La fuerte subida de la bolsa brasileña tras la primera vuelta de las elecciones presidenciales reforzó la visión positiva de las firmas internacionales sobre las acciones del país. En los análisis distribuidos después de la votación, una variedad de casas de inversión internacional señalan fundamentos para una continuidad del movimiento, apoyados en la expectativa de una mayor disciplina fiscal, una reducción de los tipos de interés y una recuperación del interés de los inversores por empresas vinculadas a la economía doméstica. La materialización de este escenario, sin embargo, dependerá de las propuestas del próximo gobierno y de su capacidad para ejecutarlas.
El Ibovespa avanzó un 7,70% el lunes 5 de octubre y cerró la primera sesión tras las elecciones en 206.911,89 puntos. La reacción se produjo después de que Flávio Bolsonaro terminara la primera vuelta por delante de Luiz Inácio «Lula» da Silva, contradiciendo la ventaja del presidente que señalaban algunas encuestas. El movimiento estuvo acompañado de una caída de los tipos de interés futuros y una apreciación del real.
El flujo extranjero también cobró fuerza: los inversores internacionales realizaron aportaciones netas de 10.060 millones de reales a las acciones brasileñas en aquella sesión, el mayor saldo diario de la serie seguida por Bloomberg desde 2008.
UBS ve un potencial alcista superior al 30%
En el informe publicado antes de la apertura del mercado del lunes, UBS pasó a adoptar como escenario base un ajuste fiscal “más profundo y duradero”. Para el equipo, la mayor probabilidad de un cambio de gobierno, combinada con la composición del nuevo Congreso, aumenta las posibilidades de un ancla fiscal creíble, con control del gasto, revisión de los mecanismos de indexación y una trayectoria fiable de superávits primarios.
“Creemos que las acciones vinculadas a la economía doméstica, los tipos de interés locales y el real brasileño —en ese orden— deberían beneficiarse sustancialmente de una mayor probabilidad de este escenario fiscal”, afirma el informe, firmado por Alejo Czerwonko, Luciano Telo, Solange Srour, Ronaldo Patah y Debora Nogueira.
Según la evaluación de UBS, el mercado brasileño cotizaba a 8,7 veces las utilidades previstas, por debajo de la media histórica de diez años, de 9,7 veces. Si se confirma el escenario fiscal, este múltiplo podría acercarse a 11,8 veces.
“Combinado con unos tipos de interés reales más bajos que influyan en las expectativas de beneficios, esto podría traducirse en un potencial alcista superior al 30% para el índice en los próximos meses”, escribe el equipo.
La estimación se formuló antes del salto de la sesión postelectoral y, por lo tanto, no corresponde a una proyección de una ganancia adicional del 30% a partir de las cotizaciones posteriores al rally.
Bancos, comercio minorista, promotoras inmobiliarias, utilities, educación, salud y small caps figuran entre los segmentos más sensibles a este cambio. UBS también identifica margen para una rotación desde las acciones petroleras hacia empresas vinculadas a la actividad doméstica.
“Si los ciclos electorales anteriores sirven de referencia, la revalorización de las acciones probablemente se extendería durante todo el primer año de la nueva administración, mucho más allá del rally inicial tras las elecciones, a medida que las propuestas de reformas avancen en el Congreso y los mercados ganen confianza en la ejecución de las políticas”, afirma el informe.
Julius Baer mantiene la sobreponderación
Julius Baer mantuvo su recomendación de sobreponderación para las acciones brasileñas. Según Nenad Dinic, del área de estrategia de renta variable, el resultado electoral comenzó a resolver a favor de la tesis alcista la asimetría entre riesgo y rentabilidad identificada antes de la votación.
“Mantenemos nuestra posición de sobreponderación. El perfil asimétrico de riesgo y rentabilidad que identificamos antes de la primera vuelta está empezando a resolverse a favor de nuestra tesis alcista, con una victoria de Bolsonaro que probablemente favorecería una consolidación fiscal más rápida, unos tipos de interés a largo plazo más bajos y un ciclo de flexibilización monetaria más acelerado”, afirma.
La combinación de tipos de interés reales elevados y múltiplos bajos ofrece, según la firma, un margen relevante para una revalorización de las acciones.
“Con los tipos de interés reales actualmente en torno al 10% y las acciones locales cotizando a 8,7 veces las utilidades previstas, el potencial de revalorización es sustancial”, escribe Dinic.
El estratega destaca, sin embargo, que la incertidumbre electoral debería persistir hasta la segunda vuelta, el 25 de octubre. Los debates y los primeros detalles de las propuestas fiscales permanecerán en el centro de la atención de los inversores.
Franklin Templeton reafirma su visión positiva
Franklin Templeton también reafirmó su visión favorable sobre la renta variable brasileña. Larry Hatheway, director de Investigación del Franklin Templeton Institute, vincula esta perspectiva con las valoraciones atractivas, el crecimiento de los beneficios y la posibilidad de una caída de la inflación y de los rendimientos de los bonos.
“Las valoraciones atractivas de las acciones brasileñas y el crecimiento de los beneficios, junto con un contexto de probables caídas de la inflación y de los rendimientos de los bonos, reafirman nuestra visión positiva sobre la renta variable brasileña”, afirma.
Esta lectura forma parte de una convicción más amplia de la institución de que los inversores deben diversificar sus posiciones en acciones más allá de Estados Unidos, incluyendo los mercados emergentes.
En la deuda brasileña en moneda local, Hatheway mantiene una valoración favorable, pero adopta una mayor cautela tras la apreciación de los activos.
“La mayor parte de las rentabilidades que anticipábamos de aquí a finales de año ya se ha materializado. Por lo tanto, aunque seguimos siendo positivos, ahora somos un poco más cautelosos respecto a las rentabilidades futuras”, explica.
Aubrey destaca el dinero del inversor doméstico
Para Rob Brewis, director y gestor de Aubrey Capital Management, la composición del Congreso será importante para hacer viables reformas fiscales más profundas.
“Una reforma fiscal más profunda necesitaría su apoyo, y esperaríamos que el Senado que asumirá el próximo año esté más abierto a ello que el actual”, afirma.
Además del flujo extranjero, Brewis destaca un posible motor doméstico para la bolsa. Con unos tipos de interés reales elevados, los inversores brasileños tuvieron pocos incentivos para trasladar recursos de la renta fija a las acciones. Un cambio en este panorama podría ampliar la demanda de esta clase de activos.
“La historia de las acciones brasileñas es doméstica. Los ahorradores locales mantienen la mayor parte de su dinero en títulos de renta fija y, con los tipos de interés reales tan elevados, ha habido pocos motivos para cambiar”, dice.
“La prueba consiste en saber si habrá disciplina fiscal. Si la hay y los tipos de interés bajan, creemos que incluso una migración modesta desde la renta fija podrá, con el tiempo, representar un impulso significativo para las acciones”, añade.
Vontobel ve una revalorización más allá de la bolsa
Thierry Larose, gestor y analista de Vontobel, identifica un movimiento de alivio que alcanza a distintos mercados. En el comentario enviado tras la reacción inicial a los resultados, destacó la apreciación superior al 4% del real frente al dólar, la caída de más de 100 puntos básicos en los rendimientos de los futuros de DI respecto al cierre del viernes y el estrechamiento de los diferenciales de crédito de entre 20 y 25 puntos básicos.
“La confianza de los inversores se ve impulsada por las expectativas de que el nuevo gobierno presente rápidamente un equipo económico sólido, objetivos ambiciosos de ajuste fiscal y una propuesta de enmienda constitucional poco después de las elecciones”, afirma.
La evaluación da continuidad a la lectura preelectoral de Vontobel, que ya identificaba una relación favorable entre riesgo y rentabilidad en los títulos de deuda pública a tipo fijo.
“Según nuestra evaluación, los rendimientos podrían comprimirse considerablemente más en un escenario de victoria de Bolsonaro de lo que podrían subir con una reelección de Lula. A nuestro juicio, esto genera un perfil de rentabilidad y riesgo asimétrico muy atractivo”, señalaba la firma.
Janus Henderson: el mercado exigirá ejecución
Pese a la reacción favorable, Janus Henderson enfatiza que el resultado de las urnas todavía debe traducirse en medidas económicas concretas.
Thomas Haugaard, gestor del equipo de deuda de mercados emergentes en moneda fuerte, considera que la primera vuelta aumentó la probabilidad de una orientación más favorable al mercado. Sin embargo, las propuestas fiscales detalladas siguen siendo limitadas.
“Ninguna de las dos campañas ha proporcionado todavía suficiente claridad sobre el ritmo, la composición o la implementación política del ajuste”, afirma.
Para Haugaard, la credibilidad fiscal sigue siendo la principal variable a medio plazo. Un programa disciplinado podría reducir la prima de riesgo soberano, mejorar la dinámica de la deuda y favorecer las entradas de capital.
“El mercado exigirá, en última instancia, la ejecución de las políticas, y no simplemente señales electorales”, subraya.
Aberdeen exige propuestas creíbles
Viktor Szabó, director de inversiones en renta fija de Aberdeen Investments, también sitúa la cuestión fiscal en el centro del análisis. Aunque considera que la nueva composición del Congreso podría facilitar la formación de coaliciones bajo una eventual presidencia de Bolsonaro, destaca que la contienda sigue abierta.
“Para los mercados, sin embargo, la cuestión central sigue siendo la perspectiva fiscal de Brasil, su talón de Aquiles desde hace mucho tiempo”, afirma.
“Bolsonaro necesita demostrar ahora que las expectativas del mercado respecto a unos saldos primarios más sólidos y una reforma fiscal se apoyan en propuestas creíbles, y no en retórica electoral”, añade.
Según la evaluación de Szabó, los compromisos asumidos durante la campaña para la segunda vuelta tendrán más importancia para los mercados que el impulso político inicial.
“Las promesas y los compromisos que ambos candidatos asuman en las próximas tres semanas tendrán más importancia que el impulso político que ocupa los titulares”, afirma.
Ebury alerta sobre la duración de la “luna de miel”
En el mercado de divisas, Diego Barnuevo, analista sénior de mercados de Ebury, ve margen para una reacción positiva de los activos brasileños ante la expectativa de consolidación fiscal.
“La sorpresa de la primera vuelta debería traducirse inicialmente en una reacción positiva de los activos brasileños, incluido el real, apoyados por las expectativas de una consolidación fiscal más agresiva y de un modelo de crecimiento más sostenible bajo una eventual presidencia de Bolsonaro”, afirma.
La fintech considera, sin embargo, que el peso del gasto obligatorio limita la capacidad de ejecutar recortes significativos del gasto. Si Bolsonaro gana, la atención de los inversores debería desplazarse hacia la composición del gobierno y la materialización de los compromisos fiscales.
“Los anuncios fiscales han sido, hasta ahora, notablemente vagos. Cualquier decepción en este terreno podría acortar rápidamente el período de luna de miel del real”, advierte Barnuevo.
Entre las firmas internacionales, la expectativa de ajuste fiscal y de unos tipos de interés más bajos sostiene la perspectiva favorable para los activos brasileños. La continuidad del movimiento dependerá, sin embargo, del paso de las expectativas electorales a una agenda económica capaz de conseguir apoyo político y producir resultados.
Por Funds Society, México
