Los índices bursátiles más representativos de Estados Unidos y Europa han sufrido en 2022, y cierran el año con caídas significativas. Los fondos de Azvalor, a diferencia de los índices, han tenido un comportamiento excepcional, encabezados por el Azvalor Internacional, con un incremento superior al 45% en 2022, explica la gestora en su última carta trimestral.
No obstante, manifiestan que «lo logrado pertenece al pasado, y tras la justa celebración, en Azvalor ya pensamos en los próximos cinco años. Y lo hacemos aferrándonos al mismo proceso de inversión vigente ya desde hace más de 20 años, y evitando hacer predicciones». Este proceso se ha puesto a prueba a lo largo de episodios como el 11S, la Gran Crisis del 2008, el Brexit en 2016, el covid-19 y la reciente guerra entre Rusia y Ucrania. Un proceso cuya clave reside en analizar a fondo cada empresa, buscando comprar buenos activos a buenos precios, con la seguridad necesaria para aguantar los imprevistos del mercado. Haber comprado barato es lo que explica el positivo comportamiento de los fondos de Azvalor, a pesar de un entorno de pronunciadas caídas en los mercados; y es también el eje fundamental sobre el que giran sus expectativas de atractiva rentabilidad a largo plazo.
Están satisfechos de haber logrado algo histórico en favor de sus copartícipes (batir por más de 55 puntos porcentuales al mercado en el año) pero ese buen resultado incrementa aún más el nivel de exigencia, y les obliga a mantenerse alerta y enfocados en mejorar el potencial y la calidad de la cartera. Afirman saber que «no se suelen tomar buenas decisiones después del éxito. Por eso debemos seguir analizando las compañías con la misma intensidad, con la misma profundidad, estudiar su historia, su gestión, sus activos, su competencia, y su estructura financiera». Hoy se enfrentan al alto endeudamiento de la mayoría de Occidente, a una crisis energética global y a tasas de inflación no vistas en 40 años. Para invertir bien en este entorno incierto, proponen enfocarse en “lo de siempre»: analizar bien cada compañía, y aprovechar el pesimismo para adquirir buenos negocios a precios atractivos.
En el año 2022, han recibido entradas netas por valor de 336 millones euros, y más de 4.500 nuevos copartícipes, sumando ya un total superior a los 20.000 inversores.
Su exigente proceso de rotación (vender con ganancias, generar liquidez y reinvertir cuando hay caídas) les sigue permitiendo crear valor. En concreto, las caídas de los mercados en el tercer trimestre y su gran liquidez les han permitido incrementar hasta 450 euros por participación el valor objetivo del fondo Azvalor Internacional, lo que ofrece un potencial de revalorización del 100%. Este valor estimado supone multiplicar por 4,5 veces el precio de 100 euros por participación con el que comenzaron la andadura del Azvalor Internacional hace ya más de siete años. En total, todos sus fondos tienen potenciales cercanos al 100%, según explican en su carta.
«Nuestros fondos han cumplido su objetivo de ser un hogar tranquilo, un refugio que ha protegido el ahorro de nuestros copartícipes en medio de la tormenta. Y esto ha sido posible gracias a nuestra obsesión por comprar calidad pagando un precio barato. Mirando al futuro, los principales fondos de Azvalor (Internacional, Blue Chips, Iberia, Managers y Azvalor Global Value) tienen todos potenciales cercanos al 100%. El entorno actual es el mejor que nos hemos encontrado desde hace mucho tiempo para un inversor value como nosotros. Nuestras compañías han subido con fuerza y hemos realizado plusvalías, mientras el mercado a nuestro alrededor ha caído un 20%. Esa caída de mercado esconde que hay compañías que han sufrido desplomes del 40% o 50%. En algunas de ellas hemos encontrado oportunidades de inversión y con ello incrementado el valor del fondo», aseguran desde la gestora.
Azvalor Iberia
El valor liquidativo de Azvalor Iberia FI ha crecido en el año un 19,3% frente al crecimiento plano del 0,4% del índice.
A la fecha de cierre de esta carta el valor objetivo de Azvalor Iberia asciende a 237 euros por participación, frente a un precio actual de 128 euros.
La cartera mantiene un elevado nivel de concentración, pesando las diez primeras posiciones entorno a dos tercios de la misma. Las primeras posiciones son Técnicas Reunidas, Tubacex, y Prosegur Cash. Creen que en los tres casos podrían estar cerca de una mejora muy significativa de los beneficios tras varios años de “travesía del desierto”.
Han aprovechado el buen comportamiento de Galp o Logista durante el trimestre para reducir exposición. Por el contrario, han reforzado posiciones en Grifols-B, y Prosegur Cash. No ha habido incorporaciones de ningún valor nacional con más de un 1% de peso.
En el periodo, cabría mencionar como operación corporativa significativa la OPA de Sonae sobre Sonaecom, con una prima del 25% sobre su último precio anterior al anuncio de la misma. Piensan que la oferta infravalora la compañía, y por ello no van a acudir, salvo que les obligue el regulador aprobando la exclusión de bolsa.
Azvalor Internacional
Azvalor Internacional ha tenido una rentabilidad del 45,8% frente a la caída del 9,5% del índice. Se mantiene por tanto la fuerte diferencia del fondo frente a su índice de referencia (y frente a la evolución de las principales bolsas) que ha sido constante a lo largo del año 2022, superando la rentabilidad del mismo en más de 55 puntos porcentuales.
Es importante destacar el atractivo recorrido que mantiene el fondo: su valor objetivo asciende a 450 euros por participación, frente a un precio actual de 225 euros.
Durante el último trimestre del año los mayores aumentos de peso se han producido en British American Tobacco, Vallourec, Pan American Silver, Endeavour Mining y Petrofac, mientras que toman beneficios en valores que brillaron durante el pasado año como Whitehaven Coal, Arch Resources, Teck Resources, NOV Inc, Vale o Logista.
La revalorización de la cartera propició la desinversión en numerosas compañías (Civitas Resources, DHT Holdings, Euronav, Gold Fields, Schlumberger, Tenaris, Trican Well), produciéndose también un importante número de nuevas entradas (Ashmore, B2Gold, Elis, Grifols ADR, Howden Joinery, Semapa), ninguna de ellas con un peso superior al 1% todavía.
Azvalor Blue Chips
El fondo ofrece en el año una rentabilidad positiva del 31,4% que compara con la caída del índice de referencia en un 12,8%, marcando, como en el Azvalor Internacional, una diferencia histórica en términos comparables. Este fondo parte de la cartera de Azvalor Internacional y sigue la misma filosofía aunque con valores más grandes (20 mil millones de euros de capitalización media ponderada).
El buen comportamiento de algunos títulos durante el trimestre ha propiciado la rebaja del peso en valores como Schlumberger, Vale, Tenaris o Glencore, incrementando por el contrario la exposición en compañías como British American Tobacco, Canadian Natural Resources, Petrofac, Bayer, Pan American Silver o Endeavour Mining. Durante el trimestre han entrado siete nuevas compañías en la cartera (B2Gold, First Quantum, Galp, GSK, Liberty Global, Next y Noble Corp) y han salido cuatro (Gold Fields, Prosegur Cash, Southern Copper y Teck Resources).
El fondo sigue manteniendo un elevado potencial de revalorización, dado que el valor estimado, a la fecha de emisión de esta carta, es de 348 euros por participación, frente a su precio actual de 185 euros.
Azvalor Managers
La rentabilidad de Azvalor Managers ha sido prácticamente plana en 2022 (+0,54%), mientras que las compañías de la cartera están teniendo un comportamiento muy positivo en cuanto a generación de beneficios y flujos de caja, lo que les permite reducir deuda, incrementar dividendos y recomprar acciones, mejorando por tanto su valor para el accionista. Esto, unido a una fuerte caída de los mercados en el último año que les ha permitido invertir en algunas oportunidades nuevas muy concretas, hace que el fondo tenga hoy la mejor cartera desde su inicio, a las valoraciones más atractivas.
A nivel agregado, la cartera cotiza actualmente a una valoración de 4,33 veces beneficios y 0,84 valor en libros, nivel nunca antes visto en la vida del fondo. Piensan que esto ofrece un alto margen de seguridad y un atractivo potencial de rentabilidad para los próximos años, en un entorno donde la divergencia de valoración entre las compañías caras y baratas del mercado sigue en un extremo histórico (percentil 94 según la firma AQR en “The Bubble Has Not Popped”).
Azvalor Managers es un fondo que combina ideas de inversión de cuatro gestoras independientes, ofreciendo por tanto una exposición a más de 100 compañías de diversas regiones y sectores, con cada inversión habiendo sido seleccionada tras un exhaustivo proceso de análisis, al tener cada uno de los gestores carteras concentradas con posiciones de alta convicción. Los cuatro Managers llevan décadas invirtiendo con el mismo estilo y proceso de inversión, y han atravesado todo tipo de adversidades, generando históricamente rentabilidades a largo plazo de doble dígito y batiendo al mercado. Además, se trata de una cartera muy diferente al mercado, con prácticamente el 100% de la misma invertida en nombres que no están en los índices principales, proporcionando por tanto una buena diversificación.
Azvalor Global Value (Fondo de Pensiones)
Azvalor Global Value es uno de los escasos fondos de pensiones de gestoras independientes que supera el umbral de los 150 millones, contando adicionalmente con casi 3.000 partícipes.
La cartera combina compañías presentes en Azvalor Iberia y Azvalor Internacional. En el ejercicio 2022 ha obtenido una rentabilidad positiva del 47,4 (mejorando en casi 55 puntos porcentuales a su índice de referencia), marcando, como en el caso de Azvalor Iberia y Azvalor Internacional, diferencias históricas. El fondo sigue manteniendo un elevado potencial, ya que el valor estimado de su participación, a la fecha de emisión de esta carta, es de 379 euros por participación, frente a su precio actual de 192 euros.
