Pixabay CC0 Public Domain. Las claves para la asignación de activos: diversificación y selección
El crecimiento económico global parece estar ralentizándose según los indicadores. Muchas empresas tienen mejores expectativas para la segunda mitad del año después de un complicado primer trimestre. Las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos han vuelto a poner en cuestión la recuperación del segundo semestre con la que ya cuentan las valoraciones de los activos de riesgo. Creemos que esta incertidumbre va a tener un impacto negativo en la confianza empresarial y el capex.
Debajo de la superficie de la estricta retórica comercial, supuestamente dirigida a la protección de la fuerza laboral y la seguridad estadounidenses, ambas partes están peleando por lograr el dominio tecnológico. En esta batalla, las dos están dispuestas a sufrir más daños antes de obtener resultados. Por esta razón, desde DPAM somos prudentes en nuestra asignación a activos de riesgo y preferimos mantener carteras bien diversificadas.
En renta fija, el objetivo es permanecer bien diversificados en términos de duración, spreads y divisas. El equilibrio entre estos tres factores ofrece estabilidad y potencial en este entorno de baja inflación.
En renta variable, la clave es ser selectivos. Este es el caso especial de Europa, plagada de industrias disruptivas o estructuralmente desafiadas y compañías que son baratas por un motivo. Claramente preferimos estar invertidos en compañías de calidad con perspectivas de crecimiento atractivas.
En cuanto a la asignación de activos, está claro que preferimos asumir más riesgo (prima de riesgo) en el lado de la renta fija que en el de la renta variable, donde actualmente estamos infraponderados.
Bajo nuestro punto de vista, esta cartera ofrece retornos ajustados al mercado cuando están en alza y algo de protección cuando los activos de riesgo caen rápidamente, como ocurrió en el último trimestre del 2018.
Pese al tentador entorno actual de bajos tipos de interés, hay que ser precavido en torno a la exposición a los recortes de tipos, ya que contribuye de forma importante a la diversificación de carteras. En cambio, hay que buscar oportunidades a nivel global. Mientras que continúen ausentes las fuertes presiones inflacionarias, los bonos soberanos de calidad claramente siguen suponiendo un pilar sólido para las carteras.
Las letras del tesoro estadounidense destacan en este sentido, ya que la Reserva Federal tiene más margen para cortar los tipos de interés que otros bancos centrales del G4. También las curvas de rentabilidad de Canadá y Australia ofrecen potencial.
Desde una perspectiva a medio y largo plazo, las características riesgo/beneficio de los bonos corporativos y high yield no parecen tan convincentes con las actuales valoraciones, ya que esperamos que la coyuntura económica empeore durante los próximos años. Por otro lado, la deuda emergente en divisa local sí ofrece un rendimiento decente para soportar cierta incertidumbre en el medio plazo. En pocas palabras, la diversificación es clave en una cartera de renta fija, con preferencia por bonos gubernamentales de bajo riesgo.
Creemos que el real estate cotizado continuará siendo un tipo de activo interesante en un entorno de tipos bajos. En renta variable, seguimos prefiriendo las acciones estadounidenses por su sesgo hacia sectores y empresas de alta calidad. Las acciones de mercados emergentes podrían ser más interesantes si el dólar estadounidense pierde momentum. Por ahora, prevemos un mayor fortalecimiento del dólar y, por ende nos mantenemos neutrales en renta variable emergente.
Tribuna de Yves Ceelen, director de gestión institucional de carteras en Degroof Petercam Asset Management
Pixabay CC0 Public DomainCourtesy photo. Facebook: The New Central Bank?
Facebook se ha convertido en una parte imprescindible de nuestra vida social, cultural, económica y política. Ahora quiere ser nuestro sistema de pagos global. Así lo anunció la semana pasada la Asociación Libra (liderada por Facebook) con el libro blanco sobre el proyecto de creación de la nueva criptomoneda llamada libra y su correspondiente monedero digital, Calibra.
A la primera divisa digital bitcoin le han seguido muchas otras: Ethereum, Dodgecoin, Litecoin, Ripple, XEM, Dash, Monero, Petro, etc. Y aparentemente, tan pronto como en la primera mitad del 2020, vamos a tener una más. Pero atención, no va a ser exactamente «una más». Se parece más a una moneda fiduciaria que a una criptodivisa. Es decir, cuando ya teníamos el patrón oro relegado a los libros de historia económica, aparece el todopoderoso Facebook con la creación de una divisa digital respaldada por una cesta de activos financieros.
Facebook no está solo en esta aventura. Compañías como Visa, Mastercard, PayPal, Uber, Spotify, eBay, Vodafone, Booking, Mercado Pago y Thrive Capital, se encuentran entre las 28 fundadoras de la Asociación Libra, que manejará la libra, y que esperan llegar a 100 antes del lanzamiento oficial de la moneda digital. Si a la credibilidad de un consorcio formado por estas empresas le unimos el alcance de los 2 320 millones de usuarios activos mensuales con los que cuenta Facebook (un tercio de la población mundial), no es difícil imaginar el potencial alcance de esta nueva criptomoneda.
El uso de la tecnología blockchain para la libra no la equipara en muchos aspectos a las otras divisas digitales conocidas en la actualidad. Todo lo contrario. El libro blanco de la libra niega el anonimato y el secretismo de las transacciones y ya han confirmado su trabajo conjunto con los reguladores financieros para evitar situaciones de blanqueo de capitales y evasión de impuestos.
Otro punto clave de diferenciación es el respaldo de una cesta de activos financieros de baja volatilidad como depósitos bancarios y deuda soberana a corto plazo denominados en divisas estables, como el dólar, el euro, el franco suizo o el yen. Ahora bien, tendremos que confiar en que la Asociación Libra va a mantener esos activos, que van a registrarse las transacciones, que la libra va a ser fungible, etc. A fin de cuentas, la misma credibilidad que le otorgamos hoy en día a un banco central, aunque con dos diferencias significativas: Facebook es privado, pero mantendrá unos activos subyacentes, y los bancos centrales son organismos públicos, pero no mantienen activos que respalden totalmente su emisión de moneda.
Obviamente ya están surgiendo reticencias y polémica en relación con temas como la privacidad de datos y el uso de la información en un proyecto de este calado. No olvidemos que Facebook posee un archivo gigante de personas de las que sabe prácticamente todo. Siguen en la memoria de muchas personas las multas que ha cosechado en la Unión Europea por este tipo de cuestiones y el escándalo de Cambridge Analytica, la consultora que usó indebidamente información de 87 millones de usuarios de Facebook.
Tras el anuncio de la creación de la libra, es inevitable que reflexiones que ya llevan un tiempo rondando sobre las criptomonedas se acrecienten. Por ejemplo, las implicaciones para los bancos centrales y la política monetaria de la generalización del uso de un sistema de pago como la libra, con tecnología de blockchain, pero objetivo opuesto a otras monedas digitales como el bitcoin. A simple vista, podría parecer un intento de minar el poder de los bancos centrales. Pero curiosamente, como ya ha apuntado algún analista, en una situación de crisis económica podría potenciar los efectos de tipos de interés negativos, ya que se eliminaría la posibilidad de acumular dinero físico y otras maneras de evitar los tipos negativos.
Según el libro blanco de creación de la libra, se trata de «una simple moneda global e infraestructura financiera que empodera a miles de millones de personas». Por el momento, tan solo un proyecto incipiente. Sin duda, interesante.
Pixabay CC0 Public Domain. El MAB emite un informe favorable a la incorporación de Trivium Real Estate Socimi
El comité de coordinación e incorporaciones del Mercado Alternativo Bursátil (MAB) ha remitido al consejo de administración un informe de evaluación favorable sobre el cumplimiento de los requisitos de incorporación de la compañía Trivium Real Estate Socimi una vez estudiada toda la documentación presentada.
La admisión a negociación de la sociedad precisará de la aprobación previa del consejo de administración del MAB.
El consejo de administración de la sociedad ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 51 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 255 millones de euros.
Trivium Real Estate Socimi es una sociedad constituida en marzo de 2018 y cuya actividad principal es la explotación y alquiler de los locales comerciales que se encuentran situados en tres centros comerciales, adquiridos a través de su filial Iberian Assets.
Foto cedidaIrma Clots-Figueras, ganadora del Premio Fundación Banco Sabadell a la investigación económica. Irma Clots-Figueras gana el Premio Fundación Banco Sabadell a la investigación económica
El jurado del XVIII Premio Fundación Banco Sabadell a la investigación económica reconoce a Irma Clots-Figuerascomo ganadora del premio 2019, dotado con 30.000 euros, por su trabajo de investigación cuantitativa sobre aspectos de género en la economía política. El premio se entregará el próximo 8 de octubre en Oviedo.
Irma Clots-Figueras es una referente en el campo de la economía política y la economía del desarrollo, ámbitos en los que ha tratado una amplia variedad de temas, tales como la participación política de las mujeres, la importancia de la educación de los líderes políticos, los costes y beneficios de las cuotas de género y cómo la educación contribuye a modelar la identidad. Su trabajo es un ejemplo de cómo las técnicas de investigación económica son de gran utilidad para el análisis riguroso de cuestiones de gran relevancia e impacto social.
Premio Fundación Banco Sabadell a la investigación económica
Este galardón, cuya dotación asciende a 30.000 euros, pretende incentivar y reconocer el trabajo de los investigadores en los campos del conocimiento económico, empresarial y social y contribuir al análisis y formulación de alternativas que promuevan el bienestar social. Se convoca desde el año 2002 y tiene carácter anual.
Está dirigido a investigadores menores de 40 años – edad que puede ser ampliada hasta un máximo de un año por cada hijo cuando se hayan producido interrupciones en la carrera profesional por maternidad – que cuentan con un currículum de investigación sobresaliente en los citados campos. Los candidatos al premio son propuestos por investigadores, universidades, centros académicos y de investigación, fundaciones, empresas y otras instituciones tanto nacionales como internacionales.
Foto cedidaEdouard Carmignac, fundador y presidente de Carmignac. . Carmignac firma un acuerdo conciliatorio que pone fin a la investigación sobre la presunta evasión fiscal de la compañía
A raíz de la propuesta de la Fiscalía Nacional de Finanzas francesa (PNF), Carmignac ha aceptado firmar un acuerdo (Convention judiciaire d’intérêt public) que ha recibido hoy el visto bueno del presidente del tribunal de primera instancia de París y por el que se compromete a abonar una multa de interés público cuyo importe asciende a 30 millones de euros.
Según ha explicado la gestora, este acuerdo conciliatorio pone punto final a la investigación preliminar sobre la presunta evasión fiscal de la compañía que abrió la Fiscalía Nacional de Finanzas francesa en febrero de 2017. “La acusación se cimentaba sobre hechos que finalizaron en 2014 y se inscribía en el marco de un debate fiscal técnico relacionado con la calificación de los dividendos intragrupo: la administración fiscal ponía en duda el régimen de participación-exención. Los intereses de nuestros clientes y socios no se vieron afectados en ningún momento”, señala la firma en un comunicado.
Desde Carmignac explican que la firma ha “aprovechado” la oportunidad para cerrar una causa perteneciente «a tiempos pasados». Y ha destacado que “todos los equipos de Carmignac siguen centrados en prestar servicio a sus clientes y en atender sus intereses”.
Pixabay CC0 Public Domain. Arranca MEIFondos, la primera plataforma de fondos de arquitectura abierta en México
El sector de fondos de México da un nuevo paso en su desarrollo. Ayer comenzó a operar MEIFondos, la primera empresa autorizada para la negociación de fondos de inversión bajo arquitectura abierta en el país. Mercado Electrónico Institucional (MEI), empresa subsidiaria de CENCOR, ha anunciado la puesta en marcha de esta plataforma que impulsará el desarrollo de la industria.
Según ha explicado la firma, MEIFondos facilita la ejecución y registro de las transacciones entre operadoras y distribuidoras de fondos, transmitiendo la información en tiempo real para lograr eficiencias en costes, tiempos y seguridad en la distribución de los fondos. Para lograrlo, la plataforma ha utilizado tecnología de última generación.
En este sentido, la compañía ha destacado que con este lanzamiento beneficia a la industria de fondos del país. Actualmente, el mercado financiero mexicano cuenta con 32 operadoras que gestionan alrededor de 600 fondos de inversión, los cuales en conjunto gestionan más de dos millones de cuentas y cuyos activos superan los 2,4 billones de pesos. Estos fondos de inversión son distribuidos por 69 instituciones autorizadas. Además, la plataforma tendrá arquitectura abierta, lo cual es una práctica común en los mercados financieros internacionales y consiste en que los inversionistas pueden invertir en más fondos a través de las distribuidoras. Más opciones de fondos para invertir, deberá atraer más inversionistas que utilicen estos vehículos.
“Estamos entusiasmados de poder iniciar operaciones con MEIFondos, una innovadora plataforma que contribuye a que la industria de fondos adopte nuevos estándares que potencializarán su crecimiento”, ha señalado Eduardo Amézquita, director general de MEI, tras la puesta en marcha de MEIFondos. Por su parte, Luis Alvarado, director general de Banco Credit Suisse (México), señaló: “Estamos muy contentos de conectarnos con MEIFondos, ya que nos permitirá lograr eficiencia en tiempos, contar con mayor seguridad en la gestión de las operaciones y ser parte de la modernización de la industria”.
La iniciativa ha sido muy bien recibida por el sector. Por ejemplo, Ernesto Díez, director general de operadora Valmex de Fondos de Inversión, apunta que “la industria mexicana de fondos de inversión, evoluciona con un enfoque primario en nuestros distribuidores, por lo cual MEIFondos se convierte en una herramienta eficiente, veloz y funcional, siendo un contribuidor importante en el modelo de arquitectura abierta en Fondos de inversión”.
Y René Márquez Lara, director general de Intercam Fondos, añadió que “hoy es un día simbólico para la industria de fondos de inversión, ya que empezamos a operar a través de una plataforma como MEIFondos, un gran paso para desarrollar significativamente el mercado, modernizando la infraestructura para la arquitectura abierta, la cual ha estado presente en nuestras estrategias de forma relevante”.
Foto cedidaJoyce Gordon, gestora de renta variable de Capital Group.. Joyce Gordon (Capital Group): “La inversión defensiva reparte dividendos en mercados bajistas”
En opinión de Joyce Gordon, gestora de renta variable de Capital Group, la expansión de la economía estadounidense, que se prolonga ya diez años, puede continuar. Y eso a pesar de que se encuentra en las últimas fases del ciclo económico, ahora que la Reserva Federal ha interrumpido su proceso de subidas de tipos de interés. Pero aún así, Gordon considera que “los mercados pueden seguir subiendo».
Reconoce que “es cierto que los mercados de renta variable tienden a mostrarse más volátiles durante las fases más avanzadas del ciclo económico. En parte, ello se debe a que el volumen de los pedidos comienza a disminuir, o al menos a estabilizarse, lo que aumenta la posibilidad de que las compañías no cumplan sus previsiones de ganancias. Por tanto, creo que los mercados van a mostrarse volátiles en el futuro”. Por eso afirma que en un entorno como este “trato de ser más defensiva, y busco compañías consolidadas con una sólida trayectoria de generación de rentas independientemente de lo que esté pasando en la economía”.
La experta asegura que “las compañías del sector de las eléctricas y el gas con contratos a largo plazo y una tarifa base estable suelen resistir relativamente bien en momentos de dificultad. También me fijo en compañías estadounidenses del sector de defensa, compañías del sector sanitario y empresas de alimentación, muchas de las cuales han conseguido superar al mercado en periodos anteriores de caída. Este tipo de compañías tienden a presentar niveles reducidos de deuda; en ocasiones presentan una posición positiva de tesorería neta. Y muchas de ellas reparten dividendos. No busco únicamente una elevada rentabilidad por dividendo; cuanto más se prolongue el actual periodo de expansión, más me fijo en la sostenibilidad de los dividendos. Quiero asegurarme de que una compañía va a poder pagar sus dividendos a lo largo del ciclo económico. Si una compañía decide recortar sus dividendos, cae el respaldo del mercado al precio de la acción. Eso fue lo que ocurrió con muchas compañías durante la Gran Recesión de 2008 y 2009”.
Joyce Gordon señala que de la crisis financiera de 2008 y la posterior recesión aprendió que “es mejor evitar aquellas compañías que presentan un nivel excesivo de deuda, ya que han de enfrentarse a numerosos problemas”. Aunque no ve problemas como los de entonces, indica que algunas compañías están emitiendo deuda para recomprar acciones y pagar sus dividendos, en lugar de utilizar el flujo de caja libre. “Resulta tentador hacerlo, porque los tipos están muy bajos. Pero puede tratarse de una señal de alarma. También he visto a algunas compañías que suelen aumentar sus dividendos todos los años y que el año pasado no lo hicieron. Y en muchos casos se trata de empresas muy apalancadas a las que les empieza preocupar cómo reducir su nivel de deuda. Lo hemos visto en numerosas compañías del sector de la alimentación, lo que nos señala que el crecimiento de las ventas es más difícil en las fases avanzadas del ciclo económico”, alerta la experta.
En este contexto, la experta está adoptando un enfoque más defensivo con el objetivo de la preservación del capital puesto en el foco. “La preservación del principal es una parte importante de la rentabilidad a largo plazo, por lo que siempre estoy pensando en qué medidas adoptar para favorecer la protección frente a las pérdidas. En la actualidad mantengo más liquidez de lo habitual, en parte porque nos encontramos en una fase avanzada del ciclo y en parte porque las valoraciones comienzan a ponerme un poco nerviosa. Aunque es cierto que estoy renunciando a parte del potencial de rentabilidad del mercado, la posición de liquidez puede ayudarme a mitigar la volatilidad; y si se produce una corrección, me permite invertir en compañías buenas con unas valoraciones relativamente atractivas”, apunta la experta.
Foto cedidaMichael Baldinger, director de inversión sostenible y con impacto de UBS Asset Management.. Los factores ambientales ganan relevancia frente al análisis financiero para los inversores globales
UBS Asset Management ha publicado los resultados de un exhaustivo estudio global titulado ESG: Do you or don’t you, en el que se analizan si los propietarios de activos tuvieron en cuenta factores ESG más de lo que suele ser habitual. La respuesta es afirmativa.
Según el estudio, Europa tiene la mayor proporción (82%) de propietarios que utilizan de forma activa los criterios ESG, mientras que en Asia, Oceanía y África, la integración es del 76%; estas regiones también tienen el mayor número de «adoptantes» que tienen la intención de integrar los factores ESG en el futuro, lo que indica un alto potencial de crecimiento futuro, en particular, uno de cada tres propietarios de activos japoneses está clasificado como «adoptantes».
Además apunta que, contrariamente a la percepción actual, y a pesar de un clima político relativamente hostil para la sostenibilidad en los EE.UU., los que sí utilizan los criterios ESG (68%) superan en número a los que no lo hacen (11%) en este mercado. Mientras que algunos inversores integran los criterios ESG a lo largo de todo el proceso de inversión, más de la mitad lo incluyen en su estrategia de inversión (69%), en la búsqueda y selección de gestores (65%) y en la supervisión del rendimiento (60%).
El informe también señala que en todos los tipos de planes de pensiones, la proporción que integra los factores ESG es relativamente similar (dos tercios). Para los fondos de pensiones de los países en desarrollo, tres de cada cuatro ya lo integran en su fondo por defecto y la mayoría (63%) eligen una estrategia amplia de ESG en la que invertir. Y solo un tercio (30%) ya puede medir el impacto de su estrategia de ESG, pero el 44% tiene previsto hacerlo en el futuro.
«Cuando hablamos con nuestros grandes clientes institucionales, vemos cada vez más un cambio de actitud hacia la inversión sostenible. Esta última investigación confirma nuestra convicción: ya no se trata de algo «positivo o favorable», sino que ahora es un “imperativo”. Y una de sus prioridades es conocer los riesgos medioambientales que podrían afectar a sus inversiones. Es por eso que la ISR es una de las prioridades estratégicas de nuestra compañía y subraya la importancia de mantenerse a la vanguardia en el desarrollo de productos y soluciones innovadoras para ayudar a nuestros clientes a enfrentar algunos de los retos a los que se enfrentan», ha señalado Michael Baldinger, director de inversión sostenible y con impacto de UBS Asset Management.
Por su parte Hugh Wheelan, director general de inversión responsable, sostiene: «Los resultados de esta gran encuesta nos sorprendieron. Instintivamente pensábamos que debe haber fondos de pensiones que implementen el ESG, pero que están pasando inadvertidos. Pero el número de respuestas positivas que recibimos de los fondos de pensiones del sector privado fue inesperadamente alto. También es muy significativo escuchar que los propietarios de activos creen que los temas de cambio climático y biodiversidad podrían tener al menos el mismo impacto, si no más, en sus carteras de inversión en los próximos cinco años que la información financiera tradicional».
Según el Global Sustainable Investment Review de 2018, la inversión global sostenible alcanzó los 30,7 billones de dólares a principios de 2018, lo que representa un aumento del 34% en los últimos dos años. Los principales activos de inversión sostenible gestionados por UBS AM superan los 230.000 millones de dólares (a 31 de marzo de 2019), impulsados principalmente por la integración de los factores ESG en el proceso de investigación de inversiones en una parte significativa de los activos gestionados dentro de sus capacidades activas.
Pixabay CC0 Public Domain. Monex Europe encabeza de nuevo el ranking de FX Week sobre analistas de divisas de mercados emergentes
Monex Europe se ha clasificado como la mejor firma de análisis de divisas de los mercados emergentes en los rankings mensuales de la publicación FX Week, superando de nuevo a algunos de los principales bancos mundiales e instituciones financieras.
La compañía de cambio de divisas ocupó el primer puesto de la clasificación por sus perspectivas para divisas como el real brasileño, el rublo ruso, la rupia india, el yuan chino y el peso mexicano presentadas en febrero de este año. En concreto, la firma pronosticó: la principal incertidumbre que ha identificado el equipo de análisis de Monex Europe es el crecimiento de China, el cual sitúan como el mayor riesgo para los mercados emergentes en 2019.
En este sentido, Simon Harvey, analista de divisas en Monex Europe, ha señalado que «estamos analizando la evolución en China para dictar las perspectivas para los mercados emergentes en general, ya que se espera que la Fed permanezca en su posición neutral actual. Cualquier recesión en la economía china no solo afectará a la recuperación del apetito por el riesgo en el mercado, sino que será también una fuente importante de demanda externa para las economías de mercados emergentes”.
Foto cedidaImagen de los líderes del G20.. La cumbre del G20 marcará la reunión entre Trump y Xi Jinping, la dirección del mercado y la reacción de los bancos centrales
Osaka, Japón, acoge hoy y mañana la cumbre del G20. Esta cita internacional, que se celebra por primera vez en el país nipón, está protagonizada por las tensiones políticas entre Estados Unidos, China y Rusia. De hecho, el encuentro marcará la dirección futura de las negociaciones entre China y EE.UU., determinando parte de las tendencias del mercado y la reacción de los bancos centrales en las próximas semanas y probablemente en el segundo semestre.
Las gestoras coinciden en señalar que uno de los momentos más relevantes del G20 es la reunión de mañana entre Donald Trump, presidente de EE.UU., y Xi Jinping, presidente de China, ya que la guerra comercial sigue siendo el mayor riesgo para la economía global.
Según apunta Naomi Waistell, gestora de Newton, parte de BNY Mellon IM, los conflictos comerciales siempre son motivo de preocupación y no son la panacea para ningún país, ni siquiera para Estados Unidos. “Pagar más por los productos importados podría provocar un aumento de la inflación que, a su vez, justifique nuevas subidas de tipos, lo que supondría un riesgo para muchos de los factores del precio de los activos que dependen de un bajo coste de capital y que han sido un motor básico del crecimiento económico de las últimas décadas. Esta situación podría resultar muy peligrosa para las economías dependientes del sector servicios que se han beneficiado de la escasa inflación y el bajo coste de la deuda, por lo que los efectos colaterales podrían ser muy amplios”, explica.
Por eso todas las miradas están puestas en Trump y Xi Jinping, y en lo que pueda ocurrir tras su encuentro. Ante lo impredecible de ambos políticos, las gestoras manejan diferentes desenlaces. El más pesimista sería que las negociaciones han acabado y que se impondrán aranceles de forma inminente a un elenco adicional de importaciones chinas, al más optimista, que haya progresos en las negociaciones y que se dé a entender que los aranceles actuales podrían revertirse.
Escenarios más posibles
“A medio camino entre estas dos hipótesis, cabe la posibilidad de que las negociaciones se prorroguen durante algunos meses más, sin que se proponga la aplicación de aranceles o vetos a empresas concretas hasta que se supere la nueva fecha límite. En términos de consecuencias, la hipótesis más pesimista se traduciría en una mayor debilidad de las divisas emergentes y en la ampliación de los diferenciales de los bonos. Por su parte, la hipótesis contraria conllevaría un repunte considerable de las divisas emergentes, un ajuste de los diferenciales y un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, dado que los mercados dejarían de descontar parte de los recortes de tipos que se espera que lleve a cabo la Fed”, añade Claudia Calich, gestora del fondo M&G (Lux) Emerging Markets Bond de M&G.
Tesis que también comparte Hervé Chatot, gestor de multiactivos de La Française AM. “El resultado más probable es una tregua, ya que ambas partes han expresado su deseo de reanudar las conversaciones. EE.UU. acuerda suspender los aranceles adicionales y reiniciar las negociaciones. Este resultado seguiría siendo favorable al mercado, pero está bastante descontado por el mercado”, sostiene Chatot.
En opinión de Esty Dwek, jefa de estrategia de mercados de Natixis IM, su escenario principal es una reunión “cordial”, pero no sin llegar a un acuerdo. “No esperamos un acuerdo o pacto para este fin de semana. Estados Unidos probablemente pausará el aumento de 25% a los aranceles para todas las importaciones y dirán que continuarán las negociaciones. Políticamente, Trump no cuenta con incentivos para llegar a un acuerdo ahora mismo, ya que la mano dura con China es una buena medida política. Con la renta variable de EE.UU. en niveles cercanos a máximos históricos y la economía estadounidense todavía sólida, el coste para Trump sigue siendo menor. Además, con la Fed hoy en plena posición dovish, la red de seguridad de Trump aún está intacta para los próximos meses y él continuará impulsando su discurso”, explica Dwek.
Sobre el peor de los escenarios, es decir que la tensión entre los dos países continúe aumentando, Neil Dwane, estratega global de Allianz Global Investors, sostiene que las consecuencias irán más allá del mercado y “podríamos presenciar el fin de un período de globalización de décadas de duración, con varias implicaciones importantes para los inversores”. Y coincide con la lectura que hacen sus compañeros: “El aumento de los aranceles estadounidenses a las importaciones puede elevar la inflación, lo que podría obligar a la Fed a elevar los tipos, subiendo el precio del dólar estadounidense, pero golpeando las expectativas de crecimiento de los Estados Unidos”.
Consecuencias en el mercado
El mercado está muy sensible a todo este contexto de tensiones geopolíticos y posibles escenarios. Muestra de ello es que la semana pasada, ganaron terreno tras confirmarse la reunión entre Trump y Xi Jinping. Y también, las bolsas recibieron el apoyo de los comentarios de los bancos centrales, que apuntan a una relajación de su política monetaria. “El oro aprovechó este clima de incertidumbre y el discurso de los bancos centrales para alcanzar su nivel más alto desde 2013, a 1.390 dólares la onza. El descenso de los tipos de interés desde principios de año, tras la perspectiva de una mayor relajación de las políticas monetarias de los bancos centrales, ha sido el principal factor de apoyo para el oro”, añaden desde el departamento de Investment Desk, de Bank Degroof Petercam.
De cara a lo que queda de año, las gestoras coinciden que el resultado de la reunión entre ambos líderes será uno de los elementos que marcará el mercado, para lo cual están preparando sus carteras. “Ante un escenario de status quo, los mercados de renta variable pueden continuar escalando, considerando que el crecimiento y las ganancias se mantengan igual. Ahora mismo, los parecen preparados para un resultado relativamente positivo a partir de las negociaciones actuales y de no aranceles adicionales. No veo un lado positivo significativo en ninguna noticia por anunciar, ya que no creo que veremos un resultado mucho más positivo que el ya mencionado, con riesgos a la baja si las conversaciones fallan y las disputas escalan”, explica Dwek.
Por su parte, Waistell, destaca que el mercado está mostrando un comportamiento ruidoso y cortoplacista, por lo que mantienen sus carteras con pocos cambios, manteniendo un horizonte temporal a muy largo plazo, de forma que “cualquier corrección en China puede ofrecer puntos de entrada muy atractivos en valores concretos”. Según afirma, “aunque el gigante asiático no es inmune a las consecuencias de un cambio en el régimen comercial, está bien posicionado para adaptarse a una situación de este tipo gracias a su vasto mercado interno: el gasto en consumo chino ya supera el consumo estadounidense, de ahí su importancia para las empresas exportadoras de Estados Unidos. En este contexto, hay muchas empresas chinas del sector servicios que están creciendo muy rápido, que tienen mucho recorrido y que suelen cotizar a valoraciones muy bajas en relación con la oportunidad de generación de caja que ofrecen, lo que nos ha permitido encontrar recientemente buenas oportunidades de inversión en este segmento”.
En el caso del peor de los escenarios, es decir si las relaciones bilaterales se desvanecen, Tony Peng, gestor senior de inversiones multiactivo para Asia Pacífico de Aberdeen Standard Investments, advierte que el comercio, la tecnología y el sector financiero podrían sufrir consecuencias negativas. “Es evidente que los mercados de renta variable de China continental y Hong Kong sufrirían presión a la baja, al igual que ocurrirá con los sectores relacionados con el comercio y los mercados financieros en general. Pensamos que la renta variable y las divisas se verían especialmente afectadas en mercados muy dependientes de las exportaciones como Taiwán y Corea del Sur. Como moneda refugio, se espera que el yen se fortalezca, lo que también podría afectar al mercado de valores de Japón”, argumenta Peng.
Según las gestoras, la reacción del mercado en EE.UU. es totalmente diferente ante lo que pase entre Trump y Xi Jinping. “La bolsa estadounidense está cerca de su máximo histórico. Por lo tanto, creemos que el mercado podría reaccionar positivamente, aunque la reacción podría ser atenuada. No prevemos un fuerte repunte en los mercados de renta variable desarrollados. Debería proporcionar más alivio, principalmente para los activos de emergentes y probablemente beneficiaría a los nombres comerciales más sensibles que han sufrido y han tenido un rendimiento inferior durante las últimas semanas”, añade Chatot.
El papel de los bancos centrales
Pese a que la reunión entre Trump y Xi Jinping vaya a acaparar la atención de estos dos días, los líderes del G20 tienen otros asuntos sobre la mesa. Por ejemplo, los países de la Unión Europea intentarán mostrar su liderazgo y fortaleza, pese a tener pendiente cómo resolver el Brexit. En opinión de Frank Häusler, estratega jefe de Vontobel Asset Management, recuerda que los bancos centrales serán los otros grandes protagonistas de esta cita.
“Dependiendo de la senda de crecimiento, los bancos centrales serán más estrictos o relajarán aún más sus políticas, estamos ante un acto de equilibrio definitivamente difícil en el borde del precipicio. La Reserva Federal, en lugar de ser esposada por los mercados, reaccionará a las condiciones de crecimiento que imperan ante las reacciones de los mercados. En la actualidad, el crecimiento mundial es positivo, pero está impulsado principalmente por los sectores de servicios y de consumo. Creemos que actualmente el sector manufacturero es el problema y que sin ningún progreso en el frente de la disputa comercial, una mejora sustancial del sector seguirá siendo difícil”, afirma Häusler.
