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Acabando con la contaminación por plástico

La gravedad del impacto de la contaminación por plástico sigue aumentando, estando cada vez más cerca el momento en el que se provocará un daño irreparable. El uso responsable de estos materiales es una consideración importante para evaluar la sostenibilidad de un negocio y, por tanto, es cada vez más relevante en la toma de decisiones a largo plazo de los inversores.

La masa acumulada de todo el plástico virgen creado alcanzó los 8 300 millones de toneladas en 2015 y se calcula que 6 300 millones de toneladas acabaron como residuos. Casi el 80 % de estos residuos sigue en vertederos o como contaminantes en el entorno natural, mientras que el 9 % y 12 % se han reciclado e incinerado respectivamente. Actualmente se producen cada año en torno a 400 millones de toneladas de plástico, aumentando con una tasa de crecimiento anual de aproximadamente el 8 % desde 1950.

Los envases plásticos, que representan en torno al 40 % de todos los plásticos no fibrosos, contribuyen de forma significativa al problema [1]. Teniendo en cuenta que se recicla menos de la mitad del millón de botellas de plástico que se venden a escala mundial cada minuto [2,3,4] y que los polímeros contaminantes más habituales tardan más de 500 años en descomponerse, la cuestión de los residuos plásticos tiene consecuencias que van mucho más allá del corto plazo [5].

Un año de respuestas normativas y tendencias impulsadas por los consumidores

En enero de 2018, coincidiendo con un rápido incremento de la atención que los medios de comunicación prestaban a los plásticos en los océanos, entró en vigor la legislación china que prohíbe la importación de cualquier residuo plástico o de papel. Como China fue el destino de aproximadamente el 50 % de los residuos mundiales de papel y plástico, esta legislación ha tenido un gran efecto en gobiernos, negocios y consumidores [6] [7]. Esto ha impulsado que se debata más sobre los residuos plásticos, forzando a otros países a abordar la cuestión. Algunos países de la UE establecieron un precedente en lo que a legislación de limitación de plásticos se refiere, con las prohibiciones de micropartículas de plástico y bastoncillos de algodón que se anunciaron en Reino Unido y Escocia en enero de 2018 y la prohibición francesa de los cubiertos de plástico a partir de 2020 [8] [9].

El Parlamento Europeo ha dado todavía un mayor impulso al votar a favor de una prohibición de 10 tipos de plástico desechable, lo que cubre el 70% de la basura encontrada en las playas de la UE [10]. Además, la nueva normativa de la UE va más allá de la mera prohibición de los productos y hace responsables a los fabricantes de su impacto medioambiental, poniendo en práctica el principio de «el que contamina, paga», fundamental para la política medioambiental europea. Otros objetivos de reducción, formados por impuestos y aranceles que garanticen la responsabilidad de los fabricantes, forman parte de la legislación. Como consecuencia, los fabricantes deberán proporcionar el 80-100 % de los fondos necesarios para la limpieza y prevención de residuos atribuibles a sus productos [11]. El alcance del efecto de la regulación queda patente en la introducción del cobro de 5 peniques por las bolsas de plástico en Reino Unido, lo que rápidamente llevó a una reducción del 85 % en su uso [12]. Las tendencias en legislación encriptadas no se limitan a China y la UE; ya que más de 15 países africanos han prohibido el uso de las bolsas de plástico en su totalidad [13].

Si bien las prohibiciones y restricciones de plásticos se centran en productos que se ven como innecesarios (como por ejemplo micropartículas, bastoncillos de algodón y cubertería desechable), y las preferencias de los consumidores están alejándose de un amplio abanico de productos que se considera que tienen una gran «huella plástica», los riesgos del uso irresponsable del plástico afectan por tanto a empresas que operan en áreas no tan fuertemente reguladas.

Un acto de equilibrio

Identificar las fuentes primarias de impacto medioambiental y los riesgos y oportunidades de inversión más relevantes es un proceso complejo y continuo. Los riesgos de inversión proceden de cambios normativos y en las preferencias de los consumidores, por lo que no siempre son acordes con las mayores fuentes de perjuicio medioambiental de la contaminación por plástico. La actual tendencia normativa, por ejemplo, es centrarse en la restricción del uso del plástico que se considera innecesario, como las pajitas o agitadores para café, mientras que fuentes de contaminación significativas, como las microfibras plásticas, siguen sin estar reguladas. El efecto completo sobre la sostenibilidad del uso del plástico es el resultado de muchos factores interconectados y a menudo poco claros. Por ejemplo, los envases alimentarios han estado en el punto de mira de los grupos de consumidores y legisladores, a pesar de que existen pruebas que demuestran que los envases ayudan a que la comida se distribuya de forma segura, incremente su vida útil y se reduzca el desperdicio de la misma. De igual modo, la distribución de medicinas, el agua potable y los productos esterilizados dependen del plástico, al igual que muchas mejoras de eficiencia de recursos en los sectores de transporte y de logística.

Es probable que el uso responsable tenga un efecto mucho más positivo que el de evitar por completo el uso de cualquier tipo de plástico; el desafío radica en crear un equilibrio entre los beneficios de usar el material y los costes de prescindir de él por completo. Fomentar el uso responsable a menudo precisa de la valoración de una cadena de suministro entera, tener en cuenta factores como la eficiencia de los recursos, la longevidad de los productos y el uso de iniciativas de economía circular. Aunque el hincapié normativo y de la opinión pública sobre los plásticos y envases desechables está justificado, siendo los polímeros contaminantes más habituales los que se utilizan en botellas y bolsas, abordar el problema de una manera general exige un enfoque más equilibrado.

Más allá de los envases

Aproximadamente el 34% de la resina plástica termina su vida como envases y el resto se utiliza de otras maneras, incluyendo la construcción, transporte, productos electrónicos, artículos de consumo, textiles y mobiliario. También se cree que es más probable que los residuos plásticos de usos no relacionados con el envasado terminen como microplástico en los océanos debido a que los desagües y las alcantarillas actúan como «vectores de polución». Se ha calculado que en 2015 existían 42 millones de toneladas de contaminación por poliéster, poliamida y acrílico (PP&A) como resultado de su uso en fibras textiles, lo que hace que la ropa sea un contribuyente significativo a la contaminación de los océanos [1]. De la misma manera que las microfibras se transportan al océano al lavar la ropa hecha de PP&A, el polvo y los restos, especialmente de neumáticos de coches, llegan procedentes de ambientes urbanos a través de desagües y ríos.

Se ha calculado que los textiles sintéticos y neumáticos de coche constituyen el 63% de los microplásticos oceánicos primarios [14]. El fomento del uso responsable de plásticos debe implicar tanto a las industrias como a las cadenas de suministro. La relevancia del uso del plástico para las inversiones varía enormemente dependiendo de la empresa y el sector, lo que quiere decir que no existe una solución o identificador únicos para los efectos positivos, los riesgos de inversión o la sostenibilidad y oportunidades de inversión.

Indicadores de uso responsable

Es probable que las empresas punteras maximicen las oportunidades colaborando entre con sectores públicos y privados. Los indicadores a buscar en las empresas punteras se pueden subdividir en tres amplias áreas:

1. Transparencia y responsabilidad

El nivel de revelación voluntaria de información por las empresas se puede utilizar como un indicador potencial de resistencia ante los grupos de consumidores que dejan de hacer compras repletas de plástico. Una revelación de información proactiva y la fijación de objetivos también pueden disminuir el riesgo de verse sujetos a la legislación que se les dicta y que resulta restrictiva. En los casos de mejores prácticas, estos objetivos son extremadamente visibles e integrados en los valores de la empresa. Los informes integrados que ponen claramente de relieve el impacto, productos u operaciones de la empresa deberían tener más peso que la publicación aislada de estadísticas.

2. Uso de materiales: contenido reciclado y la economía circular

Centrarse en un aumento del porcentaje de contenido reciclado utilizado por las empresas puede impulsar más el cambio que fomentar la producción de artículos reciclables, lo que puede afectar potencialmente a las prácticas en las cadenas de suministro haciendo aumentar la demanda de material reciclado. Aunque actualmente no es universalmente posible, es probable que se beneficien las empresas que están realizando las primeras investigaciones sobre el uso de los materiales. Los tipos de plástico utilizados comenzarán a reducirse a medida que se desarrolle la infraestructura de reciclaje, creando oportunidades para los líderes en el área. Sin embargo, hasta que la oferta de polímeros reciclados se haya incrementado y estabilizado, es probable que las empresas excesivamente ambiciosas no alcancen los objetivos relativos al uso de contenido reciclado debido a la disponibilidad del material reciclado.

Las políticas que integran el pensamiento de la economía circular en las operaciones o que fomentan el prescindir enteramente del material apuntan a un pensamiento a largo plazo en este área. La integración temprana de modelos de economía circular, como las iniciativas de devolución, logística inversa y diseño modular cuentan con el potencial de un beneficio significativo gracias a una mayor eficiencia, reconocimiento del sector y la ventaja de ser el primero el mover ficha.

3. Colaboración

Existen oportunidades debido a una mayor demanda futura de instalaciones de reciclaje, nuevas soluciones logísticas para la economía circular o iniciativas de devolución por depósito, y nuevos materiales que serán necesarios para reemplazar los plásticos desechables. Como muchos de estos avances abarcan varios sectores, las empresas que creen o se adhieran a iniciativas colaborativas es probable que destaquen, especialmente aquellas que trabajen verticalmente a lo largo de las cadenas de valor y que investiguen en tecnología reciclable e infraestructura. Quienes trabajen con los legisladores para influir el comportamiento de los consumidores es probable que se beneficien de una imagen pública positiva y del potencial apoyo gubernamental, mientras que los programas relativos a la mejora de las tasas de recuperación tienen el beneficio añadido de aumentar la disponibilidad de material reciclado.

Beneficioso tanto para las empresas como sus inversores

En 2018 comenzamos a interactuar con McCormick and Company, una empresa alimentaria de EE. UU., haciendo hincapié en su envasado y su cadena de suministro, y nos impresionó la gran cantidad de detalles que la dirección ofrecía en sus iniciativas de promoción social y medioambiental, tanto actuales como en aquellas en proyecto. Específicamente sobre las cuestiones relativas a los plásticos y envasado que planteamos, supimos que McCormick había reducido el impacto de carbono asociado a sus envases y que se había comprometido a desarrollar un planteamiento que tuviese en cuenta la economía circular y reducir el número de residuos plásticos que llegan a los océanos. Poco después, McCormick adoptó un nuevo compromiso de que el 100 % de los envases plásticos de la empresa serán reutilizables, reciclables o readaptables en 2025.

Como inversores, nuestras conversaciones nos convencieron de que las cuestiones de sostenibilidad son una prioridad para McCormick, siendo probable que los beneficios relativos a los precios y a la reputación inherentes a su planteamiento demuestren ser ventajosos tanto para los resultados de la empresa como para nuestros inversores. Y lo que es más importante, también nos aseguramos de que existe un enfoque verdaderamente a largo plazo a nivel de junta, que es precisamente donde, como inversores socialmente responsables, esperamos que resida la responsabilidad.

Columna de Hamish Chamberlayne, director de SRI en Janus Henderson Investors.

Referencias

[1] R. Geyer, J. R. Jambeck y K. L. Law, «Production, use, and fate of all plastics ever made» Science Advances, vol. 3, n. º 7, 1 7 2017.
[2] United States Environmental Protection Agency, «Facts and Figures about Materials, Waste and Recycling». Disponible en: https://www.epa.gov/facts-and-figures-about-materials-waste-and-recycling/containersand-packaging-product-specific-data#PlasticC&P.
[3] Environmental Audit Committee, UK Parliament, «Plastic bottles: Turning Back the Plastic Tide» 2017.
[4] Sandra Laville y Matthew Taylor, The Guardian, «A million bottles a minute: world’s plastic binge ‘as dangerous as climate change’». Disponible en: https://www.theguardian.com/environment/2017/jun/28/a-million-a-minute-worldsplastic-bottle-binge-as-dangerous-as-climate-change.
[5] D. K. A. Barnes, F. Galgani, R. C. Thompson y M. Barlaz, «Accumulation and fragmentation of plastic debris in global environments» Philosophical Transactions of the Royal Society B: Biological Sciences, vol. 364, n. º 1526, p. 1985, 27 7 2009.
[6] ONU Medio Ambiente, «China’s trash ban lifts lid on global recycling woes but also offers opportunity». Disponible en: https://www.unenvironment.org/news-and-stories/story/chinas-trash-ban-lifts-lid-globalrecycling-woes-also-offers-opportunity.
[7] Alice Ross, Uneartherd, «China’s plastic scrap ban threatens ‘crisis’ for UK recycling industry». Disponible en: https://unearthed.greenpeace.org/2017/12/07/china-plastic-scrap-ban-crisis-ukrecycling/.
[8] Kevin Keane, BBC News, «Scotland ban announced for plastic cotton buds». Disponible en: https://www.bbc.co.uk/news/uk-scotland-42640680.
[9] James McAuley, The Independent, «France becomes the first country to ban plastic plates and cutlery». Disponible en: https://www.independent.co.uk/news/world/europe/france-becomes-the-first-countryto-ban-plastic-plates-and-cutlery-a7316816.html.
[10] Comisión Europea, «Single-use plastics». Disponible en: https://ec.europa.eu/commission/news/single-use-plastics-2018-may-28_en.
[11] Comisión Europea, «Implementation of the Circular Economy Action Plan». Disponible en: http://ec.europa.eu/environment/circular-economy/index_en.htm.
[12] Rebecca Smithers, The Guardian, «England’s plastic bag usage drops 85% since 5p charge introduced». Disponible en: https://www.theguardian.com/environment/2016/jul/30/england-plastic-bag-usagedrops-85-per-cent-since-5p-charged-introduced.
[13] Centro Regional de Información de las Naciones Unidas para Europa Occidental, «Africa leads the way on plastic». Disponible en: https://www.unric.org/en/latest-un-buzz/30578-africa-leads-the-way-on-plastic.
[14] J. Boucher y D. Friot, ICUN, «Primary microplastics in the oceans: A global evaluation of sources». 2017

Los dividendos proporcionarán estabilidad a los inversores en un 2019 incierto

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

En un entorno político incierto, los dividendos continuarán aportando estabilidad a los inversores en 2019, según un nuevo estudio de Allianz Global Investors. Los datos que arroja el documento muestran que, en los últimos 45 años, los dividendos han representado alrededor del 41% del rendimiento total de las acciones europeas.

El informe sobre dividendos 2019 de Allianz Global Investors, que analizó el rendimiento de los dividendos de los principales mercados de todo el mundo, afirma que las empresas europeas son particularmente propensas a los pagos de dividendos en comparación con otros mercados, con rendimientos de alrededor del 3,8% de media. A finales de 2018, y en los 45 años desde 1973, el rendimiento de los dividendos de acciones europeas ha sido de alrededor del 3,8% de media en todo el mercado en comparación con el 3,2% en América del Norte y el 2,0% en Asia Pacífico –datos según el MSCI Europe–. En Europa, en 2018, el rendimiento promedio de los dividendos fue más alto en Portugal con un 5,36%, seguido del Reino Unido con un 4,97% y España, que quedó en cuarto lugar, con un 4,65%.

Los expertos de Allianz Global Investors prevén que las compañías en el MSCI Europe paguen alrededor de 350.000 millones de euros en dividendos en 2019. Esto significaría que las empresas europeas pagarían unos 16.000 millones de euros (4,8%) más a sus accionistas que en el año anterior, lo que representaría otro récord consecutivo.

El informe también demuestra que no son solo los dividendos los que proporcionan más estabilidad a la inversión en renta variable. Las acciones con altos dividendos parecen comportarse de una manera mucho menos volátil que las de las empresas con pagos de dividendos más bajos. En particular, la volatilidad de las compañías estadounidenses que pagan dividendos es significativamente menor en comparación con las compañías sin pagos de dividendos, y desde los años 90 se ha observado una tendencia similar para las acciones europeas con pago de dividendos.

Mercados de renta variable europea

Sin embargo, a medida que la economía europea amenaza con debilitarse, también existe incertidumbre con respecto al endurecimiento de las condiciones del comercio mundiales que probablemente afecten a los mercados de renta variable europea.

El nivel de pagos de dividendos no es el único factor decisivo en la selección de acciones del gestor del fondo. Jörg de Vries-Hippen, CIO Equity Europe y gestor del fondo de Allianz Europe Equity Dividend, afirma que «como gestores activos, aprovechamos las caídas en el mercado como oportunidades de compra para expandir las posiciones más prometedoras de la cartera. Para nosotros, la continuidad en los pagos de dividendos es tan importante como su nivel relativo, porque una combinación positiva indica una base saludable. Estas compañías a menudo demuestran estabilidad en tiempos turbulentos”.

La gestora considera que, actualmente, hay algunas compañías en el mercado que pagan dividendos, bien financiadas y con potencial de crecimiento y que, tras las caídas del mercado en los últimos meses, cotizan con un descuento. En este sentido, destaca, como ejemplo de ello, al sector energético europeo, ya que su reestructuración debería materializarse previsiblemente en el futuro a través de una mayor generación de efectivo y dividendos más sólidos. De Vries-Hippen ha considerado a las empresas del sector de seguros como «las clásicas pagadoras de dividendos» durante muchos años.

Sobre las previsiones para Europa, Jörg de Vries-Hippen afirma: «Esperamos un crecimiento económico en Europa de alrededor del 1,5% en 2019. Pero a medida que se cierran las válvulas de la liquidez global, la presión aumentará. Una desaceleración de la economía no solo afecta a países altamente endeudados, como Italia. También afecta a los motores fiables de la UE como Francia y Alemania que sufren con el creciente malestar interno y las disputas internacionales. La UE es vulnerable y los altibajos de los mercados de renta variable europea también dependerán de cómo se desarrolle finalmente el Brexit «.

Por su parte, Hans-Jörg Naumer, director de análisis de mercado de capitales y coautor del estudio, afirma que «los pagos de dividendos actúan como un airbag en la cartera del inversor, lo que puede tener un efecto particularmente beneficioso, especialmente cuando la situación del mercado es menos favorable, como hemos visto en Europa. Los dividendos estabilizan la cartera porque amortiguan los reveses de los precios y generan ingresos predecibles».

Inverco pronostica que el patrimonio de los fondos de inversión crecerá un 5,2% en 2019

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

En 2018 el patrimonio de las IICs en España se situó en 454.761 millones de euros, un 2% menos que en 2017. Además, el número de partícipes y de accionistas ha continuado incrementándose en el año y se situó a finales de 2018 en 13,9 millones, un 6,8% más que el año anterior.

La renta fija ha continuado reduciendo su peso en la cartera y ya supone menos de la mitad (47,8%). Por su parte, la posición en renta variable en cartera ha continuado incrementándose en el periodo y supone el 15,6% frente al 14,3% de 2017. «Vamos hacia una normalización desde la asignación a renta fija corto plazo a la renta variable, pero todavía estamos lejos de países como Reino Unido donde el 50% está en acciones», ha argumentado Lázaro de Lázaro, presidente de la agrupación de IIC de Inverco, durante un encuentro con periodistas.

En cuanto a rentabilidades, la elevada volatilidad presente en los mercados financieros durante 2018 ha llevado a los fondos de inversión a registrar rendimientos negativos en el año, siendo la rentabilidad interanual para el conjunto de fondos del -4,81%.

Perspectivas para 2019

Inverco pronostica que la rentabilidad de las IIC (Instituciones de Inversión Colectiva) en 2019 se sitúe entre el 2% y el 2,5% y las suscripciones netas continúen con la tendencia positiva de los últimos años. La patronal espera, además, que los fondos de inversión incrementen su patrimonio en torno a 13.500 millones de euros, un 5,2% más, alcanzando a finales de este año los 271.000 millones de euros. Por su parte, las IIC extranjeras incrementarían su patrimonio hasta los 176.000 millones de euros, lo que supone un incremento del 4,8%.

En cuanto al volumen de los fondos de pensiones podría aumentar en 2019 en casi 3.000 millones de euros (un crecimiento del 2,8%), cerrando el año en un patrimonio de 110.000 millones de euros. Además, se espera que la rotación hacia activos de más riesgo se traduzca también en rentabilidades más altas en el medio y largo plazo. «Los fondos de pensiones mixtos han pasado de representar el 29% al 58% y esto en el largo plazo va a producir mayores rentabilidades. Hay un poquito más de apetito por el riesgo y eso se ve en los planes de pensiones», explica Juan José Cotorruelo, director de Vida y Pensiones de Caser.ç

Una tendencia que también se observa en fondos de inversión. Mientras que en 2007 casi el 64% del patrimonio de los fondos de inversión pertenecía a vocaciones conservadoras (39% monetarios y renta fija a corto plazo y 25% garantizados), en diciembre de 2018 apenas el 31% del ahorro en fondos se canaliza a través de este tipo de instrumentos.

¿Quién invierte en fondos de inversión en España?

Como novedad este año Inverco ha analizado el tipo de inversor que adquiere fondos de inversión entre los distintos países europeos. Así, por ejemplo, mientras que en España el 62% del volumen de activos total de los fondos pertenece a los hogares, en países como Francia o Alemania este porcentaje es del 26%, donde la mayor parte del patrimonio de los fondos está en manos de inversores institucionales.

Inverco pronostica que el patrimonio de los fondos de inversión crecerá un 5,2% en 2019

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

En 2018 el patrimonio de las IICs en España se situó en 454.761 millones de euros, una 2% menos que en 2017. Además, el número de partícipes y de accionistas ha continuado incrementándose en el año y se situó a finales de 2018 en 13,9 millones, un 6,8% más que el año anterior.

Perspectivas para 2019

¿Quién invierte en fondos de inversión en España?

Bewater Funds lanza su cuarto fondo con Gear Translations

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Bewater Funds presenta Bewater Gear Translations FICC, su cuarto fondo. La compañía seleccionada ha sido Gear Translations, uno de los líderes en traducción técnica a distancia de textos profesionales en los mercados occidentales. La gestora invertirá algo más de 300.000 euros suscribiendo una ampliación de capital y dando liquidez a ciertos socios minoritarios.

“Después de invertir en Traventia, Zacatrus y Cuidum, hemos constituido nuestro cuarto fondo para invertir en Gear Translations. Gear Translations tiene todas las piezas para construir una gran empresa: un sector en expansión, un equipo con conocimiento exhaustivo del mismo y unas sólidas ventajas competitivas en su modelo de negocio”, confirma Ramón Blanco, co-fundador y consejero delegado de Bewater Funds.

Entre los inversores profesionales en el accionariado se encuentran BBooster y Wayra. Encontrar un inversor profesional con un pacto de socios que proteja a los accionistas minoritarios es una de las condiciones necesarias para la inversión por parte de Bewater Funds. Además de tener cash flow positivo (o la caja para llegar al mismo) y una valoración inferior a 10 veces ventas.

“Tenemos la oportunidad de construir uno de los líderes del sector de traducción online en Europa. La entrada de Bewater Funds en nuestro accionariado refuerza nuestra estrategia de crecimiento”, explica Lourdes Rivas, fundadora y consejera delegada de la empresa.

El mercado de las traducciones se estima que tiene un tamaño de 2.400 millones de euros con un crecimiento de 15% anual (fuente Common Sense Advisory). Los rasgos más reseñables de la inversión según confirman desde Bewater Funds son un equipo comprometido que ha sabido ejecutar las primeras etapas del modelo de negocio con escaso capital (tan solo 260.000 euros invertidos hasta la fecha), con crecimientos de ventas superiores al 100% anual, flujo de caja positivo, apoyado en una tecnología que permite la traducción semiautomatizada y descentralizada de textos en 17 idiomas.

¿Es más seguro el crédito de lo que sugiere el consenso?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Los mercados han empezado el año con nerviosismo. Tras la reunión del comité de la Reserva Federal a mediados de diciembre, en la que la Fed subió tipos y el mercado lo interpretó como una señal de endurecimiento en el ciclo alcista y respondió con caídas en las bolsas y una ampliación en los diferenciales del crédito. A finales de enero, el mercado global de bonos experimentó un repunte, después que la Fed anunció que mantendría los tipos en el rango del 2,25% al 2,50%, dado el nivel de ralentización del crecimiento global, el precio del crudo y en general una inflación doméstica silenciada.

El temor a una recesión en Estados Unidos asustó a unos inversores inquietos por el repunte de la volatilidad. Así, Ken Orchard, gestor principal de la cartera de las estrategias Diversified Income e International Bond de T. Rowe Price, apunta que aun cuando a corto plazo no pueda descartarse una recesión, desde la gestora internacional de origen estadounidense no lo perciben como un peligro inminente. Así pues, a su juicio, invertir en crédito sigue siendo más seguro de lo que el consenso podría hacerle pensar.

Dado que las recesiones tienden a generar tasas de impago más altas, el principal determinante de los diferenciales de crédito es el ciclo económico. Con todo, anticipar la fecha de una recesión es notoriamente difícil, y esta vez no es una excepción.

Pero en T. Rowe Price sugieren las siguientes conclusiones:

De un lado, el ciclo económico estadounidense se halla claramente en una fase tardía: los beneficios empresariales están tocando máximos, la política monetaria se ha endurecido y el crecimiento económico está perdiendo impulso. De otro, aún están por aparecer algunas de las señales clásicas que anteceden a una recesión, como la inversión de la curva de rendimientos (si bien es cierto que está a punto de invertirse). Además, los modelos internos de T. Rowe Price sugieren que la probabilidad de recesión en Estados Unidos en los próximos doce meses es baja, aunque de cara a los próximos dos-tres años las probabilidades acumuladas de recesión aumentan considerablemente.

La mayor amplitud de los diferenciales de crédito es en sí misma una señal tradicional de recesión. Históricamente, la ampliación de los diferenciales suele ocurrir en varias oleadas: por lo general, el primer período de ampliación de los diferenciales se produce unos 6-9 meses antes de una recesión; el segundo llega habitualmente unos 3-6 meses antes de la recesión; y el tercero ya se produce durante la recesión.

“Centrándonos en la deuda estadounidense de grado de inversión, los diferenciales se ampliaron 40 puntos básicos (pb) entre febrero y julio y otros 50 pb entre septiembre y fin de año. Si tomamos la ampliación de diferenciales del pasado mes de febrero como el típico punto inicial, cabría esperar que la recesión comience dentro de los tres próximos meses; si tomamos como punto de partida la ampliación de diferenciales de septiembre, podríamos esperar que la recesión empiece a finales de 2019.

Tomando como base todas las evidencias disponibles, no parece probable que veamos una recesión en los próximos tres meses, aunque sí sería plausible dentro de unos 11-12 meses. En ambos casos, cabe anticipar que los diferenciales se muevan en un canal lateral o incluso registren un ligero estrechamiento durante los seis primeros meses de este año, antes de una eventual ampliación a partir de entonces (si a finales de año se materializa la recesión). Anticipándonos a esto, en la segunda quincena de diciembre de 2018 procedimos a incrementar nuestra exposición a crédito en fondos de renta fija diversificada y multisectorial global, principalmente a través de instrumentos líquidos y de corta duración. Nuestra exposición al riesgo de crédito es actualmente la más larga de los últimos 12 meses, o más, situándose aproximadamente en el punto medio de nuestro rango histórico de exposición”, explica Orchard.

“Naturalmente, no queremos estar excesivamente largos en crédito en el entorno actual, ya que el mercado no está barato y la economía mundial tiene ante sí varios riesgos importantes. Ahora bien, en general, tenemos la opinión de que las probabilidades de recesión a corto plazo son menores de lo que descuentan los mercados, por lo que nos parece sensato ampliar la exposición al crédito, aunque sin dejar de analizar continuadamente los datos que se van publicando”, concluye.

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Desayuno sobre estrategia líquidas de Tikehau IM

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Tikehau Capital organiza el miércoles 20 de febrero, a las 9:15h en el Hotel Villa Magna (ubicado en Paseo de la Castellana, 22), un desayuno con Etienne Gorgeon, jefe de estrategias líquidas de Tikehau IM.

Gorgeon compartirá la visión de mercado de Tikehau IM para los próximos meses y presentará las alternativas de inversión que propone la firma para este entorno volátil. En renta fija, un fondo de duraciones cercanas a cero. En renta variable, a través de un fondo multiactivo moderado que terminó el 2018 en -0,4% de rentabilidad pudiendo estar entre -50% y +110% en renta variable.

Dado que el aforo es limitado, se agradece confirmación a la mayor brevedad por mail a Events-Tikehau-Spain@tikehauim.com o en el teléfono 91 048 16 66.

Luke Copley (Allianz GI): “Creemos que el entorno para asumir riesgos se ha vuelto más desafiante que en el periodo de 2016-2017”

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La renta fija fue uno de los activos menos atractivos de 2018, pero las tornas empiezan a cambiar de cara a este año. En opinión de Luke Copley, especialista de producto de renta fija de Allianz GI, el ajuste en el lenguaje de la política de la Reserva Federal (Fed), entre otros comentarios, está brindando un respiro a los activos de renta fija con más riesgo, así lo explica Luke en una entrevista concedida a Funds Society

¿Qué podemos esperar de este año?

Parece que los bancos centrales de todo el mundo buscan extender el ciclo económico actual y evitar una fuerte desaceleración en el crecimiento. Todavía mantenemos una perspectiva cautelosa en el crédito, pero reconozco que todavía hay rentabilidades que capturar. Algunos mercados experimentaron grandes ajustes de valoración el año pasado, como los mercados emergentes, y ahora se están abriendo interesantes oportunidades de valor este año.

En un contexto con un menor crecimiento económico global, el inversor quiere posiciones más conservadoras. ¿Crees que aumentará la asignación en renta fija?

Creemos que el entorno para asumir riesgos se ha vuelto más desafiante que en el periodo de 2016-2017, pese a que ahora estamos pasando el momento de mayor crecimiento para este ciclo. Creemos que algunos inversores buscarán refugiarse de la volatilidad del mercado en los activos de renta fija, pero será fundamental un enfoque activo para evitar las explosiones y para proporcionar a los inversores rendimientos relativamente estables en un contexto macroeconómico desafiante.

Teniendo en cuenta que el horizonte de subidas de tipos parece alejarse. ¿Cuáles son los activos de renta fija más atractivos en este momento para el inversor y qué papel están jugando en las carteras?

Somos más cautelosos con el investment grade, ya que las condiciones financieras se ajustan gradualmente y surgen riesgos para el crecimiento global. Además, los fundamentales corporativos no financieros continúan deteriorándose. En este contexto, esperamos un mayor grado de dispersión entre los sectores y los emisores. El sector financiero ha eliminado significativamente los riesgos de su modelo de negocio, en comparación con antes de la crisis, y las valoraciones son convincentes en relación con los sectores industriales, donde las métricas crediticias están en su nivel más débil de todos los tiempos y la actividad de M&A sigue siendo elevada. En los Estados Unidos, los servicios públicos regulados ofrecen una mejora constante de los aspectos fundamentales y deberían superar el rendimiento si surgen problemas cíclicos. Los productos titulizados ofrecen un transporte atractivo en comparación con las empresas sin grado de inversión con un riesgo de duración menor. En el corto plazo, los emisores de high yield deben seguir respaldados por el crecimiento de las ganancias y el riesgo de refinanciamiento es limitado, así como las tasas de incumplimiento por debajo de los promedios a largo plazo. Una estrategia de naturaleza global y flexible en todos los sectores puede ser una buena solución y ofrecer buenos niveles de retornos para activos de crédito en un entorno como el actual.

Se cuestionado mucho la calidad de la deuda investment grade y del high yield. ¿Cree que están ajustados a su riesgo? ¿Cuál de los dos activos cree que debería estar presente en las carteras en este momento?

Las dinámicas de apalancamiento en algunas partes del mercado son preocupantes, como en el caso de BBB Industrials donde las fusiones y adquisiciones han aumentado considerablemente en los últimos trimestres, y en el mercado de préstamos donde muchos emisores de grado especulativo han podido acceder al capital, cuando sus subyacentes eran, en ocasiones, cuestionables. Sin embargo, estas áreas están siendo muy analizadas por el mercado y hay muchos otros segmentos que aún están mejorando las métricas crediticias, como en el sector de high yield europeo y el sector financiero. Con la tendencia a ver cierto apalancamiento estable en grandes partes del mercado de high yield, estamos asignando de manera selectiva a bonos high yield de menor duración que ofrecen un atractivo margen de expansión frente a la volatilidad de los precios. Dentro del investment grade, estamos siendo muy selectivos dentro del segmento de BBB y preferimos centrarnos en emisores defensivos de mayor calidad (como los sectores no cíclicos) donde la dinámica de la deuda se ve más resistente.

Los bonos flotantes son una clase de activos que ganó popularidad. ¿Cree que sigue siendo así? ¿Por qué puede considerarse una buena opción para este año?

Los activos flotantes ofrecen una ventaja de ingreso potencial cuando las tasas aumentan, debido a su mecanismo de ajuste de cupón. Incluso en ausencia de subidas de los tipos de interés, estos instrumentos aún ofrecen una utilidad potencialmente buena en muchas carteras: dan acceso a las primas de riesgo crediticio sin necesidad de incurrir en riesgos importantes de tasa de interés (es decir, duración). La evolución adicional de la normalización de políticas en los mercados este año, como la reducción del balance de la Reserva Federal o el desvío de QE del BCE, podría aumentar la volatilidad de la duración en el mercado: es probable que los bonos flotantes sean inmunes a la mayor parte de la sensibilidad de la duración.

¿Cómo se refleja su visión del mercado de renta fija en su estrategia Allianz Global Floating Rates Notes?

Creemos que nuestra estrategia Global Floating Notes Notes Plus puede ser adecuada para ayudar a algunos inversores a navegar en el entorno de mercado actual. Al invertir en bonos flotantes, podemos eliminar de la cartera una considerable cantidad de volatilidad de los tipos de interés y centrarnos en obtener ingresos crediticios de manera defensiva y flexible. Buscamos obtener una rentabilidad por encima de la de la liquidez (con un objetivo de rentabilidad de Libor + 300 puntos básicos y de volatilidad por debajo del 3%), sin estar condicionados por ningún índice de referencia; esto nos permite evitar áreas como los bonos con rating BBB y sectores completos o regiones enteras si creemos que algún riesgo puede no ser bien recompensado.

Concepción Fernández (360 Fund Insight): «Ahora ya no solo hay que mirar el perfil del cliente, hay que asegurarse de que el coste es el más bajo para su perfil»

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Si antes lo complicado era captar al cliente, con la llegada de MiFID II ese ya no es el paso más difícil. Al menos así lo cree Concepción Fernández, jefa de riesgo e investigación de 360 Fund Insight, quien reconoce que MiFID I se desarrolló para proteger al inversor, pero la crisis financiera puso de manifiesto su fracaso. «MiFID II añade nuevas responsabilidades para proteger más al inversor, pero con otras reglas del juego», afirmó esta experta durante una sesión organizada por la escuela Afi sobre las implicaciones de MIFID II en la selección de fondos de inversión.

Fernández destacó, además, los requisitos adicionales establecidos por la ESMA (European Securities and Markets Authority) a los que la CNMV se adhirió el pasado mes de diciembre. “Con estas novedades ya no solo hay que mirar el perfil del cliente y el producto, además hay que asegurarse de que el coste está claro y que es el más bajo para su perfil. Si además no le ofrezco el más bajo tengo la obligación de documentarlo”, ha explicado esta experta.

Otra de las novedades más importantes de la norma es, a su juicio, que si una firma solo trabaja con un distribuidor y éste no dispone de la clase de participación de un fondo más barata, la responsabilidad recae sobre el asesor y “ya no sirve justificarse o delegar la responsabilidad en el distribuidor”.

Respecto a las novedades en relación con la toma de decisiones en el proceso de emisión de recomendaciones o de gestión de carteras, Fernández identifica tres aspectos fundamentales: “la evaluación de si los instrumentos financieros equivalentes pueden ajustarse al perfil del cliente, teniendo en cuenta el coste y la complejidad de los productos; la adopción de políticas y procedimientos para que las decisiones se documenten y se registren y la obligación de realizar un análisis coste-beneficio cuando las entidades se planteen cambios de inversiones”.

Fernández ha concluido que entre los beneficios de la nueva regulación para el sector financiero está “la reducción o eliminación del riesgo regulatorio, así como del riesgo reputacional, el aumento de la competitividad y el ahorro de costes”.

WisdomTree nombra a Adrià Beso jefe de distribución para España

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

WisdomTree Investments, proveedor y gestor de activos de ETFs, ETCs y ETNs, refuerza su presencia en España tras la reciente adquisición del negocio europeo de ETF Securities. La firma anuncia que amplía su base de distribución local al registrar sus fondos para marketing y ventas, y asigna a Adrià Beso Marco como jefe de distribución para España, para dirigir la operativa de ventas en el país.

Adrià Beso Marco cuenta con más de tres años de experiencia en WisdomTree, donde comenzó a trabajar como analista de ventas en Nueva York en abril de 2015. En febrero de 2016 pasó ser Senior Associate & Distribution de WisdomTree Europa para respaldar el análisis de datos y contribuir al desarrollo de la plataforma europea de ETFs de normativa UCITS.

Adrià se centrará en promover el uso apropiado de los ETPs en varias clases de activos para clientes institucionales (nuevos y ya existentes) y de gestión de patrimonios. Por primera vez en este mercado, WisdomTree distribuirá activamente su gama de ETFs, los cuales ofrecen metodología propia y estructuras inteligentes para proporcionar a los inversores el potencial de renta, desempeño, diversificación y otros beneficios. Asimismo, continuará informando a los inversores sobre la amplia gama de ETPs de la firma sobre materias primas como el oro o el crudo entre muchas otras, divisas y cortos y apalancados (“short-leveraged”), tras la adquisición del negocio de ETF Securities en abril de 2018.

Durante los últimos años, el interés por los ETPs y las estrategias smart beta ha estado expandiéndose por todos los canales de distribución en España. La firma ha asegurado que el crecimiento en nuevos mercados como éste muestra la presencia cada vez más significativa de WisdomTree en Europa.

Según ha destacado Frank Spiteri, jefe de distribución para Europa de WisdomTree, “esta es una etapa de transformación para WisdomTree a medida que continuamos ampliando nuestra oferta de productos y afianzando nuestra posición como el mayor proveedor independiente de ETPs en el mundo por activos bajo gestión. Nos enorgullecemos de brindar a nuestros clientes metodologías propias y perspectivas de mercado únicas que los ayudan a tomar sus decisiones de inversión. Adrià jugará un papel clave en el desarrollo de nuestra presencia en España que para nosotros es un mercado en expansión”.