Maneras de encontrar baja correlación en mercados volátiles

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¿Están los inversores institucionales mostrando más interés en activos descorrelacionados que antes?

Sí, estamos viendo un interés creciente por parte de inversores que buscan clases de activos alternativos que ofrezcan menores correlaciones con la renta fija y la renta variable tradicionales. En el crédito titulizado, a lo largo del espectro de riesgo, la clase de activo ofrece exposición a fuentes alternativas de riesgo, como los consumidores, además de tener una baja duración de tipos de interés, lo que lo convierte en un buen complemento a los activos tradicionales. Los inversores buscan fuentes alternativas y predecibles de carry con protecciones estructurales.

Respecto al líquido de alta calidad, las estrategias pueden desempeñar un papel clave como vehículos de mejora de liquidez, ofreciendo un atractivo diferencial de spread, muy alta calidad crediticia y bajas caídas de valor. El crédito titulizado con grado de inversión ofrece un complemento atractivo a los corporativos tradicionales, con estrategias diversificadas que ofrecen menor duración de spread, exposición a tipo variable, un atractivo diferencial y protección frente al riesgo de nombre único, junto con alta calidad crediticia.

En el espacio ilíquido, las estrategias que invierten en préstamos de capital call están ganando tracción como diversificador frente a los factores de riesgo corporativo. La exposición a sponsors de primer nivel puede proporcionar riesgo de muy alta calidad con un atractivo diferencial frente a los activos IG, impulsado por la prima de iliquidez. Hay demanda de activos de alta calidad que ofrezcan un diferencial atractivo y algunos inversores están dispuestos a moverse hacia activos ilíquidos para acceder a esa prima.

¿Entre macro sistemático, market-neutral, ILS e ingresos alternativos, cuál es actualmente la opción más popular para diversificar y cuál es la razón principal?

Desde nuestra perspectiva, estamos viendo los ingresos alternativos como un tema clave que resuena entre los inversores institucionales. En un entorno de mercado con spreads de crédito en el extremo más ajustado, con periodos de volatilidad y creciente estrés en nombres individuales, las estrategias diversificadas, activas y que ofrecen ingresos atractivos son las que más interesan a los inversores.

¿Prefieren actualmente los inversores la liquidez rápida de estrategias como el macro sistemático, o están más dispuestos a inmovilizar capital en ingresos alternativos para obtener mayores retornos?

En cuanto a la liquidez, los inversores siempre tienen necesidad de activos líquidos, y en ese espacio el crédito titulizado ofrece una solución convincente dado el atractivo diferencial de spread incluso en la parte más líquida y de alta calidad de la estructura de capital. Algunos inversores están dispuestos a tener asignaciones de menor liquidez e incluso en algunos casos inmovilizar capital, pero la demanda de un diferencial adecuado ha aumentado. En áreas como el direct lending, hemos visto una tendencia a la compresión de spreads frente al mercado de préstamos sindicados públicos, lo que sugiere que la prima de iliquidez no es tan atractiva. Las estrategias de préstamos de capital call pueden ofrecer aquí una solución diferenciada.

¿Está el giro hacia estas estrategias nicho impulsado por la necesidad de protegerse frente a caídas del mercado, o simplemente los inversores buscan nuevas fuentes de rendimiento que no dependan de la economía?

No nos referiríamos al crédito titulizado como una estrategia nicho, dado que el tamaño del mercado es de varios billones y sigue creciendo. En última instancia, la clase de activo estará impulsada por los movimientos macroeconómicos más amplios, pero sus características como la corta duración de spread, sólidas garantías y estructuras, protección frente a eventos de crédito en nombres individuales y el desapalancamiento natural ofrecen ventajas convincentes frente al crédito tradicional. El espacio de préstamos de capital call es una estrategia más nicho; aunque es un mercado grande, tradicionalmente solo los bancos han tenido acceso a él. El aumento de estrategias que ofrecen esto como solución única es muy atractivo para los inversores institucionales como fuente alternativa de ingresos en activos de muy alta calidad no vinculados al crédito ni a la renta variable en general.

Dado el actual contexto de volatilidad geopolítica, ¿en qué tipo de entornos de mercado funciona mejor esta clase de activo?

En nuestra experiencia, los inversores buscan clases de activos que puedan complementar sus asignaciones existentes, ofrecer menores correlaciones y proporcionar una fuente alternativa de ingresos. Es probable que la incertidumbre se mantenga alta este año, sin embargo, nuestra perspectiva para el crédito titulizado en 2026 es positiva. En última instancia, la clase de activo estará impulsada por los movimientos macroeconómicos generales, pero sus características como la corta duración de spread, sólidas garantías y estructuras, protección frente a eventos de crédito en nombres individuales y el desapalancamiento natural ofrecen ventajas convincentes frente al crédito tradicional.

“La estructura ETF no sustituye a la gestión activa; mejora la forma en que se distribuye”

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Foto cedidaJulie Gunts, Head of ETF Strategy & Partnerships en AllianceBernstein.

“Los ETFs son una pieza central en nuestra estrategia para Europa a largo plazo”. La declaración es de Julie Gunts, Head of ETF Strategy & Partnerships en AllianceBernstein, en una entrevista exclusiva con Funds Society. La firma se ha estrenado recientemente en el mercado europeo de ETFs activos con el lanzamiento de tres estrategias de renta fija, y el plan es seguir expandiendo sus capacidades a buen ritmo, como confirma Gunts: “Tenemos previsto seguir ampliando nuestra gama de ETFs UCITS con el tiempo, guiándonos por la demanda de los clientes, las necesidades del mercado y aquellos ámbitos en los que consideramos que AB puede ofrecer soluciones verdaderamente diferenciadas”. 

 AllianceBernstein cuenta ya con una plataforma de ETFs activos con distribución en EE.UU. Asia (Taiwán) y Australia en la que suma 18.000 millones de dólares en activos bajo gestión. “Nuestro enfoque prioritario es la construcción de un negocio de ETFs de alta calidad y a largo plazo, más que fijarnos un objetivo específico de activos en el corto plazo. Creemos que, si seguimos ofreciendo estrategias diferenciadas y atractivas que conecten con los clientes, los activos vendrán por sí solos con el tiempo”, aclara la experta. 

AllianceBernstein ha entrado recientemente en el mercado europeo de ETF activos. ¿Por qué han elegido ETFs activos de renta fija como carta de presentación? 

La renta fija nos pareció un punto de partida natural para nuestra oferta de ETFs activos en Europa, impulsado por una clara demanda de los clientes y por el interés en acceder a estas estrategias a través de una estructura ETF. Los productos iniciales están diseñados como bloques fundamentales de renta fija core, proporcionando una exposición eficiente y diversificada a los mercados de bonos corporativos, al tiempo que buscan fuentes atractivas y repetibles de rentabilidad activa adicional, con un perfil de riesgo alineado en términos generales con los índices de referencia. Estas estrategias se apoyan en la plataforma sistemática de renta fija de Alliance Bernstein, sustentada en más de 20 años de datos propietarios, tecnología predictiva y una profunda capacidad de análisis.

No obstante, la renta fija es solo el comienzo. El lanzamiento de nuestros ETF en Europa representa la primera fase de la construcción de una oferta regional más amplia de ETF a lo largo del tiempo, respaldada por una inversión continuada en recursos locales. Con el lanzamiento inminente de dos ETF activos de renta variable, seguimos ampliando la plataforma para ofrecer a los clientes una gama más extensa de soluciones activas en formato ETF, reflejando la creciente demanda de exposición activa en distintas clases de activos y reforzando nuestro compromiso a largo plazo con el mercado europeo de ETF.

AllianceBernstein cuenta ya con cuatro años de experiencia comercializando ETFs activos en Estados Unidos, Australia y Taiwán. ¿Qué aprendizajes han obtenido de esta experiencia? 

En Estados Unidos, Australia y Taiwán, los inversores utilizan nuestros ETF activos de distintas maneras, desde bloques core para la construcción de carteras hasta soluciones de generación de rentas y asignaciones temáticas.

Uno de los principales aprendizajes ha sido comprobar que los inversores esperan cada vez más que las estrategias activas estén disponibles en vehículos flexibles y fáciles de utilizar. Otro aspecto relevante es que la adopción de ETF varía significativamente entre regiones, lo que refuerza la importancia de adaptar los productos a las necesidades de cada mercado local, en lugar de aplicar una estrategia global homogénea. Esto resulta especialmente relevante en Europa, donde mercados como Iberia parten de niveles distintos de adopción de ETF.

¿Qué tipo de feedback están recibiendo de sus clientes europeos? 

La respuesta está siendo muy positiva hasta el momento. Llevamos tiempo dialogando con nuestros clientes sobre nuestros planes de lanzar ETF activos en el mercado europeo. Hemos observado que la demanda de ETF por parte de los clientes se ha acelerado, ya que los inversores recurren a ellos tanto para asignaciones estratégicas como tácticas. Esto ha impulsado un rápido crecimiento del mercado europeo de ETF.

En nuestras conversaciones con clientes europeos, incluidos los de Iberia, observamos que los inversores valoran ventajas específicas de los ETF, como mejoras en los bloques core de cartera, exposiciones satélite diferenciadas, transparencia de precios en tiempo real en distintas clases de activos y nuevas soluciones ofrecidas a través de una estructura eficiente. Al mismo tiempo, en mercados como España, los ETF suelen considerarse junto con las asignaciones existentes en fondos de inversión, más que como un sustituto de estas. Por ello, nuestro objetivo es ampliar las formas en las que ofrecemos las capacidades de AB dentro de este marco.

¿Los inversores europeos demandan ETF activos únicamente por razones de coste? 

El coste es, sin duda, uno de los factores, pero está lejos de ser el único impulsor. Los inversores europeos se sienten atraídos por los ETF activos por su transparencia, liquidez, facilidad de acceso a través de plataformas de intermediación y adecuación a modelos de inversión digital.

En mercados como España, donde los fondos de inversión siguen teniendo un uso muy extendido, estas características suelen valorarse junto con las estructuras existentes, y los ETF se perciben como una herramienta complementaria más que como una alternativa puramente de bajo coste. Somos plenamente conscientes de que las comisiones son importantes, especialmente en el ámbito de los ETF. Nuestro objetivo es ofrecer una estructura de precios competitiva, manteniendo al mismo tiempo una gestión activa y una capacidad de análisis de alta calidad, con una propuesta de valor y unos resultados relevantes para nuestros clientes.

En mercados como España, donde los inversores suelen comparar los ETF con fondos de gestión activa, el foco también está en aportar valor en términos del papel que desempeñan en cartera y de los resultados obtenidos, y no únicamente en el coste nominal.

AllianceBernstein es ampliamente conocida por su filosofía de inversión activa. ¿Cómo encajan los ETFs activos dentro de este enfoque? 

Los ETF activos son una extensión muy natural de la filosofía de inversión activa que AB ha desarrollado durante décadas. Nuestros ETF están dirigidos por gestores y respaldados por análisis fundamentales, siendo los equipos de gestión responsables de la selección de valores, la construcción de cartera y la gestión del riesgo.

La estructura ETF no sustituye a la gestión activa; mejora la forma en que esta se distribuye, combinando la capacidad de inversión de AB con una mayor transparencia, liquidez intradía y eficiencia operativa. Para los inversores en mercados como España, esto proporciona una vía adicional de acceso a la gestión activa junto a las estructuras tradicionales de fondos.

¿Qué criterios utilizan para determinar en qué áreas tiene sentido para AB ofrecer estructuras ETF a los clientes? 

Para nosotros, la innovación debe tener un propósito claro. Los ETF no consisten en reempaquetar todo lo que ya hacemos, sino en responder a necesidades concretas de los clientes a través de la estructura más adecuada.

Analizamos cuidadosamente en qué ámbitos la estructura ETF aporta realmente valor, ya sea en términos de accesibilidad, flexibilidad, transparencia o alcance de distribución. Cualquier estrategia que lancemos debe tener sentido junto con nuestra gama de fondos existente y complementarla, especialmente en regiones como Iberia, donde los fondos de inversión siguen desempeñando un papel central en la construcción de carteras.

En algunos casos, esto implica lanzar nuevas estrategias orientadas a resultados directamente en formato ETF. En otros, puede suponer ofrecer una clase ETF de una estrategia ya existente cuando existe una demanda clara por parte de los clientes. Por el contrario, también puede haber estrategias para las que no tenga sentido ofrecer una clase ETF.

De forma más amplia, nuestra estrategia global de ETF está guiada por las preferencias y tendencias de uso de los clientes en cada mercado local, asegurando que los lanzamientos sean relevantes y complementarios.

¿Los inversores estadounidenses muestran interés por los ETFs activos UCITS? 

Nuestros ETFs activos en Estados Unidos están domiciliados en ese país y no están estructurados bajo formato UCITS. Además, nuestra estrategia global consiste en ofrecer soluciones alineadas con las preferencias locales y las necesidades de nuestros clientes. Si observamos nuestra oferta global de ETF en Taiwán, Australia y Estados Unidos, siempre existen productos específicos para cada mercado local.

Dicho esto, en Estados Unidos también existe un segmento de inversores que invierte a través de estructuras offshore, como cuentas o vehículos internacionales, donde los vehículos UCITS pueden resultar relevantes.

Más ampliamente, estamos observando interés por nuestra plataforma UCITS ETF entre inversores de toda Europa, incluida Iberia, así como en regiones como Latinoamérica y Asia, donde los vehículos UCITS suelen ser la estructura preferida para inversiones transfronterizas. Esto pone de relieve la importancia de contar con una plataforma global de ETF capaz de adaptarse a distintos marcos regulatorios y preferencias de los inversores.

¿Cómo cree que evolucionará el universo de los ETFs activos en los próximos cinco años? 

Creemos que los ETF activos coexistirán con los fondos activos tradicionales, en lugar de sustituirlos por completo. Distintos clientes tienen necesidades diferentes, y cada vehículo se adapta mejor a determinados casos de uso. Con el tiempo, esperamos que los ETF activos desempeñen un papel cada vez más relevante, especialmente a medida que la distribución continúe desplazándose hacia plataformas digitales y de intermediación.

Para las gestoras de activos, esto implica ofrecer capacidad de elección: proporcionar sólidas capacidades de gestión activa a través de la estructura que mejor se adapte a las necesidades del cliente.

 

Real estate comercial: más diverso de lo que piensas

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Los inversores a menudo ven el real estate comercial (CRE, por sus siglas en inglés) a través de la estrecha perspectiva del sector de oficinas. Creemos que este enfoque centrado únicamente en oficinas subestima lo amplia que es esta clase de activos y su potencial. Las oficinas pueden enfrentarse a dificultades bien documentadas, pero muchos otros segmentos del CRE parecen más resilientes.

El CRE abarca una diversa gama de tipos de activos, incluyendo viviendas multifamiliares, industrial y logística, hoteles y sectores de nicho a los que los inversores pueden acceder tanto a través de mercados públicos como privados. A un nivel fundamental, creemos que el crédito CRE ofrece un perfil distintivo dentro de la renta fija. Los préstamos están respaldados por edificios o propiedades que generan ingresos y tienen su propio valor.

A diferencia de la propiedad intelectual u otros activos intangibles, creemos que el real estate es menos susceptible de ser desplazado por la tecnología. Los avances en inteligencia artificial, por ejemplo, no es probable que impidan que las personas vivan en edificios de apartamentos o utilicen almacenes para almacenamiento. En nuestra opinión, por eso gran parte de este colateral tangible mantiene su valor, incluso en mercados volátiles.

Las operaciones de CRE a menudo cuentan con importantes colchones para los prestamistas

El marco estructural que sustenta estas inversiones es igualmente importante. Las operaciones inmobiliarias suelen incluir una sustancial participación de capital del prestatario que está subordinada a la deuda utilizada para financiarlas. Este capital crea un colchón significativo para los inversores en crédito en caso de que el valor del activo disminuya.

Estos colchones son clave porque, si los valores de las propiedades disminuyen lo suficiente, los prestamistas asumen pérdidas en un determinado punto. En el ejemplo siguiente, el valor de la propiedad tendría que disminuir en más de un 30 % antes de que los prestamistas afrontaran pérdidas (ver gráfico). Este respaldo permite a los inversores en crédito priorizar la generación de ingresos y la mitigación del riesgo a la baja en lugar de depender de que el valor de la propiedad aumente.

Además, creemos que la combinación de prelación, flujos de ingresos contractuales y colateral físico de la deuda inmobiliaria comercial puede fomentar la solidez a lo largo de los ciclos económicos. Para los inversores, esa resiliencia puede desplazar el énfasis lejos de intentar anticipar el mercado inmobiliario. En nuestra opinión, también ayuda a explicar la persistencia histórica del crédito CRE, incluso en entornos inciertos.

Una transición, no un declive, para el real estate comercial 

Creemos que el panorama del CRE está en un periodo de transición, no de contracción generalizada. Los mercados de capitales se han recuperado desde sus mínimos de 2025, en parte gracias al aumento de la participación de proveedores de crédito privado, inversores aseguradores y mercados de productos estructurados.

Y aunque muchas propiedades de oficinas enfrentan desafíos derivados de los cambios en los hábitos de trabajo y en lo que empleadores y empleados desean de una oficina moderna, eso no equivale a un declive generalizado. La calidad del activo y la ubicación importan. Además, los desarrolladores están adaptando cada vez más las oficinas no deseadas para otros usos.

En sectores más allá del espacio de oficinas, el panorama del CRE es más positivo. La demanda de propiedades industriales se mantiene estable, mientras que los hoteles y resorts de alta calidad continúan superando al mercado. Mientras tanto, los altos precios inmobiliarios y la oferta limitada están impulsando la demanda de vivienda multifamiliar, mejorando las perspectivas a medio plazo de este sector. Es probable que la desaceleración en la construcción de viviendas limite el exceso de inventario (ver gráfico) y respalde los precios de la vivienda y los valores de alquiler, incluso en un entorno de tipos de interés más volátil.

Convergencia en marcha entre los mercados públicos y privados

Los inversores han accedido históricamente a la exposición al crédito CRE a través de préstamos privados o de vehículos de mercado público como los valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS). Cada vez más, los canales privados y públicos están convergiendo, creando un entorno de inversión más flexible y dinámico.

En los mercados privados, los inversores pueden originar o proporcionar capital directamente a los prestatarios, a menudo capturando una prima por la originación, la estructuración de préstamos y la iliquidez. Estas inversiones suelen ofrecer características estructurales y perfiles de ingresos atractivos que pueden reducir la volatilidad de valoración a mercado.

Los mercados públicos pueden presentar oportunidades atractivas durante periodos de dislocación. Desde nuestro punto de vista, la volatilidad reciente ha estado impulsada más por la incertidumbre macroeconómica que por el deterioro de los fundamentales. Esa disrupción podría crear puntos de entrada atractivos para los inversores.

Single Asset Single Borrower: ¿lo mejor de ambos mundos?

Situado entre los segmentos público y privado se encuentra el creciente mercado de single asset single borrower (SASB), donde las transacciones tienen elementos tanto de inversión pública como privada, incluyendo:

  • Acceso a activos institucionales, ya sea de forma individual o a través de una cartera diversificada.
  • Estructuras de préstamo más sencillas que las estructuras más personalizadas en los mercados privados.
  • Liquidez y transparencia de precios asociadas a los mercados públicos titulizados.

Con el potencial de combinar la disciplina de análisis a nivel de activo con la liquidez basada en el mercado, creemos que las operaciones SASB amplían el conjunto de herramientas de los inversores.

En lugar de ver los mercados públicos y privados como compartimentos estancos, las carteras pueden asignarse dinámicamente en función del valor relativo. Esto puede significar poner énfasis en el préstamo privado cuando los diferenciales son más bajos y apoyarse en los mercados públicos cuando la volatilidad crea dislocaciones de precios. Mientras tanto, con las estructuras SASB, los inversores pueden acceder a activos de alta calidad con estructuras atractivas y liquidez.

Un conjunto de oportunidades diverso

Los bienes raíces comerciales no son monolíticos, y no están definidos únicamente por el sector de oficinas. Son una clase de activos diversa que abarca mercados públicos y privados, ofreciendo exposición a activos físicos generadores de ingresos con estructuras de capital conservadoras que pueden mejorar el potencial de mitigación del riesgo.

Para los inversores, creemos que el mercado inmobiliario comercial representa un conjunto de oportunidades atractivo. Los periodos de incertidumbre pueden ocultar estas dinámicas, pero suelen ser precisamente los momentos en los que las dinámicas de valor relativo resultan más interesantes.

 

 

Tribuna de opinión firmada por Scott Greenfield, Principal y Senior Vice President for AB CarVal y Brian Resnick, CFA, Director and Senior Investment Strategist Alternatives en Alliance Bernstein. 

Casos de uso: tres experiencias en tokenización de la mano de Cecabank

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Artur Callau, Corporate Innovation y Digital Assets en CaixaBank, Amparo Garcia, CEO de Securitize Europa, Carlos Matilla, CEO de IOBUILDERS y Virginia Linares, directora de Coordinación y Control de Securities Services de Cecabank

La tokenización ha dejado de ser un experimento para convertirse en una realidad tangible para la industria financiera, aunque el gran reto de los próximos años será lograr la interoperabilidad entre ecosistemas y avanzar siempre de la mano del regulador. Estas fueron las principales conclusiones del panel “Tokenización: nuevo paradigma tradicional”, en el que participaron Artur Callau, responsable de Corporate Innovation – Digital Assets de CaixaBank; Amparo García, General Manager de Securitize Europe; y Carlos Matilla, CEO de ioBuilders, bajo la moderación de Virginia Linares, directora de Coordinación y Control de Securities Services de Cecabank. El encuentro se celebró en el marco de la XII Jornada de Securities Services organizada por Cecabank, que este año tuvo como lema “Construyendo futuro: resiliencia, innovación y servicio”.

Virginia Linares recordó que hace apenas un año el sector todavía se encontraba en una fase inicial de reflexión sobre los criptoactivos, pero destacó la rapidez con la que ha evolucionado el mercado en estos doce meses, hablando de “una nueva realidad que vino para quedarse”. Linares indicó que la tokenización ya forma parte de la estrategia de Cecabank y que las iniciativas han dejado atrás la fase meramente exploratoria para centrarse en casos de uso concretos: “Como depositarios líderes, el futuro lo vemos con clara coexistencia entre depositaría de fondos tradicional y depositaría de fondos tokenizados”. Linares destacó además que el sector ya trabaja en ecosistemas completos que integran mercado primario, secundario y mecanismos de delivery versus payment sobre la misma tecnología, siempre en colaboración con clientes y otros actores tradicionales, para dar respuesta a necesidades reales con soluciones que sean sostenibles en el tiempo.

Tokenización: de la teoría a la práctica

Artur Callau indicó que las nuevas soluciones basadas en tokenización ya están demostrando capacidad para aportar valor tanto a instituciones como a clientes, con potencial para reducir costes post trading hasta en un 30 % según los expertos y eliminar fricciones operativas. En su opinión, el mercado vive un punto de inflexión gracias a tres factores: una mayor claridad regulatoria, el salto tecnológico desde las pruebas de concepto hacia infraestructuras escalables y la llegada de nuevos actores internacionales. “Conocemos las reglas del juego y nos da tranquilidad”, afirmó al valorar el marco regulatorio europeo. Además, subrayó que la tecnología ya está lista para implementarse: “Se puede implementar mañana si se quiere, lo que tienen que hacer las instituciones tradicionales es ajustar lo que ya tienen previamente”.

El directivo de CaixaBank también incidió en los desafíos pendientes. Entre ellos, mencionó los costes asociados al desarrollo tecnológico, la necesidad de justificar claramente el valor añadido de cada iniciativa y el impacto operativo que supondrá un eventual paso de T+1 a T0. A ello se suma la obligación de ofrecer servicios 24/7, gestionar nuevas necesidades de liquidez y reducir riesgos de contraparte. Aun así, destacó el potencial de crecimiento del mercado de activos tokenizados, que actualmente ronda los 40.000 millones de dólares y podría crecer a tasas cercanas al 50 % anual según diversas estimaciones. “El momento se está dando y solo falta el catalizador”, resumió.

Carlos Matilla coincidió en que el sector ya ha superado la fase puramente experimental. Según explicó, la clave ahora consiste en validar modelos de negocio que aporten valor a emisores, distribuidores e inversores y presentarlos al regulador de forma estructurada. El CEO de ioBuilders recordó la experiencia de su compañía en distintos sandbox regulatorios, tanto en España como en mercados internacionales como Singapur o Reino Unido, y destacó que la relación con el supervisor ha sido fundamental para avanzar. “En Europa siempre regulamos antes y luego hacemos”, señaló. En este sentido, defendió que los proyectos deben desarrollarse “de mano del regulador” para asegurar tanto el encaje normativo como los beneficios para toda la cadena de valor.

Matilla subrayó además que la tecnología ya está madura y lista para utilizarse, aunque reconoció que persisten retos de integración operativa dentro de las entidades financieras. “Tecnológicamente podemos montar algo mucho más rápido que la concesión de licencia”, explicó. Aun así, considera que ya existen todos los incentivos necesarios para impulsar definitivamente el mercado: “Todos los incentivos están encima de la mesa: el inversor se lleva mejor experiencia, el distribuidor está preparado y el emisor obtiene más liquidez”.

Interoperabilidad, el futuro probable del blockchain 

Carlos Matilla diferenció entre el ecosistema de negocio y el ecosistema tecnológico para explicar por qué la interoperabilidad será decisiva en el futuro del blockchain. Desde el punto de vista de negocio, defendió la necesidad de que las entidades colaboren desde el primer momento para construir modelos sostenibles en segmentos como fondos, bonos o asset management. En el plano tecnológico, alertó sobre el riesgo de fragmentación derivado de la coexistencia de múltiples protocolos blockchain y defendió la creación de estándares comunes que permitan mover liquidez y operar entre distintas redes. A su juicio, el verdadero reto ya no es tecnológico, sino de coordinación entre actores tradicionales y digitales.

Artur Callau puso el foco en el papel del dinero tokenizado dentro de estos nuevos ecosistemas. En concreto, destacó el proyecto de stablecoin Qivalis, impulsado como una solución basada en euros que busca combinar supervisión, seguridad e interoperabilidad. Explicó que la iniciativa opera desde Países Bajos, cuenta con licencia en trámite y ya integra a 12 bancos que, de forma agregada, representan más de 150 millones de clientes. Según señaló, el objetivo de Qivalis no es únicamente la rentabilidad, sino ofrecer una infraestructura útil para operar activos tokenizados en distintas cadenas y casos de uso. “Creo que el futuro va a venir por diferentes métodos de pago organizados. El stablecoin ya está aquí”, afirmó. También insistió en que tanto las stablecoins como otras alternativas deberán ser interoperables entre sí para que el ecosistema funcione de forma eficiente.

Amparo García defendió que la nueva tecnología no busca eliminar a los actores tradicionales, sino redefinir sus funciones dentro de la cadena de valor. A su juicio, el blockchain aporta tres grandes ventajas: un registro único en tiempo real, la capacidad de automatizar procesos mediante programabilidad y la posibilidad de ejecutar operaciones delivery versus payment casi en tiempo real, reduciendo riesgos de contraparte. Sin embargo, insistió en que la confianza seguirá siendo un elemento esencial del mercado. Por eso considera que custodios, depositarios centrales de valores y proveedores tradicionales seguirán desempeñando un papel relevante, aunque con funciones más orientadas hacia gobernanza, interoperabilidad y supervisión. En su opinión, el futuro pasará por una convivencia entre operadores tradicionales, nuevos actores digitales y capas intermedias capaces de conectar ambos mundos. “Hay negocio para todos”, resumió.

El caso de estudio de Securitize Europe: cómo adaptar a Europa la fórmula estadounidense

Amparo García repasó la experiencia de Securitize Europe en el proceso de adaptación a Europa de un modelo que ya funcionaba en Estados Unidos. La firma desembarcó en España en 2021, tras recibir la invitación de la CNMV para participar en el sandbox regulatorio español. El objetivo era demostrar que sus sistemas, ya operativos en EE.UU., también podían encajar dentro del marco regulatorio europeo. Sin embargo, el proceso terminó siendo mucho más largo y complejo de lo previsto. “Cuidado cuándo te metes, dónde te metes y qué recursos tienes para estar en ese sandbox”, advirtió. Aunque inicialmente se estimaba una duración de entre nueve y doce meses, el proyecto acabó prolongándose durante cuatro años.

Entre los principales aprendizajes, García destacó la importancia de contar con suficiente capacidad financiera y convencer internamente de que existe un verdadero business case detrás de estos proyectos. También subrayó la necesidad de pensar no solo en los actores principales del ecosistema, sino en todos los agentes satélite implicados. En su caso, eso incluyó desde notarios hasta registradores mercantiles capaces de adaptarse a procesos de tokenización inéditos hasta entonces en España.

Otro de los consejos clave fue no abordar un proceso de este tipo sin una relación estrecha con el regulador. “No meterse en un proceso de este tipo sin que el regulador vaya de vuestra mano”, afirmó. En este sentido, agradeció especialmente el papel desempeñado por la CNMV, a la que atribuyó una importante labor de “evangelización y co-creación” tanto en España como ante organismos europeos como ESMA.

La directiva explicó además que cada nuevo avance regulatorio abría nuevas complejidades operativas y jurídicas, especialmente con la entrada en vigor del régimen piloto europeo. Entre las conclusiones extraídas de esta experiencia, recomendó centrarse inicialmente en capacidades concretas en lugar de intentar abarcarlo todo, mantener un control exhaustivo de costes y rodearse de expertos con profundo conocimiento de mercados regulados, incluso por encima del puro componente tecnológico. También insistió en la importancia de apoyarse en socios sólidos y avanzar siempre acompañado por instituciones y reguladores con capacidad de impulsar el desarrollo del mercado.



La curva de tipos como brújula estratégica del balance

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La curva de tipos suele analizarse como una referencia técnica del mercado. Para una empresa que accede de forma recurrente a los mercados de capitales, sin embargo, es mucho más que eso: su forma y su dinámica condicionan directamente el coste, el calendario y la arquitectura del pasivo. No es un indicador externo; es una variable estructural del balance.

En una emisión a tipo fijo, el coste de financiación se construye sobre dos componentes claramente diferenciados: el nivel libre de riesgo, que ancla la curva, y el diferencial de crédito propio del emisor. El primero responde al entorno macroeconómico y a la política monetaria; el segundo, a la calidad crediticia y a la percepción de mercado. Su interacción determina no solo el cupón de una operación concreta, sino la evolución del coste medio de la deuda y la estabilidad de la estructura financiera a lo largo del ciclo.

Esa sensibilidad no es homogénea entre emisores. En los corporates, estructuralmente financiados a tipo fijo y con horizontes largos, la pendiente impacta directamente en el coste estructural del pasivo. En las entidades financieras, donde el recurso a emisiones a tipo variable es más habitual, el diferencial de crédito adquiere mayor peso relativo frente al nivel absoluto de la curva. Estas entidades ajustan naturalmente activos y pasivos en tipo y duración- en lo que se conoce en jerga bancaria como “ALM” (Asset & Liability management). Ello explica que gran parte de su financiación institucional sea a tipo variable, en línea con el predominio de préstamos a tipo variable en su cartera. Para las compañías no financieras, en cambio, los movimientos en la parte larga se trasladan con intensidad al coste consolidado y a la visibilidad futura del servicio de deuda.

De ahí surge el dilema central entre coste marginal y riesgo de refinanciación. Acortar duración puede optimizar el coste en el corto plazo, pero incrementa la exposición a condiciones futuras más exigentes. Extender vencimientos implica asumir prima por plazo, pero aporta estabilidad a las métricas crediticias y reduce la vulnerabilidad ante cierres de mercado. En sectores intensivos en capital, infraestructuras, utilities o concesiones, donde los activos tienen horizontes de recuperación prolongados, esa estabilidad no es táctica, sino estructural.

La gestión, por tanto, consiste en descomponer y administrar activamente los riesgos que conforman el coste financiero. Muchas compañías definen horquillas objetivo de deuda a tipo fijo y variable como parte de su política financiera, y utilizan derivados para modular ese equilibrio sin alterar su perfil de vencimientos. En esa misma lógica se inscribe el pre-hedging: fijar el nivel de la curva cuando el entorno lo aconseja y diferir la asunción del spread de crédito hasta el momento de la colocación. Al mismo tiempo, la forma de la curva condiciona la conducta del inversor: cuando se anticipan descensos de tipos, se intensifican las estrategias de extensión de duración para capturar rendimiento y convexidad; en entornos de estabilidad, la búsqueda de rentabilidad favorece la compresión de diferenciales y el apetito por instrumentos subordinados. Anticipar estas dinámicas resulta determinante para optimizar el momento y la ejecución de una emisión.

A esta ecuación se suma la dimensión de divisa, que introduce una capa adicional de optimización. La decisión no debe evaluarse en términos nominales, sino en términos de coste total tras cobertura. Emitir en una moneda distinta y transformar el pasivo mediante cross currency swaps permite capturar diferenciales entre curvas, ajustados por la base de divisa y la liquidez relativa de cada mercado.

Todo ello adquiere especial relevancia en el contexto actual. Tras el ciclo de endurecimiento monetario y la progresiva normalización de balances, la elevada oferta de deuda soberana ha devuelto protagonismo a la prima por plazo en la parte larga de la curva. El riesgo para los emisores no reside solo en la dirección de los tipos oficiales, sino en episodios de repunte de los rendimientos estructurales que encarezcan la financiación de largo plazo y estrechen las ventanas de mercado.

En este entorno, gestionar el pasivo exige una lectura estratégica y continua de la curva. Decidir el plazo óptimo, fijar o no el tipo, anticipar coberturas o diversificar divisas son decisiones que inciden directamente en la resiliencia financiera y en la estabilidad del coste de capital a lo largo del ciclo. Porque, en definitiva, la curva no es solo una referencia de mercado: es la brújula que orienta la estrategia financiera de largo plazo.

 

Tribuna de Reyes Bover, responsable de Debt Capital Markets Europa de BBVA CIB.

Los multiactivos de Olea Gestión, Assenagon y Rothschild & Co: optimistas en renta fija y foco en la flexibilidad

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Hernán Cortés, socio, co-director de Inversiones y CIO en Olea Gestión de Activos; Thomas Handte, Senior Portfolio Manager Multi Asset en Assenagon y Yoann Ignatiew, director de Gestión de Renta Variable Internacional y Diversificada de Rothschild & Co

El Parador de Lerma, un palacio ducal del siglo XVII, ha sido el marco en el que tuvo lugar la última edición del Funds Society Investment Summit, celebrada el pasado 21 y 22 de mayo. Tres gestoras, Olea Gestión de Activos, Assenagon y Rothschild & Co, presentaron sus estrategias de perfil multiactivo y balanceadas, apropiadas para poder afrontar cualquier coyuntura de los mercados. 

Hernán Cortés, socio, co-director de Inversiones y CIO en Olea Gestión de Activos, presentó su estrategia multiactivo Olea Neutral. El experto revisó el escenario macro y admitió que «el año empezó francamente bien; un poco mejor para Estados Unidos que para Europa, pero el panorama se está complicado por el conflicto en Oriente Medio”.

Eso sí, Cortés ve situaciones distintas en Europa con respecto a Estados Unidos. En el viejo continente, maneja unas previsiones de crecimiento cercanos al 0,5%-0,6%, “realmente pobres, que nos lleva a pensar que las inflaciones en la UE no van a ser demasiado altas”. El experto justifica esta previsión ante la improbabilidad de que el alza de los costes de la energía se trasladen al resto de bienes y servicios ante la debilidad de la demanda interna, tanto de consumo como de inversión. Respecto a Estados Unidos, en cambio, Cortés cree que podría trasladar “más fácilmente” el alza energética, aunque, de momento, “tampoco estamos viendo esos efectos de segunda vuelta”.

Si este escenario no ocurriese, “los tipos de interés probablemente se queden en los niveles actuales”. Pese a que en Europa se descuentan dos alzas, “creemos que el BCE, finalmente, podría no aumentar las tasas”, lo que dejaría “un escenario de tipos de interés estables, en niveles razonablemente bajos, que hacen muy atractiva la renta fija a largo plazo”. Hasta tal punto, que Cortés admite que los niveles de rentabilidad en Europa cercanos al 3,5% y en Estados Unidos cercanos al 5%, le predispone a ser “muy positivos con la renta fija a largo plazo”, a diferencia de la renta variable, donde son algo más escépticos. La razón principal es que consideran que optimistas expectativas de crecimiento de beneficios “parecen difíciles de conseguir”.

Su estrategia multiactivo Olea Neutral trata, en palabras de Cortés, de “navegar en cualquier situación, por lo que intentamos adaptar la cartera a cualquier circunstancia”. Tiene como objetivos la preservación del capital, además de una rentabilidad del 5% anual a medio plazo con un rango de volatilidad del 5%-9%. Destinado a perfiles con un horizonte temporal de, al menos, 3 años, la estrategia selecciona sus activos en un ámbito geográfico global -principalmente en economías desarrolladas en Europa y en Estados Unidos- y oportunísticamente toma posiciones en emergentes.

En la actualidad, los bonos gubernamentales representan el 42% de la cartera de renta fija, mientras que el crédito de bancos y financieras supone el 12,8%. Otras posiciones relevantes son en servicios de comunicaciones y consumo cíclico, con porcentajes de algo más del 2%.

En renta variable, el grueso de la cartera, un 11,3%, está invertida en índices diversificados, mientras que bancos y financieras suponen cerca del 4,7%. En esta parte de la cartera también tienen un peso relevante los sectores de servicios de telecomunicaciones y consumo cíclico, con pesos del 2,2% y del 2,5%, respectivamente. 

Assenagon

Thomas Handte, Senior Portfolio Manager Multi Asset en Assenagon, dio a conocer la estrategia Assenagon Multiasset Conservative. Se trata de una estrategia multiactivo de perfil conservador, que “trata de superar a sus competidores en términos de retorno” con un equipo muy experto a los mandos de la gestión. Con experiencia superior a los 20 años, este equipo maneja los riesgos que toma “muy seriamente”, según Handte: si una posición en cartera no funciona como estaba previsto, se deshacen de ella sin titubeos, “incluso si hubo una hipótesis sólida en un principio”.

Handte explicó que esta estrategia invierte en un conjunto de activos, tanto de renta variable, como en crédito, volatilidad, retorno absoluto o en commodities. “Somos una especie de bolsillo en el que tienen cabida fondos activos, ETFs, certificados, derivativos, en definitiva, activos muy líquidos”, apunta para aclarar acto seguido que “no somos una estrategia ilíquida”.

Como característica adicional, Handte apunta que no les obsesiona seguir a los benchmark típicos de una inversión conservadora, como puede ser un posicionamiento 30% en renta variable y el 70% en renta fija. Se trata de dar flexibilidad a la composición de la cartera, de tal manera, que la parte de bolsa puede alcanzar el 40%, pero también el 10%, por poner un ejemplo. Igual ocurriría con la exposición a renta fija. “Nos enfocamos en ser activos, flexibles y en la diversificación”, apunta, para explicar que para lograrlo no se fijan en los benchmarks y echan mano de la inversión temática. 

En la actualidad, la distribución de activos dedica un 41,9% a renta variable y un 31,7% a crédito. La liquidez supone el 22,3% de la cartera, mientras que commodities supone el 22,3% y commodities, el 6%. Completan la cartera las posiciones en productos de retorno absoluto y en convertibles. Por áreas geográficas, Norteamérica acapara el 21%, seguida de Europa y mercados emergentes, con el 11,3% y el 5,8%, respectivamente. 

Rothschild & Co

Yoann Ignatiew, director de Gestión de Renta Variable Internacional y Diversificada de Rothschild & Co, desgranó los detalles del R‑co Valor Balanced – Rothschild & Co. En su presentación quiso resaltar la incesante búsqueda de temáticas que no están de moda para generar alfa. “Los sectores de semiconductores, tecnología estadounidense y energía están saturados, existe una sobre inversión, y, por ello, es necesario buscar otras opciones”, apunta, aunque aclara que esto no significa que el mercado de valores “pueda caer aún más, pero un cambio de tendencia dentro de los sectores puede ser perjudicial para las carteras”.

Ignatiew cree que, ahora mismo, “el mercado es bastante peligroso debido a la concentración en un número muy reducido de empresas, especialmente en el sector de los semiconductores” ya que observa muchos productos vendidos en Estados Unidos, Corea, e incluso Europa, con ETFs apalancados en muy pocas empresas del sector de los semiconductores. Si bien no cuenta con perspectivas de que el conflicto en Irán termine pronto, también admite que una rápida solución de las hostilidades supondrá “una enorme rotación de sectores”.

En este punto, Ignatiew menciona que hay algunas empresas que pierden entre un 25% y un 30% con excelentes resultados y que cuentan con “un excelente perfil en términos de inversión empresarial”. En cuanto a los tipos de interés, la inflación será un factor determinante. “Tenemos más inflación, pero al mismo tiempo, esta situación repercute negativamente en nuestro crecimiento.

Por lo tanto, subir los tipos de interés cuando la economía está bastante débil es un juego muy peligroso”, apunta, para rememorar lo ocurrido en el pasado, cuando en 2008, el entonces presidente del BCE, Jean-ClaudeTrichet, elevó los tipos en un momento de debilidad económica”.

Y advierte: “Tengan mucho cuidado con el hecho de que el BCE pueda subir los tipos”, ante el interés de Alemania de controlar la inflación. Aunque el mercado ya está descontando al menos una subida de tipos este año en Europa, en el caso de que el BCE se mantenga firme y no suba los tipos demasiado pronto, los inversores “obtendrán buenas rentabilidades en bonos”. Como factor positivo adicional para la renta fija estaría, según Ignatiew, estaría un aumento en la pendiente de la curva de rendimiento.

El experto considera que la estrategia R‑co Valor Balanced, que “históricamente ha ofrecido una muy buena rentabilidad”, es una opción de inversión a considerar en estos momentos. La asignación de activos de este fondo refleja las convicciones de la firma, que en la actualidad se traducen en un 49,6% en renta fija -el 43,3% en bonos corporativos y el 6,3% en bonos del gobierno alemán-; un 9,8% en efectivo y liquidez y un 40,6%, en renta variable. 

El posicionamiento en bolsa no es muy amplio, pues asciende solo a 53 títulos con un peso medio del 0,8%. Las cinco posiciones principales ponderan el 7,1%. Tecnología e Internet es el sector con mayor relevancia en la cartera, ya que supone el 28,9%, seguido de minería, salud, industria y finanzas, todos ellos con un peso que varía entre el 15% y el 11%. Por áreas geográficas, Estados Unidos domina (37% de la cartera), aunque esta estrategia está especialmente enfocada en China y Latinoamérica, regiones que suponen el 18,8% y el 5,5% del total. 

En renta fija, el fondo presenta un posicionamiento “oportunista y reactivo”, con una duración modificada de 4,6 años y una rentabilidad a vencimiento del 3,9%, alcanzada gracias a su exposición en bonos investment grade, que suponen alrededor del 90% de la cartera. El horizonte de inversión recomendado es a cinco años vista.  Francia y Alemania son las principales áreas geográficas representadas en la cartera, con un 20,5% cada una de ellas-. El posicionamiento incluye deuda de Italia, Países Bajos y España.

Webinar «Finding Alpha»: oportunidades de inversión en la electrificación de la economía

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La creciente demanda de electricidad a nivel global está transformando el mapa energético y generando nuevas oportunidades de inversión. En este contexto, Robeco celebrará el próximo jueves 28 de mayo a las 10:00 horas una nueva sesión de su serie de webinars «Finding Alpha», centrada en las oportunidades derivadas de la electrificación de la economía y en el posicionamiento de la estrategia Robeco Smart Energy.

El encuentro, de aproximadamente 20 minutos de duración, analizará cómo el auge de los centros de datos, el avance de la inteligencia artificial y la necesidad de reforzar la seguridad energética están impulsando un incremento sostenido de la demanda eléctrica en todo el mundo. A ello se suma el desafío de avanzar en la descarbonización del sistema energético y modernizar unas infraestructuras de red que, en muchos casos, han quedado obsoletas.

Este cambio estructural está provocando un volumen de inversión sin precedentes por parte de gobiernos y compañías privadas para responder a las crecientes necesidades energéticas. Durante la sesión, se expondrá cómo la estrategia Robeco Smart Energy busca capitalizar estas oportunidades mediante la inversión en compañías consideradas clave para el proceso de electrificación de la economía.

El webinar contará con la participación de Pablo Martínez, Executive Director y Client Relationship Manager, y Mario Palao, Client Relationship Manager, quienes analizarán las perspectivas de inversión asociadas a esta transformación estructural del sector energético.

La sesión se impartirá en castellano y estará dirigida exclusivamente a inversores profesionales. Además, los asistentes podrán obtener una hora de formación EFPA (EIA, EIP, EFA y EFP) y 0,5 créditos CFA, previa superación de un test. Aquellos que no puedan asistir en directo podrán registrarse igualmente para acceder posteriormente a la grabación a través del mismo enlace.

Asimismo, la organización ha habilitado la posibilidad de que los participantes envíen previamente preguntas o temas de interés para incorporarlos al debate.

Para registrarse acceda aquí.

Inversores e IA: una historia de optimismo a largo plazo y escepticismo a corto

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Según Janus Henderson Investors, el 61% de los inversores espera que la IA tenga un impacto positivo a largo plazo en los mercados. Un dato que contrasta con que 9 de cada 10 está preocupado por la inversión en IA. Este muestra que el binomio inversor-IA es el relato de una relación de optimismo y escepticismo al mismo tiempo.

El informe de la gestora señala que la preocupación más habitual es que la IA pueda no cumplir las expectativas (28%), seguida de los sesgos, el uso indebido o la falta de medidas de protección (24%), y el riesgo de que las inversiones en IA puedan estar sobrevaloradas (19%).

Dos tercios de los inversores (67%) están preocupados por una posible burbuja de la IA o una corrección del mercado impulsada por la IA a corto plazo. En un horizonte más amplio, la confianza se vuelve más constructiva: el 46% de los inversores espera que la IA tenga un impacto positivo moderado en la rentabilidad de los mercados durante los próximos cinco años, mientras que un segmento más reducido pero más optimista (15%) prevé un impacto positivo importante. Cabe destacar que esta convicción más firme se da sobre todo entre los más jóvenes: el 31% de los millennials espera rendimientos desmesurados, en comparación con el 14% de la generación X y solo el 8% de los baby boomers y mayores.

«En Janus Henderson, consideramos que la inteligencia artificial es un potente motor de cambio, que hay que abordar con una perspectiva disciplinada y centrada en el cliente. Estamos realizando importantes inversiones para acelerar nuestra transformación hacia la IA en todos nuestros equipos, con el fin de mejorar nuestra forma de trabajar y de ofrecer resultados», afirma Ali Dibadj, CEO de Janus Henderson Investors.

Según Denny Fish, gestor de carteras del equipo de Tecnología e Innovación Global de Janus Henderson Investors, «el escepticismo hacia la IA es comprensible, pero los inversores corren el riesgo de no distinguir entre el ruido de las valoraciones y el cambio estructural a largo plazo. No habrá una tendencia estructural más importante que la IA en toda nuestra vida. Pero los inversores necesitan paciencia y disciplina, porque, aunque la IA generará grandes ganadores con el tempo, también dejará al descubierto a perdedores significativos por el camino. Creemos que esta divergencia creará oportunidades para los gestores activos».

La IA en las prácticas de asesoramiento

Aunque la adopción de la IA está creciendo, existen barreras que limitan su papel a la hora de influir en las decisiones de inversión. Las cinco principales barreras de los inversores para utilizar la IA con fines de inversión son:

  • La preocupación de que las recomendaciones de la IA puedan estar sesgadas o ser conflictivas (75%)
  • Preocupaciones sobre la privacidad o la seguridad de los datos (74%)
  • Preferencia por los métodos tradicionales (por ejemplo, asesores o investigación personal) (73%)
  • La falta de confianza en las recomendaciones basadas en la IA (72%)
  • No me siento cómodo juzgando si el asesoramiento de la IA es fiable (70%)

La gran mayoría de los inversores (87%) afirmó que se sentiría «bien» o «neutral» respecto a que su asesor financiero utilizara la IA para crear material educativo que compartir con ellos. Sin embargo, los inversores se sienten menos cómodos con que los asesores utilicen la IA para actividades más personales, ya que el 40% afirma que se molestaría si su asesor utilizara la IA para responder automáticamente a mensajes de texto y correos electrónicos, y un tercio de los encuestados (33%) afirma que se molestaría si su asesor utilizara la IA para recomendaciones de inversión.

«El sector se enfrenta a retos a la hora de utilizar la IA para el asesoramiento, la comunicación con los clientes y las inversiones. Aunque tiene el potencial de ser una herramienta valiosa para las prácticas de asesoramiento, los asesores deberán implementar la IA de forma estratégica y meditada», afirmó Matt Sommer, director del Grupo de Consultoría Especializada de Janus Henderson.

Según su visión, «la conclusión es que la demanda de una toma de decisiones dirigida por personas y de una conexión personal no será desplazada por la inteligencia artificial; de hecho, la IA podría incluso aumentar el valor que los inversores otorgan a esas cualidades».

Los inversores exigen transparencia y responsabilidad si su asesor utiliza la IA: el 85% afirmó que considera que su asesor es el responsable último de los consejos o materiales generados por la IA, y el 79% señaló que se sentiría molesto si su asesor utilizara la IA sin revelarlo. Cabe destacar que solo el 33% de los inversores afirmó que su asesor les había explicado cómo utiliza la IA en su práctica profesional.

El sector asegurador español refuerza su perfil conservador y apuesta por deuda pública en 2026

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Según la nueva edición del estudio ‘Inversiones en el sector asegurador. Tendencias 2026’, que ha publicado ICEA en colaboración con Amundi, en 2025 el sector asegurador español invirtió 343.398 millones de euros, lo que equivale aproximadamente al 20,4% del Producto Interior Buruto. El 85,9% de este volumen (294.810 millones) correspondió al negocio tradicional, mientras que el 14,1% restante estuvo vinculado a productos en los que el riesgo de inversión es asumido por el tomador.

Entre las principales conclusiones del estudio, más del 53% de los activos se invierten en títulos españoles, lo que pone de manifiesto el papel del sector asegurador como inversor institucional y su contribución a la financiación de la economía nacional. El resto de la inversión se dirige mayoritariamente a países del entorno europeo, especialmente a la zona euro. De hecho, cerca del 90% del total invertido por las entidades españolas se concentra en activos emitidos en países de la Unión Económica y Monetaria, lo que limita la exposición a riesgos cambiarios y favorece la coherencia con la denominación en euros de la mayor parte de los pasivos.

Por asignación de activos, el 66,2% de la cartera del sector asegurador español se concentró en renta fija directa, en concreto se invirtieron 227.182 millones de euros, mostrando así la orientación prudente del sector, alineada con sus compromisos a largo plazo y los requisitos regulatorios en materia de solvencia. En concreto, el efectivo y los depósitos representaron el 3,6% del total, mientras que la deuda pública constituyó la principal categoría con un 46,3%, seguida de la deuda corporativa, que alcanzó el 19,9%.

Por su parte, los activos considerados de mayor riesgo presentaron un peso más limitado, aunque significativo, reflejando una estrategia de diversificación que busca mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo sin comprometer la estabilidad global del balance. Así, la inversión en renta variable directa supuso el 7,7% del total, con un volumen total invertido que ascendió a 26.501 millones de euros, que se dirigió mayoritariamente hacia el sector financiero y asegurador.

Las instituciones de inversión colectiva (IICs) alcanzaron el 13% del conjunto de la cartera de inversiones del sector con un volumen de 44.754 millones de euros invertidos, configurándose como vía eficiente de gestión y optimización del binomio rentabilidad-riesgo.

Asimismo, la inversión directa en activos inmobiliarios alcanzó los 10.933 millones de euros, lo que representa el 3,2% del total de las inversiones. Este peso limitado responde, en gran medida, a las características propias de este tipo de activo, si bien continúa desempeñando un papel relevante como instrumento de diversificación y generación de rentas estables a largo plazo.

El sector asegurador español, uno de los más conservadores de Europa

Si comparamos esta radiografía del sector asegurador por geografías, el peso de las inversiones aseguradoras en España, en relación con el PIB, se situó por debajo del promedio europeo, evidenciando un menor grado de desarrollo del sector frente a la UE-27. Además, el español se muestra como uno de los más conservadores, con un 74,4% de sus inversiones concentradas en renta fija dentro del negocio tradicional.

Por otra parte, los resultados del estudio muestran que la inflación persistente y los rebrotes inflacionarios como consecuencia de las tensiones geopolíticas se consolidan como las principales preocupaciones del sector, pues considera que podrían erosionar el valor de las carteras. Por todo ello, afronta 2026 con cautela y sigue apostando por mantener estable el riesgo en sus inversiones ante un entorno todavía incierto, con una estrategia predominantemente continuista, combinada con una reasignación selectiva hacia aquellos segmentos que ofrecen un mejor binomio rentabilidad-riesgo en el contexto actual. De este modo, asegura que basará sus decisiones de inversión en el entorno macrofinanciero, con los tipos de interés y la rentabilidad de activos como factores clave.

Riesgos que más preocupan

La encuesta resalta los riesgos macroeconómicos geopolíticos como la mayor preocupación para las entidades aseguradoras; destacando entre ellos la inflación con un 63% de las respuestas, las tensiones geopolíticas (60,9%) e incertidumbre de la política monetaria (43,5%). Se observa también una preocupación significativa por los riesgos de crédito (39,1%); y el deterioro macroeconómico en Europa (32,%) y -en menor medida- Estados Unidos (17,4%).

Asignación de Activos para 2026

Así, respecto a sus previsiones de asignación durante 2026, se observa un claro protagonismo de la deuda pública europea (neto +24,4%) y, en menor medida, la española (neto +13,3%). En crédito, el comportamiento es más heterogéneo. Se aprecia una cierta inclinación hacia el crédito investment grade, especialmente en Europa, mientras que el segmento high yield presenta saldos netos negativos, reflejando una mayor cautela ante el riesgo crediticio. En renta variable, destaca una mayor predisposición a incrementar la exposición a Europa (neto +17,8%), frente a un posicionamiento más moderado en Estados Unidos y mercados emergentes. Además, se observa un cierto interés por estrategias de estilo value frente a growth.

Un elemento especialmente relevante es el fuerte impulso de los activos sostenibles. Los green bonds presentan el mayor saldo neto de toda la muestra (+31,1%). Este resultado es coherente con la importancia creciente de los factores ESG y refleja su progresiva integración en las carteras del sector asegurador. Hasta ahora, integra ampliamente los criterios ESG en su estrategia de inversión, pero estos actúan como factor complementario y no determinante. Solo una de cada cuatro entidades está aplicando principios de inversión vinculados a Net Zero para alcanzar la neutralidad de emisiones en 2050 y contribuir a la lucha contra el cambio climático.

Por otro lado, los activos alternativos muestran un desarrollo desigual. Infraestructuras destaca con un saldo positivo significativo (+17,8%), consolidándose como una clase de activo atractiva por su perfil de rentabilidad estable y a largo plazo. En cambio, otras estrategias alternativas más complejas (como estrategias M&A, event driven, L/S crédito y L/S RV) tienen una penetración muy limitada, lo que evidencia que siguen siendo nichos poco desarrollados dentro del sector.

Mayor uso de Fondos y ETF en 2026, con un enfoque prudente

Asimismo, el análisis de las intenciones de inversión en fondos y ETF para este año refuerza la visión de que el sector asegurador mantiene un enfoque prudente, con la utilización de vehículos de inversión colectiva como herramientas de diversificación y acceso eficiente a varios mercados.

Destaca el mayor dinamismo de fondos de inversión de renta variable, que presentan el saldo neto positivo más elevado (+20,5%), lo que sugiere que las entidades incrementarán su exposición a este activo. Por su parte, los fondos de infraestructuras (+17,8%) y, en menor medida, los de private debt (+8,9%) y private equity (+4,5%), muestran una tendencia positiva, en línea con el interés por los activos alternativos con perfiles de rentabilidad estables y a largo plazo. El uso de fondos en estos segmentos facilita el acceso a mercados menos líquidos o de mayor complejidad operativa. En renta fija, los fondos presentan un comportamiento más moderado (neto +4,4%), reflejando que, aunque siguen siendo un componente importante, el grueso de la exposición a este activo continúa realizándose de forma directa.

En cuanto a los ETF, su utilización sigue siendo moderada dentro del sector asegurador español, si bien los ETFs de renta variable presentan un saldo positivo (6,7%), el elevado porcentaje de entidades que no invierte en estos instrumentos pone de manifiesto que su adopción aún es incipiente.

Activos alternativos

En términos generales, la exposición del sector asegurador todavía es reducida. En 2025, el 37,8% de las entidades se sitúan por debajo del 3% de inversión en alternativos, aunque se aprecian señales de avance progresivo, ya que aumenta el peso de las entidades que prevén situarse en el rango del 5 al 10% (se pasa del 13,3% al 15,6%).

Los principales obstáculos señalados serían la limitada liquidez (58,7%), su elevado consumo de capital (45,7%), así como las exigencias de gobernanza y control de riesgos (32,6%).

Titulizaciones y Solvencia II

En el estudio, preguntadas por titulizaciones, la mayoría de las entidades (58,7%) respondió que no prevé modificar su política de inversión en titulizaciones, sugiriendo que la reducción de los requisitos de capital tras la modificación de Solvencia II, no resulta suficiente para provocar una reorientación significativa de las carteras. Sin embargo, un 15,2% de entidades lo están evaluando, y un 10,9% prevé aumentos moderados.

Externalización

El 58,7% de entidades mantiene un modelo de gestión interno, dominando así la gestión in house asociada a consideraciones de control, gobernanza y alineación con estratégicas propias; mientras que un 41,3% externalizan total o parcialmente la gestión de su cartera. Esta externalización viene motivada principalmente por la búsqueda de capacidades técnicas y conocimiento especializado, más que por ahorro de costes.

Dicha externalización es por tanto selectiva, y se concentra en activos complejos, donde aporta mayor valor añadido; especialmente en renta variable internacional, crédito y activos alternativos.

Inteligencia Artificial

Los resultados sobre la Inteligencia Artificial muestran que su adopción en gestión y análisis de inversiones se encuentra todavía en una fase incipiente, aunque con claro potencial de expansión. Solo un 23,9% utiliza la IA en este ámbito. Pero existe un interés significativo para un 45,7% que considera su incorporación, lo que podría traducirse en una expansión relevante en los próximos años a medida que maduren las capacidades tecnológicas. En cambio, la adopción de la IA se centra a día de hoy en el análisis y extracción de datos, y en la automatización del reporting.

Entre las principales barreras al uso de la IA destacan los riesgos de privacidad y seguridad (44,4%); el riesgo reputacional (42,2%) y la calidad y disponibilidad de los datos (40%).

BHHS Spain consolida su división de Capital Markets para capturar la ola de inversión internacional en España

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Foto cedidaBruno Rabassa, CEO de BHHS Spain

Berkshire Hathaway HomeServices Spain (BHHS Spain) está  impulsando su división de Capital Markets para capturar la ola de inversión internacional en España más importante de los últimos diez años. Según explica, la firma inmobiliaria referente en el segmento residencial de lujo, con el respaldo de la red internacional de Berkshire Hathaway, está desplegando a nivel nacional su capacidad de intermediación en suelos y edificaciones para usos de Hospitality y  residencial, ante el creciente flujo de capital institucional extranjero hacia el mercado español. 

En concreto, el interés inversor internacional por España se mantiene sólido pese a la incertidumbre geopolítica global, con una demanda sostenida hacia activos prime en los principales mercados urbanos. Madrid atrae de forma creciente capital procedente de  Latinoamérica y Estados Unidos, un flujo en el que BHHS Spain, por su vinculación directa a la red Berkshire Hathaway, actúa como interlocutor natural.

Barcelona, por su parte, concentra una actividad inversora significativa en el segmento hotelero y de oficinas ESG, con protagonismo de operaciones europeas. Y Málaga emerge como tercer mercado de referencia para el capital foráneo, impulsado por la demanda internacional de residencial prime y por un perfil de comprador extranjero que consolidan a la provincia como la más demandada entre los HNWI (Individuos de Alto Patrimonio Neto). 

En este contexto, David Rosel Escoda, Director de BHHS Hathaway Barcelona, y Jordi Sastre Bofill, adjunto de dirección, están liderando el plan de desarrollo de esta línea de negocio a nivel nacional, con el objetivo de alcanzar un crecimiento del 20% este año, potenciando las sinergias entre las oficinas locales y la matriz internacional.

“España vive un ciclo inversor excepcional y el capital internacional necesita un partner local con capacidad de operar en todo el territorio y con el respaldo de una red global de primer nivel. Nuestra posición dentro de la red Berkshire Hathaway, creada por Warren Buffett, nos permite acceder a flujos de inversión que otras firmas locales no alcanzan, y trasladar esas oportunidades a activos concretos en España. Vemos como los fondos de inversión extranjeros valoran de forma decisiva contar un partner local estratégico, con una sólida trayectoria”, señala Bruno Rabassa, CEO de BHHS Spain.

Asimismo, tal como explica David Rosel Escoda, Director de BHHS Hathaway Barcelona: “Nuestro objetivo es seguir creciendo y consolidar la división de Capital Markets como una referencia del sector, aportando valor a las compañías, inversores y profesionales. España se ha afianzado como un destino muy seguro de inversión, especialmente para el capital estadounidense e hispanoamericano, con precios más competitivos que otros países de nuestro entorno, lo cual nos brinda importantes posibilidades gracias a nuestras sinergias con nuestra red de oficinas”.