La sostenibilidad como tema de inversión ha venido para quedarse como un criterio permanente del panorama de la gestión de activos. Y una clase de activos sostenibles que está ganando cada vez más importancia son los bonos verdes, o bonos en los que los ingresos deben destinarse a proyectos que apoyen el medioambiente. Pero, ¿hasta qué punto están dispuestos los inversores a hacer sus carteras más verdes?
NN investment Partners (NN IP) realizó una encuesta entre los inversores en la que se constató que los bonos verdes son los instrumentos de renta fija sostenibles más populares entre los inversores institucionales, con un 45% que afirma estar convencido de que tienen el mayor impacto positivo. Le siguen los bonos vinculados a la sostenibilidad (37%), los bonos sociales (11%) y los bonos de transición (7%).
Sin embargo, el mayor obstáculo para la inversión en bonos verdes es la percepción de una rentabilidad inferior de la inversión, según el 44% de los encuestados, seguido del miedo al greenwashing o mero lavado de imagen (38%) y la insuficiente capacidad del mercado (19%). Más de tres de cada cinco encuestados (63%) afirman que utilizarían los bonos verdes como una forma de impacto separada de su asignación de bonos tradicionales, mientras que el 20% los utilizaría para sustituir a los bonos corporativos y el 17% en lugar de los bonos del Estado.
«No es de extrañar que los bonos verdes sean claramente los instrumentos de renta fija sostenible más populares, porque constituyen el mercado más maduro y líquido”, señaló Bram Bos, gestor principal de cartera de bonos verdes de NN IP.
«Son probablemente la forma más eficaz para que los inversores en renta fija aumenten el impacto que tienen sin sacrificar la rentabilidad. A veces, los rendimientos pueden ser un poco más bajos, pero en los últimos siete años, por término medio, una cartera de bonos verdes denominada en euros ha generado 40 puntos básicos más que una de bonos normales, y en el caso de los bonos corporativos la diferencia es de 60 puntos básicos», explicó.
Cómo invertir
Aunque en el mercado hay disponibles varias alternativas de inversión pasiva, desde NN IP creen que hay dos razones clave por las que los inversores deberían decantarse por una gestión activa en esta clase de activos.
Douglas Farquhar, gestor de la cartera de clientes de bonos verdes, comentó: «Como los bonos verdes son instrumentos autoetiquetados como tales, es necesario realizar una investigación en profundidad que evalúe tanto los proyectos verdes que se financian como los propios emisores, para mitigar el riesgo de greenwashing».
En segundo lugar, los mercados de bonos verdes no siempre son eficientes. El sentimiento y los cambios en la oferta/demanda pueden influir en las valoraciones, mientras que las agencias de calificación pueden quedarse atrás a la hora de reflejar los cambios en los fundamentos del crédito. Por ello, añade, «la gestión activa y la investigación propia son esenciales para identificar oportunidades de valor antes que el mercado y evitar el greenwashing».
Para seleccionar un gestor de bonos verdes, destaca, son criterios importantes el contar con una filosofía clara, un equipo dedicado y un historial sólido.
Foto cedidaNick Maroutsos, actual responsable de bonos globales y cogestor de las estrategias de retorno absoluto y renta fija multisectorial global de Janus Henderson. . Janus Henderson prepara a su equipo de bonos globales ante la salida de Nick Maroutsos
Janus Henderson ha anunciado los planes de sucesión para su equipo de bonos globales ante la salida de Nick Maroutsos, actual responsable esta clase de activo y cogestor de las estrategias de retorno absoluto y renta fija multisectorial global, prevista para octubre de este año. Según indican desde la gestora, Maroutsos “dejará la compañía para tomarse un descanso en su carrera profesional”.
Con seis meses por delante, la gestora ha iniciado la planificación de su salida y asegura que “Nick trabajará estrechamente con el equipo de bonos globales durante este período para garantizar una transición y un traspaso de responsabilidades sin problemas”.
A partir del 1 de octubre de 2021, el equipo quedará bajo la dirección de Jim Cielinski, responsable global de renta fija En este sentido, la gestora ha comunicado los gestores que seguirán trabajando en sus funciones actuales y se ocuparán de dar continuidad a los procesos de inversión. Entre ellos están Jason England y Daniel Siluk, que seguirán siendo cogestores de carteras en la estrategia Janus Henderson Absolute Return Income, y Andrew Mulliner, actual responsable de Global Aggregate, que seguirá desempeñando esta función y supervisando las estrategias de la cartera de bonos globales multisectoriales.
Tras este anuncio, Nick Maroutsos, aún como responsable de Bonos Globales y cogestor, ha declarado: “Aunque mi decisión de hacer una pausa en mi carrera es agridulce, tengo la máxima confianza en el equipo y en su proceso de inversión. Tras haber trabajado estrechamente con el equipo durante muchos años, no me cabe duda de que su talento y su inquebrantable dedicación al servicio de nuestros clientes les permitirán generar una sólida rentabilidad. Agradezco al equipo y a la alta dirección su confianza durante los últimos 15 años y echaré de menos su profesionalidad y amistad”.
Por su parte, Jim Cielinski, director global de renta fija, ha añadido: “Nuestro compromiso con el cliente siempre ha sido y seguirá siendo tratar de ofrecer resultados de inversión fiables para ayudar a nuestros clientes a alcanzar sus objetivos financieros a largo plazo. Como empresa, adoptamos un enfoque de colaboración en equipo centrado en el crecimiento del talento desde dentro de los equipos, lo que permite una sólida planificación de la sucesión y una transición fluida para los clientes cuando tenemos cambios de personal. Agradecemos a Nick su contribución a Janus Henderson, su inquebrantable compromiso con nuestros clientes y su participación en el desarrollo de la próxima generación de inversores. Nuestro equipo de retorno absoluto está formado por trece personas, de las cuales Nick es una, repartidas entre Estados Unidos y Australia. Dado el largo periodo de transición, y la gran experiencia de nuestro equipo, confiamos en que esta será una transición suave para nuestros clientes. Nuestro esfuerzo en bonos globales ha sido y sigue siendo una prioridad estratégica para la firma, y seguiremos invirtiendo en nuestro equipo”.
El equipo de bonos globales de Janus Henderson trabaja apoyándose en la colaboración de diferentes regiones, por lo que la gestora destaca que “no habrá ninguna interrupción en su enfoque global cohesivo” que caracteriza su trabajo. Además, garantiza una cobertura global en todos los mercados principales, lo que permite una colaboración más amplia y abierta y un mayor intercambio de ideas.
Pixabay CC0 Public Domain. Imantia Capital abre la nueva posibilidad de invertir en sus fondos a través de Bizum
Imantia Capital continúa apostando por la innovación y la sencillez en su operativa. Por ello, acaba de poner en marcha la inversión en fondos de inversión a través de Bizum, el servicio de pago móvil instantáneo.
Gracias a esta nueva funcionalidad, los clientes de Imantia podrán invertir en cualquiera de los fondos comercializados de forma fácil, inmediata y segura, ya que está respaldado por los sistemas de seguridad de los grandes bancos.
Para invertir vía Bizum sólo se necesita estar dado de alta en este servicio y, por tanto, contar con el número de móvil asociado y la clave Bizum que el banco proporciona para realizar la operación. El límite establecido para esta operativa es la que marca el propio Bizum, es decir, 1.000 euros.
“Queremos hacer de la inversión algo sencillo. Vivimos en la era de la inmediatez y hay procesos que cada vez resultan más arcaicos. A nadie le gusta tener que ir a su oficina bancaria a firmar papeles e incluso hacer transferencias resulta cada vez más tedioso. Bizum permite a nuestros clientes invertir en nuestros fondos en menos de 30 segundos“, explica Gonzalo Rodríguez, CEO de Imantia.
Imantia ya fue pionera al permitir la inversión con tarjeta de crédito y ahora da un paso más en la búsqueda de la sencillez digital al hacer posible la suscripción de fondos de inversión vía Bizum. Todo el proceso de inversión a través de www.imantia.com es 100% online. De forma clara, sencilla y transparente, en sólo 5 pasos y desde 500 euros, cualquier persona podrá iniciarse en el mundo de la inversión en menos de 10 minutos.
El Gobierno español ayudará a las empresas de asesoramiento financiero en España a que sigan operando con los requisitos de capital actuales (o similares a los actuales), a través de una normativa que permite una excepción a la regulación europea que endurece los requisitos y eleva el capital necesario para las firmas que prestan servicios de inversión en el continente, y que, de aplicarse íntegramente, haría inviable el negocio de muchas EAFs en nuestro país.
Así, el Gobierno ha puesto a consulta pública el anteproyecto de la Ley del Mercado de Valores y de los servicios de inversión, así como tres reales decretos de desarrollo, uno de los cuales regula el régimen jurídico de las Empresas de Servicios de Inversión (ESI). Entre otras novedades, destaca el establecimiento de un nuevo régimen de capital mínimoy solvencia para las ESIs, que trae causa de la transposición de la última iniciativa regulatoria europea sobre esta materia. Estos requisitos, que afectan en mayor o menor medida a todos los tipos de ESIs, suponen una revolución en especial para las EAFs o empresas de asesoramiento financiero, que pasan de una exigencia mínima de capital de 50.000 euros, sustituibles por un seguro de responsabilidad civil -en el caso de las EAFs persona física, el requisito consiste en el seguro normalmente, explican en finReg 360-, a necesitar un capital de 75.000 euros, sin la posibilidad de acogerse a ese seguro como complemento o sustitutivo.
Pero, debido al impacto que esta norma podría tener en el sector de las EAFs españolas –afectaría al 30% del sector de forma relevante, según recientes declaraciones de Aseafi-, el legislador ofrece una especie de régimen de excepción para estas figuras, independientemente de su tamaño y de su tipología: así, les ofrece a las EAFs que potestativamente renuncien a la consideración de ESIs -y, en consecuencia, a la posibilidad de acceder al pasaporte europeo-, y de esa forma puedan mantener el régimen de capital vigente hastaahora (de 50.000 euros, o un seguro de responsabilidad civil), explican desde finReg 360.Es una propuesta exclusiva de la legislación española, puesto que la europea no ofrece margen para obtener esa flexibilidad ni siquiera siguiendo un principio de tamaño o proporcionalidad.
“Cualquier EAF, independientemente de su tamaño y su figura, podrá acogerse al régimen, perdiendo la condición de ESI, y la capacidad por tanto de actuar transfronterizamente, pero se mantendrán los requisitos de capital de 50.000 euros o un seguro que los complemente, como de responsabilidad civil”, explica Jorge Fernández García, director de Regulación Financiera de EY. Sin embargo, añade que hay que ser prudentes porque esta es una primera propuesta de norma y hay que esperar a ver cómo queda el nuevo régimen tras la Audiencia Pública, ya que este es un aspecto que no está cerrado y lo importante es garantizar que no se produzca una descapitalización de las empresas de asesoramiento financiero.
De acogerse al nuevo régimen de excepción, el Gobierno solo exime por tanto a las EAFs de los 75.000 euros recogidos en la norma europea –así como de cumplir otros requisitos organizativos- pero buscará que se mantenga el régimen actual de normas de conducta, sujetas a MiFID, en términos de transparencia, y del resto de normas aplicables, como por ejemplo las relativas al blanqueo de capitales, matiza Fernández.
La gran decisión
Así, se presenta una gran disyuntiva para estas entidades. “En el nuevo escenario se presentan dos opciones que deberán estudiar las EAFs: seguir la estela del resto de ESIs y someterse a los nuevos requisitos de capital y solvencia, o bien bajarse del tren de MiFID y limitarse al mercado nacional, con unos requerimientos económicos más benévolos”, explican Gloria Hernández Aler y Francisco Aparicio, socios de finReg 360.
En definitiva, todas las EAFs persona física tendrán que ir a este nuevo régimen de excepción o transformarse en jurídicas (puesto que la normativa europea no contempla las ESIs persona física), mientras las EAFs persona jurídica –independientemente de su tamaño o volumen de negocio- podrán también acogerse al nuevo régimen. La cuestión es qué harán las entidades.
Los expertos vaticinan que muchas optarán por acogerse a esta excepción. “Creemos que muchas preferirán dejar de ser ESI”, dicen en finReg 360. “Parece lógico pensar, a falta de ver el texto definitivo, que no habiendo limitación y a la espera de saber los datos en detalle de EAFs que quieran operar de forma transfronteriza, la mayoría opten por esta solución”, se muestra de acuerdo Fernández desde EY, puesto que el pasaporte no es una de las claves del negocio de estas entidades.
La transformación también parece evidente si se obliga a las EAFs que no se acojan al régimen de excepción a contribuir al FOGAIN –fondo de garantía de inversiones-, algo que pretende el gobierno y ahora no ocurre, y tendría un gran impacto en la industria, si bien el sector defenderá que eso no llegue a producirse.
También queda pendiente establecer cómo se van a denominar estas nuevas EAFs no ESIs, para diferenciarlas de las que se queden como están: “Podría mantenerse el nombre de EAF pero parece que habrá que añadir una coletilla adicional para marcar la diferencia”, adelanta Fernández a Funds Society.
Desde el sector de momento pocas reacciones. David Gassó, presidente de Economistas Asesores Financieros (en el Consejo General de Economistas), indicó a Funds Society que están trabajando “sobre el anteproyecto en consulta pública”.
Es positivo porque “considerando el modelo de negocio y la configuración de la industria española, tiene todo el sentido este régimen de excepción, insistiendo en que el nivel de riesgo es bajo en las EAFs y lo que pretenden en Europa con la normativa prudencial está más orientado a cubrir riesgos que presentan otro tipo de entidades”, dicen en EY.
El Ministerio y la CNMV lo justifican
El propio texto de la norma lo reconoce. “Las grandes modificaciones de las normas IFD/IFR se encuentran en la LME y en un nuevo real decreto de ESIs que sustituye al anterior. En la propia exposición de motivos del real decreto de ESIs se reconoce que el nuevo régimen prudencial no contempla que haya personas físicas ni la compatibilidad de requisitos de capital con mecanismos como seguros. Y dada la configuración de España y siendo las EAFs críticas para la industria se acuerda este régimen”, explica Fernández.
En concreto, el Ministerio señala que, “en España las EAFs conforman un subsector muy atomizado, en que un número reducido de empresas concentra gran parte de la actividad. La modificación en el requisito de capital inicial con la entrada en vigor de la Directiva 2019/2034/CE podría tener un impacto significativo en este subsector, ya que muchas EAFs de pequeño tamaño no podrán afrontar esteincremento en el capital inicial. Las EAFs, como las ESIs en general, son empresas pequeñas con una naturaleza y perfil de riesgo muy bajo, con dificultades para competir en contexto actual tras la implementación de MiFID II, al estar sometidas a requisitos exigentes para su tamaño y cuyo impacto en la estabilidad financiera es prácticamente nulo”. Y así justifica el régimen de excepción.
Un régimen que también avalaba recientemente la CNMV: “Somos conscientes de que la directiva europea establece recursos mínimos para entidades que prestan servicios, como algunas EAFs, sustancialmente superiores en términos relativos a los que se exigen ahora y ese incremento puede suponer problemas para algunas de ellas”, decía su presidente, Rodrigo Buenaventura, en un reciente evento.
Los requisitos para otras figuras
El Proyecto de Real Decreto mantiene los capitales iniciales exigidos para las agencias y sociedades de valores: 750.000 euros para las sociedades de valores; 150.000 para las agencias de valores autorizadas a prestar los servicios de gestión de un SMN o SOC, o para las agencias de valores en general; 75.000 euros para las agencias de valores no autorizadas a tener en depósito fondos o valores mobiliarios de sus clientes y75.000 euros para las sociedades gestoras de carteras.
El capital inicial de las empresas de servicios de inversión deberá estar totalmente desembolsado en efectivo, cuando se trate de nueva creación. En el caso de transformación, deberá ser en efectivo el desembolso de la diferencia entre el capital social mínimo y el patrimonio neto de la entidad que solicite la transformación, dice el proyecto normativo.
. Renta fija asiática: buenos augurios para el mercado crediticio de la región
Mientras la mayoría de las economías, tanto desarrolladas como emergentes, siguen lidiando con las consecuencias del COVID-19, los países asiáticos han mostrado una mayor resiliencia con un impacto menos grave de la pandemia en su economía real. Esta fortaleza también se ha dejado sentir en el mercado de deuda, donde unos sólidos fundamentales y unos diferenciales de rendimiento a favor de las economías asiáticas deberían atraer más flujos de capital hacia Asia desde Europa y Estados Unidos. En la sección de Análisis de la revista Funds Society, los gestores exponen sus argumentos sobre el atractivo de la renta fija asiática y el papel que puede desempeñar en la cartera de un inversor.
Puede acceder al artículo completo a través de este enlace.
Pixabay CC0 Public Domain. DWS lanza un fondo para planes de pensiones de prestación definida con la colaboración de Tikehau Capital
DWS ha anunciado el lanzamiento del fondo DWS Secured Income, un producto dirigido a los planes de pensiones de prestación definida de tamaño pequeño y mediano que buscan un retorno estable a largo plazo. Esta solución de inversión se ha creado en colaboración con Tikehau Capital, dado su gran experiencia en deuda privada.
Según explican desde la gestora, el fondo invierte en una cartera diversificada de activos con rentabilidad garantizada, que incluye deuda del sector infraestructuras, deuda del sector inmobiliario, direct lending, valores respaldados por activos, obligaciones y préstamos garantizados. Esta solución de inversión está disponible para su distribución en Reino Unido, Bélgica, Dinamarca, Alemania, Irlanda, Luxemburgo, Países Bajos, Suecia, Noruega, Italia, Francia, Portugal y España.
“Más de la mitad de los planes de pensiones de prestación definida del Reino Unido son deficitarios, con activos insuficientes para hacer frente a sus obligaciones. El nuevo fondo DWS Secured Income ofrece a estos planes una mayor seguridad en términos de rentabilidad a través de una solución en la que se combinan diversos activos de crédito privado y estructurado en un único fondo de fácil acceso”, destacan desde la gestora. En este sentido, para los planes de pensiones pequeños y medianos de retribución definida, que pueden tener restringida la inversión en determinadas clases de activos individuales debido a los requisitos de mínimos o de gobernanza, el nuevo fondo ofrece la oportunidad de invertir en un fondo mancomunado de activos con rentabilidad garantizada.
El fondo se ha lanzado en colaboración con Tikehau Capital, firma pionera en deuda privada, como parte de una alianza estratégica con DWS, enfocada en iniciativas de crecimiento. Y en línea con el reciente lanzamiento de The Asset Management Exchange (AMX) y DWS, una solución de inversión que permite a los planes de pensiones gestionar fondos mancomunados. La gestora considera que los activos de renta garantizada ofrecen rendimientos estables a largo plazo debido a la naturaleza contractual de los flujos de efectivo de los activos, la resiliencia esperada de los activos subyacentes a diferentes ciclos económicos y la calidad de las garantías subyacentes.
“Estamos orgullosos de lanzar esta nueva solución para ayudar a nuestros clientes de fondos de pensiones a centrarse en sus obligaciones a largo plazo y garantizar que cuentan con un sólido plan de financiación futuro. Los activos de renta garantizados son una parte inestimable del proceso de reducción del riesgo para los planes de pensiones de prestación definida con flujos de caja negativos que todavía requieren rendimientos superiores a los ofrecidos por los bonos del Estado del Reino Unido. Esta solución puede ayudar a cerrar los déficits de financiación y, al mismo tiempo, ayudar a los fondos de pensiones que van venciendo a satisfacer su necesidad de ingresos para pagar las prestaciones”, ha explicado Marcus Herbig, Head of Structured Income para DWS.
Por su parate, Shalin Bhagwan, Head of UK Pensions Advisory and EMEA Consultants para DWS, ha añadido: “Al diseñar este fondo hemos escuchado los requisitos de los fondos de pensiones del Reino Unido y de sus asesores de inversión y hemos trabajado estrechamente con muchos de ellos para atender sus necesidades. Los elementos básicos de nuestra solución incluyen deuda del sector infraestructuras, deuda del sector inmobiliaria y crédito corporativo privado, todos ellos desempeñarán un papel importante a medida que la sociedad se va reconstruyendo en la era post COVID-19.»
Por último, Frédéric Giovansili, Deputy CEO de Tikehau IM, ha destacado que esta solución de inversión combina su experiencia en préstamos directos y préstamos apalancados. “Esta nueva estrategia de inversión cumple con el objetivo tanto de DWS como de Tikehau Capital de alinear nuestra respectiva experiencia en inversión alternativa y ofrecer soluciones de financiación a medida y fuentes de ingresos seguras a los inversores institucionales”, concluye Giovansili.
Alberto del Cid, consejero delegado de Inversis.
Foto: LinkedIn. alberto
Inversis —compañía de referencia en España en soluciones tecnológicas globales y de externalización de servicios de inversión dirigidos a entidades financieras, participada al 100% por Banca March— ha alcanzado un acuerdo con Clarity AI -plataforma tecnológica que emplea Machine Learning y Big Data para proporcionar análisis sobre medio ambiente e impacto social de organizaciones y de carteras de inversión- para desarrollar un score de cartera multiproducto basado en el impacto que tiene cada proyecto de inversión en materia de ESG y ODS (Objetivos de Desarrollo Sostenible).
Así, Inversis ofrecerá a sus clientes una solución que permite conocer en tiempo real el perfil de sostenibilidad de las carteras de sus clientes finales, siendo la primera entidad en el mercado español en ofrecer esta solución para toda la gama de productos, entre ellos ETFs, fondos de inversión, renta fija y renta variable.
Este nuevo servicio ofrece a los clientes de Inversisno solo un análisis de sus carteras en términos ESG, sino también en lo relativo a los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) definidos por Naciones Unidas para el 2030 para erradicar la pobreza, proteger el planeta y asegurar la prosperidad a nivel global.
En un momento en el que la vigilancia por la sostenibilidad en todos los niveles cobra una especial relevancia, Inversis se ha unido a Clarity AI, como partner de referencia en el mercado nacional e internacional, para desarrollar una solución innovadora y multicanal, anticipándose así a los futuros cambios normativos que exigirán a las entidades financieras conocer el perfil de sus clientes en materia de sostenibilidad.
Esta solución se enmarca dentro de la estrategia de Inversis de impulsar la creación de su ecosistema de innovación en base a alianzas y acuerdos con partners de referencia, con el objetivo de aportar soluciones de valor añadido e innovadoras a sus clientes institucionales.
Alberto del Cid, consejero delegado de Inversis, destacó: “La huella de las inversiones que realizamos es, cada vez más, relevante para todo el planeta. Para nuestros clientes (y sus clientes) es importante saber que las inversiones que realizan están alineadas con sus valores. Nuestra unión con Clarity AI responde a la necesidad global de alcanzar la mayor transparencia en este sentido, de manera que cualquier inversor, institucional o particular, pueda conocer su impacto en el mundo de una manera sencilla y accesible desde cualquier dispositivo”.
El objetivo del nuevo fondo de fondos es ofrecer nuevas fuentes de rentabilidad complementarias a la inversión tradicional. Pretende ser un complemento para el núcleo de las carteras de los clientes, a través de activos con poca correlación entre sí que permitan ganar exposición a las tendencias que están moviendo los mercados a día de hoy como, entre otras, la reapertura de la economía, sectores vencedores de la pandemia, o volatilidad, con un enfoque de inversión prudente.
March Alternative Strategies no requiere de inversión mínima y supone una alternativa a la liquidez estructural para ahorradores o inversores que tengan un horizonte de inversión comprendido entre dos y tres años. Todos los fondos de la cartera serán vehículos UCITS, lo que dota al fondo de transparencia y diversificación en los momentos más complicados del mercado.
Con una filosofía de inversión conservadora, los gestores de March Alternative Strategies han confeccionado una cartera compuesta por distintos tipos de estrategias sobre activos alternativos.
A través de la estrategia Long Short Equity se buscarán rentabilidades asimétricas en los mercados de renta variable globales, tanto en acciones como en índices. Por otro lado, las estrategias Global Macro estarán centradas en la búsqueda de oportunidades macroeconómicas en los distintos mercados, a través de diferentes instrumentos: acciones, bonos o derivados para la toma de posiciones largas o cortas.
El enfoque Credit/Relative Value abarca una amplia gama de técnicas de inversión, que pretenden beneficiarse de las ineficiencias de los precios dentro de las inversiones de renta fija o renta variable. Por último, las estrategias Event Driven invertirán en empresas que se encuentren en medio de eventos corporativos como fusiones, adquisiciones o restructuraciones para aprovechar el valor generado.
Foto cedidaAndrés Allende y Diego Fernández Elices (de izquierda a derecha).. ag
A&G refuerza su equipo de gestores con la incorporación de Andrés Allende, que cuenta con una dilatada experiencia en gestión de activos, con especialización en la filosofía de inversión value. Con esta incorporación son ya siete profesionales de la inversión los que forman el equipo de A&G en el área de gestión de fondos, donde la firma gestiona, además de sicavs españolas, un volumen de más de 700 millones de euros en fondos UCITS luxemburgueses, gama que prevé ampliar próximamente con un nuevo fondo de renta variable global con un marcado estilo value que gestionará Allende.
Con más de 20 años de experiencia en el sector, AndrésAllende ha trabajado los últimos años como gestor de fondos en Cobas Asset Management, entidad liderada por Francisco García Paramés. Anteriormente fue gestor en diversas firmas como Credit Suisse en Madrid y Zurich, RAB Capital, Allianz Global Investors o Standard Life Investments en Reino Unido a cargo de mandatos de renta variable long only y long short. Es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Complutense de Madrid y posee la certificación CFA.
El equipo de gestión de A&G está dirigido por Diego Fernández Elices, director general de inversiones de la entidad, quien ha comentado: “La incorporación de Andrés Allende a nuestro equipo de gestión es una muestra más de la vocación de constante crecimiento de A&G en sus distintas vertientes. Estamos muy contentos de poder contar con el talento de Andrés para nuestro equipo de gestión, y sin duda su amplia experiencia, excelente track record y su proceso de inversión consistente serán fundamentales y de gran valor añadido para complementar la oferta de productos de A&G a sus clientes”.
Allende también ha comentado sobre su incorporación: “Agradezco la confianza que A&G ha depositado en este nuevo e ilusionante proyecto para lanzar un fondo que se enfocará en la identificación de oportunidades de inversión que en ocasiones no tienen la representación que merecen en otros fondos value españoles”.
Aunque los mercados reflejan un optimismo nacido de un pensamiento nostálgico y una narrativa de reapertura, la economía mundial afronta muchos desafíos estructurales que exigen reflexionar y prestar atención a lo que se descuenta y al coste de un optimismo erróneo.
Hace poco, un amigo recibió su vacuna contra la COVID-19. Emocionado y aliviado, quería correr por las calles celebrando el eventual regreso a la normalidad. Dijo que se sentía tan exultante como el personaje de Rick Moranis, el «maestro de las llaves», cuando busca al «Guardián de la puerta» en la película «Cazafantasmas».
Si bien es cierto que podría ser una señal de senectud el citar a los «Cazafantasmas», el sentimiento expresado recuerda de manera remarcable a la retórica que percibimos actualmente en el mercado. Pese a las persistentes complicaciones en torno al virus en Europa y el mundo en desarrollo y a los llamamientos de los profesionales sanitarios a no bajar la guardia, el número de hospitalizaciones y muertes debidas al virus sigue cayendo en Estados Unidos. Las mejores noticias y unas perspectivas más halagüeñas han levantado los ánimos: todo el mundo siente nostalgia por la vida anterior a la pandemia y desea fervientemente retornar a las actividades largamente anheladas.
A mediados de marzo se cumplió un año del confinamiento por el virus en EE. UU. Los presentadores de televisión recordaron la efeméride, y los periódicos publicaron extensos artículos sobre un inolvidable año que se caracterizó por la pérdida de cientos de miles de vidas y por haber provocado un significativo menoscabo económico, cultural y social. Por poner un ejemplo, el The New York Times examinó nuestras experiencias en una serie certeramente titulada: «The Week Our Reality Broke» (La semana en que nuestra realidad se hizo pedazos). Las opiniones allí expresadas contrastan notablemente con el pensamiento nostálgico y la narrativa de reapertura que domina la mente de los inversores hoy en día.
En un artículo de la serie, Leslie Jamison plantea preguntas que invitan a la reflexión sobre nuestro deseo de retornar a la normalidad, y sobre cómo el sentimiento de nostalgia puede ocultar con frecuencia cuestiones negativas tras una fachada de recuerdos.1 La nostalgia por los tiempos anteriores a la pandemia, sostiene, «es en parte un barómetro de lo bien que le iba a cada uno entonces». En lugar de eso, la nostalgia debería integrar una reflexión sobre el pasado en cuestión y, en lo tocante al año pasado, implicar un reconocimiento de las desigualdades reveladas por lo acontecido en la pandemia. El comentario estadístico de Yaryna Serkez unas páginas más adelante pone aún más de relieve este punto.2 Los hechos, argumenta Serkez, muestran la dispersión entre «ricos» y «pobres», e ilustra el desigual impacto del virus en función de las diferencias de raza, género y factores socioeconómicos.
Estas opiniones y hechos suscitan importantes interrogantes que no deberían soslayarse en las conversaciones sobre los mercados financieros. Mandan una posible advertencia a los actores del mercado que suspiran por que se reabran las economías y que están dispuestos a poner precio a un crecimiento vertiginoso y a la nostalgia por regresar a la vida de antes del coronavirus.
El mercado al que nos enfrentábamos antes de la pandemia exhibía características que exigían reflexión y nuestra atención como responsables de la asunción de riesgos y de la fijación de precios.
¿Debemos recordar con agrado unas economías mundiales ahogadas por el exceso de deuda, unos niveles de valoración históricos y una liquidez respaldada por bancos centrales insensibles a los precios? ¿Anhelamos de nuevo el estancamiento de la productividad mundial, una asunción indiferente de riesgos y la búsqueda de rendimientos? De igual manera, cabe preguntarse si las dificultades estructurales en la economía —como las tendencias demográficas, la innovación tecnológica y la desigualdad en materia de rentas y patrimonios— han desaparecido de verdad o si solo están aletargadas antes de poner contra las cuerdas el crecimiento o intensificar las presiones deflacionistas. ¿Tienen razón los mercados al anticipar variaciones sostenibles en el crecimiento y la inflación, o nos hallamos sencillamente ante otro repunte cíclico inducido por los estímulos en el contexto del mismo entorno macroeconómico del que hemos sido testigos desde la crisis financiera?
Puede que la Reserva Federal estadounidense se esté haciendo preguntas similares de igual calado, cuyas respuestas tienen serias consecuencias. ¿El presidente Powell y los gobernadores se sienten entusiasmados por los escenarios económicos en un mercado pospandémico? ¿Sienten nostalgia por los tiempos en los que cualquier intento del banco central por retirarse del mercado era visto como un endurecimiento financiero prematuro? ¿Han aceptado la posibilidad de que se produzca un desborde cíclico de la inflación y de que el mercado se muestre dispuesto a poner en entredicho su postura ultraacomodaticia, la cual se espera que persista durante un periodo prolongado de tiempo? La misma institución que, en términos históricos, ha lidiado con las coyunturas inflacionistas de una forma proactiva se está viendo forzada ahora a defender objetivos de inflación en un entorno de laxitud monetaria y estímulos fiscales excesivos.
La rápida recuperación de los mercados de riesgo, las recientes complicaciones en los mercados de tipos y los interrogantes acerca de las tendencias cíclicas respecto de las estructurales nos deja solo con incógnitas y conclusiones difíciles.
Por último, esta misma institución, la Fed, tiene encomendada ahora la tarea de tener en cuenta las desigualdades económicas anteriormente mencionadas, que ya estaban presentes antes de la COVID-19 y que se han visto exacerbadas por el virus. La revisión del marco de la Reserva Federal ya era un reto suficiente sin el nuevo papel que ahora se le impone, es decir, tener que sopesar el efecto de sus políticas sobre la desigualdad en materia de rentas y patrimonios. La naturaleza ampliada de su mandato, que ahora reconoce la fragilidad del empleo, tiene en cuenta que aquellos que más se han visto golpeados por el virus son los más lentos en recuperarse. Al mismo tiempo, las políticas de tipos de interés y las reservas de liquidez de la Fed podrían desempeñar un papel predominante en la valoración. Dicho de otro modo, ¿siente nostalgia la Fed por una economía que contribuyó a crear, nostalgia por un mercado que recompensaba los activos financieros a expensas de la economía real?
No cabe duda de que estoy exagerando con el objeto de formular mi tesis, pero tampoco demasiado. El impacto de los bancos centrales en el mercado es una narrativa recurrente e innegable para los inversores. Se trata de un enigma al que se enfrentan los mismos responsables políticos que ahora evalúan los retos en materia de política en un ciclo impulsado por los estímulos.
La sociedad desea con anhelo —lógicamente— la reapertura de la economía y la vuelta a la normalidad. Ahora bien, puede que los actores del mercado se sientan menos nostálgicos con el tiempo. La rápida recuperación de los mercados de riesgo, el reciente nerviosismo en los mercados de tipos y los interrogantes acerca de las tendencias cíclicas respecto de las estructurales nos deja solo incógnitas y conclusiones difíciles, algunas de las cuales expongo a continuación.
Los inversores se enfrentan a narrativas opuestas. La política persistentemente acomodaticia de la Fed contrasta con la mejora en las perspectivas que ve el mercado. Los tipos de interés repuntan, con unas expectativas de inflación al alza y una mejora de las tasas de crecimiento real. Unas fluctuaciones ordenadas en los tipos son aceptables, aunque no lo son tanto unos incrementos de tipos vertiginosos y persistentes. El control de la inflación por parte la Fed se está viendo en entredicho, mientras que la subida de los tipos reales podría exponer vulnerabilidades. Prevemos un periodo de mayor volatilidad en los tipos de interés.
La Fed se halla en un dilema. La autoridad monetaria parece atrapada entre los objetivos de inflación y la fragilidad del empleo. Abordar el primero de ambos riesgos implica el riesgo de endurecer rematuramente su política, mientras que el segundo podría crear burbujas de valoración. Los parámetros de valoración y el posicionamiento en los segmentos de mayor riesgo de la renta fija están alertando de excesos. Creemos que la asignación del riesgo y la gestión del riesgo tienen que adoptar un carácter más prudente en las carteras a día de hoy.
Los estímulos constituyen un factor cíclico. Los paquetes de estímulo existentes y previstos en Estados Unidos crean unos resultados económicos a corto plazo que, a buen seguro, depararán sorpresas al alza, en especial cuando se comparan con los resultados interanuales ligados a los periodos de confinamiento. Aunque de notable envergadura —las nóminas no agrícolas representan un ejemplo—, creemos que estos cambios tienen un carácter cíclico y no estructural. Los inversores tienen que resistir la tentación a un excesivo optimismo en el posicionamiento de riesgo y no preocuparse demasiado por los tipos de interés.
Los mercados de riesgo presentan unas valoraciones exigentes. Pensamos que el mercado descuenta una notable cantidad de buenas noticias. El precio que se abona por un título sigue siendo el principal factor determinante de las rentabilidades previstas. Las elevadas valoraciones apuntan a unas rentabilidades previstas inferiores a largo plazo, tal y como indican nuestras proyecciones sobre los mercados de capital. Los inversores deben moderar sus expectativas de rentabilidad. Al mismo tiempo, los mercados en la actualidad demandan una astuta selección de valores como principal palanca de alpha para cosechar una rentabilidad superior. Estamos ante un mercado en el que los gestores de inversión activos deben brillar.
A modo de conclusión:
Tenga cuidado con lo que desea.
Todos deseamos con ansiedad que la vida vuelva a la normalidad tras la COVID-19, si bien la nostalgia debe ser examinada para comprender el presente. Podemos sentir entusiasmo sin dejar de mostrarnos reflexivos, y podemos buscar oportunidades sin dejar de ser conscientes de las vulnerabilidades. Esto se aplica tanto a la reapertura de la sociedad como a los gestores activos que asumen riesgos. En la actualidad, los mercados se revelan complicados y demandan una astuta atención a lo que se descuenta y al coste de un optimismo erróneo. Los mercados en la actualidad abogan por una astuta selección de valores como principal palanca de alpha para cosechar una rentabilidad superior. Estamos ante un mercado en el que los gestores de inversión activos deben brillar.
Tribuna de William J. Adams,CIO de renta fija global y gestor de carteras en MFS Investment Management.
Notas
1«We Longed for the ‘Before Times» por Leslie Jamison, parte de la serie «The Week Our Reality Broke», New York Times, Sunday Review, 14 de marzo de 2021.
2«We Did Not Suffer Equally» por Yaryna Serkez, parte de la serie «The Week Our Reality Broke», New York Times, Sunday Review, 14 de marzo de 2021.
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