Pixabay CC0 Public DomainPhoto: Milivanilly. AXA IM Launches Fixed Term High Yield Bond Portfolio: AXA IM Maturity 2022
AXA Investment Managers (AXA IM) ha anunciado el lanzamiento del fondo AXA IM Maturity 2022, una cartera de bonos con un plazo de vencimiento fijo que invierte principalmente en deuda estadounidense high yield, y está gestionado por Pepper Whitbeck, responsable de renta fija estadounidense y deuda high yield estadounidense en AXA IM.
“En este periodo de lento crecimiento y bajos tipos de interés, creemos que una gestión activa en deuda high yield estadounidense puede proporcionar retornos anualizados de un solo dígito entre medios y altos, al recabar los cupones y evitar los defaults. La deuda high yield estadounidense ofrece un mercado de inversión diverso, dinámico y líquido. Con casi 2 billones de dólares de tamaño, el mercado de deuda high yield estadounidense es significativamente mayor que el de deuda high yield europeo, con más de 1.000 empresas high yield a través de una amplia variedad de industrias”, comenta Pepper Whitbeck.
“Es casi imposible medir el tiempo al mercado, por lo que esta cartera, que tiene un periodo de inversión predeterminado, puede ayudar a aliviar las preocupaciones de los inversores al mitigar el riesgo de mercado y de tipos de interés. Al estar invertidos durante un periodo de inversión de cinco años, los inversores pueden prestar una menor atención a los movimientos en los precios. La cartera está diseñada para ser mantenida durante el periodo de inversión predeterminado”, añade.
“Para aquellos inversores que buscan rendimiento, éste ha sido un entorno desafiante; sin embargo, el mercado de deuda high yield ha ofrecido rendimientos hasta ahora. Buscamos combinar la obtención de resultados con un enfoque prudente hacia la selección de crédito. Nuestro objetivo es evitar los bonos especulativos en la cartera en un intento de asumir solamente riesgos que podemos analizar y gestionar. Nuestro enfoque está firmemente centrado en evitar los defaults”, dice el gestor.
La cartera toma un enfoque de “comprar y monitorear”, con la intención de mantener los valores durante cinco años, el periodo predeterminado de inversión. El equipo construirá una cartera diversificada de bonos high yield estadounidenses al comienzo del periodo, invirtiendo en firmas que a su modo de ver tienen unos sólidos fundamentales de negocio. Una estricta disciplina de venta es ejecutada si los fundamentales crediticios de un emisor se deterioran.
Este enfoque de “comprar y monitorear” tiene como objetivo maximizar el rendimiento con un modo eficiente en costes, minimizando la rotación de la cartera y por lo tanto los costes de transacción. Al final del periodo de inversión predeterminado, la cartera se auto liquidará: todos los bonos serán reembolsados o vendidos.
AXA IM es una de las mayores gestoras de carteras de deuda high yield estadounidense. El equipo, formado por 13 especialistas en deuda high yield, con base en Greenwich, Connecticut, gestiona en la actualidad cerca de 27.000 millones de dólares.
Pixabay CC0 Public Domain. El estado del asesoramiento financiero en España
Las consecuencias de la crisis financiera y económica iniciada en 2007 derivaron en la venta masiva de productos financieros, provocando una importante crisis de confianza hacia la totalidad de la industria financiera. Consecuencia de ello es que actualmente el ahorrador e inversor español exige una mayor ética, información, transparencia, cualificación y calidad en el asesoramiento financiero. Casi el 90% de los ahorradores españoles se interesa ahora más que antes por conocer las características de los productos financieros que contrata.
Además, la exigencia de una mayor regulación, mediante la entrada en vigor de MiFID II -con impactos potenciales en los incentivos, la formación de la red de distribución y el gobierno de productos- y la ESMA -con directrices sobre el alcance de conocimientos y competencias adecuados- afectarán al modelo de negocio y a la futura estrategia de las entidades financieras, favoreciendo aún más la profesionalización y la consolidación del asesoramiento financiero.
A lo anterior hay que añadir que los avances tecnológicos en la industria financiera han permitido un aumento de la información disponible para los ahorradores e inversores españoles, los cuales ya no se conforman con cualquier consejo y exigen profesionales preparados, formados y acreditados que proporcionen un verdadero valor añadido mediante un servicio totalmente personalizado. Se trata de una realidad que ha venido para quedarse, y ello supone una gran oportunidad para el reconocimiento de la profesión del asesoramiento financiero en nuestro país.
Adicionalmente, el incremento de la tasa de ahorro y las crecientes necesidades de servicios de gestión patrimonial en un entorno de bajos tipos de interés y complejidad para comprender la evolución de los mercados, se han posicionado como variables sumamente importantes.
No obstante, en la actualidad sólo un 10% de los clientes quiere un asesoramiento financiero, solo 1 millón de clientes percibe asesoramiento financiero, frente a 10 millones que reciben simplemente una comercialización de productos financieros.
Uno de los importantes retos pendientes que deberemos asumir los asesores financieros en España será la misión de fomentar una mayor educación y cultura financiera. No solamente deberemos aportar soluciones e ideas, si no que también deberemos aportar una importante labor educativa en la actual sociedad española del siglo XXI.
Prueba de todo esto son los datos obtenidos en la encuesta de EFPA España publicada el 26 de octubre de 2016, donde se refleja que el 72% de los ahorradores sigue apostando por los depósitos como un vehículo adecuado para rentabilizar sus ahorros, seguido de un 47% en fondos de inversión, un 17% en inversión inmobiliaria y un 7,40% en bonos y deuda.
Nos encontramos en un entorno de transición donde el ahorrador español deberá convertirse en inversor y necesitará nuestra ayuda para tomar mejores decisiones de ahorro e inversión, aprovechando mejor las oportunidades que le permitan conseguir sus objetivos y mejorando su salud financiera.
La palabra crisis viene del griego y significa «cambio»; este nuevo paradigma presenta una gran oportunidad para que el asesoramiento financiero siga creciendo, consolidándose como una profesión con mayor prestigio y por tanto altamente reconocida.
Columna de Alicia Egido Littleton, agente financiera ymiembro de la European Financial Planning Association.
Foto cedidaMesa pararela durante el evento de Kessler & Casadevall que se celebró recientemente en Madrid.. Las gestoras internacionales optan por estrategias multiactivo, high yield y de corta duración en renta fija
Cinco gestoras internacionales, reunidas en el evento «Alternatives in Fixed Income & Flexible Investing» organizado recientemente en Madrid por Kessler & Casadevall, dibujan un escenario propicio para la inversión en renta fija de corta duración, high yield y estrategias de retorno absoluto.
Desde Oddo Meriten AM creen que el panorama económico estará marcado por la nueva era Trump, que traerá consigo políticas que no son para nada reflacionarias, es decir buenas para la renta variable y malas para la inflación, y conllevarán un “repricing” de la curva. “Esto podría ser interesante para el high yield americano, pero nos despiertan ciertas dudas sus fundamentales, con compañías muy apalancadas, liquidez pobre y márgenes bajos”, explica Thomas Herbert, CIO de la gestora. En este sentido, consideran que habrá que esperar y ver hasta dónde llega ese repricing de la curva. “Será interesante ver si estos emisores de high yield, muchos CCC, pueden repagar sus deudas con tipos de interés mucho mayores. Por eso, no estamos negativos en high yield americano, pero sí neutrales”, afirma Herbert.
En cuanto a Europa, no se muestra muy optimista debido a la incertidumbre política y a que “no estamos preparados para empezar con los necesarios estímulos fiscales y, por lo tanto, no es un entorno donde asumiríamos subidas de tipos de interés”. En este entorno, la gestora se muestra convencida de que lo importante es invertir de manera flexible y apuesta claramente por el high yield: “Es el único sitio donde queda algo de carry decente”, afirma Herbert.
Las soluciones que aporta Oddo Meriten AM pasan, en el caso de los inversores conservadores, por invertir en productos de duraciones muy bajas. Ponen como ejemplo el Oddo Compass Euro Credit Short Duration que sólo invierte en bonos con menos de cuatro años de vencimiento, baja volatilidad y poca sensibilidad al riesgo de tipos de interés. En el caso de los inversores más tolerantes con la volatilidad pero que quieran obtener una TIR interesante, su propuesta son los fondos de duración definida como el Oddo Haut Rendement 2021.
La gestión genuinamente flexible es, para Edmond de Rothchild AM, la clave para moverse en el universo de renta fija actual. A juicio de Benjamin Melman, responsable de Asset Allocation y deuda soberana de la entidad, “las emisiones gubernamentales eran consideradas como instrumentos seguros, generadores de renta y poco susceptibles de sufrir volatilidad. Sin embargo, esta situación ha cambiado y en consecuencia los inversores se han visto obligados a revisar sus asignaciones introduciendo nuevos elementos y nuevas estrategias pues la gestión pasiva de las inversiones de bonos ya no es suficiente”.
El fondo Edmond de Rothschild Fund Bond Allocation es una de las opciones que plantean para poder moverse por todo el espectro de la renta fija y tener acceso a herramientas de cobertura para proteger la cartera ante determinados riesgos. “El enfoque flexible, selectivo y diversificado que ofrece este producto nos parece especialmente idóneo para el momento actual”, afirma. Otra de sus propuestas es el fondo Edmond de Rothschild Start, una estrategia de retorno absoluto que puede ofrecer una solución a los activos de baja volatilidad. “Se trata de un fondo que busca batir el Eonia en 100/150 puntos básicos, con una volatilidad inferior al 2% y cuya filosofía se asienta en tres pilares fundamentales: asignaciones complementarias, sólida diversificación y cartera construida reflejando las convicciones de todo el equipo de inversión”, explica el experto.
Desde Generali Investments también apuestan por las estrategias de retorno absoluto en un contexto cada vez más regulado, con mayor volatilidad y menos liquidez. En este sentido, Stefano Perin, gestor de high yield de Generalli, explica que el portfolio del fondo Total Return Euro High Yield combina fuertes convicciones en la selección de activos con estrategias macro long/short. Como ejemplos de las compañías en las que invierte el fondo está la española Codere por su significativa exposición al mercado latinoamericano y por la reestructuración de su capital tras el default de 2013. Además, títulos como el operador de cable Unitymedia Gmbh o la siderúrgica Nyrstar por las buenas perspectivas de un mineral como el zinc a largo plazo.
Para Morgan Stanley, las estrategias multiactivo proporcionan la diversificación y la flexibilidad necesarias para navegar en el entorno actual. Para Christian Goldsmith, especialista de multiactivos de la firma, se trata de enfoques mucho más dinámicos con múltiples fuentes de riesgo y rentabilidad. Entre los productos de su gama que destacan está el MS INVF Global Balanced Risk Control y el MS INVF Global Balanced Income Fund que invierte un 60% de su cartera en acciones y futuros mientras que el 40% restante invierte en renta fija y otros activos monetarios. Con una volatilidad de entre el 4% y el 10% anual, su objetivo de rentabilidad se sitúa en el 8%.
Por su parte, en BMO recuerdan que el 36% de los bonos gubernamentales tienen interés cero o negativo y en 2016 ya dos bonos corporativos de las empresas Sanofi y Henkel entraron también en rentabilidad negativa. Esto, sumado al escenario general de tipos de interés bajos, lleva a Keith Patton, responsable de estrategia en renta fija de BMO AM, a pensar que el mercado de bonos no aportará la rentabilidad que hemos visto en los últimos 25 años. En este sentido, cree que los índices de bonos tradicionales están construidos sin pensar en los inversores: demasiado riesgo de duración y demasiado riesgo de crédito. Los índices no compensan adecuadamente el riesgo, de manera que las estrategias de retorno absoluto encajan mejor frente al estilo indexado.
La selección se enfoca allí donde existen anomalías y señalan que son las compañías calificadas como BBB y BB las que cuentan con el ratio de Sharpe más alto en grado de inversión y en el universo high yield respectivamente. Además, en la gestora se sirven de instrumentos derivados para ampliar el conjunto de oportunidades disponibles.
Foto: Morton1905, Flickr, Creative Commons.. Oddo Meriten AM incrementa su negocio en 2016 tras el éxito de su integración y planea tres próximos lanzamientos
Tras el éxito de la integración de sus dos centros de inversión de Dusseldorf y París en 2016, Oddo Meriten AM está incrementado su negocio de forma activa. Basándose en el compromiso con sus clientes históricos de Alemania y Francia, así como en la buena rentabilidad de sus productos, sus activos gestionados se incrementaron hasta los 42.500 millones de euros a final de octubre de 2016, frente a los 41.600 millones a final de 2015. Las entradas de capital netas ascienden a 625 millones en 2016.
«Hemos fusionado con éxito dos gestoras de activos, cada una de ellas con un enfoque especial y unas competencias específicas, para crear una marca común francoalemana con una estructura de gestión única, una plataforma informática única y una completa oferta de productos para nuestros clientes. En el plano informático, Oddo Meriten AM opera ahora con una única herramienta front & middle office, así como con un solo sitio web. En cuanto a los productos, la gama está centralizada, por lo que respecta a Luxemburgo, en una única sicav, Oddo Compass», afirma Nicolas Chaput, CEO de Oddo Meriten AM.
«Nuestro análisis fundamental y cuantitativo propio constituye la piedra angular de nuestro conocimiento y experiencia y además, la promesa de ser especialista en los mercados europeos, lo que se refleja en una sólida y consolidada oferta de productos», explica. La gestión activa de Oddo Meriten AM se centra en la generación de alfa.
Actualmente, el 77 % de los fondos de inversión de Oddo Meriten AM se clasifican en los cuartiles 1 y 2 de Morningstar en un periodo de tres años. Y el 90% supera la rentabilidad de su índice de referencia en tres años.
Evolución en Europa
En Francia, la cartera de clientes institucionales se ha incrementado gracias a la importante entrada de capital en las estrategias de renta fija de Oddo Meriten AM (High Yield e Investment Grade).
Además, Oddo Meriten AM está estructurando activamente su red de distribución con asesores financieros independientes, un mercado clave para la gestora.
En Alemania, la firma goza de la fidelidad de sus clientes institucionales, así como de nuevos clientes. Además, la gestora ha incrementado su cuota de mercado en el mercado institucional alemán, gracias a sus nuevas estrategias (especialmente su hedge fund).
La entidad transformó su oficina de representación en Italia en una sucursal, reforzando su compromiso a largo plazo en el mercado italiano, centrándose en la relación con la red de distribución Promotori.
Finalmente, durante el verano abrió una oficina en Madrid y nombró a un director de ventas senior en Estocolmo. «Escandinavia es un mercado importante para Oddo Meriten Asset Management, especialmente por su experiencia en crédito europeo y renta variable europea», dice la entidad en un reciente comunicado.
Próximos lanzamientos
Mirando hacia adelante, la gestora de activos francoalemana se encuentra actualmente en proceso de lanzamiento de una nueva estrategia total return y una estrategia de renta variable europea long/short. Además, su gama de fondos de renta fija con vencimiento va a ampliarse con una nueva versión y un nuevo vencimiento a 31 de diciembre 2023.
Oddo Meriten Asset Management y BHF TRUST, con su gran historial de rentabilidad en la asignación de activos y su dilatada experiencia con clientes particulares e institucionales, trabajan juntos ahora para ofrecer al mercado nuevas soluciones de asignación de activos.
Juan Ignacio Crespo, economista y autor de “¿Por qué en 2017 volveremos a estar en recesión?”. Foto cedida. Crespo: "Trump no es un político, es un tendero que sólo quiere construir mucho, que su país cobre por todo e ingresar en el club de los doce más ricos"
Si en 2016 la política ha sido un elemento clave en las decisiones de inversión, en 2017 la situación será muy similar. El concepto de geo inversión se instala en unos mercados pendientes de las citas electorales en Europa y del giro en política económica que se produzca en los EE.UU. de Donald Trump.
A Juan Ignacio Crespo, economista y autor de “¿Por qué en 2017 volveremos a estar en recesión?”, le cuesta encontrar datos que avalen su teoría de un nuevo episodio recesivo el año próximo, un argumento que defiende desde hace unos años pero que ahora, a tenor de las cifras de 2016 y las perspectivas para 2017, parece hacer aguas. En un encuentro con periodistas financieros organizado por CFA, Crespo mantenía su visión: “Hace un año era evidente que venía una recesión global; ahora no lo tengo tan claro, pero mantendré mi visión, al menos, hasta que acabe el año”, afirma.
Para apoyar este escenario, acude en primer lugar a los últimos datos de comercio mundial. En concreto, al comercio internacional de Australia y Singapur que en el tercer trimestre del año ha registrado contracción. “El estancamiento del comercio mundial tiene mucho que ver con el precio de las materias primas”, explica el experto, que apunta al Indice Báltico Seco -que ha caído un 25% en las últimas cuatro semanas tras subir un 57% en las tres semanas anteriores-.
Otra señal la observa en los beneficios empresariales en EE.UU. durante los últimos cinco trimestres: “Si excluimos bancos y aseguradoras, han caído un 5,16% en el tercer trimestre de 2016, lo que demuestra que es el sector financiero el que está soportando los beneficios empresariales”, explica.
En su opinión, podríamos estar incluso en la fase previa a un crack bursátil, con la Bolsa de Nueva York en máximos históricos. “Todo parece malo para la economía estadounidense, pero hay mucha fe en el plan de infraestructuras de Trump. Él no es un político, es un tendero que sólo quiere construir mucho, que su país cobre por todo e ingresar en el club de los doce más ricos»», añade. Crespo destaca, además, otro estancamiento, el de la productividad. «EE.UU. necesita más productividad o Trump acabará haciendo lo contrario de lo que propugna: atraer más inmigrantes«, dice.
En cuanto al dólar, tampoco prevé que se siga fortaleciendo mucho: “Habrá cambio de tendencia en las materias primas y, cuando esto pasa, el dólar cae”, afirma. Y una de las materias primas que Crespo observa de cerca es el precio del trigo “cuyas subidas de precio anticipan incluso revoluciones”. A su juicio, “va a seguir cayendo algunos meses y luego va a experimentar un fuerte repunte”.
La UE, una “mala salud de hierro”
Juan Ignacio Crespo resta importancia a la mayoría de las incertidumbres políticas que reinan en Europa empezando por el Brexit: “No creo que se produzca”, dice, siguiendo por la posible victoria de Marie Le Pen en Francia o el movimiento 5 estrellas en Italia.
Sobre la banca europea, su diagnóstico es claro: “Los bancos europeos han recibido 500.000 millones de euros y necesitan una última ronda de capitalización equivalente a la anterior para equipararse a lo que recibió el sector financiero en EE.UU.”
Crespo reconoce, por ejemplo, que el rescate a Bankia le pareció excesivo en su momento, pero “ahora creo que a pesar de que sólo necesitaba la mitad estuvo bien hecho”.
Wikimedia Commons. APFI and DoorFunds Launch a Digital Platform to Streamline and Standardize Fund Due Diligence Processes
Los procesos utilizados por los inversores en fondos para recopilar información de los gestores de activos siempre ha sido un ejercicio que consume mucho tiempo. Sin embargo, la necesidad de transparencia, velocidad de análisis y capacidad de comparar a través de información cualitativa, nunca ha sido mayor.
Con el objetivo de resolver un problema común, la industria se está uniendo para crear una nueva solución. Así, entidades financieras como Mediolanum, Santander, EFG y Pictet Bank están colaborando con doce importantes gestoras como Aberdeen, Columbia Threadneedle, Franklin Templeton, M&G, Nordea Asset Management, Pictet Asset Management y Schroders, según informan APFI, la asociación de inversiones profesionales en fondos (Association of Professional Fund Investors) y DoorFunds. Ambas entidades apoyan la iniciativa.
Al obstáculo del tiempo y los recursos que la industria debe emplear en estos procesos se suma el aumento de la regulación y la falta de estandarización de los cuestionarios. En este sentido, tras revisar docenas de cuestionarios de due dilligence de sus miembros, AFPI concluye que alrededor del 90% de las preguntas son comunes.
Todo ello conlleva un esfuerzo cada vez mayor para los equipos gestores. “Los volúmenes de trabajo de la due dilligence se han duplicado en 12 meses para algunos gestores de activos. Tanto ellos como los inversores reconocen que debe haber una mejor manera de recopilar y organizar la información del fondo y, al hacerlo, mejorar los resultados del cliente”, señala el informe.
Esta colaboración, que tiene como objetivo modernizar la due dilligence de los fondos, se concreta en una nueva plataforma digital llamada DOOR que mantendrá actualizadas las respuestas los cuestionarios estándar, permitiendo a los inversores de fondos acceder a una información consistente y común en cualquier momento. La plataforma, que tendrá carácter gratuito, permitirá pedir separadamente preguntas adicionales específicas para las necesidades de los inversores.
DOOR tiene como objetivo mantener y avanzar en los estándares de la industria, permitir que los recursos que ahora se destinan a los procesos de due dilligence de los fondos sean reasignados, proporcionar a los inversores información sobre todos los rangos de fondos disponibles y mejorar la experiencia de los usuarios en la selección o monitorización de fondos.
«En el mundo actual de sobrecarga de información, esta iniciativa única puede agregar valor significativo al proceso de selección de los gestores. La plataforma y la tecnología DOOR pueden marcar una gran diferencia al liberar tiempo para el análisis de datos y el pensamiento crítico, y dedicar menos tiempo a la recopilación de datos. La colaboración más productiva entre los inversores de fondos y los gestores de activos siempre es bienvenida en nuestra opinión”, afirma Brian O ‘Rourke, de Mediolanum.
«La industria necesita colaborar más para impulsar una comunicación más rápida y eficiente de la información. En APFI, queremos mantener y avanzar las mejores prácticas de la industria y garantizar una mayor transparencia y facilidad de selección de fondos para nuestros miembros”, explica Jauri Hakka, director de APFI.
En opinión de José María Martínez-Sanjuán, responsable del equipo de selección de fondos de la gestora de Santander, “la normalización en la información de due dilligence significa que puedo acceder a la mayoría de la información que necesito sin esperar semanas para una respuesta. Me ahorrará tiempo y me permitirá concentrarme en esa información que es lo más importante para mí”.
«Los gestores de activos y los inversores de fondos tienen problemas comunes con la due dilligence de los fondos. Por lo tanto, colaborar con ellos para resolver estos problemas es un enfoque innovador. La adopción de mejores prácticas en la industria y la estandarización del proceso nos permitirán reorientar los recursos para ofrecer una gama más amplia de información sobre los fondos a nuestros clientes. Al emplear una solución digital, podemos asegurar que la información sea segura, actualizada y relevante”, opina James Cardew, director global de marketing de Schroders.
. PIMCO Hires Jeffrey Thompson as Executive Vice President and Portfolio Manager
PIMCO ha nombrado a Jeffrey Thompson vicepresidente ejecutivo y gestor de carteras, uniéndose a su equipo de real estate. En un comunicado, la firma destaca que continúa así la expansión global de su plataforma de inversiones alternativas.
En su nuevo cargo, Thompson se centrará en las oportunidades de préstamos de CRE, un área de importante crecimiento. Con base en la oficina de Nueva York, reportará directamente a los co-directores de real estate de EE.UU., Jhon Murray y Devin Chen quien es, además, vicepresidente ejecutivo de la firma.
«Jeffrey aporta más de 20 años de experiencia como profesional de la inversión a nuestro equipo de real estate, el cual continúa encontrando oportunidades de inversión significativas en este segmento a nivel mundial», dijo Murray. «Estamos muy contentos de dar la bienvenida a Jeffrey al equipo. Como gestor de carteras en real estate y crédito privado, la contratación de Jeffrey demuestra el poder de atraer talento que tenemos en PIMCO», dijo Chen.
Thompson fue director ejecutivo y co-director de real estate de Annaly Capital Management, donde dirigió el primer equipo que invirtió en deuda y acciones del sector inmobiliario. Con anterioridad, Thompson trabajó durante 20 años en GE Capital, invirtiendo y prestando servicios a clientes institucionales privados en el segmento de real estate.
Gama de estrategias
La oferta de inversiones alternativas global de PIMCO abarca una gama de estrategias que van desde hedge funds, macro global, crédito de valor relativo, multiactivos, hipotecas dudosas y oportunidades en crédito inmobiliario y corporativo en la que trabajan más de 100 profesionales.
«PIMCO sigue buscando atraer a los mejores talentos del mundo de la inversión a nivel mundial y ha contratado a más de 210 nuevos empleados este año, incluyendo a más de 40 profesionales en inversiones alternativas, análisis de clientes, mercados emergentes, hipotecas, real estate y macroeconomía», afirma Dan Ivascyn, director de inversiones de PIMCO.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Chris Brown
. Ventajas de la deuda híbrida financiera frente a las acciones bancarias
Los siete primeros meses del año no han sido demasiado relajados en materia de rentabilidad para los inversores en el mercado europeo de renta fija. La violenta subida de los tipos largos que se ha producido en Europa desde finales de abril, a pesar de las compras del BCE, ha desembocado en rendimientos flojos o negativos para muchos compartimentos.
El mercado de deuda híbrida financiera ronda los 650.000 millones de euros, es decir, más del doble del volumen del mercado de deuda high yield en Europa, y más de seis veces el volumen del mercado de obligaciones convertibles europeas. Al asignar sus carteras, con frecuencia los inversores institucionales deciden invertir hasta un 5% aproximadamente en un fondo high yield o en convertibles, pero en su proceso de selección omiten el segmento de la deuda híbrida financiera. A nuestro modo de ver, es un error subestimar este mercado, y conviene corregirlo por numerosos motivos, además de la importancia de su volumen.
Pero en lugar de dividir el mercado de renta fija en esos dos grandes segmentos, proponemos analizar su desglose con mayor detalle. En el gráfico siguiente se presenta a la izquierda el mercado de renta fija europea por grandes segmentos (Estado, Financiera y Privada), a continuación, en el centro, por sub-segmentos de las entidades financieras y, por último, en el gráfico de la derecha, los diversos tipos de títulos emitidos en el segmento de la deuda híbrida financiera.
Diversificar para alcanzar una relación rendimiento/riesgo intermedia
Por simplificar, digamos que el inversor dispone de tres posibles soportes de inversión en emisores financieros: las acciones, recordando no obstante que solo la mitad del sistema financiero europeo cotiza en bolsa, las obligaciones clásicas denominadas “senior unsecured” (deuda privilegiada sin garantía), y por último un compartimento llamado “híbrido” que agrupa todos los títulos conocidos como subordinados o contingentes. El esquema siguiente ilustra los diversos soportes disponibles, clasificados en función de su grado de riesgo, de menor a la derecha, a mayor a la izquierda.
A nuestro modo de ver, la inmensa ventajadel segmento de la deuda híbrida es que permite ofrecer a los inversores un compromiso en materia de rendimiento, pero también de riesgos, entre la renta variable por una parte y las obligaciones clásicas por otra. Además, permite elaborar una cartera mucho más diversificada que si se cuenta únicamente con las acciones del sector financiero.
Si examinamos la volatilidad de esta clase de activos, observamos que su volatilidad anual se sitúa actualmente entre el 2% y el 4%, dependiendo del tipo de deuda híbrida, es decir, de 5 a 10 veces menor que la del compartimento de las acciones bancarias. Este nivel de volatilidad es históricamente “normal”, aunque cuando la crisis financiera alcanzó su paroxismo en 2008-2009, los picos de volatilidad llegaron a dispararse del 20% al 40%, dependiendo de los soportes.
Cotizaciones atractivas en términos de rendimiento y diferencial
Dependiendo de los emisores, los vencimientos y el tipo de títulos, los rendimientos varían del 2,5% al 5% en el caso de la deuda Tier 2 y del 3 al 7% en el caso de la deuda “Additional Tier 1”. En términos relativos, la deuda bancaria “senior unsecured” renta un bajo 1,1%, al igual que la deuda privada investment grade, en tanto que el high yield ofrece un rendimiento cercano al 4%. Por tanto, el rendimiento de los títulos de deuda híbrida financiera es superior al de los títulos de emisores de calidad comparable o superior a la de los demás segmentos del mercado de renta fija.
Si se consideran los niveles de cotización bajo el prisma de los diferenciales, según nuestro análisis la imagen también resulta bastante prometedora, puesto que, en el compartimento Lower Tier 2 por ejemplo, los diferenciales rondan actualmente los 240 puntos básicos, es decir, cerca de 10 veces superiores al nivel más bajo que prevalecía antes de la crisis. El gráfico siguiente ilustra la evolución de los diferenciales de los títulos de deuda bancaria Tier 2 durante los últimos 15 años a la izquierda, y durante los 12 últimos meses a la derecha.
Los diferenciales medios de los títulos “Additional Tier 1” se sitúan entre los 400 y los 650 puntos básicos, dependiendo de los emisores. El principal riesgo adicional de estos títulos en comparación con los Tier 2 es el riesgo de impago del cupón. Por tanto, eso significa que para soportar ese riesgo adicional, el inversor en deuda híbrida “Additional Tier 1” percibirá un suplemento de 160 a 400 puntos básicos más que en el caso de una emisión de tipo Tier 2.
Los títulos de deuda híbrida financiera (también llamada deuda subordinada) se clasifican en dos compartimentos:
Títulos de deuda Tier 2: estos títulos son los más próximos a los títulos de renta fija clásicos en materia de pago de cupones y reembolso del principal, salvo si se produce un rescate del banco emisor, en cuyo caso esos títulos pueden conllevar riesgos de fuertes pérdidas.
Títulos de deuda Additional Tier 1: por sus características, estos títulos son los que más se acercan a las acciones. Son perpetuos, se puede omitir el pago de los cupones igual que en el caso de los dividendos, pero sus detentores tienen derecho a percibir cada año un cupón fijado de antemano con arreglo a un calendario y una fórmula especificados en el folleto informativo de la emisión. Al igual que los títulos Tier 2, en caso de rescate del banco emisor, estos títulos pueden soportar riesgos de fuertes pérdidas.
Factores técnicos de la oferta y la demanda
Los bancos emiten deuda híbrida porque la normativa les obliga a ello. Cada entidad debe disponer de un mínimo de un 1,5% de títulos de deuda llamados “Additional Tier 1” (AT1), y de un 2% de títulos de deuda llamados “Tier2”. Aunque algunos bancos emitirán más, globalmente el mercado primario actual se mueve en el orden de 50.000 a 70.000 millones de euros de emisiones al año, un nivel que el mercado puede absorber perfectamente. Con ello queda garantizada la renovación periódica del saldo existente.
La demanda es muy heterogénea: numerosos inversores institucionales se han posicionado en el compartimento “Tier 2”, por consideraciones de calificación principalmente, pero también por su menor complejidad. En cuanto a los títulos más arriesgados, como los “Additional Tier 1”, los inversores más numerosos son los bancos privados, los fondos especializados en la temática, los fondos “Total Return” y los fondos alternativos, es decir toda la comunidad de inversores sin limitaciones particulares en materia de capital o de calificación de los títulos subyacentes de las carteras. Aunque estos últimos títulos son los que ofrecen las mejores perspectivas de rendimiento y rentabilidad, su complejidad ha llevado a numerosos inversores a dejar su compra para más adelante. Sin embargo, pensamos que en vista de la calidad de los emisores que intervienen actualmente en este segmento, los inversores deberían reconsiderar la cuestión, encomendando la gestión y el seguimiento de este nicho a un experto en estos títulos.
Calidad de los emisores y de las emisiones bajo el prisma de las calificaciones
El grueso del inventario de títulos de deuda Tier 2 tiene una calificación BBB, o incluso A. En cuanto a los Tier 1, la mayoría de los títulos se clasifican en la categoría BB. Por consiguiente, una cartera constituida fundamentalmente por títulos de deuda híbrida Tier 2 dispondrá de una calificación en torno a BBB de promedio, en tanto que una cartera consistente mayoritariamente en títulos de deuda AT1 tendrá de promedio una calificación en torno a BB. Este aspecto es importante, pues explica en su mayor parte la actual división de los inversores por categoría de títulos. No obstante, consideramos poco pertinente 1) basarse exclusivamente en las agencias de calificación para seleccionar los soportes de inversión, y 2) basarse únicamente en las calificaciones de los títulos para valorar el riesgo real asumido por el inversor.
Porque efectivamente, el riesgo subyacente del título es el riesgo del emisor. Consideramos preferible invertir en un soporte emitido por un emisor sólido, calificado en la categoría A o BBB, pero cuya emisión tenga una calificación más baja, a invertir en un emisor y en un soporte de calificación idéntica pero ambos de la categoría high yield. La probabilidad de impago, y por consiguiente de pérdidas para el inversor, es mucho más baja en el caso de un emisor de buena calidad. Por tanto, creemos que una cartera cubierta por una gestión activa y un seguimiento diario ofrecerá la mejor relación entre rendimiento y riesgo. A los inversores institucionales les podría resultar interesante reconsiderar la cuestión desde ese punto de vista y aprovechar las numerosas oportunidades ofrecidas por el mercado de deuda híbrida financiera.
François Lavier es gestor del fondo Objectif Credit Fi y de estrategia en deuda financiera de Lazard Frères Gestion.
La portada de la revista número 4 de Funds Society en España.. El último número del año de la revista de Funds Society en España ya está en la calle
El cuarto y último número del año de la revista en papel de Funds Society España ya está en la calle y los suscriptores españoles lo vienen recibiendo a lo largo de las últimas semanas. En esta ocasión, Funds Society destaca en portada una entrevista con el responsable de Banca Privada en Iberia de Credit Suisse AG, Miguel Matossian, en la que analiza las claves del negocio en los próximos años.
También en portada, analizamos de qué forma MiFID II podría impulsar “el consumo” de ETFs por parte de las carteras de fondos en Europa y destacamos el análisis de finReg sobre el futuro de las sicavs en España y qué puede esperarse de la regulación con el nuevo gobierno.
Desde WE Family Office, también un análisis sobre cómo dar una vuelta de tuerca a las carteras de los inversores con la inclusión de activos alternativos ilíquidos, dónde están las mejores oportunidades en ese segmento y qué pueden aportar. Y desglosamos una categoría de fondos muy en boga ahora, en un entorno de mayor inflación y potenciales restricciones monetarias que implican protegerse del riesgo de duración: los fondos flexibles en renta fija.
Los temas de este número, que puede encontrar en este link, son los siguientes:
Meritocracia y creatividad. Entrevista con Miguel Matossian, responsable de Banca Privada para Iberia en Credit Suisse AG
Estrategias flexibles en renta fija para hacer frente al riesgo de duración.
MiFID II: ¿el resorte para disparar el consumo de ETFs en Europa?
Entrevista con Barrie Whitman, gestor de Columbia Threadneedle Investments: El fin del ciclo de crédito está cerca
¿Qué les espera a las sicavs con el nuevo gobierno? Tribuna de Sara Gutiérrez y Beatriz Benítez, de finReg.
Testigos y protagonistas de la historia: fondos con más de medio siglo de vida.
Una estrategia multiactivo para un entorno cambiante. Con Valentijn van Nieuwenhuijzen, de NN IP.
Una cuidadosa selección para encontrar valor en acciones de EE.UU. Con Duilio Ramallo, de Boston Partners (Robeco).
Formular las preguntas adecuadas, con Arif Husain, de T. Rowe Price.
Por qué invertir en valores poco populares e infravalorados, con Amundi.
¿Cómo seleccionar un fondo de inversión? Con Pablo del Río y Pablo Valdés, de Orienta Capital.
Inversión activa en renta variable a largo plazo. Con Almudena Mendaza, de Pioneer.
Activos ilíquidos: ¿dónde están las oportunidades? WE Family Offices responde.
Los asesores vislumbran un prometedor futuro en España. Evento de EFPA España en Zaragoza.
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Pixabay CC0 Public DomainBolsa de Madrid. BME prevé que los primeros fondos se incorporen a su nueva plataforma en los próximos meses
En su balance de fin de año el presidente de BME, Antonio Zoido, ha adelantado que el proyecto de la plataforma de fondos de inversión que la entidad va a lanzar en España “está muy avanzado” y su previsión es que los primeros fondos se incorporen en los próximos meses. Durante su discurso en la comida de Navidad de la Bolsa de Madrid, Zoido ha explicado que “desde el pasado mes de noviembre, los miembros del mercado ya pueden realizar pruebas en la plataforma, que toma forma técnica a través de un nuevo segmento del MAB, donde ya cotizan más de 3.000 sicavs”.
Lo cierto es que se preveía que el proyecto viera la luz este mes de diciembre, por lo que las palabras de Zoido confirman, de nuevo, su retraso. Su objetivo, crear una plataforma en la que se puedan comprar y vender fondos de inversión a bajos costes, beneficia fundamentalmente a las gestoras independientes que apenas cuentan con el 10% de la cuota de mercado en España.
El conocido como “supermercado de fondos” dará acceso al inversor a fondos de inversión distintos de los que comercializa su entidad financiera, algo que ahora sólo puede hacer si recure a otras plataformas como Self Bank, Inversis, Renta 4 o Alffunds (si bien ésta última se centra en inversores institucionales).
Las gestoras deberán pagar una comisión por estar listadas en la plataforma y el inversor se haría cargo de la comisión que le cobre su broker. Queda por determinar quién pagará el canon de contratación que cobra la Bolsa por cualquier operación de compraventa de acciones.
La gran pregunta a día de hoy es cuántos fondos, de los 15.000 que están autorizados en España por la CNMV, estarán disponibles en el «supermercado» de BME y qué grado de aceptación tendrán los grandes grupos financieros, propietarios de las gestoras que aglutinan casi todo el mercado.
Para Beatriz Barros de Lis, responsable de desarrollo de negocio de AXA IM, el acceso directo del inversor al producto sin que haya un asesoramiento detrás genera ciertas dudas. “Al final el inversor se pierde entre tanta oferta y necesita un asesoramiento profesional”, explicaba en un reciente encuentro con periodistas para hacer balance del año 2016. Con todo, De Lis reconoce que se plantearán formar parte de la plataforma ofreciendo en ella sus productos.
De hecho, tanto las gestoras independientes, por su ausencia de red comercial, como las internacionales, que llegan al suscriptor mediante acuerdos con otras entidades financieras, son las primeras candidatas a formar parte del proyecto.
