Hasta hace apenas unos meses los mercados globales parecían inmunes a las malas noticias y anestesiados por las políticas monetarias de los principales bancos centrales. Los retornos en renta fija se mantenían escuetos o directamente en territorio negativo y la comunidad financiera no tenía otra opción que buscar rentabilidad en otras clases de activo, especialmente en renta variable.
No obstante, los mercados financieros parecen haber entrado en una nueva fase marcada por el advenimiento de una inflación más duradera y elevada de lo previsto inicialmente. En este nuevo contexto, los mercados de crédito se han llevado la peor parte apuntándose un comienzo de año fatídico. Mientras, aunque la presión ejercida por las subidas de tipos ha comprimido los múltiplos en renta variable, creemos que existe mayor potencial de caídas teniendo en cuenta que la inflación puede tardar más de lo que se espera en recuperar los niveles deseados por los organismos monetarios, y que las expectativas de beneficios nos siguen pareciendo optimistas y apenas han sido revisadas.
Además, el fenómeno de la dispersión, es decir la diferencia en el rendimiento y valoración entre activos, ha aumentado desde la recuperación post-pandémica provocando importantes dislocaciones en el mercado. Este hecho subraya la importancia del análisis fundamental y de la selección de activos. Probablemente nos estemos alejando de un mercado de asset allocation para adentrarnos en uno de stock y bond picking.
Por ello, en un mercado en el que el riesgo de potenciales correcciones es latente y en el que la volatilidad y la dispersión se encuentran al alza, pensamos que enfocarnos en estrategias flexibles y capaces de ser reactivas ante las condiciones de mercado puede volverse apropiado para navegar este entorno.
Tikehau International Cross Assets – Un fondo flexible con un posicionamiento defensivo.
Tikehau International Cross Assets es un fondo flexible con la vocación de generar apreciación del capital limitando la volatilidad a largo plazo. La estrategia de inversión consiste en construir una cartera compuesta por (i) renta variable, gestionando la exposición neta a mercado utilizando un modelo top-down que toma en cuenta factores de valoración y momentum, (ii) renta fija invirtiendo desde un punto de vista oportunista cuando el valor relativo del crédito supera al de la renta variable y el cash, y (iii) cash si el equipo gestor considera que tiene que adoptar un perfil más defensivo.
Exposición a renta variable.
Como muestra la tabla inferior, la filosofía de inversión en renta variable se centra en identificar las compañías de mayor calidad del universo de inversión (Estados Unidos y Europa) y seleccionar una cartera concentrada y de convicción invirtiendo a precios suficientemente razonables para generar retornos en el largo plazo. Respecto a la gestión de las coberturas, el fondo ha mantenido una exposición neta a renta variables entre 9%-44% durante los últimos cinco años.
Exposición a renta fija.
En cuanto a la exposición a renta fija, desde comienzos de 2018 hasta este año se ha mantenido muy reducida, por debajo del 0,6%, reflejando el mayor atractivo retorno/riesgo de la renta variable en un escenario de tipos bajos. Sin embargo, la fuerte corrección de los diferenciales y los tipos desde comienzos de año han devuelto el interés al crédito bajo nuestro punto de vista. En este entorno, hemos comenzado a incorporar renta fija a la cartera siguiendo un enfoque selectivo y cauto.
En abril introdujimos Tikehau Short Duration en cartera, fondo de renta fija europea corto plazo (máximo un año de duración de tipos por prospecto), que ofrece una YTW de 5,45% para una duración de tipos y crédito de 0,6 y 0,8 años respectivamente y una cartera de media Investment Grade (BBB-) (a 23 de septiembre de 2022).
Adicionalmente, tomando ventaja de nuestro equipo de 18 analistas de crédito, hemos ido introduciendo gradualmente algo de duración en cartera a través de bonos corporativos denominados en euro con vencimientos como máximo en 2027. Para ello, hemos analizado el comportamiento de las compañías en un evento de estrés combinando recesión y un aumento en los costes de financiación, encontrándonos cómodos con el par retorno/riesgo de las emisiones. Entre ellos, hemos incorporado algunos nombres en high yield como Rosini, compañía farmacéutica italiana, Verisure, especialista en sistemas de alarmas remotos, así como otros con mayor calidad crediticia, IHG, cadena hotelera líder, o Bureau Veritas, compañía global de servicios de ensayo, inspección y certificación.
Posicionamiento actual.
A cierre de agosto, la visión de los gestores continúa siendo prudente como muestra la exposición neta actual a renta variable, en torno al 20% (a 23 de septiembre de 2022) y la volatilidad del fondo en los últimos doce meses a cierre de agosto, 5,4%. La posición en renta fija se eleva hasta el 10,1%, manteniendo el nivel de efectivo y equivalentes en 27,3% (a 31 de agosto de 2022). Por su parte, el fondo acumula un retroceso del -7,44% en lo que va de año (clase F-Acc a 26/09/2022), 526 puntos básicos por encima de su peer group de Morningstar (mixtos flexibles EUR – Global), utilizado exclusivamente con fines informativos.
Columna de Geoffroy du Boisbaudry, gestor del fondo Tikehau International Cross Assets
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Por Funds Society, Madrid
