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Aberdeen: la incertidumbre generada por el Brexit ha acentuado la oportunidad de compra en el mercado de oficinas de la City

El sector inmobiliario europeo vuelve a suscitar el interés de gestoras como Aberdeen. El Aberdeen European Balanced Property Fund es un ejemplo de ello. Su sesgo hacia países del centro de Europa y nórdicos no impide que recientemente haya llevado a cabo su primera inversión en Portugal con la adquisición de cuatro supermercados bajo la fórmula lease-back. “Nuestro enfoque bottom-up no nos lleva a invertir por regiones sino a seleccionar propiedades con unos flujos de ingresos sólidos y defensivos”, asegura Robert Mathews, especialista en el sector inmobiliario de Aberdeen.

En una entrevista exclusiva con Funds Society, Mathews explica que cuando se refieren a flujos sólidos defensivos están hablando de analizar la calidad de los activos antes que su precio, de buscar buenos inquilinos, con flujos de rentas estables y de carácter defensivo o monopolístico, lo que implica que no se vaya a construir en los alrededores.

En su mercado de referencia, Reino Unido, la incertidumbre generada por el Brexit ha acentuado la oportunidad de compra en el mercado de oficinas de la City, donde el gran desarrollo de los últimos años ha generado mucha oferta. “Ya se estaba ralentizando desde principios de año, pero el referéndum creó mayor incertidumbre provocando la caída del valor de los activos entre julio y septiembre”, explica.

En su opinión, no vamos a ver una caída brusca de precios porque la situación del mercado es totalmente distinta a 2007, pero “seríamos ingenuos si pensáramos que el Brexit no va a tener un impacto en el sector inmobiliario británico, aunque no tengamos claro qué significará exactamente”. En este sentido, señala que desde junio la caída de los precios ha alcanzado un 3,5%, pero siguen siendo elevados y podríamos ver caídas adicionales en los próximos 12 o 15 meses.

Hasta el momento el miedo a que se puedan perder puestos de trabajo y a la deslocalización a otras capitales europeas como Dublín, París, Luxemburgo o Madrid, ha dejado todo en “stand by”, ha paralizado el alquiler de nuevas oficinas y la inversión en el tercer trimestre del año. “Sin embargo, la libra se ha depreciado un 25% generando oportunidades interesantes”.

Oportunidades que Mathews observa sobre todo en el mercado residencial de alquiler tanto en Reino Unido como en otras capitales europeas. “Hay escasez de casas que la gente se pueda pagar, los jóvenes no tienen el suficiente poder adquisitivo que les permita comprarse una vivienda”, señala. En este sentido, recuerda que en Reino Unido el 65% es propietario de su vivienda frente al 50% en Alemania.

Análisis por ciudades, no por países

El Aberdeen European Balanced Property Fund, con cerca de 700 millones de euros en activos, les convierte en los “caseros” de 11.000 apartamentos en toda Europa, la mayoría en Alemania, pero también Dinamarca, Suecia y Noruega. “Ponemos el foco en las ciudades, no en los países. Por ejemplo, a pesar de que se espera un descenso poblacional en Alemania, en las principales ciudades como Berlín, Hamburgo o Dusseldorf el crecimiento de la población va a ser muy elevado debido a la migración hacia lugares donde hay trabajo, servicios y ocio”.

En este sentido, el mercado alemán permite una inversión a medio plazo ya que los inquilinos permanecen en las propiedades durante una media de 10 o 12 años, algo que no sucede, por ejemplo, en Reino Unido donde apenas permanecen uno o dos años.

En cuanto a España, Mathews reconoce que le “sorprendería si el problema de la vivienda se solucionara en el país”. El crecimiento ha sido enorme en los últimos años, pero sigue siendo un desafío, sobre todo para la juventud, poder acceder a una vivienda.

El problema de la obsolescencia

Mathews destaca, además, el cambio sustancial que supone nuestras nuevas formas de vivir y trabajar a la hora de invertir en el sector inmobiliario. “Antes lo normal era tener un despacho grande, ahora se trabaja más desde casa, en pools, sin una mesa propia y, por lo tanto, la necesidad de espacio es mucho menor. También los locales comerciales han recibido el impacto del comercio on line. Se trata por lo tanto de un segmento con una obsolescencia mayor que el residencial porque, al fin y al cabo, explica Mathews, “todo el mundo seguirá teniendo que vivir en una casa”.

El Aberdeen European Balanced Property Fund, que invierte un 50% de su cartera en el segmento comercial, ha obtenido una rentabilidad anual del 4,9% en los últimos cinco años. “Es un fondo que lleva diez años en el mercado invierte en siete países de la zona Euro con un grado bajo de apalancamiento que se sitúa en el 15%”. A juicio de Mathews, el sesgo hacia la calidad, y no sólo al precio de los activos, es clave para sortear riesgos como los cambios legislativos o la iliquidez característica del mercado inmobiliario.

Panorama para 2017: la elección de Trump y el cambio de relajación monetaria a relajación fiscal

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Según Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, la elección de Trump es clave en el escenario global de mercados para 2017. Aunque algunas tendencias se venían produciendo, es posible que el próximo año sea el año de la reflación global, que aleje a los mercados del escenario de “bajos tipos de interés por mucho tiempo”.

Un cambio de relajación monetaria a relajación fiscal, recortes del impuesto de sociedades e incentivos para invertir más y desregulaciones significativas, implican que el sector empresarial en conjunto puede verse especialmente favorecido, más que el consumo. De alguna manera se trata de un nuevo mundo, aunque se ha descontado mucho de ello en el mercado.

Este escenario puede ser muy negativo para bonos y no tan bueno como se pudiera pensar para acciones. Ello se debe a que se ha vivido un largo período de tiempo con tipos de interés muy bajos y gran cantidad de liquidez, reflejado en el aumento de las valoraciones.

Según los cálculos de Pictet AM, los bancos centrales han creado este año 1,7 billones de dólares, pero en 2017, esta cantidad podría reducirse a 0,9 billones. Así, aunque los bancos comerciales incrementen la concesión de crédito, el impacto puede ser negativo para bonos, acciones y materias primas, con el riesgo de que el mercado anticipe un aumento de las rentabilidades a vencimiento de los bonos que implique un significativo ajuste de las condiciones financieras. En ese caso, sería previsible que la Reserva Federal, que incluye la estabilidad financiera entre sus objetivos, intervenga.

Acciones en 2017: una rentabilidad reducida

Globalmente las acciones en 2017 pueden tener un comportamiento parecido al de 2016, con rentabilidad reducida. El impulso de la economía de Estados Unidos puede verse limitado por la subida de tipos de interés de la Reserva Federal. De hecho, ya existe una tendencia inflacionista originada por los salarios, que el paquete de estímulo fiscal de Trump puede fortalecer.

Además, desde Pictet AM ven un mayor potencial en acciones que bonos. Si la economía global pasa a reflación se pueden incrementar los beneficios empresariales en casi todas las regiones. El aumento de los beneficios puede superar el 10%, y el PIB nominal de Estados Unidos pasar del 3% actual al 4,8%.

El sector financiero, claramente barato

Para Pictet AM, los valores cíclicos todavía tendrían potencial, pues cotizan con prima del 5% respecto a defensivos, cuando históricamente ha sido 10%, especialmente si el sentimiento positivo se traslada en mayor fortaleza del crecimiento económico. Ahora bien, entre los sectores cíclicos, el financiero es el único claramente barato. Ha sufrido por los bajos tipos de interés y la regulación, por lo que cotiza con descuento del 50% respecto a su valor razonable, como en la crisis de 2009. Pero la evolución macroeconómica debe apoyar la demanda de crédito, con gradual aumento de tipos de interés y aumento de márgenes crediticios y valoraciones. De todas formas, conviene más el sector financiero japonés que el de Estados Unidos.

De momento los valores industriales, aunque parecen caros, pueden tener cierto potencial, pero puede convenir alejarse de sectores cuyo comportamiento está relacionado con los bonos, como consumo básico o propiedad inmobiliaria. Entre los sectores defensivos, el sector farmacéutico parece el más atractivo, pues suele beneficiarse de la fortaleza del dólar y es menos dependiente de los tipos de interés, aunque permanece cierto riesgo de limitación de precios de los fármacos. Telecomunicaciones también es atractivo por valoraciones.

No se puede descartar un auge en la inversión

Es más difícil de cuantificar el potencial impacto de la desregulación y reducción de impuestos en Estados Unidos, que puede llevar tiempo implantar. Puede llevar a mejora para las acciones de los bancos y un entorno más amigable para los negocios. Incluso se habla de subsidios a la inversión y que se permita la amortización acelerada, lo que puede suponer un gran cambio.

Por lo que no se podría descartar un auge en la inversión que provoque un optimismo generalizado, quizá no tan duradero como el de 1999. De hecho, la inversión ha sido el elemento perdido en esta recuperación. Hay que tener en cuenta que actualmente las compañías en Estados Unidos suman más de dos billones de dólares en caja y puede resultarles más barato invertir, por subsidios o aumento de la demanda. En cualquier caso, hay que ver cómo se compone la administración Trump.

Escenario muy negativo para bonos

Pero, la mayor inflación, el déficit público y la subida de tipos de interés es para los bonos una situación de “perder- perder”. Que no es comparable a la situación vivida en 1994, entre otras cosas porque se ha visto parte de la corrección. Los bonos a 30 años en Estados Unidos han llegado a pasar por su mayor caída en un sólo día, del 5%, en noviembre, cuando en julio estaban a su nivel históricamente más caro. Aun así, de momento se ha podido corregir sólo un tercio de la valoración excesiva. Ahora bien, a partir de ahora la subida de tipos de interés de la Reserva Federal puede tener mayor impacto en los vencimientos de corto plazo, con subida del dólar e impacto negativo en mercados emergentes. Pero desde Pictet AM no ven una tendencia significativa de caída sostenida de precios de los bonos, que sería negativo para las acciones.

Los bonos europeos son más vulnerables

De manera relativa los bonos europeos son más vulnerables que los de Estados Unidos. Europa no está de-sincronizada y aunque tenga menor riesgo de inflación, su deuda es mucho más cara. Está por detrás en el ciclo, pero tiene la misma tendencia de crecimiento. A ello se añade que el BCE considerará alguna extensión de política monetaria, con comunicación de intenciones, al igual que el Banco de Japón. Así que el cambio del entorno para los bonos es global.

En este estado de cosas, desde Pictet AM se mantiene una preferencia por deuda del Tesoro de Estados Unidos con vencimientos de mayor plazo, donde las rentabilidades han aumentado considerablemente.

El desafío de un posible proteccionismo

Puede haber cierto potencial en deuda de emergentes, como la de México, pero hay que esperar mayor visibilidad, entre otras cosas porque no se sabe hasta qué punto hay riesgo en las amenazas de Trump respecto a aranceles al comercio internacional, aunque éstas sean poco probables.

Además, la deuda de mercados emergentes es particularmente vulnerable, especialmente las denominaciones en dólares. Sin embargo, la deuda de exportadores de materias primas puede comportarse bien en caso mayor gasto en infraestructuras de Estados Unidos. En cualquier caso, los precios de las materias primas pueden estar sobrevalorados y por lo que desde Pictet AM siguen neutrales en deuda de mercados emergentes en dólares y moneda local.

La principal razón para tener en cuenta a los mercados emergentes son las reformas

Para Luca Paolini todavía es muy pronto para ser optimistas respecto a emergentes. La principal razón para tenerlos cuenta son las reformas. Estructuralmente sus fundamentales parecen mucho mejores que hace un año y las reformas alcanzan a países como Indonesia e incluso Arabia Saudí. Así que cualquier debilidad significativa puede ser oportunidad de entrar.

Activos refugio: oro ante un posible aumento de la volatilidad y riesgos políticos

El caso es que no hay muchos activos refugio. La deuda de alta rentabilidad ya ha mostrado su mejor año desde 2009 y las tasas de impago están aumentando, de manera que sus valoraciones ya no son atractivas. En deuda de alta rentabilidad de EEUU el diferencial de rentabilidad a vencimiento respecto a deuda del Tesoro ha perdido ventaja respecto a la deuda de alta rentabilidad de la zona euro, y los inversores tienen excesivo peso en esta clase de activos, habiendo aumentando las posibilidades de liquidación. Por su parte los bonos ligados a la inflación ya han subido mucho. Desde Pictet AM ven un mayor potencial para el oro ante un posible aumento de la volatilidad y riesgo político.

Christophe Morel presenta el escenario macroeconómico del año próximo

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El próximo miércoles 14 de diciembre el economista jefe de Groupama Asset Management, Christophe Morel, impartirá a partir de las 09:00 horas en la Bolsa de Madrid la conferencia: «Escenario macroeconómico 2017: cuando lo extraordinario se convierte en cotidiano».

El acto tendrá lugar en los eventos que organiza la gestora conocidos como «Las mañanas de Groupama».

Para poder asistir, se ruega confirmación de asistencia antes del 12 de diciembre a la siguiente dirección electrónica: eventos@groupama-am.es

Los fondos de gestión activa de renta variable europea lo hacen mejor que sus homólogos estadounidenses

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La gestión activa en renta variable funciona mejor en Europa que en Estados Unidos. Es una de las conclusiones de la última edición del informe mensual de tendencias de Cerulli, según el cual el 90% de los fondos de gestión activa de EE.UU. que invierten en compañías del S&P 500 no han conseguido batir al índice en periodos de tres, cinco y 10 años, con datos de finales del pasado mes de junio. Sin embargo, en Europa, esa cifra baja al 64%: algo más de seis de cada 10 fondos de gestión activa que invierten en renta variable europea (S&P Europe 350) lo hacen peor que su índice de referencia en esos periodos.

Es decir, a pesar de que la mayoría de los fondos de gestión activa en renta variable lo hace peor que su índice, en EE.UU. el porcentaje que no consigue superarlo es más elevado que en Europa, donde hay más fondos que consiguen generar alfa para los inversores.

«Para decirlo de una manera más positiva, más del 36% de los fondos europeos de gestión activa en renta variable igualan o superan el índice. Una cifra más alta que en EE.UU.», explica Barbara Wall, directora general de Europa en Cerulli.

Gracias a esa gestión activa, según la firma de análisis, los fondos de renta variable europeos podrían liderar el proceso de reversión de las salidas de flujos al exterior provocado por el efecto del Brexit, las valoraciones altas y los débiles retornos que han llevado a los inversores a llevar sus capitales a otras zonas geográficas.

Cerulli señala a empresas como Allianz Global Investors, cuyos fondos han superado al índice a uno, tres, cinco y 10 años. «Las posiciones claras de los fondos sobre sectores concretos, como la sobreponderación de los sectores industriales, parecen haber dado sus frutos. Algunos fondos pueden lograr un rendimiento superior simplemente infraponderando a un sector importante».

Otro ejemplo es Amundi: «Su fondo conservador europeo ha infraponderado el sector financiero, que representa sólo el 4,45% de su cartera. En tres años, hasta septiembre de 2016, el fondo obtuvo un 29,5% de rentabilidad frente al 18,4% de revalorización del MSCI Europe», explica.

Monte dei Paschi busca 5.000 millones para eludir el rescate

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El referéndum constitucional italiano ha llevado de nuevo la inestabilidad política al país y tras la dimisión de Matteo Renzi se abren diversos frentes de incertidumbre para los mercados. En primera línea se sitúa el sector bancario.

Banca Monte dei Paschi di Siena busca desesperadamente 5.000 millones de euros con los que aumentar su capital para cumplir con los requisitos impuestos por el BCE o tendrá que empezar a pensar en la intervención estatal. Una opción que sus ejecutivos ya contemplan si fallan la inyección de efectivo de los principales inversores o la venta de acciones, según Bloomberg.

Sin embargo, los expertos coinciden en que la situación política que queda tras la consulta del domingo está ahuyentando a los inversores. Por eso, los máximos responsables de la tercera entidad financiera de Italia habrían empezado a trabajar ya con el gobierno en una recapitalización preventiva que podría ser aprobada a principios de la próxima semana si el plan de financiación privada falla, explica Bloomberg en su nota.

El plan se ajustaría a las reglas de la Unión Europa sobre cargas compartidas, según las cuales los bancos con problemas pueden recibir inyecciones de capital si trasladan parte de las pérdidas a los accionistas y tenedores de bonos.

Fidelity: «Interpretaríamos una posible oleada de ventas en la deuda pública de la periferia como una ocasión de compra»

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Tras el resultado negativo al referéndum del domingo sobre la reforma constitucional propuesta en Italia, los expertos siguen analizando las consecuencias sobre la política europea y sobre los mercados. Fidelity habla de tranquilidad, puesto que, aunque la dimisión de Renzi podría haber sido una ligera sorpresa, las probabilidades de que haya elecciones anticipadas siguen siendo escasas en estos momentos. “La hipótesis más plausible es que se designe un gobierno interino durante los próximos días, una situación que no es nueva en Italia”, comenta Alberto Chiandetti, gestor del FF Italy Fund.

De hecho, los mercados han reaccionado a la noticia con calma: «El rechazo a la propuesta de reforma constitucional durante el fin de semana ya estaba ampliamente descontado en los mercados de renta fija, y así parece confirmarlo su reacción inicial”, explica.

En el momento de redactar sus comentarios, los tipos del BTP a 10 años estaban por debajo del nivel de apertura del pasado viernes por la mañana y el diferencial con los Bunds alemanes a 10 años seguía estando aún lejos de los máximos registrados durante las últimas semanas. “No se puede afirmar que haya sensación de pánico en el mercado”, añade.

Para la renta fija italiana, la fecha clave sigue siendo la reunión del BCE este jueves, 8 de diciembre, de la que se espera que salga una ampliación del programa de QE durante al menos otros seis meses, hasta marzo de 2017. “En nuestra opinión, el apoyo que está dando el BCE a la deuda pública europea hace improbable que los diferenciales de los BTP se amplíen de forma significativa y, en este sentido, el aumento de la incertidumbre en el mercado reforzará la postura expansiva del Consejo de Gobierno de la entidad. Por lo tanto, interpretaríamos una posible oleada de ventas en la deuda pública de la periferia como una ocasión de compra», dice.

Eso sí, las claves están en el sector financiero: “El sector financiero sigue en el punto de mira y los inversores estarán muy atentos a las implicaciones que podría tener el rechazo expresado en el referéndum para los próximos ejercicios de recapitalización de Montepaschi y UniCredit. Esperamos volatilidad en lo sucesivo, hasta que se conozcan más detalles», dice.

Sin embargo, serán los inversores en renta variable, no tanto los inversores en renta fija, los que carguen con el peso de las ampliaciones de capital que se dibujan en el horizonte. «Por lo tanto, seguimos manteniendo nuestra visión positiva sobre el sector financiero italiano, especialmente sobre los grandes campeones nacionales, que seguirán beneficiándose de una capitalización sólida, unos márgenes de beneficio mejorados y un aumento de su cuota de mercado», añade.

Michael Power: “Reino Unido ha demostrado que la UE no es nuestro Hotel California”

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Lo llaman “Euroesclerosis” y define la actual situación que se vive en el viejo continente con varios países planteándose abandonar la UE mientras tiene lugar un resurgir de la política de identidades, como en el caso de Francia.

En la última edición del Investec Global Insights, el Brexit y su posible contagio a otros países europeos se confirma como un elemento clave en la toma de decisiones estratégicas. Para Michael Power, estratega de Investec Asset Management, “la UE no es nuestro Hotel California”, es decir, un lugar donde quien entra se queda prisionero como decía el tema clásico de los Eagles. “Podemos entrar…y podemos abandonarla”, afirma Power.

A su juicio los británicos descontentos con la forma en que la globalización ha impactado en sus vidas han dicho: “¡Que se pare el mundo, quiero bajarme!” y esto se suma al auge de los populismos en Europa apoyados en los “sectores más mayores, más pobres y con menos educación de la sociedad”.

En este sentido, Power afirma que “lo que queda claro es que en Europa los ciudadanos primero se sienten de su país, y luego europeos” y el proceso que se ha iniciado conlleva no sólo la pérdida de Londres como su única capital financiera, sino que, además, es probable que se lleve por delante a Austria.

Mientras tanto, el crecimiento económico es mínimo. “Euroesclerosis lo llaman”, dice Power y viene acompañado de elecciones decisivas en Italia, Francia y Alemania. “El Brexit, que podría recortar las alas de la UE a nivel mundial podría intensificar esa “Euroesclerosis” si Austria también decidiera abandonar el club”, explica. Esto podría además lisiar al euro y presionar a la baja la productividad. “El Brexit tiene como gran perdedor a Alemania y como ganador a China”, asegura Powel.

Y es que, como recuerda el experto, Reino Unido no es un país cualquiera, “es un país que ha pasado de gobernar el oleaje europeo a renunciar a él”. Volviendo a la metáfora musical, “si ha podido demostrar que la UE no es nuestro Hotel California, ¿quién será el siguiente en demostrarlo?”.

Una combinación ganadora

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Con los tipos de interés en mínimos históricos, el recurso tradicional de colocar dinero en cuentas de ahorro se vuelve cada vez menos atractivo. Aunque en su momento podían proporcionar un crecimiento de capital o retornos decentes, el rendimiento real está entrando a menudo en terreno negativo una vez que se tenga en cuenta la inflación. Esta situación supone un desafío para todo el que busque hacer crecer su patrimonio a través de cuentas de ahorro.

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La alternativa es invertir. Sin embargo, muchos dudan de esta opción debido a la volatilidad del mercado causada por la inestabilidad política y económica. Por este motivo, Amundi ha diseñado un fondo que ofrece una protección parcial de capital para aquellos que quieren incrementar su rentabilidad pero evitando altos niveles de riesgo.

Amundi Funds Protect 90 tiene una característica especial de protección que asegura las ganancias de modo que el fondo nunca caerá por debajo del 90% del mayor valor liquidativo registrado desde su creación, independientemente de las tendencias del mercado financiero. La garantía de capital crece junto con el valor liquidativo, proporcionando tranquilidad frente a la incertidumbre económica y financiera.

Una inversión protegida significa ser capaz de adaptarse a diferentes situaciones de mercado con el doble objetivo de buscar rentabilidad y proteger el ahorro.

Invertir en un amplio universo

Amundi busca reducir los riesgos de los inversores operando en un universo de inversión amplio y diversificado y gestionando activamente el fondo para adaptarse a las cambiantes condiciones del mercado. Este enfoque equilibrado proporciona exposición a muchas fuentes de rendimientos no correlacionados, así como acceso a una amplia gama de oportunidades de inversión.

Al invertir en todas las clases de activos, incluyendo acciones, bonos, divisas, sector inmobiliario y materias primas, Amundi es capaz de suavizar la trayectoria del fondo a largo plazo, conduciendo a mayores rendimientos potenciales. La estrategia de diversificación también abarca todos los sectores industriales y regiones geográficas, incluida Europa, Norteamérica y Asia Pacífico, así como los países emergentes.

El equipo del Amundi Funds Protect 90 refuerza este amplio y diversificado enfoque de inversión al expresar sus visiones de inversión de una forma eficiente. Esto significa considerar todos los tipos de vehículos de inversión, incluyendo ETFs, fondos indexados, fondos de gestión activa, instrumentos del mercado monetario y derivados (principalmente futuros), así como inversiones directas de renta variable y de bonos en grandes, medianas y pequeñas compañías.

En caso de caídas agudas de mercado, el fondo podrá invertir el 100% de sus activos en instrumentos del mercado monetario. En tal caso, no aprovecharía el potencial de rendimiento de los activos dinámicos.

Tranquilidad para los inversores cautelosos

Amundi Funds Protect 90 tiene un amplio atractivo, tanto para aquellos que están dando sus primeros pasos en los mercados financieros, como para inversores más experimentados que busquen una estrategia temporal de menor riesgo hasta que las condiciones mejoren.

A pesar de que Amundi recomienda un periodo mínimo de inversión de al menos tres años, la liquidez diaria significa que el inversor puede acceder a su dinero en cualquier momento que lo necesite, ofreciendo tranquilidad a aquellos inversores cautelosos en momentos de incertidumbre económica y de mercado. Desde 2008 Amundi ha lanzado con éxito estrategias similares para sus redes asociadas en Europa y Asia. Amundi Funds Protect 90 proporciona un enfoque fresco para aquellos que quieran potenciar su rentabilidad sin exponer su patrimonio a niveles de riesgo elevado.

Isabelle de Malherbe es directora de especialistas de producto de Soluciones Estructuradas de Amundi

Documento informativo para clientes profesionales. Amundi Funds Protect 90: compartimento de Amundi Funds, SICAV luxemburguesa registrada en CNMV con el nº 61. Más información en www.amundi.es

Se aproxima un 2017 con más divergencias económicas y un repunte de la inflación: un entorno positivo para los gestores activos

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Poco antes de saberse que UniCredit ha entrado en conversaciones exclusivas con Amundi para venderle su gestora de activos, Pioneer Investments, esta gestora presentó hace unos días sus perspectivas para 2017, ofreciendo un resumen de las principales ideas económicas y de mercado. La firma prevé que los inversores navegarán en un entorno marcadamente diferente, respecto de la economía y de los mercados financieros. “Debido al desvanecimiento de las ventajas incrementales de unas políticas monetarias extraordinarias y la ampliación del cisma entre el establishment político y el electorado en un mayor número de países, para el próximo año se perfila un nuevo marco económico y político«, menciona Monica Defend, directora de Asignación de Activos Global en Pioneer Investments. “Es probable que asistamos a un crecimiento de varias velocidades, con divergencias económicas más pronunciadas dentro de las regiones y un repunte moderado de la inflación, especialmente en los mercados desarrollados”, indica.

El escenario de bajo crecimiento-baja inflación que ha caracterizado los últimos años probablementedará paso a una fase más difusa y económicamente heterogénea. A su juicio, unas políticas fiscales más expansivas, ejecutadas principalmente mediante bajadas de impuestos, constituirán la vía que tomarán muchos gobiernos para abordar el descontento social y servirán también para tratar de impulsar el crecimiento y la inflación, además de reducir la carga de la deuda futura.

“Los gobiernos europeos posiblemente se verán obligados a avanzar en esta dirección y apuntarán a una política fiscal más benigna y a iniciativas que impulsen el crecimiento para abordar los retos actuales de bajo crecimiento-baja inflación y de un riesgo cada vez mayor de inestabilidad política. Alemania que, en términos relativos, tiene una amplia flexibilidad fiscal, podría ejecutar políticas fiscales expansivas antes de las elecciones de 2017 (de momento, su compromiso no va mucho más allá de una leve bajada de los impuestos). Estas medidas de expansión fiscal también se prevén en Japón para intentar reactivar el lento crecimiento de la economía nipona. Aunque la estrategia podría tener éxito a corto plazo, dudamos que estas medidas consigan atajar la necesidad de una mayor productividad y logren un crecimiento de «calidad» a medio plazo”, explican desde la gestora.

El factor Trump

En la entidad consideran que los posibles cambios en el comercio internacional –precipitados por la elección de Donal Trump- van a tener un papel preponderante. “Si Trump no ejecuta los aspectos más extremos de los mensajes proteccionistas lanzados en la campaña, su compromiso con un incremento sustancial del gasto en infraestructuras y sus promesas de reforma tributaria podrían brindar un impulso de carácter excepcional al crecimiento y la inflación de EE.UU.”, dice Pioneer.

En base a unos supuestos razonables de efectos moderados del «factor Trump» y un ciclo más benigno para las materias primas, creen que China y los mercados emergentes continuarán, o incluso acelerarán, la transición de sus modelos económicos hacia un crecimiento de calidad más impulsado por el mercado interno, y que EE.UU. tendrá un papel algo menor. “A nuestro juicio, las perspectivas de estos países serán muy sensibles a las noticias procedentes de EE.UU. (el dólar estadounidense y los tipos de interés, en particular) durante el próximo año. No obstante, reconocemos que actualmente son menos vulnerables que hace un año, y están mejor equipados en términos de reservas y fundamentales para abordar los nuevos retos económicos”, añaden.

Cinco temáticas

En el contexto de este nuevo escenario dinámico, son cinco los temas principales en los que podrían enfocarse los inversores con una postura activa y consciente de los riesgos, dicen en Pioneer.

En primer lugar, las tendencias de reflación hacen que sea fundamental adoptar un enfoque flexible y sin limitaciones respecto a la renta fija. “Creemos que el «efecto Trump» favorecerá a las operaciones basadas en la reflación que puedan ejecutarse sobre un amplio espectro de estrategias de inversión en renta fija en los mercados mundiales. Dentro del tema de la reflación, nos gustan los bonos ligados a la inflación de EE.UU. y la zona euro, ya que pensamos que siguen descontando un patrón de muy baja inflación. Creemos que la curva de los títulos del Tesoro de EE.UU. seguirá positivizándose en un contexto de mejora de los fundamentales macroeconómicos, ya que posiblemente entremos en un nuevo régimen de política fiscal expansiva. Suponiendo un ritmo relativamente lento de subidas de tipos de la Fed, cabe prever una mejora de los beneficios de las empresas estadounidenses en este entorno, además de una normalización de los impagos tras el repunte vinculado a las empresas energéticas en 2016. En este contexto, la deuda corporativa posiblemente lo hará mejor que la soberana, tanto en Europa como en EE.UU., aunque la rentabilidad total de la clase de activo podría ser inferior a la de 2016. Los préstamos y otras estrategias de tipo de interés variable podrían ofrecer oportunidades atractivas”.

En segundo lugar, abogan por sacar partido a un crecimiento potencialmente más sólido con la renta variable. “La renta variable global, estadounidense y asiática podría ser la más beneficiada en un entorno general de reflación e iniciativas nacionales que siente bases favorables para el crecimiento de los beneficios. Esta mejora será menos pronunciada en la zona euro, donde las perspectivas de crecimiento son más moderadas y el riesgo político y de noticias adversas sigue siendo alto. También nos gusta la renta variable de Japón, ya que el país está siendo el escenario de experimentos para impulsar el crecimiento y la inflación, y las turbulencias políticas internas parecen más contenidas. Los esfuerzos del primer ministro Abe para combinar la política monetaria con la expansión fiscal y un dólar fuerte brindarán un impulso positivo a Japón, país que podría desempeñar una función más importante dentro de Asia si EE. UU. se enfoca más a su mercado nacional”.

En tercer lugar, la búsqueda de rentas continúa, pero se necesitará un enfoque cada vez más selectivo. “Sigue habiendo algo de valor en renta fija privada europea y estadounidense, aunque el margen de carry es más estrecho que hace un año. Los mercados emergentes pueden desempeñar un papel en la búsqueda de rentas, pero con un enfoque más selectivo y prestando más atención a la evolución posterior a las elecciones de EE.UU. También creemos que será importante ampliar las fuentes de rentas incorporando enfoques multiactivos, renta fija (especialmente, títulos de alta rentabilidad flexibles y sin restricciones), y renta variable, concediendo a su vez importancia a la selección de títulos y a la calidad. Las inversiones vinculadas a dinámicas del sector inmobiliario también podrían beneficiarse en un entorno de inflación potencialmente más alta”.

El cuarto tema son las divisas: con un dólar fuerte, habrá oportunidades tácticas. “Creemos que el dólar estadounidense contará con el respaldo que le brinda el proceso de normalización de los tipos de interés de la Fed y la fase actual de falta de sincronización entre las políticas de los bancos centrales, que podría intensificarse si el «efecto Trump» genera crecimiento económico e inflación. La volatilidad de las divisas de mercados emergentes también podría ofrecer oportunidades. En general, consideramos que las divisas constituyen un elemento que potencia la asignación táctica de activos y un componente importante de generación de valor a través de la gestión activa de carteras”.

Por último, la gestora habla de cobertura, estrategias de protección y diversificación para abordar los riesgos geopolíticos. “Aunque prevemos un crecimiento económico ligeramente más sólido en 2017, seguimos observando diversos riesgos estructurales, como por ejemplo, el riesgo de que se cometan errores políticos, la elevada exposición a la deuda de las economías globales y los riesgos geopolíticos, especialmente en Europa, donde el calendario político está muy apretado. En este entorno, creemos que ampliar las fuentes de diversificación e incorporar estrategias de cobertura eficientes seguirá siendo fundamental para intentar proteger los activos de los inversores. A este respecto, el oro podría ayudar a suavizar los posibles repuntes de volatilidad, al igual que los activos inmobiliarios de una forma más general, que podrían ofrecer protección frente a la inflación y tener una menor correlación con clases de activo tradicionales que resultaría útil en fases de estrés en los mercados”.

Los criterios ESG serán cada vez más importantes: así lo demuestran los asesores y los millennials

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Tal y como sugieren las respuestas de los inversores y asesores en el Estudio Global de Inversión de Schroders 2016, es probable que aumente la importancia de los criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) a la hora de invertir.

La inversión responsable -o, como también se conoce, sostenible- se ha convertido en una prioridad para el sector de la inversión y el valor de este tipo de inversiones ha pasado de 13 billones de dólares a 21 billones en dos años.

El Estudio Global de Inversión de Schroders 2016 recoge las opiniones de 20.000 inversores en 28 países, todos ellos con una inversión mínima de 10.000 euros (o su contravalor en otra divisa). También participaron en la encuesta 1.836 asesores financieros.

Los asesores, quizás en vista del creciente interés y escrutinio por parte de las autoridades, esperan que los criterios ESG se conviertan en un elemento cada vez más importante en sus recomendaciones de fondos.

Según demuestra el siguiente gráfico, si bien estos criterios constituyen un elemento importante de las recomendaciones de fondos para aproximadamente un quinto de los asesores (22%), en la actualidad, más de la mitad de ellos (62%) espera que sean importantes en un plazo de cinco años. Por el contrario, el 16% de los asesores aún no sabe cuándo incorporará los factores ESG a sus recomendaciones de fondos.

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Los millennials y su compromiso con los criterios ESG

Es probable que crezca el interés por los criterios ESG entre los inversores del futuro. El estudio de Schroders determinó que los millennials -los inversores nacidos entre principios de la década de 1980 y el 2000- ya demuestran un compromiso mayor hacia diversas de estas cuestiones.

En comparación con los inversores de más edad, los millennials -con edades comprendidas entre los 18 y los 35 años- se muestran más predispuestos a conferir más importancia a los criterios ESG a la hora de elegir una inversión. Se pidió a los inversores que puntuaran la importancia que atribuyen a los factores ESG a la hora de escoger sus inversiones utilizando una escala del 0 (nada importante) a 10 (fundamental).

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El estudio pone de manifiesto cómo la importancia de los factores ESG se reduce si se pregunta a generaciones anteriores. Los inversores jubilados (con 65 años o más) atribuyeron la puntuación media más baja, de 5,8, seguidos de los baby boomers (con edades comprendidas entre los 55 y 64 años), de 6,2, y la generación X (entre 35 y 54 años), de 7,0.

Los millennials también se mostraron más dispuestos a mantener sus inversiones responsables. Nueve de cada diez (91%) de ellos indicaron que retrasarían la decisión de liquidar este tipo de inversiones, frente a tres cuartos (76%) de los inversores con más de 35 años.

Los millennials también son los más propensos a liquidar posiciones ante una serie de consideraciones enumeradas a continuación. La mayor discrepancia entre grupos de edad se observó en relación a una cobertura negativa en los medios. En determinadas cuestiones, los millennials atribuyeron una menor importancia que los inversores de 36 años o más (véanse los datos incluidos a continuación).

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