En una nueva edición de The Market Edit – Más allá del consenso, Alessandro Tentori, estratega de mercado de BNP Paribas Asset Management, analizó los titulares de actualidad y puso a prueba algunas de las suposiciones que predominan en los mercados. En una conversación con Pedro Santuy, director de Ventas de ETF e Indexados, Tenttori aprecia “bastante movimiento en el mercado a corto plazo”, en un entorno de mercado dominado por las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos. Eso sí, el experto duda en calibrar si es suficiente para cuestionar su escenario de rentabilidad total a largo plazo para las clases de activos.
En este contexto, cree interesante observar el cambio en la correlación, es decir, que el mercado se estaba acostumbrando a una correlación positiva entre acciones y bonos en general, mientras que en los últimos 30 días, “volvimos a observar una correlación negativa”. Una situación que “probablemente ayude a los gestores de carteras relativamente equilibradas a gestionar su riesgo y sus decisiones de asignación de activos”.
También resaltó las caídas en las materias primas, mientras que el dólar se encuentra en positivo en comparación con el año pasado. En este escenario, matiza que si bien los mayores rendimientos han vuelto a hacer que la renta fija sea más atractiva, “un mayor rendimiento no implica necesariamente una mejor oportunidad”.
Por lo tanto, hay áreas en las que hay recompensa por asumir riesgos pero en otras, hay que mantener la cautela. En el primer caso, Tentori cree que una suposición que los inversores deben cuestionar es la inflación a largo plazo. El experto explica que, al formular decisiones de asignación de activos a largo plazo, “debemos incluir las expectativas de inflación”. Así, “debe revisarse constantemente para asegurarnos de no asignar demasiado riesgo a clases de activos sensibles a la inflación y a posibles sorpresas inflacionarias”.
Más allá de la renta fija, a la hora de equilibrar la cartera entre efectivo, bonos y renta variable, Tentori considera que el supuesto sobre la inflación es “crucial”, así como el de la correlación, “simplemente porque hemos vivido durante 20 años en un entorno de correlación negativa y ahora esta correlación entre acciones y bonos se está cuestionando”. En definitiva, afirma “con certeza” que “nos encontramos en un entorno de correlación positiva entre acciones y bonos”.
Respecto a las clases de activos libres de riesgo, mencionó que los bonos gubernamentales suelen dar esa percepción desde un punto de vista histórico, pero en la actualidad, Tentori encuentra matices debido a los crecientes déficits públicos. Un escenario que obliga a observar detenidamente algunas señales clave de los mercados.
El experto apuntó, en este sentido, que sigue viendo flujos de capital “muy fuertes” en los mercados corporativos y en los de renta variable, lo que encajaría con la situación fundamental, “caracterizada por la solidez de los balances corporativos”. De hecho, no observa una desaceleración en el crecimiento de las ganancias; al contrario, apuntó que la campaña de resultados en Estados Unidos “hasta ahora, va bien. De hecho, es muy sólida”. Por lo tanto, asegura que el flujo de capitales y el cambio en los fundamentos “siguen dando luz verde para la asignación de activos hacia algunos componentes de riesgo”.
Pero también quiso poner el foco en los bonos corporativos. Sobre todo, los high yield, que presentan “perfiles de rentabilidad/riesgo bastante interesantes, con un perfil de volatilidad más comprimido que los bonos gubernamentales y mayores rendimientos”. En definitiva, desde la perspectiva de rentabilidad/riesgo, “ya se trata de la mejor clase de activos”, teniendo en cuenta, además, que “el análisis del escenario de rentabilidad total, los rendimientos siguen subiendo o los diferenciales se amplían incluso en un escenario negativo, por lo que es posible contar con cierto margen de seguridad”. Una situación que, por el contrario, “no ocurre en el mercado de bonos gubernamentales, donde basta con que los rendimientos aumenten unos pocos puntos básicos para generar pérdidas”.
Tentori, asimismo, hizo referencia a tres señales a vigilar. La primera, la capacidad de las empresas para generar ganancias y para mantener un margen de beneficio “en un mundo de inflación cada vez mayor”. Todo un reto, según el experto, ya que si la inflación sube en exceso, las empresas no podrán trasladar la totalidad del aumento a los consumidores y, por lo tanto, se verán obligadas a reducir sus márgenes de beneficio. “Pero este no es el caso ahora mismo”.
En segundo lugar citó, de nuevo, a los flujos diarios, semanales y mensuales. De momento, el experto ve que siguen siendo bastante sólidos y no percibe ninguna rotación en los grandes temas que mueven el mercado. Pero el protagonismo de la inteligencia artificial, en el ámbito de ganancias de productividad y la consiguiente prosperidad económica, le hacen pensar que sigue siendo un tema importante y no espera que cambie. Eso sí, no descarta que, si se llega a cuestionar esa visión, sería “un punto de inflexión para el apetito de riesgo generalizado que expresamos en nuestras carteras”.
Respecto a la actualidad, Tentori respondió dudas sobre la situación de la deuda francesa. Admite que el país afronta desafíos simplemente porque su trayectoria fiscal podría estar empeorando en comparación con otros emisores. Eso sí, no cree que estemos ante un debate sistémico, por lo que no prevé un empeoramiento de la situación. Eso sí, ve que el margen de actuación es reducido, por la imposibilidad de un aumento significativo de los impuestos ni un recorte agresivo de los gastos. En definitiva, “en cuanto Francia se mueva, se observará un movimiento en los índices high yield, en los índices investment grade corporativo, y así sucesivamente”. Considera que volver a una prima de riesgo de 60 puntos básicos “va a ser un reto”, pero también que el rango de 160-180 fue “un poco excesivo y probablemente no durará mucho tiempo”.
Respecto a las valoraciones de los mercados de valores, admitió que existe “mucho debate” en este terreno. En sectores como el de tecnologías de la información (IT), que abarca desde tecnología de infraestructura hasta servicios de comunicación, el experto ve que las valoraciones están baratas, “sobre todo si se tienen en cuenta sectores de crecimiento lento, como los de productos básicos, algunos farmacéuticos, algunos de materiales o industriales”.
Asimismo, explicó que, en economía, hay varios motivos por los cuales un precio puede estar alejado de sus fundamentales y citó como ejemplos lo ocurrido en el año 2000, cuando el mercado valoraba las ganancias sin tener en cuenta el flujo de ingresos ni los fundamentos subyacentes. O la “teoría del hombre lleno”, en la que el inversor espera que alguien le compre sus acciones a un precio superior “sin saber a qué se dedica la empresa, qué valor tiene la acción ni cuál será su futuro”. Con todo, no cree que este sea el caso ahora mismo, ya que las grandes tecnológicas e hiperescaladores “son negocios maduros, sabemos exactamente lo que hacen, cuánto gastan, cuánto efectivo obtienen, quién compra el producto, etc. Por lo tanto, no consideraría un error fundamental fijar el precio de esas empresas como lo hacen ahora”, apunta.
Por Funds Society, Madrid
