Mutuactivos SGIIC ha anunciado la ampliación de su oferta de productos con el lanzamiento de Mutuafondo 2029, FI, un nuevo fondo de inversión con el que reafirma su apuesta por la renta fija corporativa.
Desde la compañía han explicado que Mutuafondo 2029, FI es un fondo de renta fija euro, principalmente privada, que invierte en activos de mediana y alta calificación crediticia, fundamentalmente de emisores o mercados de la OCDE. El fondo podría llegar a invertir hasta un 40% de su patrimonio en deuda subordinada, incluido un 10% en bonos contingentes convertibles. Las comisiones de gestión oscilan entre el 0,20% de la clase L y el 0,70%, de la clase A (clase de acumulación) y la clase R (clase de reparto).
“La cartera prevista tendrá aproximadamente un 60% en crédito (tanto corporativo como financiero) y un 40% entre deuda gubernamental y liquidez. Los activos serán 100% investment grade (con un rating igual o por encima de BBB-). Será una cartera diversificada con, al menos, 40 activos de emisiones diferentes distribuidas entre crédito corporativo, crédito financiero y gobiernos”, comenta Emilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos SGIIC. “El mercado de renta fija sigue ofreciendo oportunidades interesantes. Teniendo en cuenta las expectativas de inflación que manejamos, los retornos seguirán siendo atractivos. El crédito financiero es uno de los segmentos que mayores rendimientos puede aportar”, añade.
El nuevo fondo de Mutuactivos SGIIC presenta un perfil de riesgo 2 (en una escala que va de 1 a 7) y, además, está dirigido a clientes que puedan mantener su inversión durante un horizonte temporal de en torno a cuatro años y medio (el vencimiento del producto está fijado para el 15 de julio de 2029).
Desde Mutuactivos SGIIC han subrayado que la inversión mínima es de 10 euros mientras que el período de comercialización del fondo estará abierto, en principio, hasta el 31 de enero de 2026. A partir de esa fecha, el vehículo aplicará descuentos por suscripción y reembolso, salvo en las ventanas de liquidez que presenta.
El CM-AM Convictions Euro es un fondo de renta variable europea de Crédit Mutuel Asset Management, con cerca de 20 años de track record que invierte en valores europeos de calidad y crecimiento con alta convicción. Esta estrategia ha sido capaz de generar un comportamiento superior al Euro Stoxx Net Return con volatilidad inferior.
Hablamos con Jean-Louis Delhay, director de inversiones de Crédit Mutuel AssetManagement, y Jean-Luc Menard, director del equipo de Convicciones, sobre los detalles de la estrategia
¿Cuáles son las principales características del fondo CM-AM Convictions Euro?
CM-AM Convictions Euro es un fondo de gestión activa y alta convicción gestionado de forma discrecional que se centra en empresas europeas generadoras de valor. Está alineado con cuatro megatendencias transformadoras que son potenciales motores de crecimiento a largo plazo, independientemente de las fluctuaciones económicas a corto plazo: Innovación, Economía Sostenible, Bienestar y Estilo de Vida, y Longevidad.
Invertimos en modelos de negocio comprensibles, sostenibles y bien posicionados en sectores atractivos de todas las capitalizaciones bursátiles para optimizar la rentabilidad y mantener la liquidez. Nuestro estilo de gestión es proactivo, se basa en convicciones firmes y se centra principalmente en valores de quality y growth. También diversificamos la cartera para adaptarla a las condiciones del mercado o a los cambios de paradigma.
¿Puede describir en detalle su proceso de inversión?
El proceso de inversión se basa en herramientas propias que integran factores cualitativos y cuantitativos, subrayando la relevancia de nuestro enfoque fundamental.
El proceso de inversión comienza con una selección cuantitativa mediante una «Herramienta Radar» para filtrar el universo definido e identificar oportunidades basadas en métricas de crecimiento, beneficios y ratios de rentabilidad. Esta selección se complementa con un análisis fundamental en profundidad, evaluando los modelos de negocio mediante un enfoque DCF estandarizado que incorpora evaluaciones de la estructura del balance y del apalancamiento operativo. Permite estimar el potencial alcista a medio plazo de las empresas.
En el proceso de inversión se incluye un riguroso marco de control de riesgos, que incorpora la supervisión del riesgo de liquidez, la supervisión de la volatilidad de las posiciones dentro de la cartera ajustadas en función del peso, , y la reunión mensual de revisión de las contribuciones al rendimiento con el equipo de gestión ampliado.
Además, el proceso de inversión integra criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) rigurosos y exigentes en diversas fases del proceso de inversión.
¿Cómo se comporta el fondo en términos de rentabilidad y volatilidad?
Las últimas cifras de rentabilidad subrayan la eficacia de nuestra estrategia. En 2024, CM-AM Convictions Euro (Clase de Acciones S) obtuvo una rentabilidad del 15,7% (1), superando a su índice de referencia (Euro Stoxx Net Return (2)), que se situó en el 9,3% (1). La rentabilidad anualizada del fondo en los últimos diez años se sitúa en el 9,1% (1), frente al 7,1% (1) de su índice de referencia a finales de 2024, lo que demuestra una creación de valor constante a lo largo del tiempo (1). El fondo ha registrado una volatilidad histórica del 18,2% (1) frente al 19,1% (1) del indicador de referencia durante el periodo analizado.
Además, el fondo tiene una calificación Morningstar de 4 estrellas a 31 de diciembre (3).
¿Qué factores contribuyeron a la rentabilidad del fondo en 2024?
En 2024, la rentabilidad de CM AM Convictions Euro puede atribuirse a cuatro factores clave:
– Sólida selección Bottom-Up: Aprovechando nuestro sólido proceso de selección ascendente, hemos sobreponderado posiciones en sectores y empresas con potencial. Entre las empresas que más han contribuido se encuentran empresas del sector aeroespacial y de defensa como Safran (4), Rolls-Royce (4) y Leonardo (4), así como líderes en automatización y electrificación como Schneider Electric (4), Siemens (4) y Prysmian (4).
– Rendimiento del sector de la innovación y la tecnología: Elemento central de la estrategia del fondo, el sector tecnológico, en particular la cloud y la IA, obtuvo unos resultados excepcionales en 2024, aunque hubo una disparidad significativa entre los valores. SAP (4), un actor clave en este espacio, contribuyó positivamente.
– Gestión eficaz durante la tensión de mercado de julio: El estrés del mercado en julio, impulsado por la incertidumbre en torno al mercado laboral y la fluctuación de la renta variable en Japón, fue bien gestionado. Aumentamos estratégicamente las posiciones en un número selecto de valores, especialmente en el sector tecnológico, lo que contribuyó a mitigar el impacto adverso durante el periodo de mayor incertidumbre.
– Gestión prudente de la exposición francesa: Gestionamos activamente la exposición francesa en medio de las incertidumbres electorales y legislativas, reduciendo empresas locales como Vinci (4) y Veolia (4), al tiempo que manteníamos posiciones en empresas expuestas internacionalmente. En consecuencia, a pesar de la ampliación del diferencial OAT, la cartera sorteó eficazmente la volatilidad de este periodo.
En resumen, la rentabilidad en 2024 de CM-AM Convictions Euro se vio impulsada por asignaciones sectoriales estratégicas, una sólida selección de valores, una gestión eficaz del riesgo durante periodos de tensión y condiciones políticas locales. Estos factores se combinaron para producir una cartera bien equilibrada y resistente en un entorno de mercado difícil
¿Cómo integra el fondo CM-AM Convictions Euro la inversión sostenible en su estrategia?
Integramos sistemáticamente los criterios ESG en nuestro proceso de inversión a través de un enfoque de bonificación/penalización aplicado al coste medio ponderado del capital (WACC), basado en las calificaciones ESG de las empresas. Este enfoque garantiza que nuestra cartera mantenga sistemáticamente una puntuación ESG superior a la de su universo de inversión. Además, supervisamos activamente dos indicadores clave de rendimiento: la intensidad de carbono y la diversidad de género en los consejos de administración, dando prioridad a las empresas que demuestran sólidos compromisos ESG.
Para garantizar el éxito continuado de nuestra estrategia, llevamos a cabo revisiones periódicas del modelo, y las decisiones de gestión de la cartera se rigen por parámetros de riesgo y criterios de inversión claramente definidos que se alinean con nuestros objetivos de creación de valor a largo plazo. Esto se traduce en un umbral mínimo de inversión sostenible del 30%.
CM-AM Convictions Euro cumple los criterios para la clasificación SFDR 8(5), alineando los objetivos financieros con las prácticas de inversión responsable.
¿Cómo está posicionado el fondo CM-AM Convictions Euro para afrontar los actuales retos macroeconómicos en Europa?
CM-AM Convictions Euro destaca en el entorno actual por su probada resistencia en periodos de tensión del mercado. Cuando el índice Euro Stoxx (2) bajó más de un 5% (1) en un mes, el fondo superó a su índice de referencia en el 72% (1) de los casos. Además, el análisis histórico indica que el fondo ha mostrado una volatilidad inferior a la de su índice de referencia durante las recesiones económicas.
De cara al futuro, mientras los mercados europeos se enfrentan a retos constantes como las incertidumbres políticas y los costes asociados a la transición energética, el enfoque estratégico del fondo en empresas con sólidas posiciones competitivas y modelos de negocio sostenibles está bien posicionado. Junto con su probada capacidad para proteger el capital durante las caídas del mercado, el fondo presenta una opción atractiva para los inversores que buscan exposición a la renta variable europea en el entorno actual. Su resistencia y compromiso con el crecimiento sostenible lo convierten en una opción atractiva para quienes buscan navegar por las complejidades del mercado europeo.
La administración Trump vuelve a impulsar el mercado cripto con una nueva iniciativa. Durante este fin de semana, el presidente de EE.UU. ha anunciado la creación de un “Reserva Estratégica de Criptomonedas” que incluirá activos digitales como el bitcoin, ethereum, ripple, solana y cardano. Estos nuevos pasos encajan con la voluntad de Donald Trump de convertir al país en “la capital criptográfica del mundo”.
Como consecuencia de este anuncio, el precio de algunas de estas criptomonedas aumentó: el bitcoin alcanzó los 93.000 dólares, mientras que ripple y cardano experimentaron incrementos significativos en su valor, y ether ganó un 11%, respectivamente.
Sin duda, la iniciativa anunciada por Trump ha servido de revulsivo para toda la industria, ya que el sentimiento en el mercado cripto estaba en mínimos. “El Crypto Fear and Greed Index había caído de 55 (neutral) a 21 (miedo extremo) en menos de una semana. El hackeo a Bybit del pasado viernes sacudió la confianza de los inversores, sumado a la creciente incertidumbre por los aranceles a México y Canadá, que finalmente entrarán en vigor y han generado mayor inquietud en los mercados”, reconocía Simon Peters, analista de eToro, hace tan solo tres días.
Este sentimiento negativo también se notaba en el precio del bitcoin, que mantenía el soporte de los 92.000 dólares. La criptomoneda ha registrado una caída del 20% desde su máximo histórico de 109.300 dólares. Según los expertos, una corrección del 35% lo situaría en torno a los 70.000 dólares.
La SEC cambia claramente su enfoque sobre las criptomonedas
Los expertos del sector cripto destacan que estas iniciativas reflejan un cambio en la postura de Trump hacia las criptomonedas, pasando de un escepticismo inicial en 2019 a un apoyo activo en la actualidad, con el objetivo declarado de convertir a Estados Unidos en la «capital criptográfica del mundo. Ejemplo de ello es que Trump tiene previsto albergar el próximo viernes en la Casa Blanca la primera Cumbre de Criptomonedas impulsada por un mandatario estadounidense.
Otro ejemplo de este cambio de enfoque tiene que ver con Coinbase. La semana pasada, la SEC anunció que ha acordado desestimar su caso de aplicación de la ley contra la empresa. “Si el presidente entrante de la SEC, Paul Atkins, aprueba la decisión, la desestimación pondrá fin al movimiento de ‘regulación mediante aplicación de la ley’ liderado por el expresidente de la SEC, Gary Gensler”, explica Frank Dowing, director de Análisis, Next Generation Internet en ARK.
El experto de ARK comenta que durante el mandato de Gensler, desde abril de 2021 hasta enero de 2025, la SEC presentó numerosos casos contra Coinbase y sus competidores, alegando que los intercambios de activos digitales y los negocios de staking incumplían las leyes de valores de EE. UU. “A pesar de los esfuerzos de buena fe por cumplir con la ambigua regulación de valores aplicada a los activos digitales, los casos contra estas empresas continuaron avanzando. Ahora, una nueva administración favorable a las criptomonedas ha tomado el protagonismo. Se espera que varios proyectos de ley sobre stablecoins y la estructura del mercado de activos digitales avancen rápidamente en el Congreso, controlado por los republicanos, proporcionando claridad regulatoria a las empresas del sector. En nuestra opinión, el giro hacia una legislación y regulación basada en el sentido común acelerará la adopción de las blockchains públicas, beneficiando las estrategias de inversión con una exposición significativa a los activos digitales”, apunta Dowing.
ETFs cripto: un éxito imparable
Un claro ejemplo de que estamos en un entorno favorable a los criptoactivos son las proyecciones sobre la inversiones en vehículos pasivos. Según proyecciones de State Street, la creciente demanda de ETFs de criptoactivos hará que estos superen en activos a los ETFs de metales preciosos en América del Norte antes de que termine el año, convirtiéndose en la tercera mayor clase de activos en la industria de los ETF, solo detrás de acciones y bonos.
Los ETFs de bitcoin y ethereum fueron lanzados en EE.UU. apenas el año pasado, pero ya han acumulado 136.000 millones de dólares en activos, a pesar de la reciente corrección del mercado. State Street también pronostica que la SEC aprobará más ETF de criptoactivos específicos este año, con litecoin, XRP y solana como los más probables en obtener una aprobación para ETF al contado, dado que varios proveedores de ETF en EE.UU. ya han presentado solicitudes para estos productos.
El 97% de los gestores de activos reconoce que hay un fuerte interés de los inversores minorista por los mercados privados, siendo el capital privado (67%) y el sector inmobiliario (55%) los activos más demandados, según el último informe global publicado por Apex Group, titulado “Liderando el cambio: Transformando los mercados privados en un panorama impulsado por el inversor minorista”. Además, el documento concluye que la inversión minorista dominará el segmento de inversiones alternativas en carteras en los próximos cinco años, así lo espera el 86% de los encuestados que han participado en este informe.
Otra de las tendencias que queda patente en el informe es que la tecnología y la innovación jugarán un papel clave en este «desembarco» de los inversores minoristas en los mercados privados. En concreto, el 70 % de los gestores de activos considera que las plataformas digitales son fundamentales para la participación minorista, mientras que el 58 % destaca la blockchain y la tokenización como tecnologías revolucionarias para la distribución en los mercados privados. Sobre cuáles serán los frenos que van a encontrar los inversores minoristas, destaca que el 59% de los gestores cree que serán las restricciones regulatorias y un 43% apunta directamente a las preocupaciones que tienen estos inversores sobre la liquidez.
Para hacer frente a este nuevo reto de dar acceso a más inversores minoristas a los mercados privados, la encuesta muestra que el 76% de las firmas han apostado por la externalización, citando la eficiencia en costes (para un 70%) y el ahorro de tiempo (un 71 %) como los principales beneficios. Además, el 65 % de las empresas ha recurrido a los ‘lift-outs’, transfiriendo funciones internas a proveedores externos para mejorar soluciones tecnológicas y acceder a talento especializado.
“Estos hallazgos subrayan el cambio significativo que estamos presenciando en los mercados privados, donde los inversores minoristas están impulsando una demanda creciente en clases de activos alternativos como el capital privado y el sector inmobiliario. Apex Group está liderando esta tendencia, ayudando a los gestores de activos alternativos y a los inversores minoristas a interactuar digitalmente mediante soluciones innovadoras que también están integradas de manera fluida con los servicios tradicionales de gestión de activos», ha señalado Peter Hughes, fundador y CEO de Apex Group, ante las conclusiones del informe.
*El informe “Liderando el cambio: Transformando los mercados privados en un panorama impulsado por el inversor minorista” fue elaborado por Global Custodian, una publicación internacional especializada en servicios de valores. Basado en información de altos ejecutivos de fondos con activos bajo gestión que van desde menos de 1.000 millones de dólares hasta más de 50.000 millones, el estudio analiza cómo la creciente participación de inversores minoristas, los avances tecnológicos y la evolución de las estrategias del sector están redefiniendo el futuro de los mercados privados. El informe se basa en información de 117 altos ejecutivos, incluidos líderes de nivel C-suite, gestores de cartera y directores financieros de firmas globales de gestión de activos. El estudio recoge perspectivas de los principales centros financieros, como EE.UU., Reino Unido, Hong Kong y Singapur, y ofrece un análisis integral de los factores que están transformando los mercados privados.
En opinión de François Rimeu, estratega senior de Crédit Mutuel Asset Management, las previsiones de crecimiento de la Unión Europea se debilitan, pese a la fortaleza de España y Portugal. “La confianza de los consumidores está repuntando gradualmente en todos los países de la zona del euro, excepto, quizá, en Francia por razones de inestabilidad política. La dinámica es aún frágil, pero es real desde hace 24 meses. El volumen de consumo, lógicamente, sigue la misma senda, y dado que representa aproximadamente la mitad del producto interior bruto de la zona euro, esto debería tener un efecto directo sobre el crecimiento”, señala como ejemplo.
Además, apunta que la caída del euro frente al dólar en los últimos cuatro meses también ayudará al impulso exportador de la zona euro, aunque la caída sea más limitada frente a las demás divisas que frente al dólar. “Por último, Alemania podría aumentar su déficit fiscal tras las elecciones del 23 de febrero si hay una mayoría a favor de relajar el freno de la deuda, lo que ahora creemos probable. Si Francia logra recuperar cierta estabilidad en los próximos meses, y si las turbulencias asociadas a la administración Trump no son demasiado fuertes, es posible incluso esperar revisiones al alza de las perspectivas de crecimiento en el euro”, añade Rimeu.
Steven Bell, economista jefe para EMEA de Columbia Threadneedle Investments,destaca que la economía de la eurozona mejora lentamente. “Aunque el Reino Unido obtuvo la semana pasada unos datos del PIB mejores de lo esperado, los próximos meses serán claramente difíciles, ya que es probable que los fuertes cambios fiscales aumenten la inflación y el desempleo”, apunta.
En cambio, según el análisis que hace Nicola Mai, economista y analista de crédito soberano en PIMCO, las perspectivas económicas de Europa serían difíciles incluso en ausencia de un entorno comercial mundial más adverso e incierto, lo que representa un importante obstáculo adicional para la economía europea dependiente de las exportaciones.
“Las perspectivas de la política comercial de Estados Unidos bajo la Administración Trump siguen siendo inciertas. Para Europa, la posibilidad de una desaceleración más amplia del crecimiento mundial exacerba estos desafíos, impulsados no solo por las decisiones políticas de Estados Unidos, sino también por el desempeño económico de China. Si bien algunos participantes del mercado cuentan con una postura fiscal más expansiva en Alemania tras las próximas elecciones a finales de esta semana, creemos que cualquier cambio será incremental en lugar de representar un cambio fiscal radical. Del mismo modo, aunque creemos que una resolución de la guerra entre Rusia y Ucrania podría ser positiva para el crecimiento europeo, no exageraríamos el impacto en la economía”, argumenta Mai.
Reino Unido y la inflación
El talón de Aquiles en Europa parece ser el Reino Unido, cuyo último dato de inflación ha sorprendido al alza. Según explica Daniel Austin, CEO y cofundador de at ASK Partners, el aumento de la inflación del IPC añade complejidad al panorama económico del Reino Unido. “Aunque sigue estando cerca del objetivo del 2% del Banco de Inglaterra, el incremento pone de manifiesto las continuas presiones sobre los costes, que podrían influir en la futura política monetaria. Esto desafía las perspectivas del mercado inmobiliario, que había anticipado un ciclo de reducción de tipos más predecible después de que el Banco redujera los tipos de interés al 4,5%”, apunta Austin.
Para Luke Bartholomew, economista jefe adjunto de abrdn, “aunque los principales responsables de la política monetaria del Banco de Inglaterra se mostraron recientemente más preocupados por las perspectivas de crecimiento que por las de inflación, probablemente este dato no sea suficiente para modificar sustancialmente las perspectivas a corto plazo de la política monetaria. Parece bastante improbable que se produzca otro recorte de tipos en marzo, ya que el Banco mantendrá por ahora su ritmo gradual de relajación. Pero cualquier aceleración del ritmo de recortes de tipos en la segunda mitad del año dependerá de que las presiones inflacionistas vuelvan al 2%”.
La presión de EE.UU.
Según Bell, ahora el trabuco arancelario apunta ahora a Europa y la perspectiva de un posible acuerdo de paz en Ucrania ha desconcertado a los líderes europeos. “Mientras que las amenazas arancelarias a Colombia, México y Canadá todavía no se han aplicado, creemos que los aranceles a Europa seguirán adelante. Prevemos que los aranceles sobre el acero y el aluminio se aplicarán a partir del 12 de marzo, con aranceles recíprocos a principios de abril. Los aranceles sobre el acero y el aluminio, si se fijan en el 25%, tendrían obviamente un gran impacto directo, pero el tamaño global del comercio entre EE.UU. y la UE es pequeño en esta área. Los aranceles recíprocos, en los que EE.UU. iguala sus aranceles a los europeos, podrían tener un alcance mayor”, explica.
Para este experto, en algunas categorías de productos el impacto podría ser significativo. “La UE está ofreciendo reducir algunos aranceles comunitarios, como los aplicados a los automóviles, y comprar más GNL y equipos de defensa a EE.UU. si Trump se retrae de aplicar aranceles. Esto sería una buena noticia desde una perspectiva macroeconómica para ambas partes, pero -de momento- no hay ningún acuerdo concreto. El Reino Unido se ve menos afectado por todo esto, dado que mantenemos una amplia balanza comercial con Estados Unidos y nos centramos en los servicios, que no están sujetos a los aranceles amenazados”, señala Bell.
Para el economista jefe para EMEA de Columbia Threadneedle Investments, además, las relaciones entre Washington y la UE se han enfriado recientemente como resultado del enfoque de Trump sobre Ucrania. “Desde una perspectiva macroeconómica, es muy probable que esto provoque una expansión fiscal en Europa. Los líderes europeos se verán obligados a aumentar el gasto en defensa y Bruselas contempla flexibilizar sus normas fiscales para facilitarlo. Con unos tipos de interés bajos y un débil crecimiento económico, la relajación fiscal sería una buena noticia para la economía europea. La política fiscal británica está muy limitada, y el primer ministro ha declarado recientemente que no hay planes para seguir aumentando el gasto en defensa”, concluye.
Foto cedidaCraig Moran, gestor del M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund.
Tres años después de que la terrible corrección bajista de 2022 hiciera saltar todas las correlaciones por los aires, hoy los mercados muestran un aspecto mucho más propicio para invertir con estrategias multiactivos… aunque el temor sigue ahí, como confirma Craig Moran, gestor de M&G Investments: aunque deja claro que no es su escenario base, el experto confirma que el peor escenario posible de 2025 sería “el regreso a un entorno de inflación problemática en el que haya que volver a subir los tipos agresivamente”.
Moran está al frente del M&G (Lux) Dynamic Allocation, una estrategia multiactivo que puede invertir entre un 20% y un 60% de la cartera en acciones y entre un 0 y un 100% en renta fija, con habilidad para construir posiciones cortas. Eso fue precisamente lo que permitió que en 2022 el fondo amortiguara en parte las pérdidas respecto al índice de referencia, al construir una posición corta en la parte de menor duración de la curva. El gestor indica que actualmente está jugando con una posición de valor relativo, al estar largo en algunas partes del mercado de renta variable estadounidense y corto en el índice.
Otro de los rasgos que caracterizan a esta estrategia es que presta especial atención al posicionamiento en el mercado y al sentimiento inversor: “Aplicamos un análisis fundamental, pero también pensamos en cómo están valorados los activos y en qué está impulsando la valoración”, explica.
El gestor insiste en varios momentos de la conversación en que él y su equipo no saben en qué parte del mercado se va a producir el siguiente pico de volatilidad ni qué lo va a causar, pero que la cartera siempre va a estar preparada para reaccionar rápidamente cuando suceda: “Queremos posicionar la cartera para múltiples escenarios económicos. Por tanto, no queremos estar posicionados masivamente hacia el growth o hacia escenarios negativos”. “La belleza de una cartera multiactivo es que esté construida para diferentes resultados que puedan generar retornos, pero también un grado de protección”, añade. Moran pone como ejemplo a la corrección de la bolsa nipona que se produjo en verano de 2024, y que fueron capaces de utilizar a su favor gracias a una gestión muy dinámica y con instrumentos muy líquidos, ya que pueden emplear ETF y derivados en la gestión de la estrategia.
Desde el punto de vista multiactivo, ¿Cómo de propicio es el entorno actual para la inversión?
Como inversor multiactivo, diría que el entorno actual es muy favorable, pero necesitamos ser más selectivos, no tener simplemente exposiciones multiactivo pasivas. Las acciones están cerca de máximos históricos, los diferenciales de crédito también, y la deuda soberana ha estado cotizando de forma lateral en los últimos diez años. Así que ahora hay necesidad de ser más selectivos, más activos y más dinámicos al ajustar las exposiciones, que es de donde emanan los beneficios de la gestión activa.
¿Qué nos están diciendo las valoraciones de la renta variable?
Al estudiar las valoraciones agregadas, obviamente EE.UU. es un gran componente; como está en máximos históricos, ahora equivale a dos tercios de los índices globales. Ese mercado está muy concentrado, pues los diez valores más grandes suponen una gran parte del mismo. En otras partes de las bolsas no tenemos ese sentimiento masivamente positivo, sino que hay mucho escepticismo y negatividad, y probablemente ahí veamos las mayores oportunidades.
¿Cómo reacciona ante los cambios de sentimiento en los mercados?
El sentimiento es una gran parte de nuestro análisis, porque pensamos que mucho de las valoraciones de los activos financieros no está guiado por completo por los fundamentales, sino que tiene más que ver con la prima de riesgo que demandan los inversores para tener un activo. Si la gente demanda una prima de riesgo muy elevada, probablemente implique que el activo está bastante barato y tiene un potencial significativo, mientras que en entornos en los que los inversores demandan primas muy bajas – por lo que el activo tiene una valoración elevada-, el activo en cuestión se vuelve más vulnerable a cualquier tipo de sorpresa negativa.
Cuando los precios se mueven lejos respecto a sus fundamentales o el sentimiento se vuelve extremo, con frecuencia ahí es donde puedes tener respuestas significativas de precio. Por ejemplo, hoy está aceptada universalmente esta noción del excepcionalismo estadounidense. El desafío es que, si todo el mundo lo piensa, es muy difícil sorprender positivamente. En cambio, nadie está hablando de lo bien que va la economía en Europa, estructural o cíclicamente. Por lo que el potencial para cualquier tipo de sorpresa positivo o giro en el sentimiento es mucho más grande. Ya estamos empezando a verlo este año, hemos visto una rentabilidad superior de las bolsas europeas respecto a la estadounidense.
¿Puede ponerme algún ejemplo reciente de cambio en el sentimiento?
Pongamos el caso de DeepSeek. El mercado estaba increíblemente positivo con la historia de inversión en IA y estaban pagando múltiplos cada vez más elevados para tener exposición a esa temática. La gente pensaba que nada podría parar la historia de la IA. Y después aparecieron noticias de que quizá no fuera necesario gastar tanto dinero para invertir en la temática, y se produjo una respuesta significativa en el corto plazo. Aunque gran parte de esa reacción se ha disipado y ahora volvemos a estar cerca de máximos, pienso que aún se desconocen los fundamentales y cuáles son las implicaciones de inversión en IA; se ha producido un cuestionamiento sano de la narrativa.
Lo que sucedió con China durante el año pasado fue otro buen ejemplo. El sentimiento hacia los activos chinos, particularmente las acciones, era terrible. Las valoraciones eran tan baratas que cualquier signo de mínima mejoría impulsó a las acciones chinas a batir a las estadounidenses el año pasado. No porque se portaran mejor en términos fundamentales, sino por el punto de partida de las valoraciones y el sentimiento.
¿Cómo está posicionada la cartera actualmente?
Tenemos una exposición neutral en renta variable, con una ponderación del 40%, aunque esa ponderación es muy diferente del MSCI World. Tenemos una exposición neta cero a acciones estadounidenses, y en cambio estamos bastante concentrados en Europa, Asia y mercados emergentes.
Los inversores están muy escépticos con la historia de crecimiento en Europa y Asia, lo que ha llevado a valoraciones muy deprimidas. Sin embargo, desde una perspectiva fundamental, los beneficios siguen siendo muy robustos, aunque el precio haya caído, por lo que es el tipo de oportunidad donde pensamos que hay potencial para una sorpresa al alza mucho más grande que en otros mercados.
En la parte de renta fija, la duración de la cartera es de cinco años. Hemos estado añadiendo duración aprovechando la corrección en las tires de los bonos, de modo que ahora tenemos un 27% invertido en deuda de gobiernos occidentales de mayor duración: 12,5% treasuris, 12,5% gilts y recientemente hemos añadido un 2% en bunds de larga duración. Con rendimientos que pueden llegar hasta el 5% en el medio plazo en el caso de los gilts, pensamos que hay valor en tener deuda soberana.
Sin embargo, creo que en el mercado ha crecido una aversión material por los bonos. En gran parte ha sido por la experiencia de los dos últimos años, que han dado resultados muy decepcionantes, especialmente los de mayor duración. Así que la gente ha decidido que ya no quiere tener bonos. El mercado está demandando una prima de riesgo más elevada, que se refleja en tires más elevadas. Pero, desde nuestra perspectiva, ahora hay muy buena compensación por tener bonos en cartera.
Goldman Sachs Asset Management ha anunciado el lanzamiento del Goldman Sachs Biodiversity Bond, uno de los primeros fondos de renta fija disponibles para «inversores que buscan exposición a la temática de la conservación de la biodiversidad, según destacan desde la compañía». El vehículo, domiciliado en Luxemburgo y disponible en determinadas jurisdicciones para los inversores que cumplan los requisitos, ofrece a los inversores una exposición global y la posibilidad de invertir en distintas divisas, incluidos el euro, el dólar y la libra esterlina.
Según explica la gestora, el fondo invierte principalmente en bonos corporativos con grado de inversión en mercados desarrollados y emergentes, y realizará divulgaciones de conformidad con el artículo 9 de la SFDR. En este sentido, el vehículo da acceso a bonos etiquetados, en los que el producto de los bonos se aplica a proyectos o actividades relacionados con la biodiversidad, como a bonos no etiquetados emitidos por empresas cuyos ingresos apoyan la protección de la biodiversidad. El fondo seleccionará los bonos mediante análisis propios y en el marco de inversión sostenible de Goldman Sachs Asset Management. Además, estarán alineados con determinados Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas relacionados con la biodiversidad, en particular, los ODS 6, 12, 14 y/o 15. Los bonos etiquetados se ajustarán a los Principios de Bonos GSS de la Asociación Internacional de Mercados de Capitales.
Desde la gestora destacan que este nuevo vehículo se basa en la actual oferta de bonos sostenibles de la empresa, que incluye su amplia gama de fondos de bonos verdes, compuesta por cinco productos específicos, entre ellos el Goldman Sachs Impact Corporate Bond, el Goldman Sachs Social Bond y el Goldman Sachs Global Green Bond UCITS ETF, que se lanzó el año pasado.
“En los últimos años, los inversores se han centrado cada vez más en tener en cuenta no sólo los objetivos puramente climáticos, sino también el mantenimiento y la mejora de la biodiversidad. Este fondo pretende ofrecer a los inversores de renta fija exposición a emisores que están teniendo un impacto positivo en la biodiversidad. El amplio espectro del universo de inversión del fondo nos permite identificar oportunidades prometedoras para los inversores”, afirma Bram Bos, director global de Bonos Verdes, Sociales y de Impacto de Goldman Sachs Asset Management.
Actualmente, el equipo de renta fija de Goldman Sachs Asset Management reúne a más de 370 profesionales financieros con gran experiencia en distintas regiones, sectores y mercados, que representan más de 1,75 billones de dólares en activos bajo supervisión a 31 de diciembre de 2024.
El reciente estallido del conflicto en Irán ha introducido una nueva dosis de volatilidad en los mercados globales. Aquí presentamos posibles escenarios y sus implicaciones para las carteras en las distintas clases de activos.
Macro
A pesar de la muerte del Líder Supremo, el ayatolá Alí Jamenei, los acontecimientos que están teniendo lugar hoy en Irán no constituyen un cambio de régimen al estilo de Venezuela, ni tampoco un desmantelamiento amplio de la estructura de mando del país, dado que la gobernanza en Irán está institucionalizada. La gran pregunta ahora es: ¿quién será nombrado sucesor?
La designación de otro dirigente de línea dura aumentaría la probabilidad de los peores escenarios, prolongando potencialmente el conflicto y permitiendo que evolucione hacia una guerra de guerrillas sostenida que podría envolver a la región en un estado de inestabilidad permanente y altamente inflamable. No obstante, seguimos asignando una probabilidad baja a este resultado, dado que todos los actores relevantes -incluida China– tienen un fuerte interés en evitar que el Estrecho de Ormuz sufra una interrupción prolongada, además de las propias prioridades del régimen iraní en materia de supervivencia.
La capacidad sostenida de Irán para llevar a cabo una represalia prolongada sigue siendo una variable muy relevante. A fecha de redacción de esta nota, la Marina iraní aún no ha sido desplegada: Irán dispone de más de 30 buques de guerra y de la capacidad para bloquear o minar el Estrecho de Ormuz.
Los precios del petróleo serán un indicador clave de cómo están valorando los mercados la situación. Actualmente nos encontramos en un punto intermedio entre el Escenario 1 y el Escenario 2 descritos más abajo, con una probabilidad creciente de este último. La experiencia histórica sugiere que los episodios en Oriente Medio tienden a ser de carácter puntual, y existen posibles mecanismos de contención, especialmente dado que la opción de un despliegue terrestre estadounidense no está sobre la mesa. La administración Trump opera bajo limitaciones temporales, y la muerte de Jamenei puede percibirse como un punto de victoria tangible. Históricamente, la tendencia de Irán ha sido buscar una vía de salida en la primera oportunidad disponible.
Escenario 1 – Escalada controlada “golpe por golpe”: el escenario más probable a corto plazo
Sin la eliminación completa de la cúpula iraní, este escenario se configura como un intercambio sostenido pero acotado.
Este entorno se caracterizaría por continuos ataques iraníes con misiles y drones contra bases regionales de EE. UU. e Israel, seguidos de ataques de precisión por parte de EE. UU. e Israel contra activos del Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Islámica y su infraestructura de lanzamiento. Los grupos cercanos a dicha Guardia permanecerían activos, aunque con una intensidad calibrada. El Estrecho de Ormuz seguiría sin bloqueos ni minas, y la infraestructura energética del Golfo quedaría mayoritariamente preservada.
Las implicaciones incluirían inestabilidad regional persistente y una gradual reducción de los interceptores de defensa antimisiles. El petróleo incorporaría una prima de riesgo geopolítico, pero los flujos físicos se mantendrían intactos.
En este escenario, es probable que el Brent cotice en el rango de 80 a 95 dólares. Es importante destacar que se trataría principalmente de un shock del Brent, no del WTI. EE. UU. es actualmente exportador neto de crudo y productos refinados, y conserva la capacidad de limitar picos de precios domésticos mediante la gestión de reservas estratégicas, herramientas de política de exportación o reasignación logística.
Por ello, el mecanismo de transmisión hacia la inflación estadounidense sería más moderado en comparación con conflictos previos en el Golfo. El impacto en precios sería más intenso para Europa y Asia, dada su dependencia del crudo marítimo procedente de Oriente Medio. En definitiva, este escenario refleja una escalada controlada -significativamente más intensa que la del año pasado-, pero no una disrupción sistémica de la energía.
Escenario 2: Escalada progresiva sin colapso del régimen iraní
Un evento con un número de víctimas considerable, un ataque iraní exitoso contra infraestructuras críticas o un ataque israelí dirigido contra la cúpula iraní podría ampliar el conflicto.
Esto implicaría salvas de misiles iraníes de mayor envergadura contra Al Udeid en Catar, la Quinta Flota en Baréin y diversas infraestructuras en los EAU. Hezbolá podría escalar la presión en el frente norte de Israel. Las milicias iraquíes podrían intensificar los ataques contra activos estadounidenses. Determinadas instalaciones energéticas del Golfo o petroleros podrían convertirse en objetivos.
En este escenario, el petróleo probablemente se movería en un rango de 90 a 110 dólares, impulsado principalmente por el Brent. Los costes de seguros para el transporte marítimo en el Golfo se dispararían y las primas de riesgo se ampliarían en materias primas y activos regionales. Incluso en este contexto, el mercado petrolero doméstico de EE. UU. previsiblemente permanecería relativamente más anclado que los índices internacionales, reforzando la divergencia entre Brent y WTI.
Escenario 3: Interrupción del Estrecho de Ormuz, riesgo extremo
Esto requeriría un detonante ligado a la supervivencia del régimen, como un intento de desmantelar la estructura de mando del país o una destrucción sostenida de infraestructuras.
Irán podría minar el Estrecho, capturar petroleros o lanzar ataques con misiles y drones contra embarcaciones en tránsito. Incluso una disrupción parcial afectaría de forma significativa a aproximadamente el 30 % de los flujos globales de crudo transportados por vía marítima.
En este escenario, el petróleo podría superar los 120 dólares en la reacción inicial. Es probable que las principales naciones consumidoras recurran a sus reservas estratégicas. China se convertiría en un actor diplomático especialmente activo, dada su dependencia del suministro procedente del Golfo. La respuesta naval de EE. UU. sería rápida y contundente.
Este sigue siendo el mecanismo último de escalada y resulta muy perjudicial para los propios intereses económicos y de supervivencia del régimen iraní, razón por la cual históricamente ha amenazado con llevarlo a la práctica, pero nunca ha ejecutado un cierre total.
Implicaciones para el petróleo y los mercados en general
El escenario base es una prima geopolítica elevada, con el Brent cotizando entre 80 y 95 dólares, y el WTI relativamente contenido debido al estatus exportador de EE. UU. y a la flexibilidad de su oferta doméstica. En un escenario de escalada, el Brent superaría los 100 dólares, ampliando el diferencial entre Brent y WTI.
Una disrupción en Ormuz generaría un fuerte repunte liderado por el Brent, con consecuencias inflacionarias globales y respuestas políticas obligadas. La distinción clave es que estructuralmente se trataría más de un shock del crudo marítimo que de un shock de oferta doméstica en EE. UU. Esto supondría un viento en contra a corto plazo para la renta variable, sumándose a las preocupaciones actuales en torno a la IA, y afectaría al riesgo en renta fija, especialmente para consumidores de petróleo o emisores con fuerte exposición a costes (queda por ver hasta qué punto esto será un episodio puntual por ahora). Sería positivo para el oro y el conjunto del espacio de metales preciosos, los únicos refugios reales en un mundo afectado por shocks de oferta.
Históricamente, el dólar estadounidense ha funcionado bien en este tipo de situaciones, aunque esto ya no es necesariamente un resultado asegurado. La diversificación seguirá siendo clave incluso si este episodio acaba prolongándose en el tiempo.
Conclusión
En ausencia de un desmantelamiento más amplio de la estructura de mando, lo más probable es que esto evolucione hacia un intercambio continuo y calibrado, en lugar de una guerra regional de alta intensidad de forma inmediata.
Irán ya ha demostrado su disposición a atacar bases estadounidenses en todo el Golfo. El Estrecho de Ormuz aún no ha sido objeto de minas ni bloqueos activos, aunque el tráfico se ha reducido prácticamente al mínimo, lo que sugiere que Teherán está reteniendo deliberadamente su palanca de mayor impacto.
Los factores determinantes serán los ataques sostenidos a la cúpula, los umbrales de víctimas aceptables para Estados Unidos e Israel y si la navegación, la energía o infraestructuras más amplias son atacadas directamente.
Por ahora, los mercados deberían valorar una prima geopolítica sostenida más que un colapso sistémico del suministro, con el Brent absorbiendo la mayor parte del riesgo y el WTI relativamente protegido. El shock se transmitiría tanto a través del petróleo como de los canales de confianza.
Tribuna de opinión firmada por Marion Le Morhedec, CIO global del área de Renta Fija en Fidelity International, Niamh Brodie-Machura, co-directora de inversiones de renta variable en Fidelity International y Salman Ahmed, responsable global de Macroeconomía y Asignación Estratégica de Activos de Fidelity International.
El Instituto Español de Analistas celebrará el próximo 11 de marzo una Mesa de Debate sobre la desregulación del sector financiero en el Auditorio Renta4 Banco, ubicado en el Paseo de la Habana, 74, en Madrid.
La sesión comenzará a las 09:30 y reunirá a destacados expertos del sector para analizar cómo simplificar y mejorar la regulación sin comprometer los niveles adecuados de protección.
A lo largo del debate, se abordarán los desafíos comerciales y regulatorios que enfrentan las empresas de la Unión Europea, con el objetivo de formular propuestas en tres áreas clave: regulación del sector financiero, comercio exterior y regulación multisectorial.
La jornada arrancará con la bienvenida de Lola Solana, presidenta del Instituto Español de Analistas, y continuará con un debate en el que participarán Mirenchu del Valle, presidenta de Unespa; Ángel Martínez-Aldama, presidente de Inverco; David Jiménez Blanco, presidente de la Bolsa de Madrid; María Abascal, directora general de la AEB; y Antonio Romero Mora, director corporativo de Servicios Asociativos y Recursos en CECA. La moderación estará a cargo de Carolina Albuerne, socia de Uría Menéndez.
Tras el debate, que concluirá a las 10:40 con un turno de preguntas, los asistentes podrán disfrutar de un café-networking. Una oportunidad única para conocer las claves del futuro regulatorio del sector financiero.
El Instituto Español de Analistas organiza un encuentro sobre financiación alternativa para la empresa española, que se celebrará el 20 de marzo a las 09:30 en el Salón de Actos de la Bolsa de Madrid.
El evento explorará cómo la financiación alternativa amplía y diversifica las opciones disponibles, complementando la oferta bancaria y favoreciendo el desarrollo económico. La jornada comenzará con la bienvenida a cargo de Lola Solana, presidenta del Instituto Español de Analistas, y Marcos Flores, CEO de Finalbion, seguida de una mesa de debate.
Durante la sesión, Antonio Oporto, secretario general del Círculo de Empresarios, presentará las conclusiones del estudio sobre financiación alternativa en la empresa española. A continuación, se llevará a cabo una mesa de debate con la participación de Santiago Sala, CEO de Apex y expresidente del Clúster Agroalimentario de Navarra; Jesús González Nieto, director de BME Growth; Ricardo Rodríguez, director general corporativo del Grupo Hospitalario Recoletas; y José Zudaire, managing director de Spaincap. La moderación estará a cargo de Marta Blanco, directora en Finalbion.
El encuentro concluirá con un turno de preguntas a las 10:55 y una sesión de café-networking a partir de las 11:00.
