Foto cedidaCristina Badenes, socia y responsable de Captación de Capital y Relación con Inversores de Nazca Capital.
Nazca Capital, gestora de fondos de capital privado enfocada en invertir en empresas no cotizadas, refuerza su equipo directivo con la incorporación de Cristina Badenes como socia y responsable de Captación de Capital y Relación con Inversores.
Cristina Badenes cuenta con 29 años de experiencia en el sector de mercados privados y banca de inversión. Ha desarrollado gran parte de su trayectoria profesional como socia en Meridia, una de las plataformas de inversión inmobiliaria más destacadas de España. Según destacan, desempeñó un papel clave en su creación, crecimiento e institucionalización, así como en su posicionamiento y reconocimiento en el mercado. Además, lideró procesos de fundraising por un importe superior a 1.000 millones de euros y consiguió compromisos de inversores globales de primer nivel, tanto institucionales como privados, para siete vehículos de inversión inmobiliaria y de capital riesgo. Anteriormente, y tras iniciar su carrera en M&A, trabajó durante varios años como analista de renta variable en Londres, siendo reconocida como una de las mejor valoradas del sector en Europa.
Entre 2021 y 2023, Badenes fue además presidenta en España de Level 20, organización sin ánimo de lucro fundada en Londres en 2015 y que tiene como objetivo la promoción del talento femenino en la industria del capital privado. Actualmente forma parte del Advisory Board de Juno House. En cuanto a su formación académica, Badenes es licenciada en Economía y Administración de Empresas por la Universidad de Barcelona. Cuenta con un MBA por IESE Business School y recientemente ha participado en el programa para directores no ejecutivos de INSEAD.
A raíz de este nombramiento, Carlos Carbó, presidente ejecutivo de Nazca, ha señalado: “Estamos muy ilusionados con la incorporación de Cristina Badenes y estamos convencidos de que tendrá un papel relevante en nuestro desarrollo corporativo y en la relación con nuestra base de inversores nacionales y extranjeros”. Por su parte, Cristina Badenes ha afirmado: “Es una satisfacción incorporarme a Nazca, una firma con una sólida trayectoria en el mercado español de capital privado. Es una gran oportunidad formar parte de su equipo directivo y poder aportar mi experiencia, tanto en España como a nivel internacional”.
Actualmente, Nazca cuenta con un equipo de 33 profesionales, de los cuales 14 son socios. Adicionalmente, la compañía cuenta con un Consejo Asesor Industrial formado por 11 miembros con gran experiencia en diferentes sectores. Mantiene una cartera de 26 empresas participadas.
Banca March ha inaugurado su primer centro de negocio en Galicia, ubicado en Vigo, en el número 1 de la céntrica calle Policarpo Sanz, en el emblemático edificio El Moderno. El equipo de alta especialización está liderado por Andrés del Río, director de la oficina de Vigo, quien estará al frente de un consolidado grupo de expertos profesionales, con mucha experiencia en el mercado vigués y gallego, cuyo objetivo es dar cobertura integral a toda la región.
El nuevo espacio dispone de una superficie total de 475m² y está dotado con tecnología de última generación y un diseño acorde al enfoque estratégico de la entidad, orientado al asesoramiento de la mano de profesionales excelentes según un modelo omnicanal en el que el cliente elige, en cada momento, la forma de relacionarse con el banco. Además, las nuevas instalaciones disponen de una zona de recepción y espera con un puesto de caja, un cajero automático y cinco salas privadas de reuniones con medios audiovisuales. Este centro de negocio dispone de una sala de eventos con un aforo de 50 personas, una sala con capacidad para 18 gestores y otros espacios de soporte.
“Esta sede como nuevo centro de negocio refuerza el compromiso estratégico de Banca March con Vigo y con Galicia, un territorio con un gran potencial de crecimiento en el que queremos consolidarnos como el referente indiscutible en banca privada y asesoramiento a empresas, con especial atención a las empresas familiares y las familias empresarias. Coincidiendo con el año de nuestro Centenario —un hito que no es casualidad, sino el fruto directo de la solidez de nuestro modelo de negocio—, iniciamos un nuevo periodo de evolución con un plan de crecimiento respaldado por una fuerte inversión en tecnología de vanguardia y una creciente internacionalización, que tiene como base nuestra filial en Luxemburgo. En Vigo comenzamos este viaje con un equipo inicial de ocho profesionales, con la previsión de alcanzar los 18 a medio plazo. Nuestro objetivo en la región es meditado y ambicioso: tras haber incrementado nuestro volumen de negocio de 500 a 750 millones de euros desde 2022, aspiramos a crecer en clientes y a triplicar esta cifra en un horizonte de tres a cinco años”, ha señalado José Luis Acea, consejero delegado de Banca March.
Apuesta por Galicia
La relación de Banca March con Galicia se remonta a hace más de una década, a través de equipos especializados que han dado servicio a los clientes gallegos. En los últimos años, el banco ha intensificado de forma relevante su compromiso con la comunidad, que ahora cristaliza en la apertura del nuevo centro de negocio. Según indica la entidad, con esta nueva apertura, Banca March da también un paso más en la consolidación de su modelo de centros de negocio, que integran bajo un mismo espacio los servicios de Banca Privada, Banca Patrimonial y asesoramiento a empresas, con especial foco en las familias empresarias y las empresas familiares.
Foto cedidaHelen Jewell, responsable de Renta Variable para EMEA y Asia-Pacífico, y Shilpee Raina, gestora principal del fondo Janus Henderson Forty y del ETF Transformational Growth.
Janus Henderson Investors ha anunciado dos nombramientos senior para ampliar sus capacidades en renta variable. En concreto, la gestora ha incorporado a Helen Jewell como responsable de Renta Variable para EMEA y Asia-Pacífico y nombrado a Shilpee Raina gestor principal de su fondo Janus Henderson Forty y del ETF Transformational Growth. Según destacan desde la gestora, Jewell se unirá el próximo diciembre y estará ubicada en Londres, por su parte, Raina asumirá la gestión del fondo en enero de 207 y trabajará desde las oficinas de Nueva York, junto al actual gestor Brian Recht.
Helen sucede a Lucas Klein, quien se retira de la industria de la gestión de activos tras casi tres décadas de trayectoria profesional. Shilpee sucede al gestor Nick Schommer, que dejará Janus Henderson tras 13 años en la firma. Tanto Lucas como Nick han realizado contribuciones significativas a la organización y a los clientes, por lo que la firma agradece su liderazgo y compromiso durante este tiempo. En su nuevo cargo, Helen Jewell dirigirá los equipos de análisis y gestión de carteras de renta variable en las regiones de EMEA y Asia-Pacífico, además de sumarse al Comité Ejecutivo de Janus Henderson. Jewell procede de BlackRock, donde ocupaba el cargo de Directora de Inversiones (CIO) Internacional de Renta Variable Fundamental. Anteriormente, trabajó durante una década en Goldman Sachs como subdirectora de análisis para EMEA y comenzó su carrera en banca de inversión en Deutsche Bank. Cuenta con un máster en Matemáticas por la Universidad de Oxford y posee la titulación CFA.
Por su parte, Shilpee Raina asumirá la gestión principal de los fondos Janus Henderson Forty y Transformational Growth junto a Brian Recht. La combinación une los más de 20 años de experiencia de Raina en renta variable de gran capitalización con el profundo conocimiento de Recht sobre las estrategias de la firma. El equipo mantendrá la filosofía de inversión asentada, el enfoque de alta convicción y la identificación de empresas de alta calidad con ventajas competitivas duraderas y potencial de crecimiento a largo plazo. Según matiza la firma, Ed Su se mantendrá como gestor del fondo Janus Henderson Contrarian tras la salida de Nick Schommer. Raina se incorpora a la firma procedente de JP Morgan Asset Management, donde ejercía como cogestora de la estrategia Large Cap Core Equity. Se unió a dicha entidad en 2005, es graduada en Comercio por la Universidad de Virginia y cuenta con la acreditación CFA.
«Estamos muy satisfechos de la incorporación de Helen y Shilpee a nuestro equipo. Son talentos reconocidos en la industria que aportan una capacidad de inversión excepcional y un compromiso firme con los clientes. Helen cuenta con una amplia trayectoria fortaleciendo capacidades de investigación y creando equipos de alto rendimiento. Shilpee combina una sólida experiencia en grandes compañías con una filosofía alineada con nuestro análisis fundamental desde abajo hacia arriba. Lucas ha sido fundamental para el éxito de nuestro negocio de renta variable a lo largo de los años y un líder excepcional. Nick ha sido un miembro muy valioso de nuestro equipo en Denver. Agradecemos profundamente sus aportaciones y les deseamos lo mejor en sus nuevas etapas», señala Ali Dibadj, consejero delegado de Janus Henderson Investors. Tanto Helen como Shilpee trabajarán estrechamente con Lucas y Nick durante los próximos meses para garantizar una transición fluida.
EFPA España celebrará el próximo 5 de octubre la tercera edición de su Maratón Financiera Online, una jornada gratuita y abierta a cualquier persona que quiera mejorar la gestión de sus finanzas. La iniciativa, organizada por el Programa EFPA de Educación Financiera con motivo del Día de la Educación Financiera, se desarrollará de 16:30 a 19:30 horas en formato online.
La Maratón propone un recorrido de tres horas que parte de una idea sencilla: antes de invertir es necesario conocer la situación financiera propia, establecer prioridades y definir objetivos. La edición anterior, centrada en la planificación financiera personal y el presupuesto, reunió más de 400 inscripciones procedentes de toda España e incluso de Latinoamérica.
Bajo el lema «Ahorra. Invierte. Avanza»., la jornada trasladará estos conceptos a la planificación financiera personal mediante tres bloques consecutivos.
El primero, “Ahorra: pon las cuentas en orden”, abordará cuestiones como el balance familiar, la elaboración de un presupuesto, el control del gasto, la creación de un fondo de emergencia y la protección mediante seguros esenciales.
El segundo bloque, “Avanza: decide a dónde vas”, se centrará en cómo convertir los proyectos personales en objetivos financieros concretos. Las asesoras explicarán la importancia de determinar cuánto dinero será necesario y en qué plazo, además de abordar diferentes momentos del ciclo vital, el interés compuesto, la conveniencia de comenzar a planificar con tiempo y la preparación financiera de la jubilación.
Por último, el tercer bloque, “Invierte: pon el dinero a trabajar”, introducirá los principales conceptos relacionados con la inversión, los riesgos que deben tenerse en cuenta y los diferentes vehículos disponibles, tanto directos como indirectos. También se tratará la inversión sostenible y con criterios ASG y se ofrecerán pautas para entender cómo empezar a invertir paso a paso.
Las sesiones estarán impartidas por seis asesoras financieras certificadas por EFPA España: Carmen Albalá, Elena Álvaro, María Pazos, Silvia Soutullo, Yurena Almeida y Virginia Lamana.
“Una buena planificación financiera empieza por conocer nuestra situación y definir qué queremos conseguir. Con esta jornada queremos ayudar a los participantes a dar ese primer paso para ganar seguridad en la gestión de sus finanzas”, concluye Andrea Carreras-Candi, directora de EFPA España.
La jornada no requiere conocimientos financieros previos y la inscripción permanecerá abierta hasta el 5 de octubre. Toda la información y el acceso a la inscripción están disponibles en la página específica habilitada por EFPA España para la Maratón Financiera.
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El entusiasmo por el real estate no cesa en el Viejo Continente, tanto en los mercados públicos (vía inmobiliarias cotizadas) como en los privados, con inversión directa en inmuebles. Según datos de INREV (la Asociación Europa para Inversores en Vehículos de Real Estate No Cotizados, por sus siglas en inglés), el sector encadena nueve trimestres consecutivos de crecimiento, aunque se haya ralentizado hasta el 0,1 % en el segundo trimestre de 2025. Además, según las últimas previsiones de CBRE, el retorno total medio estimado para Europa podría alcanzar el 8,8 % anual para el quinquenio 2026-2030.
Persiste el potencial alcista
Hans Vrensen, Head of Research & Strategy Europe de AEW (parte de Natixis IM), indica que se prevé que oficinas y centros comerciales superen esta media, con unas previsiones del 9,8 % y el 9,1 %, respectivamente. Vrensen destaca como mercado más atractivo el de Reino Unido, con unos retornos esperados del 13,3 % anual.
Cabe recordar que el inmobiliario europeo aún sigue acusando la fuerte corrección vivida tras el covid. Según datos de INREV, los valores de capital aún son del -0,85 % anual en los últimos cinco años, siendo el segmento de oficinas precisamente el más rezagado, con caídas anuales del 5,1 % y del 3,5 % a tres y cinco años, respectivamente. En cambio, el sector residencial ha crecido en términos de valor del capital un 2,5 % por año a tres años, y un 2,2 % a cinco años.
“Teniendo en cuenta las mayores tasas de desocupación de las oficinas, especialmente en ubicaciones secundarias, y la escasez de vivienda que se viene registrando desde hace tiempo en la mayoría de los mercados europeos, estas diferencias parecen reflejar los fundamentos del mercado de ocupantes”, reflexiona Vrensen.
Celso Gómez, director de Inversión y Gestión del Suelo de Culmia, corrobora que “las valoraciones inmobiliarias europeas se encuentran en una fase de mayor estabilización y progresiva normalización”. El experto también coincide en que “el mercado sigue siendo muy selectivo y existen diferencias significativas entre segmentos”: pone por un lado a los activos respaldados por tendencias estructurales de demanda (vivienda, residencias de estudiantes, centros de datos), que han mostrado “una elevada resiliencia, apoyados en la escasez de oferta y en el crecimiento de las rentas” y, en el otro lado, el experto también sitúa a las oficinas, pero no a todas. “Determinados activos de oficinas secundarias, retail no prime o inmuebles con riesgo de obsolescencia siguen cotizando con descuentos relevantes respecto a los niveles previos al ajuste, al requerir mayores inversiones y ofrecer una menor visibilidad sobre el crecimiento futuro de sus ingresos”, resume.
Por estos motivos, concluye Gómez, “los descuentos actuales responden cada vez más a factores específicos de cada segmento y de cada activo, y menos a una visión negativa del sector inmobiliario en su conjunto”.
Susana Cabrera, Regional Manager and Head of Investment Management Iberia de Patrizia, también insiste en que el entorno actual es distinto al shock vivido en 2022, ya que se espera que el impacto de la inflación y los tipos de interés “sea más moderado”. La experta considera que, junto con la “limitada oferta existente en numerosos segmentos”, esto debería permitir que “el crecimiento de las rentas siga actuando como elemento de apoyo y proporcionar un entorno más favorable para el inmobiliario que durante el anterior ciclo de reajuste de valoraciones”.
Crisis de oferta
Los expertos consultados aluden a la confluencia de grandes tendencias de largo plazo como explicación para entender la situación actual del real estate europeo. Desde Patrizia, Susana Cabrero habla de presión demográfica y escasez de vivienda como drivers del sector residencial, mientras que el rápido desarrollo de la IA está estimulando la demanda de centros de datos. “La digitalización y la transición energética están abriendo nuevas oportunidades en distintos segmentos del mercado inmobiliario”, constata.
“Los factores favorables para el sector inmobiliario europeo provienen del mercado de ocupación, donde observamos una recuperación en la absorción de superficie”, explica por su parte el experto de AEW. Destaca particularmente el sector de oficinas, donde han comenzado a reducirse las tasas de desocupación desde los máximos cíclicos recientes.
A estos factores macro hay que añadir el evidente déficit de oferta. Cabrera afirma que “los elevados costes de construcción y las dificultades de viabilidad de los nuevos desarrollos han reducido la actividad promotora en numerosos segmentos, creando un entorno más favorable para los niveles de ocupación y el crecimiento de las rentas”.
Para Celso Gómez, la clave sigue estando en el déficit estructural de oferta que atraviesa el continente y al que España no es ajena, “tanto en vivienda como en otros segmentos vinculados al alojamiento (“living”), como las residencias de estudiantes”, segmentos donde ven las más oportunidades dentro del real estate en Culmia debido a su “capacidad para responder a necesidades reales de la sociedad” y a su potencial para “generar crecimiento sostenible a largo plazo”.
El experto habla de una demanda más que sólida, sustentada en “la creación de hogares, los movimientos demográficos y la creciente movilidad internacional”, a la que el mercado no está dando respuesta a suficiente velocidad debido a una combinación de plazos urbanísticos, disponibilidad de suelo, costes de construcción y complejidad regulatoria.
Gómez constata el creciente apetito de inversores que cuentan con un volumen relevante de capital, aunque afirma que también va a primar la selectividad: “El capital institucional ya no busca únicamente una rentabilidad atractiva. También demanda seguridad en la ejecución, transparencia, buena gobernanza y capacidad de gestión”. Por ello, reflexiona, en mercados cada vez más complejos, “disponer de un partner local con un conocimiento profundo del suelo, capacidad de gestión urbanística, experiencia promotora y estándares profesionales contrastados puede ser determinante para el éxito de un proyecto”.
“La profesionalización del sector, la transparencia y la alineación con los inversores son factores tan relevantes como el propio activo”, concluye.
¿Y los riesgos?
El principal riesgo que aqueja al sector es de carácter macro, con el incremento de los tipos de interés y de los costes de los materiales, la mano de obra y la energía. “La inflación tras la guerra de Ucrania y el aumento de los tipos de interés han elevado las rentabilidades iniciales y han reducido los valores de capital a los que los promotores pueden entregar los proyectos a los inversores finales”, añade Hans Vrensen desde AEW. “Un nivel elevado de incertidumbre podría retrasar la recuperación de los mercados de inversión y volver a ejercer presión sobre las valoraciones si los tipos de interés aumentasen de forma significativa”, añade la experta de Patrizia.
El segundo riesgo citado es geopolítico: “Una prolongación de los conflictos tanto en Ucrania como en Oriente Medio podría impulsar aún más la inflación y los tipos de interés, lo que tendría un impacto negativo en los valores de capital y, al mismo tiempo, supondría el riesgo de una desaceleración del crecimiento macroeconómico”, continúan desde la gestora de Natixis IM.
El mercado español presenta un tercer riesgo adicional. Tanto desde Culmia como desde Patrizia denuncian la complejidad regulatoria, “particularmente en el ámbito residencial, donde la colaboración público-privada y la seguridad jurídica son elementos clave para movilizar la inversión necesaria y contribuir a incrementar la oferta”, afirma Celso Gómez. “Los inversores también siguen de cerca la incertidumbre regulatoria en determinados segmentos y las crecientes tensiones en torno a la accesibilidad de la vivienda”, añade Cabrera.
La visión del lado cotizado
Para aquellos inversores que prefieren optar por una asignación a activos inmobiliarios a través de mercados públicos, Víctor Asensi, country head de DPAM para España y Latam, destaca hasta cuatro factores de apoyo: la resiliencia de los fundamentales operativos – “los resultados del primer semestre han mostrado crecimiento de las rentas, niveles de ocupación generalmente elevados y una demanda sostenida de espacios en retail, logística y determinados mercados de oficinas”-; la mejora de los balances y de las condiciones de financiación; la actividad corporativa (tanto recompras de acciones como operaciones de fusiones y adquisiciones); y la reorganización en curso de las cadenas de suministro, la digitalización de Europa y el crecimiento de la inteligencia artificial.
A estos factores, el experto añade que “una mayor visibilidad sobre la política monetaria y unos niveles de inflación que permanezcan bajo control podrían favorecer una recuperación antes de que esta sea plenamente visible en los mercados inmobiliarios directos”, resume Asensi.
Desde DPAM suman a estos factores que las valoraciones del inmobiliario cotizado se mantienen atractivas “tanto desde una perspectiva histórica como en relación con el valor de los activos subyacentes” explica Asensi: “En términos generales, el sector cotiza con un descuento estimado de aproximadamente entre el 25 % y el 30 % sobre el valor liquidativo (NAV), aunque la dispersión entre compañías y subsectores sigue siendo considerable”, indica Asensi, que puntualiza que “no todos los descuentos deben interpretarse de la misma manera”.
Por ejemplo, explica que para el caso de centros comerciales líderes y con buena ubicación “la amenaza estructural del comercio electrónico ya está más que descontada en las valoraciones”, al tiempo que los fundamentales operativos “han mejorado significativamente”.
En cambio, constata que las valoraciones del segmento logístico están menos deprimidas “ya que el mercado reconoce mejor su potencial de crecimiento estructural”. DPAM también está encontrando oportunidades en compañías con carteras de desarrollo de alta calidad, crecimiento visible y exposición a centros de datos.
Otro segmento donde es necesaria una diferenciación “significativa” en palabras de Asensi es el de oficinas: desde la gestora destacan entre los activos prime “en Londres y algunas otras ubicaciones céntricas”, por observar que están mostrando “una demanda razonablemente sólida y una evolución favorable de las rentas”, mientras que, por el contrario, “los edificios secundarios con peores credenciales medioambientales o que requieren importantes inversiones de capital afrontan un riesgo real de obsolescencia”.
En resumen, desde DPAM consideran que las valoraciones en el sector retail – que se mantiene como una de sus mayores convicciones- “siguen reflejando una percepción excesivamente negativa”. En cambio, el experto destaca que este segmento “combina unas valoraciones atractivas con un sólido comportamiento operativo: crecimiento de las rentas, ventas saludables de los inquilinos, elevados niveles de ocupación y una mayor disciplina en el desarrollo de nueva superficie”.
¿Cómo será el futuro del real estate?
Tendencias como el auge del residencial prometen seguir teniendo una proyección multi anual, aunque evolucionada. Según la encuesta “Real Estate 2040: Beyond the Core”, efectuada por Deutsche Bank, las mayores oportunidades de inversión para 2040 se esperan en “la intersección entre vivienda, salud, datos y energía”, en aquellos sectores vinculados a “presiones demográficas estructurales, capacidad digital y transición energética”.
Por sectores, el estudio detectó que la construcción de viviendas modulares se alza como la mayor oportunidad para los encuestados: “Los participantes no la encuadraron como una técnica de construcción de nicho, sino como una respuesta estructural a una de los obstáculos más persistentes para el real estate: la incapacidad para entregar vivienda a escala, con ritmo y predictibilidad”, en un contexto de escasez persistente de la vivienda en las grandes ciudades que está obligando a inversores y políticos a considerar modelos alternativos de construcción.
Otra de las ideas que lanza el estudio es el almacenamiento de baterías, como beneficiario de la transición energética: “A medida que los sistemas eléctricos se vuelvan más descentralizados y cada vez más dependientes de la intermitencia de las renovables, los encuestados destacaron la demanda creciente de activos que sostienen la resiliencia, flexibilidad y equilibrio de la red”, establece el estudio.
De manera interesante, el estudio detectó dos resultados distintos en función de la experiencia laboral de los encuestados: mientras que aquellos con menos de 15 años de experiencia mostraron una mayor apuesta por segmentos más vinculados a la tecnología – particularmente instalaciones para dar servicio a vehículos autónomos y parques de IA y robótica-, los participantes de más edad destacaron el atractivo de sectores vinculados al envejecimiento de la población, como Intergenerational Livingo Integrated Wellness & Longevity Hubs, una elección que el estudio interpreta como que “el envejecimiento de la población en Europa y las agudas presiones sobre la vivienda requieren de innovación residencial”.
Foto cedidaGiselle Lai, Director, Digital Assets Strategist, Asia Pacific en Fidelity International.
El bitcoin ha madurado hasta convertirse en una clase de activo diferenciada y ha sido una de las inversiones con mejor comportamiento durante buena parte de los últimos 15 años, según el último análisis de Fidelity. Por ello, los inversores deben preguntarse ahora si una asignación cero al bitcoin y a otros activos digitales sigue representando una decisión de cartera deliberada y bien fundamentada. A la vista de la creciente madurez del bitcoin, su perfil de liquidez y sus efectos históricos en las carteras, es posible que los inversores tengan que articular una justificación más clara para mantener la falta de exposición, aunque una asignación nula siga siendo adecuada para algunos mandatos.
Justificar la falta de exposición a bitcoin
«En términos generales, los activos digitales se encuentran todavía en una fase temprana de su desarrollo: la tokenización sigue siendo una tecnología incipiente, mientras que los casos de uso en el mundo real para otras blockchains, como ethereum o solana, aún se están desarrollando. El bitcoin, por el contrario, ha salido de los márgenes de los mercados financieros, llegando en ocasiones a superar a la plata por capitalización bursátil y acercándose a las 10 acciones cotizadas de mayor tamaño. Además, ha sido el activo con mejor comportamiento en 11 de los últimos 15 años. Eso no elimina la necesidad de que los inversores actúen con cautela, sobre todo a tenor de la volatilidad del bitcoin, pero sí cambia el marco», explica Giselle Lai, Director, Digital Assets Strategist, Asia Pacific en Fidelity International.
Los estudios han revelado que, históricamente, incluso las asignaciones pequeñas han influido de manera significativa en los resultados de las carteras, mientras que las decisiones de financiación y los enfoques de rebalanceo suelen tener un impacto reducido frente a la decisión inicial de asignación.
El bitcoin ha generado las mayores rentabilidades entre todas las clases de activos en diferentes horizontes temporales durante los últimos 15 años. Sin embargo, también ha mostrado la mayor volatilidad. Desde una perspectiva histórica, esta volatilidad se ha visto compensada en términos ajustados al riesgo, ya que el bitcoin ha registrado ratios de sharpe y de sortino comparativamente elevados. «Por ello, su inclusión en las asignaciones de activos en determinados momentos de los últimos 15 años podría haberse considerado comparable a otros enfoques de riesgo para conseguir rentabilidades diversificadas», asegura Li, que matiza que dada la breve trayectoria del bitcoin, «sus ganancias desmesuradas iniciales y su comportamiento cíclico hacen que el análisis sea difícil de realizar, y las decisiones deberían tomarse caso por caso, en lugar de adoptarse desde una perspectiva general».
Activos digitales y carteras 60/40: nuevo enfoque de la diversificación
El bitcoin es, en esencia, un activo escaso puesto que su límite máximo de 21 millones de monedas y su calendario de oferta predeterminado respaldan la idea de evaluarlo como si funcionara de manera similar a un activo monetario escaso, como el oro, explica Li, que añade que tanto el bitcoin como el oro comparten ciertas características como depósito de valor (la escasez y un papel percibido en la preservación del poder adquisitivo) y, de hecho, han reaccionado de manera similar durante algunas crisis de mercado en los últimos años. Sin embargo, no son intercambiables. Sus diferentes bases de inversores y su correlación a largo plazo relativamente baja sugieren que el bitcoin aún puede aportar algo distinto a las carteras que ya tienen oro. En este contexto, el bitcoin podría considerarse menos como un sustituto de los depósitos de valor tradicionales y más como una exposición complementaria con diferentes motores de rentabilidad y características de liquidez.
Eso tiene implicaciones más amplias para el futuro de la configuración de las carteras 60/40, tal y como explica Li. «Tras un largo periodo en el que la combinación de acciones y bonos constituía la base de las carteras diversificadas, los inversores se enfrentan ahora a la duda de si esa estructura es suficiente en un entorno caracterizado por una dinámica inflacionista cambiante, correlaciones variables y unos efectos de diversificación de los bonos potencialmente menores», apunta. La experta añade que aunque el bitcoin no es una solución universalmente adecuada para todos los inversores, «constituye una posible asignación alternativa que puede merecer ser tenida en cuenta dentro de un enfoque más flexible de la diversificación, el dimensionamiento de las posiciones y los presupuestos de riesgo».
Las fuentes de financiación mostraron pequeñas diferencias
Al analizar estas posibles asignaciones al bitcoin, los inversores han echado mano históricamente de cualquiera de las dos partes de la cartera, aunque la financiación suele proceder con mayor frecuencia de la parte de renta variable. Muchos gestores de inversiones califican la elevada volatilidad del bitcoin como «arriesgada» y, por lo tanto, lo financian con dinero procedente de la categoría de activos «de riesgo».
Sin embargo, los estudios sugieren que las diferentes fuentes de financiación no tienen un impacto significativo en el potencial de rentabilidad: los resultados son similares en las tres opciones de financiación del ejemplo hipotético que se muestra a continuación. Por lo tanto, «la decisión puede girar menos en torno a la procedencia de la financiación y más en torno a la decisión inicial de dejar atrás una asignación cero», argumenta Li.
El bitcoin puede tener un gran impacto, pero con cautela
En general, dada la posición del bitcoin como el activo digital líder, es probable que ya no sea viable adoptar un enfoque pasivo de “no tomar decisiones” respecto a las asignaciones a bitcoin. El elevado potencial de impacto de esta clase de activo, a juicio de Li, implica que los inversores deben realizar un cierto grado de análisis y tomar decisiones activas en torno a las asignaciones. Aunque históricamente ha mostrado un alto techo de rentabilidad, también ha registrado caídas significativas y, por ello, debe evaluarse con el mismo rigor que otras clases de activos.
Su volatilidad, el contexto normativo y la adecuación al mandato siguen siendo limitaciones importantes. Sin embargo, dado su perfil histórico de rentabilidad, su baja correlación a largo plazo con los activos tradicionales y su papel potencial a la hora de replantearse el diseño de carteras, la carga del análisis podría estar cambiando. En el entorno actual, tener una exposición “cero” ya no puede ser sinónimo de que simplemente no se ha tomado una decisión. Es una posición que requiere su propia lógica de inversión.
La empresa china de robótica Unitree completó en agosto su salida a bolsa en el STAR Market de Shanghái, y la reacción del mercado ha sido extraordinaria. El tramo destinado al público minorista de la oferta se suscribió en exceso más de 8.000 veces, y las acciones cerraron su primer día de cotización con una subida de alrededor del 460 %, lo que sitúa la valoración de la empresa en aproximadamente 50 mil millones de dólares —más de cinco veces la valoración de aproximadamente 9.000 millones de dólares establecida cuando se fijó el precio de la operación dos semanas antes 1. Para un sector que los inversores han evaluado hasta ahora principalmente a través de rondas de financiación, vídeos conceptuales y demostraciones tecnológicas, esto ofrece al mercado una imagen transparente y con un precio público de cómo un fabricante especializado en robots humanoides genera ingresos, asigna capital y planifica su crecimiento.
La fabricación de robots es cada vez más sencilla
El éxito de Unitree demuestra lo mucho que ha avanzado el sector. La empresa ha aumentado sus ingresos rápidamente, ha alcanzado la rentabilidad y tiene previsto aumentar considerablemente su capacidad de fabricación. Los ingresos pasaron de 159 millones de RMB en 2023 a casi 1.700 millones de RMB en 2025, año en el que el beneficio neto declarado alcanzó aproximadamente los 278 millones de RMB; la empresa entregó más de 5.500 humanoides a lo largo del año 2. Sus ambiciones de recaudación de fondos ponen de relieve la creciente confianza en que los robots humanoides pueden fabricarse a gran escala, en lugar de como prototipos experimentales. La propia salida a bolsa recaudó aproximadamente 6.100 millones de RMB, y casi la mitad de los ingresos se destinó al desarrollo de modelos de robots con una base de fabricación diseñada para una capacidad anual de 75.000 humanoides y 115 000 robots cuadrúpedos al año.³
Sin embargo, la capacidad de producción por sí sola no garantiza el éxito comercial. La cuestión más importante es si habrá suficientes clientes que puedan encontrar tareas económicamente rentables para que estas máquinas las realicen. Las tendencias actuales de ventas ponen de relieve esta distinción. Gran parte de la demanda actual proviene de instituciones de investigación, universidades y desarrolladores de software que utilizan los humanoides como plataforma de desarrollo.
Estos clientes están contribuyendo al avance de la tecnología y a la creación de ecosistemas en torno al hardware robótico, pero aún no son prueba de una adopción comercial generalizada.
El reto al que se enfrenta el sector se asemeja al clásico dilema del huevo y la gallina. Los robots necesitan experiencia en el mundo real para ser más capaces, pero las empresas solo los implantarán a gran escala cuando sean ya fiables y económicamente atractivos. Las empresas que cree el ciclo de retroalimentación más rápido entre la implantación, los datos operativos y la mejora del software podrían, en última instancia, desarrollar las mayores ventajas competitivas.
De los cuerpos a los cerebros
En los últimos años se han producido avances notables en el hardware robótico. Los humanoides son cada vez más capaces de caminar, mantener el equilibrio, transportar objetos y realizar movimientos complejos. Sin embargo, la capacidad física por sí sola no basta para que un robot resulte útil en un entorno laboral. El valor comercial depende de si una máquina es capaz de comprender su entorno, adaptarse a circunstancias cambiantes y completar tareas de forma segura y coherente. Por eso la competencia se está desplazando cada vez más del hardware al software.
Los robots operan en entornos en los que la realidad rara vez sigue un guión. Los objetos pueden estar fuera de lugar, las herramientas pueden moverse de forma inesperada y las personas pueden interrumpir los flujos de trabajo. Una máquina que funciona a la perfección en condiciones controladas puede tener dificultades cuando se enfrenta a estas variaciones. En entornos industriales, tales fallos pueden provocar costosos tiempos de inactividad o riesgos de seguridad.
Aunque la estructura estilizada de la inteligencia humanoide puede dividirse en cuatro áreas principales, las principales empresas tecnológicas están adoptando ahora diferentes enfoques
para resolver este problema. Algunas están desarrollando sistemas estrechamente integrados que combinan percepción, razonamiento y movimiento en una única plataforma. Otras están creando modelos de IA y capas de software destinados a funcionar con múltiples fabricantes de robots. Independientemente de qué enfoque tenga éxito, el futuro del sector puede depender tanto de la inteligencia y las capacidades de aprendizaje como de las propias máquinas físicas.
Los datos podrían ser la ventaja oculta de China
Mientras que los grandes modelos de lenguaje aprenden a partir de las enormes cantidades de información digital disponibles en Internet, los robots necesitan algo muy diferente: ejemplos de cómo los objetos físicos, las herramientas y los entornos interactúan en el mundo real. Necesitan comprender el movimiento, la fuerza, la fricción, la sincronización, los fallos y las acciones de recuperación. Recopilar estos datos es considerablemente más difícil y costoso que recopilar texto o imágenes.
China está intentando convertir este reto en una ventaja competitiva. Los responsables políticos están animando a las fábricas, las organizaciones de servicios y las empresas estatales a abrir entornos del mundo real para las pruebas y el entrenamiento de los robots. El objetivo es acelerar el aprendizaje exponiendo a los robots a aplicaciones prácticas en lugar de limitar el desarrollo a entornos de laboratorio. Mientras tanto, los gobiernos regionales también están apoyando la creación de datos, el desarrollo de software y programas de implantación temprana.
Estas iniciativas reflejan una estrategia más amplia: aprovechar la base industrial de China para generar la experiencia operativa necesaria para mejorar la inteligencia robótica.
Olvídese del hogar, piense en las fábricas
La visión popular de los humanoides suele centrarse en versátiles asistentes domésticos. En la práctica, es probable que las primeras implantaciones a gran escala sean mucho más especializadas. Las fábricas y los almacenes ofrecen entornos atractivos porque los flujos de trabajo están relativamente estructurados, las tareas son medibles y los supervisores humanos pueden intervenir cuando sea necesario. Estos entornos brindan oportunidades para que los robots realicen trabajos repetitivos, físicamente exigentes o difíciles de cubrir con personal, al tiempo que generan valiosos datos operativos.
Esto significa que los inversores deberían centrarse menos en las demostraciones que acaparan los titulares y más en el rendimiento operativo medible. Indicadores como el tiempo de actividad, las tasas de finalización de tareas, la frecuencia de intervención, los costes de mantenimiento y los pedidos repetidos pueden ofrecer una visión más clara del progreso comercial que los vídeos de robots realizando movimientos acrobáticos.
Un posible catalizador podrían ser los modelos de negocio de «robótica como servicio». En lugar de adquirir máquinas caras por adelantado, los clientes pagarían por el trabajo realizado. Este tipo de acuerdos podrían reducir las barreras de adopción, al tiempo que impondrían una mayor responsabilidad a los desarrolladores a la hora de demostrar el valor y la fiabilidad en el mundo real.
La próxima prueba
El sector de los robots humanoides parece estar entrando en una nueva fase. La capacidad de fabricar robots a gran escala ya no es la cuestión central. Cada vez más, la atención se centra en si las máquinas pueden realizar un trabajo útil de forma fiable, segura y a un coste económico que resulte razonable para los clientes.
El progreso será más evidente cuando los proyectos piloto den paso a implantaciones repetidas, cuando los robots puedan aprender tareas adicionales sin necesidad de una reprogramación exhaustiva y cuando las instalaciones pasen de ser ensayos aislados a un uso comercial más amplio.
Estos hitos ofrecerán una prueba más sólida de la adopción a largo plazo que los objetivos de producción por sí solos. Cuando se produzca esa transición, la oportunidad podría extenderse mucho más allá de los fabricantes de robots para incluir semiconductores, sensores, plataformas de software, herramientas de simulación, integradores de sistemas y otras partes del ecosistema más amplio de la robótica.
Por ahora, la salida a bolsa de Unitree ofrece una instantánea útil de la situación actual del sector. Los robots humanoides pueden fabricarse, financiarse e implementarse cada vez más a
una escala significativa. El reto que queda es demostrar que pueden aportar algo aún más valioso: unidades fiables de trabajo productivo.
Tribuna de Nedialko Nedialkov, gestor de Allianz Global Investors
Madrid y España se han convertido en destinos cada vez más atractivos para los grandes patrimonios internacionales gracias a una combinación de seguridad, calidad de vida, conexión con Latinoamérica, oportunidades de inversión y un entorno cada vez más sofisticado. En este contexto, los multi family offices están llamados a desempeñar un papel clave, al ofrecer una visión global y multidisciplinar capaz de coordinar las distintas necesidades patrimoniales de las familias. Estas fueron algunas de las conclusiones del panel “Multi Family Offices: To infinity and beyond”, moderado por Enrique Marazuela, CFA, CAd, Director para Asuntos Económicos, Universidad Pontificia Comillas ICAI-ICADE, y en el que participaron Eduardo Rodríguez, Managing Partner de MdF Family Partners; Iván Basa, Director General de Lombard Odier; e Iván Dolz de Espejo, Deputy Head Global Family Office de Beyond Wealth, en el contexto del II Funds Society Investment Summit celebrado en Madrid.
Un servicio cada vez más multidisciplinar
Para Iván Dolz de Espejo, preservar el patrimonio familiar exige equipos multidisciplinares capaces de abordar desde la fiscalidad y el inmobiliario hasta los mercados privados y las inversiones alternativas. El family office ha dejado de centrarse únicamente en la gestión de activos líquidos para convertirse en una suerte de “director de orquesta” que coordina patrimonio, estructuras y legado.
Iván Basa destacó, por su parte, la creciente relevancia de los multi family offices como complemento de la banca privada: “Hacen un trabajo extraordinario porque a veces acercan clientes a nosotros a los que no llegamos”. Su visión global y el acceso a especialistas externos permiten, además, combinar recursos y conocimientos de distintas organizaciones.
Eduardo Rodríguez puso el foco en la fortaleza del equipo y en la capacidad para estructurar adecuadamente los recursos, ya sean propios o externalizados. En su caso, explicó, la relación con más de 50 bancos demuestra hasta qué punto un multi family office puede actuar de forma complementaria a las entidades financieras.
Los mercados privados han llegado para quedarse
El creciente peso de los activos alternativos no es una moda pasajera, coincidieron los panelistas, aunque sí exige una selección mucho más rigurosa. Dolz de Espejo recordó que los family offices ya incorporaban estos activos desde hace años y subrayó que la empresa familiar debe formar parte del análisis global del patrimonio: “Es parte del asset allocation, de la estructura y del todo”.
Basa consideró que contar con exposición a alternativos es hoy prácticamente un deber, siempre que exista conocimiento y capacidad de análisis. La menor eficiencia de algunos mercados privados puede generar oportunidades, pero exige profundidad, diversificación y una gestión activa.
Para Rodríguez, se trata de una tendencia estructural ligada a las necesidades de liquidez y rentabilidad de las familias. “Los mercados privados están para quedarse”, afirmó, aunque advirtió de que el verdadero reto estará en seleccionar gestores adecuados y entender correctamente el pricing.
IA, talento y escalabilidad
La inteligencia artificial no parece destinada a debilitar al multi family office, sino a reforzar su capacidad de servicio. Dolz de Espejo señaló que la escalabilidad es precisamente uno de los grandes retos de estas estructuras y que la IA puede permitir una personalización mucho mayor. “Un buen banquero se puede convertir en un súper banquero, gracias a la inteligencia artificial”, apuntó, aunque la ventaja competitiva dependerá de la calidad de los datos y del conocimiento acumulado.
Basa coincidió en que la tecnología transformará todas las industrias, pero defendió que el factor humano seguirá siendo diferencial: para trabajar con grandes patrimonios hacen falta experiencia, sensibilidad, olfato y contactos.
Rodríguez resumió el impacto de la IA en una transformación de las funciones: mientras “hay una parte administrativa que se va a reducir”, la parte esencial del asesoramiento seguirá requiriendo profesionales capaces de entender las necesidades de las familias.
España, un nuevo polo para grandes patrimonios
El último gran asunto debatido en el panel giró en torno a si Madrid y España están de moda o estamos ante un cambio estructural. Los panelistas coincidieron en que Madrid atraviesa una transformación acelerada y se está consolidando como uno de los principales destinos para los grandes patrimonios, especialmente latinoamericanos. Dolz de Espejo, tras su experiencia en Estados Unidos y Miami, destacó el espectacular cambio experimentado por Madrid en los últimos cinco años y su atractivo por la calidad de vida, el idioma y sus vínculos con Latinoamérica.
Basa añadió que el atractivo se extiende a otras ciudades como Málaga y responde a factores como seguridad, diversidad y situación geopolítica. Para aprovechar esta oportunidad, las entidades deberán ofrecer capacidades globales a clientes cuyo patrimonio permanece distribuido por distintas jurisdicciones.
Rodríguez consideró igualmente positivo que Madrid figure ya entre los principales centros financieros internacionales. A su juicio, la combinación de costes, calidad de vida, clima, seguridad y condiciones fiscales convierte a España en un destino especialmente competitivo para las grandes familias internacionales.
El mítico Warren Buffett cumplió hace poco 96 años y, en cumplimiento de la ruta sucesoria diseñada muchos años antes, ha dejado por completo las riendas de Berkshire Hathaway al asumir funciones de presidente emérito. Sin embargo, no dejó pasar la oportunidad para también dejar una lección más como parte de su legado inmaterial pero igualmente valioso.
Sin sabor a derrota, Warren Buffett reconoció al único adversario al que ningún inversionista puede vencer. “El Padre Tiempo siempre gana”, escribió a los accionistas de Berkshire Hathaway al explicar su decisión de convertirse en Presidente Emérito. Pero, en su caso, añadió algo más: “ha sido generoso conmigo”.
La frase resume mucho más que el cambio de un cargo corporativo. En la carta que acompaña el anuncio de Berkshire Hathaway, Buffett no escribe como quien abandona una empresa después de seis décadas, sino como alguien que observa el paso de una generación a otra y evalúa qué parte de su obra debe sobrevivir cuando él ya no esté al frente.
Desde 1965, Buffett ha sido la figura central de Berkshire. Ahora deja la presidencia del Consejo y Howard G. Buffett, su hijo, asumirá esa responsabilidad, mientras Greg Abel continuará al frente de la operación como director ejecutivo. Warren Buffett permanecerá como miembro del Consejo.
La transición, por tanto, no supone una ruptura. De hecho, el propio Buffett la presenta como la conclusión lógica de un proceso que llevaba años preparándose. Lo novedoso de su mensaje está en otro lugar: en la forma en que explica qué considera realmente importante preservar de Berkshire.
Y su respuesta sorprende porque no se trata de una acción, tampoco de una adquisición, una reserva de efectivo o algún otro activo financiero, es algo que pare él es mucho más valioso: la cultura.
El verdadero activo está fuera del balance
Buffett escribe que Greg Abel dirige la compañía, mientras Howard Buffett tendrá la responsabilidad de proteger su cultura y sus valores. Enseguida establece una jerarquía poco habitual en el lenguaje de los negocios: ambos elementos tienen, dice, un valor superior al de cualquier activo registrado en el balance de Berkshire.
La afirmación resulta especialmente significativa viniendo del hombre que convirtió a Berkshire en uno de los mayores conglomerados empresariales del mundo y que durante décadas fue considerado una de las referencias más importantes de la inversión de largo plazo.
En el momento de entregar el control, Buffett no habla de preservar una determinada rentabilidad, tampoco de mantener una cartera específica o de alcanzar una determinada capitalización bursátil, habla de preservar una manera de hacer negocios.
Es justo ahí donde aparece una de las claves de su legado; Berkshire no fue construida únicamente alrededor de las inversiones que Buffett y Charlie Munger eligieron. También lo fue alrededor de una filosofía: pensar en décadas, evitar decisiones impulsivas, mantener una relación particular con los accionistas y otorgar a los administradores de las compañías adquiridas un grado considerable de autonomía.
Por eso la sucesión no consiste simplemente en encontrar a alguien que pueda ocupar la silla de Buffett, consiste en comprobar si una organización puede mantener sus principios cuando la persona que durante más de seis décadas los encarnó deja de estar al mando.
Una póliza de seguro para los accionistas
Buffett deja en su escrito una de sus habituales metáforas para explicar el papel de su hijo: Howard Buffett, dice, debe ser visto como “una póliza de seguro” propiedad de los accionistas, una que todos esperan no tener que utilizar nunca, esto resulta revelador tratándose de Buffett.
Además, Greg Abel está al frente del negocio. Howard no llega para administrar las operaciones cotidianas de Berkshire, sino para actuar como una especie de custodio de aquello que no aparece en los estados financieros: la cultura y los valores. La división de responsabilidades también muestra hasta qué punto la sucesión fue pensada como un proceso institucional y no simplemente como el reemplazo de un individuo.
Buffett recuerda que Howard ha sido director de Berkshire durante 33 años, un periodo incluso superior al que él mismo tuvo para aprender antes de asumir el control de la compañía a los 34 años; en este sentido la idea es clara: la sucesión no comienza el día en que Buffett deja un cargo, en realidad empezó décadas antes.
El tiempo como enemigo y como aliado
Hay una ironía que dice mucho deWarren Buffett en todo esto; durante décadas, el inversionista convirtió el tiempo en una de las principales ventajas de Berkshire. Mientras buena parte de los mercados financieros se mueve al ritmo de los resultados trimestrales, Buffett y Munger construyeron su reputación sobre la paciencia y la capacidad de pensar a largo plazo.
En su carta, Buffett recuerda precisamente que desde el principio buscaron accionistas que pensaran “en décadas en lugar de trimestres”; sin embargo, ahora el tiempo aparece desde otra perspectiva. Buffett acaba de cumplir 96 años y después de más de 60 años al frente de Berkshire, reconoce que ha llegado el momento de completar la transición.
Pero, no lo presenta como una tragedia ni como una crisis, al contrario. Dice que sigue teniendo “el mejor trabajo del mundo” y que nunca se ha sentido mejor respecto de lo que viene; es probablemente uno de los aspectos más interesantes de la carta: Buffett no describe su salida como el final de una era que deba ser lamentada, sino como una consecuencia natural del mismo principio que durante décadas recomendó a sus accionistas: pensar en el largo plazo.
El tiempo finalmente gana, pero la preparación puede determinar qué sucede después. Buffett no deja Berkshire sino que deja de necesitar dirigirla. También hay otra diferencia importante porque Buffett no abandona Berkshire, continúa como director y accionista. Y en su carta dice que espera seguir siendo accionista junto con los demás propietarios.
Eso cambia el significado de la transición; el hombre que durante décadas tomó las decisiones fundamentales ya no estará en la posición desde la cual las toma, pero seguirá observando la evolución de la compañía desde dentro y participando en ella como propietario.
Es una forma coherente con la relación que siempre buscó construir con los accionistas: estar del mismo lado de la mesa. Por eso, más que una despedida, la carta tiene el tono de una entrega de estafeta. Buffett parece estar diciendo que Berkshire ya no necesita que él sea su centro operativo porque las decisiones importantes pueden ser tomadas por otros y porque, al menos en su opinión, los principios que considera esenciales están suficientemente arraigados.
Greg Abel es la prueba de esa confianza. Buffett asegura que sus expectativas sobre él eran muy altas desde el principio y que Abel las ha superado. También afirma que Abel lleva tiempo tomando las decisiones verdaderamente importantes y que nunca ha tenido que dudar de ninguna de ellas.
La frase tiene un peso especial: la sucesión no comienza ahora porque Abel acaba de recibir el poder; formaliza algo que, en buena medida, ya estaba ocurriendo.
De Charlie Munger a Howard Buffett
La carta también tiene una dimensión generacional: durante buena parte de la historia moderna de Berkshire, Buffett y Charlie Munger fueron inseparables de la identidad de la compañía. Munger murió en noviembre de 2023, pocos días antes de cumplir 100 años, ahora Buffett da otro paso atrás y lo hace dejando una organización en la que la continuidad ya no depende de que existan dos figuras históricas al frente.
Ese puede ser uno de los mayores desafíos para Berkshire en los próximos años: demostrar que aquello que funcionó extraordinariamente bien bajo Buffett y Munger puede seguir funcionando cuando ambos formen parte de la historia de la compañía, Buffett parece confiar en que así será y no porque piense que exista un sustituto suyo, sino porque considera que la organización que construyó puede ser más importante que el hombre que la construyó.
Quizá por eso la última parte de su carta resulte más significativa que el anuncio corporativo; Buffett agradece a los accionistas la confianza que depositaron en él y califica haber sido su presidente como “el privilegio de toda una vida”, después vuelve al tiempo: “El Padre Tiempo siempre gana”, escribe.
Pero inmediatamente evita convertir la frase en una tragedia sino que dice que el tiempo fue generoso con él porque le permitió ver a Berkshire llegar a un punto en el que se siente más confiado que nunca respecto de su futuro. Es ese quizás el verdadero mensaje de su última carta como presidente y una de sus lecciones.
El éxito de una empresa no consiste solamente en cuánto dinero puede acumular mientras su fundador está al frente, también consiste en si puede conservar aquello que la hizo diferente cuando el fundador deja de estarlo y Buffett parece haber llegado a esa conclusión después de más de seis décadas.
El hombre que hizo de la paciencia una estrategia de inversión termina enfrentándose a su propia prueba de largo plazo: entregar el control y confiar en que el tiempo, que inevitablemente termina con todo liderazgo individual, no termine también con la filosofía que construyó.
El dato anticipado de inflación de agosto sorprendió negativamente. El índice general quedó en línea con las proyecciones de consenso (+0,4%) y sin cambios en tasa interanual (+3,4%), pero la subyacente superó la barrera del +0,2% (+0,3%), a pesar de una ligera disminución del crecimiento interanual (del 2,5% al 2,4%).
El repunte, concentrado sobre todo en el precio de los servicios de telefonía móvil y comunicación, billetes de avión y sector hotelero, puede filtrarse a la inflación subyacente del PCE, cuyo dato de agosto conoceremos el próximo día 30, resultando en un incremento de ~+0,3% en tasa interanual (desde el 0,2% de julio).
La suspensión de la esperada reunión entre Irán y los países del Golfo, que ahora se aplaza hasta el domingo para tratar de definir una ruta temporal alternativa de tránsito en Ormuz, y las nuevas declaraciones de Trump (“Irán está desesperado por hacer un trato rápidamente”), que destilan urgencia ante las inminentes elecciones legislativas de noviembre y ceden poder de negociación a Teherán, impulsan la cotización del barril de brent hasta los 109 dólares e incrementan la probabilidad de un ciclo de tensionamiento monetario más largo (el mercado descuenta casi 4 subidas de la Fed de aquí a verano de 2027).
Aunque, como hemos venido explicando en este espacio, la trayectoria de la inflación continúa acercándose al objetivo del 2% (como vemos en la gráfica, que recoge la media de los indicadores de inflación filtrada, supercore e inflación persistente), el progreso no está siendo todo lo rápido que le gustaría al Comité Federal de Mercados de la Fed. A esta preocupación se añaden también los efectos sobre los precios y el crecimiento de las inversiones en temática IA y un crecimiento nominal muy robusto, con las ventas reales finales calculadas por la Fed de Atlanta (que representan el valor total de la producción de bienes y servicios ajustado por inflación, pero excluyendo el cambio en inventarios) situadas en máximos de los últimos tres años.
Con todo ello, la probabilidad de un incremento de 0,25 puntos (que llevaría los tipos hasta el 4%) subió rápidamente hasta ~90% durante el fin de semana, lo que daba a Kevin Warsh una gran oportunidad para ganarse la credibilidad de los inversores con una subida “de seguridad” que no debería afectar en exceso a una economía que mantiene tasas de crecimiento nominal por encima del 7%. La inacción, como alternativa, sería incongruente después de su discurso restrictivo en Jackson Hole.
Lo cierto es que Kevin Warsh enfrentaba una situación delicada antes del anuncio: satisfacer las preferencias de un presidente ruidoso y persistente o dar al mercado de renta fija lo que le está pidiendo para ganarse así su confianza. Trump puede ser el hombre más poderoso del mundo, pero, como dijo el célebre James Carville, el mercado de bonos puede intimidar a cualquiera, más incluso que el Papa o el presidente de Estados Unidos.
Y optó por lo segundo, con una subida de 0,25 puntos, unánime y la primera desde 2023, para facilitar la consecución del objetivo de inflación del 2% en un plazo de tiempo razonable. Los comentarios y “el mapa de puntos” (una subida más en 2026, que la curva ubica en la reunión de diciembre, pausa en 2027 y rebajas en 2028) indican que este será un “miniciclo” de subidas preventivas. Es interesante señalar que la revisión al alza del tipo terminal por parte de la Fed puede justificarse tanto por el impacto que los avances en IA pueden tener sobre la productividad (algo en lo que Warsh cree firmemente) como por las políticas fiscales expansivas y cíclicas que vienen poniéndose en práctica en EE.UU. desde la primera presidencia de Donald Trump.
Posicionamiento en renta fija y factores a vigilar
En el ámbito de la renta fija, y si estamos en lo cierto en nuestras perspectivas de inflación, las sorpresas positivas son ahora más probables. Dado que el mercado ya ha anticipado el mensaje, una posición neutral en duración parece razonable, aunque conviene seguir de cerca la evolución de esas tendencias positivas en el mercado laboral que comentábamos la semana pasada y que podrían cambiar los planes de la Fed si adquieren más inercia. Estas eran: sueldos más altos para los que cambian de empleo, disminución en el porcentaje de personas marginalmente vinculadas a la fuerza laboral, incremento en la demanda de trabajadores en sectores ligados a desarrollos de infraestructuras IA y evolución en agosto de las peticiones de paro.
La subida “dovish” de 0,25 puntos instrumentada por el Banco de Japón, llevando los tipos hasta el nivel más elevado de los últimos 30 años, es otro aspecto a monitorear por los efectos que una rentabilidad más elevada y un yen más volátil puedan tener sobre el “carry trade”, que ha sido una fuente de financiación para el mercado de renta fija de Estados Unidos.
La estabilización en el precio de la energía (el precio del barril cayó el jueves tras conocerse que el oleoducto saudí Este-Oeste podrá operar casi de inmediato a media capacidad, hasta su reparación definitiva en unas seis semanas) podría ser otra sorpresa positiva. Finalmente, nuestro monitor de actividad de bancos centrales muestra un claro punto de inflexión en las políticas globales de relajación de tipos de interés, que anticipa una disminución de la actividad industrial de cara a 2027.
Renta variable: el impacto del miniciclo de subidas sobre la IA
Respecto a la renta variable, el aumento en costes de financiación que puede suponer este “miniciclo” de subidas puede afectar negativamente a las empresas con balance más tensionado en el ámbito de la IA. Pequeñas empresas de reciente creación, con balances estresados, sin calificación crediticia como algunas de las nuevas neocloud pueden tener problemas para sacar adelante sus proyectos de construcción de centros de datos.
Este obstáculo, unido a la oposición pública creciente en torno a la construcción de centros de datos (según información de Morgan Stanley, el 75% de los estadounidenses y el 83% de los demócratas no quieren albergar este tipo de construcción en sus comunidades; como resultado, ya en 2025 se pospusieron o cancelaron proyectos por valor de 156.000 millones de dólares y de 130.000 millones solo en el primer trimestre de 2026), puede constreñir la oferta de capacidad de computación, dando ventaja a los hiperescaladores, que se han movido más rápido.
Como podemos ver en la tabla, los hiperescaladores han cerrado buena parte de su financiación a tipo fijo, con vencimientos largos y, aprovechando su alta calificación crediticia, a un coste medio inferior a la rentabilidad actual del T-bond a 10 años.
El retraso en el despliegue de inversiones IA, que aportaron ~0,6% y ~0,4% al PIB del primer y segundo trimestre, respectivamente, puede ser otro factor que afecte positivamente a las lecturas de inflación.
Con una perspectiva más global y de acuerdo con nuestros cálculos, al analizar los últimos seis ciclos de subidas de tipos en Estados Unidos, observamos que la bolsa muestra cierta volatilidad a corto plazo, pero mantiene rendimientos positivos 12 meses después del primer incremento de tipos. La excepción en este caso viene representada por 2022, periodo en el que la Fed se mantuvo muy por detrás de la curva.
