CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Chris Dlugosz. Por qué el euro ya no llegará a la paridad con el dólar
Aunque en el pasado los signos de la recuperación económica dispar entre Estados Unidos y la eurozona nos llevaron a pensar que el euro podría alcanzar la paridad frente al dólar, hoy por hoy hemos borrado de nuestras cabezas esa idea.
Las razones que ahora nos llevan a contemplar otro escenario vienen marcadas por el poder ejecutivo estadounidense y el monetario europeo. En concreto, hemos cambiado nuestra opinión debido esencialmente a dos cosas: en primer lugar, existe la creciente incertidumbre sobre la capacidad de Donald Trump para llevar a cabo las reformas que puedan acelerar el crecimiento de EE.UU.; en segundo lugar, el BCE ha señalado que el equilibrio del riesgo está cambiando, de manera que la flexibilización adicional de su política monetaria es mucho menos probable. A largo plazo, la paridad del euro/dólar está muy por debajo de la paridad del poder adquisitivo y esto probablemente conducirá a un fortalecimiento del euro.
De hecho, consideramos que el crecimiento de la región euro seguirá siendo fuerte y el aumento anual del PIB se situará más cerca del 2%, que el 1,5% que se esperaba a principios de año.
Además, tenemos otros indicadores macro que nos hacen ser optimistas con la evolución económica europea, pues los indicadores de negocios siguen mejorando y son consistentes con un alto nivel de actividad. Según los recientes datos de PMI adelantado, la actividad del sector privado de la eurozona se mantuvo en mayo en máximos de los últimos seis años, situándose por segundo mes consecutivo en 56,8 puntos, lo que sugiere una expansión del PIB de la región de entre el 0,6% y el 0,7% en el segundo trimestre.
Hay que tener en cuenta que hasta ahora la recuperación económica de la zona euro se había debido en gran medida a una mejora del consumo. Sin embargo, algunos sectores que todavía se habían quedado retrasados por la crisis, ahora están mejorando, como es el caso de la construcción. Esta ampliación de la recuperación es importante para mejorar la calidad de este ciclo de crecimiento.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: tehusagent
. La lupa de la inversión: ¿quién puede guiar a los inversores en un mundo de “posverdad”?
La abundancia de información financiera hoy en día ha creado un mundo complejo para los inversores. Algunos de los hechos y datos podrían no basarse en la verdad. Aunque los mercados siempre han tenido que lidiar con información falsa, el creciente uso de la tecnología ha permitido una difusión exponencial de historias discutibles. Como resultado de ello, en la actualidad nuestras sociedades tienen que hacer frente a una realidad en la que ciertos hechos se interpretan para servir los intereses de determinadas partes. A este clima sociopolítico se le llama “posverdad”. Considerando este contexto, los inversores necesitan una fuente de información fiable para navegar por las diferentes situaciones de mercado y evitar sucumbir a los cantos de sirena de las noticias y declaraciones falsas.
Como todo inversor sabe, si algo suena demasiado bien para ser verdad entonces casi seguro que no lo es.Los inversores deben confiar en asesores acreditados para tomar decisiones sobre dónde colocar su dinero. Más aún en el mundo de hoy día, donde la información crece de forma exponencial. Cuando surgen crisis y las noticias se hacen ubicuas durante épocas de agitación económica y política, tomar decisiones de inversión juiciosas puede parecer una empresa titánica. Los inversores pueden perderse con facilidad en el laberinto de la complejidad informativa.
La proliferación de canales de medios de comunicación y páginas web que ofrecen información financiera ha creado un número prácticamente ilimitado de fuentes de asesoramiento y oportunidades de inversión. Casi cualquiera puede afirmar que posee perspectivas y opiniones valiosas. Además, es esta época de “posverdad” y “hechos alternativos”, la información y las declaraciones falsas pueden convertirse con facilidad en una bola de nieve. Nuestro mundo está lleno de datos dudosos.
Es objeto de debate habitual el hecho de que algunas páginas web y fuentes de información publican titulares sensacionalistas y noticias falsas para atraer visitas e impulsar los ingresos publicitarios, el llamado “cebo de clics” (“clickbait”). Aunque Mark Zuckerberg ha dicho recientemente que Facebook se esforzará por reducir las noticias falsas, los perpetradores pueden crear páginas nuevas con tanta rapidez como se cierran las antiguas. Por otro lado, los algoritmos que dirigen las redes sociales pueden crear cámaras de resonancia que transmiten a los usuarios lo que les gusta, basándose en sus búsquedas anteriores. Esto podría confirmar sus inclinaciones y reforzar sus ideas, en lugar de cuestionarlas.
Ante estos retos, puede resultar difícil para los inversores saber en quién confiar, dónde encontrar las soluciones que son adecuadas para ellos y cómo detectar las zonas de peligro. Más que nunca, necesitan asesores financieros profesionalesque tengan los conocimientos y experiencia en inversiones para prestarles un asesoramiento informado que pueda ayudarles a eliminar la confusión.
Así pues, ¿cómo pueden encontrar los inversores asesores de inversión de fiar? La antigüedad es un factor importante. Las firmas que llevan largo tiempo operando en el sector financiero han logrado capear muchos temporales económicos, políticos y sociales en el pasado. Creemos que acumular un patrimonio requiere un ecosistema que genere estrategias de inversión sólidas y orientadas a largo plazo. Ahora que afrontamos las pruebas del mundo de la “posverdad”, nuestra experiencia y nuestros conocimientos pueden ayudar a los inversores a encontrar la lupa adecuada con la que puedan analizar sus decisiones de inversión.
Invertir con éxito es una aptitud. Requiere disciplina y serenidad en tiempos de dificultades en los mercados. Los inversores pueden alcanzar este nivel de comodidad con la orientación de un especialista en inversiones que sepa cómo detectar oportunidades de inversión apropiadaspara los clientes. Esto es especialmente cierto en la actualidad. En Lombard Odier, por ejemplo, hemos resistido en momentos de gran agitación económica. La historia nos ha dado excelentes lecciones. Protegimos e incrementamos el patrimonio de nuestros clientes durante la depresión posterior al periodo napoleónico, las sacudidas financieras del siglo XIX en Estados Unidos, la Gran Depresión, las dos Guerras Mundiales, la burbuja puntocom de comienzos de la década de 2000 y la crisis de las hipotecas subprime de 2008, integrando de forma inteligente la dinámica social y económica del pasado y el presente. Nuestro compromiso con la reconsideración de las opiniones y las ideas, reforzado por unos sólidos controles, ha generado asesores de inversión que evolucionan con nuestra industria y con el mundo que nos rodea. Estos son los puntos fuertes que seguirán apuntalándonos mientras ayudamos a los inversores a superar la era de la “posverdad”.
Internet, con su capacidad de difundir ingentes cantidades de información a gran velocidad, ofrece enormes oportunidades a los inversores. Pero aprovecharlas requiere la capacidad de separar lo espurio de lo válido, y reaccionar con rapidez. La propia envergadura de esta tarea hace difícil que las personas la lleven a cabo. Así, las estrategias de inversión deben elaborarse cuidadosamente. Es por esto que transformar las perspectivas del mercado en un sólido rendimiento de cartera y una experiencia de cliente de primera clase es a la vez una ciencia y un arte.
A medida que la cuarta revolución industrial planea ya sobre todos nosotros, los inversores deben mantenerse atentos. El ritmo de los cambios probablemente se intensificará en los mercados interconectados globalmente de hoy día, creando potencialmente un entorno aún menos estable para los inversores desinformados. Es imperativo que no pierdan de vista hacia dónde se dirigen nuestras economías y sociedades y el uso de la tecnología disruptiva que está transformando nuestro mundo. Es por esta razón que tiene sentido recurrir a profesionales experimentados que monitorizan de cerca las tendencias económicas, políticas, sociales y tecnológicas, y que emplean un enfoque integral hacia la gestión de patrimonios que ofrece estabilidad a los clientes en este universo de complejidad.
Una orientación especializada y una total transparencia en las relaciones con los clientes son clave para el éxito de las inversiones y una genuina creación de valor. En Lombard Odier, creemos que nuestra inteligencia de inversión de diseño propio, nuestra innovadora tecnología y nuestro enfoque de guardianes hacia la gestión patrimonial continuarán protegiendo y construyendo fortunas.Y creemos que estos son los activos que nos ayudan a encarnar el banco que nuestros clientes necesitan en el presente y en el futuro.
Opinión de Stephane Monier, Jefe de Inversiones de Lombard Odier.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Panayota. La participación de China en los mercados de capital entra en una nueva fase
En los últimos años, la internacionalización del renminbi ha avanzado a toda velocidad en un contexto de apreciación de la moneda. Tras el reciente giro de la tendencia del tipo de cambio del renminbi, ha empezado a surgir la duda de si se ralentizará su internacionalización. Por el contrario, con la creación gradual de un mecanismo para los tipos de cambio del renminbi, la internacionalización está jugando un papel más importante al facilitar indirectamente la globalización económica de China.
Durante el proceso de internacionalización del renminbi, hemos sido testigos de su desarrollo desde una moneda exclusivamente comercial hacia una moneda de inversión. Además, su inclusión en la cesta de derechos especiales de giro del FMI el año pasado reconoció al renminbi como una moneda de reserva en el ámbito internacional. El hecho de convertirse en una moneda de reserva no significa que no haya volatilidad en su tipo de cambio.
A través de la apertura constante de los mercados de capitales nacionales, unido al desarrollo del mercado exterior del renminbi y la integración de los dos, las empresas y los inversores tendrán acceso a unas herramientas financieras eficaces que mejoren sus capacidades de gestión de riesgo, lo que fortalecerá aún más la confianza de los participantes del mercado en el renminbi.
No obstante, con la depreciación del renminbi contra el dólar, la disminución gradual del pool de depósitos extranjeros en renminbi se ha convertido en un foco para el mercado y ha planteado inquietudes acerca de cómo esto puede impedir su internacionalización.
Visión amplia y diversificación
Sin embargo, debemos tener una visión más general. Su internacionalización es un camino a largo plazo. Tomemos Hong Kong como ejemplo: los depósitos offshore de renminbi ascendieron a 546,7 trillones a finales de diciembre de 2016, cayendo a niveles equivalentes a la que tenía a finales de septiembre de 2012.
No obstante, en los últimos cinco años, los paquetes de productos en renminbi se han diversificado. Además de los intercambios offshore en renminbi de divisas, bonos, acciones y derivados, se ha implementado también la conectividad de un mercado mutuo entre los mercados de capitales offshore y onshore.
Tal diversificación permite a los inversores internacionales acceder más al mercado chino y acelerar la alineación de los mercados internos y externos. Con más canales disponibles para la inversión en renminbi y diversificar las alternativas de colocación de activos, el renminbi offshore ya no se limita a los depósitos bancarios. Como resultado, el tamaño del fondo de liquidez del renminbi offshore se verá impactado.
En la actualidad, el volumen diario de operaciones offshore en renminbi se estima entre 10 y 12 trillones de dólares, con un flujo diario de contratos a futuro en renminbi que asciende a 20 trillones de dólares. En enero, el flujo diario de futuros en dólar/yuan cotizados en la bolsa de valores de Hong Kong marcó un nuevo récord (20.338 contratos). Se espera el lanzamiento de opciones negociadas en bolsa en renminbi en el primer trimestre de este año, además de otros productos financieros como opciones, swaps de divisas y contratos OTC a futuro.
De este modo, a pesar de la contracción del pool de depósitos offshore de la moneda el hecho de que los inversores extranjeros estén invirtiendo en renminbi refleja la confianza en las perspectivas económicas de China. La transición del crecimiento económico y la reforma estructural de China fomentan a las industrias emergentes y servicios de alta tecnología –tales como sectores de protección del medio ambiente y tecnología– a trabajar hacia un modelo de crecimiento sostenible, que atrae a muchos inversores.
El Shanghái-Hong Kong Stock Connect y el Shenzhen-Hong Kong Stock Connect son las formas más convenientes para los inversores internacionales de participar en la nueva economía China directamente con el RMB.
Mercado onshore
El mercado onshore también ha hecho progresos notables en los últimos 12 meses. China ha aprobado la primera hornada de bancos extranjeros que participarán en el mercado interbancario de divisas. Ha puesto en marcha un programa piloto para permitir que 21 empresas estatales puedan emitir directamente deuda externa y utilizar los ingresos para las actividades onshore y offshore según en sus propias necesidades.
Recientemente, la Administración de Divisas del Estado de China (SAFE) emitió nuevas directrices permitiendo a ciertos inversores extranjeros realizar operaciones de derivados de divisas en el mercado de divisas onshore para cubrir exposiciones al yuan, como resultado de sus compras de bonos chinos. Esto demuestra esfuerzos continuos por promover más la liberalización de los mercados de capitales.
El mercado de capitales onshore es cada vez más maduro y se integrará con el mercado offshore a largo plazo, lo que será otro hito en la internacionalización del renminbi.
Con respeto a la financiación del renminbi, los emisores ya pueden recaudar fondos a través de los mercados de bonos onshore y offshore. Beijing está gradualmente abriendo su mercado de bonos Panda, alentando a las instituciones soberanas y extranjeras a emitir bonos en renminbi en el país. Los fondos recaudados se pueden utilizar para uso doméstico o para las transacciones transfronterizas.
Por el contrario, filiales en el extranjero de las empresas del país pueden recaudar fondos mediante bonos Panda para apoyar sus proyectos tanto para dentro como fuera del país.
Diversificación y liquidez
Estos productos offshores diversificados y la suficiente liquidez son indispensables para satisfacer las crecientes demandas del mercado de cobertura, financiación, inversiones y otras transacciones en renminbi. Se pueden emplear varios derivados offshore en renminbi para administrar el riesgo de tipo de cambio y de tipo de interés, lo que a su vez aumenta la disposición de los inversores a utilizar y aceptar el renminbi. Esto es un respaldo poderoso para la expansión de las empresas del país y la iniciativa Belt and Road.
Dentro del impulso de China para facilitar la globalización económica, la iniciativa Belt and Road abarca un amplio número de industrias en 65 países, incluyendo, pero no sólo, infraestructuras, energía, logística y venta al por menor. Obviamente, esto implica inmensas necesidades de financiación, lo que atrae a los inversores en todo el mundo.
La iniciativa Belt and Road y la internacionalización del renminbi son complementarios entre sí. Como los inversores internacionales están adoptando gradualmente al renminbi como una moneda internacional importante, el comercio y la infraestructura de la Belt and Road promoverá un mayor uso del renminbi en soluciones de financiación y de gestión del riesgo, las cuales se están desarrollando en el cada vez más integrado mercado de capitales de China.
Candy Ho, directora global de Mercados y Desarrollo de Negocios renminbi de HSBC.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Joannis Nicolas
. Si solo heredas un seguro… Una herramienta poco utilizada pero con mucho potencial en planificación patrimonial
Tal cual hemos explicado en varias oportunidades, CRS, FATCA y las amnistías fiscales no constituyen hechos aislados sino más bien el inicio de un largo y, en algunos casos doloroso, camino.
La transparencia y el intercambio de información financiera entre países llegaron para quedarse. En todo caso, la tendencia va camino a consolidarse y no en sentido contrario.
Las familias que así lo han entendido han estado bastante ocupadas últimamente estructurando o restructurando sus patrimonios de manera de alcanzar sus objetivos sucesorios, de protección patrimonial, de privacidad o impositivos, siempre dentro de la ley.
Dependiendo del país de residencia de dichas familias, el tipo de inversiones que manejan y sus objetivos (que hoy por hoy, y es importante decirlo, pasan más por asegurar la mayor privacidad posible en una región donde no se la respeta en lo más mínimo), estas estructuras patrimoniales incluyen sociedades, trusts, fundaciones, fondos de inversión familiares y/o seguros de vida.
En esta ocasión, nos vamos a ocupar de esta última herramienta que es, quizás, la menos difundida de todas, pero una de las más ventajosas.
En efecto, estructurados en forma correcta, cierto tipo de seguro de vida puede ser la manera más eficiente para acumular y transferir riqueza de generación en generación en jurisdicciones con altos impuesto y abundante regulación.
Private Placement Life Insurance
Cuando en esta columna hablamos de seguros de vida no nos estamos refiriendo a los típicos seguros de vida que un individuo contrata, por ejemplo, al sacar un préstamo, sino al llamado “Private Placement Life Insurance”, también conocido como “insurance wrapper”.
De modo similar a lo que sucede con los seguros más tradicionales, en el Private Placement Life Insurance también conviven tres elementos: la prima, la cuenta de acumulación y el beneficio por fallecimiento.
Las mayores diferencias con los seguros tradicionales, son las siguientes:
la cuenta de acumulación no es manejada por la compañía de seguro sino por el asesor financiero elegido por el cliente; y
la póliza es pagada mediante la transferencia de los activos que se quieren proteger los cuales, en ese mismo momento, dejaran de pertenecer legalmente a quien constituyó la estructura con todas las ventajas que ello implica. Estos activos pueden incluir cuentas bancarias, acciones en sociedades, propiedades y cualquier bien susceptible de tener un valor pecuniario.
Es importante, a los efectos de brindar substancia a la estructura, que el valor del beneficio por fallecimiento sea al menos 20% mayor al valor de la prima.
Ventajas y Desventajas
Las principales ventajas asociadas al uso de este tipo de herramienta en la planificación patrimonial internacional, son las siguientes:
diferimiento fiscal durante la vida del asegurado;
en principio, distribución final libre de impuestos;
posibilidad de acceder a los fondos durante la vida del asegurado;
posibilidad de cambiar los beneficiarios hasta el momento del fallecimiento;
posibilidad de dejar sin efecto la estructura en cualquier momento;
la estructura también sirve en el caso de existir beneficiarios que sean residentes fiscales norteamericanos;
se trata de una herramienta especialmente útil en aquellos países que han introducido reglas de “controlled foreign corporations”, como Perú y Chile; y
también existen ciertas ventajas en materia de reporte internacional, dependiendo de donde se encuentre domiciliada la compañía aseguradora.
En cuanto a las desventajas, se trata de una estructura en ocasiones difícil de comprender para quien no está familiarizada con ella, su uso no se encuentra tan generalizado (como sucede con los trusts) y en algunos países está prohibida la contratación de seguros en el extranjero.
Respecto de este último punto, solo dos países en toda América Latina prohíben en la actualidad este tipo de práctica o, puesto de otro modo, no reconocen este tipo de transacción. Como no podría ser de otra manera, Argentina es uno de ellos. Si bien entendemos – pero no compartimos – la lógica de limitar el acceso al mercado a empresas internacionales cuando las nacionales no están a la altura (y el área de los seguros es un claro ejemplo de esto), no tiene ningún sentido que este tipo específico de seguro no se pueda contratar en el extranjero, toda vez que en la plaza local no se ofrece.
El otro país que en la actualidad no permite este tipo de seguro, es Venezuela.
Existen otros países, como México, donde no hay problema para el asegurado, pero el beneficiario tiene un impacto impositivo negativo cuando recibe la indemnización por parte de una compañía aseguradora no mexicana. Lo que puede hacerse para evitar la aplicación de este impuesto, es establecer un fideicomiso testamentario que actuaría como beneficiario de la póliza. En este escenario, el beneficiario recibiría el beneficio al 0% en lugar de al 30%, ya que no se trataría de un pago recibido de una aseguradora extrajera sino del cobro de una sucesión.
¿Cómo funciona esta herramienta en la práctica?
Veamos para terminar, como funciona este producto o herramienta desde un punto de vista práctico.
Supongamos que el Sr. X posee una cuenta bancaria en Suiza por USD 10.000.000, tres propiedades en Estados Unidos, una cuarta en Uruguay y una embarcación registrada en el Caribe.
Asumamos también que, luego de analizadas todas las opciones el Sr. X y sus asesores han decidido que un seguro de vida de las características del que hemos analizado aquí es la opción más conveniente.
Luego de elegida la compañía de seguros adecuada, el Sr. X procederá a contratar una póliza de seguro de vida con un beneficio equivalente al 120% del valor de los activos que quiere proteger y transferirá el 100% de esos activos en concepto de pago de la prima. Los activos transferidos en concepto de prima se convierten en activos segregados de la compañía de seguros (reservas técnicas para pagar futuras indemnizaciones) la cual extenderá, como contraprestación, un contrato de seguro que otorgará derechos y obligaciones a los tomadores del mismo.
Es importante enfatizar que los activos transferidos por el asegurado NO forman parte del balance general de la aseguradora y por ende no estarán sujetos a los riesgos propios de la aseguradora que se elija.
Durante la vida del Sr. X, los activos serán manejados por un asesor financiero de su confianza. Al fallecer, los beneficiarios recibirán la totalidad de los activos, con menos los retiros efectuados por el asegurado (si los hubo) y con más los frutos producidos durante la vida del seguro como consecuencia de las inversiones realizadas. A la suma resultante se adicionará ese 20% de “componente vida” que mencionamos anteriormente» (siempre y cuando haya sido contratado permanentemente como porcentaje del NAV y no como porcentaje de la prima aportada).
Algunas aclaraciones finales
a) en casos como el que utilizamos a modo de ejemplo, en los cuales parte de la prima se paga con activos “no financieros”, este tipo de activo se estructura previamente a través de una o más sociedad holding;
b) las acciones de dicha(s) sociedad(es) holding es lo que se transfiere a la compañía aseguradora en concepto de prima;
c) activos norteamericanos (como las propiedades de nuestro ejemplo) pueden ser aportados cuando el dueño sea, por ejemplo, una sociedad de BVI y no una LLC doméstica;
d) la transferencia de acciones de sociedades operativas conlleva otro tipo de complicaciones, sobre todo en cuestiones al gobierno corporativo, valuaciones, etc.; y
e) finalmente, el 20% adicional que brinda substancia a la estructura bajo análisis estará sujeto a underwriting médico, por lo que personas muy mayores o con antecedentes de salud importantes podrían ver esto como un impedimento o limitación.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Hamza Butt. Tres diferencias entre la situación de los emergentes en 2010 y ahora
Después de años de fuga de capitales, deterioro de las condiciones de política económica y alto riesgo político, los mercados emergentes atraviesan por una etapa de tranquilidad. Las ambiciones proteccionistas de Trump parecía que iban a trastocar esto, pero en gran parte este riesgo ha desaparecido también. Desde el comienzo del año, los mercados emergentes han estado registrando entradas récord de capital, y tanto los bonos como las acciones están funcionando bien.
Es evidente que hay que tener en cuenta algunas consideraciones también, como el clima de inversión en la Turquía de Erdogan o los riesgos cada vez mayores de retroceso de las políticas en Sudáfrica, pero estos problemas no son transfronterizos o, en sí mismos, sintomáticos de una tendencia más amplia en los mercados emergentes.
Hay tres diferencias distintas entre las circunstancias actuales y las de 2010-2015, cuando la volatilidad en los mercados emergentes era alta y los precios en su mayoría cayeron.
Primero: China. Por ahora, las autoridades chinas han logrado detener las salidas de capital más importantes y estabilizar el crecimiento económico. La importancia para los mercados emergentes difícilmente puede ser sobrestimada. Para la mayoría de los países emergentes, China es el principal socio comercial, y el impacto de la demanda china sobre los precios de los materias primas es particularmente relevante en este contexto.
Cuando el renminbi comenzó a debilitarse en 2015 y los inversores empezaron a preocuparse por la sostenibilidad del modelo de crecimiento impulsado por el crédito de China, la presión sobre los mercados emergentes aumentó dramáticamente. Ahora, China parece ser un riesgo menor para el universo de los emergentes. Este riesgo podría reducirse aún más si las autoridades continúan su reciente política de regular fuertemente los préstamos bancarios paralelos. Es demasiado pronto para decir que el riesgo sistémico de China se ha vuelto manejable o que el crecimiento económico chino depende cada vez menos del crédito. Sin embargo, no podemos ignorar que el gobierno de Pekín está avanzando en la dirección correcta.
La segunda diferencia es el impulso de las reformas en el mundo emergente. No es que veamos repentinamente grandes reformas en muchos países, pero las condiciones actuales son mejores que en los años posteriores a 2010, cuando hubo una clara tendencia negativa hacia una política económica más intervencionista con un rápido aumento de los déficits presupuestarios. Actualmente, Turquía es uno de los pocos países donde se observa un cierto deterioro. Al menos cinco países (Argentina, Brasil, Egipto, India e Indonesia) están llevando a cabo una política de reformas. En consecuencia, los desequilibrios se están haciendo más pequeños y las perspectivas de crecimiento están mejorando: no sólo en estos cinco países, sino también en el mundo emergente en su conjunto.
La tercera y más tangible diferencia es la mejora del impulso de crecimiento. El crecimiento económico en el mundo emergente sigue siendo bajo (4,5%) en comparación con los años de oro antes de la crisis de Lehman, pero las cifras han mejorado desde hace más de un año. Mientras continúe esta tendencia positiva –lo cual es posible dado el creciente crecimiento del comercio mundial y la mejora de los flujos de capital– es probable que todo se mantenga relativamente tranquilo en el mundo emergente.
Maarten-Jan Bakkum es estratega senior de renta variable de mercados emergentes de NN Investment Partners.
Pixabay CC0 Public DomainUnsplash. MiFID II a la vuelta de la esquina...
El CISI acoge favorablemente la publicación de la CNMV de su borrador de Guía Técnica en relación con la directriz de conocimiento y competencia de la ESMA. Creemos que éste es un paso importante y muy positivo para mejorar la protección de los inversores minoristas. Los tres pilares del CISI son: conocimiento, habilidades y comportamiento; los tres están encapsulados en el borrador de dicha Guía Técnica y cuenta con nuestro total apoyo.
El CISI ha mapeado con éxito varias de sus cualificaciones para evaluar el cumpliendo con la directriz, ya sea para los proveedores de información o para los asesores de inversión como fue establecido por la ESMA e incluidos en el borrador de requisitos de la CNMV. Esperamos lograr el reconocimiento formal de estas cualificaciones y trabajaremos estrechamente con la CNMV para lograrlo.
Es positivo que el regulador haya incluido también un número mínimo de horas necesarias para la obtención de una cualificación adecuada, teniendo en cuenta la proporcionalidad. De ello se deduce que se considerará apropiado un título que cubra todo el contenido estipulado en profundidad, asegurándose al mismo tiempo de que cursos de formación interna, no cualificaciones oficiales, cumplan debidamente con dichos requisitos para ser validadas.
El CISI también está bien posicionado para ayudar a los profesionales afectados con el cumplimiento del requisito anual de un número mínimo de horas de desarrollo profesional continuo. El Instituto está acreditado por la U.K. FCA para este propósito y ha desarrollado una amplia gama de beneficios de formación continua para garantizar que los profesionales puedan acceder a los materiales que necesitan para cumplir con su requisito anual. Asimismo, hemos desarrollado un sistema en línea para registrar todas las actividades de formación continua realizadas por los miembros, demostrativo de que nuestros miembros cumplen con este requisito. Así, es muy fácil tanto para los individuos como para las empresas demostrar, en el caso de que el regulador lo solicite, dicho cumplimiento.
Las cualificaciones del CISI están reguladas por Ofqual, el regulador de cualificaciones de Reino Unido, certificando que cumplen con los más altos estándares de calidad. Nuestros programas, materiales de estudio y exámenes son desarrollados por y con profesionales y expertos técnicos del sector, atestiguando que son aptos para el propósito para el que se crean y que satisfacen tanto las necesidades del sector como las del regulador.
El CISI es reconocido por los reguladores de 41 países, entre ellos Reino Unido, EE.UU. y Singapur, tres de los principales centros financieros mundiales. Esperamos trabajar con la CNMV para lograr el reconocimiento de las cualificaciones de CISI en España, ayudando así a los profesionales financieros españoles a satisfacer tanto sus requisitos en cuanto a cualificaciones como a los de la formación continua.
En España ya contamos con más de 8.000 profesionales del sector acreditados y seguimos creciendo.
Columna de Rosa Mateus, Senior Manager, directora del CISI en España Chartered Institute for Securities & Investment
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Beth Scupham. Más allá de las métricas: ¿qué técnicas activas añaden valor?
Enfrentados a la cuestión de si deben emplear estrategias activas o pasivas para obtener exposición a una determinada clase de activos, muchos inversores tratan de determinar ahora cuándo es preferible el valor añadido que ofrece una gestión activa. Creemos que ambos enfoques cumplen su función, pero es necesario ser selectivos. Algunos gestores de Henderson emplean técnicas a menudo asociadas con la inversión basada en criterios ESG (medioambientales, sociales y de gobierno corporativo) y que están omitidas en el enfoque de gestión pasiva.
La valoración de una empresa, en su mayoría, no puede explicarse exclusivamente por parámetros financieros. Por lo tanto, existen diversas técnicas que los gestores activos emplean para evaluar la calidad de las empresas y, a su vez, intentar generar un valor añadido a favor de los inversores.
A la hora de realizar un análisis más profundo sobre una oportunidad de inversión, muchos gestores en Henderson utilizan diversos métodos. A nivel de sectores, algunas de estas técnicas se agrupan bajo el concepto de inversión basada en criterios ESG (medioambientales, sociales y de gobierno corporativo). Aunque la mayoría de los equipos de inversión de Henderson no gestionan explícitamente productos para ajustarse a criterios ESG, algunas técnicas contribuyen a crear una imagen tridimensional de una empresa, y permiten diferenciar cada vez mejor la composición de las carteras activas y pasivas en distintos sectores.
En Henderson, estamos convencidos de que existe una lógica subyacente en la razón de ser de ESG: las empresas que se embarcan en prácticas comerciales insostenibles o poco éticas, con equipos directivos cortoplacistas e inexpertos probablemente no generen rendimientos sostenibles para los inversores. De hecho, la investigación realizada por Deutsche Bank, HSBC y Harvard Business School indica que adoptar un enfoque más versátil ayuda a producir mejores resultados, al ser una parte importante de la inversión que pasan por alto muchos fondos pasivos.
Valorar adecuadamente los riesgos
Son muchos y variados los factores que se consideran importantes a la hora de evaluar a las empresas, entre ellos el impacto del cambio climático, el uso de energías y tecnologías limpias, el cambio demográfico y el uso de la inteligencia artificial, pasando por los estudios de sostenibilidad dentro de la cadena de suministro.
El riesgo reputacional comporta un peso significativo en los mercados financieros, y el modo en que los gestores de inversión se implican con las empresas puede tener notables repercusiones en los rendimientos que genere la cartera. Incorporar estas cuestiones dentro de un enfoque pasivo es complicado. En Henderson la inmensa mayoría de gestores tienen en cuenta estos factores y conceden un gran valor a las reuniones que mantienen con directivos de las empresas para valorar adecuadamente los riesgos.
La inversión basada en criterios ESG, que es totalmente diferente de la inversión socialmente responsable –ISR– basada en la exclusión, es un valioso prisma que empleamos para evaluar el modelo operativo de un emisor. Esta herramienta nos permite medir si los inversores se ven suficientemente compensados por estos riesgos inherentes, además de los identificados a través del análisis convencional.
Impacto de la inversión ESG
Existen distintos estudios sobre el impacto de la inversión ESG en renta fija; uno de ellos es un informe de 2015 elaborado por Barclays1 en el cual se demuestra que incorporar los criterios ESG en el proceso de inversión puede producir ventajas de rentabilidad pequeñas pero constantes. Otros han indicado que los factores de gobierno corporativo normalmente presentan la correlacion más fuerte con la solvencia de una empresa.
A medida que la evaluación basada en criterios ESG se vuelve más habitual, entraremos en una etapa en donde las empresas que obtengan una mala puntuación en las métricas ESG más visibles incurrirán en costes financieros más altos que sus competidores. Además de eso, las empresas que posean unas credenciales ESG mediocres podrían recibir calificaciones crediticias más bajas, ya que los factores ESG se están integrando ya en la metodología de las principales agencias de rating, como Moody’s y S&P.
Un ejemplo de ESG en la práctica fue nuestra participación en el bono híbrido 1T 2017 inaugural (telecomunicaciones) de Telia. A pesar de la investigación por corrupción que se estaba llevando a cabo sobre la división uzbekistana de Telia, estábamos tranquilos por su inminente conclusión y por la venta de esa división en particular, que continúa avanzando según lo previsto.
Sin embargo, en abril de 2017 surgieron nuevas dudas basadas en aspectos relacionados con ESG tras ser sometidas a investigación las operaciones de Telia desarrolladas en el mercado de telefonía móvil sueco. Pensábamos que estos temores resentirían la tesis de inversión, por lo que procedimos a vender la posición, obteniendo una plusvalía. Esto demuestra que mantener una perspectiva basada en ESG para todas nuestras posiciones es sumamente importante.
John Bennett, gestor del Henderson European Selected Opportunities Fund.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Indi Samarajiva. Encontrando ineficiencias en las acciones growth
Predecir los cambios que tendrán un gran impacto en un mercado o industria –como las compañías tecnológicas que suplantan a los fabricantes de automóviles– es extremadamente difícil. Pero es en este campo donde la gestión activa puede añadir valor.
Creemos que hay ineficiencias en las acciones growth de gran capitalización que pueden ser explotadas, porque los inversores tienden a pagar en exceso por las ganancias de ayer, mientras infravaloran las de mañana. La mayoría de los analistas, por ejemplo, se centran en las proyecciones de crecimiento trimestral y anual, mientras que muy pocos pronostican ganancias más allá de esos periodos de tiempo a corto plazo.
Los «años por encima», o el horizonte temporal que se extiende más allá de esos períodos, es donde creemos que residen las ineficiencias porque requiere un rasgo que en gran medida no existe en los mercados de capitales actuales: la paciencia.
El panorama probablemente será muy diferente dentro de tres años, por lo que es fundamental clasificar estas tendencias estructurales e identificar a las empresas preparadas para captar cuota de mercado y márgenes frente a las que están en mayor riesgo de dejar de registrar ganancias. La disrupción está ocurriendo en industrias y sectores más que nunca, creando oportunidades y riesgos.
Los medios de comunicación, por ejemplo, se están convirtiendo en una propuesta digital y directa al consumidor. «Over-the-top», que es la entrega de contenido a través de internet, ha dado a los consumidores la opción de «cortar el cable» y pasar a los modelos de suscripción, cambiando todo el panorama de los medios de comunicación. Las plataformas de compras on-line, para citar otro ejemplo, están transformando el modelo tradicional de venta al por menor a través de tiendas físicas.
Internet ha cambiado efectivamente el suministro de bienes en las ventas a una tasa que ha superado dramáticamente la demanda, dando como resultado un desequilibrio entre la oferta y la demanda que ha deflactado los precios para el obvio beneficio del consumidor y en detrimento del minorista tradicional. Los minoristas en peligro han sido, y creemos que seguirán siendo, aquellos cuyos bienes pueden ser adquiridos por los consumidores on-line, ofreciendo mayor comodidad o mejores precios.
Otro ejemplo de transformación, los departamentos de TI continúan cambiando sus presupuestos de los equipos y servicios heredados a plataformas basadas en web que ofrecen ventajas tanto en términos de costos como de conveniencia. La trabajo del TI tradicional, que consiste en computadoras, almacenamiento de datos y servicios, está siendo desintermediada por plataformas on line más eficientes y que ofrecen ventajas en los costes.
Evitar los perdedores
No hay ninguna garantía de que una empresa de rápido crecimiento experimentará un crecimiento explosivo y redefinirá toda la industria. Esta es la razón por la que tener un buen proceso de gestión de riesgos también es fundamental en una estrategia growth.
Los disruptores deben ser ponderados por el riesgo, en base a su valoración, por si llega el caso de que ellos mismos se ven desplazados por otra disrupción. Sin embargo, lo que hace que el entorno de mercado de hoy sea tan único es que el universo está lleno de empresas en riesgo de perder cuota sustancial de mercado y una gran cantidad de beneficios. Las empresas, como la mayoría de las cosas en la vida, no son lineales.
Hasta los que actualmente consideramos más robustos no tienen en absoluto garantizado continuar disfrutando de una trayectoria estable y ascendente. Sin embargo, muchos inversores invierten de esa manera. Creemos que existe una abundancia de alfa aún no explotada en la tenencia en cartera de disruptores, pero quizás las mejores oportunidades para superar al mercado es evitar el vasto y creciente número de empresas que se quedan atrás. Es por eso que creemos que entender lo que hace una empresa y su potencial para transformar el negocio o quedarse fuera es fundamental para tomar decisiones de inversión en este panorama.
Robert M. Almeida, Jr. es Investment Officer y Brad Rutan es Investment Product Specialist en MFS.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: gaelx
. ¿Cómo podemos extraer valor del mercado de bonos?
El mercado de renta fija se enfrenta a rentabilidades históricamente bajas, y esta situación, en teoría, deja poco margen para la apreciación de los precios de los bonos.
Desde el punto de vista fundamental, si comparamos el rendimiento de los bonos con las perspectivas de crecimiento e inflación esperados para el mismo período, también nos encontramos en mínimos históricos. La rentabilidad real de los bonos más seguros (alemán, británico, suizo o sueco), es negativa, lo que implica cierta pérdida de poder adquisitivo por parte de los inversores a largo plazo.
Esta situación, sin precedentes en la historia moderna de los mercados financieros, ¿llevará a los inversores en renta fija a recibir rentabilidades negativas después de tres décadas en las que las ganancias de dos dígitos han sido habituales? Por el momento, a pesar de que unos pocos inversores han evitado este tipo de activos, muchos de ellos no tienen claro qué hacer.
En este sentido, el caso de Japón resulta ser un ejemplo interesante. Desde el comienzo del milenio, los tipos de interés del bono japonés han permanecido en niveles bajos. Sin embargo, con la excepción del año 2003, sus inversores siempre han obtenido rendimientos anuales positivos. Estos resultados, que parece que van en contra del sentido común, deberían verse como elemento esperanzador para los inversores de renta fija. Para ello, debemos entender en profundidad qué ha ocurrido en Japón y cuáles son las fuerzas que están detrás de los movimientos del mercado.
La primera variable significativa ha sido la baja volatilidad de los tipos de interés a largo plazo, que viene motivada por múltiples factores. Es desproporcionadamente baja en relación con lo que observamos en otros países, y nunca se han generado expectativas de endurecimiento de la política monetaria. Por tanto, sin volatilidad (y sin la esperanza de obtener mañana una rentabilidad muy superior que la que se ofrece hoy) se vuelve imperativo invertir cuando la curva de tipos es positiva. Dicho en pocas palabras, la pendiente de la curva refleja la volatilidad de los tipos a largo plazo. Ésta refleja el “valor temporal”, donde el precio varía en función de la volatilidad de los tipos de interés.
Nuestros cálculos nos han permitido dar prioridad a los vencimientos a tres años y superiores, que también se corresponden con el periodo medio de duración de los ciclos de las políticas monetarias de los bancos centrales. En varios países desarrollados, las mismas causas que hay detrás de la baja volatilidad de los tipos a largo plazo japoneses, están aflorando de manera gradual (débil crecimiento económico, envejecimiento de la población…) lo que podría limitar las expectativas de inflación.
Esta tendencia a la baja de la volatilidad de los activos de renta fija es sólo el comienzo, y representa una base sólida para el mercado de bonos de gobiernos. Este inevitable declive no será lineal, y probablemente se verá interrumpido por periodos cortos de incrementos de estrés. Estos periodos con rentabilidades más altas, que se darán alrededor del incremento de volatilidad, representan oportunidades de inversión que pueden conducir a potenciales rendimientos.
Los cambios en el perfil rentabilidad/riesgo, construidos en base a la forma de la curva de tipos y la volatilidad de los activos, se han mostrado estables históricamente. Es más, su dimensión es común a todos los bonos de gobiernos que presentan las mismas características fundamentales: muy alta solvencia y un banco central con credibilidad, ¡factores que por lo general van de la mano!
El mismo tipo de análisis puede aplicarse a los bonos corporativos del sector privado, aunque en este caso se vuelve más complejo, puesto que debe tener en consideración dos aspectos que no son relevantes para la mayoría de los bonos soberanos: el riesgo de liquidez y el riesgo de impago. Estos dos parámetros pueden, sin embargo, expresarse fácilmente a través de nuestros indicadores: el riesgo de impago se puede contemplar como un deterioro de la rentabilidad esperada, y el de liquidez como un exceso de volatilidad que debe ser absorbido. De esta manera se simplifica la ecuación incorporando deuda corporativa, que puede ser por tanto, comparada con otros activos de renta fija.
En definitiva, no creemos que la cuestión sea si todavía hay valor en los mercados de bonos, sino en saber cómo extraerlo.
Opinión de Pascal Gilbert, director de Renta Fija en La Française.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David Goehring. Aún es demasiado pronto para recoger beneficios
Ahora que el riesgo político ha sido superado en Francia, es el momento de regresar a los fundamentales. Aunque la economía global se está fortaleciendo, algunos datos podrían decepcionar y desencadenar una tendencia a la contra en los mercados. El índice de sorpresas económicas se ha debilitado recientemente (principalmente en Estados Unidos y Reino Unido), la economía china podría echar el freno más adelante y las promesas de Trump están quedando atrás o diluyéndose. Los mercados de renta variable han subido ya un 10%, ¿es el momento de recoger beneficios?
La debilidad de la inflación global podría persistir durante los próximos meses pero debería ser un movimiento temporal. De hecho, el entorno macro sigue siendo propicio para la renta variable y negativo para los bonos. La inflación de la zona euro escaló hasta el 1,9% interanual en abril desde el 1,5% de marzo y la inflación core aceleró fuertemente hasta el 1,2% anual desde el 0,8%. Es probable que la inflación core se mueva por encima de su nivel previo del 0,7%-0,9%, mientras los tipos de interés del bono alemán a diez años todavía se encuentran en el 0,40%.
Reconocemos que el panorama en los mercados emergentes es más equilibrado. Nuestra visión pesimista de la economía China nos ha instado a ser cautelosos con los sectores metalúrgico y minero. Por el contrario, las reformas estructurales de India servirán de apoyo al crecimiento económico y los flujos de capital.
En cuanto al petróleo, ¿puede la corrección reciente en los precios desencadenar un desastre en los mercados a nivel global? En una visión de 6-12 meses, la oferta probablemente seguirá siendo demasiado abundante mientras que se espera la demanda se relaje desde niveles muy fuertes, pero es improbable que esto desencadene un desplome en los precios hasta mínimos de finales de 2015. Las declaraciones tras la próxima reunión de la OPEP sin duda tratarán de evitar excesos en el precio del petróleo.
Si miramos hacia los resultados del primer trimestre, la inmensa mayoría de las compañías del Euro STOXX que han publicado sus cuentas han dado sorpresas positivas en las ventas y en los beneficios. La recuperación de los beneficios es generalizada en todos los sectores excepto la energía y los servicios al consumidor. No hace falta decir que el crecimiento de los beneficios empresariales sigue siendo el principal motor de la renta variable a largo plazo.
Volviendo a nuestra primera pregunta, consideramos que es demasiado pronto para recoger beneficios. Seguimos siendo constructivos respecto a la renta variable global y sobreponderamos la renta variable de la zona euro. Por motivos de diversificación, recomendamos la deuda de mercados emergentes (siempre que seamos selectivos) y los bonos corporativos europeos high yield de corta duración e intentamos evitar la deuda soberana de países desarrollados. Asimismo, mantenemos nuestra posición favorable hacia los activos de riesgo de la zona euro.
Seguiremos en este estado de ánimo positivo mientras no recibamos señales reales de que nuestro escenario está en riesgo y siempre y cuando los bancos centrales no cometan ningún error de comunicación.
Nicolas Chaput, Global CEO & Co-CIO de Oddo Meriten AM.
