CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jeff, PJ and Taiki. La corrección en deuda de los mercados emergentes, un buen punto de entrada
La deuda de los mercados emergentes ha sido objeto de gran interés en los últimos años, pero la reciente volatilidad ha creado incertidumbre sobre esta clase de activos. BNP Paribas AM está convencida de que, además de ofrecer una relación retorno/riesgo interesante y el potencial de altos rendimientos, las valoraciones actuales constituyen un punto de entrada atractivo para esta clase de activo.
Para Jean-Charles Sambor, subdirector de renta fija de mercados emergentes de BNP Paribas AM, existen tres factores que apoyan esta visión:
1.- Potencial de crecimiento
La deuda emergente ya no es una clase de activo que simplemente proporciona diversificación. Tampoco es una clase de activo de nicho. La mayoría de los inversores institucionales ahora lo ven como una asignación de cartera básica, tanto para la deuda emergente en moneda fuerte como para la deuda en moneda local.
“Cada componente dentro de la deuda emergente es ahora una clase de activo más amplia que la deuda estadounidense high yield. La emisión total pendiente de deuda emergente asciende actualmente a más de 18 billones de dólares. A medida que el mercado chino se abra a los inversores no residentes, la posibilidad de un mayor crecimiento parece considerable”, explica Sambor.
2.- Hay oportunidads en la reciente corrección
La deuda de los mercados emergentes es más volátil que el puro mercado de deuda investment grade. Ha registrado una volatilidad anualizada del 7% al 10% en los últimos 15 años (dependiendo del tipo de bonos emergentes), pero con rendimientos anualizados de entre 7% y 8% en dólares estadounidenses durante el mismo período.
“El período desde febrero de este año ciertamente ha sido volátil para la deuda emergente. Para poner las cosas en perspectiva, tras la elección del presidente Trump, la deuda emergente retomó temporalmente el estatus de paria entre las clases de activos, antes de recuperarse fuertemente en 2017 cuando los temores geopolíticos disminuyeron”, dice el subdirector de renta fija de mercados emergentes de BNP Paribas AM, en el blog de la firma.
Pero, añade, este rally llegó a un final bastante abrupto en febrero de 2018. “En nuestra opinión, esta corrección reciente es saludable: las valoraciones de deuda emergente en moneda fuerte y más selectivamente en moneda local son una vez más atractivas. La volatilidad seguirá sin duda alta en los próximos meses, pero esto debería conducir a nuevas oportunidades”, cree el gestor.
3.- No hay una crisis sistémica pero si mayor dispersión en los motores de la rentabilidad
El crecimiento económico es algo más débil de lo previsto en los países emergentes, pero los desequilibrios macroeconómicos se concentran en un número limitado de países (Turquía, Argentina).
“En nuestra opinión, no existe una crisis sistémica, sino una mayor dispersión en los motores de rendimiento paraesta clase de activo. En el corto plazo existe incertidumbre sobre las valoraciones de las divisas de los mercados emergentes, pero a más largo plazo creemos que estas monedas están infravaloradas en relación con el dólar estadounidense”, concluye.
Foto cedidaAnne Génot, responsable de desarrollo de negocio inmobiliario dedicada al mercado europeo de La Française.. Anne Génot se incorpora a La Française para fortalecer el equipo de desarrollo de negocio inmobiliario internacional
La Française, grupo de gestión de activos internacional con más de 66.000 millones de euros en activos bajo gestión, continúa impulsando su estrategia de desarrollo inmobiliario y ha fortalecido su equipo con una nueva responsable de desarrollo de negocio inmobiliario dedicada al mercado europeo, Anne Génot.
Con este nombramiento, la firma fortalece su negocio internacional y su presencia en Europa, Asia y Estados Unidos. Desde su nuevo puesto, Génot reportará directamente a David Rendall, responsable de desarrollo de negocio inmobiliario global.
Anne Génot impulsará las oportunidades de desarrollo con los inversores institucionales europeos. Trabajará en la sede de París, en estrecha colaboración con los otros dos centros europeos de inversión inmobiliaria de La Française, situados en Londres y Fráncfort.
Tras este nombramiento, Philippe Lecomte, consejero delegado de La Française AM International y responsable de desarrollo de negocio en La Française, ha señalado que «La Française ha alcanzado una etapa crítica en su desarrollo. Para llegar al siguiente nivel, necesitamos un especialista en productos inmobiliarios que brinde experiencia práctica en los mercados. Con profundas relaciones en el mercado francés y experiencia internacional, Anne desempeñará un papel clave en el desarrollo y la ampliación de nuestras relaciones con inversores institucionales en toda Europa”.
Anne Génot se incorpora a La Française procedente de SCAPRIM Asset Management, donde era la consejera delegada, liderando un equipo de casi 40 profesionales y era responsable del desarrollo de gestión de activos y asesoramiento de inversión así como de supervisar las adquisiciones.
Comenzó su Carrera en DTZ Asset Management France como analista financiera, posteriormente se incorporó a GEMCO, una filial de Crédit Foncier. De 2005 a 2012, Anne fue vicepresidenta de RREEF (Deutsche Bank), donde pasó varios años en la sede de Londres, antes de regresar a París. Anne fue nombrada responsable de Adquisiciones para Francia y Bélgica de Allianz Real Estate en 2012 hasta que se unió a SCAPRIM en 2014. Anne tiene un título de postgrado en Finanzas Inmobiliarias y Gestión Urbana de E.S.S.E.C. Business School, así como una licenciatura en ingeniería civil del INSA Lyon y un máster en urbanismo del Institut d’Urbanisme de Lyon.
Pixabay CC0 Public Domain. La propuesta de inversión sostenible de Mirova
Puede que la inversión sostenible, o inversión socialmente responsable (ISR), comenzara como una opción de inversión minoritaria en los años noventa, basándose en aquel momento en la exclusión de sectores como armas o tabaco. Se centraba en la renta variable e incluía sectores como alimentos orgánicos o energías renovables.
Veinte años más tarde, la inversión sostenible se apoya en factores ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) y se aplica de forma creciente al proceso de inversión de todas las categorías de activos. El avance en la aplicación de estos factores se percibe claramente en el porcentaje de activos patrimoniales que se gestionan en Europa según los criterios ASG, que a finales de 2016 era del 52,6%, según datos de la Alianza Global para la Inversión.
La categoría sectorial VDOS de Ético enmarca los fondos de inversión que invierten en sostenibilidad, responsabilidad social, cooperación al desarrollo, consumo responsable, criterios sociales y éticos, excluyendo industria militar, tabaco y alcohol. Desde el inicio del año, el índice de la categoría consigue una revalorización del 2%, con algunos fondos mostrando un comportamiento superior. Uno de estos fondos es la clase I/A en euros de Mirova Global Sustainable Equity, que en el mismo periodo obtiene una rentabilidad del 7,4%.
Se trata de un fondo de renta variable global, que invierte en aquellas compañías que colaboran al desarrollo sostenible de la sociedad o con exposición al mismo. Utiliza temáticas que se apoyan en megatendencias a largo plazo, como demografía, tecnología, medio ambiente o políticas gubernamentales, para generar oportunidades de inversión a lo largo de toda la cadena de valor de cualquier industria.
El fondo está gestionado por Mirova, la gestora de Natixis IM experta en inversiones socialmente responsables, que ha centrado estas temáticas en Edificios y Ciudades Sostenibles, Consumo Sostenible, Energía Sostenible, Recursos Sostenibles, Salud Sostenible, Movilidad Sostenible y Finanzas Sostenibles. Mirova se propone cumplir con los 17 Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas (SDGs por sus siglas en inglés), además de medir de manera constante la huella de carbono de las emisiones.
El fondo está gestionado por la experta en inversiones socialmente responsables Jens Peers, directora de Inversiones Sostenibles de Renta Variable y de Renta Fija. Jens se incorporó a Mirova en 2013, tras su paso por Kleinwort Benson Investors, en Dublín, como directora de Gestion de Carteras, especializada en estrategias ambientales para el agua, la agroindustria y las tecnologías limpias -energías renovables, eficiencia energética y gestión de residuos-. Fue también analista financiera en KBC Asset Management y asesora financiera en KBC Bank, Bruselas. Comenzó su carrera en 1998. Jens cuenta con un Master en economía aplicada por la Universidad de Amberes, Bélgica, y las certificaciones CFA®y CEFA (Analista Financiero Europeo Certificado de la BVFA-ABAF -Asociación Belga de Analistas Financieros-).
La selección de activos sigue un proceso de inversión bottom-up que combina criterios financieros y los filtros ASG que Mirova exige. El resultado final es una cartera de elevada convicción, concentrada en unos 50 valores, sin ningún tipo de restricción por capitalización, sector, índice o mercado.
Entre sus mayores posiciones encontramos acciones de Alphabet UW USD (5,1%), Mastercard Inc. (4,8%), Microsoft (4,5%), Thermo Fisher Scientific (4,1%) y Roper Technologies I (3,4%). Por sector, las mayores ponderaciones corresponden a tecnologías de la información (24,6%), salud (18,8%), consumo discrecional (12,6%), industria (12,4%) y finanzas (11,8%). Por países, Estados Unidos (56,1%), Dinamarca (7,7%), Francia (5,6%), Japón (5,5%) y Alemania (4,1%) representan los mayores pesos en la cartera.
La evolución por rentabilidad del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, en 2015, 2017 y en el actual 2018. En cuanto a volatilidad, a tres años, registra un dato de 9,86% y de 8,4% en el último año, posicionándose en el quintil cuatro, en el segundo mejor grupo de los fondos de su categoría por este concepto. En el último año, su Sharpe es del 1,21% y su tracking error, respecto al índice de la categoría sectorial VDOS de Etico, del 3,15%. La suscripción de la clase I/A del fondo requiere una aportación mínima de 50.000 euros, aplicando a sus partícipes una comisión fija del 0,7%, además de un 20% de comisión sobre resultados positivos anuales del fondo respecto a su índice de referencia, el MSCI World Dividend Net Reinvested en euros. El fondo cuenta con un patrimonio total bajo gestión de 299,78 millones de euros.
El equipo gestor de Mirova se mantiene optimista en cuanto a la rentabilidad de la renta variable mundial hasta finales del presente año, en base a su estimación de crecimiento económico global más sincronizado y unos niveles de valoración razonables, en el contexto de un sólido crecimiento de los beneficios y de la valoración de otros tipos de activos, como los bonos. Sin embargo, anticipan que la selección sectorial y de valores se va a convertir en en el motor más importante, en comparación con los años anteriores.
Las megatendencias a largo plazo, como la demografía, la digitalización, la transición hacia el uso de energías limpias y la política gubernamental, son más visibles y el equipo gestor anticipa que seguirán siendo fuentes importantes de oportunidades y riesgos. Desde un punto de vista sectorial, siguen estando positivos en tecnología y salud y continúan centrándose en el consumo sostenible y en la transición energética hacia un modelo económico con menos emisiones de carbono.
En cuanto a la selección de acciones, la combinación de redes sociales y la cada vez mayor participación de la generación millennial y de la mujer en la vida económica, hacen que el equipo gestor crea que cuestiones como el acoso sexual, la igualdad de género, el pago justo de impuestos, la remuneración de los ejecutivos, el cambio climático y la responsabilidad social se estén convirtiendo en factores cada vez más importantes.
Los riesgos siguen siendo principalmente geopolíticos -Brexit, aumento del populismo, Rusia, Corea del Norte- pero también el riesgo de un rápido aumento de los tipos de interés y de los precios del petróleo.
La positiva evolución del fondo por rentabilidad en el último periodo de tres años, y su controlado dato de volatilidad, respecto al resto de fondos de su categoría, hacen a Mirova Global Sustainable Equity merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
Foto cedida. El IEB nombra a Álvaro Drake director del Máster en Bolsa y Mercados Financieros
IEB, centro de formación financiera y jurídica, nombra a Álvaro Drake Escribano nuevo director del Máster en Bolsa y Mercados Financieros, que se imparte con doble titulación en los Grados universitarios en Derecho y en Administración y Dirección de Empresas.
Drake es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Complutense de Madrid, y ha ocupado puestos de máxima relevancia en el sector financiero español e internacional como director general del Royal Bank of Canada en España y director de Tesorería de Bancoval.
Asimismo, lleva vinculado al IEB desde hace más de 20 años impartiendo clase en diversos programas formativos tanto de grado como de posgrado.
Álvaro Martínez-Echevarría, director General del IEB, considera que “la experiencia profesional y brillantez académica de Álvaro Drake fortalecerá al Master en Bolsa y Mercados Financieros que ocupa una destacada posición de liderazgo en el panorama formativo de nuestro país desde su primera edición en 1989”.
Foto: LinkedIn. AllianceBernstein abre oficina en España de la mano de Miguel Luzárraga
Nueva entidad que abre oficina en España, para acercar su negocio al cliente nacional. Se trata de Alliance Bernstein, que contará con Miguel Luzárraga al frente, para desarrollar el negocio en España
Luzárraga se incorpora a la firma desde JP Morgan AM, donde era director de ventas para minoristas, y será responsable para España y Portugal.
Según su perfil de LinkedIn, trabajó en JP Morgan AM desde el año 2006, primero como ejecutivo de ventas-asociado, durante dos años y medio, luego como ejecutivo de ventas-vicepresidente, durante más de ocho años, para los clientes institucionales en Andorra, Portugal y España, y en su última etapa como Executive Director-resposnsable de ventas minoristas, trabajando con clientes institucionales y retail en España, Portugal y Andorra.
Antes trabajó también en Invesco AM y también en Crédit Agricole AM y M&B Capital Advisers.
Es licenciado en Business Administration, con especialidad en Finanzas, por CUNEF, según su perfil de LinkedIn.
Foto: DanNguyen, Flickr, Creative Commons. Reunión descafeinada de la Fed: los expertos creen que las próximas subidas de tipos serán en septiembre y diciembre
La Reserva Federal estadounidense se reúne hoy sin levantar demasiado revuelo en los mercados. Los expertos no esperan cambios en los tipos, después de que ya haya elevado las tasas dos veces este año, y vaticinan que dejará las dos subidas que restan de aquí a final de 2018 para septiembre y diciembre. Eso sí, la atención estará puesta en el posible impacto en el crecimiento y la inflación de la guerra comercial.
“No esperamos cambios en su política monetaria. El Libro Beige que sirve para preparar esta reunión confirmó que la economía americana sigue creciendo a buen ritmo, a la vez que alertó del potencial impacto inflacionista de los aranceles. Después de haber realizado dos subidas en lo que llevamos de año, es previsible que la tercera se produzca en la reunión del 26 de septiembre y la probabilidad de una cuarta en diciembre se sitúa en el 62%. El dot plot de la Fed apunta a cuatro en 2018 y tres en 2019”, recuerdan desde Renta 4.
“No esperamos fuegos artificiales de la Fed en su decisión sobre los tipos. Nuestra expectativa para 2018 sigue siendo la de un alza de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre, seguida por una más en diciembre”, señala Adrian Hilton, responsable de Global Rates y Divisas en Columbia Threadneedle.
Según el experto, las declaraciones confirmarán un camino gradual de subidas, consistente con el testimonio del presidente Powell en el Congreso hace dos semanas. “La publicación del PIB del segundo trimestre el pasado viernes sugiere que el impulso en el consumo derivado de los estímulos fiscales este año fue significativo –aunque algo retrasado- y que probablemente convencerá al Comité de la Fed de que la expansión es lo suficientemente robusta como para mantener su camino de alzas”, añade.
Sin embargo, matiza, hasta ahora no hemos visto nada que sugiera que la reforma fiscal ha incrementado los niveles de inversión y crecimiento. “Esto significa que es poco probable que la Fed revise al alza sus estimaciones del nivel de tipos neutral. Sobre esa base, la política podría volverse restrictiva alrededor de la mitad del próximo año”, dice Hilton.
Bart Hordijk, analista de Monex Europe, destaca que el escenario de goldilocks en EE.UU., con un crecimiento más fuerte y una baja inflación, parece aún estar vivo y dispuesto a durar un poco más, algo positivo para la economía, que no parece dañarse aún por una mayor inflación derivada de tensiones económicas. Aunque los niveles del dólar sí justificarían mayores subidas de tipos, en la entidad no creen que la Fed mueva ficha por la divisa y señalan que ha tenido un impacto muy limitado en sus decisiones: aún esperan subidas en septiembre y diciembre.
“El camino de crecimiento está por encima de lo esperado hace un año, mientras la inflación ronda el 2%, el objetivo de la Fed. Como el objetivo es simétrico alrededor del 2%, una lectura del 2,1% o similar no cambiaría la política de la Fed a corto plazo. Por eso esperamos pocos cambios en la política de la Fed y aún apostamos por alzas en septiembre y diciembre”, defiende el experto.
¿Impacto de la guerra comercial?
Sobre el tema comercial, desde Columbia Threadneedle indican que hasta ahora la Fed se ha visto relajada sobre el potencial daño en el crecimiento derivado de una escalada de las tensiones comerciales. En la gestora, dice, vigilarán las pistas que podrían hacer de este tema algo más preocupante.
“Como esta es la primera reunión del Comité de Mercado Abierto desde que se implementaran las tarifas al acero y aluminio el pasado 6 de julio, la visión de la Fed sobre el potencial y posible impacto de una guerra comercial es clave”, añaden en Monex Europe.
Para Agnieszka Gehringer, analista senior del Flossbach von Storch Institute, “es probable que la política monetaria se vuelva más restrictiva a corto y medio plazo. Cuando la guerra comercial se cobre su peaje, esto se revertirá”, comenta, sobre el posible impacto de una guerra comercial en la política de la Fed tanto a corto como a largo plazo.
“Las guerras comerciales son juegos de suma negativa: ¿por qué debería ser diferente bajo el gobierno de Donald Trump? A medida que se den precios más altos, es probable que se generen presiones inflacionarias adicionales, antes de que la caída del comercio reduzca la actividad económica”, indica.
Pixabay CC0 Public DomainFree Photo. Los teléfonos inteligentes, determinantes para el crecimiento de los mercados emergentes
En los mercados emergentes, cada vez más gente paga con su móvil en vez de con efectivo o con tarjeta, una tendencia que parece estar acelerándose: se estima que, en 2019, el 85% de los pagos electrónicos de China se realizarán con el teléfono móvil.
La magnitud de esta tendencia sitúa a China a la cabeza de la mayoría de los mercados occidentales. Entre enero y octubre de 2017, las transacciones electrónicas en China alcanzaron los 12,77 billones de dólares mientras que PayPal realizó operaciones por valor de 451.000 millones de dólares en un periodo de tiempo similar.
En algunas zonas de África, durante mucho tiempo, si querías hacer una llamada tenías que viajar doce horas hasta el teléfono más cercano. Ahora, en toda África puedes operar en línea, comprar ganado o acceder a servicios financieros desde el móvil. Esto nunca habría sucedido si se hubiesen tenido que construir redes de telefonía fija en todo el continente.
Construir redes de telefonía fija resulta difícil en muchos de estos países, donde las distancias geográficas pueden ser enormes y la orografía, complicada. Es mucho más sencillo construir torres de telefonía móvil y este tipo de negocios resultan tremendamente rentables gracias a las menores necesidades de capital y al robusto perfil de crecimiento.
La desintermediación está siendo excepcionalmente rápida. Ya no se construyen industrias tradicionales. En muchos países de mercados emergentes, las entidades no cuentan con oficinas en cada pueblo porque la presencia física ya no es tan importante. De repente, un montón de sectores que hemos desarrollado en Occidente deben reinventarse si quieren funcionar en los mercados emergentes.
Sasha Evers director general de BNY Mellon para España y Latam.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: bambe1964. Un periodo agitado para la renta fija
Mayo fue un mes más bien esquizofrénico para los mercados financieros, con episodios de tolerancia y de aversión al riesgo, en ocasiones, prácticamente simultáneos. Los mercados bursátiles de mercados desarrollados y las materias primas siguieron anotándose ganancias, respaldadas por los positivos datos económicos y el enfoque, todavía acomodaticio, de la política monetaria.
Sin embargo, los mercados de renta fija privada y los mercados emergentes atravesaron dificultades, en parte, con motivo de acontecimientos idiosincráticos desencadenantes de riesgos políticos, pero también por la marcada evolución al alza de las rentabilidades en Estados Unidos a comienzos de mes.
Concretamente, las inquietudes por la actitud antieuropeísta del nuevo gobierno de coalición italiano se tradujeron en una irrupción de tensión soberana en la zona euro que todavía persiste. También existe inquietud acerca de las elecciones presidenciales de México y Brasil y no debemos olvidar la amenaza de guerra comercial entre Estados Unidos y sus socios comerciales, circunstancias todas ellas agravadas por datos nada sólidos fuera de los Estados Unidos.
Esta situación hizo que los inversores se decantaran por la deuda pública carente de riesgo, a modo de refugio, con la consiguiente caída de las rentabilidades del bono alemán hasta niveles que no veíamos desde el pasado año. Sin embargo, la deuda pública se enfrenta a los riesgos que suponen la continuidad de la solidez del crecimiento y el aumento de las presiones inflacionarias, en vista de los robustos datos sobre el precio del dinero correspondientes a Europa y Estados Unidos.
De cara al futuro, lo más probable es que los bancos centrales normalicen sus políticas muy lentamente, pues la inflación continúa en recuperación, sin terminar de repuntar y aparecen riesgos que afectan la perspectiva de crecimiento. Si bien es probable que persistan diversos riesgos políticos, continúa el entorno de crecimiento global favorable, por lo que seguimos mostrándonos optimistas en torno a la renta fija privada y los mercados emergentes y poco receptivos a la deuda pública de la esfera desarrollada, salvo honrosas excepciones.
1.- Tipos y divisas de mercados desarrollados
La volatilidad de los mercados emergentes y la periferia europea reactivó la demanda de refugios seguros en mayo. Las rentabilidades del bono alemán a 10 años cayeron en 22 puntos básicos, superando en rendimiento a los bonos del Tesoro estadounidense, dado el efecto en los mercados de los riesgos políticos en Italia y España. Estos titulares también ayudaron a impulsar la cotización del dólar.
Perspectivas
Consideramos que la Reserva Federal debe corroborar un aumento sostenido, en el índice de gasto en consumo personal subyacente, antes de revisar al alza su perspectiva de política monetaria y que permitirá que se rebase moderadamente el objetivo de inflación. Por ahora, lo más probable sigue siendo que se produzcan tres subidas de tipos en 2018.
En cuanto a la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, pensamos que el 3% es un entorno razonable en la situación actual. En mayo, el 3% alcanzado por los tipos de interés comenzó a endurecer las condiciones financieras, lo cual puede traducirse en problemas, en especial, en países de mercados emergentes vulnerables, marcando un máximo para las rentabilidades del Tesoro. Por monedas, dado el fortalecimiento del dólar, la perspectiva a corto plazo de dicha moneda es más difusa. Así pues, mantuvimos una posición relativamente neutral en el dólar y nos centramos en un posicionamiento en divisas más neutral en torno a dicha moneda.
2.- Tipos y divisas de mercados emergentes
Los activos de renta fija de mercados emergentes continuaron negociando a la baja durante el mes, ya que la constante apreciación del dólar intensificó la debilidad de las divisas de mercados emergentes. Los inversores rotaron hacia estrategias en monedas fuertes (3.000 millones de dólar más), en detrimento de estrategias en moneda local (3.000 millones de dólar menos) en el mes.
El banco central de Turquía (CBRT) elevó el tipo de la ventana de liquidez tardía, que utiliza como tipo de interés oficial, en 300 puntos básicos en una reunión de urgencia, para contrarrestar la rápida depreciación de la lira turca. Por su parte, el banco central de Argentina (BCRA) trató de estabilizar el peso argentino elevando los tipos hasta el 40% desde el 30,25%.
Perspectivas
A pesar del reciente tropiezo en la rentabilidad, mantenemos una perspectiva optimista en torno a las economías de mercados emergentes de cara al resto del año. Es de esperar que los precios de las materias primas continúen gozando de respaldo, mientras las presiones inflacionarias globales sigan siendo bajas. Además, el episodio en curso, de apreciación del dólar —moneda que parece ligeramente sobrevalorada— podría revertirse.
Por último, aunque es posible que la situación política de economías de mercados emergentes clave contribuya al aumento de la volatilidad, pensamos que estos acontecimientos se limitarán a países concretos, sin un efecto sistémico para el conjunto de la esfera emergente.
3.- Renta fija privada
Los índices de crédito estadounidense y europeo registraron ventas masivas y cerraron mayo con los diferenciales más amplios desde comienzos de año. La rentabilidad de los bancos estadounidenses fue decente, si bien sus homólogos europeos registraron resultados pobres en mayo. No es de extrañar, que los bancos italianos lideraran la debilidad de su sector. Más allá del ámbito financiero, otros sectores que obtuvieron rentabilidades relativas negativas considerables en mayo fueron, entre otros, metales (por la debilidad de los mercados emergentes en mayo) y comunicaciones (pues las noticias de fusiones y adquisiciones siguen pesando sobre el sector).
Perspectivas
De cara al futuro, consideramos que una cuestión clave es, si el mercado perderá la confianza en Italia y la medida en que dicha circunstancia pese sobre el crecimiento económico europeo y global. Nuestra decisión de mantener una posición moderadamente larga en crédito, se basa en el supuesto de que la ralentización del crecimiento, que pueda producirse, será transitoria y que el crecimiento económico global seguirá trazando una evolución alcista razonable.
De hecho, las valoraciones parecen significativamente más atractivas en la actualidad. Si percibiéramos que la ralentización es más prolongada, nos veríamos obligados a revisar nuestra tesis.
4.- Activos titulizados
Dada la volatilidad en los mercados de tipos en mayo, los activos titulizados sensibles a estos, evolucionaron razonablemente bien y revirtieron parte de sus pérdidas anteriores, pues amainaron los temores a que prosiga la ampliación de la duración hipotecaria.
Los activos titulizados sensibles al crédito siguieron rindiendo adecuadamente en general, pues los diferenciales fueron heterogéneos, sin apenas variación durante el mes, y el elevado carry continuó generando rentabilidades atractivas. Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria europeos se ampliaron significativamente en mayo, en respuesta a la incertidumbre política en Italia, aun así, la mayoría de los diferenciales de dichos bonos siguen en niveles más estrechos que a comienzos de año.
Perspectivas
El encarecimiento de los precios de la vivienda, en combinación con el aumento de los tipos de interés, está comenzando a imprimir un efecto más sustancial en la capacidad de acceso a una vivienda.
Todavía percibimos valor atractivo en los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales no emitidos por agencias (RMBS), pues las rentabilidades del flujo de caja de dichos activos siguen siendo convincentes. Sin embargo, empezamos a mostrarnos más cautos ante el estrechamiento de los diferenciales de los últimos años.
En el ámbito de los bonos de titulización hipotecaria europeos, percibimos que la ampliación de los diferenciales de mayo puede ofrecer una oportunidad de inversión. Mantenemos el pesimismo en torno a Italia, pero pensamos que España, Portugal, Países Bajos, Alemania y Reino Unido siguen siendo atractivos.
Jim Caron es portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
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David Craig, próximo CEO de Refinitiv. Foto cedida. La unidad financiera y de riesgos de Thomson Reuters se llamará Refinitiv tras la compra por Blackstone
La unidad financiera y de riesgos (Financial and Risk) de Thomson Reuters Corp, que proporciona información y servicios relacionados para profesionales del sector financiero y cuya participación mayoritaria será comprada por la firma de capital privado Blackstone Group, se llamará Refinitiv una vez que se cierre el acuerdo, anunció la compañía en un comunicado.
El acuerdo por 20.000 millones de dólares y en el que Reuters se compromete a vender el 55% de su unidad al grupo financiero y a la Canada Pension Plan Investment Board, se espera cierre antes de fin de año.
David Craig, actual jefe de Financial and Risk, continuará como CEO de Refinitiv.
Al respecto, Craig mencionó: «La unidad tiene una rica historia y reputación y era importante para nosotros que el nuevo nombre reflejara el orgullo que sentimos de nuestro legado y también el papel que seguiremos desempeñando como una parte integral e innovadora en la comunidad financiera».
De cara al futuro, Craig considera que con los avances tecnológicos y la automatización en el sector se crearán mejores máquinas pero también «humanos más inteligentes… creemos en mercados justos y eficientes, creemos en que podemos encontrar mejores formas para que nuestros clientes puedan prevenir crímenes financieros, y creemos que las tecnologías en la nube detonarán la rapidez y agilidad del análisis y el descubrimiento de nuevas oportunidades. Estamos emocionados del rol que como Refinitiv vamos a desempeñar en este futuro, para el beneficio de nuestros clientes, los mercados financieros y el mundo».
La teoría que hay tras el estilo de inversión value es muy simple: se compran acciones que están infravaloradas y se mantienen hasta que el mercado reconoce su valor inherente y ofrece un precio más alto por ellas. Muchos de los inversores más famosos de todos los tiempos son conocidos por invertir siguiendo este estilo. Este grupo incluye a personas como Benjamin Graham, John Templeton, Bill Miller y, por supuesto, Warren Buffett. Una variante de este método, que es la que practica el famoso inversor de valor Mario Gabelli, es comprar acciones de valor que tengan un catalizador. Gabelli y su equipo de analistas buscan compañías infravaloradas que adquirirán reconocimiento en el mercado gracias a un próximo evento potencial.
Históricamente, el valor ha superado al crecimiento, lo que justifica el estilo de inversión elegido por los mencionados titanes de las finanzas. Sin embargo, en estos últimos once años las cosas han ido de una manera bastante diferente, ya que el crecimiento ha superado con creces al valor.
¿Cuáles son los motivos de la larga racha de bajo rendimiento del value?
Si nos fijamos en la última década, veremos que empieza con la Gran Recesión y las medidas adoptadas por la Reserva Federal durante la recuperación. En primer lugar, la Reserva Federal bajó los tipos hasta prácticamente cero, lo que neutralizó uno de los principios de la inversión de valor: elegir empresas con un sólido balance financiero. Puesto que las empresas podían endeudarse a unos tipos históricamente bajos, las que optaron por no apalancar sus balances financieros fueron penalizadas por los inversores, mientras que las que sí lo hicieron con una deuda barata pudieron invertir en oportunidades de crecimiento, tanto a través de la expansión orgánica como de adquisiciones. Lo mismo puede decirse de la inversión en empresas con un sólido perfil de flujos de efectivo. Históricamente, los inversores de valor acudían en masa a las empresas con un flujo constante de efectivo, pero nuevamente este atributo perdió importancia a los ojos del mercado.
El segundo problema fue la flexibilización cuantitativa de la Fed (es decir, la inundación del mercado con dinero en efectivo), que hizo que los inversores fueran mucho menos exigentes con su dinero. Durante la última década, una gran cantidad de dinero ha estado persiguiendo un número finito de inversiones, lo que ha hecho que los inversores dejen de preocuparse por su valoración. Si no lo cree, solo tiene que echar un vistazo a la valoración de empresas tan importantes como Tesla o Netflix. Así pues, ¿tal vez el problema es que hemos tenido un ciclo de tipos de interés realmente largo?
Posiblemente, y los dos problemas mencionados están perdiendo fuerza a medida que la Fed va subiendo los tipos y su balance deja de crecer. No hay que olvidar que desde1928 el valor ha superado al crecimiento siempre que han subido los tipos.
La consecuencia del prolongado ciclo de tipos de interés es que el sector financiero ha sido el peor a lo largo de la última década, y por desgracia para los inversores de valor éste es el sector con mayor ponderación en los índices de valor. Solo hay que fijarse en las principales posiciones de cualquier fondo de estilo value de gran capitalización para ver una combinación de JP Morgan, Wells Fargo, Citibank y Bank of America. El tercer sector más grande en la mayoría de los índices de valor es la energía, que hasta hace poco había presentado un mal rendimiento durante años. Las finanzas y la energía se combinan para obtener un asombroso 43% del índice de valor Russell 1000. La tecnología, por otro lado, solo representa el 9% del índice de valor, pero representa un tercio del índice de crecimiento.
¿La inversión value ha abandonado su trono o quizás debamos reconsiderar su definición?
En 1992, el premio Nobel Eugene Fama, conocido como el «padre de las finanzas modernas», y el profesor Kenneth French crearon el modelo de tres factores, que predice que las acciones de valor superan a las acciones de crecimiento.
Una de las proporciones clave usadas por Fama y French para discriminar entre acciones de valor y de crecimiento es la relación precio-valor contable (P/B). En esta relación, «precio» es simplemente el valor de mercado de la empresa, mientras que «valor contable» es los activos menos los pasivos. Una relación P/B baja se ha considerado históricamente como un indicador de una empresa infravalorada, pero ¿sigue siendo cierto? La metodología utilizada para seleccionar los componentes del índice de valor Russell 1000 está muy ponderada hacia unas relaciones P/B bajas. Esta es la razón por la que el índice está repleto de compañías financieras y por la que también sobrevalora a las empresas industriales de la vieja economía que poseen muchos activos físicos. En cambio, ignora a la mayoría de las empresas tecnológicas, ya que normalmente no tienen muchos activos. Un gran ejemplo de este problema es Apple. El fabricante del iPhone parece ser una acción de valor por su rentabilidad, flujo de caja y balance financiero, entre otros, pero debido a su P/B relativamente alto queda situada dentro del índice de crecimiento. Warren Buffett parece estar de acuerdo en que Apple es una acción de valor, ya que recientemente la convirtió en la mayor posición de Berkshire Hathaway.
Tal vez el valor no ha tenido un rendimiento tan malo como habíamos creído. Quizás debamos cambiar nuestra manera de entender la inversión de valor, igual que ya lo hecho Warren Buffett.
