Photo: David Wheler. EMD in Local Currency Should Remain Resilient in the Coming Quarters
De acuerdo con Daniel Wood, senior portfolio manager de deuda emergente en moneda local de NN Investment Partners, después de un comienzo de año lleno de acontecimientos, que en su opinión se puede dividir en dos sentimientos, ahora es un buen momento para revisar cómo ha evolucionado la deuda emergente en moneda local de manera independiente y frente a las otras clases de subactivos en los mercados emergentes.
Del 31 de diciembre al 25 de enero: «un comienzo optimista del año»
Los flujos hacia la deuda de los mercados emergentes fueron fuertes en este período. «El optimismo fue alto, impulsado por el crecimiento global sincronizado y el elevado apetito de los inversores por la exposición a mercados emergentes», menciona Wood. Durante este período, los bonos locales obtuvieron un 5,1% en dólares sin cobertura, en comparación con un 3,3% para la moneda local y un 0,25% para monedas desarrolladas. Wood destaca dos cosas durante este período:
Los rendimientos de los bonos locales fueron notablemente resistentes incluso cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. aumentó sustancialmente.
Los diferenciales compensaron el aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro.
En un entorno de riesgo, la moneda local disfrutó de fuertes rendimientos positivos durante el período, con el componente de tipo de cambio de la rentabilidad solo por debajo del de los bonos locales. «En esta etapa, los inversores en bonos locales y divisas desarrolladas no fueron castigados en exceso por mantener una mayor duración, a pesar del aumento las tasas del Tesoro en toda la curva», menciona Wood.
26 de enero – 31 de mayo: los mercados se vuelven amargos
«A medida que los temores del mercado comenzaron a crecer debido a los auntos sobre el comercio y los riesgos geopolíticos, y cuando los índices de sorpresas económicas en Europa y los mercados emergentes siguieron un rastro menor, los precios de los activos comenzaron a caer», comenta. Durante este período, los márgenes de las monedas desarrolladas se ampliaron de 263 a 344 puntos básicos, lo que contribuyó a las pérdidas totales del año de hasta un 4,06% para la clase de activo.
Después de haber demostrado una fuerte capacidad de recuperación, los rendimientos en bonos locales también registraron un mayor aumento, subiendo en más de 35 puntos básicos, hasta el 6,41% a fines de mayo. Desde su máximo del 25 de enero, los bonos locales cayeron más del 9%, con lo que las pérdidas totales del año a cierre de mayo llegaron al 4,55%.
Las acciones de los mercados emergentes también registraron fuertes pérdidas, cayendo más del 10% desde su máximo de enero. Por el contrario, las monedas locales cerraron mayo solo un 1,81% abajo, demostrando una vez más su resistencia a un entorno de mercado global más volátil.
¿Por qué las divisas locales han sido tan resistente a las recientes dislocaciones del mercado?
De acuerdo con Wood, la baja duración del índice de referencia en moneda local aislaría a la clase de activo del creciente riesgo de rendimientos crecientes de los bonos del mercado desarrollado, además de que la composición más favorable y de mayor calidad del índice de referencia arrojaría buenos retornos en condiciones de mercado favorables, al tiempo que ofrecería cierta protección a los inversores si el sentimiento de riesgo se deteriorara, por razones como que el índice de moneda local tiene una menor exposición a los países deficitarios como Turquía y Argentina y una mayor exposición a Asia.
«Seguimos creyendo que la baja duración y la composición monetaria más favorable del índice en moneda local le permitirán continuar superando a los bonos locales en los próximos trimestres. La sensibilidad del riesgo de duración de las monedas desarrolladas y bonos locales al alza de las tasas se ha incrementado significativamente en los últimos meses a medida que se han reducido los diferenciales de las tasas de interés con los bonos del Tesoro de los EE.UU. Con las sorpresas de inflación al alza en los datos europeos, es solo cuestión de tiempo antes de que el BCE empiece a detener su programa de QE, lo que apuntalará una tendencia al alza en los rendimientos de los mercados desarrollados. Con una calificación promedio estimada de A-, un gran superávit de cuenta corriente ponderado de referencia, un fuerte crecimiento y un conjunto de bancos centrales que generalmente buscan elevar las tasas, creemos que la composición del índice de monedas emergentes generará fuertes rendimientos para los inversores en los próximos trimestres sin la necesidad tomar el riesgo de duración», concluye Wood.
Léa Dunand-Chatellet, Courtesy photo. Léa Dunand-Chatellet, New Head of Responsible Investment at DNCA Finance
DNCA Finance, filial de Natixis Investment Managers, ha anunciado la creación de un departamento de inversión responsable dirigido por Léa Dunand-Chatellet. Después de suscribir los Principios para la Inversión Responsable de la ONU (UNPRI, por sus iniciales en inglés) en 2017, esta decisión encarna el compromiso de DNCA Finance por desarrollar su enfoque de inversión responsable.
Desde este nuevo puesto, sus cometidos serán crear un equipo de inversiones responsables y sostenibles dentro del equipo global de gestión de fondos con el objetivo de suministrar análisis internos a todos los gestores, especialmente para la gama de fondos ISR, que estará disponible a partir de septiembre de 2018. Léa Dunand-Chatellet se convirtió en responsable del departamento de inversión responsable de DNCA Finance en junio de 2018.
“Estoy encantada de poder unirme a este equipo tan dinámico y adquirir una comprensión más profunda de los reconocidos conocimientos especializados de los gestores de fondos mientras trabajamos juntos para desarrollar un enfoque riguroso y pragmático. Nuestro objetivo será ofrecer un análisis extrafinanciero de alto valor añadido que marque una diferencia clara en nuestras carteras e impulse sus rentabilidades”, señaló Léa Dunand-Chatellet.
Por su parte, Eric Franc, director general DNCA Finance, declaró: “Estamos muy orgullosos y encantados por poder dar la bienvenida a Léa a nuestro equipo, ya que la inversión responsable es uno de los objetivos estratégicos de futuro de DNCA Finance”.
Léa comenzó su andadura profesional en 2005 en el Departamento de Análisis Extrafinanciero de Oddo Securities y posteriormente, en 2010, se convirtió en gestora de fondos y responsable de análisis ESG en Sycomore Asset Management. Pasó cinco años en esta empresa, donde creo y gestionó diversos fondos de ISR que sumaban un patrimonio de 700 millones de euros y alcanzó la máxima calificación de Citywire (AAA). Mediante su trabajo dentro de la industria de gestión de inversiones, desarrolló un pionero modelo extrafinanciero que incorpora cuestiones de desarrollo sostenible en el enfoque de gestión de fondos. En 2015, se incorporó a Mirova como directora de inversiones del área de Renta Variable, donde dirigió un equipo de diez gestores de fondos que gestionaba un patrimonio de 3.500 millones de euros.
Léa Dunand-Chatellet, de 35 años, se graduó en la École Normale Supérieure (ENS), donde obtuvo una cátedra (agrégation) de economía y gestión, y se sienta en varias comisiones del mercado financiero de París. Imparte cursos de inversión responsable en algunas de las principales escuelas de negocios de Francia y es coautora de una obra clave en este ámbito, titulada “SRI and Responsible Investment” (publicada en 2014 por la editorial Ellipse).
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Unplash . Siete preguntas clave para el inversor de deuda emergente
En su última reunión de junio, el Banco Central Europeo anunció que reduciría el ritmo de compras de deuda pública y privada de 30.000 a 15.000 millones de euros mensuales a partir de septiembre, pero mantendría los tipos de interés en sus niveles actuales al menos hasta el verano de 2019. Por lo que, en el corto plazo, el BCE seguirá inyectando liquidez a los mercados, prolongando una situación en la que la deuda estadounidense y la deuda emergente se ven más atractivas que la renta fija de la Zona Euro.
Por su parte, la deuda emergente continúa ofreciendo unos buenos fundamentales y una prima de rendimiento todavía importante; aun así, a medida que la Reserva Federal continúe reduciendo su balance y subiendo tipos, aumentan los temores de que, tal y como sucedió en el pasado, las rentabilidades de la deuda emergente se puedan ver negativamente afectadas. ¿Cuáles serían entones las preguntas que deberían hacerse los inversores que mantienen posiciones en esta clase de activo? A continuación, Andrew Keirle, gestor de carteras de la estrategia Emerging Markets Local Currency Bond de T. Rowe Price, y Benjamin Robins, especialista en carteras de renta fija en la misma firma, resuelven siete dudas frecuentes.
¿Tiene consecuencias negativas para los mercados emergentes el entorno actual de aumento de los precios del petróleo, subidas de tipos y fortaleza del dólar?
La reciente combinación de altos precios del petróleo, subidas de tipos y fortaleza del dólar ha tenido un impacto negativo en los activos de los mercados emergentes. Sin embargo, nos tranquiliza saber que estos riesgos parecen estar descontados en general. De momento, las salidas de capitales de esta clase de activos han sido moderadas, lo que indica que no ha habido un cambio total en la confianza de los inversores.
Los efectos del encarecimiento del petróleo son desiguales, ya que beneficia a algunos países (Rusia, Colombia, Malasia), pero a otros no (India, Turquía, Europa Central y del Este). Por tanto, los precios del petróleo tienen un efecto más o menos neutral en el conjunto de los mercados emergentes. Si la relación entre los precios de las materias primas y el dólar vuelve a normalizarse, podría ofrecer un cierto colchón a las divisas de los mercados emergentes.
La subida de los tipos estadounidenses se dejó sentir en la deuda de los mercados emergentes denominada en divisa fuerte en el primer trimestre, pero los rendimientos locales se han mantenido próximos a los niveles de enero de 2018. Creemos que un rendimiento del 3% de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años no modificará en lo fundamental la propuesta de valor de los mercados emergentes, aunque podría producirse una salida de inversores de estos mercados si los tipos siguen subiendo. Pensamos que el mercado ha descontado prácticamente las actuales perspectivas de los tipos estadounidenses, pero existe un cierto riesgo si el crecimiento o el empleo estadounidense sorprenden positivamente.
A corto plazo, lo más difícil es saber qué pasará con el dólar. Un repunte del crecimiento europeo probablemente ralentizaría o detendría la revalorización del dólar, e igual sucedería con nuevas subidas de tipos de los mercados emergentes. A más largo plazo, nos centramos en las valoraciones fundamentales de las divisas, que en los mercados emergentes parecen bajas en general.
¿Provocará una crisis en los mercados emergentes la incapacidad de financiar los déficits por cuenta corriente actuales?
En general, la cuenta corriente muestra un equilibrio en los mercados emergentes, y algunos países (Rusia o Brasil) tienen reservas suficientes para atender todos sus pasivos externos. No obstante, los pasivos externos son un riesgo para algunos países (Argentina o Turquía) y habrá que estar muy atentos a ambos desde el punto de vista fundamental y técnico.
¿Serán incapaces de devolver la deuda en dólares estadounidenses los emisores soberanos y corporativos?
Para entender la capacidad de los emisores de los mercados emergentes para devolver la deuda se requiere analizar individualmente cada país y cada empresa. Pero, a nivel corporativo y estatal, los pasivos en dólares estadounidenses no muestran actualmente una debilidad generalizada: la mayoría de las empresas prestatarias y países pre-financiaron sus necesidades de gasto a medio plazo en 2017 o a principios de 2018, cuando las condiciones del mercado eran más flexibles.
Sin embargo, hay países y empresas que dependen en gran medida de la financiación externa, como Turquía, Argentina y financieras y promotores inmobiliarios de baja calidad, los cuales hemos evitado.
Con una inestabilidad política tan generalizada, ¿qué piensa del riesgo geopolítico?
Parte de la debilidad de países como Brasil es una reacción justificada a la incertidumbre política, mientras que los resultados de otros países, como México y Rusia, podrían ser más favorables de lo que esperan los mercados. Solemos abordar estas cuestiones país por país y tratamos de reducir o cubrir en parte la exposición si no se nos recompensa por la volatilidad.
Los riesgos geopolíticos generales (tensión en la zona euro, Corea del Norte, Irán, política comercial de EE.UU., etc.) son más difíciles de predecir y cubrir, ya que de materializarse podrían provocar una amplia ola de ventas en todos los activos de riesgo. Mantenemos posiciones reducidas en “refugios seguros”/coberturas (como el yen japonés o CDS) frente a estos tipos de riesgos, pero trataremos de no hacer cambios globales en el posicionamiento, ya que creemos que ni nosotros ni nadie tiene ventaja para predecir con exactitud los acontecimientos geopolíticos.
En su búsqueda de rendimientos, muchos inversores adoptaron posiciones largas en los mercados emergentes. La subida de los tipos de los mercados desarrollados está forzando un doloroso repliegue técnico. ¿Son estas salidas de capitales de los mercados emergentes el principio de un problema?
Hasta ahora, no hemos visto un cambio total en el deseo de riesgo (en realidad, los flujos son positivos en lo que va de año), pero los mercados emergentes han registrado salidas de capitales importantes de inversores a corto plazo o minoristas. No es nuestro escenario básico, pero existe el riesgo de que esto pueda dar lugar a un círculo vicioso si las salidas de capitales generan más problemas fundamentales, como ha sucedido en Argentina.
No obstante, creemos que los buenos fundamentales, junto con una prima de rendimiento todavía importante, harán que muchos inversores mantengan sus posiciones en los mercados emergentes. Esto coincide con los datos de los flujos y con lo que nos dicen los clientes institucionales.
Si se ven obligadas a endurecer los tipos de interés para defender sus divisas, ¿se ralentizarán o incluso desplomarán las economías emergentes?
Sin duda, algunos mercados están en riesgo, pero no preocupan mucho, ya que las condiciones monetarias siguen siendo, en general, neutrales. Sin embargo, Indonesia e India han aplicado subidas de tipos defensivas recientemente, y Argentina y Turquía han realizado ajustes contundentes para abordar los riesgos cíclicos y externos.
En este momento, no ha habido un endurecimiento monetario generalizado, pero podría aumentar y el crecimiento podría ralentizarse si las divisas siguen bajo presión de aquí a dos o tres meses. No obstante, las perspectivas de la mayoría de los mercados emergentes ya descuentan las subidas de tipos, por lo que la decepción del mercado podría ser limitada.
¿Provocarán las caídas de las divisas un desapalancamiento y consecuencias negativas en los mercados emergentes?
Por ahora, la tensión de los mercados emergentes se circunscribe principalmente a estos mercados. Sin embargo, si los países con buenos fundamentales sufren dificultades importantes, existe el riesgo de una “profecía autocumplida”: la depreciación de las divisas provoca una subida de los tipos y esta, a su vez, un estancamiento. No obstante, una parte importante de los mercados emergentes —incluidos muchos de Asia y la CEE, pero también los países andinos (Bolivia, Colombia, Ecuador, Perú)— apenas se han visto afectados por la reciente volatilidad, lo que refuerza nuestra opinión de que cada caso es distinto.
Riesgos principales: los riesgos siguientes son especialmente relevantes para la estrategia destacada en el presente documento.
Las transacciones con valores denominados en divisas están sujetas a fluctuaciones en los tipos de cambio, lo que puede afectar al valor de una inversión. Las rentabilidades pueden ser más volátiles que en otros mercados más desarrollados, debido a los cambios en las condiciones políticas, económicas y de mercado. Los títulos de deuda podrían verse afectados por un cambio perjudicial en la situación, debido a una rebaja de las calificaciones o a un impago, lo que podría afectar al valor de una inversión.
Información importante
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Fue durante las semifinales de la Champions de esta temporada, entre el Real Madrid y el Bayern de Múnich, cuando mi mente volvió a establecer paralelismos entre el fútbol y la inversión. En concreto, estaba viendo a James Rodríguez, el prodigio colombiano de la Copa del Mundo de Brasil en 2014, que apareció con una camiseta del Bayern, donde jugaba en calidad de cedido por parte del Real Madrid, club al que sigue perteneciendo.
Rodríguez, por si acaso alguien lo ha olvidado, rindió de forma espectacular en el campeonato de hace cuatro años, con seis goles que le hicieron merecedor de la Bota de Oro, además de ser incluido en el once ideal del Mundial. Este logro incentivó al Real Madrid a desembolsar la ingente cifra de 63 millones de libras por su fichaje. Ahora bien, Rodríguez nunca se sintió como en casa: en tres temporadas, solo disputó 77 partidos antes de que el Real Madrid claudicara y cediera al jugador al Bayern de Múnich. La lección que se puede extraer es que otra estrella del Mundial ha sido sobrevalorada —del mismo modo que muchos valores triunfantes no logran estar a la altura de sus primas en comparación con sus homólogos. Sea prudente al comprar estrellas del Mundial y asegúrese de que tampoco paga en exceso por las acciones de crecimiento.
Con el Mundial de Rusia 2018 ya en plena actividad, me he tomado un descanso de la gestión de carteras (para encontrar los cromos de mi colección Panini) con el fin de establecer otras siete enseñanzas del fútbol que pueden aplicarse al mundo de la inversión.
1. Haga valer cada uno de sus movimientos.
El Manchester City ha sido un casi todopoderoso esta temporada, al sumar un total de puntos récord y marcar un número de goles sin precedentes. No obstante, se quedó fuera de la Copa de Inglaterra (FA Cup) al ser derrotado por el Wigan, un equipo de tercera categoría que, pese a una posesión de tan solo el 17,5% y solo dos tiros a puerta, se alzó con la victoria por 1-0. ¿Cómo lo hizo el Wigan? Investigando. La gestión de fondos es similar. Lo que realmente determina el éxito a largo plazo es lo que se hace antes y después de una operación. Es decir, la clave está en el análisis y la investigación para evaluar los puntos fuertes y débiles de una compañía con respecto de sus competidores, en una continua supervisión para cerciorarse de que una firma sigue mereciéndose su lugar en una cartera.
2. No ignore los retoños tardíos.
No todos los jugadores se dan a conocer a los 16 años cuando salen del banquillo y se sacan un derechazo inapelable desde casi 30 metros para marcar el gol de la victoria (¡me quito el sombrero ante Wayne Rooney!). Algunos cogen experiencia en equipos aficionados o que no participan en ninguna liga antes de pasar al mundo profesional (como Jamie Vardy, que ganó la Premier League en 2015-2016). Otros intentan a duras penas dejar su huella antes de madurar y finalmente tocar la gloria (como el jugador australiano Aaron Mooy que se hizo veterano en Escocia y en su país natal antes de ayudar al Huddersfield Town a alcanzar la máxima categoría del fútbol inglés (la Premier League) en 2017 por primera vez en 45 años. Ambos profesionales están jugando en el Mundial de Rusia, aunque ninguno de los dos comenzó a darse a conocer hasta pasados los 25 años.
Las ideas y las empresas también se desarrollan a diferentes velocidades. El mercado puede obsesionarse con aquellos aspectos de una compañía que no funcionan satisfactoriamente, e ignorar que hay otros negocios que operan bien o que presentan un gran potencial. La paciencia puede dar frutos: Rentokil, por ejemplo, se vio lastrada por su división de envío de paquetería City Link. Pero la vendió por 1 libra esterlina en 2013 (una operación excelente, puesto que la firma acabó por quebrar), mientras que Rentokil ha triplicado con creces su precio desde entonces. La clave, por supuesto, estriba en identificar el potencial y hacer la apuesta antes de la recuperación.
3. Los delanteros centros están sobrevalorados; los porteros, infravalorados.
Los equipos que anotan más goles que sus rivales siempre ganan. Sin embargo, también ganan siempre los equipos menos goleados. Ahora bien, tan solo encontrará a un portero (Gianluigi Buffon) entre innumerables delanteros en la lista de los 50 fichajes más caros de Transfermarkt. Esto se debe a que, mientras que las porterías a cero se valoran y mencionan de pasada, los goles se celebran activamente. De igual modo, para obtener una constante rentabilidad superior en la cartera se deben evitar los colapsos bursátiles y, al mismo tiempo, se debe apostar por los ganadores; es decir, la defensa y el ataque resultan primordiales.
La derrota del Liverpool en la final de la Champions supone un ejemplo ilustrativo. Si bien el entrenador Jürgen Klopp ha configurado una unidad ofensiva que es la envidia de toda Europa, quizá debería haber prestado más atención a una conocida debilidad en el departamento de portería. Así es, los dos graves errores, bastante espectaculares, que el arquero Loris Karius cometió al dejar pasar dos goles costaron la derrota al Liverpool. En resumen, déjese de bufonería y ¡compre más Buffon!
4. Ignore el ruido.
El fútbol en sí ha pasado casi a un segundo plano; es el ruido que lo acompaña lo que representa el gran acontecimiento. Cientos de artículos de prensa y millones de minutos televisivos dedicados exclusivamente a los antiguos jugadores que opinan en calidad de expertos sobre la situación de los equipos y los futuros ganadores y perdedores. Estas opiniones se fundamentan en tendencias o están profundamente sesgadas. El antiguo jugador del Liverpool Mark Lawrenson se encarga de una columna de la BBC en la que predice los resultados cada semana.
En las dos últimas temporadas, ha puesto sobre la mesa una razonable propuesta de los cuatro primeros finalistas, pero lo más destacado de sus pronósticos es que en la lista figura el equipo que ha conseguido salir victorioso de forma verdaderamente increíble durante dos temporadas completas… el Liverpool. ¡Vivan los invencibles!
Estos sesgos cognitivos también abundan en el mundo de la inversión, con gestores de carteras y comentaristas en el lado de la venta que se basan en ideas preconcebidas pese a las pruebas en contra, o que pecan de, entre otros males, exceso de confianza, pérdida de aversión o inercia.
5. Formesu escuadrón de gestión.
Prepárese para vender a cualquier jugador si otro club ofrece más de lo que merece —y volvemos a la analogía anterior con el Liverpool. Luis Suárez tuvo una excelente campaña en 2013-2014, por lo que fue reconocido como el mejor jugador del año de la federación inglesa de fútbol (FA). Sin embargo, el interés de España se le subió a la cabeza y fue vendido al Barcelona por 75 millones de libras. Los aficionados se volvieron locos. No obstante, un jugador más joven entre las filas del Liverpool, Phillipe Coutinho, comprado de Italia por solo 8,5 millones de libras, se hallaba en su momento floreciente y, finalmente, se convirtió en el nuevo foco y pilar del equipo.
Si se dedica a la gestión de carteras, debería siempre contar con un vivero de valores de sustitución, lo que equivaldría a reemplazar a sus mejores jugadores. En enero del año en curso, el Barcelona vino de nuevo a husmear y fichó a Coutinho por una cifra inicial de 105 millones de libras. El Liverpool volvió a confiar en que la venta del brasileño acabaría por beneficiar a su equipo. Mohamed Salah dio un paso adelante, asistido hábilmente por una o dos estrellas que justo alcanzaban su cénit. De igual modo, si uno de los valores se vende completamente, debería contarse con un conjunto de otros valores capaces de prosperar por sí mismos.
6. Evalúe y haga crecer lo que posee.
James Milner fue el jugador más joven que marcó un gol en la Premier League. Jugó en el Leeds United (cuando el equipo era bueno), el Newcastle, el Aston Villa y el Manchester City, y ganó dos veces la liga y la FA Cup con este último equipo. Cuando se vendió al Liverpool, el fichaje no se anunció con gran entusiasmo. No obstante, fue evolucionando poco a poco hasta convertirse en un jugador enormemente fiable y de uniforme rendimiento.
Todo negocio pasa, en teoría, por una fase de crecimiento, expansión y maduración. En la práctica, las compañías cotizadas pueden atravesar numerosas etapas a lo largo de sus vidas y los matices entre fase y fase pueden, en ocasiones, ser interpretadas erróneamente por el mercado. Como parte de nuestro enfoque fundamental, cuando examinamos las posiciones actuales o potenciales, tratamos de tener en mente las diferentes funciones que estas podrían desempeñar en nuestras carteras, e intentamos aprovechar la ocasión cuando el mercado no valora correctamente esta evolución. Otro valor maduro, de gradual crecimiento, que los gestores mantienen en cartera podría convertirse algún día en su propio James Milner.
7. Sigael ejemplo español.
A los jugadores de la «generación dorada» de Inglaterra se les dio una publicidad desproporcionada; con todo, no lograron ganar ni el Mundial ni la Eurocopa. Se escogieron los mejores jugadores, pero no la mejor selección; se metieron con calzador en posiciones desacertadas, puesto que eran demasiado grandes como para dejarlos de lado. Del mismo modo, la selección española se situaba en el vagón de cola: durante muchos años la suma de las partes nunca fue tan buena como los componentes individuales.
Ahora bien, tras la victoria de la Eurocopa de 2008, España conquistó el Mundial de 2010 y la Eurocopa de 2012. Esto se debió a que la selección no se componía de un puñado de los mejores jugadores en sus puntos álgidos, sino que representaba un grupo cuidadosamente estudiado, que trabajaba con un mismo objetivo en mente, en el que cada miembro se valoraba por lo que podría aportar al conjunto para formar un equipo formidable. Esto resulta aún más impresionante si se tiene en cuenta la encarnizada rivalidad entre el Real Madrid y el Barcelona que domina el panorama futbolístico en España.
Los recientes comentarios realizados por Rio Ferdinand a la prensa ponen de manifiesto que los jugadores ingleses de la generación dorada, seleccionados para representar a su nación, no lograron superar las profundas diferencias que existían entre los clubes a los que pertenecían. Un aspecto importante de la construcción de la cartera también es lograr un equilibrio, es decir, conseguir la combinación adecuada de empresas que, en su conjunto, proporcionarán sólidas rentabilidades ajustadas al riesgo.
El fútbol y la inversión son conceptos intercambiables. Al igual que los mejores equipos y entrenadores de fútbol, intercambiamos y debatimos ideas en un entorno de colaboración. Esto enriquece los procesos inversores de nuestros equipos y garantiza la aplicación de nuestras mejores opiniones en las carteras, todo ello al servicio de los clientes. De forma similar, los grandes equipos de fútbol trabajan juntos para ofrecer resultados constantes, todo ello al servicio de sus seguidores (¿se escuchan las irónicas risas de los incrédulos aficionados por lo que acaban de leer?).
Al igual que los seleccionadores de fútbol, los gestores de carteras deben mantener la coherencia hasta el minuto 90 —y no, debo añadir, en el sentido de Theo Walcott: «He sido coherente en algunas partes durante esta temporada», manifestó una vez. Los seleccionadores de fútbol tratan de contar con el mejor respaldo posible, desde técnicos hasta entrenadores, justo como los gestores de carteras deben crear equipos ganadores formados por analistas, investigadores y ayudantes.
¿Se alzará Inglaterra con la victoria del Mundial? Quién sabe, puesto que existe un elemento que no hemos mencionado: la suerte. Nuestro trabajo consiste en lograr que, justo en este ámbito, la gestión de carteras no presente correlación con el fútbol.
Finalizaré con una predicción sobre Inglaterra: un fracaso glorioso (vergonzoso), entrevistas con caras sulfuradas del tipo «los torneos internacionales nunca son fáciles», y algunos refunfuños (graciosos) de la federación inglesa acerca de una revisión a fondo y un descanso invernal.
¡Disfruten del torneo!
Columna de Richard Colwell, director de renta variable británica para Columbia Threadneedle
Massimo Doris, CEO de Banca Mediolanum, durante un almuerzo con periodistas. Foto cedida. Massimo Doris (Mediolanum): "En España tenemos potencial para llegar a los 5.000 asesores"
Banco Mediolanum lleva a gala la gestión que hizo en el año 2008 tras la crisis desencadenada por la quiebra de Lehman Brothers. Los clientes de la entidad italiana que habían invertido en bonos de la firma estadounidense podían perder toda su inversión, pero Ennio Doris, fundador de Mediolanum, tomó una decisión que pilló a todos sus colaboradores con el pie cambiado: ¡había que devolver el dinero a los inversores, ni ellos podían perder ni el banco tampoco!
Durante dos meses buscaron la fórmula para cumplir con lo que Doris exigía y, cuando la encontraron, Doris confirmó: «Hemos tenido la oportunidad de demostrar que somos un banco diferente». Los dos accionistas mayoritarios asumieron un desembolso de 120 millones de euros y al año siguiente la entidad registró récord de captación neta de capital.
Así lo contaba Massimo Doris, CEO de Banca Mediolanum e hijo del fundador, durante un encuentro con periodistas financieros en Madrid en el que quiso ahondar precisamente en lo que hace diferente la propuesta de este banco sin sucursales que ha pasado de un patrimonio de 1.636 milones en 2009 a 4.727 millones de euros en marzo de 2018 (entre administrado y gestionado).
La reestructuración del sector financiero español, con el cierre del 40% de las oficinas bancarias, ha sido también clave a la hora de crear una red de consultores (family bankers) que ya alcanza los 913 profesionales y que prevén que llegue a los 1.000 a final de este año. «En España tenemos potencial para alcanzar los 5.000 asesores», afirma Doris.
Consolidación bancaria
Doris elogia, precisamente, este proceso de reordenación en España y anticipa lo que sucederá en Italia. «El sistema bancario español está más adelantado que el italiano porque allí todavía tenemos demasiados bancos». A su juicio, cualquier banco generalista y de pequeña dimensión lo tiene realmente difícil para competir debido fundamentalmente a una cuestión de costes. «Los gastos de compliance o cumplimiento normativo son elevados y las regulaciones son cambiantes. Además, la adaptación tecnológica es costosa y los clientes la demandan», explica.
Presentes, además de en Italia, en Alemania y España, se reconocen más optimistas con el potencial del mercado español a pesar del oligopolio de los grandes bancos. «Seguiremos creciendo en España sin necesidad de arañar cuota de mercado a otros bancos porque el ahorro de los españoles seguirá creciendo», destaca Doris, que recuerda cómo ha cambiado el cliente español respecto a cuando aterrizaron en nuestro país. «Antes explicar nuestro modelo en el que no existen oficinas sino una red de family bankers al servicio del cliente era muy complicado. Éramos raros y hoy ya no lo somos», admite.
Un modelo que, como explica Doris, se basa en una red de agentes que poco tienen que ver con un empleado de banca. «El sueldo de un empleado de un banco depende de su superior y de las políticas retributivas de la entidad, el sueldo de nuestros family bankers depende de su habilidad para satisfacer las necesidades de sus clientes. Si el cliente no está satisfecho, lo perderá y su sueldo será más bajo. Este esquema se traduce en un mejor servicio al cliente», señala.
De hecho, según Vitorio Colussi, CEO de Banco Mediolanum, el comentario más habitual entre los asesores que entran a formar parte de su red es: «Por fin podemos venderle al cliente lo que necesita». Un ejemplo de esto tiene que ver con la comercialización de participaciones preferentes. «Nosotros las prohibimos a nuestra red de agentes porque no eran un producto adecuado para el cliente minorista», afirma Colussi. Actualmente, cada family banker de Mediolanum cuenta con 100 clientes en su cartera frente a los 120 con los que cuentan en Italia.
El asesoramiento que proporcionan a sus clientes busca la diversificación temporal y no diseña «tartas» con una asignación de activos determinada. La gran pregunta, para Colussi, es en qué momento va a necesitar el inversor el dinero y en función de esa respuesta se configura la cartera. «Esto es algo que descubrió el Premio Nobel Thaler y nosotros lo hacemos desde siempre», dice.
Crecer en España y vender parte de su filial alemana
Su objetivo en España es alcanzar el tamaño que ahora mismo tienen en Italia donde su patrimonio alcanza los 70.000 millones de euros y tienen 1,2 millones de clientes. Eso sí, saben que es un proceso a largo plazo y señalan una de sus principales ventajas, al menos de momento. «Es España no tenemos competencia. Nadie se ha atrevido a hacer lo que nosotros hacemos», afirma Colussi.
Respecto a Alemania, reconocen que el crecimiento es muy lento allí y que, en parte, el error fue empezar directamente con el banco y no hacerlo a través de una red de consultores. Otro handicap que añadir es el idioma que se tarda mucho más en dominar que el español. De ahí que Doris haya anunciado que venderán parte de su filial alemana. De momento, no tienen intención de establecerse en otros países.
Foto: Victor Camilo, Flickr, Creative Commons. El MAB emite un informe favorable a la incorporación de Torbel Investments 2015 Socimi
El Comité de Coordinación e Incorporaciones del MAB ha remitido al Consejo de Administración un informe de evaluación favorable sobre el cumplimiento de los requisitos de incorporación de la compañía Torbel Investments 2015 Socimi, una vez estudiada toda la documentación presentada.
El inicio de la negociación de la sociedad, novena compañía que se incorpora al MAB en 2018, tendrá lugar mañana, 5 julio.
El código de negociación de la compañía será “YTOR”. Renta 4 Corporate es el asesor registrado y Renta 4 Banco actuará como proveedor de liquidez.
El Consejo de Administración de la sociedad ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 11,45 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 92,2 millones de euros.
Torbel Investments 2015 Socimi es una sociedad dedicada a la inversión en inmuebles, principalmente residenciales dedicados al alquiler.
. "La banca del futuro va a ser una banca de experiencias, y, para ello, hará falta mucha tecnología”
El ecosistema financiero español se reunió recientemente en Revolution Banking 2018, una jornada que contó con los principales agentes del sector bancario que, a lo largo de diferentes charlas y ponencias, debatieron sobre cómo será la banca del futuro.
Un debate muy necesario hoy en día ya que, como explica el director del evento, Rafael Claudín, “2018 es un año fundamental con nuevas regulaciones, modelos de negocio y nuevas estrategias centradas en el cliente”.
La directora de Innovación de Andbank, Gabriella V. Orille, se encargó de la inauguración, haciendo una reflexión sobre la nueva forma de ver el mundo financiero, que tiende a la transparencia y, sobre todo, a la experiencia: “La banca del futuro va a ser una banca de experiencias, para lo que hace falta mucha tecnología”.
Añade que “la tecnología y la innovación suponen un gran cambio en el sector, que ya no tiene velocidad, sino aceleración. La diferencia de este cambio con respecto a otros es que esa aceleración viene marcada por la propia demanda del cliente”.
Pero es la comoditización de esa tecnología la que va a influir de verdad en los próximos años. “Ya no hay que preguntarse cuántos de nuestros clientes no están digitalizados sino cuales de nuestros servicios no lo están y por qué”.
Además, ha hecho hincapié en que el cambio en la forma de comunicación con los clientes y entre las empresas supone nuevos modelos de negocio y, por tanto, nuevas líneas de ingresos. Con respecto a la regulación, ha destacado que “si no hay regulación, no hay innovación que trasladar a los clientes”.
Con más de 600 asistentes y más de 90 ponentes del sector bancario, Revolution Banking 2018 ha contado con la experiencia de grandes expertos de entidades financieras españolas y extranjeras que se darán cita para tratar temas innovadores y disruptores.
Como novedad y atractivo de esta edición, Revolution Banking pone a disposición de los asistentes la sala Connected Banking Room, donde se descubrirán las soluciones que revolucionarán la banca conectada.
. Tressis refuerza su red de agentes con la incorporación de Álvaro Tostón
Tressis, firma de gestión de patrimonios y planificación financiera independiente, refuerza su red de agentes con el fichaje de Álvaro Tostón. Con esta nueva incorporación, la red de Tressis alcanza un total de 55 agentes registrados quienes gestionan un volumen total de más de 1.600 millones de euros.
Licenciado en Ciencias Matemáticas por la Universidad Complutense de Madrid y, miembro de EFPA, Álvaro Tostón cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector financiero. La trayectoria profesional de Álvaro ha estado vinculada a Bankinter, en donde ejerció como agente durante 15 años. Previamente a esta etapa, trabajó como consultor senior en finanzas para las firmas Management Consulting y Andersen Business Consulting.
Según Luis Torroja, director comercial de la red de agentes de Tressis, “la incorporación de Álvaro Tostón es una nueva muestra de la confianza que despierta Tressis dentro del sector financiero y concretamente para los profesionales de banca privada, al vernos como un socio que ofrece recursos, tecnología y equipos especialistas para que cada agente pueda ofrecer a sus clientes la mejor planificación y gestión de patrimonios”.
Tressis está en un proceso de búsqueda activa de profesionales que, con una experiencia mínima de diez años en banca privada, estén acostumbrados al contacto directo con clientes y valoren la independencia, la profesionalidad y la calidad en la gestión de patrimonios.
Ramón Blanco, co-fundador y CEO de Bewater Funds. Foto cedida. Bewater Funds lanza su segundo fondo
Bewater Funds ha lanzado un segundo fondo, poco más de un mes después de su creación y de la presentación del primero, Bewater Traventia FICC. La compañía seleccionada ha sido Zacatrus, de la cual el nuevo fondo Bewater Zacatrus FICC ha adquirido cerca de un 20%.
RamónBlanco, co-fundador y CEO de Bewater Funds, explica que “Zacatrus compite en el sector de juegos de mesa en español y se está consolidando como la tienda online de juegos de mesa de referencia en España. El sector es un nicho de mercado que lleva siendo rentable mucho tiempo, y que se ha sabido adaptar a los cambios, su tamaño en España está en torno a los 90 millones de euros, y a nivel mundial en torno a los 2.200, según Devir Iberia, una de las principales editoras de juegos de mesa”.
«Zacatrus cumple con todos los criterios que busca la gestora para realizar una inversión. Bewater Zacatrus FICC ha adquirido cerca de un 20% de Zacatrus, permitiendo desinvertir a tres socios que llevaban años en el accionariado y habían cumplido su ciclo inversor. Al mismo tiempo, cuatro inversores profesionales se han convertido en partícipes de Bewater Zacatrus FICC”, dice Blanco.
Zacatrus ofrece ya más de 4.000 referencias, obtuvo unas ventas totales de 1,7 millones de euros en 2017, un crecimiento anual del 25%, y es rentable. A finales del 2012 adquirió a uno de sus principales competidores (LaPCra) y recientemente ha comenzado a ampliar su negocio a la edición y distribución en España de juegos de éxito como Coup, lanzado por Zacatrus en España en octubre 2013, y del que se venden más de 3.000 unidades anuales, o Spoilers del que se venden más de 10.000. Adicionalmente, ha abierto ya dos tiendas propias, en Madridy Sevilla. Su intención es crecer en el segmento de productos con marca propia y en distribución tanto on como off-line, según afirma Sergio Viteri, CEO de Zacatrus.
A partir de ahora, los inversores profesionales interesados pueden acceder a este tipo de empresas no cotizadas con mayor liquidez que la que podían tener hasta la fecha, afirma Ramón Blanco, a través de la web de Bewater Funds.
Bewater Funds está diseñada, además, para que inversores profesionales puedan acceder a un solo fondo, o diversificar invirtiendo en varios, así como acceder a información sobre las sociedades con transparencia.
Léopold Arminjon, gestor de renta variable europea long/short de Lazard Asset Management. Foto cedida. "Menos liquidez por la acción de los bancos centrales significa más volatilidad”
Para los mercados la subida de tipos significa probablemente la vuelta del valor, rentabilidad para los bancos y de alguna forma pondría fin a la anomalía del quantitative easing y podría crear un montón de oportunidades interesantes, con el regreso de la volatilidad. Así lo defiende Léopold Arminjon, gestor de renta variable europea long-short de Lazard Asset Management, que en esta entrevista con Funds Society defiende por qué una estrategia de este tipo puede funcionar mejor que una long-only.
¿Por qué una estrategia long-short puede funcionar mejor ahora que una long-only?
Lo primero que tengo que decir al respecto es que después de unos programas de quantitative easing muy grandes, la liquidez ha inflado el precio de los activos, reduciendo los fundamentales en los mercados de acciones. Y probablemente hay más simetría en términos de oportunidades en posiciones largas y cortas. Esto muestra que las estrategias long-short tienen más atractivo que las long-only.
En segundo lugar, la volatilidad ha estado en niveles muy reducidos, pero está regresando porque los QE están finalizando y dando lugar a oportunidades de inversión más atractivas que simplemente las de comprar y mantener.
¿Entonces vendrá un mercado más volátil? ¿Cuáles serán los factores que impulsarán la volatilidad?
La volatilidad está aumentando porque estaba en niveles muy bajos y ahora la liquidez está siendo sacada de los mercados globales en general por la acción de los bancos centrales… y, menos liquidez significa más volatilidad. Además, hay estrategias que se construyen sobre volatilidad, no todos los hedge funds se construyen sobre un entorno volátil, pero nuestra estrategia sí, porque tenemos un nivel bajo de exposición al crecimiento. Por eso sufrimos en 2017: la volatilidad era extremadamente baja y operar con una exposición de crecimiento baja no era lo ideal.
¿Tiene también que ver con los menores retornos esperados en renta variable? En ese entorno… ¿aporta valor tener posiciones cortas?
Sí, podríamos ver que los retornos de los mercados de renta variable son algo más bajos, es algo que parece muy probable porque los activos están muy caros. También la renta variable ha subido por el efecto de la oferta y la demanda y por el exceso de liquidez, y por ello ahora tendría sentido que la rentabilidad de los mercados se redujera y vemos más oportunidades simétricas, tanto en la parte larga, como en la corta.
¿Qué exposición neta tiene a mercado? ¿Prefiere estar siempre expuesto o anular completamente la beta?
Mucha gente pretende mantener una posición neutral al mercado, pero la neutralidad siempre puede dividir. Tener una posición neta cero puede ser bueno desde un punto de vista, pero no muestra la imagen correcta. Tengo una posición neta del 30% y mi máxima posición bajista fue del 4% en los últimos dos años en un mercado a la baja.
¿En qué sectores está ahora positivo (en la parte long) de la cartera?
En todos los sectores podemos encontrar buenas empresas para invertir y compañías que tienen poder de fijación de precios, ya que la inflación está de vuelta. Además, las acciones de crecimiento creemos que pueden dar visibilidad más allá del final del ciclo.
¿En qué sectores o temáticas de inversión está ahora negativo (en la parte corta)?
Algunos de los sectores que se enfrentan a más desafíos son el de consumo minorista (por Internet), telecomunicaciones, cuidados de la salud o las utilities. Una particularidad de invertir en Europa es que muchos grandes sectores, como los mencionados, pueden dar oportunidades, tanto en la parte larga como en la corta, por estos desafíos a los que se enfrentan.
La banca europea: ¿a qué lado se situaría?
Deberíamos estar largos en financieras, ya que la inflación está de vuelta, los QEs están finalizando…, sin embargo, el análisis bottom-up no ofrece la misma imagen del sector, pues el crecimiento no es muy fuerte y la regulación sigue siendo muy agresiva. Éste es uno de los sectores más difíciles e inciertos para seguir en este momento. Por ello, nos posicionamos neutrales en el sector financiero.
La próxima subida de tipos en Europa: ¿cuándo llegará y cómo cree que podría afectar a la cartera?
Para los mercados la subida de tipos significa probablemente la vuelta del valor, rentabilidad para los bancos y de alguna forma pondría fin a la anomalía del quantitative easing y podría crear un montón de oportunidades interesantes. En Europa el crecimiento es muy desigual, hay países con un fuerte crecimiento y otros más débiles, por lo que me pregunto si realmente ahora es el momento para subir tipos, pues probablemente los bancos centrales impulsarían hacia atrás el crecimiento.
