Josh Rubin, Client Portfolio Manager de Thornburg, confía en un crecimiento sostenido de los dividendos en un contexto de normalización de las condiciones financieras en el ámbito global. El fondo que gestiona, el Thornburg Equity Income Builder, infrapondera el sector tecnológico, que “no tiene predisposición a pagar dividendos”. Prefiere el pago de dividendos antes que la recompra de acciones como fórmula de remuneración al accionista y ve oportunidades en telecomunicaciones a nivel global y en utilities y bancos europeos.
Opera bajo una perspectiva global y generalista, por lo que considera que “nos beneficia tener la sede en Santa Fe, Nuevo México, lejos de Wall Street y del bullicio del mercado” para “pensar de forma diferente y tener una perspectiva distinta”. Esta visión global y generalista se traslada a la forma de trabajar de su equipo, que comparte información “no solo en el equipo de renta variable, sino también en el de renta fija». Incluso nuestros inversores en bonos y acciones se comunican y colaboran entre sí”.
En líneas generales, ¿cómo ve el mercado en la actualidad?
Todavía hay quienes intentan determinar si el entusiasmo por la IA está justificado. Existe un recuerdo imborrable de los desafíos que enfrentó el mundo durante la década de 2010, cuando las empresas internacionales tuvieron mayores dificultades y las estadounidenses obtuvieron excelentes resultados. Pero debido a eso, las acciones estadounidenses están caras. Las acciones de empresas fuera de Estados Unidos tienen valoraciones más bajas y sus beneficios son mucho más atractivos hoy que hace 10 años.
Por lo tanto, creemos que una oportunidad realmente atractiva reside en ese equilibrio entre valoraciones bajas y un crecimiento atractivo de los beneficios fuera de Estados Unidos, donde las valoraciones son altas, pero las perspectivas son inciertas. En resumen, creemos que la gente se aferra demasiado al recuerdo histórico de la fortaleza de Estados Unidos y olvida que el futuro puede ser diferente. Podemos volver a la normalidad, a la situación anterior a la crisis financiera. Un aspecto importante en este escenario de vuelta a la normalidad es el coste global del capital. Durante la década de 2010 y hasta 2022, las tasas de interés del 0% beneficiaron excesivamente a Estados Unidos y perjudicaron gravemente al resto de países.
Sin embargo, ahora que el costo del capital ha vuelto a la normalidad, al sector tecnológico estadounidense le resulta un poco más difícil obtener financiación. Y al sector financiero internacional le resulta más fácil generar ganancias, lo que beneficia a la economía en general. No hay ningún lugar en el mundo que sea excelente, pero tampoco ninguno que sea tan malo. Y con la normalización del costo del capital y una mayor igualdad en general, la diversificación global puede tener un mayor impacto en una cartera.
El pago de dividendos mundiales crece a tasas de doble dígito en 2026. ¿Va a continuar esta tendencia?
Creemos que los dividendos están infravalorados en el mercado global. Después de 10 o 15 años en los que los valores de perfil growth fueron el principal motor de rentabilidad en Estados Unidos, las empresas se han centrado tanto en el crecimiento que se han olvidado de la devolución de efectivo a los accionistas. Ahora que las ganancias de las empresas no estadounidenses están mejorando y pagan dividendos más altos, las oportunidades en este segmento se han ampliado.
Por lo tanto, creemos que nos encontramos en un punto en el que los inversores pueden apreciar realmente la oportunidad que ofrecen los dividendos para generar rentabilidades atractivas, no solo en empresas en crecimiento. Así pues, consideramos que las empresas que pagan dividendos atractivos tienen un crecimiento de ganancias sostenible y que la rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva. Esta tendencia puede continuar.
¿Por qué hay que contar con una estrategia de rentas en el momento actual de mercado?
Hay algunos aspectos de la historia que la gente olvida. En la mayor parte de la historia financiera hasta 1990, los dividendos contribuyeron con aproximadamente la mitad del rendimiento total de los mercados de valores, y la apreciación del capital representó la otra mitad. En la década de 1990, la atención se centró en la apreciación del precio de las acciones, y menos en los dividendos.
Sin embargo, con la burbuja tecnológica de los 90 y posteriormente en la década de 2000, los dividendos volvieron a cobrar gran importancia. Tras la crisis financiera, en Estados Unidos, el protagonismo recayó de nuevo en las acciones de crecimiento, pero los dividendos siguieron siendo cruciales para la rentabilidad total en el resto del mundo. Por tanto, al pensar en cómo será el futuro, sabemos que hoy la tecnología es una parte muy importante del mercado. No lo llamaríamos una burbuja, pero sabemos que algunos se preguntan si existe una burbuja tecnológica. Y tras la última burbuja tecnológica, los dividendos cobraron muchísima importancia.
Incluso si no estamos ante una burbuja tecnológica, históricamente, los dividendos han representado aproximadamente la mitad de la rentabilidad total de las acciones y este escenario tiene un alto potencial de continuidad. Por lo tanto, para los inversores a largo plazo en dividendos, especialmente si los reinvierten y permiten que los ingresos se capitalicen, esta es una gran oportunidad.
Su fondo Thornburg Equity Income Builder infrapondera la tecnología y no cuenta con ningún representante de las 7 magníficas. ¿Por qué?
Primero, en esta cartera, para diversificar frente a la temática de la IA. Además, ninguna de las empresas de IA ni las grandes tecnológicas pagan dividendos elevados. Poseer compañías que pagan dividendos es una excelente forma de diversificar la cartera, ya que no incluye inversiones en IA ni en grandes empresas tecnológicas en general. A la hora de seleccionar las empresas, nos centramos en la capacidad de una empresa para pagar dividendos, lo que depende del flujo de caja y de sus perspectivas futuras. Y el segundo punto es su disposición a pagar dividendos. En el caso de las empresas tecnológicas, la mayoría no está dispuesta a hacerlo.
Otras empresas en Estados Unidos pagan un dividendo moderado y luego realizan grandes recompras de acciones. Nosotros preferimos las empresas que pagan dividendos en lugar de recomprar acciones. Como resultado, nuestra cartera históricamente ha estado infraponderada en Estados Unidos y en empresas tecnológicas. Nos gustan las compañías sólidas que son líderes en su sector; o cuyo sector o mercados finales presenten un bajo riesgo de disrupción, ya que esto permite una mayor previsibilidad de las ganancias y los dividendos futuros. Además, buscamos un equipo directivo y un consejo de administración alineados con la filosofía de repartir dividendos. Si los inversores saben que el consejo de administración está comprometido con el dividendo, el precio de las acciones suele ser menos volátil.
¿Cómo seleccionáis las empresas en cartera?
Dado que creemos que la selección de acciones puede generar alfa, intentamos mantener una cartera concentrada. Normalmente entre 50 y 70 acciones. Con este número de acciones no se está expuesto a todos los sectores o países, pero, en realidad, no todos los sectores contienen empresas que reparten dividendos. Buscamos una cartera equilibrada de empresas que presenten el valor relativo más atractivo y una asimetría que muestre tanto el potencial de crecimiento como el de caída en diversos escenarios. Por lo tanto, tendemos a mantener un equilibrio entre empresas cíclicas, defensivas y de crecimiento.
Desde la perspectiva geográfica, también nos sentimos cómodos estando por debajo del benchmark, lo cual explica en parte nuestra infraponderación en Estados Unidos a largo plazo. Sin embargo, queremos mantener un buen equilibrio entre los diferentes países o regiones. El último componente de ese equilibrio son las tasas de crecimiento de los dividendos. Algunas empresas de la cartera presentan un alto crecimiento, superior al 10%. Otras, presentan un crecimiento moderado, entre el 0% y el 10%. En ese caso, no hay problema en tener algunas empresas cuyos dividendos no crezcan, siempre que la rentabilidad sea suficientemente alta.
Si se combina un equilibrio entre sectores defensivos cíclicos y sectores de crecimiento, junto con un equilibrio geográfico y un equilibrio en las tasas de crecimiento de los dividendos, la cartera se verá más favorecida por el ciclo del mercado, el ciclo macroeconómico e incluso el ciclo de los tipos de interés. De esta manera, se puede tener una cartera con menor volatilidad y buena protección frente a las caídas, además de participar en las ganancias.
¿Por qué una cartera concentrada?
En general, algo que siempre hemos creído en Thornburg es que hay valor en ser un gestor con análisis fundamental profundo y una alta convicción porque permite poner una buena cantidad de capital detrás de tus mejores ideas. Los mercados de valores son razonablemente eficientes. Por lo tanto, muchas acciones tienen un precio justo la mayor parte del tiempo.
Sin embargo, creemos que podemos encontrar entre 50, 60 o 70 acciones que están mal valoradas. Así pues, tener una cartera concentrada permite aprovechar las ineficiencias del mercado. Lo que realmente nos entusiasma es que vemos el mundo desde una perspectiva generalista global, por lo que no nos limitamos en comparar empresas dentro de un mismo sector o país, sino que consideramos el mejor modelo de negocio en su conjunto, las mejores prácticas empresariales en general o dónde se encuentra el tipo adecuado de rentabilidad ajustada al riesgo, independientemente del sector o el país.
¿Qué sectores presentan mejores oportunidades para este fondo de income?
La industria de las telecomunicaciones ofrece oportunidades en todo el mundo. En primer lugar, en algunos países el panorama competitivo del sector está cambiando con una reducción de competidores que implica que las empresas operen de forma más racional y su rentabilidad sea más predecible. Las utilities constituyen otro ámbito interesante, aunque varía mucho según el país.
Pero, sobre todo en Europa, existe una nueva motivación nacional para invertir en infraestructuras y en la calidad del sistema de servicios públicos, lo que proporciona una mayor visibilidad del crecimiento a largo plazo. Además, debido al aumento de los tipos de interés, la rentabilidad regulada también ha aumentado. Por lo tanto, las utilities pueden invertir más dinero y obtener una mayor rentabilidad sobre sus inversiones. El último ámbito a nivel mundial, pero especialmente en Europa, es el sector financiero. Durante casi una década, con los tipos al 0% o incluso negativos, a los bancos y aseguradoras les resultó muy difícil aumentar sus beneficios.
Pero ahora las economías están más sólidas y los tipos de interés son más altos, lo que supone un crecimiento de los préstamos más rápido y un margen de interés neto por préstamo, superior. Por lo tanto, la rentabilidad bancaria y el crecimiento de las ganancias resultan mucho más atractivos hoy que durante la mayor parte de los últimos 10 años. Llevamos tres años de este crecimiento acelerado de las ganancias en el sector financiero europeo y parece que esta tendencia puede continuar durante un tiempo. Además, las valoraciones en el sector bancario europeo son mucho más bajas que el estadounidense, así que esa es una diferencia de valoración relativa es muy atractiva en el sector bancario.
