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La economía mundial continúa caracterizada por la escasez del crecimiento, e impera un elevado nivel de incertidumbre, sobre todo en relación con los efectos del Brexit, las elecciones presidenciales en Estados Unidos y la situación geopolítica. Nordea prevé que el crecimiento de la región nórdica estará en sintonía con el de otras economías desarrolladas, según explica en un reciente análisis bajo el título «Good luck».

La nueva previsión económica realizada por Nordea apunta a un crecimiento mundial del 3% este año, de alrededor del 3,2% en 2017 y del 3,3% en 2018.

El crecimiento está encabezado por los mercados emergentes, donde las perspectivas de muchos países están mejorando gracias a la estabilización de los precios de las materias primas. No obstante, la expansión en los países desarrollados se estancará durante el horizonte de su previsión. En definitiva, en opinión de Helge J. Pedersen, economista jefe del Grupo Nordea, es probable que la economía mundial registre un crecimiento relativamente anémico en los próximos años.

En lo referente a la región nórdica, el crecimiento en Suecia ha sido notablemente superior al de los demás países en los últimos años. Sin embargo, actualmente parece que el crecimiento en Suecia se ralentiza mientras que en el resto de países nórdicos se acelera. La desaceleración de la economía sueca se debe principalmente a la caída de las exportaciones. La demanda interna ha mostrado un sólido crecimiento en los últimos años, si bien es probable que el consumo pierda fuelle en 2017 puesto que los efectos de las medidas de estímulo han comenzado a disiparse.

En Noruega, los principales indicadores económicos se han revelado robustos durante el periodo estival. El desempleo parece haber tocado techo y los precios de las viviendas suben por encima de lo previsto. El crecimiento en Noruega continental repuntará, dado que el descenso de las inversiones petroleras parece estar remitiendo actualmente, lo que beneficiará a los sectores afectados por el desplome del crudo. Entretanto, esperamos que el resto de la economía, que ha resistido bien durante la fase bajista del petróleo, crezca a buen ritmo de ahora en adelante.

En Dinamarca, esperamos factores ligeramente más favorables en los dos próximos años, dado que el incremento registrado recientemente en la tasa de empleo potencia el consumo y la inversión. Las principales amenazas para un crecimiento superior proceden principalmente del extranjero, dada la atonía del comercio mundial

En los próximos años, la economía finlandesa sólo logrará anotarse un crecimiento débil. Tras alcanzar el 1% en 2016, se espera que la expansión vuelva a moderarse. Las perspectivas de exportaciones siguen marcadas por la atonía a causa del escaso crecimiento mundial y de la debilidad de los intercambios comerciales a escala internacional.

Cinco razones a favor de la deuda europea high yield

La deuda europea high yield sigue ofreciendo un perfil de rentabilidad relativamente atractivo, con sólidos fundamentos crediticios. El tibio crecimiento económico en Europa proporciona condiciones favorables este tipo de deuda, permitiendo un suave crecimiento de las ganancias en consonancia con la política favorable de los bancos centrales. Analizamos cinco razones clave para considerar invertir ahora en bonos europeos high yield.

Cobertura de intereses x5

Europa se mantiene por detrás de EE.UU. en cuanto al ciclo crediticio y, por ello, ha evitado el deterioro de los elementos crediticios fundamentales que se hace más evidente al otro lado del Atlántico. De hecho, la cobertura europea de intereses de alta rentabilidad ha ido mejorando. Las ganancias derivadas de la deuda europea high yield actualmente pueden cubrir sobradamente cinco veces los pagos de intereses, más que en cualquier momento de los últimos diez años, ya que los ingresos han crecido y las empresas siguen refinanciándose a un coste más barato. La deuda neta se ha mantenido relativamente estable durante los últimos años, situándose en torno a las ganancias multiplicadas por dos veces y medio.

Rentabilidad media del 4%

Las rentabilidades de los bonos del tesoro y los bonos corporativos investment grade se han desplomado y en muchos casos se encuentran en territorio negativo, sobre todo en los vencimientos más cortos. Esto ha puesto de manifiesto el atractivo de la deuda europea high yield, que creemos que ofrecen una atractiva combinación de rentabilidad y duración relativamente baja (sensibilidad a los tipos de interés) a cambio de aceptar el riesgo crediticio.

Puesto que está previsto que la tasa de morosidad entre la deuda europea high yield se mantenga baja —la previsión general de Moody’s es una tasa del 2,5%* durante los 12 meses hasta agosto de 2017, sin cambios respecto de la tasa de morosidad actual— un enfoque selectivo debe permitir que los inversores obtengan una rentabilidad atractiva y sin riesgos excesivos. Como ilustra el siguiente gráfico, la deuda europea high yield ofrece un punto equilibrado en términos de rentabilidad de alrededor del 4%, lo cual supone un incremento significativo sobre otros títulos europeos de deuda.

*Fuente: Informe sobre impagos de Moody’s, de 9 de septiembre de 2016

Diferenciales de tres dígitos

Los diferenciales de tres dígitos ofrecen una oportunidad adicional para la compresión de rentabilidades. A más de 400 puntos básicos por encima de los bonos del tesoro vinculados todavía hay terreno para la compresión de diferenciales, que podría tener lugar. Es más, el diferencial se mantiene más de 100 puntos básicos más ancho que en los estrechamientos de 2014. El diferencial actúa como un colchón frente a cualquier aumento en la rentabilidad de los bonos investment grade, además de facilitar los posibles incrementos patrimoniales derivados de la compresión de diferenciales puesto que una rentabilidad decreciente eleva los precios de los bonos.

Dos bancos centrales

Dos bancos centrales de Europa están dedicándose activamente a comprar bonos corporativos a través de la flexibilización cuantitativa – el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra. Aunque estas compras se dirigen a los bonos corporativos investment grade hay un efecto indirecto sobre la deuda high yield ya que los inversores se han visto “desplazados” por las compras del banco central. Ambos bancos establecen también una definición más relajada que el resto del mercado en lo relativo la calificación investment grade, incluyendo así a algunos bonos high yield en el sistema. Esto llega en un momento en que la oferta neta de deuda europea high yieldse ha ido reduciendo en 2016 debido a una escasez de emisiones. La demanda elevada y la oferta limitada/decreciente disminución es normalmente una fórmula para el aumento de los precios.

Fondo clasificado en el 1er puesto

El Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund es el fondo deuda europea high yieldnúmero uno en cuanto a rendimiento respecto del período desde el lanzamiento del fondo el 19 de noviembre de 2012 al 31 de agosto de 2016. Aunque la rentabilidad pasada no es una guía para la rentabilidad futura, el enfoque del equipo en la identificación temprana de mejoras o deterioros de los elementos fundamentales de una empresa ha resultado esencial para conseguir el éxito. Como gestores, Stephen Thariyan y yo contamos con el apoyo de un equipo global de crédito que permite reconocer las tendencias externas que afectan a la deuda europea high yieldy analizar las zonas insuficientemente investigadas del mercado en busca de oportunidades de valor.

Tom Ross es co-gestor de los fondos de absolute return credit de Henderson desde 2006.

Jean-Philippe Desmartin, nuevo director del equipo de Inversión Responsable de Edmond de Rothschild AM

Jean-Philippe Desmartin se ha incorporado a Edmond de Rothschild Asset Management como director del equipo de Inversión Responsable. Trabajará en París y reportará a Phlippe Uzan, director de Inversiones de Edmond de Rothschild Asset Management.

Jean-Philippe Desmartin asumió el cargo de director del equipo de Inversión Responsable el 12 de septiembre de 2016. Está licenciado en Derecho Empresarial y Gestión por la Universidad de París II así como en Finanzas y Economía por el IEP de París. Comenzó su carrera en 1993 en el departamento de Ingeniería Financiera de Crédit du Nord. Desde 1997 hasta 1999, ocupó el cargo de gestor de proyectos en Alpha Group antes de incorporarse a la agencia extra-financiera ARESE como responsable de Desarrollo. En 2003, fue nombrado director de Innovest y en 2004 fundó su propia consultora, Desmartin Conseil. Desde 2005, ha ocupado el cargo de director de Análisis ESG (Medio ambiente, Social y Gobierno Corporativo) en Oddo Securities.

Miembro de varios grupos de trabajo y de comités internacionales dedicados a la promoción de cuestiones ESG (entre ellos, la Federación Europea de Asociaciones de Analistas Financieros –EFFAS-, la Red Internacional de Gobierno Corporativo –ICGN-, Principios para la Inversión Responsable –PRI-, Iniciativa del Capital Intelectual Mundial –WICI-), Jean-Philippe Desmartin también preside la comisión de análisis del Forum pour l’Investissement Responsable francés.

Es co-autor de tres libros sobre inversión responsable, L’Investissement Socialment Responsable (2005), ISR et Finance Responsable (2014) y The Routledge Handbook of Responsible Investment(2015). Su trabajo fue objeto de un caso de estudio por parte de Harvard Business School (HBS) en 2011. El año pasado, su trabajo fue reconocido como innovador por un jurado internacional de académicos e inversores institucionales del Investment Innovation Benchmark (IIB).

¿Es realmente Trump un belicista más peligroso que Clinton?

Es difícil hablar de las elecciones presidenciales de Estados Unidos sin comentar los últimos mensajes de Donald Trump. Sin embargo, su oponente, la ex senadora por Nueva York y secretaria de Estado Hillary Clinton, permanece en gran parte dentro de las “normas” del discurso contemporáneo, y su candidatura se ve como la parte “amable” de las elecciones. “Pero ¿es realmente “amable” o sana una presidencia de Clinton?”, se pregunta Michael S. McKenna, editor de Saxo Bank.

El escenario es engañoso

Mientras Clinton puede estar moviéndose dentro del sistema establecido, la situación actual es cualquier cosa menos estática, dice McKenna. “De hecho, nos ha llevado a una nube tóxica de la guerra, el terror y el estancamiento económico, y todo parece decidido a continuar por este camino”. En su opinión, como ya vimos con el Brexit, el contexto Trump/Clinton ha llegado a representar un referéndum sobre el orden posterior a la Segunda Guerra Mundial, que no le gusta nada, pues “cuando los fenómenos complejos y variados están formulados como opciones binarias, empiezo a sospechar que alguien está tratando de vender algo. Cuando alguien trata de venderme algo, me pregunto por qué se requiere un vendedor”.

La niebla de la guerra

“En Europa, la sabiduría convencional sostiene que Trump es un belicista peligroso al que no se le puede confiar el control de las fuerzas armadas de Estados Unidos. Pero el estilo personal no es lo mismo que la política. De hecho, es Trump quien está llamando a un acercamiento con Rusia, hogar del mayor arsenal nuclear del mundo. Fue Trump quien, cuando hacía campaña en las primarias de Carolina del Sur, dio el paso audaz de criticar severamente la guerra de Bush en Irak; «Fue un error grande y gordo», dijo a los abucheos y silbidos en el corazón de lo que la CNN llamado `país de Bush´. Trump ganó las primarias, por supuesto, y pasó a ganar la nominación en una plataforma de críticos que jugadores experimentados han denominado aislacionista”, dice.

Además, opina que mientras imperaban el régimen autoritario de Gaddafi, de Saddam Hussein en Irak o el de Bashar al-Assad en Siria, la “intervención” al estilo Clinton/Bush consiguió crear en cada nación algo todavía peor. Las guerras de Oriente Medio del siglo XXI han producido un caos total en el antiguo corazón de la civilización, dice. “Los grupos de señores de la guerra que han surgido en medio de este caos, con ISIS siendo uno de muchos, han asesinado a decenas de miles de personas, tanto en la región y en ataques terroristas en todo Occidente”.

En su opinión, estas guerras no son campañas aisladas o reacciones intermitentes. Son un componente estructural del orden actual y hay millones de estadounidenses en edad de votar que nunca han conocido otra cosa que la guerra continua en Oriente Medio. “Los votantes a favor de las políticas domésticas “progresivas” deben equilibrar su apelación contra las barbaridades del ISIS y grupos similares. Porque así como el status quo celebra su compromiso con la modernidad liberal en su centro, su anillo exterior es un lugar sin ley, sufrimiento y esto no parece estar listo para cambiar”, añade. Según él, Clinton ha ayudado a crear esta situación, y sus políticas preferidas probablemente harán que las cosas “progresen” incluso más en esta dirección.

Pero ¿qué pasa con Trump?

Cualquiera que sea el temperamento de sus habitantes, la presidencia de Estados Unidos no es una oficina dictatorial. Sus poderes son limitados y con criterio equilibrado frente a los del Congreso y el Tribunal Supremo, dice el editor de Saxo Bank.

“Si Donald Trump fuera votado, se enfrentaría a la oposición inmediata y sostenida, no sólo de los Demócratas sino también del sistema Republicano que a menudo tienen más en común con Clinton que con Trump en materia económica y militar (de hecho, los neoconservadores que disfrutaron tal prominencia bajo George W. Bush han desertado en gran medida del campo de Clinton)”

No hay un escenario legislativo en el cual sea posible que Trump pase a “Trumpism” por defecto, señala. En términos de los problemas anteriormente mencionados, desde la guerra a la regulación del sector financiero, para retirarse de la punta de lanza de la situación de status quo cualquier movimiento expondría al instante profundas divisiones entre las élites de Estados Unidos y su gente, opina.

“Pero sería algo bueno. Sería bueno para EEUU tener lo que Clinton llama un presidente “divisivo”, especialmente uno como Trump cuya oposición llega aparentemente de todos los lados.

La única forma de salir de “la nueva nada” de Estados Unidos y del mundo occidental, es tener una nueva conversación sobre la guerra, sobre el comercio y la regulación, sobre la reforma y el crecimiento y la política monetaria. Estas conversaciones serían amargas al principio, pero sería algo bueno”, concluye.

Javier Ruiz Villabrille, nuevo director de ventas para Flossbach von Storch

Flossbach von Storch continúa ampliando su negocio internacional. Desde ahora distribuirá su gama de fondos entre los que destaca la estrategia de Multiple Opportunities. “España es un mercado muy interesante para nosotros. Últimamente hemos experimentado una gran demanda de inversores de este país hacia nuestros fondos”, dice Oliver Morath, Managing Director Of Wholesale and Business Development. “Tenemos muy en cuenta el creciente interés”.

Este ha sido el momento elegido por Flossbach von Storch fortalece su equipo de ventas internacional. Javier Ruiz Villabrille proviene de EFG Asset Management, donde ocupaba el puesto de Head of Business Development Iberia and Latin America. En Flossbach von Storch Javier trabajará como Director Funds Sales y será responsable en el asesoramiento a nuestros socios comerciales en España.

“Nos alegramos por haber ganado una persona con amplia experiencia en el mercado español en Flossbach von Storch”, dice Morath. Además de España, Flossbach von Storch también tiene actividad en Alemania, Suiza, Austria, Bélgica, Luxemburgo e Italia.

Flossbach von Storch Invest S.A fue fundada en 2012 bajo la legilsación luxemburguesa como sociedad anónima. Administra fondos abiertos al público y fondos especiales. La gestión de los fondos de inversión se canaliza a través de la matriz Flossbach von Storch AG, en Colonia, Alemania.

Pendientes de los bancos centrales

Desde la crisis de 2008, la atención de los mercados financieros ha estado centrada en la actuación de los bancos centrales y su protagonismo ha ido en aumento en los últimos años. Los distintos miembros de los mercados han estado pidiendo constantemente a los bancos centrales actuar frente a los riesgos que han ido amenazando la recuperación -tanto políticos como económicos- haciendo que los factores macro ganen especial relevancia.

La razón principal es que la recuperación económica en las distintas regiones se ha caracterizado por ser más débil y volátil que en otros ciclos económicos, lo que ha forzado a los bancos centrales a utilizar en los últimos años determinadas herramientas novedosas de política monetaria que han sido el centro de atención de todos los debates, ya que están afectado de forma importante al precio de los activos financieros.

Probablemente sea el Quantitative Easing (QE) el protagonista de todas las medidas adoptadas. Se trata de una política monetaria que consiste en que los bancos centrales compran distintos activos en los mercados financieros. En un principio las compras se concentraban en deuda pública y, a lo largo de estos años, la ampliación del programa ha llevado a la adquisición de bonos corporativos e incluso ETFs de renta variable (caso japonés). El objetivo de este instrumento es bajar las tires de los bonos, abaratar la financiación y aumentar la oferta monetaria para, con todo ello, impulsar la recuperación económica. Pero, tal y como se puede ver en el gráfico superior, el comportamiento de las distintas economías sigue por debajo de su potencial e, incluso, ha ido cayendo en los últimos años.

La realidad es que nunca sabremos qué hubiera pasado en el caso de no haberse tomado estas medidas. Lo cierto es que, en principio, puede parecer dudosa su aportación a la recuperación económica. Lo que sí podemos afirmar es que su aplicación ha dado lugar a una sobrevaloración de algunos activos financieros, principalmente por haber reducido los tipos de interés en los que se basa la valoración de dichos activos a niveles impensables hasta hace poco.

Lo que hemos visto en los últimos años está dando lugar a un “círculo vicioso” en la valoración de los activos. La incertidumbre y debilidad en el crecimiento fuerza la actuación de los bancos centrales, que empujan a la baja el nivel de tipos de interés e inyectan liquidez en los sistemas financieros. Esto presiona al alza los precios de los activos y hace que cada vez haya menos oportunidades interesantes de inversión. Pero la alta liquidez pendiente de invertir obliga a la “búsqueda de yield”, presionando de nuevo al alza a los precios de los activos que aún presentaban valoraciones atractivas…. Así sucesivamente hasta que hemos llegado a un punto en el que pocos son los activos que presentan una oportunidad de inversión realmente atractiva.

En el caso de la renta fija, especialmente en Europa, se ha llegado a unos niveles de tipos que hace difícil considerarlos sostenibles. Como sabemos una parte importante de las emisiones de gobiernos tienen tipos negativos. Y las emisiones con grado de inversión también están entrando en rentabilidades negativas. ¿Qué escenario económico están descontando estos tipos? ¿Cuánta parte de este exceso está provocado por la presión que están metiendo los bancos centrales (Europa, Japón, Reino Unido,…) con su política de compras?

En el caso de la renta variable, también hemos llegado a valoraciones que están por encima de las vistas en los últimos años. El MSCI World cotiza a un PER de 16x, un 15% superior a la media en la que ha cotizado durante los últimos 10 años. Pero, además, hay que tener en cuenta que nos encontramos en un entorno con crecimientos planos o incluso negativos de los beneficios empresariales, lo que hace todavía más difícil de justificar las primas con las que están cotizando en estos momentos los mercados bursátiles.

Así, parece claro que todas estas políticas monetarias están ayudando a que se rompa la simetría rentabilidad/riesgo que debe de existir en cualquier inversión rentable. El nivel de riesgo a asumir es muy alto para rentabilidades esperadas excesivamente bajas. La gran duda es: ¿es esto sostenible?

Son varias las variables a las que tendremos que estar atentos durante las próximas semanas y meses para despejar estas dudas:

Evolución del crecimiento: La mejora de las perspectivas de crecimiento del PIB nos permitirían mejorar las expectativas de rentabilidad. Parecía que el impacto de nuevos programas de QE sería limitado a medio plazo, aunque no se descarta que en Europa el BCE anuncie una ampliación del programa actual. Uno de los debates es si el siguiente paso podría ser la aplicación de políticas fiscales expansivas (ej: plan de infraestructuras). En aquellos países/regiones con un mayor nivel de endeudamiento la viabilidad para la aplicación de estas políticas parece más complicada. Quizás en EE.UU. sería factible ver este tipo de políticas tras las elecciones del 8 de noviembre.

Evolución de la inflación: El riesgo parece más claro en EE.UU. La fase de recuperación económica en la que se encuentran, con una economía en pleno empleo y en dónde empieza a surgir cierta presión en salarios, hace que podamos ver algún repunte en la inflación. Esto sería peligroso para los distintos activos financieros, ya que podría acelerar en tiempo y magnitud el ciclo de subidas de tipos, afectando de forma negativa a la valoración de los activos.

Evolución de los beneficios empresariales: Llevamos ya varios trimestres con crecimientos planos o incluso negativos de beneficios empresariales. Se puede tratar de un hecho puntual o del inicio de algo más importante, pero lo seguro es que para que podamos ver subidas adicionales de los mercados es importante que veamos mejoras en los beneficios empresariales.

Ante todas estas incertidumbres, los próximos pasos anunciados por los bancos centrales van a seguir teniendo el máximo protagonismo en los mercados, ya que éstos todavía necesitan que les proporcionen una red de protección en un entorno de bajos crecimientos y muchos riesgos.

Tribuna de Sila Piñeiro, directora Multimanager de Credit Suisse Gestión, SGIIC, SA

Paramés podría asesorar fondos de terceros mientras dura el proceso de creación de su gestora, que verá la luz “muy pronto”

El regreso a España de uno de los gestores de fondos español más exitoso no podía estar rodeado de mayor expectación. Durante la presentación de su primer libro ‘Invirtiendo a largo plazo’, Francisco García Paramés ha adelantado pequeñas perlas de lo que “muy pronto” será su nuevo proyecto profesional. Antes, es posible que «asesore algún fondo de terceros por si el proceso se retrasa», ha desvelado.

Una gestora de fondos de inversión que ya tiene nombre (pero antes de que sea público debe conocerlo el regulador), que estará basada en España y abierta a nuevos partícipes, “más abierta de lo que estaba hasta ahora”, explica Paramés para acallar los rumores que apuntaban a que el proyecto podría estar limitado a inversores privados. De hecho, uno de los objetivos de Paramés es fomentar un “ahorro sano” porque se puede, afirma, “hacer cosas muy interesantes”.

La nueva gestora estará establecida en España y, en principio, “no habrá nada fuera”, lo cual confirma el espíritu de un proyecto “sencillo y simple” que buscará valor con ideas nuevas. Antes, es posible que asesore algún fondo por si el proceso se retrasa.

La «brusca» salida de Bestinver

“La mejor manera de plasmar mi estilo de inversión era crear mi propio proyecto, antes tenía ciertos compromisos que no veía claros”, ha comentado Paramés en referencia a su etapa anterior al frente de Bestinver. Gran parte de su éxito como gestor reside en los resultados obtenidos como director de inversiones de esta firma en períodos como el comprendido entre 1993 y 2004 cuando sus clientes obtuvieron una rentabilidad media anual del 16% frente a la revalorización del 7,8% del Índice General de la Bolsa de Madrid.

Sobre su salida de Bestinver, Paramés ha desvelado que la negociación se prolongó durante 15 meses y «al final se estancó», motivo por el cual anunció de forma repentina su dimisión. «Mi anuncio fue brusco pero ofrecí un período de transición ordenada y no se aceptó», ha dicho.

Un libro que resume 25 años de gestión

El que es considerado el mejor gestor español ha vivido los últimos dos años en Londres escribiendo su primer libro. Una obra que, además de hacer un repaso a sus 25 años de carrera profesional, explica lo que se puede considerar su “criterio” o “el gran secreto”. Sorprende la tranquilidad con la que este ‘gurú’ calificado como el Warren Buffet español asegura que «no le interesan las compañías con menos de 15 años de vida» como Google o Facebook. «Son nuevas, nadie sabe qué va a pasar con la publicidad online en los próximos diez años,».

En el entorno macroeconómico, reconoce que todo lo que lee sobre economía y empresas, lo hace «fuera de la oficina» porque no le importa en absoluto «lo que hagan los bancos centrales».

En este sentido, deja claro que su preferencia son los «activos reales o monetarios» y reconoce que ‘cambió el chip’ al pasar de invertir en empresas baratas a hacerlo en compañías de calidad. «Antes también buscábamos la calidad pero éramos más permisivos con las empresas malas y eso lo comprendí cuando tenía 40 años». Su estilo de gestión activa no le impide afirmar que lo mejor para «quien tenga una ignorancia absoluta es invertir en fondos de gestión pasiva, en «un fondo índice global barato y olvidarse del asunto».

Desayuno de Edmond de Rothschild AM sobre renta fija flexible

Foto: Lasinitialy, Flickr, Creative Commons. Fondos de deuda sin restricciones: una buena opción ante la amenaza de tipos al alza

Edmond de Rothschild AM ha organizado un desayuno para hacer una actualización sobre el Edmond de Rothschild Bond Allocation de la mano de Eliezer Ben Zimra, gestor del fondo. En un entorno de tipos bajos como el actual, los inversores de renta fija que quieran obtener rendimientos han de optar por estrategias flexibles en la que el gestor cuente con libertad para invertir en cualquier activo y en cualquier segmento de la curva.

El evento está dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Para asistir, se ruega enviar un mail de confirmación a A.millansdelboschbarroso@edr.com o llamar al teléfono 91 789 3220.

Fecha inicio: 06/10/2016
Hora: 9.00 horas
Dirección: Castellana 55 – Oficina de Edmond de Rothschild AM (France)
Provincia: Madrid

Lyxor AM: “Es probable que las condiciones del mercado den menos apoyo que durante el tercer trimestre”

Con la llegada del final del tercer trimestre, es hora de tomar un poco de perspectiva, dice Lyxor AM. La calma del verano alimentó los activos de riesgo después de una primera parte de año turbulenta (el MSCI World subía un 4,5% en el tercer trimestre), y los hedge funds se beneficiaron de ella.

Las estrategias con mayores betas lo hicieron mejor que el mercado, como las estrategias de renta variable long/short y las de event-driven. Sin embargo, las estrategias de volatilidad a largo plazo tuvieron un desempeño inferior, como CTA y global macro. En septiembre, se vieron las mismas tendencias trabajando, a pesar de las acciones globales se mantuvieron estables.

“De cara al cuarto trimestre, creemos que es probable que las condiciones del mercado den menos apoyo que durante el tercer trimestre. Los principales hitos de la política (elecciones estadounidenses, referéndum italiano), las renovadas cuestiones sobre los bancos europeos y la probabilidad de que la Fed endurezca su política en diciembre podría alimentar la incertidumbre del mercado. Esto llega además en un momento de valoraciones altas en todos los ámbitos”, explica el equipo de Lyxor AM que lideran Jean-Baptiste Berthon, estratega senior de la firma, y Jeanne Asseraf-Bitton, responsable global de Cross Asset Research.

En el reverso de la cautelosa visón sobre los activos de riesgo de la firma, el equipo se ha vuelto más defensivo en las estrategias de renta variable long/short (rebajando a ligeramente infraponderar). “Nuestra preferencia es por los gestores con baja exposición neta y más bien posicionados en las acciones de calidad y baja beta. Mantenemos, no obstante, la estrategia market neutral long/short en ligeramente sobreponderar, ya que la estrategia es por lo general de protección cuando sube la volatilidad implícita”, explica la firma.

Con respecto a las estrategias event-driven, Lyxor AM está ligeramente infraponderado en los fondos de situaciones especiales. La estrategia, explica, tiene una beta elevada frente al MSCI World (38%) y es, por lo tanto, sensible a las caídas del mercado. También se expone al riesgo político, que ha aumentado en el sector de la atención sanitaria en Estados Unidos dado que los candidatos a la presidencia de Estados Unidos han expresado su voluntad de controlar los precios de los medicamentos. La industria ha sido durante mucho tiempo un sector importante para los gestores de event-driven.

“Por último, reafirmamos nuestra visión sobre el arbitraje de fusiones en ligeramente sobreponderar. La estrategia se benefició en septiembre de la finalización de varios acuerdos de alto perfil en las carteras (EMC Corp. vs. Dell, ARM Holdings vs. Softbank, Medivation vs. Pfizer) y ha aumentado su colchón de efectivo. La exposición neta a la renta variable se ha reducido a los mínimos de 2016 (véase el gráfico) mientras los gestores buscan oportunidades para invertir el capital. Con actividad de fusiones y adquisiciones funcionando a todo vapor el tercer trimestre (los volúmenes alcanzaron 978.000 millones de dólares en el tercer trimestre según Bloomberg), creemos que el conjunto de oportunidades es grande, mientras que los riesgos son manejables”, concluye el análisis del equipo de Lyxor.