Cuando Francisco García Paramés convirtió varias compañías noruegas en algunas de las principales posiciones de Cobas Internacional, muchos inversores españoles empezaron a mirar hacia un mercado que rara vez ocupa titulares. Sin embargo, para una pequeña boutique de Oslo aquello no suponía ningún descubrimiento.

Llevaba más de una década haciendo exactamente lo mismo. Las inversiones de Cobas en BW Offshore, BW Energy o Panoro Energy no sólo reflejan la convicción de uno de los gestores value más respetados de Europa. También vuelven a poner el foco sobre una realidad que durante años ha pasado relativamente desapercibida: el mercado bursátil noruego continúa ofreciendo ineficiencias que resultan difíciles de encontrar en otras bolsas europeas mucho más analizadas.

Y ahí reside precisamente la ventaja competitiva de Sissener AS.

Mientras muchos inversores internacionales han comenzado recientemente a descubrir Oslo, la firma noruega lleva desde 2009 con conocimiento local, relaciones empresariales y experiencia en un mercado donde la cobertura de analistas sigue siendo significativamente inferior a la de Londres, París o Frankfurt. Esa experiencia constituye hoy uno de los pilares de Sissener Canopus, su fondo insignia de renta variable long/short con formato UCITS.

Reducir Sissener Canopus a un fondo especializado en compañías nórdicas sería un error. Su universo de inversión es global, pero aproximadamente entre el 25 % y el 30 % de la cartera larga suele concentrarse en empresas nórdicas, donde el equipo gestor considera que dispone de una ventaja informativa real derivada de casi dos décadas analizando compañías locales y reuniéndose con sus equipos directivos.

La cartera mantiene habitualmente entre 35 y 45 compañías seleccionadas mediante un proceso puramente bottom-up, centrado en generación de caja, calidad del negocio y buen gobierno corporativo. Pero lo que realmente diferencia la estrategia frente a un fondo tradicional de renta variable es otra cosa.

Mientras un fondo long only únicamente puede comprar acciones esperando que suban, Sissener Canopus dispone de herramientas adicionales para gestionar el riesgo, lo que le permite reducir rápidamente su exposición neta al mercado cuando aumentan las incertidumbres; puede incorporar posiciones cortas para proteger la cartera; y concentrar el capital únicamente en las ideas de mayor convicción del equipo gestor.

El resultado es una exposición neta que históricamente ha rondado el 60 %-65 %, significativamente inferior a la de un fondo tradicional de renta variable, sin renunciar por ello al potencial de generación de rentabilidad.

La gestión del riesgo como verdadera ventaja competitiva

Jan Petter Sissener fundó la gestora en 2009, apenas unos meses después de la crisis financiera global. Aquella experiencia marcó profundamente la cultura de inversión de la firma. La prioridad nunca fue maximizar la rentabilidad en cualquier circunstancia, sino proteger el capital cuando los mercados se deterioran. Ese principio continúa definiendo la estrategia de Canopus.

El equipo gestor puede reducir drásticamente la exposición al mercado cuando considera que el riesgo sistémico aumenta y volver a incrementarla con rapidez cuando aparecen oportunidades. Durante episodios de elevada volatilidad, como marzo de 2020, esa flexibilidad permitió reducir la exposición neta hasta niveles próximos a un solo dígito antes de reconstruir la cartera conforme mejoraba el entorno. No se trata de intentar anticipar cada movimiento del mercado, sino de gestionar activamente el nivel de riesgo asumido.

Skin in the game

La filosofía de prudencia también se refleja en la propia estructura de la gestora. La familia Sissener mantiene el control mayoritario del negocio y una parte significativa de la remuneración variable del equipo gestor se percibe en participaciones del propio fondo, sujetas además a varios años de bloqueo. En otras palabras, los gestores invierten junto a sus clientes y comparten directamente tanto las ganancias como las pérdidas.

Catorce años de historial respaldan la estrategia

Más allá del discurso, el historial constituye probablemente el mejor argumento de venta. Desde su lanzamiento en 2012, Sissener Canopus acumula catorce años de trayectoria con una rentabilidad anualizada superior al 12 % y un único ejercicio negativo —2018— cuya caída fue además sensiblemente inferior a la registrada por los principales índices internacionales. Con datos a 17 de agosto de 2026, la clase en euros acumula una rentabilidad del 10,85 %. Con datos del cierre de julio, ha generado una volatilidad aproximada del 6,3 % y un ratio Sharpe de 2,1. El fondo gestiona actualmente alrededor de 389 millones de euros, dentro de unos activos totales del grupo próximos a 1.340 millones de euros.

Nada de esto está exento de riesgo. Canopus recurre a posiciones cortas y coberturas de índices para gestionar la exposición neta. Esto conlleva sus propios costes y puede mermar la rentabilidad si la interpretación que hace el gestor de las condiciones del mercado resulta errónea.

Más allá de las cifras puntuales, el dato realmente diferencial es la consistencia obtenida a lo largo de distintos ciclos de mercado.

¿Por qué precisamente Noruega? La pregunta resulta hoy más pertinente que nunca.

El mercado noruego representa una fracción muy reducida de la capitalización bursátil europea y continúa estando mucho menos seguido por analistas internacionales que otros grandes mercados continentales. Especialmente en sectores como energía, servicios offshore o determinadas compañías industriales, esa menor cobertura sigue generando oportunidades de valoración que pueden aprovechar quienes conocen el mercado desde dentro. No sorprende, por tanto, que un gestor value como Francisco García Paramés haya terminado concentrando algunas de sus principales inversiones precisamente en ese universo.

La diferencia es que mientras Cobas accede a esas compañías desde una filosofía clásica long only, Sissener combina ese mismo conocimiento local con una gestión dinámica de la exposición al mercado y la posibilidad de construir posiciones tanto largas como cortas.

Se trata de estrategias diferentes con distintos perfiles de riesgo, y la posición de Cobas en estos valores no supone una recomendación ni una indicación del rendimiento probable de Sissener Canopus.

Dos estilos muy distintos. Una misma conclusión. El mercado noruego sigue ofreciendo oportunidades para quienes realmente lo conocen.

En un momento en el que los inversores continúan debatiendo si las valoraciones vinculadas a la inteligencia artificial son sostenibles, cuándo terminarán los recortes de tipos o qué impacto tendrán las tensiones geopolíticas sobre el crecimiento mundial, la principal aportación de Sissener Canopus quizá no sea prometer rentabilidades extraordinarias. Su propuesta de valor es otra.

Ofrecer exposición a renta variable mediante una gestión activa del riesgo, con capacidad para adaptar la exposición del fondo cuando cambian las condiciones de mercado sin renunciar a una cartera concentrada de alta convicción.

Por ello, muchos selectores de fondos, family offices y equipos de banca privada lo consideran un complemento interesante dentro de una asignación global de renta variable, especialmente para inversores que buscan participar en las subidas sin asumir íntegramente toda la volatilidad de un fondo tradicional.

Que Francisco García Paramés haya puesto ahora el foco en Oslo no demuestra que Sissener tenga razón. Pero sí constituye una validación independiente de una idea que la gestora lleva defendiendo desde hace casi dos décadas: algunas de las mejores oportunidades siguen apareciendo allí donde pocos inversores internacionales se toman el tiempo de mirar.

Como dice Jan Petter Sissener, «No intentamos predecir el mercado. Nuestra obligación es proteger el capital cuando nos equivocamos y aprovechar las oportunidades cuando aparecen».