Pixabay CC0 Public DomainHans. Regulación, nuevos modelos de negocio y ETFs: las claves de la industria de gestión de activos para 2019
La aplicación de nuevas regulaciones y de modelos de negocio en constante cambio harán de 2019, en opinión de BNP Paribas Securities Services, un año crucial para la industria financiera en cualquier punto de la geografía.
Según explican los responsables regionales de BNP Paribas Securities Services, para el área de Estados Unidos, las gestoras siguen con el foco puesto en analizar las oportunidades que tienen para hacer sus oficinas más eficientes. “A medida que las gestoras estadounidenses adaptan sus modelos de negocio a este entorno cambiante, en gran medida para hacer frente a unos menores márgenes, el desafío por generar alfa o responder ante una mayor supervisión regulatoria, consideramos que muchos de ellos adaptará acabarán ampliando su enfoque de comercial al de un servicio más amplio”, señala la firma.
Según un informe de McKinsey & Company, los costes de las operaciones y la tecnología de los gestores en América del Norte casi se duplicaron entre 2007 y 2016. El ritmo de estos costes seguirá aumentando, en particular para las firmas de gestión activa, por lo tanto las compañías deberán ir valorando más la automatización y la posibilidad de externalizar las operaciones de inversión.
Respecto a los ETFs, BNP Paribas Securities Services considera que seguirán ganando cuota de mercado. “En el continente americano, prevemos que los inversores institucionales aumentarán sus asignaciones a los ETFs a medida que se sientan más cómodos con la liquidez de esta clase de activos. Además, vemos que habrá una innovación continua en los tipos de ETFs que se ofrecen a medida que las gestoras sigan encontrando nuevas formas de innovar, diferenciar y distribuir su producto”, señalan.
El otro gran reto al que tendrá que enfrentarse toda la industria será el de mejorar las rentabilidades que está ofreciendo a los inversores. De hecho, en los últimos años, los hedge funds han tenido que adaptar sus modelos para buscar más oportunidades en un entorno de bajos rendimientos. Desde BNP Paribas Securities Services consideran que las gestoras tendrán que reajustar sus modelos de inversión y productos para hacer frente a un entorno con mayor volatilidad. “Creemos que 2019 servirá como prueba para ver qué gestores de hedge funds pueden ajustar con éxito sus estrategias para seguir teniendo éxito en este nuevo entorno de mayor volatilidad”, matiza.
El último aspecto que destacan desde BNP Paribas Securities Services es el peso que están tomando los propietarios de activos en Latinoamérica, ya que se están diversificando y convirtiendo en inversores más transfronterizos. “Se espera que las asignaciones transfronterizas de los fondos de pensiones de América Latina y los inversores instituciones, después de algunos años de crecimiento constante, aumenten aún más. Los fondos de pensiones brasileños, en particular, están buscando activamente nuevas oportunidades para diversificar sus estrategias de inversión más allá de los activos nacionales”, pone como ejemplo.
Dentro de estos inversores institucionales, la firma pone especial atención en las compañías de seguros y destaca que, de cara al próximo año, continuarán su búsqueda de rendimientos. “Vemos este crecimiento en el contexto de la consolidación del mercado, la desintermediación por canales no tradicionales y los desafíos permanentes para cumplir con marcos regulatorios locales más estrictos”, concluyen desde BNP Paribas Securities Services.
Pixabay CC0 Public Domain. Banque SYZ, elegido mejor Banco Privado Europeo de 2019 por WealthBriefing European Awards
En las grandes compañías, cada vez es más común escuchar reflexiones sobre la evolución del uso de la metodologia agile en sus procesos, una filosofía que propone una forma distinta de trabajar y de organizarse, buscando siempre la rapidez y la flexibilidad. Algunas de estas reflexiones están señalan que no logran el impacto trasversal que se prendía, por eso desde The Boston Consulting Group (BCG) han identificado cinco puntos, que consideran fundamentales, para que los consejeros deletados puedan aplicar transformaciones agile en sus compañías.
No hay duda de que hacer la transición a procesos agile, que simplifican el trabajo de organizaciones grandes y complejas, es una tarea difícil. Las transformaciones agile que se estancan o no alcanzan el punto de inflexión son comunes. Los proyectos punteros pueden establecer un impulso y alcanzar una escala a medida que los resultados se van logrando y la organización consigue comprender lo que estos proyectos pueden aportar. Sin embargo, el impulso adicional del CEO y de los cargos directivos puede desempeñar un papel crucial para superar obstáculos inevitables. Sobre la experiencia de The Boston Consulting Group, se han identificado cinco puntos fundamentales que los líderes con éxito siguen para mantener sus transformaciones agile en el buen camino.
Comenzar con el porqué
Las nuevas formas de trabajar no son metas en sí mismas: son el medio para lograr el fin. Para movilizar a las tropas y mantener a todos en el camino cuando los tiempos son difíciles, los líderes expresan por qué quieren cambiar: ¿Cuáles son los objetivos y los resultados deseados? Cambiar es un trabajo duro, y ante la dificultad, las personas tienden a gravitar hacia las formas antiguas y familiares. Ir más allá del punto de inflexión en las transformaciones ágiles requiere una convicción compartida de que continuar con la forma en que la empresa siempre ha hecho las cosas no es suficiente. Establecer nuevos estándares en el servicio al cliente, lanzar productos al mercado antes que los competidores, interrumpir la industria, lograr cambios en la productividad y ganar la guerra por el talento son todos ejemplos de objetivos y resultados que las organizaciones pueden apoyar. La gente necesita saber por qué las nuevas formas de trabajar son críticas
Adoptar los principios, concretar las prácticas
En su esencia, agile es un conjunto de valores culturales, principios y comportamientos, en lugar de un conjunto de prácticas específicas. La adopción de valores, principios y comportamientos se puede hacer con éxito solo configurando el contexto en el que trabajan las personas.
Dependiendo de la naturaleza del trabajo subyacente, las soluciones contextuales serán diferentes. Es probable que las nuevas formas de trabajar en la interfaz de negocios y IT incluyan elementos de, por ejemplo, design thinking, mientras que las actividades de servicio al cliente y operaciones pueden beneficiarse más de las prácticas lean.
Para un equipo individual o una startup, las prácticas y ceremonias específicas contribuyen en gran medida a llevar a las personas a «vivir» los valores y principios culturales aspirados. Pero la difusión de valores y principios en cientos de equipos en una organización grande y compleja requiere abordar casi todos los elementos del modelo operativo para establecer el contexto en el que los comportamientos agile pueden afianzarse y prosperar. Este nivel de cambio debe ser impulsado por el CEO, ya que se concretarán medidas sustanciales en áreas como los modelos de financiación, estructuras organizativas, incentivos, ubicación, marcos de medición
Modificar el liderazgo
Los líderes deben esforzarse para adoptar procesos agile y demostrar públicamente sus cómo modifican sus propios comportamientos. El aspecto público es importante. Para justificar el cambio en una compañía, directivos de ciertas divisiones abandonaron sus oficinas para que la empresa pudiera crear salas de equipos. En otra, miembros del equipo directivo se comprometieron a celebrar reuniones semanales en la cafetería de la empresa. Además de proporcionar actualizaciones generales de negocios y responder preguntas en estas reuniones, los directivos hablaron sobre sus agendas de desarrollo personal.
Lograr que los líderes experimentados cambien sus comportamientos no es fácil. Después de todo, los comportamientos agile no son aquellos que impulsaron a la mayoría de ellos a ocupar altos cargos de liderazgo en primer lugar. Muchos líderes se ven obligados a desaprender lo que les impulsó al éxito, y para más de unos pocos, este es un cambio demasiado grande.
Los CEOs deben reconocer que las transformaciones agile requieren al menos algunos cambios en la composición del equipo de liderazgo. Hacer los cambios necesarios tiene como principal beneficio el hecho de situar a las personas que ayudarán a impulsar la transformación en roles muy importantes.
Alinear el poder
Los equipos pequeños, multidisciplinares y capacitados están en el centro de cada organización agile. La capacidad de actuar de manera autónoma estimula la propiedad y la creatividad, lo que permite a los equipos tomar decisiones rápidas y moverse rápidamente. Pero un alto grado de autonomía funciona solo cuando también hay un alto grado de alineación entre los equipos. Un papel clave de los líderes agile es garantizar una alineación sólida en torno al propósito, la estrategia y las prioridades generales de la empresa. Los líderes deben comunicar su intención, explicando qué y por qué, y deben dejar que fluya, liberando a sus equipos para descubrir cómo abordar su desafío asignado específico. Cuanta más alineación puedan establecer los líderes, más autonomía pueden dar. Los líderes pueden difundir y reforzar la alineación en una variedad de formas que incluyen modelar su propio comportamiento y fortalecer los mecanismos de liderazgo y los marcos de medición.
Aprender y adaptarse con rapidez
La transformación debe ser bien pensada y ser cuidadosamente planificada, pero los líderes también deben estar abiertos a modificaciones y ajustes en el camino. Inevitablemente, habrá contratiempos y desafíos, pero los líderes fuertes son los que tienen la capacidad de aprender, adaptarse y cambiar el rumbo cuando las cosas salen mal.
Las transformaciones pueden llevar dos o tres años. Los CEOs se ajustan normalmente ese período de tiempo, pero en algunos casos duran menos de un año. La mayor forma de sobreponerse a la resistencia es el impulso, y nada genera más impulso que la rapidez. Al igual que modificar los controles, moverse rápido también puede parecer arriesgado. Pero el mayor riesgo para la transformación radica en no cambiar lo suficientemente rápido.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: makunin. La importancia de poner en valor el control de riesgos
Es innegable que el papel del control de riesgos tiene cada vez más importancia en la industria de gestión de activos, hasta su consideración actual como uno de los elementos clave en la gestión. Y ello no solo es debido a la cada vez más exigente regulación que afecta a la industria, sino a las propias exigencias de los inversores que requieren de información cada vez más exhaustiva de los medios, tanto humanos como técnicos, con que cuentan las gestoras para cuantificar y evaluar los riesgos que pueden afectar a las carteras.
La presencia del control de riesgos integrado en un equipo de inversiones implica necesariamente un salto en la calidad de la gestión, ya que no solo es la tradicional figura del controller que vigila las carteras “a posteriori”, sino que trabaja de manera conjunta con los gestores, ofreciendo diferentes medidas que permiten un mejor análisis de las carteras, porque son precisamente estas medidas de riesgo las que proveen de una idea clara del potencial comportamiento de la cartera y fundamentan si cabe, con un mayor rigor, aquellos componentes susceptibles de ser incluidos y/o excluidos de la misma.
El riesgo es cada vez más un activo en sí mismo, que debe ser gestionado ex ante; los tiempos en que la gestión del riesgo se centraba en mitigar el riesgo específico por compañía a través de la diversificación de las carteras han quedado atrás, y es cada vez más importante la gestión del riesgo de mercado valor por valor, analizando su exposición y las consecuencias que pueden derivarse de la misma.
Y, hablando de las consecuencias, no decimos nada nuevo si indicamos que una incorrecta medición de los riesgos tiene siempre connotaciones negativas, pudiendo ir desde “simples” pérdidas de rentabilidad a verdaderas catástrofes que pueden implicar desde el fin de nuestra actividad hasta las ya tristemente conocidas como crisis sistémicas, pasando por el riesgo reputacional derivado de sanciones impuestas por los reguladores, a las que cada vez se da más difusión y publicidad. Todos tenemos en mente algún caso más o menos reciente de todas ellas.
En Fidentiis Gestión nos tomamos muy en serio la gestión del riesgo para todas nuestras estrategias; ello no debe llevar a pensar equivocadamente que realizamos una gestión puramente cuantitativa; el análisis y el conocimiento de mercado de nuestros gestores y analistas es y será la clave de nuestra gestión, pero, en estrecha relación con su criterio, analizamos en tiempo cuasi real el impacto que sus decisiones tienen sobre el riesgo total de cada cartera.
Analizamos la volatilidad implícita o ex ante de cada cartera como un indicador adelantado de la volatilidad real o histórica que nos permite tener un margen suficiente de actuación para poder minorarla en caso de estrés, o por el contrario ver hasta donde podríamos incrementar el riesgo, en caso de considerarlo necesario.
También nos centramos en tener una medición precisa de la beta de nuestras carteras, pero no basándonos en un cálculo estático de largo plazo, si no desde una perspectiva dinámica, calculando esta medida para diferentes períodos y ajustando por la correlación que cada valor tiene con los principales índices bursátiles, lo que nos permite seleccionar cuál es la beta que mejor explica el perfil de riesgo de cada valor, así como ver cuál es el mejor índice para una adecuada cobertura, que puede ser uno o ninguno, en cuyo caso también lo tenemos presente.
Conjuntamente a lo anterior, y con la idea de tener una mayor seguridad, también realizamos un análisis diario del valor en riesgo de todas nuestras estrategias, permitiéndonos conocer cual sería nuestra pérdida máxima diaria o mensual, o confrontando nuestro asset allocation con diferentes escenarios de estrés, con la idea de tener una indicación de, ante un shock externo, cuál sería el comportamiento de nuestras carteras.
En definitiva, no todo es cuestión de rentabilidad o potenciales de revalorización exorbitantes que no siempre se cumplen. A la hora de plantearnos la selección de un fondo se hace imprescindible conocer al equipo de inversiones y cerciorarnos de la presencia de una persona cualificada centrada en todos aquellos análisis necesarios y distintos a la obtención de beneficio, así como de los posibles impactos o desviaciones que se pudieran producir, es decir, del riesgo.
Tribuna de Kais Shehebar Samara, responsable de Gestión de Riesgos en Fidentiis Gestión
. La Fundacion Intelectsearch + Nakupenda construye un colegio en Nairobi
La consultora Intelectsearch, dentro de su programa de RSC para el año 2018 y 2019, firmó este verano un acuerdo con Kubuka ONG, por el que la Fundación Intelectsearch se compromete a acabar el colegio para 300 alumnos en el slum más grande de África, el de Kibera, en la capital de Kenia.
El proyecto, que promueve Kubuka ONG y financia en su totalidad su finalización la Fundación Intelectsearch, parte de un viaje realizado en el verano de 2018 de dos patronos de esta Fundación a Nairobi para ver proyectos. Al ver en Kibera un colegio en condiciones absolutamente inhumanas, los emisarios de la entidad decidieron impulsar la construcción del nuevo centro, dotado de dos plantas, luz, limpieza y más de 10 aulas, a las que a partir de enero de 2019 podrán acudir los 300 niños que hasta la fecha lo hacían en un centro «en condiciones absolutamente imposibles de creer».
El nuevo colegio supone para Santiago Díez, presidente de la Fundación Intelectsarch + Nakupenda, “dar a los 300 alumnos una gran oportunidad de formarse para el día de mañana en condiciones simplemente humanas, ya que en los viajes que hicimos estos últimos años, siempre nos impresionó la tristeza y oscuridad del antiguo colegio, pudiendo ayudar a la juventud del slums mas pobre de africa en mejorar lo que denominamos las tres C, la cabeza, el corazón y por ende su cuerpo”.
Desde 2013, la consultora dedica un mínimo del 2% de su facturación a su programa de RSC –en 2017 fue el 8,24% con 102.176€- proyectos relacionados siempre con la infancia y educación.
Foto cedida. Las gestoras internacionales quieren retener al inversor conservador tras cinco años de crecimiento
Las gestoras internacionales han experimentado un espectacular crecimiento en los últimos años en el mercado español y ya representan el 36% del patrimonio en fondos de inversión con 176.000 millones de euros. Para Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latinoamérica, es necesario poner en valor lo que se ha conseguido. «Si hace cinco años nos hubieran dicho que íbamos a estar donde estamos ahora, no nos lo hubiésemos creído», afirmaba durante el X Encuentro Nacional de la Inversión Colectiva.
Los fondos de inversión comercializados en España por las firmas extranjeras han ganado peso en las carteras de los inversores nacionales a medida que éstos han ido en busca de mayores retornos de los que podía ofrecer la renta fija o los fondos «made in Spain». La necesidad de diversificar ha beneficiado a estas gestoras que consideran que uno de los principales retos que tienen por delante es retener al inversor conservador español. En palabras de Mariano Arenillas, director general de DWS Iberia, «conseguir que ese inversor conservador que ha abandonado su zona de confort no vuelva a ella».
Entre las estrategias más exitosas, las megatendencias como la longevidad o la digitalización y los activos alternativos que, como destaca Rengifo «van a jugar un papel clave en las carteras».
Javier Alonso, director general de Credit Suisse Gestión, apunta a activos como los bonos híbridos y subordinados. «Son activos que ha surgido por obligación de Solvencia II y que están muy cerca del equity, pero con menos riesgo. Nos estamos posicionando mucho aquí porque creemos que el gran reto es hablarle al cliente final del activo, para que entienda qué está pasando en el mundo»
En opinión de Sol Hurtado, directora general de BNP Paribas Asset Management en España y Portugal, «la clave está en la diversificación y por eso no nos estamos centrando solo en España prestando atención a empresas pequeñas y medianas que pueden ser objeto de fusiones y adquisiciones además de en la Inversión Socialmente Responsable».
En el contexto actual es clave, dice Luciano Diez-Canedo, presidente y director general de UBS Gestión, «identificarel momento del ciclo en el que estamos y, en base a eso, construir las carteras». Así, en opinión de Fernando Fernández, subdirector de Andbank Wealth Management, «aunque no sabemos si será en 2019 o 2020, la renta variable invita a tomar precaución».
MiFID II y la democratización del asesoramiento
La llegada de MiFID II también ha supuesto un gran esfuerzo a las gestoras internacionales presentes en el mercado español. Lejos de considerarlo una cortapisa, creen que la nueva normativa abre la puerta al asesoramiento para todos los inversores, independientemente de su patrimonio. En opinión de Rengifo, «el asesoramiento o el acceso a él ya no es coto reservado de los altos patrimonios, ya que todas las entidades deben poner en valor ese asesoramiento que ofrecen al cliente. Pasamos del mundo implícito al mundo explícito y es difícil de asumir. Lo que sí hay que transmitir es que nunca hemos estado en un mejor momento en términos de formación y profesionalización».
En este sentido, el gran reto para estas firmas está en su capacidad para comunicar al inversor en qué son fuertes o, cómo lo expresa Diez-Canedo, «cada una de las casas tendrá que demostrar sus habilidades y capacidades». «En esta industria de márgenes bajos y retornos altos, no ponemos en valor nuestros servicios, no los cobramos y son horas de formación continua durante toda la vida. Lo contrario es indexarse», sostiene Alonso al respecto.
Gestión pasiva en mercados alcistas y activa en todo momento
Lo cierto es que este año varias han sido varias las gestoras internacionales que han lanzado en España fondos de gestión pasiva o ETFs al calor del crecimiento que han experimentado estos productos en Europa. Rengifo defiende la gestión pasiva en mercados alcistas y eficientes, pero reconoce que estamos en un ciclo en el que «lo que va a pagar es la gestión activa».
Otro aspecto que destacan es que los mayores usuarios de la gestión pasiva son los propios gestores activos. «En España la cuota es del 3% y se va a incrementar en los próximos años», afirma Arenillas.
Entre los compradores de ETFs, la generación millennial que, como recuerdo Hurtado, ya representan el 40% de los ingresos salariales en el mundo. «Son una generación que ahorra, pero con mayor aversión al riesgo», añade.
Por último, el panel de gestoras internacionales destacó el importante papel dela innovación como una de las grandes palancas de crecimiento de esta industria y la clave para aumentar los márgenes.
Pixabay CC0 Public DomainAhiruR. BBVA AM: las bolsas podrían subir un 6% si el ciclo no se da la vuelta
El año toca a su fin y no hay ninguna clase de activo que acabe en positivo, lo que demuestra que ha sido un 2018 bastante complicado. Para Joaquín García Huerga, director de estrategias global de BBVA AM, no solo ha sido difícil, sino atípico: “Ha sido excepcional porque siempre que han caído las bolsas, los bonos de estados han dado resultados positivos, pero en esta ocasión no ha sido así”.
En términos generales, García apunta que lograr rentabilidad positivas en 2018 fue complicado y que estrategias tan básicas como la diversificación no han dado el resultado esperado, no al menos en comparación con otros años. “Esta situación en la práctica impide que las carteras más conservadoras se beneficien de la diversificación. Esto ha supuesto que nuestras carteras hayan tomado menos riesgo y que nos hayamos centrado más en preservar el capital de nuestros clientes”, añade.
La renta fija sigue sumergida en un entorno de tipos bajos y la renta variable no brilló con la intensidad que se esperaba. En este sentido, a la hora de analizar qué ha ocurrido, explica los malos rendimientos en la bolsa no se deben a factores estructurales, sino a cuatro factores clave que han provocado la caída de las valoraciones: la subida de los tipos por parte de la Fed, el anticipo de una desaceleración económica, que parte de los beneficios empresariales del S&P 500 se deben a las políticas fiscales y la fuerte inestabilidad geopolítica. Aun así considera que presentan unas valoraciones más atractivas y que tienen un recorrido potencial interesante.
De cara a 2019, apunta que “si el ciclo no se da la vuelta, las bolsas podrían subir un 6% y si le añadimos la rentabilidad por dividendos, podríamos llegar al 10%. Una cifra que está condicionada por el menor crecimiento económico, los márgenes estables, la amenaza de la guerra comercial y el rango más débil en el que se sitúa el petróleo”.
Eso sí, advierte de que aunque la renta variable sea mucho más atractiva para 2019, el entorno será más volátil y, por lo tanto, habrá que medir bien el riesgo. “Creemos que hay que ser prudente a la hora de poner riesgo en las carteras hasta que el entorno se aclare, y eso que pensamos que en la bolsa hay oportunidades, en particular en Europa, y que el ciclo no está agotado, ya que no estamos en la antesala de una recesión”, afirma.
Este tipo de análisis no debe llevar, en opinión de García, a construir las carteras mirando solo la valoración. Por ejemplo, para la gestora, esto no quiere decir que en sus carteras tengan más exposición a la renta europea que a la estadounidense. Simplemente, consideran que la renta variable estadounidense tiene más capacidad de capear la volatilidad y el ruido del mercado porque tienen empresas con más calidad y más fuertes.
En cuanto a la renta fija, aunque el final de los programas de estímulo cuantitativo presiona al alza los tipos de interés, la gestora señala que las previsiones para 2019 apuntan a un tipo a diez años en Estados Unidos en la zona del 3%, “debido al crecimiento y a una inflación moderada”. Para el tipo de bono alemán a 10 años, el nivel estimado por BBVA AM es del 0,6%, “influenciado por un crecimiento moderado, una inflación lejos del objetivo del BCE y por su carácter de activo refugio”.
En crédito, considera que el análisis rentabilidad/riesgo sigue sin ser favorable. Aunque las recientes ampliaciones de los diferenciales de crédito dejan la valoración más atractiva, “la subida progresiva de los niveles de endeudamiento de las compañías y la madurez del ciclo económico provocan señales incipientes del deterioro estructural del activo”, explica.
Visión macro
Según el estratega global de la gestora, una primera aproximación al escenario general muestra que la tendencia tanto estructural como cíclica de las economías es a la baja, por el envejecimiento de la población y el menor crecimiento de la productividad. Pero la fase actual de crecimiento económico, todavía tiene recorrido “aunque es cierto que el ciclo muestra signos de madurez”, matiza.
De cara al escenario macroeconómico del próximo año, BBVA AM descarta una recesión, pero sí considera que el crecimiento será menor. Para Estados Unidos prevé un crecimiento algo inferior al 2,5%, apoyado en la solidez del consumo, para Europa un 1,5% y para América Latina un crecimiento inferior al 2%.
La gestora considera que en 2019 habrá menos estímulo monetario y fiscal, algo que marcará el contexto del mercado. “El primero va a suponer menos liquidez como soporte de los activos financieros, en especial de los que tienen más riesgo, y el segundo, que nos son sostenibles programas fiscales expansivos con las deudas públicas sobre el PIB en los niveles tan elevados de ahora.
Miguel Zurita (Ascri), Carlos San Basilio (secretario general del Tesoro y Política Financiera) y Juan López del Alcázar (EY). Foto cedida. EY y Ascri destacan el año récord del capital privado en España
El mercado español sigue contando con la confianza de los grandes inversores: así lo demuestran las cifras récord de inversión de capital privado registradas en los primeros nueve meses del año, que superaron los 5.000 millones de euros.
El buen comportamiento de la economía española, superior al de los países de su entorno, permite anticipar que se mantenga este ritmo inversor a pesar de las incertidumbres geopolíticas globales. Éstas son algunas de las principales conclusiones de la V edición del encuentro “Oportunidades de Inversión en España”, que han celebrado recientemente la Firma de Servicios Profesionales EY y Ascri (Asociación Española de Capital, Crecimiento e Inversión) en la oficina de EY en Londres.
Carlos San Basilio (secretario general del Tesoro y Política Financiera), Juan López del Alcázar (socio responsable del sector Private Equity en EY) y Miguel Zurita (presidente de Ascri) han sido los encargados de inaugurar este encuentro, que ha reunido a más de un centenar de grandes inversores y fondos de venture capital & private equity internacionales para analizar la situación de España como destino de inversión. Un evento anual que se ha consolidado ya como el encuentro de referencia del sector en la capital británica.
La jornada ha contado con la participación de representantes de Ardian, Nazca Capital, Portobello, Nexxus Iberia, Seaya Ventures, Access Capital, Unigestión, Morgan Stanley, European Investment Fund (EIF), Diana Capital, GED Iberian Private Equity, Aurica Capital Desarrollo y Black Toro Capital Partners.
Juan López del Alcázar, socio responsable del sector Private Equity en EY, ha destacado que “la actividad de los private equity registró cifras de inversión récord en 2017 y todo parece anticipar que se batirán en 2018. En EY estamos muy orgullosos de haber acompañado a los fondos nacionales e internacionales en este crecimiento con equipos multidisciplinares que han estado presentes en más de 140 operaciones en España durante el último año. Esperamos que este ritmo inversor continúe, ya que existe todavía un pipeline muy sólido”.
Miguel Zurita, presidente de ASCRI, ha asegurado: “El mercado español de private equity & venture capital sigue su trayectoria ascendente. Los datos preliminares apuntan a un nuevo récord de inversión en 2018 y confirman cómo el sector es capaz de atraer el interés de inversores, empresarios, directivos y emprendedores, por su capacidad de generar valor en las compañías y atractivas rentabilidades”.
Por su parte, Ignacio de la Torre, economista jefe de Arcano, ha expuesto su visión sobre la situación macroeconómica de España. Durante su intervención, De la Torre ha asegurado que aunque la desaceleración es una realidad, España sigue con crecimientos sólidos gracias a factores como el consumo, el turismo local y el sector real estate. Y ha añadido que, pese a que existen riesgos en el corto plazo, España sigue siendo un mercado atractivo para invertir por la relación retorno/ riesgos que ofrece.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Lane Pearman. Perspectivas para la renta fija en 2019: el auge de la volatilidad
La marea que elevó todos los barcos está retirándose y la reducción de las inyecciones de liquidez de esta era de crisis está cambiando la dinámica del mercado de renta fija. La calidad y la selección de títulos serán vectores clave para obtener ganancias con la renta fija en 2019.
Cuando el ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal haga una pausa en 2019, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años debería situarse en torno al 3% y dar cierto respiro también a la deuda de los mercados emergentes. Entretanto, planteamos una postura defensiva en deuda corporativa allí donde la ralentización del crecimiento y los elevados niveles de deuda actuarán sobre los diferenciales ampliándolos.
Menos liquidez es sinónimo de más riesgo
A los inversores no les quedará un grato recuerdo de 2018, un año en el que la volatilidad ha sido una constante en todos los mercados. Los bancos centrales comenzaron a abandonar las políticas monetarias del periodo de crisis, poniendo en peligro las convenciones —baja volatilidad, pérdidas de valor limitadas y rendimientos bajos— que se habían consolidado en los mercados de renta fija.
En un momento en el que la Fed está adelgazando su balance, el Banco Central Europeo se prepara para poner fin a las compras de activos y el Banco de Japón se retira gradualmente del mercado, los rendimientos están ajustándose al alza y la prima de riesgo vuelve al primer plano. La reducción de la liquidez inyectada por los bancos centrales provoca un aumento natural de la volatilidad que crea un entorno que recompensará una selección de títulos cuidadosa en 2019. Este argumento suele beneficiar a los títulos de alta calidad con balances sólidos y comprometidos con una estructura de capital sostenible. En lo que respecta a la selección de títulos de alta calidad, la deuda europea investment grade ofrece mejores oportunidades que su homóloga estadounidense durante los próximos doce meses. Las valoraciones están volviéndose excesivas en EE.UU. y tiene sentido recoger beneficios y desplegarlos en mercados que podrían haberse pasado por alto.
Los periodos de fuertes turbulencias en las bolsas, como el que vimos en la parte final de 2018, han venido precedidos generalmente de una ampliación de los diferenciales de la deuda corporativa. Sin embargo, dicha deuda aguantó ante la volatilidad de las bolsas y las superó desde la óptica de la beta ajustada. Eso era algo que cabía esperar hasta cierto punto, a la vista del peor comportamiento relativo de esta clase de activos en 2018, el bajo volumen de oferta y el posicionamiento de cautela de los inversores.
Los inversores no deberían caer en la complacencia, ya que todavía no está claro si los movimientos de las bolsas este año van a dar paso a algo más preocupante en 2019. Conforme vayan desarrollándose los acontecimientos en los mercados de capitales sugeriríamos una postura defensiva en la renta fija privada, ya que la ralentización del crecimiento mundial y los elevados niveles de deuda entre las empresas terminarán incidiendo en los diferenciales, ampliándolos.
El clima de menor liquidez que empujará a los inversores a centrarse en los títulos de alta calidad debería ofrecer oportunidades para conseguir plusvalías y rentas atractivas. Por un lado, los títulos situados en el extremo inferior del espectro de calidad, como los préstamos apalancados y los bonos high yield, probablemente se comporten peor ante la acumulación de evidencias que señalan que el fin del ciclo crediticio está cerca. Las empresas han aprovechado este entorno favorable para aumentar la oferta de papel y suavizar o eliminar cláusulas de las emisiones, en detrimento de los inversores. Del mismo modo, los títulos high yield en el segmento BBB podrían sufrir rebajas de sus calificaciones el próximo año, a medida que decaigan los beneficios.
Una pausa de la Fed favorecería a los Treasuries
Los bonos del Tesoro de EE.UU. vivieron un 2018 difícil, pero esperamos que 2019 traiga cierto alivio al mercado. Consideramos que la Fed detendrá las subidas de tipos a mediados del próximo año, conforme el endurecimiento de las condiciones financieras y los efectos de los aranceles comerciales vayan dejando huella en la economía real. Decretar una pausa en las subidas de tipos después de dos movimientos al alza en 2019, en marzo y junio, sujetará el tipo del bono del Tesoro a 10 años en torno al 3%.
Aunque la inflación es el riesgo principal para estas perspectivas, no esperamos que los precios suban de forma significativa. Los salarios podrían estar incrementándose en un entorno de crecimiento mayor de lo previsto en EE.UU., pero los costes laborales unitarios permanecen estables. La productividad está aumentando al mismo tiempo que los salarios, ayudando así a suavizar las presiones inflacionistas. A consecuencia de ello, nuestra hipótesis de trabajo es que la inflación se estabilice, siempre que los precios de las materias primas no se disparen.
La Fed se ha mostrado más confiada, pero tiene pocos motivos para esgrimir una postura demasiado restrictiva en estos momentos. El mercado descuenta plenamente la subida de diciembre y los activos de riesgo muestran síntomas de estar “cansados de rendimientos”, sobre todo en la reacción de las bolsas al ascenso de los tipos de los bonos del Tesoro de EE.UU., que convirtió una correlación tradicionalmente negativa en positiva. Las valoraciones de los bonos del Tesoro de EE.UU. cayeron, al igual que las acciones, lo que pone de manifiesto una sensación general de miedo en el mercado ante los posibles efectos de una política monetaria más restrictiva en todos los precios de los activos.
Como en episodios anteriores de similares turbulencias, lo consideramos un fenómeno temporal y pensamos que las correlaciones volverán a sus cifras negativas a largo plazo. Dado que es poco probable que los rendimientos sigan subiendo desde los niveles actuales el próximo año, nos parece que el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. está aumentando su atractivo, especialmente en el extremo largo de la curva.
Dejando atrás la tormenta
El ascenso de los rendimientos en EE.UU. y la fortaleza del dólar resultaron ser un cóctel explosivo para la deuda emergente. Sin embargo, a partir de ahora no se puede descartar un rebote.
La retirada de la liquidez en EE.UU., la ralentización del crecimiento y el aumento de la inflación seguirán siendo factores clave con los que tendrá que lidiar esta clase de activos el año próximo, pero las cotizaciones ya descuentan gran parte de las malas noticias, lo que crea oportunidades atractivas para los inversores. Situado en el 6,8%, el rendimiento del índice JP Morgan EMBIGD está en su nivel más alto desde la crisis financiera mundial y ahora ofrece una mejor compensación por los riesgos que subsisten. Dentro de la deuda emergente en divisa fuerte seguimos prefiriendo los bonos corporativos a la deuda pública, ya que, ajustados por el riesgo, los primeros siguen siendo mejor opción.
Las devaluaciones de las monedas ya han contribuido mucho a restablecer el equilibrio de las economías de países como Argentina y Turquía. Además, la mayor cautela de la Fed podría dar un empuje adicional durante la segunda mitad del año. Así, existen importantes oportunidades en forma de monedas emergentes infravaloradas. Tras un año traumático y un considerable ajuste en los precios, nuestras principales apuestas son el peso argentino y el ringgit malayo.
La inclusión en abril de China en el Bloomberg Barclays Global Aggregate Index, un importante índice de referencia de renta fija, reavivará las entradas de capitales en 2019. Estos factores deberían dar apoyo a los bonos investment grade de Asia, donde apreciamos tres circunstancias favorables más. Los fundamentales empresariales de la región están mejorando, las empresas están reduciendo su endeudamiento y apuntalando su balance. En el plano técnico, estamos viendo una reactivación de la demanda interna que dará un apoyo adicional al mercado.
En el plano macroeconómico pensamos que las autoridades chinas responderán con contundencia ante la desaceleración del crecimiento económico con estímulos monetarios y presupuestarios, y eso beneficiará a los activos de riesgo. También esperamos que las autoridades prioricen el apoyo a los proyectos de infraestructuras a corto plazo para amortiguar el ritmo de ralentización del país.
Por otro lado, estamos atentos a las oportunidades en deuda pública en algunos de los países frontera más pequeños, dinámicos y favorables a las reformas, como Costa de Marfil, Argentina, Ecuador, Ucrania y Albania. La deuda pública de Oriente Medio, como la de Arabia Saudí y los EAU, debería beneficiarse de los elevados precios del petróleo y de la inclusión en el índice el próximo año. En cuando a la deuda en moneda nacional, la de países como Sudáfrica, Perú y México ofrece rendimientos reales altos, bancos centrales creíbles y curvas elevadas.
Aunque es indudable que la deuda emergente podría seguir encontrando obstáculos de la mano de la revalorización del dólar, la escalada de las tensiones comerciales y los constantes picos de volatilidad en los mercados, el rápido aumento de las primas de riesgo en 2018 ha creado puntos de entrada atractivos para elevar el riesgo en 2019. De nuevo, como ocurre en Europa y EE.UU., el planteamiento en este sector gira en torno a invertir en áreas atractivas en un entorno potencialmente volátil.
En conclusión, las perspectivas señalan que habrá agitación en los mercados mundiales, que serán propensos a sufrir periodos de volatilidad a medida que los inversores en deuda vayan adaptándose a la reducción de la liquidez y al endurecimiento de las condiciones monetarias. Ante un entorno tan incierto, vemos oportunidades para diferenciar los títulos corporativos de alta calidad de los menos atractivos y de menor calidad, así como un techo orientativo en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. y valoraciones favorables en los títulos de deuda de los mercados emergentes. La marea está bajando, pero no todos los barcos tocarán el suelo.
Foto: William Blair. Llega a España la gestora internacional William Blair
William Blair ha llegado a España y lo ha hecho registrando su “fondo estrella” en el segmento estadounidense: William Blair US Small and Mid Cap Growth. La gestora internacional es el brazo de gestión activa del banco de inversión fundado por William McCormick Blair y Francis Bonner en Chicago en 1935. La compañía es 100% independiente y está en manos de sus empleados.
El volumen de activos que gestiona supera los 62.000 millones de dólaresa través de 28 estrategias institucionales, 21 fondos mutuos y 7 SICAVs (en base a datos del 30 de septiembre de 2018). La firma se caracteriza por una gestión activa y está enfocada a la generación de sólidos retornos ajustados al riesgo que sean sostenibles en el largo plazo, a partir de una filosofía de inversión “bottom-up”.
Otra de las características particulares de la gestora es que el 91% de sus gestores y analistas son CFA o están avanzados en esa titulación, siendo William Blair reconocido no solo por la retención de talento, sino por tratarse de una de las mejores compañías donde trabajar en Chicago y en la industria, según la revista Fortune.
Cuenta con tres grandes equipos de gestión: Uno centrado en estrategias de bolsa estadounidenses (20.000 millones de dólares), otro encargado de estrategias no americanas como fondos globales, emergentes y temáticos (40.000 millones); y un último equipo que gestiona productos multiactivo y de retorno absoluto (2.000 millones de dólares).
Su filosofía de gestión es principalmente “growth”, aunque también cuenta con productos value, blend o con enfoque quality. William Blair entra en España registrando su fondo más reconocido en el segmento americano: William Blair US Small and Mid Cap Growth, que cuenta con más de 20 años de track record y un volumen en la estrategia luxemburguesa de 1.100 millones de dólares, disponible en Allfunds.
La gama de producto que está alojada dentro de esa sicav está compuesta por siete fondos de inversión; seis de ellos invierten en renta variable y el restante es un multiactivos que responde al nombre de Dynamic Diversified Allocation Fund. El resto de productos ofrecen exposición a pequeñas y medianas empresas estadounidenses con sesgo de crecimiento (US Small-Mid Cap Growth Fund), una exposición por distintas temáticas a empresas emergentes (Emerging Markets Growth Fund, Emerging Markets Leaders Fundy Emerging Markets Small Cap Growth Fund) y exposición a renta variable global centrado en líderes mundiales (Global Leaders Fund).
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. GAM presenta un plan de reestructuración integral para todo el grupo que reducirá un 10% su plantilla en 2019
Tras la liquidación de las sus estrategias ARBF y el daño que le ha causado, GAM quiere fortalecer su negocio presente y futuro. Por eso, la firma ha anunciado el lanzamiento de un programa de reestructuración integral y “comprensivo” que busca dotar de mayor eficiencia a su negocio. Según explica GAM en un comunicado, este plan le permitirá “mantener la rentabilidad y el valor para sus accionistas” a corto plazo.
Es más, la firma ha estimado que esta reestructuración supondrá eliminar el 10% de la plantilla de todo el Grupo, a lo largo de 2019. “Para respaldar la rentabilidad y simplificar la organización, mientras GAM se posiciona de cara al crecimiento futuro, se espera reducir 40 millones de francos suizos en gasto de personal fijo y en gastos generales para finales de 2019. Esperamos que estos ahorros se reflejen totalmente en los resultados de 2020. Esto implicará que, aproximadamente, el 10% de los puestos se eliminen en todo el Grupo durante 2019, siguiendo siempre los requisitos legales y normativos. Estas reducciones incluyen los cambios ya anunciados a los equipos de gestión de cartera. La compañía continuará invirtiendo en su negocio principal, así como en las capacidades de cumplimiento y riesgo del Grupo., apuntan desde GAM Holding AG.
Esta visión integral de la reestructuración también supondrá que GAM centre sus recursos en áreas que considera más sólidas y con crecimiento futuro, así como en la mejorar su entorno de control. Por ahora, la batería de propuestas presentadas para esta reestructuración incluyen las siguientes decisiones:
Consolidación de equipos de inversión. Esta decisión fue anunciada en noviembre de 2018 con el objetivo de ofrecer productos mejorados y con mayor escalabilidad, además de consolidar sus capacidades en renta fija en Londres, Zurich y Nueva York centrándose en mejorar su plataforma de bonos de mercados emergentes. Dentro de esta consolidación incluye ampliar su capacidad en activos de crédito y en su oferta de bonos globales. En renta variable, GAM ha unificado la experiencia europea en un solo equipo, a la vez que mantiene su equipos de renta variable no europea. que
Optimización de la parte de distribución.GAM ha anunciado que enfocará sus recursos de distribución en aquellas donde haya más potencial de crecimiento a corto y largo plazo.
Racionalización de las operaciones y funciones de soporte. La firma trabajará por consolidar y respaldar la parte de inversión de sus franquicias con especialistas en renta fija, renta variable, soluciones en multiactivos y GAM Systematic.
Refinanciación de la estructura corporativa. Además revisará su estructura corporativa con “el objetivo objetivo de reducir la complejidad y también optimizar el uso de capital”, apunta en su comunicado.
Restablecer las prioridades de su proyecto.Por último, GAM ha indicado que revisará los proyectos que hay planificados para todo este cambio con el objetivo de garantizar que se logren las eficiencias que se han planteado, a la vez que “continuar mejorando nuestra capacidad de riesgo, control y IT”, matizan.
Según ha indicado el Grupo, este programa se ejecutará a lo largo de 2019. Por su parte, los responsables de la firma continuará estudiando otras oportunidades para aumentar el ahorro de costes a lo largo de este proceso de reestructuración.
Como parte de la reorganización, la firma ha anunciado que hará cambios en el Consejo de Administración de Grupo. “A medida que GAM continúa simplificando el negocio, la Junta Directiva ha decidido reducir el tamaño de su Consejo de Administración de nueve a siete miembros. Como resultado, Larry Hatheway, jefe de Grupo de GAM Investment Solutions (GIS) y economista jefe, y Tim Dana, responsable de desarrollo corporativo del Grupo dejarán de ser miembros del Consejo de Administración para finales de año, pero mantendrán su funcionalidad actual, cargos y responsabilidades, así como siendo parte del equipo directivo de GAM”, señala la firma.
Resultados en 2018
2018 no ha sido un año fácil para GAM debido a las salidas que han experimentados algunos de sus fondos. A noviembre de 2018, los activos bajo gestión del Grupo habían caído a los 124.000 millones tras sufrir salidas de 3.720 millones de euros entre el fin de septiembre y el de noviembre de 2018.
De cara al próximo año, 2019 tampoco será sencillo básicamente por los menores activos bajo gestión con que cuenta y también por los menores beneficios previstos. Por este motivo, apunta la gestora, “el Consejo de Administración mantiene su compromiso de reconstruir las reservas de capital y espera proponer a los accionistas que no se paguen dividendos para 2018 para acelerar el programa de recuperación de capital, mientras se revisa la política de dividendos para 2019, más allá para establecer un pago mínimo del 50% de las ganancias netas subyacentes”.
