Pixabay CC0 Public Domainsferrario1968. Willis Towers Watson lanza School of Pensions, un programa exclusivo para la especialización en pensiones
El equipo de Retirement de Willis Towers Watson inaugura su programa formativo School of Pensions, un curso 100% online y gratuito, cuyo objetivo es ayudar a entender mejor la situación actual y futura de las pensiones, y profundizar en diferentes estrategias de jubilación para las empresas.
School of Pensions es una iniciativa pionera de formación dirigida a un alumnado que abarca desde el responsable de recursos humanos, hasta las incorporaciones más recientes, con el objetivo de formar y educar en materia de pensiones. En un contexto en el que la gestión de las pensiones vive una constante revisión y en el que las empresas tienen cada vez un papel más determinante a la hora de asegurar la viabilidad de nuestro sistema de pensiones, contar con profesionales formados y capacitados en esta materia dentro de las empresas es una cuestión clave.
Gregorio Gil de Rozas, responsable de jubilación de Willis Towers Watson, afirma que, “estamos inmersos en una coyuntura en constante evolución, que hará que vivamos más de 100 años y tengamos unas carreras profesionales erráticas. Este contexto supone un reto para todas las organizaciones, tanto para las que tradicionalmente han desarrollado e implantado planes de ahorro, como para las que están pensándolo. Todo ello precisa una profunda reflexión sobre cómo vamos a ser capaces de lograr capturar y retener el talento en las empresas, y cómo sus empleados van a poder mantener su estilo de vida tras la jubilación. Así, transformar e impulsar la cultura de ahorro en la sociedad será clave, y las empresas jugarán un papel protagonista”.
El curso estará impartido por consultores expertos del equipo de Retirement de Willis Towers Watson, un grupo de profesionales especializado en el asesoramiento, tanto en consultoría como en mediación, lo que les permite cubrir, de manera integral, cualquier necesidad detectada en materia de pensiones. Su principal objetivo es promover la transformación de la cultura del ahorro en la sociedad.
El curso se impartirá entre el 8 de mayo y el 20 de junio y se estructurará en cuatro bloques, de aproximadamente 1 hora de duración cada uno (con espacio para preguntas). Los temas serán sobre la situación actual y perspectiva de futuro de las pensiones, los sistemas de Previsión Social Empresarial, la fiscalidad y la definición de la estrategia de pensiones. Una vez finalizado el curso, los alumnos podrán realizar un test para validar sus conocimientos y recibir un título acreditativo firmado por el director del programa, Gregorio Gil de Rozas.
. Los ahorradores españoles aumentan su confianza y pretenden invertir más durante 2019
Los inversores finales españoles confían en su futuro y piensan que su situación financiera mejorará en los tres próximos años, según refleja «Voices», un estudio realizado por AXA IM. Además, aumenta el interés por su situación financiera, aunque siguen siendo muy prudentes a la hora de invertir su patrimonio y tomar riesgos.
Más de la mitad de los ahorradores españoles (53%) asegura tener confianza en sus finanzas y prácticamente el mismo porcentaje piensa que estará en una buena posición en los próximos tres años. Este panorama de confianza también se refleja en que un 58% de los encuestados en España asegura que aumentará sus inversiones este año y en que prácticamente siete de cada diez personas no contemplan reducir sus inversiones en los próximos meses, mientras que tan solo un 8% de los participantes afirma que probablemente reduzca el capital invertido. El estudio Voices de AXA IM se basa en una encuesta realizada a 1.005 ahorradores, una muestra que representa al 80% de las personas con mayores ingresos del territorio español.
Los jóvenes son los que se muestran más confiados con respecto a su futura situación financiera, ya que prácticamente tres de cada diez encuestados con una edad comprendida entre los 22 y los 30 años afirman estar muy seguros con respecto a sus finanzas en los próximos tres años. Esta cifra se reduce a prácticamente uno de cada diez en el caso de los encuestados con más de 55 años. Este aumento de la confianza va ligado también a mostrar mayor interés por su situación financiera, especialmente en los segmentos más jóvenes: un 37% de las personas de entre 22 y 30 años afirman que es más probable que su situación financiera les genere ansiedad.
“Es alentador que la mayoría de los inversores particulares españoles tenga en mente aumentar sus inversiones durante los próximos meses, y vemos muy positiva la tendencia de que los ahorradores se preocupen cada vez más por su situación financiera. Aquí vemos un cambio de tendencia, ya que parece que el inversor español comienza a superar su aversión al riesgo, aunque aún quede recorrido”, señala Beatriz Barros de Lis, directora general de AXA IM para España.
Reticencia a la pérdida de capital por la falta de educación financiera
Menos de la cuarta parte de los encuestados (23%) reconoce tener productos de inversión, mientras que prácticamente ocho de cada diez inversores cuentan con reservas de liquidez para hacer frente a imprevistos, lo que demuestra que los españoles siguen favoreciendo el ahorro en liquidez por encima de la inversión, aunque esto contraste con que la generación de ingresos para la jubilación sea una de sus prioridades al organizar el futuro financiero. Esto último se justifica en la gran aversión al riesgo de los inversores españoles, que son muy reticentes a invertir en soluciones en las que exista la posibilidad potencial de perder dinero. De esta forma, el nivel de tolerancia al riesgo está condicionado por dos factores principales: el nivel de ingresos y el sentimiento.
La poca acogida que tienen los productos de inversión entre los españoles también se justifica por la falta de conocimientos financieros. Muchas personas no están familiarizadas con los términos de esta actividad, tienden a centrarse en el corto plazo y rehúsan asumir riesgos. Por tanto, la educación financiera se convierte en una herramienta clave para cambiar esta mentalidad. De hecho, los segmentos más jóvenes de la muestra reconocen la importancia de la educación y sostienen que es un elemento clave para invertir, ya que mejora la comprensión de las opciones de inversión disponibles.
“Los datos reflejan que hay confianza, liquidez y voluntad de invertir, pero también que es necesario apostar por la educación financiera. Con este entorno, los españoles pueden estar más dispuestos a invertir sus ahorros en soluciones orientadas al largo plazo. En este sentido, la industria de gestión de activos tiene un gran recorrido a la hora de ofrecer soluciones. La clave será confiar en el asesoramiento a la hora de invertir”, explica Barros de Lis.
Por otra parte, Voices también refleja que, en línea con la tesis de que se empieza a superar la aversión al riesgo, los segmentos con mayor nivel de renta son más optimistas a la hora de invertir porque pueden asumir mejor el riesgo de pérdidas del capital, por lo que tienen más probabilidades de contratar un producto de inversión. Además, estas personas son las que más invierten pensando en su jubilación.
A partir de los 40 hay poca disposición a asumir riesgos
Aunque los españoles son de partida muy cautos con su patrimonio, esta prudencia se potencia con los años. Esto último se refleja en que un 25% de las personas con entre 31 y 39 años está dispuesto a asumir riesgos, mientras que este porcentaje se reduce prácticamente a la mitad (13%) para las personas con edades comprendidas entre 40 y 50 años. El aumento de la esperanza de vida que se ha logrado en los últimos años hace que este hecho sea especialmente relevante, ya que los españoles reducen drásticamente su disposición a asumir riesgos en un momento en el que les queda por completar la mitad de su carrera laboral y en el que, gracias al continuo aumento en la esperanza de vida, les queda también cerca de medio siglo por vivir.
“Es llamativo que las personas reduzcan drásticamente su apetito por el riesgo tras cumplir 40 años, justo cuando más necesitan sentar las bases de su seguridad financiera de cara a la jubilación. Por lo que vemos, estas personas suelen confiar únicamente en los rendimientos de la liquidez”, añade Barros de Lis. “Además, tal y como constatamos en numerosos informes realizados por AXA IM sobre la tendencia de envejecimiento de la población, creemos que es fundamental seguir asumiendo riesgos después de los 40 años, ya que las personas, además de vivir más tiempo, viven mejor, por lo que aumentan las necesidades financieras para su jubilación”, concluye.
En cuanto al perfil predominante entre los inversores españoles, éste sigue siendo mayoritariamente conservador y sus principales prioridades a la hora de invertir son contar con una red financiera para responder a imprevistos (39%), llegar a fin de mes (27%), tener ingresos durante la jubilación (25%) y disfrutar de las vacaciones (23%).
Voices también refleja que existen grandes diferencias en la asignación de las inversiones en función del nivel de renta. Así, las rentas más elevadas destinan un 18% de sus inversiones a la renta variable y un 28% a inmobiliario, mientras que, en los segmentos con menos ingresos, la asignación a renta variable se reduce prácticamente a la mitad (10%) y destinan cinco puntos porcentuales menos a las inversiones en propiedades inmobiliarias.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Quangpraha. El lado activo de la deuda emergente
El año pasado fue difícil para la mayoría de los tipos de activos, incluyendo la deuda de mercados emergentes (EMD, por sus siglas en inglés). Los mercados se han recuperado un poco en el primer trimestre de 2019, por lo que NN Investment Partners (NN IP) mantiene un enfoque constructivo para la EMD. Su visión se basa en fundamentales sólidos, factores técnicos fuertes y valoraciones atractivas y confía en que un acercamiento selectivo es la mejor forma de maximizar los retornos de las inversiones.
Prácticamente todos los mercados emergentes tuvieron que afrontar desafíos importantes en 2018. La normalización de la política monetaria de la Fed hizo que se estrechara el diferencial de crecimiento entre mercados desarrollados y emergentes, y la subida de los tipos de interés estadounidenses perjudicó a las divisas de estos últimos. A esto se unieron los riesgos geopolíticos, especialmente la guerra comercial, y los factores técnicos, que llevaron a los gestores de fondos a vender sus posiciones en los últimos meses del año.
El diferencial de crecimiento se ampliará
En las dos últimas décadas, los sub-activos de mercados emergentes en moneda fuerte nunca han experimentado dos años consecutivos de retornos negativos. Esto sustenta las perspectivas positivas de la gestora, que, para este año, prevé un crecimiento económico global cerca del potencial y considera que el diferencial de crecimiento entre desarrollados y emergentes reanudará su tendencia positiva.
Como había proyectado, en el primer trimestre del año, se produjo una recuperación de los flujos de capital, los cuales, para NN IP, deberían seguir siendo un factor importante para impulsar los retornos. Además, la pausa de la Fed permitirá que los bancos centrales emergentes (especialmente en los países con grandes déficits de cuenta corriente) tengan espacio para evitar el endurecimiento o, incluso, relajar las condiciones monetarias.
Una solución para el conflicto Estados Unidos-China
La gestora cree que habrá una resolución favorable de las tensiones comerciales EE.UU.-China en el corto plazo, lo que debería potenciar la confianza de los inversores y mejorar las perspectivas de crecimiento del comercio global. Además, considera que habrá una ralentización en China este año. “Siempre hemos considerado que China se ralentizará estructuralmente mientras su economía vaya equilibrándose y pase de un modelo basado en las exportaciones a uno más conducido por la demanda interna”, señala NN IP en un reciente análisis. Aun así, considera que sigue siendo una de las economías con mayor velocidad de crecimiento y espera que los efectos de sus políticas de estímulo fiscal empiecen a verse en los próximos meses.
En deuda emergente, la gestora se inclina por bonos soberanos en moneda fuerte y crédito corporativo. “La inversión en moneda fuerte está sujeta al riesgo crediticio, pero cuando se invierte en divisa local, el mayor riesgo es el riesgo divisa”, asegura.
El foco en los mercados frontera
Dentro de la inversión en moneda fuerte, NN IP apuesta por los mercados frontera, ya que opina que las fuertes dinámicas de crecimiento, la menor necesidad de préstamos fiscales y el apoyo de socios desarrollados sostendrá las métricas crediticias. Además, con el desarrollo de proyectos como la Belt and Road Initiative de China, estos mercados han conseguido un mayor acceso a la financiación de infraestructuras. A esto se une que cerca de un tercio de ellos están implementando reformas fiscales y estructurales con la ayuda del FMI. Es el caso de los países que prefiere la gestora: Egipto, Costa de Marfil, Argentina y Ghana.
El crédito corporativo en mercados emergentes cuenta con factores técnicos favorables y las bajas expectativas de default sostienen la reciente compresión de los spreads al tiempo que ofrecen un valor relativo atractivo. NN IP piensa que, añadiéndolo a sus carteras, los inversores pueden aumentar la rentabilidad y la diversificación. En concreto, sobrepondera Brasil y China.
Un enfoque selectivo
Con todo, la gestora mantiene una perspectiva positiva para el resto del año y advierte a los inversores de la importancia de ser selectivos para evitar los riegos específicos de los países. Con la expectativa de un acuerdo comercial Estados Unidos-China en el horizonte y buenos fundamentales, cree que los inversores deberían permanecer sobreponderados en deuda emergente y considerar aumentarla en moneda fuerte, mercados frontera y crédito corporativo.
En ese sentido, el NN Emerging Markets Debt Hard Currency invierte en instrumentos de deuda denominados principalmente en dólares y emitidos por países en desarrollo con ingresos bajos o medios, de América Latina, Europa del Este, Asia y África. Su objetivo es lograr crecimiento de capital a largo plazo y cuenta con una rentabilidad anual del 3,65% y del 7,34% a tres años.
Mientras, el NN Frontier Markets Debt Hard Currency sigue la misma estrategia, pero en el ámbito de los mercados frontera, que suelen estar en una fase temprana de desarrollo y se espera que crezcan más rápido que los países emergentes y desarrollados. Su rentabilidad anual es de 2,99% y sube hasta el 9,94% a tres años.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: rawpixel. La importancia de las recompras de acciones
Los datos muestran que los inversores institucionales no están inyectando dinero en los mercados bursátiles en lo que va de 2019. Aun así, el mercado está creciendo sin descanso después de un cuarto trimestre muy débil en 2018, cuando se produjo una venta masiva de acciones. Entonces, ¿quién está poniendo el dinero a funcionar?
Hemos visto una cantidad significativa de posiciones cortas en enero y los clientes minoristas se han unido a la fiesta. Pero hay otro grupo de inversores en escena: empresas cotizadas que están recomprando sus propias acciones.
¿Por qué?
La razón principal es simple: hacer que el precio de la acción aumente. Los inversores suelen prestar atención a la ratio precio/beneficios, en la que los beneficios se expresan como beneficio por acción. Si el número de valores cae porque las empresas las están recomprando, la ganancia por acción aumenta, lo que hace que la ratio precio/beneficios caiga.
De esta forma, la empresa se abarata y puede evaluarse al alza de nuevo. Esto es positivo para el accionista a corto plazo, pero también significa que la compañía no está invirtiendo su efectivo en la economía real para acelerar el crecimiento. Al mismo tiempo, puede reducir el coste de capital de la firma, dado que la cara financiación de la renta variable es reemplazada por una financiación de deuda más barata o exceso de efectivo.
¿Es saludable?
Para aquellas empresas que generan mucho flujo de caja libre, volver a comprar las acciones puede ser un uso alternativo del efectivo interesante, aparte de otras inversiones centradas en hacer crecer la compañía. Cuando existe escasez de buenas oportunidades de inversión, puede ser mejor para las empresas que devuelvan el efectivo a sus accionistas antes que desperdiciarlo en adquisiciones dudosas o gastos de capital.
Últimamente, sin embargo, hay más evidencias de que algunas empresas únicamente se centran en estímulos de corto plazo, descuidando las inversiones a largo plazo. Suelen hacerlo sirviéndose de su flujo de caja libre, pero también emitiendo más deuda. El actual entorno de tipos bajos, generado por políticas monetarias extremadamente relajadas, solo ha ayudado a facilitar este comportamiento. El resultado es que algunas empresas están apalancando su balance general (la financiación a largo plazo) para tener ganancias bursátiles a corto plazo. Este es uno de los factores detrás del enorme aumento en la deuda corporativa estadounidense frente a las otras:
Si van demasiado lejos, estas empresas podrían ser más vulnerables cuando llegue la próxima recesión y los spreads de crédito se amplíen. Después de todo, hacer trabajar a la deuda recomprando acciones no resulta en un aumento de la capacidad de reembolso. Además, las recompras son un fenómeno pro-cíclico: incluso las firmas que solo destinan el exceso de flujos de caja verán cómo su capacidad de recomprar se ve afectada cuando llegue una recesión.
Hace unos meses, la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) publicó una investigación que reflejó que muchos ejecutivos venden cantidades significativas de sus propias acciones cuando las empresas anuncian recompras. Si se demuestra que estas prácticas ocurren y continúan, los reguladores podrían intervenir.
Es importante entender que, durante la mayor parte del siglo XX, las recompras fueron ilegales porque se las consideraba una forma de manipulación del mercado bursátil. En 1982, la SEC aprobó una ley que creaba un proceso legal para ellas. Algunos demócratas que posiblemente se presenten a las elecciones presidenciales de 2020 en EE.UU. –como Elizabeth Warren- están haciendo hincapié en la revisión de este proceso. La potencial prohibición de la recompra de acciones se convertirá sin duda en un tema de debate en el caso de que el documento de la SEC derive en causas judiciales.
¿Cuál ha sido el impacto?
Desde la recesión de 2008, la cantidad total de acciones recompradas por las compañías en Estados Unidos es muy superior a la compra de bonos de la Reserva Federal en el mismo periodo como parte de la expansión cuantitativa (QE).
Los números sorprenden y no deberían menospreciarse. Las recompras constituyen un apoyo técnico para la renta variable y podrían seguir siéndolo mientras los tipos permanezcan bajos y se evite una recesión, que es nuestro escenario base.
En cuanto a la selección de acciones, los inversores deberían ser cautelosos con aquellas empresas que financian las recompras con deuda recién emitida porque no están generando los flujos de caja libres que se necesitan. Estas prácticas podrían continuar durante un tiempo, pero existen algunos ejemplos de empresas que quebraron por ello. Hoy en día, existen 536 empresas zombis, que son aquellas con un EBIT por debajo de los gastos financieros. Solo se había visto un número tan alto a finales de la recesión, pero nunca cuando la economía seguía creciendo (aunque sea de forma más lenta).
La conclusión es que hay que evitar ser excesivamente negativos en renta variable, aunque ya se haya valorado bastante crecimiento futuro. La clave para rendir mejor es realizar una buena selección de acciones.
Tribuna de Yves Ceelen, jefe de gestión institucional de carteras en Degroof Petercam Asset Management (DPAM)
Foto cedidaJuan Aguirre Cabanyes, director general, socio y miembro del Consejo de Administración de Gesconsult.. Gesconsult ficha a Juan Aguirre Cabanyes como director general, socio y miembro del Consejo de Administración
Gesconsult SGIIC ha incorporado a Juan Aguirre Cabanyes como director general de la empresa, en la que será, además, socio y miembro del Consejo de Administración. Con esta incorporación, Gesconsult, que actualmente gestiona 644 millones de euros, continúa con la consolidación de su negocio como referente en la gestión de activos independiente en España.
En los últimos tres años, Aguirre ha trabajado para la gestora de fondos Azvalor, donde se incorporó como socio y director de grandes cuentas en 2016. Según han aclarado desde Gesconsult, su salida de esta empresa se ha producido de mutuo acuerdo con los responsables de la misma.
A raíz del anuncio, Juan Lladó, presidente de Gesconsult, ha señalado que “Juan Aguirre tiene una gran experiencia, visión de negocio y encaja perfectamente en la filosofía de Gesconsult. Juan es la pieza clave que necesitamos para afianzar a Gesconsult entre las mejores gestoras independientes de gestión de activos financieros y sin duda contribuirá de manera significativa a su crecimiento en el mercado español y europeo de fondos.”
Aguirre, licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Complutense y con un master de Banca Privada por el Instituto de Empresa, cuenta con cerca de 30 años de experiencia en el sector. Desde Gesconsult destacan su formación en redes comerciales y consultoría estratégica. A lo largo de su dilatada trayectoria ha trabajado en instituciones como Citigroup, donde inició su carrera en el departamento de Banca Privada. En este ámbito contribuyó de manera significativa al desarrollo comercial de AB Asesores y posteriormente de Morgan Stanley como Director General de Banca Privada, hasta la venta de esta firma a La Caixa en 2008.
Foto cedidaPedro Montero Lansac, gerente de relaciones bancarias mayoristas de Ebury. . Pedro Montero Lansac se incorpora a Ebury para liderar las relaciones con la banca a nivel mundial
Ebury, fintech especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, ha incorporado a Pedro Montero Lansac como gerente de relaciones bancarias mayoristas, cargo de nueva creación en el organigrama de la entidad.
Según ha explicado la firma, desde esta posición, se encargará de ampliar y profundizar el establecimiento de relaciones con los bancos para ofrecerles las capacidades de Ebury en el campo relacionado con la actividad internacional de sus clientes.
“El sector financiero está experimentando una profunda transformación impulsada tanto por la nueva regulación como por el desarrollo de tecnologías disruptivas capaces de responder de forma más rápida, transparente y asequible a las necesidades de los clientes. Ebury está liderando en muchos aspectos esta transformación, lo que para cualquier profesional representa una gran oportunidad de desarrollo. Me siento orgulloso de formar parte del equipo de Ebury y participar de su innovadora visión del mundo financiero”, ha señalado Pedro Montero.
Montero cuenta con más de 15 años de experiencia profesional, adquirida en la venta cruzada de productos a entidades financieras. Hasta el momento de incorporarse a Ebury, desempeñaba el cargo de director de Instituciones Financieras de Wells Fargo para España y Portugal. Su carrera se ha desarrollado en instituciones financieras como BBVA y Banesto, donde ocupó el cargo de Director de Relaciones con Inversores.
Pedro Montero es Ingeniero de Minas por la Universidad Politécnica de Madrid y Máster en Mercados Financieros y Banca Corporativa por la escuela de finanzas de BBVA. Dispone además de la designación CFA como Analista Financiero.
Foto cedidaDavid Cano, director general, liderará, junto con Carlos Magán, un equipo de ocho personas en Afi Inversiones Globales SGIIC SA.. Afi Inversiones Financieras Globales se transforma en Sociedad Gestora de Instituciones de Inversión Colectiva (SGIIC)
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha autorizado el expediente de transformación de la Empresa de Asesoramiento Financiero (EAF), Afi Inversiones Financieras Globales, en Sociedad Gestora de Instituciones de Inversión Colectiva (SGIIC). Afi Inversiones Financieras Globales EAF es la filial de Afi para la prestación de servicios regulados de asesoramiento financiero.
Según explican desde la entidad, los recientes cambios normativos en el ámbito de los servicios de inversión “aconsejan avanzar hacia una estructura jurídica más completa y que minore los riesgos operativos. Todo ello redundará en un servicio más eficiente y en una mayor protección a nuestros clientes”.
La firma ha querido aclarar que la conversión en SGIIC no conlleva una modificación sustancial del modelo de negocio ni de la tipología de clientes de la actual EAF. La principal novedad que aportará la SGIIC será la posibilidad de ofrecer una gestión discrecional de carteras institucionales con lo que ello supone en cuanto a control de las inversiones, eficiencia en la operativa y optimización de gastos.
“La nueva gestora, Afi Inversiones Globales SGIIC SA, que estimamos estará operativa en un par de meses, una vez que se hayan completado todos los requisitos administrativos necesarios para el inicio del servicio, seguirá posicionándose como entidad de referencia en la prestación de servicios al cliente institucional. Con la nueva gestora Afi refuerza y amplía su oferta de servicios que viene prestando de manera destacada desde hace ya más de 30 años en los ámbitos del asesoramiento, la consultoría y la formación”, apunta en un comunicado.
Con más de 20 años de experiencia en el sector y socios de Afi, David Cano y Carlos Magán, el primero de ellos como director general, liderarán un equipo de ocho personas que contará además con el respaldo de la capacidad analítica y los avanzados medios tecnológicos que históricamente ha exhibido nuestra entidad.
Afi Inversiones Financieras Globales se constituyó hace diez años y está inscrita en el registro CNMV con el nº10. En la actualidad asesora un patrimonio superior a los 3.000 millones de euros perteneciente a más de 50 clientes, institucionales: entidades gestoras de fondos de inversión y pensiones, compañías de seguros, mutuas y mutualidades, tesorería de grandes empresas, fundaciones, family offices, etc.
Foto: Ashwin Alankar, responsable global en asignación de activos, y Myron Scholes, director de estrategia de inversión en Janus Henderson Investors / Foto cedida. Cuidado con concluir que una recesión llega después de una inversión en la curva de tipos
Las condiciones actuales del mercado no sirven de argumento de apoyo a la hora de sostener que la economía de Estados Unidos pronto debería situarse en contracción después de que los rendimientos de la curva del Tesoro estadounidense a tres meses superen las tasas ofrecidas por los bonos del Tesoro a 10 años a finales del mes de marzo. Así, Myron Scholes, director de estrategia de inversión en Janus Henderson Investors, y Ashwin Alankar, responsable global en asignación de activos en la firma, debaten al respecto.
Para saber qué es lo que puede pasar a continuación, ¿debería tomarse nota de lo sucedido en la historia? Es un hecho que en cada recesión desde 1960 fue precedida por una inversión en la curva de tipos del Tesoro, que sucede cuando los tipos de interés a largo plazo caen por debajo de la parte más corta de la curva, aproximadamente un año antes.
El 22 de marzo de 2019, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años de referencia cayó hasta el 2,42%, cayendo por debajo de las tasas de los bonos a 3 meses por primera vez desde julio de 2007. La conclusión lógica es que, si una recesión siguió a las seis últimas inversiones, la próxima inversión debe estar de camino.
Los hechos frente a la creencia
Esto no es un hecho, pero es una creencia que ha permeado en la comunidad de inversores, con muchos comentaristas del mercado citando las anteriores inversiones de la curva para confirmar su conclusión de que ahora una recesión debe ser inminente. Este clásico ejemplo de minería de datos que ha llevado a los participantes del mercado a comprometer su objetividad al centrarse en datos que subrayan y soportan unas creencias existentes sin cuestionar si la situación subyacente económica actual podría generar una explicación alternativa. Ese es el peligro al que se enfrentan los inversores.
La objetividad debería llevar a preguntarse sobre por qué se invirtió la curva de rendimientos, porque una inversión en la curva debido a un incremento en las tasas a corto plazo es muy diferente económicamente de una inversión debida a una caída en la parte larga de la curva.
¿Una inversión alcista o bajista?
La principal diferencia es el precio del dinero. Las inversiones recientes en la curva se han dado por la subida en la parte corta de la curva de tipos conforme la Reserva Federal de Estados Unidos ajustó rápidamente la política monetaria para combatir la inflación y contrarrestar una política que podría haber sido demasiado estimulante durante demasiado tiempo. Esto causó que las tasas de interés a corto plazo subieran mucho más que la inflación, lo que hizo que el dinero fuera caro. De manera simplista, otorgar un préstamo a una contrapartida con credibilidad es una actividad casi sin riesgo, que no debería tener un rendimiento mucho mayor al tamaño de la inflación, por lo que grandes primas en exceso sobre la inflación significan que el dinero es caro. En las inversiones históricas, el dinero se convierte en algo muy costoso, lo que normalmente suele traducirse en una caída en la actividad económica y que puede llamarse una inversión “bajista”.
Pero en esta ocasión, en lugar de tratarse de una Fed agresiva para reducir la inflación, conforme los precios parecen estar en jaque, la inversión ha sido causada por el retorno de un banco central moderado y acomodaticio, que ha empujado los rendimientos a través de la curva, con los bonos de mayor vencimiento cayendo en mayor medida. Esto se puede denominar una inversión alcista.
De forma crucial, en ningún momento durante el ciclo actual de endurecimiento de la Fed, en el que las tasas de interés han sido incrementadas en nueve ocasiones, o después de la inversión de la curva, las tasas de interés a corto plazo han subido por encima de la inflación, algo que podría haber convertido el dinero en algo caro. En lugar de ello, una diferencia fundamental entre la última inversión y otras del pasado es que el dinero ha permanecido en un precio razonable.
En el momento de la preparación de esta nota, la curva de las letras del Tesoro a 3 meses se encontraba en los 30 puntos básicos por encima de la inflación subyacente (100 puntos básicos equivalen a un 1%). En contraste, antes de cada recesión desde la década de los años 60, la tasa de rendimiento a 3 meses se sitúa por encima de la inflación en unos 200 puntos básicos. El dinero es relativamente más barato en la actualidad que en las correcciones previas.
Examinando más allá de la curva de rendimiento del Tesoro
Por lo tanto, los expertos de Janus Henderson consideran que estamos navegando en aguas desconocidas sin ejemplos históricos que ayuden a indicar cómo podría evolucionar la situación actual. Tal vez sea incorrecto poner tanto peso en la forma actual de la curva de tipos del Tesoro, que probablemente se haya visto distorsionada por años de política monetaria extremadamente acomodaticia. Puede ser prudente considerar otros mercados como un barómetro más confiable de la salud económica. La curva de crédito, por ejemplo, cuentan una historia muy diferente.
La diferencia en el diferencial de crédito entre los bonos corporativos a corto y largo plazo es cercana a los 120 puntos básicos, bien por encima de su media de los 80 puntos básicos desde el año 2000. Como se muestra en la gráfica 1, el diferencial de crédito se invirtió por última vez en marzo de 2008, alrededor de unos cinco meses antes de la Crisis Financiera Global.
Los mercados de renta variable tampoco están señalando una recesión inminente. Al contrario, están prediciendo crecimiento. La ventaja implícita por las opciones calls frente a la caída implícita por las opciones puts sobre el índice S&P 500 están cotizando en niveles cercanos a la media, mientras que las calls y las puts para las acciones internacionales están cotizando por encima de los niveles de la media.
Entonces, ¿qué deberían concluir los inversores sobre la inversión de la parte corta de la curva a 3 meses frente a la parte de larga de la curva a 10 años? Si bien la forma anómala de la curva exige atención, años de flexibilización monetaria han creado un conjunto único de circunstancias, complicando la posibilidad de concluir con alguna certeza que la inversión de la curva significa inevitablemente una recesión a la espera.
En algunas ocasiones, la historia proporciona muchos ejemplos para ayudarnos a predecir el futuro, algunas veces dice poco. En este caso, puede que no sea prudente dar mucho peso a la experiencia reciente.
* Gráfico reproducido con permiso y bajo la licencia de Bloomberg. Publicado inicialmente el día 8 de abril de 2019 en https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2019-04-08/yield-curve-inversions-and-recessions.
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Con fines promocionales.
Foto cedidaMichel Longhini, director de banca privada y miembro del Comité Ejecutivo de Grupo Edmond de Rothschild. . El Grupo Edmond de Rothschild nombra a Michel Longhini director de banca privada y miembro de su Comité Ejecutivo
El Grupo Edmond de Rothschild ha anunciado el nombramiento de Michel Longhini como director de Banca Privada, confirmando su convicción en el potencial de crecimiento en este segmento y de su modelo de negocio.
Según ha explicado el grupo financiero, con el nombramiento de Michel Longhini como director de banca privada y como miembro del Comité Ejecutivo del grupo, se ha completado la nueva estructura directiva del Grupo Edmond de Rothschild, anunciada el pasado 13 de marzo.
Longhini estará a cargo de supervisar todas las actividades de banca privada del grupo, incluyendo Suiza, Bélgica, Francia, Israel, Italia, Luxemburgo, Mónaco, Portugal, España y el Reino Unido. Su objetivo será acelerar el crecimiento comercial mediante el desarrollo continuo de una gama de productos y soluciones innovadoras que satisfagan las necesidades en evolución de las familias y los empresarios que forman parte de su cartera de clientes.
«Nos complace dar la bienvenida a Michel, cuya experiencia nos permitirá continuar consolidándonos dentro del negocio de banca privada y adaptar nuestra oferta a una clientela internacional cada vez más sofisticada. Su presencia es también un testimonio de nuestra capacidad para atraer el más alto nivel de talento», ha señalado Vincent Taupin, CEO de Edmond de Rothschild (Suisse).
Según Ariane de Rothschild, presidenta del Consejo de Administración de Edmond de Rothschild (Suisse) S.A., «como accionistas, siempre estamos comprometidos a apoyar el crecimiento de nuestro negocio, demostrando así nuestra fe en el éxito de nuestros equipos y de nuestro Grupo. El nombramiento de Michel ilustra el poder de nuestra marca y la relevancia de nuestra estrategia».
Tras casi 30 años de experiencia en banca privada, Longhini ha desarrollado casi toda su carrera profesional en dos de las empresas líderes del sector, principalmente en Europa y Asia. Según ha confirmado la compañía, asumirá su nuevo cargo con sede en Ginebra el 1 de noviembre de 2019.
Pixabay CC0 Public Domainyohoprashant. Cinco indicadores que predicen una recesión
¿No sería estupendo saber de antemano cuándo se aproxima una recesión? A pesar de la advertencia del economista norteamericano Paul Samuelson sobre los peligros de las predicciones, hay algunas señales en las que de forma general se puede confiar y que vale la pena seguir de cerca a medida que la economía llega a su último ciclo.
En opinión de Darrell Spence y Jared Franz, economistas de Capital Group, hay muchos factores pueden contribuir a una recesión y las causas principales a menudo cambian cada ciclo. Por lo tanto, “es útil considerar muchos aspectos diferentes de la economía para calibrar mejor dónde se pueden estar acumulando excesos y desequilibrios. Tenga en cuenta que cualquier indicador debe ser visto más como un marcador de kilómetros que como una señal de distancia al destino”, explican.
Estos dos economistas de Capital Group identifican cinco indicadores que ofrecen una visión general de la economía:
La curva invertida. Una curva de tipos invertida es una de las señales de recesión más precisas y más extendidas. La curva se invierte cuando los tipos a corto plazo son superiores a los tipos a largo plazo. Esta señal de mercado ha precedido a todas las recesiones de los Estados Unidos en los últimos 50 años. Los tipos a corto plazo suelen subir durante los ciclos de ajuste de la Reserva Federal. Los tipos a largo plazo pueden bajar cuando hay una gran demanda de bonos. Una curva de rendimiento invertida es una señal bajista, ya que indica que muchos inversores se están dirigiendo hacia el refugio seguro que se percibe de los bonos del Estado a largo plazo en lugar de comprar activos de mayor riesgo. En diciembre de 2018, la curva de rendimiento entre los pagarés del Tesoro de Estados Unidos a dos y cinco años se invirtió por primera vez desde 2007. Otras partes de la curva, como los rendimientos a dos y diez, dos de los bonos más comunes no se han invertido hasta ahora. Sin embargo, incluso una curva de rendimiento invertida en ese rango no es causa de pánico inmediato, ya que normalmente siempre se ha producido un retraso significativo (16 meses en promedio) antes del inicio de una recesión. “Existe el debate sobre si las intervenciones de los bancos centrales en el mercado de bonos han distorsionado la curva de rendimientos hasta el punto de que ahora puede ser un indicador económico menos fiable, pero eso está por verse”, apuntan.
Beneficios empresariales. A medida que los márgenes de beneficio aumentan, las empresas pueden incrementar la inversión, contratar a más trabajadores y mejorar los salarios. Esto beneficia tanto a las empresas como a los consumidores de la economía y favorece períodos de expansión más largos. Los beneficios como porcentaje del PIB suelen alcanzar su punto máximo hacia la mitad del ciclo de la economía en general y comienzan a desacelerarse mucho antes del inicio de una recesión. Los beneficios empresariales siguen estando en niveles altos desde una perspectiva histórica, pero hay motivos para creer que ya han alcanzado su punto máximo. Es probable que los ingresos sufran más presión por el crecimiento de los salarios y la inflación, la disminución de los beneficios de la reforma fiscal y el aumento de los costes de los insumos debido a la incertidumbre del comercio mundial. Si en 2012 se produjo el pico de los beneficios empresariales en relación al porcentaje del PIB, en los EE.UU. ya se ha superado el plazo medio de 26 meses entre el pico y el inicio de la próxima recesión.
Desempleo. Las empresas tienden a recortar puestos de trabajo cuando disminuyen los beneficios porque la mano de obra es a menudo su mayor gasto. Conforme aumenta el desempleo, los consumidores suelen reducir el gasto discrecional para ahorrar dinero hasta que mejoren las perspectivas de empleo. Este comportamiento perjudica la rentabilidad de los negocios de carácter cíclico, lo que puede obligarlos a reducir aún más la plantilla. La tasa de desempleo en Estados Unidos se encuentra actualmente cerca de niveles mínimos históricos y ha ido disminuyendo de manera constante a lo largo de la expansión. El crecimiento de los salarios ha estado muy por debajo de la media en comparación con períodos de expansión anteriores, pero ha comenzado a repuntar recientemente y puede afectar a los beneficios de las empresas. El mercado laboral estadounidense ha superado el nivel que muchos economistas consideran «pleno empleo» y lo ha estado durante años, por lo que puede haber poco margen para que la tasa de desempleo siga disminuyendo. El empleo es un motor tan poderoso del crecimiento económico que incluso un aumento moderado del desempleo puede ser una señal clara de un punto de inflexión en el ciclo.
Inicio de construcción de viviendas. La vivienda representa una porción significativa del PIB de los Estados Unidos y puede proporcionar una visión importante de la salud de la economía en su conjunto. Un mercado inmobiliario robusto puede ayudar a alimentar la economía al suministrar impuestos a la propiedad para el gasto gubernamental, creando empleos en la construcción y aumentando la riqueza de los propietarios de viviendas. La construcción de viviendas es un indicador importante porque los proyectos de construcción pueden durar varios meses, y los constructores se muestran reacios a iniciar nuevos proyectos si temen que la economía se derrumbe más tarde. Un descenso del 10% en la construcción de viviendas ha precedido a la mayoría de las recesiones, y una caída del 25% no es infrecuente cerca del comienzo de una contracción. A partir de noviembre de 2018, las obras de construcción de viviendas se mantuvieron prácticamente sin cambios con respecto al año anterior y se han desacelerado lentamente en los últimos meses. Las tasas hipotecarias más altas han proporcionado un viento en contra, pero eso puede cambiar si la Reserva Federal ralentiza el ritmo de las subidas de las tasas de interés en 2019.
El Leading Economic Index®. Dado que ningún indicador económico debe verse en solitario, muchos economistas y pronosticadores de mercado forman su propio cuadro de mando agregado de indicadores favoritos para medir la salud de la economía. El Índice Económico Líder (LEI) del Conference Board es un indicador económico estadounidense que tiene por objeto pronosticar la actividad económica futura. El índice refleja 10 factores que incluyen salarios, reclamos de desempleo, peticiones a fábricas, precios de acciones, permisos de vivienda y expectativas de los consumidores. En septiembre de 2018, la LEI había aumentado un 7% con respecto al año anterior, su crecimiento más rápido en ocho años. Desde entonces se ha desacelerado un poco, subiendo un 4,3% en diciembre. La LEI ha sido notablemente consistente en señalar recesiones, pero no proporciona mucho tiempo de espera una vez que comienza a declinar. Durante los últimos siete ciclos económicos, un descenso de la LEI de al menos el 1% con respecto al año anterior precedió al inicio de una recesión en una media de cuatro meses.
