Nicolas Janvier: “Los semiconductores seguirán obteniendo un fuerte desempeño durante más tiempo de lo anticipado por el mercado”
| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios
Las estrategias de renta variable estadounidense de Columbia Threadneedle, tanto de gran capitalización como en mediana y pequeña capitalización, se centran en una selección de valores ascendente sin un sesgo sectorial o apuestas de estilo. Así, prácticamente la totalidad del riesgo en el que incurren las estrategias, entre un 80% y 70% para las estrategias de small y large caps respectivamente, procede, según Nicolas Janvier, gestor de carteras sénior y responsable de renta variable estadounidense en Columbia Threadneedle, de la selección de títulos ascendente.
Si bien tienen en cuenta la perspectiva macroeconómica del mercado, el equipo gestor de las estrategias trata de enfocarse más en las perspectivas de cada una de las empresas que componen su cartera, en el crecimiento de sus beneficios, flujos de caja y rendimientos, además de en las perspectivas de generación de valor de estas empresas en un horizonte de tres a cuatro años, buscando neutralizar en la medida de lo posible a los detractores del rendimiento de sus carteras.
Visión macroeconómica
En la opinión de Janvier no se podría definir el ciclo económico como en su etapa más temprana, pero tampoco se encuentra en un ciclo tardío. Desde el punto de vista del experto, la pandemia y la inyección de liquidez impulsada por los bancos centrales ha reiniciado el ciclo en muchos sentidos.
En Estados Unidos se ha situado durante mucho tiempo por encima del resto de las tendencia de crecimiento a nivel mundial. Ahora, esta situación se ha normalizado. Las cifras se han desacelerado conforme el año ha avanzado, desde cifras de un sólo dígito muy elevadas a cifras más cercanas a una cifra de un sólo dígito media, acercándose a lo que se considera un crecimiento medio, en el rango entre el 1% y el 3%. Si el crecimiento regresa a la senda del 2% – 3%, más que un ciclo tardío se sentiría como mitad del ciclo para los expertos de Columbia Threadneedle.
Todavía quedan muchas incógnitas por resolver en torno a la inflación y la respuesta de los bancos centrales, pero en términos fundamentales de la economía, no se ven muchas cuestiones que puedan considerarse una amenaza real para el ciclo.
La inflación
Durante un tiempo, la posición de Columbia Threadneedle con respecto a la transitoriedad de la inflación ha coincidido con la de la Reserva Federal. Pero, ahora mismo están debatiendo sobre la definición de transitoriedad y se está comenzando a ver como la Reserva Federal y otros economistas se replantean el concepto de transitorio.
En Columbia Threadneedle han estado observando cómo afectaba esta inflación a las empresas, basándose en las disrupciones que se han visto en la cadena de suministros y los desafíos asociados con la reapertura de las economías tras los confinamientos, que estaban indicando que habría una tendencia alcista en la inflación durante algún tiempo.
Si las disrupciones y desafíos se combinan con el volumen de estímulo que se ha inyectado en la economía por parte de gobiernos y bancos centrales, tiene sentido que la inflación global repunte. La cuestión reside en si se dará un 6% de inflación durante la segunda mitad del próximo año, pero en la opinión de Janvier, esto es poco probable conforme se solucionen los cuellos de botella en el lado de la oferta. Por ejemplo, en el caso de la disponibilidad de automóviles, que se ha visto afectada por la escasez de semiconductores en la economía, se espera que se vea solucionada más adelante.
En la opinión de la gestora, no se espera un periodo hiperinflacionario, ni esperan que la inflación vaya a mantenerse entre el 5% y el 6%, si no que esperan que se modere a lo largo del año que viene, siendo muy poco probable que la inflación medida por el IPC o por el índice de precios de productores se sitúe en los niveles actuales.
La actuación de la Reserva Federal
Tal y como se ha anunciado, es muy probable que se comience a ver una reducción en el programa de compras de bonos. En la opinión de Janvier, sería muy probable que comenzase a finales del año o a principios del siguiente. A su juicio, la Reserva Federal ha sido bastante clara en que, a menos que la inflación se dispare, serán más cautos en la subida de los tipos de interés, por lo que no esperarían ver movimientos hasta finales de 2022 o principios de 2023 como muy pronto.
En los últimos 10 años los bancos centrales han tenido dificultades para normalizar los tipos de interés sin que las condiciones macroeconómicas se deterioraron como resultado. Habrá algo de tapering durante un tiempo, pero es difícil imaginar que la Fed realizará dos o tres subidas de tipos de interés antes de que la economía responda.
El nivel de las valoraciones
En lugar de centrarse en el nivel de valoraciones del conjunto del mercado, en Columbia Threadneedle prefieren centrarse en las valoraciones que esperan en los próximos años para las 55 empresas que mantienen en la estrategia de acciones de gran capitalización Threadneedle (Lux) American y las 65 empresas de su estrategia Threadneedle (Lux) American Smaller Companies. Centrándose en aquellas empresas que están bien posicionadas para mantener un apalancamiento operativo y hacer crecer sus márgenes y sus flujos de caja a medida que avanzan hacia 2022 y 2023.
Las expectativas de crecimiento de los beneficios en el mercado estadounidense parecen seguir diciendo que continuarán robustas durante algún tiempo. Se espera un crecimiento sostenido del PIB en 2022 y 2023 del rango del 3%. Mientras esto suceda, el mercado seguirá siendo alcista, sin que esto excluya que puedan ocurrir determinados eventos que introduzcan algo de volatilidad. Por lo general, estos eventos que provocan una venta masiva en los mercados son inesperados.
El entorno actual es favorable para las empresas de gran capitalización, para que los beneficios generados por el S&P 500 continúen creciendo en cifras de un sólo dígito, pero en el rango medio. Además, las empresas de mediana y pequeña capitalización obtienen un buen desempeño en momentos de crecimiento económico e inflación, dado que la exposición de sus beneficios es más bien doméstica y está más ligada al consumidor estadounidense.
¿Cuáles son los sectores con mayores oportunidades?
La pandemia ha evidenciado la dependencia tecnológica de la economía. Un claro ejemplo de ello ha sido lo ocurrido en la industria de los semiconductores, que desempeñan un importante papel en la mayoría de los procesos industriales. En la opinión de Columbia Threadneedle, los semiconductores seguirán obteniendo un fuerte desempeño durante más tiempo de lo anticipado por el consenso del mercado. Históricamente, los semiconductores eran extremadamente cíclicos. Cuando la economía era sólida y la producción estaba en auge, los semiconductores subían en precio y su producción y volumen se expandía. En cambio, cuando la economía se desplomaba, también se reducía la demanda de semiconductores.
Sin embargo, con la expansión de la nube, también se está impulsando la demanda de semiconductores y en ese entorno, desde una perspectiva ascendente, es necesario preguntarse cuáles son las empresas que están mejor posicionadas para satisfacer el incremento de la demanda, qué empresas van a ganar una mayor cuota de mercado y, en consecuencia, van a conseguir una mayor rentabilidad.
