Tikehau Capital acaba de registrar en España el fondo Tikehau 2025, que forma parte de su estrategia en mercados cotizados y cuya filosofía es invertir principalmente en bonos en el universo Investment Grade con vencimiento en diciembre de 2025 o antes. La firma considera que en un contexto macroeconómico de inflación, subida de tipos de interés y creciente riesgo de recesión, esta nueva estrategia a vencimiento puede ofrecer a los inversores visibilidad sobre una rentabilidad potencial en 2025, explica en entrevista Christian Rouquerol, director de Ventas de Tikehau Capital para Iberia.
¿Nos puedes presentar el fondo brevemente?
Tikehau 2025 es un fondo a vencimiento 31 de diciembre de 2025 con filosofía buy and hold (invertir y mantener a vencimiento) que acabamos de registrar en España hace unos días. El fondo invierte al menos un 50% de su cartera en bonos Investment Grade (IG) y para completar y diversificar su exposición incorpora títulos High Yield (HY) y subordinadas financieras.
Tras las correcciones de los mercados de crédito, creemos que se pueden encontrar oportunidades en el corto plazo, especialmente en IG, que ofrezcan cierta visibilidad sobre las rentabilidades a vencimiento. Además, algunos bonos con vencimientos cortos y medios ofrecen una buena alternativa rentabilidad/riesgo de cara a recoger el resultado de “vuelta a la par” gracias a unos niveles atractivos de convexidad.
Por lo que comentas el Investment Grade corporativo es la clase de activo que prepondera en el fondo, ¿podrías darnos alguna idea sobre el porqué de este posicionamiento?
El incremento de los tipos de interés desde principios de año ha llevado a las rentabilidades de los emisores Investment Grade a territorio positivo tras años de rentabilidades bajas o negativas. Como podemos ver en el gráfico a continuación, nos encontramos ante los niveles más elevados de los últimos 10 años.
Al mismo tiempo, la ampliación de las primas de riesgo desde principios de año ha hecho que los diferenciales del IG se sitúen en niveles superiores a los 150pbs, un nivel históricamente compatible con un periodo de recesión. En este sentido, creemos que el riesgo de recesión está parcialmente integrado en los niveles actuales de los diferenciales en la clase de activo.
Además, la ampliación relativa de los diferenciales en el universo IG de corta duración (1-3 años) ha sido mucho más significativa que en el caso del HY 1-3 años. Mientras para el IG nos encontramos próximos a los niveles de diferenciales de marzo de 2020, la ampliación en HY sigue siendo más limitada. Por tanto, en nuestra opinión, el reajuste de los diferenciales ha sido proporcionalmente más significativo en IG que en HY.
Por último, bajo nuestro punto de vista, los emisores IG ofrecen perfiles más resilientes en un entorno de mercado incierto y con una posible recesión en los próximos trimestres.
Por otro lado, ¿por qué os habéis decantado por una estrategia buy and hold y una duración relativamente corta (diciembre de 2025)?
La estrategia buy and hold nos permite estar expuestos mayoritariamente a bonos con un vencimiento fijo y así reducir el riesgo de extensión, que se encuentra en aumento. Además, Tikehau 2025 invierte principalmente en bonos IG con vencimiento en 2025, limitando también el riesgo de refinanciación y dando al mismo tiempo cierta visibilidad sobre el rendimiento al vencimiento de los bonos en cartera.
Respecto a la duración, creemos que es atractivo mantener una sensibilidad limitada a los tipos de interés y al crédito, dada la volatilidad observada desde principios de año. Al mismo tiempo, el riesgo de recesión sigue creciendo, por lo que es difícil ofrecer una visión clara sobre la capacidad de repago a medio/largo plazo de los emisores. En este sentido, creemos que es más adecuado financiar emisores en el corto plazo (1-3 años).
Finalmente, ¿podrías darnos alguna pincelada adicional del actual posicionamiento de la cartera y las claves de la estrategia?
Comenzando por nuestra exposición a bonos corporativos, estamos invertidos en bonos IG y HY/Non-Rated (NR) con un perfil de riesgo/rentabilidad que consideramos atractivo y un perfil de calidad en términos de fundamentales. Los bonos en cartera tienen vencimientos fijos (bonos bullet) en línea con el vencimiento del fondo (antes del 31 de diciembre de 2025).
Por su parte, respecto a nuestra exposición a subordinadas financieras, la cartera se compone de bonos financieros senior, Tier 2 y Additional Tier 1 (AT1). En nuestra opinión, los bonos senior y Tier 2 tienen una alta probabilidad de ser llamados en su primera fecha de call debido a la pérdida inmediata o progresiva de su valor regulatorio. En cuanto a los bonos AT1, pensamos que cuentan con una fuerte protección en caso de no ser llamados teniendo en cuenta una rentabilidad a perpetuidad en su nivel más alto históricamente, así como, unos niveles de precios que descuentan la extensión de las emisiones.
Con una yield-to-maturity del 5,7% a 1 de noviembre de 2022, y una duración de tipos de 2,4 años, Tikehau 2025 pretende aprovechar el entorno actual de mercado y nuestra experiencia en gestión de fondos a vencimiento. En Tikehau Capital llevamos invirtiendo en nuestros fondos de corta duración desde 2009 y, a través de vehículos a vencimiento, desde 2011. Además, contamos con un equipo de 20 analistas de crédito que proponen ideas de inversión a los gestores de las estrategias.
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El KIID, el folleto, así como los últimos informes anuales y semestrales, están disponibles en el sitio web de la sociedad gestora de la sociedad gestora (http :://www tikehaucapital com) y también de forma gratuita:
- En Francia, del corresponsal centralizador francés, CACEIS Francia 1 3 Place Valhubert 75013 París, Francia
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- En En los Países Bajos, en el corresponsal centralizador francés, CACEIS France 1 3 Place Valhubert 75013 París, Francia
Los riesgos del fondo incluyen el riesgo de pérdida de capital, el riesgo de liquidez, el riesgo de invertir en bonos contingentes convertibles, el riesgo de activación del mecanismo de bonos híbridos, el riesgo de crédito, el riesgo de invertir en valores especulativos de alto rendimiento, el riesgo de riesgo de tipo de interés, riesgo de contrapartida, riesgo de mercado emergente, riesgo de cambio de régimen fiscal, riesgo de conflicto de intereses, riesgo de divisas y riesgo de sostenibilidad Para una descripción más detallada y exhaustiva de estos riesgos, consulte la documentación legal del fondo del fondo.
Por Funds Society, Madrid
