España consolida su resiliencia y capacidad de crecimiento dentro del ecosistema tecnológico europeo. Según la undécima edición del informe State of European Tech, elaborado por la firma de capital riesgo Atomico, se espera que nuestro país alcance 2.000 millones de dólares en inversión tecnológica en 2025, frente a los 1.700 millones registrados el año anterior, lo que supone un incremento interanual del 18%. España ocupa así el séptimo puesto en Europa por volumen de inversión.
El país cuenta ya con 12 unicornios, uno más que el año pasado, entre ellos vLex, que combina inteligencia artificial con la mayor base de datos jurídica del mundo para transformar la investigación y práctica legal. También destacan operaciones como Multiverse Computing, con una ronda de 208 millones de dólares, y Factorial, que captó 120 millones en marzo de 2025.
El sur de Europa continúa siendo una región con fuerte dinamismo tecnológico y se prevé que el conjunto de la región capte 2.900 millones de dólares en inversión en 2025, situándose como la quinta área europea con mayor financiación. En este contexto regional, España destaca como uno de los polos con mejor comportamiento.
Europa está ante un momento decisivo. El continente cuenta con el talento, la ambición y las ideas necesarias para liderar la tecnología global, pero todavía no ha alcanzado todo su potencial. Europa suma casi 40.000 empresas tecnológicas financiadas, frente a las 13.000 registradas en 2016, y el valor del sector tecnológico europeo se aproxima ya a los 4 billones de dólares, un 15% del PIB del continente.
Sin embargo, Atomico advierte de que las barreras estructurales y regulatorias podrían hacer que Europa deje escapar billones en crecimiento económico futuro si no se corrigen a tiempo. Esta edición del informe lanza una llamada a la acción a reguladores, inversores y talento, con el objetivo de convertir a Europa en el hogar de su primera compañía tecnológica valorada en un billón de euros.
“La tecnología ya no es un sector, es la fuerza que está redefiniendo cómo gobernamos, cómo nos defendemos, cómo generamos energía o gestionamos la salud. La soberanía tecnológica no va de proteccionismo, sino de capacidad y elección. Europa debe construir la confianza, el capital y las condiciones necesarias para liderar con autonomía y definir su propio futuro”, explica Tom Wehmeier, socio y Head of Intelligence de Atomico.
Cuatro prioridades para la próxima década
El informe identifica cuatro aspectos clave para lograr un crecimiento sostenible y competitivo a escala global:
Simplificar y unificarel marco regulatorio europeo, permitiendo crear, escalar y operar empresas en 48 horas bajo una estructura común tipo “EU Inc”.
Atraer y retenertalento, mediante un sistema único de visados tecnológicos y una mayor movilidad laboral dentro del continente.
Movilizarel capital europeo, especialmente el procedente de fondos de pensiones, para impulsar mercados financieros integrados y profundos que sostengan a los campeones tecnológicos europeos.
Fortalecer la cultura del riesgo, promoviendo una visión positiva del emprendimiento y una regulación que facilite empezar de nuevo tras un fracaso.
España en el contexto del talento europeo
La pujanza de la IA y el deep tech, que concentran ya el 36% del capital riesgo europeo, refuerza el posicionamiento de España como referente regional en sectores estratégicos. Además, el país capta el 5,5% de las primeras contrataciones internacionales de startups europeas en fase Serie A, lo que refleja su atractivo como puerta de entrada al mercado hispanohablante.
En el ámbito del talento, el optimismo se mantiene estable: el 39% de los encuestados en España se muestra más optimista sobre el futuro tecnológico europeo que el año pasado, el 44% mantiene el mismo nivel de confianza y solo el 18% se declara menos optimista.
“El talento y la ambición están aquí. Lo que falta son las condiciones para que ese potencial se traduzca en liderazgo global: regulación más simple, capital paciente y compromiso público. La próxima década decidirá si Europa marca el rumbo o deja que otros lo definan”, señala Sarah Guemouri, Principal en Atomico.
Un ecosistema en transformación
Europa cuenta hoy con 2.850 inversores activos, más del doble que hace una década, y 400 empresas unicornio, 28 de ellas surgidas solo en 2025. En el sur del continente ya hay 25 unicornios, con Portugal, Italia y España como polos destacados.
El sector del capital riesgo europeo supera en rentabilidad a Estados Unidos a diez años vista, y las inversiones institucionales comienzan a reforzarse: la participación del Fondo Europeo de Inversiones en el sur del continente ha pasado del 8% al 24% en un solo año.
No todos los bancos son iguales. Algunas entidades pueden presumir de tener una base de clientes muy contentos y otras encadenan suspensos año tras año. Así lo refleja la sexta edición de los Premios HelpMyCash a los mejores bancos de España, en la que han participado 1.187 personas y que ofrece una radiografía clara de cómo ven los consumidores al sector bancario y de cómo está cambiando el mercado con el paso del tiempo.
Revolut triunfa en España
Revolut no solo encabeza el ranking: arrastra al sector hacia una nueva forma de entender la banca. La entidad digital, que ya suma 4,7 millones de clientes en España y más de 65 millones en el mundo, ha obtenido una nota de 8,4 sobre 10, muy por encima del 6,9 de media del sector. Y hay un dato que habla por sí solo: ocho de cada diez usuarios le ponen un 8 o más.
“Aunque nació como una entidad pequeña y 100% digital, Revolut ha dado con la clave del éxito: un catálogo de productos que no deja de crecer y una operativa online que se ha convertido en referencia”, explican en HelpMyCash.
Tan es así, que para los encuestados, Revolut es el número uno en prácticamente todo: mejores cuentas corrientes, mejores productos de ahorro, mejores tarjetas, mejores productos de inversión y la mejor operativa online.
“Al hacer la banca más fácil, rápida, transparente y digital, Revolut ha cambiado el juego y ha forzado a muchos bancos de toda la vida a mejorar su experiencia digital. Ahora los consumidores exigen y buscan una forma distinta de entender la banca”, resumen en HelpMyCash.
El ascenso de Revolut deja una consecuencia directa: desplaza a Openbank, que pasa a la segunda posición con 7,9 puntos, mientras que ING se mantiene en el podio con 7,7 puntos. Openbank lidera en atención al cliente, ING destaca como el banco más transparente y con la mejor política de comisiones, y Kutxabank vuelve a ganar en hipotecas.
En ese contexto, la gran banca avanza con paso desigual. BBVA, con 7 puntos, mejora a sus competidores directos, mientras que Santander cae a 6,4 y CaixaBank a 5,9, lejos del pelotón de cabeza liderado por la banca digital.
“La lectura de todo esto es bastante clara: el centro de gravedad del mercado bancario se está desplazando hacia la banca digital. La batalla ya no es solo por las comisiones o la red de oficinas, sino por quién ofrece la mejor app, la operativa más sencilla y la sensación de que el banco se adapta al ritmo del cliente, y no al revés”, añaden desde HelpMyCash.
Unicaja, el peor calificado
En el lado opuesto del ranking se sitúa Unicaja, que ha repetido un año más como el banco con los clientes menos satisfechos. La entidad ni siquiera ha aprobado: ha obtenido un 4,2 y su valoración ha disminuido en 0,2 puntos con respecto al año anterior. El 35% de sus clientes ha valorado la entidad con un tres o menos, mientras que solo el 4% le ha otorgado un ocho o más.
Los clientes están satisfechos, pero reclaman productos de ahorro más rentables
En general, la mayoría de los clientes ha mostrado un grado de satisfacción superior al del año anterior, especialmente los clientes de BBVA, Imagin e Ibercaja, cuya valoración ha subido en más de un punto.
Sin embargo, la mejora no tapa los puntos débiles. A pesar de que la media del sector ha aumentado, los clientes han puesto de manifiesto un año más su insatisfacción con la rentabilidad de los productos de ahorro. “Es evidente que los clientes siguen descontentos: la gran banca apenas ha movido ficha en rentabilidad, los depósitos a plazo fijo están prácticamente desaparecidos y el malestar se extiende a las hipotecas y a los productos de inversión; lo único con lo que se sienten realmente satisfechos son las cuentas corrientes y las tarjetas”, señalan desde HelpMyCash.
“Los esfuerzos que han hecho las entidades para rediseñar su catálogo de cuentas corrientes ha dado sus frutos”, explican desde el comparador. “Ante la ausencia de productos de ahorro realmente atractivos, la banca ha volcado toda su artillería en atar mejor al cliente: se ha lanzado a las cuentas sin comisiones y con regalos en efectivo a cambio de nómina y recibos. Es el caramelo que ha funcionado: los clientes sienten que, al menos, reciben algo a cambio”, apuntan desde HelpMyCash. “Prueba de ello es que están satisfechos con la política de comisiones y ninguna entidad suspende ya en este aspecto”.
“Por fin, los bancos de toda la vida han entendido que las comisiones ahuyentan a los clientes, por lo que han decidido abaratar sus cuentas, pero no han dedicado el mismo esfuerzo al resto de los productos, que en muchos casos siguen sin gustar”, señalan en HelpMyCash.
Infidelidad bancaria: el 76% de los encuestados cambiaría de banco
A pesar de que muchos españoles están satisfechos con sus bancos, no parecen demasiado comprometidos. A día de hoy, ocho de cada diez clientes estarían dispuestos a cambiar de banco y solo un 24% asegura que le sería fiel a su entidad. “La realidad es que hoy en día cambiar de banco es muy fácil, ya que puede hacerse por Internet, y los bancos usan muchos ganchos para atraer a clientes nuevos”, explican en HelpMyCash.
“Los consumidores han entendido que no tienen por qué atarse con un solo banco, sobre todo ahora que cambiar es muy fácil. Además, no siempre hace falta decirle adiós al banco; podemos tener varios al mismo tiempo para, por ejemplo, separar los ahorros del dinero del día a día, invertir, etc”, señalan los expertos del comparador.
Kutxabank es el banco con los clientes más fieles: el 48% no cambiaría de entidad. Le siguen Openbank y Cajamar. Por el contrario, las entidades con el mayor número de clientes dispuestos a irse son Unicaja, Imagin, CaixaBank y Banco Santander.
La fidelización de la clientela sigue siendo el gran problema del sector. Si en 2021 solo el 56% de los clientes estaba dispuesto a darle calabazas a su banco, este año la cifra sube al 76%. La principal razón para dar el salto a otra entidad es conseguir más rentabilidad, seguida de obtener un regalo y pedir una hipoteca. Ha perdido fuerza el hecho de querer pagar menos comisiones como motivo para cambiar de banco, lo que refleja que cada vez más consumidores están satisfechos con la política de comisiones de sus bancos.
Foto cedidaPablo Duarte, Senior Research Analyst | Javier Ruiz, Country Head Spain
El cierre del año invita a hacer balance y evaluar tanto los acontecimientos de los últimos doce meses como las tendencias que marcarán 2026. Con este objetivo, Flossbach von Storch organiza su próxima conferencia, en la que destacados representantes de la firma ofrecerán un análisis exhaustivo del entorno económico y financiero.
La jornada contará con la participación del Dr. Pablo Duarte, Senior Research Analyst del Flossbach von Storch Research Institute, quien presentará una visión panorámica de cómo ha evolucionado el mundo durante el último año y detallará el contexto en el que se desarrollará la actividad económica en el futuro inmediato.
A continuación, Javier Ruiz Villabrille, Country Head de Flossbach von Storch en España, abordará el impacto de estos acontecimientos en los resultados de las distintas estrategias de la firma, además de ofrecer un adelanto de la posición estratégica para 2026, destacando los ajustes realizados y las oportunidades que se vislumbran para el próximo ejercicio.
La conferencia se celebrará el próximo miércoles, 3 de diciembre, a las 9:00 CET, en formato de videoconferencia, tendrá una duración aproximada de una hora, seguida de un turno de preguntas, y constituye una oportunidad única para conocer de primera mano la visión y planificación de Flossbach von Storch de cara al nuevo año.
Es posible inscribirte enviando un E-Mail a elena.taroncher@fvsag.com
Tras el registro, recibirás un correo electrónico de confirmación que incluye una nota que podrás añadir directamente a tu calendario en formato ics.
Foto cedidaJosé Antonio de Tomás, directivo de OVB; Harald Ortner, CEO de OVB; Salva Ballesta, presidente de AEDFI-Leyendas España; Patxi Salinas, vicepresidente; y Antonio Álvarez ‘ito’, secretario general.
OVB España, compañía de planificación financiera, y AEDFI-Leyendas España han unido sus fuerzas firmando un acuerdo que tiene como objetivo el acompañamiento profesional y gratuito a todos los jugadores y exjugadores de la Selección Española para ayudarles con la gestión de sus finanzas. Este servicio de planificación financiera se extiende también a sus familias, así como a todos los aficionados que asistan a los partidos organizados por AEDFI-Leyendas España.
Gracias a este acuerdo, AEDFI-Leyendas España incorpora este nuevo servicio de asesoramiento financiero con el fin de seguir aportando valor y apoyo para todos sus asociados. El acuerdo, coordinado por uno de los directores de OVB España, José Antonio de Tomás, ofrecerá una variedad de servicios:
Charlas, conferencias y sesiones personalizadas destinadas a los miembros de AEDFI-Leyendas España y a sus familias con el objetivo de ofrecer consultoría profesional para la gestión eficiente de sus finanzas.
Presencia y atención al público asistente a los partidos organizados por AEDFI-Leyendas España, facilitando el acceso de sus servicios.
Además, como patrocinador oficial, OVB España será partícipe en las acciones de responsabilidad social corporativa que AEDFI-Leyendas España realiza por todo el territorio nacional.
Y también participará en el podcast de AEDFI-Leyendas España con invitados de renombre, con el fin de promover la importancia de la educación financiera en el ámbito del deporte de élite.
Para Harald Ortner, director general de OVB España, “muchos futbolistas y deportistas de élite desarrollan su etapa profesional sin la información ni las herramientas necesarias para gestionar adecuadamente sus ingresos o planificar su futuro. Desde OVB queremos contribuir a cambiar esa realidad, ofreciendo formación, asesoramiento y soluciones que les permitan construir estabilidad una vez se hayan retirado”.
Este propósito se alinea a la perfección con la misión de AEDFI-Leyendas España, que como asociación defienden la importancia de la educación financiera como una herramienta esencial para la estabilidad y el desarrollo personal más allá del terreno de juego.
“No cabe duda de que AEDFI-Leyendas España es un referente en la promoción de nuestros futbolistas, pero también en su protección. Trabajar juntos es un orgullo porque nuestros esfuerzos van de la mano y aportan valor real a las leyendas de nuestro fútbol”, afirma Ortner.
Con esta alianza, AEDFI-Leyendas España fortalece su compromiso con los futbolistas internacionales y con la sociedad, impulsando acciones conjuntas que contribuyan a difundir el valor de la formación, la planificación y la responsabilidad financiera. Por su parte, OVB responde también así a su compromiso de crear una sociedad financieramente mejor y más formada contribuyendo a una toma de decisiones más consciente.
Salva Ballesta, presidente de AEDFI-Leyendas España, suscribe la trascendencia de este acuerdo: “Estamos convencidos de que incorporar los servicios de una entidad como OVB nos permite seguir creciendo y ofreciendo a nuestros asociados y al público general iniciativas que inspiren y construyan un futuro más preparado y consciente”.
Foto cedidaCarlos Ruiz Alonso, Rosa Sánchez Bravo, Jesús López Zaballos, José María Carulla, Eva López de Sebastián, Beatriz Alonso-Majagranzas, María Redondo, Álvaro Cangas y Rudolf Schouten.
El cambio climático se ha incorporado definitivamente a la agenda financiera. Ya no es solo una cuestión medioambiental o reputacional, sino un factor económico medible que afecta al coste del capital, a la rentabilidad de los activos y a la estabilidad de los mercados. Así se puso de manifiesto en la presentación de la Certificación ECRA (EFFAS Certified Climate Risk Analyst), organizada por el Instituto Español de Analistas, EFFAS y Marsh McLennan, en un acto celebrado en Madrid que reunió a destacados profesionales del análisis financiero, la sostenibilidad y la gestión del riesgo corporativo.
Durante la jornada se abordó cómo la transición climática y la descarbonización están alterando las reglas del sistema económico. Los ponentes coincidieron en que la medición del riesgo climático se ha convertido en una competencia esencial para los analistas financieros, comparable a la comprensión del riesgo de crédito o de liquidez hace dos décadas.
En la apertura, José María Carulla, Managing Director de Marsh Advisory España, dio la bienvenida junto a Jesús López Zaballos, EFFAS Advisory Council Chair, y subrayó la visión compartida sobre la relevancia del riesgo climático al afirmar que “en Marsh McLennan compartimos una misma convicción con EFFAS: el riesgo climático no es una cuestión futura, sino una realidad presente que genera nuevos riesgos para las organizaciones y que requiere de capacidades nuevas, rigurosas y cuantificables para su gestión».
A continuación, María Redondo, directora de la Escuela FEF del Instituto Español de Analistas, señaló que «la demanda de formación especializada en riesgo climático está creciendo con enorme rapidez, porque los profesionales necesitan herramientas rigurosas para interpretar impactos que antes no formaban parte de los modelos clásicos”. En este sentido, recordó que la Escuela FEF imparte en España el curso preparatorio de la certificación ECRA, diseñado para dotar a los profesionales de una base metodológica común. «Nuestra labor es asegurar esa captación responda a los estándares técnicos que exige el mercado actual», añadió Redondo.
Asimismo, Jesús López Zaballos aprovechó la ocasión para contextualizar el papel de la certificación ECRA dentro del avance de las finanzas sostenibles en Europa y para explicar cómo esta iniciativa contribuye a dotar a los profesionales de herramientas técnicas más precisas y alineadas con los nuevos requisitos del sector. En sus palabras, “la certificación ECRA – EFFAS Climate Risk Analyst nace para dar respuesta a la creciente necesidad de que analistas y profesionales cuenten con formación rigurosa en riesgo climático, un ámbito que hoy influye directamente en la valoración de activos, la toma de decisiones financieras y la gestión empresarial”.
Añadió además que, “tras el éxito internacional del CESGA, EFFAS refuerza así su compromiso con las finanzas sostenibles, ofreciendo una certificación orientada a comprender, medir y analizar los riesgos climáticos con criterios técnicos y comparables. ECRA aporta el conocimiento necesario para interpretar escenarios, evaluar impactos y contribuir a una economía más resiliente y preparada ante los desafíos del clima”.
Precio al clima
El panel de expertos Poner precio al clima: cómo las empresas y el sector financiero valoran y gestionan el riesgo climático, moderado por Álvaro Cangas, Climate & Sustainability Practice Leader de Marsh y líder del proyecto ECRA con EFFAS, reunió a representantes del ámbito energético, industrial y financiero: Eva López de Sebastián (Moeve), Rosa Sánchez Bravo (Enagás) y Carlos Ruiz (Acerinox). Los ponentes coincidieron en que el riesgo climático ya se refleja en las primas de financiación, los ratings y las estrategias de aseguramiento, y que no integrarlo adecuadamente puede comprometer la competitividad de las empresas a medio plazo.
En el debate, Rosa Sánchez Bravo, directora de auditoría interna y control de riesgos de Enagás, destacó el papel estratégico que tiene la gestión climática en la compañía y detalló su enfoque en este ámbito: “Para Enagás, la gestión climática siempre ha sido un elemento clave de nuestra estrategia, que nos permite anticipar impactos y diseñar medidas de prevención y mediación eficiente, y así seguir reforzando la labor que desempeñamos como infraestructura crítica”.
Por su parte, Carlos Ruiz Alonso, director de Sostenibilidad de Acerinox, centró su intervención en la importancia de la participación de las diferentes unidades de negocio y ámbitos corporativos para enriquecer y particularizar el análisis. El director apuntó que “la cuantificación financiera de los riesgos y oportunidades climáticas nos permite disponer de información clave para priorizar las medidas de mitigación y aprovechar las oportunidades, como con nuestro producto premium ECO Acerinox”.
Finalmente, Eva López de Sebastián, responsable de Riesgos y Continuidad de Negocio de Moeve, subrayó que, «la cuantificación del riesgo climático no solo nos permite anticipar desafíos, sino también optimizar nuestras operaciones e inversiones y desarrollar soluciones más resilientes. Este enfoque nos ayuda a crear valor a largo plazo y a consolidar nuestra estrategia para impulsar el desarrollo de nuevas energías sostenibles”.
En la clausura, José María Carulla tomó la palabra antes de dar paso a Beatriz Alonso- Majagranzas, miembro de la Commission on Training & Qualification de EFFAS y directora de desarrollo de negocio del Instituto Español de Analistas, quien destacó la relevancia de consolidar estándares formativos comunes en Europa en un momento en el que el riesgo climático está transformando las prácticas de análisis financiero. “La certificación ECRA no solo acredita conocimientos técnicos, sino que impulsa una forma homogénea de evaluar escenarios climáticos y riesgos emergentes. Para los analistas, contar con un marco formativo sólido y comparable es fundamental para interpretar con rigor un entorno regulatorio y económico en rápida evolución”.
La visión de Santander Asset Management (SAM) para 2026 es, ante todo, optimista. Durante la presentación de su informe de mercado para el próximo año, los portavoces de la gestora dejaron claro que estamos ante un aterrizaje suave de la economía y ante una moderación de la inflación, lo que dibuja un contexto favorable para los activos de riesgo.
Argumentan que la actual dinámica ha encontrado soporte en un nivel arancelario menor de lo esperado -tras las decisiones en política comercial de la Administración Trump-; en un balance sólido y sin desequilibrios por parte de empresas y familias; en unas políticas monetarias que tienden a tipos neutrales; y el anuncio de importante políticas fiscales por parte de los gobiernos.
Desde el punto de vista macro, consideran relevante que las economías han superado el “muro arancelario”, y dado que estas tasas han tenido un impacto menor de lo esperado, el ciclo se ha extendido. “Se espera que para la segunda mitad de 2026 se recupere el dinamismo económico y que el ciclo global se extienda, y el ejercicio termine con tasas de crecimiento superiores a las que veremos a principios de año”, apunta Delfina Pérez, directora de Estrategia de Mercados de SAM.
En este sentido, la gestora destaca la resiliencia de la economía global. Según argumenta en su informe, “afrontar de forma sucesiva un shock sanitario sin precedentes, un shock inflacionista -que en muchas economías alcanzó niveles no vistos desde los años setenta- y un shock arancelario que llegó a poner en duda el futuro del comercio internacional no ha sido tarea fácil y, sin embargo, el ciclo global sigue mostrando una notable capacidad de extensión”.
En opinión de Samantha Ricciardi, CEO de Santander Asset Management, “la resiliencia de la economía global confirma que el ciclo no solo resiste, sino que evoluciona”. En la carta de presentación del informe insiste en que, para 2026, “anticipamos un entorno caracterizado por un crecimiento sostenido, una inflación contenida y políticas económicas que acompañan al ciclo, configurando un marco favorable para la inversión y la diversificación. En este contexto, destacamos tres grandes ideas de inversión para el año: renta variable global, renta fija, oro y mercados privados”.
Al mismo tiempo, destacan cinco factores a vigilar: las elevadas inversiones realizadas en determinados sectores de la IA, las implicaciones de la geoeconomía, la trayectoria de los déficits fiscales, los flujos minoristas en los mercados y el rumbo del consumo en EE. UU..
Renta variable: pilar central de las carteras
La gestora considera que este escenario base beneficio para los activos riesgos, lo que explica que “el pilar central de las carteras para 2026 sea la renta variable global, donde la diversificación seguirá siendo esencial”, afirma José Mazoy, director de Inversiones Global de SAM.
Para Mazoy vamos hacia una “mayor amplitud en los mercados de renta variable, ya que el crecimiento de beneficios se amplía por regiones, sectores y empresas”. Es decir, mientras que este año los protagonistas han sido sectores, empresas y regiones concretas, para 2026 el abanico se amplía, según Mazoy, por dos motivos: “Por la expansión de los beneficios en EE.UU. y Europa es sólida, y por el dinamismo de las economías emergentes gracias a su política monetaria”. De hecho, la gestora espera, por ejemplo, que en EE.UU. haya una expansión de los beneficios empresariales del entorno del 15% en el caso del Standard & Poor’s 500 -que se extenderá a sectores más allá de la tecnología ligada a la IA- y del 22% en el caso de las small caps. Mientras que en la Eurozona se prevén crecimientos de beneficios cercanos al doble dígito.
Entonces, ¿qué oportunidades de inversión concretas ve Santander AM en la renta variable global? Jacobo Ortega, director de Inversiones de Europa de la gestora, señala directamente a la Eurozona: “Estamos muy constructivos en los índices europeos, en particular en Alemania y España. Las valoraciones siguen siendo atractivas y las previsiones de crecimiento de los beneficios están justificadas con los fundamentales. En 2026, apostamos por la renta variable europea, a diferencia de otros años en que estábamos más neutrales. Creemos que será otro año bueno para esta clase de activo”.
Basándose en esa “amplitud” de los mercados de renta variable que señala Mazoy, la gestora también ve oportunidades en los mercados emergentes. “Dentro de Europa, vemos que Polonia cuenta con un entorno macro favorable y que, con un enfoque más selectivo, hay grandes oportunidades de valoración y en el segmento de las small caps. Respecto a la región latinoamericana, ha experimentado un rally de mercado tremendo y mantiene unas valoraciones atractivas, como es el caso de México, Chile y Argentina”, apunta el director de Inversiones Global de la gestora.
Ahora bien, reconoce que la historia de inversión de renta variable global se sustenta en EE.UU., Europa y Latam, pero también pasa por Asia, con Japón, India y China como principales focos. “Pese a persistente desequilibrio en real estate, China ofrece un crecimiento basado en políticas públicas que apoyan sectores claves para el país. Es cierto que las valoraciones son algo más exigentes, pero todavía hay oportunidades”, comenta.
Renta fija y oro
En cuanto a la renta fija, la gestora ve oportunidades en los bonos soberanos de Reino Unido y Brasil, donde el carry elevado se suma a la previsión de recortes de tipos. En Brasil, la situación macro “debería permitir al Banco Central iniciar un ciclo de relajación monetaria a comienzos de 2026, con posibles sorpresas de sesgo acomodaticio”, afirma Mário Felisberto, director de Inversiones de SAM Brasil.
En la Eurozona, Ortega defiende el potencial en crédito debido a la solidez del sector empresarial y un carry claramente atractivo en términos históricos sitúan al crédito como una fuente estable de rentabilidad para 2026. “El crédito europeo investment grade ha tenido un buen comportamiento por la comprensión de los tipos, pero su bajo apalancamiento unido al contexto descrito de fortaleza de beneficios empresariales y de demanda por activos por encima de la inflación, nos hace pensar que lo hará bien en 2026 y que va a ser un buen complemento a todas las carteras multiactivo y para los inversores que quieran mantener sus ahorros”, apunta Ortega.
En este sentido, la gestora argumenta que las TIRES siguen siendo atractivas, claramente por encima de las medias de los últimos diez y veinte años, y ofrecen un diferencial adicional frente a la deuda soberana. “La sólida demanda, especialmente del inversor minorista, y la fortaleza de los balances empresariales dejan margen para una compresión adicional de diferenciales”, apuntan.
Por su parte, considera que el oro sigue siendo una cobertura eficaz como elemento clave para la diversificación de las carteras, debido tanto a la persistencia de los riesgos geopolíticos y de la inflación como a los buenos fundamentales de fondo. Según Mazoy, la gran continuidad de las compras de bancos centrales y el interés de los inversores tras años de flujos negativos mantendrá el pulso de su rally.
“En un contexto en el que persisten los riesgos geopolíticos, la inflación no ha desaparecido y los inversores perciben que los bancos centrales seguirán priorizando crecimiento sobre control de precios, el metal precioso ofrece una cobertura efectiva como elemento clave para la diversificación de carteras”, reitera el informe de perspectivas.
Mercados privados
Desde la gestora subrayan el valor de los mercados privados, lo que convierte a este activo en su cuarto pilar para las carteras en 2026. Según explica Borja Díaz-Llanos, CIO Global de Santander Alternative Investments, la rentabilidad y la diversificación de esta clase de activo continúan manteniendo una evolución positiva. “Son la oportunidad de tener una representación de la economía real en tu cartera, por lo tanto, seguirán teniendo un papel cada vez más relevante en la construcción de carteras diversificadas. Estos activos han dejado de ser un mero complemento para convertirse en un componente integral”, afirma.
Para Díaz-Llanos, “en un entorno de tipos base más bajos y compresión en la renta fija tradicional, los inversores ven cada vez más la deuda privada europea (European Private Debt) como un componente esencial de la asignación de income de la cartera, no solo como un nicho de alto rendimiento”.
Es decir, para la gestora la deuda privada europea (European Private Debt) destaca por su valor intrínseco, sustentado tanto en factores estructurales, dado el menor desarrollo del mercado de capitales y de financiación alternativa frente al peso del sistema bancario, como en su atractivo relativo respecto a otras regiones, especialmente Estados Unidos. “Creemos que Europa ofrece actualmente un terreno más fértil para generar alfa en deuda privada que Estados Unidos, por razones tanto estructurales como cíclicas”, concluye el informe.
De izquierda a derecha, José Segarra, presidente de CFA Society México; Nicolás Álvarez, Partner y CFO de DeltaHedge en Chile; Nicolás Henao, vicepresidente de Neuberger Berman; Mariano Fiorito, Country Head Argentina y Uruguay de Schroders; y Mario Velásquez, vicepresidente de CFA Society Perú, y director ejecutivo de JP Morgan en el país.
En el ecosistema inversor y de los mercados financieros, los lazos entre España y Latinoamérica son cada vez más profundos. Prueba de ello es la celebración del 27º Foro Latibex, en Madrid, que dio buena muestra de una relación que fluye en ambos sentidos. «España es hoy el principal destino de la inversión de la región latinoamericana en Europa y el segundo destino extrarregional del capital iberoamericano, solo por detrás de Estados Unidos. Actualmente, 20 países iberoamericanos mantienen inversiones activas en territorio español, conformando una comunidad empresarial compuesta por más de 600 compañías que generan aproximadamente 44.000 empleos directos. Este ecosistema empresarial refuerza los vínculos económicos y culturales entre ambas regiones, consolidando a España como el principal puente de conexión entre Iberoamérica y Europa», decía Juan Flames, CEO de BME en la inauguración.
Y viceversa: las oportunidades de inversión en los distintos países latinoamericanos están sobre la mesa, algo que se puede aprovechar a través de los mercados de capitales y las infraestructuras de mercados privados. «Es esencial la participación de intermediarios financieros, gestores de fondos, autoridades y, sobre todo, inversores finales españoles. Debemos romper prejuicios y ayudar a que estos inversores europeos puedan percibir el valor de estas compañías y, en correspondencia, estas consigan impulsar su crecimiento con nueva financiación en nuestros mercados», decía el CEO de BME.
Y es que lo que está por venir el año próximo resulta prometedor, aunque los retos no pueden obviarse, por ejemplo en el plano político. México, Chile, Colombia, Argentina o Perú son algunos ejemplos hacia los que mirar, con oportunidades en sectores como las infraestructuras, el real estate, las finanzas, la minería, la energía o en sus mercados de deuda.
México: infraestructuras, real estate y finanzas
De cara a 2026, México se encuentra ante un panorama donde no se esperan grandes tensiones políticas internas, y con el Mundial de fútbol como potencial revulsivo inversor. «México es una economía globalizada cuyos flujos comerciales están altamente diversificados: exporta más del 80% hacia Estados Unidos, pero solo importa el 40% desde ese país; el resto proviene principalmente de China, Corea, Japón, Alemania, Taiwán, Vietnam, Canadá y Brasil», explicó José Segarra, presidente de CFA Society México. Uno de los focos actuales es el fuerte crecimiento de los autos eléctricos chinos, que ya representan 60% del mercado local y han reactivado la discusión sobre aumentos arancelarios debido a que las inversiones prometidas en fábricas en México no se han materializado. El textil es otro sector bajo análisis arancelario, pero incluso con medidas de este tipo, el impacto macro sería limitado: la inflación se mueve en torno al 4%–4,5% (con objetivo del 3% más/menos 1%), el crecimiento tendencial ronda el 1,5% y un déficit del 6% no genera presiones de deuda significativas.
«Las bases del país son demasiado fuertes como para que incluso una mala gestión las pueda tumbar», aseguró el experto. El Mundial, que se espera genere más de 3.000 millones de dólares de derrama económica, podría ayudar también. «El recorte del gasto en infraestructura abre espacio a asociaciones público-privadas («La falta de infraestructura pública derivará en proyectos privados y sectores como salud y educación se posicionan como espacios naturales para proveedores privados», dijo), y existe un potencial enorme en logística: todo el real estate de este tipo en México equivale apenas al 5% del existente en Dallas, lo que muestra la oportunidad en expansión inmobiliaria y consumo interno».
Al hablar de oportunidades concretas, Segarra se centró también en los servicios financieros: «México avanza en un proceso de formalización empresarial que abre un campo inmenso para empresas que ofrecen servicios B2B orientados a mejorar la gestión corporativa», añadió. En banca, jugadores como BBVA mantienen una rentabilidad sobresaliente, impulsados por una baja cultura financiera que mantiene amplios márgenes de crecimiento.«En el ámbito corporativo, la economía real ofrece más posibilidades que la renta variable, aún limitada en número de emisores», resumió el experto.
Chile: banca, minería y sector inmobiliario, con una macro ordenada
En Chile, el reciente resultado electoral estuvo dentro de lo previsto y trajo de la mano un alza moderada de la bolsa y una apreciación del peso. «El país se encamina a un gobierno de derechas tras un ciclo de casi 24 años de alternancia política que ha reforzado la cultura de contrapesos institucionales. El Ejecutivo deberá convivir con un Senado dividido y una Cámara de Diputados similar, lo que obligará a un diálogo constante para aprobar una legislación razonable», explicó Nicolás Álvarez, Partner y CFO de DeltaHedge en Chile. En su análisis, explicó que el nuevo Gobierno se encontrará una macro ordenada: el país mantiene un déficit estructural del 1%–2%, una deuda equivalente al 42% del PIB y un estricto marco de disciplina fiscal respaldado por la legislación, además de una buena gobernanza. El potencial de crecimiento se sitúa entre el 3% y el 3,5%, con iniciativas público-privadas que podrían elevar el techo al 4%.
Entre las opciones de inversión, habló de oportunidades a corto plazo en un sector bancario rezagado y con potencial para crecer, así como del despertar del sector inmobiliario y de la construcción, mientras el ciclo minero se fortalece con los precios de commodities como el cobre y el litio. Sin olvidar las finanzas: «La implementación de un marco moderno de open finance abre la puerta a nuevos servicios tecnológicos, con usuarios dueños de sus datos y empresas capaces de negociar condiciones financieras en su nombre», indicó. A largo plazo, la disipación de la polarización política y la reforma de pensiones —que administra unos 200.000 millones de dólares, equivalentes al 65% del PIB, y que podría ascender a 700.000 millones, que podrán invertir en la economía chilena— son factores a favor, junto con la restitución de las reservas de los fondos soberanos y el banco central. «En Chile se está armando una base sólida, el país está recuperando holgura», añadió.
Colombia: energía o educación en capital privado y deuda en mercados cotizados, «oportunidad total»
También Colombia presenta un horizonte favorable de cara a 2026, donde «la oportunidad es total». Las mejoras en la política energética, el control del gasto y la recompra de deuda externa con descuento han permitido cerrar la brecha de riesgo frente a países de calificación similar y reducir el spread frente a Brasil. La incógnita más relevante continúa siendo Venezuela: las tres olas migratorias han integrado talento y dinamismo, pero la evolución política del país vecino seguirá condicionando. «Si la inflación se modera y los aumentos del salario mínimo —cercanos al 20%— convergen con un ciclo de baja de tasas, sectores como infraestructuras, construcción y energía podrían reactivarse. Aunque la transición energética gana espacio, Colombia no puede abandonar su producción petrolera», indicó Nicolás Henao, vicepresidente de Neuberger Berman. A esto se suman oportunidades en capital privado en ámbitos como educación, digitalización y servicios financieros, donde la penetración y la resiliencia bancaria han sorprendido. El potencial está a la vista, incluso sin grandes cambios de agenda, defendió.
Colombia, además, continúa mostrando dinamismo en turismo y servicios gracias a su ubicación estratégica entre océanos. Aunque el acceso a sus mercados de capitales no está muy desarrollado y la integración con las bolsas de Perú y Chile avanza con lentitud, la deuda soberana ya muestra compresión de spreads y varios casos corporativos apuntan a buenas rentabilidades futuras. Un sector para aprovechar oportunidades vía mercado de capitales es el financiero, que vive un proceso de transformación ligado a la reforma de las pensiones y al desarrollo de los fondos mutuos, que ampliarán el acceso a los mercados de capitales.
En Perú, Mario Velásquez, vicepresidente de CFA Society Perú, y director ejecutivo de JP Morgan en el país, habló de las oportunidades en dólares, pues es un mercado «bimoneda». Su estabilidad institucional y monetaria se refleja en la apreciación acumulada del sol —un 8% en lo que va del milenio—.
Argentina: energía, minería, finanzas y deuda corporativa con peso político de fondo
A diferencia de los países desarrollados donde la macroeconomía pesa más que la política, en Argentina el 80% del ciclo responde a factores políticos y puede considerarse que el ciclo actual ya empezó con Macri en 2015. «Aquella etapa terminó de manera desordenada por el gradualismo fiscal y un shock monetario, fue seguida por un ciclo interrumpido durante la pandemia y culminó con una inflación mensual de dos dígitos bajo el gobierno de Alberto Fernández. En medio de ese deterioro y de una profunda transferencia de riqueza, emergió Milei con un programa pragmático que sorprendió al mercado por su agresiva consolidación fiscal, su rápida vuelta al equilibrio y un reordenamiento macro que muchos dudaban que la sociedad estuviera dispuesta a tolerar», indicó Mariano Fiorito, Country Head Argentina y Uruguay de Schroders. Los recientes acontecimientos confirmaron un apoyo más amplio del esperado y pavimentaron el nuevo ciclo, con el apoyo de EE.UU. Junto con los avances estructurales, entre ellos el impulso de Vaca Muerta y la mayor visibilidad sobre la capacidad de pago gracias al swap de dólares, el país ingresa en una etapa que podría traducirse en una caída sostenida de la inflación y un regresopleno a los mercados internacionales, describía el experto.
Con todo, los desafíos persisten. «El país deberá demostrar que puede sostener la estabilidad fiscal, controlar la inflación y acumular reservas sin caer en sobrerreacciones que perjudiquen el proceso. La confianza del mercado global será clave para financiar sectores de capital intensivo como la minería o Vaca Muerta». Las reformas estructurales, especialmente la laboral, serán determinantes para reducir una informalidad superior al 50% y para dinamizar la creación de empleo. «En paralelo, hay oportunidades en energía, minería, tecnología y capital humano, donde Argentina podría posicionarse como hub regional», dijo.
Profundizando en las oportunidades, indicó que la inversión extranjera directa negativa empieza a revertirse, especialmente en energía y minería. «Vaca Muerta podría generar hacia 2030 un aporte comparable al del agro; la minería, que comparte potencial con Chile, ofrece una oportunidad excepcional», añadió. En el plano financiero, el país está a las puertas de una revolución: «Mercado Libre transformó los pagos, la relación crédito/PIB es apenas del 17%, prácticamente no existe mercado hipotecario y actores como Revolut y el propio Mercado Libre avanzan hacia la obtención de licencias bancarias. El agro seguirá siendo un pilar, pero el futuro se construirá sobre energía, minería y servicios financieros, ahí está todo por hacer», indicó. Por otra parte, la deuda corporativa se presenta como un activo especialmente atractivo, con retornos del 8% al 10% en dólares, compañías disciplinadas: «La relación riesgo-retorno es equilibrada y merece la pena mirar», apostilló.
Hablar de emprendimiento femenino no es una cuestión de equidad sino de una fuerza económica capaz de transformar el tejido social y generar riqueza sostenible en el tiempo. PwC calcula que el aumento de participación femenina en emprendimiento ya aporta 4.500 millones de dólares adicionales por país y año en la OCDE, proyectando 15.100 millones anuales extra hasta 2030.
¿Cómo impactará el rol de la mujer emprendedora en la generación de riqueza a medio y largo plazo? ¿En qué sectores hay mayor proporción de riqueza generada por mujeres? ¿Cuáles son las principales barreras que limitan el crecimiento de negocios liderados por mujeres? Todas estas cuestiones son claves para tomar el pulso al emprendimiento femenino como motor de riqueza generacional hoy, 19 de noviembre, día elegido por las Naciones Unidas para visibilizar el esfuerzo de las mujeres emprendedoras y concienciar sobre los obstáculos que afrontan.
A juicio de Beatriz Oreja, CFA, Private Equity Specialist en CA Indosuez Wealth Management (en la primera foto), “el emprendimiento femenino contribuye a una mayor estabilidad económica en las familias al haber una mayor fuente de ingresos y, por lo tanto, mayor resiliencia en entornos económicos de crisis. A nivel generacional, hemos logrado una sociedad en el que el rol de la mujer no está acotado ni penalizado en términos de coste laboral para las empresas”.
Por su parte, Alejandra Hernández, directora general de atl Capital (segunda foto), considera que “el emprendimiento permite que cada generación herede mayor autonomía económica, también enriquece la estructura productiva del país”.
Nos encontramos en un punto de inflexión, en una reconfiguración fundamental de quién crea riqueza y cómo se distribuye. Las empresas fundadas hoy por mujeres serán los conglomerados del mañana, los family offices del futuro y la base de la riqueza generacional de las próximas décadas.
Es así como Gabriela Orille, business angels reconocida por el universo de startups español y fundadora de MyInvestor (tercera foto), resalta que el papel de la mujer emprendedora en la generación de riqueza puede reflejarse en tres ámbitos:
Para inversores, representa una oportunidad única, pues las startups lideradas por mujeres están infravaloradas e infrafinanciadas, aun cuando generan mejores retornos.
Para gobiernos, son una palanca de crecimiento económico con retornos medibles.
Para la sociedad, son la promesa de una economía más diversa, resiliente e innovadora.
El poder de los datos para visibilizar el emprendimiento femenino
La riqueza creada por mujeres crece más rápido que el promedio. McKinsey reporta en su artículo «La nueva cara de la riqueza: el auge de la mujer inversionista» que “entre 2018 y 2023, la riqueza financiera mundial aumentó un 43%, mientras que la cantidad de riqueza controlada por mujeres aumentó un 51%”.
En ese mismo informe se estima que en 2023 las mujeres controlaban aproximadamente 60 billones de dólares en activos bajo gestión. Además, proyectan que su participación seguirá creciendo: por ejemplo, en la UE alcanzarían entre el 40% y el 45% de los activos invertibles para 2030.
Las mujeres representan actualmente solo el 10% de los individuos con patrimonios superiores a 100 millones de dólares, según Deloitte. Sin embargo, ya gestionan el 15% de los family offices con ese nivel de riqueza, lo que indica que muchas administran fortunas creadas a través del emprendimiento propio o familiar.
Y una lluvia de cifras… La proporción de mujeres entre el segmento ultra-ricos (UHNWI) ha crecido en los últimos años, según un estudio de Julius Baer de 6,5% en 2010 a ~11% en 2023, matiza Hernández, quien además explica que el perfil dominante sigue siendo el de herederas o viudas con patrimonio consolidado.
En España, según BBVA Spark, Cataluña tiene 342 mujeres fundadoras, lo que representa el 30% del total de fundadoras del país, y Madrid 318 mujeres fundadoras (28%) que representan el pipeline de futuras empresarias ultra-ricas por mérito propio.
Emprendimiento en los sectores económicos
Si hablamos de sectores con mayor proporción de riqueza generada por mujeres, contrario a lo que muchos asumen, las emprendedoras no se concentran principalmente en tecnología, fintech o lujo. Según el informe de Deloitte Global & TiE 2024, el 24% emprende en salud y farmacia, el 17% en educación, el 16% en retail y servicios, solo un 13% en tecnología digital.
En ello coincide Oreja, pues “los sectores en los que hay mayor proporción de riqueza generada por mujeres son sanidad y educación”. En el ámbito de tecnología y finanzas todavía hay una mayor predominancia masculina, especialmente en los altos cargos, aunque es cierto que esto está evolucionando.
Hernández subraya al respecto que la presencia femenina es, claramente minoritaria, en el sector financiero. “No deja de sorprenderme, especialmente en segmentos como la banca privada, donde la empatía con el cliente y la creación de vínculos cercanos son esenciales, competencias que en general suelen atribuirse más a las mujeres”.
En España, las emprendedoras tienen un bagaje universitario muy diverso: 34% estudiaron ingeniería, 32% ciencias sociales y 20% ciencias de la salud. Sin embargo, persiste una brecha tecnológica significativa: solo el 9% de las empresas lideradas por mujeres operan en sectores tecnológicos d nivel medio-alto, comparado con el 16% de las lideradas por hombres.
Lo verdaderamente notable es la capacidad innovadora. Más del 30% de las empresas nuevas fundadas por mujeres introducen innovaciones en productos o procesos, casi duplicando la tasa de empresas establecidas. Esto demuestra que, aunque menos presentes en tecnología pura, las emprendedoras están revolucionando todos los sectores donde operan.
Además, la innovación se multiplica. Accenture demostró que las empresas con culturas que empoderan a las mujeres tienen seis veces más capacidad de innovación. El impacto de esta cultura en la innovación es 42 veces mayor que subir los salarios un 10%.
Superando barreras, las mujeres facturan
Cuando las mujeres emprenden, no sólo crean ingresos inmediatos, sino que tienden a reinvertir en educación, salud y bienestar de sus familias y comunidades. Esta lógica genera un círculo virtuoso que impacta directamente en la acumulación de capital humano y, por ende, en la riqueza generacional.
Sin embargo, aún existen barreras estructurales que limitan el crecimiento de negocios liderados por mujeres. La más crítica es el acceso a financiación. En segundo lugar, sesgos de género. Durante la pandemia, las empresas lideradas por mujeres tuvieron el doble de probabilidad de ser rechazadas en solicitudes de préstamos bancarios, explica Orille, quien matiza “el problema va más allá del dinero. Solo el 33% de las mujeres cree tener las capacidades necesarias para emprender, frente al 50% de los hombres. El 45% teme al fracaso, comparado con el 35% masculino”. Por último, Oreja apunta la dificultad para la conciliación trabajo / familia.
“El emprendimiento femenino transforma de un modo silente la economía global. No hablamos de herencias o transferencias de riqueza, sino de mujeres que construyen empresas desde cero y generan patrimonio nuevo que antes no existía”, reflexiona Orille.
Impulsar el emprendimiento femenino no debe entenderse como una política de nicho, sino como una estrategia económica de alto retorno. Países y regiones que han fortalecido programas de capacitación, crédito inclusivo y liderazgo femenino muestran un incremento significativo en productividad y diversificación económica. McKinsey en su estudio Power of Parity señala que cerrar las brechas de género en emprendimiento añadiría 12 billones de dólares al PIB mundial para 2025. Cada mujer que emprende con recursos y apoyo adecuados se convierte en una generadora de empleo, de nuevas cadenas de valor y de innovación social.
Tribuna de Cristina Murgas Aguilar, periodista y Managing Partner de Bonsái Consultores.
LinkedInPatricia Jurado Martín, Marketing Manager de Vanguard en España.
Vanguard sigue dando forma a su equipo en España. En esta ocasión, la gestora estadounidense ha fichado a Patricia Jurado Martín como nueva Marketing Manager, según ha podido confirmar Funds Society.
Como responsable de Marketing, se encargará de diseñar e implementar la estrategia comercial y de marca de Vanguard en España, y se integrará en el equipo de Pablo Bernal, Country Head para España de Vanguard.
Jurado se une a Vanguard desde Capital Group, donde ha desarrollado su carrera profesional los últimos diez años. En concreto, ha desempeñado diversas funciones en el departamento de Marketing desde 2019. Según su perfil de LinkedIn, anteriormente trabajó en Mercuria Energy Trading y en el despacho Cuatrecasas, Gonçalves Pereira, en Bruselas y en Madrid.
En opinión de algunas gestoras, el mercado de renta fija vive un claro cambio de paradigma con respecto al riesgo implícito de los activos (spreads de crédito), con una cantidad cada vez mayor de empresas financiándose a tipos más bajos que sus Estados de referencia.
“En Europa más de 80 corporaciones se financiaban en septiembre a tasas más bajas que algunos bonos soberanos. Un ejemplo es Airbus, cuyos bonos a 5 años tienen un rendimiento inferior al de los OAT del Gobierno francés a un lustro. En EE.UU. también estamos viendo casos, como el de Microsoft, financiándose al 4,11% frente al Treasury al 4,12%. Esto se justifica por el apoyo estatal a determinados sectores, como defensa o tecnología/IA, y a la percepción de mayor estabilidad en la gestión de compañías privadas frente a la inestabilidad política que están viviendo algunos gobiernos, la cual, puede afectar a la financiación de los Estados”, explica David Montoya, Fixed Income Client Portfolio Manager de La Française.
Según su análisis del mercado actual de high yield, las curvas entre el crédito europeo y el estadounidense han mejorado su pendiente hasta los 7-8 años, ofreciendo oportunidades potenciales para aprovechar el «carry» y el «roll down». Sin embargo, reconoce que debido a la volatilidad en la parte larga de tipos, es poco interesante ir más allá de los 5 años.
“Los niveles de default para el segmento de crédito high yield, el de mayor riesgo, se mantienen bajos: 1,2% en EE.UU., 1,5% en Europa, con previsiones cercanas al 2%. El distress ratio también es bajo, lo que sugiere un entorno crediticio saludable que permite aprovechar el “carry”. No obstante, los spreads de crédito se encuentran en niveles bajos y es probable que aumente la dispersión sectorial y según la calificación crediticia. En caso de que los spreads se amplíen moderadamente podríamos ver un comportamiento inferior de los sectores cíclicos en relación con los no cíclicos, así como entre los emisores de peor calidad crediticia (CCC) en relación con los de mejor calidad (BB). Por ello, el posicionamiento será clave en los próximos meses, que prometen ser volátiles”.
Los riesgos ocultos
Cambio de paradigma o no, los gestores consideran que el ciclo actual se caracteriza por su duración excepcional, con diferenciales en mínimos históricos y tasas de impago muy bajas.. Pero algunas gestoras se preguntan si esto es realmente así o si hay ciertas dinámicas que suponen un riesgo oculto.
El primero en pronunciarse es Mauro Ratto, cofundador y codirector de inversiones, Plenisfer Investments (parte de Generali Investments), quien ve un riesgo en la correlación entre la menor frecuencia de impagos y la creciente prevalencia de operaciones no convencionales de gestión de pasivos corporativos. “Entre ellas se encuentran las operaciones de uptiering, cada vez más comunes en Estados Unidos y ahora también en Europa. La creciente relevancia de este tipo de operaciones también debe evaluarse teniendo en cuenta el aumento del volumen de la deuda privada, estimado actualmente en unos 2 billones de dólares, ya que la gran disponibilidad de capital para invertir en el mercado aumenta exponencialmente el riesgo de deterioro de la calidad crediticia y de los criterios de concesión de préstamos”, argumenta Ratto.
Otro factor de riesgo que observa Ratto en el crédito de alto rendimiento se refiere al fenómeno creciente de las emisiones destinadas a distribuir dividendos a los accionistas, las denominadas “recapitalizaciones de dividendos”. En su opinión, históricamente marginales en el total de emisiones de alto rendimiento, estas operaciones han cobrado mayor importancia en 2025, alcanzando a principios de verano el 8% de las emisiones europeas de alto rendimiento y aproximadamente el 5% en Estados Unidos. Y, al mismo tiempo, se han reducido las adquisiciones apalancadas y las salidas a bolsa de empresas respaldadas por capital privado.
“La consecuencia para los fondos es una menor capacidad para devolver el capital a sus inversores, una dificultad que se mitiga mediante operaciones de recapitalización de dividendos. Estas transacciones permiten a los fondos distribuir efectivo sin perder el control de las empresas, aunque a costa de aumentar el apalancamiento global y los riesgos asociados a la sostenibilidad de la deuda y los flujos de caja futuros. Esta tendencia exige a los inversores prestar más atención a la calidad real de la deuda y a la sostenibilidad de la estructura de capital del emisor, yendo más allá de las meras calificaciones o los niveles de diferencial a la hora de analizar las oportunidades de inversión”, añade Ratto.
También en crédito privado
“Cautela” y “selección” también son dos palabras que resuenan en el mercado de crédito privado. “Desde la perspectiva del inversor, es fundamental analizar todo el espectro de liquidez. Lo primero es determinar si se está siendo adecuadamente compensado por asumir una menor liquidez. A lo largo del abanico crediticio, cuanto mayor es la sensibilidad económica de un activo, menor es su calidad y mayor debe ser el diferencial que exigimos como inversores”, señala Dan Ivascyn, CIO de PIMCO.
En opinión de Ivascyn, aunque venimos de varios años de sólidos rendimientos en crédito, los diferenciales están ajustados: “Hemos visto un fuerte crecimiento en algunas de las áreas más sensibles del mercado, tanto en los préstamos bancarios —considerados más públicos— como en el crédito privado, como los préstamos directos a empresas de tamaño medio. Dada esta expansión y el deterioro observado en los estándares de suscripción, no debería sorprender que empiecen a aparecer algunos problemas crediticios. Creemos que ciertas áreas del mercado que han crecido demasiado rápido podrían acabar decepcionando a los inversores”.
Para poner en perspectivas este mercado, Pierre Pincemaille, secretario general de inversiones en DNCA, afiliada de Natixis IM, apunta un par de datos: «La cifra es vertiginosa: 1,7 billones de dólares. Ese es el tamaño del mercado mundial de deuda privada, un segmento del mercado de bonos que ha experimentado un crecimiento excepcional en los últimos cinco años, especialmente en Estados Unidos, donde ahora alcanza el billón de dólares». En su opinión, las quiebras de Tricolore y First Brands -firmas del sector automovilístico- han aumentado la inquietud de los inversores.
«Siguiendo el patrón clásico de ‘vender primero, pensar después’, los inversores han reducido su exposición al segmento más arriesgado del crédito corporativo de alto rendimiento, lo que ha provocado un aumento de los diferenciales. En cuanto a la renta variable, han ajustado sus posiciones en gestoras de activos privadas y acciones bancarias. La falta de detalles sobre la exposición de los bancos a las NDFI hace que la actual temporada de resultados trimestrales sea aún más crucial para identificar a los perdedores de esta secuencia. En términos más generales, cabe señalar que el factor calidad en Europa ha tenido un rendimiento significativamente inferior en 2025, a pesar de la resistencia de los beneficios en ese segmento. La configuración actual de los mercados de renta variable, caracterizada por valoraciones elevadas e indicadores técnicos ajustados (distancia con respecto a las medias móviles de 50 días), debería llevar naturalmente a los inversores a revisar este tema de cara a 2026″, explica Pincemaille.
