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Detener las reformas es algo muy sencillo, en el caso del sector eléctrico el tema es alarmante

Para llevar a cabo las reformas estructurales en campos tan importantes para el país, como son el energético, la educación y las telecomunicaciones fue necesario negociar con diversas corrientes políticas para realizar las modificaciones legales necesarias, varias hasta nivel de la Constitución.

El objetivo de las reformas es fomentar la competencia en los sectores energéticos y de telecomunicaciones, romper con el monopolio del estado en el primero y con los privados que se formaron en el segundo. Se busca la competencia para incrementar la eficiencia, atraer capitales para mayor desarrollo de tecnología y con ello lograr la reducción de costos. En el caso de la educación el objetivo es aumentar su calidad y adecuarla a las transformaciones que están sucediendo en el mundo, para no quedarse rezagado.

Algunos de los beneficios se llegaron a materializar en el corto plazo. Tal es el caso de la telefonía, tanto fija como celular, donde la competencia y las nuevas reglas provocaron que los usuarios tengan menos costos. En el sector energético los beneficios para el consumidor no se han consumado, un sector donde apenas se está incorporando capital privado y la competencia aún no se concretiza. Hasta ahora lo único que se ha logrado es atraer inversiones. En el caso de la educación, por la forma en que se decidió instrumentarla, tomará varios años poder mejorar la planta magisterial a través de incorporar maestros en función de sus conocimientos en lugar de sus relaciones sindicales.

Desafortunadamente, detener las reformas es algo muy sencillo, se puede llevar a cabo sin ningún cambio de leyes, simplemente con que el ejecutivo deje de llevar a cabo las acciones que le corresponden y las vaya posponiendo con diversas razones es suficiente. Por ejemplo, el tener pequeños errores en las licitaciones o en la descripción de los proyectos permite posponer los procesos y, en el extremo, nunca llevarlos a cabo.

En el caso del sector eléctrico el tema es alarmante porque los cambios tecnológicos se están orientando a transformar dicha industria y se requiere de grandes inversiones. Regresar a la hegemonía del estado en la industria eléctrica es preocupante debido a que se requiere fomentar las energías renovables, ya que tienden a ser el sustituto del petróleo en diversas actividades. En lugar de invertir en refinerías para producir gasolina, cuyo periodo de maduración es largo y para cuando sean rentables las condiciones del mercado se hayan transformado, deberíamos de canalizar recursos para la generación, en cualquiera de sus formas, y distribución de energía eléctrica y fomentar la participación del sector privado en dichas actividades.

El gobierno no va a tener los suficientes recursos para llevar a cabo todos los gastos sociales que pretende y a la vez invertir en el sector eléctrico. Un ejemplo de la transformación tecnológica son los coches eléctricos, dentro de 30 años la gran mayoría del transporte serán de ese tipo y es necesario prepararse para ello.

Ya existen problemas de falta de energía eléctrica en algunas partes del país, situación que se recrudecerá conforme la actividad económica aumente su dinamismo, como lo pretende el futuro gobierno. Ya hemos vivido períodos donde el crecimiento económico viene acompañado de falta de energía eléctrica y la necesidad de racionarla, vía apagones, tanto a nivel industrial como habitacional.

Columna de Francisco Padilla Catalán

International Wealth Protection aclara y valida los beneficios tributarios del seguro de vida en Perú

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

La utilización de un seguro de vida de colocación privada o PPLI ( Private Placement Life Insruance) se comenzó a plantear en el Perú como una solución de planificación patrimonial como resultado de la normativa de Sociedades Extranjeras Controladas (CFC Ruling) que se promulgo el 31 de diciembre de 2013.

Desde entonces la mayoría de los estudios de abogados peruanos solventes están de acuerdo que el PPLI posee características únicas y debe ser considerado como una estrategia de planificación financiera para las familias de alto patrimonio en Perú. Los mismos han solicitado la asesoría de International Wealth Protection como especialistas en el área de seguros de vida. Después de asistir a muchas reuniones de planificación tributaria con clientes peruanos y su asesor fiscal, donde el seguro de vida de colocación privada fue un punto importante de discusión, en la mayoría de los casos se concluyó con una sensación de ambigüedad sobre el tema ya que dejaba abierta una pregunta que ha provocado muchas páginas de descargo de responsabilidad en cada asesoría de los abogados más reconocidos. “¿La autoridad fiscal peruana, la SUNAT (Superintendencia Nacional de Administración tributaria) respalda la ley según lo establecido por la Superintendencia de Banca y Seguros del Perú (SBS)»?

Conociendo los beneficios incomparables del seguro de vida de colocación privada, que lo convierten en una solución viable y sostenible que ha demostrado ser efectiva en jurisdicciones altamente reguladas y gravadas como lo son Estados Unidos y Europa, en Internacional Wealth Protection decidimos poner los intereses del cliente primero y tomar los pasos apropiados para validar su reconocimiento legal directamente de la SUNAT. Estábamos consientes que lo que no fuera una respuesta totalmente favorable anularía la oferta tal como la conocíamos, debatimos la estrategia con opositores, pero al final decidimos proceder velando por los intereses del cliente peruano y la integridad de la industria aseguradora a largo plazo. La consulta a la SUNAT se enfocaría en el tratamiento fiscal de seguros de vida emitidos por aseguradoras extranjeras en lo que se relaciona a la indemnización pagadero a los beneficiarios residentes en el Perú y rescates realizados por el asegurado durante su vida.

El 2 de julio del 2018, un año después de que International Wealth Protection hiciera la consulta original con el apoyo de EY-Perú y la Cámara de Comercio de Lima, la SUNAT finalmente dio respuesta a cada consulta realizada, citando leyes específicas con una conclusión favorable.

La SUNAT confirmó que independientemente del origen de la compañía aseguradora, el beneficio por fallecimiento recibido por personas naturales residentes en el Perú no forma parte de la aplicación del Impuesto sobre la Renta peruano. En respuesta a la consulta sobre rescates parciales de un contrato de seguro de vida emitido por una aseguradora extranjera, la SUNAT confirmó nuestra interpretación de la ley, que el impuesto sobre la Renta peruano sería aplicable a las ganancias de capital realizadas en el marco de dicho rescate. Consecuentemente, al no realizar ningún rescate parcial sobre la póliza de seguro, las ganancias y rendimientos acumulados bajo la póliza estarían totalmente bajo el régimen de diferimiento fiscal.

Mientras muchos proveedores de seguros de vida de colocación privada destapan las botellas de champán y utilizan la respuesta a nuestra consulta (a la que se opusieron firmemente), International Wealth Protection continúa siendo cautelosa cuando colabora con sus asesores de confianza.

Asesoramos y recomendamos lo siguiente a quienes consideren la implementación para los residentes más adinerados de Perú. Asegúrese de involucrar a un experto que tenga la capacidad de:

Respetar los dos elementos principales que permiten que el producto pase la prueba de «sustancia sobre forma», delegar el control de los activos e incorporar un componente de riesgo significante y con duración permanente
Practicar la objetividad representando a varios proveedores y proponiendo entre 2 y 3 alternativas de productos para el cliente
Transmitir la comprensión total de la solución, incluyendo las implicaciones transfronterizas
Implementar productos a la medida de acuerdo con las características únicas de un cliente adinerado
Comprender que este es un producto de nicho diseñado para los ultra-acaudalados y no es una oferta minorista
Proporcionar flexibilidad de diseño, fijación de precios institucional y revocabilidad inmediata sin cargos de rescate

La incapacidad de proporcionar estos factores críticos es inconsistente con los estándares de la industria y puede inyectar vulnerabilidad en la transacción.

Reconociendo que «hacer lo correcto siempre es lo correcto», me complace el resultado de nuestro esfuerzo y me contenta enormemente compartir este gran logro con aquellos que pueden beneficiarse de él.

Para su información, la respuesta ahora se publica en el sitio web de SUNAT.

Mary Oliva es presidenta de International Wealth Protection

¿Por qué la selección de crédito es tan importante en el sector energético?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Dada la asimetría del riesgo inherente a la inversión en renta fija, una evaluación correcta del riesgo es crítica. Al igual que los inversores en bonos, en MFS Investment Management estamos constantemente ponderando la compensación entre el riesgo y la recompensa de los instrumentos de deuda y creemos que una menor volatilidad tiene prioridad sobre la rentabilidad.

De forma ocasional, el rebaño del mercado nos recuerda a los inversores de una manera transcendental por qué un enfoque cauteloso debería estar garantizado. Uno de esos episodios ilustra la forma en la que pensamos sobre la gestión de los riesgos a la baja.

Desde 2010 hasta finales de 2014, los precios de la energía y de los instrumentos de deuda relacionados estaban relativamente tranquilos conforme el precio del petróleo cotizaba en un rango entre los 75 y los 110 dólares por barril. A principios del tercer trimestre de 2014, sin embargo, en medio de un exceso de demanda global y unas preocupaciones crecientes sobre el crecimiento económico en China, los precios comenzaron a caer y no tocaron fondo hasta principios de 2016, cuando llegaron a tocar los 26 dólares por barril. El colapso del precio causó estragos en los flujos de efectivo de las compañías de energía y en su capacidad para pagar sus pendientes obligaciones de deuda. Algunas empresas incluso se declararon en quiebra. Para los supervivientes, los diferenciales se ampliaron significativamente y los inversores en bonos tuvieron que soportar diferentes penalidades dependiendo de la selección del crédito que hubieran realizado y de su nivel de exposición.

Pero no todos los subsectores de la industria energética se vieron impactados en la misma medida. Las empresas de exploración y producción son empresas que toman el precio -el precio de su producto está determinado por el mercado- y consecuentemente sus flujos de caja son altamente sensibles a los precios del crudo. Como consecuencia, tienden a tener un crédito de alto riesgo en comparación con un universo similar de bonos corporativos. Durante el mismo periodo, la deuda emitida por empresas refinadoras tuvieron un comportamiento significativamente mejor dada su menor correlación a los precios del crudo. Las empresas refinadoras dan servicio a diferentes etapas del proceso de producción y tienen un perfil de negocio muy diferente, con una volatilidad de flujos de caja mucho menor.

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Creemos que las empresas de refinería ofrecieron un riesgo significativamente menor y nos proporcionaron confianza suficiente como para sobre-ponderarlas cuando los diferenciales de todo el sector energético se ampliaron en 2015. Resultó que el aumento del subsiguiente precio del petróleo apoyó al sector de exploración y producción y le permitió recuperarse junto con al sector de refino. Pero el resultado podría haber sido muy diferente si los precios del crudo no se hubieran recuperado. Mientras no tenemos necesariamente una convicción sobre la dirección futura de los precios de la energía, una caída de los precios podría desplegarse en cualquier momento y como resultado de los eventos geopolíticos, dislocaciones económicas o incremento en la oferta de crudo y similares. En nuestra forma de ver, esto hace que una selección de crédito juiciosa y un cuidadoso análisis del riesgo en el sector energético sean críticos, dado el mandato de las carteras de renta fija.

Columna de Robert M. Almeida, gestor institucional de renta variable, y Robert D. Persons, gestor de renta fija, ambos en MFS Investment Management.

Turquía: el riesgo de contagio a bancos europeos y otros emergentes es limitado

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El presidente Erdogan no ha hecho sino tomar malas decisiones. Su banco central, “independiente” solo de nombre, no va a elevar las tasas para contener la depreciación de la lira y tampoco solicitará un rescate del FMI.

Es seguro que sus declaraciones “Estados Unidos podrá tener dólares, pero nosotros tenemos a Dios” no van a inspirar ninguna confianza en las divisas globales, a menos que ese dios al que se refiere sea Christine Lagarde.

Sin un muro de contención, estimo que la lira continuará su caída (probablemente no al mismo ritmo), lo que parece ser también el consenso ya que los futuros ilustran que la divisa podría tener otra baja del 20%.

El riesgo de contagio hacia los mercados emergentes es de sentir, no en cuanto a los fundamentales. Turquía tiene un intercambio comercial y lazos económicos limitados con otros emergentes. Sin embargo, la reacción de los mercados puede revertirse como lo hemos visto con otras economías emergentes frágiles como Argentina y Hungría, cuyas divisas sufrieron drásticas perdidas imitando a la lira.

Bancos europeos

No vemos riesgo sistémico en los bancos europeos (España y Francia tienen la mayor exposición), pero esta es una amenaza que el sistema bancario de Europa no necesita en un momento en que el crecimiento ha marcado una pausa.

Algunos analistas sugieren que la crisis turca puede posponer la restricción en la política monetaria de la Fed y/o el BCE. Yo tengo mis dudas.

A menos que la crisis se extienda a hacia el sistema bancario global, Jay Powell no se moverá y Mario Draghi tiene múltiples problemas aparte (¿un crecimiento estancado?) por los cuales preocuparse antes de implementar restricciones en su política a mediados de 2019.

¿Por qué la divergencia entre el mercado estadounidense y el resto del mundo debería comenzar a reducirse?

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La Copa del Mundo de fútbol terminó pero nos dejó el modo “risk-on” en los mercados, con la mayoría de los activos de riesgo terminando el mes de julio con un comportamiento positivo. Para ser justos de los activos que seguimos, solo las materias primas tuvieron un desempeño negativo durante el mes, con el WTI perdiendo más del 7% en julio y el oro sumando otra caída del 2,3% a sus pérdidas anuales que acumulan un retroceso del 6,7% a la fecha.

Aunque las tensiones comerciales permanecieron en el ojo del huracán, la fortaleza de los resultados empresariales fue suficiente para dar un impulso a la renta variable en los mercados desarrollados. Si bien, tras ya seis meses desde la corrección de febrero, las bolsas continúan luchando por salir del rango actual y volver a niveles máximos, dejándonos un 2018 con rentabilidades ligeramente positivas, en el índice MSCI World, subiendo solo un 1% a cierre de julio.

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En los mercados de renta fija, julio marcó un sorprendente regreso de los bonos de grado de inversión y de los mercados emergentes, después de cinco meses consecutivos de volatilidad. Los fundamentales para los mercados de crédito han mejorado durante el mes; con una buena temporada de resultados empresariales, una menor oferta en emisiones de corporativos y las mayores TIRES en los bonos del Tesoro de EE.UU., razones que marcaron un buen inicio del tercer trimestre para los mercados de renta fija.

Sobre todo para la renta fija emergente que después de un trimestre difícil para esta clase de activos –impactada por la fortaleza en dólar y las idiosincráticas locales en Turquía y Argentina–, las valoraciones que en relativo parecen más atractivas, han logrado que los inversores vuelvan a mirar los mercados de deuda emergente con buenos ojos dándole un impulso durante el mes de julio.

En los mercados de renta variable, EE.UU. ha liderado los rendimientos durante el año, con un mejor comportamiento durante el 2018 para el S&P 500 y el Nasdaq, que acumulan un 5% y un 11% en lo que va del año. Mientras que en el otro lado de la moneda, MSCI EM pierde más de un 6% en lo que va de año, el Topix se deja un 3,6% y el Eurostoxx 50 cede un 0,6%.

Podemos identificar dos razones detrás de este outperformance de la renta variable americana:

La actividad corporativa: Con el impacto positivo que la reforma fiscal y la repatriación de capital por parte de las empresas americanas a los Estados Unidos, proporcionaron a las cuentas de las empresas, que se está reflejando en la última temporada de resultados en el que más del 80% de las empresas superaron las expectativas en el trimestre y las los beneficios por acción (EPS) para el año siguen muy por encima del 20%.
La fortaleza relativa de la economía de Estados Unidos: Reflejada en las revisiones al alza constantes del crecimiento de EE.UU. frente al resto del crecimiento del resto de los mercados desarrollados. Con el PIB en el segundo trimestre aumentando a un ritmo anualizado de 4,1% y las ventas minoristas creciendo al ritmo más alto desde 2012 (6,6% interanual).

Esto ha sucedido en un entorno en el que el mundo está intentando descubrir cómo escapar del impacto de la guerra comercial del presidente Trump. Creemos que la divergencia entre el mercado americano y el resto del mundo debería comenzar a reducirse, siempre asumiendo que los riesgos de las guerras comerciales comienzan a disminuir. Hemos visto recientemente señales nos hacen estar más positivos, con la tregua entre EE.UU. y Europa, algunas especulaciones de que China y Estados Unidos podrían intentar reiniciar las conversaciones y con un acuerdo NAFTA que parece, pronto podría alcanzarse.

Oportunidades

Los activos emergentes han sido una de las clases de activos más afectadas durante el año ya que los continuos efectos de la guerra comercial tuvieron un mayor impacto en los mercados emergentes y particularmente en China, donde recientemente el gobierno ha cambiado a aligerar su postura política con el fin de mitigar estos efectos y dejar margen de maniobra en el caso de tener que contrarrestar una fuerte desaceleración de la economía.

Sin bien es difícil encontrar el timming a los mercados, tras la estabilización vista en los activos de los mercados emergentes durante el mes de julio y considerando que la clase de activos ha estado infraponderada en la mayoría de las carteras debido a su mal desempeño durante el primer semestre, con las valoraciones actuales y el contexto macroeconómico creemosofrecen potencial para una “re-sincronización” moderada frente a los activos americanos… Siempre y cuando que la «twitter-retorica» se mitigue y China cambie su estrategia para sentarse a negociar con los Estados Unidos.

Eduardo Anton es portfolio manager de Andbank Advisory en Miami.

¿Tomará Turquía su propia medicina?

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Tres señales de que los mercados emergentes se están acercando a su punto de inflexión — CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Enrique Freire . ¿Tomará Turquía su propia medicina?

El mercado turco continúa su espiral bajista mientras la lira sufre una crisis completa. La reacción de la divisa ha sido comparable a la experiencia de Argentina del segundo trimestre de este año, cuya consecuencia fue un rescate del FMI por valor de 50.000 millones de dólares y un enorme alza de los tipos de interés. La pregunta que se hacen muchos inversores es por qué está ocurriendo ahora este último colapso.

Los desafíos macro de Turquía son numerosos y bien conocidos: una economía recalentada, una considerable necesidad de financiación externa, un déficit estructural por cuenta corriente desproporcionado, una inflación persistente de dos dígitos, bajas reservas netas de divisas y una gran deuda del sector privado.

Como resultado de esto, la confianza de los inversores en el régimen del presidente Erdogan disminuyó durante el año pasado, pero los cambios clave en el gabinete realizados después de las elecciones del 24 de junio han sido particularmente perjudiciales para el sentimiento inversor. Las autoridades económicas del país parecen haber perdido el control de su moneda y la retórica en los últimos días ha mostrado una falta de responsabilidad en la gestión de la crisis.

Las expectativas de inflación general a corto plazo se están moviendo rápidamente hacia el 20%, lo que pone de manifiesto cuán inadecuado es el tipo de interés del Banco Central del 17,75%. Los inversores extranjeros han estado sacando dinero del país, justo lo contrario a lo que necesita Turquía, dada la inestabilidad de su balanza de pagos.

Si bien los desafíos fundamentales de Turquía son numerosos, existen muchas soluciones sencillas y de manual que, si se implementan, pueden detener la espiral bajista de los precios de los activos y la confianza de los inversores.

Posibles medidas

Una subida agresiva de los tipos de interés por parte del Banco Central sería un buen comienzo, algo en el orden de los 1.000 puntos básicos que aplicó Argentina en mayo sería lo apropiado. Posibilitaría que se frenase la economía, probablemente hacia una recesión, pero esto ayudaría a reducir la incesante demanda de importaciones y de ese modo aliviaría parte del problema del déficit por cuenta corriente.

Colocar tecnócratas pragmáticos en posiciones clave del gobierno sería otro importante paso adelante que probablemente llevaría a unos costes de financiación a largo plazo más bajos. Las reformas estructurales también ayudarían mucho, incluyendo medidas para alentar la expansión del sector manufacturero y exportador, diversificando el modelo de crecimiento del país lejos del consumo y la construcción.

Las incómodas relaciones diplomáticas de Turquía con Occidente, y con Estados Unidos en particular, también deben abordarse pues siguen siendo una gran preocupación para los inversores extranjeros. También sería bienvenida cierta austeridad fiscal, especialmente dada la gran carga de la deuda externa del sector privado.

Otras medidas útiles incluirían una reforma tributaria para ampliar la base de ingresos, impulsar la tasa de ahorro del país, un compromiso con una auténtica independencia del Banco Central y una mayor flexibilidad del mercado laboral. En los últimos años, los inversores también se han preocupado por la «fuga de cerebros» de Turquía después de la represión del gobierno sobre el sistema educativo, el poder judicial y los medios de comunicación, lo cual ha dañado la tasa de crecimiento potencial a largo plazo de Turquía. Una reversión de muchos de estos controles sería aplaudida por los inversores extranjeros.

¿Controles de capital?

Se ha hablado mucho en los últimos días sobre la posible instauración de controles de capital en Turquía para ayudar a frenar la agresiva depreciación de la lira. Sin embargo, estos controles de forma aislada no son una solución adecuada dada la gran apertura de la economía turca y sus grandes requerimientos de financiación externa.

Si llegamos a ver controles de capital en Turquía, tendrían que hacerse en combinación con otras medidas para que sean efectivos. También se ha debatido recientemente la posibilidad de que Turquía reciba apoyo financiero externo del FMI o de socios bilaterales adinerados. De nuevo, esto sería bienvenido pero no del todo necesario si Turquía se toma su propia medicina, reacciona a la realidad del mercado y responde a sus desequilibrios de manera adecuada.

Turquía tiene muchas cualidades que pueden ser redentoras, incluida una economía vibrante centrada en los negocios, una fuerte demografía, una población bien educada y un sistema bancario bien capitalizado, por nombrar solo algunas. La solución a su última crisis es obvia para muchos actores del mercado, pero la clave es si existe la voluntad política interna del gobierno para adoptarla.

Mientras Turquía lucha con sus propios desafíos internos, el contexto exógeno para todos los mercados emergentes sigue siendo problemático. El retiro de liquidez por parte de los bancos centrales del G3 es el problema más pertinente para todos los mercados de renta fija en la actualidad, y hay pocas probabilidades de que este viento en contra varíe su rumbo en el corto plazo.

Las tensiones comerciales actuales entre EE.UU. y China son un obstáculo adicional para los mercados emergentes dada la sensibilidad de éstos al comercio mundial, mientras que el dólar sigue infravalorado en función del crecimiento y las diferencias en los tipos de interés entre EE.UU. y el resto del mundo.

Los emergentes también están experimentando un período de enfriamiento del crecimiento y mayores presiones inflacionistas, todo lo cual mantiene a los inversores en alerta. Otros temas idiosincrásicos, ya sean las elecciones en Brasil, el potencial de más sanciones contra Rusia o el actual desapalancamiento de la deuda de China, agregan complejidades adicionales para los mercados emergentes en este momento.

Paul Greer es gestor de fondos en Fidelity International.

Oportunidades de la renta variable de mercados emergentes

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La renta variable de mercados emergentes globales, según la métrica del índice MSCI Emerging Markets, cedió un 2,1% durante el segundo trimestre de 2018. Los mercados de Argentina, Brasil y Turquía fueron –y siguen siendo– los más débiles, al contrario que los de Colombia y la India, que estuvieron entre los más rentables.

Los miembros de nuestro equipo de inversión acaban de regresar de un viaje de investigación por Brasil y Argentina. A lo largo del mismo, observaron cierto grado de nerviosismo sobre las próximas elecciones, aunque también indicios reales de mejora en la confianza de empresas y consumidores.

La reciente recesión que ha sufrido Brasil ha sido la más dura que han experimentado jamás algunas de las compañías con las que nos hemos reunimos. Se ha producido un periodo de desapalancamiento que ha supuesto que, con un entorno político potencialmente más estable, exista un margen significativo de mejora en muchas áreas de actividad empresarial.

Durante este periodo, Bradesco, un importante banco comercial y minorista, y Duratex, productor de paneles industrializados de madera y de equipamientos sanitarios, han sido dos de las empresas que más rentabilidad nos han proporcionado. Durante los tres últimos años, la estrategia se ha visto muy beneficiada por la fortaleza de estos dos títulos brasileños.

Comicios en octubre

Nuestra percepción es que no se han producido demasiadas noticias concretas sobre estas compañías, ni sucesos que puedan justificar la reciente debilidad en el precio de sus acciones. De hecho, creemos que la “joint venture” que ha anunciado recientemente Duratex para la producción de fibra de viscosa con la empresa austriaca Lenzing ha servido para avanzar en la cadena de valor, y debería resultar positiva para su rentabilidad a largo plazo.

Lo cierto es que la debilidad observada en el precio de sus acciones parece estar más relacionada con las dudas que despiertan las próximas elecciones de Brasil. Al no haber ningún candidato a la presidencia que haya tomado una clara ventaja en las encuestas, la incertidumbre política ha resultado en una gran debilidad en el mercado local de valores. También se ha producido una huelga de camioneros por todo el país por los precios del combustible, y los ánimos están muy caldeados.

Tiger Brands, una compañía sudafricana de bienes de consumo y producción de alimentos que cotiza en bolsa, tuvo un problema en su división de procesamiento de carne (Enterprise Foods) hacia principios de año, y su repercusión aún no se ha desvanecido. De esta filial procede menos del 3% de los beneficios de la empresa, pero su implicación en la crisis de la listeria ha dado lugar a una demanda colectiva.

A nuestro juicio, la compañía cuenta con la fortaleza financiera y el equipo directivo necesarios para hacer frente a esta situación. A largo plazo, la franquicia, su rentabilidad y sus valores podrán recuperarse de los bajos niveles actuales. Incrementamos nuestra posición en ella a finales del trimestre anterior y sigue siendo una de las mayores participaciones de la cartera.

Notas desde la India

El equipo ha visitado recientemente Bombay durante su viaje por India, Sri Lanka y Oriente Medio. Bombay es la segunda ciudad con más población de la India, tras Nueva Delhi, según las Naciones Unidas. Se ha convertido en el centro de servicios financieros del país y en esta ocasión fue el municipio anfitrión de un congreso organizado por un banco local: Kotak Mahindra.

En su conferencia para dar la bienvenida a delegadas y delegados, el presidente habló sobre el desarrollo del sector de los fondos de inversión colectiva y sobre lo necesario que es que los servicios financieros se ganen la confianza de la gente que, en muchas ocasiones, es la primera vez que llevan su dinero a los mercados.

Para nosotros, como inversores en el sector bancario, la confianza es un componente clave a la hora de entender el sector de los servicios financieros, dado que se tardan muchos años en conseguirla y puede quedar aniquilada en un solo instante, como quedó demostrado en los mercados más desarrollados durante 2008.

En muchos sectores consideramos que la innovación es lo más importante pero, en el caso de los productos financieros, nos suele poner nerviosos ya que los servicios básicos que requieren los clientes no han cambiado desde la aparición del sistema bancario moderno en Italia, allá por el siglo XII. No obstante, la aparición de los ordenadores ha supuesto que el único límite existente para la creación de productos financieros sea la imaginación del usuario.

Asia: Los inversores huyen, pero los ciclos a medio y largo plazo parecen favorables

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Los últimos dos trimestres han sido volátiles y difíciles para los mercados asiáticos. Esto ha dado lugar a las llamadas habituales para tratar de evaluar el timing del mercado, saltar sobre los ciclos monetarios y adivinar lo que sucederá. Siempre he encontrado que este es un juego peligroso.

En Matthews Asia, hemos cultivado la paciencia para que sea una fortaleza y una virtud en momentos como este. Las principales preocupaciones giran en torno a la guerra comercial y la política. Se dice que crean una atmósfera de incertidumbre dentro de la cual es difícil que los mercados funcionen. «Esperamos más volatilidad», gritan los expertos. Y con esto realmente quieren decir: «¡Es probable que los mercados caigan!». El sentimiento que rodea a Asia, que en realidad nunca fue totalmente positivo y ahora, una vez más, ha vuelto a ser de cautela y sospecha.

Nunca me ha gustado esta forma de describir los movimientos del mercado, que parece bordear lo metafísico. ¿Por qué los enfrentamientos comerciales harían mucho desde una perspectiva macroeconómica amplia? No tiene sentido. Ciertas industrias seguramente podrían verse afectadas. Pero lo que puede ser malo para los fabricantes chinos podría ser bueno para aquellos en Malasia o Vietnam. Es un problema demasiado complejo para ser tratado de forma binaria.

El impacto macroeconómico real de los aranceles es pequeño y los inversores pueden eludirlo en gran medida invirtiendo en compañías centradas en negocios domésticos. Por lo tanto, si este problema realmente está haciendo caer las bolsas asiáticas, en este momento los inversores a largo plazo pueden considerarlo una oportunidad. Entonces, ¿es realmente cierto que la incertidumbre sobre el comercio y la política está causando que los inversores estén ilógicamente nerviosos acerca de Asia y vendiendo a precios ridículos?

Condiciones de liquidez

Ojalá fuera tan simple. Podríamos aprovechar el entorno fácilmente. Pero sospecho que hay una explicación mucho más simple (y más concreta) para la debilidad de los mercados de Asia: el dinero. O, mejor dicho, la creciente escasez de dinero. El ciclo monetario ha cambiado. La Reserva Federal de Estados Unidos tiene la intención de seguir subiendo los tipos de interés e incluso el diferencial entre los rendimientos de los bonos a más largo plazo se reduce.

Las condiciones de liquidez en China también se están ajustando. Y las naciones periféricas como Indonesia y las Filipinas ya están subiendo las tasas de interés. Estas son preocupaciones reales para los inversores, ya que unas condiciones monetarias más ajustadas impactarán en el crecimiento nominal y en el crecimiento de las ganancias para las compañías cotizadas y, por lo tanto, afectará los precios de sus acciones. Por lo tanto, no es ilógico que los mercados estén cayendo, ni es debido a un evento no especificado en el que los inversores se han metido. Es real y está calculado.

Pero eso no significa que no podamos aprovechar estos temores calculados. ¿Cómo? ¿Qué tenemos nosotros que no tienen los que fijan los precios en el mercado? Paciencia. No creo que los inversores que están vendiendo lo hacen de manera ilógica, pero lo hacen con un horizonte de tiempo más corto que el que tenemos. Es el inversor con miedo o avaricia. Estas emociones se amplifican cuando observas el corto plazo.

Intento recordar en momentos como este que los ciclos monetarios pueden ocultar o disfrazar las fuerzas reales subyacentes en una economía. Mientras el espíritu emprendedor, la inversión y el buen gobierno florezcan bajo ese velo, solo estarán temporalmente ocultos. Con eso en mente, veo oportunidades surgiendo para el inversor paciente. Para las tendencias estructurales a largo plazo en Asia, todo permanece en su lugar: altos niveles de ahorros, crecimiento de la productividad, gasto en infraestructuras, apertura al comercio y la búsqueda de una reforma institucional y de mercado.

Los ciclos a medio y largo plazo parecen favorables. Solo el ciclo monetario ha traído lo que veo como un freno temporal a las condiciones macroeconómicas de la región. El enfoque en las recompensas a corto plazo también ha causado una gran divergencia en los precios de mercado. Aquellas compañías que requieren paciencia han visto languidecer su cotización.

Oportunidades

En el cambio de sentimiento que hemos visto últimamente, por lo tanto, creo que hay oportunidades para los inversores a largo plazo. Varias partes del sudeste asiático parecen haber sido innecesariamente vendidas. Algunas de las acciones bancarias, aunque siempre son las más vulnerables en un ciclo monetario, parecen bastante baratas.

También hay oportunidades en algunas de las compañías que acumularán pacientemente los retornos, ya que sus acciones parecen estar cotizando ahora a valoraciones baratas. Ciertamente, encuentro en mis conversaciones con mis colegas del equipo de inversión que ven el valor real y las oportunidades en algunos negocios de buena calidad.

No enfocamos nuestra atención tratando de adivinar dónde está el fondo del mercado. Por el contrario, seguimos centrándonos en las empresas que creemos que sobrevivirán durante los malos tiempos y prosperarán en el bien, y aprovechamos nuestras oportunidades donde las encontremos.

Robert J. Horrocks es CIO de Matthews Asia y gestor de portafolios.

Actualidad financiera: un escenario favorable para la inversión pasiva

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Son varios los argumentos que avalan que la gestión pasiva seguirá creciendo en los próximos meses del año. En este sentido, el diferencial de comisiones sobre la gestión activa, una filosofía de inversión fácil y flexible (en un contexto de mercado donde existe una creciente necesidad de cultura financiera), rentabilidades superiores a la media y la evidencia empírica de que muy pocos gestores activos baten a sus índices en el largo plazo (en Europa menos del 15% a más de 10 años, según datos de Spiva), son algunos catalizadores que seguirán impulsando esta filosofía de inversión.

Y esta filosofía de inversión no cambia. Se sigue considerando el asset allocation (basado en una exposición global a la economía mundial mediante diferentes clases de activos y zonas geográficas) como una filosofía fundamental en el modelo de inversión. No olvidemos en este contexto que el 90% de la rentabilidad y riesgo de una cartera proviene del asset allocation, y esta amplia diversificación (lo que nosotros decimos siempre es “compra el mundo y olvídate del ruido de los mercados”) ayuda a maximizar los beneficios y reducir el riesgo.

Otros de los puntos importantes a destacar, como vemos que ya está sucediendo en otros países, es la creciente predilección de los altos patrimonios por esta estrategia. Una tendencia cada vez más consolidada que está impactando positivamente en el negocio de la inversión pasiva.

Como ha pasado en otras industrias, la digitalización y la adopción de nuevos modelos de negocio va a dinamitar lo conocido en la industria de los servicios de inversión y uno de los vientos de cola es que, cada vez más, las nuevas generaciones están demandando una accesibilidad virtual de su patrimonio, y entender que en una industria donde muy pocos gestores baten a sus índices, la reducción al máximo de las comisiones, y la ausencia de conflictos de intereses, serán catalizadores de una mayor rentabilidad para sus inversiones en el largo plazo.

El crecimiento de la inversión pasiva se va a acelerar sin duda también en España, y un dato que siempre conviene recordar, si el 40% de los activos en EE.UU. son gestionados a través de inversión pasiva, en Europa el 20% y en España solo un 1%, debido al nulo interés de las redes bancarias tradicionales en vender este producto por la ausencia de márgenes, solo hay un camino y ese camino es el de crecer.

Tribuna de Martín Huete, cofundador y co CEO de Finizens

El mundo al revés: los británicos tienen escasez de CO2…

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En Europa y en China, se han lanzado bastantes planes en los últimos meses para reducir estructuralmente la emisión de gases de efecto invernadero. A principios de julio, China propuso un ambicioso plan de acción para conseguir un aire más limpio para 2020, al que puso el original nombre de «plan de guerra para recuperar un cielo azul». Desde luego, es algo que hace falta en China, porque no sé si habrán estado recientemente en Beijing, pero allí el aire está verdaderamente contaminado. Un paseo de media hora por la capital china basta para tener que echar a lavar una camisa blanca y te hace sentir como si acabases de fumarte un paquete de cigarrillos, envase incluido. En los Países Bajos, también se están elaborando nuevos planes de emisiones. Aquí, el objetivo principal es limitar las emisiones de CO2. Los planes todavía tienen algunos cabos sueltos aquí y allá, pero se retomarán después de un caluroso (demasiado) verano en la tierra del pólder.

En el Reino Unido, por el contrario, tienen unos problemas totalmente distintos, y es que a ellos les falta CO2. Sí, de verdad; la primera vez que lo leí, tampoco me lo creí, pero los británicos tienen una necesidad imperiosa de CO2 este verano. Este gas de efecto invernadero se usa en las burbujas de la cerveza británica y de los refrescos y, con este clima tan cálido, hay una gran demanda de estas bebidas. Tanto Heineken como Coca-Cola han tenido que parar algunas de sus fábricas, lo que ha dado lugar a que los pubs de JD Wetherspoon se quedasen sin cerveza durante los últimos partidos del Mundial. Además de en la cerveza, el CO2 se usa para mantener los alimentos frescos en el envase y para aturdir al ganado antes de sacrificarlo. Por ejemplo, un matadero de Escocia ha cerrado debido al déficit de CO2.

Pese a que está disponible libremente y en cantidades cada vez mayores en nuestra atmósfera, el CO2 en el Reino Unido solo se obtiene como subproducto de la industria química. Sobre todo en la producción de amoniaco y dihidrógeno, el CO2 se recupera y se vende a la industria alimentaria. Y este verano, gran parte de la industria química en Inglaterra está inactiva. Por ejemplo, tres de las cinco fábricas de amoniaco británicas están paradas para realizar el mantenimiento estival. La demanda de amoniaco como componente de fertilizantes suele ser baja en verano. Además, el gas natural, de donde se obtiene el amoniaco, también se ha encarecido considerablemente en los últimos meses, lo que pone aún más presión sobre la demanda de amoniaco.

Dado que el coste de almacenar y transportar el CO2 es mucho mayor que el precio del CO2 en sí, importar CO2 desde el continente no parece ser una solución para los británicos en este momento. Parece incluso más barato importar la propia cerveza o, simplemente, dejar la cerveza más burbujeante y pasarse a la clásica ale británica. Se trata de elegir entre decir adiós a la cerveza o volver al sacrificio de animales sin anestesia. Hoy día, esta segunda opción no está permitida por la legislación europea, aunque podría quedar abolida con el Brexit en el Reino Unido, pero me parece poco probable esta cuestión esté ya en la agenda política de Downing Street. Por supuesto, el CO2 también puede obtenerse del aire. En un artículo reciente publicado en la revista MIT Technology Review, se explica que, con las últimas tecnologías, debería ser posible obtener CO2 de la atmósfera a un coste de 100 dólares por tonelada de CO2, lo que comienza a ser interesante desde el punto de vista del precio, pero aún no es viable.

Yo creo que aún podría ser más barato si lo recuperásemos de las numerosas centrales térmicas de carbón y de gas todavía en funcionamiento. Esta idea no es nueva y ya se ha probado muchas veces en el mundo con ayuda de subvenciones. En los Países Bajos, también se ha probado con la central térmica de carbón más nueva, ubicada en la llanura del Mosa, pero el año pasado se puso fin al proyecto porque, según los operadores, sería demasiado costoso almacenar el gas de efecto invernadero en un campo de gas vacío bajo el mar del Norte. Y esto a pesar de las subvenciones millonarias recibidas y a pesar del hecho de que el permiso para la central térmica se otorgó con la condición de que se recuperase y se almacenase el CO2. Originalmente, la idea era almacenarlo en un campo de gas agotado en el subsuelo de Barendrecht, lo que habría sido más barato, pero los habitantes de este municipio no se mostraron precisamente partidarios de este plan. Al contrario.

Pero si el almacenamiento del CO2 es un problema tan grande, ya sea en el mar del Norte o en nuestro subsuelo, ¿por qué no se lo damos a los ingleses? Seguro que se beberían a gusto una parte de nuestras emisiones.

Por Henk Grootveld, responsable del Equipo de Inversión en Tendencias Globales de Robeco