Pixabay CC0 Public Domain. El sector financiero lidera el uso del blockchain
El sector bancario y de servicios financieros es el primero que ha sabido identificar las oportunidades que genera la tecnología blockchain, liderando su uso en la actualidad. Así lo manifestaron los representantes de Elwood, consultora británica especializada en la gestión de activos digitales, en un evento celebrado en Madrid por Invesco ETF.
Durante la conferencia, los expertos analizaron la coyuntura actual del blockchain, las oportunidades que ofrece y los mitos que lo rodean. El primero es que la principal e, incluso, única aplicación de esta tecnología es el bitcoin y el resto de las criptomonedas. Sin embargo, la realidad es que es mucho más que eso. “De hecho, este activo monetario virtual es solo una de las múltiples aplicaciones actuales que tiene la tecnología, tanto en la industria financiera como fuera de ella”, apuntaron.
Otro de los mitos que desterraron es que se trate de una tecnología para el futuro, ya que, señalaron, lo cierto es que, hoy en día, el blockchain ya está muy presente en muchos sectores, incluyendo la industria financiera. Los usos en este sector van desde las plataformas y sistemas de pagos hasta la gestión de derechos digitales, entre otros.
En ese sentido, revelaron que otro buen ejemplo del enorme potencial del blockchain en el sector financiero es el denominado “crowdlending”, un negocio complejo conformado por un agente y cientos de potenciales financiadores. Eso sí, la mitad de este tipo de financiación a nivel global se realiza a través de la misma aplicación: LenderComm de Finastra.
Asimismo, las cadenas de suministro van a experimentar una auténtica revolución de la mano del blockchain, según los representantes de Elwood. Lo ejemplificaron con el caso de la plataforma de comercio internacional TradeLens, que se sirve de esta tecnología para reducir significativamente la complejidad del transporte internacional de mercancías.
Para ello, cuenta en su plataforma con 4 transportistas marítimos, 3 transportistas terrestres, 40 puertos y terminales de todo el mundo y 8 autoridades aduaneras, que brindan apoyo a 350 millones de operaciones al año.
El tercer mito que mencionaron los expertos es que la utilización y el desarrollo del blockchain está exclusivamente relacionada con empresas pequeñas y/o startups, cuando la realidad nos dice que, además de ellas, hay grandes nombres que ya se han posicionado en esta tecnología.
Es el caso de IBM, que lanzó su plataforma de blockchain en marzo de 2017 y ya está generando ingresos con varias soluciones basadas en esta tecnología: la misma TradeLens -utilizada por Maersk para identificar ineficiencias en las cadenas globales de suministro- y Food Trust, usada por Carrefour y Walmart en el ámbito de la seguridad alimentaria.
¿Por qué invertir ahora?
Para los expertos de Elwood ha llegado el momento de invertir en esta tecnología debido fundamentalmente a que, por primera vez en la historia, hay un grupo de compañías cotizadas que están generando beneficios reales y sostenibles de negocios basados en blockchain.
A esto se une que existe un amplio ecosistema de empresas con un significativo potencial de generar beneficios a corto plazo tanto de sistemas abiertos (servicios financieros, fabricantes de chips y energía) como de sistemas cerrados (sistemas de pagos y soluciones tecnológicas) sirviéndose de esa tecnología.
Invesco Elwood Global Blockchain UCITS ETF
Con el fin de aprovechar las oportunidades de inversión que ofrece el blockchain, Invesco ha lanzado un ETF en colaboración con Elwood que busca ofrecer una alternativa en este sentido.
Según la gestora, el Invesco Elwood Global Blockchain UCITS ETF es un fondo de inversión cotizado que ofrece diversificación y que está centrado en el potencial real de beneficios, “no en estimaciones ni en notas de prensa”. Además, se trata de una opción muy líquida que permite obtener “exposición al crecimiento del ecosistema blockchain”.
Foto cedidaJosé Cosio, responsable de intermediarios para la región de EMEA y Latinoamérica de Neuberger Berman.. Neuberger Berman ficha a José Cosio como responsable de intermediarios para la región de EMEA y LatAm
Neuberger Berman ha anunciado hoy la incorporación y nombramiento de José Cosio para el cargo de responsable de intermediarios para las regiones de EMEA y Latinoamérica. Desde este nuevo puesto, reportará directamente a Dik van Lomwel, responsable de EMEA y Latinoamérica.
José Cosio se une a Neuberger Berman desde Alliance Bernstein, donde pasó nueve años en diversos puestos de desarrollo de negocio, y más recientemente como director general de intermediarios globales para Reino Unido, Oriente Medio, Norte de África y Sur de Europa. Cuenta con más de 18 años de experiencia trabajando en servicios financieros y ha ocupado puestos en Wachovia Securities y Old Mutual Bermuda. Además, tiene una licenciatura en Finanzas y Sistemas Informáticos de Información de la Universidad de Tulane en los Estados Unidos.
A raíz de este nombramiento, Dik van Lomwel, responsable de EMEA y Latinoamérica de la firma, ha señalado que “damos la bienvenida a la experiencia y el liderazgo de José, mientras continuamos fortaleciendo el diálogo con nuestros socios en instituciones financieras globales y regionales. Trabajar estrechamente con los clientes es el núcleo de nuestro negocio. En los últimos diez años, hemos abierto una docena de oficinas en EMEA y Latinoamérica. Al mismo tiempo nuestra plataforma de fondos UCITS ha crecido hasta alcanzar los casi cincuenta fondos en las principales clases de activos tradicionales y alternativos desde menos de una decena de fondos, y hemos pasado de un total de 3.000 millones de dólares a 44.000 millones de dólares en activos gestionados. José continuará impulsando el crecimiento en la región”.
Por su parte, Cosio ha destacado que “Neuberger Berman es bien conocida por sus estrechas relaciones a largo plazo con sus clientes, a través de las cuales ofrece una amplia variedad de soluciones de inversión innovadoras tanto en mercados líquidos como en ilíquidos. Estoy encantado de unirme al equipo y trabajar con clientes nuevos y existentes”.
Rafael Peña y Hernán Cortés, gestores de Adriza Neutral.. Rafael Peña y Hernán Cortés salen de Tressis y lanzan su gestora
Rafael Peña y Hernán Cortés, gestores del fondo Adriza Neutral, en Tressis Gestión, han decidido salir de la entidad para emprender un nuevo proyecto profesional y lanzar su propia gestora de fondos de inversión. Recientemente decidieron iniciar el proceso de constituir una gestora y lograr así el objetivo por el que iniciaron su andadura como gestores independientes, y presentaron a la CNMV el expediente para registrar Olea Gestión, una nueva entidad desde la que gestionarán su producto estrella, Neutral Inversiones de la gama Adriza, hasta ahora en Tressis Gestión. Están a la espera de que el regulador dé luz verde al proyecto, según ha publicado el diario digital El Independiente y según ha podido confirmar Funds Society con fuentes de la entidad.
A lo largo de estos años han contado con el apoyo de Tressis, que le ha proporcionado todo el soporte necesario: operativo, regulatorio, de recursos humanos, marketing, legal y comercial, dándoles la visibilidad y volumen necesario para poder dar el paso que han iniciado ahora. Una vez finalizado todo el proceso, Tressis continuará distribuyendo el fondo gestionado por Hernán Cortés y Rafa Peña, que deberá cambiar el nombre y pasará a estar fuera de la gestora, explican desde Tressis.
Actualmente, este producto se comercializa, además de en Tressis, en Inversis y Allfunds.
Neutral Inversiones es un fondo global mixto flexible con un objetivo de rentabilidad anual del 5% y vocación de preservación de capital a tres años. Cuenta con un patrimonio superior a los 100 millones de euros, pero la misma estrategia de gestión se implementa para la gestión de una sicav y una sociedad luxemburguesa. En total, Peña y Cortes gestionan en torno a 150 millones de alrededor de 2.000 partícipes.
A finales de 2018 la CNMV autorizó la transformación de Adriza Neutral FI en un fondo subordinado de Adriza Neutral Inversiones en Luxemburgo. El fondo mantuvo su política de inversión ya que invierte en su totalidad en Adriza Neutral Inversiones Luxemburgo, que a su vez mantiene una política de inversión idéntica a Adriza Neutral. Es decir, un fondo mixto flexible con marcado sesgo macroeconómico, que invierte principalmente en mercados bursátiles y de renta fija (gobiernos y crédito) de Europa y EE.UU. En menor escala, invierte en bolsas y renta fija de países emergentes así como en materias primas, siempre a través de instrumentos líquidos cotizados.
El producto forma parte de la misma gama en la que se incluyen Adriza Global, gestionado por Jacobo Blanquer, consejero delegado de Tressis Gestión, y Adriza Internacional Opportunities, liderado por Daniel Lacalle. Ambos fondos se fusionaron a finales del año pasado. Cuando concluya el proceso de separación, el Adriza Neutral cambiará de nombre.
Los perfiles
Rafael Peña es economista (UAM, Universidad Autónoma de Madrid). En 1994 se incorporó al grupo Banco Central Hispano, donde desempeñó inicialmente el cargo de director de Inversiones de Central Hispano Pensiones y Seguros y posteriormente codirector de Inversiones del Área de Gestión de Activos del grupo BCH (Fondos de Inversión, Pensiones y Seguros). En 2003 se unió a Tressis SV responsabilizándose de la gestión de diversas carteras. En enero de 2004, inició la gestión de Adriza Neutral.
Hernán Cortes es licenciado en Derecho y MBA (IESE). Trabajó en Citibank desde 1987 hasta 1998, donde desempeñó el cargo de vicepresidente, siendo responsable de Mercado de Capitales y del equipo de ventas a inversores institucionales. Desde 1998 hasta 2009 trabajó en La Caixa, dirigiendo el área de Tesorería y posteriormente fue director general de Invercaixa Valores SVB. A mediados del año 2009 se incorporó a la gestión de Adriza Neutral.
De izquierda a derecha, Stephen Li Jen (CEO de Eurizon SLJ Capital), Monica Wang y Marilyn Che. Fotos cedidas. Deuda china onshore: un oasis de oportunidades
El mercado onshore de deuda china empezó a abrirse a inversores internacionales a finales de 2017 y presenta interesantes oportunidades de inversión. Así lo cree el equipo gestor del fondo Eurizon Fund – Bond Aggregate RMB, integrado por Stephen Li Jen (CEO de Eurizon SLJ Capital), Monica Wang y Marilyn Che. Los tres gestionan el fondo, desde SLJ Capital -la boutique especializada en renta fija emergente y China en concreto de Eurizon-. En esta entrevista con Funds Society, Stephen Li Jen, el CEO, recuerda que China ya es el segundo mercado de bonos del mundo, después de EE.UU. y por delante de Japón, y habla de oportunidades crecientes e impulsadas por un hito: desde el 1 de abril el mayor índice de renta fija mundial, el de Bloomberg Barclays, ha empezado a incorporar bonos chinos, lo que implica inmensos flujos de capital en los próximos años en el activo. Pero también por el futuro apetito de los fondos de pensiones del país, una macroeconomía más estable y posibles políticas monetarias más flexibles si la guerra comercial con EE.UU. se recrudece, aunque el experto confía en un acuerdo.
¿Cuáles son las implicaciones para los bonos chinos del hecho de que el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate haya comenzado a incorporar este activo?
Hay unos 6 billones de dólares de fondos pasivos en los mercados financieros mundiales, fondos que hacen un seguimiento de los índices de bonos mundiales. Bloomberg Barclays fue el primer índice internacional que incluyó a China en abril de 2019, y se espera que otros, como FTSE Russell y JPMorgan también lo hagan. Dado que la ponderación de China en los índices de bonos globales y de bonos emergentes aumenta desde cero (como fue el caso hasta abril de 2019) a un 2%, y más tarde a un 10% (la ponderación de China en los mercados de bonos globales es actualmente del 12%), los fondos pasivos tendrán que entrar en este mercado para poder igualar sus índices de referencia. Estimamos que China podría recibir flujos de entrada de 2 billones de dólares en los próximos tres a cinco años, incluyendo tanto los flujos de entrada de fondos pasivos como los activos. Es probable que esto ocurra también desde la perspectiva de los inversores nacionales. La demanda de bonos locales debería seguir estando fuertemente apoyada.
¿Qué otros factores apoyan las inversiones en deuda china onshore?
Hay varios factores que apoyarán las inversiones en bonos chinos onshore. En primer lugar, el mercado de capitales chino sigue bajo control. Prevemos unas entradas de unos 2 billones de dólares en los próximos tres a cinco años, en función del deseo de China de abrir su mercado financiero. Esto no sólo atraerá la inversión de fondos gestionados de forma pasiva, sino también de fondos gestionados de forma activa. Según los análisis, el tope del mercado mundial de bonos es de 100 billones de dólares, de los cuales sólo 6 billones de dólares se gestionan de forma pasiva. Por lo tanto, además de fondos gestionados de forma pasiva, los fondos gestionados de forma activa contribuirán aún más a las entradas de flujos, con salidas mínimas basadas en la restricción de venta de los ciudadanos nacionales chinos.
En segundo lugar, el sector chino de los fondos de pensiones está muy poco desarrollado. El volumen total de los fondos de pensiones chinos es sólo el 3,5% del volumen de los estadounidenses. A medida que crezca el problema del envejecimiento, la demanda de fondos de pensiones privados crecerá enormemente. Los bonos onshore, como un activo seguro y sostenible, serán los preferidos por esos fondos.
¿Y la macro, apoya también la demanda?
Desde el primer trimestre de este año, la desaceleración de la economía china ya se ha estabilizado. Con una política fiscal proactiva y una política monetaria moderada, el crecimiento de China será sostenible. Esta perspectiva apoya un renminbi estable, que proporciona un entorno de inversión muy cómodo para los inversores extranjeros. Por otra parte, si la guerra comercial entre China y los Estados Unidos se intensificara aún más, se pondría en marcha una política monetaria más flexible, lo que sería superpositivo para la inversión en bonos. En cualquier caso, se apoyará al mercado chino de bonos.
¿Y cómo influye en ello la nueva y más cautelosa postura de la Reserva Federal? ¿Es un apoyo a la deuda emergente?
El año pasado, el continuo aumento de las rentabilidades en EE.UU. proporcionó un viento en contra importante para las estrategias de bonos emergentes, ya que el rendimiento relativo de estos activos con respecto al dólar se redujo. Por lo tanto, la pausa en el ciclo de subidas de la Reserva Federal ha proporcionado cierto alivio. Al mismo tiempo, el hecho de que la pausa en el ciclo de tipos se haya producido mientras la economía de EE.UU. sigue creciendo con la misma tendencia o por encima de ella ha proporcionado un telón de fondo de «goldilocks» para el apetito de riesgo mundial. Además, a medida que la Reserva Federal comience a mostrar una sensibilidad relativamente mayor a los acontecimientos fuera de los EE.UU., un crecimiento más débil en la economía de China también debería significar una Reserva Federal menos agresiva, lo que debería ayudar a estabilizar los bonos chinos en renminbis, así como la moneda.
¿Cuáles son los principales riesgos para la deuda china onshore? ¿Cómo puede influir en la deuda china una dura guerra comercial?
Los bonos chinos tienen un rendimiento relativamente alto, especialmente en comparación con el euro, la moneda base del fondo. Al mismo tiempo, la clase de activos tiene una volatilidad baja y proporciona beneficios de diversificación muy atractivos a una cartera de inversiones globales. El riesgo más importante en esta estrategia es el riesgo cambiario –euro/ renminbi- y, de hecho, el segundo ha sufrido como resultado de la escalada de las tensiones comerciales. Sin embargo, en las últimas semanas, a pesar de la escalada de las tensiones, la moneda se ha estabilizado, como esperábamos, tras la intervención de las autoridades chinas. No esperamos que la moneda se deprecie mucho más y, de hecho, tenemos una visión muy constructiva a medio plazo sobre el renminbi.
¿Su fondo invierte en todo el espectro de la deuda pública y privada china?
El fondo es un fondo con un benchmark y sigue el Bloomberg-Barclays Aggregate Index. Este índice cuenta con más de 2.400 bonos, que cubren todos los sectores de los mercados de bonos onshore e incluyen tanto el sector público como el privado. Cuando construimos nuestra cartera, reducimos este universo para llegar a 45-50 bonos de diferentes sectores y todos los vencimientos, con un tracking error inferior al 1%. Luego hacemos ajustes en la duración, curva, sectores y pick-ups específicos de los bonos corporativos, basados en nuestra visión interna de la macroeconomía global y de las divisas, así como en las perspectivas de la economía y las políticas chinas. 8 de cada 10 emisores de crédito de nuestra cartera son empresas públicas centrales, que son empresas 100% propiedad directa del gobierno del más alto nivel y que revisten una importancia estratégica para la economía china.
Con respecto a la divisa, ¿por qué es atractiva la inversión en renminbi?
Se trata de un fondo en divisa local, de bonos en renminbi, lo que significa que la mayor parte de la exposición no está cubierta. El equipo puede optar por añadir una estrategia de cobertura a la exposición a los bonos, dependiendo de su evaluación del balance de riesgos, tanto del renminbi como de la divisa base del fondo, el euro.
El equipo tiene una visión positiva a medio plazo del reminbi. Seguimos pensando que el conflicto comercial con los Estados Unidos se resolverá. A pesar de que en las últimas semanas la escalada de tensiones ha pesado sobre la divisa, los responsables políticos han intervenido, al igual que en dos ocasiones, durante la última década, para garantizar que no se rompa el importante nivel psicológico de 7.00 en el dólar/ renminbi. La estabilidad de la divisa seguirá siendo un instrumento muy valioso para China, que se esfuerza por garantizar el desarrollo de su mercado financiero, así como la apertura con éxito de sus mercados de renta fija y renta variable a las inversiones extranjeras. La relación dólar/ renminbi se ha convertido en un precio muy importante para los mercados globales, ya que los episodios pasados de debilidad en el renminbi han sido seguidos por un aumento de las turbulencias en las monedas de los mercados emergentes. Esperamos que Pekín siga considerando al renminbi como una importante ancla nominal, que será clave para el éxito de la apertura de su mercado financiero a los inversores extranjeros. A medida que la economía continúe creciendo en relación con la economía mundial y avance en la cadena de valor, las presiones estructurales sobre el renminbi seguirán estando sesgadas al alza.
¿Qué beneficios se pueden esperar de un fondo de este tipo?
El fondo fue lanzado a finales de febrero de 2018. A finales del año pasado, la rentabilidad era del 11%, de los cuales el 8,8% proviene la renta fija y el 2,2% de la divisa. Tenemos la intención de ofrecer la beta del índice y añadir algo de alfa mediante una gestión activa.
Si comparamos la deuda onshore con la deuda offshore china… ¿tiene la primera más potencial?
En primer lugar, el volumen en circulación de los bonos onshore es mucho mayor que el de los bonos offshore. En segundo lugar, la liquidez de los bonos onshore es mucho mejor que la de los bonos offshore, ya que la mayoría de los participantes en el mercado de bonos domésticos sólo se centran en los bonos onshore. En tercer lugar, desde que comenzó el desapalancamiento chino, se ha prohibido a muchos LGFV (vehículo financiero del gobierno local) y a los emisores inmobiliarios de baja calidad emitir bonos onshore con la misma facilidad que antes, por lo que optaron por el mercado extraterritorial, lo que redujo la calidad de los bonos offshore en general.
S&P acaba de recibir la autorización para emitir ratings sobre la deuda china: ¿cómo de saludable cree que será el mercado a corto y medio plazo?
Con la puesta en marcha de las agencias calificadoras extranjeras -Pekín ha aprobado su plena participación en el mercado chino de bonos- esperamos que haya una fuerte competencia entre las agencias calificadoras para reflejar y declarar mayores diferencias entre los emisores de bonos. Hasta ahora, el 42% de los bonos chinos que están calificados tienen la calificación crediticia más alta (AAA). En nuestra opinión, esto no durará mucho. Dicho esto, los bonos que tenemos en nuestra cartera tienen tal solvencia crediticia que no esperamos que sus calificaciones cambien en el futuro.
Eurizon SLJ Capital es el gestor… ¿cuáles son sus puntos fuertes?
Eurizon SLJ Capital es una gestora de activos global con sede en Londres, propiedad mayoritaria de Eurizon Capital SGR, una de las mayores gestoras de activos de Europa. Tenemos una gran experiencia en investigación macroeconómica independiente, un profundo conocimiento de los mercados de divisas y de la dinámica de los mercados emergentes. En particular, tenemos un conocimiento específico de los mercados de bonos de RMB, gracias a nuestro equipo internacional diversificado con una fuerte cultura china. La gestión adecuada de un fondo de bonos en renminbis requiere una mezcla de habilidades que encaja con el núcleo de Eurizon SLJ, ya que los miembros del equipo hablan mandarín y proceden de Asia, por lo que somos capaces de entender China, no sólo el idioma, sino también la cultura local. Mantenemos un diálogo regular con los responsables políticos chinos y tenemos acceso a una red de participantes del mercado en China. Además, el equipo ha estado basado fuera de China durante mucho tiempo, lo que nos da una perspectiva global. Esto también es crucial, porque los factores internacionales son cada vez más importantes para el mercado de bonos chino.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Celso Flores. El auge de la renta variable estadounidense… ¿durará?
La Ley de Stein, un principio desarrollado por el difunto Herbert Stain, presidente del Consejo de Asesores Económicos durante la administración de Nixon, dice: “Si algo no puede durar para siempre, se detendrá”. La observación de Stein fue realizada durante el debate sobre cómo abordar el creciente déficit por cuenta corriente de Estados Unidos en la década de 1980, y sus palabras fueron un recordatorio de que saber si hay que actuar y cuándo hay que hacerlo nunca es fácil.
Esta idea, según apunta Greg Kolb, director de inversiones para Perkins Investment Management LLC en Janus Henderson Investors, parece relevante en otro contexto, el mercado de renta variable estadounidense, que ha estado en auge en el último trimestre. Después de alcanzar un promedio anual de rendimiento del 18% desde el mínimo de principios de marzo de 2009 (es decir, desde lo más profundo de la crisis financiera mundial) hasta finales de abril de 2019, los inversionistas en el mercado de valores estadounidenses se pueden preguntar: ¿cuánto durará esto?
Si se consideran los tres componentes de estos fabulosos retornos, en primer lugar, y ciertamente el menos excitante, se encuentra el componente de los dividendos. Aunque la rentabilidad del dividendo del índice S&P 500 creció brevemente por encima del 3% en el apogeo de la crisis, durante el transcurso del mercado alcista, la rentabilidad rápidamente bajó hasta el rango del 2% al 2,5%. Hoy en día se sitúa cerca del 2%, en base a los dividendos proyectados. Dado que el ratio de pago de dividendos es de 35% en el índice, los dividendos parecen estar cubiertos y son quizás el componente más sólido de la tasa de rendimiento esperada a futuro.
El segundo componente de los rendimientos es el crecimiento de los beneficios por acción (EPS), y es donde ha estado además la acción real. El estimado para el índice S&P 500 ha aumentado de 68 dólares en 2009 a 177 dólares en 2019, una tasa del 10% por año (según datos de abril de 2019). Los beneficios empresariales se han visto favorecidos por varios vientos de cola, incluyendo el crecimiento de la economía global, la captación del capital de una mayor parte de los ingresos en relación al trabajo, una reducción en las tasas corporativas y un incremento en el apalancamiento de los balances contables que magnifica los resultados.
Sin embargo, examinando estos datos en el futuro, es difícil ver que estas tendencias puedan continuar en unos ratios tan elevados, si es que acaso esto sucede. Se espera que el crecimiento del PIB global real (crecimiento del PIB ajustado por la inflación) sea aproximadamente del 3,5% en 2019 y 2020, según las últimas previsiones del Fondo Monetario Internacional. La fuerza laboral de China está disminuyendo y los salarios en Estados Unidos están creciendo al ritmo más elevado desde la crisis financiera.
El beneficio de unas tasas de impuestos menores en los ratios EPS pronto será normalizado y, mientras que la utilización de recompras baratas de acciones con deuda ha disminuido el número de acciones en circulación, los ratios de apalancamiento se han estirado cada vez más, dejando a los créditos más débiles en un lugar vulnerable. Todo esto para explicar que, mientras los beneficios corporativos pueden seguir creciendo, la tasa de crecimiento muy probablemente disminuirá y puede que significativamente.
Pero todavía hay más cuestiones que deben considerarse, y una de ellas es precisamente el tercer componente de estos buenos retornos. No sería un mercado alcista propiamente dicho sin una expansión significativa en sus múltiples, y la reciente experiencia no decepciona en ese respecto.
Después de tocar fondo en unos múltiplos EPS adelantados de 10 veces durante los oscuros días de la crisis financiera, el índice S&P 500 cotiza en unas 16,7 veces sobre los beneficios. Este cambio en las valoraciones de los múltiplos, llamado el “factor de cambio psicológico”, contribuyó aproximadamente en un 5% anual a los rendimientos de la pasada década, (hasta finales de abril de 2019).
Los inversores experimentados saben que las valoraciones de los múltiplos varían, y que mientras que haya buenas razones para al menos una parte del incremento realizado durante el mercado alcista (por ejemplo, los bajos tipos de interés), este componente del rendimiento podría convertirse en el futuro en un viento de frente si algo malo ocurriera.
Si se suman todos los componentes, o si se multiplican en realidad – 1,025 (2,5% dividendos) x 1,10 (10% EPS) x 1,05 (5% valoración)- se obtiene un maravilloso mercado alcista con un 18% anual. Pero esto es lo que ha sucedido en el pasado y los inversores siempre necesitan mirar a futuro: un comienzo con unos menores dividendos, los vientos en contra del crecimiento de los ratios EPS y la posibilidad de unos múltiplos de valoración más bajos sugieren que una perspectiva mucho más modesta para los rendimientos.
Tras aceptar que en el futuro probablemente exista la posibilidad que los rendimientos sean menores que en el pasado más reciente, ¿qué es lo que debe hacer un inversor? En primer lugar, Kolb sugiere que los inversores mantengan una disciplina de valoración. Deben considerar vender o recortar las posiciones ganadoras cuyas valoraciones se han expandido a un nivel que ya no ofrece un sólido potencial de rendimiento ajustado al riesgo, esto puede incluir algunas acciones tecnológicas y algunas otras acciones de crecimiento. En segundo lugar, evitar los balances contables excesivamente apalancados. Es necesario recordar que el apalancamiento amplifica el resultado (tanto si hay beneficios como si hay pérdidas) y reduce la capacidad de permanencia en el caso de que se den turbulencias.
En tercer lugar, es importante salir del camino más trillado y mantener un alto active share. Conforme el mercado se vuelve menos atractivo, los inversores deberían considerar que sus carteras se parezcan menos al mercado. Una cuarta posición sería la de considerar un aumento de las asignaciones fuera del mercado de renta variable estadounidense. El índice MSCI EAFE se ha situado por detrás del mercado estadounidense en un 7% por año durante la pasada década, y algunos tintes pesimistas (como el Brexit) son excesivos, en la opinión de Kolb.
Por último no debería olvidarse la diversificación, donde el equipo de Perkins mantiene una disciplina alrededor de la construcción de lo que consideran que es una cartera bien equilibrada, que se compone de un ratio atractivo de recompensa-riesgo en las acciones y una amplia variedad de factores subyacentes en los beneficios y las valoraciones. Ya sea porque el mercado alcista finalice con una explosión o con un lamento, eventualmente terminará. Por más tentador que parezca, no es una cuestión de tiempo. El único marco temporal que importa para la mayoría de los ahorradores es el largo plazo.
Conforme el equilibrio entre la potencial ganancia y el riesgo a la baja se vuelve menos atractivo, los inversores deberían ser más defensivos en sus carteras.
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Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es la denominación con la que ofrecen productos y servicios de inversión Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646) (registradas en Inglaterra y Gales, con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (número de registro: B22848, con domicilio social en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
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. Inflación, tipos y operaciones TLTRO III: los tres aspectos clave que el BCE analizará mañana
Mañana, el Banco Central Europeo (BCE) volverá a reunirse para analizar y trabajar sobre su política monetaria. Las gestoras apuntan que esta reunión será similar a la de abril, por lo que esperan pocas novedades. Aún así, la mayoría pone la atención en las operaciones TLTRO III, que comenzarán en septiembre, y que están siendo una importante herramienta para la financiación, en particular, de los bancos periféricos europeos.
En opinión de Marilyn Watson, responsable de estrategias fundamentales de renta fija global de BlackRock, durante la última conferencia de BCE, Draghi señaló explícitamente que aún tiene instrumentos a su disposición en caso de que la economía europea lo necesite y enfatizó que el objetivo de una inflación al 2% no es un techo. “Podemos esperar obtener más detalles sobre las nuevas TLTRO y el impacto de las tasas negativas en los canales de intermediación bancaria en las próximas reuniones de la institución monetaria”, apunta.
En este sentido, Julien-Pierre Nouen, jefe economista de Lazard Frères Gestion, sostiene que más allá de conocer los detalles de la TLTRO III lo importante es “la confirmación de que el BCE podría plantearse alguna manera de mitigar el impacto de los tipos de interés negativos sobre la intermediación bancaria. Y aún así, Draghi ha mostrado una actitud disciplinaria a los bancos, al recordarles que hay un exceso de capacidad en el sector y que los elevados ratios de costes / ingresos probablemente son una causa más importante de bajas rentabilidades que los tipos de interés negativos”.
Respecto a la posible jerarquización de los tipos, la institución ha iniciado un proceso para determinar en qué medida se ve afectada la rentabilidad de los bancos debido a los tipos negativos de los depósitos en los bancos centrales nacionales, especialmente debido al hecho de que los bancos son profundamente diferentes en los distintos países europeos. Un tema sobre el que se espera que el BCE dé alguna pista mañana. Según explica Mondher Bettaieb, director de crédito corporativo de Vontobel AM, “en conjunto, los tipos negativos cuestan al sistema bancario de la Eurozona unos 8.000 millones de euros al año y, al utilizar un tipo de depósito escalonado, estos costes reducirían, sin duda alguna, y beneficiarían la solidez de los bancos. Creemos que estos tipos diferenciados se harán realidad y que al final serán positivos para los bancos del Espacio Europeo”.
Por ahora, lo que está claro es que el BCE se ha reafirmado en su perspectiva acomodaticia al seguir retrasando, por ahora, las subidas de tipos y, por lo tanto, según señala Bettaieb, “de ampliar el plazo en el que dejarían de reinvertir, que será un año después de la primera subida de los tipos”. Todo indica que mañana no anunciarán cambios significativos respecto a este posicionamiento. Como consecuencia, todo esto sigue siendo positivo para los mercados de bonos europeos, ya que la política de tipos de interés bajos durante más tiempo parece bien afianzada y las reinversiones se extenderán al menos hasta 2021.
Por último, los analistas estarán atentos a valoración macroeconómica que la institución monetaria haga de la zona euro. En opinión de Anna Stupnytska, directora de macro global y estrategia de Inversión en Fidelity International, “si se diera un deterioro significativo de los datos, el BCE tendrá que tomar grandes decisiones políticas que afectarían a la curva de tipos de interés y a la relajación cuantitativa, pero es un escenario poco probable por ahora. Nuestra hipótesis de partida es que el momento de crecimiento se estabilizará y repuntará modestamente a lo largo del año, aunque probablemente sea demasiado pronto para declarar panorama despejado. A medida que las perspectivas de crecimiento e inflación mejoren en los próximos meses, es probable que el BCE comience a considerar volver a llevar los tipos de interés a cero, pero esta es una historia para 2020”.
En relación a la economía, Nouen recuerda que en la última reunión el BCE reconoció que había algunos indicios de debilidad, pero que también había y, sigue habiendo, cierta fortaleza subyacente en la economía de la zona euro, y que los factores que están frenando la economía se están difuminando. “Consecuentemente, el posicionamiento actual sigue siendo apropiado, pero el BCE sigue dispuesto a actuar si se materializan riesgos negativos. Draghi insistió en que el BCE podría usar todos los instrumentos a su disposición en caso necesario”, concluye.
Pixabay CC0 Public Domain. Día Mundial del Medio Ambiente: una oportunidad para actuar
El Día Mundial del Medio Ambiente sirve para concienciar sobre la situación medioambiental y ofrece la oportunidad de hacer algo al respecto. En el ámbito de la inversión, nos planteamos los retos y las oportunidades que se les presentan a los inversores responsables.
El Informe Especial sobre el Calentamiento Global de 1,5 grados, elaborado por el Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC, por sus siglas en inglés), y los informes sobre biodiversidad de la Plataforma Intergubernamental de Biodiversidad y Servicios Ecosistémicos (IPBES) subrayan el impacto que está teniendo nuestra sociedad en el planeta. Estos informes, junto con el llamamiento mundial de niños y jóvenes contra el cambio climático, refuerzan el mensaje de que nos encontramos ante una emergencia climática y debemos actuar.
Estamos muy al tanto de las interesantes oportunidades de inversión que ofrecen los coches eléctricos. La creciente concienciación sobre la contaminación está impulsando la demanda de coches eléctricos y nosotros participamos activamente en toda la cadena de valor y en los materiales con los que se fabrican. Vemos oportunidades de inversión en las empresas que suministran la tecnología necesaria para que los fabricantes de equipos originales puedan producir componentes que resultan esenciales para la revolución de los coches eléctricos.
Otro sector en el que encontramos oportunidades es en el de los suministros públicos. Aquí, estamos colaborando activamente con las empresas del sector para generar informes más relevantes sobre cambio climático que ayuden a los inversores en sus procesos de toma de decisiones. Hemos estado trabajando con una empresa de suministros públicos británica para entender mejor cómo se plantea el cambio climático, sobre todo desde la perspectiva del calor y la energía. El sector energético tiene la posibilidad de generar cambios de calado. En nuestra condición de inversores responsables a largo plazo, nos entusiasman las oportunidades que se les presentan a estos negocios. En Newton, por ejemplo, el 51% de nuestras inversiones en empresas de suministros públicos son en energías renovables.
Como inversores, uno de los principales retos a los que nos enfrentamos tiene que ver con cómo se presenta la información sobre cuestiones medioambientales; por eso colaboramos activamente con las empresas para estandarizar la información que generan en materia medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG). Existen oportunidades para las empresas que están tomando medidas para reducir su huella de carbono y participando activamente en la transición energética. Que las empresas se comprometan a cambiar no solo es muy necesario sino que también es bueno para el negocio, ya que muchos de estos cambios, como la eliminación de los plásticos de un solo uso, reducen costes.
Somos inversores activos, lo que nos permite interactuar con las empresas en las que invertimos. No nos fijamos únicamente en lo que han hecho en el pasado sino también en los compromisos adquiridos de cara al futuro. Y vemos enormes oportunidades de inversión en las empresas centradas en esta transición Como inversores, podemos ser parte de ese cambio colaborando activamente con las empresas en las que invertimos, votando en las juntas de accionistas y manteniendo una comunicación abierta con los dirigentes políticos.
Tribuna de Tribuna de Victoria Barron, analista de inversión responsable en Newton, parte de BNY Mellon IM.
El CEO de inbestMe, Jordi Mercader. Foto cedida. inbestMe, seleccionado por la UE para investigar la inteligencia artificial aplicada a la gestión patrimonial
inbestMe, el roboadvisor con personalización en el mercado nacional, ha sido seleccionado por el programa europeo Eurostars para la investigación, desarrollo y aplicación de soluciones basadas en inteligencia artificial (AI), Machine Learning y Big Data en la gestión automatizada de carteras de inversión. inbestMe se convierte así en la primera Fintech española en participar de un proyecto de estas características.
Eurostars es un programa impulsado por la Comisión Europea cofinanciado con los presupuestos nacionales de 36 estados participantes y la UE, a través de Horizonte 2020 (H2020), el instrumento financiero comunitario para la innovación, y considerada una iniciativa emblemática de la Estrategia Europa 2020 destinada a garantizar la competitividad europea. El proyecto, de dos años de duración, tiene un presupuesto global de 1,25 millones de euros, de los cuales un 60% proviene de fondos europeos y nacionales, a través de H2020 y el Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial (CDTI), respectivamente.
El objetivo final del proyecto es el diseño de una plataforma de software que permita la optimización de carteras automatizadas de inversión, con la máxima personalización y control de riesgos en los mercados globales. Podrán beneficiarse de este avance tecnológico tanto pymes, compañías de inversión, fondos de pensiones, grandes empresas, agencias gubernamentales, como inversores minoristas, a través del roboadvisor inbestMe. Los métodos y algoritmos generados por inteligencia artificial permitirán, asimismo, un conocimiento preciso del comportamiento de inversores y mercados, que facilitará la toma de decisiones del Comité de Inversión de la compañía para maximizar la rentabilidad.
Para su desarrollo y ejecución se ha creado un consorcio formado por cuatro socios: además de inbestMe, que aportará su experiencia y conocimientos sobre el uso de algoritmos en la gestión de carteras de inversión y digitalización de la relación con el inversor; la empresa 7Bulls especializada en desarrollo de software financiero, que coordinará técnicamente el proyecto y aportará sus conocimientos en desarrollo de algoritmos de inteligencia artificial y machine learning así como la integración del sistema en la práctica; y las universidades de Ulm (Alemania) y Olslo (Noruega), que aportarán su conocimiento y enfoque académico sobre las tecnologías más avanzadas de inteligencia artificial /Machine Learning y Big Data, respectivamente.
“Estamos enormemente satisfechos de poder participar en un proyecto real de implementación de inteligencia artificial en la gestión patrimonial. Creemos firmemente que con la colaboración de los cuatro socios lograremos grandes avances que redundarán en mejores servicios para nuestros clientes. El hecho de haber sido seleccionados por la UE demuestra la gran capacidad del equipo de inbestMe para abordar retos tanto en el área financiera como en la tecnológica”, afirma el CEO de inbestMe, Jordi Mercader.
Para valorar la relevancia de este proyecto es imprescindible comprender la diferencia entre inteligencia artificial y automatización. Como explica el CTO de la compañía, Ferad Zyulkyarov: “No hay que confundir automatización con inteligencia artificial. Como la segunda se ha puesto de moda, a menudo se ha banalizado el uso de esas dos palabras para referirse a automatización. La automatización que hemos implementado hasta ahora ya implica grandes avances para lograr un proceso ágil, robusto, rápido y eficiente. Una vez demostrada la eficiencia de la automatización por el ahorro de costes y aumento de la eficiencia que supone, resulta fácil imaginar el gran avance que puede representar aplicar inteligencia artificial».
Los presidentes de las dos entidades, Jorge Yzaguirre y Rodrigo Redondo, estrechan sus manos. Imagen cedida.. El Instituto Español de Analistas Financieros y el Instituto de Capital Riesgo firman un convenio de colaboración
El Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) que preside Jorge Yzaguirre y el Instituto de Capital Riesgo (INCARI), presidido por Rodrigo Redondo, han firmado un acuerdo cuyo objetivo es establecer un marco de colaboración entre el IEAF y el INCARI que fomente e impulse la expansión de ambas instituciones y de sus actividades respectivas.
Para la consecución serán objeto de especial interés y atención las actuaciones que contribuyan a ampliar las respectivas bases asociativas, promocionar la exposición mediática y visibilidad de ambas instituciones y sus actividades, enriquecer y extender los respectivos programas de formación y capacitación, fomentar y desarrollar la investigación aplicada en el ámbito de la economía de la empresa y las finanzas corporativas.
Respecto a la dirección, seguimiento y control del objeto de este acuerdo de colaboración, se constituirá un Comité de Seguimiento paritario con funciones organizativas y ejecutivas que estará compuesto por el secretario general del IEAF y el presidente de INCARI.
El IEAF tiene como objetivo fundamental agrupar a los especialistas del sector financiero, desarrollando los vínculos profesionales, asociativos e intelectuales que deben unir a quienes se dedican a estas actividades, constituyendo un foro privilegiado para el intercambio de información y experiencias entre profesionales, tanto en España como en el ámbito internacional y elevar el nivel de capacitación en el campo del análisis financiero y de inversiones, a través de la organización de cursos, conferencias, difusión de publicaciones técnicas y cualesquiera otras actividades destinadas a este fin, y ello bien directamente por el propio IEAF bien a través de la Escuela de Formación de la Fundación de Estudios Financieros (FEF).
Por su parte el Instituto de Capital Riesgo (INCARI) es una institución académica de naturaleza privada, constituida en 2014 como asociación sin ánimo de lucro, y promovida por un conjunto de profesionales del derecho, de las finanzas y de la docencia universitaria que, por razones de trabajo mantienen una estrecha relación con el mundo del capital riesgo.
La investigación aplicada, la formación y la docencia, la opinión independiente, y la divulgación y difusión del conocimiento sobre capital riesgo y private equity constituyen el eje en torno al cual giran el conjunto de sus actividades.
. Anuario de Rendimientos de la Inversión Global 2019: ¿cómo se posiciona la bolsa española?
El Anuario de Rendimientos de la Inversión Global 2019 elaborado por Credit Suisse destaca que el español es el idioma internacional más hablado en el mundo después del inglés, y ocupa el cuarto lugar por número de hablantes nativos después del chino, el hindi y el inglés. Debido en parte a este motivo, España tiene una visibilidad y una influencia que trasciende las fronteras del sur de Europa y que es de gran relevancia para América Latina.
Si bien durante las décadas de 1960 y 1980 los rendimientos reales de la renta variable española estuvieron favorecidos por un mercado alcista y ocupaban el segundo lugar a escala mundial, en las décadas de 1930 y 1970 se registraron los peores rendimientos entre los países analizados.
Durante los 119 años que abarca el Yearbook, la prima de la renta variable española a largo plazo (medida en relación con los bonos) fue del 1,6%, inferior a la prima de cualquiera de los otros países cubiertos durante todo el periodo analizado. Aunque España se mantuvo al margen de las dos guerras mundiales, las acciones españolas perdieron gran parte de su valor real durante la Guerra Civil española (1936-1939), mientras que el regreso a la democracia en la década de los 70 coincidió con la cuadruplicación de los precios del petróleo, acentuada por las importaciones de las que España depende para cubrir el 70% de sus necesidades energéticas.
España ingresó en la Unión Europea en 1986. Resultó muy afectada por la crisis financiera global e hizo frente a un gran déficit presupuestario. Los bancos locales estuvieron expuestos al desplome de la industria inmobiliaria y de la construcción. Las medidas de austeridad que se adoptaron dieron lugar a una de las tasas de desempleo más altas de Europa. Sin embargo, la economía española está volviendo a crecer.
La Bolsa de Madrid se fundó en 1831 y actualmente ocupa el decimocuarto lugar en el mundo por tamaño, estimulada por un sólido crecimiento económico desde la década de 1980. Las principales empresas españolas mantienen una fuerte presencia en América Latina, combinada con una solidez cada vez mayor en los sectores de banca e infraestructura en toda Europa. Las cinco acciones más grandes del índice son Banco Santander (18% del índice FTSE Spain), Iberdrola (12%), Telefónica (10%), BBVA (9%) e Inditex (7%).
