¿Puede demostrarse con datos empíricos que un esfuerzo conlleva una recompensa? En el caso de Janus Henderson, la respuesta es sí: la firma lleva varios años dedicando grandes cantidades de recursos para educar a clientes e inversores sobre las ventajas de la inversión en CLOs y ETFs de CLOs. Los resultados están a la vista, tal y como desglosa John Kerschner, Global Head of Securitised Products y gestor: actualmente Janus Henderson gestiona el mayor ETF activo de CLOs del mundo, con ticker JAAA. En solo un año el patrimonio de este vehículo se ha incrementado un 24 %, hasta los 31.000 millones de dólares en activos bajo gestión, y subiendo. En palabras de Kerschner, “es una máquina de hacer dinero, crece a un ritmo de alrededor de unos 800 millones de dólares al mes”.
En el último año, la compañía también ha desarrollado con éxito el ETF JBBB, que invierte en CLOs con rating BBB y ya cuenta con un patrimonio de 1.500 millones de dólares. “Me sorprende gratamente del JBBB que sigue creciendo simplemente porque ha habido volatilidad en el mercado”, observa el experto. Este año se ha incorporado a la gama el ETF JA, que invierte en CLOs con rating A, enfocado a compañías de seguros, y que de momento lleva captados 130 millones. “Tenemos mucho margen para crecer incluso aunque nuestros productos actuales sean relativamente grandes. Todavía hay mucho dinero que podría dirigirse a CLOs, particularmente en el segmento AAA”, añade.
En conjunto, el mercado de ETFs de CLOs sigue creciendo, con 55 vehículos en oferta y subiendo. La cuota de Janus Henderson en este segmento es del 60 %, y las previsiones que maneja la firma apuntan a que la franquicia de CLOs podría alcanzar los 100.000 millones de dólares. “Soy muy alcista con esto”, corrobora Kerschner.
Janus Henderson también ha dedicado los últimos dos años a integrar en su equipo a los expertos en ETF de Tabula tras la adquisición, como parte de los esfuerzos de Janus Henderson por ampliar su presencia geográfica.
Dentro de la propuesta UCITS de Janus forman parte los ETFs JCL0 – con unos 600 millones de dólares en activos bajo gestión- y el JAAA UCITS, con unos 480 millones de dólares. La incorporación más reciente es el IGCLO, con 84 millones de dólares.
La entrevista con Kerschner tuvo lugar en el marco del primer Janus Henderson Investment Summit celebrado en Roma, que ha sido asimismo el tercer viaje del experto a Europa. Kerschner admite estar muy centrado en los mercados europeos y trabajando codo con codo con los equipos de distribución de Janus sobre el terreno para seguir impulsando la gama de CLOs de la firma. “Pensamos que el contexto (para dar a conocer la gama de ETFs de CLOs) en Europa es parecido al que teníamos en EE.UU. hace tres años. Hoy, tanto JAAA como JBBB son bien conocidos en EE.UU.”, detalla el experto.
¿Cómo están implementando los inversores institucionales estas estrategias en sus carteras?
Creo que muchos inversores institucionales están analizando el entorno actual y preguntándose dónde se encuentra el valor relativo. Muchos pensaban que 2026 sería el año para posicionarse en el extremo largo de la curva de rendimientos y aumentar la duración, pero, evidentemente, no ha sido así.
Al mismo tiempo, el entorno global se ha vuelto más complejo por factores como la situación en Medio Oriente, los aranceles, los problemas en las cadenas de suministro o la inflación. Por eso, creo que los inversores tienen ciertas dudas sobre cómo posicionarse en renta fija y se preguntan dónde pueden obtener rendimientos sin sacrificar liquidez ni asumir un riesgo elevado de pérdidas si los tipos de interés siguen subiendo. Considero que los CLOs pueden ofrecer esa combinación en las carteras institucionales.
¿Están prestando más atención a las compañías de seguros como potenciales nuevos inversores en CLOs?
El entorno regulatorio para las aseguradoras está volviéndose más favorable, con cambios que entrarán en vigor a comienzos de 2027. Creemos que muchas aseguradoras aumentarán sus inversiones en CLOs, ya que los requerimientos de capital serán menores, especialmente para los tramos con calificación A o superior.
Estamos viendo cómo las compañías de seguros están vendiendo posiciones con calificación BBB para invertir en tramos con calificaciones A, AA y AAA. Creemos que esta tendencia continuará.
¿Están considerando lanzar nuevos instrumentos con una calificación inferior al grado de inversión?
Nos gustaría poder ofrecer productos a lo largo de toda la estructura de capital. Evidentemente, todavía no contamos con un producto con calificación BB. Estamos trabajando en ello y existen distintas maneras de hacerlo: podríamos lanzar una nueva estrategia, adquirir una compañía o asociarnos con otra entidad.
¿Por qué no lanzarlo directamente?
Queremos asegurarnos de utilizar el capital de nuestra firma de la manera más eficiente posible, especialmente ahora que somos una compañía privada.
Los CLOs han ganado popularidad durante el último año y varias gestoras han lanzado ETF y fondos en este segmento. ¿Cómo está afectando este flujo de capital a la clase de activos?
El mercado de CLOs es un mercado de 1,3 billones de dólares, es tan grande que estas entradas de capital no están teniendo un efecto drástico. Se necesitaría una cantidad considerable de dinero nuevo para provocar cambios significativos en los diferenciales. Pienso que el efecto principal es que estas entradas mejoran los factores técnicos del mercado y evitan que los diferenciales se amplíen de forma considerable.
Sin embargo, la cuestión fundamental es que los CLOs no forman parte de los índices de referencia. Existe una enorme cantidad de capital invertido de forma pasiva que se destina automáticamente al crédito corporativo IG, a MBS e incluso, en cierta medida, a high yield. Muchos fondos reciben nuevas inversiones que deben colocar en esos mercados, lo que provoca un estrechamiento de los diferenciales.
Con el tiempo, sí creo que se reducirá la ventaja en términos de diferencial o rendimiento que ofrecen los CLOs frente al crédito corporativo con grado de inversión. No obstante, este proceso llevará muchos años, porque se trata de un mercado muy grande que continúa creciendo a un ritmo bastante acelerado.
¿Cuáles son las principales diferencias entre los mercados de CLOs de Estados Unidos y Europa?
Si analizamos los sectores económicos de los préstamos apalancados que sirven de respaldo a los CLOs, existen algunas diferencias, aunque se explican principalmente por la composición de las economías de ambas regiones. Estados Unidos, por ejemplo, tiene una mayor exposición al sector tecnológico, mientras que Europa presenta una mayor presencia de los sectores de salud y servicios empresariales.
¿Cuál será el principal catalizador para el crecimiento de este mercado en los próximos años?
Los inversores tienden a mirar al pasado reciente y a tomar decisiones basándose en lo que ha ocurrido. Por eso, creo que el hecho de que las decisiones de los bancos centrales, especialmente de la Fed, hayan sido muy distintas de lo que se esperaba está influyendo en el mercado. Al mismo tiempo, los inversores empiezan a cuestionarse las perspectivas de inflación y a preocuparse por la situación en Medio Oriente, los aranceles, el comercio internacional y otros factores.
¿Cuáles son los principales riesgos en este entorno?
A menudo me preguntan por qué los CLOs parecen demasiado buenos para ser verdad. Ofrecen menor volatilidad, mayores rendimientos y bastante liquidez, además de comisiones bajas en el caso de los ETF. Por eso, la pregunta es: ¿en qué circunstancias podrían dejar de funcionar bien?
El principal escenario sería una desaceleración económica global o una recesión mundial, o una situación similar a la de la pandemia de COVID-19, en la que los rendimientos de los bonos de mayor duración volvieran a caer hasta el 1%. No es el escenario central de nadie, pero, si ocurriera, los CLOs podrían registrar un desempeño aceptable. Un bono del Tesoro estadounidense a diez años podría generar una rentabilidad del 15%, frente a un rendimiento de alrededor del 4% o el 5% para un CLO.
En la mayoría de los entornos, los CLOs ofrecen un mejor desempeño, especialmente en términos de rentabilidad ajustada al riesgo. Sin embargo, si se necesita protección frente a una caída pronunciada del mercado o una dislocación financiera, los bonos del Tesoro de larga duración o, posiblemente, los MBS pueden ser una alternativa más adecuada.
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Por Beatriz Zúñiga
Por Funds Society