Foto cedidaPaul Buchwitz, gestor del fondo DWS Invest SDG Global Equities de DWS.. Paul Buchwitz (DWS): “En el futuro, es posible que las empresas que cumplan con criterios ESG coticen con un múltiplo más alto que aquellas que no los cumplan"
La inversión bajo criterios ESG es una realidad en la renta variable. Las casas de inversión no hablan de ello como una tendencia, sino como una nueva realidad totalmente integrada en sus productos de inversión y en su filosofía. Todas defienden que la inclusión de estos criterios no está reñida con lograr rentabilidad atractivas y así lo explica Paul Buchwitz, gestor del fondo DWS Invest SDG Global Equities de DWS, en esta entrevista concedida a Funds Society.
A la hora de invertir en renta variable global bajo los criterios ESG, ¿qué mercado ofrece más oportunidades, Estados Unidos o Europa?
Creo que los Estados Unidos, pues considero que la tecnología se convertirá en una parte cada vez más importante de la cadena de valor en general y claramente Estados Unidos es el líder tecnológico. Desde una perspectiva medioambiental, estoy muy entusiasmado con las tecnologías que ayudan a aumentar la utilización de los activos y con ello ayudan a preservar los recursos. Pienso, por ejemplo, en las plataformas tecnológicas que permiten compartir bienes o servicios. Centrándonos en los criterios sociales, lo que más me gusta son las tecnologías que permiten diferentes formas de aprendizaje online. Con esa tecnología, las personas pueden educarse a sí mismas quo no pueden asistir físicamente a las clases (mujeres embarazadas o personas que viven en zonas rurales, etc). Algunos expertos creen que en 10 años el 50% del mercado de la educación será online.
Al tener un enfoque ESG, ¿considera que los activos son más caros? ¿Qué opina de las valoraciones de renta variable y cómo cree que evolucionarán?
No tengo conocimiento de diferencias significativas en la valoración cuando se trata de activos que cumplen los criterios ESG. Sin embargo, creo que existe la posibilidad de que, en el futuro, las empresas que cumplen con los criterios ESG o las empresas que son muy sostenibles puedan cotizar con un múltiplo más alto comparado con las que no cumplen, ya que los inversores se dan cuenta de que esas empresas tienen un perfil de riesgo superior. Piense por ejemplo en el reciente accidente de PG&E. Ahora están en quiebra porque la empresa fue considerada responsable del incendio forestal en California y no era la primera vez que la empresa salía en los medios con noticias negativas. Piense también en el reciente accidente causado por Vale en Brasil. Creo que con el tiempo los inversores se darán cuenta que estos eventos catastróficos son causados cada vez menos por compañías que tienen, por ejemplo, unas políticas adecuadas y que por lo tanto tienen una mejor calificación ESG y además, creo que la valoración de esas compañías también se reflejará con el tiempo
¿Podría explicarnos cuál es su filosofía de inversión y cómo es compatible con el enfoque ESG?
Creo que existen ineficiencias en el mercado, las cuales se pueden descubrir por medio de un análisis fundamental y que potencialmente pueden llevar a un rendimiento superior. No obstante, especialmente en países desarrollados o en regiones como Estados Unidos, Europa o Japón, un gran número de participantes tienen un acceso casi igualitario a la información y en esos mercados es aún más difícil encontrar esas ineficiencias. Para tener éxito aquí, es necesario evaluar toda la información relevante de la compañía a la que se tenga acceso, especialmente a los datos de ESG. Incorporar esos datos en su análisis, puede suponer una ventaja incluso en los mercados desarrollados y a la hora de mejorar su rendimiento
Últimamente, hemos visto varios lanzamientos de fondos con criterios ESG y de inversiones sostenibles. ¿Se trata de una tendencia a corto plazo o que se está consolidando?
Creo que esta tendencia está aquí para quedarse por varias razones. Primero porque los millenials se convertirán en una gran parte de la fuerza laboral, un 50% ya para el 2020 y la sostenibilidad es algo muy importante para el 80% de esos millenials según las encuestas. En segundo lugar, esperamos una transición de un consumidor sostenible a un inversor sostenible en general. Hace 2-3 años, nadie hablaba de plástico en el océano, ahora está en todos los medios a nivel mundial. Véase el caso de Alemania, Baviera ha visto el referéndum más exitoso de su historia hace un mes. El 18,5% de los votantes (aproximadamente unas 1,7 millones de personas) en Baviera participaron en un referéndum bajo el lema “save the bee” (salva a la abeja en inglés). Estas personas quieren que haya una mejora en la protección del medio ambiente, un menor uso de pesticidas, etc. La gente se preocupa por el medio ambiente y también lo harán las futuras generaciones. Esperamos que esto también se refleje en sus decisiones de inversión en el futuro. Y, por último, se está reforzando el apoyo regulador para inversiones sostenibles, llamado “plan de acción de financiación sostenible de la UE”. Parte de este plan es que para el año que viene, los asesores van a tener que preguntar a sus clientes acerca de sus preferencias de ESG y deberán de tener en cuenta esos datos antes de dar cualquier consejo. Sin embargo, la UE también va detrás de los inversores institucionales. Un ejemplo de esto es como la UE pretende mejorar la transparencia de cómo estos inversores incorporan los criterios ESG en sus decisiones de inversión. Estos son sólo algunos ejemplos, hay más presión reguladora por venir.
En este sentido, ¿cuáles son los principales motores de la inversión con criterios ESG?
Aparte de lo que ya he mencionado anteriormente, me gustaría decir que también un rendimiento positivo de activos ESG como vimos el año pasado, impulsará nuevas inversiones en esos activos.
¿Cómo cree que evolucionará este tipo de inversión? ¿Qué papel tiene la innovación en estos fondos?
Creo que las inversiones ESG a largo plazo, tal y como las tenemos hoy en día, se convertirán en algo usual y representarán la mayoría de todas las inversiones. Para las empresas, la presentación de informes ESG será tan natural como la presentación de sus datos financieros.Cuando se trata de innovación, vemos ciertas tendencias. La innovación más reciente es centrarse realmente en ciertos temas de sostenibilidad como lo hace nuestro fondo DWS Invest Global SDG Equity. El fondo invierte únicamente en empresas que ofrecen productos y servicios que pueden ayudar a alcanzar los objetivos de sostenibilidad de las Naciones Unidas. Estos objetivos abordan los retos más importantes a los que nos enfrentamos como humanidad. Además, están claramente definidos y todo el mundo puede encontrarlos en internet. A menudo la gente no sabe exactamente lo que significa invertir en activos de ASG, ya que no existe un estándar común de ESG. No obstante, con el fondo SDG se sabe exactamente hacia donde van las inversiones, ya que los objetivos son transparentes y están definidos. Asimismo, el compromiso jugará un papel más importante en general y especialmente en las inversiones EGS, creo yo. DWS también está ampliando sus capacidades en ese ámbito.
Tras un 2018 en el que los activos financieros terminaron en negativo, las inversiones con criterios ESG han ofrecido un doble valor añadido: rentabilidad y responsabilidad. ¿Cree que los inversores dejarán de estar interesados en los fondos ESG una vez que la renta variable vuelva a ofrecer rendimientos atractivos?
No creo que los activos ESG vayan a tener un rendimiento inferior al del mercado en general con el paso del tiempo. Creo que lo contrario es más probable, tal como se ha descrito anteriormente. Además, si se piensa en la futura regulación a nivel mundial, está más bien a favor de los activos ESG que en contra (por ejemplo, más energía renovable, una regulación más estricta de las emisiones, etc). Y, como también se ha comentado previamente, creo que vemos un cambio hacia una sociedad más sostenible. Por lo tanto, el inversor será más exigente en el futuro no sólo a la hora de esperar una rentabilidad razonable, sino también un impacto positivo de sus inversiones.
Foto cedidaMatthieu David, responsable global de instituciones financieras y asociaciones y director de la sucursal italiana de Candriam.. Candriam nombra a Matthieu David nuevo responsable global de instituciones financieras y asociaciones
Continuando con su expansión de la distribución a lo largo de los últimos años y como parte de su ambición por mantener un crecimiento continuado en este segmento, Candriam ha anunciado el nombramiento de Matthieu David como responsable global de instituciones financieras y asociaciones, además de su cargo actual como director de la sucursal italiana de Candriam.
Desde este nuevo cargo, que entró en vigor en abril, Matthieu David coordinará el desarrollo de las actividades de distribución para las instituciones financieras globales en todos los países en los que opera la gestora –desde Europa hasta Norteamérica y Asia– con el fin de incrementar las asociaciones de Candriam con los principales bancos, compañías de seguros y empresas de distribución globales que cuentan con una fuerte presencia internacional.
Además, Matthieu David continuará siendo responsable del desarrollo del negocio de la gestora en Italia, que en los últimos cinco años ha experimentado un crecimiento de los activos bajo gestión de más del 207%, sobrepasando los 7.000 millones de euros.
A raíz del nombramiento, Renato Guerriero, responsable global de distribución de Candriam, ha apuntado que “las instituciones financieras globales y las asociaciones locales son dos pilares fundamentales de una estrategia de desarrollo sólida y de éxito para las sociedades gestoras. Las organizaciones pertenecientes a estas categorías con frecuencia presentan unas estructuras complejas y diversas, al tiempo que tienen unas necesidades muy específicas. Nuestro objetivo es satisfacer esas necesidades de la manera más eficiente, garantizando que las interacciones y los debates a todos los niveles de la relación sean flexibles, al mismo tiempo que estén bien coordinados. El trabajo de Matthieu ha sido decisivo para el desarrollo del negocio de Candriam en Italia y confiamos que con su gran experiencia en este competitivo mercado desempeñará con éxito su nuevo cargo.”
Por su parte, Matthieu David ha querido destacar que “Candriam ha demostrado su capacidad para desarrollar relaciones sólidas con los clientes y para enriquecerlas a largo plazo, un requisito clave en el mercado de la distribución. Gracias a nuestras fortalezas estamos fuertemente posicionados para satisfacer las necesidades de las grandes instituciones globales en el actual entorno de mercado, y al mismo tiempo somos capaces de establecer asociaciones locales”.
Matthieu David cuenta con 25 años de experiencia en el sector, principalmente en Italia. Antes de incorporarse a Candriam como director de su sucursal italiana en 2015, Matthieu fue director de distribución externa para Italia en BNP Paribas Investment Partners. Asimismo ha ocupado el cargo de director de relaciones con clientes en Fortis, La Compagnie Financière Edmond de Rothschild y AXA.
Foto cedidaAna Botín, presidenta de Banco Santander.. Crédit Agricole y Santander acuerdan fusionar sus operaciones de depositaría y custodia
Crédit Agricole S.A. y Banco Santander han sellado un memorando de entendimiento para fusionar sus operaciones de depositaría, custodia y otros servicios vinculados. La nueva entidad integrará los negocios de CACEIS, propiedad de Crédit Agricole S.A., y de España, Brasil, México y Colombia de Santander Securities Services (S3), la unidad para estos negocios de Grupo Santander.
La operación combina dos sólidos competidores en el ámbito de la depositaría y la custodia para convertirse en un auténtico competidor global con unas mejores perspectivas de crecimiento. Santander contribuye a CACEIS con el 100% de S3 en España y el 49,99% de las operaciones de S3 en Latinoamérica. Crédit Agricole S.A. y Santander poseerán el 69,5% y el 30,5% del capital de la nueva CACEIS, respectivamente. La actividad en Latinoamérica de S3 estará controlada Conjuntamente por la entidad resultante y Banco Santander.
El negocio conjunto de CACEIS y S3 tendrá un mayor alcance y un mejor posicionamiento competitivo gracias a la presencia geográfica, una cobertura total de la cadena de valor y una mayor oferta para los clientes, tanto los actuales como los nuevos. El grupo estará mejor situado para crecer en mercados de alto potencial (Latinoamérica y Asia) y para nuevas oportunidades. Según la entidad, este potencial de crecimiento, además de sinergias comerciales e industriales, permitirá crear valor a largo plazo para todos los grupos de interés.
La nueva sociedad contará con los equipos actuales: Jean-François Abadie, actual consejero delegado de CACEIS, seguirá en el puesto de la entidad resultante y Carlos Rodríguez de Robles Arienza, actual director general de S3, dirigirá el negocio en España y Latinoamérica.
La firma del acuerdo final entre Crédit Agricole S.A. y Banco Santander requieren la consulta previa a comités de empresa. Está previsto que la transacción, que está sujeta a las condiciones de cierre habituales y a las aprobaciones regulatorias pertinentes, culmine a finales de 2019. No se espera un impacto material en el capital ni en el beneficio por acción de ambas empresas.
Ante este anuncio, Ana Botín, presidenta de Banco Santander, ha señalado que “estamos encantados de llegar a este acuerdo con Crédit Agricole. S3 y CACEIS son negocios muy complementarios y, trabajando juntos, podemos crear una plataforma de servicios de depositaría y custodia que aproveche el tamaño y la presencia global para ofrecer a los clientes un servicio que cumpla con sus aspiraciones y les ayude a progresar”.
Por su parte, Philippe Brassac, consejero delegado de Crédit Agricole S.A., afirma que “la combinación prevista de CACEIS y S3 es otro ejemplo más del foco de Crédit Agricole de lograr asociaciones de sector sólidas en aras de crear plataformas relevantes en nuestras líneas de negocio clave. Estamos muy orgullosos de esta colaboración a largo plazo con Santander para crear un gran competidor en los servicios de depositaría y custodia con mayores perspectivas de crecimiento”.
Por último, Jean-François Abadie, consejero delegado de CACEIS, añade que “estamos entusiasmados con esta operación con S3, con los que compartimos la misma visión del sector. CACEIS y S3 se complementan a la perfección desde un punto de vista geográfico, de clientes y de la oferta de servicios. Con enfoques culturales y comerciales muy similares, nuestras dos organizaciones, una vez unidas, ofrecerán gran valor a todos nuestros grupos de interés”.
Además, Carlos Rodríguez de Robles Arienza, director general de S3, apuntó que “la nueva entidad ofrecerá a los clientes una propuesta de valor completa y sólida, con gran experiencia en el sector y una amplia cartera de productos, además de gran conocimiento y presencia en todos nuestros mercados locales. Estoy convencido de que la nueva entidad creará valor para nuestros accionistas y será una gran oportunidad para el crecimiento y el desarrollo de nuestros equipos”.
Un momento del encuentro, donde aparecen Jaime Silos, presidente de Spainsif, junto al profesor Gómez Bezares. Foto cedida. La sostenibilidad es rentable a largo plazo, tanto en resultados financieros como en bolsa
En la sede madrileña de Deusto Business School, y encuadrado en los Encuentros ISR de Spainsif, se han presentado recientemente las conclusiones del primer informe que demuestra la rentabilidad de la sostenibilidad a largo plazo, tanto en los resultados financieros, como en el desempeño bursátil de las empresas cotizadas. La presentación ha corrido a cargo del catedrático de Finanzas de la escuela de negocios de la Universidad de Deusto, Fernando Gómez-Bezares, en la jornada Impacto de la responsabilidad medioambiental de las empresas en sus resultados financieros.
El informe, que sustenta que las tecnologías verdes de la información resultan rentables a largo, si bien perjudican por los mayores costes incurridos los resultados a corto plazo, responde a una investigación del propio profesor Gómez-Bezares junto a sus colegas Wojciech y Justyna Przychodzen publicada en el Journal of Cleaner Production y centrada en los efectos de la inversión sostenible en empresas alemanas, especialmente atentas a los temas ecológicos.
El profesor Gómez-Bezares y sus colegas sostienen que las investigaciones realizadas sobre organizaciones alemanas son generalizables, por lo que concluyen que puede afirmarse que la conciencia ecológica de las empresas puede ser rentable.
El profesor Gómez-Bezares ha explicado en este sentido que “los accionistas son muy sensibles a los aumentos de costes a corto plazo y no descuentan los beneficios que las nuevas tecnologías verdes pueden reportar más adelante, incluida la mejora reputacional” y ha reclamado una mayor explicación a los stakeholders de los beneficios futuros de carácter financiero de este tipo de inversiones, que ha insistido en separar de las inversiones filantrópicas, que no priman la rentabilidad financiera.
Los autores del estudio se reafirman así en la importancia de que las empresas informen adecuadamente sobre sus actividades en favor del medio ambiente ya que, en su opinión, de hacerlo así muchas de estas actividades reportarían más rápidamente resultados financieros positivos en forma de un aumento de su valor en bolsa.
A través de esta y otras investigaciones, el profesor Gómez-Bezares insiste en la cada vez mayor importancia del reporte de la información no financiera que acompañe y complemente a la estrictamente financiera.
Julián Pascual, presidente de Buy & Hold. Imagen cedida.. European Funds Trophy reconoce a Buy & Hold como la mejor firma española de gestión de activos
La gestora independiente Buy & Hold SGIIC ha sido reconocida como la mejor firma española de gestión de activos en la categoría ‘4-7 fondos calificados’, por el número de fondos que gestiona, recibiendo el European Funds Trophy.
Este galardón reconoce la calidad global de la gama de fondos europeos que gestionan las diferentes firmas, destacando la gestión de los socios de Buy & Hold, su track record de más de 15 años, ratificando la calidad de las apuestas realizadas por los gestores. Otras grandes firmas españolas y europeas recibieron este galardón en ediciones anteriores, entre las que se encuentran Abante, March, Lazard o Aviva. Así, este reconocimiento realza la labor de gestión que Buy & Hold está realizando en sus fondos.
“Estamos muy orgullosos de recibir este reconocimiento, que significa mucho para nosotros, habiendo tantos fondos de calidad en España. Esto continúa reforzando nuestras convicciones a la hora de invertir, y nuestro entusiasmo para seguir ofreciendo una gestión excelente a nuestros clientes”, ha expresado Julián Pascual, presidente de Buy & Hold.
En lo que va de año, los fondos de Buy & Hold han tenido un desempeño muy positivo: así, el fondo BH Renta Fija (cinco estrellas Morningstar) ha obtenido una rentabilidad del 1,50%; el producto de renta variable BH Acciones, un 11,10%; y el mixto BH Flexible, un 5,01%.
Track record positivo
Por otro lado, las tres sicavs que gestionan los socios de Buy & Hold tienen un track record muy alto de rentabilidad desde el inicio de su actividad. Así, Rex Royal Blue, la sicav con mayor rentabilidad en lo que va de año de las que son traspasables (por tener más de 500 accionistas), suma una rentabilidad de 196,69%, con un 9,2% TAE, desde que comenzó a operar hace 15 años.
Por su parte, Pigmanort Sicav ha logrado una rentabilidad del 87,33% en ocho años y medio al 7,5% TAE; y BH Renta Fija Sicav, un 15,64% al 4% TAE en tres años.
Pixabay CC0 Public Domain. EFPA España y Edmond de Rothschild Asset Management se unen para mejorar la cualificación de los asesores financieros
EFPA España acaba de cerrar un acuerdo de colaboración con Edmond De Rothschild Asset Management, a través del cual estas dos entidades se comprometen a incrementar el asesoramiento de calidad, mediante la formación continua de los profesionales del sector.
Todo ello se fomentará con la organización de cursos, conferencias y seminarios válidos para las recertificaciones de EFPA European Investment Assistant (EIA), European Investment Practitioner (EIP), European Financial Advisor (EFA) y European Financial Planner (EFP) plenamente adaptadas a los requerimientos que impone ESMA y la CNMV, tras la puesta en marcha de la directiva comunitaria MiFID II.
Edmond De Rothschild Asset Management, la gestora de fondos de origen francés, colaborará en todas las acciones de apoyo a la labor de la formación continua para renovar la cualificación y las certificaciones profesionales de EFPA España, así como en otros proyectos organizados por la asociación. Del mismo modo, EFPA España se compromete a colaborar con Edmond de Rothschild AM en la difusión de aquellas iniciativas que fomenten el conocimiento de las novedades en el ámbito de la gestión de carteras y la contratación de instrumentos financieros. Tras la firma de este acuerdo, EFPA cuenta ya con 68 entidades colaboradoras, entre las que se encuentran las principales entidades bancarias y gestoras de fondos nacionales y extranjeras.
“En EFPA estamos muy satisfechos con este acuerdo con el que podremos duplicar fuerzas y fomentar la máxima cualificación de los asesores» explica Josep Soler, consejero de EFPA Europa y delegado ejecutivo de EFPA España, explica. «Trabajando de forma conjunta potenciaremos la importancia de la formación continua de todos los profesionales del sector con el fin de ofrecer el mejor servicio a los clientes”, añade Soler.
Por su parte, Sébastien Senegas, director de la oficina de Edmond de Rothschild AM en España, destaca que para ellos siempre ha sido una prioridad la profesionalización y la actualización de conocimientos y tendencias en el entorno financiero. «Este acuerdo ratifica nuestro compromiso con un mercado cada vez más demandante y en el que es imprescindible la formación de forma continua y al más alto nivel», sentencia Senegas.
. Indexa Capital lanza un fondo de fondos para inversores que prefieren esa opción a una cartera de fondos
Indexa Capital ha lanzado un fondo de inversión, Indexa Renta Variable Mixta Internacional 75. La firma, que venía ofreciendo hasta ahora carteras de fondos, ha dado el paso a crear un fondo propio ante la demanda de los clientes.
«Algunos de nuestros clientes nos han comentado que les gustaría invertir en un fondo diversificado nuestro, en lugar de en una cartera de fondos. Son empresas que prefieren tener una sola posición en sus cuentas en lugar de muchas posiciones con suscripciones y reembolsos, personas físicas que por alguna razón prefieren contratar un fondo perfilado por su cuenta en lugar de delegarnos la gestión de su cartera», indican desde Indexa.
Para ello han lanzado el nuevo fondo, de la mano de Renta 4. Se trata de un fondo que invertirá un 74,9% en ETFs indexados de bolsa y 25,1% en ETFs indexados de bonos, a nivel global. Su composición equivale más o menos a una cartera nueve de fondos de inversión en Indexa o a una cartera 7-8 planes de pensiones (75% de renta variable global).
Se trata de un fondo gestionado por la gestora de Renta 4 (Renta 4 SGIIC), depositado en Renta 4, y sub-gestionado por Indexa Capital AV (Indexa es quien gestiona la cartera del fondo).
Este fondo estará disponible en las principales plataformas de fondos en España (Allfunds Bank, Inversis, Tressis y Renta 4) e inicialmente se puede contrataren la web de Renta 4. Progresivamente, iremos incrementando el número de comercializadores.
Una de sus ventajas es que sus costes son muy bajos: desde la entidad afirman que «probablemente será el fondo español de renta variable mixta internacional con las comisiones más bajas en España». La comisión de Renta 4 SGIIC, que incluye la comisión de subgestión de Indexa, será del 0,37%; la comisión de depositaría de Renta 4 Banco supondrá un 0,10%. Asimismo, el coste medio de los ETFs en los que invierte el fondo será del 0,12%. Respecto a los otros costes estimados el primer año, como la auditoría, las tasas de la CNMV o el corretaje serán del 0,25% e irán bajando conforme crezca el volumen del fondo. Finalmente el coste total anual se estima en un 0,82%.
La categoría de renta variable mixta internacional se caracteriza, denuncia la entidad, por sus elevadas comisiones medias y su reducida rentabilidad en el largo plazo (1,4% anual entre 2006 y 2015, que no cubre ni la inflación). Desde Indexa esperan que los costes «radicalmente bajos» del fondo lo sitúen entre los mejores de su categoría a largo plazo.
Foto: Aranjuez1404, Flickr, Creative Commons.. Elecciones españolas: ¿podrá su desenlace impactar en la situación económica y de mercado?
La campaña electoral para las elecciones generales en España del próximo 28 de abril ya está en marcha. Debates, apariciones masivas de los principales candidatos en la televisión y los medios de comunicación lo demuestran. En este entorno, las gestoras empiezan a hacer cábalas: hablan de dos temas clave, el debate de la independencia catalana, y la disputa entre derechas e izquierdas y ven un parlamento dividido que podría generar distintas coaliciones con distintas implicaciones económicas. Con todo, ven la senda económica del país lo suficientemente fuerte como para aguantar algo de inestabilidad política, aunque si ésta dura demasiado, dicen, las consecuencias podrían ser mayores a las esperadas.
“El escenario mediático español está dominado por dos aspectos clave: el separatismo catalán y la tradicional disputa política derecha-izquierda. En los últimos años, el sistema político del país se ha fragmentado, dando como resultado una mayor dispersión del voto. Esto se ha traducido en una mayor dificultad a la hora de formar gobierno y de legislar, tal y como se ha evidenciado en el primer trimestre del año con el colapso en los apoyos al Gobierno del PSOE”, explica Stephanie Kelly, economista política de Aberdeen Standard Investments.
Sobre el movimiento separatista catalán, explica que genera mucho ruido mediático y ha conseguido concentrar el apoyo de gran parte de la sociedad en Cataluña. Sin embargo, la mayoría de los votantes en España, así como los principales partidos políticos no apoyan la independencia de Cataluña y niega que sea un riesgo: “Entendemos que la independencia de Cataluña no constituye un riesgo como tal para la unidad de España. La mayor repercusión de este asunto se concentra en el Parlamento, donde las fricciones catalanas suponen una distracción en los asuntos legislativos y donde los partidos pro independentistas que, pese a contar con pocos escaños, juegan un rol importante por su capacidad para bloquear las iniciativas de un parlamento ya muy fragmentado”, explica la experta.
Fuente: Eurasia Group
Sobre el debate izquierda-derecha, explica que, desde que empezara la campaña para las nuevas elecciones, el PSOE ha experimentado un aumento del respaldo de los votantes. “Un éxito que puede atribuirse fundamentalmente a algunos factores, entre los que se incluyen que el líder del partido, Pedro Sánchez sea la alternativa más creíble a la derecha española, a que su rival Podemos esté inmerso en disputas internas y, por último, al foco catalán, donde las posiciones del PSOE tienden a ser menos duras que las de los otros dos partidos mayoritarios”, explica.
En Martin Currie, de Legg Mason, hablan de incertidumbre por la dispersión del voto: “Las elecciones que se celebrarán después de Semana Santa abocan a España a otro periodo de incertidumbre. Si bien el PP (centro derecha) perderá escaños frente al PSOE (centro izquierda), en general, la izquierda difícilmente obtendrá una mayoría y deberá gobernar con el apoyo de uno de los partidos autonómicos. Podemos ha perdido fuelle, pero seguirá contando con una representación significativa”, dice Michael Browne, gestor de Martin Currie (Legg Mason). En la gestora destacan también el auge de la derecha extrema: “Por otro lado, resulta bastante probable que el centro derecha, con el apoyo de Vox, el partido de extrema derecha de nueva cuña, pueda obtener una exigua mayoría. Prácticamente cualquier desenlace es posible”, añade.
Implicaciones económicas
En lo económico, las perspectivas son heterogéneas. Desde Martin Currie, de Legg Mason, hablan de efectos negativos derivados de la marcada subida del salario mínimo llevada a cabo recientemente, que “podría constituir un indicio de que las empresas saldrán perjudicadas independientemente del Gobierno que salga elegido”. Advierten de que la economía se está ralentizando, aunque no al mismo ritmo que Italia, y España y Portugal bien podrían albergar un riesgo mucho menor en comparación con la pasada década, matizan.
Eirini Tsekeridou, analista de renta fija de Julius Baer, habla de una incertidumbre política creciente pero que durará poco tiempo: “Las encuestas indican un parlamento dividido, sin mayorías absolutas, pero los cambios en las políticas de partido podrían permitir tanto coaliciones de gobierno de centro izquierda o centro derecha. Una de centro derecha entre el PP, Ciudadanos y Vox podría ser cauta en el gasto, pero veremos mayores recortes de impuestos y también traerán de vuelta del debate catalán. Una coalición de centro izquierda que incluya al PSOE y Podemos podría incrementar el gasto social, que sería percibido de forma positiva por los mercados”.
La experta explica que el crecimiento en el país se mantiene fuerte y puede hacer frente así a algo de inestabilidad política: “Cualquier tensión política de larga duración, sin embargo, podría ser una fuente de preocupación para los inversores y las agencias de rating, y amenazar la implementación de reformas y la sostenibilidad de la deuda”, advierte. A corto plazo, añade, el spread de la deuda española podría ampliarse debido a los acontecimientos políticos.
En su discurso en la junta de accionistas de Santander, la presidenta de la entidad, Ana Botín, hizo referencia al inicio de la campaña electoral en España y pidió a los políticos que alcancen “un pacto por el crecimiento inclusivo”. “Necesitamos huir del cortoplacismo e impulsar una agenda reformista con visión de largo plazo, que fomente el crecimiento inclusivo y la cohesión social. El objetivo no es sólo crecer, sino que los beneficios del crecimiento económico lleguen a todo el mundo”. No obstante, señaló que esto “solo es posible si los empresarios invierten y crean empleo. Sin crecimiento no hay inclusión”.
Para respaldar el crecimiento inclusivo, Botín pidió “un compromiso permanente con la educación”, porque “necesitamos una educación de primer nivel. Ésta tiene que ser una prioridad, gane quien gane o gobierne quien gobierne”. Ana Botín recordó que serán necesarios acuerdos entre los distintos partidos y aseguró que, en política económica, “todos sabemos lo que funciona y, sobre todo, lo que no funciona”. Como aspectos prioritarios citó la sostenibilidad presupuestaria, un entorno que apoye a los emprendedores y a los inversores para que creen puestos de trabajo, que las pensiones de los trabajadores sean suficientes para tener una vida digna pero que, a su vez, sean sostenibles. Por último, reclamó estabilidad institucional para atraer inversión nacional y extranjera.
Resistencia
Desde Aberdeen Standard Investments destacan que la economía española ha demostrado ser muy resistente a la desaceleración de Europa, pues el PIB del país se expandió un 2,4% en 2018, más del doble del nivel de la Eurozona en su conjunto, y, entre las cuatro mayores economías de la Zona Euro (Alemania, Francia, Italia y España), España es la única que presenta un índice PMI por encima de 50, lo que refleja claramente la expansión del sector manufacturero. “Nuestro análisis de los índices agregados en el corto plazo indica que España es la única economía en la que el crecimiento sigue siendo lateral en lugar de mostrar deterioro”, dicen.
Esta relativa resistencia de la economía española refleja varios factores: el país es menos sensible a una desaceleración global de la industria que el resto de economías de la Eurozona, debido en parte al menor tamaño de este sector (en especial el automovilístico) y al menor peso de la exportación en su PIB. En segundo lugar, la tasa de ahorro en España ha ido disminuyendo al contrario de lo que ha ocurrido con el resto de la Eurozona donde ha aumentado en su conjunto. Esto ha permitido a los consumidores españoles mantener el nivel de gasto. Y, en tercer lugar, España se ha beneficiado de un periodo de expansión fiscal en torno al 0,3% sobre el PIB en 2018.
En su opinión, si la previsión de que la ralentización general de la Eurozona se detendrá a mediados de año es correcta, la economía española debería seguir resistiendo: “La caída de la inflación y la fortaleza del mercado laboral deberían hacer que las rentas reales siguieran aumentando. Y el hecho de que la economía española parezca disponer todavía de suficiente capacidad de producción significa que hay margen para que continúe el crecimiento no inflacionista”, añaden en la gestora.
Rating A pero advirtiendo de la inestabilidad
La agencia de calificación de crédito Axesor ha confirmado el rating de A con perspectiva estable –lo que refleja el potencial de crecimiento futuro, con una economía que continuará liderando el crecimiento de la UE-, pero advierte de que el clima de inestabilidad gubernamental y política acentúa las incertidumbres en cuanto al rumbo de la política fiscal en el próximo ejercicio. “La calificación crediticia tiene en cuenta el clima de inestabilidad política, que pensamos que supondrá un freno a la adopción de nuevas medidas estructurales e imposibilita la adopción de unos presupuestos construidos sobre las bases de una senda de consolidación fiscal. Es previsible que la fragmentación parlamentaria se mantenga a partir del 28 de abril, lo que, en definitiva, agudizará el clima de incertidumbre que afectará negativamente a la confianza de los agentes económicos, con el consiguiente riesgo de retraso en las decisiones de inversión y potencial incremento de la prima de riesgo”, dicen desde la entidad.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Free-Photos. Los activos cíclicos destacan en medio del temor exagerado a una recesión en la Eurozona
El contexto para invertir en renta variable de la Eurozona ha cambiado de forma drástica desde hace 20 años, cuando NN Investment Partners (NN IP) lanzó su fondo NN (L) Euro High Dividend. En 1999, los inversores buscaban activos de tecnología, medios y telecomunicaciones (TMT) a cualquier precio. Ahora, Europa parece afrontar un nuevo paradigma de tipos de interés permanentemente bajos y un crecimiento económico anémico. Los miedos de una recesión parecen exagerados, lo que hace que las perspectivas para los infravalorados valores cíclicos y los activos integrados de petróleo sean positivas.
Los datos económicos de la Eurozona muestran una ralentización en los últimos meses, con el crecimiento del PIB cayendo desde el 1,6% interanual del tercer trimestre de 2018 al 1,1% en el cuarto. Sin embargo, NN IP asegura en un informe que su análisis demuestra que la economía podría dar sorpresas positivas hacia finales de año: se está articulando un momentum positivo en la Eurozona, con el desempleo cayendo de forma constante, desde el pico del 12% que alcanzó en 2014 al 7,8% del pasado febrero.
La gestora cree que, a medida que avance 2019, debería haber un apoyo significativo hacia la economía de la Eurozona por parte de sus socios comerciales clave. La economía estadounidense continúa registrando buenos resultados y China, que ha sido una carga para las exportaciones europeas en el último año, está mejorando: el PMI de su sector manufacturero se ha recuperado considerablemente en marzo, superando las expectativas, al volver a la estrategia de expansión.
Pese al avance del momentum económico subyacente, NN IP apunta que los mercados están centrados en los factores negativos y, en consecuencia, todavía están valorando los activos cíclicos como si fuese a producirse una recesión. Por ello, los activos de los sectores industriales y materiales –que se desempeñarán bien si el comercio internacional se recupera- actualmente están valorados de forma atractiva para el excelente potencial que ofrecen.
Nicolas Simar, gestor principal del NN (L) Euro High Dividend desde su lanzamiento, en 1999, admite que ha habido una ralentización en Europa, ya que el crecimiento del PIB ha pasado del 2% hace seis meses a estar cerca del 1% actualmente. “Como resultado, hay muchas empresas de la Eurozona que han sido valoradas para una recesión, pero no vemos que esto vaya a ocurrir. Muchos cíclicos europeos tienen una alta dependencia del comercio asiático, que creemos que va a repuntar este año”, asegura.
A su juicio, independientemente del entorno macroeconómico que tengamos dentro de seis meses, muchas empresas cíclicas están valoradas de forma muy atractiva en los niveles actuales. “También nos gustan las empresas de petróleo integradas, que, gracias a su mejorada asignación de capital, todavía generan flujos de caja libres y pueden cubrir los dividendos, incluso con precios del petróleo bajos”, señala Simar.
En su opinión, los inversores también deberían recordar que, con los tipos bajos actuales, los dividendos van a ser un elemento clave de los retornos: en el largo plazo, suponen el 60%-70% de los retornos de las acciones en los países desarrollados. “Sin embargo, no se trata solo de los niveles de dividendos actuales, sino que lo importante es más bien el potencial de crecimiento en el contexto macroeconómico actual. Por eso, es esencial identificar empresas con buenos balances”, asegura.
En cuanto a la asignación geográfica, NN IP ve valor en el mercado alemán, que está sesgado hacia sectores cíclicos. La gestora no favorece todos los activos de este tipo: infrapondera el sector financiero, que afrontar obstáculos estructurales debido a la presión en el beneficio y los costes en aumento.
Tras 20 años gestionando el NN (L) Euro High Dividend, Simar destaca que han ajustado los procesos para incorporar criterios ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG) tanto en la construcción de carteras como en el análisis de los activos. “También hemos aprendido que siempre tenemos que reconsiderar nuestra cartera como si estuviéramos lanzando la estrategia de cero”, afirma. Por ello, observan los activos desde una perspectiva nueva y se preguntan lo siguiente: si tuviéramos que lanzarlo hoy, ¿seguiríamos incluyendo estas firmas en la cartera?
David Eiswert, gestor de la estrategia Global Focused Growth Equity en T. Rowe Price.. Una situación idílica, pero visión pesimista: innovación, disrupción y el fin del círculo virtuoso
Es evidente que la cuarta revolución tecnológica está aquí, que es un cambio secular y que afecta a todos los sectores de la economía. Este cambio tecnológico se ha visto tremendamente favorecido por el bajo coste del capital, que está financiando un ritmo de innovación y disrupción sin precedentes que, en otras circunstancias habría tardado mucho más en producirse.
Con este telón de fondo, cabría preguntarse cómo podrían navegar los inversores el ciclo actual. En una reciente entrevista, David Eiswert, gestor de la estrategia Global Focused GrowthEquity en T. Rowe Price, comparte sus reflexiones acerca de la disrupción y sobre dónde encontrar oportunidades de inversión en el entorno actual.
P. ¿Podría decirse que lograr beneficiarse de los cambios es más importante que nunca?
No dejo de pensar en el entorno de bajo crecimiento, débil inflación y fuerte disrupción en el que vivimos actualmente. ¿Qué supone todo esto para nosotros como inversores en esta época? Como ya hemos escrito sobre ello anteriormente, me gustaría incidir en que este análisis es como predecir el resultado del partido de fútbol en el tiempo de descanso. Ya han sucedido muchas cosas. Al final, lo importante para mí es invertir en empresas cuyos resultados económicos mejoren. Así puedo generar rentabilidad para mis clientes.
P. ¿Por qué habla de una situación idílica?
En el colegio aprendí que la inflación se produce cuando hay «demasiado dinero para comprar muy pocos productos». Entonces, ¿por qué no hay inflación si tenemos todo ese dinero?
En parte se debe a que estamos en una «burbuja» de liquidez y crédito que se retroalimenta. ¿Por qué? Porque la liquidez está financiando las tecnologías en diferentes sectores que liberan capacidad. Y más capacidad supone más deflación o «noflación». Esto alienta a su vez la búsqueda de rendimientos, tipos de interés bajos y un mayor acceso a la liquidez y al crédito.
Nuestra tesis consiste en parte en que el coste sumamente bajo del capital, junto con la intersección fundamental del cambio tecnológico, está financiando una innovación y disrupción sin precedentes. Por tanto, la abundancia de liquidez está financiando una disrupción que, en otras circunstancias, habría tardado mucho más en producirse.
En cierto modo, esta rapidez de la innovación y disrupción resulta increíble, pero tiene también consecuencias desiguales e indeseadas. Aunque estamos de lleno en el paso de la escasez a la abundancia —algo que parecería maravilloso para la inflación general—, la abundancia no implica un crecimiento del PIB en dólares estadounidenses. Al contrario, supone una «baja inflación» o «noflación».
P. ¿Cuáles son los principales motores de la disrupción?
Aunque los vehículos eléctricos seguramente resultarán ganadores a largo plazo, la liquidez está propiciando una aceleración de la innovación y la disrupción que no sería posible con un rendimiento del Tesoro de EE.UU. a diez años del 5%.
Con unos tipos de interés así, Tesla no podría existir tal como la conocemos. Sin embargo, a pesar de los deseos de los bajistas, Tesla existe en un entorno de capital fácil y barato (voy a ser totalmente sincero: ya voy por mi segundo Model S y probablemente nunca más volveré a tener un coche con motor de combustión interna).
Tesla invierte e innova, lo que obligará al resto del sector a acelerar la inversión. Esto hará que los vehículos eléctricos superen pronto el abismo y Elon Musk logre su objetivo de que el mundo se mueva en coche eléctrico.
En toda la economía global vemos que la liquidez está financiando un círculo virtuoso para quienes innovan. Las empresas que se benefician del comercio electrónico, las redes sociales y la informática en nube disponen de grandes niveles de financiación. Es una época dorada para la inversión privada (especialmente para quienes invierten pronto), así como para la disrupción y la inversión disruptiva.
He aquí dos ejemplos más. El primero, Allbirds, un minorista de zapatos que apuesta por la sostenibilidad y el medioambiente, fabricando zapatos con lana, árboles y azúcar de caña. En realidad, no veo ninguna diferenciación en unos zapatos con un empeine de lana.
Pero el éxito de Allbirds se debe a la disrupción fundamental en la publicidad, distribución y tecnología de la información, además de un cambio en los gustos de los consumidores. Fabricar zapatos a partir de árboles con un mensaje directo y un canal de distribución a un público masivo a través de Internet no era posible hace 15 años, pero hoy sí que lo es.
Al igual que en el caso de Tesla, la financiación de Allbirds no solo reafirma el éxito de las plataformas que utiliza, sino que también obliga al actor dominante (por ejemplo, Nike) a acelerar la inversión es esas mismas plataformas.
Y lo mismo sucede con Kraft Heinz. La disrupción también ha afectado a esta compañía que anteriormente tenía un monopolio en judías, kétchup y mostaza. Sin embargo, a diferencia de Nike, su situación ha empeorado bastante, debido a la falta fundamental de innovación para seguir siendo relevante para los clientes. EA Sports y Activision no imaginaban lo que les iba a perjudicar Fortnite. La compañía de cigarrillos electrónicos JUUL se ha beneficiado del vapeo y de las tendencias en materia de salud que están cambiando rápidamente las maneras de fumar y, por asociación, las acciones de las tabaqueras.
Fuentes: Banco Mundial y McKinsey.
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La suma de estas fuerzas está teniendo un gran impacto en las características de las acciones y los «factores» que se han utilizado para describirlas desde el punto de vista de la inversión. La disrupción ha provocado disrupción y uno de los resultados es que los factores no se están comportando como muchos esperaban. En consecuencia, es más importante mirar hacia delante que hacia atrás.
P. ¿Cuál es el papel de las plataformas disruptivas?
Creemos que este periodo de inversión ha acelerado la madurez y la magnitud de las plataformas disruptivas, lo que ha sometido a muchos modelos de negocio a presiones de precios reales y negativas. Aunque algunos sostienen que es algo pasajero, también podría decirse que la única forma de que esos actores vuelvan a dominar su sector es que retrocedan en el tiempo y gasten lo suficiente para volver a monopolizar las ventas, el marketing y la distribución del sector. Pero ¿cuánto tendrían que gastar Kraft Heinz o Nike para acabar con el marketing de Allbirds o de comida vegana en Instagram y Facebook? Mucho.
La liquidez y esta fase de crédito fácil están liberando capacidad y rebajando las tasas de crecimiento en dólares en muchos sectores. Ante una abundancia de liquidez y crédito que no cesa, las empresas disponen del capital y, lo que es igual de importante, de los fundamentos tecnológicos a través de un mundo de tecnología, comercio electrónico y redes sociales para superar el abismo como nunca antes.
La lista de sectores que se ven afectados por ese fenómeno sigue creciendo: la disrupción es real. Además, resulta difícil crear modelos, ya que en muchos casos todavía no se ha producido. Las perspectivas sobre el cambio y la imaginación sobre lo que puede suponer para un sector y para cada acción son un mecanismo de defensa de los inversores. Dada la dispersión de resultados entre ganadores y perdedores, lograr beneficiarse de estos cambios es más importante que nunca.
P. ¿Por qué no vemos un aumento en la productividad?
Las tasas de crecimiento económico general también se han visto afectadas por la incapacidad de aumentar la productividad durante la mayor parte de la última década. Esto ha desconcertado a muchos economistas y responsables de los bancos centrales, pero parte del problema parece ser que no podemos medir muy bien el crecimiento de la productividad en esta época de cambio y disrupción.
Fijémonos, por ejemplo, en la energía. Nuestro equipo del sector energético cree que las nuevas tecnologías están aumentando la productividad, expresada en barriles de petróleo producidos por dólar de gasto en bienes de equipo. ¿Acaso eso no cuenta como aumento de la productividad? Sin embargo, la inversión y la innovación no están incrementado el porcentaje de dólares extraídos por unidad de gasto en bienes de equipo. ¿Por qué? Porque la innovación y la consiguiente liberación de capacidad ejercen presión sobre el precio del petróleo conforme extraemos más.
El temor a que la oferta de petróleo toque techo se ha desvanecido totalmente, ante una realidad de abundancia de petróleo en espacio de una década, debido fundamentalmente a los cambios tecnológicos. Amazon Web Services (AWS) es diferente, pero igual. AWS está impulsando mejoras increíbles en la eficiencia informática, pero reduciendo y provocando deflación en el sector al mismo tiempo.
Aunque el mundo probablemente vaya mejor gracias a la innovación, el acceso a iPhones, Netflix, los coches autónomos, la ciencia genética y la energía barata, eso no significa que estemos mejor en cuanto a dólares del PIB.
Por consiguiente, la suma de disrupción y abundancia en diferentes sectores conlleva «noflación» y romper con la presunta sabiduría de cómo evolucionará este ciclo.
P. ¿Hay un giro hacia las políticas de estímulo fiscal?
Una consecuencia de este periodo es que los gobiernos tratarán de hacer frente al bajo crecimiento con medidas de estímulo. China y EE.UU. han aplicado medidas de estímulo de forma constante durante la última década, aunque el ciclo ha madurado y el ciclo alcista de la renta variable ha cumplido ya diez años. Dicho estímulo puede provocar breves momentos de crecimiento impulsado por la deuda, lo que resulta sostenible cuando el coste del pago de la deuda es bajo. Sin embargo, en un entorno así es inevitable que los desequilibrios se acumulen y que se generen riesgos. Es lo que está sucediendo.
Como resultado, el ciclo bajista volverá finalmente a llamar a la puerta y es importante ser consciente de que el estímulo se desvanece. Aunque el estímulo no cambie la evolución a medio plazo del crecimiento, sí que provoca expansiones y declive del crecimiento de poca importancia. Estos vaivenes del crecimiento influyen tanto en los datos como en la confianza. Esto ha influido a su vez de forma importante en los precios a corto plazo durante este ciclo; el capital cuantitativo ha exagerado estos movimientos al pulsar el botón del pánico o del auge (o ambos) mucho más que en ningún otro momento de la historia de los mercados financieros. Supone una evolución de la conjunción simultánea de la propiedad y la economía.
P. ¿Son la concentración de la propiedad intelectual y la riqueza responsables del auge del populismo?
Si la tecnología hace que el mundo sea mucho mejor, ¿a qué se debe el descontento de la población? En parte, se debe a lo siguiente: los cambios se digieren y después se «asumen» muy rápidamente y a nivel individual. ¿Cuántas veces toma usted un avión y se maravilla de la altitud, la velocidad y la duración del viaje, a la vez que se queja de lo espantosa que es la comida?
Las plataformas disruptivas concentran la riqueza. Silicon Valley, Londres y Shanghái son desmesuradamente «ricos» y «ganadores». Podría decirse que Europa cometió un gran error al permitir que Google, Facebook y Amazon se instalaran en territorio extranjero. China fue más inteligente cuando bloqueó estas compañías y permitió/promovió a sus «campeones» nacionales.
Los negocios heredados con fuerzas laborales heredadas se enfrentan a la disrupción. El malestar del bajo crecimiento salarial y la reducida capacidad de fijación de precios de la mano de obra es generalizado. La alegría está concentrada.
P. ¿Ha llegado el momento de que el pesimismo vuelva a tocar la puerta y se enfrente a la situación idílica?
Aunque muchos inversores llevan mucho tiempo creyendo que la vuelta a un crecimiento e inflación elevados sería el momento para dejar el optimismo, nosotros creemos que en este ciclo el aumento de la inflación y los tipos inducen al pesimismo. Un retroceso en la provisión de liquidez y un aumento de los costes del pago de la deuda podrían suponer un final infeliz y poco favorable al relato del escenario idílico. La gran pregunta es si la inflación y los tipos de interés pueden provocar una reversión a la media.
P. ¿Qué significa el avance deflacionista para los inversores?
Hay ocho factores que deben tenerse en cuenta:
Estamos en un contexto de bajo crecimiento del PIB, baja inflación y bajos tipos, el cual creemos que va a continuar debido a los factores estructurales que subyacen a estas tendencias.
El aumento del crecimiento y la inflación siguen siendo un riesgo real para el ciclo «virtuoso».
La consolidación sectorial es una respuesta lógica al entorno en que vivimos y seguiremos viviendo.
El populismo, la regulación y la oposición social van a afectar a la inversión durante bastante tiempo.
Hace una década, los bancos eran el enemigo; ahora los gobiernos y la sociedad se centran en nuevos objetivos; las compañías tecnológicas tendrán que reconocer su importancia social.
Los bancos de los mercados desarrollados siguen nadando contracorriente; es fundamental ser selectivos.
La reversión a la media debería ser seriamente cuestionada; hay que tener cuidado con las estructuras sectoriales afectadas por la disrupción de nuevos monopolios naturales.
Invertir en empresas con capacidad de fijar precios y mejorar las rentabilidades será fundamental para conseguir alfa.
P. ¿Una reflexión final?
Creemos que el mundo avanza, pero esta época de cambio secular y disrupción conlleva nuevos riesgos y nuevas oportunidades que requieren un enfoque activo. Aunque vamos a seguir invirtiendo en valores para generar las mejores oportunidades que veamos, los aspectos generales anteriormente expuestos requerirán que actuemos de forma reflexiva conforme nos adentremos en tiempos nuevos e igualmente disruptivos.
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