con una estrategia de gestión discrecional activa, con un rango de duración de entre -3 y +7. El equipo se centra en construir una cartera investment grade con margen de maniobra en activos high yield (de media un 30%) y capacidad para aprovechar oportunidades a nivel global (hasta un 49% del NAV puede tener una calificación mínima de B-). Ismael Lecanu, Portfolio Manager del fondo y su cogestor, Jean-Marc Frelet, eran los responsables del AXA WF € Credit Total Return Fund hasta junio de 2023.
Se trata de una estrategia alternativa con dos motores de rentabilidad: el stock picking y la gestión de la duración, que no presenta direccionalidad con el mercado y los índices. Al invertir en crédito europeo, el equipo piensa en euros, pero puede encontrar valor en EE.UU. o Reino Unido y, aunque el equipo selecciona compañías, donde más centran sus esfuerzos es el análisis top-down y su gestión del riesgo. La asignación es flexible para adaptarse a distintos entornos de mercado, si bien la duración se gestiona de forma más táctica con futuros y el riesgo de crédito a través de CDS. En cuanto a la exposición, el 61% de la cartera está en deuda senior, el 24% en subordinada (bancos, aseguradoras…), incluyendo también deuda convertible, resumía Botella.
Por su parte, DNCA Alpa Bonds es un fondo de renta fija flexible que busca valor dentro del universo de la deuda a nivel global con un objetivo del 2% sobre el mercado monetario. La estrategia -con mas de 11 años de track record y gestionada por el mismo equipo desde su origen- ha conseguido aportar rentabilidad positiva ha los inversores de manera consecutiva desde su lanzamiento. Se trata de una estrategia global macro, defensiva, descorrelacionada de los índices tradicionales de renta fija y gestionada con un exhaustivo limite de control de riesgo (volatilidad ex ante ≤ 5%). El equipo encuentra en las estrategias de inflación, tipos reales, nominales, curva y forex los contribuidores a la rentabilidad del fondo. La duración se mueve entre menos tres y más siete años. “Hay un posicionamiento long-short en bonos de gobiernos de economías del G-10”, explicaba Botella, pues se trata de buscar valor en renta fija de manera no tradicionales. Actualmente están cortos en Europa frente a EE.UU., positivos en inflación (“será más pegajosa de lo estimado”) y realizan ciertas apuestas sobre emergentes y el empinamiento de la curva de tipos.
“La mayoría de estrategias que componen la cartera están vinculadas a la evolución de los bonos de gobierno. A pesar de ello, la diversificación de las fuentes de retorno consigue que la evolución del fondo no esté correlacionada con los índices tradicionales de renta fija, reduciendo la volatilidad total de las carteras y añadiendo consistencia en los resultados”, añadía Botella, como resumen.
En la presentación, Javier García de Vinuesa, Country Manager de Natixis IM para Iberia, destacó las capacidades de Natixis IM en los mercados alternativos y privados e hizo un repaso de la situación y tendencias de la industria. Así, destacó la importancia de tener escalabilidad a la hora de gestionar activos privados, y también especialización, más allá del desarrollo del private equity, requisitos con los que cuenta la plataforma de Natixis IM, que se nutre de 13 gestoras que se encuentran entre las mejores del mundo.
García de Vinuesa habló también de la superación del modelo 60-40 y el desarrollo imparable de la industria de gestión de activos, de la “expansión” del crédito privado y los flujos hacia estos mercados no cotizados, de la “moda del private equity” y del papel de la tecnología en este segmento del mercado. Sin olvidar el camino hacia la democratización, que continúa adelante con algunas tensiones, como las de los fondos semilíquidos. “Las carteras cada vez son más completas en mercados privados y más complejas”, añadía.
El experto destacó también algunas tendencias clave en el sector: “Hay varias cosas que estamos promoviendo: los emerging managers, gestores que están montando su primer fondo tras experiencia en gestoras muy grandes (en términos de rentabilidad-riesgo es muy interesante porque en las primeras hornadas las rentabilidades suelen ser muy superiores, es la reinvención de la industria); los data centers vinculados al super computing, existen muy pocos en el mundo; y también trabajamos con fondos evergreen que, dependiendo del cliente, tienen una proporción diferente entre activos líquidos o ilíquidos”.
The Gap in Between, el encuentro anual que convoca a diversos actores del ecosistema de negocios e impacto de todo el mundo para abordar los desafíos sociales y ambientales más urgentes, ha anunciado las 20 startups finalistas que competirán para convertirse en ganadoras del The Gap in Between Startup Challenge, una competición que tiene como objetivo promover el emprendimiento con impacto social y medioambiental.
Las startups finalistas, elegidas con un riguroso proceso de selección entre casi 500 proyectos candidatos de 78 países distintos, podrán hacer su pitch en uno de los escenarios de The Gap in Between, en La Marina de Valencia el próximo 8 de octubre, además de formar parte de la Feria de las mejores startups e innovaciones de sostenibilidad. De entre todas estas startups finalistas el jurado elegirá un proyecto ganador teniendo en cuenta la eficacia de las soluciones de estas startups para abordar los principales desafíos de nuestra sociedad. El proyecto ganador recibirá un premio de 10.000 euros.
De todas las startups finalistas, un 50% son españolas. Ocho de las finalistas pertenecen a Cataluña y a la Comunidad Valenciana, cuatro cada una, mientras que la Comunidad de Madrid y Asturias aportan una startup cada una. Del 50% extranjero, encabezan la lista Israel y Reino Unido, con dos startups cada una, seguidas de Irlanda, Ecuador, Estados Unidos, Nigeria, Alemania y Francia, con un representante cada una.
Además de la ganadora global, también serán premiadas cinco empresas finalistas, en cada una de las cinco grandes temáticas del evento: sistemas alimentarios seguros, accesibles y nutritivos; Inclusión social y equidad más allá de los negocios; Transición energética y ciudades sostenibles; De una estrategia empresarial lineal a una circular; y Cambio del sistema financiero para el bien común. Todas ellas, además, tendrán la posibilidad de conectar con inversores de primer nivel para escalar su negocio.
Las startups finalistas de la segunda edición de The Gap In Between son las siguientes:
MarinaTex: desde Reino Unido, esta startup fabrica envases respetuosos con el medio ambiente fabricados con residuos de marisco y algas.
Oly: es una plataforma SaaS B2B que acelera y mejora el listing de productos entre vendedores de moda de segunda mano y marketplaces. Proceden de Francia.
Fabumin: este proyecto israelí utiliza una innovadora tecnología de secado de bajo consumo de energía para transformar el agua de cocción de las legumbres (aquafaba) en polvo Fabumin, una alternativa funcional a los huevos para aplicaciones industriales.
ABLE ecosystems: este proyecto estadounidense ayuda a las empresas a obtener datos fiables sobre el impacto ambiental de sus marcas, al tiempo que paga directamente a cada agricultor por el intercambio de datos y las actividades regenerativas.
ODOS: desde Irlanda, se dedican a la supervisión, reducción y cumplimiento de los impactos medioambientales de la agricultura, ayudando a reducir la huella de carbono y a aumentar el área de biodiversidad, generando una nueva fuente de ingresos.
Oscillum Biotechnology: producen etiquetas inteligentes para la monitorización del estado de los alimentos buscando reducir el desperdicio alimentario. Son naturales de Elche, España.
Bio2Coat: con origen en Barcelona, fabrican recubrimientos y películas comestibles a base de polímeros de origen natural para reducir la pérdida de masa en los alimentos y prolongar su vida útil.
Bettafish: esta startup alemana transforma las algas marinas en un ingrediente corriente y sostenible. El cultivo de algas es regenerativo, reforesta nuestros océanos y proporciona a las comunidades pesqueras una fuente alternativa de ingresos.
Cacta: desde Barcelona, esta empresa ha diseñado un software de gestión ambiental para ayudar a la industria agrícola a reducir su impacto ambiental y optimizar su eficiencia operativa.
eTrash2Cash: de origen nigeriano, es una fusión de inteligencia artificial, finanzas y tecnologías solares para suministrar energía a hogares y empresas.
Netto: ofrece y analiza créditos de carbono previsibles y de alta calidad para que las empresas puedan cumplir sus objetivos de cero emisiones netas de manera predecible y confiable. Proceden de Valencia.
Warmiseg: desde Ecuador, ayudan a aseguradoras y bancos a conectar con mujeres no bancarizadas gracias a la IA.
Imageryst: desde Oviedo, extrae automáticamente información de imágenes satelitales para mejorar las decisiones estratégicas y operativas globales.
ARAIS.IO: madrileña, esta startup es la primera plataforma de información pública y privada como servicio para acelerar el cambio hacia ciudades sostenibles a través de mejores decisiones.
Plugable: desde Reino Unido, han creado una plataforma para compartir cargadores de vehículos eléctricos privados en hogares y empresas.
Zenit Solar Tech: esta startup barcelonesa comercializa una plataforma digital de ayuda a la creación y gestión de comunidades energéticas.
The Blue Box Biomedical Solutions: desde Barcelona, ayuda a conseguir una detección precoz del cáncer de mama a partir de la orina, sin dolor ni radiación.
VSL Labs: un proyecto israelí que proporciona traducciones en tiempo real de voz y texto al lenguaje de signos mediante IA.
Naria: desde Castellón de la Plana, han desarrollado una plataforma tecnológica basada en blockchain para mejorar la gestión y distribución de la ayuda social y alimentaria.
Amaia–App: desde Valencia, es una herramienta para personalizar los cuidados en residencias de ancianos y ser el enlace perfecto entre los agentes involucrados en la socialización del mayor, facilitando un intercambio afectivo de recuerdos e información de manera personal.
“Participar en The Gap in Between ofrece una oportunidad invaluable para conectar con líderes y organizaciones comprometidas con el cambio, compartir conocimientos, y acelerar proyectos con un impacto positivo real. La interacción y el intercambio entre corporaciones, startups, e inversores crean el entorno ideal para generar colaboraciones estratégicas que aborden los desafíos globales de manera efectiva” ha destacado Margarita Albors, fundadora y presidenta de Social Nest Foundation, la plataforma global para personas inversoras y emprendedoras con iniciativas de impacto social y medioambiental y organizadora del encuentro.
Por su parte, Marta del Castillo, CEO de Social Nest Foundation, ha afirmado que “el impacto de la pasada edición de The Gap in Between fue notable, con un aumento significativo en el número de empresas que se unieron al movimiento de fusionar innovación y sostenibilidad como pilares del futuro. El evento se consolidó como un punto de encuentro estratégico para generar oportunidades de negocio e impacto, conectando startups con corporaciones, inversores y otros actores clave del ecosistema. Este año, anticipamos aún más casos de éxito, con un crecimiento en el número de participantes que reconocen el valor de integrar soluciones disruptivas y sostenibles en sus modelos de negocio”.
Afrontar los retos sistémicos con los mejores speakers
The Gap In Between reunirá a algunas de las personalidades más trascendentes en el ámbito de la economía de innovación y la sostenibilidad. Cerca de mil asistentes podrán participar de un programa en el que habrá las mejores sesiones inspiracionales, espacios de networking y matchmaking entre inversores, corporaciones y emprendedores/startups, talleres, experiencias del ecosistema local, pitches y sesiones para co-crear las soluciones más disruptivas, entre muchas otras actividades.
Entre los speakers confirmados destacan Adam Kybird, director del Triodos Bank Food Transition Fund; Ivo Degn, cofundador y CEO de Climate Farmers; Linn-Cecilie Linchan, Sr. Partner, Nordic & Baltics en Lumo Labs; Ana Dubois, directora de Estrategia de Ashoka; Valerie Mazon, directora general de Danone Communities; Paula Llobet, concejala de Turismo, Innovación y Captación de Inversiones del Ayuntamiento de Valencia; Margarita Albors, presidenta y fundadora de Social Nest Foundation; Iker Marcaide, fundador de Zubi Group, Tim Radjy, cofundador y CEO de Alphamundi; Miguel Tiana, director general de COFIDES; Rocío Castrillo, directora de Emprendimiento y Estrategia de Enisa; y Teresa Parejo, directora de Sostenibilidad de Iberia, entre muchos otros.
The Gap in Between cuenta con el apoyo de la Generalitat Valenciana, la Diputación de Valencia y el Ayuntamiento de Valencia, a través de València Innovation Capital, además del respaldo de organizaciones como Caixa Popular, Fundación ONCE, Zubi Group, Factorial, COFIDES, Iberia, Renfe, L’Oréal, Mercadona, Unicef y Ashoka.
