No tienen la bola de cristal para aventurar si llegará o no una recesión, pues son puros selectores de valores, pero reconocen que un cierto impulso en el mercado vendría bien para generar oportunidades. De lo que está convencido Etienne Guicherd, analista financiero de Amiral Gestion especializado en Estados Unidos y Canadá, es de que el value se dará la vuelta, tras años de retroalimentación de los valores caros y de crecimiento, según explica en esta entrevista con Funds Society.
¿Veremos una recesión en los próximos 12 meses? ¿Cómo puede afectar esa posible recesión o desaceleración del crecimiento en la renta variable internacional y sus perspectivas?
Es posible, pero no afecta a la forma en que gestionamos el fondo. Nuestro proceso de inversión no incluye ninguna previsión o análisis macroeconómicos, incluidos nuestros productos de renta fija. Amiral es un simple gestor de activos de selección de valores. Observamos las empresas una por una, con sus cualidades y defectos. Sin embargo, pensamos que un poco de impulso en el mercado sería bueno para conseguir una cierta racionalización en términos de valoración. También sería un incentivo para crear oportunidades para nosotros, como compradores.
Las valoraciones de la bolsa estadounidense: ¿han tocado techo o aún queda recorrido?
¿Quién sabe? A diferencia de Cenicienta, nadie sabe cuándo termina el baile. De lo que estamos seguros es que el nivel de valoración del mercado estadounidense en su conjunto está en lo más alto, pero esto no nos impide encontrar valores por debajo de su precio de mercado.
El growth lo ha hecho mucho mejor que el value en los últimos meses/años incluso… ¿se dará la vuelta esa situación en algún momento?
Creemos profundamente que eso cambiará. La diferencia de rendimiento entre estos dos estilos fundamentales de gestión nunca ha sido tan grande. Las dos últimas veces que se han producido discrepancias tan grandes han sido las de 1973 y 2000. En ambas situaciones, la corrección fue tan rápida como brutal. Por otra parte, es probable que la evolución de la estructura del mercado hacia inversiones más pasivas amplíe esta diferencia al impulsar al alza las valoraciones elevadas. Básicamente, el mercado compra lo que es caro y está en fuerte crecimiento, lo que autoabastece este aumento. El fuego se alimenta de sí mismo.
¿Qué sectores del mercado norteamericano les atraen más?
No adoptamos un enfoque estrictamente sectorial en nuestro proceso de investigación. Además, no miramos sistemáticamente a los sectores que están sufriendo, de la misma manera, no nos abstenemos de mirar a los sectores que se benefician de un entorno más favorable. Nuestro trabajo es encontrar valor dondequiera que esté. Dicho esto, algunos sectores están muy infravalorados, como el sector inmobiliario comercial. Pero aquí, por una buena razón, la evolución del comercio electrónico y los patrones de consumo plantean graves amenazas para los centros comerciales estadounidenses. Buscamos en varias compañías pero no compramos nada. Incluso si el sector es complejo de aprehender, ya que es extremadamente dinámico y volátil, el petróleo y el gas también parecen presentar oportunidades. Dicho esto, nuestra relativamente baja exposición a los mercados americanos, alrededor del 10% de Sextant Autour du Monde, nuestro fondo internacional, subraya nuestro grado de convicción sobre las valoraciones en esta área geográfica.
Precisamente sobre Estados Unidos, ¿puede explicar por qué tienen tan poca inversión, menos del 7% de los activos totales?
El ciclo alcista que se está produciendo desde 2009 es bastante sorprendente en cuanto a su magnitud y estamos teniendo dificultades para encontrar empresas que cumplan con nuestros requisitos de valoración. Eso no significa que no estemos mirando este mercado.
Por ejemplo, debido a la corrección general del mercado de valores a finales de 2018 y a la advertencia de beneficios emitida por la empresa a principios de 2019, el precio de las acciones de Apple ha caído más del 30%, lo que nos permitió construir una posición. También me gustaría destacar el hecho de que hemos encontrado varias empresas muy interesantes en Canadá, a niveles de valoración más asequibles que sus vecinos estadounidenses. En total, nuestra exposición al mercado norteamericano representa el 11% del fondo.
En cuanto a la distribución geográfica del Sextante Autour du Monde, Japón parece ser una fuerte convicción. ¿Por qué?
De hecho, estamos invirtiendo más del 20% en este país. Han pasado siete años desde que nos interesamos en Japón y hemos construido una fuerte convicción sobre la oportunidad de invertir allí, por varias razones. La primera es que la calificación es extremadamente detallada, diversificada y paradójicamente muchas empresas no son seguidas por analistas, lo que genera más ineficiencias y nos da una ventaja en términos de análisis.
En segundo lugar, Japón está lleno de muchos fabricantes tecnológicos e industriales, a menudo desconocidos. Por ejemplo, Hoshizaki, el líder indiscutible en refrigeradores y máquinas de hielo para restaurantes y bares. También valoramos el repunte del gobierno corporativo y el retorno del efectivo a los accionistas. Por último, las valoraciones son en su mayor parte más atractivas que las que podemos encontrar en Europa o en los Estados Unidos.
Por Funds Society, Madrid
Por Fórmate a Fondo