Foto: Claudio Ferrarese, del equipo de análisis cuantitativo de Fidelity. ¿Habrá un gobierno populista en Italia?
A estas alturas, la mayoría está de acuerdo en que es improbable que surja un claro ganador de las elecciones italianas del 4 de marzo con el nuevo sistema electoral. Un parlamento sin mayoría absoluta suscitará la necesidad de entablar conversaciones para formar una coalición amplia. En esta entrevista Claudio Ferrarese, del equipo de análisis cuantitativo de Fidelity, repasa cuál podría ser el panorma político en el país transalpino y las consecuencias para los mercados.
¿Qué sorpresas nos puede deparar las elecciones en Italia de este fin de semana?
En unas elecciones italianas el riesgo de sorpresa siempre está presente. Por ejemplo, podría darse una victoria de la derecha, de modo que Berlusconi (expulsado del parlamento e inhabilitado hasta 2019) podría tener una gran influencia y ser el poder en la sombra.
El Movimiento Cinco Estrellas (M5S), que recibió una gran atención mediática durante los últimos años debido a su programa populista, ha ganado terreno a costa de Berlusconi, sobre todo en el sur de Italia, pero con la reciente reforma de la ley electoral sería difícil que se produjera una victoria clara de esta formación.
¿En qué son diferentes estas elecciones?
Serán las primeras elecciones italianas en las que se empleará el sistema uninominali (elección por mayoría simple) junto con un sistema proporcional. Lo anterior tiene dos importantes consecuencias: en primer lugar, los diputados que son elegidos por el sistema de mayoría simple podrían ser más independientes de la dirección de los partidos, lo que aumenta las posibilidades de que se produzcan cambios en las adhesiones políticas después de las elecciones, más que con la legislación anterior; en segundo lugar, las coaliciones son más probables.
¿Qué ocurre si no hay un ganador claro?
Es probable que se forme un gobierno de coalición. Las largas negociaciones políticas comenzarán inmediatamente después y el primer hito será la elección de los presidentes de las cámaras en el plazo de unas semanas. Los nombres elegidos darán pistas de hacia dónde se encaminan las conversaciones para formar coalición. En este escenario, es improbable que ningún partido esté dispuesto a dar un paso al frente y aceptar el mandato del presidente de la república para formar gobierno, ya que habría que hacer varias concesiones.
A consecuencia de ello, una coalición de los grandes partidos —Partido Democrático (PD), Forza Italia (FI) y M5S— sería la alianza más obvia. Estratégicamente, eso no sería un movimiento sensato para el M5S, que ha generado aceptación principalmente por su perfil antisistema y su rechazo a “confabularse” con los partidos políticos tradicionales. Sin embargo, podría marcar el inicio de una nueva fase para el movimiento, que daría un paso para convertirse en una fuerza política madura.
¿Cuáles serán las consecuencias para los mercados?
Nuestra hipótesis de partida sigue siendo un resultado favorable a los intereses de los mercados. Sin embargo, a unos día de las elecciones hay que estar muy atento al M5S, ya que creo que están más dispuestos a formar coaliciones amplias de lo que el mercado presupone en la actualidad.
Eso debería suponer que el riesgo extremo de un gobierno encabezado por populistas es menos probable y que la balanza se inclina hacia un resultado más responsable. No obstante, la probabilidad de los resultados más favorables a los mercados (FI+PD o solo el centro-izquierda) sigue siendo baja. A corto plazo, eso limita el recorrido al alza de los BTP italianos, en mi opinión, y queda por ver si el M5S puede dejar atrás el populismo puro o hace bueno el dicho de que la cabra siempre tira al monte.
Foto cedidaChristophe Mianné, director general de La Financière de l’Echiquier y director general delegado del grupo Primonial.. Christophe Mianné, nuevo director general de La Financière de l’Echiquier
La Financière de l’Echiquier (LFDE) ha designado a Christophe Mianné nuevo director general de la entidad. Este nombramiento está dentro del marco de la asociación estratégica constituida entre La Financière de l’Echiquier y Primonial el pasado 30 de noviembre de 2017, por el que LFDE adquirió el 100% de las actividades de gestión de los activos financieros de Primonial, mientras que Primonial adquirió una participación del 40% de la nueva estructura de LFDE.
Christophe Mianné seguirá desempeñando las funciones de director general delegado del grupo Primonial, responsable de la gestión de activos financieros; a la par que ocupará el cargo de director general de LFDE.
Desde su nuevo puesto, Mianné trabajará en estrecha colaboración con los dos fundadores: Didier Le Menestrel, presidente del Consejo de Administración de LFDE, y Christian Gueugnier, director general delegado de LFDE. Contará con el respaldo de un equipo reforzado gracias a la adquisición, por parte de LFDE, de las sociedades Stamina AM y AltaRocca AM, y de los equipos comerciales del departamento de gestión de activos procedentes de Primonial.
Christophe Mianné tendrá como cometido liderar el desarrollo de la nueva entidad que nace de esta asociación y que, con un volumen de activos totales que asciende a cerca de 11.000 millones de euros, experimenta una sostenida dinámica de flujos de entrada desde el anuncio de la alianza. En concreto, tendrá como objetivo impulsar la distribución más allá de las fronteras galasy, de este modo, permitir a la nueva entidad convertirse en uno de los líderes europeos en gestión de activos.
Con ocasión de dicho nombramiento, Didier Le Menestrel, presidente del Consejo de Administración de La Financière de l’Echiquier, manifestó su alegría por la incorporación de Mianné. “Su personalidad reconocida en nuestro sector, su dinamismo y su espíritu ganador constituyen bazas esenciales que nos permitirán lograr nuestros objetivos en un universo en constante transformación. Nuestra principal ambición es acelerar nuestra expansión a escala europea”, explicó.
Por su parte, Christophe Mianné, ahora ya director general de La Financière de l’Echiquier y director general delegado del grupo Primonial, responsable de la gestión de activos financieros, afirmó que “estoy encantado de unirme a La Financière de l’Echiquier. Todos nuestros equipos están entusiasmados con la idea de crecer juntos y perseguir un objetivo común. La integración se está produciendo sin sobresaltos y generará grandes sinergias”.
En este sentido también se manifestó Stéphane Vidal, presidente de Primonial: “Primonial y La Financière de l’Echiquier aúnan sus talentos. Compartimos una misma visión europea, y no podría estar más satisfecho con la gran calidad de esta operación, que no cesará de intensificar la ya excelente dinámica que registramos desde principios de año”.
Dilatada experiencia
Licenciado por la Escuela Central de París (ECP), Christophe Mianné recaló en las filas de Primonial en junio de 2017 en calidad de director del departamento de gestión de activos financieros. Con anterioridad, desarrolló toda su carrera profesional en Société Générale (SG Corporate and Investment Banking), donde era miembro del Comité de dirección del grupo desde 2001.
De 1999 a 2007, dirigió el departamento de derivados sobre acciones y, a continuación, se responsabilizó de la dirección de los mercados hasta 2012. Con posterioridad, fue nombrado director delegado de banca corporativa y de inversión, banca privada y gestión de activos. Fue uno de los fundadores de Lyxor, donde desempeñó el cargo de presidente del Consejo de supervisión hasta finales de marzo de 2017.
Foto: Marco Bellucci. ¿Qué estrategias impulsaron a los hedge funds para tener un gran 2017?
2017 fue un muy buen año para los hedge funds en general. Por primera vez, el índice de referencia Preqin All-Strategies Hedge Fund presentó un año de flujos netos positivos en todos los meses. Este rendimiento empujó a la industria a alcanzar su rendimiento anual más alto desde 2013, al subir en 11,41% durante el año.
Los fondos centrados en la región de Asia-Pacífico fueron los que obtuvieron los mejores resultados en 2017, luego de que la región consiguiera su rendimiento anual más sólido de la década al alcanzar el 18,66%, frente al 2,37% generado en 2016. Los fondos centrados en los mercados emergentes también tuvieron un muy buen año, consiguiendo 15,86%. Por su parte, aquellas estrategias enfocadas a los Estados Unidos, quedaron en el tercer lugar, al subir en 9,27%.
En cuanto a tipo de estrategia, las multiactivo, event driven y de renta variable fueron las de mejor desempeño. Si miramos la categoría por moneda, el real brasileño, el dólar y el yen consiguieron más del doble que las estrategias en euro o libras esterlinas.
Los fondos de fondos se recuperaron de un noviembre negativo para registrar un final positivo para 2017, al aumentar en 6,59% en el año. Las alternativas líquidas también tuvieron un mejor rendimiento frente al 2016, con los fondos mutuos alternativos y UCITS consiguiendo un aumento anual del 7,03% y 6,68% respectivamente.
Pixabay CC0 Public DomainMBatty. Deutsche Asset Management: más de 20 años de innovación en inversiones sostenibles
Deutsche Asset Management (que adoptará la marca DWS una vez salga a bolsa) ha celebrado el vigésimo aniversario del lanzamiento de su primera estrategia de impacto social. Deutsche AM fue la primera gran institución financiera en ofrecer inversiones sostenibles en 1997 con el objetivo de generar retornos viables con resultados sociales y ambientales reales, así como medibles a partir de sus inversiones.
Deutsche AM distribuye préstamos a instituciones de microfinanzas y compañías alternativas de servicios financieros. Los préstamos ayudan a los emprendedores en más de 50 países en desarrollo a mejorar sus vidas y las de sus comunidades mientras generan ganancias para los inversores.
«Desde el lanzamiento de nuestra primera estrategia hace 20 años, Deutsche AMha continuado avanzando en la industria de inversión responsable trabajando estrechamente con gobiernos, instituciones e inversores privados para desarrollar inversiones que ayuden a las comunidades desatendidas a nivel mundial mientras se generan retornos de inversión», apunta Andrew Pidden, jefe global de inversiones sostenibles.
Según explica Pidden, la inversión responsable “está a la vanguardia del compromiso de Deutsche AM al permitir a los clientes contribuir a un futuro sostenible. Estamos orgullosos de nuestros esfuerzos en las últimas dos décadas”.
Deutsche Bank también fue el primer banco comercial a nivel mundial en recibir la acreditación del Fondo Verde del Clima de las Naciones Unidas(GCF por sus siglas en inglés), reconociendo las capacidades de la plataforma de Inversiones Sostenibles en la estructuración de soluciones innovadoras de financiación público-privadas para lograr los objetivos del Fondo Verde del Clima.
El equipo global de inversiones sostenibles de DWS desarrolla iniciativas y programas que abarcan la energía, el medioambiente, el empleo, la educación, la vivienda y la inclusión financiera. El negocio de Inversiones Sostenibles engloba la experiencia de inversión en impacto ambiental y social de Deutsche AM y ha dejado su huella en Estados Unidos, Europa y Asia.
Wikimedia CommonsPhoto: Straco corporation. What if a Tourist Attraction Could Also be a Great Investment?
Una pregunta recurrente que nos hacen a todos los gestores de fondos es saber cómo encontramos ideas de inversión. Aunque la mayoría utilizamos un screen para filtrar todo el universo de inversión (¡en total existen unas 17.000 empresas invertibles en todo el mundo!), también usamos otras alternativas: observación directa, foros y webs de inversión, carteras de otros gestores, etc.
Desde hace muchos años, cada jueves con mi grupo de amigos nos obligamos a quedar para cenar, así podemos vernos por lo menos una vez a la semana. Hace unos meses, en una de esas cenas en casa de una pareja de amigos y viéndonos como “siempre” obligados a ver los vídeos de sus últimos viajes (¡no te puedes negar a ello!), pues me vienen ahora a la cabeza Venezuela con su salto del Ángel, Indonesia y sus dragones de Komodo, Polinesia con su isla Bora Bora o el viaje a Sant Petersburgo con pernoctación en el desierto del Gobi, nos mostraron el vídeo de su viaje a Singapur, con la Marina Bay Sands Skypark, los jardines botánicos o el Fyler de Singapur. Al ver el Flyer de Singapur me vinieron a la cabeza automáticamente otras norias gigantes como el London Eye, la noria de Zengzhou (China), Mickey’s Fun Whell (EE.UU.) o la misma noria de Austria en Viena y entonces me pregunté ¿qué empresas gestionan o son las propietarias de estos activos turísticos únicos? ¿Serán empresas rentables? Tirando del hilo la semana siguiente, llegué a una empresa cotizada de Singapur llamada Straco corporation.
Idea de inversión: Straco corporation
Straco corp. es una empresa líder en desarrollar, gestionar e invertir en activos turísticos, principalmente en Singapur y China. Su portfolio de activos incluye: Singapur Flyer (SF), Shangai Ocean Aquarium (SOA), Underwater World Xiamen (UWX), The Lixing Cable Service (LLC) en China y otros. Straco se fundó en 2002 y cotiza en la bolsa de Singapur desde febrero de 2004, con una capitalización bursátil de 453 millones de euros, una cotización de 0,86 SDG (dólar de Singapur) y una cifra de facturación cercana a los 130 millones de SGD (80 millones de euros).
¿Qué hace realmente diferente a Straco corporation y porqué cumple con la filosofía de inversión de Global Quality Edge Fund?
En primer lugar, un negocio sencillo y fácil de entender. Los ingresos provienen casi en su totalidad de la venta de tickets, mientras que sus costes son principalmente el mantenimiento de las atracciones y el salario de los empleados (35% del total de los costes).
Además, su apalancamiento operativo. El negocio de activos turísticos, tiene una gran proporción de costes fijos sobre costes totales (80%), por lo que la compañía dispone de elevado apalancamiento operativo y por tanto márgenes y rentabilidad elevada.
También, capacidad para aumentar precios de forma recurrente. Straco tiene capacidad para aumentar el precio de sus atracciones turísticas entre un 10%-15% cada dos-tres años y sin afectar a la demanda final. Como vemos en el gráfico 1, tanto el margen bruto como el margen operativo han crecido a lo largo del tiempo (correlación del 93%), lo que indica claramente poder de precios.
Barreras de entrada. Localizaciones geográficas estratégicas en Singapur y China, dificultad para obtener licencias regulatorias para poder operar y construir los activos turísticos y unas inversiones con un coste inicial muy elevado, suponen altas barreras de entrada para posibles competidores.
Activos protegidos de la competencia. A lo largo de los años, Straco ha establecido buenas relaciones con las autoridades locales y los gobiernos en China y Singapur, los cuales han ayudado y asesorado a la empresa para ubicar y construir sus atracciones turísticas. Este negocio está muy regulado y no es fácil llegar a acuerdos con los gobiernos para la construcción de nuevas atracciones turísticas.
Fuerte experiencia en el negocio por parte del fundador y actual CEO. Mr. Wu Hsioh Kwang es el actual CEO desde marzo de 2003 y ha trabajado en este negocio en China desde 1980, lo que le permite aprovechar toda su experiencia, conocimientos y relaciones para gestionar el día a día de la empresa.
El sr. Wu es también el presidente de cultura, educación e intereses comunitarios en la cambra de comercio de Singapur, así como el vicepresidente de turismo y ocio en la federación de negocios de Singapur. Como filántropo, en 2010 Mr. Wu donó 2 millones de dólares a la universidad de Berkeley en California para ayudar académicamente a los estudiantes chinos.
Alineación de intereses entre la dirección de la empresa y los accionistas. El sr. Wu y su esposa disponen del 55% de la propiedad de Straco, creando una clara alineación de intereses entre accionistas y dirección de la empresa. Esta inversión se estructura a través de la holding Straco Holding PTE.
Gestión eficiente del capital. Por la naturaleza del negocio, Straco es capaz de generar un elevado cash flow que le ha permitido a lo largo del tiempo incrementar de forma recurrente e ininterrumpida los dividendos, así como recomprar acciones de forma oportunista, cuando la dirección piensa que la acción se encuentra infravalorada.
Fuerte solvencia financiera. La deuda bruta total de Straco es de solo 103 millones de SGD, incluyendo los leasings operativos fuera de balance por importe de 50 millones de SGD; por tanto si tenemos en cuenta los 185 millones SGD de caja, Stracto tiene caja neta por 86 millones de SGD. Únicamente en sus inicios, Straco tuvo deuda financiera neta positiva para financiar sus inversiones en activos turísticos.
Fuerte crecimiento orgánico y potencial para inorgánico. Durante los últimos cinco y diez años, las ventas han crecido a una tasa compuesta superior al 20%, con una única operación de crecimiento inorgánico, la compra del Flyer de Singapur en 2014 por 117 millones de SGD (90% control) y financiado con recursos propios y deuda. Straco podría utilizar su caja para comprar otros activos turísticos o endeudarse por ejemplo en dos veces ebitda (160 millones de SGD) sin poner en riesgo su balance. El mismo Sr. Wu (CEO) decía lo siguiente en su último informe anual (2016) relativo al crecimiento inorgánico: “Seguimos en la búsqueda de nuevos proyectos para construir o comprar, y seguimos evaluando el potencial de las inversiones en turismo, pero hasta que no lleguemos a una oportunidad que suponga un verdadero paso adelante en términos de calidad, escala y retornos potenciales, seguirmemos prudentes en materia de gestión de liquidez».
Reinversión de los beneficios y alta rentabilidad sobre el capital invertido. El payout o tasa de reparto de beneficios en dividendos está por debajo del 50%, lo que permite tener dinero disponible para invertir en nuevos proyectos o recomprar acciones, consecuencia de que este negocio es muy poco intensivo en capital, con bajo capex y nulo consumo de circulante. Straco es capaz de mantener ROICs (rentabilidad sobre el capital invertido) por encima del 30% de forma sostenida.
Retribución a la dirección. Aproximadamente el 45% del salario del CEO es retribución variable en forma de bonus y opciones, ligados ambos a la evolución del negocio en el largo plazo.
Ciclo de caja neutro o negativo. Straco no necesita financiar su circulante, consecuencia de que cobra casi al contado y paga a proveedores a unos 85 días.
Poca cobertura por parte de analistas. Straco solo está cubierta por cuatro analistas de brokers locales, por lo que la mejor forma de obtener información es hablar directamente con la compañía.
Poco porcentaje de inversores institucionales como accionistas. Me gusta que los inversores institucionales representen menos de un 10%, en concreto un 6% en el momento actual. Esto hace que la empresa sea poco conocida, con poca información disponible por lo tanto mayor posibilidad de que cotice con descuento.
Fuertes y sostenibles ventajas competitivas. La ventaja competitiva de Straco existe principalmente en forma de activo único y regulado (Intangible) así como por la localización de sus activos turísticos. Straco tiene pocos o nulos competidores consecuencia de que sus activos son únicos y difícilmente replicables, ya que si una empresa quiere entrar en su mercado, tiene que realizar una inversión inicial muy fuerte, así como obtener las licencias correspondientes del gobierno y de los órganos rectores locales. La ubicación única de sus atracciones en sitios de elevado tráfico, tanto en China como en Singapur, protegen de forma natural su cifra de negocio por ser localizaciones prime para cualquier turista que acude por primera vez a las ciudades donde se localizan los activos. En junio de 2016, Disneyland Shanghai abrió sus puertas, pero pensamos que, lejos de tratarse de un riesgo, será una fuente adicional de potenciales visitantes desde Disneyland hacia el Shanghai Ocean Aquarium.
Anuncio de recompra de acciones. El 28 de abril del año pasado, Straco corporation anunció un nuevo plan de recompra de acciones que autoriza a comprar un máximo de 86,03 millones de acciones, un 10% de todas las acciones en circulación. A fecha de 14 de diciembre del año pasado, se habían recomprado únicamente un 0,1% del total, por lo que pensamos que esta recompra supondrá un soporte claro a la cotización.
¿Y cómo valoramos Straco corporation?
Los drivers principales del negocio de Straco son el tráfico de turistas en China y Singapur y su nivel de consumo. Según datos de la administración China de turismo, el turismo doméstico en China ha estado creciendo a tasas del 10% en los últimos cinco años y supone ya más del 70% del turismo total en China. La contribución del turismo al PIB de China es aproximadamente del 10% y el consumo como porcentaje del PIB es el 65% en los primeros nueve meses de 2017.
Otra encuesta del medio Discover China’s Emerging Middle class estima que la clase media urbana emergente en China será de 356 millones en 2020, lo que soporta ampliamente el crecimiento del turismo doméstico en China. En cuanto al turista internacional, la oficina de turismo China estima que, también en 2020, China sea el destino turístico con mayor entrada de turistas internacionales, con una cifra de 137,1 millones de viajeros. En Singapur, el Singapur Turism Board (STB) pronostica que la entrada de turista en el país crezca entre el 1%-3%, y se vea positivamente afectada por el elevado flujo de turistas a Indonesia y China, que crecen a tasas superiores al 10% de forma interanual.
A partir de la información que proporciona Straco en sus informes anuales, podemos saber cuál es la cifra de visitantes por año a sus atracciones.
En el gráfico 4, vemos que el negocio es muy estable, que casi cada año es capaz de crecer en número de visitantes. Durante la reciente crisis financiera, Straco continuó con entrada neta de visitantes y en los últimos diez años ha crecido a una tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) superior al 10%.
Straco clasifica su negocio en tres segmentos: acuarios, Giant Observation Wheel y otros. Los acuarios representan aproximadamente el 70% de las ventas y el 82% del beneficio operativo, mientras que las atracciones de observación un 29% y un 16%. Los acuarios son el Shanghai Ocean Aquarium y el Underwater World Xiamen. La actividad comercial y la venta de comida son actividades complementarias a la venta de tickets pero poco relevantes. Hemos averiguado que el precio de una entrada estándar al acuario de Shanghai es de 160 CNY (20 euros), en el de Xiamen es de 130 CNY (17 euros) y de 25 euros (200 CNY) en el Flyer de Singapur. Para comprender la cifra de facturación actual de 130 millones de SGD, calculamos un precio medio de venta de tickets asumiendo un descuento (gente mayor, niños, minusválidos, etc.) del 25% sobre el precio promedio para adultos de 170 CNY y lo multiplicamos por el número de visitantes, que a septiembre del año pasado estaba cerca de la cifra de 2016, 5,05 millones de visitas. Esta leve caída de los visitantes en 2016, la cual se mantiene durante los primeros nueve meses de 2017, es consecuencia de la menor asistencia a Underwater World Xiamen (UWX) por las restricciones al turismo implementadas por los órganos locales. No estamos preocupados porque Straco anunció recientemente que ampliará los horarios de la atracción para neutralizar el impacto negativo de las restricciones de turistas.
Como bien sabéis no utilizamos estimados para valorar empresas, sino un margen operativo normalizado a lo largo de todo un ciclo. En el caso de Straco, el margen operativo normalizado que utilizamos es del 45%, muy por debajo del 52,2% actual. Si aplicamos una tasa fiscal del 30%, llegamos a un NOPAT (beneficio operativo antes de impuestos) de unos 40 millones de SGD sobre las ventas a doce meses de 127 millones de SGD. Para calcular el FCF (flujo de caja libre) hay que tener en cuenta que el negocio de atracciones turísticas tiene circulante neutro o negativo, que las inversiones representan entorno al 2,5% de las ventas y que la empresa destina entorno al 1,5% de las ventas al pago de stock options (para nosotros es un gasto y lo restamos). La cifra final de FCF normalizado es de unos 52 millones de SGD, esto representa una tasa de conversión de beneficio a flujo de caja superior al 100%, ¡alucinante!
Asumiendo que Straco tiene caja neta de 86 millones de SGD, que el número total de acciones en circulación es de 865 millones (existen 4 millones de acciones con posible de conversión por el plan de stock options) y aplicando un múltiplo sobre beneficios de 15 veces, obtenemos un valor intrínseco 0,96 SGD/acción, un 12% por encima del precio de cotización actual. Es importante resaltar que este valor teórico de 0,96 SGD no asume crecimiento a futuro, ni subida de precios, ni tampoco una prima en múltiplos por ser Straco una compañía de elevada calidad con fuertes ventajas competitivas. Si ajustamos la valoración para reflejar lo comentado anteriormente, llegamos a un valor teórico de 126 SGD, con un margen de seguridad de casi el 50% al precio actual de 0,86 SGD. Nuestra valoración suelo en caso de que la economía pudiera en un futuro entrar en recesión (¡escenario poco probable en el entorno económico actual pero posible!) es de 0,65 SGD, es decir, una caída inferior al 25%, nivel en el cual aprovecharíamos para incrementar fuertemente la posición.
¿Cuáles son los principales riesgos de Straco corporation?
Los principales riesgos son que la empresa no implemente subidas de precios, posibles ataques terroristas, la construcción de atracciones turísticas por parte de competidores que reduzcan la afluencia de visitantes, paradas de mantenimiento imprevistas y fallos técnicos que puedan poner en riesgo la seguridad de los visitantes.
¿Existen Red Flags contables?
No hemos encontrado ningún Red Flag contable relevante, y únicamente hay que tener en cuenta que el negocio de atracciones turísticas es estacional al tercer trimestre, generando casi la mitad de las ventas.
¿Cómo fueron los últimos resultados trimestrales-del tercer trimestre de 2017?
Las ventas del tercer trimestre cayeron ligeramente, consecuencia de la menor contribución del Underwater World Xiamen por las restricciones del gobierno local a la entrada del número de turistas. Aún con este efecto negativo, las ventas a nueve meses crecen casi un 2%, consecuencia de la buena evolución del resto de atracciones turísticas.
Mr. Wu nos decía lo siguiente durante la publicación de resultados del tercer trimestre de 2017: “Estamos satisfechos con la rentabilidad global en lo que va de año en la medida en que nuestras atracciones, más allá del UWX, registraron un crecimiento positivo. La rentabilidad del UWX se había visto impactada por la caída en el número de visitantes, que bajó más del 30% en el tercer trimestre del año debido a las mayores restricciones de visitantes por las autoridades locales en Gulangyu, así como el alto control de tráfico en la ciudad de Xiamen en vista del BRICS Summit de septiembre de 2017″.
En conclusión, Straco corporation nos parece una compañía extraordinaria, con claras y sostenibles ventajas competitivas, con unos activos únicos, buena gestión del capital, management experimentado y comprometido con los accionistas y que hoy cotiza infravalorada por debajo de 15 veces beneficios u ocho veces ebitda.
Tribuna de Quim Abril, fundador y gestor de Global Quality Edge Fund
NOTA DEL GESTOR: Escribí este informe yo mismo y expresa solo mis propias opiniones. Este informe no es una recomendación de compra o de venta. De forma directa o indirecta, el gestor tiene posición en los activos aquí mencionados.
Foto: MoyanBrenndelight, Flickr, Creative Commons. La CNMV aprueba una nueva guía técnica sobre operaciones vinculadas de IICs realizadas por gestoras
El Consejo de la CNMV, reunido ayer en Barcelona, ha aprobado una guía técnica sobre operaciones vinculadas de las instituciones de inversión colectiva (IICs) y operaciones equiparables realizadas por sociedades gestoras de IICs.
Se trata de la segunda guía técnica que aprueba la CNMV en una materia tan sensible como las operaciones vinculadas realizadas por las gestoras para los fondos de inversión u otras IICs gestionadas. La primera, publicada en febrero de 2017, se centró en operaciones sobre valores e instrumentos financieros y dio pautas sobre el modo de acreditar su realización en interés exclusivo de las IICs y en condiciones de mercado.
La normativa española, al igual que la europea, acepta la realización de operaciones vinculadas por las gestoras para las IICs que gestionen (adquisición de valores emitidos por entidades de su propio grupo, contratación de servicios prestados por entidades que sean partes vinculadas, compraventas en las que la contrapartida son otras IICs gestionadas, etc.). No obstante, dado el conflicto de interés que tales operaciones plantean, su realización se condiciona a que se hagan en interés exclusivo de la IICs y a precios o en condiciones iguales o mejores que los de mercado. Además, las gestoras deben contar con un procedimiento interno formal para asegurarse de que se cumplen tales requisitos y con una persona u órgano responsable al respecto.
La guía técnica aprobada contiene criterios derivados de la experiencia supervisora de la CNMV sobre lo que deben considerarse como partes vinculadas y operaciones vinculadas, así como sobre la consideración que deben tener los distintos tipos de operaciones vinculadas. Así, se identifican las operaciones vinculadas que deben ser sometidas a autorización previa y aquellas que, por su carácter repetitivo o escasa relevancia, pueden ser sometidas a un mero control a posteriori.
Algunas de las situaciones contempladas específicamente en la guía técnica son las aplicaciones (transacciones en las que una IIC tiene como contrapartida otra IIC o cliente gestionado por su misma gestora). La CNMV considera que deben ser muy excepcionales, habida cuenta de la difícil justificación de decisiones de signo contrario tomadas por una misma entidad para diferentes clientes.
También, la venta por las IIC de valores adquiridos con ocasión de emisiones de entidades de su propio grupo, que se estima deberían comunicarse también caso por caso al órgano responsable de operaciones vinculadas al objeto de reforzar la adecuada gestión de los conflictos de interés que pudiesen existir en el momento de su adquisición. Asimismo, la CNMV aclara a las gestoras que considera adecuado en términos de gestión de los conflictos de interés la aplicación de un tratamiento equivalente al de las operaciones vinculadas a ciertas operaciones no expresamente calificadas legalmente como operaciones vinculadas pero equiparables realizadas con los promotores de los fondos que gestionan o que afecten a clientes por servicios de gestión de carteras o asesoramiento.
Foto cedida. Alejandra Hernández se incorpora al equipo de Marketing de Invesco en Madrid
El equipo de Marketing de Invesco en Madrid se refuerza con la incorporación de Alejandra Hernández como Marketing Manager. Hernández trabajará junto a Javier Marquina, responsable de Marketing de la gestora.
Hernández ha trabajado hasta ahora en el equipo de Marketing de AXA Investment Managers, a lo largo del último año, realizando labores de marketing, marketing digital, comunicación, y gestión de eventos en España y Portugal, entre otras labores.
Anteriormente trabajó en el mundo del arte, como asistente de clientes en Sotheby’s, y también en el mundo de la comunicación, el diseño, el marketing y la gestión de eventos en otras formas como Madrid Destino o Maisterravalbuena.
Hernández es licenciada en Música y en Historia del Arte, y tiene un MBA especializado en compañías e instituciones culturales, por la Universidad Complutense de Madrid.
Matteo Germano, director global de Inversión Multiactivo de Amundi, y Marta Marín, CEO de Amundi Iberia, en La Noche Amundi, recientemente en Madrid.. Matteo Germano (Amundi): “Seguimos tomando riesgo pero aumentando las coberturas y rotando ese riesgo hacia uno menos direccional"
El mundo atraviesa un momento de crecimiento sincronizado, inflación al alza, políticas monetarias aún acomodaticias pero en proceso de normalización («bella normalización»), suave reducción de liquidez y condiciones financieras aún fáciles… un mundo que todavía resulta atractivo para los activos de riesgo pero en el que se espera una menor rentabilidad ajustada al riesgo y una mayor volatilidad. Ésos son, de hecho, los principales retos a los que se enfrenta Matteo Germano, director global de Inversión Multiactivo en Amundi, a la hora de construir sus carteras, según explicó en el evento anual celebrado por la gestora recientemente en Madrid, conocido como “La Noche Amundi”.
Así, si a lo largo de los últimos 30 años una cartera compuesta por renta fija y renta variable global había sido capaz de obtener retornos anuales cercanos al 8%, para los próximos 10 años se esperan cifras del entorno del 4%, el 3,8% en concreto, debido a que algunos motores de crecimiento ya no van a estar presentes. “En renta fija, tras 30 años de mercado alcista, los tipos ya no pueden bajar más, así que perderemos un motor muy importante”, decía el experto, como ejemplo. En este entorno de reducción de expectativas, cabe por un lado hablar con los clientes pero por otro encontrar motores capaces de aportar retornos extra.
¿Y dónde pueden encontrarse esos motores este año? El experto explica que 2018 es un año de transición entre un entorno reflacionista -positivo para los activos de riesgo y en el que se había rotado hacia el riesgo de la renta variable con fuerza, y tomado posiciones cortas en duración-, y otro entorno que pide un poco más de cautela: “Este año esperamos que los mercados empiecen a descontar movimientos hacia la parte final del ciclo, lo que significa un crecimiento más sincronizado, unos bancos centrales menos efectivos y en proceso de reducir sus políticas acomodaticias y menores retornos, así que la consecuencia es que seguimos tomando riesgo pero aumentando las coberturas y rotando ese riesgo, hacia uno menos direccional, por ejemplo con más estrategias de retorno absoluto”, explica.
Para impulsar los retornos, también ve oportunidades en varios temas de los que se pueden sacar ideas de inversión, cuatro en concreto: la transición hacia un ciclo más maduro, la carrera final por los activos de riesgo, las medidas de los bancos centrales (menos efectivos ahora) y la resiliencia de los mercados emergentes, tanto en renta fija como variable.
Repensar el riesgo
Y todo en un contexto en el que habrá que “repensar” el riesgo, puesto que el paradigma está cambiando en la era del desapalancamiento: así, si a lo largo de las últimas décadas el principal riesgo venía del mercado (volatilidad, VaR…), con un bajo componente del riesgo de crédito y la liquidez, ahora el primero se reducirá y los dos últimos cobrarán protagonismo, de forma que será clave “diversificar riesgos” en las carteras y centrarse, más que en la asignación de activos, en la asignación de riesgos, a través de su modelo de cuatro pilares (estrategia macro, coberturas macro, estrategias satélite y estrategias de selección).
Gracias a este modelo, y a pesar de no esperar la corrección de los últimos días, habían antes decidido doblar las coberturas macro, lo que ayudó mucho. También están incrementando las estrategias satélite -asignando capital a estrategias no direccionales, de retorno absoluto, etc, con la idea de reducir el riesgo direccional- y las estrategias de selección, dedicando más recursos a la gestión activa (dando más espacio a estrategias que proporcionen alfa en lugar de la beta).
Atractivo en pie
La consecuencia práctica en las carteras es un entorno de menor rentabilidad y mayores riesgos: “Hemos de asegurar con el cliente que estamos alineados en objetivos y expectativas”, dice Germano.
A pesar de los retos, espera que el atractivo de las estrategias multiactivo continúe este año, porque estas soluciones “responden muy bien a las necesidades del cliente”, tanto por estrategias de asignación de activos (que buscan direccionalidad pero cuiden el riesgo bajista) como por estrategias orientadas a resultados (de retorno absoluto o de obtención de rentas periódicas).
Laure Schaufelberger, especialista de fondos temáticos de Pictet AM. Foto cedida. Pictet organiza la conferencia Pictet Nutrition: Healthy Living, Healthy Investing, en Madrid y Barcelona
Con el crecimiento económico y aumento de la población se ha incrementado globalmente el consumo de alimentos ricos en sal, azúcar y procesados y con ello enfermedades ligadas a una mala nutrición -como la obesidad-. En respuesta los patrones de consumo alimentario, se están orientado hacia la mayor calidad de los productos, con la exigencia de una agricultura más sostenible. Se espera que el mercado mundial de alimentación orgánica crezca hasta 320.000 millones de dólares para 2025, desde los 77.400 millones de 2015.
Al respecto Pictet AM organiza para inversores profesionales la conferencia “Pictet Nutrition: Healthy Living, Healthy Investing”. En inglés, tendrá lugar en Madrid el jueves 8 de marzo y en Barcelona el viernes 9 de marzo, a cargo de Marie-Laure Schaufelberger, especialista de fondos temáticos de Pictet AM.
En Madrid, será de 9 a 10.30 en el hotel Hotel Westin Palace (Plaza de las Cortes, 7) el 8 de marzo; y en Barcelona, un día después a la misma hora en el Círculo Ecuestre ( Carrer de Balmes, 169bis).
En formato desayuno-conferencia a las conclusiones habrá sesión de preguntas y respuestas.
La conferencia tiene validez de una hora de recertificación EIP, EIP, EFA y EFP. Los asociados EFPA España han de indicar nombre, apellidos y DNI o número de asociado.
Se ruega confirmar asistencia a Valérie Gavello, preferentemente en vgavello@pictet.com o en el teléfono 915382506. El registro, en este link.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nicholas A. Tonelli. UBP refuerza su oferta en inversión responsable con el lanzamiento de un nuevo fondo de renta fija emergente
Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado la ampliación de su gama de productos de renta fija de mercados emergentes con el lanzamiento de un nuevo fondo: el UBAM – EM Sustainable High Grade Corporate Bond.
Este lanzamiento refuerza del enfoque de inversión responsable de UBP y su compromiso y voluntad de continuar aumentando las inversiones ESG –por sus siglas en inglés– que incluyen los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo.
El nuevo fondo administrado por Denis Girault, responsable de renta fija de los mercados emergentes de UBP, combina la experiencia de UBP y sus completos análisis internos, tanto de calidad crediticia como ESG, con el saber hacer de MSCI ESG Research. Esto proporcionará un filtro cuantitativo y cualitativo y ayudará a que UBP seleccione bonos de empresas con calificación investment grade y una alta puntuación en los criterios ESG.
Además de identificar aquellas empresas con un mejor posicionamiento que sus homólogas en cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo con el objetivo de invertir en ellas, el proceso de filtro del fondo excluye a aquellas empresas pertenecientes a sectores con un impacto ESG negativo.
Gran interés
“Al igual que sus homólogas de los mercados desarrollados, muchas empresas de los mercados emergentes emisoras de deuda han decidido reforzar sus prácticas ESG”, señaló Girault, con motivo del lanzamiento de la estrategia.
“Este nuevo fondo tiene por objetivo dar preferencia a dichos líderes de la inversión responsable y refleja el compromiso y la voluntad de UBP de ofrecer las mejores soluciones de inversión ESG a nuestros clientes, que están mostrando un considerable interés por este tipo de productos”, añadió.
La cartera está formada por unos cincuenta emisores de una veintena de países. El nuevo fondo se comercializa en Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España, Finlandia, Francia, Italia, Noruega, los Países Bajos, el Reino Unido, Singapur, Suecia y Suiza.
La nueva estrategia amplia la gama de fondos de UBP en renta fija de mercados emergentes, que cuenta ya con tres estrategias de deuda corporativa (UBAM – EM Investment Grade Corporate Bond, UBAM – Emerging Market Corporate Bond y UBAM – EM High Yield Short Duration Corporate Bond), una estrategia de deuda pública (UBAM – Emerging Market Sovereign Bond) y una estrategia sin vinculación a índices (UBAM – Emerging Market Debt Opportunities).
