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Acabando con la contaminación por plástico (parte II)

Hamish Chamberlayne, director de SRI en Janus Henderson, continúa abordando en este segundo reportaje algunos puntos clave sobre la importancia del uso de plásticos en las inversiones.

¡La tendencia es evidente!

Con las preferencias de los consumidores alejándose de productos que se considera que tienen una gran “huella plástica”, es probable que los riesgos de un uso irresponsable del plástico comiencen a afectar a las empresas que operan en áreas que aún no están reguladas. El fomento del uso responsable de estos materiales abarca tanto a las industrias como a las cadenas de suministro.

Además, la relevancia del uso del plástico para las inversiones varía enormemente dependiendo de la empresa o sector, lo que quiere decir que no existe una sola manera de solucionar o identificar efectos positivos, riesgos de inversión, sostenibilidad y oportunidades de inversión.

Avance: los reguladores y los consumidores responden al riesgo

El plástico fue la cuestión medioambiental dominante en 2018, y esto se reflejó en la legislación. Diferentes países en la Unión Europea (UE) sentaron un precedente en lo que respecta a la legislación de limitación de plástico, prohibiendo micro-partículas plásticas y bastoncillos de algodón. (1) En enero de 2018, China dejó de aceptar importaciones de desechos plásticos.

En octubre de 2018, el Parlamento Europeo votó a favor de una prohibición de 10 tipos de plástico desechable, lo que cubre el 70 % de la basura marina encontrada en las playas de la UE (2) .

La nueva legislación encarna el principio de “quien contamina, paga” mediante nuevos objetivos de reducción, impuestos y aranceles. Como consecuencia, los fabricantes deberán proporcionar el 80-100 % de los fondos necesarios para limpieza y prevención de residuos atribuibles a sus productos (3).

En Reino Unido, se propuso un impuesto sobre la producción e importación de los envases plásticos a partir de abril 2022 en el presupuesto de otoño del año pasado. Tras pasar por un procedimiento de consulta, este impuesto será aplicable a los envases plásticos que no tengan como mínimo un 30% de plástico reciclado, para transformar los incentivos financieros y que los fabricantes produzcan envases más sostenibles. Las tendencias en legislación no se limitan a China y la UE; más de 15 países africanos han prohibido por completo el uso de las bolsas de plástico (4).

Encontramos evidencias que demuestran el efecto de la legislación en Reino Unido, donde se ha introducido un cargo de 5 peniques por bolsa de plástico y esto llevó rápidamente a una reducción del 85 % en su uso (5).

La respuesta de Janus Henderson a la contaminación por plástico

La estrategia Janus Henderson Global Sustainable Equity cuenta con una exposición al plástico muy baja. Su cartera ha adoptado un enfoque activo para reducir y gestionar su exposición a la contaminación por plástico.

Evitan sectores que producen las materias primas del plástico: no invertimos en extracción de combustibles fósiles ni petroquímicos.
Evitan ciertos sectores que puede contribuir a la contaminación por plástico: esto incluye el alcohol, tabaco, agricultura intensiva insostenible, industrias polémicas, así como la industria cárnica y láctea.
Revisamos los productos de las empresas en busca de efectos perjudiciales para el medio ambiente: como parte de nuestro análisis medio ambiental, social y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) estudiamos el ciclo vital de los productos de las empresas y vemos si utilizan un modelo de economía circular. Esta evaluación incluye los envases. En los últimos meses, esto también ha incluido verificar si las empresas están preparadas para la Directiva UE sobre la reducción del impacto de ciertos productos plásticos en el medio ambiente.
Trabajan con las empresas en estrategias de reducción: actualmente estamos trabajando con empresas de nuestra cartera en esta cuestión.

Además de su colaboración con McCormick & Company (que se puede ver en la primera parte de este reportaje aquí), la cartera incluye acciones de empresas que buscan avanzar hacia un modelo empresarial más circular.

Nike: un duro golpe para el plástico reciclado

Nike es el mayor proveedor de calzado y ropa deportiva, y uno de los mayores usuarios de plástico reciclado a escala mundial; un 75 % de todo su calzado y ropa contiene algo de material reciclado. Los kits “Fast Fit Vaporknit” de Nike contienen 12 botellas de plástico reciclado transformadas en poliéster reciclado, incluidos los kits que usaron Francia, Inglaterra, Brasil y Portugal durante el Mundial de 2018: en total, Nike ha evitado que casi 5.000 millones de botellas de plástico acabasen en los vertederos desde 2012.

DS Smith: la reducción de contaminación por plástico supone un incremento de los ingresos

DS Smith es uno de los mayores recicladores de cartón y papel en Europa y ofrece envases de cartón ondulado. El rechazo al plástico ha impulsado de forma positiva los ingresos de la empresa, a medida que los consumidores han buscado cambiar a envases más sostenibles.

El equipo de Jauns Henderson visitó la planta de Fordham de DS Smith, próxima a Newmarket (Inglaterra), a finales del año pasado. Se reuninieron con altos directivos para saber más sobre la producción en su mayor planta en Reino Unido, donde atienden a clientes como Unilever, Procter & Gamble, ABInBev y Heineken.

DS Smith se encuentra actualmente en un proceso de transición hacia soluciones de envasado basadas en el rendimiento más que en el peso. La empresa utiliza software de modelado y de análisis de escenarios para optimizar los envases de acuerdo a su almacenaje y su paso por la cadena de suministro para alcanzar el mejor rendimiento con el menor peso de papel posible.

Con un 50 % del papel obtenido externamente, se utilizan sistemas de seguimiento con códigos de barras inteligentes para mejorar la trazabilidad de los productos. Les impresionó el compromiso de la empresa con la seguridad, el servicio al cliente y la minimización de las tasas de defectos con respecto al sector.

También les mostraron que su hincapié en la seguridad visible se extendía también a su amplia logística de transporte, con los camiones de DS Smith dotados de sensores para supervisar la atención y sensores adicionales que avisan a los conductores sobre la presencia de ciclistas próximos. Se utilizan datos de satélites en directo para hacer un seguimiento de los envíos y se hace mucho hincapié en maximizar la utilización de los activos, como por ejemplo llenar los tráileres para cada tramo de su recorrido.

Kingspan

Kingspan, un líder mundial en aislamiento de alto rendimiento y soluciones de envoltura para edificios con baja emisión de carbono, utiliza plástico reciclado en su proceso de fabricación. En marzo de 2019 la empresa ha anunciado que comenzará a utilizar plástico recuperado del mar en su proceso de fabricación, hecho con materias primas de su planta próxima a Barcelona (España). Esta planta recicla 250 millones de botellas al año y quiere cuadriplicar esta cifra en seis años. El aislamiento de edificios energéticamente eficientes, hecho de plástico del mar, que evita emisiones de carbono es, segun creen desde Janus Henderson, un gran enfoque con respecto a la sostenibilidad.

Bibliografia

(1). Kevin Keane, BBC News: “Scotland ban announced for plastic cotton buds”. https://www.bbc.co.uk/news/uk-scotland-42640680.
(2). Comisión Europea: “Single-use plastics”. https://ec.europa.eu/commission/news/single-use-plastics-2018-may-28_en.
(3). “Implementation of the Circular Economy Action Plan”. http://ec.europa.eu/environment/circular-economy/index_en.htm.
(4). Centro Regional de Información de las Naciones Unidas para Europa Occidental: “Africa leads the way on plastic”. https://www.unric.org/en/latest-un-buzz/30578-africa-leads-the-way-on-plastic.
(5). Rebecca Smithers, The Guardian: “England’s plastic bag usage drops 85% since 5p charge introduced”.

Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas y otros equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, los índices, los fondos y los valores que se mencionan en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o invitación para comprarlos o venderlos.

La rentabilidad pasada no es indicativa de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas puede disminuir y aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida inicialmente.

La información recogida en este artículo no reúne las condiciones para considerarse recomendación de inversión.

Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es la denominación con la que ofrecen productos y servicios de inversión Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646) (registradas en Inglaterra y Gales, con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (número de registro: B22848, con domicilio social en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).

Janus Henderson, Janus, Henderson y Knowledge. Shared son marcas comerciales de Janus Henderson Group plc o de una de sus sociedades dependientes. © Janus Henderson Group plc.

¿Han fallado las fuentes tradicionales de diversificación?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Las fuentes tradicionales de diversificación no mitigaron las pérdidas ante el deterioro de las rentabilidades el año pasado. De hecho, los fondos multiactivo no protegieron a los inversores de las consecuencias de la volatilidad en las bolsas en 2018, según el Barómetro Global de Carteras de Natixis Investment Managers. En general, las rentabilidades pasadas y el aumento de la incertidumbre también podrían explicar la mayor divergencia entre lo que los inversores han hecho (aumentar el peso de la renta variable estadounidense) y lo que dijeron que iban a hacer (aumentar el peso de Europa y los mercados emergentes).

En las carteras de riesgo moderado, el principal cambio de 2018 fue el recorte de la renta fija de mayor riesgo y los fondos multiactivos conservadores. En general, la inquietud en torno a la renta fija de mayor riesgo ha aumentado claramente, especialmente en la deuda corporativa de menor calificación.

Las carteras de los asesores consiguieron rentabilidades negativas en todas las regiones, arrastradas por las caídas de las bolsas. Sin embargo, el análisis de las carteras de inversión en siete mercados realizado por el Departamento de Consultoría y Análisis de Carteras de Natixis Investment Managers reveló que los fondos multiactivos no brindaron la diversificación prevista y, en lugar de eso, mostraron correlaciones elevadas con las carteras de los asesores. Esto sugiere que los fondos multiactivos replicaron en gran medida lo que los propios asesores estaban haciendo.

La renta variable realizó la mayor contribución a las rentabilidades negativas en todas las regiones, con un coste de entre el 3% y el 5% de media, excepto en Italia, donde los asesores tenían unas asignaciones a renta variable mucho más bajas. Sin embargo, los fondos multiactivos realizaron la segunda mayor detracción y costaron entre un 0,5% y un 2% de media, lo que afectó especialmente a Francia, donde estos fondos han gozado tradicionalmente de una gran aceptación. Las inversiones alternativas, como los inmuebles y los futuros gestionados, resistieron mejor la volatilidad que las clases de activos tradicionales, pero aun así su contribución a la evolución de las carteras fue escasa en el mejor de los casos debido a su pobre comportamiento y a las bajas exposiciones. Los activos reales aportaron poco excepto en el Reino Unido, donde los fondos inmobiliarios realizaron contribuciones positivas a las carteras.

Según señala Juan José González de Paz, consultor senior en el equipo de Dynamic Solutions de Natixis Investment Managers, “es natural que los inversores busquen refugio frente a la volatilidad de los mercados diversificando las carteras, pero de nuestro análisis se desprende que en 2018 la mayoría de los fondos multiactivos se quedaron a medias y en su mayor parte no consiguieron diversificar, lo que contribuyó a las pérdidas de las carteras”.

“Nuestras conclusiones revelan que los inversores necesitan realmente hacer un análisis más minucioso a la hora de escoger un fondo multiactivo y asegurarse de que el fondo está en sintonía con su objetivo de inversión. Dentro de este análisis previo se debería verificar la correlación del fondo con sus carteras actuales, así como con los bonos y las acciones, para asegurarse de que mejorarán el perfil de riesgo y la rentabilidad de la cartera”, añade González de Paz.

Italia y la volatilidad
En marcado contraste con 2017, los asesores en todas las regiones se anotaron pérdidas en sus carteras en 2018, un año en el que pasaron factura las caídas de las bolsas y las pobres rentabilidades de la renta fija. El mercado que mejor aguantó fue Italia, donde las pérdidas se cifran en el 3,2% en la cartera media de los asesores, debido a un menor peso de la renta variable. Los asesores de Italia presentaban una exposición media a renta variable de tan solo el 20%, mientras que en el Reino Unido y EE. UU. mostraban una postura más alcista expresada en unas ponderaciones en renta variable superiores al 50% en las carteras de riesgo moderado.

El riesgo divisa pesa
En 2017, el Barómetro Global de Carteras puso de relieve el efecto del riesgo divisa en los resultados de las carteras. Aunque se redujo levemente, siguió siendo un factor importante en 2018 y benefició a los inversores europeos frente a sus homólogos estadounidenses. Los movimientos de los tipos de cambio siguen siendo un área de riesgo que a menudo se pasa por alto, pero cuando se trata de una cartera con más exposición internacional, no prestarles atención puede tener un efecto considerable en las rentabilidades totales. Por ejemplo, en 2018 un inversor europeo con exposición a renta variable estadounidense habría registrado una ligera rentabilidad positiva del 0,3% en euros, mientras que un inversor estadounidense habría perdido un 5%.

Buscando la diversificación
En pocas palabras, las conclusiones del Barómetro Global de Carteras ponen de relieve el efecto que ha tenido la reaparición de la volatilidad en los mercados y las carteras de inversión, con unos riesgos de cartera que podrían aumentar con respecto a los niveles extraordinariamente bajos de 2017. Los fondos multiactivos no consiguieron aportar diversificación, lo que debería alentar la reflexión a la hora de abordar la relación entre la diversificación, el riesgo y las rentabilidades en las carteras de los asesores.

El Parlamento Europeo elimina las barreras para la distribución transfronteriza de fondos e impulsa el mercado único

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El Parlamento Europeo ha aprobado eliminar las barreras que hasta ahora existían para la distribución transfronteriza de fondos, dando un importante paso en su objetivo por crear un único mercado de fondos. Este paso llega tras la modificación de los reglamentos de las directivas UCITs y AIFMs, y los reglamentos EuVECA (reglamentos de los fondos europeos de capital riesgo) y EuSEF (fondos europeos de emprendimiento social).

Desde la Asociación de la Industria del Fondo de Luxemburgo, (ALFI, por sus siglas en inglés), han mostrado su satisfacción por este cambio, que fomenta la distribución transfronteriza y una protección adecuada a los inversores. Básicamente, la modificación realizada supone varios cambios importantes:

La introducción de una comercialización previa armonizada para los AIFs en toda la Unión Europea. Según explican desde ALFI, la comercialización previa se introdujo en la Directiva de AIFMs, así como en los Reglamentos EuVECA y EuSEF, y se aplica a todos los AIFs y sus subfondos, establecidos o no, en la fase previa a la notificación de comercialización. La Directiva establece requisitos para las actividades de comercialización previa de los AIFMs de la UE, en particular para evitar que los inversores adquieran unidades de AIFs durante la fase de comercialización previa. Introduce: una obligación para que los AIFMs de la UE informen a sus respectivos Estados miembros de origen de sus actividades de comercialización previa dentro de las dos semanas posteriores a su inicio, así como la presunción de que cualquier adquisición de unidades de AIFs durante los primeros 18 meses después de iniciar la fase de pre-marketing. ALFI considera estos requisitos como algo restrictivos dado que estas reglas están diseñadas para aplicarse a las transacciones entre inversores profesionales que no requieren tanta protección como los inversores minoristas.
La armonización de los procedimientos de anulación de notificación aplicables a UCITs y AFIs. La implementación del procedimiento armonizado está sujeta, entre otras cosas, a la presentación de una carta a las autoridades competentes del UCITs o del Estado miembro de origen de los FIAA que contiene una serie de información. Las autoridades del Estado miembro de acogida seguirán recibiendo información relevante y conservarán una función comparable a la prevista en el contexto de la comercialización por parte de la Directiva UCTIs y AIFMs, respectivamente.
Eliminación del requisito de una presencia local o representante. En este sentido, ALFI se muestra satisfecho con este cambio que supondrá que las gestoras no estén obligadas a tener una presencia física en un Estado miembro de acogida o que designe a un tercero como representante local. “La armonización a este respecto es un resultado muy positivo y equilibrado que garantiza que los inversores recibirán la información que necesitan mientras se evitan costes significativos”, destacan desde ALFI.
Ampliación del período de revisión para UCITs KIID y PRIIPs KID.

Desde ALFI se muestran muy positivos con este cambio ya que considera que “elimina la incertidumbre y una obligación que habría sido redundante tanto para el mercado como para los inversores”, y llama a las autoridades públicas a que sean “rápidas” en la implementación de estos cambios.

Otros organismos también han celebrado esta mejora normativa, como por ejemplo desde EFAMA, pero también han querido recordar que es necesario seguir avanzando en este sentido. “La eliminación de fronteras en la distribución transfronteriza de fondos en Europa durante la última década es un avance positivo. Esperamos que esta tendencia continúe en el futuro, impulsada por el acceso que otorga la tecnología a un grupo cada vez más grande de proveedores de fondos extranjeros. La propuesta de la Comisión Europea sobre la facilitación de la distribución transfronteriza de fondos permitirá a los consumidores beneficiarse de una mayor opción a un menor costo, con lo que se liberarán aún más los beneficios de la CMU”, destaca Tanguy van de Werve, director general de EFAMA.

La inversión de impacto se cuela en el Foro Económico Mundial

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La inversión de impacto ha crecido tanto en el mercado y ha ganado tanta relevancia entre los inversores que será uno de los temas que se traten dentro de la agenda del próximo Foro Económico Mundial, durante la conferencia inaugural de la Cumbre Europea de Gestores de Inversiones Alternativas en junio de este año.

Este encuentro europeo surge tras el éxito que supuso la Cumbre de Gestores de Inversiones Alternativas de Oriente Medio, celebrada durante los últimos cinco años, y es un reflejo de la relevancia que está tomando este tipo de inversión. En este sentido, la inversión de impacto ocupa un lugar destacado en la agenda a medida que más y más inversores globales buscan las diversas oportunidades para promover soluciones sociales y ambientales a través de inversiones que también producen rendimientos financieros sólidos.

“La Cumbre abordará uno de los temas más críticos de nuestro tiempo, ya que presentará a los inversores globales la amplia gama de oportunidades que son clave para avanzar en las innovaciones en tecnología y que son esenciales para satisfacer el suministro de alimentos de una población mundial proyectada», afirma Lee Tashjian del Consejo Global del Foro Económico Mundial.

Peter Rockefeller, orador principal de Rockefeller Philanthropy Advisors y director general de Brock Capital Group, abrirá el evento. En su opinión, “a medida que la población mundial sigue creciendo, se vuelve cada vez más apremiante aumentar la producción de alimentos saludables utilizando métodos de cultivo amigables con la Tierra que pueden sostenerse en el futuro. Esta necesidad se combina con oportunidades para que los inversores con visión de futuro desplieguen capital de inversión de manera que al mismo tiempo promueva la sostenibilidad en la agricultura y satisfagan la necesidad de alimentar a millones adicionales, mientras genera ingresos reales».

Katherine Brown, jefa de inversión sostenible e impacto del Foro Económico Mundial, moderará esta parte de la Cumbre. Brown enfatiz que «el futuro de la inversión sostenible y de impacto se basa en la construcción de la coherencia de la industria y la colaboración para acelerar la evolución de la mentalidad de inversión a corto plazo a una que se centra en las inversiones a largo plazo y el impacto sostenible».

Finizens lanza Finizens Research: un servicio de análisis de mercado para la inversión pasiva indexada

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Desde su creación, uno de los objetivos que ha perseguido Finizens ha sido “la excelencia en la gestión pasiva de patrimonios”. Siguiendo esta línea, la firma ha presentado Finizens Research, su servicio de análisis de mercado sobre la inversión indexada en España. Con esta iniciativa, busca consolidarse como fuente de información independiente de referencia en su sector.

La compañía se convierte en la primera wealthtech en desarrollar esta área que, concebida con el rigor metodológico de un centro de investigaciones, tiene su core en el estudio del sector de la inversión pasiva indexada en España. El objetivo de este centro de investigación consiste en analizar las tendencias de la inversión pasiva a nivel local e internacional, generando estadísticas e informes que ayuden a suplir las necesidades de información independiente y detallada sobre la gestión pasiva indexada y su evolución a lo largo del tiempo.

Además, elaborarán diferentes informes relacionados con la rentabilidad de la gestión pasiva, comparativas con estrategias activas vs gestión pasivas, análisis de tendencias de captación de patrimonio, evolución del perfil del cliente de gestión pasiva y escenario competitivo a nivel de sector. De esta forma, la compañía proporcionará una visión más profunda acerca de un estilo de gestión que según afirman desde la compañía es “el más rentable a largo plazo”.

Según ha explicado la firma, este servicio estará liderada por Kevin Koh Maier, responsable de asignación de activos en Finizens, y reportará al consejero delegado de la entidad, Giorgio Semenzato. Cuenta con más de 10 años de experiencia en banca privada, gestionando carteras de inversión y brindando asesoramiento de planificación financiera a carteras de alto patrimonio en Coutts Private Bank, en Londres.

“Ser especialistas en inversión pasiva nos brinda una posición de referencia en el sector de la gestión de patrimonios. A través de nuestro enfoque de análisis independiente y riguroso, proporcionaremos al mercado y a nuestros clientes un servicio de información transparente y de excelencia, único en el mercado. Con Finizens Research, cualquiera que tenga interés o necesidad de acceder a datos acerca de las tendencias de la inversión pasiva indexada, encontrará información auténtica y exhaustiva”, ha señalado Semenzato.

Por su parte, Kevin Koh Maier ha destacado que “nuestro principal objetivo es seguir consolidándonos como líderes de mercado y de opinión en la gestión pasiva de las inversiones. El lanzamiento de Finizens Research representa un hito único en el sector, ya que proporciona a los inversores un nivel de información independiente que hasta el momento no era accesible para la mayoría”.

La firma lanzó recientemente su área de private banking con la incorporación de un equipo de Private Bankers liderado por Felipe Moreno, Responsable de Desarrollo de Negocio de la gestora. La creación de los nuevos departamentos refleja la considerable acogida que Finizens ha recibido en el mercado español, donde cuenta con más de 5.700 clientes y continúa creciendo a una tasa exponencial.

Unigestion lanza un nuevo fondo de inversión directa en private equity

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Las gestoras continúan apostando por las inversiones alternativas ante la alta demanda de los inversores. En esta línea, Unigestion ha lanzado Unigestion Direct II, un nuevo fondo de inversión directa en private equity.

Según ha explicado la gestora, el fondo invierte en compañías que tienen una “rápida capacidad de recuperación” y que se benefician de las grandes tendencias, como por ejemplo educación y sanidad. El fondo ofrece a los inversores exposición a compañías de alta calidad en industrias que mantienen una correlación al crecimiento del PIB de las regiones en las que invierte, principalmente en mercados de pequeña y mediana capitalización.

Unigestion tendrá un papel activo durante el due diligence de la inversión. Además, la gestora influirá en la gobernanza, asesorará las estrategias y coliderará la creación de valor gracias a que ocupará un puesto en el consejo de la mayoría de las empresas que introduzca en su cartera.

“El fondo se basa en nuestro exitoso historial a la hora de invertir en pequeñas y medianas empresas. Al invertir junto con otros gestores especializados y otros socios de inversión, creemos que podemos dar a los inversores una exposición y una cartera única. Unigestion Direct II será una continuación de la estrategia de otros fondos de inversión directa que tenemos. Además de orientarnos a sectores cuyo crecimiento está impulsado por tendencias a largo plazo, invertir en empresas resilientes y con una sólida posición de mercado, de gestión y financiero. El inversores estarán expuestos a una cartera de empresas sólidas que pueden implementar sus planes de crecimiento con independencia de las condiciones de mercado”, ha señalado Christophe de Dardel, director de private equity de Unigestion.

La ESMA aclara los requisitos para que los sitios web se consideren soporte duradero a los efectos de la provisión de información a clientes

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (por sus siglas en inglés, ESMA) publicó en marzo la actualización de su documento de preguntas y respuestas (Q&A) sobre la aplicación de MiFID II en el ámbito de protección al inversor e intermediarios. Según un análisis de finReg 360, las principales novedades afectan a los informes de idoneidad, a la información sobre costes y gastos con anterioridad a la contratación del servicio, a la publicación sobre la calidad de ejecución de las operaciones y al soporte duradero.

Soporte duradero

La ESMA aclara los requisitos necesarios para que los sitios web y otros medios electrónicos se consideren soporte duradero a los efectos de la provisión de información a clientes.

En este sentido, la ESMA advierte que se deberán cumplir dos requisitos: que el sitio web permita al cliente almacenar la información que se le envía personalmente de manera que pueda acceder a ella o reproducirla sin cambios, durante un periodo de tiempo adecuado, sin que sea posible ninguna modificación unilateral de su contenido por la entidad o por cualquier otro profesional; y si el cliente está obligado a consultar ese sitio web para tener conocimiento de dicha información, la transmisión de esta información ha de ir acompañada de un comportamiento activo por parte de la entidad destinado a poner en conocimiento del cliente la existencia y disponibilidad de la información en ese sitio web.

Informes de idoneidad

Al proporcionar el informe de idoneidad a los clientes minoristas se debe indicar de forma individualizada por qué la recomendación de inversión es idónea para el cliente. En este sentido, la ESMA señala que el informe debería establecer explícitamente cómo la recomendación coincide con los objetivos de inversión, incluida la tolerancia al riesgo, la situación financiera, incluida la capacidad de soportar pérdidas, y los conocimientos y experiencia del cliente, así como cualquier otra característica o información relevante utilizada para evaluar la idoneidad.

La ESMA proporciona ejemplos concretos de cómo debería hacerse, no pudiendo incorporar frases genéricas del tipo “el producto es adecuado porque coincide con su nivel de tolerancia al riesgo» o «el producto es adecuado porque coincide con la información que nos proporcionó», sino que se deberían utilizar frases como «el producto se clasifica como un producto de riesgo 3, que coincide con su tolerancia al riesgo que es de nivel 3» o, alternativamente, en el caso de una estrategia de diversificación de cartera, «el producto se clasifica como un producto de riesgo 4 pero, considerando la composición de su cartera en conjunto, el perfil de riesgo global de su cartera es 3, lo que es consistente con su tolerancia al riesgo que es de nivel 3», etc.

No obstante, se podrán utilizar plantillas estandarizadas siempre que cubran todos los aspectos de la idoneidad y las diferentes características del producto recomendado. En cualquier caso, las entidades deberían proporcionar una opción para que los asesores agreguen “aspectos adicionales” no incluidos en la plantilla.

Información ex ante sobre costes y gastos

La ESMA incluye distintas preguntas para aclarar cómo debe facilitarse a los clientes la información ex ante de costes y gastos. En este sentido, aclara que la información ex ante debe referirse al instrumento financiero concreto (por ISIN) objeto de la operación y al servicio de inversión o auxiliar que se esté prestando. Además, aclara que esta interpretación está en línea con el Considerando 78 del Reglamento Delegado 2017/565 que permite proporcionar la información ex ante de costes y gastos sobre la base de un supuesto importe de inversión, siempre que los costes y gastos que se hayan considerado sean los que realmente vaya a soportar el cliente.

También establece en qué circunstancias y condiciones podría una entidad informar a los clientes de los costes y gastos una sola vez o de forma periódica, pero no en cada operación. Estos casos se limitan a aquellos en los que no existan costes adicionales no incluidos en el precio del producto (por ejemplo, costes de administración, estructuración o distribución), siendo posible proporcionar la información a través de tablas siempre y cuando éstas tengan el mismo contenido que de haberse entregado la información por cada operación. Asimismo, la información debe ser clara y comprensible, no pudiendo consistir en folletos en los que se establezca una larga lista de tarifas aplicables a la generalidad de los clientes, si pueden existir condiciones económicas específicas que apliquen a algunos de ellos de forma individual. La información debe actualizarse cada vez que algún coste o gasto se vea modificado y proporcionarse a los clientes con suficiente antelación a la prestación de los servicios de inversión, así como cada vez que la información se actualice.

En cuanto a la información ex ante del servicio de gestión de carteras, la ESMA señala que la entidad debe informar al cliente, antes de la prestación del servicio sobre los costes y gastos relacionados con los servicios de inversión y servicios auxiliares (costes del servicio) y los instrumentos financieros en los que se podría invertir la cartera de acuerdo con el mandato del cliente (costes del producto), si bien no es necesario, por la propia naturaleza del servicio, informar de los costes de cada decisión de inversión. La información ex ante de costes y gastos se debe basar en el valor de los activos bajo gestión (efectivo y / o instrumentos financieros) y la cartera prevista para el cliente (modelo o personalizada) en función de su perfil de inversión, sus objetivos y, en el caso de un mandato personalizado, la estrategia que se adoptará para gestionar la cartera. Además, la ESMA considera como buena práctica, que se proporcione de manera proactiva un mayor detalle de información ex ante sobre los costes y los gastos.

En cuanto a la terminología utilizada, la ESMA señala que ésta deber ser la empleada por la normativa europea o por la normativa de transposición, evitando de esta forma confusión en los clientes. Asimismo, la ESMA recuerda la obligación de tener en cuenta en la información de costes y gastos los impuestos o tasas relacionados con los servicios y los productos, diferenciando entre aquellos impuestos transaccionales o basados en la prestación de un servicio de inversión o auxiliar (como tasas, impuestos sobre transacciones o IVA, cuando corresponda), y los relacionados con los ingresos que se pueden originar como resultado de la inversión del cliente. En el primer caso, siempre deberán tenerse en cuenta en la información sobre costes y gastos que se proporcione a los clientes y, en el segundo, las entidades pueden decidir si incluirlos o no en esta información.

Publicación sobre la calidad de ejecución de las operaciones

La publicación de información sobre la calidad de las ejecuciones que deben realizar los creadores de mercado y otros proveedores de liquidez alcanza tanto las operaciones realizadas OTC como aquellas operaciones sujetas a la exención de las obligaciones de pre- transparencia, como son, por ejemplo, las transacciones preacordadas que se negocian OTC conforme a las reglas del mercado y se cierran posteriormente en un centro de negociación.

Adicionalmente, la ESMA introduce otras preguntas y respuestas relativas, entre otras, a cómo deben utilizar las entidades los costes del producto que figuran en el KID de PRIIP, las condiciones para poder aplicar el “reverse solicitation” o prestación de servicios por iniciativa del cliente y, en materia de gobernanza de productos, las consideraciones a tener en cuenta por los fabricantes y distribuidores de bonos convertibles contingentes (CoCos) al especificar el mercado destinatario identificado de dichos productos. En este enlace se accede al documento de preguntas y respuestas.

Juan Díaz-Laviada se incorpora al comité de inversiones del fondo de fondos de private equity de Dunas Capital

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Dunas Capital ha incorporado a Juan Díaz-Laviada al comité de inversiones de Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR, el primer fondo de fondos de private equity centrado exclusivamente en gestoras radicadas en España y Portugal.

Según ha explicado la gestora, el principal rol del comité al que se une Díaz-Laviada es aprobar las inversiones del fondo tras un profundo análisis del mercado y las oportunidades que se detecten. Para ello, utilizarán un sofisticado sistema de scoring cuantitativo y cualitativo que se ha desarrollado para seleccionar a las mejores gestoras de capital privado del mercado ibérico.

Díaz-Laviada cuenta con más de 32 años de experiencia en el sector del private equity, donde ha liderado unas 45 inversiones. Entre otros puestos, ha sido Presidente y Country Head de Advent International en España y socio internacional de la firma, así como presidente de la Asociación Española de Capital, Crecimiento e Inversión (Ascri). También ha sido Country Head de Dresdner Kleinwort Benson Private Equity Spain entre 1997 y 2002. Díaz-Laviada es licenciado en Derecho y Administración de Empresas por ICADE, y MBP por Keller School of Management, Chicago.

Por otro lado, Dunas Capital ha incorporado a Javier Reguart como analista de fondos de private equity. Reguart se une así al equipo de análisis y evaluación de fondos primarios de capital privado en los que invierte Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR.

Reguart se incorpora a Dunas Capital desde Fonditel, la gestora de fondos de pensiones e inversión del Grupo Telefónica, donde trabajó durante cinco años como analista en el departamento de activos alternativos. Durante ese periodo, Reguart se encargó de la selección, inversión y monitoring de fondos de capital privado a nivel nacional e internacional, llegando a gestionar una cartera de más de 75 fondos de private equity, real estate, infraestructuras y private debt.

Entre las funciones de Reguart se encuentran mantener un contacto fluido con las gestoras, analizar sus soluciones de inversión, así como asegurar y mejorar la correcta aplicación de los sistemas de evaluación de Dunas Capital Rainforest. Reguart también profundizará en el proceso de due diligence de cada fondo y realizará recomendaciones que serán presentadas ante el Comité de Inversiones de Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR.

A raíz de estos dos nombramientos, David Angulo, presidente de Dunas Capital, ha señalado que “las incorporaciones de Juan Díaz-Laviada y de Javier Reguart nos permiten ofrecer un mejor servicio a los inversores en Rainforest Dunas Iberia Fund I, un producto innovador que se puso en marcha con el objetivo de ofrecer una solución descorrelacionada de las fluctuaciones del mercado. En definitiva, un producto que complementa a la perfección el amplio catálogo de Dunas Capital y que está despertando el interés de inversores institucionales.”

Por su parte, Jorge Viera Landaluce, Managing Partner de Rainforest Capital Partners, ha comentado que “Juan y Javier poseen una experiencia muy relevante en capital privado. Su amplio conocimiento del mercado ibérico ayudará a construir una cartera diversificada, con estrategias complementarias y generando rentabilidades atractivas en un entorno de bajas tasas de interés”.

Y Juan Díaz-Laviada, ya como miembro del comité de inversiones de Rainforest Dunas Iberia Fund I, ha mostrado su satisfacción por los nombramientos y apuntado que “durante años las gestoras españolas han dependido en gran medida de inversores extranjeros para levantar sus fondos de capital privado. Por ese motivo, la creación de este fondo de fondos es una excelente noticia para el sector.”

Un fondo de fondos

Según señala la gestora, Rainforest Dunas Iberia Fund I es un fondo de fondos que tiene como objetivo invertir en fondos de capital privado de gestoras españolas y portuguesas y cuenta con Dunas Capital Asset Management SGIIC SAU y BNP Paribas Securities Services como sociedad gestora y entidad depositaria, respectivamente. El Fondo ha sido registrado en la CNMV y tiene publicado un folleto explicativo que puede consultarse en CNMV.

“Sus gestores buscan oportunidades de inversión principalmente en fondos de buyout y growth capital pero tienen también cierta flexibilidad para tomar compromisos minoritarios en fondos de venture capital, deuda privada, infraestructuras y situaciones especiales”, explican desde la firma.

En este sentido, Javier Reguart, analista de fondos de private equity de Dunas Capital, ha añadido que, actualmente “existen muy buenas oportunidades de inversión en capital privado en España y Portugal que permitirán la creación de una cartera potente y diversificada en Rainforest Dunas Iberia Fund I”.

¿Pausa y aceleración o pausa y estancamiento?

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Como viene siendo habitual en los últimos meses, los datos macro son difíciles de interpretar. Seguir la gran cantidad de datos diarios y elaborar una tesis macro es como construir un puzle que está cambiando continuamente de fisionomía. Si normalmente esto es difícil, los últimos meses han sido especialmente complicados, con datos clave ofreciendo señales contradictorias, fuertes revisiones y varios elementos excepcionales. El comportamiento de los mercados añade más dudas a una macro compleja, dejando la carga de la prueba sobre la continuidad del ciclo en la segunda mitad del año.

Pese a toda esta confusión, no esperamos una mejora sustancial en el ritmo de crecimiento. En Fidentiis Gestión – Global Strategy, esperamos una estabilización en el segundo trimestre de 2019 por debajo de potencial, lo que dará paso a un estancamiento, en el que los riesgos de recesión aumentan, con un crecimiento mundial de alrededor del 3% para 2019 (1,5 % en EE.UU., 0,7% en la Eurozona y 6,1% en China).

La clave del cambio de marcha en la economía mundial está en la debilidad del sector manufacturero. La esperada recuperación de la actividad en el primer trimestre de 2019 no se ha producido y continúa deteriorándose. China, por primera vez en muchos años, rebajó el crecimiento esperado al 6%-6.5%, la parte baja del rango objetivo. En la Eurozona, la revisión fue más agresiva, pasando del 2% a cerca del 1%. En Estados Unidos, pese a la debilidad de los datos del primer trimestre, las estimaciones de crecimiento siguen alrededor del 2,3%.

El giro de los bancos centrales permitirá una estabilización del crecimiento en el segundo trimestre. El cambio de sesgo de la Fed a principios de año fue decisivo para revertir la contracción de las condiciones financieras de finales de 2018 y empujó al resto de bancos centrales a una nueva ronda de estímulos. Los mercados han descontado el fin del ciclo de subidas de tipos en EE.UU. y han japonizado las rentabilidades en Europa. La expectativa de resolución del conflicto comercial y la menor probabilidad de un hard Brexit ayudan a disipar la incertidumbre política. Por último, los estímulos chinos revertirán la debilidad de los últimos trimestres.

Sin embargo, creemos que es difícil ver una mejora sostenida hacia ritmos de crecimiento cercanos a potencial por los siguientes motivos:

1. No vemos una recuperación del sector manufacturero. Los componentes adelantados siguen siendo negativos y anticipan debilidad en el segundo trimestre (nuevas órdenes, órdenes de exportación y expectativas siguen deteriorándose). Esto seguirá presionando a la producción industrial, la inversión y el empleo. El patrón histórico es que el sector manufacturero siga impactando en los servicios.

2. Estados Unidos, la economía más robusta y principal fuente de demanda, desacelerará notablemente y vemos riesgo a la baja en las estimaciones de crecimiento. Independientemente de la opinión más o menos positiva sobre el ciclo americano, no puede discutirse que el crecimiento va a pasar del 3,1% a tasas ligeramente por encima del 2%, según el consenso.

3. El objetivo del gobierno chino es estabilizar la economía alrededor del 6%, no iniciar una aceleración que vaya a impulsar significativamente el crecimiento económico mundial.

4. Los síntomas del estancamiento crónico vuelven a ser visibles, con la euforia de la reflación ya en el olvido. Tipos reales negativos, expectativas de inflación a la baja, productividad raquítica, caída de la inversión y crecimiento anémico vuelven a validar la tesis del estancamiento secular.

5. La pausa en las subidas de tipos y el fin del ajuste cuantitativo (QT) de la Fed y el TLTRO del Baco Central Europeo no son medidas de estímulo adicionales para impulsar la economía, sino que representan una señal de pausa para estabilizar las condiciones financieras.

6. La resolución de riesgos políticos seguirá sometida a incertidumbres: un acuerdo comercial entre China y EE.UU. pondrá probablemente el foco en la Unión Europea, la prolongación del Brexit seguirá retrasando decisiones de inversión y la oleada electoral europea puede dar sorpresas. La ausencia de riesgos geopolíticos es siempre la excepción, pero en un contexto de bajo crecimiento su impacto se amplifica.

7. Un nuevo ajuste en condiciones financieras, incluso menor al del cuarto trimestre de 2018, nos lleva a una recesión. Los mercados descuentan un escenario de pausa mid-cycle o “goldilocks”. Si los argumentos de esta tesis (aceleración del crecimiento europeo y chino, y un soft-landing en EE.UU.) vuelven a ponerse en duda ante un deterioro adicional en los datos, creemos que la reacción del mercado será igual de violenta que a finales de 2018. El escaso margen en política fiscal y monetaria magnifica este mecanismo de transmisión a la economía real. No encontraremos grandes desequilibrios que justifiquen una recesión, pero el caprichoso cambio en el apetito de riesgo puede ser un factor definitivo.

Tribuna de Jorge Nuño, gestor de Fidentiis Global Strategy

Es buen momento para invertir en high yield europeo

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

El deterioro de los datos macroeconómicos mundiales ha provocado una respuesta expansiva de los principales bancos centrales que ha dado lugar a un rápido descenso de los rendimientos. La relajación de las políticas monetarias presta un considerable apoyo a las soluciones de rentas. En la opinión de Andrei Gorodilov y James Durance, gestores de carteras en Fidelity International, es un buen momento para volver a fijarse en los bonos high yield europeos, una clase de activos de rentas con muchos rasgos atractivos.

¿Por qué invertir en bonos high yield ahora?

La represión financiera favorece a los activos que generan rentas. El pensamiento convencional lleva tiempo abogando por la normalización de la política monetaria mundial, pero 2019 ha sorprendido por la magnitud y contundencia del cambio de actitud de los bancos centrales hacia el ciclo de subidas de tipos. Tanto la Fed como el BCE han decidido claramente ser pacientes y adoptar una postura expansiva, al menos en un futuro inmediato. Este hecho ha provocado que se dispare de nuevo el volumen de activos con rendimientos negativos hasta superar los 10 billones de dólares, su nivel más alto desde 2016, cuando el BCE estaba desarrollando su programa de relajación cuantitativa. ¿Qué significa eso para los inversores en bonos high yield? En un momento en el que los rendimientos de la deuda pública están volviendo en algunos casos a sus mínimos históricos, la demanda de productos de rentas va a continuar. En este entorno, los bonos high yield se convertirán lógicamente en un área de interés para los responsables de asignación de activos.

¿Por qué bonos high yield europeos?

Las valoraciones siguen siendo atractivas. Los factores políticos han provocado que los diferenciales de los bonos high yield europeos se comporten peor que los de sus homólogos internacionales. Sin embargo, las probabilidades de un Brexit sin acuerdo están reduciéndose y, en Italia, el Movimiento 5 Estrellas —el partido más radical de la coalición de gobierno— sigue perdiendo fuelle en las encuestas. Sin embargo, los diferenciales de los bonos high yield europeos están considerablemente más cerca de sus máximos de cinco años que el resto de clases de activos high yield.

Acceso a emisores de mayor calidad con menores tasas de impago previstas

Los bonos europeos siguen siendo el segmento de más alta calidad dentro del universo high yield, ya que los títulos BB representan el 72% del valor total del mercado, frente al 48% en EE.UU. y el 53% en Asia.

Debido a los bajos tipos de interés y los fundamentales sólidos, los ratios de cobertura de intereses en los emisores de high yield europeos siguen siendo los más elevados del mundo. Las ampliaciones del programa TLTRO anunciadas recientemente por el BCE posibilitarán que la financiación siga fluyendo hacia los prestatarios. Todos estos factores se combinan para que las tasas de impago europeas, a pesar de las perspectivas de crecimiento débil, se hayan hundido hasta tan solo el 0,9% (finales de febrero) y se prevé que sigan siendo muy bajas desde una perspectiva histórica (previsión del 1,4% a finales de 2019, frente a una media histórica del 3,5%).

Un acumulador sólido a lo largo del tiempo

Los bonos high yield europeos han registrado unas sólidas rentabilidades ajustadas al riesgo a largo plazo (10-15 años) y han conseguido batir a otros tipos de bonos high yield, así como a muchos índices de renta variable europea con el euro cubierto. El factor clave han sido los elevados cupones, que siguen constituyendo un rasgo distintivo de esta clase de activos. En un momento en el que las reducidas tasas de impago y las bajas duraciones se combinan para atenuar la volatilidad en esta clase de activos, las rentabilidades ajustadas al riesgo de los bonos high yield europeos han dado muestras de solidez.