Doc Horn es director global de Rentabilidad Absoluta de Renta Variable en Pictet AM y experto en hedge funds. Se incorporó a la firma hace una década y desde entonces ha sido testigo de la evolución de esta clase de vehículos. En concreto, ha supervisado los equipos especializados UCTIS en esta clase de activos de Ginebra, Londres, Tokio, Singapur y Hong Kong. Con él hemos conversado sobre la popularidad y la presencia de los hedge funds en las carteras de los inversores, y cómo las bancas privadas y los clientes patrimoniales comienzan a demandarlos.
¿Hasta qué punto la industria de hedge funds está captando capital no para batir al mercado, sino para actuar como el verdadero ‘colchón’ o sustituto de rendimiento que los bonos ya no ofrecen en momentos de estrés?
Los inversores buscan diversificar sus carteras tras las sustanciales ganancias de los últimos años, para una mejor protección del capital. Pero la renta fija ha demostrado ser menos fiable como diversificadora no correlacionada en escenarios de estrés. Los mercados de bonos han sido decepcionantes desde 2022. Así que la cartera tradicional 60% renta variable / 40% renta fija está cada vez más cuestionada por su vulnerabilidad a choques macroeconómicos, en unos mercados bursátiles concentrados y de altas valoraciones.
En el contexto actual de mercado, ¿qué papel pueden jugar ahora los hedge funds en las carteras de los inversores? ¿qué pueden aportar?
Los hedge funds atraen un interés renovado, pues los inversores buscan rentabilidades menos dependientes del momento del mercado y mayor diversificación, para mejorar los perfiles de riesgo-rentabilidad. En este sentido, determinados gestores pueden identificar ganadores y perdedores, buscar oportunidades de valor relativo y obtener exposición a situaciones oportunistas. En lugar de competir con las inversiones pasivas, pueden complementarlas, añadiendo fuentes de rentabilidad diferenciadas y exposiciones a riesgos más específicas.
¿En qué tipo de estrategias considera que los hedge funds pueden aportar más? ¿Dónde ve las principales oportunidades?
Diferentes estrategias de hedge funds tienden a funcionar bien en distintos entornos de mercado. Por ejemplo, en enero y febrero las estrategias impulsadas por fundamentales y las orientadas a eventos tuvieron un comportamiento especialmente bueno. En abril, las noticias macroeconómicas fueron el principal motor, creando oportunidades para estrategias macro y de valor relativo. Mientras que las estrategias largo/corto direccionales puede sustituir parte de la exposición a acciones. Por su parte, algunos hedge funds pueden proporcionar una fuente atractiva de cupón con la protección a la baja que muchos inversores buscan. Otras ofrecen una exposición amplificada, concentrando apalancamiento en un número menor de posiciones.
En nuestra opinión, las mejores oportunidades surgen de combinar estas diferentes fuentes de rentabilidad de la manera correcta. Por eso nuestras estrategias de hedge funds son intencionadamente diversas, con bajas correlaciones entre ellas. Algunas son fundamentales, de baja rotación y horizontes de inversión más largos, mientras que otras operan de forma más activa, explorando anomalías de mercado a corto plazo. Esta diversidad produce un conjunto robusto para navegar una amplia variedad de entornos de mercado.
¿Cuál cree que es el principal freno para los inversores a la hora de demandar o incluir hedge funds en su cartera?
Los hedge funds no son una categoría homogénea y, además, los inversores varían significativamente en su nivel de sofisticación; así que uno de los retos es que comprendan a qué se comprometen. Sus preocupaciones suelen centrarse en la previsibilidad, la transparencia y el papel de estas estrategias en la cartera amplia. Deben comprender cómo se comportarán las diferentes estrategias en diferentes regímenes de mercado.
Las estrategias de renta variable largo/corto, macro global, valor relativo, impulsada por eventos o multiestrategias pueden tener motores de rentabilidad, perfiles de liquidez, patrones de máxima caída y correlaciones muy distintas, y es importante que los inversores entendían las diferencias. Generar alfa sigue siendo fundamental, pero adicionalmente, es cada vez más importante cómo los gestores convierten alfa bruto en rentabilidades netas consistentes, para ello es esencial la transparencia en las comisiones, costes y rentabilidades efectivas. La liquidez también es una consideración clave para que los inversores estén cómodos con una estrategia.
Como gestor, ¿cuáles considera que son las claves para llevar a éxito una estrategia de hedge funds?
La clave del éxito es generar alfa diferenciado y consistente, con correlación mínima con las primas de riesgo de mercado y protección a la baja; así como capacidad de aprovechar tácticamente las oportunidades cuando surgen. Una gobernanza sólida, alineación de incentivos, liquidez, transparencia en las comisiones y una gestión disciplinada del riesgo también son clave. En el caso de nuestra gama de hedge funds UCITS, los activos subyacentes deben ser líquidos, de modo que los inversores puedan acceder fácilmente a su dinero cuando es necesario, al mismo tiempo permitiendo que nuestros gestores encuentren oportunidades globalmente, a menudo con exposición estructuralmente menos centrada en EE.UU. y una mayor inclinación hacia mercados emergentes.
¿Cómo compite el negocio de hedge funds de Pictet para atraer a ‘traders’ e inversores de primer nivel manteniendo la estabilidad de costes e infraestructura que exige una firma de private banking tradicional?
La eficiencia del alfa bruto es cada vez más importante, pues gastos y costes operativos pueden suponer una carga. Así que los inversores no deben preguntarse solo cuál es la rentabilidad neta, sino también a partir de qué rentabilidad bruta y cuánto permanece. La industria de hedge funds es altamente competitiva. La ventaja está en el diseño organizativo y capacidad de atraer, desarrollar y retener los mejores gestores. En ese sentido, los mejores hedge funds se parecen cada vez más a equipos deportivos de élite, donde una rentabilidad superior a largo plazo depende tanto del talento y la cultura como del proceso. Hay que tener propuestas claras y diferenciadas de valor para ganar la guerra del talento. Ello incluye cultura y marcos de riesgo, además de trayectorias profesionales. Por esta razón, hemos creado un entorno donde los gestores excepcionales pueden generar resultados de manera consistente. La cultura, los incentivos e incluso la planificación de la sucesión de los gestores son tan importantes como los presupuestos de investigación y análisis. Un gestor que se une a nosotros puede, en última instancia, tener la oportunidad de lanzar un fondo independiente. Primero su estrategia se incluirá en uno de nuestros fondos multiestrategia, lo que nos permitirá evaluar su viabilidad. Así hemos lanzado con éxito varios fondos en 20 años de historia.
