La deuda empresarial emergente resiste a la Fed, la subida del dólar, la caída del petróleo y las crisis políticas

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La deuda empresarial emergente resiste a la Fed, la subida del dólar, la caída del petróleo y las crisis políticas
Alain Nsiona Defise, gestor de Pictet Short Term Emerging Corporate Bonds y Pictet Emerging Corporate Bonds. La deuda empresarial emergente resiste a la Fed, la subida del dólar, la caída del petróleo y las crisis políticas

El crecimiento económico en los mercados emergentes ha estado desacelerándose, pero la deuda empresarial, en comparación con otros activos emergentes, se ha mostrado resistente y seguirá siéndolo en 2015. Ya superó la venta masiva que siguió al anuncio de la Reserva Federal de sus planes para retirar el estímulo monetario en mayo de 2013, el primer impago de deuda onshore en China, el incumplimiento de deuda de Argentina, las dificultades económicas en Venezuela, el conflicto entre Rusia y Ucrania y las tensiones en Oriente Medio, además de las elecciones en Brasil y Turquía, Indonesia e India y las salidas de capitales de la deuda de alta rentabilidad de EE.UU.

Para Alain Nsiona Defise, gestor de Pictet Short Term Emerging Corporate Bonds y Pictet Emerging Corporate Bonds, una de las razones de esta resistencia es que alrededor de dos tercios de estos activos está en manos de inversores institucionales, que tienden a comprar y mantener, independientemente de los cambios de sentimientoa corto plazo. Es el caso de los institucionales locales de Medio Oriente y Asia, que apoyan a sus regiones y proporcionan estabilidad. De hecho, sus fondos de pensiones necesitan ingresos estables y diversificacióny la deuda empresarial de los mercados emergentes añade además calificación crediticia de grado de inversión -70% del mercado, frente a un tercio hace un decenio-.

Es más, las valoraciones siguen atractivas, con diferenciales de rentabilidad a vencimiento que casi duplican los de la deuda de calificaciones similares del mundo desarrollado. De hecho, aun en condiciones económicas flojas, si el crecimiento sigue moderado y los tipos de interés bajos, el atractivo debe continuar intacto, dice el gestor.

Por otra parte, a medida que la economía de EE.UU. se ha ido recuperando y la Reserva Federal ha puesto fin a su programa de relajación cuantitativa, hemos asistido a un rally del dólar. Ello influye en los activos de mercados emergentes. En concreto las monedas de Sudáfrica, Turquía, Indonesia y Brasil son más vulnerables, aunque las de Hong Kong y países del Golfo-con tipos de cambio fijo- y países con grandes superávits por cuenta corriente, pueden resistir.  

De todas formas la subida del dólar no es necesariamente negativa para las empresas en que invierten, explica, que incluye muchos exportadores, cuyos ingresos se generan principalmente en dólares pero sus costes en moneda local. Es el caso de las mineras –Brasil y Rusia– y las productoras de azúcar brasileñas. Sin embargo las industrias de medios de comunicación y telecomunicaciones generan ingresos sobre todo en moneda local y sus balances pueden verse sometidos a presión.

Además, aunque las emisiones de deuda de las empresas de emergentes hayan aumentado considerablemente con la disminución de los costes de financiación, sobre todo en Asia, los niveles de endeudamiento sobre su deuda total y recursos propios han seguido bastante moderados en términos absolutos y en relación con sus homólogas del mundo desarrollado, dice. “El ratio de apalancamiento bruto más elevado se da en Latinoamérica (tres veces), seguido de Asia (2,8 veces) y Europa emergente y Oriente Medio y África (1,6 veces) y sin incluir a los emisores cuasi soberanos las credenciales crediticias son aún más fuertes”. Además, los márgenes de beneficio de explotación son sólo algo inferiores al máximo histórico del 20% y la cobertura de intereses suficiente. De manera que el perfil crediticio debe permanecer estable. Incluso en calificaciones de alta rentabilidad el ratio de impago, estimado por JPMorgan, es del 2,7% para 2014, inferior al 3,3% de 2013.

¿Y ahora qué?

Ahora EE.UU. retira estímulos monetarios mientras otros bancos centrales de los mercados desarrollados hacen lo contrario. “Esta divergencia probablemente genere volatilidad los próximos trimestres. De hecho el aumento de tipos de interés pueden encarecer la refinanciación y en algunos casos elevar el riesgo de impago, pero la deuda de alta rentabilidad es una parte relativamente pequeña de este universo de inversión”, dice el gestor.

Además, aunque los tipos de interés domésticos en algunos emergentes aumenten, no debe tener un efecto importante, pues la deuda empresarial de estos mercados en general está denominada en dólares. De todas formas algunos sectores pueden verse afectados, en particular el financiero e inmobiliario. “Sin embargo vemos oportunidades en industrias, transportes y finanzas en Asia –especialmente China, Indonesia e India-. A ello se añade que en Oriente Medio hay crédito fuerte salpicado de forma injustificable por las turbulencias políticas de la región y hemos incrementado esta exposición. También sobreponderamos México, aunque hemos reducido exposición a Brasil y a los nombres más negativamente afectados por la caída de los precios del petróleo. En Turquía hemos llegado a sobreponderar valores financieros seleccionados”, resume.

Para 2015 el gestor espera que continúe la diferenciación por países y empresas que ha caracterizado 2014, teniendo en cuenta las diferentes condiciones macroeconómicas y financieras. Persistirán las discrepancias de valoración y la selección seguirá siendo clave.

Selección de activos: un gran reto en el entorno

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Selección de activos: un gran reto en el entorno
Foto: Evelyn Giggles, Flickr, Creative Commons. Selección de activos: un gran reto en el entorno

Los últimos años han sido años de muchas turbulencias en los mercados. La crisis financiera ha obligado a extremar la prudencia y la cautela, pese a todo, se han podido encontrar oportunidades de inversión con rentabilidades atractivas. El ejemplo más fácil es la inversión en activos de renta fija, una de las alternativas más exitosas en estos años, incluso aunque en algunos casos implicaba una cierta valentía (nunca olvidaremos el miedo a la ruptura del euro o el temor a un rescate a España).

Esta situación, no obstante, ha cambiado. La crisis financiera parece superada, la economía mundial empieza a crecer, pero sin embargo los bancos centrales siguen con sus políticas de tipos cero, y de inyecciones masivas de liquidez. El resultado es que los tipos se mantienen y se mantendrán en niveles muy bajos, y las alternativas de inversión en función del riesgo que se esté dispuesto a asumir no es lo que espera un inversor conservador.

El inversor conservador se enfrenta ahora a un gran reto: ¿dónde invertir? ¿es momento de asumir más riesgo? ¿es mejor esperar?

Años atrás, con tipos de interés en niveles mucho más elevados que los actuales, la alternativa conservadora, los depósitos, ofrecían rentabilidades muy atractivas sin necesidad de asumir riesgos o innovar al respecto de la selección de activos de inversión. Hoy en día, sin embargo, la situación es muy distinta, dejar el dinero parado supone un elevado coste de oportunidad, debido a que las rentabilidades de activos conservadores, depósitos, etc., son extremadamente bajas.

Es difícil dar una respuesta clara a cada inversor pues cada uno tiene una tolerancia al riesgo distinta y unas expectativas de rentabilidad distintas. Pero independientemente del vehículo de inversión utilizado, hoy en día existen estrategias de inversión que ofrecen una adecuación al entorno y a las expectativas de los clientes, incluso con una parte muy elevada de capital protegido.

Siempre hemos destacado la importancia de la diversificación a la hora de realizar inversiones. En el entorno actual de mercado, con las incertidumbres con las que convivimos, esta diversificación cobra mayor importancia. Además es fundamental entender en profundidad los productos en los que se invierte, sus posibles escenarios, rentabilidades esperadas, la estrategia y el argumento que sustenta el producto.

Es cierto que a mayor riesgo mayor rentabilidad, al menos potencial, pero no es ésta la única forma de obtener rentabilidades atractivas en el actual entorno de mercado. En función de las características del inversor, podemos encontrar distintas formas de innovar y potencialmente obtener rentabilidades atractivas, con un riesgo medido y asumible por parte del inversor. En algunos casos en los que se desee delegar la gestión de la selección del “Asset Allocation” a gestores profesionales con el objetivo de incrementar pesos en unos u otros mercados en función de su evolución y su crecimiento potencial, tienen a su alcance gran variedad de fondos flexibles, unos más conservadores y otros menos, incluso fondos de fondos flexibles que permiten adecuarse muy bien al actual entorno de mercado, e ir rebalanceándose en función de su evolución.

En otros casos el inversor prefiere definir sus estrategias de inversión, por conservador que sea, y éste es aquel que se encuentra con el gran reto de decidir. Hoy por hoy ofrecemos una gran variedad de alternativas de inversión, que se adaptan a estrategias y visiones de mercado determinadas, con atractivas rentabilidades potenciales, y fundamentalmente riesgos controlados y limitados. Encontramos activos vinculados a la evolución del tipo de cambio, índices de renta variable, acciones, o tipos de interés, etc.

En resumen, actualmente, la selección de las alternativas de inversión es el gran reto, aplicar la innovación, conocer a fondo los productos, sus riesgos y rentabilidades potenciales y mantener una diversificación razonable son las claves del éxito para navegar en un entorno de mercado que promete mantener estos bajos niveles de tipos de interés durante mucho tiempo, y en el que la volatilidad será una gran protagonista.

Columna de opinión de Gerard-Xavier Vaque, responsable de Productos Estructurados de Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española. Estos temas se tratarán en el próximo evento de Banca Privada organizado por iiR en Madrid.

¿Guerra de divisas?

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La guerra de divisas continúa cinco años después de la crisis financiera
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ged Carroll. La guerra de divisas continúa cinco años después de la crisis financiera

Cada vez son más las economías que están tratando de impulsar el crecimiento a base de debilitar sus monedas. Phil Apel, director de renta fija en Henderson, cree que esta tendencia va a continuar por un tiempo y la cuestión se centra ahora en saber si la fortaleza del dólar provocará que la Fed retrase la subida de tipos en Estados Unidos.

“Lo que vamos a seguir viendo es a una serie de gobiernos y países que están debilitando sus divisas frente al dólar estadounidense, es decir, están tomando prestado crecimiento. Hemos sido testigos esto en la zona euro con el QE del BCE, pero de forma más dramática lo hemos visto en Suiza con el franco. También lo está haciendo Japón con el yen, que se debilita como consecuencia del programa de Abenomics y del Banco de Japón”, explica.

Apel cita también los recientes recortes de tipos en los países con divisas ligadas al precio de las materias primas, es decir, Australia y Canadá, y recuerda que también el Banco Central de Nueva Zelanda se ha movido hacia un espacio más neutral. Medidas todas ellas, que han provocado el debilitamiento frente al dólar y que el experto de Henderson considera que es una forma de ‘robarle’ crecimiento a Estados Unidos.

“Podría hacer que su crecimiento se ralentizara y que la Fed tenga que retrasar la subida de tipos, aunque nuestro escenario base, de momento, indica que la Reserva Federal empezará a endurecer su política monetaria a mediados de año”. El director de renta fija en Henderson justifica esta predicción recordando que los ingresos disponibles entre las familias estadounidenses se han incrementado de un 3,8% a un 7% gracias a la mejora del mercado laboral, algunas subidas de salarios y la caída de los precios. “Los consumidores estadounidenses van a mantener fuerte a la economía”, estima.

Sobre el tema delos bancos centrales, Phil Apel cree que el BCE ha hecho suficiente con su programa de flexibilización cuantitativa. “El día que anunció su programa, sorprendió al mercado con un QE mucho más potente de lo que se había previsto y Draghi dejó claro que las medidas seguirían en marcha hasta alcanzar los niveles de inflación deseados”, afirma. El experto de Henderson cree que el BCE se ha estado comportando de forma muy sensata y que su QE va a tener un “poderoso efecto en los mercados de bonos”. Como consecuencia de esto, Apel cree que todavía hay un entorno favorable en los mercados de crédito en Europa y que veremos a los inversores cambiar desde el mercado de bonos a otros activos con rentabilidad positiva como el high-yield. “Europa seguirá comportándose mejor que Estados Unidos«.

“El problema de Europa son las divergencias entre las economías. El BCE podría haber hecho demasiado por Alemania y muy poco por las economías que han llevado a cabo profundas reformas estructurales. Hay muchas partes del mercado de renta fija que han ido demasiado lejos. Creo que la demanda de activos con rentabilidad positiva va a aumentar”, concluye el experto de Henderson.

Las claves para invertir en bioteconología en EE.UU.

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Las claves para invertir en bioteconología en EE.UU.
Foto: University of Michigan. Las claves para invertir en bioteconología en EE.UU.

El sector de la biotecnología ha vivido una racha impresionante en los últimos tres años. Así lo refleja el Nasdaq Biotech Index (NBI) cuya subida demuestra que el sector ha triplicado su rentabilidad en dicho periodo. Por supuesto, esa subida suscitó una ráfaga de preguntas en torno a las valoraciones y la sostenibilidad del repunte, de tal forma que, pese a haber generado una excelente rentabilidad a lo largo de 2014, el sector fue objeto de una contundente corrección durante la primavera.

En cualquier caso, una mirada más amplia en términos históricos arroja una larga trayectoria durante la cual el sector biotecnológico ha superado a la renta variable en su conjunto. Desde su creación a finales de 1993, la rentabilidad del NBI ha superado la del S&P500 en un múltiplo de 3 aproximadamente. Sin embargo, esta rentabilidad positiva no se generó de forma lineal. En los dos primeros años el NBI generó una rentabilidad inferior a la del mercado general. “Debemos tener en cuenta que el sector daba entonces sus primeros pasos y que los inversores no lo entendían aún muy bien”, recuerda Rudi Van den Eynde, responsable de renta variable temática global en Candriam Investors Group. La situación dio un giro a mejor tras la aprobación, por parte de la FDA, del primer fármaco anticuerpo a finales de los noventa.

Ahora bien, dice el experto de Candriam, esta fuerte rentabilidad acarrea un coste: la volatilidad. La volatilidad histórica del subyacente a 90 días del NBI se ha mantenido relativamente estable durante veinte años, fluctuando en torno a 25 con breves repuntes, pero se trata de casi el doble del nivel de la volatilidad del S&P500. Para invertir en biotecnología hace falta una gran tolerancia al riesgo, así como un horizonte temporal largo.

La biotecnología constituye un sector particular con una correlación al mercado general relativamente baja. Asimismo, se ve poco impactado, en términos de rentabilidad, por los datos macroeconómicos. Esto, unido a la rentabilidad estructural, convierte a la biotecnología en un interesante elemento de diversificación para inversores de renta variable, estima Van den Eynde.

Pero si nos preguntamos qué factores están impulsando la rentabilidad de la biotecnología, Candriam cree que el auge del sector se sustenta en dos motores: la innovación, que tiene como resultado la aprobación de nuevos fármacos, y un entorno de precios elevados para dichos fármacos. La innovación queda a todas luces patente con los 41 fármacos aprobados en 2014 por la FDA, la mayoría de ellos biotecnológicos. Se trata del mayor número de fármacos aprobados desde 1995. Pero también se refleja en una creciente actividad industrial, con unas 100 OPV biotecnológicas solo en Estados Unidos a lo largo del año.

A ojos de Van den Eynde, la estructura de precios es un debate más complejo. “Debe quedar bien claro que cuando hablamos de riesgo en relación a la estructura actual de precios, nos referimos a que sólo una reducción sustantiva de los niveles de precios de mano de los políticos podría provocar un fuerte impacto en el sector”. Con una innovación en auge y una estructura sensata de precios, ¿qué es lo que podría arruinarnos la fiesta?, se pregunta responsable de renta variable temática global en Candriam. “Las valoraciones. Aunque las consideramos razonables. Los rendimientos de flujos de caja libres, en nuestra opinión una pieza clave de la valoración, empiezan en un 4% aproximadamente”.

Tras un periodo prolongado de excelente comportamiento, las valoraciones de las acciones estadounidenses han subido de forma considerable durante los últimos años. Aunque un motor clave han sido los sólidos beneficios, los múltiplos también se han expandido notablemente, lo que ha despertado en algunos el miedo a una posible sobrevaloración del mercado. Sin embargo, en Candriam han concluido que:

  • Las acciones estadounidenses muestran una ligera sobrevaloración atendiendo a la mayoría de indicadores de valoración tradicionales, como el PER y el precio-valor en libros.
  • Las acciones estadounidenses sí parecen sobrevaloradas atendiendo al PER de Shiller o CAPE, pero existen algunos factores atenuantes importantes.
  • El inusual contexto monetario actual es muy favorable para las valoraciones de la bolsa estadounidense.
  • Las acciones estadounidenses están baratas según modelos de valoración relativa, como el modelo de la Fed.
  • El modelo del valor económico añadido (EVA) también respalda claramente las valoraciones del mercado estadounidense, debido a sus mayores rentabilidades sobre el capital y al bajo coste del capital.
  • Las valoraciones más altas se pueden justificar con pruebas de que las empresas estadounidenses son «estructuralmente más rentables» debido a factores que ejercen presión sobre los salarios.

Investec Asset Management lanza dos nuevas estrategias en China

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Investec Asset Management lanza dos nuevas estrategias en China
Photo: Jacob Ehnmark. Investec Asset Management Announces Use of Stock Connect in UCITS Fund Range

Investec Asset Management anunció esta semana que los fondos dentro de su gama de UCITS Global Strategy Fund domiciliados en Luxemburgo tendrán a partir de ahora capacidad para invertir en el mercado de renta variable nacional chino usando la conexión Shanghai-Hong Kong Stock Connect. La aprobación regulatoria, conseguida en diciembre de 2014, permite a la firma colocarse entre las primeras gestoras a nivel mundial en disponer de una variedad de fondos UCITS creados para invertir usando Stock Connect.

Este nuevo desarrollo de negocio se ha puesto en marcha después de que la Comisión Regulatoria del Mercado de Valores de China (CSRC) otorgara a la firma la licencia RQFII (Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor) y de que la Administración Estatal China de Divisas (SAFE) le asignara una cuota de inversión a su RQFII.

En el futuro más inmediato, Investec Asset Management pretende utilizar su licencia RQFII y su cuota para lanzar dos nuevos fondos UCITS diarios en su rango Global Strategy Fund, uno centrado en la exposición a la renta variable china y otro en el mercado chino onshore de bonos. Ambas estrategias se vienen a sumar a su gama de inversiones asiáticas dedicadas como el Investec 4Factor All China Equity Strategy, el Investec Asia ex Japan o el Investec EM Equity Strategies.

Estos avances permiten Investec Asset Management proporcionar a los clientes acceso directo a las bolsas de China continental a través de productos tanto globales como regionales en una estructura de producto que ofrece flexibilidad y liquidez.

Greg Kuhnert, manager del Investec Asian Equity Strategy, comentó: «El mercado A share representa el 50% de la tarta de China que estaba cerrada a los inversores extranjeros. Gracias a nuestra inversión a largo plazo en la región y nuestro hub de inversión, creemos que este mercado es aparentemente rico en oportunidades para los inversores como nosotros, centrados en las empresas que están mejorando su rentabilidad, el rendimiento del capital, la disciplina de capital y las valoraciones».

 

“Hay un malentendido al pensar que el petróleo barato perjudica a los emergentes: hay más importadores que exportadores»

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Tras un 2014 muy positivo en los mercados, la cautela empieza a adueñarse del sentimiento de algunos inversores, preocupados por el potencial auge de la volatilidad. Pero Martyn C. Hole, especialista de inversiones de Capital Group, no prevé que se produzca un repunte significativo de la misma, ante unas condiciones bastante positivas en términos económicos y la continuidad de una política monetaria laxa, tanto en Europa como en Japón pero también en EE.UU. “Somos bastante constructivos con los mercados de cara a este año”, asegura en una entrevista con Funds Society, ante factores como el menor precio del petróleo o la fortaleza del dólar.

En este contexto, es positivo con la renta variable, y cree que, si los beneficios de las empresas sorprenden positivamente, es posible lograr retornos de dos dígitos, aunque su estimación más probable es que se sitúen en la parte media-alta de un dígito (en torno al 7%-8%). “Desde una perspectiva de largo plazo, a dos-tres años, la renta variable ofrecerá mejor retorno que los bonos. Las valoraciones no están particularmente baratas pero tampoco caras, pues las bolsas globales cotizan con PER de en torno a 15-16 veces y ofrecen una rentabilidad por dividendo del 3%, algo que esperamos que evolucione al alza, así como los beneficios”, explica. Así, las valoraciones son más atractivas que las de los bonos, con rentabilidades del 1% en la renta fija pública en Alemania o Japón o el 2% en EE.UU.

Desde la gestora, que abrió oficina el año pasado en España, tomaron posiciones fuertes de sobreponderacción en acciones ya el año pasado, y aunque han retrocedido un poco en esas posiciones teniendo en cuenta los rallies vividos, son constructivos con el activo, debido a las perspectivas para la economía global. Así, ven crecimiento en EE.UU., en su mercado laboral (en el que empiezan a ver subidas salariales pero no suficientes como para disparar la inflación), en el consumo… Eso sí, ante la fortaleza del dólar, son cautos (“no es demasiado importante pero sí habrá sectores con más riesgo, como el industrial”, advierte Hole) y valoran que la economía dependa menos de las exportaciones (“es una economía menos abierta”). En sus carteras sobreponderan compañías estadounidenses con ingresos locales y mayor exposición doméstica, si bien esas posiciones podrían revisarse en el futuro, dice Hole, debido a sus mayores valoraciones.

También a favor jugará la Fed, pues, a pesar de que empezará a subir tipos este año, podría retrasar su decisión a finales de 2015, teniendo en cuenta que la revalorización del dólar equivale a una subida de las tasas. Y el petróleo, que podría sumar medio punto al crecimiento del país y beneficiar a sectores como el automovilístico, el de medios o el de ocio. “No hay que olvidar que los precios bajos estimulan la demanda”, dice.

Y también puede beneficiar a otros mercados: “Suele haber un malentendido al pensar que el petróleo barato perjudica a los emergentes: sí es negativo para exportadores como Venezuela o Nigeria pero en el mundo en desarrollo hay más importadores, como China, India u otros mercados de Asia (Malasia, Tailandia…). En esos países, contribuye a rebajar la inflación y, a través de una mejoría en el poder adquisitivo, mejor su balanza por cuenta corriente”, explica. En estos mercados es positivo con China (entiende que el país vive una transición económica marcada por la urbanización y su crecimiento pasará del 10% al 5%) y tiene menos peso en países de Latinoamérica, aunque sí opta por su mercado de bonos. “Nos gustan los bonos mexicanos, los colombianos en divisa local y algunos de Brasil, donde los ligados a la inflación ofrecen rentabilidades del 6% y con un real bien valorado”, explica Hole.

Pero en renta variable, su exposición es muy baja. “Brasil gasta solo el 2% de su PIB en infraestructuras y se centra en impulsar el consumo, al contrario que China”, dice. Para invertir en acciones de LatAm, necesita ver reformas, en mercados como Brasil y una mejoría de la gestión empresarial. En México, donde hay reformas y el potencial también es fuerte por su cercanía con EE.UU., ve un problema de valoraciones.

Positivo con Europa

En Europa, considera que el sentimiento es demasiado pesimista y aunque no prevé un boom en el crecimiento (será de entre el 1,5% y el 2%), es razonablemente positivo, ante la mejoría de la competitividad en la Europa periférica y también en parte por la debilidad del euro, que beneficia a las exportaciones y a sectores como el turismo en Grecia y otros países. Y es que Hole considera que el QE del BCE tendrá efectos más positivos que las medidas anteriores de Draghi y por eso es constructivo con la renta variable, con mayores rentabilidades por dividendo que la estadounidense, mejores valoraciones y la capacidad de sorprender en cuanto a beneficios ante el estado de la divisa. Eso sí, reconoce riesgos, como la guerra de Ucrania – que pueden afectar a Finlandia y Alemania- o el tema griego –aunque no creee que abandone el euro, ve más probabilidades que en el pasado-. También las próximas elecciones podrían generar incertidumbre pero cree que el entorno, de crecimiento, baja inflación y beneficios empresariales, pesará a favor.

Por sectores infrapondera las financieras europeas, donde prefiere bancos británicos y escandinavos, y también infrapondera el sector de materiales aunque empieza a ver signos positivos en el sector minero. Sus carteras están expuestas a exportadoras. Entre los nombres españoles destacan Grifols y Bankia.

CFA Institute refuerza su compromiso con la industria de la inversión y amplía su presencia a China y la India

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CFA Institute refuerza su compromiso con la industria de la inversión y amplía su presencia a China y la India
Foto: Sandeepachetan, Flickr, Creative Commons. CFA Institute refuerza su compromiso con la industria de la inversión y amplía su presencia a China y la India

CFA Institute, la asociación global de profesionales de la inversión que establece estándares para la educación, la ética y la excelencia profesional, anuncia la apertura de nuevas oficinas en China y la India. La presencia en estos dos mercados demuestra su firme apoyo al creciente aumento de miembros y candidatos en la región, y permite renovar el desarrollo de actividades para fomentar políticas que fortalezcan la confianza de los inversores y la integridad del mercado.

«Este importante hito en la historia de CFA Institute pone de manifiesto nuestro compromiso con la región Asia-Pacífico y la industria global de la inversión», declaró Paul Smith, CFA, presidente y CEO de CFA Institute. Las nuevas oficinas en Pekín y Bombay demuestran la voluntad de la organización por ampliar su presencia global y fortalecer su posición como líder de la industria financiera global. La expansión es parte de nuestra promesa de ofrecer servicio y valor a nuestros miembros y candidatos localmente y apoyarles para tener éxito en la industria de la inversión en una región de gran importancia».

China e India son mercados clave de crecimiento para CFA Institute; casi la mitad de los candidatos del programa CFA provienen de Asia Pacífico. Actualmente hay 1.400 acreditados CFA en la India y más de 3.000 en China. El año pasado, cerca de 15.000 personas en la India y más de 36.000 en China tomaron parte en los exámenes CFA. El CFA es la acreditación profesional más respetada en la industria de la inversión global.
 
«A través de nuestros programas educativos; el programa CFA, CIPM, y el Certificado de Inversiones Claritas, queremos trabajar con las autoridades financieras, reguladores y empresarios de China y la India para llevar la profesión a la excelencia», continuó Paul Smith. «La apertura de nuevas sedes llega en un momento crítico de la internacionalización de China y la nueva fase de reformas económicas de la India. En los próximos meses vamos a trabajar con los organismos de la industria para desarrollar la profesión de inversión como una pieza vital del engranaje para el rápido desarrollo de estos mercados como prevé el resto del mundo».

Paul Smith, que conserva sus responsabilidades como responsable de CFA Institute para Asia-Pacífico, además de sus funciones como presidente y director ejecutivo de la organización, ha liderado la expansión en China y la India desde que llegó a CFA Institute en 2012. Los equipos en Pekín y Bombay serán dirigidos por los responsables locales LJ Jia y Vidhu Shekhar, CFA, respectivamente, que reportarán a Smith.

«A medida que la huella global de CFA Institute se hace más profunda y amplia, así lo hace nuestra importancia a nivel mundial», dijo Aaron Low, CFA, presidente de la Junta de Gobernadores de CFA Institute. «Ahora más que nunca, estamos convencidos de que nuestra persistencia en el desarrollo de nuestra profesión está generando beneficios para todos, y lo seguirá hacienda durante muchos años. Al asentar la presencia en mercados clave como China y la India, CFA Institute seguirá desempeñando un papel de liderazgo clave para la revitalización de nuestra industria».

CFA Institute está presente en América, Europa, Oriente Medio, África y Asia Pacífico. Su centro de operaciones mundial está en Charlottesville, Virginia, EE.UU., con oficinas en Nueva York, Londres, Bruselas, Hong Kong, y ahora Pekín y Bombay.

Además, el Programa de Certificado de Inversiones Claritas, el programa educativo más reciente de la organización, ha recibido la aprobación para ser ofrecido en China. El Programa Claritas cubre los aspectos esenciales de las finanzas, la ética y la tipología de inversiones proporcionando una comprensión de la industria de la inversión global. El programa de auto estudio puede beneficiar a cualquier persona que trabaje en una organización de servicios financieros, desde servicios al cliente hasta legal; recursos humanos y tecnología; ventas y marketing y servicios jurídicos.

Las cosas toman su tiempo

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Las cosas toman su tiempo
Foto: Fer, Flickr, Creative Commons. Las cosas toman su tiempo

Tomar una decisión y realizar un cambio estratégico (a largo plazo) de nuestras recomendaciones, siempre cuesta. En noviembre 2014 recomendamos implementar un mayor control de riesgo, invitando a los inversores a realizar “una vuelta a lo simple”.

La economía americana parece seguir blindada a cualquier contracción en el resto del mundo. Nuestro razonamiento argumenta que la recuperación económica desde la gran crisis de 2008 no está siendo tan robusta como nos quieren hacer ver.

Basada sobre todo en tipos de interés a cero y en ingeniería financiera por parte de la FED también conocida como QE (Quantitive Easing). La evidencia está en el nulo crecimiento de los salarios, pérdida de poder adquisitivo y empleo precario con una parte de la población que ya no busca trabajo. Además, el PIB del cuarto trimestre fue del 2,6% versus el 3% esperado. Los beneficios de las empresas empiezan a resentir la subida del dólar. Y el bono del tesoro a 30 años ha marcado un mínimo histórico esta semana. Quizás el ciclo económico de USA esté tocando techo.

La economía europea intenta seguir la estela de la recuperación de Estados Unidos con más planes cuantitativos (QE de 1,2 trillones hace unas semanas). Hasta el momento han tenido poco éxito sobre la economía real. Europa se está beneficiando de los QE de Draghi, de la bajada del euro, de la bajada del petróleo y de ir rezagada en la recuperación. Aunque deberemos estar muy atentos a los importantes cambios geopolíticos en el sur de Europa. Los países periféricos, como España, ofrecen oportunidades.

Por ello, recomendamos un cambio táctico (corto plazo) y sobreponderar la renta variable europea versus USA.
 No debemos olvidar que las cosas en la vida toman su tiempo… Y éste acaba poniendo a los mercados y a las personas en el lugar que les corresponde.

Columna de David Levy, de DiverInvest EAFI

España: recuperación sólida, pero hay que ser selectivos al invertir

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España: recuperación sólida, pero hay que ser selectivos al invertir
Foto: Aranjuez1404, Flickr, Creative Commons. España: recuperación sólida, pero hay que ser selectivos al invertir

El PIB de España crecerá por encima del de la Eurozona el año próximo, probablemente hasta rondar el 2%. El alza podría ser mayor si el precio del petróleo sigue bajo y/o el BCE se embarca en una decidida política de QE, según Roberto Luis Scholtes Ruiz, economista de UBS.

El mayor riesgo para España reside en la fragmentación del panorama político en las elecciones de 2015, explica en sus perspectivas para el próximo año que recoge en un informe (ver adjunto).

En su opinión, la deuda española se está negociando a su valor razonable, pero aún no se ha conseguido estabilizar una trayectoria fiscal sostenible. Eso sí, la deuda de los bancos parece más atractiva, gracias a la recuperación de la solvencia.

“La bolsa española es, en nuestra opinión, atractiva dada la recuperación económica y el gran peso de los bancos”, dice. También, el sector inmobiliario ve luz al final del túnel, pero la recuperación será lenta e irregular.

¿Está sobrevalorada la bolsa estadounidense?

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¿Está sobrevalorada la bolsa estadounidense?
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Perpetual Tourist. ¿Está sobrevalorada la bolsa estadounidense?

Las acciones estadounidenses han registrado un excelente comportamiento en el periodo posterior a la crisis. De hecho, el índice S&P 500 ha subido más del triple desde los mínimos de 2009. Esta excelente evolución es un reflejo de dos factores: la recuperación de la economía real de Estados Unidos, que ha impulsado los beneficios empresariales, y la mejora del sentimiento de los inversores en un contexto de estímulos monetarios sin precedentes.

Desde finales de 2011, Estados Unidos ha registrado beneficios considerablemente mejores y eso ha sido un factor clave de la evolución de la renta variable estadounidenses. Sin embargo, aunque el crecimiento de los beneficios ha sido sólido, también es cierto que durante los últimos tres años las cotizaciones han crecido a un ritmo superior al de los beneficios, lo que se traduce en una importante subida del PER que descuenta nuevos y elevados crecimientos de los beneficios. Así pues, la gran pregunta es: ¿está sobrevalorada la bolsa estadounidense?

Indicadores de valoración a corto plazo

En su último informe de mercado, los expertos de Fidelity estiman que las acciones estadounidenses están ligeramente por encima de sus medias a largo plazo en la mayor parte de indicadores de valoración tradicionales, pero puntualizan que esto sucede por muy poco, lo que significa que el mercado sigue moviéndose cerca de su valor razonable.

  • PER: El PER actual de 19,2 sólo es ligeramente superior a la media de 30 años, situada en 18,4 (véase gráfico 3). Además, dado que se prevé que los beneficios estadounidenses sigan creciendo con fuerza en 2015, el PER previsto es más bajo, 18 veces, y sólo está ligeramente por encima de la media a 30 años (16,4). Hay margen para que los múltiplos de valoración sigan subiendo. Además, destaca Fidelity, un dólar fuerte generalmente está acompañado de flujos de capitales hacia los activos estadounidenses que elevan los PER.
  • Precio-valor en libros: Del mismo modo, el ratio precio-valor en libros actual es de 2,6 y apenas supera la media a 30 años (2,4). Conviene señalar que este factor dice poco sobre la composición de los balances estadounidenses, pero sabemos por otras fuentes que éstos gozan de buena salud. Por ejemplo, la ratio tesorería-activos actual en los sectores no financieros ronda el 12%, cifra que representa un máximo histórico y una cota muy superior a la media a largo plazo, situada en el 6,7%.
  • Dividendos: Los dividendos son otra valiosa guía para la valoración. A pesar de las enormes ganancias en precios, la rentabilidad por dividendo actual del S&P 500 es del 2% y ha aguantado bien gracias al fuerte crecimiento del dividendo. Además, dicen los expertos de Fidelity, se mueve por encima del 1,8% de interés de los valores del Tesoro a 10 años. Actualmente, 239 integrantes del S&P 500 rentan más por dividendo que los bonos del Tesoro estadounidense y 87 valores están ofreciendo considerablemente más gracias a unas rentabilidades superiores al 3%.

Beneficios ajustados al ciclo

Un problema de los cálculos de valoración rápidos y sencillos, como el precio-valor en libros y el PER, es que pueden estar sesgados por acontecimientos inusuales y puntuales que inflan de forma insostenible los beneficios o los deshinchan, explica el documento de la gestora estadounidense. Existe una técnica consolidada que tiene en cuenta esta ciclicalidad en los beneficios, la que desarrolló el profesor de la Universidad de Yale Robert Shiller. Los beneficios empresariales se «normalizan» cíclicamente usando la media de los últimos diez años en lugar de centrarse en el año más reciente. En este caso, las acciones estadounidenses parecen sobrevaloradas, ya que el CAPE actual es de 26,8 y la media a 30 años es de 23,4.

Pero merece la pena destacar que el CAPE lleva indicando que las acciones estadounidenses están sobrevaloradas desde finales de 2009, momento desde el cual el índice S&P 500 ha subido más de un 100%.

“Tras un periodo prolongado de excelente comportamiento, las valoraciones de las acciones estadounidenses han subido de forma considerable durante los últimos años. Aunque un motor clave han sido los sólidos beneficios, los múltiplos también se han expandido notablemente, lo que ha despertado en algunos el miedo a una posible sobrevaloración del mercado”. Sin embargo, el análisis de Fidelity concluye que:

  • Las acciones estadounidenses muestran una ligera sobrevaloración atendiendo a la mayoría de indicadores de valoración tradicionales, como el PER y el precio-valor en libros.
  • Las acciones estadounidenses sí parecen sobrevaloradas atendiendo al PER de Shiller o CAPE, pero existen algunos factores atenuantes importantes.
  • El inusual contexto monetario actual es muy favorable para las valoraciones de la bolsa estadounidense.
  • Las acciones estadounidenses están baratas según modelos de valoración relativa, como el modelo de la Fed.
  • El modelo del valor económico añadido (EVA) también respalda claramente las valoraciones del mercado estadounidense, debido a sus mayores rentabilidades sobre el capital y al bajo coste del capital.
  • Las valoraciones más altas se pueden justificar con pruebas de que las empresas estadounidenses son «estructuralmente más rentables» debido a factores que ejercen presión sobre los salarios.

Resumiendo, escribe Fidelity en el informe, las pruebas disponibles sugieren que la renta variable USA están en niveles razonables de valoración, no sobrevaloradas. Además, a la vista de las sólidas perspectivas estructurales de su economía y su sector empresarial, las valoraciones actuales no tienen por qué ser un obstáculo para que las bolsas estadounidenses sigan subiendo en los meses que faltan hasta las elecciones presidenciales en 2016.