Foto: RubemPorto, Flickr, Creative Commons. Los Juegos Olímpicos de la inversión: los mejores fondos tras Río 2016
Invertir con éxito es una carrera de obstáculos -las turbulencias del mercado que deben sortear los ahorradores- que requiere la mejor preparación. «A través de un asesoramiento profesional, adaptado a nuestros intereses y perfil de riesgo, alcanzaremos la meta en el mejor estado de forma, logrando sacar el mayor partido a nuestra cartera de inversión», dicen en Andbank. ¿Pero dónde está la clave? En su opinión, en «tirarnos a la piscina, pero siempre con cabeza, recordando que sacar la mayor rentabilidad a nuestros ahorros es una carrera de larga distancia».
Andbank ha seleccionado diez fondos de inversión para cada perfil de riesgo, asociado al deporte favorito, una vez han terminado los Juegos Olímpicos de Río 2016. Son algunas apuestas para revisar la cartera de inversión, siempre con el objetivo de preservar el capital y buscar nuevas oportunidades de rentabilidad.
Judo. La clave en esta disciplina no pasa por atacar directamente al contrincante. El Carmignac Securité, que invierte en renta fija, plantea una aproximación distinta a los mercados, combinando hasta llegar al objetivo. Su rentabilidad a un año es del 1,95%, y a tres (anualizada), del 2,15%. El riesgo es bajo.
Boxeo. Los amantes de este deporte de contacto pueden encontrar una apuesta de inversión en el Blackrock Euro Bond y la renta fija en general, que históricamente ha sido buena en defensa y en los últimos años ha sabido aprovechar su oportunidad de golpear con éxito. Su rentabilidad a un año es del 5,44%, y a tres (anualizada), del 6,56%. El riesgo es bajo e invierte en renta fija europea de buena calidad.
Esgrima. Combinar una estrategia de ataque y defensa es la clave para ganar en este deporte y en el mundo de la inversión. El Candriam Credit Opportunities, enfocado para los que apuestan por la gestión alternativa, encuentra un hueco para los amantes de esta filosofía. Su rentabilidad a un año es del 3,65%, y a tres (anualizada), del 4,62%. El riesgo es bajo. Invierte en crédito, pero con la posibilidad de tomar posiciones largas y cortas.
Gimnasia. Los fondos mixtos son la Nadia Comaneci de la inversión, flexibles contorsionistas que se adaptan a las condiciones del mercado. Echando mano de la libreta, salen a calentar el M&G Dynamic Allocation, Nordea Stable Return y Carmignac Patrimoine. Su rentabilidad a un año es, respectivamente, del 1,69%, 7,24% y 3,51% y a tres (anualizada), del 5,12%, 7,26% y 5,77%. Invierten en diversos activos (renta fija, variable divisas…) y el riesgo es medio.
Tiro olímpico. El Threadneedle Pan European Smaller Companies es un producto idóneo para atacar con mente fría e inteligencia, buscando la máxima precisión en la selección de compañías pequeñas europeas, como lo hacen los competidores en esta disciplina. Su rentabilidad a un año es del -4,87%, y a tres (anualizada), del 12,22%. Invierte en compañías europeas de pequeña capitalización y su riesgo es alto.
Ciclismo. Un deporte para los creen que lo importante es trabajar en equipo. El Andbank European Equities hace relevos hasta llegar a meta. Busca compañías bien equilibradas en valor, calidad y momento, por lo que cuando uno de estos factores está fuera de forma, son los otros dos los que tiran del equipo, como Alejandro Valverde o ‘Purito’ Rodríguez. Su rentabilidad a un año es del -6,6%, y a tres (anualizada), del 8,11%. Invierte en renta variable europea y su riesgo es alto.
Salto de pértiga. Un deporte no apto para los que sufren de vértigo. Los valientes que desafían a las alturas se encontrarán muy cómodos con el Pioneer US Fundamental Growth en renta variable americana, en constante lucha por batir el récord en altura. Su rentabilidad a un año es del 1,76%, y a tres (anualizada), del 19,37%. Invierte en bolsa americana y su riesgo es alto.
Hípica. Los apasionados de este deporte tradicional se sentirán muy cómodos con fondos de renta variable global, como el DWS Top Dividend, ideal para ir salvando obstáculo tras obstáculo. Su rentabilidad a un año es del 5,89%, y a tres (anualizada), del 12,92%. Invierte en bolsa global y su riesgo es alto.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: MPD 01605. La renta variable en Europa avanza a pesar de la política
En un reciente análisis de la temporada de resultados en Estados Unidos, UBS AM estimaba que la evolución menos mala de las cifras suponía un buen comienzo. La firma cree que eso mismo podría decirse de las ganancias de la zona euro. Desde una perspectiva bottom-up de los beneficios y de las estimaciones de las ganancias empresariales, los estrategas de renta variable de la gestora vieron las primeras señales de luz al final del túnel, con una cierta estabilización en niveles bajos.
Pero, ¿estamos en un punto de inflexión en el crecimiento de las ganancias de la zona euro? “En nuestra opinión, la visibilidad es demasiado baja para dar una respuesta definitiva. El Brexit ha aumentado la incertidumbre. Los precios del petróleo están fluctuando en torno a los 45 dólares por barril y la fortaleza del euro es un viento en contra para los exportadores. Además, los tipos de interés negativos están teniendo efectos perjudiciales sobre las ganancias del sector financiero”, explican Mark Haefele, CIO global de la división de Wealth Management de la firma, y Rolf Ganter, responsable de estrategas de renta variable europea de UBS AM.
Para determinar si estamos ante un verdadero punto de inflexión, Haefele y Ganter necesitarían ver lo siguiente:
Continuos y fuertes datos de confianza empresarial y de los consumidores, como como reflejan las ventas minoristas y de automóviles.
Cierto momentum en el precio del petróleo y una moderación moderada del euro, que ayudaría a los sectores orientados a la exportación y de la energía.
Confianza en que el crecimiento fuerte va a llegar a todas las industrias, dado que la habilidad de las empresas para recortar costes es limitada. Las mejoras en el lado de los ingresos podrían suponer la palanca decisiva para ver crecer los beneficios. Un repunte de la inflación ayudaría también, no sólo porque permite a las empresas aumentar los precios (al menos en teoría), sino por la posibilidad de que aumente ligeramente la rentabilidad de los bonos soberanos.
Un frenazo el deterioro de las ganancias del sector financiero. Los bancos y entidades financieras representan algo más del 10% del mercado de la zona euro. La caída continua de las tasas de interés ha dado lugar a una tendencia a la baja en los márgenes de los préstamos y, junto con el bajo crecimiento del crédito, son dos factores que han limitado significativamente la rentabilidad bancaria. Las expectativas del mercado para los beneficios del sector en 2017 todavía parecen demasiado optimistas y deberían verse rebajadas antes de que la recuperación pueda comenzar.
Volver a acelerar el crecimiento del crédito, lo que indicaría un aumento de la inversión empresarial y/o el gasto de los consumidores. Un crecimiento del crédito más alto podría ayudar al ciclo económico de la zona euro a recuperar la velocidad y aumentar los ingresos.
“Necesitamos claridad sobre al menos algunos de los puntos anteriores para determinar si los beneficios empresariales están volviendo a Europa. Nuestras reuniones periódicas con las empresas de Estados Unidos nos deberían ayudar a señalar este punto de inflexión cuando llegue. Sin embargo, creemos que es demasiado pronto, por ahora, para cambiar nuestra postura neutral en renta variable de la zona euro en las carteras globales”, concluyen los gestores de UBS AM.
CC-BY-SA-2.0, Flickrfoto: tdlucas5000
. Los precios de propiedades prime crecen en Miami y se comportan mejor en Madrid que en Nueva York o Londres
Vancouver lidera el ranking elaborado por Knight Frank Prime Global Cities Index correspondiente al segundo trimestre de 2016 por quinto periodo consecutivo. Otras ciudades en las que el comportamiento de los precios de las propiedades prime ha destacado en los últimos 12 meses -con datos actualizados a final de junio- son Shanghái, Ciudad del Cabo, Toronto, Melbourne y Sídney, con crecimientos anuales superiores al 10% en todos los casos.
Los precios de las residencias “prime” en Vancouver han crecido un 36% en los últimos 12 meses, pero en julio el gobierno del departamento de British Columbia anunció que tiene previsto introducir un impuesto del 15% a los compradores extranjeros, que entraría en vigor el 2 de agosto de este mismo año y que la consultora espera que ralentice el crecimiento de precios.
Vancouver forma parte de un grupo -cada vez mayor- de ciudades, junto a Hong Kong, Singapur, Sídney y Melbourne, cuyos gobernantes se están moviendo hacia el control del capital extranjero que fluye hacia su mercado residencial con el fin de contener la demanda y mejorar la accesibilidad de los residentes locales.
En la mayoría de las ciudades del Top 10 se han implementado medidas para evitar el excesivo crecimiento de precios en los últimos 12 meses. Ya sea a través de subidas de tipos de interés a imposiciones sobre las adquisiciones para los extranjeros, mayores impuestos sobre los terrenos, o nuevas normas en relación al número de residencias secundarias que se pueden comprar, conseguir frenar el aumento de precios es una de las prioridades de los gobiernos, que hace pensar que el ranking de mayores subidas de precio de las mejores propiedades residenciales de estas 37 ciudades sea muy diferente dentro de un año, señalan en Knight Frank.
En el extremo inferior, Hong Kong–cuyos precios han caído algo más del 8% en un año- ha desplazado a Taipei –segunda ciudad donde más decrecieron- seguida por Moscú.
Por lo que respecta a las mejores propiedades de Miami, los precios en el último año han crecido un 4,3% y la tendencia se mantiene positiva, mientras en Madrid han perdido un 0,2% con una previsión poco halagüeña, y en Nueva York, cayeron un 0,5% y la previsión sigue siendo a la baja. En Londres, donde los precios ya se estaban suavizando antes del referéndum de junio, en los últimos doce meses han caído un 0,6%. A pesar de que se mantiene la incertidumbre –explica el informe-, la decisión del Banco de Inglaterra de no tocar los tipos de interés ha sido una muestra de confianza sobre la economía británica.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Pea Chesh. Tres implicaciones del Brexit para una cartera táctica
Del mismo modo que uno no se va de vacaciones y mete solo el bañador en la maleta, conviene preparar las carteras de inversión para diferentes escenarios.
Con el verano entrando en su fase final, Nick Peters, gestor de fondos de Fidelity Solutions, recuerda que si analizamos la diversidad que muestran las rentabilidades de las diferentes clases de activos, puede haber grandes oscilaciones. “La diferencia media entre la mejor y la peor clase de activos desde 2000 es del 13%, y la mayor brecha se dio en 2008, cuando las materias primas perdieron un 18% y la deuda de los mercados emergentes avanzó un 2%”, explica.
Nick Peters señala tres factores clave que podrían influir en la evolución de las diferentes clases de activos en los próximos meses:
1.- La contradicción entre los mercados de bonos y acciones
“Aunque los rendimientos de los bonos han caído hasta niveles récord, poniendo así de relieve la demanda de seguridad entre los inversores, el S&P 500 está en máximos históricos”, señala. “Es posible que los rendimientos de los bonos estén tan bajos que los inversores piensen que las rentabilidades por dividendo son más atractivas comparadas con los riesgos que rodean a los bonos. Estaremos atentos a un cambio de actitud ante la deuda pública de alta calidad”.
2.- Los datos económicos chinos
“Seguirán siendo cruciales para evaluar cómo están gestionando las autoridades la transición de su economía. El aumento de los precios de las materias primas debería reducir la deflación de los precios a la producción y dar un empujón al sector industrial del país. China debería estar tranquila por ahora, pero podría reactivar la volatilidad en los mercados, especialmente después de que su divisa se haya depreciado de forma constante frente al dólar durante los últimos meses”, afirma el gestor de Fidelity.
3.- Perspectivas de inflación
Peters advierte que si la inflación repunta durante los próximos meses “se avivará el debate sobre la política monetaria en EE.UU. Eso podría pillar desprevenidos a los mercados, que están descontado una única subida de tipos de aquí a finales de año”.
El trabajo de los expertos que gestionan estos productos consiste en determinar qué activos podrían ser los que mejor comportamiento muestren en diferentes (y cambiantes) entornos de mercado.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Patrick Lentz
. Los roboadvisors no crecen solos
En los últimos años, la popularidad de los roboadvisors ha ido creciendo, pues los nuevos inversores -especialmente los millennials- se sentían atraídos por los bajos mínimos requeridos y los reducidos costes que venían asociados a la promesa de retornos sólidos, dice el libro blanco “Más allá de los roboadvisors: la utilización de la tecnología para alimentar nuevos métodos de asesoramiento e interacción con el cliente”, publicado por la firma de IT y procesos empresariales CGI en colaboración con la consultora de gestión Patpatia & Associates.
Sin embargo -señalan estas firmas-, si inicialmente los activos gestionados crecían significativamente, a día de hoy el poder de atracción de los servicios que utilizan algoritmos computerizados para definir la asignación de activos en base a la edad y la aversión al riesgo y realizan automáticamente el rebalanceo y el proceso de optimización fiscal para que las carteras sigan la ruta marcada se ha estabilizado.
A pesar de que los roboadvisors siguen siendo utilizados, el servicio está siendo remplazado por una tendencia más amplia, en la que los asesores financieros utilizan programas informáticos que les ayudan a ofrecer asesoramiento y a seguir las cuentas de sus clientes, apuntan.
Según ellos, todavía queda un pequeño segmento de inversores que puede satisfacer casi todas sus necesidades gracias a los roboadvisor, pero la gran mayoría de los inversores están obteniendo grandes beneficios de unir las ventajas del mundo digital con la dirección de profesionales físicos.
De hecho, estos expertos apuntan a una nueva forma en que asesores, brokers online y otras instituciones financieras harán negocios en el futuro más cercano y no es otra que construyendo o comprando una plataforma que ofrezca más que el simple asesoramiento digital: que construya un entorno en el que los programas de inversión personalizados sean ofrecidos por los asesores, los centros de atención telefónica y los canales digitales.
Así, en el documento lo bautizan como plataforma de asesoramiento automatizado y lo definen como un conjunto de software que pueda guiar las decisiones de inversión y otros procesos, desde optimización fiscal y rebalanceo a análisis de bases de datos y análisis predictivos, ayudando a la firma y al asesor a interactuar con el cliente a través del canal más apropiado, provocando eficiencias y ahorro de costes, así como una experiencia de cliente superior.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: AFTAB, Flickr, Creative Commons. Vanguard Looks to Diversify into Active ETFs
La gestora de activos Vanguard ha pedido autorización a las autoridades estadounidenses (en concreto, a la SEC) para ofrecer ETFs gestionados de forma activa y transparente que no sean clases de fondos de inversión ya existentes, según las informaciones recogidas en diversos medios de comunicación. El permiso busca crear en EE.UU. fondos gestionados por selectores de acciones y bonos, y cuyas carteras tengan transparencia diaria.
Vanguard actualmente comercializa ETFs gestionados de forma activa fuera de EE.UU., explica The Wall Street Journal, pero aún no ha asegurado el permiso para empezar a tener estos fondos en EE.UU. En 2014, Vanguard solicitó lanzar ETFs gestionados de forma activa y transparente que serían clases de acciones de sus fondos de inversión.
La firma es conocida por sus fondos basados en índices, tanto fondos de inversión como ETFs. Sin embargo, la última petición sugiere que Vanguard está buscando profundizar más en el negocio de la gestión activa. En general, la petición daría a la gestora más flexibilidad para ofrecer a los inversores diferentes tipos de fondos.
Vanguard gestiona 3,5 billones de dólares en activos en EE.UU. de los que un tercio está invertido en fondos gestionados activamente.
Una pequeña parte del mercado
Los gestores de activos monetarios ven a los ETFs activos como una forma potencial de captar el dinero y liquidez de los inversores, si bien el patrimonio de esos productos sigue siendo una muy pequeña parte del universo de fondos cotizados en EE.UU., que es mayoritariamente pasivo. Los productos de este tipo de gestión activa en EE.UU. solo suponían 26.400 millones de dólares a finales del segundo trimestre del año, de los de 2,3 billones en el país en productos cotizados.
Los ETFs gestionados de forma activa no transparentes han sido el último grito en el espacio de ETFs. Eaton Vance ha lanzado los primeros fondos de su línea NextShares de ETFs. Sin embargo, esos productos no se consideran ETFs, y Fidelity recientemente pidió una estructura que es una mezcla, un híbrido de un fondo cerrado y un ETF.
Vanguard está siguiendo la tendencia de innovación en el espacio de los ETFs buscando lanzar fondos cotizados gestionados de forma activa y transparente en EE.UU. A la mayoría de los gestores activos no les gusta la idea de la transparencia diaria por miedo al “front-running”, pero en la petición de Vanguard se dice específicamente: “Aunque la cartera de cada fondos será gestionado de forma activa, los aplicantes no creemos que esa cartera pudiera ser gestionada o manipulada para producir beneficios para un grupo o compradores o vendedores en detrimento de otros”, explica.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Niamalan Tharmalingam. UK Investors’ Outflows Drive 900% Rise in Property Funds Trade
La actividad de los inversores retail británicos, en torno a los fondos inmobiliarios que invierten de forma directa en Reino Unido, ha aumentado en un 900% después del Brexit, comparando con el mismo periodo un año antes, según Rplan.co.uk.
El incremento de las operaciones fue impulsado por las salidas que superaron a las entradas en más de 12 veces según la plataforma de análisis de inversión. El análisis coincide con los últimos datos mostrados por el organismo británico Investment Property Databank, que muestran que los valores de la propiedad en Reino Unido cayeron en un 2,4% en julio.
Las salidas de flujos de los fondos inmobiliarios a través de la plataforma Rplan.co.uk tuvieron su mayor pico en la tercera semana después del Brexit, semana que comenzaba con el 4 de julio, pero disminuyó fuertemente después.
En el primer fin de semana después del Brexit, los inversores retail de Reino Unido se deshicieron de sus posiciones en bienes inmobiliarios y fondos de renta variable y cambiaron por éstos por inversiones en renta variable global y japonesa.
“Los inversores retiraron sus posiciones en fondos inmobiliarios en tropel después del Brexit, lo que ha tenido un cierto impacto en la bajada de los precios de las propiedades comerciales”, comenta Stuart Dyer, CIO de Rplan.co.uk. “Pero nuestros datos sugieren que fue bastante efectivo o más bien efectivo, que los ajustes podrían haber sido peor sin los mecanismos de bloqueo de negociación y de ajustes en precios”, comenta Dyer.
Aviva bloqueo la negociación de su fondo de inversión inmobiliaria Aviva Investors Property Trust, dotado con 1.800 millones de libras(2.124 millones de euros), ante la falta de liquidez provocada por el elevado número de peticiones de venta a raíz de la incertidumbre en los mercados tras la victoria del Brexit.
Por su parte, Standard Life anunció la suspensión de la negociación en su fondo Standard Life Investments UK Real Estate Fund, de 2.900 millones de libras (3.420 millones de euros), a raíz de las “excepcionales circunstancias de los mercados”.
En la misma situación se vio la gestora de activos M&G Investments, que con el Property Portfolio, gestiona activos por valor de 4.400 millones de libras (5.190 millones de euros). «Los reembolsos de inversores se han incrementado notablemente ante los altos niveles de incertidumbre en el mercado inmobiliario comercial de Reino Unido desde el resultado del referéndum», explicó la entidad, que consideró que la mejor manera de proteger los intereses de los inversores era la suspensión temporal de la negociación.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Yann Gar. Can Capital Spending Pick Up the Slack From a Weakening Consumer?
Tras dos exitosos eventos en Miami, el próximo 18 de octubre se celebra la primera edición del Fund Selector Forum New York 2016. Un encuentro que contará conun selecto grupo de los mejores selectores de fondos del área de Nueva York y con cinco de las principales firmas de asset management.
Los organizadores, una joint venture entre Open Door Media, propietario de InvestmentEurope, y Funds Society, invitan a los profesionales de la industria a registrarse a través de este link.
La jornada, dirigida a los principales selectores e inversores en fondos del negocio offshore de EE.UU., se celebrará en el hotel Waldorf Astoria y ofrecerá la oportunidad de escuchar la visión de varias gestoras sobre la actualidad del mercado.
Los cinco funds managers presentarán sus estrategias y perspectivas del mercado durante 40 minutos, que darán paso a un turno de preguntas. Las sesiones se celebran en pequeños grupos.
Para confirmar su asistencia, pueden dirigirse a irma.gil@fundssociety.com, o a través del teléfono +1 786 254 7149. También pueden seguir este enlace y realizar el registro en la web.
Foto: Camknows, FLickr, Creative Commons. La inversión retail en Europa durante el primer semestre del año cae un 19% interanual
Un estudio de JLL revela que la inversión directa en activos retail alcanzó los 20.700 millones de euros, lo que representa un descenso del 19% respecto de los excepcionales volúmenes registrados en el mismo periodo del año pasado (25.500 millones de euros). Sin embargo, a pesar de haberse registrado un descenso generalizado en la inversión en activos retail en Europa en el primer semestre de 2016, los volúmenes siguen siendo superiores a la media de los últimos cinco años.
Según recoge el informe de JLL, la actual reducción del volumen se debe principalmente a una ralentización en el Reino Unido y Alemania. No obstante, la inversión aumentó un 14% fuera de estos dos mercados principales, y países como Austria, Irlanda, Italia, Suiza, Rumanía, Hungría y Polonia registraron crecimientos notables. Francia ha protagonizado una progresión significativa con un aumento interanual del 40%.
Principales operaciones
Las operaciones de inversión más importantes del primer semestre estuvieron conformadas por activos retail urbanos, que se benefician de unos fundamentales económicos sólidos y de excelentes conexiones. La adquisición del centro comercial Forum Block en Helsinki (Finlandia) por parte de Sponda Oyj por 576 millones de euros fue la operación de mayor envergadura del primer trimestre. El segundo lugar lo ocupa la compra del centro comercial Grand Central en Birmingham (Reino Unido) por parte de Hammerson y Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB) por 335 millones de libras esterlinas (441 millones de euros).
En el segundo trimestre, la adquisición de Blanchardstown Centre (Dublín) a Green Property por parte de Blackstone encabezó la lista de operaciones. Este centro líder de la región —el más grande de Irlanda— presenta un importante potencial de desarrollo, con capacidad para albergar alrededor de 148.500 m² de espacio adicional de uso mixto.
«Estamos asistiendo a unos positivos niveles de inversión en Europa en términos históricos. Existe un flujo de capital institucional interesado en el sector retail que aún tiene mucho recorrido, y más regiones se están beneficiando de esta tendencia. El sector retail europeo sigue siendo un destino de inversión defensivo considerado un activo refugio, especialmente para los inversores con horizontes de inversión más amplios, ya que resulta menos vulnerable a los efectos a corto plazo, y concretamente los activos prime ofrecen rentas estables. Este capital sigue invirtiéndose en gran medida en colaboración con firmas especializadas en el segmento retail, tal y como demuestra la alianza Hammerson/CPPIB. La cantidad de alianzas y joint ventures entre los inversores en este segmento —con un bajo coste de capital— y los operadores —con amplios conocimientos sobre retail a nivel local— no tiene precedentes y supone el cambio más significativo del mercado en la última década», comenta .Jeremy Eddy, director de Retail Capital Markets para Europa de JLL.
«Si bien se espera que los volúmenes de inversión del ejercicio completo sean inferiores a las cotas récord alcanzadas en 2015, es probable que superen a la media de los últimos cinco años. Buena parte de este descenso se debe principalmente a la falta de liquidez, más que a una debilidad subyacente en los fundamentales del mercado, tal y como demuestra claramente el caso de Alemania. La cantidad de capital institucional que se invierte en activos inmobiliarios podría suponer un desafío para la liquidez del mercado más a largo plazo. Ante el interés de los inversores por las inversiones a largo plazo, los parámetros de oferta y demanda experimentarán dificultades, lo que limitará las oportunidades de inversión en el segmento prime del mercado. Probablemente, cualquier posible repercusión del brexit en el mercado de inversión se ceñirá en gran medida al Reino Unido, con unos niveles de contagio reducidos para el resto de la Unión Europea», añade James Brown, responsable de Estudios europeos de JLL.
Un equipo de expertos en renta fija del IEB y Axesor presentaron el estudio en Madrid.. Nuevos instrumentos financieros para invertir en renta fija privada: oportunidades en el mercado de deuda
La resaca de la crisis, recientemente dejada atrás, ha llevado a poner los ojos de los analistas financieros, gestores, emisores e inversores en la renta fija corporativa o privada. El interés es fruto del descenso de los tipos de interés nominales y la búsqueda de rentabilidad adicional, la alternativa a la que anteriormente proporcionaban activos de gran seguridad, hoy en un segundo plano, frente el derrumbe del rendimiento ofrecido por los mismos.
Ante este panorama, el IEB (Instituto de Estudios Bursátiles) y Axesor han elaborado el Anuario sobre Renta Fija y Financiación Alternativa IEB – Axesor 2016. José María Revello de Toro, director del Máster en Corporate Finance y Banca de Inversiones de IEB, ha explicado que “las empresas españolas tienen que diversificar necesariamente sus fuentes de financiación ya que la financiación bancaria supone de media un 80% y, es una magnífica oportunidad para que las empresas acudan a los mercados de capitales, en el caso de las pymes al MARF”. Revello ha destacado que “se popularizan nuevos instrumentos financieros como los project bonds para proyectos a largo plazo con generación estable de cash flow; a su vez asistimos al auge de emisiones de “high yield” y, a futuro, también se perfila el auge de los Green Bonds para proyectos vinculados a la sostenibilidad y el cambio climático”.
Por su parte, Adolfo Estévez, director de Axesor Rating, explica: “Somos cautelosamente optimistas con la evolución de los mercados de capitales durante el resto de 2016 y de cara a 2017. Desde Axesor hemos detectado un gran interés por parte de las empresas del middle market para explorar vías de financiación alternativa, además de un creciente interés en el mercado de capitales como herramienta para financiar proyectos. Estamos convencidos de que aquellas empresas que no aprovechen el entorno actual para diversificar su base de inversores, a la larga sufrirán una dependencia total del crédito bancario, como ya pasó en la reciente crisis”.
El anuario resalta que el desarrollo de los mercados de capitales, aunque mucho más activo en los últimos años, sigue siendo una asignatura pendiente de la economía española, y por lo tanto, existen escasas referencias de empresas que hayan tomado la acertada decisión de diversificar sus fuentes de financiación.
De acuerdo con los datos de Bolsas y Mercados Españoles (BME), el saldo en circulación en el mercado de renta fija español ascendía al cierre de 2015 a 534.118 millones de euros, de los que más de la mitad corresponden a emisiones de cédulas. Son importes considerables que ponen en evidencia que la vía de la renta fija ya está abierta. Pero también es cierto que este mercado ha sido, hasta la fecha, coto de entidades financieras, aseguradoras y grandes empresas, dejando fuera a la inmensa mayoría del tejido empresarial español.
IEB y Axesor destacan que “la evolución de los mercados de capitales está cambiando la visión tradicional del gobierno corporativo”. A nivel mundial, las empresas han aumentado su acceso a los mercados de deuda frente a la opción de financiación mediante la emisión de capital. Las empresas no financieras han elevado su financiación en bonos, pasando de un promedio anual de 730 millones de dólares antes de la crisis financiera del 2008, a los 1,6 billones de dólares en el 2013. Este aumento también se ha reflejado en el número de empresas que optan por los mercados primarios de deuda, pasando de unas 1.250 antes de la crisis, a más de 2.500 en la actualidad. Sin duda, la disminución de los préstamos bancarios y los bajos niveles de las tasas de interés de los bonos son los principales factores que han influido en este aumento.
“En nuestra opinión, las actuales condiciones de financiación bancaria son difícilmente sostenibles en el tiempo. Se ha perdido el miedo a emitir, gracias a la experiencia de los emisores más intrépidos que han sido pioneros. Ya no hay empresas españolas de tamaño relevante que no se estén planteando diversificar su financiación”, recalcan desde Axesor.
Desde IEB explican que “fruto del creciente acceso al mercado de bonos se ha creado una tendencia por supervisar más rigurosamente los contratos de los mismos. El activismo por parte de los bonistas, principalmente llevado a cabo por fondos especializados en identificar posibles incumplimientos con la consiguientemente presentación de “default técnico” ante cualquier violación de los mismos, se realiza con el objetivo de negociar con el emisor un pago compensatorio por el consentimiento de tales modificaciones, o para conseguir condiciones más favorables en los mismos”.
En consecuencia y debido a las expectativas de los bonistas, ciertos tenedores de bonos no limitan su interacción con las empresas únicamente en aquellos momentos difíciles donde pueda requerirse una posible reestructuración de la deuda, sino que participan activamente en la gestión empresarial, forzando a las empresas a priorizar la efectiva aplicación de los derechos de los bonistas.
Un tema especial es que los inversores de renta fija reconocen cada vez más la importancia de los “ESG” – “Environmental”, “Social” y “Governance” (Medioambiente, Social y Gobierno corporativo) como factores a considerar necesarios para la creación de valor sostenible. En este aspecto, las empresas con mejores prácticas ESG están mejor posicionadas para obtener mayores retornos y mejores calificaciones de riesgo (que conllevan menores costes de financiación).
Por otra parte, el mercado de “high yield”, aunque también ha estado muy castigado, por la excesiva volatilidad de los mercados durante el primer trimestre, que provocó en pocas semanas oscilaciones de más de 100 puntos en los spreads de dichos bonos, suele ofrecer, a lo largo del año, varias “ventanas de oportunidad”, como la actual en la que las empresas puedan lanzar programas de financiación a largo plazo, destaca el Anuario.
Desde IEB señalan que actualmente el nerviosismo ha remitido, dando un impulso al mercado donde los inversores comienzan a salir de sus refugios y empiezan a buscar activos con mayor rentabilidad. En este sentido, el nuevo programa de compras del BCE también traerá réditos al segmento high yield. La autoridad monetaria europea invertirá mensualmente 80.000 millones de euros en activos de deuda (20.000 millones más que hasta ahora), no solo pública, sino también corporativa que cuente con grado de inversión.
Esto sin duda deprimirá aún más los intereses que paga la deuda de máxima calidad, obligando a los gestores de fondos a rotar sus carteras en busca de activos “crossover”, que proporcionen rendimientos dentro de una relación adecuada de rentabilidad/ riesgo. Es decir, surgen nuevas oportunidades para el high yield, también para los emisores, ya que el soporte que proporcionará el desembarco de inversores institucionales abaratará los costes de financiación.
Las modalidades de financiación mediante titulización de activos y project bonds
El anuario destaca que tanto la titulización como los project bonds siguen siendo utilizados como alternativas a la financiación bancaria y de mercado de capitales, para aquellas situaciones en las que aportan valor. Para ver un aumento significativo de actividad de la titulización en Europa será necesario inicialmente una clarificación y simplificación del marco regulatorio, por un lado, y, por otro, un aumento sustancial de la actividad económica y de generación de colateral, ayudando también a su desarrollo una gestión más activa de los riesgos de carteras. Para el desarrollo y crecimiento del mercado de project bonds en Europa es preciso un aumento de la desintermediación o refinanciación de proyectos de la banca a inversores institucionales.
Por otra parte, dentro de los inversores institucionales, destacan que han visto un incremento considerable de bancos invirtiendo en los bonos en el MARF. Desde las mesas de tesorería consideran que se trata de un producto interesante, cuya documentación (informe de rating, presentación a inversores y folleto de emisión) es muy superior en muchos casos a la obtenida en contratos de financiación tradicionales.
“El MARF crece a un ritmo cada vez mayor, tanto de empresas como de inversores, lo que parece confirmar nuestros buenos augurios sobre este mercado. También relevante, es el interés creciente que despierta todo lo relacionado con el shadow banking. Incluso lo que hasta poco era desechado rápidamente como son los bonos “high yield”, hoy sufren un inusitado interés”, destaca IEB.
Javier García-Palencia, Head of Debt Capital Markets de N+1, señala que “el mercado de bonos y colocaciones privadas para MidCaps en España tiene un futuro prometedor. El mercado de bonos y colocaciones privadas fue muy positivo durante el año 2015 y la primera parte del 2016. Las restricciones de Basilea III por parte de los bancos unido a un ciclo de crecimiento por parte de las empresas españolas previsto para los próximos años, harán del mercado de bonos y colocaciones privadas una fuente recurrente de financiación para las MiCaps en España en los próximos años”.
España ha sido históricamente un país muy bancarizado, en el que las empresas han accedido a la financiación bancaria con unas condiciones y unos costes muy competitivos, de manera recurrente. La crisis y el proceso de consolidación bancaria, que se ha producido en España en los últimos años, han reducido considerablemente el número de participantes y la liquidez disponible para las empresas. Durante 2015, los bancos volvían a entrar en una guerra de precios para conseguir cuota de mercado, prestando a las empresas españolas en condiciones muy agresivas, si lo comparamos con el resto de países de la Unión Europea. Esta tendencia se ha reducido durante la primera parte de 2016, ya que muchas entidades están condicionadas por la normativa de Basilea III para el cálculo de la rentabilidad de las operaciones.
La crisis, por otro lado, sirvió para demostrar que la diversificación de las fuentes de financiación no significaba tener un pool de bancos amplio, sino contar con distintas fuentes de financiación en mercados alternativos, como pueden ser los bonos, los pagarés o las colocaciones privadas.
