El crecimiento de los ETFs es imparable y se acelerará sobre todo en mercados donde está menos desarrollado frente a EE.UU., como Europa. Así lo defiende Pawel Janus, director ejecutivo y responsable de inversión pasiva y análisis de ETF de UBS AM, que habla de un mercado de 30 billones de dólares en 2030, impulsado entre otros factores por la regulación. En España, sobre el posible cambio en los criterios de beneficio fiscal en la traspasabilidad, explica que no habrá consecuencias para los profesionales pero sí frenará la extensión de su uso entre el inversor retail.
El crecimiento de la gestión pasiva: ¿es imparable?
Hay estimaciones que apuntan a que este mercado alcanzará los 30 billones de dólares en 2030. En la actualidad, en torno al 25% de los activos está disponible mediante instrumentos de inversión pasiva y creemos que a largo plazo esto irá en aumento, por lo que es factible que se alcancen los 30 billones. Si miramos lo que está sucediendo en EE.UU., donde la inversión en ETFs está muy extendida, las estimaciones apuntan a que en torno a la mitad de los activos serán accesibles para invertir vía instrumentos pasivos. En Europa y Asia probablemente también veamos un gran crecimiento, pues se está dando un gran empujón gracias a los bajos costes, la transparencia, la estructura, la regulación y la innovación. Gracias a ello, esperamos un mayor desarrollo especialmente en el mercado europeo.
¿Podría la volatilidad del mercado o el inicio de un mercado bajista frenar su desarrollo? Se dice que los ETFs no han sido testados en periodos bajistas…
No es cierto. Los ETFs han sido testados en mercados bajistas, como en las crisis de 1992, la crisis Puntocom, el Brexit o en la gran crisis financiera. Si bien es cierto que en esos periodos no había tantos ETFs comercializados como hay hoy en día, donde contamos con más de 2.000 ETFs en Europa. En periodos de estrés la negociación de determinados ETFs se reduce, sobre todo en segmentos de high yield o con exposición a empresas de pequeña y micro capitalización. En estos periodos, puede darse que los ETFs negocien con descuento o con prima en relación con el subyacente. Conscientes de la falta de liquidez que puede haber en determinados activos en periodos de estrés, los gestores de UBS ETF evitan ofrecer exposición a los segmentos menos líquidos del mercado, por ejemplo, evitando renta fija high yield, algunos mercados emergentes, como Arabia Saudí o India. Pero hay algo muy importante que se debe entender: los ETFs son tan líquidos como otros productos de inversión.
En un entorno de mercado con altas valoraciones, ¿es cierto que invertir en ETFs tiene más riesgo?
Los ETFs son un vehículo para invertir en los activos, no para invertir en la capitalización, de hecho, en momentos de estrés, los ETFs ofrecen soluciones para beneficiarse, como los ETFs multifactor, que dan exposición a volatilidad, a calidad, a tamaño, a dividendos… los ETFs dan numerosas soluciones que los inversores pueden adoptar para diversificar sus carteras. Debemos desmontar el mito de que los ETFs sólo replican índices, pues dan opción de tener acceso a distintas clases de activos, renta variable, renta fija, materias primas, etc, que de otra forma no sería posible incluir en la cartera. Así pues, podemos tener una cartera multiactivo defensiva a través de ETFs con exposición a distintas duraciones y activos.
¿Qué factores impulsarán su crecimiento en Europa?, ¿hasta qué punto ayudará MiFID II?
MiFID está respaldando este imparable crecimiento de la gestión de activos. Creo que lo más importante son los cambios en la regulación europea en el tema de las retrocesiones, teniendo en cuenta que los ETFs son productos libres de retrocesiones. Esto ha cambiado el modo en el que los gestores y los asesores financieros seleccionan el vehículo que mejores rendimientos puede ofrecer.
Otro motor de cambio del mercado es la digitalización. Los inversores en toda Europa pueden acceder a ETFs y fondos a través de múltiples plataformas y elegir entre numerosas opciones. Nosotros trabajamos para apoyar este desarrollo, dar estabilidad y, gracias al uso de los ETFs, poder construir carteras muy sofisticadas con costes bajos, algo que hace unos años era muy complicado lograr exitosamente. Pero, para que el mercado de ETFs se desarrolle en Europa tanto como en EE.UU., es básica la labor educativa.
La fiscalidad podría volverse más favorable en España, aunque ahora también hay señales contrarias al cambio… ¿ayudaría también ese factor?
El hecho de que los ETFs se puedan traspasar sin coste fiscal o no, no va a hacer que su comercialización se debilite en España, pues vemos un mercado en franco crecimiento desde hace mucho tiempo y los costes por traspasos siempre han estado ahí. Por ejemplo, las grandes gestoras que usan los ETFs lo hacen para complementar sus carteras o para acceder a distintos activos que, de otra manera, no podrían acceder.
Sí es cierto que, si finalmente no se pueden traspasar sin costes, tendrá impacto en el uso directo de los ETFs por parte de los clientes más retail, pues para ellos esta excepción sí supondría una ventaja importante. Pero se encontrará otra manera de hacer llegar los ETFs a este cliente final a través de los propios productos de las gestoras, como fondos que incluyan ETFs como un vehículo más de diversificación y acceso a clases de activos que, de otra manera les sería complicado llegar. Dicho esto, hay mucho interés por parte de los inversores por contratar ETFs y también hay mucho interés por parte de la industria con las gestoras lanzando nuevos ETFs al mercado.
En mercados como España, sobre todo los han usado inversores institucionales… ¿llegará con el tiempo a las bancas privadas y al inversor minorista?
Los clientes institucionales ya usan los ETFs de forma masiva, por ejemplo, en Europa vemos un uso generalizado por parte de los gestores de fondos en sus carteras. La cuestión quizás sea cuándo los inversores retail usarán estos productos directamente y, para extender su uso es necesaria la educación. Por ejemplo, en EE.UU. vemos un uso más generalizado porque la población invierte con distintos propósitos, a largo plazo, para unas vacaciones, para un gasto concreto… mientras que en Europa los inversores siguen siendo muy conservadores en productos e inversiones. Para que haya un gran cambio en este sentido en Europa la educación es necesaria. No obstante, los proveedores ya estamos desarrollando nuevo ETFs y la nueva regulación está encaminada a incrementar la adopción de los ETFs.
Innovación en ETFs: de la renta variable se pasó a la renta fija y a otros activos como las commodities… ¿cuáles son los próximos pasos en innovación en ETFs y gestión pasiva?
En el universo de los ETFs estamos observando innovaciones en todos los segmentos; en renta variable ha habido muchas innovaciones, como en el campo de smart beta, multifactores, ISR, etc. También en renta fija, no sólo para acceder a los segmentos más relevantes en bonos de gobierno y crédito, sino también en cuanto a soluciones para el acceso a bonos de compañías más líquidas y sostenibles, a mercados emergentes, control de riesgos, ISR, diversificación, etc. Además, también se han desarrollado muchas innovaciones intrínsecas a los propios ETFs, como la posibilidad de cubrir divisa, más facilidades de contratación, nuevas cestas de negociación y otras facilidades que han impulsado los participantes autorizados. Últimamente se están llevando a cabo grandes desarrollos en la adopción de criterios ISR y de exposición a multifactores, aunando distintos factores (calidad, valor y volatilidad…), también ETFs temáticos.
En UBS ETF, ¿cuáles han sido las últimas innovaciones de producto?
En este año hemos desarrollado especialmente las soluciones multifactor en renta variable, tanto estadounidense, como europea y global, con la combinación de seis factores. También hemos aumentado nuestra exposición a mercados emergentes, tanto en divisa fuerte como local, y hemos introducido el primer ETF que cumple con la regulación de Basilea III, específicamente con respecto a la liquidez de la exposición bajo criterios ISR. Con ello, ofrecemos exposición a activos muy líquidos y de alta calidad con distintos activos de renta fija, como bonos soberanos y crédito de alta calidad, covered bonds, deuda de entidades financieras, etc. Tenemos un amplio número de ETFs dentro del universo de ISR, que combinan el ISR rating e ISR momentum, con exposición a empresas que tienen un rating alto como a las que pueden mejorarlo, lo que implica una estrategia muy activa.
En España, ¿cuáles creen que atraerán más a los inversores?
Las estrategias de ISR son actualmente una de las tendencias más demandadas, junto con soluciones de renta fija, especialmente de mercados emergentes, y soluciones multifactor.
¿Está superado el debate sobre convivencia de gestión activa y pasiva?
Sí, pues no es una cuestión de enfrentamiento. Los inversores cuentan con distintos vehículos con distintas características y exposición a los mismos activos. Por poner un ejemplo, la estrategia multifactor con ETFs cuenta con una participación activa muy alta y difiere ampliamente del índice de referencia. Se realiza una selección muy activa por parte de los gestores, que tienen un gran expertise en este universo. En la industria de ETFs, en concreto en las soluciones smart beta, hay fondos que siguen la línea del benchmark, pero hay muchos que realizan una selección activa.
Por Funds Society, Madrid