Pixabay CC0 Public Domain. El yield está en el detalle
La renta fija tuvo un excelente 2019 incluso con la incertidumbre y las preocupaciones que persistieron a lo largo de todo el año. Esta situación podría prolongarse en 2020. El panorama macroeconómico y el mercado nos han hecho mantenernos cautelosos. El crecimiento global es más débil, pero aún se mantiene positivo pese a que nos encontramos en el final de ciclo. Los tipos de interés en Europa están en mínimos históricos, los diferenciales de crédito están en un nivel bajo y los mercados de renta variable continúan marcando máximos.
La situación geopolítica todavía continúa siendo incierta antes de las elecciones presidenciales de EE.UU. en noviembre de 2020 y el Brexit todavía no ha terminado. No obstante, la volatilidad, que normalmente debería reflejar estas incertidumbres, se encuentra en mínimos históricos. Tal vez el año 2020 no sea tan complicado como habíamos esperado.
Es cierto que las rentabilidades de la deuda corporativa son generalmente bajas, pero las apariencias engañan un poco con las rentabilidades de la deuda soberana en territorio negativo. La Fed y el BCE están aplicando políticas monetarias acomodaticias y no están dispuestos a actuar sobre los tipos de interés en 2020, aunque no lo hayan dicho abiertamente. Por lo tanto, podemos asumir que las rentabilidades de la deuda soberana en Europa deberían mantenerse bajas, e incluso negativas. Los diferenciales de crédito se han estrechado de media, pero están muy lejos de sus mínimos históricos. Las medias pueden ser engañosas y la calidad está en el detalle.
Toca poner el foco en las calificaciones crediticias más bajas
En el universo de la renta fija, podemos obtener un rendimiento extra invirtiendo en crédito con una calidad crediticia menor. Con un crecimiento bajo que probablemente dure algún tiempo y sin recesión en el horizonte, los bonos subordinados se adaptan perfectamente a la situación actual. Los productos financieros subordinados o los corporativos híbridos tienen generalmente buenas calificaciones -entre BBB y BB- y ofrecen una mejor rentabilidad que los bonos soberanos, con vencimientos relativamente cortos, especialmente porque sus fundamentales son todavía muy positivos.
Al mismo tiempo, si observamos los diferenciales por calificaciones (A, BBB, BB y B), podemos concluir que la compresión del diferencial observado en 2019 afectaba a las mejores calificaciones, en concreto, a las calificaciones A y BBB, y en menor medida a los bonos BB y muy poco a los bonos con calificación B. La ligera compresión en los bonos BB y B también estuvo acompañada de una reducción automática de los vencimientos, ya que la mayoría de los bonos tienen calls de corto plazo. Los bonos con calificación BB ofrecen hoy en día rentabilidades del 2% de media, pero con vencimientos medios en 2021 y rentabilidades medias del 4% para vencimientos medios en 2022.
La consecuencia más reseñable del rally de fin de año fue la reducción del vencimiento medio de los bonos corporativos de alto rendimiento y, finalmente, la posibilidad de que las compañías con rating B se aseguren la refinanciación de su deuda. La compresión se derivará de todas esas emisiones tan anticipadas derivadas de la refinanciación de las compañías con calificación crediticia B que deberían ofrecer unas rentabilidades de alrededor del 5%. Sin duda habrá compradores para esas rentabilidades tan atractivas para que algunos disfruten de una contracción de las yields, lo que permitirá ese tipo de comportamiento que parece tan difícil de alcanzar. Por ese motivo esperamos una rotación en el universo de la renta fija.
Los bonos convertibles presentan un perfil atractivo
Paradójicamente, los máximos actuales de ciertos mercados y una volatilidad históricamente baja -en medio del temor a que el ciclo llegue a su fin- constituyen en realidad oportunidades de compra que pueden ser aprovechadas de diferentes maneras, especialmente a través de convertibles.
Si hoy tenemos que arriesgarnos, las estrategias asimétricas pueden ayudar a encontrar y a asegurar esos beneficios.
La naturaleza híbrida de los bonos convertibles, y su convexidad o perfil específico de rentabilidad/riesgo, ayuda a que los beneficios de los mercados de renta variable en alza superen las pérdidas cuando los mercados van hacia abajo. Esta convexidad mejora significativamente el perfil de rentabilidad/riesgo cuando la volatilidad del precio de los convertibles es tan baja como lo es hoy en día en Europa, EE.UU. y Asia.
La convexidad de los convertibles ha mejorado recientemente, con un delta medio en torno al 50% y algunos bonos que ofrecen rendimientos positivos. Más del 40% del universo europeo sigue ofreciendo rentabilidades positivas. Los inversores están en busca de yield, pero también lo están las empresas, ya que se enfrentan a un entorno de menor crecimiento. Por ello, el reciente impulso de la actividad de fusiones y adquisiciones debería persistir, manteniendo un escenario favorable para los convertibles con cláusulas poison-put, que garantizan el valor del bono cuando cambia el control de la firma emisora.
Entonces, ¿será 2020 un año complicado?
En 2020 el consenso será bajo, lo que quiere decir que con lo que los mercados no pueden descontar adecuadamente los riesgos futuros. Debemos ser prudentes, pero tener fe en 2020, monitorizando muy de cerca los riesgos, difíciles de valorar, pero estudiando con detalle las clases y subclases de activos dentro del universo de la renta fija que todavía generan rentabilidad.
Tribuna de Alain Krief, jefe de Renta Fija Edmond de Rothschild Asset Management.
Pixabay CC0 Public Domain. aixigo expande su presencia por Italia, Reino Unido y el sur de Europa gracias a un acuerdo estratégico con ti&m
ti&m, firma de proyectos de digitalización e innovación con negocio en Suiza y la UE, y aixigo, uno de los proveedores independientes e internacionales de software para instituciones financieras más grandes del mercado, han firmado un acuerdo de asociación estratégica. Según han explicado, ambas firmas se complementan y juntas agregan valor a los procesos digitales de gestión de patrimonio que ofrecen al sector de banca privada, su principal cliente.
“La combinación de los canales de ti&m con los servicios digitales de la plataforma de asesoramiento y gestión de patrimonio de aixigo ofrecerá a los bancos un soporte con unos procesos diseñados puramente de forma digital”, explican ambas compañías en un comunicada de prensa. Con este acuerdo, aixigo aportará su plataforma asesoramiento de inversión y gestión de patrimonio API digital, que con el tiempo se ha convertido en una herramienta de valor añadido para las bancas privadas. A cambio, aixigo expanderá su presencia por Italia, Reino Unido y el sur de Europa. “Con este movimiento, aixigo está avanzando en su internacionalización y penetración en mercados que muestran un claro crecimiento. En 2020, Italia, el sur de Europa y el Reino Unido desempeñarán un papel central en la orientación de nuestra estrategia de mercado”, destaca Christian Friedrich, CBO de aixigo AG.
Para dar respuesta a estas expectativas de crecimiento, aixigo contratará profesionales locales y con experiencia para liderar su expansión. Además, Jamie Keen será responsable del mercado del Reino Unido y Pier Luca Chiommino se encargará del mercado italiano y del sur de Europa.
Por parte de ti&m, Thomas Wüst, su consejero delegado y fundando, destaca que la experiencia de aixigo es un complemento para sus canales. “La estructura modular del conjunto de canales ti&m representa un componente tecnológico flexible. Debido al número extenso y en constante crecimiento de módulos comerciales, cualquier solución puede diseñarse e integrarse en los sistemas bancarios principales”, afirma.
Foto cedidaGiorgio Semenzato, consejero delegado y cofundador de Finizens.. Finizens proyecta llegar a los 7.000 millones de euros en activos gestionados y a más de 100.000 clientes en 2025
En opinión de Giorgio Semenzato, consejero delegado y cofundador de Finizens, el modelo de negocio basado en el volumen de clientes y en las bajas comisiones hacen del roboadvisor uno de los players más complicados de batir en el mercado. El motivo es claro: sus resultados en términos de rentabilidad. De hecho, las carteras de Finizens obtuvieron una rentabilidad neta superior al 22% en 2019.
“Invertir en gestión pasiva muy optimizada e inteligente da resultados. Estamos demostrando que en momentos bajos de mercados, el inversor sufre menos con la inversión indexada, en parte porque soporta menos comisiones, y en momentos de subida, obtiene más rentabilidad que incluso el propio mercado”, ha defendido Semenzato, en un encuentro esta mañana en Madrid.
En su opinión, la gestión pasiva tiene mucho margen de crecimiento en España, si tenemos en cuenta que actualmente crece diez veces más que la gestión activa. “A corto plazo, creemos que la cuota de mercado de la inversión indexada crecerá desde el 2% actual hasta situarse en línea con Europa, donde este porcentaje es del 18%”, apunta.
Su intención como compañía es seguir creciendo al calor de esta tendencia que Semenzato considera ya “imparable”. Según datos del Observatorio en Gestión Pasiva que elaboró Finizens en 2019, la tendencia de crecimiento es cada vez mayor gracias al desarrollo de la tecnología financiera y a la progresiva desbancarización de la industria, por lo que la firma sitúa el potencial de crecimiento de la gestión pasiva en hasta 300.000 millones de euros en el medio plazo, en España.
La tendencia al alza de este tipo de gestión ubica las perspectivas de crecimiento de Finizens para 2025 en más de 7.000 millones de euros en activos gestionados y en más de 100.000 clientes, frente a los 7.541 con los que cerró 2019. “Estas cifras no son una estimación sino una proyección que hacemos tomando como referencia el crecimiento actual de la gestión pasiva en España. Alcanzar esta proyección supondría doblar el crecimiento todos los años, es decir crecer a tres dígitos anualmente”, matiza para explicar las cifras que maneja la compañía.
Según ha explicado Semenzato, este crecimiento será posible ya que la plataforma no discrimina y ofrece el mismo trato a los clientes con independencia del patrimonio que vayan a invertir. Además, considera que la transformación que ha vivido la banca durante los últimos años ha dejado un hueco muy claro para iniciativas empresariales como la suya.
“Cada vez se acercan más inversores que, por su nivel de patrimonio, no se sienten atendidos por la banca tradicional. El cliente con un patrimonio de hasta 200.000 euros está abandonado por las entidades financieras, y aquellos que no superan el millón de euros se encuentran con unos servicios financieros caros. Esos perfiles muestran interés por Finizens”, explica. También considera que la mayor exigencia de información sobre los costes que soportan los inversores a la que obliga MiFID II provocará que el inversor reflexione y busque fórmulas más económicas y de menores comisiones, lo cual también favorecerá al modelo de los roboadvisor. Y añade que también hay que sumar a las nuevas generaciones de inversores, quienes vienen con otros hábitos, inquietudes, criterios y demandas.
Rentabilidades en 2019
Respecto a los resultados anuales, la firma ha explicado que la rentabilidad de todas sus carteras superó un año más a la media del mercado. En concreto, la cartera más conservadora obtuvo un 8,18% de rentabilidad neta de todo coste, y la más agresiva alcanzó un 22,17%. Estos resultados se sitúan por encima de la media de mercado, alcanzando una rentabilidad adicional del 2,56% para el perfil conservador y del 11,02% para el perfil atrevido al compararlas con la media de los competidores de perfil similar (usando como fuente de esta comparación los datos de Morningstar Direct).
En lo que se refiere a los resultados obtenidos durante el 2019 por los activos subyacentes que componen las carteras de Finizens, resalta la notable rentabilidad alcanzada tanto por activos de mayor riesgo, destacando la renta variable estadounidense en euros (33,01%), como de activos de menor riesgo, destacando los bonos de gobiernos europeos (6,23%). “Si valoramos la rentabilidad acumulada en todas las carteras en los últimos tres años, la cifra de rentabilidad neta se sitúa en el 7,55% para la cartera más conservadora y en el 22,88% para la cartera más atrevida. Estas rentabilidades se sitúan una vez más muy por encima de la media del mercado en este mismo periodo: en concreto, un 5,94% para el perfil conservador y del 15,76% para el perfil atrevido”, ha añadido Semenzato durante la presentación.
Desde la firma también han destacado que, durante 2019, sus carteras lograron un mejor binomio rentabilidad-riesgo en comparación con los principales fondos del mercado del país. El ratio sharpe de este periodo resultó superior a la media de mercado, alcanzando hasta un 13,51% adicional (fuente: Morningstar Direct).
Comisiones bajas
Las claves que explican el rendimiento superior de las carteras del gestor automatizado con respecto a la media del mercado son su política de bajas comisiones, una elevada diversificación a nivel global en más de 20.100 posiciones distintas, acompañadas de una gestión sistemática basada en algoritmos y la tecnología financiera más puntera, todo bajo una visión largoplacista.
Según Semenzato, la receta ganadora de Finizens cuenta con estos ingredientes que la hacen imbatible. “En primer lugar, las comisiones se han convertido casi en lo más importante porque es la forma de lograr más rentabilidad, con independencia de lo que haga el mercado. Nuestra apuesta es renunciar a esas comisiones a favor de la rentabilidad del cliente”, ha añadido.
En este línea, la firma ha recordado que en diciembre de 2019 presentó la iniciativa Tú por delante, con la que pretende reducir al máximo las comisiones que soporta el cliente. “Se trata de un programa de comisiones decreciente, de forma que el usuario va pagando menos cada año. Se trata de un concepto único lanzado a nivel global. Lo que logramos así es ofrecer unas comisiones similares a las que tendría un cliente de banca ultraprivada”, explica. Esta iniciativa se aplicará a los nuevos clientes, pero también de forma retroactiva a aquellos que ya sean usuarios. Desde el roboadvisor matizan que la comisión mínima que acabaría aplicando a los inversores sería un 0,15%.
Foto cedidaJuan Abascal Castañón, director del negocio de clientes particulares en Rentamarkets. Rentamarkes ficha a Juan Abascal Castañón como director del negocio de clientes particulares
Rentamarkets incorpora a Juan Abascal Castañón como máximo responsable del negocio de clientes particulares. Abascal impulsará el área de gestión de altos patrimonios, creada en junio de 2019, y dirigirá el equipo de Borja de Vargas y las oficinas de Madrid y Barcelona.
“Juan cuenta con más de 20 años de experiencia en la industria del asesoramiento financiero, que pone ahora al servicio de nuestra compañía, fortaleciendo el equipo de forma considerable. Sus amplios conocimientos en asesoramiento y dirección de equipos comerciales en el segmento de clientes particulares serán una ayuda inestimable que nos permitirá alcanzar nuestros objetivos de crecimiento”, asegura José Rodríguez, socio y director general de Rentamarkets.
Antes de unirse a la firma, Abascal trabajó durante 13 años como banquero privado y responsable de equipos comerciales en Banco Popular, así como asesor financiero en Banco Santander. Juan Abascal es licenciado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid, cuenta con un máster en Finanzas de CUNEF y un Executive MBA de IESE. Asimismo, en la actualidad, es profesor de finanzas en el ISIE y cofundador de la empresa de biotecnología AlphaSip.
Con este nuevo fichaje, Rentamarkets busca confirmar su compromiso con el cliente particular de trasladar su conocimiento y una oferta de productos de calidad institucional. La empresa desarrolla soluciones tecnológicas y de inversión de última generación y, siguiendo un principio de coinversión, garantiza la alineación de los intereses propios con los intereses de los clientes invirtiendo de forma conjunta.
Pixabay CC0 Public Domain. España necesita el impulso de las reformas para salir de una crisis sin precedentes
2019 ha sido un año excelente para el mercado inmobiliario. Los bajos tipos de interés y la limitada oferta impulsaron el sector. Ahora bien, 2020 debería ser, según la opinión de La Française Real Estate Managers, testigo de una extensión del ciclo inmobiliario con tipos persistentemente bajos, nuevos recortes y aumento de las bolsas de alquiler.
“En el mercado de inversiones, los activos inmobiliarios seguirán atrayendo capital debido a su resiliencia gracias a la interesante prima de riesgo que ofrecen”, ha publicado la gestora que espera una reducción de los rendimientos de todos los segmentos, excepto en la venta minorista. Tras una caída de unos 100 pb en los primeros nueve meses de 2019, en La Française prevén que los rendimientos de las oficinas en las zonas prime de Europa disminuyan en 2020 aún más.
Durante este año, los activos alternativos (hoteles y residenciales) deberían atraer a un número creciente de inversores, según los datos de La Française. Ya han proporcionado diversificación gracias a unos sólidos fundamentales que no están correlacionados con los ciclos económicos locales y, debido al aumento de la competencia y la reducción de la oferta, muchos inversores están mirando al extranjero para aumentar su cartera de activos.
“El sector minorista podría ganar nueva tracción a medida que continúe el movimiento de corrección de los precios”, apuntan desde la gestora. No obstante, el aumento de la incertidumbre y la ralentización del crecimiento económico en la zona euro deberían provocar un cambio en el apetito de riesgo de los inversores, dada la muy baja remuneración por el riesgo.
Asimismo, el mercado de ocupantes (inmuebles alquilados) tendrá que “integrar los valores sociales en los espacios que utilizamos, en particular las líneas difusas entre el trabajo y la vida cotidiana, el desarrollo de nuevos servicios inteligentes y la necesidad de flexibilidad”, advierte La Française. De cara a 2020, el mercado de alquiler de oficinas debería afianzarse sin problemas, pese a su ralentización en 2019. La demanda debería volver a volúmenes más convencionales con una verdadera dicotomía entre las ubicaciones centrales y periféricas.
Gracias a los incrementos de renta previstos en los mercados donde las tensiones de la ofertan están aumentando, los nichos de creación de valor persistirán en 2020. Asimismo, desde La Française destacan las oportunidades que ofrecerá el desarrollo de las zonas en las que el sector terciario forme parte de la zona urbana.
“El segmento residencial debe ofrecer buenos resultados impulsados por el fenómeno de la metropolización y la disminución de la tasa de propiedad de la vivienda”, aseguran y, desde la gestora apuntan a que los activos con mejores resultados serán aquellos que puedan responder a los cambios demográficos: una población más urbana con un número creciente de personas mayores y una aceleración del fenómeno de la desocupación. Además, advierten de que deberían ponerse en marcha numerosas iniciativas para mejorar la solvencia doméstica, que “sigue siendo el centro de atención en la mayoría de las grandes ciudades europeas”.
Por último, advierten de que 2020 será testigo del endurecimiento de la regulación en materia de medio ambiente con el debate en curso sobre la taxonomía de la UE y la aplicación en Francia del “decret tertiaire” que establece la obligación de reducir el consumo de energía de los edificios del sector terciario en un 40% para 2030.
Pixabay CC0 Public Domain. El 66% de los gestores europeos de gran capitalización superaron a su índice de referencia
ODDO BHF Asset Management organiza su desayuno Investment Strategy, donde presentará su estrategia de inversión para 2020 de la mano de Laurent Denize, CIO de la gestora francoalemana, además de realizar un análisis de la situación actual de los mercados y presentar una hoja de ruta para este año.
La conferencia tendrá lugar el 28 de enero a las 9:00 horas, en el Hotel Villa Magna (Paseo de la Castellana, 22 Madrid), tras lo cual habrá un breve desayuno.
La asistencia será válida por una hora de formación para la recertificación EIA, EIP, EFA Y EFP.
La industria de la gestión de activos sigue creciendo pero en España el sector ha de hacer frente a algunos retos clave para seguir desarrollándose, como facilitar la distribución de fondos españoles a nivel internacional, permitir a las IICs realizar préstamo de valores o eliminar incertidumbre en el régimen de las sicavs, según pidió Sebastián Albella, presidente de la CNMV, en el marco del evento “Regulación, consolidación y otras tendencias en la gestión de activos” organizado esta mañana por KPMG, en el que también defendió el buen estado de la supervisión de la industria en España: “La industria de la inversión colectiva ni es banca, ni está en la sombra”, resumió.
Albella reconoció que aún quedan asignaturas pendientes, como la comercialización de fondos españoles a través de terceros y a nivel internacional. “En España tenemos muy buenos gestores, y no solo value, y es una pena que no haya más distribución de fondos en el mercado global”. Existían dos problemas regulatorios: uno de ellos, el de las cuentas ómnibus, ya fue solucionado en 2018 (“El anterior sistema obligaba a las gestoras a mantener dos sistemas de registro y generaba distorsiones y costes excesivos, pero ya se resolvió”) pero aún queda otro tema pendiente, y es el régimen de responsabilidad fiscal en España por el cumplimiento por parte de los distribuidores extranjeros de las obligaciones de declaración y posible retención a residentes en España que pudieran comprar los fondos en el extranjero: “Genera aprensión y temor pensar que los incumplimientos de un distribuidor de otro país pueda reportar riesgos al partícipe si Hacienda reclama: es un tema a resolver y vamos a insistir desde la CNMV”, explicó.
En su opinión, este problema dificulta la capacidad de las gestoras españolas para distribuir fuera y determina que acaben creando fondos clónicos luxemburgueses para distribuir en el exterior, cuando lo lógico sería distribuir directamente el producto español.
Préstamo de valores y exigencias informativas
Otra asignatura pendiente es que se autorice a las IICs realizar préstamo de valores para obtener mayor rentabilidad, 12 años después del borrador que se preparó en 2007-2008: “Es comprensible que no saliera en ese periodo de crisis y momento en el que hubo prohibiciones de posiciones cortas etc, pero somos el único país europeo en el que sigue sin ser posible que las IICs presten valores, y además hay que tener en cuenta que los valores en manos de las IICs no llegan al 4% del total, de forma que el efecto del potencial préstamo sobre la liquidez sería ridículo. Vamos a insistir para cambiarlo”.
A estos retos regulatorios, Ángel Martínez Aldama, presidente de Inverco, añadió el de la regulación de los fondos institucionales (que establece un número máximo para algunos inversores), el principio de proporcionalidad para la autorización de nuevos fondos –aunque ya hay una guía técnica por la que la CNMV ha agilizado la autorización para las gestoras, hay que seguir avanzando para productos y vehículos- o la revisión de las exigencias de información de la CNMV a gestoras y partícipes, con requisitos que no hay en Europa. “Debemos seguir quitando eñes a nuestra legislación, es decir, requisitos que no existen en la normativa europea o nacional de países que compiten con España en gestión de fondos”, defendió.
Retos con el nuevo gobierno: sicavs, pensiones, tasa Tobin y ESG
Otro de los eternos retos del sector es la posible nueva regulación sobre las sicavs, que siguen en la cuerda floja ante una incertidumbre regulatoria que se ha llevado por delante 770 entidades en tres años y medio. “Hay alguna referencia en los pactos del gobierno de coalición, y la parte positiva es que podría cesar la incertidumbre”, dijo Albella, poniendo en valor al sector, al ser “una opción bastante similar a los fondos, un vehículo transparente y abierto a cualquier inversor”. Pero, advirtió, si se siguen poniendo trabas como la exigencia de un número mínimo de partícipes (en la normativa europea la condición de inversión colectiva se vincula más al carácter abierto de las IICs que a que cuenten con un número mínimo de inversores, algo que solo sucede en Portugal y España) o se perjudica su régimen, podrían perderse muchos empleos en la industria y podría caer también su inversión en los mercados nacionales: “Las sicavs son claves en el desarrollo de la banca privada, muy valiosas para nuestro sistema financiero, con 2.569 sociedades a finales de 2019, con 30.000 millones de euros en activos, y que cuentan con el mismo número de asesores, auditores o secretarios. Si esta parte de la industria se deslocalizase, esos empleos se irían fuera y sería una pena. Y si acabaran convirtiéndose en vehículos no españoles, su propensión a invertir en activos españoles sería menor”, advierte el presidente de la CNMV: “Vamos a estar atentos, con espíritu constructivo y respeto, a las propuestas que se hagan pero tratando de contribuir a un debate para que se valore el vehículo sin prejuicios ni leyendas”, dijo.
“Cualquier modificación negativa o mantenimiento de la incertidumbre fiscal llevará no a que desaparezcan las sicavs en España pero sí las sicavs españolas en España, algo doblemente triste”, añadió el presidente de Inverco.
Martínez Aldama añadió otras peticiones al nuevo gobierno: la necesidad de tener un marco estable y estimulante para promover el ahorro financiero o la necesidad de incentivar mucho más desde un punto vista financiero y fiscal los planes de pensiones, especialmente el sistema de empleo, sin que ello vaya en detrimento del sistema individual: “Abogamos por un plan estratégico del sistema de pensiones con el objetivo puesto en 2030 y 2040 para ver cuál debe ser el nivel que podemos sostener a efectos de poder mantener pensiones adecuadas. Conocer la pensión estimada es una obligación, pendiente de desarrollo reglamentario, y promovemos un sistema de autoafiliación similar al de Reino Unido -que permita que el 100% de los trabajadores tengan un sistema complementario de capitalización para las pensiones futuras- y mantener un sistema de estímulo fiscal, mejorando la tributación de las prestaciones y favoreciendo la canalización de la riqueza de las familias desde activos inmobiliarios –que suponen el 80% de la riqueza- hacia los vehículos de gestión colectiva de rentas financieras, mediante la exención fiscal que hoy tienen las rentas vitalicias”.
Sobre el impuesto a las transacciones financieras, el presidente de Inverco fue muy crítico y advirtió de los efectos reductores de rentabilidad para los inversores: “No se debe llamar tasa Tobin, sino impuesto, y lo van a pagar los ahorradores que inviertan en bolsa española. En los ETFs puede tener un efecto deslocalizador en España si no se aprueba de forma coordinada a nivel europeo y creará impacto en los partícipes”: según Inverco, los ahorradores en fondos perderán un 7,4% en 25 años y los de fondos de pensiones, un 5,6% de su dinero para la jubilación.
Y también pidió “un puerto seguro en la regulación ESG”, en la que aún hay incertidumbre sobre aspectos como la inclusión del riesgo de sostenibilidad -que debe ser integrado en los procesos de las entidades al igual que se gestionan otros riesgos-, las nuevas normas de reporte o el deber de las gestoras de explicar a los clientes algunas realidades, como el hecho de que se reduzca el universo de inversión. “Va a haber costes de implementación porque las entidades han de transformar sus procesos internos de riesgo y selección de activos, contratar a expertos, hacerse con nuevas herramientas…”, advirtió.
Ni banca, ni en la sombra
En la conferencia, tanto Inverco como la CNMV incidieron en la fuerte regulación a que está sujeto el sector de la inversión colectiva, frente a las voces críticas que hablan de “banca en la sombra”, y de escasa regulación y riesgos para la estabilidad del sistema financiero. “La industria de la inversión colectiva ni es banca, ni está en la sombra”, dijo Albella, poniendo en valor la regulación de la inversión colectiva en España, los UCITS en Europa y también la regulación de la inversión alternativa: “Se suele decir que es una actividad insuficientemente regulada a diferencia de la bancaria y se llama la atención sobre el contraste entre la liquidez real de las carteras de los fondos y la promesa de liquidez a corto plazo con la que se comercializan, añadiendo que los requisitos de recursos propios de las gestoras son insuficientes y que es un hándicap que no tengan acceso a la liquidez del BCE. La inversión colectiva es una actividad muy distinta de la bancaria, pues quien invierte en fondos debe saber que invierte en un conjunto de activos sujetos a variaciones de precios en función de los mercados. A lo mejor es necesaria mayor educación financiera para que esta realidad se comprenda, pero hay que entender que la banca y esto son realidades diferentes y la inversión colectiva cuenta con un enfoque de supervisión más basado en la supervisión y el seguimiento de actividades que en la solvencia”, dijo.
Así, defendió una supervisión “más que razonable” y dijo que “en España, somos alumnos aventajados” debido a la gran cantidad de información de la que disponen los supervisores, con reportings sobre la composición de las carteras de las IICs de modo informatizado para su fácil tratamiento. “Vamos perfeccionando las herramientas de análisis de esa información y haciendo más eficaz la supervisión”, añadió, basada en la regulación española e internacional.
Albella puso tres ejemplos: en primer lugar, sus análisis regulares que dan lugar a informes en los que se detectan posibles anomalías –muy pocas y en tendencia decreciente- sobre rentabilidades, valores liquidativos atípicos o incumplimiento de límites de inversión; en segundo lugar, la revisión horizontal automatizada de aspectos cualitativos de la información contenida en la información pública periódica de los fondos, algo que se hizo por primera vez en 2019. “Hemos desarrollado facilidad informática para leer la información contenida en más de 1.600 fondos, y detectar posibles incidencias para lograr que esa información se adapte a lo que debería contener. Nuestra herramienta incluye aspectos de inteligencia artificial y machine learning”, añadió.
Y por último, el análisis de la liquidez de las carteras (para identificar una posible inversión más allá de lo normal en valores menos líquidos, y obligando a las gestoras a contar con herramientas para identificar los problemas, realizar tests de estrés o tener planes de contingencia): “En renta variable, para identificar activos menos líquidos tenemos en cuenta el número de días que serían necesarios para deshacer posiciones y lo que representan en porcentaje dentro de los fondos; en renta fija nos fijamos en la existencia o no de precios en firme de diversas fuentes que los proporcionan en el mercado y en el rating –pues, en casos de estrés, el rating bajo se convierte en un elemento de potencial iliquidez-. Controlamos las inversiones en activos menos líquidos más allá de lo normal por parte de fondos o conjunto de fondos de una gestora y tratamos de corregirlo, y provocamos que las gestoras estén encima de este problema: es más un tema de actitud y enfoque general de la gestión que de normas”, aseguró.
Pixabay CC0 Public Domain. Flossbach von Storch España estrena cuenta de Twitter
Flossbach von Storch estrena cuenta de Twitter en España: @fvs_espana. La gestora, fundada en 2012 bajo la legislación luxemburguesa, gestiona fondos abiertos y los comercializa en España y otros países europeos bajo el pasaporte europeo UCITS.
Este nuevo canal se pone a disposición de los clientes que deseen estar al tanto de la actualidad sobre la compañía y los mercados.
Flossbach von Storch AG es la empresa matriz de la gestora y fue fundada en 1998 en Alemania por Bert Flossbach y Kurt von Storch.
Cuenta con más de 220 empleados y más de 48.000 millones de Euros bajo gestión y se especializa en estrategias multiactivo.
Foto cedidaAndrea Iannelli, director de Inversiones de renta fija en Fidelity International. Andrea Iannelli, director de inversiones de renta fija en Fidelity International
El año pasado se cerró con un tono positivo en los activos de renta fija y todas las áreas del mercado registraron ganancias de dos dígitos. AndreaIannelli, director de inversiones del área de renta fija de Fidelity International, comenta por qué los inversores en renta fija podrían estar abordando el 2020 con sensaciones encontradas.
Por un lado, los bancos centrales han vuelto a ponerse al timón con políticas expansivas, lo que brinda apoyo al mercado, mientras que la mayor parte de los riesgos macroeconómicos y geopolíticos que aparecían en todos los radares a comienzos de 2019 han remitido considerablemente.
Al mismo tiempo, se ha de reconocer que las rentabilidades de 2019 serán difíciles de replicar este año, dado que el punto del que parten los rendimientos es más bajo y, al mismo tiempo, existe un gran número de situaciones que podrían deparar sorpresas y volatilidad en el mercado.
Algunas de estas incógnitas conocidas ya se han materializado; así, varias noticias despertaron a los mercados del letargo navideño durante los primeros días de enero. La noticia más destacada fue el asesinato del comandante iraní Soleimani por parte de tropas estadounidenses. Este suceso supuso una sorpresa para la mayoría de los observadores y amenaza con desestabilizar aún más la región.
Entretanto, los inversores mantienen su entusiasmo y los acontecimientos en Oriente Medio se han olvidado rápidamente, ya que la atención sigue enfocada en las buenas noticias en el plano comercial, donde se mira al 15 de enero como fecha de firma de la primera fase del acuerdo comercial entre EE.UU. y China.
Los bonos del Tesoro estadounidense siguen siendo una de las mejores clases de activo para protegerse frente al riesgo de volatilidad
Más allá de la geopolítica, la coyuntura macroeconómica se perfila para ofrecer otra cifra razonable de crecimiento, aunque la mayor parte de las buenas noticias procede todavía del consumo y el mercado laboral, mientras que el sector manufacturero sigue de capa caída y los PMI se han deteriorado levemente. En este entorno, en Fidelity International esperan que los bancos centrales mantengan el sesgo expansivo y, en este sentido, el listón para endurecer la política monetaria parece estar especialmente alto.
En EE.UU., la Fed consiguió su ‘ajuste de mediados de ciclo’ y los riesgos de recesión parecen haberse atenuado. Las perspectivas para la economía estadounidense de cara a 2020 son buenas y en Fidelity International esperan que el banco central mantenga tipos durante el año.
Recientemente las carteras de Fidelity recogieron beneficios en la posición sobreponderada que mantenían desde hace tiempo en bonos del Tesoro estadounidense y esperan que el mercado se mueva en franjas estrechas durante los próximos meses.
A más largo plazo, mantienen un sesgo positivo hacia el mercado estadounidense, que preferieren frente a los activos alternativos. Tratarán de elevar su exposición a duración ante fases de caídas, ya que los bonos del Tesoro estadounidense siguen siendo una de las mejores clases de activos para proteger las carteras de activos de riesgo durante las fases de volatilidad, como se ha visto durante los últimos días.
El programa cuantitativo del BCE no es ninguna panacea para los mercados
En cuanto a Europa, la reunión del Banco Central Europeo de diciembre dejó el estreno de Christine Lagarde como presidenta de la entidad en sustitución de Mario Draghi. En Fidelity no esperan que la postura de la política monetaria del BCE se desvíe del rumbo trazado por Draghi bajo la nueva dirección, por lo que apuestan por la continuidad y por que la entidad mantendrá la cautela.
Las críticas contra los tipos negativos y el programa cuantitativo son cada vez más audibles. No obstante, en Fidelity creen que los recortes de los tipos de interés son más probables que un refuerzo del programa cuantitativo, toda vez que los primeros son menos dañinos para los balances de los bancos si se compensan con unos tipos diferenciados adecuados, mientras que el segundo se enfrenta a obstáculos de capacidad y legislativos.
Entretanto, los mercados europeos de deuda pública siguen siendo proclives a picos de volatilidad, dado que el programa cuantitativo del BCE no es ninguna panacea para los mercados. En Fidelity volvieron a elevar su exposición a duración europea core y están posicionados de cara a una cierta ampliación de los diferenciales entre los mercados core y el conjunto de los mercados semi-core y periféricos. Estos han estrechado considerablemente durante los últimos meses, las valoraciones son relativamente elevadas y los riesgos políticos nunca se alejan del todo en Europa: las elecciones regionales italianas aparecen ya en los radares de los inversores.
La deuda pública británica podría tener atractivo como posición corta
Por último, en el Reino Unido la deuda pública sigue contando con una base firme a pesar del resultado de las elecciones británicas. Aunque se mantiene la incertidumbre, las valoraciones de los activos en libras esterlinas ya lo recogen en gran medida. En el caso concreto de los Gilts, en Fidelity han vuelto a una postura neutral, pero les parecen atractivos para posiciones cortas si avanzan más que otros mercados a la vista de unas perspectivas políticas algo más claras y las iniciativas de gasto público que podrían ponerse en marcha a partir de ahora.
Pixabay CC0 Public Domain. Newton apuesta por la estrategia Real Return como alternativa en un entorno de escasas rentabilidades
Ahora que cerramos 2019, el equipo Real Return de Newton, parte de BNY Mellon Investment Management, puede decir que ha logrado con este tipo de estrategias encontrar un “núcleo generador” de rentabilidad. Para la gestora, la clave de este éxito ha sido la flexibilidad, que permite invertir en un abanico de tipos de activos y regiones geográficas.
“Desde su lanzamiento en 2004, la estrategia Real Return ha tenido históricamente un núcleo generador de rentabilidad que incluye renta variable, deuda corporativa y bonos de mercados emergentes, con la categoría adicional de productos alternativos proporcionando más diversificación si cabe”, explican desde Newton.
Según su experiencia, han apostado por una capa estabilizadora de deuda pública, materias primas (oro) y efectivo, además de instrumentos derivados diseñados para amortiguar la exposición al riesgo (potencialmente generar rentabilidad adicional) y ajustar el tamaño del núcleo. “En el actual régimen de mercado, esto se traduce en una cartera bien diversificada, tanto en el núcleo como en la capa estabilizadora”, añaden.
La propuesta de Newton quiere ser un “enfoque de preservación de capital” como respuesta y alternativa para “aquellos participantes del mercado que se han visto atraídos por un trasfondo aparentemente acomodaticio para asumir más riesgo”. Por eso, en el segundo trimestre de 2019 añadió una estrategia de primas de riesgo que ofrece un perfil de rentabilidad no correlacionado con los activos de riesgo tradicionales, a fin de obtener una rentabilidad parecida al objetivo de la estrategia Real Return de LIBOR +4%.
“Otra estrategia en nuestra caja de herramientas es la capacidad de vender opciones sobre distintos valores e índices como medio de potenciar el nivel de renta. Esto tiene como objetivo añadir cierto valor, fijando un precio para una operación que en nuestra opinión tiene sentido, pero solamente si se efectúa a dicho precio. La decisión de inversión se basa en una evaluación de cómo lograr la mejor rentabilidad ajustada al riesgo”, explican desde la gestora.
En este sentido, consideran que un aspecto crucial es que no toman posiciones cortas en valores que significarían asumir un riesgo indebido. “Tal enfoque no es nuevo para la estrategia Real Return, y se empleó en 2009 cuando la volatilidad en los mercados financieros era significativamente más alta, y más cercana a la situación actual”, concluyen.
