Poder de fijación de precios: un indicio de la calidad de una empresa

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Pixabay CC0 Public DomainAlvaro Reyes. Alvaro Reyes

Tras un periodo prolongado de intervenciones monetarias y fiscales sin precedentes, la inflación se perfila ahora como el principal desafío para las economías. Como especialistas en la selección de valores, Fabio Ricelli, gestor de carteras, entre ellas la estrategia FF European Dynamic Growth Fund, y Natalie Briggs, directora de inversiones en Fidelity International, prefieren los negocios que pueden prosperar en cualquier contexto económico, pero en un momento en el que se están considerando las presiones inflacionistas a las que se enfrentan Europa y otras regiones, aquellas empresas capaces de repercutir los incrementos de los costes probablemente estén mejor posicionadas para prosperar que sus competidores.

Cuando estalló la pandemia de COVID-19, las autoridades se comprometieron a aplicar unos niveles sin precedentes de estímulos monetarios y presupuestarios a la economía europea. En el Reino Unido, EE.UU. y otros mercados internacionales, los esfuerzos por contener la sangría económica provocada por el virus también fueron protagonistas.

Sin embargo, el efecto combinado de las ingentes cantidades de liquidez inyectadas en el sistema y los problemas de oferta provocados por el cierre y la reapertura de las economías está dando lugar a presiones inflacionistas. Los problemas de oferta en algunos sectores se han visto agravados por la escasez de mano de obra y, en este sentido, EE.UU. y el Reino Unido han registrado un número récord de empleos sin cubrir y una aceleración de los salarios. Europa continental tiene un desempleo más elevado y está más protegida en este frente, pero en general los efectos demográficos están haciendo que el impacto sea más persistente, ya que la población activa está empezando a descender en gran parte de la economía mundial.

A diferencia de otros grandes bancos centrales, hasta ahora el BCE ha seguido utilizando un discurso tranquilizador en torno a la inflación y ha tildado de “transitorias” las subidas que ha registrado la zona euro. Los precios al consumo todavía no aumentan en la misma medida que en EE.UU. Sin embargo, en la Encuesta a Expertos en Previsión Económica del BCE del cuarto trimestre de 2021, las expectativas de inflación del índice de precios al consumo armonizado se revisaron al alza en todos los plazos, debido principalmente al incremento de los precios de la energía y las tensiones que sufren las cadenas de suministro. Eso sugiere que los precios subirán de cara al nuevo año y que este encarecimiento se repercutirá en los consumidores finales. A pesar del tono tranquilizador del BCE, si persisten las alzas de la inflación la entidad podría verse obligada a intervenir y, a este respecto, el gobernador del Banco de Inglaterra Andrew Bailey ha advertido de que “será necesario subir los tipos durante los próximos meses”.

Como especialistas en selección de valores, el interés en esta cuestión de Fidelity International es principalmente teórico: «No trato de predecir los tipos de interés o los próximos movimientos de las autoridades; eso se lo dejo a los macroeconomistas. Sin embargo, como inversor la pregunta me lleva a reflexionar sobre las características que busco en una empresa».

Poder de fijación de precios: un indicio de la calidad de una empresa

La importancia del poder de fijación de precios no debería subestimarse, ya que es un ingrediente esencial de una empresa de calidad. Ante el afianzamiento de las presiones inflacionistas, aquellas empresas con posiciones competitivas consolidadas, innovación real y capacidad para repercutir los incrementos de los precios son las que probablemente serán capaces de mantener su ventaja competitiva.

El poder de fijación de precios demuestra su verdadero valor en un entorno inflacionista y sus efectos beneficiosos se acumulan cuanto más tiempo dure este. Deberíamos empezar a ver una divergencia cada vez mayor entre las empresas con poder de fijación de precios y las que carecen de él. Dado que el mercado sigue esperando una recuperación vigorosa, las empresas que no puedan cumplir las expectativas de crecimiento después de ver cómo sus cotizaciones suben con fuerza podrían verse gravemente penalizadas. Existe un buen número de empresas de calidad en la cartera que deberían prosperar en un entorno de estas características. Cada una de ellas cuenta con una cartera potente de productos, una posición competitiva sólida y, lo que es más importante, poder de fijación de precios.

Los pagos son una temática clave de la cartera y estas empresas desarrollan su actividad en un mercado atractivo que crece con fuerza. Empresas como Worldline, el procesador de pagos francés, ya están beneficiándose de la aceleración experimentada por los pagos mediante tarjeta durante la pandemia y consideramos que su crecimiento tiene mucho recorrido. Además de ser atractivas desde un punto de vista estructural, las empresas de pagos están bien posicionadas para un entorno inflacionista, ya que las subidas de los precios se traducen en mayores volúmenes procesados. Contar con costes fijos permite a la compañía elevar los márgenes con el aumento de los volúmenes. Worldline se encuentra en una posición excelente en un sector que registra movimientos de consolidación y ya está beneficiándose de economías de escala tras haber completado recientemente la adquisición de su competidor Ingenico. Incluso en un entorno inflacionista, Worldline debería seguir ofreciendo una elevada conversión de flujo de caja libre y un crecimiento de los ingresos en torno al 5% que debería acumularse y alcanzar tasas más altas a lo largo del tiempo, a medida que el negocio se beneficie de una escala cada vez mayor. Otras empresas de pagos de la cartera que demostrarán características similares son Nexi y Edenred.

Los grupos de productos de lujo como LVMH, Burberry y Kering también son buenos ejemplos. Concretamente, LVMH cuenta con una cartera muy atractiva de marcas líderes que ofrece un buen grado de diversidad y una ciclicalidad menor que la de sus competidores. La empresa estuvo muy bien posicionada durante la pandemia y esperamos que siga beneficiándose de la temática de la reapertura. Históricamente, el negocio ha sido capaz de generar rentabilidades muy elevadas y constantes y demostrado su capacidad para incrementar sus ingresos, apoyándose en su cartera principal de marcas de lujo. A medida que la inflación comience a repercutir en los costes subyacentes, cabe esperar que el negocio repercuta estos costes para mantener los márgenes.

Otra área que está bien colocada para un entorno inflacionista es el software, donde cabe mencionar al proveedor de plataformas de planificación de recursos empresariales (ERP) y soluciones informáticas SAP. La empresa está atravesando actualmente un periodo de transición acelerada en su negocio de ERP que debería provocar que más clientes pasen de las licencias de pago único a un modelo en la nube. Este modelo ofrece unos ingresos recurrentes más altos con el paso del tiempo y, dado que los sistemas son difíciles de reemplazar una vez instalados, las tasas de retención de clientes son muy altas. Esta circunstancia, sumada al hecho de que la empresa desarrolla su actividad en un mercado oligopolístico, da a SAP un elevado poder de fijación de precios. Cuando en Fidelity Investments piensan en los tipos de empresa que pueden contrarrestar el aumento de los costes de producción, SAP parece especialmente bien posicionada, según FIdelity.

La estrategia FF European Dynamic Growth Fund también tiene exposición a los distribuidores Bunzl e IMCD. Para estas empresas, la inflación es algo que generalmente se repercute. Ambas empresas operan en mercados fragmentados donde pueden consolidarse a través de fusiones y adquisiciones generadoras de valor y especialmente Bunzl (un distribuidor de consumibles no destinados a la venta) debería beneficiarse de la reapertura de la hostelería.

En Fidelity International son especialistas en selección de acciones con enfoque ascendente, por lo que no se centran en el entorno macroeconómico. Por eso, ponen el foco en las características subyacentes de cada negocio, donde piensan que reside su ventaja competitiva en análisis fundamental. Tanto si se adentran en un periodo de inflación prolongada, como esperan muchos comentaristas, como si se mantienen su vigencia las fuerzas deflacionistas de la deuda, el envejecimiento de las poblaciones y la globalización, en Fidelity quieren encontrar empresas de calidad que reúnan los requisito de TIR de dobles dígitos. Buscan un crecimiento atractivo, rentabilidades sostenibles, poder de fijación de precios y barreras de entrada en las empresas en las que invertimos. Si pueden encontrar empresas así, que cotizan con valoraciones razonables, entonces pueden tener la certeza de que las carteras ofrecerán a los inversores una rentabilidad atractiva a lo largo del ciclo de mercado, con independencia del clima económico.

 

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EVO Banco lanza el primer broker de la banca española para invertir sin comisiones en el mercado estadounidense

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Pixabay CC0 Public Domain. inversion

EVO Banco ha presentado en la Bolsa de Madrid su nuevo Bróker Inteligente, una innovadora plataforma de inversión que dará acceso, en condiciones altamente competitivas y con experiencia 100% digital, a más de 15.000 valores del mercado nacional e internacional. El Bróker Inteligente de EVO es a su vez el primero de la banca española que permite invertir sin comisiones en el mercado norteamericano. Además de una mejora integral en la política de precios, el nuevo bróker de EVO ofrece la posibilidad de hacer consultas de cotizaciones en tiempo real en el mercado español y estadounidense.

La nueva plataforma de inversión de EVO, el banco 100% digital de Bankinter, ha sido desarrollada con la colaboración de Inversis – el socio tecnológico y financiero de EVO para el negocio de fondos y activos financieros – con el objetivo de simplificar, abaratar y modernizar la forma en que los usuarios realizan sus operaciones bursátiles en España y en el extranjero.  Entre otras innovaciones, el nuevo Bróker de EVO es multidispositivo, permite a los usuarios unificar bajo una misma cuenta inversora todos los productos de inversión de su cartera (fondos, valores internacionales, valores nacionales, ETFs, etc.), facilita la operativa fiscal, e incorpora novedosas soluciones interactivas para la consulta de valores.

En palabras de Eduardo Ozaita, director general de EVO, “el nuevo Bróker Inteligente supone un cambio radical en la forma de operar en los mercados de valores. Queremos ayudar a nuestros clientes a invertir su patrimonio en cualquier lugar del mundo y con un foco muy especial en las oportunidades del mercado americano. Lo haremos con una de las propuestas más competitivas del sector financiero, con una operativa absolutamente moderna y adaptada a los nuevos tiempos, y con toda la garantía de un banco”.

La oferta más competitiva en mercado norteamericano y cotizaciones en tiempo real en más de 6.300 valores de España y Estados Unidos

El Bróker Inteligente se presenta con la mejor oferta de la banca española para invertir en el mercado estadounidense, con cero euros de comisiones en las tarifas de compraventa, suscripción y custodia, así como la posibilidad de consultar las cotizaciones en tiempo real (NYSE y NASDAQ). Este servicio será gratuito sin ningún tipo de limitación durante los dos primeros meses de uso y se mantendrá sin coste a partir de ese momento para clientes que realicen al menos tres operaciones mensuales en ese mercado.

Fuente EVO Banco

En el mercado nacional EVO ha eliminado siete de las nueve comisiones bancarias más habituales y rebaja al mínimo histórico las únicas aplicables: compraventa de valores de renta variable (2 euros más 0,06% del efectivo) y de custodia de renta variable (0,10% del efectivo, con un mínimo de 12 euros al año por cuenta), lo que le sitúa entre las ofertas más competitivas del sector. Al igual que en el mercado americano, EVO ofrece el servicio de consulta de cotización en tiempo real durante dos meses sin coste, el cual se mantendrá de forma gratuita para cinco o más operaciones al mes.

El servicio de consulta de cotizaciones en tiempo real ofrecido por EVO se extiende a más de 6.300 valores de los mercados americanos y españoles.

Experiencia 100% digital y con nuevas funcionalidades interactivas

El Bróker Inteligente completa sus condiciones económicas con una experiencia de usuario diseñada en clave digital para facilitar la consulta y operativa de una forma rápida, intuitiva y sencilla. Como principal novedad en relación a la mayoría de los brókeres de la competencia, EVO ha desarrollado una plataforma multicanal que se adapta de forma optimizada a dispositivos móviles, tabletas y ordenadores. A su vez incluye un nuevo sistema interactivo en la presentación de gráficos de los distintos valores, lo que facilita un análisis técnico y fundamental transparente, claro e intuitivo.

Como servicios diferenciales con relación a otras alternativas fintech, EVO incluye un servicio gratuito de información fiscal para que los usuarios tengan la información necesaria para su declaración de la renta. También incorpora un servicio de traspaso automático de acciones de otros bancos de forma segura y 100% digital, así como un equipo de expertos dedicado específicamente a dar soporte a los clientes del Bróker Inteligente.

La inflación se cuela entre las principales preocupaciones de los inversores minoristas españoles

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Pixabay CC0 Public Domain. ENCUESTA

El auge de la inflación y sus potenciales consecuencias constituye ya una de las principales preocupaciones para los inversores minoristas españoles, según un estudio llevado a cabo por la plataforma global de inversión en multiactivos eToro. Así, el 37% de los encuestados señala la situación de la economía global y española entre los mayores riesgos para los próximos tres meses; la inflación ocupa el segundo lugar (36%) y los conflictos internacionales constituyen la tercera preocupación más importante para los inversores minoristas (un 32%).

La presión que estos riesgos suponen, junto con la incertidumbre sobre cuál será el comportamiento de los principales índices en los próximos 12 meses, ha dado lugar a cambios en las carteras, tal y como lo reconoce un 66% de los entrevistados. En este sentido, el 47% admite estar optando por diversificar, mientras que uno de cada tres ha reducido su exposición a renta variable y un porcentaje idéntico está concentrando su inversión en acciones de calidad. Además, un 33% ha elevado su asignación de efectivo.

La segunda edición de este estudio trimestral, denominado ‘El pulso del inversor minorista’, fue realizado por eToro encuestando a un total de 6.000 personas en 12 países para evaluar cuál es la visión de los mercados por parte de los pequeños inversores.

Los españoles confían en su criterio inversor

La situación económica genera incertidumbre entre los inversores y el 65% de ellos desconfía de la economía doméstica, un punto porcentual más que en el trimestre anterior. Las dudas sobre la situación financiera global también van en aumento, creciendo cuatro puntos respecto al sondeo previo, situándose en el 60%. Pese a este incremento de la incertidumbre respecto al panorama internacional, el 49% aún piensa que la economía global mejorará en los próximos doce meses. El porcentaje se reduce notablemente a la hora de valorar las perspectivas de España, ya que solo el 33% espera que avance durante el próximo año.

En lo que sí confían los inversores minoristas es en su propio criterio, ya que un 56% opina que sus inversiones prosperarán a lo largo del próximo año (cuatro puntos más que en el último trimestre), una cifra que es aún mayor entre las personas con edades comprendidas entre los 35 y los 44 años (60%). De este modo, casi la mitad prevén mantener su volumen de inversión durante los próximos 12 meses.

Apuesta por los valores nacionales

La tecnología (42%) se mantiene como el sector que da más seguridad para invertir en los próximos tres meses, seguido de la salud (32%), las telecomunicaciones (26%) y la energía (23%), que cierra el grupo de sectores donde los minoristas consideran que pueden surgir las mejores oportunidades de inversión. Por procedencia de las inversiones, el 48% de los españoles prefiere apostar por valores locales. Las acciones de empresas extranjeras y los bonos nacionales son los siguientes instrumentos que generan más interés, seguidos del efectivo y los criptoactivos. En cuanto a estos últimos, bitcoin (48%); ether (23%) y dogecoin (15%) son identificados por los pequeños inversores como los más interesantes para el próximo trimestre.

“El estallido de la pandemia desencadenó un estado general de incertidumbre de profundas consecuencias. Por un lado, aunque el coronavirus empieza a verse desde el retrovisor en la mayoría de las economías desarrolladas, sus efectos económicos persisten y la brecha abierta en el mercado laboral y en la actividad aún no se ha cerrado. Al mismo tiempo, surgen nuevos frentes: el fuerte repunte tras el gasto embalsado durante meses y los efectos de la transición energética mundial hacia un modelo más sostenible ha generado una nueva oleada de incertidumbres de carácter económico. Sin embargo, percibimos en nuestros usuarios una visión cada vez de más largo plazo, que combina el interés por valores locales con el potencial de los activos internacionales”, señala Tali Salomon, directora regional de eToro para Iberia y Latinoamérica.

Por otro lado, al ser preguntados por una perspectiva a 12 meses, el porcentaje de preferencia se reduce en todos los instrumentos de inversión, salvo en criptoactivos, commodities y divisas, lo que evidencia el interés existente en estas clases de activos. 

Principales fuentes de información

Los medios de comunicación son la fuente de información de referencia para el 33% de los inversores, si bien en el caso de las personas de más de 55 años, este porcentaje se eleva al 48%. En términos generales, el 43% reconoce prestar atención a las recomendaciones personales y el 45% busca consejo en sitios de información de terceros.

Los inversores admiten que aún no tienen el conocimiento financiero suficiente, pero son lo suficientemente responsables como para buscar información que dé forma y respalde sus decisiones. De hecho, un 60% indica que se apoya en estas fuentes de información como inspiración para encontrar nuevas ideas.

Tali Salomon comentó: “El cambio de actitud del inversor retail ante las finanzas es total. Los pequeños inversores están demostrando que son capaces de adaptarse a las circunstancias cambiantes de los mercados. Al contrario que en otras grandes crisis anteriores, hemos visto un inversor mucho más formado y con más criterio a la hora de tomar decisiones de inversión, en lugar de dejarse llevar por el pánico o por la agitación de los mercados. Los inversores retail están asumiendo más protagonismo en los mercados y, en consecuencia, más exposición y más responsabilidad. Por eso, tenemos la misión de seguir acompañándoles y facilitándoles el acceso a todas las fuentes de información que puedan ayudarles a tomar decisiones de inversión sólidas, con el mejor ajuste posible entre riesgo y rentabilidad”.

Andbank España refuerza su presencia en Castilla-La Mancha con la apertura de un nuevo centro de banca privada en Toledo

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Foto cedidaDe izquierda a derecha, Gonzalo Hermida Portales, Irene Olías Simón y Miguel Ángel García.. andbank

Andbank España, entidad especializada en banca privada y gestión patrimonial, refuerza su posición en Castilla-La Mancha con la apertura de un nuevo centro de banca privada en Toledo, que inicia su actividad con más de 200 clientes y supera los 110 millones de euros bajo gestión. La entidad, que estaba presente ya en la comunidad manchega a través de tres agentes financieros en Albacete, Ciudad Real y Guadalajara, amplía su presencia en la zona con la apertura de esta oficina situada en la c/ Berna, nº 2, 1ª planta, oficina 6 (Edificio Bulevar).

El equipo del nuevo centro de banca privada de Andbank en Toledo está formado por Miguel Ángel García Jiménez e Irene Olías Simón, que estarán liderados por Gonzalo Hermida, banquero de la entidad desde el año 2016. Según Hermida, “nuestra propuesta de servicios es realmente diferencial. Estamos muy satisfechos de la acogida que estamos teniendo en Toledo”.

Andbank España es una de las entidades con mayor crecimiento en el mercado español. La entidad cerró el primer semestre de 2021 con un volumen de negocio de 15.800 millones de euros, un 21% más con respecto a diciembre de 2020.

El éxito de su modelo está basado en la cercanía y en ofrecer un servicio integral de gestión patrimonial a través de especialistas en diversos ámbitos -gestión de inversiones y mandatos personalizados, planificación patrimonial y fiscal o inversiones alternativas y ESG.

La pandemia pone de manifiesto la necesidad del ahorro y la inversión a largo plazo

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Foto cedidaIII Observatorio del Ahorro y la inversión Bestinver – IESE. cedida

Bestinver, gestora independiente de activos, y el IESE Business School, la escuela de dirección de empresas de la Universidad de Navarra, han presentado el III Observatorio del Ahorro y la Inversión en España.

El acto se ha celebrado sobre el parquet de la Bolsa de Madrid con las intervenciones del presidente de Inverco, Ángel Martínez-Aldama, y del presidente de la CNMV, Rodrigo Buenaventura. En el transcurso del mismo, el ex ministro de Industria, Turismo y Comercio, Miguel Sebastián, el director de Economía del Banco De España, Óscar Arce y el director de Estrategia y Sostenibilidad de la AEB, Juan Carlos Delrieu, debatieron sobre el futuro del ahorro y la inversión en España. Las conclusiones del Observatorio fueron presentadas por, el profesor José Luis Suárez, director del campus del IESE en Madrid.

La jubilación cobra importancia dentro de la planificación financiera de los ahorradores

De acuerdo con la encuesta del observatorio, tres de cada cuatro ahorradores, especialmente los mayores de 55 años, expresa su preocupación sobre la pensión que recibirá en el futuro y, además, un 75% considera que la jubilación juega un rol relevante en su planificación financiera. Una amplia mayoría (72%) no considera suficiente la cuantía de su pensión y cree que necesitará un complemento económico.

En el caso de los planes de empresa, al 51,4% de los inversores les gustaría que las empresas ofrecieran los planes de pensiones como algo opcional, mientras que al 19,3% le gustaría que fuera obligatorio.

Fondos de inversión: la alternativa a la bajada del máximo en los planes

Los fondos de inversión se plantean como alternativa de ahorro frente a la bajada del máximo deducible en los planes de pensiones. El 43% de los inversores afectados considera que los fondos de inversión son la alternativa natural para invertir el ahorro, antes destinado a los planes.

Inversor más neófito, ahorro más extensivo

El perfil del inversor es más neófito que el de años anteriores, señal de que el ahorro se ha hecho más extensivo. Se incrementa 10 puntos el porcentaje de inversores que se considera más inexperto y desciende 10 puntos el porcentaje de los que cuentan con un plan definido para sus inversiones.

Fuente Bestinver

Los inversores son cada vez más digitales y crece el uso de apps

Crece 5 puntos la preferencia por los medios digitales que se distancia aún más de la oficina física, el correo postal y el teléfono para hacer un seguimiento de las inversiones. Se produce de nuevo un aumento significativo de inversores que usan las aplicaciones móviles de las entidades como medio de seguimiento de inversiones pasando de un 40,7% en la primera edición del Observatorio a un 50,3% en la segunda y a 59,4% en esta última.

Fuente Bestinver

Las inversiones socialmente responsables: importantes, pero deben darse a conocer más

El 43,2% de los inversores considera importante que sus inversiones sean socialmente responsables pero solo uno de cada tres (31,9%) conoce los criterios que las definen. De los tres criterios (sociales, medioambientales y de gobierno corporativo), más de la mitad considera que los sociales son los más importantes.

Fuente Bestinver

En Bestinver se sigue apostando por la investigación y la formación en esta área y por ello en 2018 puso en marcha el Observatorio del Ahorro y la Inversión junto con el Center for International Finance (CIF) de IESE Business School. A través de este tercer observatorio, Bestinver y el IESE tratan de ir dando respuesta a los retos económicos que se plantean en la sociedad.

El Observatorio busca recoger las tendencias sobre el ahorro y la inversión en España y conocer a fondo el comportamiento actual y las tendencias de los inversores españoles. Para ello se ha realizado una encuesta de la mano de Kantar a más de 1.000 personas, mayores de 35 años que poseen, al menos, un producto de inversión y cuentan con unos ingresos personales anuales de más de 35.000 euros.

Pueden ampliar información acerca del Observatorio del Ahorro y la Inversión en España y descargar el informe completo a través de este enlace.

Santander AM nombra a Nerea Heras responsable de Inversión de Soluciones Institucionales

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Foto: LinkedIn. heras

Nombramientos en la gestora del grupo Santander, Santander Asset Management. Nerea Heras ha sido nombrada responsable de Inversión de Soluciones Institucionales, según ha adelantado Bloomberg y ha podido confirmar Funds Society.

Esta área engloba planes de pensiones de empleo -excluyendo los planes individuales- y carteras institucionales.

Heras liderará un grupo de 11 gestores, con 7.000 millones de euros en activos bajo gestión.

La profesional ha trabajado en Santander AM desde junio de 2008, según su perfil de LinkedIn, y ha sido hasta ahora gestora de inversión de carteras institucionales en la entidad. Heras es gestora de inversiones desde el año 2000, y también ha trabajado en entidades como AXA Investment Managers (en Fráncfort y París) y después en Société Générale Asset Management, en Londres.

Heras reemplazará a Philippe Muñoz, que abandonó la gestora hace unos meses.

El asesoramiento y la gestión discrecional de carteras ganan fuerza como vía de distribución de las IICs en España

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Pixabay CC0 Public Domain. camino

Crece la cuota de fondos y sicavs distribuidos mediante contratos de asesoramiento y gestión discrecional de carteras, frente a la vía de la comercialización. Así lo demuestran los últimos datos de Inverco.

Con una muestra aproximada del 70% del total de la distribución de IICs en España, y que incluye información de 26 entidades que han facilitado datos sobre este desglose respecto a la distribución realizada por sus grupos financieros, el 57,2% de las IICs en España se han distribuido mediante gestión discrecional o asesoramiento (170.366 millones de euros), y el resto vía comercialización (42,8%), con datos a septiembre de 2021.

De esta forma, el porcentaje distribuido mediante asesoramiento o gestión discrecional experimenta un incremento de 1,2 puntos porcentuales en los nueve primeros meses del año: en concreto, la distribución de IICs en España mediante gestión discrecional de carteras asciende al 27,5% del total mientras la distribución de IICs a través de asesoramiento alcanza el 29,7% del conjunto.

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Crece el negocio de gestión discrecional

El negocio de gestión discrecional de carteras también sigue creciendo, según Inverco. De acuerdo con los datos recibidos por las gestoras de IICs, que han facilitado información sobre esta actividad desarrollada por sus grupos financieros, la cifra estimada de patrimonio en gestión discrecional de carteras se situaría en torno a 105.000 millones de euros a finales de septiembre de 2021 (estimación de Inverco a partir de los 99.649 millones para las 26 gestoras que facilitan dato).

El negocio ya había alcanzado los 100.000 millones a finales de junio.

De enero a septiembre, el volumen de IICs distribuidas a través de gestión discrecional de carteras registró un incremento del 22%.

El 96% (en torno a 100.000 millones de euros) correspondería a clientes minoristas.

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El número estimado de contratos se elevaría a 1.000.000 (987.972 para las entidades que remiten información), correspondiendo casi la totalidad de ellas a clientes minoristas.

El detalle por entidad de la actividad de gestión discrecional de carteras desarrollada por sus grupos financieros, para las entidades que facilitan información, es la siguiente:

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A vueltas con la inflación: recuperación, bancos centrales y cuellos de botella

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Pixabay CC0 Public DomainTechnology Defkreationz. Technology Defkreationz

Según la encuesta a gestores de Bank of America correspondiente al mes de noviembre, el debate sobre si el aumento de la inflación es transitorio o permanente continúa. La mayoría de los encuestados reconoce que la inflación es un riesgo claro, pero solo un 35% cree que es permanente frente al 61% que considera que es algo transitorio. ¿Cómo lo ven las gestoras?

En términos generales, coinciden en que es temporal pero sus matizaciones son interesantes. Por ejemplo, Stéphane Déo, responsable de Estrategias de Mercados en Ostrum AM (firma afiliada a Natixis IM), advierte de que, en este debate, no se supone olvidar que los niveles actuales de inflación ya crean fuertes distorsiones. “Ciertamente, los niveles son razonables comparados con los años setenta y ochenta. Pero todo es temporal, la inflación de los años setenta también fue temporal, solo duró dos décadas. El problema está en otro lugar y hacer una negación bien intencionada de las cifras actuales de inflación no parece ni mucho menos algo adecuado”, señala Déo.

En su opinión, el análisis actual de los precios de producción industrial es perturbador, pues sube con rapidez y los incrementos de los precios solo se pueden compensar parcialmente. “Esto sugiere que la variación de los márgenes empresariales podría ser negativa en los próximos meses. No todos los sectores se ven afectados de igual manera. Por ejemplo, el sector de alimentación y bebidas es uno de los que sufren un impacto significativo cuando suben los precios industriales, mientras que, en contraste, el sector del lujo, por ejemplo, tiene más poder de fijación de precios (…). Los actuales niveles de inflación pueden, en definitiva, desencadenar una significativa rotación en los mercados bursátiles. El mercado no ha valorado la situación en toda su dimensión de momento, la temporada de resultados ha sido muy positiva, alimentando la euforia; pero una vez que estos resultados sean digeridos, las proyecciones para final de año y el próximo ejercicio pueden ser una píldora más amarga de tragar”, resume el experto de Ostrum AM.

Sobre estas consecuencias, Paolo Zanghieri, economista senior de Generali Investments, considera que no tendrá efectos permanentes. “La inflación de octubre resultó ser más alta de lo previsto, y no se debe solo a que los precios de los bienes sufran un embotellamiento de la oferta. La inflación de los servicios también está aumentando, y algunos factores importantes de impulso de los costes, como los salarios y los precios de la vivienda (un factor clave de la inflación de los alojamientos, que representa el 40% del índice de precios al consumo básico), se están fortaleciendo”, explica. 

Aunque sí reconoce que las encuestas muestran que el aumento de los precios está afectando cada vez más a la confianza de los consumidores. Según Zanghieri, los mercados están valorando estas dificultades, y la volatilidad de los precios de los bonos sigue siendo muy superior a la de las acciones. “La probable mayor volatilidad de la inflación no ayudará. Seguimos pensando que los mercados están valorando de forma demasiado agresiva un movimiento de tipos y esperamos que la primera subida de tipos se produzca en diciembre de 2022, pero los riesgos se inclinan claramente hacia un movimiento más temprano, especialmente si la inflación resulta atascada una vez que se alivien los cuellos de botella de la oferta, no antes de la primavera de 2022”, añade. 

En los debates de los gestores de carteras de BlackRock en su Foro de Perspectivas para 2022 de la semana pasada concluyeron que la inflación se está viendo acelerada por las atípicas perturbaciones de la oferta vinculadas a la reactivación de la economía. “Esperamos que estos desequilibrios se resuelvan a lo largo del próximo año, pero creemos que la inflación será persistente y se estabilizará en un nivel más elevado que el registrado antes de la pandemia. 

En contra del consenso del mercado, Allianz GI considera que solo una parte del repunte de la inflación es transitoria. “Parte del reciente aumento es un subproducto de la fuerte recuperación económica de la recuperación económica post COVID-19, impulsada por un estímulo monetario y fiscal sin precedentes, una demanda reprimida persistente y el aumento de los precios de las materias primas. El repunte de la inflación también se ha visto amplificado por varios factores extraordinarios y temporales, como los efectos de base, los efectos fiscales y los cuellos de botella de la oferta”, explica Stefan Hofrichter, Head of Global Economics & Strategy de Allianz GI.

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Para Hofrichter hay fuerzas cíclicas y estructurales que podrían conducir a un aumento más persistente de la inflación de bienes y servicios en el futuro. “Creemos que este aumento podría ser notablemente mayor de lo que los mercados financieros y muchos inversores prevén actualmente. Nosotros esperamos que la inflación alcance regularmente y al menos temporalmente los objetivos de los bancos centrales”, añade.

Una reflexión similar hace Ralph Elder, director general de BNY Mellon Investment Management para Iberia y Latam, quien también considera que el actual nivel de inflación tiene factores transitorios y permanentes. “De cara a 2022, el pico de inflación que tenemos ahora mismo bajará porque los factores más transitorios, como los cuellos de botella y la activación de la demanda tras la reapertura de las economías, se suavizarán. En cambio, hay otros factores más persistentes que no, lo que nos llevará a un entorno con la inflación algo más elevada de lo que estábamos acostumbrados a ver los últimos años”, apunta Elder.

Por su parte, Olivier de Berranger, director de gestión de activos en La Financière de l’Echiquier (LFDE), se muestra más tajante: “La inflación ha llegado para quedarse y las autoridades tanto políticas como monetarias carecen de extintor. La inflación no se deja controlar fácilmente, ni al alza ni a la baja, ya que la economía no es una mecánica simple. Es más bien un organismo dotado de sus propias dinámicas sobre el que no se puede actuar con un simple giro del grifo monetario. En resumidas cuentas, un organismo político en su sentido pleno, y no solo una cuestión de política monetaria”. 

Según Amundi, la inflación resultará “permanente e incierta”, impulsada por la escasez de suministros y la escasez generalizada. “La desincronización de las tendencias de crecimiento e inflación regresa con fuerza, y la globalización se verá afectada. Además, los bancos centrales aceptarán ir por detrás de la curva, dada su desatención benigna a la narrativa inflacionista. Los principales elementos a considerar en la construcción de carteras serán: rendimiento, riesgo de liquidez y exposición al crecimiento y riesgo de inflación”, señala la gestora en sus perspectivas anuales de inversión con la vista puesta ya en 2022.

Preparando las carteras

En un entorno así, desde BlackRock se muestran más partidarios de la renta variable, ya que esperan que los rendimientos respondan a la inflación de forma más moderada que en el pasado. “Esto debería mantener bajos los rendimientos reales, lo que sería positivo para la renta variable”, indican. 

En este sentido, los experto de la gestora de fondos Federated Hermes se muestran algo escépticos sobre el papel de la renta variable como cobertura y añaden: “A medida que volvamos a un entorno de mayor inflación y los bancos centrales se vuelvan más agresivos, los inversores tendrán que vigilar de cerca sus correlaciones, ya que los refugios seguros pueden no ser tan seguros como creen”. 

Por último, WidomTree señala a las materias primas como la clase de activo que más se puede beneficiar de la inflación. “Creemos que el actual entorno de inflación elevada será positivo para las materias primas. El hecho de que el mercado siga sorprendiéndose por la inflación indica que algo falta en las expectativas del mercado. Las materias primas se encuentran en una posición privilegiada para protegerse de la inflación inesperada. Las materias primas tienen la beta de inflación más fuerte de todas las principales clases de activos. Además, esta beta con la inflación es incluso mayor que la beta esperada. Si los motores de la inflación actual son inesperados, las materias primas son el lugar al que acudir”, indican en su informe mensual.

Respetar tres siglos de correlación

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Pixabay CC0 Public DomainDakota Ross. Dakota Ross

En 2013, tres fuertes tormentas de nieve en sábados consecutivos paralizaron la zona metropolitana de Boston. El sábado siguiente, mi hija Sarah, que tiene seis años, me preguntó: ¿A qué hora empezará la tormenta de nieve? Al igual que Sarah, los inversores confunden en algún momento correlación con causalidad, y esto puede comportar resultados financieros indeseados. No obstante, ignorar las relaciones a largo plazo, con o sin causa fácilmente identificable, puede trastornar un plan de inversión que, de otro modo, se consideraría concienzudo.

La anómala correlación negativa entre las acciones y los bonos

Muchos participantes del mercado consideran «anómalas» las rentabilidades ofrecidas por los bonos similares a las de las acciones en los 30 últimos años. Igual de anómalas fueron las estratosféricas rentabilidades ajustadas al riesgo cosechadas por las carteras equilibradas y multisectoriales durante ese mismo periodo. Si bien esto puede explicarse en gran medida por la fortaleza absoluta de las rentabilidades de los bonos y una volatilidad de los precios por debajo de la media, otra causa, que ha pasado desapercibida, ha sido la correlación negativa entre las acciones y los bonos. Se trata también de una anomalía que debería llegar a su fin.

El gráfico 1 muestra la relación a lo largo de los siglos entre las acciones y los bonos en el Reino Unido y Estados Unidos. Hasta las últimas décadas, la correlación ha sido constantemente positiva, lo que tiene sentido, porque invertir —ya sea en acciones o bonos o en mercados privados o públicos— significa privarse de consumir ahora con el fin de proporcionar capital para un proyecto que debería compensar a los inversores tanto por el tiempo durante el cual su dinero está inmovilizado como por los riesgos inherentes a la inversión. A riesgo de simplificar en exceso, existe en cierto modo una única clase de activos: la volatilidad de los flujos de caja. 

Por ejemplo, el valor de un bono del Tesoro estadounidense que vence dentro de siete años depende de los futuros pagos de intereses con respecto a otras oportunidades de inversión disponibles. Si aumentara la inflación, lo que impulsaría al alza los tipos de interés nominales de los bonos del Tesoro en emisión (on-the-run), entonces nuestro bono a siete años resultará comparativamente menos valioso y sus flujos de caja no estarán a la altura de los precios de mercado vigentes. Lo mismo cabe decir para las acciones, ya que su valor también depende de los flujos de caja futuros. Desde esta perspectiva, todos los activos financieros están ligados en última instancia a unos flujos de caja futuros, y esto permite dilucidar por qué existe una correlación positiva entre los activos financieros durante largos periodos de tiempo.

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Sin embargo, como ilustra el gráfico, la experiencia de los inversores ha sido diferente en los 30 últimos años. Estas dos clases de activos no solo proporcionaron rentabilidades desmesuradas para los inversores, sino que lo hicieron además de una manera negativamente correlacionada que deparó extraordinarias rentabilidades ajustadas al riesgo para las carteras multiactivos. A nuestro parecer, en los años venideros, los inversores recordarán estas rentabilidades con envidia.

¿Qué pasó y qué podría cambiar?

El gráfico 2 muestra la relación entre los tipos reales y la correlación entre las acciones y los bonos durante el mismo periodo. Conforme se intensificaba la intervención de los bancos centrales y descendían los rendimientos reales, las acciones y los bonos mostraban una correlación cada vez más negativa.

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Quizás, al igual que mi hija, estoy infiriendo una relación causal de una coincidencia. No obstante, sabemos que el capitalismo requiere una tasa mínima de rentabilidad (hurdle rate). Los inversores se basan en señales ininterrumpidas del mercado para valorar el riesgo. Sin ellas, los mercados no pueden cumplir su función social, a saber, asignar los recursos de capital de forma eficiente. El resultado son anomalías en los mercados financieros, como las que hemos experimentado en los últimos años. A nuestro parecer, conforme aumenta la tasa mínima de rentabilidad, lo que esperamos que suceda, también deberían aumentar las primas de riesgo, la volatilidad y las correlaciones entre los activos financieros.

Replantearse la construcción de carteras

Dada la posibilidad de un vuelco en las correlaciones y de una normalización de los tipos de interés reales en los próximos años, tal vez ha llegado el momento de abordar el proceso de construcción de carteras desde una nueva perspectiva.

Cuando algo abunda, su valor disminuye. Cuando algo escasea, su valor aumenta. Las rentabilidades financieras han sido abundantes durante muchos años (véase «¿Son los vientos a favor del pasado los obstáculos del futuro?«), y esto ayuda a explicar por qué la beta de mercado de menor coste se apoderó de una significativa proporción de las carteras de gestión activa. En nuestra opinión, si las rentabilidades del mercado comienzan a escasear, debería darse la situación opuesta, dada la ciclicidad de las rentabilidades pasivas y activas. Además, si bien el alpha puede ofrecer la rentabilidad financiera deseada en un entorno de mercado potencialmente mediocre, también podría aportar escasa diversificación para las carteras. 

Los inversores suelen pensar en la diversificación en términos de rentabilidad absoluta. Ahora bien, también existe una dimensión de rentabilidad relativa. Al igual que dos activos que presentan una correlación imperfecta, como las acciones y los bonos, pueden combinarse para mejorar la eficiencia absoluta, dos gestores activos de la misma clase de activos, como el crédito con calificación investment grade, pueden combinarse para intentar mejorar las rentabilidades ajustadas al riesgo o el ratio de información. 

En el marco de una clase de activos en concreto, cuando una cartera se asigna a varios gestores activos que cuentan con palancas de alpha diferentes, es posible lograr una mayor eficiencia en la cartera. El gráfico 3 ilustra este argumento mediante el análisis de dos gestores activos de renta fija hipotéticos. Aunque no se observan ventajas cuando la correlación de sus rentabilidades activas es elevada, el ratio  de información mejora cuando la correlación disminuye.

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Conclusión

Determinados estudios muestran que, por lo general, las personas solo recuerdan entre un 10% y un 20% de lo que leen y escuchan, pero recuerdan aproximadamente entre un 80% y un 90% de lo que experimentan. Dada la experiencia de los 30 últimos años, la mayoría de los inversores no esperan que  las acciones y los bonos vuelvan a moverse en la misma dirección. 

De cara al futuro, considero que las carteras discrecionales con flujos de alpha diferenciados dentro de clases de activos similares no solo ayudarán a colmar el vacío creado por la probabilidad de unas menores rentabilidades futuras, sino que contribuirán también a gestionar el riesgo asociado al retorno de las correlaciones positivas.

 

Tribuna de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión global en MFS Investment Management. 

 

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BNY Mellon IM nombra a Matt Shafer responsable de Distribución para Europa

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BNY Mellon nombramiento
Foto cedidaMatt Shafer, responsable de Distribución para Europa de BNY Mellon IM. . NOMBRAMIENTO

BNY Mellon Investment Management ha hecho público el nombramiento de Matt Shafer para el cargo de responsable de Distribución para Europa. Según explica la gestora, Shafer se incorporará a BNY Mellon Investment Management en enero de 2022 y trabajará desde Londres, Reino Unido. 

Desde este puesto de nueva creación, Shafer supervisará los negocios de BNY Mellon IM en Reino Unido y Europa continental y trabajará en estrecha colaboración con las boutiques de inversión de la gestora, reportando ante Matt Oomen, responsable mundial de distribución en BNY Mellon Investment Management. 

Apoyándose en la estrategia de distribución de BNY Mellon Investment Management en Reino Unido y Europa continental, Shafer se centrará en trazar y ejecutar planes de crecimiento a largo plazo en los países en los que la gestora está presente, así como en identificar nuevas oportunidades. También supervisará el desarrollo de negocio y de producto en los mercados regionales, así como la estrategia de servicio al cliente, además de presidir el comité ejecutivo de distribución de la gestora en EMEA.

Shafer se une a BNY Mellon Investment Management desde Natixis Investment Managers, donde era responsable de distribución internacional a cargo de los mercados institucional, de intermediarios financieros y minorista, así como de activos cautivos. Previamente, trabajó en Merrill Lynch como responsable de ventas de fondos offshore, inversiones alternativas y productos gestionados, primero en Estados Unidos y después en Londres. Shafer empezó en Eaton Vance su carrera en el sector de la inversión hace casi dos décadas, pasando posteriormente por Bank of America.

“Matt es un líder indiscutible en distribución con una gran experiencia en la industria de gestión de activos que aporta un profundo conocimiento de nuestros clientes y los retos de inversión a los que se enfrentan, así como un sólido historial en el desarrollo de negocios de distribución en Reino Unido y Europa continental. Matt es un firme defensor del modelo multi-boutique y acumula una amplia experiencia explotando sus ventajas en beneficio de los clientes. Estamos deseando darle la bienvenida próximamente”, ha destacado Matt Oomen, responsable mundial de distribución en BNY Mellon Investment Management.