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La industria de fondos española cierra el primer trimestre con pérdidas desde el inicio de la recuperación

El efecto mercado ya venía pesando en la industria en los últimos meses y los datos de AC Gestión lo confirman: el sector ha cerrado el tercer trimestre del año como el peor de 2015 y también el peor desde el segundo de 2012. La culpa es de los mercados: la desaceleración de la economía china, el escándalo de Volkswagen y la devaluación del real brasileño, entre otros, son algunos de los aspectos que han alterado los mercados financieros en estas últimas semanas y que han provocado pérdidas en las carteras de los fondos de inversión.

En concreto, en los tres meses de verano el sector ha visto disminuir su patrimonio en 3.570 millones de euros, convirtiéndose en el peor trimestre desde el segundo de 2012, cuando el mercado se dejaba cerca de 7.000 millones. Se trata también del primer trimestre en negativo desde el cuarto trimestre de 2012, periodo que se convirtió en punto de inflexión del sector, al empezar a recuperar el brillo de años anteriores. Es decir, el primer trimestre en negativo desde que empezó la recuperación.

En septiembre, el revés bursátil ha hecho que el patrimonio de los fondos sufriera un retroceso de 2.460 millones de euros, un 1,1% respecto a agosto. Así, tras dos meses de caídas, el volumen total gestionado se cifra en 217.810 millones de euros. A ello contribuyó el efecto mercado pero también el hecho, por primera vez desde hace 32 meses, de que haya habido reembolsos netos en los fondos, aunque solo de 110 millones de euros.

Así las cosas, los niveles patrimoniales nos sitúan nuevamente en junio de 2008, aunque el crecimiento en 2015 continúa siendo positivo. En los nueve primeros meses del año la industria suma 20.560 millones de euros, lo que representa un crecimiento anual del 10,4%, en línea con las expectativas del sector para el total del año.

Reembolsos y cambio de preferencias

Los reembolsos de septiembre han venido acompañados de un cambio en las preferencias de los inversores: por primera vez desde hace 17 meses (abril de 2014), según AC Gestión, los fondos mixtos de renta fija dejan de ser la categoría ganadora en cuanto a volumen de suscripciones. Por el contrario, bajan en el ranking de crecimiento mensual hasta la cuarta posición, lugar que comparten con los fondos monetarios y la inversión libre. “En esta ocasión, quizá motivado por la búsqueda de cierta calma en tormenta bursátil son los fondos de renta fija a corto los que logran un mayor éxito, con entradas netas por valor de 460 millones de euros, muy por delante de la renta variable, que suma 100 millones de euros, y los mixtos de renta variable, con 90 millones”.

El menor crecimiento de los mixtos de renta fija en septiembre, sin embargo, no desluce su evolución en el año. En los tres primeros trimestres de 2015 acumulan 25.730 millones de euros. Le siguen de lejos los 9.370 millones de los mixtos de renta variable y los 2.450 millones de la renta variable pura, recuerda AC Gestión.

En el top 10…

Las caídas patrimoniales del mes de septiembre no han pasado de largo de las diez mayores entidades del país, que en conjunto restan 1.730 millones de euros al sector, el 70% del retroceso total. Sin embargo, lo han hecho con diferente intensidad. En términos porcentuales las tres mayores entidades sufren una caída patrimonial ligeramente superior a la media del mercado del 1,1%. Otras cinco componentes del top ten restantes, por el contrario, experimentan caídas menores a la media, de entre el 0,5% y el 0,9%. Incluso hay dos entidades que logran crecer a pesar del entorno de mercado: se trata de la gestora de Allianz Popular y Kutxabank, que suman en septiembre 70 y 40 millones, respectivamente gracias al incremento patrimonial en fondos de renta fija, fundamentalmente, y al menor impacto de las caídas en sus productos de riesgo.

En septiembre, la rentabilidad de los fondos es negativa, del -1,05%, lo que sitúa la rentabilidad acumulada en los nueve primeros meses del año en número rojos, en el -0,40%.

Gestor estrella: ¿héroe o villano?

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Cada firma de assset management tiene su estrella o al menos su portfolio manager de referencia. Ese gestor con años de experiencia, track record de infarto y una conocida reputación en la industria. Si en Franklin Templeton a Mark Mobius y Michael Hasenstab o en Matthews Asia a Andy Rothman, en BlackRock no hay que olvidar a Russ Koesterich ni a Greg Saichin en Allianz GI.

Lideran equipos con buenos resultados y están en las principales firmas de fondos de inversión. Durante años, su gestión atrae clientes y con ellos aumenta el flujo de capital. El problema viene cuando quieren emprender nuevos proyectos, cambiar de compañía o jubilarse sin más.

Lo que durante años fue un dulce sueño para cualquier firma se torna de la noche a la mañana en pesadilla. El ejemplo más reciente es el de Bill Gross, que tras años en PIMCO como gestor estrella –la empresa que ayudó a fundar- decidió cambiar de aires y fichar por Janus Capital.

La filial de Allianz experimentó entonces salidas de capital que llegaron a ascender a 176.000 millones de dólares en todo el mundo en 2014, es decir, el 26% de los activos que manejaba en 2013. Las pérdidas del PIMCO Total Return, la estrategia de Gross, ascendieron a más de 96.000 millones de dólares en sólo cinco meses. Una catástrofe.

En España sucedió algo similar con la salida de Bestinver, del Grupo Acciona, de Francisco García Paramés tras 25 años en la gestora. El conocido como «Warren Buffett europeo» llegó a colocar los fondos de la gestora en los primeros lugares de los ránking de su categoría. Pero cuando decidió emprender un proyecto nuevo, los fondos comenzaron a salir. Los activos bajo gestión se redujeron alrededor de un 30%, sobre todo ante la marcha de clientes institucionales.

La salida de capital obliga a las empresas a reaccionar con rapidez buscando el reemplazo más idóneo, pero aun así los clientes prefieren elegir otros gestores con reputación similar. El daño para la firma es doble. No sólo se van, es que además lo hacen a la competencia.

Recientemente, Morningstar puso el ejemplo de relevo en el Jupiter UK Growth que pasó a manos de Steve Davies tras la salida de Ian McVeigh como una transición ordenada y de baja repercusión para la firma, dejando abierta la puerta a la esperanza. Entre las lecciones que se pueden extraer es que cuanto más tiempo trabajan juntos el gestor estrella y quien debe reemplazarlo, menor es el impacto en la firma.

Robert Hackney ante el efecto de los índices y traders: “Cualquiera que sean los precios en el mercado, son equivocados”

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Robert Hackney, director ejecutivo de Fist Eagle Investment Management (cuyos productos distribuye Amundi en Europa), es un gran convencido de la gestión activa, con filosofía de valor, y un gran crítico de la pasiva. Por una razón muy sencilla: quiere invertir únicamente en valores que conozca y cuyas posiciones le permitan dormir por la noche, algo que no permite la gestión ligada a índices.

“Cuando miras al mundo siempre hay incertidumbres, las crisis son una constante, y lo único que te permite sobrevivir es tener un ancla de valor. Si no conoces lo que tienes en cartera y cae, no hay nada que pueda causar peor sensación, pero si lo sabes, entenderás las razones o lo achacarás a las fluctuaciones del mercado”, explicaba en una reciente conferencia con periodistas en Madrid. Porque, aunque es consciente de que los índices han sido creados para ciertos propósitos, tienen un problema en la elegibilidad de sus componentes, pues se rigen por el tamaño, situación o industria pero no por razones de mérito desde el punto de vista de la inversión.

Pero también ocurre que ese tipo de inversiones son las que permiten que gestores value como él puedan tener grandes oportunidades. El experto explica que en torno a un 75% de lo que se negocia en los mercados no tiene lógica económica -entre un 35% y un 40% de las negociaciones vienen de productos indexados y entre un 25% y un 30% del trading de alta frecuencia-. Porque esas negociaciones, en lugar de tener en cuenta los precios, se realizan por otros motivos, por la necesidad de comprar y vender en algunas ocasiones. Esto tiene como resultado que, “cualquiera que sean los precios en el mercado, son equivocados, son o demasiado altos o bajos y sería algo aleatorio si el precio fuera igual al valor intrínseco”. Este contexto de mercado movido por la actividad de los grandes índices y traders permite sin embargo que surjan grandes oportunidades para los inversores centrados en analizar el valor intrínseco de las compañías y comprar solo cuando hay oportunidades.

Porque Hackney, que habló del First Eagle Amundi International Fund -un fondo gestionado con filosofía value aplicada a la renta variable global y cuyo principal objetivo es evitar el deterioro del capital y preservar el poder adquisitivo a lo largo del tiempo-, explica que solo compran cuando ven oportunidades. Y cuando no, son pacientes y recurren a la liquidez. Así, en la cartera tienen cabida acciones e instrumentos vinculados a la renta variable, compañías de calidad con descuentos frente a ese valor intrínseco, lo que refleja su convicción, pero también efectivo y bonos públicos a corto plazo, lo que refleja esa posibilidad de ser pacientes.

Actualmente tienen bastante liquidez, pues son “tiempos peligrosos”. Su época de menor liquidez fue en marzo de 2009, cuando el mercado había caído y había grandes oportunidades de inversión; y la de mayor liquidez fue marzo de 2014, cuando no había nada que comprar barato. “La volatilidad es la fuente del margen de seguridad y cuando surgen oportunidades, compramos; lo ideal es hacer lo contrario a lo que dictan las emociones. No hay que tratar de hacer timming de mercado sino escuchar al mercado”, añade. Y, con respecto al a liquidez, ofrece una gran lección vital, fruto de su experiencia de 36 años en los mercados: se necesita tener liquidez en cartera y “ahí se equivocan los gestores pasivos cuando dicen que lo mejor es estar totalmente invertidos”.

Hay un tercer componente en cartera que ocupa menos del 10% de la misma: valores relacionados con el oro, que actúan como seguro potencial frente a acontecimientos extremos e impredecibles del mercado, lo que refleja su prudencia. Para el experto, “vivimos en un mundo macro totalmente manipulado y cuando miramos el comportamiento del oro a lo largo de la historia vemos que ha añadido un componente contracíclico a la renta variable. El oro ha reflejado el declive de la confianza en la econonomía en los últimos años, es el espejo que refleja nuestra confianza y miedos.

Además, es una alternativa al sistema monetario, relativamente nuevo, basado en una confianza que ahora no existe”, dice, así que lo tiene en cartera como un seguro ante potenciales problemas -en el producto UCITS no puede tener oro físico pero sí en el fondo estadounidense original, donde cuenta con lingotes distribuidos en diferentes lugares-. “Somos agnósticos sobre el precio del oro, no importa si sube o baja, lo importante es el comportamiento de las acciones. De hecho, estaré feliz si el oro pierde valor poque eso significa que la renta variable se dispara, pero eso ocurriría en un mundo perfecto”, explica.

Con esta filosofía el fondo obtiene menor retorno que el mercado en periodos de burbujas y mercados fuertemente alcistas; más que el mercado cuando estallan las burbujas y los mercados son bajistas –como el pasado agosto- y se comporta en línea cuando los mercados son planos y alcistas. “Pero, a la larga, perder menos en los tiempos malos te permiten ganar más”, dice.

La parte de renta variable

La parte de renta variable es gestionada con una filosofía value y desde un punto de vista global. “Para Benjamin Graham, aunque aplicó el value fundamentalmente a la bolsa estadounidense, hay un gran diferencia entre inversores y especuladores pero no la hay entre diferentes clases de activos o geografías, porque una buena inversión es una buena inversión. Tiene razón y nosotros pensamos que el rol de un buen inversor es el mismo que el de un comisario de un museo y consiste en seleccionar y separar el arte de lo que es basura”, afirma.

Al invertir, busca empresas con poder de fijación de precios de forma sostenible, por su dominio en el mercado. “Nos gustan los monopolios y oligopolios”, dice. Entre sus 10 mayores posiciones figuran firmas -principalmente estadounidenses pero con carácter global- como Microsoft, Oracle, Northrop Grumman, Comcast, KDDI, Intel, Secom, American Express, Bank of New York Mellon o 3M.

Emergentes: ¿Riesgo u oportunidad?

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La actual caída cíclica ha sido causada por diversos factores. La historia comenzó con materias primas y divisas y se ha extendido a la deuda y la renta variable de los mercados emergentes. Hay una gran preocupación en el mercado sobre la capacidad de los legisladores de algunos países emergentes para navegar por este cambio de entorno, sobre todo teniendo en cuenta las pocas reformas estructurales realizadas cuando la liquidez de los mercados era más abundante. La normalización de las políticas en el mundo desarrollado llevará en última instancia a mayores rendimientos y hará que los mercados emergentes sean potencialmente menos atractivos para algunos inversores que deseen cambiar de categoría.

Sin embargo, explica Colm McDonagh, director de deuda emergente de Insight, parte de BNY Mellon, la diversidad de la oportunidad es tan grande que muchos países están tratando las condiciones del ajuste comercial de forma sensata. McDonag pone como ejemplo a Colombia, que habría sufrido una revisión significativa en sus diferenciales de crédito si su divisa se hubiese visto afectada por la bajada del 26% y el precio de su mayor exportación (el petróleo) se hubiese desplomado hace una década. Actualmente tiene superávit presupuestario y la inflación está controlada (4,5% frente al rango objetivo oficial de entre 2% y 4%).

El FMI espera que crezca un 3,4% este año, una modesta reducción frente al 4,5% del 2014. En esta ocasión, la principal diferencia es que el ajuste económico se adopta sobre todo en el tipo de cambio y lo soportan en última estancia los inversores en activos denominados en moneda local, en lugar de manifestarse en un ajuste económico interno con un PIB menor, una situación fiscal debilitada y presión en la balanza de pagos, dice McDonag. “A medio plazo se trata de una dinámica positiva para países que pueden utilizar su divisa como una herramienta válida de política, aunque no ayuda a aquellos que no pueden utilizarla».

El episodio actual que presenciamos en los mercados no es nada atípico, ni en países desarrollados ni emergentes. Las economías emergentes son muy heterogéneas. Un factor, que “a menudo se obvia en periodos de alta volatilidad, y eso sugiere que se acerca el momento de adoptar un enfoque contra-cíclico y aprovechar las nuevas oportunidades. Y casi siempre el peor momento para invertir es aquel en el que se espera a que surja un consenso sobre las bondades de los activos de los mercados emergentes”, estima el experto de de Insight, parte de BNY Mellon.

Crèdit Andorrà Asset Management cumple 25 años

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Crèdit Andorrà Asset Management celebra este año su 25 aniversario. La gestora de fondos de inversión del Grupo Crèdit Andorrà, la más antigua de los bancos del país, ha afianzado en este tiempo su posición en el mercado andorrano en relación al patrimonio en fondos, con unos 1.600 millones de euros a cierre del primer semestre del año. Añadiendo las carteras bajo gestión discrecional, en global la compañía se sitúa en 2.900 millones de euros de patrimonio en este mismo periodo.

La gestora se fundó en 1990 y un año más tarde se constituyó su primer fondo, el monetario ForexFons. Desde entonces ha experimentado un rápido crecimiento, destacando un importante punto de inflexión en 2004 con la constitución del Crediinvest Sicav International Value, organismo de inversión colectiva (OIC) que el año pasado cumplió 10 años y actualmente posee un patrimonio de 605 millones de euros a 30 de junio de 2015.

La creación de las sociedades de inversión colectiva Crediinvest SICAV (2004) e Investcredit SICAV (2008) en Luxemburgo, representó un impulso destacado en la comercialización institucional de los fondos de inversión de la gestora en los mercados europeos e internacionales, y fueron dos de los primeros pasos en el plan de expansión internacional del Grupo Financiero Crèdit Andorrà.

En 2013 Crèdit Andorrà Asset Management sumó la gestión discrecional y el asesoramiento financiero a la actividad de la gestora, completando así la gama de productos y servicios ofrecidos actualmente por la compañía.

Con más de 20 empleados, Crèdit Andorrà Asset Management utiliza como eje principal de su gestión en renta variable la filosofía de inversión value, como vía para optimizar la rentabilidad de las inversiones, teniendo en cuenta los riesgos asumidos. Este modelo se caracteriza por la búsqueda de negocios comprensibles, bien gestionados y con buenas perspectivas de generación de beneficios que ofrezcan un elevado potencial de revalorización. Mediante esta filosofía ha conseguido obtener rendimientos consistentes y sostenidos a lo largo del tiempo, por encima de los índices de referencia.

Crèdit Andorrà Asset Management facilita a sus clientes el acceso a un amplio universo de fondos mediante una plataforma de arquitectura abierta guiada. Desde los fondos tradicionales, pasando por los institucionales, fondos de pensiones y mandatos de gestión, la gestora adapta sus productos y servicios a las necesidades y los perfiles de riesgo de sus clientes.

Uno de los objetivos fundamentales que marcan la trayectoria de Crèdit Andorrà Asset Management es la firma de alianzas estratégicas con compañías de gestión de activos de reconocido prestigio a nivel internacional, para completar las capacidades internas entre las cuales se incluyen la gestión táctica y estratégica del asset allocation para potenciar la preservación del capital de los clientes, la gestión de los activos monetarios y de renta fija y la selección de fondos de inversión tradicionales y de activos alternativos. “El objetivo final es ofrecer un asesoramiento profesional y a medida, así como las mejores soluciones del mercado”, explica Sergi Martí, director general de Crèdit Andorrà Asset Management.

Asimismo, su departamento interno de análisis prioriza la elaboración de información actualizada y rigurosa, apostando por la transparencia y la información clara y puntual como valor añadido al producto. “Uno de los pilares fundamentales de nuestra oferta de valor es la independencia real y efectiva en nuestra opinión sobre los mercados y en la selección de las inversiones”, destaca Martí.

Por otro lado, Crèdit Andorrà Asset Management forma parte de las principales asociaciones internacionales y dispone de las certificaciones de referencia que aseguran el desarrollo de unas buenas prácticas en la profesión: ISO 9001:2008 de gestión de la calidad, Global Investment Performance Standards (GIPS) de presentación de resultados de inversión y Alternative Investment Management Association (AIMA).

Sergi Martí destaca de la trayectoria de Crèdit Andorrà Asset Management “el firme compromiso con la filosofía de inversión ‘value’ y la gran capacidad de gestión táctica y estratégica del asset allocation para potenciar la preservación del capital de los clientes”. Estos dos pilares, dentro de las decisiones de inversión y las estrategias de asignación de activos, “son decisivos para situar nuestros fondos de inversión en muy buenas posiciones dentro de los rankings de rentabilidad”. Martí concluye que “continuaremos trabajando con el mismo esfuerzo y dedicación de estos 25 años, para seguir ofreciendo el mejor servicio posible a nuestros clientes, y así facilitar la consecución de sus objetivos financieros a largo plazo”.

¿Hasta dónde puede llegar el impacto del escándalo de Volkswagen?

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Volkswagen, la segunda automovilística más grande del mundo, ha estado en el ojo del huracán estos días después de admitir las denuncias que llegaban desde la Agencia de Protección del Medio Ambiente (EPA, por sus siglas en inglés) de EE.UU. de la manipulando deliberadamente en las pruebas de emisiones. La autoridades amenazan con multar a la empresa con 18.000 millones de dólares ante la manipulación de las emisiones, pero el mercado está ahora especulando acerca de hasta dónde podrían llegar las consecuencias, como la prohibición de ventas de vehículos de la marca a largo plazo en Estados Unidos o la posibilidad de que otros países investigarán el asunto y podrían revelar denuncias de fraude similares.

El caso está llamando la atención de los inversores del resto de la industria, con los homólogos de Volkswagen ahora bajo sospecha de utilizar el mismo método para engañar a las autoridades y consumidores.

Las acciones de Volkswagen han caído más de un 30% la semana pasada y sus bonos senior y perpetuos también han estado sujetos a una fuerte presión vendedora. Los bonos senior de la compañía son Aa3 y A, calificados por Moody’s y S&P respectivamente, mientras que los bonos perpetuos tienen un rating de Baa1 y BBB+.

Los inversores temen que las repercusiones financieras del escándalo de las emisiones que está protagonizando la compañía puedan conducir a Volkswagen a una degradación mayor por parte de las agencias de calificación, lo que podría a su vez dejar a los bonos perpetuos sin su estatus de grado de inversión. “Tal como están las cosas, sin embargo, esto requeriría una rebaja de tres escalones. No obstante, creemos que es poco probable este resultado dado el alcance actual de los daños financieros (puede que el alcance de las sanciones esté nivelado, aunque el futuro sigue siendo altamente incierto)”, comenta Michael Boye, experto en renta fija de Saxo Bank.

En la industria, algunos gestores están reaccionando. Por ejemplo, Bestinver, que reducido su posición aproximadamente a la mitad, siguiendo una gestión adecuada del riesgo tras las noticias conocidas en los últimos días (4,5% a final de agosto). “La nueva situación de la compañía explica este cambio con una gestión adecuada del riesgo y un ejercicio de prudencia”, explican. Y añaden que “el actual entorno de volatilidad ayuda a encontrar buenas oportunidades de inversión que permiten seguir creando valor para los inversores, pese a sucesos como el de Volkswagen”, dicen en la gestora.

¿Una práctica de toda la industria?

“De cara al futuro, la gran pregunta sin respuesta es si se trata de un problema aislado de Volkswagen o es una práctica que ha estado realizando toda la industria. Si fuera la segunda opción, sería una buena noticia para los inversores de Volkswagen ya que las consecuencias de reglamentación serían compartidas por todo el sector”, comentan en Saxo Bank.

Por otra parte, los inversores están esperando a saber si las acusaciones podrían traspasar las fronteras de Estados Unidos, en cuyo caso el impacto financiero de repente pasaría a ser mucho más incomprensible y el impacto financiero de la empresa mucho más incierto. “En este punto, el mercado parece muy oscuro, y como resultado, los inversores no están perdiendo tiempo a la hora de marcar a la baja los bonos y fijando los precios en medio de la incertidumbre”, añaden en la entidad.

Las dudas sobre la independencia de Cataluña persisten y la presión se traslada a las elecciones generales

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Las elecciones catalanas de ayer domingo, celebradas en clave de plesbicito por la independencia, han despejado pocas dudas y dejan sensaciones de idéntica incertidumbre a las que ya se tenían antes de los comicios. ¿La razón? La coalición abanderada del sí a la independencia ganó en escaños, con 62 en total -72 sumando a los también independentistas de la CUP- pero no logró hacerse con la mayoría de los votos (algo más de un 47% votó a favor de la independencia, contando los votos de la coalición por el sí, más la CUP, frente a un 53% que optó por otros partidos). Esa mayoría de votos es lo que se necesitaba para obtener un verdadero respaldo para iniciar el camino de la independencia de España, algo que no ha ocurrido.

Así pues, parece claro que la coalición ganadora necesita pactar para gobernar -son necesarios 68 escaños para alcanzar la mayoría absoluta del nuevo parlamento catalán, por lo que necesitará del apoyo de los también independentistas de la CUP, que cuentan con 10 escaños- y además necesita también más votos si quiere tener legitimitad total para abrir un proceso separatista. Pero el hecho de que la cámara tenga una mayoría favorable a la independencia (sería así de aliarse con el partido CUP, que de momento rechaza apoyar la investidura de Arthur Mas como presidente pero que podría negociar entrar en el Gobierno) deja las puertas abiertas a cualquier posibilidad.

En este contexto poco ha cambiado en los mercados, pues las dudas sobre el futuro de Cataluña, dentro o fuera de España, siguen sobre la mesa. Al menos, hasta que el próximo gobierno catalán se materialice, con los pactos necesarios, y comience a tomar decisiones. “A efectos prácticos, creemos que habrá pocas consecuencias reales en el corto plazo”, decían desde Renta 4 Banco.

“El líder de Junts pel Sí (‘Juntos por Sí’), el principal partido secesionista, ha dicho que ahora quiere seguir adelante con su plan de 18 meses para la independencia. Afirma que la mayoría de los escaños demuestra que tiene un mandato, pero la falta de una clara mayoría en el voto popular hace que su reclamación sea exagerada», analiza desde Robeco su economista jefe, Léon Cornelissen. «Así que yo diría que las posibilidades de secesión en el corto plazo son muy bajas, y básicamente esta es una noticia positiva para los inversores”. Por eso, el economista de la gestora holandesa es optimista y considera que, tras las elecciones, los inversores no deben temer una inminente ruptura de España al no haber obtenido los separatistas más del 50% del voto popular.

La volatilidad podría estar más a medio plazo, en función de lo que pase en las elecciones generales del próximo diciembre, de donde saldrá el Gobierno que tendrá que apuntalar la recuperación económica y negociar un nuevo modelo de relaciones con Cataluña. “La incertidumbre ahora se traslada a las generales de diciembre”, recordaba José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi España. “Una vez concluidas estas elecciones, la atención de los inversores a nivel político pasará a las elecciones generales de finales de año, aunque la clave de los mercados seguirá siendo la evolución del ciclo económico y su impacto en resultados empresariales”, analizaban desde Renta 4 España. En la entidad recomiendan cautela para esta semana, debido al tono generalizado de falta de confianza de los inversores, que previsiblemente hará que el actual entorno de volatilidad se mantenga.

Porque, según explican en Robeco, el gobierno español tendrá que hacer concesiones: «Cataluña es importante, ya que representa el 19% del PIB español; es la región más rica y la más importante en España. El gobierno español tiene ahora que hacer grandes concesiones a los catalanes para mantenerlos dentro de España, pero esta será una cuestión para el próximo gobierno tras las elecciones generales previstas para diciembre”.

En su opinión, la situación es similar a la de Escocia, cuyo movimiento separatista perdió un referéndum oficial para abandonar el Reino Unido en septiembre de 2014, pero obligó al gobierno del Reino Unido a delegar muchos más poderes al Parlamento escocés: “así que vemos unas complejas negociaciones por delante», afirma Cornelissen, que valora positivamente el auge de Ciudadanos y considera que sería una buena noticia que su éxito se extrapolara a las elecciones generales como contrapeso a Podemos. Cornelissen dice que Cataluña y su capital, la segunda ciudad más grande de España, Barcelona, también tienen suficiente poder económico para poder, potencialmente, sobrevivir como un estado independiente, pero señala problemas potenciales que se abrirían como su pertenecencia a la UE o al euro, además de los problemas jurídicos para la independencia.

Tanguy Le Saout, responsable de renta fija de Pioneer, cree que “una semana es mucho tiempo en política”, así que podría haber muchos cambios a medio plazo. “Nuestro mejor escenario es una forma de compromiso entre Cataluña y Madrid, lo que implicaría una significativa devolución den poder a la región catalana, pero no la independencia”, e indica que el Barcelona ya no podría jugar en la liga de fútbol nacional en ese último caso. “De cualquier modo, los bonos públicos españoles lo han hecho peor que sus homólogos italianos y alemanes en las últimas semanas y sospechamos que esta tendencia seguirá a corto plazo”, apostilla.

Reacción tranquila

El mercado ha reaccionado a los comicios en Cataluña con relativa calma: la prima de riesgo española caía hasta los 135 puntos, con la rentabilidad del bono a 10 años por debajo del 2%. Eso sí, la deuda catalana sufría flujos de salida. En bolsa, el Ibex caía, pero moderadamente, dejándose un 1,32% frente a pérdidas más pronunciadas en Europa.

El presidente de Bankia afirmaba que, tras las elecciones autonómicas catalanas, ha llegado «la hora de los políticos». «Ahora toca atender, esperar y analizar lo que hacen los políticos, y debemos contribuir a la cordura y a la serenidad», aseguraba José Ignacio Goirigolzarri. La banca española, por su parte, ya había advertido antes de los comicios de que se replantearía su presencia en la región en caso de independencia.

Desde Europa, un mensaje de advertencia: Cataluña tiene que cumplir con los tratados de la UE y respetar la Constitución española, decía Steffen Seibert, portavoz de la canciller alemana Angela Merkel. “Estamos convencidos de que es importante que con todo lo que está ocurriendo en estos momentos, se mantenga el Estado de Derecho, tanto en lo relativo a los tratados de la UE como en lo relativo a la legislación nacional, por ejemplo la Constitución española».

Magallanes lanza un plan de pensiones reflejo de su fondo de bolsa europea bajo el paraguas gestor de Caser

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Magallanes Value Investors, empresa de gestión de inversiones independiente referente en el sector, ha dado un paso más en la ampliación de su cartera de productos con el lanzamiento de un plan de pensiones, Magallanes Acciones Europeas. El plan, que invertirá en bolsa europea, es un reflejo del fondo Magallanes European Equity, y es el cuarto producto de la entidad, que ya gestiona dos fondos y una sicav.

Este nuevo producto, que sigue la misma filosofía y proceso de inversión que el resto de fondos Magallanes (value investing), es un plan de pensiones de renta variable europea que puede tener hasta un 25% en liquidez y una comisión de gestión fija del 1,5%.

Se trata de un plan de pensiones del sistema individual adscrito al Fondo de Pensiones Ahorropensión noventa y seis. Magallanes Value Investors S.A. SGIIC actúa como entidad promotora, comercializadora del plan y como asesor de inversiones del plan de pensiones, que está bajo el paraguas gestor de Caser Pensiones, EGFP, S.A. Al no tener gestora de pensiones, Magallanes necesita utilizar la carcasa de una gestora de pensiones, en este caso Caser, aunque el fondo está asesorado por Magallanes.

El plan de pensiones Magallanes Acciones Europeas nace con el espíritu de la creación de valor compartido. En este sentido, por cada 1.000 euros que se aporten al mismo, Magallanes Value Investors S.A. SGIIC donará 1 de su capital para una de las ONGs que el cliente elija entre estas: Fundación Balia, Fundación Capacis y ONG Madre Coraje. “De este modo Magallanes generará una doble creación de valor, velando, por un lado, por el futuro del inversor y mejorando por otro, el presente y el futuro de los colectivos más vulnerables, haciendo partícipe de ello al propio cliente”, explican desde la entidad.

Magallanes es una sociedad gestora de IICs independiente, con filosofía de inversión basada en el value investing. Nace por la sólida convicción de sus fundadores de que ésta es la filosofía con la que se pueden conseguir rendimientos consistentes en el largo plazo, con el objetivoprimordial de total alineación de intereses entre gestores e inversores y con el firme propósito de que el cliente sea lo primero. A 31 de agosto Magallanes contaba con 510 millones de euros y 1.102 partícipes. Gestiona dos fondos de inversión de renta variable, Magallanes European Equity y Magallanes Iberian Equity, y una sociedad de inversión de capital variable.

Por su parte, los más de 80 planes que gestiona Caser Pensiones, la entidad especialista del Grupo Caser, cuentan con más de 399.024 partícipes y un patrimonio de 2.636 millones de euros a cierre de 2014.

Prem Thapar se incorpora como CIO a Lombard Odier y es sustituido en BNP Paribas WM por Silvia García-Castaño

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BNP Paribas ha anunciado el nombramiento de Silvia Garcia-Castaño como responsable de Discretionary Portfolio Management de BNP Paribas Wealth Management en España y directora de Inversiones de BNP Paribas Gestión de Inversiones SGIIC, en sustitución de Prem Thapar, quien abandona la entidad para incorporarse a Lombard Odier, como director de Inversiones.

Thapar será director de Inversiones en España y formará parte del equipo de Claudio Ortea, quien seguirá liderando la gestora de la firma en España.

Con más de veinte años de experiencia, Prem ocupaba el puesto de director de Inversiones en BNP Paribas donde además era miembro del Global Asset Allocation Committee BNPP Ginebra. Licenciado en Empresariales y Masters por ICADE e IEB, también ha trabajado en Deutsche Bank y UBS.

Con este nombramiento Lombard Odier afianza su posicionamiento en España, área geográfica clave para el grupo y donde está presente desde 2005. Durante el último año la firma ha reforzado su equipo con otros nombramientos clave, como Guillermo Álvarez Marrodan, como senior private banker, y Mariano Aldama, como agente financiero.

Para José Couret, Managing Director de Lombard Odier en España, “la incorporación de Prem, con una extraordinaria y probada experiencia en el sector, es prueba del destacado desarrollo que Lombard Odier ha tenido España y del sólido posicionamiento que ha alcanzado. Nuestro objetivo es seguir trabajando en esta dirección y continuar atendiendo las necesidades de nuestros clientes a través de un enfoque de inversión a largo plazo y una gestión del riesgo estricta. Todo ello con una plataforma de acceso global a los mercados”. Por su parte, Claudio Ortea, director de la gestora de Lombard Odier en España apunta: “Nuestro equipo se ve altamente reforzado con la incorporación de Prem. Su experiencia será de gran valor añadido para nuestros clientes que buscan profesionales capaces de proveer un asesoramiento personalizado y gestión independiente”.

En BNP Paribas WM…

La salida de Thapar ha provocado cambios en BNP Paribas WM, donde será sustituido por Silvia Garcia-Castaño. Silvia es licenciada en Ciencias Económicas y Empresariales y acumula una experiencia de más de 15 años en el área de la gestión de activos. Se incorporó al Grupo BNP Paribas en 1999 como gestora senior de fondos y sicavs y posteriormente asumió la responsabilidad del área de Multigestión con una amplia dedicación al desarrollo de productos de retorno absoluto y de protección de capital. Durante los últimos años ha desempeñado diversas responsabilidades en los Comités de Estrategia y Selección de Activos del Grupo BNP Paribas Wealth Management Internacional. En la actualidad desempeñaba la función de Head of Global Portfolios de BNP Paribas Gestión de Inversiones.

Sobre el nombramiento, Luis Hernández, consejero delegado de BNP Paribas Wealth Management en España ha comentado: «En sus 15 años de experiencia en el sector financiero, Silvia García-Castaño ha demostrado ser una gran profesional de la gestión de activos. Estoy seguro de que su amplia experiencia como responsable en diferentes áreas del negocio ayudará a BNP Paribas Wealth Management a potenciar su posición como una entidad de referencia en banca privada en el mercado español».

Además de Prem Thapar, recientemente también Luis Buceta ha salido de BNP Paribas Wealth Management en España.

El atractivo del high yield se mantiene: los niveles de impago seguirán siendo bajos

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El mercado de deuda high yield tiene una duración menor que otros mercados de renta fija, debido a una combinación de cupones más elevados y vencimientos más cortos. Así se contribuye a aislarlo de las fluctuaciones de los tipos de interés, una característica que cada vez resulta más atractiva, pues el mercado prevé un incremento de los tipos de interés estadounidenses. En el siguiente gráfico se muestra que el mercado del alto rendimiento estadounidense ha ofrecido históricamente rentabilidades superiores en los periodos en los que los bonos del Tesoro a 10 años aumentan en más de 100 puntos básicos.

Gráfico 1: Rendimiento superior del alto rendimiento en un contexto de rentabilidad en auge

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El high yield tiende a demostrar un nivel de riesgo idiosincrático más elevado que en otras áreas de la renta fija. Los factores concretos de las empresas determinan en mayor medida los precios de los bonos que en el caso de los bonos investment grade. Como muestra la siguiente tabla, este tipo de activos también tiene una fuerte correlación con los mercados de renta variable, por lo que se convierte en un útil elemento de diversificación dentro de una cartera de renta fija.

Gráfico 2: Correlación de las clases de activos (2000-2015)

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Previsión de que las tasas de impago se mantendrán bajas

Para un inversor a largo plazo, el elevado riesgo de impago es el impulsor clave de primas diversificadas para los bonos de alto rendimiento. Esperamos que las tasas de impago sigan siendo bajas durante un periodo prolongado en vista del apalancamiento prudente, la falta de inversión en inmovilizado y los tipos de interés en mínimos históricos, aunque la excepción sea el sector energético, afectado por el exceso de inversión sumado al derrumbe del precio del petróleo.

Gráfico 3: Tasa de impago a 12 meses para la calificación especulativa global

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En un reciente estudio, Deutsche Bank pone de manifiesto que 2010-2014 es el periodo de cinco años más bajo en cuanto a impagos de deuda high yield de la historia moderna (calidad ajustada). Para protegerse del riesgo de impago en los bonos BB y B a lo largo de este periodo, los inversores habrían necesitado diferenciales de 27 y 94 pb respectivamente. Para contextualizar este dato, en la actualidad, los diferenciales europeos y estadounidenses para BB son 314/346 pb y 528/518 pb2 para B, lo cual sugiere que los bonos high yield en general compensan sin duda el moderado repunte de los impagos.

Aunque estamos viendo indicios de actividad tardía dentro del ciclo en algunos sectores estadounidenses, las empresas siguen usando, de forma más generalizada y global, los ingresos de sus emisiones de bonos high yield para actividades no agresivas como la refinanciación. Las actividades poco favorables a los bonistas (emitir bonos para pagar adquisiciones apalancadas o para repartir dividendos a los accionistas) siguen estando muy por debajo de los niveles preocupantes de 2005-2007.

Gráfico 4: Alto rendimiento global: uso de los ingresos

Kevin Loome se unió a Henderson Global Investors en 2013 como responsable de Crédito de Estados Unidos.