La persistencia de la inflación subyacente impide esperar otra cosa que un discurso hawkish por parte de los bancos centrales de cara a la segunda mitad de año, pero la subida de tipos acelerada del último año y la volatilidad ofrecen oportunidades tanto en renta fija como renta variable, según destacaron los expertos de Finaccess Value AV en un reciente encuentro informativo en Madrid.
David Ardura, director de Inversiones de Finaccess Value AV, Alfonso de Gregorio, codirector de Inversiones, y Lola Jaquotot, gestora de renta variable, trazaron las perspectivas de la firma para el segundo trimestre y cómo están posicionados ante una economía que se está viendo sostenida por el sector servicios y con una inflación que se mantiene elevada, sobre todo la subyacente, y especialmente en Europa.
Como a la vez los indicadores también demuestran que la economía se está deteriorando, es posible que se produzca un error de política monetaria, pero que en todo caso será “por exceso más que por defecto”, señaló Ardura.
Las perspectivas de bajadas de tipos son asimismo muy diferentes en Europa y Estados Unidos: en este último se descuentan más subidas, pero también bajadas a partir de 2024, algo que en Europa no está tan claro por la falta de visibilidad sobre la inflación subyacente y porque las perspectivas económicas son mejores. “Por tanto, en todo caso puede esperarse una pausa, pero no bajadas, después del primer trimestre del año que viene”, añadió.
Renta fija
En este entorno de mercado, cuando se vislumbra ya el fin de la subida de tipos, históricamente la deuda soberana ha tenido un muy buen comportamiento. “Por tanto, la idea de coger duración en deuda soberana en la etapa final de la subida de tipos normalmente se aplica con buenos resultados porque luego se produce una caída de rendimientos. La gran diferencia consiste sin embargo en si la bajada de aplica pronto tras la subida o se demora más. En el primer caso la rentabilidad es mucho más interesante”, comentó Ardura.
En cuanto a renta fija corporativa, el entorno macroeconómico, con perspectivas de recesión, resta potencial a los diferenciales de crédito. “Pero esto no quiere decir que no debamos tener deuda corporativa en las carteras. Deberíamos tener mucha. La cuestión es qué tener, y la fuerte subida de tipos del último año supone rendimientos superiores al 4% en prácticamente todos los plazos de las curvas de activos BBB y A”.
Las curvas están muy planas e invertidas en algunos tramos, eliminando la necesidad de correr el riesgo de duración para obtener rentabilidad, con un riesgo de crédito limitado. “La buena noticia es que en Europa ahora hay carry, que es algo que no habíamos visto en los últimos años. Posicionándonos en la parte corta de la curva eliminamos el riesgo de duración, así como el de crédito porque no hace falta irse a high yield”, dijo. Además, la rápida subida de tipos ha creado un mercado con multitude de opciones que antes no existía, con bonos de vencimiento a corto plazo y rentabilidades que no existían hace apenas un año.
Renta variable
En lo que respecta a la renta variable, en Estados Unidos la subida ha estado muy concentrada en determinados valores, incluso dentro de los propios sectores. En cambio, en las bolsas europeas el crecimiento ha sido más sano, con más capilaridad y repartido. Además, en la perspectiva futura los índices europeos también están mucho más equilibrados en expectativas de beneficios a 12 meses, explicaron De Gregorio y Jaquotot.
Entre los principales riesgos, consideraron el hecho de que existe un mismo enfoque en el mercado, un mismo pensamiento: en torno a la recesión más anunciada de la historia; con los inversores muy pesimistas en renta variable; y con posiciones de cortos en máximos desde abril de 2022 y en gran parte en ETFs.
Además, no ha habido aumento de flujos, sino solo una rotación sectorial, con el dinero pasando de renta variable a fondos de renta fija y particularmente monetarios.
Pese a ello, consideran que existen varios catalizadores para los tres próximos meses, en concreto los beneficios empresariales, fundamentales para que las bolsas sigan subiendo y no se encarezcan. Otro podría ser China, que aunque se está desacelerando y decepcionó un poco al mercado, ya muestra declaraciones por parte del gobierno sobre la aplicación de nuevas medidas de flexibilidad monetaria y fiscal. “Pensamos que si sigue yendo bien, puede seguir siendo un catalizador para las economías más exportadoras en Europa como Alemania”, indicó Jaquotot.
Y el siguiente, que afecta sobre todo al Ibex, es Latinoamérica. “Estamos positivos en ciertos emergentes y en concreto en Latinoamérica, que está en un ciclo completamente diferente al nuestro, ya que empezaron con una subida de tipos mucho antes, y las divisas latinoamericanas han tenido una gran revalorización y la inflación está controlada. Brasil ya ha empezado con la bajada de tipos y las valoraciones son atractivas”, añadió.
Posicionamiento
Por todo ello, De Gregorio destacó que observan las oportunidades en la vuelta a sectores o segmentos “olvidados” como las pequeñas empresas, con valoraciones en mínimos de los últimos 20 años, y el sector value. “Nos gustar estar con el pie cambiado al mercado para encontrar oportunidades”.
“En el fondo Finaccess Estrategia Dividendo Mixto F.I. estamos volviendo justamente la mirada a segmentos olvidados, sobre todo aquí en España: valores de menor capitalización que, a pesar de sacar unos buenos resultados, se han quedado rezagados y huérfanos de cobertura”, explicó. También sectores que no están de moda, como el de alimentación o energético. Asimismo, el sector asegurador y financiero, ponderando valores con resistencia a la morosidad y que más se beneficien de la subida de tipos, y reduciendo valores con ratios de cotización exigentes, como pueden ser algunos tecnológicos o que ya han subido mucho.
Se trata de un fondo mixto de renta variable y fija de reparto de cupón, por lo que en el caso de la renta fija buscan valoraciones atractivas con carry y corto plazo. La deuda soberana es lo único con una duración superior a dos años.
Por su parte, en el fondo de renta variable de impacto social (artículo 9) que lanzaron en enero de este año, el Finaccess Compromiso Social RV F.I., las empresas pasan un primer filtro social y se dividen por las temáticas de impacto: sector salud, educación, inclusión financiera, ciudades sostenibles y acceso a la vivienda.
En Finaccess realizan un análisis fundamental de las empresas que desarrollen su actividad en estas áreas, con impacto social ya sea por la actividad o por las prácticas empresariales. El fondo se ubica en este momento un punto por encima del Eurostoxx 600, y está invertido al 87%.
Finalmente, el Finaccess Renta Fija Corto Plazo F.I., es un fondo monetario que con una mayor rentabilidad que una letra del Tesoro y más diversificado. Desde la gestora destacaron que es un producto muy interesante para el inversor conservador que busque rentabilidad, poca volatilidad y liquidez.
