Foto: Poco a poco. Diversificación efectiva de inversiones
Muchos de los inversionistas con los cuales me siento a hablar sobre su estrategia de inversión me dicen: “yo estoy bien diversificado, pues tengo acciones y bonos”. Y cuando se refieren a acciones y bonos, están diciendo, tengo acciones en mi país y bonos en mi país. Y la respuesta que les tengo que dar, no es muy alentadora: “usted no tiene diversificación, usted tiene una bomba de tiempo”.
Durante los últimos 10 años, los inversionistas en cualquier país de América Latina se acostumbraron a que invertir en sus activos locales iba a dar ganancia de cualquier manera. En términos gráficos, era como encontrar petróleo en Arabia Saudita. Sin embargo, con el cambio de las condiciones que se debe presentar en los próximos años, esto quizá ya no sea cierto. Y ahí es cuando los asesores financieros tienen un reto gigante, pues la obligación pasará por estructurar para sus clientes portafolios de inversión que efectivamente aguanten las épocas turbulentas que se están viviendo.
Mi experiencia me ha demostrado que los activos locales en los países de América Latina, se mueven en una misma tendencia, o lo que es igual, tienen una correlación muy alta. Esto, es bueno cuando las cosas suben, porque magnifican los retornos; pero es malo cuando las cosas no van bien, porque incrementa las desvalorizaciones. El único activo líquido que tiene un movimiento contrario es el dólar norteamericano.
Sin embargo, los problemas comienzan cuando se le menciona a un Asesor Financiero que le recomiende a su cliente invertir en dólares. La respuesta más común con la que me encuentro es del estilo de “¿invertir sin un activo subyacente que rente un poco más?”, seguida por “¿cómo le voy a recomendar a un cliente dólar si eso ha caído durante los últimos 10 años?”. En ambos casos, infortunadamente, están viendo lo que no es, basándose en la historia y dejándose sesgar por resultados pasados. Esto, de paso, es un problema puro de Behavioral Finance.
Repito, hasta volverme aburrido: existen desequilibrios en algunas variables macroeconómicas en América Latina que justificarían un salto en el precio de la divisa en los próximos años. A mí me sigue pareciendo que somos muy similares a Tailandia en 1996, así digan que no. Y miren lo que le pasó al Sudeste Asiático un año después.
En vista de la relación entre activos locales y moneda, en lo que nos hemos enfocado recientemente es en buscar diversificar de una manera efectiva: manteniendo activos locales, pero con un componente puro de moneda y algo de inversión en acciones internacionales, las cuales serán las grandes beneficiadas en los próximos años. Este portafolio le permite al inversionista exponerse a varias cosas al tiempo, disminuyendo el riesgo y guardando una estabilidad muy buena en sus rentabilidades: si hay un problema con los activos locales, lo amortigua la moneda; si los activos locales recuperan espacio temporal, tienen una inversión en ellos; y se ganan la exposición a las acciones internacionales, que deben ser las de mejor desempeño en la próxima década.
No hay porqué convertir a las inversiones en una tragedia. Pero si es necesario, como lo he mencionado anteriormente, que cambiemos el chip, pues tuvimos una década que no es reflejo de lo que podrían ser los próximos años.
Por favor tener en cuenta que: “Las opiniones aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Skandia sobre los temas tratados”.
Alberto J. Bernal-León, director de Investigación y socio de Bulltick Capital Markets. Grecia, una historia de éxito
Hace un par de años, Santiago Montenegro, presidente de la Asociación de Fondos de Pensiones de Colombia, muy amablemente me invitó a disertar en Cartagena en un panel sobre la economía global. En aquellos días se vivía una inmensa incertidumbre sobre el devenir de la moneda única en Europa. Citibank, por ejemplo, ponderaba el riesgo de que Grecia abandonara el euro en más de un 90%. Mejor dicho, el Citibank veía como casi un hecho consumado que la zona euro iba a salir fragmentada de la crisis. Yo, a diferencia del Citibank y de muchos otros analistas del mercado, continuaba estancado en mi, en aquel momento, para muchos terca visión de que Europa iba a salir eventualmente de la crisis económica de la misma forma en la que sucumbió en esta: unida. Minutos antes de hablar en Cartagena me llegó un “blast” de Bloomberg que decía que había rumores de que el primer ministro griego iba a sacar a su país del euro. Gracias a Dios decidí ignorar ese rumor, entre otras porque toda mi conferencia se basaba en el bajísimo riesgo (que yo veía) de que Grecia fuera a tomar la decisión suicida de salirse del euro.
La base estructural de mi tesis es y la verdad siempre ha sido bastante sencilla: como lo explica muy bien la experiencia fatídica de la quiebra de Lehman Brothers, en este mundo globalizado en donde la información fluye en nanosegundos y en donde las transacciones bancarias ocurren sin control posible de las autoridades, es imposible pronosticar los posibles efectos colaterales que estarían atados al eventual abandono de la moneda única por parte de un país. Nunca entendí la razón detrás de la falta de análisis de muchos al respecto.
Mejor dicho, nunca entendí por qué razón muchos analistas no razonaban lo siguiente: Si Grecia abandona el euro, y los ahorradores griegos pierden el poder adquisitivo de sus ahorros, cuál sería la reacción del ahorrador de Portugal y de España ante esa coyuntura? Acaso no sería lógico esperar que el ahorrador de España pensara, como persona lógica que es, que bajo el hipotético de la salida de Grecia del euro, también habría un riesgo de que España decidiera abandonar la moneda única? Por lo tanto, la única opción lógica para el ahorrador español sería retirar sus ahorros de la banca local. Créanme, hay suficiente nivel de inteligencia en la tecnocracia europea como para que uno pudiera pronosticar que al menos alguna parte de estas preocupaciones se discutieron. Seamos sinceros. Alemania y Grecia no están, afortunadamente, gobernadas por personas como Evo Morales o Nicolás Maduro.
Mi argumento sobre Europa siempre estuvo basado en la existencia de expectativas racionales, de parte de los ahorradores y de parte de los políticos que tomaban las decisiones. La buena noticia es que pareciera que Europa salió de lo peor. La economía europea va a crecer en el tercer trimestre en términos secuenciales y los países de la periferia han logrado implantar algo que parecía casi imposible hasta hace apenas un año: lograr el equilibrio fiscal.
Así le parezca increíble al lector, Grecia va a terminar el 2013 mostrando un superávit fiscal primario, después de haber mostrado un déficit de aproximadamente un 10% del PIB en el 2009. Además, Grecia hoy en día tiene una legislación de pensiones que va de la mano de la realidad mundial, con una edad de retiro mínima de 65 años, y ese país ahora tiene una legislación laboral moderna, una que le da espacio al país a ser más competitivo.
Que la moneda única de Europa haya sobrevivido esta mega crisis que pareciera terminar, es una gran noticia para el futuro del mundo. Europa está comprobando que ha sido capaz de salir adelante después de semejante crisis sin caer en populismos baratos, y Grecia, específicamente, ha demostrado que no es gratis que esas tierras hayan traído al mundo a genios como Aristóteles. El viejo continente está saliendo adelante gracias a la capacidad que tuvo de tomarse la medicina, por más amarga que esta hubiera resultado. Enhorabuena.
Chris Bullock, co-manager of the Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund. European High Yield Takes on Greater Prominence
El mercado de bonos de alto rendimiento, antes reducto exclusivo de Estados Unidos, ha adoptado la tendencia de la globalización, algo que podemos constatar en el creciente peso que está adquiriendo la deuda europea de alto rendimiento en el mercado mundial de esta clase de activos.
El gráfico que figura a continuación muestra el valor de mercado de los mercados estadounidense, europeo y emergente de bonos de alto rendimiento. Desde que en la segunda mitad de la década de 1990 surgiera tímidamente en Europa el mercado de bonos de alto rendimiento, éste no ha dejado de crecer y, actualmente, supone más del 20% del mercado mundial.
Fuente: Bloomberg, agosto de 1986 a septiembre de 2013. Valor de mercado en USD con índices regionales BofA ML
El mercado europeo de la deuda de alto rendimiento ha experimentado un crecimiento especialmente acelerado desde que estallara la crisis financiera. Privadas del apoyo de los bancos, que se hallan inmersos en la reducción de sus sobredimensionados balances, las empresas se ven cada vez más abocadas a recurrir a esta clase de activo como fuente de financiación. Los ingresos obtenidos se destinaron fundamentalmente a refinanciación o a otros fines corporativos generales en lugar de a actividades más agresivas, como son las fusiones y adquisiciones, aunque este año se han producido más operaciones de este tipo dado que los ejecutivos han recuperado la confianza.
La gran pujanza de este producto desatada tras la crisis financiera ha ejercido una influencia estructural interesante en el mercado. El último lustro ha estado marcado por el predominio de un entorno más conservador entre las agencias de calificación. La caída generalizada de las calificaciones de la deuda pública y corporativa implica que el mercado europeo del alto rendimiento es muy diverso en cuanto a tipos de emisores y, por ende, se trata más bien de un mercado general de activos líquidos. Además, junto a las empresas que normalmente se considerarían como de alto rendimiento encontramos a ángeles caídos [compañías anteriormente aptas para la inversión (investment grade)] que probablemente recuperarán su calificación a medida que sus previsiones vayan mejorando. Continental, fabricante internacional de neumáticos que acaba de recuperar su calificación BBB, es un claro ejemplo de ello.
La relativa juventud y la rápida expansión del mercado europeo del alto rendimiento se traducen en una profusión de nombres nuevos, de ahí que nos hallemos ante un mercado que premia el análisis inteligente y una buena selección de valores. Sin embargo, persiste la considerable distancia de los diferenciales (la prima de rentabilidad sobre la deuda pública) entre las distintas calificaciones dentro del segmento del alto rendimiento, lo que crea, una vez más, oportunidades para obtener más beneficios a través de una astuta selección de activos.
Es de esperar que el mercado europeo del alto rendimiento siga los pasos de Estados Unidos, de ahí que sea probable que las próximas décadas deparen un crecimiento sustancial, no sólo en términos de volumen y solidez del mercado, sino también de experiencia y confianza de los actores que se sitúan a ambos lados de las operaciones de préstamo. Así pues, el mercado se nutre de su propio crecimiento a medida que madura el segmento europeo de bonos de alto rendimiento.
Chris Bullock, cogestor del fondo Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund
Son muchas las preocupaciones y problemas que el sistema educativo genera en todos los que somos padres.
Nuestros hijos se enfrentan a los primeros años de su formación y en ellos se van a jugar una parte importante de su futuro. Si la vida es un maratón, tenemos que ser conscientes de la importancia de esos primeros kilómetros que van a marcar nuestro ritmo y nuestras posibilidades de éxito para llegar a la meta con una buena marca.
Por un lado están las materias que se estudian. Los planes educativos son siempre una fuente de disputa pero yo me atrevería a decir que hay tres pilares fundamentales que si no son bien cimentados desde el inicio nos van a repercutir toda la vida.
El primero es lograr la eficiencia total en lectura y escritura. Les aseguro que incluso dentro de mi profesión en que estas dos habilidades son básicas a veces siento vergüenza al leer determinados textos o correos electrónicos.
El segundo pilar sería una buena base de las operaciones matemáticas básicas. Algo tan sencillo como saber sumar, restar, multiplicar y dividir. Les invito a que hagan una prueba entre sus familiares y amigos cercanos para que se den cuenta hasta qué punto las deficiencias de base en esta materia marcan negativamente nuestra vida cotidiana.
Por último, la tercera columna para fortalecer desde niños nuestra formación posterior es el conocimiento de idiomas. Viviendo en el sur de la Florida es imperdonable no velar para que nuestros hijos dominen el inglés y el español. Una ventaja que les hará fuertes cuando se enfrenten al mundo laborar cada día más movible y globalizado.
Sin tener bien amarradas estas habilidades desde edad temprana, la evolución posterior será mucho más costosa y complicada. Incluso altos ejecutivos de grandes compañías sufren en silencio sus deficiencias de base y echan mano de otros profesionales de menos rango para subsanarlas con el consiguiente perjuicio de tiempo y dinero.
Pero si fundamental es la formación académica, más lo es si cabe la moral. Los valores que inculcamos a los más pequeños también les van a acompañar toda la vida.
A veces las largas jornadas laborales nos impiden compartir con nuestros hijos el tiempo necesario para transmitirles que por encima de todo tenemos que ser buenas personas y ser solidarios y responsables dentro de la sociedad en que vivimos. Insisto, la vida es una carrera de fondo. Ayudemos a nuestros hijos en sus primeros años a tomar el impulso que les lleve al equilibrio del éxito.
Foto: Ad Meskens. ¿Existe convicción en la subida del mercado?
Los inversionistas están felices con los mercados financieros en los últimos dos meses. Luego de las turbulencias de junio y julio, la probabilidad de que la FED no desmonte sus estímulos en lo que resta del año, ha dado nueva “gasolina” al mercado, el cual ha registrado sucesivamente, máximos históricos (hablando de las acciones en USA). Pero una pregunta que surge, es si el mercado tiene convicción suficiente para esta subida.
Por convicción se entiende, un conjunto de cifras que demostrarían que los mercados efectivamente sí creen en que la subida es sostenida. Por ejemplo, los volúmenes negociados. Lo malo, es que dichos volúmenes están siendo paquidérmicamente bajos, especialmente en las acciones que están liderando la subida de los índices. Es decir, el precio sube, pero con muy pocas transacciones, lo cual es un indicador de que, cuando los que están en el juego se aburran, podemos contar una historia diferente.
Un indicador que particularmente me llama la atención es la relación Put/Call de las opciones sobre acciones transadas en la Bolsa de Chicago. El indicador funciona muy bien al explicar la perspectiva de subida de los índices accionarios: cuando esta relación baja, las bolsas tienden a subir con algunas semanas de rezago, que hemos contado alrededor de cuatro. En la actualidad, la relación Put/Call está en niveles ridículamente bajo: está en niveles que fluctúan entre 0.2 y 0.8; frente a la mediana de 1.23 desde noviembre de 2006. Es decir, estaríamos ante un inminente mercado al alza, si se cumple la teoría; tal como lo demuestra el gráfico a continuación:
Sin embargo, aquí comienzan las alertas. Al tiempo que la relación P/C es la más baja históricamente, también lo están siendo los volúmenes de transacción de las opciones financieras en Chicago. Esto es bastante malo, porque estamos en un mercado de pocos compradores y pocos vendedores. El día que un gran jugador quiera tomar una posición, vamos a ver “descuadres” temporales. Si el jugador decide creer en el mercado al alza, esto seguirá subiendo; pero si decide lo contrario, tendremos momentos de turbulencia.
Los flujos de inversión de las semanas recientes nos muestran que sigue llegando recursos a las acciones. Y parecería no caber duda de que las acciones norteamericanas en el mediano/largo plazo, siguen siendo uno de los activos más atractivos e interesantes de inversión, como hemos discutido muchas veces. Pero estamos en unos meses en que es mejor mirar al detalle el desempeño de algunas variables, para evitar caer en una euforia desbordada.
Definitivamente, como estrategia de inversión de largo plazo, las acciones de USA son un activo fundamental: representan la mitad del mercado accionario global, y un inversionista de objetivos específicos, debe tenerlas dentro del portafolio. Pero he visto algunos que, en este momento, quieren poner la mayoría (si no, todos sus recursos de inversión) en acciones norteamericanas; lo cual no es racional en los momentos actuales.
Photo: Umbdet. How to Manage your Finances during the University Years
Hoy en día, dar a nuestros hijos la mejor educación posible puede ser muy costoso, pero hay algunas lecciones simples que los padres deben enseñarle a sus jóvenes estudiantes antes de comenzar su vida universitaria. Los jóvenes no siempre reciben educación financiera en la escuela hasta que sea mandatorio por parte del sistema escolar, y es por esto que deben recibir capacitación de sus padres o aprender sobre el manejo de las finanzas en la escuela de los golpes de la vida, que es una maestra despiadada.
Los estudiantes deben estar conscientes de sus responsabilidades financieras y lo más importante, de las consecuencias adversas que los malos hábitos financieros pueden ocasionar. Por eso, tomar el tiempo para conversar sobre temas financieros puede ayudar a los estudiantes a iniciar medidas de presupuesto sanas y prevenir que sean abrumados por la deuda que los acechará mucho después de su graduación. Las habilidades en el manejo de las finanzas son extremadamente valiosas en el futuro y necesarias para disfrutar de una vida buena. Además, los padres deben enseñar a sus hijos cómo diferir la gratificación instantánea que viene con el consumo, con el fin de ahorrar el dinero suficiente para alcanzar sus metas financieras a largo plazo.
Ya sea que van a entrar a la universidad o se están preparando para graduarse, es fundamental que los padres y los estudiantes tengan en cuenta algunas medidas esenciales en el manejo de su presupuesto:
Ponga límites en los gastos
Asegúrese de que los estudiantes sepan lo que necesitan para sobrevivir y determine cuanto tienen derecho a gastar en cada categoría de gastos. Construir un presupuesto que funcione permitirá que los gastos se mantengan más fácilmente en un nivel sostenible, evitando la necesidad de un endeudamiento excesivo.
Maneje la deuda durante y después de la universidad
Los estudiantes tienen que entender realmente lo que significa la deuda para ellos, y establecer un plan para pagar sus préstamos estudiantiles y cualquier otra deuda. Es importante consolidar las deudas de una forma que asegure que está pagando la tasa de interés más baja posible. Si se manejan de manera incorrecta, las deudas pueden fácilmente convertirse en un ancla que pesa sobre el futuro ahorro y las inversiones. Además, aceptar una tarjeta de crédito que viene con su nueva cuenta estudiantil también puede ser un gran error; las tarjetas de crédito no son una buena idea a menos que pueda pagarlas cada mes antes de que las tasas de interés altas comiencen a cobrar. Acuérdese que su límite de crédito no es una meta que debe alcanzar, sino algo que tiene que manejar cuidadosamente.
Prepárese para la vida fuera de la zona de comodidad financiera de la familia
Mamá y papá han pasado años proveyendo comodidad, seguridad y financiando a sus hijos, muchas veces a costa de sus propias necesidades financieras. Ahora que sus hijos han completado su educación, es el momento de mudarse fuera del nido familiar, y los padres deberían establecer unos plazos que ayudarán en la transición de sus hijos hacia la independencia financiera. Este es un paso importante no solo para los jóvenes adultos sino también para sus padres. Los padres pueden aprovechar esta oportunidad para reevaluar su situación financiera, y quizás ahora pueden tener la capacidad de ahorrar más para su jubilación o hacer pagos más altos sobre su hipoteca.
A medida que los estudiantes se vuelven más independientes financieramente, deberían comenzar a crear una estabilidad financiera y a confiar en su comportamiento financiero. Solamente reconociendo su propio comportamiento podrán identificar mejor a un asesor financiero en el que puedan confiar para manejar sus inversiones en el futuro.
Los años de la vida universitaria quizás sean los mejores de la vida pero pueden dejar a los estudiantes con una carga de la deuda que persiste mucho tiempo después de sus estudios. Las lecciones aquí mencionadas deben tenerse en cuenta para aprender mejor cómo manejar sus finanzas durante los años universitarios y prepararse para los años que vienen por delante.
By Dolmang. Hangang Railway Bridge, Seoul, Korea. Environmental Awareness in Asia
He viajado a China en septiembre, posiblemente una de las mejores épocas para visitar el país en lo que a clima se refiere. La calidad del aire tanto en Pekín como en Shanghái era de hecho placentera y muy diferente de lo que parecía en mis anteriores visitas, así como de las típicas historias que uno normalmente escucha sobre la famosa niebla en las principales ciudades de China. Esto me hizo pensar sobre el crecimiento durante la industrialización de mi país de origen, Corea del Sur.
Durante los 80s, viví en una ciudad industrializada cerca de Seúl. La ciudad entonces se llenó de fábricas y el puerto estaba sucio. En la escuela, teníamos que hervir el agua del grifo antes de poder beberla. A veces, durante las actividades al aire libre, los estudiantes caminaban para recoger la basura como parte de los esfuerzos de limpieza del barrio. El rápido desarrollo económico y la creciente población de Seúl a finales de los ochenta también contaminó el río Han- difícilmente un lugar para picnics familiares. Si avanzamos un par de décadas, sin embargo, ahora es mucho más limpio y con frecuencia es disfrutado como un buen lugar para el ocio y el deporte.
Mientras que Corea aún puede hacer más para mejorar su medio ambiente, el país ha hecho mucho para corregir los efectos negativos de su anterior industrialización. Dado que los sistemas de recogida y tratamiento de aguas residuales se instalaron en el río Han, Corea ha invertido cada año aproximadamente entre un 1,5% y un 1,8% de su PIB en la reducción de la contaminación. Aunque el gasto global en este área se redujo justo después de la crisis financiera asiática de 1997, ha continuado creciendo cada año desde entonces, debido a la mayor rigidez de las normas ambientales.
El gasto para el control del medio ambiente en Corea está bien equilibrado entre los sectores público y privado. Las empresas hacen su parte para ayudar a proteger el medio ambiente y la sensibilización del público es elevada. De hecho, muchos ciudadanos de Seúl parecen tener la mentalidad correcta, y dan mayor importancia a sus propias acciones y hábitos para la protección del medio ambiente, que confiar tan solo en el gasto en inversiones para infraestructura.
Al ser un país mucho más grande, los esfuerzos de China para restaurar su salud ambiental podrían llevar mucho más tiempo. Uno de sus mayores retos podría ser alentar a los gobiernos locales a equilibrar el crecimiento económico con la salud ambiental. Hay muchas estadísticas para medir los costes de la contaminación del medio ambiente de China en su economía. Según algunas estimaciones, instalar la infraestructura básica para combatir la contaminación de China podría costar decenas de miles de millones de dólares.
Pero a juzgar por la experiencia de Corea, las mejoras ambientales de China deberían ir más allá de la inversión en infraestructura. La infraestructura medioambiental requiere el esfuerzos de todos los ciudadanos, así como el compromiso a largo plazo tanto del gobierno como del sector privado. La manera exacta en la que se miden las mejoras medioambientales en términos monetarias es un factor que preocupa a los empresarios en el desarrollo de sus modelos de negocio. Sin embargo, sin duda, estas mejoras deben beneficiarnos de muchas maneras y proveer muchas oportunidades positivas en el futuro.
Columna de opinión de In-Bok Song, Senior Research Analyst en Matthews Asia
Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.
Algunos datos lucen, desproporcionados, pero altamente interesantes: el dato reciente, tiene que ver con el hecho de que en Estados Unidos, 10.000 personas por día, durante los próximos 17 años, se pensionarán. Esto nos da que al 2030, tendremos cerca de 45 millones de personas pensionadas adicionales en USA, que representará más del 10% del total de su población.
Esto impone grandes desafíos, para los sistemas de seguridad social, especialmente el de salud, pero también a las personas como inversionistas de largo plazo, pues la ecuación cada vez se complica más.Los futurólogos estiman que en este momento, ya vive sobre la faz de la tierra el primer humano que alcanzará los 150 años de vida, lo cual implícitamente está diciendo que cada vez va a ser más complejo para las finanzas públicas (en algunos casos) y para las finanzas personales (en muchos otros), soportar pensionados que consumirán recursos por un tiempo mayor.
Así, la necesidad de planear efectivamente el ahorro y la inversión se convierte en una necesidad imperante para todos los que trabajen en finanzas. No es cómo “pegarle” al activo más beneficiado mañana, sino cómo generar un retorno muy alto en el largo plazo, precisamente porque cada vez será más evidente que se debe construir un capital en la edad productiva, para poder disfrutar de su desacumulación en la edad no productiva.
Un ejercicio muy interesante adelantado por los académicos en USA, muestra que una pareja de retirados (a los 65 años), necesitan, al día de hoy, disponer de recursos por lo menos por 25 años; esto porque la edad promedio de muerte del último miembro de la pareja, es a los 90 años.
Pero aquí viene lo más interesante de todo: muchas veces la teoría tradicional muestra que a mayor edad, se debe invertir en activos más seguros, tradicionalmente bonos. Sin embargo, con una población con aumento de la edad, en una población que quiere seguir manteniendo un nivel de vida en los últimos años, los retornos reales (descontando inflación) de un portafolio de bonos, no sirve para este propósito.
Una pareja de jubilados a los 65 años, tendrá un 13% del valor real del portafolio cuando lleguen a 90 años, si invierten en bonos. Si lo hacen en acciones, tendrán el 70%. Esto les garantizaría cerca del 80% al 90% de las necesidades cubiertas. Con activos que se encuentran en mercados más desarrollados, como las anualidades variables o los SPIA, mejora el porcentaje de necesidades cubiertas, pero desmejora (frente a un portafolio invertido únicamente en acciones) el valor real del portafolio.
Es aquí el punto donde entra, nuevamente, la expectativa del tiempo: los 25 años que tiene por delante una pareja de jubilados, antes de que los dos fallezcan, es un tiempo más que prudencial para que desequilibrios de corto plazo (pueden ser meses), se corrijan, y brinden al jubilado, un portfolio que le permita disfrutar de mejores condiciones en los últimos años.
Es difícil a veces imaginar cómo una persona de edad avanzada pueda invertir en acciones, casi que exclusivamente; pues crecimos con la teoría tradicional. Sin embargo, era un mundo diferente, en el cual los bonos tenían características diferentes; y la población un proceso demográfico mucho más corto. Es necesario que antes de que sea tarde, pensemos en temas que parecen lejanos, pero que nos impactarán profundamente al cabo de unos años.
Por favor tener en cuenta que: “Las opiniones aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Skandia sobre los temas tratados”.
Muchos inversionistas han mostrado su preocupación acerca de la calidad, y en general de la integridad de los informes financieros publicados por las compañías asiáticas. La razón más citada para explicar esta falta de confianza es una legislación más laxa que ha fomentado una cultura histórica en la que se aceptan las transgresiones del gobierno corporativo de las empresas. El tamaño y la madurez de estos mercados financieros, sobre todo cuando se comparan con los más avanzados, complican aún más la situación. Además, los accionistas minoritarios se enfrentan al reto de depender de ejecutivos que no están acostumbrados a atender al interés de elementos externos a la hora de manejar su compañía. Todas estas preocupaciones son totalmente legítimas para los inversores en Asia, y en muchos casos, solo pueden resolverse a base de experiencia en cada uno de los países, industrias, culturas – e incluso grupos familiares- que gestionan cada compañía.
Como inversores fundamentales para una firma como la nuestra es crítico, ser capaces de entender el sinnúmero de distintas prácticas contables que se utilizan en Asia, y en definitiva sentirnos suficientemente cómodos con ellas como para tomar una decisión de inversión. En una serie de comentarios vamos a tratar de diseccionar con más detalle los enfoques –a menudo esotéricos- que utilizan muchas compañías asiáticas al publicar sus resultados y comunicar sus objetivos financieros. Este primer artículo se enfoca en “las cifras” empezando por analizar cómo evaluamos la calidad de la información financiera publicada. También explica el papel que tiene en nuestra gestora lo que llamamos “contabilidad forense” –el proceso de investigar con detalle las prácticas contables de una firma.
Para Matthews, la consistencia con la que un equipo ejecutivo aplica reglas contables sensatas y responsable tanto durante los buenos tiempos como durante los malos, es algo que evaluamos constantemente y suele ser un punto de partida muy útil en nuestra investigación. Prestamos especial atención a ver si las prácticas contables de la empresa incrementan la influencia del equipo gestor para determinar la remuneración de los altos ejecutivos. Por ejemplo, una empresa que incentiva al equipo gestor si se consigue un crecimiento del 10% en el beneficio por acción (BpA), a veces muestra un crecimiento consistente del 10% en su BpA año tras año. En un caso como este, crecimientos poco volátiles del BpA levantan nuestra sospecha y nos hacen mirar en más detalle esta rúbrica de sus libros contables.
También nos fijamos en la generación del flujo de caja libre de una compañía. Si bien el cash flow libre es un concepto bastante sencillo (cash flow operativo menos Capex), nos enfocamos en los casos en los que una empresa infla su flujo de caja operativo. Por ejemplo, la titulización de derechos de cobro da una visión exagerada de la sostenibilidad del cash flow generado.
Las transacciones con empresas o individuos relacionadas son otro foco de atención. Solemos vigilar con cuidado las comunicaciones relacionadas con este tipo de operaciones y entender las razones económicas que las respaldan. Otro factor a considerar es el balance de la empresa. En muchas ocasiones los inversores se enfocan demasiado en la cuenta de resultados mientras el equipo directivo traslada pérdidas al balance sin una razón económica de peso.
Columna de opinión de Sudarshan Murthy, CFA; Analista financiero de Matthews Asia
Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.
Foto: Tomas Castelazo. España necesita inversores, no pelotazos
La entrada de Bill Gates en Fomento de Construcciones y Contratas es la última de una serie de operaciones de inversión extranjera que se vienen produciendo durante el último año, tendencia que se va a acelerar durante los próximos meses, con unas características muy definidas: las principales operaciones de inversión extranjera en España son esencialmente de tipo financiero y tienen lugar, el síntesis, en sectores estratégicos como la energía y banca o en activos de empresas españolas que, como resultado de su endeudamiento y balances frágiles se ven obligadas a vender activos.
Un repaso a las principales operaciones durante los últimos meses ilustra claramente por dónde va la pauta y la tendencia de las operaciones de inversión extranjera en España. Especialmente activo ha sido el multimillonario mexicano Carlos Slim, con intereses importantes en España, quien a través de la inmobiliaria Carso adquirió hace unos meses 439 oficinas de CaixaBank por 428,2 millones de euros. Poco tiempo después anunciaba también la adquisición de un 0,5% de Gas Natural y una opción de compra adicional hasta el 3% por 49 millones de euros.
Las inversiones en el sector energético han sido muy frecuentes en estos meses, y entre las principales operaciones además de la indicada en Gas Natural, está la compra por el fondo de inversión Temasek (Singapur) del 5,05% de Repsol por un importe de 1.030 millones de euros. Inversión no solamente relevante por su cuantía sino cualitativa con la entrada de Temasek. Este mismo ejercicio hemos visto también el ejercicio por Sonatrach (Argelia) de la opción de compra del 32% de CEPSA a Iberdrola y Endesa por 146 y 88 millones de euros respectivamente.
Especialmente activa ha sido la banca española, presionada por la necesidad de reforzar sus balances, en la venta de activos que ha propiciando inversiones extranjeras importantes. Entre las más relevantes en esta categoría está la compra por KG EOS Holding (Alemania) del negocio de recobros del Banco Popular por 135 millones de euros o la adquisición por AEGÓN (Holanda) del 51% de Santander Seguros y Reaseguros por 220 millones de euros. Mención especial a arte merece la adquisición por el fondo Apollo (Estados Unidos) del EVO Banco al FROB por 60 millones de euros, que puede sintetizarse como la adquisición encubierta de una ficha bancaria, de modo similar a lo visto por parte de entidades andorranas en España.
La operación de FCC resume la situación de las empresas españolas, que se ven forzadas a vender activos para reducir deuda y buscar capital inversor. La propia FCC daba lugar a la compra por Veolia Environnement (Francia) de un 50% de FCC en Proactiva Medio Ambiente por 209 millones de euros. En la misma categoría se puede incluir la reciente compra por el fondo de inversión Bain Capital (Estados Unidos) de Atento, call center de Telefónica, por 1.050 millones de euros, o la adquisición por el fondo de inversión Bravofly (Suiza) de la agencia de viajes online Rumbo por 74 millones de euros, también del grupo Telefónica. Motivos similares son los que llevaron a la agitada compra por el grupo de inversión HNA (China) del 20% de NH Hotetes por 243 millones de euros.
Las anteriores resumen las principales operaciones de inversión extranjera en España durante los últimos meses, durante los cuales las empresas españolas han hecho de la necesidad virtud y vencido la tradicional oposición del empresariado español a dar entrada a socios e inversores extranjeros. Nunca ha sido especialmente propenso el empresario tradicional español a dejar mirar debajo de las alfombras.
Nos permite sin embargo el repaso a las principales operaciones de inversión extranjera en España establecer la tendencia y características de dicha inversión: busca acceder sectores estratégicos tradicionalmente protegidos (banca, energía) y aprovecha la fragilidad de empresas altamente endeudadas que necesitan vender activos, y lo hace mediante operaciones de tipo financiero.
Durante los próximos meses seguiremos viendo este tipo de operaciones, tanto en la banca y empresas cotizadas como en el sector público. Las entidades bancarias seguirán deshaciendo activos inmobiliarios y carteras de crédito, vendiendo participaciones industriales y buscando la entrada de nuevos accionistas extranjeros, mientras que empresas españolas en sectores como el energético y transportes, que sufren una presión importante en sus cuentas, deberán acceder a vender activos no estratégicos y aceptar la entrada de socios financieros como alternativa a una financiación bancaria doméstica que ni está si se espera.
Pero también el Estado acelerará la venta de activos, tanto desde el Sareb, como desde la SEPI y mediante la venta de empresas públicas, propiciando la entrada de inversores extranjeros. Sobre la mesa están la venta o salida a bolsa de Loterías y AENA. La necesidad de ingresos del Estado y la necesidad de lograr inversión favorecerá de manera especial la colaboración público-privada, lo que sin duda despierta el interés de inversores y su voluntad de tomar posiciones para abordar dichos proyectos. FCC parece una buena plataforma desde la cual acceder a dicha oportunidad. Solamente el PITVI 2012 – 2024 (Plan Nacional de Infraestructuras, Transporte y Vivienda) prevé inversiones próximas al 1% del PIB.
Sería deseable que se tomen las acciones y medidas que permitan que la inversión financiera que ahora llega a España «de todas partes» encuentre las condiciones e incentivos para llevar a cabo también inversiones productivas a largo plazo. España necesita inversores, no pelotazos.
