La reciente volatilidad de los mercados y la inflación han reavivado el debate sobre la cartera tradicional 60/40, abriendo la puerta de entrada a la mayor presencia de otros activos. En opinión de Alexandre Carrier, gestor y analista de renta variable especializado en materias primas de DNCA Investments, firma afiliada de Natixis IM, uno de estos activos son las materias primas.
¿Deberían los inversores institucionales considerar las materias primas como una asignación estratégica y permanente dentro de sus carteras?
Las correlaciones, como sabemos, tienden a evolucionar a lo largo del tiempo. Dicho esto, las materias primas presentan por lo general una correlación relativamente baja con la renta variable y, en particular, con la renta fija. Aunque las materias primas están vinculadas al ciclo económico, poseen su propia dinámica de oferta y demanda. Estas dinámicas difieren de los factores que impulsan los beneficios de las acciones o de los tipos de interés que determinan la evolución de los bonos. Históricamente, las correlaciones tienden a debilitarse aún más durante las fases avanzadas del ciclo económico. En conjunto, cuando aumentan las correlaciones entre la renta variable y la renta fija, tiene sentido plantearse una asignación del 5% al 10% a materias primas como elemento diversificador de la cartera.
En el entorno de mercado actual, ¿es preferible tomar exposición directa a las materias primas o invertir a través de activos vinculados, como las compañías mineras?
Se trata de dos tipos de exposición muy diferentes. Las compañías mineras están, por naturaleza, mucho más correlacionadas con los mercados bursátiles. Asimismo, conviene recordar que las materias primas son intrínsecamente volátiles. Las empresas mineras ofrecen una exposición apalancada a los precios de las materias primas, lo que amplifica tanto los movimientos al alza como a la baja. Además, cuando las mineras acometen proyectos a gran escala, los costes tienden a aumentar, lo que ejerce presión sobre la rentabilidad. En nuestro caso, nos decantamos por la exposición directa a las materias primas: ofrecen menores correlaciones con la renta variable y actúan como una cobertura natural frente a la inflación de costes.
Tradicionalmente, los inversores se han centrado en el oro y el petróleo. ¿Qué otras materias primas están captando actualmente la atención de los inversores y por qué?
El cobre, sin duda. El cobre se sitúa en el centro neurálgico de la electrificación: desde los vehículos eléctricos y las energías renovables hasta las redes eléctricas, los centros de datos y la robótica. Al mismo tiempo, a la oferta le cuesta mantener el ritmo de una demanda creciente. Chile, el mayor país productor de cobre del mundo, se enfrenta al envejecimiento de sus minas. Muchos de sus principales yacimientos se descubrieron hace varias décadas. Además, la empresa estatal Codelco ha invertido por debajo de lo necesario durante años. En lo que va de año, la producción chilena de cobre ha caído alrededor de un 10% en comparación interanual.
¿Qué metales experimentan actualmente los desequilibrios más significativos entre oferta y demanda?
El cobre, el estaño y la plata. Estos metales resultan fundamentales para la transición energética y digital; sin embargo, la inversión en nueva oferta ha sido insuficiente a lo largo de la última década. Poner en marcha una nueva explotación productiva lleva varios años, lo que implica que la oferta no puede reaccionar con rapidez ante el aumento de la demanda. En cuanto a la plata, suele obtenerse como subproducto de otros metales (como el zinc y el cobre). Por consiguiente, el desarrollo de minas primarias de plata es relativamente poco frecuente.
Ha calificado en diversas ocasiones al cobre como el “nuevo petróleo” de la transición energética. Dado que los proyectos mineros tardan entre 10 y 15 años en iniciar su producción y que las leyes del mineral se reducen a escala global, ¿hasta qué punto es grave el déficit estructural de oferta que anticipa? ¿Y qué precio de equilibrio estima necesario para incentivar la nueva oferta?
El déficit de oferta podría llegar a ser muy significativo, si bien su magnitud dependerá de diversos factores. Por el lado de la demanda, mucho estará supeditado al ritmo tanto de la transición energética (renovables, vehículos eléctricos, bombas de calor y climatización) como de la transición digital (especialmente el desarrollo de la IA). La tendencia de fondo es clara: ambas transiciones se desarrollarán a lo largo de muchos años, con fases de mayor y menor crecimiento. Pero el mundo continuará electrificándose, al tiempo que el número de centros de datos necesarios para alimentar la IA no dejará de crecer. Por el lado de la oferta, las compañías mineras son reacias a lanzar proyectos a gran escala debido a los elevados costes iniciales. En su lugar, lo están compensando parcialmente mediante el desarrollo de proyectos brownfield de menor envergadura, que les permiten incorporar producción adicional de forma más rápida.
¿En qué medida esta nueva fuente de demanda de las Big Tech está redefiniendo sus modelos macroeconómicos para metales clave como el cobre y el aluminio?
El principal catalizador estructural es claramente la electrificación global más que la inversión exclusiva en centros de datos de IA. Esto abarca las redes eléctricas, las energías renovables, los vehículos eléctricos, las bombas de calor y los sistemas de climatización. En la actualidad, los centros de datos de IA representan aproximadamente el 10% del crecimiento incremental de la demanda de cobre. Dado que el mercado ya se encuentra en una situación de oferta ajustada (tight market), esta fuente de demanda adicional indudablemente repercute en las cotizaciones. Lo que valoramos especialmente del cobre es la diversificación de sus motores de demanda. Desde luego, los precios ya se sitúan en niveles relativamente elevados y reflejan parte de estas tendencias estructurales; sin embargo, deberán mantenerse altos para incentivar la inversión en nuevos proyectos.
La desglobalización y el proteccionismo están transformando las cadenas de suministro mundiales, ¿cómo afecta esta fragmentación a los mercados de derivados y de qué manera influye en el posicionamiento táctico dentro de su cesta de metales?
Una desglobalización gradual implica que muchos países tendrán que reconstruir fábricas y cadenas de suministro, lo que genera una demanda adicional de materias primas. Otra evolución relevante es la creciente regionalización de los precios de las materias primas. Tomemos como ejemplo a Estados Unidos: la aplicación —e incluso la simple amenaza— de aranceles sobre ciertos metales como el aluminio y el cobre está atrayendo un mayor volumen de metal hacia las bolsas estadounidenses, en particular el COMEX, lo que impulsa al alza los precios locales, aunque también supone un riesgo si dichos aranceles finalmente no se implementan). Por su parte, China persigue consolidar su posición como centro neurálgico (hub) de negociación de oro. Alrededor de dos tercios de la demanda mundial de oro procede de Asia, y aun así los principales centros de negociación siguen siendo Londres para el mercado físico y EE.UU. para el mercado de futuros. China mantiene la firme ambición de convertirse en un gran centro de referencia del oro, respaldada por sus notables inversiones en capacidad de almacenamiento.
Por Funds Society
