Crédito privado: sin riesgo sistémico pero con selección obligada

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Foto cedidaDe izquierda a derecha, y de arriba a abajo, Emilio Hunolt (Arcano Partners), Gonzalo Colino (Santander Alternative Investments), Carlos Pulido (Terram Capital) y José Corral (Zintra Capital Credit, grupo CIMD).

El crédito privado ha experimentado un crecimiento muy significativo en la última década como fuente de financiación alternativa a la bancaria, convirtiéndose tanto en una opción clave para las empresas como en un activo diversificador de las carteras para los inversores. Junto su desarrollo, también han brotado nuevos vehículos de inversión con cierta liquidez (evergreen) y se ha dado acceso al inversor minorista -a partir de 10.000 euros, en ciertas estrategias-, lo que ha obligado a poner mayor escrutinio sobre sus riesgos y funcionamiento. Las dudas sobre valoraciones o ratings, el riesgo de sobrexposición a firmas tecnológicas, y las recientes ventas llevadas a cabo por la gestora Blue Owl -de 1.400 millones de dólares, sobre todo en préstamos directos originados por la firma-, leídas por el mercado como una situación de tensión de liquidez  y de presiones en reembolsos y que tuvieron su contagio bursátil en firmas similares como Ares, Apollo Blackstone, KKR y TPG, han puesto sobre la mesa sus peligros sistémicos y su cara B, sobre todo cuando un activo ilíquido se comercializa en productos con liquidez parcial entre minoristas.

Sin embargo, dicen los expertos, la clave no está en evitarlo, sino en ser disciplinados en la selección de gestores, la estructuración de las operaciones y la gestión del riesgo. Descartan el riesgo sistémico, recuerdan su desarrollo, diversidad y atractivas rentabilidades y matizan que, en España y también Europa, la financiación a través de crédito privado es muy limitada. La situación se debe más, dicen, a un ajuste en las expectativas de retorno que a un problema estructural del activo.

Una oportunidad que entra en una nueva fase

De hecho, los expertos consultados destacan las oportunidades que ofrece el activo: «Va a continuar en una clara senda de crecimiento, complementando la financiación tradicional de los bancos. Estos cada vez están más limitados en su actividad crediticia por las exigencias regulatorias y de capital y el crédito alternativo está todavía en la infancia. El porcentaje de crédito privado es todavía muy inferior a la media de los países europeos e irrisorio comparado con países con una larga tradición en esta actividad, como Reino Unido y Estados Unidos. Las rentabilidades para el inversor a corto y medio/largo plazo son muy atractivas y una buena opción para diversificar la cartera», explica José Corral Vallespin, Managing Partner y CEO de Zintra Capital Credit, el brazo de crédito privado de grupo CIMD.

«El crédito privado es una clase de activo que ha existido durante décadas. Antes de la crisis financiera, la financiación de empresas —especialmente en el mid-market— estaba principalmente cubierta por los bancos. Sin embargo, los cambios regulatorios posteriores llevaron a las entidades financieras a reducir significativamente su exposición a este segmento, abriendo la puerta a financiadores alternativos. Actualmente, el crédito privado se ha consolidado como una fuente relevante de diversificación para las carteras, con un tamaño de mercado estimado entre 1 y 2 trillones de dólares, y con una correlación generalmente baja con otras clases de activos», afirma Emilio Hunolt, socio y responsable de Crédito Privado en Arcano Partners, lo que trae numerosas oportunidades a los inversores: » La retirada parcial de los bancos ha generado una oportunidad estructural que ha permitido que las operaciones en crédito privado ofrezcan, en términos generales, un diferencial de aproximadamente 200 puntos básicos frente a mercados públicos. Además, la mayoría de los préstamos en crédito privado están estructurados con tipo de interés flotante, lo que ha permitido que esta clase de activo se beneficie del entorno reciente de tipos elevados. Como resultado, actualmente se observan rentabilidades superiores al 7,5% en Europa y cercanas al 10% en Estados Unidos en estrategias de direct lending».

«Hace 10 años sólo existía el tipo de direct lending en el que fondos financiaban a compañías, generalmente acompañando a fondos de private equity en contextos de LBOs. Actualmente hay varios verticales dentro de la deuda privada: senior, mezzanine, asset-based, special situations… cada una con un perfil de riesgo y rentabilidad diferente: desde el propio direct lending con rentabilidades entre el 6%– 10% con cupones trimestrales que permiten al inversor recibir dividendos casi desde el primer trimestre de la inversión, hasta la deuda más enfocada en special situations donde se tiene un ángulo oportunista, muchas veces capitaliza los intereses generados, y apunta más a retornos en el entorno de los mid-teens», recuerda Carlos Pulido, Managing Director de Terram Capital.

«En Terram estamos centrados en el asset-based, financiando compañías y tomando como garantías activos reales (lo que protege el capital de nuestros inversores al no asumir el riesgo de la propia empresa) apuntando a rentabilidades de doble dígito. Este tipo de financiaciones no se ven tan afectadas por la volatilidad de los mercados como otros activos financieros: desde el punto de vista de preservación del capital la garantía sobre activos reales nos protege frente a eventuales “baches” que puedan sufrir las empresas, y desde el punto de vista del retorno estamos menos expuestos que otros activos al tener siempre un “spread” frente al tipo de interés legal».

«Durante más de una década, la deuda privada —y en particular el direct lending— ha sido uno de los grandes beneficiados en las carteras institucionales. En un entorno de tipos bajos y abundante liquidez, ofrecía rentabilidades superiores al high yield y a los préstamos sindicados, con menor volatilidad aparente y una atractiva prima de iliquidez», añade Gonzalo Colino, Head of Secured Lending de Santander Alternative Investments.

Pero hoy el contexto es diferente: «El crecimiento del sector, la mayor presencia de retail y episodios recientes como las restricciones de liquidez en algunos vehículos semilíquidos en EE.UU. han puesto el foco en la transparencia de valoraciones y en la gestión del riesgo estructural. No estamos ante una crisis sistémica ni ante un deterioro generalizado del crédito, pero sí ante una nueva fase: la de la selección frente a la expansión indiscriminada», asegura.

Apalancamiento, liquidez, ratings o valoraciones: temas a vigilar

Aunque el mercado ha puesto el foco en valoraciones, ratings, posible burbuja en la exposición a softwares y tecnología o tensiones de liquidez en vehículos semilíquidos destinados a perfiles no profesionales, los expertos consultados ratifican que se trata de un activo seguro y transparente en el que la selección es más importante que nunca y descartan riesgos y contagios sistémicos.

Además, hablan del modesto tamaño que tiene este activo a la hora de financiar empresas españolas y de la potente gestión de riesgos que se hace en España: por una parte, Corral Vallespin recuerda que, en España, «el crédito privado no es aún relevante, por lo que su impacto en la economía en caso de un hipotético y muy improbable problema sería ínfimo. Estimamos que menos del 5% de la financiación a empresas españolas proviene de fondos de crédito alternativo, locales (como Zintra Capital) o internacionales», asegura. Por otra, Pulido asegura que «la mayoría de fondos en España opera bajo un control muy estricto de sus participadas y existe una gran transparencia frente a los inversores, con comunicaciones periódicas en las que se informa de la evolución de sus posiciones y sus estados financieros. En Terram, por contrato obligamos a nuestros acreditados a llevar a cabo valoraciones anuales de los activos que garantizan nuestras financiaciones, llevadas a cabo por un tercero independiente. Estas valoraciones son las que usan nuestros auditores para formular los estados financieros del fondo, y son compartidas con los inversores que lo solicitan».

Con todo, reconocen algunas situaciones a vigilar. Por ejemplo, en cuanto al apalancamiento. «El rápido crecimiento del sector ha generado una mayor competencia en algunos segmentos del mercado, particularmente en el large-cap direct lending, donde se observan spreads más ajustados, mayores niveles de apalancamiento y documentación más débil. Más allá de este segmento, y a pesar de los titulares recientes sobre la clase de activo, seguimos viendo muchas áreas de oportunidad. Creemos que el entorno actual no es un momento para alejarse del crédito privado, sino para ser especialmente selectivos en la originación y estructuración de las inversiones», indica Hunolt.

«Europa, y más concretamente España, es uno de los focos de inversión de este tipo de activo puesto que vamos con mayor retraso comparado con el resto de Europa y sobre todo con Estados Unidos. En este sentido, no creemos que en Europa exista una burbuja de crédito privado, teniendo en cuenta que el peso de la financiación alternativa es de en torno al 30% del total, comparado con el 60%-70% en Estados Unidos pero sí que estamos viendo apalancamientos cada vez mayores, impulsados por la subida en la valoración de los subyacentes y el aumento del back-leverage de los fondos», añade Pulido. En su entidad, mantienen bajos niveles de LTV y no han usado nunca back-leverage «Esto ha hecho que tanto el equipo de inversión como nuestros inversores hayan estado siempre cómodos con nuestras inversiones incluso en entornos tan agresivos como durante el covid o las crisis internacionales que se han ido sucediendo durante los últimos años, y que han provocado un nivel de volatilidad pocas veces visto en los mercados», afirma.

Desde Arcano Partners señalan los temas que han estado en el foco mediático y que han afectado al crédito privado, como los fallidos first brands y tricolor, el riesgo de concentración en software, las estructuras de los fondos, los ratings, las valoraciones o el peligro sistémico. Sobre el primer tema, «a pesar de haber sido casos de fraude, mala praxis empresarial no un fallo del sistema financiero, los medios trataban de describirlo como el «canary in the coal mine», señales tempranas de estrés de mercado, critica la entidad. «Son casos aislados y en ningún caso lo vemos como un problema de riesgo sistémico. El debate más relevante probablemente sea si el rápido crecimiento de los activos bajo gestión (AUM) en crédito privado podría derivar en una mayor competencia por operaciones y, potencialmente, en una relajación de los estándares de crédito por parte de algunos gestores. En este contexto, la selección de managers se vuelve especialmente crítica y buscar disciplina de underwritting, experiencia del equipo, alineación de intereses y ante todo rigor en la due diligence», explica el experto.

Además, parte del crecimiento reciente del crédito privado ha venido acompañado de vehículos semi-cerrados o evergreen que permiten la inversión de clientes minoristas. «Dado que el activo subyacente es intrínsecamente ilíquido, estos fondos suelen incluir mecanismos de control de liquidez (gates) que limitan los reembolsos cuando superan determinados umbrales. En los últimos meses, algunos fondos han activado estos mecanismos ante niveles elevados de solicitudes de reembolso. Lejos de ser una señal de estrés, estos mecanismos están diseñados precisamente para proteger a los inversores que permanecen en el fondo y evitar ventas forzadas de activos ilíquidos», dice Hunolt.

Sobre los ratings, algunos expertos critican el uso creciente de calificaciones crediticias privadas (private ratings), lo que algunos han denominado “rating shopping”, al poder recurrirse a diferentes agencias hasta obtener una calificación más favorable. No obstante, recuerda Arcano, estas calificaciones suelen utilizarse principalmente con fines regulatorios o de estructuración y no sustituyen el análisis crediticio propio de los gestores.

Sobre el peligro de contagio y riesgo sistémico en el sistema financiero, especialmente por la relación creciente entre bancos y fondos de crédito privado a través de NAV lines -líneas de financiación colateralizadas sobre carteras diversificadas de préstamos, generalmente con LTV moderados-, defienden que estas exposiciones representan una proporción relativamente limitada del balance de los bancos: «Vemos poco probable que el crédito privado genere riesgos sistémicos comparables a los observados en crisis financieras anteriores».

¿Burbuja en sofware?

Sobre las valoraciones, matizan que, al tratarse de activos no cotizados, las valoraciones en crédito privado se basan en modelos internos y comparables de mercado: «Algunos episodios recientes —como casos en los que préstamos inicialmente valorados cerca de par fueron posteriormente marcados prácticamente a cero— han reavivado el debate sobre si estas valoraciones reflejan con suficiente rapidez el deterioro crediticio. En paralelo, muchos BDCs cotizados negocian con descuentos frente a su NAV, lo que algunos interpretan como una señal de que el mercado descuenta posibles ajustes futuros. No obstante, estos descuentos también reflejan factores propios de los mercados cotizados, como liquidez, flujos de inversores y sentimiento de mercado. En Europa, además, las valoraciones se apoyan cada vez más en metodologías estandarizadas promovidas por reguladores como ESMA», explica Hunolt.

Sobre la posibilidad de burbuja en sectores como el software –una parte relevante del crédito privado, especialmente en EE.UU., está expuesta a compañías de software con modelos de ingresos recurrentes-, la preocupación reciente se centra en cómo los avances en inteligencia artificial podrían acelerar la disrupción en algunos segmentos del sector, reduciendo barreras de entrada y aumentando la competencia. Hunolt matiza que «gran parte de esta exposición se concentra en software mission-critical, integrado en los procesos operativos de las empresas y con elevados costes de cambio para los clientes. Además, el riesgo se mitiga mediante modelos de ingresos altamente recurrentes, baja rotación de clientes y estructuras de préstamo senior secured con niveles prudentes de apalancamiento», explica.

Para Colino, de Santander Alternative Investments, el direct lending tradicional —basado en cash flow lending y estructuras bullet a 7 años— ha demostrado resiliencia incluso en entornos de tipos más altos. Las tasas agregadas de impago siguen en línea con medias históricas y no se observa un deterioro sistémico. Pero bajo esa aparente estabilidad agregada ha emergido un fenómeno clave: la dispersión sectorial y el riesgo tecnológico. «La concentración en software o en modelos de negocio intensivos en intangibles obliga a mirar con mayor detalle la calidad del activo subyacente. En un mundo donde la tecnología puede alterar modelos de negocio en cuestión de meses, la obsolescencia se ha convertido en un riesgo estructural. Aquí cobra fuerza una tesis clara: activos reales con baja obsolescencia. Las compañías que operan activos físicos críticos —infraestructura logística, maquinaria industrial, flotas de transporte, equipamientos industriales o inmobiliario productivo— presentan una característica diferencial: su valor no depende exclusivamente de un múltiplo de mercado o de una expectativa de crecimiento, sino de un activo tangible con utilidad económica real y valor de recuperación identificable».

  1. Riesgo de crédito – concentración al sector del software:  .

Fuente: Morgan Stanley

«En conclusión, el crédito privado ha experimentado un crecimiento muy significativo en la última década y, con ello, un mayor escrutinio sobre sus riesgos y funcionamiento. Aunque es probable que algunos fondos registren rentabilidades inferiores a las de años anteriores, creemos que esto responde más a un ajuste en las expectativas de retorno que a un problema estructural de la clase de activo. En última instancia, el crédito privado no es más que financiación en los tramos más senior de la estructura de capital, donde históricamente las tasas de pérdida han sido limitadas. Como en cualquier clase de activo en expansión, la clave no está en evitar el crédito privado, sino en ser disciplinado en la selección de gestores, la estructuración de las operaciones y la gestión del riesgo».

Oportunidades selectivas

En este contexto, los expertos hablan de oportunidades selectivas. En Arcano hablan de valor cada vez más fuera de los segmentos más concurridos del mercado, especialmente en estrategias con fuerte protección estructural o respaldadas por activos y como ejemplos hablan de financiaciones corporativas a empresas no participadas por fondos de capital riesgo, normalmente en procesos menos competitivos permitiendo estructuras y rentabilidades más atractivas; financiaciones puente en equity release con LTVs inferiores al 50%; financiación de infraestructuras digitales, como centros de datos pre-alquilados, con elevada visibilidad de flujos de caja; operaciones de crédito estructurado, como titulizaciones de carteras de préstamos con mejoras estructurales que permiten retornos atractivos; y, en el segmento special situations, carteras de NPLs residenciales con LTVs inferiores al 40%, respaldadas por activos inmobiliarios prime. «Este tipo de estrategias, centradas en estructuración, protección a la baja y originación especializada, permiten capturar oportunidades atractivas incluso en un entorno donde ciertos segmentos del crédito privado se han vuelto más competitivos», explica Hunolt.

«El private credit sigue siendo una herramienta fundamental en carteras institucionales. Pero el nuevo ciclo exige ir más allá la prima de iliquidez. La disciplina estructural, la calidad del colateral y la alineación de intereses marcan la diferencia. En un mercado que evoluciona de la expansión a la selección, creemos que las estrategias respaldadas por activos físicos críticos y estructuras robustas están mejor posicionadas para ofrecer retornos atractivos con mayor visibilidad y resiliencia. Porque en crédito, la verdadera prima no es solo la iliquidez: es la certeza estructural», dice Colino. Así, en Santander Alternative Investments, se centran en la selección dentro del activo: «La pregunta ya no es si invertir en deuda privada, sino en qué tipo de deuda privada y bajo qué estructuras dependiendo de los objetivos del inversor». En su opinión, «en un entorno de dispersión, los activos reales ofrecen una ventaja clave: menor dependencia del ciclo y mayor anclaje en el valor económico subyacente. Esta tesis se consolida como el eje del nuevo ciclo del private credit, en el que los inversores incorporan mayor exposición a Asset-Based Lending como parte de la evolución hacia un enfoque más estructural y respaldado por activos reales dentro de la deuda privada», indica.

A diferencia del direct lending tradicional, el ABL se apoya en colateral tangible y verificable, estructuras amortizing (no bullet) y LTVs conservadores. Esto se traduce en tres ventajas clave para el inversor: mayor previsibilidad de flujos, al estar vinculados a activos físicos o a capital circulante; menor duración efectiva, gracias a la amortización progresiva; y mejor visibilidad de recuperación en escenarios adversos, al existir colateral real. «Estas características posicionan a este tipo de estrategias como especialmente adecuadas para ofrecer soluciones semilíquidas a inversores que buscan estabilidad, visibilidad de flujos y control del riesgo. Además, históricamente el ABL ha mostrado una menor correlación con otros activos de riesgo dentro del universo privado, aportando una diversificación efectiva en carteras multiactivo. En definitiva, no se trata únicamente de capturar yield, sino de hacerlo con mayor protección estructural y disciplina en la gestión del riesgo».

En resumen, dice, el entorno actual favorece a gestores con capacidad de análisis granular, acceso directo a originación, estructuras con protección real, y monitorización activa y continua. «No es un mercado que penalice al conjunto del private credit, sino uno que discrimina entre estructuras robustas y estructuras más frágiles. Es precisamente en este marco donde se posiciona la propuesta de Santander Alternative Investments», apostilla. En la gestora tienen una oferta de deuda privada centrada en activos reales, estructuras sólidas y procesos rigurosos. En el corto plazo, SAI apuesta por estrategias de Working Capital con alta rotación y visibilidad de flujos; en el largo plazo, por Senior Secured Lending respaldado por activos reales, con colateral tangible y fuerte protección estructural.

State Street incorpora a Susan Gordon a su Junta Directiva

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LinkedInSusan Gordon del Consejo de Administración de State Street

State Street Corporation ha anunciado la elección de Susan Gordon para su Consejo de Administración. Según destacan, Gordon es una líder destacada en seguridad nacional, inteligencia y tecnología, con una trayectoria profesional de más de tres décadas en los niveles más altos del gobierno estadounidense.

Como ex Subdirectora Principal de Inteligencia Nacional, brindó liderazgo operativo en todas las agencias y organizaciones de la comunidad de inteligencia de Estados Unidos. A lo largo de su trayectoria profesional, ha sido una líder del cambio e impulsora de la innovación y la tecnología. Cuenta con una amplia experiencia en política global, ciberseguridad, resiliencia de infraestructuras críticas y riesgo geopolítico, áreas de creciente relevancia para el sistema financiero global.

Además, Gordon trabajó en la Agencia Central de Inteligencia durante 29 años, alcanzando altos cargos ejecutivos en cada una de las cuatro direcciones de la Agencia: operaciones, análisis, ciencia y tecnología, y apoyo. Lideró importantes transformaciones organizativas e iniciativas pioneras, incluida la creación de In-Q-Tel, el brazo de capital de riesgo de la CIA. Impulsó la integración de la inteligencia en toda la comunidad de inteligencia y modernizó las operaciones, promovió la toma de decisiones ágil y expandió la inteligencia geoespacial al ámbito comercial.

“Nos complace enormemente dar la bienvenida a Sue al Consejo de Administración de State Street. El perfil de riesgo y la estrategia de crecimiento de nuestra empresa, así como la agenda de los reguladores, están cada vez más condicionados por factores que van más allá de las finanzas tradicionales. Sue reforzará la supervisión del Consejo sobre los riesgos sistémicos y no de mercado. Además, cuenta con una amplia experiencia en la dirección estratégica de consejos de administración de empresas cotizadas, y estamos seguros de que será un activo invaluable para el nuestro”, ha destacado Ron O’Hanley, presidente y director ejecutivo de State Street Corporation.

Gordon es licenciada en Ciencias por la Universidad de Duke, es consejera independiente en los consejos de administración de CACI International y BlackSky, y asesora de Insight Partners. Es investigadora en la Universidad de Stanford, presidenta de la Fundación Pallas y contribuye a la seguridad nacional como miembro del Consejo de Relaciones Exteriores.

«Sue posee una experiencia invaluable liderando una organización grande y compleja a través de cambios innovadores y modernización, así como una amplia experiencia en seguridad, ciberseguridad y estrategia de transformación. Su profundo conocimiento de tecnología, estrategia, geopolítica e innovación organizacional complementa la experiencia colectiva de nuestra Junta Directiva en el ejercicio de sus responsabilidades de supervisión», ha añadido Sara Mathew, directora principal independiente de State Street Corporation.

AllianzGI amplía su equipo de Impacto y Sostenibilidad en Private Markets con David Hawkins

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Allianz Global Investors (AllianzGI) ha anunciado la ampliación de su equipo de Impacto y Sostenibilidad en Private Markets con la incorporación de David Hawkins.  Con esta incorporación, la firma refuerza su compromiso con la inversión sostenible y de impacto. Hawkins se ha convertido en el nuevo responsable de Sustainability Due Diligence and Performance.

Hawkins se incorpora desde NextEnergy Group y aporta más de 15 años de experiencia en sostenibilidad y medioambiente en los ámbitos de energías renovables y la inversión en mercados privados. Adicionalmente, se ha reforzado la capacidad especializada en sostenibilidad en toda la plataforma de mercados privados mediante el equipo de Sustainability Standards & Analytics, dirigido por Thomas Roulland, y la función de Reporting, Analytics & Investment Support, liderada por Robby Thiele.

Impact Research Award 2026 de AllianzGI

Además, la gestora ha anunciado los ganadores de la segunda edición de su Impact Research Award, que reconoce trabajos científicos de vanguardia que contribuyen a mejorar la comprensión de los desafíos más urgentes de la sociedad. En concreto, el Impact Research Award 2026 ha sido otorgado al equipo de investigación NEMESIS del Instituto Neerlandés de Salud Mental y Adicciones (Trimbos Institute), liderado por Margreet ten Have, investigadora senior del Departamento de Epidemiología. El equipo galardonado incluye además a Marlous Tuithof, Saskia van Dorsselaer, Simone Korteling y Annemarie Luik.

El Trimbos Institute ofrece investigación, asesoramiento en políticas públicas y orientación basada en la práctica para profesionales en materia de salud mental y consumo de sustancias a lo largo de todo el ciclo vital, abarcando desde la promoción y prevención hasta el tratamiento y la recuperación.

El artículo premiado, “Prevalence and trends of common mental disorders from 2007–2009 to 2019–2022: results from the Netherlands Mental Health Survey and Incidence Studies (NEMESIS)”, presenta un análisis riguroso de la evolución de la salud mental antes y durante la pandemia de COVID-19. A diferencia de muchos estudios poblacionales previos, el conjunto de datos de NEMESIS se basa en entrevistas diagnósticas completamente estructuradas, en lugar de versiones abreviadas o cuestionarios de síntomas autodeclarados, y analiza además las diferencias sociodemográficas a lo largo del tiempo.

Entre los principales hallazgos del estudio, más de una cuarta parte de los encuestados de entre 18 y 75 años (25,9%) cumplía los criterios diagnósticos de un trastorno del estado de ánimo, de ansiedad o por consumo de sustancias en los 12 meses previos. Esta base empírica resulta clave para comprender la magnitud de las necesidades en salud mental y para orientar tanto las inversiones como las intervenciones en políticas públicas dirigidas a mejorar los resultados sanitarios.

El jurado del Impact Research Award está compuesto por miembros de AllianzGI y expertos independientes, entre ellos la profesora asociada Taren Sanders (Australian Catholic University) y la doctora Concepción Galdón (IE Business School).

“A alto nivel, la inversión de impacto requiere una correcta definición del desafío social que se pretende abordar”, señaló Matt Christensen, responsable de Inversión Sostenible y de Impacto en AllianzGI. “En el caso del trabajo premiado en 2026, los análisis del equipo de Trimbos ayudan a la sociedad a comprender la verdadera dimensión de los problemas de salud mental. Investigaciones de este nivel son esenciales para canalizar capital hacia soluciones que mejoren de forma significativa la vida de las personas”.

Singular Bank refuerza su presencia en Barcelona y Alicante con la incorporación de dos nuevos banqueros senior

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Foto cedidaGuillermo Dols Moreno, responsable del desarrollo de negocio de Singular Bank en Alicante; y Jaime  Calatayud, banquero senior en la oficina de Barcelona

Singular Bank ficha a dos nuevos banqueros como parte  de su estrategia de crecimiento y refuerzo de su red de oficinas. Se incorporan Jaime Calatayud como banquero senior en la oficina de Barcelona y Guillermo Dols Moreno como responsable del desarrollo de negocio de Singular Bank en Alicante. 

Estas incorporaciones se enmarcan en la estrategia de Singular Bank de seguir fortaleciendo su presencia en ubicaciones clave y de acompañar su crecimiento con perfiles de amplia experiencia en banca privada, gestión patrimonial y asesoramiento financiero personalizado. En el caso de Alicante, la incorporación de Guillermo Dols  permitirá reforzar la actividad comercial de Singular Bank en este mercado con vistas a la futura apertura de una oficina en la ciudad.  

Jaime cuenta con más de 20 años de experiencia en Wealth Management y banca  privada, especializado en clientes de alto y muy alto patrimonio, familias empresarias y  estructuras patrimoniales complejas. Se incorpora a Singular Bank procedente de Julius Baer, donde ha ejercido como director ejecutivo y Relationship Manager en Barcelona. Anteriormente, desarrolló buena parte de su trayectoria en Banco Santander Private Banking, donde ocupó distintas responsabilidades como banquero senior, responsable  de equipos y banquero privado senior, y también en Caixa Sabadell. 

Por su parte, Guillermo se incorpora a Singular Bank tras una trayectoria de más de 20  años en banca privada, banca personal y gestión comercial. Procede de Banco Sabadell,  entidad en la que ha ocupado distintos cargos de responsabilidad, el más reciente como director de banca privada en Sabadell Urquijo Banca Privada entre enero de 2023 y marzo de 2026. A lo largo de su carrera también ha trabajado en Caja Mediterráneo y en Banco Banif. 

En los últimos meses, Singular Bank ha incorporado nuevos agentes, entre ellos Alberto Maceda en Vigo, quien se une tras una larga trayectoria en Santander Private Banking  Internacional; Borja Frigols en Valencia, procedente de Mediolanum; Francisco Ribes en  Algeciras, anteriormente en Santander Private Banking; y Roberto Coca en Logroño, que  se incorpora desde Bankinter. Además, ha incorporado a Eriz Maray como banquero en Bilbao, procedente de BBVA. Con ello, la entidad sigue consolidando su red de banqueros y agentes en plazas estratégicas y reforzando su apuesta por atraer talento  senior con amplia experiencia en banca privada y asesoramiento patrimonial. 

La incorporación de nuevos profesionales se produce en un momento de crecimiento sostenido para Singular Bank. Tras cerrar 2025 con un resultado neto positivo por primera vez desde su creación y superar los 17.396 millones de euros en activos  gestionados de clientes, la entidad continúa reforzando su red de banqueros y su  presencia territorial con el objetivo de responder a la creciente demanda de un asesoramiento patrimonial especializado, cercano y personalizado. 

José Salgado, director general de Singular Bank, ha señalado: “La incorporación de Jaime y Guillermo supone un paso más en nuestra estrategia de crecimiento y refuerzo del servicio que prestamos a nuestros clientes. Ambos aportan una trayectoria muy sólida, un profundo conocimiento del negocio y una clara vocación de cercanía y  asesoramiento. Con su incorporación seguimos fortaleciendo nuestra presencia en ubicaciones estratégicas como Barcelona y avanzamos en nuestro desarrollo en Alicante, una provincia con gran potencial para la entidad”. 

UCITS y ELTIFs: las siglas que crean puentes entre Miami, Latam y Luxemburgo

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Foto cedidaSerge Weyland, CEO de la Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo (ALFI).

Los fondos UCITS se han consolidado como una de las exportaciones financieras más exitosas de la Unión Europea, con una presencia global que abarca más de 70 países fuera de la UE. Después de los europeos, los inversores asiáticos y latinoamericanos son los mayores tenedores de esta clase de vehículo. ¿Por qué fondos listados en Europa?

En opinión de Serge Weyland, CEO de la Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo (ALFI), la ubicación del país en el centro de Europa, su sólida normativa, la protección al inversor que ofrece y su discreción -que no falta de transparencia- son las principales ventajas que encuentran los inversores a la hora de elegir un producto listado en Luxemburgo o, más ampliamente, en Europa para invertir. “Estas circunstancias no se dan en otras jurisdicciones ni en otros centros de inversión offshore como, por ejemplo, en Emiratos Árabes Unidos o en Singapur. Aunque es cierto que, cada vez, más países y regiones están desarrollando regímenes similares al que tiene la industria de fondos en Europa”, reconoce.

Para Weyland el hub europeo, encabezado por Luxemburgo, ha demostrado su validez, habiendo superado con éxito las últimas crisis mundiales y financieras. “La trayectoria de casi 40 años de los vehículos UCITS y de los AIFMDs a través de la burbuja puntocom, la crisis del 2008 y, posteriormente, de deuda soberana, o del COVID-19 ha demostrado que estamos ante un marco regulatorio sólido. Además, la labor coordinada de las instituciones supervisoras garantiza coherencia en el enfoque normativo y en cómo se gestionan los riesgos sistémicos. Esto resulta tranquilizador para los inversores internacionales, y esta es también la razón por la que los inversores institucionales en América Latina llevan mucho tiempo confiando en los productos europeos y, en particular, en los fondos luxemburgueses”, destaca el CEO de ALFI. 

Inversor latinoamericano y US offshore

Según ha observado Weyland en los últimos años, un claro ejemplo de esta confianza en el marco europeo es el interés de los fondos de pensiones chilenos. Siguiendo esta tendencia, señala que nuevas jurisdicciones como Argentina, Brasil y Perú comienzan a fijarse en los fondos listados en Europa con pasaporte. 

“Vemos también que muchos inversores de banca privada e institucionales en América Latina que utilizaban ETFs estadounidenses están saliendo de estos ETFs para pasarse a fondos cotizados europeos porque son fáciles de gestionar desde una perspectiva fiscal. Así que creo que hay muchas razones por las que, para las familias con alto patrimonio e inversores privados latinoamericanos, el marco de los UCITS y los AIFMD ofrece confianza, probablemente más que algunos de los regímenes más recientes de otros centros financieros”, argumenta.

Por parte de los inversores de US offshore, Weyland reconoce que el hecho de utilizar Miami como hub financiero crea una conexión directa con Europa y, en concreto, con Luxemburgo: “Históricamente, este perfil de inversor usaba los UCITS y los fondos alternativos y ahora estamos viendo una vuelta a Luxemburgo. Creo que hay otro elemento que ha entrado en juego. Tras la crisis de 2008, la calificación del país se mantuvo sólida, algo que no ocurrió en otras jurisdicciones europeas. Nunca hemos perdido la triple A y el inversor internacional valora mucho estar en un país sólido y financieramente fuerte”, sostiene.

Interés por los fondos alternativos

Desde la industria europea de fondos y, en particular desde Luxemburgo, se está poniendo el foco en que los ELTIFs alcancen la misma “fama y éxito” que los UCTIS para estos inversores. De hecho, Weyland considera que otra de las fortalezas que tiene esta jurisdicción es la amplia gama de fondos alternativos que ha desarrollado. “Ahora en Luxemburgo tenemos 5 billones de euros en UCITS y 3 billones de euros en fondos de inversión alternativos y, de esos 3 billones, una gran parte de los activos son, por supuesto, activos institucionales en distintos tipos de vehículos. Muchos están en LPs pero también, efectivamente, cada vez más en vehículos como los ELTIFs, que también pueden utilizarse para una distribución más amplia, aunque los volúmenes siguen siendo relativamente pequeños en comparación con el resto”, afirma.

Según el análisis que hace de la industria, los grandes family offices o los inversores privados de mayor tamaño han invertido en Luxemburgo a través de vehículos de partnership, RAIF, o del régimen de fondos de inversión alternativos reservados, o SIF, un vehiculo de inversión especializado.

“Creo que esa ha sido la fortaleza de Luxemburgo: ser capaz de ofrecer un ‘tool kit’ de fondos y estructuras de fondos que puede adaptarse a las necesidades de una base global de inversores. Actualmente, los fondos luxemburgueses se distribuyen en más de 70 países, lo que nos sitúa como el domicilio número uno del mundo en distribución global. Esa agilidad para encontrar nuevas herramientas para hacer la vida de los inversores lo más fácil posible nos diferencia”, defiende.

Brasil: aún por conquistar

Hasta aquí todo lo positivo que ofrece Luxemburgo y lo que valoran los inversores internacionales, pero ¿con qué barreras se encuentra la industria? En opinión de Weyland una de ellas la encontramos en Brasil: “Sabemos que ahora los inversores brasileños pueden invertir fuera del país , pero siguen estando muy centrados en la asignación interna. Tienen 2 billones en fondos domiciliados en Brasil, pero también está relacionado con los altos tipos de interés de su banco central, que siguen estando entre el 12% y el 14%. Para ellos es más fácil invertir localmente en bonos domésticos que ofrecen ese tipo de rentabilidad, que dirigir el dinero a mercados globales donde no siempre se obtiene ese mismo tipo de retorno. Sin embargo, creemos que la diversificación también llegará a estos mercados”.

En contraposición, reconoce que la fuerte tendencia de digitalización que viven los servicios financieros en el país podría favorecer que el desarrollo de nuevas plataformas de inversión se abra a productos listados en Europa. “Muchas de estas plataformas son de brokerage, por lo que favorecen la inversión directa en acciones y bonos. En mi opinión, en estas plataformas, los fondos también están ganando espacio, así como las clases de participaciones de ETFs”, concluye.

Larry Fink: “La inversión a largo plazo obra una especie de milagro cívico”

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Foto cedidaPresidente y CEO de BlackRock.

Larry Fink, presidente y CEO de BlackRock, ha publicado su carta anual, donde ha reflejado sus principales reflexiones tras un año de conversaciones con clientes, responsables políticos y líderes empresariales de todo el mundo. Su punto de partida ha sido reconocer que nadie está seguro de “cómo movernos en este momento”, pero ante esta incertidumbre considera que la próxima fase del crecimiento mundial dependerá de la ampliación de la participación en los mercados de capitales, de modo que más personas puedan beneficiarse del valor que se está creando.

“Vivimos en un mundo donde la información se mueve al instante, y las reacciones llegan con la misma rapidez. A veces puede parecer un entorno impulsado por la dopamina, en el que el flujo constante de estímulos recompensa los impulsos a corto plazo. Pero la velocidad puede distorsionar la perspectiva y dejar fuera el pensamiento a largo plazo. Siendo justos, en los mercados financieros toda esta actividad a corto plazo cumple una función”, apunta al inicio de su carta y recuerda: “mantenerse invertido ha importado mucho más que acertar con el momento de entrada”.

Su principal reflexión es que la inmensa mayoría de la riqueza ha ido a parar a quienes poseían activos, no a quienes obtenían la mayor parte de sus ingresos del trabajo. “Desde 1989, un dólar invertido en la bolsa estadounidense ha multiplicado su valor más de quince veces en comparación con un dólar vinculado al salario mediano. Y ahora la inteligencia artificial amenaza con repetir ese patrón a una escala aún mayor, concentrando la riqueza entre las empresas y los inversores mejor posicionados para capturarla. Aquí es donde nace gran parte de la ansiedad económica actual: en una sensación más profunda de que el capitalismo funciona, pero no para suficiente gente”, argumenta.

Un “milagro cívico”

Frente a esta lectura de la realidad, Fink sostiene que, en su mejor versión, la inversión a largo plazo obra una especie de “milagro cívico”: “Cuando las personas invierten sus ahorros —a lo largo de décadas, no de días—, los mercados de capitales ponen ese dinero a trabajar, financiando empresas, infraestructuras y empleo. Y cuando ese ciclo se produce en tu propio país, tu futuro y el de tu nación quedan vinculados. Tú ayudas a financiar su crecimiento. Y ese crecimiento ayuda a financiar el tuyo. Mi fe en este milagro cívico está obviamente marcada por mi trabajo. Pero no hablo solo como consejero delegado de BlackRock: esa convicción refleja décadas de experiencia viendo cómo la inversión puede ayudar a que más personas participen del crecimiento económico”.

Por ello, su propuesta para este “momento difícil de navegar” es mantener el patrón que está detrás del “milagro cívico”: invertir a largo plazo para que el patrimonio de los ciudadanos y personas se capitalice al mismo tiempo que las economías. “De eso trata este momento: de ampliar esa oportunidad. De garantizar que más personas puedan tener una participación en el crecimiento de su país. Porque hoy demasiadas se quedan fuera. Por eso, el punto de partida debe ser ayudar a las personas a construir una seguridad financiera básica. Y eso está empezando a ocurrir”, añade.

Ahora bien, ¿cómo se traduce en la práctica crecer con tu país? En su opinión, todos se enfrentan a esta pregunta, aunque de forma distinta. «En Estados Unidos, empieza con cuentas tempranas de generación de patrimonio y una conversación, ya muy demorada, sobre la Seguridad Social. En India, 1.000 millones de teléfonos inteligentes se están convirtiendo en puertas de acceso a los mercados de capitales. En Alemania, un cambio en el sistema de pensiones podría ayudar a profundizar los mercados de capitales europeos. En Japón, un solo cambio normativo ayudó a incorporar diez millones de nuevos inversores al mercado en tres años», señala.

Fink va un paso más allá y explica por qué considera que crecer con tu país no ha importado tanto como ahora: “El mundo se está reorganizando en torno a la autosuficiencia, y eso es caro. La enorme riqueza creada durante las últimas generaciones fue a parar sobre todo a quienes ya poseían activos financieros. Y ahora la IA amenaza con repetir ese patrón a una escala aún mayor. Cada una de estas fuerzas, por sí sola, ya sería motivo para replantearnos cómo invertimos. Juntas, refuerzan una conclusión: si queremos que más personas participen del crecimiento futuro, tenemos que hacer que la inversión a largo plazo sea más fácil, más amplia y más accesible”. Tras este mensaje positivo, el CEO de BlackRock también pone el foco en que existe un riesgo real de que la inteligencia artificial amplíe la desigualdad patrimonial si la propiedad no se amplía al mismo tiempo.

IA y mercado laboral

A lo largo de su carta, Fink hace referencia a la disrupción que la IA ha generado, pero pone el foco en el mercado laboral. “Es una cuestión enormemente importante, y que va más allá de la economía. El trabajo proporciona ingresos, propósito y dignidad”, defiende y explica que la IA transformará la productividad y los puestos de trabajo al igual que ocurrió en otros momentos históricos.

“A corto plazo, sí hay funciones cuya demanda sabemos que es clara y que están bien remuneradas: los oficios especializados, especialmente aquellos que construyen la infraestructura física de la IA, como centros de datos, sistemas eléctricos y redes eléctricas. En Estados Unidos, el empleo de electricistas está creciendo a un ritmo tres veces superior a la media nacional. Muchos de estos trabajos pagan muy por encima del salario medio, en muchos casos con ingresos de seis cifras. Y eso también ocurre en muchas economías occidentales”, plantea en su carta. 

Su análisis va más allá y reconoce que la cuestión es cómo conseguir que más personas accedan a estos trabajos: “La brecha de competencias es real y requiere una inversión sostenida en formación y aprendizaje profesional (…) Pero el problema va más allá de la formación. Durante décadas, muchas sociedades han equiparado el éxito con un título universitario y una trayectoria de cuello blanco. A medida que la tecnología reconfigura partes de ese paisaje, necesitamos una conversación más amplia sobre la oportunidad, la dignidad y el valor de distintos tipos de trabajo. ¿Qué vamos a hacer al respecto? Es una conversación que merece la pena mantener”.

El posicionamiento de BlackRock

Sobre cuál es la respuesta de BlackRock en este contexto, Fink asegura que “nuestra plataforma global e integral nos permite satisfacer las necesidades de cartera de nuestros clientes, en todas las clases de activos de los mercados públicos y privados, en todas las regiones y a través de estrategias activas e indexadas, todo ello respaldado por nuestra tecnología Aladdin”. 

En este sentido, destaca que la gestora entró en 2026 desde una posición de fortaleza: flujos récord, crecimiento orgánico de doble dígito en comisiones base en el cuarto trimestre, un nuevo máximo de 14 billones de dólares en activos bajo gestión (AUM) y una plataforma unificada, integrada y alineada con el actual conjunto de oportunidades. “Ayudamos a los clientes a navegar el cambio e invertir con confianza, creando un valor duradero para ellos y para ustedes, nuestros accionistas”, matiza en su carta.

De cara a las ambiciones de la compañía para 2030, Fink adelanta que han consolidado una base sólida en los cimientos de su plataforma: ETF, Aladdin, whole portfolio, renta fija y gestión de liquidez. Y que han avanzado en desarrollos orgánicos en categorías estructurales de crecimiento, incluidas los activos digitales, los ETF activos, las carteras modelo y la renta variable sistemática.

“De cara a 2030, aspiramos a superar los 35.000 millones de dólares de ingresos, con un 30% o más procedente de mercados privados y tecnología. Esperamos que ese incremento de ingresos esté respaldado por nuestros objetivos de crecimiento orgánico de comisiones base del 5% o más y por un crecimiento low-to-mid teens del ACV tecnológico. Nuestro objetivo es casi duplicar el beneficio operativo ajustado desde 2024, junto con márgenes operativos ajustados del 45% o superiores a lo largo del ciclo de mercado. Ya contamos con márgenes líderes en la industria, y vemos margen para ampliarlos gracias a la trayectoria de crecimiento de los ingresos ligados a comisiones en mercados privados y a nuestros negocios fundacionales altamente escalables”, señala.

GAM Alternatives insta a Liontrust AM a iniciar una revisión estratégica

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Foto cedidaRandel Freeman y Albert Saporta.

GAM Alternatives, plataforma o división de inversión en activos alternativos dentro de la gestora suiza GAM Investments, ha hecho público que los cogestores del fondo GAM Global Special Situations Fund y del fondo GAM Global Opportunities Fund -Albert Saporta y Randel Freeman- han escrito una carta para pedir a Liontrust Asset Management que realice una revisión estratégica de la compañía. Esta misiva se debe a que, de forma conjunta, ambos vehículos tienen una participación del 3,6% en el capital de la gestora. 

Según los inversores activistas Albert Saporta y Randel Freeman citan una infravaloración significativa, una caída aproximada del 85% del precio de la acción desde su máximo y una remuneración de los ejecutivos desalineada con los intereses de los accionistas. “Creemos que las acciones de Liontrust están significativamente infravaloradas. Confiamos en que usted estará de acuerdo con esta afirmación. Si no fuera así, sería admitir que hay algo gravemente erróneo en la compañía. El precio de su acción ha caído más de un 60% desde su fallido intento de adquirir GAM en el verano de 2023, mientras que los activos bajo gestión han descendido alrededor de un 20% hasta 22.000 millones de libras, lo que valora hoy a su firma en tan solo el 0,68% de los AUM. La evolución bursátil de Liontrust ha sido la peor entre las principales gestoras de fondos del Reino Unido durante este periodo”, argumentan los gestores. 

De hecho, desde que las acciones alcanzaron su máximo en septiembre de 2021, la cotización de Liontrust ha caído alrededor de un 85%, mientras que sus activos bajo gestión se han reducido aproximadamente un 50%, desde 42.300 millones de libras hasta los 22.000 millones actuales. 

Para ambos gestores, un punto clave es el nivel de remuneración que recibió el CEO de la gestora, John Ions, desde su nombramiento. En este sentido argumentan: “Desde que usted asumió el  cargo de CEO en 2010, ha percibido una remuneración total agregada cercana a los 40 millones de libras, 17 millones de ellos solo en los últimos cinco años. Este nivel de remuneración es insólito en el Reino Unido, especialmente para una small cap con un desempeño deficiente. Pese a esta remuneración tan lucrativa, usted solo posee alrededor de 1 millón de acciones de Liontrust, lo que evidencia una alineación extremadamente pobre de intereses con sus sufridos accionistas minoritarios. Junto con el director financiero, Vinay Abrol, en el cargo desde 2004, su remuneración agregada combinada equivale a cerca del 40 % de la capitalización bursátil actual de Liontrust”. 

Destrucción de valor

Otra crítica que hacen estos inversores activistas es que, mientras la gestora ha llevado a cabo numerosas adquisiciones “sin lograr retener a los empleados clave de los negocios adquiridos”. Según sus estimaciones, desde 2011 se han destinado aproximadamente 280 millones de libras a adquisiciones (excluyendo River Global), casi el doble de la capitalización bursátil actual, para comprar 17.500 millones de libras en AUM que, en los últimos años han desaparecido. “Eso sí que es destrucción de valor a gran escala… Nos preguntamos cómo es posible que un equipo directivo lleve tanto tiempo en su puesto, con un esquema retributivo así, dadas unas circunstancias tan lamentables”, critican.

Y añaden: “Durante su larguísimo mandato en Liontrust, ha intentado varias cosas para sostener la cotización, y nada de ello parece estar funcionando. Le felicitamos, eso sí, por su reciente y muy pequeña operación para adquirir el negocio de gestión de activos de River Global a una valoración atractiva. Está incorporando algo de buen talento inversor, y la incorporación de Martin Gilbert a su Consejo sin duda reforzará lo que, a nuestro juicio, es un consejo de administración débil. Sin embargo, esta operación, la primera en cinco años, al igual que varias de las otras iniciativas que ha intentado poner en marcha, da la sensación de ser “demasiado poco y demasiado tarde”. Intentó mantener elevados dividendos, recomprar acciones, externalizar operaciones y recortar costes, pero sin resultado”.

Según su opinión, una de las razones de esta enorme destrucción de valor es “haber perdido credibilidad ante sus accionistas” en cuanto a su capacidad para reconducir la firma. “Están pesando los errores estratégicos de haberse concentrado en el mercado minorista del Reino Unido y en estrategias ESG, contando al mismo tiempo con una oferta de productos alternativos todavía muy incipiente. Además, el rendimiento de algunos de sus fondos clave está deteriorándose”, afirman.

Con estos argumentos, Saporta y Freeman consideran que no ven forma de cómo reconducir la compañía. “Dado el carácter todavía fragmentado del sector y, como usted sabe muy bien, las sinergias que pueden obtenerse mediante la consolidación, creemos que Liontrust debería iniciar de inmediato una revisión estratégica, con el objetivo de vender la compañía al mejor postor, ya que ya no está en condiciones de actuar como un consolidador relevante. Sin duda, la adquisición de Schroders y el proceso de ofertas y contraofertas por Janus Henderson deberían servir de llamada de atención. De depredador, ha llegado el momento de que el León se convierta en presa, antes de que la confianza se pierda definitivamente”, concluyen en su carta a Ions.

Swiss Life AM refuerza su presencia en Europa del Sur con la apertura de una oficina en Madrid

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Foto cedidaAlexia Chocano, responsable de la oficina de Swiss Life Asset Managers, en Madrid.

Swiss Life Asset Managers da un nuevo paso en el desarrollo de su plataforma inmobiliaria paneuropea con la apertura oficial de una oficina en Madrid. Esta iniciativa tiene como objetivo consolidar su presencia en España y Portugal, dos mercados en fuerte crecimiento.

Según explica la firma, esta nueva oficina “ilustra el compromiso de Swiss Life Asset Managers de ofrecer un sólido conocimiento del mercado inmobiliario local, lo más cercano posible a las necesidades específicas de sus socios. El arraigo territorial, respaldado por equipos experimentados, constituye una ventaja clave para comprender las dinámicas inmobiliarias regionales”.

Además, la entidad ha anunciado que Alexia Chocano, con más de 20 años de experiencia en el sector inmobiliario en Europa del Sur y a nivel internacional, dirigirá la nueva oficina de Madrid. Acompañará la estrategia inmobiliaria de Swiss Life Asset Managers en la península ibérica, apoyándose en su profundo conocimiento del mercado y de los actores locales. “Estoy encantada de incorporarme a Swiss Life Asset Managers con la misión de reforzar nuestra presencia en Europa del Sur y crear valor para nuestros clientes y socios en estos mercados clave”, ha señalado Alexia Chocano, responsable de la Oficina de España, Swiss Life Asset Managers France.

Por su parte, Fabian Hürzeler, presidente de la Junta Directiva de Swiss Life Asset Managers France, ha declarado: “Estar cerca de los actores locales es esencial para acompañar nuestras actividades inmobiliarias en España y Portugal, aumentar el valor de nuestra cartera y reforzar la calidad de nuestra gestión. La apertura de la oficina en Madrid y el nombramiento de una responsable local ilustran nuestro compromiso duradero y nuestro conocimiento del mercado ibérico”.

Con la apertura de esta oficina, Swiss Life Asset Managers refuerza su estrategia de crecimiento sostenible en Europa, consolidando al mismo tiempo su capacidad para identificar oportunidades de inversión en la península ibérica. La oficina de Madrid estará gestionada por la entidad francesa Swiss Life Asset Managers France, responsable de las inversiones inmobiliarias en Europa del Sur. Actualmente, Swiss Life Asset Managers France gestionaba, a 31 de diciembre de 2025, cerca de 20.000 millones de euros en activos inmobiliarios. El patrimonio bajo gestión en España y Portugal asciende actualmente a alrededor de 800 millones de euros.

Gran caída del software: ¿riesgo estructural o ruido mediático?

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Las preocupaciones sobre la IA están provocando un ajuste rápido en las acciones de software, pero la disrupción rara vez ocurre tan rápido como esperan los mercados.

Las acciones de software han sufrido un duro despertar en medio de los temores de que la inteligencia artificial (IA) transforme radicalmente la industria. Aunque el panorama es altamente incierto, la reacción indiscriminada del mercado podría estar confundiendo empresas de software estructuralmente vulnerables con compañías más sólidas y resilientes.

Esa distinción marca el desafío para los inversores. La IA plantea dudas reales sobre los modelos de negocio de software que no pueden ignorarse. Sin embargo, no todas las empresas de software son iguales. Algunas cederán, mientras que otras sobrevivirán —e incluso podrían prosperar— en un mundo impulsado por la IA.

Creemos que el mercado está valorando la disrupción como si fuera universal e inmediata. Sin embargo, los cambios de régimen tecnológico nunca son tan simples. La tarea ahora consiste en identificar dónde es probable que la disrupción transforme la economía y dónde los temores podrían estar adelantándose a los fundamentos.

¿Podrían los agentes de IA redefinir una industria?

Desde el lanzamiento de ChatGPT, las acciones de software han estado bajo un intenso escrutinio. En los últimos meses, la aparición de modelos de codificación con IA como Claude Opus 4.5 y Claude Cowork reforzó los temores de que agentes de IA cada vez más capaces —que se están desplegando masivamente— podrían ‘comoditizar’ el software, reduciendo los costes de desarrollo y bajando las barreras de entrada. El MSCI World Software & Services Index cayó más de un 20 % este año hasta finales de febrero.

El mercado está señalando que todas las empresas de software están en riesgo, un cambio dramático para una industria que ha disfrutado de un sentimiento positivo durante años. Los inversores han perdido confianza en la durabilidad de las características económicas que históricamente definían a las empresas de software de alta calidad, lo que hace casi imposible pronosticar el valor terminal de las acciones de software.

El escenario pesimista: la disrupción podría afectar los beneficios

Las preocupaciones sobre la rentabilidad son difíciles de refutar. Si los agentes de IA pueden ejecutar de forma autónoma flujos de trabajo complejos, los clientes podrían dejar de necesitar aplicaciones de software completas. Como resultado, las interfaces tradicionales perderían relevancia, los costos de cambio disminuirían y el poder de fijación de precios se erosionaría. Más ampliamente, si la IA reduce las barreras de entrada en grandes segmentos del ecosistema de software, la oferta crecería más rápido que la demanda. El aumento de la competencia presionaría los precios, los márgenes y los retornos sobre el capital de las empresas incumbentes —especialmente aquellas que dependen de modelos de precios por asiento o por funcionalidades.

Estos riesgos no pueden descartarse. Dicho esto, los agentes verdaderamente autónomos, capaces de gestionar flujos de trabajo complejos a escala empresarial y regulada, hoy siguen limitados a áreas como asistencia en codificación y servicio al cliente. Por tanto, la trayectoria a largo plazo es incierta y el momento del impacto económico sigue sin estar claro.

No todas las empresas enfrentan los mismos riesgos

En nuestra opinión, los impactos disruptivos no se distribuirán de manera uniforme en la industria del software. Las compañías que proporcionan capas de aplicación horizontales —como gestión de relaciones con clientes o automatización de flujos de trabajo— son muy diferentes a los proveedores verticales de sistemas bancarios o sistemas de ventas minoristas, por citar algunos ejemplos. La dinámica empresarial también varía para empresas de infraestructura y ciberseguridad.

La cuestión clave es: ¿qué tan fácil o difícil es reemplazar ciertos tipos de software? Los sistemas de registro, por ejemplo, no se reemplazan fácilmente porque estas plataformas críticas están profundamente integradas en las organizaciones y gestionan conjuntos de datos autorizados y marcos de cumplimiento normativo. En contraste, las aplicaciones de interfaz con bajos costos de cambio y datos limitados son mucho más fáciles de sustituir.

¿Se está adelantando la narrativa pesimista a la realidad financiera?

Nadie sabe realmente dónde se acumulará el valor dentro de la pila de IA (aplicaciones, agentes, datos o infraestructura). Esto explica por qué el mercado ha aumentado la tasa de descuento aplicada a las acciones de software en general, lo que ha arrastrado las valoraciones a la baja. Los precios de las acciones han caído a pesar de que hay pocas señales de estrés operativo en el comportamiento de los clientes, métricas de retención o estados financieros reportados.

Dicho esto, los fundamentos aparentemente benignos de hoy pueden ser engañosos. Dado que la disrupción por IA es un riesgo estructural, no se reflejará en las métricas actuales de las compañías. Empresas con márgenes sólidos y crecimiento de ingresos hoy podrían parecer saludables, aunque las amenazas de precios y competencia sean significativas.

Otro factor desconocido: ¿cómo se intensificará la competencia entre los incumbentes de software a medida que los avances en codificación por IA reduzcan los costos y el tiempo necesario para expandirse a categorías adyacentes? Esto difuminará las fronteras entre los dominios tradicionales del software y erosionará las barreras naturales que protegen las posiciones consolidadas.

La transparencia financiera importa: atención a los GAAP

En la búsqueda de evidencias de debilidad inducida por IA, la transparencia contable será muy valorada. Esperamos que el mercado tenga menor tolerancia hacia métricas ajustadas que no sigan los principios contables generalmente aceptados (GAAP), como aquellas que eliminan los costos de compensación en acciones.

Las preocupaciones sobre la disrupción estructural obligarán a los inversores a poner mayor énfasis en la rentabilidad GAAP a corto plazo y en métricas tradicionales de valoración. Aunque el estatus GAAP no protegió a las acciones de software durante la reciente caída, creemos que la disciplina en márgenes y la calidad de ganancias serán cada vez más relevantes con el tiempo.

Tres aspectos clave a seguir

La industria del software no es ajena a la disrupción. Mucho antes de la IA, el software fue redefinido repetidamente por Internet, la computación en la nube y el modelo de software como servicio (SaaS). Para separar ganadores de perdedores a medida que la IA avanza, los inversores deberían enfocarse en:

  1. Fosos competitivos duraderos: El software crítico para la misión que genera valor económico claro debería seguir teniendo poder de fijación de precios en un panorama más competitivo. Las empresas de software que poseen conjuntos de datos empresariales autorizados estarán mejor posicionadas para defender sus ventajas competitivas. Además, los clientes serán más reacios a pagar altos costos para reemplazar software que está horizontalmente integrado en toda la organización.

  2. Señales claras de monetización de IA: Las empresas de software deben demostrar que la IA está ayudando a incrementar sus ingresos. Algunas plataformas se beneficiarán si los agentes de IA aumentan el volumen de transacciones (más tickets, aprobaciones y flujos de trabajo), así que conviene buscar evidencias de que la IA refuerza las plataformas centrales en lugar de desintermediarlas. En cambio, los modelos de negocio que dependen de precios estáticos por asiento parecen vulnerables.

  3. Calidad de ganancias y resiliencia del modelo de negocio: Las empresas con altas tasas de retención de clientesy productos integrados en flujos de trabajo esenciales pueden defender sus ganancias. Las estrategias coherentes de IA se han vuelto un requisito para las compañías de software, y los perfiles de rentabilidad basados en GAAP, que hoy son escasos, serán esenciales. Las valoraciones deprimidas podrían abrir oportunidades en empresas resilientes que han sido castigadas indiscriminadamente durante la venta masiva.

En esta etapa de la historia del software e IA, hay motivos para la cautela. El riesgo estructural para el sector del software es real. La historia muestra que la disrupción tecnológica transformadora toma tiempo en desplegarse, aunque la magnitud de su impacto suele ser mayor de lo inicialmente esperado.

Con esto en mente, creemos que los inversores no deberían guiarse por escenarios apocalípticos ni por la volatilidad a corto plazo.

En mercados volátiles, los inversores tienden a disparar primero y preguntar después, pero eso no es una estrategia a largo plazo. Como lo vemos, los equipos de cartera de renta variable basados en investigación profunda deben cuestionar cada día dónde el ruido narrativo está sobredimensionado y cómo posicionarse adecuadamente en una industria de software enfrentando fuerzas disruptivas importantes. Evaluando activamente los desarrollos del sector y su impacto en empresas individuales, los inversores disciplinados pueden equilibrar paciencia con convicción y añadir exposición cuidadosamente en acciones de software que han sido vendidas en exceso y podrían estar listas para la recuperación.

Tribuna de opinión firmada por Lei Qiu (Jefe de Acciones Temáticas), John H. Fogarty, CFA (Co-CIO de Renta Variable de Crecimiento y Valor Relativo en EE. UU.), Kent Hargis, PhD (CIO de Acciones Estratégicas Core y Gestor de Estrategia Global de Transición Climática) y Thorsten Winkelmann (CIO de Renta Variable de Crecimiento Europea y Global) en Alliance Bernstein. 

 

 

 

Los autores desean agradecer a los Analistas de Investigación Senior Jay Pilkerton, Pradeep Ramani y Jim Russopor sus invaluables contribuciones a este blog.

La tranquilidad, el mayor valor del asesoramiento financiero

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La mayor ventaja del asesoramiento financiero no reside únicamente en obtener mayores rendimientos, sino en proporcionar tranquilidad a los inversores, según revela un estudio reciente de Vanguard. Según informe, los inversores valoran más la confianza, la claridad y el apoyo continuo de un asesor de confianza que el desempeño de sus inversiones.

Imagínese un inversor observando cómo cambian los mercados financieros, sin saber si actuar o mantener el rumbo. En ese momento de incertidumbre, lo más importante no es un gráfico de rendimiento, sino saber que un asesor de confianza está disponible para ofrecer orientación y seguridad. En este contexto, para Vanguard, la orientación personalizada ayuda a los inversores a mantenerse en el camino hacia sus objetivos financieros. Mientras que muchos asocian el valor del asesoramiento financiero con números y retornos, para la mayoría el beneficio real es personal: la paz mental.

«Estudios y expertos confirman que la tranquilidad es la principal razón por la que las personas buscan asesoramiento financiero. La tranquilidad significa saber que tienes un socio de confianza que te ayuda a mantenerte en el camino, sin importar lo que los mercados o la vida te presenten”, afirma Garrett Harbron, jefe de Estrategias de Gestión Patrimonial Asesorada de Vanguard.

El beneficio emocional

El estudio de Vanguard muestra que el valor del asesoramiento financiero va mucho más allá de los rendimientos de inversión, las estrategias fiscales y la planificación financiera. De hecho, el 86 % de los clientes asesorados reportaron tener más tranquilidad en comparación con quienes gestionan sus finanzas por sí mismos. Esta sensación de seguridad suele ser la principal razón por la que los clientes buscan un asesor y la que los mantiene en la relación a lo largo del tiempo.

La tranquilidad, según los investigadores, se construye mediante apoyo continuo, comunicación y orientación personalizada. Los asesores fomentan la confianza no solo a través de recomendaciones de inversión, sino también contactando a los clientes durante eventos del mercado, recordándoles cumplir con sus planes y compartiendo actualizaciones sobre la supervisión de sus carteras. Incluso tareas tras bastidores, como reequilibrar portafolios o buscar oportunidades de ahorro fiscal, contribuyen al sentido de apoyo del cliente.

Harbron subraya: “Los beneficios emocionales a menudo superan a métricas tradicionales como los rendimientos, incluso si los inversores inicialmente buscan asesoramiento por desempeño. Lo que mantiene a los clientes es la sensación de seguridad y confianza de saber que su asesor siempre está a su lado”.

Orientación personalizada y medición

El estudio también destaca la importancia de adaptar el asesoramiento y la comunicación a las necesidades y definiciones de éxito de cada cliente. Los asesores que invitan a los clientes a definir qué significa el éxito para ellos, y luego explican estrategias en términos claros y comprensibles, fomentan una mayor confianza y satisfacción.

No existe una única definición de éxito financiero. Algunos clientes se centran en los ingresos proyectados, mientras que otros valoran la probabilidad de alcanzar sus metas. Los asesores que ayudan a los clientes a establecer sus propios indicadores y personalizan la orientación construyen relaciones más sólidas y de confianza.

Mientras que los rendimientos son fáciles de medir, cuantificar la tranquilidad es más difícil. Encuestas y retroalimentación de los clientes ayudan a evaluar el valor emocional y de tiempo. Otra investigación reciente de Vanguard encontró que el 76 % de los clientes asesorados dedicaban menos tiempo a preocuparse por sus finanzas, con una reducción media de dos horas por semana. Esto equivale a más de 100 horas al año que ahora pueden dedicar a la familia y a otros intereses, en lugar de preocuparse por el dinero.

El estudio también indica que el valor emocional y el de tiempo están interrelacionados: cuando los clientes dedican menos tiempo a preocuparse por sus finanzas, se sienten más seguros y respaldados.

El impacto duradero del asesoramiento financiero: confianza y seguridad

El asesoramiento financiero va más allá de los números. Ayuda a las personas a dormir mejor por la noche, confiadas en que sus objetivos son alcanzables y que su vida financiera está en buenas manos. Hoy en día, más personas reconocen que los beneficios emocionales del asesoramiento —confianza, claridad y tranquilidad— son tan importantes como las métricas de rendimiento.

Vanguard señala que asesores y empresas están ajustando sus mensajes para reflejar lo que realmente importa a los clientes. Sin importar cómo evolucione la tecnología o la industria financiera, el mayor valor que un asesor puede ofrecer sigue siendo la tranquilidad.