Lombard Odier prevé que el crecimiento en las economías desarrolladas se mantenga por debajo de su potencial en 2026, en un contexto marcado por valoraciones elevadas tras dos años de rentabilidades excepcionales en los mercados financieros. En su último informe CIO Office Viewpoint, la entidad subraya que el entorno exigirá a los inversores un mayor equilibrio entre riesgo y rentabilidad, con especial atención a la diversificación y a la combinación de temáticas estructurales de crecimiento con estrategias orientadas a reforzar la resiliencia de las carteras.
En conjunto, las diez convicciones de Lombard Odier reflejan un posicionamiento estratégico que combina crecimiento estructural, generación de rentas y diversificación en un entorno de mayor exigencia para los inversores. Estas son sus convicciones:
Mercados emergentes: crecimiento de beneficios y divisas apoyadas por recortes en EE. UU.: La entidad anticipa un crecimiento del 17% en beneficios por acción en la renta variable emergente en 2026. El impulso provendría del mayor crecimiento económico, la urbanización, la automatización y el avance de la clase media. En renta fija, los bonos emergentes ofrecen rendimientos atractivos en dólares, respaldados por ratios de deuda pública y balances externos más sólidos que en muchos mercados desarrollados. Los recortes de tipos en Estados Unidos en la segunda mitad del año podrían actuar como viento de cola para las divisas emergentes.
China: tecnología y sostenibilidad como ejes estratégicos: Dentro de Asia, el banco destaca dos temáticas en China: tecnología —que abarca computación en la nube, inteligencia artificial, comercio electrónico, vehículos eléctricos y semiconductores— y sostenibilidad. China refuerza su liderazgo en el refinado de tierras raras, cadenas de suministro de vehículos eléctricos y energía solar, además de avanzar en tecnologías de conservación y tratamiento digital del agua. Las valoraciones tecnológicas se consideran atractivas frente a sus homólogas globales.
Renta variable desarrollada de calidad y con dividendos: Ante la previsión de crecimiento moderado, la firma apuesta por compañías de calidad en mercados desarrollados que ofrezcan dividendos atractivos, balances sólidos y menor volatilidad relativa. Sectores como financiero, energía, industria, salud, consumo básico, utilities e inmobiliario pueden aportar estabilidad mediante flujos de caja recurrentes y capacidad de crecimiento del dividendo.
Recuperación de pequeñas y medianas compañías: Las small y mid caps de mercados desarrollados, que comenzaron a recuperarse en la segunda mitad de 2025, podrían seguir superando a las grandes empresas en 2026. El banco apunta a un crecimiento acelerado de beneficios, valoraciones atractivas, ganancias de productividad vinculadas a la inteligencia artificial y mayor actividad en fusiones y adquisiciones.
Preferencia por deuda soberana británica: Con diferenciales corporativos en niveles ajustados, el banco muestra preferencia por bonos gubernamentales con mayor rentabilidad, en particular los Gilts británicos a diez años. La entidad prevé una caída de la inflación y recortes de 100 puntos básicos por parte del Banco de Inglaterra en 2026, lo que podría favorecer los retornos totales.
Bonos convertibles como herramienta de equilibrio: Los bonos convertibles, que combinan renta fija con opción de conversión en acciones, pueden ofrecer protección a la baja y participación en subidas bursátiles. En un entorno de crecimiento moderado y potencial volatilidad, este activo permitiría capturar más potencial alcista que riesgo bajista, con exposición relevante a Asia-Pacífico y a sectores como utilities, inmobiliario y materiales.
Inmobiliario suizo y europeo como fuente alternativa de rentas: El inmobiliario suizo mantiene una prima de rentabilidad frente a los bonos soberanos a diez años en niveles no vistos desde 2022. En Europa, el diferencial entre rendimientos inmobiliarios y tipos de referencia a cinco años sigue siendo significativo tras los recortes del Banco Central Europeo, lo que refuerza su atractivo como fuente de ingresos.
Materias primas impulsadas por IA y electrificación: La digitalización y la adopción de la inteligencia artificial incrementan la demanda de energía e infraestructuras, favoreciendo metales como cobre, aluminio, tierras raras y uranio. El oro podría beneficiarse del aumento de la fragmentación geopolítica y de la diversificación de reservas por parte de bancos centrales.
Hedge funds y private equity para reforzar la diversificación: La entidad recomienda mantener exposición a estrategias de hedge funds, especialmente event-driven y de valor relativo/arbitraje, capaces de generar retornos independientemente de la dirección del mercado. En private equity, prioriza empresas medianas con valoraciones razonables, menor apalancamiento y enfoque en mejoras operativas, así como coinversiones y operaciones secundarias.
Divisas infravaloradas: yen, yuan y corona sueca: El banco identifica oportunidades en el yen japonés, ante la convergencia de políticas monetarias entre EE.UU. y Japón; en el yuan chino, apoyado por exportaciones resilientes y superávit por cuenta corriente; y en la corona sueca, respaldada por la mejora cíclica y su exposición a la recuperación alemana y al aumento del gasto en defensa.
En los últimos seis meses la política comercial de EE.UU. y sus acuerdos han sido un importante foco informativo para los mercados. Sin embargo, la Administración Trump no ha sido la única que se ha movido en este sentido, la UE ha cerrado dos importantes acuerdos -uno con Mercosur y otro con India- que también tiene una lectura para los inversores en clave de oportunidades de inversión. Estos dos últimos acuerdos, se hacen eco de las recientes conversaciones comerciales entre Canadá y China.
En opinión de Alvise Lennkh-Yunus, director de calificaciones del sector público y soberano de Scope Ratings, la búsqueda de tratados comerciales externos por parte de la UE no debe distraer la atención de las importantes reformas que los Estados miembros aún deben aprobar para reducir las barreras comerciales internas.
“Como han dejado claro el FMI y el BCE, las importantes barreras residuales que siguen existiendo en el mercado único europeo siguen siendo una debilidad estructural, lo que refuerza la necesidad de profundizar en las reformas estructurales y las inversiones para impulsar la autonomía estratégica y la resiliencia. Los beneficios que ello reportaría al crecimiento económico y las perspectivas crediticias de Europa superarían con creces el impacto de los acuerdos comerciales exteriores, especialmente teniendo en cuenta el modesto volumen de comercio de la UE con la India y el Mercosur”, argumenta Lennkh-Yunus.
Para contextualizar estos acuerdos, sirve como referencia el dato de 2024, cuando el volumen comercial de la UE con la India fue de unos 190.000 millones de euros, algo superior a los 168.000 millones de euros con los países del Mercosur, pero significativamente inferior a los volúmenes comerciales de unos 900.000 millones de euros con China y 1,7 billones de euros con EE.UU..
Mercosur: acuerdo grande, impacto limitado
Uno de los tratados más relevantes que ha firmado la UE en lo que va de año es con Mercosur, que aún no está vigente ya que su tramitación política y jurídica se ha complicado. Sin embargo, cabe destacar que su firma crea una de las mayores áreas de libre comercio del mundo y elimina la mayoría de los aranceles en los próximos 15 años.
En opinión de François Rimeu, estratega sénior de Crédit Mutuel Asset Management, podría ser muy positivo para ciertas industrias europeas, como el sector automovilístico (actualmente gravado con un 35%), pero será más negativo para otras, como la agricultura. En este sentido, las exportaciones de Mercosur están dominadas por carne de vacuno, aves de corral y azúcar, lo que explica por qué las conversaciones estuvieron bloqueadas durante años por los productores de la UE, especialmente en Francia.
“Es fácil entender por qué Alemania apoya firmemente el acuerdo, mientras que Francia se muestra mucho menos entusiasta. Desde que comenzaron las negociaciones en 1999, las preocupaciones agrícolas han estado en el centro del debate, lo que ha llevado a la aplicación de diversas salvaguardias, como cuotas restrictivas y una cláusula de seguridad si las importaciones del Mercosur aumentaran más del 5%. Aunque es probable que el sector agrícola sea el más afectado por el acuerdo, surgirán diferencias significativas entre los productores de carne afectados negativamente) y los productores de vino o queso (afectados positivamente)”, afirma Rimeu.
Para algunos expertos, las implicaciones económicas y sobre beneficios para las empresas cotizadas son modestas, pero el acuerdo refuerza la posición geopolítica de la UE en Sudamérica. “Vemos un impacto limitado en las perspectivas de beneficios de las empresas de la UE en estos sectores, ya que Mercosur representa, para la mayoría de compañías cotizadas, una exposición de ingresos de apenas unos pocos puntos porcentuales. Del mismo modo, el efecto macroeconómico es modesto, dado que Mercosur supone solo en torno al 2% de las exportaciones de la UE y las proyecciones de consenso apuntan a un aumento del PIB del 0,05%–0,1% para 2040. Para Mercosur, el impacto es más relevante, con ganancias de PIB estimadas entre el 0,30% y el 0,70%”, reconoce Nenad Dinic, Equity Strategy Research de Julius Baer.
Esta lectura provoca que el acuerdo comercial no cambie sus perspectivas macroeconómicas ni sectoriales. En opinión de Dinic, es más importante como giro geopolítico en un orden global cada vez más fragmentado. “Otorga a la UE una posición más sólida en Sudamérica, mientras EE.UU. amplía su presencia militar (incluida la zona de Venezuela) y China profundiza sus vínculos económicos y financieros en la región. También mejora el acceso a materias primas críticas necesarias para la transición verde. A nivel interno, el ruido político sigue siendo elevado en el sector agrícola”, concluye el experto de Julius Baer.
India: un mega acuerdo
Respecto al acuerdo de la UE e India, las autoridades han explicado que se trata de un paquete como una liberalización muy amplia: el país eliminaría aranceles en el 96,6% de las exportaciones de la UE (por valor) y la UE reduciría aranceles en el 99,5% de los bienes indios. Ahora bien, los expertos consideran que, a medio plazo, el potencial del comercio entre la UE y la India es mucho mayor. “La combinación del gran mercado de la India, sus sólidos fundamentales de crecimiento y la inclusión de los servicios en el acuerdo —que abre el acceso de la UE a sectores importantes como los servicios financieros y el transporte marítimo— debería crear importantes oportunidades”, señala Lennkh-Yunus.
Fuera de esto, el experto de Scope Ratings señala que los nuevos acuerdos comerciales proporcionan un modesto apoyo a las perspectivas del crédito soberano europeo. Según explica, se espera que el acuerdo tenga un efecto generalmente favorable, aunque limitado, sobre los perfiles de riesgo crediticio soberano de la UE a medio plazo. “Existe una gran incertidumbre en torno a la magnitud y el calendario de estos efectos, ya que el impacto será gradual, reflejando la reducción progresiva de los aranceles. Se añade otra incertidumbre derivada de las consecuencias del aumento de la presión competitiva sobre los sectores más expuestos, que en estos momentos resulta difícil de evaluar. El aumento de la competencia de las empresas indias podría afectar a determinados sectores de la UE y provocar un desplazamiento de la producción fuera de la UE, con efectos desiguales entre países e industrias”, añade.
En opinión de Yasmin Chowdhury, analista senior de inversiones para Renta Variable de Mercados Emergentes Globales en Federated Hermes, sectores como el textil, la confección, el cuero, el calzado, los productos marinos, las gemas y joyería, la artesanía, los productos de ingeniería y el automóvil deberían experimentar una mayor competitividad en los mercados europeos.
Esta experta destaca que los sectores sensibles en India fueron protegidos, pero la India permitirá un acceso sin precedentes a su industria automovilística estrictamente protegida al aceptar la entrada de hasta 250.000 vehículos fabricados en Europa con tipos de aranceles preferenciales. “Se espera que las exportaciones de la UE a India se dupliquen para 2032, abarcando desde automóviles, maquinaria industrial hasta vino y pasta. El acuerdo de libre comercio podría tardar un año en entrar en vigor, retrasando cualquier aumento del PIB, pero a corto plazo levantará el sentimiento tan necesario, proporcionando una protección frente a la incertidumbre comercial estadounidense”, concluye.
Luxemburgo refuerza su liderazgo europeo en fondos con una ambiciosa agenda regulatoria y fiscal que incluye la reforma del régimen de carried interest, la implementación anticipada de AIFMD II y UCITS VI, una mayor transparencia en materia de ETFs y un nuevo marco para los criptoactivos.
Según explican desde la Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo (Alfi, por su siglas en inglés), el país ha puesto en marcha en los últimos meses un conjunto de medidas estratégicas destinadas a fortalecer su posición como principal hub europeo de fondos de inversión y de gestión de activos. A través de reformas fiscales específicas, la transposición anticipada de directivas clave de la Unión Europea y una modernización profunda del marco regulatorio, el país reafirma su apuesta por la competitividad tanto en activos privados como en estrategias líquidas.
“Luxemburgo continúa demostrando cómo debe evolucionar un centro líder de fondos: perfeccionando y ampliando su caja de herramientas regulatoria y de estructuración para anticiparse a las necesidades cambiantes de gestores e inversores. En activos privados y líquidos, nuestro ecosistema combina flexibilidad, claridad normativa y elevados estándares de protección del inversor”, ha señalado Corinne Lamesch, directora general adjunta y asesora jurídica general de Alfi.
Apuesta por los mercados privados
Luxemburgo ha puesto el foco en dar un impulso a los activos privados, por ello el Parlamento luxemburgués aprobó el 22 de enero de 2026 la reforma del régimen fiscal aplicable al carried interest, con efectos retroactivos desde el 1 de enero de 2026. Según señalan desde Alfi, la actualización confirma la exención fiscal para el carry invertido (sujeto a determinadas condiciones) y extiende una tributación reducida —equivalente a una cuarta parte del tipo ordinario— a los esquemas de carry no invertido.
Además de reforzar la competitividad del régimen, la reforma amplía el colectivo de beneficiarios elegibles y aporta mayor seguridad jurídica al clarificar aspectos como la transparencia fiscal de los fondos y el tratamiento de estructuras “deal-by-deal”. Para Alfi, “la medida consolida la posición de Luxemburgo como jurisdicción de referencia para la inversión alternativa y refuerza su capacidad de atracción y retención de talento”.
Implementación temprana de AIFMD II y UCITS VI
Por otra parte, Luxemburgo se sitúa entre los primeros Estados miembros en transponer a su legislación nacional las revisiones de AIFMD y UCITS (AIFMD II y UCITS VI), tras la aprobación el 12 de febrero de 2026 de las modificaciones a las leyes de 2010 (UCI) y 2013 (AIFM). Este nuevo marco armoniza herramientas de gestión de liquidez y normas de delegación, al tiempo que preserva los modelos operativos existentes.
“En el ámbito de los activos privados, AIFMD II introduce normas armonizadas para los FIAs originadores de préstamos, incluyendo un pasaporte transfronterizo para la actividad de lending. Asimismo, aporta flexibilidad en la designación de depositarios en determinados mercados de menor tamaño”, comentan desde Alfi, que ha acompañado activamente el proceso, publicando orientaciones prácticas para facilitar la adaptación del sector.
Simplificación normativa para estructuras alternativas
Por otra parte, la CSSF ha modernizado su enfoque regulatorio mediante la circular 25/901, que consolida y simplifica la normativa aplicable a SIF, SICAR y UCI Parte II. Según explican desde Alfi, el nuevo enfoque, basado en principios más que en reglas prescriptivas, introduce mayor flexibilidad —por ejemplo, en diversificación y endeudamiento— para fondos dirigidos a inversores sofisticados, manteniendo una protección adecuada para vehículos destinados al inversor minorista.
En paralelo, el proyecto de ley n.º 8669 propone permitir que las sociedades de responsabilidad limitada puedan diferir el desembolso del capital mínimo hasta 12 meses tras su constitución, lo que facilitaría el lanzamiento ágil de vehículos estructurados y reforzaría el atractivo societario del país.
Además, la CSSF ha actualizado los requisitos de transparencia para los ETFs UCITS. En este sentido, a partir de ahora, todos —tanto activos como pasivos— deberán publicar la composición completa de la cartera al menos trimestralmente, con un retraso máximo de 30 días hábiles. La medida introduce flexibilidad operativa sin renunciar a elevados estándares de transparencia.
“La transposición de UCITS VI elimina la obligación de contar con un informe de valoración del auditor en aportaciones en especie, simplificando y agilizando los procesos de suscripción de ETFs”, añaden desde Alfi.
Marco actualizado para criptoactivos
Por último, en el ámbito de la innovación financiera, la CSSF ha actualizado sus directrices sobre criptoactivos. Según esta actualización, los UCITS podrán obtener exposición indirecta a criptoactivos hasta un 10% de su valor liquidativo, mientras que los FIA minoristas podrán invertir directa o indirectamente hasta ese mismo umbral. Las gestoras que superen dicho límite deberán obtener una ampliación específica de licencia.
“El objetivo es equilibrar innovación y protección del inversor, asegurando que la exposición a criptoactivos se desarrolle dentro de un marco regulatorio claro y supervisado”, matizan desde Alfi.
La sequía de liquidez tras la crisis financiera de 2008 sirvió de acicate para los vehículos de continuación, que vivieron su etapa embrionaria en la década de los 80 del siglo pasado. Suponen proseguir con las mejores inversiones de un fondo cerrado más allá del periodo de liquidación del vehículo, lo que implica retrasar la liquidez para el inversor. ¿Las ventajas? Entre otras, eliminan las primeras fases de un vehículo de private equity -las que menos rentabilidad proporcionan-, ofrecen horizontes de inversión más cortos y, para los inversores existentes, evitan ventas forzadas.
El uso de fondos de continuación por parte de las firmas de inversión en mercados privados ha aumentado considerablemente en los últimos años. Principalmente, por un menor volumen de desinversiones en los fondos, pero también por la demanda de liquidez por parte de los inversores y la rápida evolución de los mercados secundarios. Ante estas premisas, un estudio de Preqin apunta que estos vehículos han permitido a los General Partners (GPs) “ampliar la propiedad de algunas empresas de la cartera, incorporándolas a nuevos vehículos”.
Las cifras que aporta Preqin son clarificadoras sobre la envergadura que está tomando este segmento dentro de la inversión alternativa: a nivel mundial se cerraron 77 fondos de continuación en 2024, una cifra récord, que supuso una recaudación de 39.000 millones de dólares, frente a los 31.000 millones de 2023 y cerca del máximo anterior de 42.000 millones de 2021.
Y este impulso en cuanto a captación de financiación no da muestras de ralentización en 2025, según la firma, puesto que en los primeros seis meses del año se han capta do unos 25.000 millones de dólares con 54 fondos de continuación.
Joao Pita Rua (Qualitas Funds): «Los fondos de continuación aportan a las carteras una exposición directa a activos consolidados, con un perfil de riesgo más contenido que el de las inversiones primarias»
Es más, nuevos participantes se están sumando a esta tendencia, puesto que, según Preqin, a nivel mundial, un récord de 64 gestores cerraron sus primeros fondos de continuación en 2024, lo que supone un aumento del 25% con respecto al año anterior.
Más tiempo y capital
Pero, ¿qué es un fondo de continuación? Joao Pita Rua, director de Inversiones de Qualitas Funds, lo explica: se trata de un vehículo que crea un GP para comprar un activo o un conjunto de activos procedentes de un fondo antiguo que está llegando al final de su vida. Los Limited Partners (LPs) existentes -prosigue- tienen la opción de salir del fondo antiguo cobrando su parte o reinvertir en el nuevo vehículo. Al mismo tiempo, el GP puede atraer nuevos LPs que financien la operación. “El propósito es dar más tiempo o capital a activos que el GP considera con potencial, sin obligar a una venta forzada”, concluye.
Asimismo, Francisco Rosique, di rector de Nord Holding, aclara en este sentido que cuando una compañía en la cartera de un fondo de private equity se ha desarrollado muy bien, pero éste no puede seguir apoyándola financieramente por limitaciones del propio fondo (por ejemplo, está llegando a su límite temporal, está completamente invertido o excedería la concentración máxima en un activo) se plantean dos opciones. La vía clásica sería vender la compañía a un tercero. Sin embargo, si el gestor del fondo considera que todavía queda valor por realizar al que no quiere renunciar, puede optar por transferir la inversión a un vehículo de continuación gestionado por ellos mismos. En este fondo reinvierten los LPs que así lo quieren, además de entrar nuevos inversores, según explica Rosique.
Gonzalo Eguiagaray (Arcano Partners): “Estos vehículos facilitan la inversión con gestores o en compañías, sectores y geografías donde de otra manera no tendríamos posibilidad”
El experto admite que los fondos de continuación son su estrategia favorita dentro del segmento de secundarios en la inversión alternativa. La razón es que, si bien hay muchos asesores en el mercado, los inversores de secundario que disponen de fondos de primario y por lo tanto mantienen una red amplia de relaciones activas con GPs pueden originar operaciones en vehículos de continuación no intermediadas. “De esta manera, hay un mayor potencial de crear alfa”, asegura. En los secundarios clásicos, explica, los vehículos liderados por LPs que están altamente intermediados, la generación de alfa se ha vuelto mucho más complicada además de presentar un perfil de retornos más ajustado muy enfocado a la TIR, además de que los múltiplos de retorno sobre el capital invertido son menos importantes.
Por otro lado, Rosique explica que en los vehículos de continuación se puede hacer una due diligence exhaustiva, mientras que el acceso a información en los fondos liderados por LPs es muy limitado, “lo que incrementa el riesgo de sobreestimar el NAV”.
¿Qué aportan los vehículos de continuación a las carteras?
Gonzalo Eguiagaray, Managing Director de Private Equity en la división de Gestión de Activos de Arcano Partners, detalla las ventajas que aportan estos vehículos para las carteras. La primera de ellas, un “acceso a activos maduros con menor riesgo en la inversión al ser gestionados por el mismo GP y equipo directivo que venía haciéndolo durante los últimos años”. A esto se suma poder contar desde el primer momento con un claro plan estratégico de creación de valor, así como diversificación a las carteras deprivate equity, puesto que facilitan la inversión con gestores o en compañías, sectores y geografías “donde de otra manera no tendríamos posibilidad”.
Pita, desde Qualitas Funds, agrega que los fondos de continuación aportan a las carteras una exposición directa a activos consolidados, “con un perfil de riesgo más contenido que el de las inversiones primarias”, ya que, en general, “se trata de compañías con trayectoria demostrada y en fases avanzadas de crecimiento, lo que ofrece a los inversores una mayor visibilidad sobre el rendimiento futuro y una menor dependencia de proyecciones”.
Además, este tipo de vehículos presenta un horizonte temporal más corto, según el experto, ya que invierten en activos que se encuentran en etapas intermedias o finales de su periodo de creación de valor. “Esto permite acelerar la generación de retornos y mitigar el efecto de la curva J, típico de los fondos tradicionales”. La consecuencia es que se reduce la exposición a los primeros años de baja rentabilidad de las inversiones realizadas. “En conjunto, los fondos de continuación se consolidan como una herramienta eficaz para diversificar carteras, equilibrar riesgo y obtener flujos de capital en plazos más previsibles”, asevera Pita.
Por su parte, Cristina García, del equipo de Inversiones Ilíquidas de Diaphanum, añade como aportación adicional la diversificación temporal que suponen estos vehículos. Explica que los inversores existentes mantienen su inversión más tiempo, mientras que los nuevos inversores entran en un activo con historial y un horizonte temporal previsiblemente más corto que en un vehículo de nueva constitución sin cartera inicial.
Cristina García (Diaphanum): “Los vehículos de continuación forman hoy por hoy parte esencial del mercado secundario de private equity y ya no se consideran una rareza”
En este sentido, Pita asegura que esta estructura permite “capitalizar el trabajo realizado en los últimos años, ya sea a través de operaciones de M&A o del lanzamiento de nuevos productos desarrollados en las compañías participadas” y ventajas para los compradores secundarios, pues los vehículos de continuación “reducen el riesgo de ‘blind pool’, al invertir en activos ya identificados, con histórico de rentabilidad y operaciones en marcha”. Así, como apuntan desde Banca March, el riesgo de ejecución debería ser menor al no ser una compañía “nueva” para el GP, que ya la conoce al detalle. “De ahí que tiene poco sentido que un GP se aventure a hacer un vehículo de continuación para una compañía en la que tenga poca confianza, ya que a nivel reputacional el coste de fallar puede ser mucho mayor”.
Además, según Pita, con los fon dos de continuación, el GP puede mantener la gestión de activos con potencial de crecimiento “evitando una venta forzada en un momento poco favorable” de mercado.
En March añaden la posibilidad de una alineación de intereses en el caso de que el GP invierta en también en el vehículo de continuación, “algo que suele ser habitual y normalmente con un ratio superior al compromiso de inversión que el GP tenía en el fondo antiguo”. Además, según la firma, existe una mayor visibilidad sobre los flujos de caja de la inversión.
Conflictos de interés, entre los retos
Pero también hay puntos que pue den generar dudas relacionadas con los fondos de continuación. Eguiagaray, desde Arcano Partners, apunta como el principal de ellos el “conflicto de interés inherente a una transacción en la que el GP es comprador y vendedor a la vez”. Para evitar incertidumbres desde este frente, el experto ve “importante” que los GPs tengan mecanismos de gobernanza robustos, establezcan un proceso de creación del fondo “con tiempos razonables” y sean transparentes a la hora de determinar las valoraciones de los activos.
Francisco Rosique (Nord Holding): “No dejan de ser un subsegmento del mercado de private equity y por lo tanto ilíquidos, lo que encaja mejor con inversores institucionales o cualificados”
En Banca March observan, en este sentido, algunos obstáculos que las firmas especializadas en vehículos de continuación deben saber esquivar. Además de los potenciales conflictos de interés entre el GP, los LPs existentes en el fondo vendedor y los nuevos LPs que entren en el vehículo de continuación, la firma señala la complejidad estructural y de valoración, “que suele requerir documentación muy técnica y, por lo tanto, asesoramiento”. También menciona los costes adicionales por la puesta en marcha de la transacción y la creación del nuevo vehículo, sin olvidar que, en cierta medida, “se obtiene menor diversificación que al invertir en un fondo donde vaya a haber un riesgo repartido entre más compañías”.
García, desde Diaphanum, agrega como punto a vigilar el riesgo de prolongar activos poco líquidos, debido a que, en algunos casos, se puede alargar “artificialmente” la vida de inversiones que quizás “ya no tengan un potencial significativo de revalorización”.
¿Qué tipo de inversor es más proclive a invertir en estos vehículos?
En March apuntan que, normalmente, el acceso a un vehículo de continuación está restringido para una gran parte de inversores, ya que, en general, “se dirigen sobre todo ainversores sofisticados, con equipos profesionales y con años de experiencia en private equity, que puedan dar respuesta y ejecutar la inversión en poco tiempo. También suelen ir dirigidos, según la entidad, a inversores existentes en el fondo anterior.
Así, este tipo de vehículos de mercados privados son, por ahora, “más adecuados para inversores institucionales o cualificados, ya que requieren de un entendimiento profundo de estructuras de inversión alternativa” y porque implican riesgos de valoración y gobernanza complejos. “Por el momento, un GP no diseña estos vehículos pensando en el inversor minorista por una cuestión de tamaño, escala y sobre todo capacidad de ejecución y respuesta”, explican en la firma.
Por su parte, Rosique recuerda que los vehículos de continuación no dejan de ser un subsegmento del mercado de private equity y por lo tanto ilíquidos, “lo que encaja mejor con inversores institucionales o cualificados”. Eso sí, teniendo en cuenta que el private equity se está abriendo paso al inversor minorista, el experto apunta que un fondo de secundarios especializado en vehículos de continuación “tiene un per fil que puede encajar mejor que un fondo de primario, con horizontes de inversión más cortos y una volatilidad menor”. Aun así, Rosique ve muy improbable actualmente que un fondo de secundarios abierto a minoristas ejecute una estrategia hands-on que busque generar alfa. Independientemente de esto, considera que cualquier inversor minorista “debería entender el producto y sus riesgos y esto requiere un proceso de educación adicional en el caso de los vehículos de continuación”.
García concuerda con estas ideas. Es consciente de que la inversión directa en vehículos de continuación está pensada “fundamentalmente” para inversores institucionales y sofisticados: fondos de pensiones, aseguradoras, fondos de fondos, etc. El motivo es claro: “Estos actores en tienden los riesgos de iliquidez, los horizontes largos y las estructuras de comisiones, y tienen capacidad de análisis de la valoración asignada al activo o activos incluidos en el vehículo, así como de evaluar los potenciales conflictos de interés”.
Eso sí, García es consciente de que el acceso a través de fondos secundarios que, a su vez, invierten en GP-led “tiene sentido dentro de un programa de inversión diversificado, que incluya asignación a fondos primarios, secundarios y coinversiones«.
Las acciones de pequeña y mediana capitalización están cotizando con descuentos históricos frente a las de gran capitalización, lo que crea un atractivo punto de entrada para los inversores. En los mercados desarrollados, incluido EE.UU., las valoraciones de las acciones de pequeña y mediana capitalización, atendiendo al PER previsto y al ratio EV/EBITDA, se encuentran en mínimos de varias décadas comparados con sus homólogas de gran capitalización. Este descuento no solo es abultado en términos absolutos, sino también comparado con las medias históricas.
Evolución
Un aspecto importante es que las tendencias han comenzado a invertirse: después de cuatro años de mal comportamiento relativo, los valores pequeños y medianos comenzaron a recuperarse en 2025 gracias a la relajación de las condiciones financieras y la mejora de las dinámicas de beneficios. Históricamente, los periodos con grandes brechas de valoración han dado paso a fases de mejor comportamiento relativo de los valores pequeños y medianos durante varios años, lo que hace que el momento actual sea atractivo para volver a invertir en este segmento. El comportamiento relativo del Russell 2500 ha girado desde el Día de la Liberación (2 de abril de 2025) y supera al índice S&P 500 equiponderado por más de un 10% en este periodo.
Fundamentales
Más allá de las valoraciones, el cuadro fundamental de los valores de pequeña y mediana capitalización está fortaleciéndose. Las revisiones de beneficios, que fueron negativas durante gran parte del periodo 2022-2024, se han estabilizado y ahora tienden al alza, lo que refleja un crecimiento de los ingresos y una resistencia de los márgenes mayores de lo previsto. La inflación salarial en EE.UU., que es un factor desfavorable clave para las empresas pequeñas, se ha moderado considerablemente (5,9% en su apogeo en 2022, frente al 3,5% actual), mientras que los incrementos de la productividad derivados de la adopción de tecnología, incluidas las mejoras de la eficiencia generadas por la IA, están empezando a notarse.
Además, los valores pequeños y medianos suelen tener una mayor exposición al mercado interno en sus ingresos, lo que les protege de las perturbaciones del comercio mundial y los aranceles. Esta combinación de mejora de los beneficios, balances más saneados y motores estructurales coloca a las acciones pequeñas y medianas en disposición de conseguir un incremento sostenible de los beneficios frente a los valores de gran capitalización, que se enfrentan a perfiles de crecimiento más maduros y una mayor sensibilidad a las conmociones en la macroeconomía global.
¿Por qué invertir activamente en pequeña y mediana capitalización?
El entorno actual amplifica la importancia de la gestión activa a la hora de invertir en valores pequeños y medianos. A diferencia de los índices de gran capitalización, que están dominados por los gigantes tecnológicos, el universo de pequeña y mediana capitalización se encuentra tremendamente fragmentado y cuenta con miles de empresas que presentan una amplia dispersión en materia de valoraciones, perspectivas de crecimiento y calidad del balance. Esta dispersión crea un terreno abonado para los gestores experimentados que saben identificar las oportunidades por anomalías en los precios y evitar a los perdedores a largo plazo.
Además, los flujos pasivos hacia las acciones pequeñas y medianas siguen siendo bajos tras años de salidas, lo que significa que la determinación de los precios es menos eficiente. Este hecho aumenta el potencial de generación de alfa por medio del análisis fundamental. Haciendo un repaso a los últimos 18 años, el primer 25% (por número) de los valores de pequeña y mediana capitalización (definidos por el índice Russell 2500) con mayores ganancias ha batido a los mejores valores del segmento de gran capitalización(definidos por el S&P 500) cada año. En un mercado en el que la incertidumbre macro y la rotación sectorial son probables, las estrategias activas que combinan análisis ascendentes con una gestión disciplinada del riesgo pueden generar resultados superiores comparados con las exposiciones pasivas generalistas.
En pocas palabras, las valoraciones forzadas de los grandes valores, junto con los importantes descuentos relativos en el universo de las acciones estadounidenses de pequeña y mediana capitalización, sumado a la mejora de las dinámicas de beneficios, apuntan a un entorno más favorable para estas últimas. A medida que el liderazgo del mercado se amplía gradualmente, esta coyuntura anima a una nueva evaluación de las asignaciones en la que la gestión activa está bien colocada para lidiar con la dispersión y aprovechar oportunidades con un enfoque selectivo.
Los mercados de renta variable europea vivieron un buen 2025, pero aún siguen existiendo oportunidades. Así lo cree Koen Bosquet, gestor en DPAM de Estrategias de Renta Variable Europea. Bajo su tradicional foco hacia las compañías de crecimiento de calidad, se inclina por pensar que quizás sea el momento de equilibrar la construcción de la cartera. Bosquet, de cara a este año, seguirá fiel a su filosofía de inversión en búsqueda de oportunidades que impliquen ineficiencias en el mercado a través de la gestión activa. Tampoco renunciará al enfoque sostenible de inversión ni en el análisis exhaustivo de las compañías.
Para los fondos europeos de la firma, calificados como artículo 8 SFDR, identifica compañías que puedan aprovechar oportunidades en transición energética, desarrollo de inteligencia artificial y también en estilos de vida más saludables. “Esto nos lleva a interactuar con análisis top down y botton up, en lugar de simplemente predecir el ciclo económico”. La razón por la que elige empresas de quality growth es que, durante períodos difíciles, “tienden a ser más seguras y estables porque cuentan con buenos balances, modelos de negocio diversificados y se basan no solo en la economía, sino también en oportunidades temáticas”.
El experto se apoya en el equipo de análisis fundamental de la firma para detectar infravaloraciones en el mercado, analizando cómo las empresas pueden crecer cómodamente a largo plazo. En este punto, citó como ejemplo a L’Oréal, una empresa “que sigue invirtiendo en sus marcas, en su marketing y en su innovación”.
También se fija en los valores de pequeña y mediana capitalización, que “durante mucho tiempo, estuvieron pasadas de moda”, por el foco del mercado en los gigantes empresariales con exposición internacional, las grandes farmacéuticas y las tecnológicas de consumo. Las mid & small caps “no se beneficiaron de estas mismas grandes tendencias”. Además, “fueron víctimas del menor crecimiento en Europa del aumento de los tipos de interés”.
Ahora, podrían volver a convertirse en una clase de activo más interesante, según Bosquet, por varios motivos. Primeramente, por unos menores tipos de interés, a lo que se suma la expansión del crecimiento económico europeo. “Por lo tanto, todas estas inversiones, que el año pasado se centraron fuertemente en defensa e inteligencia artificial, se extenderán gradualmente”, apunta.
Por otra parte, Bosquet observa oportunidades entre las compañías que salgan a cotizar en los próximos meses, fruto de un mayor interés por parte de las firmas de private equity de dar liquidez a sus participaciones a través de los mercados cotizados.
Tampoco olvida la inversión temática. Aquí, la inteligencia artificial domina, pero matiza que “fuera de Estados Unidos existen muchas oportunidades temáticas”, y cita como ejemplos Asia, donde “existe un gran mercado en desarrollo para productos de seguros, de inversión y de ahorro; o Europa, región en la que “en los próximos años, la SIU impulsará una mayor asignación del ahorro acumulado a productos de inversión”.
Bosquet explica que la cartera de sus fondos está diversificada. “Sería un error invertir toda la cartera en inteligencia artificial, ya que, si esta tecnología decepciona, la cartera experimentará una enorme volatilidad”, puntualiza. Intenta encontrar buenos modelos de negocio en diferentes sectores, países y temáticas para tener una cartera equilibrada. Incluyen tecnología, pero también bancos y compañías industriales. “La reindustrialización de Estados Unidos y Europa genera numerosas oportunidades”, asegura. También menciona al sector farmacéutico, que está invirtiendo en su productividad en I+D.
La asignación de países también está cobrando mayor importancia en las carteras de la firma. Los países con una mejor situación fiscal o que han superado sus problemas de crisis financiera, como por ejemplo España y Portugal, han estado en mejor posición y, en cierta medida, están en mejor posición para apoyar sus economías que, por ejemplo, países como Francia o Italia. Un país donde también hemos empezado a ver oportunidades es Grecia, por ejemplo, que ha experimentado una gran transformación y ahora está en mejor posición para impulsar su economía.
En este primer trimestre comenzamos a conocer datos de cómo se comportó la industria de inversión a nivel global en 2025. Según publica Inverco, a finales de año, el patrimonio global estimado de las IICs -fondos y sociedades de inversión- se situó en 74,4 billones de euros y el de los fondos de pensiones en 40,9 billones, cifras que suponen un aumento del 4,6% y del 4% respectivamente.
Ambas cantidades suman 115,4 billones de euros de patrimonio entre IICs y fondos de pensiones, cifra que vuelve a superar el PIB mundial en 2025 estimado por el FMI en 99,7 billones de euros, situándose la ratio activos/PIB el 115,7%.
Instituciones de inversión colectiva
Si nos ceñimos a las instituciones de inversión colectiva se observa que ese patrimonio de 74,4 billones de euros está distribuido de la siguiente manera: renta variable un 49%; renta fija el 19%; mixtas, el 10%; monetarias, el 15%; y, el resto el 7%.
Sin olvidar que ha sido un año relevante en términos de mercado, cabe destacar que la dinámica que tuvieron las suscripciones a nivel mundial. Según los datos de Inverco, hasta el tercer trimestre de 2025 (último dato disponible) el volumen mundial de suscripciones netas en IIC fue de 1,9 billones de euros (3,5 billones para el conjunto de 2024), canalizadas principalmente en el mercado americano y en Europa. “Las IICs europeas llevan acumuladas 621.726 millones de euros en suscripciones netas hasta el tercer trimestre de 2025, lo que supondría superar las registradas en 2024 (681.674 millones). En EE.UU., que también registra flujos de entrada positivos hasta septiembre (661.204 millones de euros), podrían no superar las registradas en el conjunto de 2024”, indica en su informe anual.
Llama la atención que las categorías con mayores suscripciones fueron renta fija y fondos monetarios, con 845.117 millones y 741.414 millones respectivamente. En cambio, los fondos de renta variable registraron 92.489 millones de euros de nuevos flujos. Sin embargo, llama la atención que los fondos mixtos volvieron a registrar captaciones netas positivas -hasta los 10.114 millones de euros-, tras dos años experimentando reembolsos netos.
Dinámica de crecimiento en lo fondos de pensiones
Respecto a los fondos de pensiones, desde Inverco estima que, a finales de 2025, el volumen de los fondos de pensiones se habría incrementado hasta los hasta los 40,9 billones de euros, frente a los 39,4 billones en 2024. “Supone una progresión del 4%, basado en las revalorizaciones de los mercados financieros en casi todos los países analizados”, matizan desde la institución.
Algo llamativo es que los fondos de pensiones experimentaron incrementos en 2025 en la inmensa mayoría de países. “Por volumen de activos y expresado en euros, destacan EE.UU. con 23,2 billones de euros, seguido de Reino Unido (2,7 billones), Australia (2 billones), Canadá (1,7 billones), Holanda (1,8 billones) y Suiza (1,4 billones)”, señalan. Además, destacan que los activos acumulados en estos vehículos superan el tamaño de su economía (porcentaje sobre el PIB superior al 100%) en Países Bajos, Suiza, Australia e Islandia.
De la ciudad de la milla de altura a la cota del mar. El gigante tecnológico Palantir ha anunciado el traslado a Miami tras seis años en Denver. Este movimiento no es aislado en el sector tecnológico, sino que sigue la estela de otros gigantes del sector que deciden mudarse a estados con menor carga fiscal y gobernados por el Partido Republicano (GOP).
La empresa, que anteriormente tenía su sede en Palo Alto, anunció el traslado en X, pero no ofreció más detalles. La permanencia de Palantir en Colorado duró cerca de seis años; la compañía abandonó California en agosto de 2020, y su consejero delegado, Alex Karp, citó desacuerdos con los valores del estado.
Atrapado por el clima tropical de Miami, se estima que 305 compañías ya se han mudado, entre ellas el fondo de cobertura Citadel de Ken Griffin, lo que subraya el creciente estatus de la ciudad como un centro global de tecnología y finanzas. De hecho, el emprendedor Peter Thiel, uno de los cofundadores de Palantir, abrió en diciembre una oficina en Miami para su firma de inversión, Thiel Capital, aunque mantiene una oficina en Los Ángeles.
El potencial de Miami
La realidad es que el mercado de oficinas de Miami en 2025 lanzó señales claras de dinamismo, según el informe Miami Office Figures de CBRE. Según sus conclusiones, el condado registró una absorción neta positiva de 141.800 pies cuadrados en el primer trimestre, impulsada en buena medida por la ocupación de espacios previamente prealquilados. Entre los movimientos más destacados figura la entrada de CI Financial y Citadel en el edificio 830 Brickell, donde ocuparon más de 129.000 pies cuadrados, un ejemplo de cómo decisiones corporativas adoptadas en ejercicios anteriores empiezan ahora a materializarse en ocupación efectiva.
Un dato relevante es que, según CBRE, la actividad no se limita al distrito financiero. El informe señala que los denominados “suburbios premium” lideraron la firma de nuevos contratos en el trimestre, con Coral Gables concentrando el 45,1% del volumen, seguido de Airport/Doral (19,5%), Brickell (13,9%) y Wynwood (11,5%). “En total, las nuevas operaciones de arrendamiento sumaron 514.000 pies cuadrados entre enero y marzo. Además, el mercado continúa incorporando nuevo producto”, destacan.
“El mercado mantiene fundamentos sólidos. La disponibilidad de subarriendo se sitúa en apenas el 1,8% del inventario, una señal de que no existe un excedente significativo de espacio devuelto por las empresas. Además, las rentas continúan al alza: el precio medio full service alcanzó los 62,35 dólares por pie cuadrado, con incrementos destacados en submercados prime como Brickell, donde las rentas medias rozan los 92 dólares y superan los 100 dólares en activos de clase A. En conjunto, los datos apuntan a un mercado que, aunque enfrenta el reto de absorber nueva oferta en determinados submercados, sigue mostrando capacidad para atraer y consolidar ocupantes corporativos, especialmente en ubicaciones de alta calidad y en enclaves suburbanos bien posicionados”, concluyen desde CBRE.
Foto cedidaSofía Cisneros, mánager de comunicación de Crescenta; y Paz Irazusta, socia de derecho financiero y tributario en Cuatrecasas
Crescenta, gestora digital pionera en España para la inversión en fondos de capital privado, ha lanzado una nueva edición de su programa de masterclasses y entrevistas “Aprende y Crece”. A lo largo de esta temporada, los usuarios podrán disfrutar de nuevos contenidos didácticos de la mano de profesionales y expertos del sector.
Esta nueva edición se desarrollará a través de seis masterclasses en las que se abordarán diferentes aspectos de los mercados privados, desde cómo funcionan los fondos de capital privado, hasta la inversión en infraestructuras y activos reales, pasando por la deuda en los fondos de private equity, fiscalidad e impuestos en la inversión en capital privado y fondos de secundarios.
Todas ellas, conducidas por Sofía Cisneros, mánager de comunicación de Crescenta, son conversaciones con profesionales de renombre: Oriol Pinya, cofundador y CEO de Abac Capital; Luis Arauna, responsable de inversiones en real estate de Arcano; Daniel Herrero, socio fundador de Oquendo Capital; Paz Irazusta, socia de derecho financiero y tributario en Cuatrecasas; Sophie del Campo, directora general de Natixis IM para el Sur de Europa, Latam y EE. UU. Offshore; y Ander Michelena, socio fundador de Acurio Ventures.
Ramiro Iglesias, CEO de Crescenta, destaca: “Con esta nueva edición de “Aprende y crece”, seguimos avanzando en nuestro compromiso de acercar el acceso a los mercados privados con contenido de calidad. Nuestro objetivo siempre ha sido fomentar la educación financiera y poner a disposición de los inversores, tanto minoristas como profesionales, información clara y detallada sobre aspectos clave del private equity, y qué mejor forma de hacerlo que de la mano de destacados expertos con amplia experiencia en la materia”.
Además de las masterclasses, la oferta didáctica de “Aprende y Crece” se complementa con participaciones en podcasts de temática financiera, artículos sobre conceptos clave de los mercados privados, guías que desarrollan estos conceptos en mayor profundidad y entrevistas personales con diferentes figuras de la industria.
El próximo 26 de febrero, de 18:00 a 19:30 horas, Crescenta celebrará un houseview 2026, un encuentro en formato streaming emitido en directo desde sus oficinas en el que su equipo de inversión desgranará las principales oportunidades en mercados privados de cara al ejercicio.
La sesión, dirigida a inversores interesados en activos alternativos, ofrecerá una visión estratégica sobre las tendencias que marcarán el año y el posicionamiento de la firma en este entorno. En un contexto de transformación estructural de los mercados, la gestora abordará algunas de las cuestiones que centran hoy el debate inversor.
Entre los temas clave que se analizarán figura el impacto de la inteligencia artificial en la economía real y en las valoraciones empresariales. ¿Se trata de una burbuja coyuntural o de un cambio estructural con implicaciones de largo plazo? El equipo también profundizará en las razones por las que cada vez más grandes compañías optan por financiarse y crecer en mercados privados en lugar de acudir a bolsa. Asimismo, la sesión pondrá el foco en lo que está ocurriendo “en la cocina” del private equity.
En cuanto a su posicionamiento estratégico para 2026, Crescenta avanzará que su enfoque se centrará especialmente en estrategias de buyouts, growth, infraestructura privada y mercado secundario. Durante el encuentro, los asistentes podrán conocer de primera mano el proceso interno de selección de activos y los criterios que guían la construcción de carteras en este segmento.
El houseview 2026 se celebrará en formato online. Para registrarse accedaaquí.
