Foto cedidaGonzalo Rodríguez de Tembleque, Castellana Properties
Castellana Properties, empresa cotizada especializada en la adquisición y gestión de centros comerciales en la Península Ibérica, ha nombrado a Gonzalo Rodríguez de Tembleque nuevo Head of Investments, reforzando así el liderazgo de una de las áreas estratégicas de la compañía. Esta promoción interna reconoce su trayectoria dentro de Castellana Properties y su contribución al crecimiento de la cartera durante los últimos años.
Con este nombramiento, Gonzalo asume la dirección del área de Inversiones y se incorpora al Comité Ejecutivo de Castellana Properties. Desde esta posición liderará la estrategia de inversión de la compañía, impulsando la identificación y ejecución de nuevas oportunidades que contribuyan a la creación de valor a largo plazo.
Gonzalo cuenta con más de 14 años de experiencia en inversión en los sectores inmobiliario y de infraestructuras, así como en banca de inversión y soluciones de financiación. Se incorporó a Castellana Properties en febrero de 2019 como Senior Investment Manager y, desde entonces, ha desempeñado un papel determinante en las operaciones de inversión de la compañía, contribuyendo de forma significativa a la expansión y consolidación de su cartera de activos.
Con este nombramiento, Castellana Properties continúa reforzando un modelo de gestión basado en la promoción del talento interno y en el desarrollo de equipos con un profundo conocimiento del negocio y del mercado inmobiliario.
Por su parte, Gonzalo Rodríguezde Tembleque afirma «he tenido la oportunidad de crecer profesionalmente junto a Castellana Properties durante los últimos años, participando en un proyecto muy ambicioso y rodeado de un equipo excepcional. Afronto esta nueva responsabilidad con la ilusión de seguir contribuyendo al crecimiento de la compañía, identificando oportunidades de inversión que generen valor sostenible y refuercen nuestro liderazgo en el mercado«.
Este nombramiento se produce tras la designación de Omar Khan, hasta ahora director de Inversiones de Castellana Properties, como Group Chief Investment Officer de Vukile Property Fund, desde donde asumirá la responsabilidad de la estrategia de inversiones del grupo a nivel internacional.
Allfunds cierra un primer semestre de año logrando un crecimiento del 21,3% interanual de sus activos bajo gestión. Según muestran sus cifras, los servicios de su plataforma alcanzaron los 1,3 billones de euros, lo que supone un incremento anual del 23%, y unos flujos netos durante los primeros seis meses del año de 51.100 millones de euros.
“Una vez completada la revisión de nuestras líneas de negocio ahora estamos enfocados en la ejecución disciplinada de nuestras prioridades estratégicas clave: acelerar el crecimiento en activos alternativos y ETFs, y avanzar en la innovación en tokenización. Este enfoque renovado está dando resultados sólidos, con un crecimiento del 21% en los activos bajo administración hasta los 1,9 billones de euros y un aumento del 10% en los ingresos en el semestre. Este desempeño demuestra el compromiso continuo de nuestros clientes y nuestra capacidad para convertir las oportunidades de mercado en resultados concretos”, destaca Annabel Spring, CEO de Allfunds.
Impulso en alternativos y actividad comercial
Uno de los crecimientos más significativos que ha registrado la firma en estos primeros seis meses del año corresponde a sus soluciones de activos alternativos, cuyos activos bajo administración aumentaron un 54,4% anual, llegando a los 41.400 millones de euros. Es más, la distribución en alternativos incrementó un 62% respecto al mismo periodo del año anterior y el número de gestoras de su plataforma de alternativos creció un 32,5% anual hasta las 253 entidades. En concreto, incorporó 46 nuevos distribuidores y 94 gestoras durante el semestre.
Wikimedia CommonsKevin Warsh, presidente de la Reserva Federal de EE.UU.. Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal de EE.UU.
En una de las conferencias de prensa más influyentes del planeta, Kevin Warsh presentó los resultados de la segunda reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por su sigla en inglés) que realiza la entidad desde que fue nombrado como presidente. Entre una decisión dividida, una menor visibilidad a los movimientos futuros de la comitiva y un compromiso con controlar la inflación que no convenció a todos, los actores de la industria financiera tienen muchas opiniones respecto al devenir monetario de la mayor economía del planeta.
La instancia del FOMC de julio, sin sorpresas, terminó con las tasas de referencia sin movimientos. Con esto, la Fed marca su quinta reunión consecutiva sin cambios. Eso sí, en este caso, no fue el resultado de una decisión unánime, como la sesión de junio. En esta ocasión, tres de los miembros del comité –Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan– hubieran preferido subir los tipos oficiales.
La interpretación de los mercados fue de que Warsh está tomando una postura más laxa con la política monetaria. La parte corta de la curva de rendimiento de la deuda de EE.UU. cayó, mientras que la parte larga se elevó a alturas no vistas en años. Por su parte, la bolsa y el dólar perdieron terreno.
El plan, según sugirió el nuevo líder de la política monetaria de EE.UU., es dejar que el mercado “haga el trabajo” de endurecer. Es más, hizo hincapié en que las tasas de mercado habían subido entre la reunión de junio y la de julio, sin que la Fed moviera los tipos. Sin embargo, el mercado mismo parece dudoso.
Subir las tasas sin subir las tasas
Warsh insinuó que el alza de las tasas de mercado podría sustituir una subida de tasas de referencia, sin decirlo explícitamente, recalcó David Mericle, economista jefe para EE.UU. de Goldman Sachs Research. Cuando le preguntaron si la Fed necesita subir lasas tasas para bajar la inflación, agregó, sugirió que más credibilidad en el compromiso con la meta de inflación podría ayudar a bajar la inflación, al rebajar las expectativas de inflación. “Esto contrasta con nuestra lectura de la evidencia de los estudios económicos, que sugieren que es difícil para la Fed influenciar la inflación a través del canal de expectativas”, dijo.
De momento, la estrategia parece estar funcionando, en el sentido que los tipos de interés de mercado han tendido al alza. Pero eso tiene una piedra de tope relevante, según advirtió Eric Winograd, economista jefe para EE.UU. de AllianceBernstein. “Una vez que desaparezcan (si es que desaparecen) las perturbaciones que han afectado a la economía, la inflación volverá a acercarse al objetivo de una forma que permitirá a la Fed mantener los tipos sin cambios. Pero si no disminuye de forma relativamente rápida y sostenida, el discurso no bastará”, dijo.
Desde DWS, el economista jefe Christian Scherrmann describió el tono del mensaje de Warsh como “agresivo” y destacó que “deja margen para las dudas” nuevamente. “Las subidas de tipos están sobre la mesa, el objetivo de inflación es la máxima prioridad y los mercados están empezando a comportarse como se esperaba, haciendo, en esencia, el trabajo de la Fed por ella. Sin embargo, esta postura se mueve en la delgada línea que separa la preparación de la complacencia. El nuevo presidente de la Fed podría verse pronto puesto a prueba por los mercados”, indicó.
Eso sí, esto no significa que todos estén descontando a Warsh como una “paloma” más. “Considero exagerado concluir que Warsh es simplemente otro partidario de políticas expansivas. Existían argumentos sólidos para no subir los tipos de interés este mes, y el abandono de la orientación futura limita la claridad con la que puede señalar la probabilidad de futuras alzas”, indicó el CIO de Renta Fija de Franklin Templeton, Sonal Desai. Para el profesional, “estamos asistiendo a una inevitable mayor volatilidad en las expectativas propia de un régimen de política monetaria en transición”.
La decisión de un FOMC dividido
Si bien no es inusual que los miembros del FOMC tengan visiones contrastantes, la división interna en la reunión de julio saltó a la vista. Con tres votos por subir las tasas, enfatizó David Macià Pérez, director de Inversiones y Estrategia de Mercados de Creand Asset Management en Andorra, “ese grado de disensión no es nada habitual”. Es más, según el profesional, sólo ha pasado seis veces en el pasado.
“Estos votos discrepantes ponen de manifiesto que el Comité Federal de Mercado Abierto está dividido en cuanto a la trayectoria adecuada de la política monetaria, y que las subidas de tipos siguen estando muy presentes en el debate”, acotó Jon Butcher, economista senior de EE.UU. en Aberdeen Investments.
Es más, para algunos actores del mercado, son las opiniones más “hawkish” de algunos miembros del FOMC las que han estado impulsando la subida de tipos de mercado en el último mes.
“Los votos discordantes de Lorie Logan, Beth Hammack y Neel Kashkari —todos ellos a favor de una subida de tipos de 25 puntos básicos— aportaron un tono más restrictivo y pusieron de relieve la creciente división dentro del órgano de política monetaria”, recalcó el responsable global de Macro y Asignación Estratégica de Activos de Fidelity International, Salman Ahmed. En esa línea, el profesional aseguró que estarán atentos a cómo evoluciona la relación entre Warsh y el resto del Comité. “Observamos que la Fed sigue bastante dividida y habrá que ver en qué sentido se resuelven las ‘riñas familiares’ en el futuro”, comentó.
“Ante la falta de una orientación prospectiva más específica, los mercados interpretan estos votos disidentes y, por lo tanto, siguen descontando un par de subidas de tipos durante el próximo año”, agregaron desde Julius Baer.
A falta de guidance, volatilidad
Otra característica de la era Warsh parece ser la menor visibilidad a futuro, considerando la postura del presidente de la Fed de que no es el lugar del ente rector influenciar al mercado con sus proyecciones. Esto incluye la eliminación del tradicional “dot plot”, que buscaba dar luces de futuros movimientos de tasas, a raíz de las expectativas de quienes componen el FOMC. Es más, incluso hay quienes aseguran que el presidente de la comitiva planea reducir la frecuencia de las reuniones a seis anuales, según reporta Bloomberg.
El consenso de los actores del sector financiero es que esta reducción en la información proveniente del banco central provocará un aumento en la volatilidad.
David Macià Pérez, de Creand, enfatizó en que Warsh “se mostró orgulloso” de retirar el forward guidance del ente rector, un insumo que el mercado miraba con atención para hacer sus proyecciones de inflación y, por consiguiente, tasas de interés.
Y esta decisión, agregó el profesional, aumenta la volatilidad, incluso en las reuniones donde no hay mayores sorpresas. “A ver cómo va cuando suban los tipos, que es lo que el mercado calcula que terminarán haciendo en lo que queda de año”, advirtió.
Juntando todos estos elementos, los agentes del mercado ven una era en que la Reserva Federal de EE.UU. se comporta de forma diferente. “Mientras la Fed y los mercados financieros calibran este nuevo régimen de política emergente, tendremos una fuente adicional de volatilidad que se sumará a la ya generada por la incertidumbre en torno a las tendencias económicas, la tecnología y la geopolítica”, auguró Desai, de Franklin Templeton.
La anticipada subida de tasas
Hacia delante, el consenso parece inclinarse por que hay subidas de tipos de referencia en el horizonte, especialmente hacia fines del año. La opinión común entre las grandes firmas internacionales es que la Fed va a elevarlas durante la reunión de diciembre, sin embargo, ya están aumentando las voces que sugieren una subida en septiembre.
“Esperamos una subida en diciembre, pero las probabilidades de que se produzca un movimiento en septiembre han aumentado claramente”, relató Paolo Zanghieri, economista senior en Generali Investments. El giro más restrictivo que han reflejado las voces disidentes dentro del FOMC, explicó, y la necesidad de convencer a los mercados de forma más rotunda “aumentan las probabilidades de que se produzca”.
Esa posibilidad, eso sí, es materia de debate. “Consideramos que una subida en septiembre es una decisión reñida y creemos que la evidencia (o la falta de ella) de un aumento generalizado de las presiones sobre los precios de la energía durante el próximo mes podría ser el factor decisivo”, comentó Butcher, de Aberdeen.
De todos modos, en la firma anticipan que sea cuando sea el momento de elevar la tasa, “no será una subida aislada, sino la primera de una serie de dos o tres en rápida sucesión”.
Por lo mismo, la evolución del puzle inflacionario global seguirá al centro de las miradas. Pese a las sorpresas a la baja en los precios al consumidor y en PCE, las turbulencias globales siguen vigentes. “Deberemos seguir atentos a los eventos que se desarrollan en Medio Oriente y sus efectos en los precios de las energías, toda vez que podríamos volver a apreciar alguna presión sobre los precios en las cifras del mes de julio que vuelvan a colocar a la inflación en el centro de la discusión”, indicó Jorge Herrera, subgerente de estrategia de inversión de Principal Chile.
Foto cedidaAntoine Flamarion y Mathieu Chabran, cofundadores de Tikehau.
Para Tikehau Capital sus resultados del primer semestre de 2026, en los que registró un beneficio neto de 165 millones de euros, suponen “un periodo que marca un primer paso relevante en la fase de materialización de valor del Grupo”. En concreto, los activos bajo gestión alcanzaron los 53.500 millones de euros a 30 de junio de 2026, un 5% más que un año antes, mientras que los activos generadores de comisiones aumentaron un 7%, hasta 43.500 millones de euros.
“En un entorno macroeconómico volátil y un contexto de mercados privados más selectivo, hemos seguido ejecutando nuestra estrategia con disciplina, centrándonos en mejorar la rentabilidad. El primer semestre de 2026 marca un avance definitivo para Tikehau y el primer paso en nuestra fase de desinversión, a medida que buscamos traducir de forma creciente la solidez de nuestro modelo en rentabilidad y beneficios”, han afirmado Antoine Flamarion y Mathieu Chabran, cofundadores de Tikehau.
Ambos defienden que la mejor manera de entender a Tikehau es analizando de forma independiente sus dos motores de creación de valor: una franquicia de gestión de activos generadora de comisiones, ahora totalmente reagrupada y operativa, y un balance propio que invierte junto a sus clientes. “Esto ofrece una visión más clara del poder de generación de ingresos recurrentes de nuestra plataforma de gestión de activos, diferenciándolo de las rentabilidades generadas por nuestro propio capital. Miramos al futuro con confianza, respaldados por un modelo más simplificado, un balance más sólido y nuestra capacidad para transformar la ejecución en resultados”, añaden.
Motores de crecimiento
Según explican, la mejora de la rentabilidad de Tikehau Asset Management -la plataforma de gestión de activos del grupo, que agrupa sus estrategias de crédito, activos reales, private equity y mercados de capitales-, fue uno de los principales motores del semestre. “La evolución del semestre refleja la traslación de la actividad inversora y del crecimiento de la plataforma a una mayor rentabilidad y generación de resultados”, afirman. Según indican, el EBIT de Asset Management alcanzó los 78 millones de euros, un 22% más, con un margen del 39%.
La captación del semestre se compara con una base especialmente elevada en el primer semestre de 2025, periodo que incluyó la captación de 1.000 millones de euros para Egis y los cierres de las principales estrategias de Direct Lending y Credit Secondaries. Destaca que en Direct Lending, la sexta generación de vehículos complementarios captó aproximadamente 230 millones de euros adicionales, elevando el tamaño total de la estrategia a 5.200 millones de euros, alrededor de un 60% por encima de su predecesora. Las estrategias de descarbonización y aeroespacial y defensa alcanzaron, respectivamente, 2.600 millones y 700 millones de euros en activos bajo gestión.
Desde la firma añaden que esta evolución pone de manifiesto el apalancamiento operativo de una plataforma más integrada y simplificada, y una mayor capacidad para convertir el crecimiento de la actividad en beneficios recurrentes.
El segundo motor de creación de valor fue la cartera de inversiones del Grupo. Según los datos presentados, Tikehau Capital registró 637 millones de euros en retornos de capital y desinversiones durante el semestre. Los ingresos totales de la cartera se duplicaron, hasta 222 millones de euros, mientras que los ingresos realizados alcanzaron los 310 millones de euros. Esta evolución estuvo impulsada principalmente por la rotación activa de la cartera y por la plusvalía de 217 millones de euros generada con la venta de la participación en Schroders.
“La combinación de una mayor rentabilidad en Asset Management y la materialización de valor desde el balance permitió que el beneficio neto atribuible al grupo alcanzase los 165 millones de euros, el doble que en el primer semestre de 2025”, destacan desde la firma.
Mercado ibérico
Según indican, en Iberia, el semestre estuvo marcado por la actividad de inversión y desinversión en varias áreas. En primer lugar, en deuda privada, la actividad inversora se mantuvo diversificada geográficamente, con operaciones de Direct Lending en España, además de Francia, Italia y Países Bajos.
Además, Tikehau Capital completó la venta a inversores externos de su coinversión desde balance en EYSA, realizada inicialmente junto con su estrategia de Private Equity dedicada a la descarbonización.
CaixaBank ha completado con éxito una transacción de pagos transfronterizos en euros utilizando depósitos tokenizados y reservas tokenizadas de bancos centrales. Esta operación, según explican desde la entidad, forma parte de la fase de pruebas de valor real (RVT) del Proyecto Agorá, una iniciativa colaborativa que explora el futuro de los pagos transfronterizos mayoristas mediante la tokenización.
La operación consistió en la transferencia de 10.000 euros a CaixaBank, enviada desde una cuenta del Lloyds Banking Group en Deutsche Bank. La liquidación se completó utilizando reservas tokenizadas en el Eurosistema a través de Banque de France, demostrando un caso práctico de uso para la gestión de liquidez de los bancos, demostrando que la tokenización puede mejorar los pagos mayoristas internacionales, subrayan desde CaixaBank.
Los fondos fueron posteriormente devueltos desde CaixaBank a Lloyds a través de la misma infraestructura, siguiendo la senda de liquidación inversa y validando la capacidad end-to-end de la plataforma. La prueba formaba parte del programa más amplio de pruebas de valor real, que reunió a 28 instituciones del sector privado y bancos centrales para ejecutar transacciones de un valor conjunto aproximado de CHF 800.000 (861.000 euros) en múltiples divisas. Los participantes han probado 17 escenarios de transacciones, con valores de transacciones individuales que han oscilado entre los 9.000 CHF y 125.000 CHF, o su equivalente en moneda local. CaixaBank fue la única entidad española involucrada en estas pruebas.
Una prueba exitosa para avanzar con los depósitos y reservas tokenizados
Los resultados de las pruebas de valor real han puesto de manifiesto las ventajas prácticas de la tokenización y la liquidación atómica. El tiempo medio desde el inicio del pago hasta la liquidación en estas pruebas ha sido de aproximadamente 1 minuto y 20 segundos. Los participantes también han informado de importantes beneficios en la mejora de la transparencia, incluyendo la visibilidad end-to-end del estado del pago y la información de routing, así como la capacidad de soportar el procesamiento de pagos corporativos directamente en la plataforma.
«Esta operación exitosa demuestra el potencial de los depósitos tokenizados y el dinero tokenizado de los bancos centrales para mejorar la eficiencia, la transparencia y la resiliencia de los pagos transfronterizos. Con la participación en esta iniciativa pionera, CaixaBank continúa explorando tecnologías innovadoras que pueden ayudar a configurar el futuro de la banca internacional y la gestión de la liquidez», han destacado desde la entidad.
El Proyecto Agorá tiene como objetivo investigar cómo la tokenización puede mejorar la banca de corresponsales y los pagos transfronterizos mediante la integración de dinero de bancos comerciales y dinero de bancos centrales en plataformas interoperables. Los resultados del programa de pruebas de valor real proporcionan una valiosa evidencia de los potenciales beneficios de este enfoque para el sistema financiero global.
Gracias al fuerte impulso de los clientes en el primer semestre, DWS ha aumentado las entradas netas a largo plazo y ha alcanzado nuevos máximos tanto en los flujos netos totales de los primeros seis meses, como en los activos bajo gestión. Con unos buenos resultados financieros en el segundo trimestre, DWS ha logrado sus mejores resultados financieros en un primer semestre hasta la fecha. La empresa aumentó las comisiones de gestión y los ingresos totales, al tiempo que mantuvo los costes estables, lo que se tradujo en un mayor beneficio antes de impuestos y también en términos netos, así como en una mejora del ratio de costes sobre ingresos en comparación con el primer semestre de 2025.
Además, desde la compañía destacan unos flujos netos a largo plazo (excluidos los productos de liquidez y los servicios de asesoramiento) de 11.600 millones de euros en el segundo trimestre de 2026, lo que supone un total de 18.200 millones de euros en el primer semestre de 2026. Incluidos los productos de liquidez y los servicios de asesoramiento, los flujos netos totales ascendieron a 24.800 millones de euros en el segundo trimestre de 2026 y a 35.800 millones de euros en el primer semestre de 2026, lo que supone un nuevo récord semestral para DWS.
Por otro lado, DWS ha conseguido unos ingresos de 773 millones de euros en el segundo trimestre de 2026 (primer trimestre de 2026: 821 millones de euros), lo que supone un descenso del 6% respecto al trimestre anterior, debido a un efecto temporal previsto relacionado con una comisión de rendimiento por infraestructuras contabilizada en el primer trimestre. En el primer semestre, los ingresos aumentaron un 6% respecto al mismo periodo del año anterior.
Los costes ascendieron a 468 millones de euros en el segundo trimestre de 2026 (primer trimestre de 2026: 444 millones de euros), lo que supone un aumento del 5% respecto al trimestre anterior, impulsado principalmente por los gastos relacionados con el crecimiento del negocio y el aumento del precio de las acciones de DWS, mientras que los costes de remuneraciones y prestaciones se redujeron; en el primer semestre se mantuvieron estables respecto al mismo periodo del año anterior.
La entidad ha conseguido un beneficio antes de impuestos de 305 millones de euros en el segundo trimestre de 2026 (primer trimestre de 2026: 377 millones de euros), lo que supone un descenso del 19%; en el primer semestre, un aumento del 16 % interanual, además el beneficio neto atribuible a los accionistas del Grupo DWS ha sido de 237 millones de euros en el segundo trimestre de 2026 (primer trimestre de 2026: 264 millones de euros), lo que supone un descenso del 10%; en el primer semestre, un aumento del 21% interanual.
Por otra parte, el coeficiente de gastos sobre ingresos (CIR) se situó en el 60,5% en el segundo trimestre de 2026 (primer trimestre de 2026: 54,1%); en el primer semestre descendió 3,5 puntos porcentuales interanual hasta el 57,2%, en línea con las previsiones de DWS para 2026.
Por último, el total de activos gestionados alcanzó un nuevo récord de 1.190.000 millones de euros en el segundo trimestre de 2026 (primer trimestre de 2026: 1,093 billones de euros; cuarto trimestre de 2025: 1,085 billones de euros); Los activos gestionados a largo plazo se sitúan en 1,049 billones de euros, lo que supone un aumento de 82.000 millones de euros respecto al trimestre anterior y de 86.000 millones de euros en comparación con el cierre de 2025.
“DWS volvió a acelerar su crecimiento en el segundo trimestre, impulsada por los cambios estratégicos que llevamos a cabo a principios de año. Los activos gestionados alcanzaron un nuevo récord, nuestros flujos mejoraron significativamente y logramos el mejor primer semestre de la historia de DWS”, declaró Stefan Hoops, CEO de la compañía.
Por su parte, Markus Klober, CFO de DWS, destacó que “el éxito en la gestión de activos se basa en una planificación disciplinada de los recursos y en la capacidad de aumentar los ingresos de forma orgánica. En el segundo trimestre, continuamos por esta senda, con un aumento de las comisiones de gestión del 5% respecto al trimestre anterior y del 13% respecto al mismo periodo del año anterior, lo que impulsó un crecimiento del beneficio por acción del 21% y un ratio de costes sobre ingresos del 57,2% en el primer semestre”.
Los fondos open-end y los fondos cotizados en bolsa (ETFs) europeos, excluidos los fondos del mercado monetario, captaron 188.000 millones de euros en el segundo trimestre de 2026, lo que supone un descenso respecto a los 203.000 millones de euros del primer trimestre, según datos de Morningstar. La escalada de tensiones en Oriente Medio lastró el apetito de los inversores por el riesgo y fue la principal causa del descenso, a juicio de la firma.
Por clases de activos, los fondos de renta fija desbancaron a la renta variable como líder en el segundo trimestre, al captar 84.100 millones de euros frente a los 75.700 millones del primer trimestre, mientras que las entradas en fondos de renta variable se moderaron hasta los 72.400 millones de euros. Los fondos de asignación (allocation funds) registraron su tercer trimestre consecutivo por encima de los 20.000 millones de euros.
Por su parte, los fondos de activos reales volvieron a registrar entradas por valor de 3.700 millones de euros, por lo que lograron revertir casi por completo las salidas de 4.100 millones de euros registradas en los dos trimestres anteriores: los inversores se decantaron por el petróleo y el gas, e incluso por el oro, a medida que se reducían los suministros debido al cierre casi total del estrecho de Ormuz, tal y como justifican en Morningstar.
Inversión pasiva vs activa
La tendencia hacia la inversión pasiva se mantuvo durante el segundo trimestre, y las estrategias pasivas representaron el 75% de las entradas netas. Los fondos pasivos captaron 128.500 millones de euros, liderados por los ETFs con 94.600 millones de euros, mientras que los fondos activos captaron 59.400 millones de euros, principalmente en vehículos tradicionales open-end.
La renta variable sigue siendo la clase de activo predilecta de la gestión pasiva: la renta variable indexada registró un aumento de 89.900 millones de euros, mientras que la gestión activa perdió 17.800 millones en flujos. En el caso de la renta fija, la situación es diferente: la gestión activa lideró con 47.500 millones de euros, frente a los 36.500 millones de euros de la gestión pasiva.
Tras haber diversificado sus carteras alejándose de la renta variable estadounidense durante el primer trimestre, en un contexto de preocupación por la inflación y las valoraciones, los inversores volvieron con fuerza en el segundo trimestre: las categorías de renta variable global y de gran capitalización mixta de Estados Unidos captaron en conjunto 88.200 millones de euros, más del doble de la cifra total del primer trimestre, gracias a los sólidos resultados empresariales y al entusiasmo por la inteligencia artificial.
Los sólidos resultados y los avances en inteligencia artificial también impulsaron una entrada de 11.700 millones de euros en los fondos tecnológicos durante el segundo trimestre, el mejor trimestre desde el primero de 2021, revirtiendo así las salidas de 5.400 millones de euros registradas en el primer trimestre. Este dato coincidió con la salida a bolsa de SpaceX en junio, que, según recoge la firma en su informe, “generó una demanda notable”.
Los fondos de infraestructuras captaron 3.800 millones de euros, frente a los 1.800 millones del primer trimestre. La razón de este interés reside, según Morningstar, en un elevado gasto en infraestructuras relacionadas con la inteligencia artificial, como la construcción de centros de datos y proyectos eléctricos. El sector también destacó por su protección natural frente a la inflación, gracias a activos físicos que generan ingresos más predecibles.
Asimismo, tras un primer trimestre espectacular, con unos flujos de 6.500 millones de euros, los fondos centrados en los recursos naturales registraron un interés más moderado en el segundo trimestre, con un retiro de fondos de 1.100 millones de euros en un contexto de frágil tregua entre Estados Unidos e Irán que provocó que los precios del petróleo bajasen desde sus máximos, por encima de los 100 dólares, hasta los 80 dólares por barril al final del trimestre, a pesar de que el tráfico en el estrecho de Ormuz se mantuvo escaso durante todo el periodo.
Por el contrario, las acciones de crecimiento de gran capitalización a nivel mundial y las de Europa registraron reembolsos de 21.200 y 4.600 millones, respectivamente, como consecuencia del aumento de los costes de los insumos, la mayor inflación energética y la consiguiente subida de los tipos de interés por parte del BCE, lo que lastró las valoraciones de las empresas de crecimiento.
Renta fija
Respecto a la renta fija, los fondos de bonos indexados a la inflación registraron sus mejores trimestres consecutivos desde la tendencia de reflación de 2021, captando 1.900 millones de euros en el primer trimestre y 2.500 millones de euros en el segundo. Los fondos indexados atrajeron 2.500 millones de euros de ese total, frente a los 1.800 millones de euros de los fondos activos.
Los fondos temáticos registraron resultados positivos —900 millones de euros en el segundo trimestre, la primera subida desde el primer trimestre de 2023—, impulsados por un cambio de tendencia de 3.700 millones de euros en el sector tecnológico.
Los fondos temáticos registraron entradas netas de 900.000 euros en el segundo trimestre —el primer trimestre positivo de la categoría desde el primer trimestre de 2023—, impulsados por un repunte de 3.700 millones de euros en los fondos tecnológicos. El repunte del sector tecnológico fue generalizado: la inteligencia artificial y el big data lideraron las entradas con 1.900 millones de euros, como parte de una tendencia más amplia centrada en la infraestructura de IA que llevó a los ETFs de semiconductores a superar al sector de la defensa en cuanto a flujos acumulados en lo que va de año durante este trimestre.
Los fondos relacionados con la actividad aeroespacial registraron su séptimo trimestre consecutivo de entradas, que se duplicaron con creces hasta alcanzar los 1.300 millones de euros, ya que la salida a bolsa de SpaceX en junio avivó el interés de los inversores y atrajo a varios nuevos participantes de emisores como Global X, VanEck y WisdomTree.
Los fondos de defensa, que reunieron 9.300 millones de euros a lo largo de 2025 hasta convertirse en la inversión temática dominante del año, registraron un saldo negativo por primera vez en más de dos años en el segundo trimestre (600.000 millones de euros).
Tampoco tuvieron un buen trimestre los fondos del sector social, que volvieron a registrar salidas (3.000 millones de euros). El sector temático general prolongó su racha ininterrumpida de pérdidas a lo largo de los tres años, con reembolsos de 1.400 millones de euros.
Entidades punteras
BlackRock encabezó la clasificación de flujos en el segundo trimestre con 36.400 millones de euros, destinados en su mayor parte a su gama de fondos pasivos de la marca iShares. De hecho, salvo Pimco y Natixis, el resto de las diez entidades que más flujos captaron tienen un factor común: una sólida oferta de productos pasivos.
La gestora ASR registró salidas por valor de 8.300 millones de euros en el segundo trimestre, dato que Morningstar justifica por el cierre de algunos de sus fondos, según recoge la base de datos de la firma. La mayor parte de las salidas de los proveedores que ocupan los 10 últimos puestos afectó a los fondos activos.
Cuando se habla de inversiones, a menudo se recurre al símil de la navegación: ahora, las aguas se parecen poco a las de una piscina cristalina y más bien se asemejan a una mala mar persistente, con olas azuzadas por conflictos geopolíticos que amenazan naufragios, aunque el temporal siempre puede amainar; en cualquier circunstancia, resulta clave una gestión profesional que pueda guiar el barco a buen puerto. Tampoco son siempre plácidas las aguas de la Patagonia argentina y chilena, surcadas por el navío Ventus Australis en su ruta Ushuaia-Punta Arenas y viceversa, que navega por pasos que conectan los océanos Pacífico y Atlántico como el Canal Beagle o el Estrecho de Magallanes y por zonas influenciadas por las poco “pacíficas” aguas del océano así bautizado.
Pero la agilidad de la nave y la destreza del equipo que lleva el timón, formado por siete marinos timonel que se turnan por horas para dirigir el barco –con el capital Omar Galindo al mando-, se encargan de suavizar la travesía, neutralizar los riesgos y evitar desembarcos cuando no se dan las condiciones de seguridad máxima, meciendo al viajero en un placentero vaivén de gastronomía local, conocimiento e historia y, sobre todo, de una belleza paisajística que corta la respiración, con los fiordos y los glaciares de la Cordillera Darwin en primer plano. La mayor rentabilidad o alfa que se puede obtener al emprender un viaje.
En esta travesía por los confines más australes del planeta –que, evitando el invierno, Australis ofrece de septiembre a abril-, la naturaleza es protagonista indiscutible, sin actores secundarios: con la excepción de Ushuaia (la ciudad más austral del globo, en la parte argentina de la isla Tierra de Fuego, con 80.000 habitantes) y de Punta Arenas (capital de la Patagonia chilena con unos 150.000 pobladores), este crucero de lujo configura su ruta atravesando paisajes deshabitados, donde la impronta humana dejó de estar presente hace tiempo, tras la desaparición de los pueblos indígenas que otrora los ocuparon. Su carácter inhóspito se intuye antes de aterrizar en Ushuaia: las cumbres montañosas dejan paso a una pequeña urbe que, una vez embarcados, va cediendo protagonismo, sin poner objeción, a la naturaleza que la rodea. Aquí empieza el fin del mundo.
El aura de lo humano
Lo humano subyace, eso sí, en la denominación de los paisajes: naturalistas, exploradores y aventureros –Charles Darwin, Alberto de Agostini, Robert Fitz Roy, Francis Drake o Fernando de Magallanes- se cruzan en la historia de esta ruta, aunque la batalla de los nombres no siempre es justa, y en ocasiones acaba imperando el del más poderoso o presente en los mapas.
También esa huella se siente en el manejo del barco, que conduce a otra realidad: la presencia de la armada. La tripulación utiliza cartas de navegación en papel para surcar las aguas al sur del Canal Beagle –no hay cartas digitales porque el trazado de esas costas data de 1984-, proporcionadas por las autoridades militares chilenas, que desvelan los secretos costeros de forma controlada, y se reutilizan en cada travesía (excepto la del Cabo de Hornos, nueva en cada viaje). Para navegar el resto del territorio sí se utilizan cartas electrónicas pero con poca definición, más allá de grandes trazados curvilíneos.
La militarización se explica tanto por el interés estratégico de la zona como puerta de entrada a la Antártida como por las heredadas disputas por el territorio entre Chile y Argentina, avivadas a finales de los años 70. Con ambos países inmersos en regímenes dictatoriales, la intervención del Papa Juan Pablo II, a través del cardenal Samoré, ayudó a controlar la situación. El Ventus Australis podría cruzarse en su travesía con embarcaciones militares, más allá de algún otro barco turístico o velero privado, o algún centollero, aunque apenas ocurre: la imagen imperante es la del barco solo ante la naturaleza, rodeado de cordilleras, glaciares, ballenas y saltarines delfines chilenos.
Y es que esa aura histórica, estratégica y militar está al servicio de lo natural. El paisaje cobra vida por sí mismo, especialmente cuando los routers se apagan. En este viaje la desconexión es obligada, no hay pantallas de Bloomberg ni acceso a Internet para wasapear o instagramear: las stories y la vida transcurren en el barco y, sobre todo, afuera, en las aventuras vividas en los dos desembarcos diarios ofrecidos al intrépido galope acuático de sus zodiacs.
Cabo de Hornos: en el fin del mundo
Tras embarcar en Ushuaia, con el atardecer como decorado al zarpar y la promesa de abandonar territorio argentino pocas horas después, la navegación nocturna transcurre ya por Chile a lo largo del Canal Murray hasta la isla de Hornos (descubierta por los holandeses Schouten y Le Maire en 1616, que debe su nombre a la mala traducción de su poblado), una zona de gran importancia comercial a finales del siglo XIX, no exenta de tragedias pasadas: sus agitadas aguas han engullido a 800 barcos y a más de 10.000 personas. Cuenta la tripulación del Australis que en febrero de 2025 el oleaje superó los 8 metros, con rachas de viento de 240 kilómetros/hora, uno de los momentos “más movidos” de su historia. La navegación utiliza la información de la única carta nueva que la armada chilena entrega certificada antes de cada partida, y que se subasta el último día entre los viajeros, con sus marcas intactas de posicionamiento, cada 20 minutos, a golpe de lapicero.
El Parque Nacional del Cabo de Hornos es el punto más austral del mundo antes de la Antártida, a solo 954 kilómetros. Por su faro, en activo y de control militar, desfilan familias que se instalan durante periodos de un año, extensible a dos. La actual lleva pocos meses inmersa en una soledad solo interrumpida por el desembarco de turistas. Les espera un invierno más oscuro, ya sin visitantes humanos, surcado por el aleteo de los cóndores, la húmeda respiración de las ballenas y el aullar de un viento que puede alcanzar los 200 kilómetros/hora y provocar sensaciones propias de un seísmo.
Tras la visita a Hornos, el buque pone rumbo al norte por Bahía Nassau hacia Isla Navarino, la tercera más grande de Chile, para tomar las costas de Bahía Wulaia, donde se accede a un mirador con “hermosas” vistas, su significado en lengua yámana. El pueblo yámana o yagán, los nómadas más australes del mundo, habitaron estos bosques durante 6.000 años y, entre leyendas salvajes y bulos de canibalismo, fueron diezmados por las fuerzas eclesiásticas y colonizadoras. Se dice que la última mujer yámana murió de COVID en 2020.
Pero jugaron un papel clave en el fracasado intento de colonización británica de la Patagonia chilena en 1833, cuando, antes de su viaje a Galápagos y en su ruta patagónica, el navío Beagle, con el naturalista Charles Darwin y el capitán Fitz Roy a bordo, depositaron allí a tres indígenas educados en su lengua y costumbres, tras ser llevados a Inglaterra tres años antes. Entre ellos, el rebautizado Jemmy Button, amante de los botones de nácar y retratado en el cine.
La geografía de la zona ha tomado nota de la historia, que puede recordarse -desembarco de Darwin destacado- en el museo que Australis tiene en Bahía Wulaia, antigua radioestación de la armada, presencia que testifica también la carrera entre Argentina y Chile por poblar los confines del planeta y su conflicto por algunas islas y rutas en el Canal Beagle que permitieran a Buenos Aires una salida hacia la Antártida. El tratado de paz, firmado en 1984, daba a Chile la soberanía de las islas en disputa y a Argentina ciertos derechos de navegación. El edificio sirve también como correo del barril: se depositan postales escritas a uno mismo con la esperanza de que algún visitante anónimo las reenvíe. El otro destino para esos automensajes es el abandono eterno en ese edificio de cemento de 1930 cuya presencia desentona en los confines del mundo.
La Cordillera Darwin: paraíso de glaciares
Una expedición neozelandesa del Taranaki Alpine Club, en 1970, realizó la primera travesía documentada por la Cordillera Darwin. Ahora, es casi el día a día del Ventus Australis: volviendo por el Canal Murray y adentrándose en Beagle, el crucero comienza a explorar la belleza de sus fiordos. Tras una apacible noche de navegación, se amanece contemplando la belleza del glaciar Pía: en el desembarco, toman forma el esplendor del hielo y los bramidos de una fuerza natural que no conoce el estatismo, con sus desprendimientos de bloques acompañando la furia de cada sonido. El silencio, el rugido del glaciar y el chapoteo del hielo golpeando sobre el agua marcan los ritmos de la excursión, sucedida por las imponentes vistas, unas horas más tarde, del glaciar Porter.
La visita de cada glaciar viene unida a certezas como su dinamismo -que modifica el entorno de forma inexorable, rodeando, cubriendo o empujando montañas para abrirse paso, o retrocediendo y dando forma a canales acuáticos-, pero también a incógnitas como su estado de retroceso o avance (determinado por el movimiento más poderoso). Contemplando Pía, que pierde volumen, cuesta pensar que en la última era glaciar, hace 10.000 años, todo el espacio por el que nos movemos estuviera ocupado por materia helada que un día comenzó a retroceder, dejando visibles los signos de su lucha, como rasguños desesperados, impresos en la roca. Los musgos que se aferraron a ella, junto a los líquenes arrastrados por el agua salada del mar vía Beagle, fueron colonizando la piedra y dando forma al bosque que hoy lo enmarca, como un paciente acompañante que aguardó durante años el repliegue del hielo y la llegada de la vida, en un proceso de sucesión ecológica. En la otra vera se abre paso Sinus, otro glaciar más oscuro debido a la acumulación de rocas arrastradas en su interior.
El campo de hielo patagónico es la mayor masa helada del hemisferio sur fuera de la Antártida: Chile cuenta con más de 26.000 glaciares, el 84% de los existentes en Suramérica y el 14% del mundo, y se enfrenta al reto de equilibrar su conservación con su actividad de explotación minera centrada en metales como el cobre o el litio. El calentamiento global está acelerando el retroceso de los glaciares que, aunque avanzan en invierno, retroceden de forma más fuerte en épocas cálidas. Su número está aumentando, a costa de su división y pérdida de tamaño.
Tras tomar conciencia de esta realidad, la noche más movida espera en el barco, por el camino de Beagle hacia el Canal Ballenero y rodeando la península Brecknock –cuyas aguas sufren la influencia del Pacífico-, para más tarde tomar el Canal Gabriel y llegar al Fiordo de Agostini, también dentro de la cordillera Darwin y generoso en glaciares y gélidos paisajes por los que, con un poco de suerte, se cuela la luz del arcoíris. Esta vez visitamos los glaciares Águila y Cóndor. Este último, llamado formalmente Vergara, muestra un movimiento cambiante: si bien ha retrocedido 2,8 kilómetros desde 1945, desde 2020 a 2022 avanzó unos 90 centímetros, en un baile de fuerzas que no acaba de definirse.
Todos estos paisajes móviles conforman el Parque Nacional Alberto de Agostini, en honor al misionero y explorador italiano que escribió sobre los indígenas de la zona, buscando el entendimiento en lugar de la imposición. Escaló parte de la cordillera y dio nombre a diversos glaciares, dejando una extensa impronta geográfica, étnica y cultural. En estos tramos anexos a la Cordillera Darwin, vigilar la profundidad de navegación es clave, puesto que la zona ha sido erosionada por el hielo a distintas profundidades.
Isla Magdalena: monumento natural a los pingüinos
Por el Cabo Froward, el punto más austral de la Chile continental, y a través del estrecho de Magallanes, el Ventus Australis afronta su recta final, poniendo rumbo a Isla Magdalena, que alberga una colonia de 70.000 pingüinos visibles de septiembre a abril, en la temporada de reproducción. Hacia el otoño, cambian su plumaje y migran hacia zonas más cálidas.
En las inmediaciones del faro que da vida a la isla, los pingüinos magallánicos, más pequeños que sus homólogos rey (con una estatura de entre 50 y 70 centímetros) chapotean en las gélidas aguas del estrecho, ajenos a los visitantes, alardeando de sus 42 grados de temperatura interior. Mientras, nuestro crucero, también orgulloso, navega por dos de los tres pasos interoceánicos australes existentes, Beagle y Magallanes -además del de Drake- en su travesía por el fin del mundo.
INTERNET, RUTINA Y UNIDAD EN EL FARO DEL FIN DEL MUNDO
Carolina Romero y su marido Rudi aceptaron el reto de vivir en el fin del mundo con una condición: vivir con Internet, clave para la educación de sus tres hijos –Diego, de 12 años, y sus gemelas de 7-, algo que no han tenido sus predecesores, pues la conexión es reciente. Su otra preocupación fue el visto bueno de su hijo mayor, en plena preadolescencia. Una vez superadas las dudas, todo fueron certezas: la familia solicitó vivir una experiencia única que le aportará cercanía y contacto con la naturaleza. “Es una oportunidad que se nos ha dado. Un año pasa volando”, dice Carolina, que trabaja para CONAF, la Corporación Nacional Forestal chilena.
Además, cuenta, “esto también nos da la posibilidad de acercarnos como familia”, tras años de lejanía con su marido, perteneciente al cuerpo naval. Su experiencia pasada en Puerto Williams, al norte de Isla Navarino, hace que no tema al clima, pero sí a la oscuridad y al viento que acechan con el invierno: “Los días pasados tuvimos rachas de 130 km y la casa se movía como si hubiera un temblor de grado 3”. A lo que no temió fue a la extirpación del apéndice, obligatoria para todos al ser una urgencia médica de atención inmediata.
Desde Puerto Williams, la armada les provee de alimentos cada dos meses, con los que afrontan el día a día. “El día pasa muy rápido: empezamos encendiendo el generador del faro y luego hago pan; estoy perfeccionando la técnica para conservar alimentos. Me ocupo de la casa y me gusta tejer. Los niños se conectan a clases y, tras el almuerzo, tienen una hora obligatoria de lectura”. Para superar el aislamiento, la rutina sirve de ancla a la familia que ilumina a los navegantes del fin del mundo.
USHUAIA Y PUNTA ARENAS, UN ORIGEN Y DESTINO COMPARTIDOS
A lo largo de los años, Chile y Argentina han pugnado por poblar las zonas más australes del mundo. Pequeñas ciudades como Puerto Williams, que data de los años 50, son prueba de ello. Entre las grandes despuntan Ushuaia y Punta Arenas, puntos de origen y destino de nuestro viaje, ambas fundadas con presidiarios.
Aunque Magallanes descubrió el estrecho en 1520, los españoles fracasaron en establecerse. Tuvieron que pasar 300 años hasta que los primeros pioneros chilenos, ayudados por sus buenas relaciones con los indígenas, construyeran el Fuerte Bulnes; su acercamiento a un punto de agua dulce propició el nacimiento, en 1848, de Punta Arenas. Ante las duras condiciones de vida, la ciudad albergó primero a prisioneros, al igual que otras zonas sureñas de Argentina y Australia, pero las autoridades crearon un programa de inmigración, ofreciendo tierras y dinero a europeos, cuya presencia explica el colorido de sus casas.
Con ellos llegó José Menéndez, asturiano que hizo fortuna en Chile con el negocio ballenero primero y el ovino después. Otrora visionario, nombrado rey de toda la Patagonia, la cabeza de su estatua en la plaza de Armas de Punta Arenas acabó rodando en las protestas por las subidas de precios de 2019. En la estatua que mandó construir, en honor a Magallanes, destaca también un indio “patagón”, llamado así en las crónicas de los exploradores por su imponente altura (1,80 metros), que da nombre a toda la región. La leyenda dice que si tocas su pie, volverás. ¿Te animas?
El patrimonio en fondos de inversión cerró julio con un ajuste en su volumen de activos, debido tanto al ligero comportamiento negativo de los mercados financieros como por los flujos netos registrados en el mes. Según los datos provisionales publicados por Inverco, en julio, el patrimonio de fondos de inversión disminuyó en 2.665 millones de euros, un 0,6% respecto al mes anterior, situándose en 476.678 millones de euros. En lo que va de año, el patrimonio acumula un incremento de 25.567 millones de euros, lo que supone un aumento del 5,7%.
Un dato llamativo es que, en el mes, el 18% de la reducción del volumen de activos se debió a los flujos de salida registrados, mientras que el 82% restante se debió a las correcciones en las carteras por efecto de mercado. Pese a esta tendencia, cabe destacar que más de la mitad de las categorías experimentaron aumentos en sus activos. En particular, los fondos de rentabilidad objetivo incrementaron su patrimonio en 439 millones de euros debido principalmente a las suscripciones registradas. Los fondos mixtos también aumentaron su patrimonio en 116 millones de euros en su conjunto por flujos positivos. Mientras que en el caso de los fondos de renta variable nacional el incremento de 75 millones de euros se explica tanto por las rentabilidades positivas como por las aportaciones de los partícipes que “en el conjunto lideran en términos porcentuales (16,4%) los incrementos en sus activos”, indican desde Inverco.
La otra cara de la moneda estuvo protagonizada por los fondos de renta fija, que sufrieron un descenso en su volumen de activos de 2.888 millones de euros debido en su mayor parte a los flujos de salida habidos en el mes. Según muestran los datos de Inverco, los fondos monetarios disminuyeron sus activos en 208 millones de euros debido principalmente a los reembolsos. A las salidas de dinero en estas categorías se suma también los fondos de rentavariable internacional y global, con descensos de 316 millones de euros en su conjunto explicado, según Inverco, por “ajustes en sus valoraciones por efecto de mercado, compensados casi en su totalidad por las suscripciones registradas.
Suscripciones y reembolsos
Los datos de Inverco muestran que, en julio, los fondos de inversión registraron reembolsos netos de 475 millones de euros y que, en el conjunto del año, las suscripciones netas alcanzan los 10.168 millones, lo que demuestra que los fondos siguen siendo un vehículo fundamental para los inversores. Ahora bien, el comportamiento de los flujos fue positivo en la práctica totalidad de las categorías.
«En concreto, los fondos de renta variable internacional concentraron el mayor volumen de captaciones del mes, con 783 millones de euros con mayor intensidad en aquellas con mayor exposición a EE.UU. Esta categoría ya acumula cerca de 4.200 millones de euros en el año”, matizan desde Inverco. Por su parte, los fondos globales registraron entradas netas por valor de 487 millones de euros, seguidos por los fondos de rentabilidad objetivo que acumularon captaciones netas próximas a los 410 millones de euros.
Adicionalmente, los fondos mixtos registraron en su conjunto captaciones netas de cierta intensidad próximas a los 446 millones, y los de retorno absoluto y renta variable nacional presentaron flujos positivos, aunque de menor intensidad (74 millones de euros entre las dos categorías). “En sentido contrario, los reembolsos se concentraron principalmente en los fondos de renta fija (2.417 millones de euros) derivados de una operación de traspaso a una IIC Internacional. Los fondos monetarios también reflejaron salidas de 267 millones de euros”, indican desde Inverco.
Rentabilidad
Respecto a la rentabilidad de los vehículos, a fecha de elaboración del informe, los fondos de inversión experimentan en el mes una rentabilidad media ligeramente negativa del -0,5%, situándose en el 3,7% en el acumulado del año. Según los datos provisionales de Inverco, las mayores rentabilidades se observaron en los fondos de renta variable nacional (1,5%) que ya acumulan en el año una rentabilidad superior al 12%, seguidos por los fondos índice (0,4%).
“En el lado contrario, los fondos de renta variable Internacional registran una rentabilidad negativa del -1,4% con especial incidencia en la renta variable internacional emergentes. No obstante, en el conjunto del año, los fondos de renta variable internacional acumulan una rentabilidad positiva media del 12,4%”, indican desde Inverco.
Ebury, la fintech global especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, concluye en un estudio elaborado a partir de la serie histórica del comercio exterior español entre 2000 y 2025 que la exposición de las empresas españolas al riesgo de tipo de cambio en sus importaciones ha aumentado un 27% durante el último cuarto de siglo. Según el análisis, el peso de las compras realizadas a países fuera de la zona euro ha pasado del 45,7% en el año 2000 al 57,9% en 2025, lo que refleja un profundo cambio estructural en el patrón de aprovisionamiento de la economía española. Mientras hace veinticinco años la mayor parte de las importaciones procedía de países de la zona euro, hoy casi seis de cada diez euros destinados a comprar bienes en el exterior se dirigen a economías que operan con otras divisas.
Para Ebury, esta transformación ha incrementado la exposición de las empresas españolas al dólar y a monedas asiáticas, convirtiendo la gestión del riesgo de cambio en un factor cada vez más relevante para proteger los márgenes empresariales. «El comercio exterior español ya no se parece al de hace 25 años. España sigue exportando mayoritariamente en euros, pero compra cada vez más en dólares y otras divisas. Esa transformación obliga a las empresas a gestionar el riesgo de tipo de cambio con mucha más atención que hace dos décadas», afirma Luis Merino, director general de Ebury en España.
Las exportaciones siguen siendo europeas; las importaciones, cada vez más globales
El estudio muestra que las exportaciones españolas mantienen un perfil mayoritariamente europeo. En 2025, el 53,2% de las ventas al exterior se dirigieron a países de la zona euro, frente al 59,7% registrado en el año 2000, un descenso moderado de 6,5 puntos porcentuales. El cambio ha sido mucho más acusado en las importaciones. La cuota de compras procedentes de la zona euro ha descendido del 54,3% al 42,1%, mientras que las realizadas fuera del área monetaria común han aumentado en la misma proporción, hasta representar ya el 57,9% del total. Según Ebury, esta evolución ha generado una creciente asimetría monetaria en muchas empresas españolas: una parte significativa de sus ingresos exteriores continúa denominada en euros, mientras que una proporción creciente de sus costes depende del dólar y de otras divisas internacionales.
Asia impulsa el cambio del mapa comercial
El estudio identifica a Asia como el principal motor de esta transformación. En los últimos 25 años, el continente ha pasado de representar el 13,5% al 22,3% de las importaciones españolas, mientras que Estados Unidos ha incrementado su peso del 5,2% al 6,8%. Solo China concentra ya el 11,3% de todas las compras españolas al exterior. Para Ebury, este desplazamiento geográfico supone que un número creciente de empresas debe gestionar pagos en monedas distintas del euro, especialmente en sectores como la industria, la tecnología, la energía o las cadenas internacionales de suministro. Por último, para concluir, Luis Merino habla sobre el riesgo en el tipo de cambio y su importancia «El riesgo de tipo de cambio ha dejado de ser una variable coyuntural para convertirse en un factor estructural de competitividad. En una economía que compra cada vez más fuera del euro, gestionar adecuadamente la exposición a las divisas resulta clave para preservar la rentabilidad y mejorar la capacidad de competir en los mercados internacionales».