Foto: AHerrero, Flickr, Creative Commons. Kames Capital: “Los rumores sobre el fin de la deuda de empresas energéticas son exagerados”
Tras la fuerte caída registrada por los precios del petróleo, el sector energético ofrece ahora mismo algunas de las oportunidades más atractivas de los últimos años, afirma Phil Milburn, gestor de renta fija en Kames Capital.
Pese a que los inversores se muestran cada vez más pesimistas con respecto a la deuda de las empresas energéticas por temor a que el elevado volumen de emisiones del último año pueda provocar fuertes ventas en el mercado high yield (tanto estadounidense como mundial), Milburn opina que, en realidad, las fuertes correcciones que han sufrido muchas de las empresas de mayor calidad no están justificadas.
Teniendo en cuenta que solo una décima parte de los bonos emitidos por las empresas energéticas del índice Barclays Global High Yield cuentan con una calificación de crédito CCC o inferior, el experto considera que muchos títulos ofrecen atractivo a largo plazo, sobre todo en el segmento con calificación B. «Los productores independientes con las calificaciones más bajas y las empresas de servicios petroleros son los más vulnerables, pero los rumores sobre el fin del sector son exagerados», señala.
«Vemos oportunidades entre empresas de exploración y producción con calificaciones B y superiores, por lo que hemos empezado a incrementar selectivamente nuestra posición».
Milburn cogestiona con Claire McGuckin el Kames High Yield Bond Fund y el Kames High Yield Global Bond Fund. Milburn, que ha invertido en una cesta de bonos del sector energético para mitigar riesgos, afirma que mantendrán este enfoque a la hora de aumentar la posición en el sector.
«Es difícil saber cuándo tocará suelo el mercado y por eso mantenemos gran parte del presupuesto de riesgo en reserva, pero muchos de los bonos de estas empresas ya están baratos y creemos que comprar ahora resultará beneficioso a largo plazo».
El gestor considera que, incluso si el precio del petróleo se mantuviese por debajo de los 60 dólares durante un largo periodo de tiempo, los impagos serían completamente manejables: «En un escenario de este tipo, resultaría fácil contener el contagio pero, incluso si la situación empeorase dramáticamente, no es probable que las pérdidas llegasen a superar los 100.000 millones de dólares».
Ante la creciente dispersión entre emisores, Milburn ve realista que el sector sea capaz de generar rentabilidades cercanas al 5-8% este año. «Aunque no deberíamos entusiasmarnos demasiado con esta cifra, me alegra que la dispersión entre las rentabilidades del high yield haya aumentado desde septiembre porque eso nos da a los gestores activos, como nosotros, la posibilidad de generar alfa», concluye.
El equipo de socios de 360 CorA recogió el martes el premio de Ecofin a la mejor EAFI. De izquierda a derecha, Emilio Viudes, Luis Javier Ruiz, Sergio Olivares, Eugenio Chacón, Joaquín López-Chicheri, Pablo Uriarte y Eduardo Losada. Foto cedida. 360 CorA y EDM Gestión ganan los premios de Ecofin a la mejor EAFI y gestora de fondos
360 CorA como mejor EAFI; la Caixa como mejor banca privada; Auriga Sociedad de Valores como mejor bróker español; EDM Gestión como mejor gestora de fondos de inversión; Mutuactivos como mejor gestora de fondos de pensiones; Arcano Group como mejor entidad en corporate M&A; Bullnet Capital como mejor entidad de venture capital; y por último, Nazca Capita como mejor fondo de Private Equity fueron los galardonados el pasado martes por la noche con los premios a la ‘Excelencia Profesional en los Mercados Financieros’ convocados por la revista Ecofin. La Bolsa de Madrid fue el escenario de la primera edición de los premios, con el patrocinio principal de Cecabank.
“Estos premios tratan de poner en valor el trabajo de algunas personas que se lo merecen, aunque nos hayamos dejado otras que también valen mucho”, destacaba el presidente del Foro Ecofin, Salvador Molina. El consejero del grupo Santander, Rodriguez Echenique, salía a recoger el premio simbólico “Líder de los mercados 2015” otorgado a la figura de Emilio Botín. “Emilio Botín revolucionó el sistema financiero español. Tenía dos cosas que no son muy comunes: no tener miedo a equivocarse y no tener espíritu gregario”, destacó Echenique.
El resto de los ganadores de las ocho categorías de “Titanes de los Mercados 2015″, representan a ocho de los principales agentes del mercado: EAFI, broker, banca privada, venture capital, private equity, M&A, gestora de fondos de inversión y de fondos de pensiones.
Entre ellos, la EAFI 360 CorA destacó como mejor empresa de asesoramiento financiero. Según uno de sus socios, Pablo Uriarte, un modelo de asesoramiento “puro”, la estructura profesionalizada, un tamaño importante y un modelo de cobro sin retrocesiones son claves que explican el reconocimiento. Sus tres socios fundadores (procedentes de Iberdrola, Telefónica y el mundo de la banca de inversión –Lehman Brothers-) empezaron como agentes en 2007 pero se transformaron en EAFI en 2009, cuando la regulación lo permitió, siendo una de las primeras del mercado, la número 7.
En 2013 se incorporaron cuatro socios más, procedentes de Credit Suisse, lo que propició el definitivo despegue y profesionalización del negocio. Fruto de ese trabajo de los últimos años, la entidad ha cumplido sus objetivos de alcanzar un volumen de negocio superior a 250 millones de euros y ya cuenta con más de 300 millones bajo asesoramiento y más de 200 clientes, según explica Uriarte a Funds Society. El experto considera que su condición de EAFI “pura” y modelo de cobro sin retrocesiones, y desarrollado con total transparencia hacia el cliente, han motivado el premio.
En el mundo de las gestoras de activos destacaron dos: EDM Gestión como mejor gestora de fondos y Mutuactivos como mejor gestora de fondos de pensiones. “La apuesta por el trabajo en equipo y la gestión de calidad e independiente de EDM vuelve a ser galardonada”, según la entidad. Para Javier de Prada, el premio es un reconocimiento a que el sector “valora el modelo de negocio de EDM, que durante un cuarto de siglo ha trabajado en gestionar con profesionalidad y sin seguir las modas que existieran en los mercados, el patrimonio de sus clientes, renunciando a cualquier negocio que entre en conflicto con sus intereses”. Para conseguirlo, según el presidente de EDM Gestión, ha sido clave “contar siempre con un equipo formado por grandes profesionales”.
Fundada en 1989, EDM es hoy una de las principales gestoras independientes de España, con cerca de 2.600 millones de euros bajo gestión. La firma cuenta con equipo de reconocido prestigio y con tres oficinas comerciales, situadas en Barcelona, Madrid y México. EDM apuesta por una estrategia orientada a la creación de valor a largo plazo, centrada exclusivamente en la gestión de los activos de sus clientes, evitando cualquier otro tipo de actividad que pueda entrar en conflicto con sus intereses.
El jurado de los premios estuvo presidido por Blas Calzada, ex presidente de la CNMV, y contó entre sus miembros con representantes de Inverco, IEB, FEF, AMF, Colegio de Economistas, entre otros organismos.
La presidenta de la CNMV, Elvira Rodríguez, en su presentación hoy en Madrid del Plan de Actividades para 2015. Foto: CNMV. La CNMV revisará la información pública periódica que emiten los fondos para detectar posibles riesgos
Pero además de esa regulación específica para esos dos tipos de fondos (de deuda y de objetivo de rentabilidad, garantizados o no garantizados), la CNMV está decidida a realizar “una revisión horizontal del contenido de la información cualitativa incluida en la información pública periódica de las IICs”, con el objetivo, según explicó su presidenta Elvira Rodríguez esta mañana en Madrid, en la presentación del Plan de Actividades de 2015, “de detectar hipotéticos riesgos en un momento temprano” y ser capaces de actuar a tiempo si es necesario. Así, se podrían “vigilar” aspectos incluidos en esa información referidos por ejemplo al estado de la cartera de inversiones, para asegurar que se respeta la política y que se mantiene el nivel de riesgo del fondo.
Es una medida que, según la presidenta, pone el foco en la supervisión, al margen del reglamento o guía con medidas específicas de transparencia y con exigencias concretas para los fondos de deuda y objetivo de rentabilidad que le servirán de base para su posterior labor de supervisión. Esas exigencias legales se centran en los fondos de renta fija (aquellos que inviertan en deuda de baja calidad crediticia tendrán que indicarlo en sus documentos informativos e incluir en la información pública periódica un comentario sobre la cartera de activos, su vida media y TIR media bruta a precios de mercado a una determinada fecha de referencia) y los de objetivo de rentabilidad (tendrán que incluir en el folleto simplificado unresumen que permita al inversor conocer la estructura financiera, los ingresos totales de la cartera de renta fija y liquidez inicial, los costes totales que soportará y la inversión en opciones para conseguir el objetivo de rentabilidad). Además, los de rentabilidad variable tendrán que velar por que en los folletos se incluya la probabilidad de ocurrencia de distintos escenarios de rentabilidad, como ya había anunciado Rodríguez en un evento a finales del año pasado. Esas obligaciones se pedirán desde el mismo momento de la inscripción de los fondos.
“Queremos que el cliente conozca en qué está invirtiendo y los riesgos que asume. En la situación actual, con los tipos de interés bajo mínimos, estamos trabajando al autorizar las emisiones de nuevos productos y queremos que esas guías marcadas sean de aplicación generalizada. Y luego, sobre esas pautas, poder realizar nuestra labor de supervisión”, explica. Según Rodríguez, hay dos fases: una primera de mercado, en la que han de autorizan los productos concretos y una posterior de comercialización, en la que buscarán que los productos se “desnuden”, con información más profunda en sus folletos, disponible antes de la contratación del fondo. Es su forma de aumentar la protección para el inversor minorista ya que no hay una ley que prohíba expresamente la comercialización de este tipo de fondos entre los inversores no institucionales. “Pretendemos casar la oferta con la demanda en igual de condiciones”, dice, en un entorno en el que los inversores están ávidos de mayor rentabilidad y existen, al otro lado, necesidades de financiación.
En esta línea, y centrándose en el surgimiento de productos estructurados, tando fondos como depósitos, la presidenta entiende que para obtener más rentabilidad hay que asumir más riesgo, en este caso a través de una estructura. “No me preocupa, aprobamos continuamente productos estructurados sencillos ligados a la evolución de un determinado activo”, dice, ya sean productos que van más bien dirigidos a sustituir a vehículos de banca privada o a depósitos a plazo que están venciendo. Pero pone el foco en la transparencia: “En esa supervisión temprana siempre comprobamos que la relación rentabilidad-riesgo-precio es la correcta. Apostamos por una revisión temprana de los productos dirigidos a los minoristas y hemos seguido cómo se están colocando, al igual que hemos hecho en el mercado de renta variable”, asegura. “La supervisión de la comercialización de los productos financieros entre los inversores minoristas seguirá siendo una prioridad para la CNMV”.
Además de la supervisión preventiva de intermediarios financieros, el supervisor también lo hará en los mercados y en los emisores, para prevenir el daño antes de que se produzca y para ello aprovechará las nuevas capacidades y herramientas supervisoras que le ofrecerá la Ley de Financiación Empresarial, en discusión actualmente en el Senado. Por ejemplo, las técnicas de mistery shopping, ya anunciadas pero que aún no han comenzado a aplicarse, serán una de esas herramientas.
Circular sobre depositarios de IIC y capital riesgo
También en el marco de la supervisión de los intermediarios financieros que contempla como punto estratégico de su plan de actividades, la CNMV contempla el desarrollo de una nueva norma sobre entidades depositarias de IIC y entidades de capital riesgo para trasponer las obligaciones establecidas por la normativa europea.
Sobre las entidades que prestan servicios de inversión, la CNMV llevará a cabo una revisión horizontal del cumplimiento de la obligación establecida por la Circular 1/2014, de contar con un procedimiento para el lanzamiento de nuevos productos financieros. La circular establece que las entidades deben evaluar los productos y su riesgo y hacerlo compatible con el perfil del inversor. La revisión pretende comprobar cómo se están cumpliendo esas obligaciones.
Además de la supervisión de los intermediarios financieros que contempla como punto estratégico de su plan de actividades, el plan -que se basa en cuatro líneas estratégicas e incluye 34 objetivos- tiene otros puntos clave. Las líneas estratégicas son 4: la mejora del funcionamiento de la institución buscando flexibilidad y capacidad de adaptación al entorno con el fin de potenciar el crecimiento de los mercados de valores españoles; hacer uso de nuevas herramientas para intensificar la política de supervisión preventiva desarrollada en los últimos años y reforzar la protección del inversor; el desarrollo de nuevas competencias y áreas de supervisión; y la búsqueda de la interacción constante con el sector y los inversores para lograr una CNMV moderna y abierta, en constante actitud de escucha activa que, asimismo, participe de forma activa y eficaz en los organismos internacionales de los que forma parte, con especial atención a los europeos, según el organismo.
Además, para reforzar su política de comunicación con especial atención a los medios digitales, pondrá en marcha una newsletter digital como nuevo canal de comunicación para difundir la información destacada de la CNMV y completará la reforma de la página web de la institución. La CNMV prevé terminar también el desarrollo de su página web en inglés. En el marco de la educación financiera, la CNMV tiene previsto en 2015 elaborar un curso online para los profesores de Educación Primaria y Secundaria dentro de sus trabajos del Plan de Educación Financiera.
. El culebrón en Petrobras continúa: dimite su CEO mientras se especula con un agujero de 28.000 millones
Petrobras vive estos días su terremoto particular desatado tras conocerse una trama de corrupción colosal dentro de la compañía. Tras una investigación, la semana pasada un informe concluía que la compañía ha reducido el valor de sus activos en 32.500 millones de dólares como consecuencia de la corrupción dentro de los estamentos más altos de la petrolera y la ineficienciaen la planificación y ejecución de proyectos.
Petrobras presentó con retraso a finales de enero los resultados financieros del trimestre que acababa en septiembre de 2014, sin la aprobación de su auditor independiente, PwC. Como respuesta, sus acciones han perdido un 58% en 4 meses.
Durante las últimas semanas la petrolera brasileña ha asistido al arresto de tres ejecutivos de alto rango y de otras 30 personas, incluidos altos cargos de proveedores clave para la empresa estatal. La policía destapó un esquema de arreglo de precios y sobornos que supuestamente benefició al Partido de los Trabajadores de la presidenta del país, Dilma Rousseff, y a otras agrupaciones políticas.
Según las autoridades, el esquema desvió al menos 3.700 millones de dólares de las arcas de Petrobras, aunque la cifra podría superar los 28.000 millones de dólares, informa Reuters. Un daño de largo alcance en las cuentas de la compañía.
La dimisión esta mañana de Graça Foster, presidenta ejecutiva de la petrolera, arroja algo de luz sobre la confianza de los inversores y las acciones de la compañía estatal repuntan hoy en torno a un 6%. Pese a gozar de la total confianza de Dilma Rousseff, el cargo de Foster se había vuelto insostenible tras destaparse el escandalo. Entre la caída del precio del crudo y el baile de cargos en Petrobras, el sector petrolero en Brasil sufre una severa parálisis y los efectos empezaban a sentirse en toda la economía.
Foster, amiga personal de Rousseff, fue nombrada en 2012 con la esperanza de que pudiera limpiar la compañía, pero sus esfuerzos han sido inútiles y, aunque no hay indicios de su participación, todo apunta a que la trama de sobornos y desvío de fondos continuó durante su mandato. Con Foster es previsible que abandone la mayor parte del equipo directivo de Petrobras.
Varios medios locales apuntan ahora a Henrique Meirelles como su sucesor. Meirelles es un veterano de la política brasileña, ex presidente del Banco Central y del BankBoston.
Una de las cuestiones más discutidas en la actualidad es si Petrobras conservará la calificación de grado de inversión. Fitch ha declarado que el cambio de directiva es un paso en la dirección adecuada para restablecer la credibilidad de la compañía. Dicho esto, el martes rebajó la calificación de la deuda en moneda local y extranjera a BBB-, desde BBB; dejando las deuda de Petrobras a un paso del high yield, con perspectivas negativas. Esta rebaja de rating afecta a aproximadamente 50.000 millones de dólares de deuda, incluyendo emisiones de PIFCO y de PGF, garantizadas de forma incondicional e irrevocable por Petrobras.
Los fondos, que también estarán disponibles en Luxemburgo y que lo hacen bajo el paraguas gestor de Renta 4 Gestora (en lo que la sociedad creada por Morgado y Renta 4 Banco, W4i, gana músculo y volumen para poder convertirse en sociedad gestora de activos), ya han sido registrados en la CNMV. Se trata de dos fondos de renta variable europea (W4i European Dividend, W4i European Opportunities) y uno de renta variable ibérica (W4i Iberia Opportunities), gestionados con el estilo fundamental que caracteriza a Morgado.
Aunque según la CNMV los fondos en los que la figura del gestor es llamativa ya tenían en el pasado la obligación de comunicarlo en el folleto, lo cierto es que será un factor que se considerará a partir de ahora -según contempla el proyecto de ley de IIC que está a punto de aprobarse- como relevante y su cambio dará lugar a obligaciones por parte de las gestoras que antes no tenían. Las mismas obligaciones que tienen cuando se produce un cambio sustancial en el fondo, que atañe por ejemplo a su política de inversión y a sus comisiones.
En cuanto a las clases de los fondos lanzados por Morgado, cada fondo tiene tres clases de participaciones, A, B y C, en función del montante de inversión, con comisiones de gestión cambiantes pero con una comisión fija de resultados del 9%.
Un fondo de dividendos, otro de bolsa europea y otro de bolsa española y portuguesa
El W4i European Dividend es un fondo que invierte al menos el 75% de la exposición total en activos de renta variable -al menos el 60% emitida por entidades radicadas en el área euro y el resto en emisores de Europa o EE.UU.-, con un enfoque fundamental (“se emplearán técnicas de análisis fundamental de las compañías de alta y media capitalización”, dice el folleto), y que busca valores con política de reparto de dividendos satisfactoria para sus accionistas. Hasta un 25% de la exposición total se podrá invertir en renta fija, con una duración media no superior a 18 meses.
W4i European Opportunities también invierte al menos el 75% de la exposición total en activos de bolsa, tiene enfoque fundamental y busca “valores infravalorados por el mercado, seleccionando activos de gran capitalización y liquidez”. El riesgo divisa será como máximo de un 30% de la exposición total.
W4i Iberia Opportunities invierte al menos el 75% de la exposición total en activos de bolsa y al menos el 60% de la exposición total se invertirá en emisores cuyo domicilio sea España y/o Portugal y el resto en emisores de Europa o EE.UU. Se emplearán técnicas de análisis fundamental también y se buscan valores infravalorados por el mercado, seleccionando activos de gran capitalización y liquidez. El riesgo riesgo divisa será como máximo de un 25% de la exposición total.
Foto cedida. J.P. Morgan incorpora a Jerónimo Ortiz de Urbina a su equipo de Banca Privada en España
J.P. Morgan ha incorporado a Jerónimo Ortiz de Urbina a su equipo de Banca Privada en España. Ortiz de Urbina trabajará en Madrid, bajo la dirección de Juan Manuel Soto, responsable de la división. Su nueva función será la de Senior Banker (banquero senior) y en ella se centrará en el asesoramiento y el desarrollo de relaciones con clientes españoles de grandes patrimonios.
“La incorporación de Jerónimo es un refuerzo de calidad para el equipo de J.P. Morgan Banca Privada,” afirma Juan Manuel Soto. “Su dilatada experiencia de más de 15 años, su conocimiento del sector y del mercado hacen de él una valiosa incorporación para nuestro equipo, lo que confirma nuestro compromiso con España desde hace más de 60 años y nuestra voluntad de ampliar nuestra presencia en nuestro país en un momento muy positivo para J.P. Morgan”.
Antes de incorporarse a J.P. Morgan, Jerónimo ha sido director en A&G-EFG International, socio en Banco Madrid y banquero privado en Banco Banif. También ha trabajado en Morgan Stanley como Senior Associate. Su trayectoria se ha centrado en la gestión de portfolios globales de activos diversos, asesoramiento de inversiones y análisis.
J.P. Morgan’s Private Bank ofrece asesoramiento y soluciones a medida a sus clientes. La firma cuenta con un variado número de recursos relativos a la inversión, planificación fiscal, gestión de family offices, filantropía, crédito y servicios de asesoramiento orientados a las necesidades particulares de cada cliente.
Foto: Bill Gross en su nueva etapa en Janus Capital. Los reembolsos de la estrategia Total Return de PIMCO se estabilizan
La salida de cualquier gurú de su fondo siempre conlleva reembolsos de los clientes y ajustes de cartera. Ha pasado antes y volverá a pasar en el futuro. Lo mismo en Bestinver que en el gigante Pimco.
La estadounidense acumula 21 meses seguidos de amortizaciones en la estrategia de deuda pública que manejaba Bill Gross. El Pimco Total Return Fund se ha dejado en enero otros 11.600 millones de dólares, por debajo, eso sí, de las salidas registradas el mes anterior, cuando los inversores decidieron retirar 19.400 millones de dólares en diciembre, y lejos ya de los máximos alcanzados en septiembre y octubre del año pasado, cuando Bill Gross anunció que fichaba por Janus Capital.
“Llegados a este punto, quienes querían salir de la estrategia ya lo han hecho”, comentó Michael Rosen, CIO de Angeles Investment Advisers LLC en declaraciones a Bloomberg. Parece que el ritmo de salidas se está estabilizando y “solo si la rentabilidad comienza a deteriorarse, las compuertas se abrirán de nuevo», estima Rosen.
Nueva etapa
La mayor gestora de renta fija del mundo ha puesto en manos de tres expertos managers su fondo estrella y bajo su batuta la estrategia Total Return de PIMCO, supera en lo que va de año al 94% de sus rivales, según datos compilados por Bloomberg.
La rentabilidad del fondo ha mejorado después de que Scott Mather, Mark Kiesel y Mihir Worah apostaran por los bonos del Tesoro con vencimiento entre siete y 10 años en detrimento de la deuda pública estadounidense a corto. La otra apuesta de estos tres managers han sido los convergence trades entre la rentabilidad adicional que los inversores están exigiendo para mantener la deuda de algunos países, dentro de la que incluyen la de EE.UU., México, y la de países europeos como Alemania e Italia.
En cuanto al crédito corporativo, la estrategia ha apostado por la deuda de mayor calidad con vencimientos más cortos, que Mather cree que seguirá teniendo buenos resultados hasta que haya un cambio de ciclo.
Foto: Perpetual Turist. Tres consecuencias del QE que ya están en la calle y que impulsarán la renta variable europea
El Banco Central Europeo ya ha puesto en marcha su QE y dentro de poco comenzará a comprar deuda por valor de más de 1,1 billones de euros, es decir, el equivalente al 11% del PIB de la zona euro, al menos durante 19 meses.
Este programa masivo de expansión cuantitativa, o QE, influirá en la economía de tres formas, dicen los expertos de AllianzGI en su último informe de mercados:
Reequilibrio de cartera: La compra de bonos gubernamentales prevista superará el volumen neto esperado de este año para el total de emisiones de deuda pública de la zona euro en aproximadamente 280.000 millones de euros. Lo que significa que el efecto colateral de la demanda hará caer las rentabilidades. Como consecuencia, los inversores estarán «obligados» a comprar activos de mayor riesgo en su búsqueda de rendimientos reales positivos. Por tanto, no sorprende la subida de las bolsas tras conocerse la noticia y el hecho de que el DAX llegó a tocar, al menos temporalmente, un nuevo máximo histórico.
Debilidad del euro: El euro cayó a un mínimo de 12 años frente al dólar estadounidense a finales de enero. En la medida en que la Fed y el BCE persigan distintos caminos en lo que a política monetaria se refiere, es probable que el dólar se aprecie más. Tras la reunión del FOMC, seguimos pensando que la Fed va a dar el primer paso en la subida de tipos de interés a mediados de año.
Normalización de las expectativas de inflación: En este contexto, un aumento moderado de la rentabilidad nominal de los bunds durante el año sería un éxito para el BCE.
Y mientras, las expectativas de inflación basadas en el mercado a medio plazo se han estabilizado al menos a pesar de la caída de los precios del petróleo, estiman desde AllianzGI.
Por el contrario, las elecciones en Grecia no han tenido mayor impacto en los mercado. Sin embargo, los inversores probablemente van a estar muy atentos a la rapidez con que la coalición de izquierdas Syriza cambia del modo campaña a modo gobierno. El cambio en el vencimiento de la deuda pública en poder del BCE y el posible cuello de botella de la liquidez a mediados de año será la prueba de fuego para el nuevo gobierno, explican desde la firma alemana. “Después de todo, el volumen de compras de bonos relacionados con el QE del BCE se limita al 33% de la deuda pendiente de un gobierno emisor y el programa de apoyo a Grecia debe seguir en pie si los bonos griegos son elegibles para las nuevas operaciones en el mercado secundario (algo que los volvería más atractivos en el mercado primario también). Al final, el «poder de los hechos» debería conducir a un compromiso en las próximas renegociaciones”, afirman.
Mientras los indicadores de confianza de la eurozona parecen hacer dejado atrás lo peor, todavía hay espacio para que los datos económicos «duros» mejoren. “Será interesante ver si una confianza del consumidor más optimista se refleja en las ventas al por menor, en los nuevos pedidos y en la producción manufacturera en Alemania, el motor de la zona del euro. En general, parece que los datos macro se van a estabilizar aún más. Ahora que la tendencia de revisión a la baja de las expectativas de crecimiento se agota, hay espacio para las sorpresas positivas, lo que podría impulsar las bolsas de la zona euro”.
Además, recuerdan los analistas de AllianzGI, la temporada de resultados está repuntando, con cerca de 60 compañías del Stoxx 600 presentando sus cifras. La debilidad del euro probablemente traerá una revisión de beneficios más favorables, sobre todo en comparación con los datos de las empresas en Estados Unidos.
Foto cedida. Luis Tarabini-Castellani, nuevo director de Corporate de la EAFI EFE&ENE
La firma valenciana EFE&ENE, primera empresa de asesoramiento financiero (EAFI) de la Comunidad Valenciana, ha reforzado su área de Corporate Finance con la incorporación de Luis Tarabini-Castellani Aznar.
Tarabini-Castellani, nuevo director del Área de Estrategia y Desarrollo Corporativo de EFE&ENE, es economista y cuenta con una amplia trayectoria profesional en el asesoramiento a empresas en procesos corporativos y de búsqueda de financiación y refinanciación en diferentes sectores.
Licenciado en Economía por la Universidad de Valencia, cuenta con un Programa de Dirección Financiera por la Fundación de Estudios Bursátiles de Valencia y es Executive Master en Dirección de Empresas por la Asociación para el Progreso de la Dirección (APD).
Ex socio del área de Corporate de la consultora Altair, ha desarrollado gran parte de su carrera profesional asesorando a empresas en procesos corporativos y de búsqueda de financiación/ refinanciación en sectores como el cerámico, materiales de construcción, transporte – logística, TIC, suministros industriales, industria auxiliar de automoción, recubrimientos industriales, etc.
Imparte clases en escuelas de negocio y da charlas y seminarios sobre diferentes temas relacionados con las finanzas y las finanzas corporativas.
Alberto Spagnolo, director de inversiones de Julius Baer para Iberia. Julius Baer: “El euro empieza a estar infravalorado“
En los mercados desarrollados y emergentes, una mayoría de economías están emitiendo señales de mayor fortaleza de cara a los próximos meses. Siguiendo la estela de EE.UU., que se ha convertido en una locomotora para el crecimiento mundial, grandes economías como Canadá, México, Reino Unido, España, los Países Bajos y Suecia se preparan para apretar el acelerador durante los próximos meses. Además de estas economías, un nutrido grupo de países de Asia, con China e India a la cabeza, mantendrá su senda de crecimiento constante y contribuirá considerablemente a un dato de crecimiento mundial que rondará el 3,6% para 2015. “Habrá una aceleración del crecimiento con respecto a 2014, con el efecto arrastre de EE.UU., con el crecimiento mayor de la década. No habrá recesión”, explicaba ayer en una presentación con periodistas en Madrid Alberto Spagnolo, director de inversiones de Julius Baer para Iberia.
A esta buena marcha contribuirá la caída del petróleo, un factor “muy positivo” para los países industrializados y también algunas economías emergentes, sobre todo las asiáticas, que son importadoras netos de crudo. Aunque en un principio la caída generó volatilidad en los mercados financieros y tiene un impacto negativo sobre la inflación y también sobre algunos países productores, “una energía más barata será un factor positivo en el largo plazo, y sus efectos sobre el crecimiento no deberían tardar en manifestarse”.
Como consecuencia del abaratamiento de la energía, Julius Baer ha revisado sus previsiones de inflación para 2015 a niveles por debajo del 1% en la mayoría de economías desarrolladas. Sin embargo, desde la entidad recalcan que se tiende a una estabilización de los precios del crudo, por lo que esta caída en las expectativas de inflación debería ser puntual, y se podría ver una vuelta a niveles anteriores a la caída en 2016. “El crudo ha ya caído lo que tenía que caer y no ha sido por falta de demanda sino por exceso de oferta, pero la producción ya se está ajustando a la baja”, dice. En su opinión, el precio podría estabilizarse en torno a los 65 dólares.
Los expertos del banco suizo consideran que con la paulatina recuperación de la economía los beneficios de las compañías seguirán mejorando, sobre todo en EE.UU. El crecimiento de beneficios anual para las compañías americanas en 2014 se situará en torno al 7%, más alto que el de otros países pero por debajo de años anteriores y en 2015 desde Julius Baer esperan un dato similar. Aunque aún está por ver el efecto distorsionador de un dólar más fuerte, razón por la que en el banco apuestan por compañías domésticas pequeñas y medianas, más castigadas en los últimos años.
En Europa, los bajos precios del crudo y la caía del euro contribuirá a mejorar los beneficios corporativos: aunque el impacto dependerá del sector concreto, el banco espera crecimientos de en torno al 7%-8%, una importance aceleración con respecto a 2014, con beneficios planos. Esto será fundamental puesto que los beneficios serán los principales catalizadores de las bolsas.
Guerra de divisas
Las decisiones y movimientos de las instituciones monetarias tendrán mucho protagonismo en 2015. Desde el punto de vista de la política monetaria, el lento crecimiento y la debilidad de la inflación sugieren que el inicio de la normalización de los tipos de interés podría retrasarse hasta el cuarto trimestre de 2015 o incluso más, dependiendo de los datos económicos. Entre los bancos centrales del G10, se prevé que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra den los primeros pasos en esta transición el próximo año. Pero la política monetaria es otra área de profunda divergencia entre las grandes economías: el mantenimiento de unas condiciones monetarias expansivas seguirá siendo prioritario durante más tiempo para el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón.
Como consecuencia de las medidas expansivas que han adoptado ambas instituciones, que debilitan sistemáticamente las divisas (euro y yen, en este caso), el Banco Nacional Suizo se ha visto obligado a abandonar el suelo de 1,20 francos suizos por euro. “Hay una clara guerra de divisas y el último en sumarse ha sido el BCE”, dice el experto, que aconseja una mayor prudencia a la hora de jugar las divisas, debido a que los movimientos derivados de esa guerra pueden ser muy bruscos para inversor conservador. “Hemos reducido las apuestas en el euro frente al dólar, donde ya hemos obtenido beneficios, y no vamos a asumir tanto riesgo como en el pasado”. ¿La razón? Considera que el euro “empieza a estar infravalorado”, pues ya refleja en su precio el crecimiento del balance del BCE por lo que están cerrando sus apuestas positivas en el dólar, que ya ha vivido la mayor parte de su revalorización. El nivel objetivo lo sitúan en torno a 1,27 dólares.
Con todo, atendiendo a los fundamentales, y en un horizonte a 12 meses, desde el banco suizo apuntan que el dólar canadiense, el dólar neozelandés, el florín húngaro, el peso mexicano, el yuan chino, el rand sudafricano e incluso la rupia india ofrecen más potencial de revalorización que las divisas de los bancos centrales del G10.
Activos de riesgo
En su opinión, el BCE está usando sus declaraciones para tirar a la baja del tipo de cambio del euro e impulsar con ello la competitividad de los exportadores de la región. Además, está empleando medidas no convencionales como el programa de compra masiva de activos (60.000 millones al mes hasta septiembre de 2016) anunciado del 22 de enero, dentro de su objetivo de ampliar su balance en un 1 billón de euros, para intentar poner fin a la crisis crediticia que siguen sufriendo los países de la periferia del euro y, en general, estimular el crédito bancario. “No sabemos si podrá elevar la inflación pero sí dará impulso a los activos financieros y tambiéna los no financieros, como el sector inmobiliario en Europa, y en general a los activos de riesgo”.
En este entorno, las bolsas deberían conseguir rentabilidades aceptables durante los próximos meses (sobre todo, de mercados desarrollados y Asia). Mientras, los mercados mundiales de renta fija parecen aún más sobrevalorados, aunque es improbable que cambien de tónica a corto plazo, ya que hay un número suficiente de bancos centrales dispuestos a comprar cualquier exceso. El experto evita deuda soberana europea y high yield y prefiere crédito estadounidense y emergente de alta calidad (en hard currency y en países más beneficiados por la caída del crudo y no tan vinculados a su producción). Con respecto a la deuda pública estadounidense, estima rentabilidades en el bono a 10 años del 3,25% en 2016 y advierte de que muchos tramos de la curva ya han empezado a subir desde 2013, lo que ofrece más oportunidades pero también más riesgos ante la fortaleza de la economía y la próxima subida de tipos.
En el mundo emergente, advierte de economías con déficit por cuenta corriente y dependencia del crudo, como Brasil, un mercado atrapado entre una alta inflación y la necesidad de tipos al alza y una ausencia de crecimiento, y agravada su situación por un mayor déficit fiscal ante los menores ingresos derivados de la exportación de las materias primas. “Si instaura políticas de austeridad crecerá menos pero si opta por la expansión disparará la inflación… es una situación compeja”. En general, no le gusta Latinoamérica, ni siquiera México, mercado antes atractivo pero ahora castigado por el crudo, la debilidad de la divisa y la caída de ingresos. “Jugamos la divisa de forma oportunista pero no compensa la volatilidad”, explica.
España
En España, espera sorpresas positivas y cree que el crudo y el euro pueden añadir entre un 0,8% y un 1% a su crecimiento, con beneficios para exportadores y algunos sectores domésticos. Por activos, ya no les gusta la deuda pero sí la bolsa, que no se ha revalorizado conforme a la mejora macroeconómica y tampoco ha cerrado el gap con europa. Con respecto al sector financiero tiene más dudas: si bien los volúmenes de crédito mejoran y la morosidad baja, los márgenes aún presentan dificultades en un entorno de bajos tipos y con una guerra de hipotecas. “Hay que ser muy selectivos”.
Aristócratas del dividendo
Por sectores, para encontrar crecimiento, hay que centrarse en el sector sanitario y las compañías con potencial para incrementar sus dividendos. En este último punto, prefiere las empresas que incrementan la remuneración al accionista, los denominados aristócratas del dividendo, que son compañías que han incrementado los pagos a los inversores de forma constante a lo largo de los años, frente a las de dividendos altos, más caras y correlacionadas con el aumento de los tipos de interés.
