Foto: ElanasPantry, Flickr, Creative Commons. Imantia Capital reestructura su oferta de fondos con un refuerzo de los perfilados, una fusión en renta fija y un lanzamiento en gestión pasiva
Dentro del proceso de definición de la nueva estrategia corporativa, Imantia Capital, una de las principales gestoras de instituciones de inversión colectiva de España, reestructura su oferta de fondos, fusionando productos, reconvirtiendo existentes y lanzando nuevos instrumentos.
La finalidad de la reestructuración es ajustar el abanico de producto a las necesidades de los clientes en consonancia con el entorno actual de mercado, de forma que se cubran los diferentes perfiles de riesgo, así como los estilos de gestión (activa y pasiva), según explica la firma en un comunicado.
En primer lugar, uno de los mayores cambios de esta reestructuración es el redimensionamiento de la oferta de productos perfilados. Compuesta en la actualidad por dos fondos de fondos (Imantia Global Conservador e Imantia Global Moderado), será reforzada en la parte alta de la escala rentabilidad/riesgo con dos productos: Imantia Decidido e Imantia Flexible.
Imantia Decidido, reconversión de Ahorrofondo, se convertirá en un fondo de fondos de renta variable mixta internacional, que podrá invertir entre el 30% y el 75% en renta variable nacional e internacional, incluyendo países emergentes y compañías de cualquier capitalización, sector económico o temática.
Imantia Flexible, resultado de la fusión por absorción de Imantia Inversión Selectiva Flexible por Imantia Inversión Selectiva, será un fondo de fondos global con posibilidad de invertir entre un 0% y un 100% en renta variable, ajustando sus exposiciones en función de las perspectivas del equipo gestor.
Además de la fusión de Imantia Inversión Selectiva Flexible, Imantia Capital fusiona otro de sus fondos más reconocidos: Imantia Bonos Financieros. Este producto, que nació en 2009 para aprovechar la oportunidad surgida en el mercado de renta fija financiera, se ha convertido durante varios ejercicios en uno de los fondos de renta fija más rentables del panorama nacional.
El contexto actual de mercado, sin embargo, ha cerrado esta brecha de rentabilidad, de forma que los partícipes serán dirigidos a Imantia Renta Fija Flexible, un producto que puede acceder a un universo global de activos de renta fija, lo que le confiere un mayor atractivo y potencial de rentabilidad en este entorno.
Gestión pasiva
De la misma manera, Imantia Capital inicia una nueva serie de fondos de gestión pasiva con el lanzamiento de Imantia Ibex-35. El objetivo de este fondo será replicar el comportamiento del selectivo español, aplicando una comisión de gestión notablemente inferior a la media de mercado, del 0,35%. De esta forma, Imantia Capital inicia una línea de productos en la que apuesta por una gestión sencilla, de fácil seguimiento y bajas comisiones.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. Las razones de Bill Gross para instaurar una renta básica universal
La sustitución de la mano de obra en el mercado laboral por robots ha alcanzado un punto de inflexión para Bill Gross, ex co-fundador de PIMCO y desde hace un año parte del equipo de Janus Capital Group. En su última columna mensual avisa de que esta tendencia se va a traducir tarde o temprano, en que los gobiernos se verán obligados a implantar una renta básica universal que atenúe los efectos de la falta de trabajo para el conjunto de la sociedad.
Como ejemplo de esta tendencia imparable en la que cada vez más asistimos a la robotización de muchos puestos de trabajo, Gross explica que si en el año 2000, trabajaban el 82% de las personas de entre 25 y 54 años, en 2016 lo hacen solo el 78%. “La diferencia parece pequeña, pero es realmente enorme. Estamos hablando de 6 millones menos de puestos de trabajo. ¿Cree que se debe a que a los Millenials solo les gusta vivir con sus padres y jugar a videojuegos todo el día? Yo creo que no. La tecnología y robotización están cambiando el mundo para mejor, pero esas tendencias no están creando muchos puestos de trabajo de calidad. Nuestra nueva era económica -en especial la de los países desarrollados- hace que gradualmente cada vez haya más personas sin trabajo”, razona el gestor.
¿Cuál debería ser la respuesta de los gobiernos? Para el ex co-fundador de PIMCO la educación universitaria puede preparar mejor a las nuevas generaciones, pero “dudo que esto vaya a crear más crecimiento”, dice. “Debemos gastar nuestro dinero donde más se necesita: en el colapso de nuestras infraestructuras, por ejemplo, en la atención sanitaria para la generación que envejece y tal vez en una nueva y revolucionaria idea llamada renta básica universal”, añade.
“Si cada vez más trabajadores van a ser desplazados por los robots, entonces necesitarán dinero para vivir, ¿no?”, se pregunta, “y si eso le parece una forma de socialismo, le sugeriría que nos acostumbremos a ella”. De hecho, recuerda, ya existen medidas similares en Estados Unidos y pone como ejemplo los “cupones de comida” que ayudan a las familias más desfavorecidas.
Pero lo más relevante para Gross no es el concepto en sí –la puesta en marcha de esta medida le parece inevitable- sino cuánto y cómo debe pagarse. Y aunque la solución más obvia venga de parte de un incremento de los impuestos, el gestor propone de forma metafórica «lanzar dinero desde helicópteros». Aunque esta idea suena más ficción que el muro de 15 pies de Trump, «realmente no lo es», defiende.
Gross argumenta que Milton Friedman, Ben Bernanke y ahora una corriente de respetados, incluyendo a la revista de corte conservador The Economist, están introduciendo la idea. «Estos defensores realmente no tienen la intención de tirar el dinero desde el cielo. En términos más generales, abogan por estímulos fiscales que no sean pagados con deuda privada ni impuestos», dice.
La estafa piramidal de los bancos centrales
“En cambio, el dinero puede ser imprimido por los bancos centrales, como lo han hecho recientemente.Es un concepto difícil de entender y es por eso que los políticos nunca lo discuten y tampoco lo hacen la mayoría de los bancos centrales, que quieren preservar la santidad de sus ‘balances’ y la independencia de sus instituciones. Imprimir dinero a través de los programas de compras de activos (QE) es en efecto una nueva herramienta de política monetaria y política fiscal”, escribe.
“La Fed, el BCE, el BoJ y el BoE han comprado bonos a sus respectivos Tesoros desde hace seis años, para permitirles gastar dinero y respaldar sus débiles economías. Compran bonos mediante la impresión de dinero o, figuradamente, lanzándolo desde helicópteros, expandiendo sus balances en el proceso. Después, remiten cualquier interés neto de sus billones de dólares o yenes de compras de bonos de nuevo a sus Tesoros. El dinero en esencia está libre de gasto y libre de amortización, conforme el proceso avanza de manera ininterrumpida. Técnicamente, los bancos centrales dirán que no es así, porque venden sus bonos en el mercado”, apunta Gross, pero en la práctica los bancos centrales están extiendo los vencimientos a un interés del 0% hasta que el mercado privado lo absorbe.
“He sostenido durante mucho tiempo que este es un esquema Ponzi, una estafa piramidal, y sin embargo, nos acercamos a un punto de no retorno en lo que respecta a los tipos de interés negativos y las compras de acciones y bonos. Sospecho que los bancos centrales seguirán imprimiendo dinero desde el helicóptero vía QE y aceptarán su dependencia de la política fiscal”, escribe Gross.
“Las implicaciones en el plano de la inversión son que hay que estar preparados para más QE de parte de la Fed. Los tipos de interés permanecerán bajos más tiempo, los precios de los activos seguirán artificialmente altos. En algún momento, la política monetaria creará inflación y los mercados estarán en riesgo. Aunque todavía no, tengan cuidado mientras tanto. Estén contentos con retornos de un sólo dígito”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Bob Dass
. ¿A dónde y cómo viajan los súper ricos en vacaciones?
New World Wealth entrevista a más de 800 HNWI anualmente para conocer sus preferencias, que ha publicado recientemente. El famoso hotel de las Vegas, The Bellagio encabeza este año el ranking de hoteles favoritos, el Eastern & Oriental Express es el tren más valorado y Singapore Airlines ha resultado la compañía aérea preferida.
Al celebérrimo hotel de la ciudad de los casinos en la que todo lo que pasa se queda allí, le siguen el hotel Plazade Nueva York, el Mandarin Orientalde Londres, el Hotel du Cap-Eden-Roc de Antibes y el Hotel Raffles de Singapur.
Para recorrer el mundo sobre caminos de hierro los HNWI eligen, tras el Eastern & Oriental Express -tren que recorre Singapur, Malasia y Tailandia-, el Blue Train –en Sudáfrica-, el Pride of Africa -en el mismo continente-, el Maharajas Express –en la India- y el Orient Express –que atraviesa Europa y Turquía-, como sus top 5.
Por lo que respecta a las líneas aéreas, tras Singapore Airlines, las mejor valoradas son la australiana Qantas Airlines, la japonesa Japan Airlines, la alemana Lufthansa Airlines y Air France, línea aérea de bandera francesa.
Por último, el informe también enumera los principales destinos a los que volar para pescar, afición que cada vez cuenta con mayor número de adeptos. Así, los cinco destinos más populares son: el río Snake, en Jackson Hole, Wyoming (EE.UU.); el Brooks, en el Katmai National Park, de Alaska (EE.UU.); el Bow, en el Banff National Park de Canadá; el Spey, en Tulchan Estate, Escocia y el Beiar, en Beiarn, Noruega.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: tetedelart1855
. Por qué he comprado bonos del gobierno japonés por primera vez en siete años
El equipo de Paul Brain, responsable de renta fija de Newton -firma que forma parte de BNY Mellon-, ha decidido invertir en bonos del gobierno japonés por primera vez desde que éste se hiciera cargo del equipo, hace siete año. ¿Por qué ahora?
Desde la crisis financiera, los bonos del gobierno japonés (JGB) a diez años no han ofrecido más valor que los bonos de otros gobiernos mundiales, y el equipo opina que se situaban en niveles mínimos, por lo que no anticipaba nuevas caídas de tires. Por eso, en distintos momentos entre 2008 y principios de este año, la firma prefirió invertir en treasuries estadounidenses o en bunds alemanes, pues ofrecían una prima con respecto a los JGB y mostraban más margen para una potencial caída de las tires (y, por lo tanto, para un aumento del precio).
Además –dice Brain-, los JGB añadían un mayor riesgo de crédito a sus carteras de bonos soberanos, que sólo pueden invertir en deuda con grado de inversión, ya que la menor calidad crediticia de los bonos japoneses los hace más vulnerables a caer por debajo de ese umbral y debían estar preparados para asumir ese riesgo adicional a la hora de plantearse los distintos escenarios de inversión. Por otro lado, tanto la deuda sobre PIB como el déficit presupuestario de Japón superan con creces a los de otros países y la firma considera que el mercado se ha visto distorsionado por el programa de compras del Banco de Japón, dificultando la valoración de los activos.
“Por estas y otras razones, no habíamos invertido en la clase de activo desde que fui nombrado responsable de renta fija de Newton. Sin embargo, la situación cambió a finales de enero de este año, cuando encontramos un motivo para volver a interesarnos por los JGB: el tipo de interés del bono alemán a diez años confluyó con el del JGB a diez años e, incluso, llegó a caer por debajo en un momento dado”, dice el responsable de renta fija de la firma. “Este movimiento devolvió a los bonos del gobierno japonés a nuestro radar de valoración: habían dejado de ser una opción marginal”.
Más o menos por esa época -recuerda el experto-, el Banco de Japón adoptó una política de tipos de interés negativos y anunció que planeaba seguir comprando JGB, pero con una diferencia crucial: abarcaría más tramos de la curva de tipos. En vez de limitarse a comprar bonos con un vencimiento máximo de diez años, la autoridad monetaria nipona compraría también bonos a más largo plazo. “En aquel momento, evaluamos la situación y llegamos a la conclusión de que la política de tipos negativos no sería algo temporal, sino que se mantendría a largo plazo e iría reduciendo progresivamente las tires en toda la curva de tipos. No nos equivocamos”.
En las semanas posteriores al anuncio, los tipos de interés de la curva de JGB cayeron (y, por lo tanto, los precios aumentaron). La firma había comprado bonos a treinta años y el tramo largo de la curva registró una caída mucho más acusada que el tramo corto: el tipo de interés pasó del 1,26% al 0,41%, lo que supone un estrechamiento de más de 85 puntos básicos desde principios de año. En comparación, los JGB a cinco años cedieron unos 23 puntos básicos y los títulos a diez años, unos 31. Así que el equipo se benefició tanto del acusado estrechamiento de diferenciales que experimentaron los bonos japoneses a más largo plazo como del significativo aplanamiento de la curva de tipos, que respondió principalmente a las caídas de tires en el tramo más largo.
Su decisión de invertir en el tramo largo de la curva se basó en el hecho de que aún ofrecía una rentabilidad del 1-1,5%, por lo que presentaba más margen de caída que los bonos con vencimientos inferiores a diez años, cuyas rentabilidades ya se situaban cerca del 0% o, incluso, en terreno negativo.
En sus carteras de bonos soberanos siguen infraponderados en JGB frente a los respectivos índices de referencia porque opinan que las medidas de estímulo puestas en marcha por el primer ministro Shinzo Abe (las famosas Abenomics) no han logrado acabar con el entorno deflacionario y las difíciles condiciones económicas que afectan al país. No obstante, aunque su visión estratégica para la clase de activo no sea positiva, nada les impide aprovechar tácticamente las oportunidades idiosincrásicas que puedan surgir, como en este caso.
Foto: Carlesc79, Flickr, Creative Commons. Wee-Tsen Lee y Pryesh Emrith se incorporan como selectores de fondos al equipo de Martínez-Sanjuán en Santander AM
Wee-Tsen Lee y Pryesh Emrith se han unido recientemente al equipo de selectores de fondos de Santander AM, liderado por José María Martínez Sanjuán desde Londres. El equipo mueve cerca de 50.000 millones de euros en activos entre Europa y Norteamérica, según ha podido confirmar Funds Society.
Estos profesionales, que estarán también en Londres, serán responsables de unos 6.000 millones de euros en fondos de terceros.
Wee-Tsen Lee se unió a la entidad en abril desde Barclays Wealth y sustituye a Daniel Piquet, responsable de selección de fondos de renta variable de EE.UU. y global. En Barclays Wealth, era gestor del equipo de bolsa de EE.UU. y controlaba la selección de gestores en el activo; previamente, trabajó durante ocho años en el equipo de multiestrategia de Russell Investment.
Pryesh Emrith entra como selector de fondos de renta fija estadounidense y global y fondos multiactivo, tras ser ascendido en la entidad. Sustituye a Saroosh Mansoor. Empezó su carrera profesional en 1998 en el equipo de rating de Extel perteneciente a Société Générale y recientemente, llevó el análisis de activos alternativos de un family office basado en Londres, según explica Citywire.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: masaru minoya. Can Japanese Stocks Rise Again?
Con Japón como uno de los mercados bursátiles con el peor rendimiento este año, Richard Turnill, estratega global de inversión en BlackRock, proporciona una perspectiva actualizada para las acciones en el país del sol naciente.
Según el especialista, el aumento de las presiones deflacionarias generó inquietudes sobre la efectividad de las medidas de estímulo que tomó el Banco de Japón (BoJ), generando una baja de más del 13% del índice TOPIX.
En su opinión, existen motivos para inclinarse hacia Japón a largo plazo, a pesar de que un yen fuerte signifique bajas en las ganancias corporativas japonesas. El análisis de BlackRock sugiere que hay cada vez más actividad en el mercado japonés a corto plazo; las acciones japonesas parecen baratas (13 veces el valor de las ganancias futuras, aproximadamente) si se comparan con su propio historial y con otros mercados; y los balances generales corporativos de Japón, en conjunto, tienen un riesgo financiero bajo.
«Sin embargo, mantenemos una visión neutra del mercado. Consideramos que la política monetaria del primer ministro Shinzo Abe (la primera flecha de su plan económico de “tres flechas”) no es suficiente para estimular la economía y el mercado locales. El Banco de Japón todavía tiene argumentos para subir las expectativas inflacionarias, incluido el aumento de la compra de acciones. Además de más flexibilidad por parte del Banco de Japón, ¿qué necesitamos para adoptar una visión más alcista? A corto plazo, esperamos un estímulo fiscal verosímil que apunte a allanar el camino para las reformas estructurales. A largo plazo, queremos ver un progreso concreto en la reforma laboral y en la reducción de la burocracia para las empresas locales», concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: James Halliday. Roboadvisors Present Concerns when it Comes to Mis-Selling and Data Protection
Del creciente número de innovaciones derivadas del fintech, los roboadvisors tendrán el mayor impacto sobre la industria de servicios financieros a corto y medio plazo (de uno a cinco años), según una encuesta a miembros realizada por CFA Institute, la asociación mundial de profesionales de la inversión. Una abrumadora mayoría de encuestados, un 70%, considera que los inversores con alto poder adquisitivo se verán afectados positivamente por las herramientas automatizadas de asesoramiento financiero en forma de reducción de costes, mejora del acceso al asesoramiento y mejores alternativas de producto.
El resultado de la encuesta fintech, que mide las opiniones de los miembros de CFA Institute a nivel mundial, encuentra poco probable que las herramientas financieras automatizadas puedan reemplazar la interacción y el servicio de los asesores profesionales a inversores institucionales y grandes patrimonios, dado que estos segmentos de mercado no son fácilmente adaptables a las herramientas de automatización estandarizada que proporcionan los roboadvisors. Estos grupos de inversores, con grandes carteras de diversas y complejas necesidades de inversión, es más que probable que continúen con el asesoramiento personalizado de profesionales de la inversión.
Los encuestados muestran una mayor diversidad de opinión a propósito del impacto que las herramientas de asesoramiento financiero automatizadas pueden tener sobre el fraude, las ventas abusivas y la calidad del servicio en los mercados. Casi la mitad de los encuestados creen que la creciente prevalencia de herramientas de asesoramiento financiero va a exacerbar el fraude de mercado, y la otra mitad que piensa que pueden ayudar a disminuirlo. Sin embargo, los profesionales de inversión dejan claro que los fallos en los algoritmos automatizados de asesoramiento financiero podrían significar el mayor riesgo introducido por los roboadvisors (según el 46% de los encuestados), seguido de la venta abusiva (30%) y los problemas de protección de datos (12%).
Tecnología blockchain
Además, la encuesta evaluó el impacto de la tecnología “blockchain”, el sistema que sustenta las monedas virtuales, y que está siendo ya analizado por las empresas de servicios financieros. Los encuestados indicaron que los sistemas de compensación y liquidación, las monedas alternativas, y la banca comercial son las tres grandes áreas que, probablemente, serán las más afectadas por la tecnología “blockchain”.
Al analizar los resultados de la encuesta, Svi Rosov, que cuenta con la certificación CFA y es analista del CFA Institute, declaró que «el fintech está atrayendo cada vez más la atención de los consumidores, los inversores, la industria de gestión de inversiones y los reguladores en todo el mundo. Nuestro estudio confirma la intuición de que la rápida innovación tecnológica tiene el potencial para dar forma, e incluso perturbar la industria de gestión de activos, y que los profesionales de la inversión aún no están convencidos de que los inversores saldrán más beneficiados con estas innovaciones».
Photo: Alberto Carrasco Casado. Equities in 2015: Europe and Japan
El resultado combinado de las recientes acciones de los bancos centrales fue nítidamente visible en los mercados bursátiles de todo el mundo. Las bolsas de los mercados emergentes comenzaron a anotarse fuertes ganancias desde mediados de febrero, cuando el debilitamiento del dólar estadounidense eliminó la presión sobre las monedas de esos países y disminuyó con ello el riesgo de endurecimiento de su política monetaria.
En cambio, explican los expertos de NN IP en su último análisis, para el mercado de valores japonés el fortalecimiento del yen frente al dólar tuvo efectos devastadores. Las previsiones de beneficios de las empresas japonesas se truncaron, suscitándose cuestiones sobre cuál sería el siguiente paso de los responsables de formular las políticas de la nación. “Estas tendencias condujeron a un cambio radical en nuestro posicionamiento regional en renta variable, pasando Japón a leve infraponderación y revisándose al alza la recomendación sobre los mercados emergentes a ligera sobreponderación”, dice el documento de la gestora.
Para la firma, el reajuste de posiciones en las carteras de inversión también ha sido un factor importante en la recuperación de los activos de riesgo en estas últimas semanas. Y cita como ejemplo el posicionamiento en los mercados emergentes, que se había reducido hasta niveles muy bajos. “Las encuestas a los inversores revelaron que las operaciones más concurridas fueron la toma de posiciones largas en el dólar de EE.UU. y cortas en emergentes y en petróleo. Por último, el riesgo de recesión es ahora menor. Los indicadores de «sorpresas» en los datos económicos han mejorado sustancialmente, sobre todo en las economías desarrolladas, aunque también en los mercados emergentes”, explica.
El crecimiento de los beneficios empresariales sigue siendo un factor decisivo en la evolución de las acciones. “Seguimos estimando que los beneficios globales crecerán alrededor del 2%-3% en 2016, suponiendo una estabilización de los precios del crudo en torno a los niveles actuales, una continua presión sobre los beneficios del sector financiero por efecto del aplanamiento de la curva de rendimientos y unas perspectivas más modestas de crecimiento económico nominal. Asimismo cabe destacar que se espera que en 2016 los beneficios de las empresas de los mercados emergentes superen a los de los mercados desarrollados (+8,8% frente a +4,5%, según I/B/E/S)”.
La segunda parte de la ecuación para la renta variable está ligada al múltiplo de valoración que se aplique a sus beneficios pasados y futuros. Comparadas con sus promedios de 10 años, estas valoraciones pecarían más bien de excesivas, según la visión de NN IP. Comparadas con las de los valores de deuda pública, las valoraciones de las acciones todavía son lógicamente altas. La prima de riesgo global asociada a la renta variable ronda el 5%, su nivel más alto desde abril de 2013. En la zona euro y Japón la prima de riesgo de la renta variable incluso se aproxima al 7%.
. The 'Funds Society Fund Selector Summit' Won Silver in the British Media Awards
El evento ‘Funds Society Fund Selector Summit’, producido por una joint venture entre Open Door Media, propietario de InvestmentEurope, y Fund Society, ha sido galardonado con el Premio de Plata en la categoría ‘Evento del Año’ en los premios británicos de la prensa que tuvieron lugar el pasado miércoles en Londres.
El encuentro, dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio US-Offshore, celebró este año en Miami su segunda edición.
«Estamos muy orgullosos de recibir este reconocimiento por uno de nuestros principales eventos anuales. El ‘Funds Society Fund Selector Summit’ es un encuentro fantástico y es el resultado de una colaboración única entre los dos principales compañías de medios financieros. Esperamos seguir avanzando sobre este éxito y organizar más conferencias junto con Funds Society en el futuro”, comentó Nick Rapley, CEO de Open Door Media Publishing Ltd.
Por su parte, Alicia Jiménez, socia y fundadora de Funds Society explicó que este evento “es el resultado de un esfuerzo conjunto entre la gran experiencia de Open Door Media como organizador de eventos para el negocio de asset management y el profundo conocimiento de Funds Society de la región de las Américas. Una combinación que seguirá dando frutos en el futuro. Estamos muy agradecidos por este reconocimiento».
La última edición del ‘Funds Society Fund Selector Summit’tuvo lugar en el Ritz Carlton de Key Biscayne, Miami, los días 28 y 29 de abril de 2016. La cobertura del evento se pueden encontrar tanto en www.investmenteurope.net como en www.fundssociety.com
De izquierda a derecha, el moderador Fernando Luque (Morningstar); Geraldine Sundstrom (PIMCO); David Roberts (Kames Capital); y Philippe Ducret (Lazard Frères Gestion). Foto cedida. Visión táctica, estrategias de valor relativo y ajustar las expectativas: recetas para navegar el actual entorno en renta fija
Tras unos años de fuerte rally en renta fija, los gestores se enfrentan a un nuevo escenario que requiere de una nueva perspectiva para sacar rentabilidad al activo. Philippe Ducret, gestor de Lazard Frères Gestion; David Roberts, responsable de Renta Fija de Kames Capital, y Geraldine Sundstrom, Managing Director y gestora en PIMCO, explicaron cómo navegar unas condiciones de mercado nunca antes vistas, en el marco de la Morningstar Investment Conference, que reunió ayer en Madrid a los profesionales del sector de los fondos de inversión.
Un nuevo entorno en el que el margen de mayores bajadas de tipos de interés se ha agotado, lo que obliga, según PIMCO, a adoptar una visión más táctica, pero también a ajustar las expectativas de los inversores (que, según Roberts quizá no puedan ya aspirar a lograr retornos totales en renta fija del 5%-10%, como en el pasado) y a crear valor a través de estrategias de valor relativo. Por su parte, Ducret defendió la creación de valor a través de la selección de compañías con buenas perspectivas a largo plazo, con un enfoque buy & hold que se mantiene intacto a pesar del entorno cambiante.
Sin miedo a la recesión
En el debate, los expertos coincidieron a la hora de rechazar una recesión o situación de estancamiento secular: para Sundstrom, “no es probable ver ese escenario a medio plazo”, ni este año ni el próximo, pues el crecimiento en EE.UU. es “bastante robusto” y Europa está sorprendiendo positivamente. “La cuestión es China, donde sigue habiendo riesgos potenciales e incertidumbres, pero mientras el país se mantenga estable, las perspectivas para el crecimiento global son positivas”. Roberts también habló de retos como el de China, y el hecho de que los inversores están dispuestos a asumir menos riesgos que en el pasado. Pero vislumbra un entorno con un crecimiento mundial de aproximadamente el 3%, sin inflación.
Ducret recordó que el Fondo Monetario Internacional ha rebajado las expectativas de crecimiento mundial este año desde el 3,4% al 3,2%, muy lejos del boyante crecimiento de 2003-2007, pero aseguró que no hay que preocuparse por aquello que más preocupa a los economistas de la organización: la debilidad de las inversiones y el consumo, en un contexto de políticas monetarias acomodaticias. “Estamos lejos del riesgo que ven los economistas del FMI, lejos de un estancamiento secular”, asegura. Evitaremos ese escenario, dice, porque el crecimiento en EE.UU. es bueno pero también porque China seguirá creciendo a ritmos del 6%-7%, apoyada por el consumo interno y los servicios (en lugar de por las inversiones y exportaciones). Y también porque los dos catalizadores de crecimiento, el aumento de la población y de la productividad, también seguirán su curso: “El crecimiento de la población es una tendencia secular pero además, las grandes compañías están concentrando sus esfuerzos en impulsar la productividad”, asegura.
¿Dónde están las oportunidades en renta fija?
En este entorno, en PIMCO ven oportunidades en crédito con grado de inversión en Europa, gracias al apoyo del programa de compras del BCE y a que los diferenciales son atractivos, pero en high yield prefieren Estados Unidos (porque los diferenciales en Europa están “demasiado bajos”). A la hora de elegir entre deuda pública europea o estadounidense, la gestora no ve demasiadas diferencias. Y, si hay que elegir entre acciones de uno u otro lado del Atlántico, más que aludir al simple hecho de que las bolsas estadounidenses están más caras, Sundstrom tiene claro que la clave es la divisa: “En Europa un 50%-60% de los ingresos de las compañías del EuroStoxx vienen de fuera y será un factor a favor que el euro se debilite. Pero si confiamos en la debilidad del dólar y en que el consumo en China irá bien, entonces el lugar donde invertir es el Nasdaq”.
Roberts, que se muestra constructivo con el crédito, el high yield o la deuda emergente, habla de oportunidades incluso en el segmento de crédito con grado de inversión, pero advierte de que la volatilidad será más alta; debido a esa mayor volatilidad, y también ante intervenciones como las del BCE, apuesta por una visión más táctica y estrategias de valor relativo.
Ducret tiene clara su preferencia por Europa frente a Estados Unidos, porque considera que en este último país es mucho más complicado encontrar sorpresas positivas, ya que el ciclo económico está más avanzado, mientras la productividad crecerá más en el Viejo Continente. “Cuando seleccionamos compañías nos enfocamos en aquellas de calidad, capaces de crear valor a largo plazo”, y puso como ejemplo firmas como L’Oreal o Essilor. Dentro del universo europeo, también apuesta por el valor que ofrece el segmento de high yield europeo y la deuda financiera subordinada.
Con respecto a la evolución de los tipos de interés, la gestora de PIMCO habló de una o dos subidas más en EE.UU. este año, pero con un tono acomodaticio por parte de la Fed, en un contexto en el que no se muestra preocupada por la inflación, que “no subirá de forma dramática, solo sigue su curso natural”. Por eso es neutral en la exposición a duración: “Aún es un diversificador interesante y es muy costoso ponerse cortos” y vaticina un rango de rentabilidad futura para los bonos del Tesoro en EE.UU. del 1,75-2,25%. Roberts, que denunció la manipulación del mercado de renta fija (“es el más manipulado del mundo”, dijo), defendió que debería situarse, al menos, en el 2,5%. Y habló de la oportunidad que ve en la deuda pública australiana (de cuya exposición se beneficiaron sus carteras con el reciente recorte de tipos) o el mercado de inflación en EE.UU.
¿Y en emergentes?
En emergentes, en PIMCO empezaron el año con una gran preocupación, ante las llamadas “tres Cs” -commodities, China y Central Banks/currencies-, es decir, la situación de las materias primas en estos mercados, la evolución de China y la situación de las divisas. Pero ahora son más constructivos, teniendo en cuenta que las materias primas han tocado suelo, los datos en China apuntan a una desaceleración suave (no brusca) y al curso que han tomado algunas divisas (el dólar ya no es una super divisa, dice). “Los mercados emergentes están baratos; a veces eso ocurre por una razón pero ahora la Fed se mantendrá acomodaticia, el dólar evoluciona favorablemente y China no estallará, por lo que podemos encontrar buenas oportunidades en algunos mercados exportadores de materias primas”, y señaló México, Rusia y Brasil, donde las rentabilidades de su deuda muestran un gran atractivo, cuentan con divisas líquidas y están ofreciendo retornos de doble dígito. Sin embargo, advierte de que algunos riesgos pueden volver a aflorar.
Roberts coincide en que, tras años negativos con este segmento del mercado, empiezan a ver oportunidades y han comprado deuda emergente en los últimos tres-seis meses, al calor de la recuperación del crudo. Mencionó, por ejemplo, la oportunidad que hay en países lationamericanos, como la deuda denominada en dólares de México, y también explicó que estos mercados se prestan a ofrecer valor a través de estrategias long-short.
Por su parte, Ducret hizo hincapié en que el riesgo está concentrado en China, y recordó las consecuencias de su proceso de transformación en otros países, pero explicó que a largo plazo ese camino será positivo para la economía global. “El principal riesgo es el sistema financiero chino”, afirmó.
