El año comienza con pocas sorpresas en el plano macroeconómico. El mercado laboral estadounidense se mantiene en una zona gris: se percibe un escaso dinamismo en contratación, pero sin aumentos relevantes en despidos. El informe de empleo privado ADP para diciembre quedó por debajo de lo previsto (41.000 frente a los 50.000 esperados), si bien consolida una tendencia de estabilidad desde mediados de 2025. Para el informe de nóminas del viernes se anticipan unos 60.000 puestos más, con una leve mejora en la tasa de desempleo desde el 4,6% al 4,5%.
La encuesta JOLTS de noviembre reforzó esta lectura mixta: caen las vacantes de 7,67 a 7,15 millones, pero suben las bajas voluntarias, lo que suele indicar confianza laboral. Los despidos se mantienen estables. ¿El mensaje? Equilibrio frágil, sin señales claras de aceleración ni de deterioro sistémico. Aun así, la divergencia entre empleo público y privado podría generar distorsiones en la lectura general. La revisión metodológica del BLS prevista para febrero podría ser un punto de inflexión en la interpretación de las cifras laborales.
En este contexto, la Fed mantiene su enfoque de “esperar y ver”, con una atención creciente a la evolución del empleo como variable clave para ajustar la política monetaria. La posibilidad de un recorte adicional a mediados de 2026 dependerá en gran parte de cómo evolucione el mercado laboral en el segundo trimestre.
Crecimiento, CAPEX y foco en el sector tecnológico
El modelo de PIB de la Fed de Atlanta proyecta crecimiento por encima del potencial. La recuperación sigue concentrada en sectores específicos, como tecnología, que generan poco empleo directo. La atención se centrará en los resultados del cuarto trimestre de los hiperescaladores para evaluar si el impulso inversor se mantiene. No obstante, los datos de la BEA muestran que el CAPEX tecnológico ha perdido tracción en los últimos meses.
La posible ralentización en la inversión tecnológica coincide con un mercado que empieza a exigir resultados concretos. Los inversores ya no premian solo las narrativas, sino que empiezan a castigar los modelos sin rentabilidad clara. Esto podría dar paso a una rotación hacia sectores con fundamentos más visibles.
ISM de servicios y señales favorables para activos de riesgo
El ISM de servicios superó las expectativas (54,4) y mostró mejoras en los componentes de pedidos y empleo (este último sube a 52, zona de expansión), mientras que el subíndice de precios retrocedió. Esta combinación de menor presión inflacionista y mejoras modestas en actividad y empleo es favorable para los activos de riesgo, consolidando una TIR del bono a 10 años por debajo del 4,2%, lo que respalda valoraciones de renta variable y refuerza las apuestas de que la Fed podría recortar más de lo que el mercado anticipaba tras su última reunión.
Los indicadores compuestos ISM y JOLTS soportan la tesis de moderación salarial. Los despidos están en mínimos de seis meses y el índice Challenger cayó del +23,5% al -8,3% en diciembre. Este entorno refuerza la narrativa de una normalización pospandemia, con un aterrizaje suave que sigue ganando tracción como escenario base.
IA, productividad y presión sobre salarios
La adopción acelerada de herramientas de IA empieza a mostrar efectos en productividad y estructura laboral. Esta aumenta la eficiencia, pero reduce el poder de negociación de los empleados, lo que contribuirá a una moderación adicional de los salarios reales en 2026.
Si bien la inversión en IA comenzó a gran escala en 2024, su impacto en la productividad es todavía desigual. Algunas grandes compañías han conseguido mejoras tangibles, mientras que otras siguen invirtiendo en fase exploratoria. El mercado empieza a diferenciar entre quienes tienen una estrategia clara de monetización y quienes no.
Este cambio de enfoque también tendrá implicaciones en el mercado laboral. Sectores como servicios financieros, marketing y tecnología administrativa podrían experimentar ajustes de plantilla en favor de estructuras más ligeras.
Energía, vivienda y agenda electoral
En clave geopolítica, el control estadounidense del sector petrolero venezolano, con una liberación proyectada de 30 a 50 millones de barriles, podría estabilizar el precio del crudo entre 50 y 60 dólares. Ello se alinea con los objetivos de Trump de proteger el poder adquisitivo de su base electoral.
El presidente Trump busca también facilitar el acceso a la vivienda: propone limitar el rol de inversores institucionales en el mercado residencial, permitir el uso de ahorros de jubilación para compra de vivienda y fomentar la portabilidad hipotecaria. Además, presiona a Fannie Mae y Freddie Mac para adquirir hasta 200.000 millones de dólares en MBS, lo que reduciría los costes de financiación inmobiliaria. De ejecutarse completamente, la tasa hipotecaria a 30 años podría caer por debajo del 6%, comparado con el diferencial histórico promedio de 1,76% frente al Treasury a 10 años (que a día de hoy esta en 2,03%).
Estas medidas tienen un fuerte componente electoral. La encuesta de ResiClub de inicios de 2025 sugiere que podrían reactivar el mercado inmobiliario. La comprensión del comportamiento de la “pata baja” de la economía en “K” será clave para la asignación sectorial en cartera.
Estímulos políticos y expectativas de inflación
Con el espacio fiscal limitado (deuda/PIB superior a 120%), los republicanos podrían intensificar el uso de políticas alternativas: desregulación, recortes de impuestos, reducción de aranceles selectivos y acceso a financiamiento más barato. El plan OBBBA jugará un papel clave para catalizar la inversión en la primera mitad del año.
En paralelo, la inflación podría moderarse más de lo previsto en la segunda mitad de 2026. El impacto de los aranceles irá menguando y las ganancias de productividad derivadas de la IA pueden tener un efecto desinflacionario relevante. Trump podría flexibilizar ciertas sanciones comerciales (incluyendo a China), buscando sostener el crecimiento y ampliar su base electoral.
A esto se suma la posibilidad de que el consumo privado repunte si se activan mecanismos de transferencia directa, como cheques o subsidios temporales. Las condiciones para un segundo semestre más expansivo desde el lado del consumo están dadas, siempre que no se materialicen shocks externos.
Rotación sectorial y rally más allá de la tecnología
Aunque se espera que el CAPEX en IA y los avances en la productividad mantengan su protagonismo, el rally podría extenderse a sectores hasta ahora rezagados, como industriales y consumo. La selección sectorial activa será clave en 2026 para capturar el cambio en la composición del crecimiento. Las valoraciones siguen mostrando dispersiones aprovechables.
En este entorno, mantener una exposición equilibrada entre tecnología, manufactura avanzada y servicios podría ser una estrategia prudente. Además, los sectores cíclicos podrían beneficiarse de una ampliación del ciclo económico si el consumo se sostiene y la inflación se modera.
A nivel táctico, la combinación de tipos contenidos, presión desinflacionaria y políticas activas podría ofrecer un contexto propicio para mantener exposición a activos de riesgo durante la primera mitad del año. No obstante esperamos más volatilidad, y vigilaremos las coincidencias históricas con periodos de elecciones legislativas (Midterm) en EE. UU.
Se cumple ya una semana desde la captura del presidente de Venezuela, Nicolás Maduro, y el balance por ahora parece claro: es poco probable que el cambio político en Venezuela provoque una revalorización más amplia del mercado a muy corto plazo; sin embargo, las implicaciones, para el suministro energético, los bonos soberanos de los mercados emergentes, las tensiones geopolíticas y la diversificación de la cadena de suministro, merecen una atención continua.
Para WisdomTree, el cambio de régimen en Venezuela difícilmente moverá por sí solo la aguja del crecimiento global, pero sí puede reconfigurar marginalmente el panorama energético, con efectos de arrastre sobre las materias primas y la renta variable. “En materias primas, la historia es la de unos mercados petroleros bien abastecidos, con la posibilidad de contar con un colchón adicional más adelante, además de un apoyo incremental adicional para el oro como seguro geopolítico. En renta variable, las implicaciones abarcan mejores fundamentos para las refinadoras y las grandes petroleras integradas, un impulso desinflacionario moderado que favorece a consumidores y sectores cíclicos, y un mundo en el que la defensa y la seguridad energética siguen siendo temas centrales”, explica la gestora en su último informe
Sobre la falta de reacción del mercado a corto plazo, RJ Gallo, subdirector de inversiones en renta fija de Federated Hermes, explica que “los acontecimientos geopolíticos de gran repercusión siguen evolucionando de una manera que los mercados consideran poco probable que cambie las trayectorias macroeconómicas a corto plazo e insuficiente para provocar un retroceso duradero de los activos de riesgo”. Pero Gallo reconoce que “se trata de un escenario que podría cambiar rápidamente con otro acontecimiento sorprendente”.
En opinión de Anthony Willis, Senior Economist de Columbia Threadneedle Investments, cuando se producen shocks geopolíticos, los mercados tienden a sufrir una caída inicial antes de que los fundamentales se reafirmen rápidamente. “Desde una perspectiva geopolítica, estos acontecimientos ponen de relieve la creciente polarización entre las superpotencias políticas, cada una de ellas cada vez más dispuesta a tomar medidas que muestran poco respeto por el derecho internacional o las normas de los últimos 70 años. Se está eludiendo por completo la autoridad de organismos internacionales como Naciones Unidas, y resulta interesante que el gobierno estadounidense haya optado por ignorar también a su propio Congreso”, explica Willis.
La nueva geopolítica
Pese a su poca relevancia en los mercados, los expertos de las gestoras internacionales explican que el impacto de lo sucedido tiene un peso simbólico como parte de un factor macroeconómico más amplio de un reajuste geopolítico. Para algunas gestoras, lo ocurrido viene a confirmar que estamos ante un nuevo enfoque en el concepto de “esferas de influencia”.
Según los expertos de Janus Henderson, el cambio en Venezuela puede tener consecuencias geopolíticas a largo plazo. “Si Estados Unidos se impone unilateralmente para promover sus objetivos económicos o políticos, puede sentar precedentes que repercutan en otras regiones. También dificultará que Estados Unidos condene acciones similares de otros, en el futuro. Es plausible un retorno a un mundo de esferas de influencia delimitadas: China ejerciendo su dominio en Asia, Estados Unidos reforzando su posición en América y Europa continuando con su compleja dinámica con Rusia. Por lo tanto, la transición de Venezuela puede ser un microcosmos de un reajuste global más amplio al que los inversores pueden tener que adaptarse activamente”, explican en su último análisis Alex Veroude, director de Renta Fija, Lucas Klein, director de Renta Variable de EMEA y Asia-Pacífico, y Seth Meyer, director global de Gestión de Carteras de Clientes de Janus Henderson.
En opinión de Mauro Ratto, cofundador y director de inversiones de Plenisfer Investments, parte de Generali Investments, más allá de las tensiones que esta situación puede generar en los mercados latinoamericanos, también puede suponer un riesgo para el dólar estadounidense y para la economía de EE.UU. “Es probable que EE.UU. sea percibido cada vez más como un país nacionalista y agresivo. La trayectoria superior del crecimiento del PIB real de EE.UU. depende del apoyo externo constante para sus déficits gemelos. El episodio de Venezuela puede convertirse en otro golpe al estatus privilegiado del dólar estadounidense y, en última instancia, al rendimiento relativo superior de la economía estadounidense, lo cual aún es poco probable, pero ya no es impensable. Un incentivo adicional para diversificar aún más la economía estadounidense”, argumenta el experto.
Motivos para el optimismo
Ante este entorno, Willis considera que podemos ser positivos desde el punto de vista de los mercados y argumenta que, a pesar de la incertidumbre geopolítica actual, las perspectivas siguen siendo optimistas: “El crecimiento global es resiliente y el estímulo fiscal para extender el ciclo en EE.UU., Europa y Japón está en marcha o en proceso de implementación. La política monetaria sigue siendo favorable, dado que esperamos más recortes de tipos en EE.UU. y el Reino Unido en los próximos meses. En Japón, la narrativa se basa en nuevas subidas que se implementarán de forma lenta y constante. En el contexto de un sólido crecimiento de las ganancias, aún vemos muchas preguntas en torno a los aranceles, la inteligencia artificial y las elevadas valoraciones, pero debemos recordar que los fundamentales siguen siendo favorables y que las perspectivas económicas globales para 2026 son relativamente optimistas. En resumen, hay muchas razones para ser optimistas en este momento”.
Un optimismo que también podría alcanzar a la propia Venezuela. “El país cuenta con una enorme riqueza petrolera y un gran potencial económico, pero décadas de inestabilidad política han sumido a la gran mayoría de su población en la pobreza. Los retos a los que se enfrenta el país se deben en gran medida a decisiones políticas internas que han provocado una infrautilización de los recursos, más que a interferencias externas. Creemos que, a largo plazo, Venezuela tiene la oportunidad de reconstruir su economía de forma que beneficie a su población, generando crecimiento económico y progreso social”, defiende Jason DeVito, gestor senior de carteras de deuda de mercados emergentes en Federated Hermes.
Desde la gestora, reconocen que sus perspectivas generales apuntan hacia la recuperación y el progreso social. “La clave del crecimiento potencial dependerá también del establecimiento de un gobierno estable y responsable. Un gobierno de este tipo puede atraer inversiones tanto de entidades multilaterales, que proporcionan financiación para mejorar el bienestar social, como del sector privado, que busca aprovechar la riqueza de estos profundos recursos”, concluye DeVito.
Reiniciar Venezuela
En opinión de Ratto, independientemente de los comentarios de Trump, “reiniciar” Venezuela es una operación compleja tras más de una década de inversión insuficiente y con una gran parte de la mano de obra especializada del sector petrolero ahora fuera del país. Además de todos los retos sociales y políticos internos, Ratto ve necesario reestructurar su deuda y, para ello, es necesario tener en cuenta el stock total de deuda, incluidos los atrasos acumulados, y tener en cuenta los préstamos bilaterales respaldados por petróleo concedidos por China y Rusia.
“Según nuestras estimaciones, el stock actual de deuda debería situarse entre 190.000 y 200.000 millones de dólares estadounidenses. En el escenario no tan lejano en el que se cuestionan los préstamos respaldados por petróleo, la estructura actual de las reclamaciones de los acreedores se volvería más compleja y controvertida. Reiniciar Venezuela y gestionar una reestructuración ordenada de su deuda externa no será un proceso sencillo; aunque ya hay propuestas sobre la mesa, el riesgo de ejecución sigue siendo muy alto”, concluye Ratto.
Foto cedidaSantiago Casanova y Ramón Senosiaín, nuevas incorporaciones de Unicaja
Unicaja avanza en la ejecución de su Plan Estratégico 2025-2027 con una reorganización de su negocio retail que refuerza la especialización y la innovación, consolidando además su posicionamiento en segmentos clave, entre ellos la banca privada.
La nueva estructura divide la anterior dirección de Clientes y Estrategia Comercial en tres nuevas áreas especializadas por segmentos dentro del negocio retail, con dependencia directa del director general de Negocio Minorista, Luis Colorado. Así, se crean las direcciones de Pymes, Negocios y Productos de Empresa, centrada en el diseño de soluciones integrales y omnicanal para empresas y negocios; Particulares, Seguros, Pagos y Productos Retail, que refuerza la propuesta para particulares, situando al cliente en el centro; y Banca Privada, Banca Personal y Productos de Inversión, enfocada en clientes de alto patrimonio, con mayor especialización y una oferta innovadora y sostenible.
Para liderar estas áreas se incorporan dos profesionales de referencia: en la dirección de Banca Privada, Banca Personal y Productos de Inversión, RamónSenosiaín, con una sólida trayectoria de más de 25 años en consultoría de inversiones, diseño de productos financieros y dirección estratégica; en la de Pymes, Negocios y Productos de Empresa, SantiagoCasanova, con más de 20 años de experiencia en consultoría estratégica y desarrollo de negocio, liderando proyectos de transformación digital y crecimiento en sectores como el financiero o el tecnológico.
Así, a partir de ahora Senosiaín liderará el negocio de banca privada y productos de inversión en el grupo financiero. Asimismo, dentro del ámbito de Banca Privada, se crea una unidad específica de Planificación Financiera y Patrimonial, dirigida por Miguel Solbes.
Ramón Senosiaín, director de Banca Privada, Banca Personal y Productos de Inversión de Unicaja, cuenta con más de 25 años de experiencia en el sector financiero, desarrollando su carrera en consultoría de inversiones, diseño de productos financieros, bancaseguros y dirección estratégica. En 2022 se convirtió en Head of Advisory & Sales en UBS AG, así como miembro del comité de dirección, definiendo la estrategia de productos y servicios. Su papel incluyó también la integración de las áreas de productos y servicios en UBS Europe y la gestión de relaciones estratégicas con clientes institucionales y grandes grupos familiares. Previamente, formó parte de Credit Suisse España (2001-2023), donde fue Head of Investment Consulting & Products para España y Portugal (2007-2022). Su experiencia inicial se remonta a Aegon (1997-2001), donde fue Product Manager de Bancaseguros, liderando la creación de canales de distribución y la adaptación de productos financieros al mercado español, así como la negociación de joint ventures con entidades financieras. Previamente, trabajó como consultor en Overlap (1996-1997), especializado en banca y entidades financieras, y en Banesto (1995-1996) en el área de Banca de Empresas.
Por su parte, Gustavo Peralta, anterior responsable de Clientes y Estrategia Comercial, liderará la dirección de Particulares, Seguros, Pagos y Productos Retail.
Especialización y rentabilidad
Esta reestructuración es una iniciativa que responde al objetivo de diversificar ingresos y fortalecer áreas con alto potencial y rentabilidad, en línea con la transformación que la entidad viene desarrollando para mejorar la experiencia del cliente y su vinculación.
Esta apuesta por la especialización se apalanca sobre otras tres direcciones ya existentes dentro de la dirección general de Negocio Minorista y que garantizan la integración en la estrategia de la ejecución comercial, la transformación digital y el uso avanzado de datos: Red Comercial, liderada por AgustínSánchez; Banca Digital y Remota, por JoaquínSevilla; e Inteligencia de Negocio y CRM, bajo la dirección de EvaGonzález.
El director general de Negocio Minorista ha señalado que “esta reorganización nos permite avanzar hacia un modelo más ágil y especializado, que responde mejor a las necesidades de nuestros clientes, en línea con nuestros objetivos estratégicos”. Así, Luis Colorado ha subrayado que la nueva organización “reafirma el compromiso de Unicaja con la excelencia comercial y la cercanía al cliente para posicionarnos como banco de referencia”.
Con esta nueva estructura, Unicaja persigue consolidar su posicionamiento en el negocio retail mediante una propuesta integral que combina especialización, innovación y digitalización, reforzando su capacidad para generar valor y mejorar la vinculación con el cliente.
Un nuevo análisis de Ocorian, especialistas en servicios de activos para mercados privados y en administración corporativa y fiduciaria, muestra que los activos en fondos de infraestructura han alcanzado un nivel récord de 1,35 billones de dólares. Su valor se ha más que duplicado desde 2020, cuando era de 652.000 millones de dólares, y ha aumentado un 10 % desde diciembre de 2024, según el último Global Asset Monitor de Ocorian.
La gestora prevé un crecimiento adicional de aproximadamente un 70 % entre ahora y 2030, lo que llevaría el total de activos en fondos de infraestructura globales a 2,3 billones de dólares.
El análisis muestra que casi la mitad (47 %) de los activos subyacentes en los fondos de infraestructura se encuentra en AméricadelNorte, mientras que dos quintas partes están en Europa. Europa se aproxima a América del Norte en cuanto a la sede de los fondos gestionados, y los fondos con sede en Asia representan alrededor de un sexto.
«El UAM de inversión en infraestructura privada ha aumentado un 10 % este año, alcanzando los 1,35 billones de dólares. La infraestructura de IA, la transición energética y la descarbonización son los temas que impulsan este crecimiento, lo que demuestra que los inversores están comprometiendo capital a largo plazo en áreas clave y en activos que respaldan la resiliencia económica real y los rendimientos a largo plazo», afirma Yegor Lanovenko, Co-Director Global de Servicios de Fondos en Ocorian.
«En Ocorian, ayudamos a los gestores de activos alternativos a manejar la complejidad operativa y regulatoria a lo largo de todo el ciclo de inversión, especialmente cuando la escala operativa marca la diferencia y las necesidades y perfiles de los inversores evolucionan rápidamente en todas las clases de activos», concluye Lanovenko.
MetLifeInvestmentManagement (MIM) ha completado la adquisición de PineBridgeInvestments, tras el anuncio realizado el pasado diciembre. Según la compañía, la integración aprovechará la solidez institucional y la escala de MIM junto con la presencia global y la profunda especialización de PineBridge, con el objetivo de ofrecer un mejor servicio a los clientes.
La gestora ha informado que, al cierre de la operación, no habrá cambios en los equipos de inversión ni en los procesos para los activos gestionados actualmente, de modo que las personas que gestionan directamente los activos de los clientes permanecerán sin cambios. MIM aseguró que mantendrá un diálogo abierto y transparente sobre cualquier cambio futuro a medida que se integre lo mejor de ambas firmas.
Como gestor global de activos diversificado de primer nivel, MIM indicó que su enfoque seguirá siendo crear valor a largo plazo para sus clientes, ofrecer resultados de inversión diferenciados y fortalecer las asociaciones de confianza que impulsan el éxito colectivo. La combinación de MIM y PineBridge posiciona a la empresa como un socio más fuerte, con mayor alcance, conocimiento más profundo y una gama más amplia de estrategias de inversión.
Finalmente, la compañía señaló que sus equipos continuarán aplicando el mismo rigor y enfoque de inversión esperado por los clientes, mientras se mantiene el más alto nivel de servicio. MIM afirmó estar entusiasmada por las oportunidades que se presentan y se comprometió a mantener informados a los clientes a medida que avance la integración.
En Funds Society hemos convertido en tradición este reportaje sobre el balance del año que acaba y las perspectivas para el que comienza. Tras doce meses siguiendo los mercados, la evolución de sus estrategias y escuchando a los inversores, las gestoras internacionales consideran que 2025 ha sido un año de nuevos paradigmas en política comercial y geopolítica, de resiliencia del mercado y de un nuevo enfoque a la hora de asignar activos. Según su visión, 2026 arrancará con todas estas tendencias en marcha, pero ante todo creen que estamos ante un nuevo régimen de inversión con la gestión activa, la reordenación de las carteras y un nuevo enfoque de diversificación – que incluye a los alternativos – como partícipes motores.
En el número de diciembre de 2024 arrancábamos este texto hablando de un entorno con pocas certezas y con muchos matices por aclarar, para poder tener una visión clara de hacia dónde iríamos en 2025. Entre ellos estaban, principalmente, la política monetaria, la evolución de la inflación, el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca y las tensiones geopolíticas. A lo largo de los meses, muchos de estos factores se han esclarecido, lo que nos lleva a terminar el año con la sensación de que en 2025 hubo más nitidez que en el año anterior, aunque se hayan producido importantes cambios de paradigma y la incertidumbre haya sido constante.
«Tras un primer semestre marcado por la incertidumbre en materia de política económica, el tercer trimestre aportó más claridad: el régimen arancelario de Estados Unidos parece en gran medida definido en este momento, la aprobación de la ley ‘grande y hermosa’ consolidó la política fiscal por el momento y el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Fed respondió a la pregunta de cuándo bajaría los tipos al hacerlo en septiembre.
En 2026, la IA, la evolución del dolar estadounidense, el modelo de crecimiento de China y los esfuerzos de soberanía de Europa serán temas clave
Lo cierto es que, como suele suceder, el entorno macroeconómico sigue siendo algo incierto, pero últimamente se han reducido de forma notable los riesgos extremos de cara a los próximos trimestres. Como cabía esperar, los mercados financieros han respondido ala reducción de la incertidumbre con un periodo de volatilidad relativamente baja. Desde un punto de vista cíclico, parece probable que esto persista durante los próximos meses» señala AllianceBernstein en su informe de perspectivas para el último trimestre de 2025.
En opinión de Natasha Brook-Walters, codirectora de Estrategia de Inversión de Wallington Management, los mercados se apoyaron en unos beneficios que están respaldando valoraciones más altas, especialmente en EE.UU., mientras que la política monetaria y fiscal sigue siendo expansiva, y la incertidumbre comercial ha disminuido. Y añade que, a pesar de las dudas abiertas sobre la salud fiscal de EE.UU. -incluido el cierre del gobierno en octubre- y de la independencia de los bancos centrales, EE.UU. ha dominado el panorama global. «Datos más débiles del mercado laboral llevaron a la Fed a volver a una postura de estímulo tras un año de pausa, mientras que la inteligencia artificial impulsó unos ingresos y beneficios sorprendentes. Además, la abundante liquidez en el sistema financiero ha seguido alimentando el apetito por el riesgo», destaca como principales conclusiones de 2025.
Según Alliancebernstein, el entorno macroeconómico sigue siendo algo incierto, pero se han reducido los riesgos extremos
Dicho esto, desde AllianceBernstein reconocen que les preocupan, cada vez más, las fragilidades estructurales del sistema a largo plazo. «Además de las vulnerabilidades fiscales obvias de todo el mundo desarrollado y de los interrogantes sobre el papel del dólar, la amenaza para la independencia del banco central de Estados Unidos es otro problema con implicaciones a largo plazo potencialmente masivas para la economía y los mercados financieros. Por ahora, estos parecen contentarse con ignorar los riesgos a largo plazo y centrarse en el corto plazo, pero el combustible para futuras crisis sigue acumulándose«, advierten.
Resiliencia y dispersión del mercado
La primera conclusión que lanzan las gestoras internacionales sobre 2025 es que los mercados demostraron una gran resiliencia en un entorno complejo. Para Martina Álvarez, directora de ventas para Iberia de Janus Henderson, «estos se han visto influenciados por el gran número de titulares como, por ejemplo, los aranceles de la administración de Trump o los diferentes conflictos bélicos. No obstante, al contrario de lo que suele anticiparse en los panoramas de volatilidad e incertidumbre, los mercados financieros han tenido un comportamiento benigno«.
En opinión de Carlos Aparicio, managing director – Spain and Portugal de MFS Investiment Management, esta resiliencia se observó, por ejemplo, en que las ganancias iniciales se vieron impulsadas por las medidas de alivio en política monetaria, incluido el retraso en la imposición de aranceles por parte de EE.UU., lo que suavizó las tensiones comerciales y mejoró la confianza de los inversores.
«Los beneficios empresariales superaron las expectativas, con márgenes de beneficio cercanos a máximos históricos que mantuvieron elevadas valoraciones de la renta variable. Sin embargo, los precios excesivos de las acciones tecnológicas de gran capitalización y relacionadas con la inteligencia artificial provocaron fuertes retrocesos ante sus decepcionantes resultados, lo que amplió la dispersión de los retornos y recompensó a los gestores activos que se decantaron por el valor, las acciones cíclicas y los sectores olvidados. En renta fija, el cambio en la dinámica de los rendimientos llevó a los inversores a alejarse de la deuda bancaria y a buscar oportunidades de crédito.
La incertidumbre geopolítica añadió volatilidad y puso de relieve la divergencia en el rendimiento regional. La política monetaria también desempeñó un papel clave, ya que la Fed relajó los tipos y redujo la diferencia entre Estados Unidos y Europa, lo que favoreció a los activos de riesgo. Si bien los márgenes de beneficio se mostraron resistentes y reforzaron a la renta variable, los riesgos geopolíticos y la debilidad del dólar crearon oportunidades en la renta variable no estadounidense y la deuda de los mercados emergentes”, argumenta Aparicio al hablar de esa resiliencia.
Según recuerda Christian Schulz, economista jefe de Allianz Glo bal Investors, los mercados financieros sufrieron un golpe severo después de que el presidente Trump anunciara sus “aranceles recíprocos” en el “Día de la Libe ración”, con fuertes caídas en los mercados bursátiles, de bonos y, de manera inusual, también en el dólar estadounidense. “Sin embargo, excepto el dólar, los mercados se han recuperado, impulsados por el auge de la IA en EE.UU. y China, y por el apoyo de los bancos centrales y, en algunos casos, de la política fiscal en todo el mundo. También destaca la resistencia de los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro estadounidense, a pesar de los grandes déficits y de las dudas sobre la independencia de la Reserva Federal”, señala.
Fabiana Fedeli (M&G) considera que la mayor velocidad en los movimientos del mercado ha añadido una capa adicional de complejidad para los inversores
La narrativa de la resiliencia ha sido clara, pero las gestoras matizan que eso no significa que los mercados no hayan sufrido ante los titulares y a las tensiones geopolíticas. “Sí, mostraron una sensibilidad especial a las noticias relacionadas con los anuncios arancelarios esporádicos y las negociaciones intermitentes sobre las tarifas. También hemos sido testigos de una mayor velocidad en las reacciones del mercado ante anuncios o datos individuales, lo que ha provocado fuertes movimientos bruscos seguidos de recuperaciones igualmente rápidas”, afirma Fabiana Fedeli, responsable de Equities y Multi-Asset de M&G.
Y reconoce que, frente a los conflictos globales, los shocks políticos y los giros en las políticas económicas, el sentimiento de los mercados de riesgo se ha mantenido relativa mente tranquilo en general. “Hasta ahora, esta resiliencia ha estado justificada, dado que los datos macro económicos y los acontecimientos geopolíticos solo tienen un impacto duradero sobre los activos de riesgo cuando afectan a los beneficios empresariales. Sin embargo, debemos mantener la vigilancia: hay solo un pequeño paso del cansancio a la complacencia”, añade.
A esta resiliencia, Susana García, Head of Business Development para Iberia de Jupiter AM, añade otra característica: la dispersión. “Hemos visto bastante dispersión, y no solo a nivel geográfico, sino dispersión a nivel sectorial y de estilos y creo que va a seguir, al igual que la incertidumbre, sobre todo por tener a Trump en la Casa Blanca”, apunta. Según matiza Álvarez desde Janus Henderson, “la vuelta de la dispersión en las rentabilidades viene no sólo del cambio de paradigma en el que estamos, sino también por la vuelta del coste de capital que genera mayores diferencias entre ganadores y perdedores”.
Gestión activa para un nuevo paradigma inversor
Brook-Walters va un paso más allá y asegura que detrás de esta resiliencia y dispersión lo que realmente hay es un nuevo régimen. “2025 ha reforzado nuestra visión de que estamos entrando en un nuevo régimen de inversión, caracterizado por una mayor volatilidad macro económica, ciclos económicos y de políticas monetarias divergentes, y gobiernos mucho más intervencionistas que los que hemos visto des de 2008”, defiende.
Según Christian Rouquerol, Head of Sales Europe & Latin Ameri ca y Co-Head Iberia de Tikehau Capital, y David Martín, Managing Director y Co-Head Iberia de Tikehau Capital, 2025 ha con solidado un cambio profundo en el marco económico global, marcado por el regreso de los estados como actores centrales. “En un entorno de desglobalización y tensiones geopolíticas persistentes, las principales economías han reforzado sus políticas industriales y orienta do el capital público hacia sectores estratégicos. Esta dinámica, estructural más que coyuntural, ha venido acompañada de un incremento notable del endeudamiento público, lo que plantea interrogantes sobre la sostenibilidad de los tipos de interés a largo plazo en relación con las necesidades reales de financiación”, explican.
Christian Schulz (Allianz GI): «Destaca la resiliencia de los rendimientos a largo plazo de los bonos del tesoro estadounidense, a pesar de los grandes déficits y de las dudas sobre la independencia de la FED»
Para estas cinco gestoras, la gestión activa ha sido la clave para navegar en este mercado resiliente y de alta dispersión. “Este entorno es favorable a los gestores activos. De ahí que también estemos viendo cambio de tendencias en flujos. Tras unos años de fuerte apuesta por la gestión pasiva, vemos a los inversores orientarse hacia la gestión activa como una fuente de rentabilidad complementaria”, afirma Álvarez desde Janus Henderson.
Martina Álvarez (Janus Henderson): «Tras unos años de fuerte apuesta por la gestión pasiva, estamos viendo a inversores orientarse hacia la gestión activa como una fuente de rentabilidad complementaria»
Visión que también comparte Apa ricio desde MFS IM: “En medio de la divergencia regional y sectorial, la gestión activa será fundamental para navegar por la volatilidad, identificar oportunidades y evitar segmentos sobrevalorados o estructuralmente débiles, tanto en renta variable como en renta fija”.
En este sentido, Fedeli considera que, si bien la volatilidad del mercado puede ofrecer oportunidades atractivas para los gestores activos centrados en los fundamentales empresariales, este aumento en la velocidad de los movimientos del mercado ha añadido una capa adicional de complejidad para los inversores. En su opinión, “si bien puede resultar tentador celebrar la resiliencia de los activos de riesgo hasta ahora en 2025, es importante asegurarnos de comprender bien las compañías en las que invertimos y evaluar cuán realistas son las expectativas que sustentan sus valoraciones”. Esta gestión activa será, según Rouquerol y Martín, determinante para manejar los riesgos del próximo año: “En este contexto, la calidad en la ejecución y una mayor selectividad en las decisiones de inversión se han vuelto esenciales para mitigar riesgos y generar retornos ajusta dos a esta nueva realidad”.
Susana García (Jupiter AM): «Hemos visto bastante dispersión, y no solo a nivel geográfico, sino también a nivel sectorial y de estilos y creo que va a seguir»
Reordenación de las carteras: diversificación en Europa y emergentes
Ahora bien, ¿cómo se ha materializado este nuevo régimen de inversión? En opinión de las gestoras, el ejemplo más claro ha sido el fin del llamado excepcionalismo de EE.UU., que se ha traducido en un mayor atractivo de la renta variable europea y emergente, así como de los activos alternativos.
“A lo largo de 2025, hemos visto una mayor conciencia entre los inversores de que una sobreexposición a los activos de EE.UU. representa un riesgo y que, por tanto, se requiere una mayor diversificación. Los inversores han buscado refugios alternativos, siendo el oro la opción principal, junto con las monedas digitales, especialmente entre las generaciones más jóvenes. Además, el dólar estadounidense no ha sido el único refugio cuestionado: los bonos del Tesoro estadounidense, especialmente en la parte larga de la curva, se han visto sacudidos por las preocupaciones sobre el creciente déficit presupuestario del país”, explica Fedeli.
Susana García, Head of Business Development para Iberia de Jupiter AM Ante esta narrativa, Brook-Walters cree que los inversores deberían considerar para el próximo año un conjunto de oportunidades más amplio y apostar por una mayor flexibilidad a la hora de invertir. “Las distintas economías y empresas están respondiendo al cambio de formas muy diferentes y a ritmos distintos. Algunas compañías locales se beneficiarán de políticas proteccionistas, y algunos gobiernos gestionarán esta transición mejor que otros”, afirma.
En un primer momento, el gran ganador parece haber sido Europa. Según la experta de M&G, los mercados europeos cobraron impulso a principios de año, beneficiándose de la reorientación de las carteras fuera de EE.UU., además de los anuncios de gasto fiscal como, por ejemplo, en infraestructura y defensa en Alemania.
Natasha Brook-Walters (Wellington Management) explica que, para los inversores preocupados por la concentración de los mercados, las estrategias más flexibles pueden ser una opción
“Sin duda hay y habrá más interés en Europa, sobre todo por los países en los que se han aprobado medidas fiscales e inversión en el sector de defensa, lo cual también ha favorecido a otros sectores europeos como infraestructuras o la tecnología relacionada con la defensa. A pesar de que contamos con las valoraciones bastante descontadas de los últimos años, todavía vemos bastante colchón para crecer”, sostiene García desde Jupiter AM.
Más allá de Europa, las gestoras también señalan a los mercados emergentes, ya que tienen un peso del 21% en los índices bursátiles globales. “Este peso y las oportunidades que deberían existir en mercados que representan el 41% del PIB nominal mundial justifican una exposición constante a la renta variable emergente. En general, el aumento de la tensión geopolítica entre Estados Unidos y China, junto con el auge del proteccionismo, está generando más volatilidad y riesgo que el observado entre 2001 y 2020, pero las valoraciones siguen siendo razonables, existen motores de crecimiento en todo el universo emergente que presentan oportunidades y la depreciación del dólar estadounidense, si persiste, será un importante factor favorable para la renta variable”, defiende Tom Wilson, director de renta variable de mercados emergentes de Schroders.
El argumento también favorece a la renta fija emergente. En opinión de Álvaro Peró, Investment Di rector de renta fija en Capital Group, en un mundo dominado por un discurso inversor centrado en EE.UU., la deuda emergente en moneda local ofrece una alternativa atractiva. “Con unos factores de rentabilidad basados en la dinámica de los tipos de interés locales, este activo puede aportar diversificación y potencial resistencia a las carteras globales”.
Y defiende: “El activo y el alto rendimiento estadounidense ya no están estrechamente correlaciona dos. Al combinar estas fuentes de rendimiento distintas —los tipos de interés locales y la dinámica de las divisas en de la deuda emergente en moneda local, y los diferenciales de crédito en el alto rendimiento estadounidense—, los inversores podrían mejorar la diversificación de la cartera y reducir el riesgo de concentración, lo que favorece la posibilidad de obtener rendimientos más estables a largo plazo”.
Carlos Aparicio (MFS IM): «Creemos que el alfa de la selección de valores desempeñará un papel importante en los rendimientos esperados en la renta fija en el futuro»
Apuesta por los alternativos
La tercera pata en esta reorientación de las carteras han sido los activos alternativos. Según la experiencia de Brook-Walters, los merca dos privados están empezando a convertirse en una consideración importante para un conjunto más amplio de inversores que buscan alcanzar múltiples objetivos en sus carteras como, por ejemplo, equilibrar rentabilidad, rentas, diversificación y protección frente a la inflación, junto con sus activos tradicionales. “Lo que antes era dominio exclusivo de grandes instituciones, ahora resulta cada vez más relevan te para los clientes de banca priva da”, asegura.
La realidad es que, a lo largo de este año, la confianza de los inversores en los mercados privados se está mostrando resistente, y el optimismo crece sobre todo en lo que respecta a las estrategias con activos reales. Según una encuesta de Goldman Sachs Asset Management, los inversores ven oportunidades para mantener o mejorar los resultados durante el próximo año en infraestructuras, capital privado, real estate y crédito privado.
“Estos activos cuentan con más de 20 años de trayectoria de resiliencia y protección frente a la inflación, y ahora ofrecen a los inversores acceso a la próxima ola de crecimiento, especialmente a través de oportunidades en el middle market, donde la propiedad activa y la creación de valor pueden abrir un importante potencial alcista. Las infraestructuras se están beneficiando de vientos de cola estructurales, dado el volumen de gasto público y privado necesario, tanto para renovar activos obsoletos como para construir nuevas infraestructuras”, afirma Tavis Cannell, director global de Infraestructuras de Goldman Sachs Alternatives.
Detonantes macro para 2026
De cara a 2026, las gestoras inter nacionales parten de una premisa clara: todas las tendencias expuestas anteriormente continuarán. Es decir, el próximo año seguirá caracterizado por una fuerte resiliencia y dispersión en los mercados, así como por esa reordenación de las carteras hacia Europa, mercados emergentes y activos alternativos; y todo ello con un fuerte enfoque hacia la gestión activa.
Para Tikehau Capital, 2025 ha consolidado un cambio profundo en el marco económico global. marcado por el regreso de los estados como actores centrales
Pero, ¿cuáles serán los motores en los mercados en 2026? “Creo que hay muchos factores de los que hemos hablado este año que serán una realidad patente en 2026, como la claridad sobre las políticas monetarias, el impacto real en la inflación de los aranceles de la Administración Trump, el menor crecimiento de la economía real y el efecto de las políticas fiscales y de gasto anunciadas en Europa. El mercado estará marcado por el efecto de estos factores y el inversor tomará conciencia”, afirma García desde Jupiter AM.
Los expertos de las gestoras hablan también de la geopolítica: “Después de los diferentes acontecimientos de este año, se ha evidenciado cómo el riesgo geopolítico debe tenerse en cuenta a la hora de tomar decisiones de inversión. Ahora las empresas y los inversores deben estar preparados para tácticas que abarcan sanciones, aranceles y cambios de divisa”, apunta Álvarez desde Janus Henderson.
Sobre esta reconfiguración de alianzas globales, Rouquerol y Martín de Tikehau Capital señalan que la evolución de las relaciones entre Estados Unidos y China será funda mental para entender los equilibrios económicos globales. Así, más allá del discurso geopolítico, “el análisis debe centrarse en la sostenibilidad del modelo estadounidense, ya que se observa que su prima de valoración frente al resto del mundo se apoya en pilares que hoy presentan signos de tensión, desde el endeu damiento federal hasta el papel del dólar como moneda de reserva. El interrogante ya no es si hay alternativas, sino cuándo y cómo pueden materializarse”.
Oportunidades de inversión y temáticas para el nuevo año
Fruto de este entorno y régimen de inversión, las gestoras identifican oportunidades claras para 2026. “Las small caps se beneficiarán del aumento de la deslocalización y de los programas de reindustrialización”, tras estar rezagadas en los últimos años, señala Álvarez.
Para los expertos de Tikehau Capital, Europa seguirá posicionadacomo una zona de valor diferencial. “Hay varios factores que favorecen al continente europeo, como el giro fiscal de Alemania, la normalización del sistema bancario en el sur, valoraciones más atractivas frente a Estados Unidos y un entorno político y monetario más propicio a la inversión. El foco está en sectores directamente vinculados a la autonomía estratégica, como transición energética, defensa, digitalización, ciberseguridad o infraestructuras críticas. Es aquí donde vemos oportunidades reales para invertir con visión de largo plazo”, defienden. Además, la reconfiguración de alianzas globales y el debate en torno al uso del dólar en el comercio internacional apuntan a una fragmentación progresiva del sistema financiero global que también dejará oportunidades. “En este nuevo orden, las temáticas de soberanía europea, los mercados secundarios de deuda privada y la transformación urbana seguirán ganando peso en las carteras”, comentan.
Las gestoras también coinciden en que la IA seguirá siendo uno de los temas de inversión estrella y consideran que estamos lejos de una burbuja. “Las perspectivas tecno lógicas son de gran alcance, quizá incluso subestimadas. Las inversiones en las primeras etapas de cualquier revolución tecnológica pueden salir mal y las correcciones son inevitables, pero quedarse al margen no es una opción. El auge podría ex tenderse desde las empresas tec nológicas de EE.UU. y China hacia otros sectores y regiones”, sostiene el economista jefe de Allianz GI.
Sobre si 2026 será el año en que el mundo tecnológico “pinche”, García desde Jupiter AM explica que no podemos hablar en términos de “burbuja”, tal y como la recordamos de otros eventos de mercado, pero sí afirma que ve “bastante colchón” para una corrección. “Nos sentimos más cómodos buscando oportunidades de inversión en la IA y en la tecnología fuera de las Siete Magníficas o las grandes firmas del sector”, reconoce.
Víctor de la Morena (Amundi Iberia): «El legado de Trump puede entenderse como una fuerza disruptiva de doble filo: volatilidad y tensiones comerciales en los mercados, y oportunidades y el debate sobre la sostenibilidad del modelo actual»
La experta de M&G considera que, sin duda, existen bolsas de excesivo entusiasmo y expectativas infladas en renta variable, donde la rápida expansión de múltiplos ha generado valoraciones excesivamente elevadas, pero no duda del potencial de inversión que aún queda en este campo. “La IA es una tendencia estructural a largo plazo, y anticipamos que se implementará en múltiples industrias, permeando nuestras vidas de formas cada vez más amplias. Distinguir entre las empresas realmente comprometidas con la IA y aquellas con esfuerzos más superficiales sigue siendo un desafío, pero la aceleración en su adopción representa un cambio de paradigma sin precedentes. Lo más importante será la capacidad de elegir eficazmente a los sucesores: entender en qué invertir y en qué no hacerlo”, dice Fedeli.
Encajando la renta fija
También habrá nuevas oportunidades en deuda. “Durante los últimos años, con el escenario previo de la subida de los tipos de interés, el ahorro se ha canalizado a través de fondos monetarios y a vencimiento. Especialmente en España, los inversores siguen teniendo cantidades importantes en depósitos y fondos monetarios y es necesario que se vaya canalizando ese ahorro hacia soluciones de inversión de mayor valor. Con la bajada generalizada de tipos, ya no es tan fácil conseguir un 4% sin asumir riesgos”, explica Álvarez.
Aparicio señala que el crédito global se encuentra bien posicionado: “Se está beneficiando tanto de los flujos de-risking (procedentes de la renta variable o el crédito privado) como de los flujos re-risking (procedentes del efectivo y los bonos del Estado). El crédito sigue estando bien respaldado por unos sólidos fundamenta les y datos técnicos. También creemos que el contexto del mercado favorecerá a los gestores expertos en selección, dado el difícil panorama de valoración de la renta fija: no se puede negar que los diferencia les del crédito global son bastante ajustados en general. Además, la dispersión de los diferenciales dentro de un índice también es bastan te estrecha en términos históricos”, comenta.
Diversificación: la gran lección
Las gestoras internacionales lanzan un último mensaje: el nuevo paradigma de inversión obliga a redefinir la diversificación. “Redefinir la diversificación podría impulsar a los inversores a ampliar su universo de oportunidades. Este año hemos observado algunas interesantes en la renta variable europea y japonesa, donde las valoraciones, la dinámica de las políticas y las reformas corporativas están alineadas de forma positiva. Dicho esto, la renta variable estadounidense sigue siendo esencial —el ancla de las carteras globales-, pero puede que sea necesario evolucionar la forma en que asignamos a esta región”, defiende Brook-Walters.
Según Jacobo Ortega (SAM), «Los mercados de renta variable deberán aproximarse a las tasas de mejora en beneficios que estima el consenso, situadas en torno a incrementos de doble dígito»
Para el responsable de MFS IM en España, los temas que condicionarán al mercado el próximo año son en sí mismos un buen argumento a favor de la diversificación: “Existe el riesgo de que el dólar estadounidense siga debilitándose en el futuro, lo que ofrecería oportunidades de inversión en el resto del mundo. Mientras tanto, estaremos atentos a las dinámicas fiscales en países con elevados déficits fiscales, como Estados Unidos, Japón, Francia o el Reino Unido, ya que es probable que aumente aún más el riesgo de una crisis fiscal. En cuanto a la IA, esperamos una mayor difusión en todos los sectores, lo que creará oportunidades atractivas, pero también provocará algunas alteraciones. La selección de valores será clave, ya que es probable que haya ganadores y perdedores”, resume Aparicio.
Con la mirada puesta en los primeros compases de 2026, el economista jefe de Allianz GI concluye que, aunque en general son constructivos respecto a los mercados financieros, el ciclo económico asincrónico —debido a los ecos de las guerras comerciales de EE.UU.—, así como el riesgo de turbulencias impulsadas por decisiones a corto plazo del presidente estadounidense, ser ágil en la toma de decisiones y en las estrategias tendrá recompensa. “Diversificar alejándose del dólar, sin renunciar a las oportunidades que ofrece la revolución tecnológica, será clave”, concluye Schulz.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Michael Averett, Chief Revenue Officer for Insigneo; Mariano Huidobro, SVP Financial Advisor de Insigneo; Edward Varona, asesor de Insigneo; Juan Carlos Amado, Financial Advisor de Insigneo; y Andres Brik, Senior Vice President en Insigneo.
Durante el evento trianual de Insigneo celebrado en Sevilla en noviembre de 2025, varios asesores financieros de la firma compartieron su visión sobre cómo están acompañando a sus clientes en la transición hacia servicios de advisory, desde el modelo transaccional más tradicional en los broker dealers de la región. Lejos de plantearlo como un simple “cambio de cuentas”, los participantes en este panel coincidieron en que el paso al modelo de advisory responde a una combinación de buen timing, pedagogía financiera, transparencia y conexión con el cliente. Ante todo, reconocen que este cambio responde a la capacidad de los asesores de aportar excelencia a sus clientes.
“Para mí, en un sentido amplio, la excelencia tiene que ver con dar más de tí, algo similar a lo que ocurre en el deporte. Por ejemplo, Kobe Bryant solía hacer algo diferente; no tenía un talento extraordinario. Su equipo estaba dispuesto a dar más, como nosotros queremos dar más a nuestros clientes cada día, y por eso creo que la excelencia se construye cuando nadie está mirando. Trabajar por las noches, entrenar duro, mejorar un 1% en cada cosa 1000 veces, es un proceso de trabajo y no es un espectáculo único. Aspiramos a la excelencia como equipo, y creo que tenemos el mejor equipo”, apuntaba Juan Carlos Amado, Financial Advisor de Insigneo.
En opinión de Edward Varona, asesor de Insigneo, a esa excelencia se llega apostando por una forma de pensar diferente. “Si analizamos un problema, por ejemplo, cómo gestionar la volatilidad, debemos dar un paso atrás y averiguar dónde podemos fallar y así poder evitarlo. La cuestión es que, si podemos evitar la volatilidad intentando explicarles a nuestros clientes que no se trata de estar mirando la pantalla todo el tiempo, este tipo de propuestas y forma de pensar aportará valor”, defendía Varona durante su intervención en el panel.
Una transición desde la experiencia
Los profesionales del asesoramiento tienen claro su capacidad para aportar excelencia y valor añadido a los clientes; ahora toca la parte más compleja: transitar hacia un modelo de servicios de asesoramiento pagado de forma explícita. En este camino, uno de los conceptos más repetidos por los asesores fue el uso de los llamados “momentos naturales de transición”. Situaciones como el cierre de una plataforma o cambios estructurales en una firma —por ejemplo, el cierre de Wells Fargo Advisors— obligan al cliente a mover sus activos. En lugar de replicar el esquema anterior, los asesores aprovechan ese momento para replantear la relación y poner en el foco ser más operativos y mejorar el servicio al cliente.
Es el caso de la experiencia que compartió Varona, ex Wells Fargo, durante su participación en el panel. “En mi caso tuve bastante suerte, porque fue como estar en el lugar adecuado en el momento oportuno. Fuimos construyendo nuestro negocio desde nuestra sucursal con un enfoque de sinergia y con un sólido equipo. Por eso, cuando llegó el cierre, lo viví casi como mi particular ‘Día de la Liberación’, ya que pude seguir trabajando en el modelo donde el asesoramiento es una parte clave e integral del negocio y tu primera línea de operaciones”, relató Varona.
En la experiencia de Andres Brik, Senior Vice President en Insigneo, el camino recorrido fue la mezcla entre convicción y pasión, y el resultado es una única propuesta: el modelo de advisory. “Nos gusta llevar las riendas de la inversión, incluso en activos más complejos, como los alternativos y los mercados privados. Sí creo que, a medida que los mercados evolucionan, los clientes deben entender que la educación financiera es muy importante, en particular, para los activos privados. Este es un trabajo que hacemos combinando educación, tecnología de los distintos proveedores y revisiones trimestrales. El resultado es que cuando ocurre algo en el mercado, como pudo ser el año pasado el Día de la Liberación, no recibimos llamadas de nuestros clientes preguntando qué está pasando porque saben exactamente qué tienen en sus carteras y cómo se comportan. Son plenamente conscientes de lo que tienen”, explicaba.
Argumentos para el cliente y nuevas generaciones
A la hora de hablar de conocimientos, los asesores no solo se refieren a cómo funcionan los activos o las carteras, también a cuál es el coste de la inversión, del asesoramiento y de los márgenes con los que trabajan. Tal y como reconoció Varona ese fue uno de sus mejores argumentos a la hora de acompañar a sus clientes en este camino. “Les mostré a los clientes, abiertamente y de forma transparente, las comisiones, para que ellos mismos decidieran. También tuvimos suerte porque, cuando estábamos en plena transición, vimos que el programa IMAPS de Insigneo estaba disponible. La otra cosa que hicimos fue que a cualquier cliente nuevo al abrirle cuenta, le abría un esquema bilateral: una cuenta transaccional y una cuenta de asesoramiento. Y les explicaba: ‘Mirad, tenemos estos fondos de inversión. Y las matemáticas no mienten; volvemos a lo mismo: las matemáticas no mienten. Hay un ratio interno de gastos. Estas firmas tienen que mantener las luces encendidas, ya sabéis. Así que, si hacemos la transición de aquí a aquí, de esta clase de participaciones a esta otra, vais a ahorrar dinero’. Básicamente es eso”, recordaba Varona durante su participación en el evento.
Más allá de la transparencia de cara al cliente, los asesores subrayaron que el modelo de advisory está mejor alineado con las expectativas actuales y, sobre todo, con las de la próxima generación. “Uno de los factores comunes y clave es escuchar lo que tu cliente tiene que decir. Tenemos dos oídos, dos ojos y solo una boca; esa es la razón. Para conectar con el cliente y ver cuáles son sus necesidades, tienes que escuchar: qué te está diciendo su lenguaje corporal, qué te está diciendo su actitud. Algo fundamental para ganarte su confianza. También ayuda a mejorar esa empatía, sobre todo con las nuevas generaciones, contar en el equipo con perfiles profesionales más jóvenes”, reconocía Mariano Huidobro, SVP Financial Advisor de Insigneo, que compartía su experiencia en el panel.
Entre otras de las conclusiones que lanzaron los asesores de cara a cómo se plantean el modelo de advisory está la gestión profesional y continua, coherencia con objetivos y perfil de riesgo, planificación a largo plazo y una estructura de comisiones clara son elementos cada vez más valorados por herederos y clientes jóvenes. Todos estos elementos resultan realmente relevantes cuando toca navegar por ciclos y entornos inciertos, como en 2025. En este sentido, Amado destacó que como asesores deben preparar al cliente para la volatilidad. “La volatilidad es el precio que pagas por seguir en el juego. Pero luego viene cómo puedes reducir la volatilidad con el abanico de productos que tenemos. Y creo firmemente que Insigneo cuenta con una plataforma que ofrece a los clientes acceso a una gama de productos sin igual. Para mí, la infraestructura privada es un actor muy importante para reducir la volatilidad sin sacrificar rentabilidad, teniendo en cuenta las comisiones. Cuando atraviesas esas tormentas con el cliente, explicando por qué está pasando esto ahora y cómo su cartera está preparada para esta situación, y le muestras que, cada vez que hemos pasado por esto, el mercado se ha recuperado y la cartera también, entonces la transición se hace más llevadera”, apuntaba.
El valor del asesoramiento
Hasta aquí los asesores que trabajan con Insigneo tienen claro lo que aportan, pero como ellos mismos advierten, es complejo valorar el precio que tiene su servicio. “La parte transaccional del negocio es como una commodity: es muy difícil poner en valor tu servicio si no aporta valor añadido. Por eso, entre los brokers hacemos mucho asesoramiento no discrecional. Pero también creo que es importante avanzar y empezar a desarrollar el negocio de asesoramiento. IMAPS es una muy buena solución, porque tienes a todo el equipo senior, un buen desempeño, y es una forma de iniciar el negocio de asesoramiento. Otra vía es el uso de la tecnología que tenemos, Orion, que integra las cuentas y ofrece la posibilidad de llegar a otras bolsas del cliente donde tiene dinero, en otras plataformas que puedes integrar, para dar un asesoramiento real sobre la asignación real de activos”, reconocía Huidobro.
Foto cedidaRoman Gaiser, responsable de Renta Fija para EMEA de Columbia Threadneedle Investments
¿Puede la gestión de activos imitar de alguna manera al fútbol moderno? Roman Gaiser, director de renta fija de EMEA de Columbia Threadneedle Investments, recibió recientemente a Funds Society en el evento anual que celebra la firma en el Santiago Bernabéu (es el VI Investment Day que celebra), y realizó algunos paralelismos entre las jugadas del Real Madrid y la gestión de su fondo, el CT (Lux) – European High Yield Bond IE. “Con frecuencia, en el mejor fútbol son los mejores jugadores los que hacen que todo parezca fácil. Eso es lo que intentamos hacer con el fondo. No tenemos a nadie que simplemente salve el balón en la línea de gol porque está a punto de entrar. Se trata de ver hacia dónde va el pase e interceptarlo quizá en algún punto del centro del campo o estar en la posición adecuada, o correr. Así es como se gestiona mejor el fondo, evitando el drama”, resume.
Bromas aparte, en el momento de escribir estas líneas el Real Madrid está clasificado en el segundo puesto de La Liga, mientras que el CT (Lux) – European High Yield Bond IE (calificado con 4 estrellas Morningstar) ha terminado 2025 en el segundo cuartil de su categoría, con un rendimiento cercano al 5%. Gaiser insiste en que “el fondo está diseñado de forma que pueda hacer feliz a la gente”. Se trata de una estrategia que invierte en emisiones con un vencimiento máximo a cuatro años, por lo que presenta un posicionamiento “bastante defensivo”. Gaiser añade que la estrategia está pensada para alentar a los inversores a permanecer invertidos y poder beneficiarse del tipo de interés compuesto.
Gaiser ofrece un repaso de la evolución de su clase de activo en otro ejercicio que ha sido positivo para el high yield en líneas generales, y que ha traído como novedad la emergencia de la temática de la IA también en esta parte del universo de crédito.
¿Qué balance hace de 2025?
En conjunto, el año pasado ha sido claramente positivo. Ha sido, en gran medida, lo que denominamos un año de coupon clipping, con rentabilidades ligeramente por debajo del 5%. En retrospectiva, el comportamiento ha sido relativamente estable, aunque con episodios de volatilidad como el Liberation Day. En general, el mercado descontaba una desaceleración económica más acusada, que finalmente no se materializó.
Al mismo tiempo, los tipos de interés comenzaron a descender, lo que tiende a respaldar de forma significativa a los mercados. Por un lado, facilita que las compañías se refinancien a un coste menor y, por otro, reduce el atractivo de las alternativas para los inversores, especialmente los mercados monetarios.
¿Qué tendencias espera para 2026 en high yield?
No diría que los inversores están posicionados de forma especialmente agresiva en ningún mercado de crédito, desde luego no en investment grade (IG) ni en high yield (HY). Ha habido una buena demanda, pero sin un posicionamiento extremo, y eso constituye un buen punto de partida para este año. Esperamos una ligera aceleración económica en Europa, no muy intensa, pero sí apoyada por el debate en torno al gasto fiscal en Alemania, parte del cual ya se está materializando. Una parte de ese impulso puede trasladarse también a la inflación, ya que para construir puentes, carreteras o viviendas se necesitan recursos humanos.
Un nuevo tema relevante es, sin duda, la IA. Tanto los llamados hiperescaladores como otras compañías vinculadas a la IA están acudiendo ahora al mercado de bonos. Existe un optimismo generalizado en términos de crecimiento y eficiencia, pero lo relevante es que grandes emisores como Google, Meta, Broadcom u Oracle han accedido al mercado IG y, en cierto modo, han contribuido a revalorizarlo. En el caso de Google, por ejemplo, su apalancamiento ha pasado de 0,3 a 0,6 veces, lo que no supone un problema dada su capacidad de generar alrededor de 70.000 millones de dólares de flujo de caja libre al año. Incluso destinando esa cifra íntegramente a inversión en IA, su calidad crediticia no se vería comprometida.
Sin embargo, por el tamaño de estas emisiones, los niveles de precio han sido distintos, lo que ha generado cierta presión al alza sobre los diferenciales IG, especialmente en emisores con calificaciones A o AA.
Lo relevante es que parte de esta financiación también se está produciendo en el mercado high yield. La diferencia es que estas compañías no cuentan con la fortaleza financiera de Meta, Google o Amazon. En este punto entramos los analistas de crédito: no trabajamos con múltiplos de cinco o diez veces, sino con el objetivo de evitar problemas en las carteras. Esta perspectiva ha cambiado y ha introducido un mayor realismo. Los inversores se preguntan ahora si todas las compañías van a tener el mismo desempeño y buscan asegurarse de estar bien posicionados.
¿Espera una mayor rotación desde fondos monetarios hacia fondos de crédito? ¿Por qué debería un inversor considerar HY en vez de IG?
Como comentaba antes, las rentabilidades de los fondos monetarios han cambiado significativamente. Hace un par de años ofrecían en torno al 4%, mientras que ahora se sitúan más cerca del 1% o el 2%. En contraste, el mercado HY ofrece rendimientos cercanos al 5%, en torno al 4,5%-4,8%, es una diferencia relevante.
Además, es importante considerar el medio plazo. No se trata solo de lo que se obtiene en un año, sino en horizontes de hasta cinco años, donde vuelve a jugar un papel clave el efecto de la capitalización compuesta, combinando cupones más elevados con una prima de liquidez.
El HY también permite volver a obtener rentabilidades reales: no solo se preserva el capital, sino que se genera valor. En el caso del IG, las rentabilidades no están superando a la inflación.
La otra cuestión clave es el tipo de riesgo que se quiere asumir. En IG se asume principalmente riesgo de duración. Un inversor con un horizonte muy largo puede tolerar mejor la volatilidad, pero la mayoría evalúa su rendimiento en periodos anuales o incluso más cortos. Tradicionalmente, la renta fija se percibe como más segura que la renta variable, pero como vimos en 2022, cuando los tipos subieron y los bonos cayeron, el impacto mark-to-market fue mucho más severo en los bonos de mayor duración, especialmente en deuda pública e IG. Por tanto, hoy el inversor debe plantearse si prefiere una duración más larga o más corta.
En los últimos años hemos visto un doble movimiento en high yield, con compañías que han optado por financiación privada y otras que han ascendido al grado de inversión. ¿Cómo es hoy el mercado de high yield?
Es, en cierto modo, un mercado renovado, aunque depende del periodo que tomes comoreferencia. Si miramos muy atrás, esa afirmación es cierta, pero en Europa el mercado de high yield ha mostrado buena calidad de forma bastante consistente. Aproximadamente el 70% del mercado está calificado en BB, el escalón más alto dentro del HY. En Europa apenas alrededor del 5% del mercado se sitúa en el segmento CCC.
En el pasado hemos visto episodios de excesiva agresividad, como a comienzos de los años 2000, cuando el entusiasmo por la telefonía móvil y las redes de cable generó una clara exuberancia. Ese tipo de dinámicas siempre conlleva riesgos: exceso de oferta, concentración sectorial o una actividad de M&A demasiado agresiva. No hemos observado nada de eso en los últimos años.
De hecho, el aumento de los tipos ha obligado a muchas compañías a revisar sus balances y a asegurarse de que podían refinanciarse adecuadamente. No ha habido un exceso de entusiasmo reciente en el high yield, lo que, paradójicamente, es una señal positiva.
Foto cedidaAnne-Laurence Roucher, nueva responsable de mercados privados en Edmond de Rothschild
Edmondde RothschildAM ha anunciado el nombramiento de Anne-Laurence Roucher, efectivo desde el 5 de enero, como responsable de mercados privados del grupo. Su misión en este puesto de nueva creación y estratégico para la empresa será supervisar la estrategia de inversión y las operaciones de private equity, deuda privada de infraestructuras e inversiones inmobiliarias, en consonancia con el compromiso de la firma con la inversión de impacto y las finanzas sostenibles.
Roucher reportará al director general de Edmond de Rothschild AM, Christophe Caspar, y se incorporará al comité ejecutivo de Edmond de Rothschild Asset Management. Estará basada en Ginebra.
Edmond de Rothschild gestiona más de 24.000 millones de euros en estrategias de mercados privados. La empresa combina una larga trayectoria en inversiones en la economía real con una firme convicción en el potencial futuro de esta clase de activos como motor de cambio tanto para la transformación de las economías como para el rendimiento de las carteras de los clientes.
Aporta más de 25 años de experiencia en el sector financiero, combinando liderazgo estratégico, espíritu emprendedor, experiencia en inversiones y un profundo compromiso con la inversión sostenible. Se incorpora procedente de Mirova (Natixis), una gestora de activos de impacto pionera que cofundó en 2012. Durante su década como CEO adjunta, desempeñó un papel fundamental en la estructuración y el desarrollo de la plataforma de inversión de Mirova, contribuyendo a aumentar los activos gestionados desde su creación hasta los 25.000 millones de euros. Entre 2021 y 2025, Anne-Laurence ha ocupado el cargo de responsable de private equity y capital natural en Mirova, supervisando múltiples estrategias dedicadas al capital de crecimiento, las infraestructuras agroecológicas y la financiación climática.
Antes de incorporarse a Mirova, Roucher ocupó durante más de una década puestos de estrategia y desarrollo corporativo en Natixis Group y A.T. Kearney. Tiene un máster en Gestión por la ESCP Europe, completó el Programa de Gestión General de la Harvard Business School y está certificada como directora no ejecutiva por el Institut Français des Administrateurs (IFA).
«El nombramiento de Anne-Laurence es un hito crucial para el desarrollo de nuestra división de mercados privados. Su misión es crear una visión transformadora para estos mercados en Edmond de Rothschild, que no solo optimice nuestro marco actual, sino que también nos impulse hacia el crecimiento futuro», comentó Christophe Caspar, CEO de Edmond de Rothschild Asset Management.
Edmond de Rothschild demuestra una gran capacidad en los mercados privados, entre los que se incluyen:
1.- Inmobiliario: Edmond de Rothschild REIM gestiona activos por valor de 13.600 millones de euros y opera en los principales mercados europeos, invirtiendo en sectores de gran convicción, como el residencial, el logístico y deuda, abarcando una oferta de productos cada vez más amplia, desde el segmento institucional hasta el minorista.
2.- Deuda de infraestructuras: La plataforma BRIDGE (Benjamin de Rothschild Infrastructure Debt Generation) cuenta con 6.500 millones de euros en activos bajo gestión y se centra en inversiones temáticas en transición energética, infraestructuras digitales y transporte, destinadas a fomentar el progreso tecnológico, medioambiental y social a través de proyectos transformadores.
3.- Private Equity: La plataforma Edmond de Rothschild Private Equity cuenta con 4.600 millones de euros en activos bajo gestión en 11 estrategias de inversión, cada una de las cuales se centra en pequeñas y medianas empresas líderes en su campo, fortaleciendo así las economías locales y el empleo.
La Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) ha lanzado la versión 2 de su Herramienta de Evaluación de Sistemas de IA, que ayuda a empresas de todos los tamaños a navegar por las complejidades regulatorias de la inteligencia artificial. Según explican, esta plantilla estandarizada permite a las empresas evaluar los casos de uso de IA de acuerdo con el AI Act de la UE, y la nueva versión refleja la creciente profundidad y madurez de las tecnologías de IA dentro del sector de gestión de activos.
Efama, trabajando estrechamente con la industria, ha desarrollado esta plantilla mejorada con funcionalidades adicionales y campos de datos ampliados que permiten un análisis más avanzado de los riesgoscomerciales, consideraciones tecnológicas y la gobernanzainterna. Está diseñada para ayudar a las empresas a integrar herramientas de IA de manera responsable dentro de sus estructuras y procesos organizativos.
También se ha incluido una versión “DORA-lite” de la herramienta para ayudar a documentar y evaluar los sistemas de IA proporcionados por terceros. Esta plantilla está pensada para ser compartida y completada por proveedores de servicios TIC, ayudando a las empresas a cumplir con los requisitos de diligencia debida y documentación DORA.
Esta actualización llega mientras la Comisión Europea ha publicado su propuesta legislativa Digital Omnibus sobre IA, que busca simplificar el marco del AI Act de la UE y reducir los costes de cumplimiento para las empresas en toda Europa.
“La industria de la gestión de activos está bien posicionada para liderar el uso responsable y confiable de la IA. Aprovechando la experiencia colectiva de nuestras empresas miembro, EFAMA ha creado una herramienta pública y gratuita para ayudar a las compañías no solo a cumplir con sus obligaciones legales, sino también a evaluar elementos clave tecnológicos y de gestión de riesgos de cualquier nuevo caso de uso de IA que se introduzca en sus operaciones. Esta herramienta ayudará a los gestores de activos europeos a aliviar su carga de cumplimiento, permitiéndoles centrarse en encontrar formas innovadoras de integrar la IA en sus modelos de negocio y mejorar sus propuestas de valor”, ha matizado FrancoLuciano, asesor de políticas de EFAMA.
